時(shí)間：2023-04-21 18:54:07
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論文關(guān)鍵詞：投資銀行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)防范
我國證券公司投資銀行的業(yè)務(wù)從起步到現(xiàn)在只有短短十幾年的時(shí)間，還存在著諸如規(guī)模過小、業(yè)務(wù)范圍狹窄、缺少高素質(zhì)專業(yè)人才、過度競爭等許多問題。受證券市場發(fā)育不足、發(fā)行公司不規(guī)范運(yùn)作和信息不對(duì)稱的影響，投行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有其存在的必然性。在目前股市持續(xù)動(dòng)蕩的情況下，投行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)日益凸出，并已成為制約大多數(shù)證券公司發(fā)展的瓶頸之一。防范、化解投行業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)，是當(dāng)前上市證券公司亟待解決的問題。
對(duì)上市證券公司的投行業(yè)務(wù)中存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，具有相當(dāng)重要的意義，風(fēng)險(xiǎn)研究可以為證券監(jiān)管部門制定相關(guān)政策，特別是在完善股票發(fā)行、審核制度方面提供參考，可以為上市證券公司如何構(gòu)建健全、有效的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)提供借鑒，也可以幫助廣大中小投資者了解證券公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)以及自己在新股投資中可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)調(diào)整投資策略，保護(hù)自身利益。
1上市證券公司投資銀行業(yè)現(xiàn)狀
當(dāng)前我國證券公司投行業(yè)務(wù)涉及股票和債券等有價(jià)證券的承銷及保薦上市、上市公司股權(quán)分置改革的保薦、企業(yè)改制及輔導(dǎo)、企業(yè)購并及資產(chǎn)重組、政府財(cái)務(wù)顧問、項(xiàng)目融資、理財(cái)顧問等方面，并提供其他相關(guān)的綜合性投融資咨詢服務(wù)，但毫無疑問證券承銷才是投行業(yè)務(wù)最本源最本質(zhì)的特征，后文中也主要圍繞證券承銷展開研究探討。
2009年，隨著新股發(fā)行的恢復(fù)和創(chuàng)業(yè)板的開閘，IPO、公開增發(fā)、非公開發(fā)行、公司債券等齊頭并進(jìn)，各種融資方式的功能得以恢復(fù)風(fēng)險(xiǎn)防范，尤其是中國債券市場發(fā)展迅猛，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模同比增長79.65%，創(chuàng)歷史新高，城投債成為企業(yè)債券市場主要品種，給公司投行業(yè)務(wù)發(fā)展帶來了機(jī)遇。上市證券公司根據(jù)國內(nèi)外資本市場的變化形勢，及時(shí)調(diào)整了證券承銷業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和工作重心，重新構(gòu)建業(yè)務(wù)管理組織體系，完善激勵(lì)機(jī)制，加強(qiáng)證券承銷團(tuán)隊(duì)建設(shè)，業(yè)務(wù)拓展實(shí)行“條塊結(jié)合”，積極培育屬地市場，有效配置公司各類資源，不斷加大項(xiàng)目儲(chǔ)備數(shù)量，推進(jìn)項(xiàng)目申報(bào)進(jìn)程，以進(jìn)一步提高證券承銷業(yè)務(wù)的盈利水平。2009年，13家上市證券公司歸屬母公司凈利潤同比增長近7成，“靠天吃飯”的承銷業(yè)務(wù)凈收入整體得到大幅度增長（如表1）。在手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入中，承銷業(yè)務(wù)的收入也是一個(gè)重要的組成部分。除海通證券和太平洋證券外，11家已年報(bào)的上市證券公司證券承銷業(yè)務(wù)凈收入達(dá)46.67億元，同比增長了近55%，占營業(yè)收入的比例為6.66%，與2008年相比略有上升。
11家上市證券公司中，中信證券證券承銷業(yè)務(wù)凈收入依然排在榜首，達(dá)到19億元，占其營業(yè)收入的8.63%；西南證券和招商證券分列二、三位，但與中信證券相比差距明顯。
從證券承銷業(yè)務(wù)凈收入在營業(yè)收入中的比重來看，所有證券公司的占比都在10%以下，東北證券承銷業(yè)務(wù)凈收入在營業(yè)收入中的比重最輕，只有0.65%，以不足130萬元的承銷凈收入位列榜尾。
在承銷金額和承銷次數(shù)方面，中信證券以3632.39億元承銷額和396次承銷遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他證券公司。此外長江證券、招商證券和宏源證券承銷金額也比較大，太平洋證券承銷金額最少。
表1 2009年我國上市證券公司證券承銷情況統(tǒng)計(jì)（單位：億元）
證券公司
營業(yè)收入 承銷金額 承銷次數(shù) 承銷收入 承銷收入占總收入比例（%）
宏源證券
東北證券
國元證券
長江證券
中信證券
國金證券
西南證券
海通證券
招商證券
太平洋證券
華泰證券
光大證券
29.20 308.93 114 1.71 5.86%
19.93 303.08 2 0.013 0.65%
21.85 105.48 12 1.18 5.40%
31.94 466.84 147 1.86 5.82%
220.07 3632.39 396 18.99 8.63%
14.15 82.40 33 1.22 8.62%
20.53 160.11 28 1.65 8.04%
99.40 296.76 96 3.69 3.71%
86.80 361.72 18 4.77 5.50%
8.35 16.40 31 0.057 0.68%
一、FOF介紹
FOF，英文全稱為FundofFunds，即“基金中的基金”，也就是對(duì)基金進(jìn)行組合投資，專門投資于其他證券投資基金。論文百事通它最大的作用是解決了投資者選擇基金的困擾。FOF采用與傳統(tǒng)基金相同的組織形式，但并不直接投資股票或債券，其投資范圍僅限于其他基金，通過持有其他證券投資基金而間接持有股票、債券等證券資產(chǎn)。
FOF最早出現(xiàn)在美國，它的產(chǎn)生和發(fā)展與當(dāng)時(shí)美國基金市場的繁榮分不開。20世紀(jì)九十年代，美國經(jīng)歷了一個(gè)較長的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期：失業(yè)率降至30年來最低水平，健康的經(jīng)濟(jì)增長并未引起通貨膨脹，利率仍保持在可控范圍內(nèi)；這一切伴隨上市公司利潤的成倍增長，促成股票價(jià)格持續(xù)上升。受公司股票和其他金融資產(chǎn)高回報(bào)率的吸引，投資者對(duì)金融產(chǎn)品的投資需求大大增加了。到1999年底大約有一半的美國家庭直接或間接持有股票。同時(shí)，美國家庭對(duì)投資互助基金而間接持有證券資產(chǎn)的偏好超過了直接投資股票或債券，平均有28%的家庭可自由支配資產(chǎn)用于購買互助基金，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了1989年統(tǒng)計(jì)的12%。
為滿足基金市場需求方的迅速擴(kuò)張，基金市場供應(yīng)方在產(chǎn)品數(shù)量、種類以及銷售方式上都發(fā)生了較大變化。基金數(shù)量從1990年的2900只增加到1999年的8000只(不計(jì)FOF為7790只)。從種類上看，出現(xiàn)了眾多投資不同地域、行業(yè)、主題，具有不同投資風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)收益特征的基金品種。從銷售方式上看，大部分基金的銷售(1999年統(tǒng)計(jì)的銷售份額為82%)主要通過第三方(如基金銷售公司或中介機(jī)構(gòu))完成，而不再由基金管理公司直接銷售給投資者。第三方對(duì)傳統(tǒng)基金管理公司的銷售渠道做了很大拓展。
FOF正是在這樣的背景下發(fā)展起來的。最初是基金管理公司為方便銷售旗下基金或其他關(guān)聯(lián)基金而創(chuàng)設(shè)的一種基金形式，隨后美國市場也出現(xiàn)了可投資非關(guān)聯(lián)的其他證券投資基金的FOF。FOF的投資范圍很廣，投資策略和結(jié)構(gòu)多樣化，這種產(chǎn)品并不形成比較確定的風(fēng)險(xiǎn)收益水平。有些FOF承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較低，而部分FOF也可以表現(xiàn)出很高的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，其目的當(dāng)然是指向不同偏好投資者的需求。在美國，F(xiàn)OF于20世紀(jì)九十年代獲得了較大發(fā)展。據(jù)美國投資公司協(xié)會(huì)(ICI)統(tǒng)計(jì)，1990年美國市場僅有16只FOF，管理總資產(chǎn)為14億美元。截至1999年底，短短10年間，F(xiàn)OF的數(shù)量已達(dá)213只，管理總資產(chǎn)高達(dá)480億美元。
FOF是結(jié)合基金產(chǎn)品創(chuàng)新和銷售渠道創(chuàng)新的基金品種。一方面FOF將多只基金捆綁在一起，投資FOF等于同時(shí)投資多只基金，但比分別投資的成本大大降低了；另一方面與基金超市和wrap等純銷售計(jì)劃不同的是，F(xiàn)OF完全采用基金的法律形式，按照基金的運(yùn)作模式進(jìn)行操作。FOF中包含對(duì)基金市場的長期投資策略，與其他基金一樣，是一種可長期投資的金融工具。
二、FOF在我國的發(fā)展及業(yè)績表現(xiàn)
隨著招商證券基金寶等券商推出的各個(gè)FOF引入我國的基金市場，原本國內(nèi)市場上的開放式基金已經(jīng)達(dá)到200多只，封閉式基金54只，全部數(shù)量將逾300只，目前正在以超常的速度發(fā)展。隨著基金數(shù)量的逐步增加，面對(duì)不同風(fēng)格、不同投資類型、不同投資理念的基金，投資者眼花繚亂，無所適從，選擇基金逐漸成為普通投資者最大的投資障礙。而新的金融投資工具的不斷涌現(xiàn)更加強(qiáng)了這種趨勢，基金投資者們迫切需要知道新的基金種類如何投資，是否值得投資。但根據(jù)目前《證券投資基金法》的規(guī)定，證券投資基金不能用來買基金，因此目前的基金產(chǎn)品中沒有真正意義上的FOF產(chǎn)品。當(dāng)前的FOF產(chǎn)品主要是“券商集合理財(cái)計(jì)劃”。我們簡單的列出四只目前在國內(nèi)基金市場上可以投資的“準(zhǔn)FOF”。（表1）
四只產(chǎn)品中比較有參考意義的是“招商基金寶”。作為國內(nèi)首只券商FOF，招商基金寶運(yùn)作已超過一年，且取得了超過預(yù)期的成績。根據(jù)其的半年報(bào)，截至2006年6月30日，該計(jì)劃2006年1月以來份額凈值增長了17.91%，成立以來累計(jì)增長24.86%。其投資組合中，基金的投資比例達(dá)到92.14%。前十大基金品種當(dāng)中，貨幣基金占據(jù)了六席，占到集合凈值的大約20%左右，可以看出，其投資風(fēng)格是相當(dāng)?shù)姆€(wěn)健和保守的。
而國信證券推出的“金理財(cái)”經(jīng)典組合是一只增強(qiáng)型的FOF，除了主要投資基金以外，還可以投資固定收益證券和股票，其中股票的投資比例不超過20%。而其他兩只產(chǎn)品基本上僅限于基金，因此“金理財(cái)”經(jīng)典組合的風(fēng)格相對(duì)其他的FOF的產(chǎn)品來說更激進(jìn)，其風(fēng)險(xiǎn)和收益都要高一些。
在國內(nèi)的FOF中，許多基金公司發(fā)現(xiàn)，按照《基金法》的規(guī)定，基金財(cái)產(chǎn)不能買賣其他基金份額，因此一只基金直接投資另一只基金在法規(guī)上是行不通的。但遵循這一思路，通過投資績優(yōu)基金的重倉股也能間接地達(dá)到投資績優(yōu)基金的目的。因此，最近推出的富國天合投資基金通過投資績優(yōu)基金的重倉股也能間接地達(dá)到投資績優(yōu)基金的目的，從而在投資方式上也類似于對(duì)基金進(jìn)行投資。這也是國內(nèi)許多基金公司采用的基本方法。在過去的研究中發(fā)現(xiàn)，績效優(yōu)良基金的重倉股的換手率一般偏低，這就更加強(qiáng)了這種為了繞開法律法規(guī)的限制而推出新產(chǎn)品券商的信心?？梢詼p少選股的滯后效應(yīng)對(duì)基金收益和投資管理的影響。（表1）
三、我國現(xiàn)階段FOF投資前景
FOF的最大特點(diǎn)在于分散風(fēng)險(xiǎn)。一方面FOF將多只基金捆綁在一起，投資FOF等于同時(shí)投資多只基金，但比分別投資的成本大大降低了；另一方面FOF按照基金的運(yùn)作模式進(jìn)行操作，是一種可以長期投資的金融工具。這樣最大的好處是，通過盡量分散投資，能夠規(guī)避大部分的風(fēng)險(xiǎn)，從而讓中小投資者也能享受到分散化投資的好處。但是，目前國內(nèi)市場基金的業(yè)績表現(xiàn)千差萬別，如果FOF選擇的基金組合中出現(xiàn)業(yè)績較差的基金，那么該只FOF的整體業(yè)績也會(huì)受到負(fù)面影響。
在收益方面，由于FOF的收益完全依賴于基金表現(xiàn)，所以FOF的收益率主要取決于其基金池的配置情況。如果FOF的投資策略側(cè)重于偏債型基金，則收益率相對(duì)穩(wěn)定，但不會(huì)很高；如果它的投資策略側(cè)重于偏股型基金，則收益率可能較高，但不穩(wěn)定，甚至有可能出現(xiàn)無收益的情況。
在流動(dòng)性方面，由于券商一般都會(huì)設(shè)計(jì)封閉期和開放期，但每只FOF的具體條款會(huì)各不相同。投資者只能根據(jù)自己的資金流動(dòng)性需求綜合考慮。因?yàn)樵诜忾]期內(nèi)，投資者是無法贖回FOF份額的，而且目前還沒有相關(guān)機(jī)構(gòu)為此提供融資工具，所以投資者應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況來選擇。
招商證券推出的FOF叫基金寶，這是證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)發(fā)行的國內(nèi)首只FOF產(chǎn)品，據(jù)稱有“費(fèi)用低，收益高”的特點(diǎn)。我們就以這支FOF為例，具體考查其投資價(jià)值和投資前景。
1、投資的雙重費(fèi)用?！罢猩套C券基金寶”主要投資其他基金管理公司的基金，并根據(jù)基金經(jīng)理對(duì)未來市場趨勢的判斷進(jìn)行投資組合調(diào)整。申購費(fèi)根據(jù)資金量在1.00%～0.01%之間，贖回費(fèi)根據(jù)時(shí)間不同在0.5%～0之間，管理費(fèi)0.6%/年，托管費(fèi)0.2%/年。看起來比股票型基金便宜，但現(xiàn)有股票型基金產(chǎn)品本身就有自己的相關(guān)費(fèi)用，一般申購費(fèi)1.5%，贖回費(fèi)0.5%，管理費(fèi)1.5%/年，托管費(fèi)0.25%/年，這樣在運(yùn)作過程中就會(huì)出現(xiàn)二次收費(fèi)的情況，從而對(duì)投資者形成了雙重費(fèi)用。即使FOF在購買基金時(shí)擁有較強(qiáng)的議價(jià)能力，但只能減少部分，不能全免，尤其股票型基金的管理費(fèi)和托管費(fèi)。新晨
2、對(duì)于其投資業(yè)績的比較。即使如聲稱的那樣，F(xiàn)OF能夠從品種繁多、獲利能力參差不齊的基金中找出優(yōu)勢品種，但卻沒有數(shù)據(jù)支持它能跑贏股票型基金。從鮑格爾《共同基金常識(shí)》中我們可以看出：（1）1998年6月為止的1年內(nèi)，有著1年記錄的93個(gè)FOF與股票型基金相比，平均列于第68百分位（百分位評(píng)級(jí)，1位最好，100位最差）。（2）1998年6月為止的3年內(nèi)，有著3年記錄的35個(gè)FOF與股票型基金相比，平均列于第66百分位。它們的平均回報(bào)15.5%，比其他同業(yè)的平均水平低2.4個(gè)百分點(diǎn)。（3）1998年6月為止的10年內(nèi)，有著10年記錄的9個(gè)FOF與股票型基金相比，平均列于第69百分位。
論文關(guān)鍵詞：長株潭,城市群,建設(shè),國家,區(qū)域性
在全國城市群中，長株潭可謂結(jié)構(gòu)獨(dú)特，其地理位置呈三市鼎足之勢，彼此相距不足40公里。20世紀(jì)80年代后，湖南省委省政府著力推進(jìn)長株潭經(jīng)濟(jì)一體化，2007年底國務(wù)院正式批準(zhǔn)長株潭城市群建設(shè)兩型社會(huì)綜合配套改革實(shí)驗(yàn)區(qū)。顯然，無論是長株潭一體化還是兩型社會(huì)建設(shè)都離不開金融的支持，而建設(shè)長株潭城市群國家區(qū)域金融中心是實(shí)現(xiàn)金融支持長株潭一體化和兩型社會(huì)建設(shè)的戰(zhàn)略舉措。但長株潭的金融現(xiàn)狀能否滿足建設(shè)國家區(qū)域金融中心的基本條件，以及存在哪些約束因素，本子課題將對(duì)此進(jìn)行深入分析。
一、長株潭城市群金融發(fā)展現(xiàn)狀
近年來，隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，金融的市場化程度日益提高，金融業(yè)在長株潭一體化中的地位和作用日益增強(qiáng)，長株潭城市群銀行、證券、保險(xiǎn)行業(yè)呈現(xiàn)較快勢頭：信貸增長高位趨穩(wěn)，銀行效益大幅提升，證券業(yè)在牛市行情中發(fā)展迅速，保險(xiǎn)業(yè)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的保障能力增強(qiáng)，金融改革穩(wěn)步推進(jìn)，服務(wù)創(chuàng)新成效明顯。
1.基本形成了齊全的金融機(jī)構(gòu)體系
近年來，長株潭城市群銀行、證券、保險(xiǎn)等各類金融機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)較快勢頭，已經(jīng)形成比較健全的金融機(jī)構(gòu)體系。從銀行業(yè)來看，除了中國人民銀行長沙、株洲、湘潭中心支行外，三家政策性銀行即中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國進(jìn)出口銀行、國家開發(fā)銀行都在長沙市設(shè)立分行，四大國有商業(yè)銀行都分別在長株潭設(shè)立分行、交通、中信、光大、招商、浦發(fā)、民生、興業(yè)、郵政銀行等都在長沙設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，有的還在株洲、湘潭設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)，另外還擁有匯豐銀行、長沙銀行、株洲湘潭城市商業(yè)銀行，農(nóng)村信用合作社等，至2008年長沙擁有各類市級(jí)以上銀行機(jī)構(gòu)20家；株洲12家、湘潭11家。從證券機(jī)構(gòu)來看，財(cái)富證券、海通證券、方正證券、國信證券、華泰證券、長沙證券、招商證券7家證券公司在長株潭設(shè)產(chǎn)了總部或分支機(jī)構(gòu)，2007年證券總成交金額為13708.16億元；長株潭共有上市公司28家，上市公司總市值達(dá)2,511.53億元。從保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)來看，長株潭三市共有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)66家，保險(xiǎn)總收入達(dá)83億元。另外還有地方金融證券辦、銀行監(jiān)局，華融、東方、長城、訊達(dá)資產(chǎn)管理公司，信托投資公司、財(cái)務(wù)公司等，已基本上形成了相對(duì)集中的金融產(chǎn)業(yè)群。
截止2007年底，三市全年各項(xiàng)存款總余額為4354.18億元，貸款總余額為3549.03億元，新增存款與新增貸款總額分別為659.44億元、595.81億元。長沙市各類銀行機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額達(dá)3267.46億元，同比增長18.52%；新增存款509.60億元；各項(xiàng)貸款余額達(dá)2982.40億元，同比增長20.14%；新增貸款469.96億元同比多增43.54億元。湘潭市各項(xiàng)貸款余額262.83億元，新增45.10億元，同比多增12.23億元，增長20.71%。金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額450.27億元，新增63.50億元，同比多增2.46億元，增長16.42%。株洲市金融機(jī)構(gòu)存款余額達(dá)638億元，增長15.5%，各項(xiàng)貸款余額303.8億元，增長19.4%（見表1）。
表12007年長株潭各金融機(jī)構(gòu)存貸款情況
地區(qū)
存款余額（億元）
（增長率）
貸款余額（億元）
（增長率）
新增存款（億元）
新增貸款（億元）
長沙
3267.46（18.52%）
2982.40（20.14%）
509.60
469.96
株洲
450.27（16.42%）
303.8（19.4 %）
86.34
80.75
湘潭
638.45（15.5%，）
262.83（20.71%）
融資融券業(yè)務(wù)就是我們常說的買空和賣空交易。它的推出是資本市場繁榮發(fā)展重要舉措
融資融券試點(diǎn)的腳步越來越近，中國證券市場經(jīng)過二十年的創(chuàng)新與發(fā)展，終于將迎來中國股市做空時(shí)代。2010年1月8日，中國證監(jiān)會(huì)宣布，國務(wù)院原則同意開設(shè)證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)業(yè)務(wù)，并表示穩(wěn)妥有序推進(jìn)融資融券制度創(chuàng)新，既是貫徹落實(shí)《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)步發(fā)展的若干意見》的重要步驟，也是深化資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)的戰(zhàn)略舉措，對(duì)于完善證券市場內(nèi)在機(jī)制，提高證券市場運(yùn)行質(zhì)量，促進(jìn)證券市場穩(wěn)定發(fā)展具有特別重要的現(xiàn)實(shí)意義。
何為融資融券
融資融券又稱“證券信用交易”，是指投資者向具有像深圳證券交易所和上海證券交易所會(huì)員資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券并賣出的行為。包括券商對(duì)投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資、融券。
融資是借錢買證券，通俗的說是買股票。證券公司借款給客戶購買證券，客戶到期償還本息．客戶向證券公司融資買進(jìn)證券稱為“買空”。
融券是借證券來賣，然后以證券歸還，證券公司出借證券給客戶出售，客戶到期返還相同種類和數(shù)量的證券并支付利息，客戶向證券公司融券賣出稱為“賣空”。
融資融券是負(fù)債經(jīng)營，因此只要投資者進(jìn)行“買空”、“賣空”交易，就是放大了投資的財(cái)務(wù)杠桿?！蹲C券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定，投資者交付的保證金與“買空”、“賣空”交易的金額比例不能低于50％，例如某投資者信用賬戶中有100元現(xiàn)金，當(dāng)投資者進(jìn)行“買空”交易時(shí)，可以向證券公司最多借入200元進(jìn)行股票購買，實(shí)際上投資者借債200元進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營，投資者的負(fù)債比例是200％，再如某投資者信用賬戶中有100元現(xiàn)金，當(dāng)投資者進(jìn)行“賣空”交易時(shí)，可以向證券公司最多借入200元市值的股票進(jìn)行賣出，實(shí)際上投資者也是借債200元進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營，投資者的負(fù)債比例也是200％。
中信證券金融方面研究員楊青麗在接受記者采訪時(shí)說，由于融資融券交易是“買空”、“賣空”機(jī)制，有人會(huì)認(rèn)為融資融券會(huì)增加市場的投機(jī)氛圍，產(chǎn)生助漲助跌的負(fù)面影響，我們不能過分強(qiáng)調(diào)助漲助跌，這是對(duì)這一創(chuàng)新的誤解或片面理解。
楊青麗說，推出融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)是資本市場繁榮發(fā)展的內(nèi)在要求，推出融資融券既不是為了市場漲，也不是為了市場跌，而是為了完善資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)，創(chuàng)新交易機(jī)制體制，完善證券交易方式。
光大證券融資融券部總經(jīng)理王賜生說，由于融資融券業(yè)務(wù)采用保證金交易方式，存在交易杠桿，因此，客觀上融資融券有證券投資虧損被放大的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)放大投資風(fēng)險(xiǎn)的這種特性，市場參與者，尤其是投資者與證券公司應(yīng)高度正視。就投資者而言，必須考慮自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，要將融資融券規(guī)模控制在自己的承受能力范圍內(nèi)。就證券公司而言，要做好“適當(dāng)性”管理，選擇好客戶。幫助投資者全面正確理解和認(rèn)識(shí)融資融券業(yè)務(wù)，為投資者充分揭示融資融券業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)。
為券商帶來利好
目前，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，融資融券業(yè)務(wù)的推出，證券公司是最大的受益者，此將為券商帶來新的盈利模式，有利于券商收入結(jié)構(gòu)的多元化。融資融券將從多個(gè)方面改變證券公司的業(yè)績預(yù)期：一是推動(dòng)市場交易活躍，帶來增量經(jīng)紀(jì)傭金收入；二是帶來穩(wěn)定的利息收入和手續(xù)費(fèi)收入；三是推動(dòng)市場份額向試點(diǎn)證券公司集中，改變經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭格局；四是改變投資業(yè)務(wù)的盈利模式。
而根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)來看，融資融券和股指期貨都會(huì)明顯刺激股票交易量的增加，而資本金和牌照的差異則會(huì)加速證券行業(yè)內(nèi)部分化。這意味著，凈資本規(guī)模越大、參與融資融券越早的券商獲益越多。
同時(shí)，按照證監(jiān)會(huì)的公告，證監(jiān)會(huì)將綜合衡量凈資本規(guī)模、合規(guī)經(jīng)營、凈資本風(fēng)險(xiǎn)控制等指標(biāo)擇優(yōu)選試點(diǎn)券商，融資融券注定是少數(shù)優(yōu)質(zhì)大券商才有資格分享的盛宴。根據(jù)證監(jiān)會(huì)的《關(guān)于開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見》，其中提出最近六個(gè)月凈資本在50億元以上、A類評(píng)級(jí)等七大指標(biāo)，將首批試點(diǎn)候選者粗略圈定在30家A類券商中。
記者獲悉，截至2月20日，曾參與聯(lián)網(wǎng)測試的11家券商已全部上報(bào)融資融券試點(diǎn)方案。這11家券商包括海通證券、光大證券、東方證券、中信證券、國泰君安、廣發(fā)證券、招商證券、華泰證券、申銀萬國、國信證券、銀河證券等。
從凈資本來看，海通、中信明顯領(lǐng)先于其他券商，有可能成為首批試點(diǎn)公司，光大以及招商人選可能性同樣較大。從受益程度來看，業(yè)績基數(shù)較低的海通和光大證券將最大程度的受益于融資融券的推出，業(yè)績敏感性為最高。
另外來自證監(jiān)會(huì)的最新消息顯示，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)專業(yè)評(píng)價(jià)工作小組3月初將正式對(duì)券商試點(diǎn)方案進(jìn)行專業(yè)評(píng)審，評(píng)審順序?qū)⒆裱吧蠄?bào)券商的綜合資質(zhì)和方案質(zhì)量優(yōu)先”原則。在評(píng)審?fù)瓿珊?，各轄區(qū)證監(jiān)局將對(duì)券商展開現(xiàn)場審查。之后，監(jiān)管層將正式接受券商申請(qǐng)材料，券商在接到業(yè)務(wù)批復(fù)后需要更換營業(yè)執(zhí)照，并向深滬交易所申請(qǐng)相關(guān)席位和權(quán)限。
楊青麗說，按此進(jìn)度，首批試點(diǎn)券商在4月初正式獲準(zhǔn)開展融資融券業(yè)務(wù)的可能性較大。而據(jù)記者了解，深滬交易所1月底起為券商提供試驗(yàn)性測試的長期測試平臺(tái)將于2月底停止運(yùn)行。在首批試點(diǎn)券商名單出爐后，深滬交易所和中國證券登記結(jié)算公司還將組織試點(diǎn)券商開展一次系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)測試。
另外，記者了解到，在融資融券業(yè)務(wù)開展初期，多家券商的融券規(guī)模不會(huì)超過融資融券總規(guī)模的10％，其中部分公司比例僅為5％。目前光大證券、招商證券、海通證券已公開其融資融券業(yè)務(wù)總規(guī)模分別為50億元、50億元和80億元，若按融券規(guī)模占比為5％-10％計(jì)算，其融券規(guī)模為2.5億元-8億元。按照各券商業(yè)務(wù)總規(guī)模上限計(jì)算，則最有可能參與首批試點(diǎn)的5家券商目標(biāo)規(guī)模最高約300億元，那么融券市場推出初期的規(guī)模將不超過30億元。
標(biāo)的股的確定
2月12日，滬深兩交易所公布了《融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)初期標(biāo)的證券和可充抵保證金證券范圍》。據(jù)記者了解，這份名單與深證成指和上證50指數(shù)成份股范圍相同，多達(dá)90只。業(yè)內(nèi)人士說，這說明融資融券業(yè)務(wù)的推出步伐正在加快。
融資融券業(yè)務(wù)就是我們常說的買空和賣空交易。它的推出是資本市場繁榮發(fā)展重要舉措
融資融券試點(diǎn)的腳步越來越近，中國證券市場經(jīng)過二十年的創(chuàng)新與發(fā)展，終于將迎來中國股市做空時(shí)代。2010年1月8日，中國證監(jiān)會(huì)宣布，國務(wù)院原則同意開設(shè)證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)業(yè)務(wù)，并表示穩(wěn)妥有序推進(jìn)融資融券制度創(chuàng)新，既是貫徹落實(shí)《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)步發(fā)展的若干意見》的重要步驟，也是深化資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)的戰(zhàn)略舉措，對(duì)于完善證券市場內(nèi)在機(jī)制，提高證券市場運(yùn)行質(zhì)量，促進(jìn)證券市場穩(wěn)定發(fā)展具有特別重要的現(xiàn)實(shí)意義。
何為融資融券
融資融券又稱“證券信用交易”，是指投資者向具有像深圳證券交易所和上海證券交易所會(huì)員資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券并賣出的行為。包括券商對(duì)投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資、融券。
融資是借錢買證券，通俗的說是買股票。證券公司借款給客戶購買證券，客戶到期償還本息．客戶向證券公司融資買進(jìn)證券稱為“買空”。
融券是借證券來賣，然后以證券歸還，證券公司出借證券給客戶出售，客戶到期返還相同種類和數(shù)量的證券并支付利息，客戶向證券公司融券賣出稱為“賣空”。
融資融券是負(fù)債經(jīng)營，因此只要投資者進(jìn)行“買空”、“賣空”交易，就是放大了投資的財(cái)務(wù)杠桿?！蹲C券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定，投資者交付的保證金與“買空”、“賣空”交易的金額比例不能低于50％，例如某投資者信用賬戶中有100元現(xiàn)金，當(dāng)投資者進(jìn)行“買空”交易時(shí)，可以向證券公司最多借入200元進(jìn)行股票購買，實(shí)際上投資者借債200元進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營，投資者的負(fù)債比例是200％，再如某投資者信用賬戶中有100元現(xiàn)金，當(dāng)投資者進(jìn)行“賣空”交易時(shí)，可以向證券公司最多借入200元市值的股票進(jìn)行賣出，實(shí)際上投資者也是借債200元進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營，投資者的負(fù)債比例也是200％。
中信證券金融方面研究員楊青麗在接受記者采訪時(shí)說，由于融資融券交易是“買空”、“賣空”機(jī)制，有人會(huì)認(rèn)為融資融券會(huì)增加市場的投機(jī)氛圍，產(chǎn)生助漲助跌的負(fù)面影響，我們不能過分強(qiáng)調(diào)助漲助跌，這是對(duì)這一創(chuàng)新的誤解或片面理解。
楊青麗說，推出融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)是資本市場繁榮發(fā)展的內(nèi)在要求，推出融資融券既不是為了市場漲，也不是為了市場跌，而是為了完善資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)，創(chuàng)新交易機(jī)制體制，完善證券交易方式。
光大證券融資融券部總經(jīng)理王賜生說，由于融資融券業(yè)務(wù)采用保證金交易方式，存在交易杠桿，因此，客觀上融資融券有證券投資虧損被放大的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)放大投資風(fēng)險(xiǎn)的這種特性，市場參與者，尤其是投資者與證券公司應(yīng)高度正視。就投資者而言，必須考慮自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，要將融資融券規(guī)?？刂圃谧约旱某惺苣芰Ψ秶鷥?nèi)。就證券公司而言，要做好“適當(dāng)性”管理，選擇好客戶。幫助投資者全面正確理解和認(rèn)識(shí)融資融券業(yè)務(wù)，為投資者充分揭示融資融券業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)。
為券商帶來利好
目前，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，融資融券業(yè)務(wù)的推出，證券公司是最大的受益者，此將為券商帶來新的盈利模式，有利于券商收入結(jié)構(gòu)的多元化。融資融券將從多個(gè)方面改變證券公司的業(yè)績預(yù)期：一是推動(dòng)市場交易活躍，帶來增量經(jīng)紀(jì)傭金收入；二是帶來穩(wěn)定的利息收入和手續(xù)費(fèi)收入；三是推動(dòng)市場份額向試點(diǎn)證券公司集中，改變經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭格局；四是改變投資業(yè)務(wù)的盈利模式。
而根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)來看，融資融券和股指期貨都會(huì)明顯刺激股票交易量的增加，而資本金和牌照的差異則會(huì)加速證券行業(yè)內(nèi)部分化。這意味著，凈資本規(guī)模越大、參與融資融券越早的券商獲益越多。
同時(shí)，按照證監(jiān)會(huì)的公告，證監(jiān)會(huì)將綜合衡量凈資本規(guī)模、合規(guī)經(jīng)營、凈資本風(fēng)險(xiǎn)控制等指標(biāo)擇優(yōu)選試點(diǎn)券商，融資融券注定是少數(shù)優(yōu)質(zhì)大券商才有資格分享的盛宴。根據(jù)證監(jiān)會(huì)的《關(guān)于開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見》，其中提出最近六個(gè)月凈資本在50億元以上、A類評(píng)級(jí)等七大指標(biāo)，將首批試點(diǎn)候選者粗略圈定在30家A類券商中。
記者獲悉，截至2月20日，曾參與聯(lián)網(wǎng)測試的11家券商已全部上報(bào)融資融券試點(diǎn)方案。這11家券商包括海通證券、光大證券、東方證券、中信證券、國泰君安、廣發(fā)證券、招商證券、華泰證券、申銀萬國、國信證券、銀河證券等。
從凈資本來看，海通、中信明顯領(lǐng)先于其他券商，有可能成為首批試點(diǎn)公司，光大以及招商人選可能性同樣較大。從受益程度來看，業(yè)績基數(shù)較低的海通和光大證券將最大程度的受益于融資融券的推出，業(yè)績敏感性為最高。
另外來自證監(jiān)會(huì)的最新消息顯示，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)專業(yè)評(píng)價(jià)工作小組3月初將正式對(duì)券商試點(diǎn)方案進(jìn)行專業(yè)評(píng)審，評(píng)審順序?qū)⒆裱吧蠄?bào)券商的綜合資質(zhì)和方案質(zhì)量優(yōu)先”原則。在評(píng)審?fù)瓿珊螅鬏爡^(qū)證監(jiān)局將對(duì)券商展開現(xiàn)場審查。之后，監(jiān)管層將正式接受券商申請(qǐng)材料，券商在接到業(yè)務(wù)批復(fù)后需要更換營業(yè)執(zhí)照，并向深滬交易所申請(qǐng)相關(guān)席位和權(quán)限。
楊青麗說，按此進(jìn)度，首批試點(diǎn)券商在4月初正式獲準(zhǔn)開展融資融券業(yè)務(wù)的可能性較大。而據(jù)記者了解，深滬交易所1月底起為券商提供試驗(yàn)性測試的長期測試平臺(tái)將于2月底停止運(yùn)行。在首批試點(diǎn)券商名單出爐后，深滬交易所和中國證券登記結(jié)算公司還將組織試點(diǎn)券商開展一次系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)測試。
另外，記者了解到，在融資融券業(yè)務(wù)開展初期，多家券商的融券規(guī)模不會(huì)超過融資融券總規(guī)模的10％，其中部分公司比例僅為5％。目前光大證券、招商證券、海通證券已公開其融資融券業(yè)務(wù)總規(guī)模分別為50億元、50億元和80億元，若按融券規(guī)模占比為5％-10％計(jì)算，其融券規(guī)模為2.5億元-8億元。按照各券商業(yè)務(wù)總規(guī)模上限計(jì)算，則最有可能參與首批試點(diǎn)的5家券商目標(biāo)規(guī)模最高約300億元，那么融券市場推出初期的規(guī)模將不超過30億元。
標(biāo)的股的確定
2月12日，滬深兩交易所公布了《融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)初期標(biāo)的證券和可充抵保證金證券范圍》。據(jù)記者了解，這份名單與深證成指和上證50指數(shù)成份股范圍相同，多達(dá)90只。業(yè)內(nèi)人士說，這說明融資融券業(yè)務(wù)的推出步伐正在加快。
一旦融資融券業(yè)務(wù)正式開通，券商需要從二級(jí)市場購入股票，供客戶融券使用，并從中獲取利息性收入。那么，券商究竟會(huì)買人哪類股票?長江證券分析師朱曉東認(rèn)為，那些具有較為確定成長性的個(gè)股很可能最受券商青睞。
朱曉東說，以寶鋼股份為例，雖然該股也屬于大盤藍(lán)籌股，市盈率也不高，但由于鋼鐵行業(yè)的成長性較差，券商長期持有這種證券只能獲得融券的利息收益，而不會(huì)得到股價(jià)受
益，就顯得非常不合算。而如果買入那些成長性較好的個(gè)股，則可獲得融券利息收益和股價(jià)長線上漲的兩方面收益。另外，對(duì)于那些周期性行業(yè)，例如有色金屬板塊，券商的興趣也不會(huì)太大，畢竟其波動(dòng)幅度太大，長線持有容易坐“過山車”。
另外，流動(dòng)性好的股票更受青睞。朱曉東說，從實(shí)戰(zhàn)的層面考慮，券商在選擇自己的融券標(biāo)的物時(shí)，必然更傾向于買人那些流動(dòng)性較好的個(gè)股借給客戶。因?yàn)樵谌谫Y融券的初期，參與融券的都是機(jī)構(gòu)類客戶，融券額度大、周轉(zhuǎn)快。而且作為券商必然要考慮到一個(gè)非常實(shí)際的問題，一旦出現(xiàn)股票資產(chǎn)難以抵是保證金的情況，券商要及時(shí)敦促客戶強(qiáng)行平倉。如果所融的股票本身交易清淡，強(qiáng)行平倉反而導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌，就將導(dǎo)致券商的不必要損失，因此券商買入的融券標(biāo)的股票的流動(dòng)性至關(guān)重要。
朱曉東介紹，例如工商銀行這只股票的流動(dòng)性就比較符合券商的要求，通過測試，即便在短時(shí)間內(nèi)拋出價(jià)值2個(gè)億的工商銀行股份，也很難使該股跌一分錢，這種股票就能在很大程度上保護(hù)券商的資產(chǎn)安全。
在融資融券初期試點(diǎn)標(biāo)的證券名單的90只股票中，選擇成長性好、流動(dòng)性好的個(gè)股之后，下一個(gè)問題則是如何選擇介入的時(shí)機(jī)。對(duì)此大通證券許鵬認(rèn)為，如果近期市場出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整，那么投資者在市場下跌過程中就可適當(dāng)建倉此類個(gè)股，等待中線上漲機(jī)會(huì)。但如果近期市場沒有出現(xiàn)深幅調(diào)整，投資者則應(yīng)繼續(xù)等待，直到融資融券公布推出時(shí)間表，進(jìn)入倒計(jì)時(shí)的階段，才可尋機(jī)介入。
從操作策略上，許鵬建議投資者以操作波段為主，這一方面是由于融資融券和股指期貨推出后市場的震蕩將加劇，另一方面也是由于此類個(gè)股經(jīng)過快速上漲后必然出現(xiàn)激烈的多空分歧，只適合高拋低吸。成交量將具有更為明顯的指向性意義，低位連續(xù)縮量可介入，連續(xù)三個(gè)交易日上漲后如果放量就應(yīng)撤退。
許鵬說，預(yù)計(jì)試點(diǎn)初期，融資業(yè)務(wù)規(guī)模將高于融券業(yè)務(wù)規(guī)模，融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)推出將對(duì)大盤藍(lán)籌股構(gòu)成一定利好，但影響有限。
門檻會(huì)逐步降低
另外，記者了解到，為了控制融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益，證券公司對(duì)于參與融資融券的投資者嚴(yán)把資質(zhì)關(guān)。
目前許多券商要求投資者參與融資融券業(yè)務(wù)需要符合以下條件：普通證券賬戶開戶滿18個(gè)月，證券賬戶資產(chǎn)總值在50萬元以上，開戶手續(xù)規(guī)范齊備；金融總資產(chǎn)在100萬元以上；普通賬戶最近6個(gè)月內(nèi)交易5筆以上；機(jī)構(gòu)投資者注冊資本在500萬元以上；具有一定的證券投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承受力，無重大違約記錄。還有消息稱，現(xiàn)在準(zhǔn)備試點(diǎn)的11家券商，將投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)定在資金100萬元、開戶18個(gè)月以上，甚至200萬元、開戶24個(gè)月以上。
中國證券登記結(jié)算公司最新公布的2009年12月份統(tǒng)計(jì)月報(bào)顯示，截至2009年12月最后一個(gè)交易日，滬深兩市有效賬戶數(shù)合計(jì)為1.47億戶，其中A股賬戶數(shù)1.38億戶。統(tǒng)計(jì)顯示：期末的A股流通市值高于50萬元的自然人+機(jī)構(gòu)賬戶數(shù)為142.81萬戶，100萬元以上的自然人+機(jī)構(gòu)賬戶數(shù)為58.61萬戶。那么，這就意味著未來理論上能夠參與融資融券的只有142萬戶，如果按照100萬元的“門檻”標(biāo)準(zhǔn)，則只有58萬個(gè)賬戶才能參與融資融券。
中國證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)展戰(zhàn)略工作委員會(huì)副主任王曉國也認(rèn)為，融資融券適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)不宜過高。他說，從已有實(shí)踐看，在融資融券試點(diǎn)籌備工作中，華泰證券建立合格客戶池，東方證券與銀行共享征信記錄，招商證券設(shè)立推薦人制度，中信證券實(shí)施證書管理，證券公司分別從多種角度探索投資者適當(dāng)性制度。11家參與啟動(dòng)試點(diǎn)全網(wǎng)測試的證券公司幾乎都將投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)定在資金100萬元、開戶18個(gè)月以上，甚至200萬元、開戶24個(gè)月以上，一味優(yōu)中選優(yōu)，這種做法值得商榷。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這個(gè)“門檻”對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來說幾乎無門檻，但對(duì)于普通意義上的“散戶”來說，這個(gè)“門檻”幾乎剝奪了他們的做空權(quán)力。
論文提要本文介紹了我國證券公司的上市情況，通過對(duì)IPO和買殼上市的比較分析，認(rèn)為目前對(duì)多數(shù)證券公司而言，買殼更能滿足其上市需求。
隨著我國金融業(yè)的進(jìn)一步開放，我國證券公司面臨的是實(shí)力雄厚的跨國金融集團(tuán)的競爭，同時(shí)混業(yè)經(jīng)營作為國際潮流，也必然是中國金融體制改革的最終選擇。在成熟的股票市場中，金融企業(yè)上市已成為一種慣例，并且金融企業(yè)通常占到上市公司的相當(dāng)比例。
一、我國證券公司上市情況概述
我國證券市場建設(shè)起步較晚，金融企業(yè)上市的步伐也較慢。1988年深圳發(fā)展銀行在深交所掛牌上市，是我國證券市場第一只銀行股。1999年浦東發(fā)展銀行于滬市上市，拉開了我國金融機(jī)構(gòu)上市浪潮的序幕。但直到2003年中信證券成功上市，我國才出現(xiàn)第一家真正意義上的專業(yè)上市證券公司。證券公司的上市進(jìn)程不僅慢于大型國有企業(yè)的上市進(jìn)程，也比不上銀行、保險(xiǎn)等其他金融企業(yè)。
二、IPO與買殼的比較
以直接上市或間接上市來劃分，證券公司上市可分為IPO上市和買殼上市。目前，絕大多數(shù)的上市證券公司都是通過買殼上市，到了2007年下半年，IPO上市開始受到追捧；2007年后論述證券公司上市的文章大多都支持證券公司IPO上市，證券業(yè)協(xié)會(huì)也發(fā)表聲明將支持優(yōu)質(zhì)證券公司IPO上市，新公布的預(yù)計(jì)上市的證券公司都表示要通過IPO上市。然而，筆者認(rèn)為，在未來一段時(shí)間內(nèi)，買殼上市仍然是適宜大部分券商上市的路徑。
（一）IPO面臨的困境
困境之一：IPO上市對(duì)企業(yè)的管理、經(jīng)營、贏利情況要求很高，只有少數(shù)優(yōu)質(zhì)證券公司能達(dá)到條件。
正常情況下，企業(yè)上市應(yīng)當(dāng)選擇IPO途徑，因?yàn)镮PO的條件比較高，監(jiān)管也比較嚴(yán)格，這樣會(huì)促進(jìn)企業(yè)完善公司風(fēng)險(xiǎn)管理體系，深化公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，有利于企業(yè)今后的發(fā)展。但按照中國證監(jiān)會(huì)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》的有關(guān)規(guī)定，券商IPO上市面臨的核心指標(biāo)就是利潤要求：“最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤均為正數(shù)且累計(jì)超過3，000萬元，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)?！苯陙?，證券公司之所以普遍采用買殼上市的方式，無法滿足IPO在盈利等方面的要求是重要原因之一。
2007年新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，使得證券公司能通過調(diào)整2004年、2005年的會(huì)計(jì)報(bào)表轉(zhuǎn)虧損為盈利，加之從2005年底開始的股市牛市，證券公司在2006年、2007年都盈利頗豐，“連續(xù)三年盈利”這一制約證券公司IPO上市的瓶頸被突破，在2007年就有多家證券公司達(dá)到IPO上市條件，到2007年底超過20家證券公司有條件IPO上市。有多家證券公司已經(jīng)在著手IPO上市，招商證券、東方證券、光大證券、華泰證券、國泰君安，這五家券商已經(jīng)接受上市輔導(dǎo)。但是，在牛市結(jié)束后熊市到來時(shí)，在現(xiàn)有證券公司盈利能力情況下，還能達(dá)到盈利的條件嗎？從整體看，IPO上市對(duì)企業(yè)的管理、經(jīng)營、贏利情況要求很高，一般來講，考慮IPO上市的企業(yè)多數(shù)是在業(yè)內(nèi)居于領(lǐng)先地位，發(fā)展前景良好并有一支有效的管理團(tuán)隊(duì)。因此，IPO是一條較狹窄的路，只能容納較少的企業(yè)走。由目前的情況來看，能夠獲得批準(zhǔn)的可能只有少數(shù)幾家優(yōu)質(zhì)證券公司。
困境之二：目前我國的市場環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境也不配合證券公司IPO上市。
第一，中國股民的資金供應(yīng)能力已經(jīng)透支。2007年中國內(nèi)地過度的IPO已經(jīng)透支了中國股民的資金供應(yīng)能力，加之2008年初中國鐵建在上海證券交易所的新股上市，募集金額達(dá)50億美元，2008年股市資金供應(yīng)后繼乏力。2007年大型企業(yè)的IPO也對(duì)股票市場造成了負(fù)面影響。2008年4月，中國石油跌破發(fā)行價(jià)，大部分股民虧損嚴(yán)重。
第二，股市牛市的結(jié)束。這不僅影響證券公司首發(fā)上市的定價(jià)，使得公司推遲上市時(shí)間，監(jiān)管當(dāng)局出于對(duì)股市的影響也會(huì)對(duì)新股上市慎重其事。股市2008年以來持續(xù)下跌，如果券商選擇此時(shí)發(fā)行上市，發(fā)行價(jià)格顯然難以上去，融資額也會(huì)相應(yīng)減少。另外，由于市場低迷，監(jiān)管部門也會(huì)適度把握融資節(jié)奏與力度，這在一定程度上也會(huì)影響券商的IPO進(jìn)程。在2007年股市比較火暴時(shí)，券商股被市場給予較高市盈率，但經(jīng)過2008年的大跌，券商股市盈率大幅下降，目前普遍在15倍左右，低的甚至已降到11倍。在目前券商板塊整體定價(jià)水平不高的情況下，顯然不是券商IPO的好時(shí)機(jī)，由于目前券商仍是“靠天吃飯”，業(yè)績往往受股市影響而波動(dòng)比較大，因此監(jiān)管部門對(duì)券商IPO審批可能會(huì)比較嚴(yán)格。
第三，許多券商欲將股權(quán)激勵(lì)與IPO捆綁進(jìn)行，但目前監(jiān)管部門對(duì)券商股權(quán)激勵(lì)態(tài)度比較謹(jǐn)慎，一些券商上報(bào)的方案難以得到認(rèn)可，這也會(huì)延緩券商IPO進(jìn)程。
第四，保薦人的選擇。由于我國企業(yè)上市采取保薦人制度，在選擇其他券商擔(dān)任本公司上市保薦人時(shí)，如何保證公司機(jī)密不泄露，是一個(gè)大問題。光大證券和東方證券就選擇了互相擔(dān)任對(duì)方的上市輔導(dǎo)人接受上市輔導(dǎo)。其他公司如何做還是一個(gè)難題。
（二）買殼上市的優(yōu)勢。與IPO上市相比，買殼上市對(duì)于企業(yè)的盈利能力沒有硬性的規(guī)定，申請(qǐng)上市的程序也比較簡便，這就促使很多證券公司選擇買殼上市。證券公司買殼上市較IPO上市的優(yōu)勢還有以下幾方面：
第一，從所需時(shí)間上來看，買殼上市不必經(jīng)過漫長的審批、登記、公開發(fā)行手續(xù)，因此辦理買殼上市的時(shí)間較短。不論國內(nèi)外，IPO上市需要的時(shí)間都較長，我國規(guī)定擬IPO上市的公司首先必須經(jīng)過一年的輔導(dǎo)期，所以在我國IPO上市耗費(fèi)的時(shí)間超過一年，很容易錯(cuò)失良好的上市時(shí)機(jī)。以海通證券為例，海通證券買殼從上海市政府決定選擇都市股份到簽約，僅用數(shù)天時(shí)間，而從都市股份2006年12月公告到2007年6月復(fù)牌，海通證券用半年時(shí)間完成了上市的全過程。
第二，從受外界環(huán)境影響的程度來看，買殼上市不受承銷商和市場狀況的影響。IPO上市有時(shí)因承銷商不力或市場不利而遇到上市的困難，而買殼上市則無此問題。所以，即便股市牛市結(jié)束，買殼上市也能開辟蹊徑，成功上市。
區(qū)塊鏈的概念于2008年在中本聰?shù)恼撐摹侗忍貛牛阂环N點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的電子現(xiàn)金系統(tǒng)（Bitcoin： A Peer-to-Peer Electronic Cash System）》中首次提出。它可以理解為一種公共記賬的機(jī)制，通過建立一組互聯(lián)上的公共賬本，由網(wǎng)絡(luò)中所有的用戶共同在賬本上記賬與核賬，來保證信息的真實(shí)性和不可篡改性。而之所以叫“區(qū)塊鏈”，顧名思義，是因?yàn)閰^(qū)塊鏈存儲(chǔ)數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)是由網(wǎng)絡(luò)上一個(gè)個(gè)存儲(chǔ)區(qū)塊組成一根鏈條，每個(gè)區(qū)塊中包含了一定時(shí)間內(nèi)網(wǎng)絡(luò)中全部的信息交流數(shù)據(jù)。隨著時(shí)間推移，這條鏈會(huì)不斷增長。
不可否認(rèn)，區(qū)塊鏈已經(jīng)成為新一代“網(wǎng)紅”，作為一個(gè)基礎(chǔ)的底層技術(shù)，不僅為投資機(jī)構(gòu)矚目，研究機(jī)構(gòu)青睞，更成為各大金融機(jī)構(gòu)的新寵。它跳脫出領(lǐng)域的局限，正成為各行各業(yè)突破再造的新風(fēng)口。從IMF（世界貨幣組織）到博鰲論壇，區(qū)塊鏈的名字無處不在，這項(xiàng)走出了開發(fā)者圈子的技術(shù)成了熱詞。
金融科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金Santander InnoVentures早在 2015 年就報(bào)告指出 ，到 2022 年，區(qū)塊鏈技術(shù)將在跨境支付、證券交易、監(jiān)管合規(guī)等方面，幫助銀行業(yè)每年節(jié)約 150 億美元至 200 億美元的基礎(chǔ)設(shè)施成本。
招商證券分析報(bào)告認(rèn)為區(qū)塊鏈未來應(yīng)用空間巨大：比特幣只是區(qū)塊鏈巨大應(yīng)用空間的冰山一角，區(qū)塊鏈技術(shù)將不僅僅能應(yīng)用在貨幣體系中，還可以推演到各類社會(huì)服務(wù)、合約行為、交易行為中，諸如去中心化的微博、微信、搜索、租房，甚至是打車軟件都有可能會(huì)出現(xiàn)。因?yàn)閰^(qū)塊鏈將可以讓人類無地域限制的、去信任的方式來進(jìn)行大規(guī)模協(xié)作。
