時間：2023-05-21 08:32:02
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【關(guān)鍵詞】會計穩(wěn)健性；投資效率；投資過度；投資不足；公司治理
一、引言
會計穩(wěn)健性是一項頗有爭議的會計慣例。2010年IASB與FASB的《通用目的財務(wù)報告的目標》取消了穩(wěn)健性質(zhì)量要求。理由是會計穩(wěn)健性可能導(dǎo)致偏誤，低估資產(chǎn)高估負債會導(dǎo)致以后年度財務(wù)業(yè)績的高估，這一結(jié)果是不謹慎、不中立的，與決策有用的會計目標不符。由于會計穩(wěn)健性缺乏量化標準，實務(wù)操作上具有任意性，常被公司管理層用于操縱利潤和盈余管理。因此，放棄穩(wěn)健性的呼聲日漸高漲。
但是，縱觀會計發(fā)展史，穩(wěn)健性一直被列為會計學(xué)最重要的原則。究其原因就是穩(wěn)健性不只是一項會計信息質(zhì)量特征，還是一種有效的公司治理機制。它能緩解外部投資者與公司管理層之間的信息不對稱，降低問題，保護投資者利益。
近期，學(xué)者們通過研究會計穩(wěn)健性與投資效率之間關(guān)系來考察會計穩(wěn)健性的治理作用，但至今缺乏一致結(jié)論。并且，大多數(shù)研究沒有考慮管理層盈余管理行為對研究結(jié)論的影響。因此，本文在以前文獻的基礎(chǔ)上，試圖控制盈余管理因素，研究會計穩(wěn)健性與投資效率之間的關(guān)系，以驗證會計穩(wěn)健性在我國資本市場中能否發(fā)揮公司治理效應(yīng)。
二、文獻分析和研究假設(shè)
在完美市場條件下，公司投資于凈現(xiàn)值為正的投資項目，實現(xiàn)價值最大化。但現(xiàn)實中，由于存在市場摩擦和信息不對稱，公司的投資并不總是有效率的，由于問題的存在，管理層常投資于凈現(xiàn)值為負的項目，出現(xiàn)投資過度；或放棄凈現(xiàn)值為正的項目，出現(xiàn)投資不足。
以前文獻圍繞會計穩(wěn)健性的治理作用展開研究，一方面，會計穩(wěn)健性通過緩解管理層與外部投資者之間的信息不對稱提高投資效率（如Ball&Shivakumar，2005；Zhang，2008；Guay和Verrecchia，2007等）；另一方面，會計穩(wěn)健性可能會使投資者低估投資項目，加劇信息不對稱，導(dǎo)致投資不足（如Devine，1963；Sloan，1996；姜國華、張然，2007等）。
評判一項會計制度或會計政策的好壞離不開對制度環(huán)境的分析。當前，我國依然是一個新興的資本市場，投資者保護機制不健全，上市公司內(nèi)部治理不完善，公司管理層與外部投資者之間存在嚴重的信息不對稱。而且，由于會計利潤是資本市場監(jiān)管的主要標準，上市公司有強烈的動機操縱利潤，以達到上市、配股等目的，從而進一步加劇了公司管理層與外部投資者之間的信息不對稱程度，引發(fā)問題，降低公司投資效率。在這種背景下，會計穩(wěn)健性緩解信息不對稱的治理作用顯得尤為重要。一方面，它及時確認損失，發(fā)揮債務(wù)契約對管理層的限制作用，使股東更好監(jiān)督管理層，使其盡早放棄業(yè)績差的投資項目，抑制投資過度；另一方面，由于普遍存在信息不對稱，公司面臨的投資約束比較嚴重，會計穩(wěn)健性能夠緩解管理層與債權(quán)人、股東等外部資金提供者之間的信息不對稱，降低融資成本，緩解投資不足。
五、研究結(jié)論
【關(guān)鍵詞】先行指標；貨幣供應(yīng)量；固定資產(chǎn)投資完成額；工業(yè)品出廠價格指數(shù)；居民消費價格指數(shù)
一、引言
上市公司的盈利狀況是眾多人關(guān)注的焦點，有效地預(yù)測上市公司盈利增速頂部拐點和底部拐點，有助于投資者獲取盈利和回避風險，也有助于企業(yè)和經(jīng)濟政策制定者進行有效的決策。企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績同市場內(nèi)的諸多因素息息相關(guān)，那些變動著的指標反映了諸多影響企業(yè)盈利狀況的信息。鑒于此，我們可以通過有關(guān)的經(jīng)濟指標的走勢來對上市公司未來的盈利趨勢做出預(yù)測。本文借鑒國內(nèi)外的一些先行指標體系，選取一部分指標，通過比較其與上市公司收入成本的走勢關(guān)系判斷其先行預(yù)測性。
二、上市公司盈利的先行指標的選擇
上市公司的盈利等于收入減去成本。本文對上市公司的收入先行指標和成本先行指標分別進行探討，綜合收入先行指標和成本先行指標構(gòu)成上市公司盈利的先行指標體系。上市公司整體收入增長的先行指標與經(jīng)濟先行指標相同，借鑒國內(nèi)外比較典型的先行指標體系選擇M2貨幣供應(yīng)量、固定資產(chǎn)投資完成額、新增信貸額這三個指標同上市公司收入增長走勢進行對比探究其可否作為預(yù)測上市公司收入走勢的先行指標。對于上市公司成本的先行指標體系則選取工業(yè)品出廠價格指數(shù)、居民消費價格指數(shù)、貸款基準利率這三個指標來進行研究分析。
2008年的金融風暴席卷全球，使世界經(jīng)濟陷入嚴重衰退。面對來勢洶洶的金融風暴，中國政府迅速出臺了一系列刺激經(jīng)濟增長的調(diào)控措施，使中國經(jīng)濟成功實現(xiàn)V形反轉(zhuǎn)。受經(jīng)濟危機的影響，自2008年起中國經(jīng)濟的發(fā)展有著明顯的起伏，較大的波動有利于對相關(guān)數(shù)據(jù)的走勢進行對比分析，故本文選取2008年至2010年這三年的數(shù)據(jù)進行上市公司的盈利先行指標分析，有關(guān)數(shù)據(jù)來自東方財富網(wǎng)、RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫等財經(jīng)網(wǎng)站和金融數(shù)據(jù)庫。
三、上市公司盈利的先行指標的檢驗
（一）收入的先行指標體系
2008年9月份，美國次貸危機爆發(fā)，金融風暴迅速席卷全球。這場發(fā)源于美國的金融危機導(dǎo)致中國出口下滑，外需的疲軟給中國經(jīng)濟的發(fā)展帶來了很大的沖擊。2008年上半年，企業(yè)的平均營業(yè)收入雖高于2007年同期，但同比增速逐期下滑。第三季度開始，上市公司平均營業(yè)收入開始走低，到了第四季度平均營業(yè)收入已經(jīng)不及2007年同期。在全球需求與消費下降的市場環(huán)境下，眾多的公司經(jīng)營困難，面臨資金鏈斷裂、裁員、減薪甚至瀕臨破產(chǎn)。其后，在政府大規(guī)模的經(jīng)濟刺激計劃和產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃下，我國經(jīng)濟開始回暖。2009年第一季度平均營業(yè)收入滑至低谷之后企業(yè)效益開始好轉(zhuǎn)并穩(wěn)步提高。
1.貨幣供應(yīng)量M2
貨幣供應(yīng)量，是指一國在某一時期內(nèi)為社會經(jīng)濟運轉(zhuǎn)服務(wù)的貨幣存量，根據(jù)流動性大小劃分為四個層次。其中M2指廣義貨幣，其數(shù)值是社會流通貨幣總量、活期存款、定期存款以及儲蓄存款之和。貨幣供應(yīng)量對經(jīng)濟的影響是通過利率進而影響投資實現(xiàn)的。貨幣供應(yīng)量減少，利息率提高，此時政府采取的是緊縮的貨幣政策，政府要回籠資金，減少在社會中流動的資金，因此，投資和社會支出會相應(yīng)的縮減。
這三年來，M2貨幣供應(yīng)量逐月增加，一直保持著增長的態(tài)勢。2008年的時候，M2貨幣供應(yīng)量同比增速逐期下滑，于2008年年底到達一個最低值。進入2009年，M2貨幣供應(yīng)量同比增速開始回升，并在2009年底達到一個峰值。之后，受貨幣供應(yīng)量增長放緩和基數(shù)較大的影響，2010年M2貨幣供應(yīng)量同比增速再次下跌。對比企業(yè)平均營業(yè)收入同比增速，營業(yè)收入同比增速是在2009年第一季度到達低谷，2010年初達到峰值，均晚于M2貨幣供應(yīng)量一個季度。所以，M2貨幣供應(yīng)量是營業(yè)收入的先行指標，提前三個月對營業(yè)收入增速走勢做出預(yù)測。
2.固定資產(chǎn)投資完成額
固定資產(chǎn)投資是指建造和購置固定資產(chǎn)的經(jīng)濟活動，它是使社會固定資產(chǎn)增加，生產(chǎn)規(guī)模擴大，國民經(jīng)濟發(fā)展和人民物質(zhì)文化生活水平提高的重要手段。經(jīng)濟發(fā)展的歷史表明，投資與經(jīng)濟總量呈現(xiàn)同步增長的趨勢，換言之，投資增長與經(jīng)濟總量增長有著極其密切的關(guān)系。兩者之間的關(guān)系表現(xiàn)為相互制約，相互促進，一方面投資對經(jīng)濟增長有著強有力的推動作用，投資是拉動經(jīng)濟增長的主要動力之一；而另一方面經(jīng)濟增長水平又決定投資總量水平。
2008年第四季度，固定資產(chǎn)投資完成額增速放緩，企業(yè)平均營業(yè)收入也在這一季度大幅度下跌，低于前一年同期。而后固定資產(chǎn)投資完成額增速開始上升，企業(yè)平均營業(yè)收入增速下跌放緩，也開始穩(wěn)步回升。等到了2010年初，固定資產(chǎn)投資完成額增速再次放緩，一季度之后，平均營業(yè)收入增速也出現(xiàn)了下跌。所以，固定資產(chǎn)投資完成額作為企業(yè)收入的先行指標，當其增速放緩或下跌時，可以預(yù)測企業(yè)的收入狀況也將不及前期，同比增速下跌。
3.新增信貸額
新增貸款指借款企業(yè)第一次向這家銀行貸的款。假如貸款到期了，企業(yè)正常償還了這筆貸款后，再次向銀行申請貸款，這樣也叫新增貸款。隨著經(jīng)濟增長模式從勞動密集型向資本密集型轉(zhuǎn)變，資本的投入同經(jīng)濟的增長之間的關(guān)系越發(fā)密切。信貸增速的回落將導(dǎo)致經(jīng)濟增長放緩。
關(guān)鍵詞：企業(yè)債券 企業(yè)盈利能力 債券市場
中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A
文章編號：1004-4914(2010)11-085-02-
一、引言
債券市場是資本市場的重要組成部分，是企業(yè)直接融資的重要渠道。但是與股票融資、銀行貸款相比，我國的債券市場由于受到經(jīng)濟環(huán)境和經(jīng)濟制度的制約，長期落后于其他融資市場和國民經(jīng)濟的發(fā)展。2007年，總理在“兩套”的政府工作報告中明確提出，“要大力發(fā)展資本市場，推進多層次資本市場體系建設(shè)，擴大直接融資規(guī)模和比重；穩(wěn)步發(fā)展股票市場，加快發(fā)展債券市場，積極穩(wěn)妥地發(fā)展期貨市場……”2007年8月14日。中國證監(jiān)會正式頒布實施《公司債券發(fā)行試點辦法》，這標志著我國公司債券發(fā)行工作的正式啟動。《公司債券發(fā)行試點辦法》出臺后,2007年9月24日。中國長江電力股份有限公司率先發(fā)行我國第一只公司債――07長電債，隨后，華能國際、大唐發(fā)電、萬科等上市公司也緊隨其后。截止到2009年底，我國企業(yè)已經(jīng)累計發(fā)行各種債券(包括企業(yè)債、公司債和短期融資券)近4萬億。債券作為一項重要融資來源已給很多企業(yè)提供了大量的資金，有力的支持了企業(yè)的發(fā)展。不少上市公司也選擇了利用債券的融資方式獲取資金。在目前我國公司債券融資持續(xù)發(fā)展的情況下，研究上市公司發(fā)行債券后的市場反應(yīng)，具有實踐和理論的意義。
二、樣本數(shù)據(jù)分析
筆者選取41家上市企業(yè)作為樣本進行研究，分別研究企業(yè)2006年~2009年的債券發(fā)行額度、年末資產(chǎn)、融資成本利潤率及企業(yè)凈利潤等四項內(nèi)容，通過分析這四項內(nèi)容在四年間的走勢得出相應(yīng)的結(jié)論。41家企業(yè)2006年～2009年所發(fā)行債券的額度、年末資產(chǎn)、融資成本利潤率及企業(yè)凈利潤分別如圖1、圖2、圖3和圖4所示。
樣本企業(yè)在2006年共發(fā)行債券348.36億元人民幣，在《公司債券發(fā)行試點辦法》出臺后，樣本企業(yè)所發(fā)行的債券額度大幅度增加，在2007年共發(fā)行債券814.07億元人民幣，在2008年共發(fā)行債券1902.4億元人民幣，到2009年，樣本企業(yè)的債券發(fā)行額度已經(jīng)突破2357.17億元人民幣，是2006年的6.7倍。
樣本企業(yè)的年末資產(chǎn)一直處于持續(xù)上升的趨勢，在2006年年末總資產(chǎn)為245.93百億元人民幣，2007年年末總資產(chǎn)為3(18 2百億元人民幣，2008年年束總資產(chǎn)為395 29百億元人民幣，到2009年，樣本企業(yè)的年末總資產(chǎn)已經(jīng)達到491.08百億元人民幣，是2006年的2倍。
樣本企業(yè)融資成本利潤率是企業(yè)稅后凈利潤與融資成本的比值，是衡量企業(yè)融資效益的指標，其計算公式為：
融資成本利潤率=凈利潤／融資總成束×100％
樣本企業(yè)融資成本利潤率在企業(yè)大規(guī)模發(fā)行債券前的2006年和2007年只有41.79％和28.93％，這說明企業(yè)的融資成本較高，其盈利能力受到很大的限制。而從2008年企業(yè)開始大規(guī)模發(fā)行債券開始，到2009年末，樣本企業(yè)的融資成本利潤率已經(jīng)由2008年的123.56％增長至617.89％。這說明企業(yè)通過大量發(fā)行債券籌集資金的成本要低于其他籌資方式的融資成本，企業(yè)的盈利能力也相應(yīng)提高。
樣本企業(yè)的凈利潤值在四年閫處于波動狀態(tài)，在2006年企業(yè)凈利潤為10.66百億元人民幣，2007年企業(yè)凈利潤為13 75百億元人民幣，2008年企業(yè)凈利潤為11.72百億元人民幣，到2009年，樣本企業(yè)凈利潤達到15.36百億元人民幣，是2006年的1.5倍。
由以上對樣本企業(yè)數(shù)據(jù)的分析可以看出，隨著企業(yè)發(fā)行債券量的不斷增長，企業(yè)所能得到的發(fā)展資金亦不斷增長，這對于企業(yè)本身的發(fā)展是十分有利的，而企業(yè)年末資產(chǎn)和企業(yè)融資成本利潤率的增長也正說明了這一點。從企業(yè)的凈利潤分析可以看出，隨著企業(yè)發(fā)行債券量的不斷增長，其凈利潤在2007年和2009年均得到不同程度的增長，但在2008年卻呈現(xiàn)出明顯降低的趨勢，這主要是因為2008年全球經(jīng)濟危機對于中國國內(nèi)市場的沖擊，在2008年逐步呈現(xiàn)，使得企業(yè)在總資產(chǎn)及融資成本利潤率持續(xù)增長的情況下凈利潤出現(xiàn)下滑。
三、公司債券對盈利能力的影響
發(fā)行公司債券時企業(yè)盈利能力的影響主要體現(xiàn)在降低融資成本、提高市場運作效率、分散市場參與者的金融風險及其擁有獨特的價格信號功能
1.降低融資成本。企業(yè)直接向投資者出售債券時，避開了銀行的中介，從而減少了中間費用的支出，一般來說，公司債券市場中介組織的費用相對較低于銀行信貸市場。同時，公司債券融資比銀行貸款具有規(guī)模成本優(yōu)勢，也就是說，企業(yè)籌資規(guī)模越大，債券的籌資成本越低，大企業(yè)及籌資規(guī)模大的企業(yè)在債券市場上能夠以比銀行利率更低的成本籌集資金，特別是對那些大型的、有聲望的、盈利的、有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)來說，其規(guī)模效應(yīng)更為明顯。
2.提高資奉市場的運行效率。資本市場中保證市場具有高效率的一個重要前提就是必須具有較大的規(guī)模和高度的流動性。顯然，僅有股票的資本市場必定是低效率和功能萎縮的市場。因為它很難滿足投融資雙方時不同金融工具的要求，使他們不能通過持有股票、債券比例結(jié)構(gòu)的調(diào)配來更好地適應(yīng)投資者和融資者在資產(chǎn)負債方面的安排，從而缺乏對市場主體的吸引力。企業(yè)債券市場對提高資本市場的運作效率有著不可低估的作用。發(fā)展企業(yè)債券融資，可以減少對銀行的過度依靠，同時還可以增加銀行的投資渠道。能在降低風險的情況下，增加銀行的流通性。所以，發(fā)展企業(yè)債券對于資本市場運行效率的提高具有積極的作用。
3.降低市場參與者的金融風險。股票所具有的高風險性，往往使人們不敢投資。但投資者可以通過高風險的股票和低風險的公司債券、國債的組合，降低資產(chǎn)風險，同時保持較高收益，這既可以提高人們的投資積極性，也可以增加企業(yè)融資的渠道。故當不存在債券市場時，利率結(jié)構(gòu)不是市場化的，很難發(fā)展有效的衍生金融工具市場，包括期貨、期權(quán)和掉期等。因此，金融市場的參與者就沒有相應(yīng)的工具來管理金融風險。當不存在債券市場時。從投資者角度看，他們會面臨資產(chǎn)的效益遞減效應(yīng)。投資者只好把錢存在銀行，接受一個相對低的回報，或者在股票市場上去承擔一個更高的風險。
4.價格信號功能。企業(yè)債券定價中包含了比銀行貸款更為復(fù)雜的重要內(nèi)容，從均衡的市場價格反饋回來的信息，能夠幫助企業(yè)做出正確的投資決策。企業(yè)債券擁有的獨特價格信號功能能夠更好地進行金融資源配置，使資金以最合理的成本流向所需企業(yè)。
從以上的分析可知，企業(yè)債券融資具有其獨到的優(yōu)勢、它的發(fā)展必然促進經(jīng)濟增長，同時也伴隨著經(jīng)濟的增長而發(fā)展。發(fā)行企業(yè)債券有力于資金的集聚，滿足企業(yè)的不可分項目對資金的需求，進一步改善或提高了全社會邊際資本生產(chǎn)率，促進風險的分擔和資金的有效配置，將資金流向邊際增長最高的地方。但同時，由于我國的企業(yè)債券市場存在著諸如總體發(fā)行規(guī)模小、產(chǎn)品種類單一度未形成成熟的債券定價機制等問題，故我國的企業(yè)債券在對企業(yè)盈利能力的影響方面還不能起到?jīng)Q定性的作用，這也是樣本數(shù)據(jù)中企業(yè)凈利潤不能與企業(yè)債券額度同步增長的主要原因之一。
四、結(jié)論
筆者針對企業(yè)債券在企業(yè)盈利能力中的影響，通過對樣本企業(yè)在2006年～2009年四年間業(yè)債券發(fā)行額度、年末資產(chǎn)、企業(yè)凈利潤及融資成本利潤率進行分析。得出以下結(jié)論：
韓國三星工程公司于1970年成立，是韓國目前最有實力的工程建筑公司。韓國三星工程公司在采購能力方面的核心競爭力有以下五點：
1. 和全球優(yōu)秀的生產(chǎn)商之間形成緊密的采購?fù)岁P(guān)系。
2. 技術(shù)含量高的主要產(chǎn)品直接從韓國生產(chǎn)商采購，保障質(zhì)量和價格優(yōu)勢。
3. 和供應(yīng)商之間簽訂高級的采購協(xié)議，形成戰(zhàn)略合作關(guān)系。
4. 通過綜合SCM系統(tǒng)提高工作效率。
5. 實行精益建造管理體系。
三星工程建筑公司的精益管理體系中，首先對價值流進行分析：哪些活動是增值的，哪些是浪費，并且針對浪費的活動實施改善項目，三星公司認為人工的浪費占總?cè)斯べM的10%～12%，材料的浪費占項目總成本的10%，施工設(shè)計造成的浪費占項目總成本的6～10%，所以，找出增值和浪費環(huán)節(jié)，確定價值鏈中的基本活動和輔助活動，增值活動和非增值活動，以此優(yōu)化價值鏈，同時提高采購管理效率。
三星公司最成功的管理措施之一是制定了“末位計劃體系LPS”，相當于“計劃拉動體系”，將建筑生產(chǎn)看作是一個負責動態(tài)的過程，強調(diào)權(quán)利下放，計劃是基于現(xiàn)場條件制定并且計劃周期以短為宜。計劃自下而上匯總，運用計劃任務(wù)完成率指標PPC（Per Plan Completed）對每周期的計劃完成情況進行考核評價，這樣使得工作流更可靠，而可靠的工作流又能促進其他流的有序流動。在這一套計劃體系中，還包括了成本企劃管理子體系、綜合拉動計劃管理子體系、階段計劃管理子體系、未來計劃管理子體系、周工作計劃子體系、當日工作PPC管理子體系。三星公司的計劃體系，由最后一個工作者來制定計劃，每道工序根據(jù)下一道工序的需求情況來制定計劃，從而形成一個環(huán)形的控制體系。
除此以外，韓國三星公司還建立了一個非常有效的組織管理制度，就是施工前、施工中和施工后的協(xié)調(diào)管理機制，對計劃、采購、質(zhì)量保障和服務(wù)起到了根本性的助推和協(xié)調(diào)作用，同時還提高了生產(chǎn)率。
關(guān)鍵詞：司法者激勵；司法公正；博弈分析
中圖分類號：F069.9 文獻標識碼：A 文章編號：1002-2848-2007(06)-0079-09
一、研究背景與問題的提出
隨著我國社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展以及依法治國方略的確立，作為“外部權(quán)威”的法院正以前所未有的強度和深度進入到政治、經(jīng)濟以及社會生活的調(diào)整過程。但事實上法院和法官的司法活動卻達不到民眾的期望而在民眾中引起相當?shù)氖?。作為平常人的司法者，就他們中間大多數(shù)人而言，同樣不能逃脫人的自利性驅(qū)動，同樣可以通過司法活動來追逐個人效用的最大化。而司法者的這種對個人效用的追逐，不能簡單地理解為對金錢的追求，因為作為特殊職業(yè)的司法者有著與其他人不全一致的效用函數(shù)，這在后面的分析中將會專門進行闡述。現(xiàn)在的問題是，司法者的這種對個人效用的追求已經(jīng)導(dǎo)致司法不公甚至褻瀆法律，進而改變?nèi)藗儗Ψ蓹?quán)威和司法公正的信念和預(yù)期。本研究將借助博弈論，通過構(gòu)建博弈模型和嚴密的數(shù)學(xué)推導(dǎo)并結(jié)合數(shù)值模擬來分析產(chǎn)生司法不公的原因，以及各種因素對司法者裁判進而對司法公正的影響，研究如何有效對司法者進行激勵約束，為提高社會獲得的公正執(zhí)法水平提供具有參考價值的建議。
二、模型的基本假設(shè)及變量的解析
博弈論(Game Theory)為本研究提供了重要的方法論。對于每個博弈方，都有自己的可行動集供其選擇，并且每種行為的選擇都會影響到其他博弈方的切身利益，每個博弈方理性地選擇自己的策略行為，使得自己在這種相互制約、相互影響的依存關(guān)系中，最大化個人的利益所得。各個博弈方依據(jù)一定的規(guī)則來進行決策，而制定決策的過程就是博弈方之間的相互博弈。
(一)模型的現(xiàn)實基礎(chǔ)
【關(guān)鍵詞】ZW地產(chǎn)；杜邦模型；盈利能力；策略建議
一、理論綜述
（一）企業(yè)盈利能力分析
1.企業(yè)盈利能力的內(nèi)涵
盈利能力，也稱獲利能力，它是指企業(yè)獲取利潤的能力。盈利水平及盈利的穩(wěn)定、持久性是盈利能力分析所應(yīng)包括的兩方面內(nèi)容。企業(yè)盈利的穩(wěn)定性、持久性的分析在人們對企業(yè)盈利能力分析中往往被忽視，而只重視企業(yè)獲得利潤的多少。
2.盈利能力分析的方法
（1）盈利穩(wěn)定性的分析
盈利的穩(wěn)定性分析，主要是站在各種業(yè)務(wù)利潤結(jié)構(gòu)的角度，通過分析各種業(yè)務(wù)利潤在利潤總額中所占比重來進行判別盈利的穩(wěn)定性。
（2）盈利持久性的分析
盈利的持久性，就是指企業(yè)盈利長期變動的趨勢。通常采用兩期或數(shù)期的損益進行比較的方式以分析盈利的持久性。
（3）盈利水平分析A主要分析指標
評價企業(yè)盈利水平的指標一般為相對財務(wù)指標?？傮w上可按照資源投入和經(jīng)營特點把這些指標分為為四大類，分別是：生產(chǎn)經(jīng)營盈利能力分析、資產(chǎn)盈利能力分析、權(quán)益資金盈利能力分析以及股份公司盈利能力分析。
3.盈利能力的計量指標
計量企業(yè)盈利能力的指標有很多，在所有的財務(wù)比率中最廣為認知和廣泛使用的主要有三個指標：利潤率、資產(chǎn)報酬率和權(quán)益報酬率。
（二）杜邦模型
杜邦分析是將權(quán)益報酬率分解為利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財務(wù)杠桿三部分進行分析的方式，此種方式也被稱為“杜邦模型”。杜邦模型表明有三類因素影響權(quán)益報酬率：運營效率，用利潤率衡量；資產(chǎn)使用效率，用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來衡量；財務(wù)杠桿，用權(quán)益乘數(shù)衡量。
杜邦恒等式：權(quán)益報酬率（ROE）=凈利潤/權(quán)益總額
二、ZW地產(chǎn)公司盈利能力的杜邦分析
（一）ZW地產(chǎn)公司簡介
ZW地產(chǎn)是具有國家一級開發(fā)資質(zhì)的大型國有房地產(chǎn)企業(yè)集團，中國房地產(chǎn)“綜合開發(fā)”“責任地產(chǎn)”“藍籌地產(chǎn)”百強企業(yè)。作為根植西安本土的領(lǐng)導(dǎo)品牌，ZW地產(chǎn)始終以對城市負責、對社會負責、對業(yè)主負責的國企品牌責任，致力于提升城市價值、傳承地域文化和改善人居環(huán)境。2014年以來，“五優(yōu)好宅”住宅生活體系得以建立，成為ZW地產(chǎn)新時期下的發(fā)展目標。
（二）ZW地產(chǎn)盈利能力的杜邦分析
運用杜邦模型可以解釋盈利能力指標變動原因和變動趨勢，為采取措施提高盈利能力指明方向。表3-1、表3-2分別為根據(jù)ZW地產(chǎn)2009、2010、2011年三年的資產(chǎn)負債表和損益表數(shù)據(jù)編制的該公司比較資產(chǎn)負債表和比較損益表。下面就以杜邦模型為基礎(chǔ)，結(jié)合因素分析法、趨勢分析法，對ZW地產(chǎn)公司的盈利能力進行杜邦分析。
分析表3-1、表3-2，可計算該公司相關(guān)財務(wù)比率如下：
權(quán)益報酬率=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)（本文以營業(yè)凈利率替代銷售凈利率）
2009年 0.27=0.09*2.26*1.33
2010年 0.29=0.11*2.28*1.16
2011年 0.24=0.09*2.27*1.18
該公司權(quán)益報酬率2009年為0.27，2010年上升至0.29， 2011年有所下降為0.24，這是銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)共同作用的結(jié)果。也就是生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)盈利能力、資產(chǎn)盈利能力和財務(wù)杠桿盈利能力三種盈利能力相互影響的體現(xiàn)。
（三）銷售凈利率
很顯然，2011年的銷售指標均比2010年和2009年差許多，雖然2011年的營業(yè)利潤514983萬元高于2009年的469044萬元，但其成本費用控制較差，在獲取同樣銷售收入的情況下，付出的代價較為高昂。
（四）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
該公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及存貨周轉(zhuǎn)率也會對權(quán)益報酬率產(chǎn)生影響。2009―2011三年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率情況如下表3-4所示：
從表3-4可以得出：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2009年最高，2011年比2010年略有提高。2009年的應(yīng)收賬款僅有33083萬元，相比2010年的114033萬元、2011年的104700萬元少得多。而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率三年基本持平，說明三年來資產(chǎn)的盈利能力基本相同，對權(quán)益報酬率的影響不大。
三、基于盈利能力的ZW地產(chǎn)公司實施策略建議
（一）選準目標市場。彼得斯和沃特曼曾經(jīng)合著了《追求卓越》一書，書中有一段話表達的意思是：盈利水平最高的企業(yè)的必定集中經(jīng)營核心產(chǎn)品，盈利水平較高的企業(yè)是相關(guān)多元化經(jīng)營，盈利水平最差的企業(yè)就是無關(guān)多元化經(jīng)營了。因此，ZW地產(chǎn)公司實施多經(jīng)營戰(zhàn)略時，最好選擇與其行業(yè)有關(guān)聯(lián)的行業(yè)或產(chǎn)品。如果能把這些行業(yè)和產(chǎn)品與白酒主業(yè)結(jié)合起來，參與行業(yè)組織結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)力布局的調(diào)整，既可以把原本流向行業(yè)外的利潤留在行業(yè)內(nèi)，又可擴大企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的影響力，而且能通過主輔業(yè)配合形成的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)揮綜合優(yōu)勢，提高企業(yè)的整體盈利水平。
（二）明悉目標行業(yè)，掌握核心技術(shù)，避免盲目決策。在選準目標行業(yè)以后，企業(yè)首先要對新行業(yè)諸如市場規(guī)模、發(fā)展?jié)摿Α⒏偁帉κ值戎匾闆r了解得清清楚楚、了如指掌，或者說要有絕對把握。其次是要掌握在該領(lǐng)域生存、發(fā)展所需要的核心技術(shù)，這是關(guān)鍵所在。若想在新行業(yè)經(jīng)營獲得成功，必須同時具備技術(shù)、資金和市場營銷等全方位優(yōu)勢。最后是要對目標行業(yè)的經(jīng)營預(yù)期做出具有前瞻性的長遠規(guī)劃，明確實施步驟，避免決策的盲目性。對ZW地產(chǎn)公司來講，可發(fā)揮其在資金方面的優(yōu)勢，買斷目標行業(yè)有關(guān)產(chǎn)品的核心技術(shù)，掌握決勝的利器，從而為在新行業(yè)發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)。如果不掌握核心技術(shù)，就沒有領(lǐng)先優(yōu)勢，單單靠在資金上的所謂的優(yōu)勢，即便能夠進入一些競爭激烈的行業(yè)，也只能以低水平維持，其經(jīng)營業(yè)績不會取得預(yù)想的結(jié)果。
（三）打造整體優(yōu)勢，實現(xiàn)優(yōu)勢整合，獲取“1+1 >2”的效應(yīng)。企業(yè)可采用兩種方式進入新行業(yè)：一是依靠內(nèi)部成長，二是依賴外部成長。內(nèi)部成長是指原有企業(yè)投資新建項目，隨著新項目的投入運營而進入新行業(yè)：外部成長是指原企業(yè)購并一個新企業(yè)，繼而進入新行業(yè)，并在新行業(yè)內(nèi)精心運作，使所購企業(yè)不斷發(fā)展壯大。無論哪種操作方式，其目的無非是通過整體優(yōu)勢的打造，獲取整合優(yōu)勢，實現(xiàn)綜合經(jīng)濟效益，達到“1+1>2"的效果。ZW地產(chǎn)公司若進行多元化經(jīng)營，應(yīng)在有限的資源內(nèi)兼顧不同集團利益，通過人事安排、資源調(diào)配、文化融合等手段進行組織結(jié)構(gòu)再造，樹立職工整體價值觀，以實現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同，打造整體優(yōu)勢。
（四）要注意控制規(guī)模，及時調(diào)整行動方案。經(jīng)濟規(guī)模不是規(guī)模經(jīng)濟，應(yīng)盡量避免規(guī)模過大造成嚴重后果。過大的規(guī)模，就會因組織結(jié)構(gòu)錯綜復(fù)雜導(dǎo)致管理溝通困難，以至于信息失靈、對市場反應(yīng)遲鈍，企業(yè)運轉(zhuǎn)失常。遇此情況，企業(yè)應(yīng)及時取措施“精兵簡政”。對所屬子公司進行清查，分門別類制定精簡、調(diào)整方案，通過采取分拆、剝離、縮小企業(yè)規(guī)模等手段，促使企業(yè)“瘦身強骨”，提高運營效率，提升企業(yè)盈利能力。再次，用合理的資本結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的盈利能力。
參考文獻：
關(guān)鍵詞:商業(yè)銀行;公司治理;特殊性
中圖分類號:F832.33
文獻標識碼:A
文章編號:1003-9031(2006)08-0052-02
商業(yè)銀行的特殊性決定了商業(yè)銀行的公司治理決不是公司治理理論的簡單應(yīng)用,除了遵循一般公司治理理論之外,還具有顯著的特殊性｡這些特殊性需要我們在完善商業(yè)銀行治理改革時予以足夠的重視｡
一､商業(yè)銀行公司治理的特殊性
1.公司治理的更大外部性
商業(yè)銀行是金融系統(tǒng)的命脈,一家銀行的倒閉往往會殃及池魚,引發(fā)“多米諾骨牌”效應(yīng),將會對金融資源配置､整個金融系統(tǒng)乃至國家的政治和經(jīng)濟環(huán)境產(chǎn)生重大的影響,嚴重的則可能威脅到整個金融體系的穩(wěn)定運行｡如果商業(yè)銀行治理不善,使得其治理風險日積月累,最終可能會以風險事故的形式爆發(fā)出來｡此外,商業(yè)銀行本身在充當被治理者角色的同時,還需要對自己的業(yè)務(wù)對象發(fā)揮治理者的作用,主要體現(xiàn)為商業(yè)銀行的專家式債權(quán)監(jiān)督｡因此,商業(yè)銀行倒閉的重大社會影響和雙重治理問題使得商業(yè)銀行相對于一般企業(yè)治理具有更大外部性｡
2.薄弱的外部債權(quán)治理
公司的資本結(jié)構(gòu),不僅影響公司價值,而且還通過不同的股權(quán)和債權(quán)的構(gòu)成來影響股東和債權(quán)人對公司的不同控制程度､在公司治理中扮演的不同角色｡但是,在這一方面,商業(yè)銀行和其他行業(yè)的公司截然不同,商業(yè)銀行運作的資金絕大部分來自于儲戶的存款,其自有資本金在其資本總額中的比重極低｡儲戶有成千上萬,每個儲戶,即使是一個大的機構(gòu)存款者,其存款比例也只不過占到銀行存款總額的一個極小比例,銀行的絕大部分存款人既沒有積極性,也沒有能力和足夠的信息去監(jiān)督銀行資金的使用情況或者對銀行施加額外的控制,眾多的儲戶好比股票市場中的眾多中小股東一樣,存在著“搭便車”的心理｡政府對國有商業(yè)銀行也有著隱性擔保作用｡這些使得債權(quán)人在商業(yè)銀行的公司治理中的作用甚微,遠遠不如一般企業(yè)的債權(quán)人――銀行對債務(wù)企業(yè)的監(jiān)督效果｡因此,薄弱的外部債權(quán)的監(jiān)督是商業(yè)銀行治理區(qū)別于其他行業(yè)公司的特殊之處｡
3.實施外部治理可能導(dǎo)致較高的治理成本
從理論上講,商業(yè)銀行的外部治理主要包括以下幾個方面:(1)來自股票市場的約束｡有效的股票市場中股價能較好地反映商業(yè)銀行的經(jīng)營狀況,如果上市銀行的經(jīng)營狀況惡化或者從事了太多的高風險業(yè)務(wù),股東可能就會拋售該銀行的股票,迫使公司管理層改善經(jīng)營狀況,提高經(jīng)營穩(wěn)健性｡(2)來自存款人的治理｡如果銀行經(jīng)營中存在較高風險或出現(xiàn)不利于銀行的傳言,存款人就會從銀行取款,嚴重的可能造成擠兌,導(dǎo)致銀行破產(chǎn)｡(3)來自貸款人的治理｡如果銀行的經(jīng)營風險性很高,優(yōu)質(zhì)貸款客戶可能不會愿意和這種銀行發(fā)生業(yè)務(wù)交易,因為,貸款客戶還可能考慮到與貸款相關(guān)的其他業(yè)務(wù),如銀行可能提供的咨詢服務(wù)以及在貸款出現(xiàn)問題的重組服務(wù)等｡這些外部治理機制的存在使得它們在督促銀行董事會關(guān)注公司治理和管理層改善公司經(jīng)營方面發(fā)揮著重要作用,但是這些外部治理機制,有些只對上市銀行才有用,有些一旦實施起來,將會引起銀行業(yè)的動蕩,尤其是當存款人都來取款時,勢必會造成金融恐慌｡因此,某些外部治理機制對商業(yè)銀行治理可能會帶來外部負效應(yīng),其約束作用有限｡
二､完善商業(yè)銀行公司治理的應(yīng)對措施
通過以上分析得知,商業(yè)銀行公司治理的特殊性帶來的各種風險以及可能造成的較大外部性｡因此,對于商業(yè)銀行的公司治理,應(yīng)該兼顧到其與一般企業(yè)的共性和特殊性,從多方面入手構(gòu)建完善有效的公司治理體系｡
1.強化商業(yè)銀行的風險控制,避免重大風險事件的發(fā)生
與其他類型的企業(yè)相比,商業(yè)銀行面臨著更多更復(fù)雜的風險,如貸款的信用風險和經(jīng)營的市場風險,市場風險包括利率風險和匯率風險,眾多風險的存在加大了商業(yè)銀行經(jīng)營失敗的可能性,也對銀行的內(nèi)部風險控制提出了更高的要求｡
第一,作為商業(yè)銀行內(nèi)部治理核心主體的董事會應(yīng)該將風險審核和控制作為其重要使命,相應(yīng)的董事會下設(shè)的“風險控制委員會”在商業(yè)銀行的公司治理中就擔負著更甚于一般公司中同類機構(gòu)的使命｡因此,商業(yè)銀行應(yīng)該強化銀行董事會的獨立性,確立董事會在管理和控制風險中的權(quán)威性｡
第二,要改革組織架構(gòu),通過組織設(shè)計來降低銀行經(jīng)營風險｡如國際先進銀行大多實行業(yè)務(wù)垂直管理,即按照業(yè)務(wù)性質(zhì)進行縱向的､以各項業(yè)務(wù)作為經(jīng)營核心的主線,采取事業(yè)部制,這樣可以更好的控制風險｡從我國國有商業(yè)銀行情況看,工行在2004年8月明確提出,未來要將業(yè)務(wù)線實行垂直管理,以各分行為主的經(jīng)營核算將過度到以各業(yè)務(wù)線為主的核算體系｡但是,由于技術(shù)和統(tǒng)計上的巨大工作量,在短期內(nèi),這一改革的完全實施還不能實現(xiàn),但這也是一個努力方向｡[1]
2.優(yōu)化商業(yè)銀行內(nèi)部控制權(quán)配置,抑制經(jīng)理人的道德風險
完善的內(nèi)部治理有助于商業(yè)銀行強化內(nèi)部控制､有效管理風險和實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展｡我國國有商業(yè)銀行進行公司治理改革的方向是通過解決國有商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)單一的問題,推進國有商業(yè)銀行進行股份制改造｡根據(jù)統(tǒng)計資料,從稅前利潤來看,1996年國有商業(yè)銀行高于其他商業(yè)銀行,但自1997年以來,國有商業(yè)銀行低于其他商業(yè)銀行;近幾年受經(jīng)濟不景氣的影響,銀行整體利潤水平趨于下降,但國有商業(yè)銀行下降得更快｡導(dǎo)致這種現(xiàn)象的主要原因是它們之間公司治理的區(qū)別｡[2]而改善公司治理的根本出路是通過多種途徑推進國有商業(yè)銀行股權(quán)的多元化､分散化和法人化｡實現(xiàn)的途徑可以是引進外國資本､民間資本以及引入機構(gòu)投資者｡因此,要抓住金融業(yè)開放的有利時機,允許國內(nèi)外投資者投資國有商業(yè)銀行,并探索國有股相對控股的模式,逐步建立市場化運作的股東會､董事會､經(jīng)理層有效制衡､密切合作､運轉(zhuǎn)高效的治理體系,規(guī)范的內(nèi)控體系有利于抑制經(jīng)理人的道德風險｡
3.提高銀行的信息披露程度,強化債權(quán)人約束
第一,加強外部監(jiān)管,按與國際接軌的監(jiān)管要求對國內(nèi)金融機構(gòu)實行評級,并大力推進規(guī)范的信息披露制度,提高銀行的信息披露程度｡一是擴大信息披露的受眾范圍,二是增加信息披露的內(nèi)容｡銀行通常只被要求向監(jiān)管機構(gòu)而不是市場提供基本的銀行信息,而銀行所披露的信息除了基本的財務(wù)信息外,還應(yīng)該包括銀行的資本充足率､風險暴露程度､關(guān)聯(lián)貸款以及所有權(quán)結(jié)構(gòu)的變動等內(nèi)容｡顯然,充分的信息披露不僅有利于投資者進行決策和監(jiān)督,而且還有利于管制部門進行有效的監(jiān)管｡
第二,引導(dǎo)公眾和存款人關(guān)注銀行的信用狀況,強化債權(quán)人約束,進而促進商業(yè)銀行自覺優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)｡銀行的資金目前主要來自存款,搭便車問題以及金融安全網(wǎng)的存在使存款人沒有足夠的動機提供有效的銀行監(jiān)督｡可以允許銀行發(fā)行長期次級債券籌措資金,由于債券持有人一般為機構(gòu)投資者,而且清償權(quán)排在存款人之后,所以他們比存款人更有動機也更有能力去監(jiān)督銀行的行為｡
4.完善外部治理機制,更好地發(fā)揮外部治理的輔助和威脅作用
完善的外部治理為提高銀行體系的穩(wěn)定性和競爭力創(chuàng)造良好的外部環(huán)境,有利于商業(yè)銀行之間的公平競爭和優(yōu)勝劣汰,是優(yōu)化商業(yè)銀行治理必不可少的環(huán)節(jié)｡建立并完善商業(yè)銀行的退出機制,加大行業(yè)開放程度,鼓勵行業(yè)兼并,通過增加商業(yè)銀行生存壓力來促進治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化,提高風險控制能力｡我國一直沒有建立良好的金融機構(gòu)退出機制,沒有為實施金融機構(gòu)的退出機制創(chuàng)造良好的金融穩(wěn)定環(huán)境,而金融機構(gòu)的退出正是市場自然選擇的結(jié)果,是提高金融效率的重要途徑｡為了避免存款人集體行動導(dǎo)致“擠兌”行為的發(fā)生,造成金融恐慌,許多國家都建立了較為完善的存款保險制度進行風險隔離,政府在存款保險制度的庇護下推進銀行業(yè)的市場化改革｡我國也應(yīng)該探索類似的保險制度為金融機構(gòu)的退出創(chuàng)造穩(wěn)定的環(huán)境｡
參考文獻:
