時(shí)間：2023-03-30 11:34:47
序論：在您撰寫投資價(jià)值分析論文時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
什么是創(chuàng)業(yè)資本？在一個(gè)公司的融資階段中，它是處于公司創(chuàng)業(yè)階段的一種投資，恐怕大家都不否定，不管是在西方資本市場(chǎng)，還是在中國(guó)的資本市場(chǎng)，作為創(chuàng)業(yè)資本的需求者和投資者，都有不理性的情緒。那么作為投資者來講，是需要回報(bào)，但是這種回報(bào)更多的是看在二級(jí)市場(chǎng)的退出或者套現(xiàn)，當(dāng)然這對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本來講，是至關(guān)重要的。但是，資本市場(chǎng)的發(fā)展本身更需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)資本追求這種價(jià)值實(shí)現(xiàn)的一種理性的過程，可以講，資本市場(chǎng)發(fā)展的根本在于創(chuàng)業(yè)資本。創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的形成，對(duì)我國(guó)金融和證券市場(chǎng)正在產(chǎn)生著深刻的沖擊，在這個(gè)意義上講，創(chuàng)業(yè)資本應(yīng)該是生產(chǎn)力發(fā)展從某種程度上的一種創(chuàng)業(yè)資源，創(chuàng)業(yè)資本是一種有利的推動(dòng)力。
那么，作為創(chuàng)業(yè)資本來講，它的投資既要體現(xiàn)公司的質(zhì)量，但是問題的另外一個(gè)方面，創(chuàng)業(yè)資本的價(jià)格還在于它培育公司的價(jià)值。那么在資本市場(chǎng)上，對(duì)公司價(jià)值面的分析和理性的價(jià)值評(píng)估，應(yīng)該講是資本市場(chǎng)現(xiàn)在最重要的一個(gè)方面，那么對(duì)于一個(gè)公司的質(zhì)量怎么看，可以講，從投資者和監(jiān)管部門、資本市場(chǎng)來看，有一致的地方，也有不一致的地方，不同的投資者，包括風(fēng)險(xiǎn)投資者、投資家來看，他當(dāng)然要看公司業(yè)務(wù)的進(jìn)展和所處的階段，這個(gè)公司經(jīng)營(yíng)的概念，它的商業(yè)模式，資產(chǎn)的盈利性，公司的成長(zhǎng)性和持續(xù)性，還有公司的管理層，還有公司其他的投資計(jì)劃和發(fā)展規(guī)劃，等等這些因素。但是，作為公司的質(zhì)量來講，從培育資本市場(chǎng)的角度來講，又要滿足資本市場(chǎng)對(duì)于公司質(zhì)量的全方面的要求，除了剛才投資者所看重的這些質(zhì)量的方面以外，所要關(guān)注的是公司的規(guī)范運(yùn)作，或者叫合理性、規(guī)范性，這應(yīng)該是公司質(zhì)量一個(gè)很重要的方面。而我想公司質(zhì)量和投資者追求的價(jià)值也應(yīng)該是不矛盾的。
風(fēng)險(xiǎn)資本參與公司價(jià)值的培育，從中國(guó)的實(shí)際情況來看，很重要的一個(gè)方面，是參與公司IPO的改制重組和公司治理的改善重組，那么公司要進(jìn)入資本市場(chǎng)，必須要公司化，進(jìn)行公司化改造，基本上的企業(yè)，包括民營(yíng)企業(yè)為背景的或者是國(guó)有企業(yè)為背景的，都需要進(jìn)行規(guī)范的改制重組，規(guī)范的改制重組是公司進(jìn)入資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)它的價(jià)值的一個(gè)前提。我們發(fā)行上市所關(guān)注、所審核的，大部分是要求公司進(jìn)行IPO的改制和重組，改制當(dāng)然是建立起公司規(guī)范運(yùn)作的這種機(jī)制和良好的公司治理結(jié)構(gòu)，那么重組主要是涉及到公司的業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)五個(gè)方面的一些有效的組合。那么改制重組，它要遵循的應(yīng)該是這么一些目標(biāo)，主要是公司要形成一個(gè)清晰的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)和導(dǎo)向，積極的進(jìn)行資源的合理的重組和配制。第二個(gè)原則，公司要通過改制重組起來起直接面向市場(chǎng)，自主經(jīng)營(yíng)、獨(dú)立承擔(dān)責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)的這么一個(gè)主體，公司還要建立公司治理的規(guī)范基礎(chǔ)，促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范運(yùn)作，再一個(gè)公司要有效的避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，盡量減少規(guī)范關(guān)聯(lián)交易，再有需要規(guī)范的就是突出主營(yíng)業(yè)務(wù)，形成核心競(jìng)爭(zhēng)力。
我想公司治理結(jié)構(gòu)的建立，在我們國(guó)家現(xiàn)在，不管是從監(jiān)管當(dāng)局來講，還是從市場(chǎng)投資的需要來看，都是現(xiàn)在我們整個(gè)市場(chǎng)的一個(gè)核心問題，公司治理大家都清楚，它反映了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)最本質(zhì)的內(nèi)涵，是公司作為一種特殊的資合結(jié)構(gòu)的一種運(yùn)行和保障，也是包括各種監(jiān)管在內(nèi)的，工商、稅務(wù)等等監(jiān)管為基礎(chǔ)，公司治理是市場(chǎng)文化的一種微觀反映，可以講它是由股份有限公司這種有限原則、有限的特征所引申出來的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的民主、協(xié)作、信用、自律、開放、法制精神等等這些內(nèi)涵，而這些內(nèi)涵可以講是公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)，也是整個(gè)資本市場(chǎng)健康運(yùn)行、賴以生存的基礎(chǔ)。因此，現(xiàn)在的公司治理聯(lián)同投資者教育是現(xiàn)在證券監(jiān)管當(dāng)局抓的兩項(xiàng)主要的工作。
公司治理的內(nèi)涵非常豐富，我想作為創(chuàng)業(yè)投資資本家來講，不管是來自境外的風(fēng)險(xiǎn)資本，還是境內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資本，我想維護(hù)公司的治理，促進(jìn)公司治理的持續(xù)改善，這應(yīng)該是風(fēng)險(xiǎn)資本參與公司價(jià)值創(chuàng)造最重要的一個(gè)方面。
那么企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資及其價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，往往是離不開中介，特別是在公眾公司要進(jìn)入資本市場(chǎng)，離不開中介，那么可以講，由創(chuàng)業(yè)資本與包括投資銀行、律師、注冊(cè)會(huì)計(jì)師、評(píng)估師等等中介機(jī)構(gòu)，共同的來輔導(dǎo)、培育、促進(jìn)公司改善治理結(jié)構(gòu)這方面，它們應(yīng)該發(fā)揮更大的作用。
那么我想著重把我的講題引到下面一個(gè)部分，創(chuàng)業(yè)資本的價(jià)值實(shí)現(xiàn)，這個(gè)大家都清楚，我們特別關(guān)注的是資本市場(chǎng)，特別是在我們國(guó)家來講，主要是二板市場(chǎng)，聯(lián)系更緊密。可以講中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展了十年，我們現(xiàn)在正在推行資本市場(chǎng)的發(fā)行制度的改革和創(chuàng)新，可以講，為我們創(chuàng)業(yè)資本價(jià)值的實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造了前所未有的機(jī)遇，我們國(guó)家的證券市場(chǎng)經(jīng)過十余年的發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)成為社會(huì)資源配制、結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個(gè)重要舞臺(tái)。資本市場(chǎng)的發(fā)展無疑為創(chuàng)業(yè)資本與整個(gè)社會(huì)生產(chǎn)力，與我們的企業(yè)家，與高新技術(shù)、與具有創(chuàng)新的經(jīng)營(yíng)的理念、與整個(gè)生產(chǎn)力發(fā)展最先進(jìn)的部分，可以說這種結(jié)合已經(jīng)提供了一個(gè)重要的市場(chǎng)的基礎(chǔ)。那么，我們國(guó)家資本市場(chǎng)的功能，現(xiàn)在不光是在資源配制的方面，可以講在整個(gè)資源的運(yùn)作方面，正在起著重要的作用，它影響著我們整個(gè)資本市場(chǎng)的運(yùn)行，影響我們整個(gè)貨幣市場(chǎng)的運(yùn)行，影響乃至我們的消費(fèi)。因此，證券市場(chǎng)的發(fā)展，可以講現(xiàn)在已經(jīng)處在一個(gè)新的歷史階段，根據(jù)這樣的發(fā)展階段的需要，現(xiàn)在我們國(guó)家正在經(jīng)歷著一場(chǎng)整個(gè)證券法人制度的根本性的改革，這場(chǎng)改革，一方面促進(jìn)證券市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展，另一方面，也為創(chuàng)業(yè)投資價(jià)值的實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造了歷史性的機(jī)遇。
大家都知道，我們國(guó)家的證券市場(chǎng)發(fā)展是在改革的過程中，是作為改革的產(chǎn)物發(fā)展起來的。但是，由于我們的環(huán)境和我們發(fā)展階段所限，我們過去的證券法人制度基本上還是一種政府推薦和行政審批這一套制度，我們希望這套制度在資源配制方面和選擇好企業(yè)方面發(fā)揮作用，但是這種作用它的局限性越來越大，并且市場(chǎng)上由于這樣的制度，積累了大量的風(fēng)險(xiǎn)。為了適應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展需要，必須對(duì)制度進(jìn)行改革，那么我們現(xiàn)在報(bào)章、媒介上說的比較多的是核準(zhǔn)制，核準(zhǔn)制就是在明確標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則的基礎(chǔ)下，或者在游戲規(guī)則非常清晰的情況下，使參與市場(chǎng)的各個(gè)主體各自對(duì)自己的言行負(fù)責(zé)，各自做到敬業(yè)、專業(yè)，從而保證各個(gè)市場(chǎng)的創(chuàng)新和效率，同時(shí)分散風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化責(zé)任，這么一個(gè)制度的改革，它的本質(zhì)就是走向規(guī)范，讓市場(chǎng)發(fā)揮更大的作用。剛才講了核準(zhǔn)制各自對(duì)自己的言行負(fù)責(zé)的這么一套制度，具體講的話，我們提倡是在明確標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則的基礎(chǔ)下，或者在游戲規(guī)則非常清晰的情況下，使市場(chǎng)的主體做到各負(fù)其責(zé)、各盡其能，各擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，就是由企業(yè)的董事在市場(chǎng)、在證券市場(chǎng)、在監(jiān)管部門都能夠各自做好自己事情，那么這樣就各自做好各自的事情，這樣就監(jiān)管明確，各有責(zé)任，那么核準(zhǔn)制說到底是由過去行政本位的股票發(fā)行制度轉(zhuǎn)向以市場(chǎng)為本位的發(fā)行制度，剛才講了，它有利于明確責(zé)任，分散風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)增加整個(gè)市場(chǎng)的透明度，最終這個(gè)市場(chǎng)是能逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的市場(chǎng)化、規(guī)范化和國(guó)際化，那么這樣一個(gè)制度，我想它的特征是全面的市場(chǎng)化。
現(xiàn)在我們要回答一個(gè)問題，這恐怕也是所有投資者所關(guān)心的問題，特別是風(fēng)險(xiǎn)投資者關(guān)心的問題，即怎么保障優(yōu)秀企業(yè)優(yōu)先進(jìn)入資本市場(chǎng)，如何把一些虛假、由重大溢漏的企業(yè)拒絕在門外，同時(shí)提高效率，降低風(fēng)險(xiǎn)，為了解決這樣三個(gè)問題，為此，現(xiàn)在的發(fā)行制度可以講打破了過去客觀上形成有利于國(guó)有企業(yè)融資和改制需求的一套制度，而體現(xiàn)了市場(chǎng)的公平，包括國(guó)有企業(yè)、私有企業(yè)、三資企業(yè)，都具有進(jìn)入資本市場(chǎng)的資格，然后進(jìn)行準(zhǔn)備，可以進(jìn)入現(xiàn)在的資本市場(chǎng)。在受理這些企業(yè)的發(fā)行申請(qǐng)的時(shí)候，我們建立了一個(gè)買方市場(chǎng)，或者是叫周轉(zhuǎn)通道的這么一個(gè)制度，也就是由市場(chǎng)主體，也就是由主承銷商和他進(jìn)行配合，與進(jìn)行工作的會(huì)計(jì)師、評(píng)估師、律師來對(duì)發(fā)行申請(qǐng)單位進(jìn)行判斷，那么判斷之后讓這些優(yōu)秀的企業(yè)進(jìn)入審核，再進(jìn)入發(fā)行市場(chǎng)。那么這樣的話，過去的審核制度就被廢除了。
這個(gè)制度有兩點(diǎn)重要的創(chuàng)新：第一，推薦人必須得要經(jīng)過真正的勤廉盡責(zé)，真正的做了IPO的工作才能把這個(gè)企業(yè)推薦上來，具體講，主承銷商要對(duì)發(fā)行人進(jìn)行輔導(dǎo)，要對(duì)發(fā)行人是不是具備發(fā)行條件，進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的審核判斷，然后他們才能提出推薦，這樣就在市場(chǎng)、中介機(jī)構(gòu)和發(fā)行人之間，實(shí)現(xiàn)了有效的制約；再把這個(gè)企業(yè)推薦上來。另外一個(gè)重要的創(chuàng)新方面，適應(yīng)了我們現(xiàn)在證券市場(chǎng)一個(gè)特殊的矛盾，這個(gè)矛盾就是想要布票的發(fā)行人特別多，市場(chǎng)也特別旺，就是在供方和需方都比較旺盛、市場(chǎng)容量比較小的情況下，在發(fā)行中間來讓他們完成的過程。
在證券市場(chǎng)上，不管是主板市場(chǎng)，或者是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，誰(shuí)對(duì)發(fā)行人的質(zhì)量負(fù)責(zé)？這當(dāng)然是投資者所關(guān)心的問題，現(xiàn)在，我希望通過這樣的發(fā)行制度的改革，有可能形成一種發(fā)行市場(chǎng)中介品牌的效應(yīng)，因?yàn)榘l(fā)行證券和制造、銷售別的產(chǎn)品不一樣，發(fā)行證券這個(gè)產(chǎn)品有它的特殊性，在銷售的過程當(dāng)中，中小投資者是弱者，中小投資者在投資的過程中，有可能不能對(duì)發(fā)行人進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)估和判斷，那么他往往會(huì)看是誰(shuí)在為發(fā)行人做評(píng)估和判斷，那么他可能和信譽(yù)比較好的發(fā)行人其管理人相結(jié)合，這樣市場(chǎng)就會(huì)形成一種差別化的價(jià)值結(jié)構(gòu)，這樣我們資源的配制有可能與中介品牌實(shí)行一種配合。在這個(gè)意義上講，就像前面講的，我們的創(chuàng)業(yè)資本的投資者，恐怕是和一個(gè)好的中介的配合，和一個(gè)好的管理者的配合這個(gè)是至關(guān)重要的。
一、傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法的局限性和解決方法
傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)投資理論認(rèn)為,用凈現(xiàn)值法(NPV法)來判斷一項(xiàng)投資項(xiàng)目是否可行是最主要的方法,其基本原則是:首先預(yù)測(cè)并計(jì)算投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值,并預(yù)測(cè)和確定該投資項(xiàng)目所需支出的現(xiàn)值;其次計(jì)算上述兩項(xiàng)現(xiàn)值之差額,即凈現(xiàn)值NPV;最后,如果項(xiàng)目為非互斥項(xiàng)目時(shí),項(xiàng)目的NPV大于零,則接受項(xiàng)目,NPV小于零,則拒絕之。另外,如果項(xiàng)目為互斥項(xiàng)目時(shí),還需比較不同項(xiàng)目NPV的大小,選其最大者。傳統(tǒng)NPV法面臨的挑戰(zhàn)主要來自于外部決策環(huán)境的變化和企業(yè)決策過程的轉(zhuǎn)變。眾所周知,我國(guó)企業(yè)的決策環(huán)境在過去幾十年里發(fā)生了重大變化,特別是近幾年,隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展和正式加入世貿(mào)組織以來,企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)變得越來越激烈,外部決策環(huán)境的不確定性變得越來越大。面對(duì)這種劇烈變化的市場(chǎng)環(huán)境,作為企業(yè)的決策者就必須有足夠的決策靈活性,在錯(cuò)綜復(fù)雜的環(huán)境中隨時(shí)可以根據(jù)環(huán)境的變化而調(diào)整決策選擇。決策環(huán)境的變化強(qiáng)烈要求決策者的決策過程由靜態(tài)決策轉(zhuǎn)變?yōu)閯?dòng)態(tài)決策,決策的重點(diǎn)從一般決策轉(zhuǎn)移到戰(zhàn)略決策。在這種環(huán)境中,傳統(tǒng)NPV法的決策有效性就受到嚴(yán)重質(zhì)疑。
(一)傳統(tǒng)NPV法忽視了項(xiàng)目投資中決策柔性的價(jià)值所謂決策柔性,是指當(dāng)項(xiàng)目的外部決策環(huán)境發(fā)生變化時(shí),決策者可以改變或調(diào)整原先初始選擇本論文由整理提供的靈活性,這種決策柔性是具有價(jià)值的。傳統(tǒng)NPV法假設(shè)未來的變化總是按決策之初既定的環(huán)境發(fā)生,不論是對(duì)未來的現(xiàn)金流還是所需采用的風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率,都未考慮管理者對(duì)未來變化的適時(shí)調(diào)整,也就是說傳統(tǒng)NPV法認(rèn)為某項(xiàng)目一旦作出決策,就按原先的選擇方案不折不扣的繼續(xù)到底。事實(shí)上,很多項(xiàng)目的投資運(yùn)營(yíng)都有一定的期限,在這過程中,面對(duì)不確定的市場(chǎng)環(huán)境,管理者可以現(xiàn)在或?qū)砀鶕?jù)市場(chǎng)條件的變化對(duì)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)進(jìn)行調(diào)整,也就是說項(xiàng)目決策的過程由靜態(tài)決策轉(zhuǎn)變?yōu)閯?dòng)態(tài)決策。如項(xiàng)目投資建成并運(yùn)營(yíng)后,如果市場(chǎng)環(huán)境有利,決策者可以追加投資,擴(kuò)大項(xiàng)目規(guī)模;而如果市場(chǎng)環(huán)境不利時(shí),可以縮減生產(chǎn)或者轉(zhuǎn)產(chǎn),當(dāng)項(xiàng)目產(chǎn)品價(jià)格低于產(chǎn)品可變成本時(shí),甚至可以暫時(shí)停止經(jīng)營(yíng)或轉(zhuǎn)賣項(xiàng)目。這種經(jīng)營(yíng)決策靈活性的存在為未來現(xiàn)金流的精確預(yù)測(cè)帶來了很大困難,它既改變了項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn),也為風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避提供了可能。然而,傳統(tǒng)NPV法并沒有考慮項(xiàng)目投資過程中的決策柔性,決策柔性的價(jià)值也無法進(jìn)行評(píng)價(jià)。
(二)傳統(tǒng)NPV法忽視了項(xiàng)目投資中等待的價(jià)值傳統(tǒng)NPV法在對(duì)某一特定項(xiàng)目決策時(shí)有一個(gè)假設(shè),那就是在某一時(shí)點(diǎn)上若項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于零則執(zhí)行項(xiàng)目,若項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值小于零則拒絕該項(xiàng)目,永不執(zhí)行。NPV法只對(duì)是否進(jìn)行投資進(jìn)行決策,而不考慮項(xiàng)目投資時(shí)本論文由整理提供機(jī)的選擇問題。然而,很多項(xiàng)目投資具有可延遲性,項(xiàng)目非競(jìng)爭(zhēng)性的特征決定了對(duì)某個(gè)企業(yè)來說,項(xiàng)目可以現(xiàn)在投資,也可以等待一段時(shí)間,當(dāng)項(xiàng)目有關(guān)的不確定信息進(jìn)一步明朗以后,再行決定投資與否。許多信息的不確定性會(huì)隨時(shí)間的推延而最終得以消除,因此,選擇投資的時(shí)機(jī)不同決策時(shí)得到的信息支撐就不同,項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益就會(huì)發(fā)生變化。一方面,延遲投資可以保留未來投資獲利的機(jī)會(huì);另一方面,延遲投資可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),使決策者有更多的時(shí)間和信息來檢驗(yàn)自身對(duì)市場(chǎng)環(huán)境變化的預(yù)期以及提供不利環(huán)境下規(guī)避重大損失的機(jī)會(huì)。例1,某企業(yè)考慮一項(xiàng)建設(shè)投資,簡(jiǎn)單起見我們假設(shè)項(xiàng)目生命期僅為一年,初始投資額為I=110,一年后根據(jù)產(chǎn)品價(jià)格的變化,項(xiàng)目產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流有兩種可能,P=50%的概率凈現(xiàn)金流為242,另有P=50%的概率凈現(xiàn)金流為55,市場(chǎng)收益率為10%(假設(shè)這里我們就用市場(chǎng)收益率作為折現(xiàn)率)。如果現(xiàn)在投資,項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為NPV0=-110+0.5×2421.1+0.5×1.1=25,根據(jù)傳統(tǒng)NPV法的決策標(biāo)準(zhǔn),該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零就可以馬上執(zhí)行。但是,該項(xiàng)目具有可延遲性,也就是說決策可以等待一年,當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境明朗以后再作決定。如果一年后市場(chǎng)出現(xiàn)第一種情況,那么那時(shí)決策者決定投資決策的現(xiàn)值為NPV0,1=0.5×(-1101.1+2421.12)=50;如果一年后市場(chǎng)出現(xiàn)第二種情況,那么該項(xiàng)目就不執(zhí)行。這樣,我們就發(fā)現(xiàn)一年后投資的凈現(xiàn)值50要大本論文由整理提供于現(xiàn)在投資的凈現(xiàn)值25,一年后投資將變得更有經(jīng)濟(jì)效率。在環(huán)境不確定的情況下,等待是有價(jià)值的,但傳統(tǒng)NPV法并沒有考慮這部分等待的價(jià)值,往往不能把握最佳的投資時(shí)機(jī)。
(三)傳統(tǒng)NPV法忽視了項(xiàng)目投資中戰(zhàn)略的價(jià)值對(duì)一個(gè)企業(yè)而言,項(xiàng)目投資可以分為一般項(xiàng)目投資和戰(zhàn)略項(xiàng)目投資。傳統(tǒng)NPV法的適用范圍僅限于一般項(xiàng)目投資,凈現(xiàn)值大于零接受,而凈現(xiàn)值小于零則拒絕。至于戰(zhàn)略項(xiàng)目投資,它與一般項(xiàng)目投資具有很大的差別,它并不十分注重現(xiàn)在或者短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)效率,而相對(duì)注重的是項(xiàng)目長(zhǎng)遠(yuǎn)的利益和長(zhǎng)足的發(fā)展。對(duì)于一個(gè)戰(zhàn)略項(xiàng)目投資,用傳統(tǒng)NPV法對(duì)戰(zhàn)略項(xiàng)目初始投資進(jìn)行評(píng)價(jià),結(jié)果凈現(xiàn)值往往是負(fù)的,這不等于說該項(xiàng)目沒有投資意義,因?yàn)樵擁?xiàng)目投資中具有戰(zhàn)略價(jià)值,傳統(tǒng)NPV法對(duì)投資的戰(zhàn)略意義或間接價(jià)值及知識(shí)價(jià)值無法進(jìn)行量化分析。在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中,企業(yè)開展的投資活動(dòng)并非都能立即獲益,而且投資的目的也不一定單純是為了獲得財(cái)務(wù)上的利益,尤其是短期性的利益。從長(zhǎng)期來看,企業(yè)當(dāng)前投入的資本是為了占有更多的市場(chǎng)份額,擁有某種專利或者是持有進(jìn)入某個(gè)新興市場(chǎng)的機(jī)會(huì)等,它們都是企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的重要組成部分。這些戰(zhàn)略項(xiàng)目投資都有一個(gè)共同特點(diǎn),就是使企業(yè)獲得未來成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。在當(dāng)前瞬息萬變的市場(chǎng)環(huán)境中,生存和發(fā)展是企業(yè)的第一目標(biāo)。
對(duì)大多數(shù)企業(yè)而言,未來的發(fā)展機(jī)會(huì)可能比眼前的收益更有價(jià)值。顯然,采用傳統(tǒng)NPV法不能為這些著眼于舉例來反映戰(zhàn)略的價(jià)值,例2,某企業(yè)有一戰(zhàn)略投資項(xiàng)目,首先進(jìn)行試探性投資,試探性投資成功則進(jìn)行主體性投資。初始投資的投資成本I=110,一年后的現(xiàn)金流入有兩種可能,經(jīng)營(yíng)順利有P=0.5的概率現(xiàn)金流為220;經(jīng)營(yíng)不順利則有另外P=0.5的概率血本無歸,凈現(xiàn)流為零。同時(shí)假設(shè)市場(chǎng)收益率為10%(這里我們同樣用市場(chǎng)收益率作為折現(xiàn)率)。如果運(yùn)用傳統(tǒng)NPV法進(jìn)行評(píng)估,初始項(xiàng)目投資的凈現(xiàn)值NPV1=-10+220×0.5+0×0.51.1=-10為負(fù),應(yīng)該拒絕項(xiàng)目。但是,正如前面所述,該項(xiàng)目是戰(zhàn)略投資項(xiàng)目,還必須考慮項(xiàng)目長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略價(jià)值。該項(xiàng)目試探性投資若成功,也就是說一年后項(xiàng)目的現(xiàn)金流為220,已經(jīng)占領(lǐng)部分市場(chǎng),接下去就可以進(jìn)入主體性投資階段,該階段的投入成本是212,一年后現(xiàn)金流入情況是一半概率為440,另一半概率為220。這樣項(xiàng)目整體的凈現(xiàn)值為:NPV2=-10-0.5×2121.1+0.5×(0.5×440+0.5×220)1.12=-10+40=30,項(xiàng)目整體的凈現(xiàn)值又為正。在此例中項(xiàng)目的戰(zhàn)略價(jià)值為40,遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于初始投資的損失10,所以該項(xiàng)目對(duì)企業(yè)是有益的。然而傳統(tǒng)NPV法卻會(huì)忽視這部分戰(zhàn)略價(jià)值,最終導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。超級(jí)秘書網(wǎng)
二、解決局限性的方法
既然傳統(tǒng)NPV法面臨諸多挑戰(zhàn),在很多情況下不是項(xiàng)目投資決策的最佳方法,那么有什么方法可以解決這一難題嗎?有,那就是實(shí)物期權(quán)方法。所謂期權(quán)就是擁有享受獲利機(jī)會(huì)而不必承擔(dān)損失的一種權(quán)力。其實(shí)上文中提到的決策柔性的價(jià)值、項(xiàng)目等待的價(jià)值和項(xiàng)目戰(zhàn)略的價(jià)值都是一種期權(quán)。決策柔性指的是當(dāng)環(huán)境變化時(shí)決策者有調(diào)整初始選擇的權(quán)力,而當(dāng)環(huán)境未發(fā)生變化時(shí)決策者可以保持初始選擇;等待價(jià)值指的是當(dāng)項(xiàng)目具有可延遲性時(shí),決策者可以在現(xiàn)在馬上投資和將來某一時(shí)點(diǎn)投資間進(jìn)行選擇的權(quán)力,而選擇的結(jié)果要視決策環(huán)境的變本論文由整理提供化而定;戰(zhàn)略價(jià)值指的是當(dāng)初始投資發(fā)生后,當(dāng)市場(chǎng)發(fā)展良好,就有進(jìn)一步投資的權(quán)力,如果市場(chǎng)發(fā)展很差,損失也會(huì)限制在初始損失很小的范圍內(nèi)。在當(dāng)今這樣一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、不確定性日益增大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,傳統(tǒng)NPV法顯然已不能適應(yīng)這些日新月異的變化,若仍然沿襲以往一成不變的方式進(jìn)行投資項(xiàng)目可行性分析,常常會(huì)與機(jī)會(huì)擦肩而過。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)理論比較注重風(fēng)險(xiǎn)的回避,而未認(rèn)識(shí)到不確定性的價(jià)值。實(shí)物期權(quán)作為一種選擇的機(jī)會(huì),它之所以有價(jià)值,就在于未來的不確定性,未來不確定性越大期權(quán)價(jià)值越高。實(shí)物期權(quán)價(jià)值的計(jì)算雖然具有一定復(fù)雜性,但無論對(duì)理論工作者還是實(shí)踐工作者,實(shí)物期權(quán)這種決策思想在項(xiàng)目投資分析中至關(guān)重要,它能指導(dǎo)決策者在多變的環(huán)境中如何把握機(jī)會(huì)。不過,要真正實(shí)現(xiàn)實(shí)物期權(quán)的價(jià)值,審時(shí)度勢(shì)、靈活多變的決策者和決策機(jī)制是必不可少的,不然的話再好的機(jī)會(huì)也無法捕捉。最后需要注意的是,本文并不是全盤否定傳統(tǒng)NPV法存在的意義,至少?gòu)睦碚撋蟻碚f它是一種很好的方法,而且對(duì)環(huán)境相對(duì)確定、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的一次性項(xiàng)目投資,這種方法還是比較適宜的。
參考文獻(xiàn):
論文摘要：軍工上市公司作為一個(gè)板塊受到人們的普遍關(guān)注。本文從整體上分析了國(guó)防費(fèi)用增加、資產(chǎn)注入、民品業(yè)務(wù)需求旺盛、軍工企業(yè)高科技轉(zhuǎn)民用等因素對(duì)軍工上市公司投資價(jià)值的影響，同時(shí)提出了投資軍工上市公司的建議。
當(dāng)前推動(dòng)軍工上市公司投資價(jià)值上升的因素
（一）國(guó)防費(fèi)用的增加
1998以后我國(guó)國(guó)防費(fèi)的絕對(duì)額處于明顯上升階段，國(guó)防費(fèi)占GDP的比重逐步上升。但和發(fā)達(dá)國(guó)家甚至世界平均水平相比，我國(guó)的國(guó)防費(fèi)用從絕對(duì)數(shù)、占國(guó)民生產(chǎn)總值的比重、占財(cái)政支出的比重等角度看在世界上都處于較低的水平。2004年世界人均軍費(fèi)為162美元，我國(guó)居民人均軍費(fèi)僅為20美元；世界每平方公里陸地所占軍費(fèi)為6946美元，而我國(guó)為2747美元。從絕對(duì)指標(biāo)來看。2005年，中國(guó)軍費(fèi)是302億美元，美國(guó)是4017億美元，英國(guó)是488億美元，日本是453億美元，法國(guó)是365億美元；中國(guó)軍費(fèi)占GDP的比重是1.36%，而美國(guó)則是3.6%，英國(guó)是2.59%，法國(guó)是1.98%；中國(guó)軍費(fèi)占財(cái)政支出的比重僅是7.43%，美國(guó)是17.8%，法國(guó)是11.4%，德國(guó)是9.25%。
2006年中國(guó)國(guó)防白皮書指出面對(duì)目前國(guó)際復(fù)雜的局面，政府需要提高國(guó)家的國(guó)防實(shí)力。為了增強(qiáng)國(guó)防實(shí)力，我國(guó)國(guó)防費(fèi)用逐步提高，國(guó)防工業(yè)建設(shè)進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期。
我國(guó)國(guó)防支出的項(xiàng)目包括：人員生活費(fèi)、訓(xùn)練維持費(fèi)、裝備費(fèi)。2006年中國(guó)國(guó)防白皮書指出逐年增加的國(guó)防支出中一個(gè)重要用途是“加大武器裝備和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入”，也就是裝備費(fèi)的增加。裝備費(fèi)的增加就意味著軍工企業(yè)訂單的增加。隨著軍工企業(yè)股份制改革的加快，越來越多的軍品生產(chǎn)任務(wù)納入到上市公司的營(yíng)業(yè)范圍內(nèi)。上市軍工企業(yè)能夠分享到國(guó)防支出增加帶來的好處，為企業(yè)中長(zhǎng)期業(yè)務(wù)和利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)帶來了有力的保障。這將有利于提高企業(yè)投資價(jià)值。
（二）資本注入
在國(guó)家政策支持和引導(dǎo)下，軍工企業(yè)改革不斷深化，取得了一定成效。但由于多種原因，軍工行業(yè)整體改革步伐緩慢，多數(shù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)單一、機(jī)制不活、效益不高等長(zhǎng)期存在的問題沒有根本解決，這不僅嚴(yán)重制約了國(guó)防科技工業(yè)的持續(xù)、健康發(fā)展，而且難以適應(yīng)我國(guó)特色軍革的需要。許多公司是出于上市融資、國(guó)企脫困的目的而打包上市，核心軍工資產(chǎn)在上市部分之外，上市資產(chǎn)質(zhì)量較差，產(chǎn)品缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，盈利能力較低。
2007年6月國(guó)防科工委和國(guó)資委等部門下發(fā)了《關(guān)于軍工企業(yè)股份制改造的指導(dǎo)意見》，加上前期下發(fā)的《深化國(guó)防科技工業(yè)投資體制改革的若干意見》、《關(guān)于非公有制經(jīng)濟(jì)參與國(guó)防科技工業(yè)建設(shè)的指導(dǎo)意見》和《大力發(fā)展國(guó)防科技工業(yè)民用產(chǎn)業(yè)的指導(dǎo)意見》，這四大綱領(lǐng)性文件構(gòu)成了“十一五”我國(guó)軍工體制改革的基石。使上市公司的資本注入成為可能。
2007年以來，先后有多家軍工上市公司了融資公告，或者用于收購(gòu)公司大股東的資產(chǎn)，或者用于建設(shè)新的項(xiàng)目。融資次數(shù)和融資金額都達(dá)到了歷史的新高。在資產(chǎn)注入的具體形式上，既有注入資產(chǎn)作為股改對(duì)價(jià)，如洪都航空、中國(guó)衛(wèi)星，也有定向增發(fā)或自有資金收購(gòu)大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如航天晨光、西飛國(guó)際、航天電器、力源液壓等；此外，還有借殼上市。在注入資產(chǎn)類別上，既有優(yōu)質(zhì)民品資產(chǎn)注入，也有優(yōu)質(zhì)軍品資產(chǎn)注入。在注入資產(chǎn)與產(chǎn)業(yè)鏈條的關(guān)系上，注入資產(chǎn)開始向總裝、重要的分系統(tǒng)方面延伸。
資本注入給軍工企業(yè)帶來了前所未有的發(fā)展機(jī)遇。主要表現(xiàn)在以下方面：一是有利于打破行業(yè)、軍民及所有制界限，拓寬融資渠道，充分利用社會(huì)各方面科技和經(jīng)濟(jì)力量進(jìn)行國(guó)防建設(shè)，提升國(guó)防科技工業(yè)的整體能力和水平，促進(jìn)國(guó)防科技工業(yè)寓軍于民新體制和競(jìng)爭(zhēng)、評(píng)價(jià)、監(jiān)督、激勵(lì)機(jī)制的建立。二是有利于軍工企業(yè)建立規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，增強(qiáng)軍工企業(yè)內(nèi)在活力和自主發(fā)展能力，成為真正的市場(chǎng)主體。三是有利于軍工企業(yè)國(guó)有資本合理流動(dòng)和重組，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置和軍工國(guó)有資產(chǎn)保值增值。
（三）民品業(yè)務(wù)需求的旺盛
2006年6月《國(guó)務(wù)院關(guān)于振興裝備制造業(yè)的若干意見》正式出臺(tái)，提出了關(guān)于我國(guó)基礎(chǔ)裝備的發(fā)展方向：“選擇一批對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全和國(guó)防建設(shè)有重要影響，對(duì)促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展有顯著效果，對(duì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)有積極帶動(dòng)作用，能夠盡快擴(kuò)大自主裝備市場(chǎng)占有率的重大技術(shù)裝備和產(chǎn)品作為重點(diǎn)，加大政策支持和引導(dǎo)力度，實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵領(lǐng)域的重大突破?！眹?guó)防工業(yè)成為國(guó)家重點(diǎn)支持的對(duì)象。
國(guó)家對(duì)裝備制造業(yè)的發(fā)展制定了一系列扶持政策。扶植產(chǎn)業(yè)主要包括航空航天器制造、船舶制造、機(jī)床、電力設(shè)備、農(nóng)業(yè)機(jī)械、紡織機(jī)械、重型機(jī)械、石油化工機(jī)械、重型卡車等。軍工上市公司業(yè)務(wù)涵蓋船舶、航空、航天、兵器、機(jī)械等行業(yè)，在國(guó)家振興裝備制造業(yè)的大背景下，軍工上市公司成為國(guó)家這一戰(zhàn)略的最大受益者。國(guó)防工業(yè)與基礎(chǔ)工業(yè)的互動(dòng)機(jī)制將是我國(guó)未來幾年振興裝備制造業(yè)的重要手段。
軍工上市公司的民品業(yè)務(wù)方面遇到了前所未有的發(fā)展機(jī)遇。大飛機(jī)計(jì)劃的確定、國(guó)際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展、支線飛機(jī)需求旺盛等共同促進(jìn)航空工業(yè)快速增長(zhǎng)；船舶制造業(yè)持續(xù)景氣，世界造船中心來到中國(guó)，我國(guó)造船業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有望持續(xù)；國(guó)家大力發(fā)展核工業(yè)解決能源安全問題，核工業(yè)正在崛起；國(guó)家不斷加大對(duì)航天工業(yè)的投入，推動(dòng)航天事業(yè)發(fā)展。
軍工上市公司的業(yè)務(wù)具有巨大的產(chǎn)業(yè)化空間。以衛(wèi)星業(yè)務(wù)為例，2004年全球衛(wèi)星工業(yè)總銷售收入為972億美元，其中：衛(wèi)星制造業(yè)的收入為102億美元（占衛(wèi)星相關(guān)產(chǎn)業(yè)的10.5%），發(fā)射服務(wù)業(yè)的收入為28億美元，衛(wèi)星地面設(shè)備制造業(yè)的收入為233億美元，衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)服務(wù)業(yè)的收入為609億美元（占衛(wèi)星相關(guān)產(chǎn)業(yè)的62.7%）。
（四）軍工企業(yè)先進(jìn)技術(shù)轉(zhuǎn)民用
國(guó)防軍工產(chǎn)品用途特殊，對(duì)產(chǎn)品的質(zhì)量要求極高，同時(shí)由于國(guó)家對(duì)軍工投入的長(zhǎng)期積累，軍工類上市公司擁有大量先進(jìn)技術(shù)，研發(fā)能力強(qiáng)。其研發(fā)能力和生產(chǎn)技術(shù)既可以用于軍品，也可用于開發(fā)民品，產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景廣闊，這些都是民用企業(yè)所不可比擬的。如果把軍用的技術(shù)民用化，不僅可以提高相關(guān)企業(yè)的技術(shù)水平，還可以為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來新的增長(zhǎng)點(diǎn)。“十一五”期間，軍工集團(tuán)將把加快發(fā)展民品作為重大發(fā)展戰(zhàn)略，給予積極的扶持。這其中蘊(yùn)涵著巨大的投資機(jī)會(huì)。
軍工上市公司個(gè)股投資建議
雖然軍工上市公司整體上有投資價(jià)值上升趨勢(shì)，但個(gè)股投資中要注意風(fēng)險(xiǎn)。
第一要注意上市公司在集團(tuán)公司中的位置。在國(guó)有大型企業(yè)整合的大背景下，圍繞行業(yè)內(nèi)的重點(diǎn)上市公司進(jìn)行資本運(yùn)作是軍工集團(tuán)公司的基本思路。例如中航一集團(tuán)圍繞西飛國(guó)際進(jìn)行民機(jī)資產(chǎn)的整合；中國(guó)船舶工業(yè)集團(tuán)公司圍繞中國(guó)船舶進(jìn)行民用船舶資產(chǎn)的整合；航天科技集團(tuán)以中國(guó)衛(wèi)星為平臺(tái)進(jìn)行小衛(wèi)星研發(fā)及衛(wèi)星應(yīng)用的資產(chǎn)整合等，這些處于重要地位的上市公司其投資價(jià)值是很明顯的。
第二要注意企業(yè)所屬行業(yè)的發(fā)展階段和前景。就目前我國(guó)裝備制造業(yè)各個(gè)行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀來說，集裝箱、港口機(jī)械等領(lǐng)域發(fā)展已經(jīng)相對(duì)成熟；造船、工程機(jī)械、重型卡車等行業(yè)發(fā)展處于加速階段；衛(wèi)星導(dǎo)航、載人航天、數(shù)控機(jī)床等行業(yè)國(guó)內(nèi)已經(jīng)具備一定的基礎(chǔ)，但是與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有不小差距；大型飛機(jī)等領(lǐng)域我國(guó)尚處于起步階段。
第三要注意上市公司注入資產(chǎn)的品質(zhì)。注入不良資產(chǎn)對(duì)上市公司的盈利能力起到負(fù)面效果；同時(shí)資產(chǎn)整合會(huì)增大各種費(fèi)用開支，帶有不確定性，整合不好的話，就會(huì)降低上市公司的盈利水平。
第四要注意非流通股減持。股權(quán)分置改革以后，流通股東和非流通股東同股同權(quán)，在渡過了鎖定期限后，非流通股東可以減持，在這種情況下，就會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)上對(duì)股價(jià)造成較大的壓力。
摘要：隨著國(guó)家政策面逐漸回暖，投資者信心日漸恢復(fù)，A股價(jià)值逐漸凸顯的情況下，忽視價(jià)值投資理念而盲目的追漲殺跌必將被市場(chǎng)所拋棄，著重探討當(dāng)前價(jià)值投資中的財(cái)務(wù)分析方面所存在的問題并提出了一些相應(yīng)的解決措施，在一定程度上為投資者在A股市場(chǎng)上進(jìn)行投資指明航向。
關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)分析；價(jià)值投資；上市公司
1當(dāng)前財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系
1.1償債能力分析指標(biāo)
償債能力是指償還到期債務(wù)的能力，包括短期和長(zhǎng)期償債能力。上市公司的償債能力取決于兩點(diǎn)：一是公司資產(chǎn)的變現(xiàn)速度，變現(xiàn)速度越快，償債能力越強(qiáng)；二是公司能夠轉(zhuǎn)化為償債資產(chǎn)的數(shù)量，這一數(shù)量越大，說明償債能力越強(qiáng)。主要包括：流動(dòng)比率，速動(dòng)比率，資產(chǎn)負(fù)債率，產(chǎn)權(quán)比率。
1.2營(yíng)運(yùn)能力分析指標(biāo)
營(yíng)運(yùn)能力是指通過上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)速度的有關(guān)指標(biāo)所反映出來的資金利用的效率，表明公司管理人員經(jīng)營(yíng)管理、運(yùn)用資金的能力。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)的速度越快，表明資金利用的效果越好效率越高，公司管理團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營(yíng)能力越強(qiáng)。營(yíng)運(yùn)能力分析包括應(yīng)收賬款流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況分析、流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況分析以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況分析。主要包括：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
1.3盈利能力分析指標(biāo)
盈利能力是指企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，是上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和管理效能的集中表現(xiàn)，主要取決于上市公司實(shí)現(xiàn)的銷售收入和發(fā)生的費(fèi)用與成本等因素。可從企業(yè)盈利能力一般分析和股份公司稅后利潤(rùn)分析兩方面來研究。主要包括：銷售利潤(rùn)率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率，資產(chǎn)總額利潤(rùn)率、資本金利潤(rùn)率、股東權(quán)益利潤(rùn)率。
1.4可持續(xù)性發(fā)展能力分析指標(biāo)
發(fā)展能力運(yùn)用動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)資料來反映上市公司未來年度的發(fā)展前景及潛力，概括了盈利能力、管理效率和償債能力，是上市公司實(shí)力的綜合體現(xiàn)。主要包括：凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率，可持續(xù)增長(zhǎng)率。
2在實(shí)際分析運(yùn)用中存在著的一些問題
2.1假設(shè)前提存在的缺陷
流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率是反映企業(yè)償債能力的主要指標(biāo)，但這些指標(biāo)是以企業(yè)清算為前提的，主要著眼于企業(yè)資產(chǎn)的賬面價(jià)值而忽視了企業(yè)的融資能力及企業(yè)因經(jīng)營(yíng)而增加的償債能力，或者說這些指標(biāo)都是以一種靜態(tài)的眼光看企業(yè)的償債能力的。另外，在速動(dòng)比率指標(biāo)的計(jì)算中假設(shè)企業(yè)的應(yīng)付賬款的償債能力比存貨的償債能力強(qiáng)，有時(shí)實(shí)際情況并非如此，因?yàn)橛行?yīng)付賬款需要幾年的時(shí)間才能收回，有些甚至根本不能收回。
2.2指標(biāo)的定義缺乏統(tǒng)一性
許多財(cái)務(wù)指標(biāo)本身并不能說明什么問題，例如，某企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率為10%，或者某企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1000萬元，這些指標(biāo)并不能說明企業(yè)的什么問題，而只有通過與別的企業(yè)比較（橫向比較）或和自己的歷史情況進(jìn)行比較（縱向比較）才能反映企業(yè)目前的財(cái)務(wù)狀況或者經(jīng)營(yíng)狀況。也就是說財(cái)務(wù)指標(biāo)必須具有很強(qiáng)的可比性，而可比性的前提指標(biāo)的定義必須統(tǒng)一。例如，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率是用利潤(rùn)除以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額得到的，而企業(yè)的利潤(rùn)至少有主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)等形式，到底應(yīng)該采用哪種利潤(rùn)卻并未有統(tǒng)一的界定，這使得主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率缺乏統(tǒng)一性。
2.3絕對(duì)指標(biāo)與相對(duì)指標(biāo)被割裂
絕對(duì)指標(biāo)和相對(duì)指標(biāo)各有優(yōu)劣，而在實(shí)踐中，財(cái)務(wù)分析往往將絕對(duì)指標(biāo)與相對(duì)指標(biāo)割裂開來，并過分重視相對(duì)指標(biāo)而忽視絕對(duì)指標(biāo)。而實(shí)際上，有些絕對(duì)指標(biāo)是非常重要的，例如：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額、凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)等，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額可以分析一個(gè)企業(yè)的銷售規(guī)模，凈資產(chǎn)可以反映該企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，凈利潤(rùn)可以反映該企業(yè)的獲利能力。這些問題對(duì)分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況是非常重要的，所以在進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)，最好將絕對(duì)指標(biāo)和相對(duì)指標(biāo)結(jié)合起來，更加全面地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。如果我們只知道某企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率為30%，就不能對(duì)該企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營(yíng)規(guī)模有很深的了解，但如果同時(shí)知道了該企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為10000萬元時(shí)，就會(huì)對(duì)該企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營(yíng)規(guī)模有了比較具體的了解。
2.4財(cái)務(wù)指標(biāo)沒有反映其內(nèi)容結(jié)構(gòu)
財(cái)務(wù)指標(biāo)是由各種數(shù)字表達(dá)的，但這些數(shù)字往往只是反映了該企業(yè)有關(guān)項(xiàng)目的表面現(xiàn)象，對(duì)于數(shù)字背后的真實(shí)情況是很難知道。例如：應(yīng)收賬款這一常指標(biāo)，在報(bào)表中告訴我們的只是一個(gè)總數(shù)，到底有多少是剛剛發(fā)生的，有多少已經(jīng)逾期，更重要的是有多少是難以收回的，企業(yè)外的人是無從知道的，而這些對(duì)于分析該企業(yè)的應(yīng)收賬款的質(zhì)量具有重要的影響。
2.5財(cái)務(wù)指標(biāo)容易被內(nèi)部人控制
由于目前會(huì)計(jì)制度采取權(quán)責(zé)發(fā)生制的基本原則，內(nèi)部人可以利用這一制度虛構(gòu)某些交易與事項(xiàng)，從而達(dá)到內(nèi)部人希望達(dá)到的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，于是各種操縱財(cái)務(wù)指標(biāo)的現(xiàn)象便應(yīng)運(yùn)而生了。在我國(guó)目前上市公司中嚴(yán)重地存在這種現(xiàn)象，幾乎使人們喪失了對(duì)股票市場(chǎng)的信心。
3應(yīng)對(duì)之策
3.1熟練運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)告信息的組合分析方法
上市公司公布的財(cái)務(wù)報(bào)告中有多種不同類型的信息，投資者應(yīng)該對(duì)各種信息進(jìn)行組合分析，而不能停留在單項(xiàng)信息或主要財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)值表面上。財(cái)務(wù)報(bào)告信息組合分析方法的重點(diǎn)主要有:
（1）數(shù)值與經(jīng)營(yíng)相結(jié)合。
財(cái)務(wù)報(bào)表只對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果作出綜合的反映，僅從財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)值上無法看出企業(yè)經(jīng)營(yíng)的具體情況，這些數(shù)值本身的意義是有限的。只有詳細(xì)分析董事會(huì)報(bào)告及其他信息來源中與該企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況有關(guān)的信息之后，把經(jīng)營(yíng)情況與財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)合起來分析，才能對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)作出更深層次的理解。
（2）總數(shù)與結(jié)構(gòu)相結(jié)合。
財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)都是匯總數(shù)據(jù)，要了解這些數(shù)據(jù)的具體內(nèi)容，必須詳細(xì)分析會(huì)計(jì)報(bào)表附注中的細(xì)分內(nèi)容，這樣才不會(huì)被匯總數(shù)據(jù)表面所蒙蔽。比如，從債權(quán)資產(chǎn)的項(xiàng)目結(jié)構(gòu)和賬齡結(jié)構(gòu)，可以分析其質(zhì)量狀況；根據(jù)投資項(xiàng)目的構(gòu)成與變化可以分析各投資項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值。此外，指標(biāo)與指標(biāo)之間的關(guān)系也十分重要。比如，應(yīng)收賬款與營(yíng)業(yè)收入的關(guān)系，存貨總額與生產(chǎn)、銷售成本的關(guān)系，每股收益與每股現(xiàn)金流量的關(guān)系等，都可以對(duì)企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況和實(shí)際盈利能力作出有力的說明。
（3）增減與同化相結(jié)合。
財(cái)務(wù)指標(biāo)的增減變化隱含著十分重要的意義，但是，如果不對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的可比性進(jìn)行分析，就很容易被數(shù)據(jù)的變化所誤導(dǎo)。除了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)好壞會(huì)影響財(cái)務(wù)指標(biāo)的增減外，會(huì)計(jì)政策的變化、正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)之外的偶然事件的發(fā)生都會(huì)使財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)值產(chǎn)生影響。因此，在分析財(cái)務(wù)指標(biāo)的增減變化時(shí)，必須充分考慮其可比性。
（4）亮點(diǎn)與隱患相結(jié)合。
上市公司公布的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)如每股收益、凈資產(chǎn)收益率等，可以在一定程度上被人為操縱。有時(shí)，它們可能被做成一個(gè)耀眼的亮點(diǎn)，但是，如果深入分析下去，就很可能會(huì)發(fā)生后面有陷阱。因此，在對(duì)上市公司的進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)，一定要注意看它是否有陷阱或隱患。比如，也許一家上市公司的每股收益很高，但是它卻沒有相應(yīng)的現(xiàn)金流量配合，這樣的“高盈利水平”是不太可靠的。又比如，也許某家上市公司表面的現(xiàn)金流量很好，但是這種“面子”卻是建立在重大承諾的基礎(chǔ)上，這就隱含著極大的風(fēng)險(xiǎn)。
3.2運(yùn)用超數(shù)據(jù)的財(cái)務(wù)分析技術(shù)推斷企業(yè)的發(fā)展前景
投資面向未來，因此，財(cái)務(wù)分析的關(guān)鍵在于正確判斷公司盈利能力的穩(wěn)定性和增長(zhǎng)性。只有其利潤(rùn)能夠穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)才有投資價(jià)值。財(cái)務(wù)分析不能只停留在數(shù)據(jù)表面，而要透過財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)看到公司的資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)狀況、盈利能力，并準(zhǔn)確把握其發(fā)展趨勢(shì)。（1）從收入的結(jié)構(gòu)及變化趨勢(shì)分析企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性與成長(zhǎng)性。
營(yíng)業(yè)收入的主要構(gòu)成項(xiàng)目反映了企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)狀況。如果企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，則其營(yíng)業(yè)收入必然由主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占據(jù)最重要的地位。如果企業(yè)的收入構(gòu)成與上年比有較大的不同，則反映了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生了變化。主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力直接決定著公司的整體盈利水平的高低。
（2）從資產(chǎn)項(xiàng)目的構(gòu)成分析企業(yè)資產(chǎn)的實(shí)際質(zhì)量和真實(shí)價(jià)值。
公司資產(chǎn)的盈利能力與真實(shí)價(jià)值直接決定著該公司的投資價(jià)值。但是，僅從財(cái)務(wù)報(bào)表的匯總數(shù)據(jù)上卻無法看出公司資產(chǎn)的實(shí)際盈利能力與價(jià)值。比如，帳面成本價(jià)為500萬元的庫(kù)存材料，由于質(zhì)量不同、庫(kù)齡不同，其盈利能力與可變現(xiàn)價(jià)值可能大于或小于500萬元。從財(cái)務(wù)報(bào)表附注中可以清楚地看到各類資產(chǎn)的主要構(gòu)成情況及帳齡結(jié)構(gòu)，甚至還可以看到一些資產(chǎn)的技術(shù)特點(diǎn)和用途，這些資料為投資者分析公司資產(chǎn)的實(shí)際質(zhì)量與真實(shí)價(jià)值提供了十分有用的信息。
（3）公司利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)性分析。
企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性與成長(zhǎng)性決定了企業(yè)收人的發(fā)展變化趨勢(shì)，但是，企業(yè)利潤(rùn)的高低卻還受制于許多其它因素的影響。比如，大額損失或費(fèi)用發(fā)生的可能性、歷史遺留問題爆發(fā)的可能性、利潤(rùn)來源萎縮的可能性、偶然事件發(fā)生的可能性等等，這些因素都會(huì)在很大程度上影響公司的利潤(rùn)數(shù)額，從而使公司利潤(rùn)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性大大降低。一般說來，公司的整體素質(zhì)和經(jīng)營(yíng)環(huán)境對(duì)公司利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)性影響最大。
（4）資產(chǎn)重組的可能性分析。
受多方面原因的影響，我國(guó)企業(yè)界的重組現(xiàn)象不僅十分頻繁，而且還十分復(fù)雜、多變。勿庸置疑，無論對(duì)經(jīng)營(yíng)陷入困境的企業(yè)，還是對(duì)經(jīng)營(yíng)良好的企業(yè)，為了爭(zhēng)取更好的發(fā)展機(jī)會(huì)和更大的發(fā)展空間，進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)重組都是一條不可多得的捷徑。然而，資產(chǎn)重組的成功與否卻要受制于許多不確定因素的影響。只有實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)重組取得成功，企業(yè)才能有較好的成長(zhǎng)性，否則，資產(chǎn)重組可能會(huì)給公司的發(fā)展帶來更大的不確定性。
4結(jié)語(yǔ)
財(cái)務(wù)分析之父格雷厄姆曾經(jīng)說過，獲取收益所進(jìn)行的操作不應(yīng)基于信心而應(yīng)基于算術(shù)。在A股價(jià)值逐漸凸顯來臨之時(shí)，僅僅有充分的自信是不夠的，掌握財(cái)務(wù)分析這一價(jià)值投資最基本的工具將是我們獲取收益最基本的起點(diǎn)。
參考文獻(xiàn)
(一)新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定
投資性房地產(chǎn)，是指為賺取租金或資本增值，或兩者兼有而持有的房地產(chǎn)。包括(1)已出租的土地使用權(quán)；(2)持有并準(zhǔn)備增值后轉(zhuǎn)讓的土地使用權(quán)；(3)已出租的建筑物。
(二)企業(yè)所得稅相關(guān)法規(guī)的規(guī)定
納稅人的固定資產(chǎn)，是指使用期限超過一年的房屋、建筑物、機(jī)器、機(jī)械、運(yùn)輸工具以及其他與生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)有關(guān)的設(shè)備、器具、工具等。無形資產(chǎn)是指納稅人長(zhǎng)期使用但是沒有實(shí)物形態(tài)的資產(chǎn)，包括專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)、土地使用權(quán)、非專利技術(shù)和商譽(yù)等。
(三)投資性房地產(chǎn)在企業(yè)所得稅上確認(rèn)為固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)
在會(huì)計(jì)上確認(rèn)為投資性房地產(chǎn)的土地使用權(quán)，在企業(yè)所得稅上確認(rèn)為無形資產(chǎn)，應(yīng)按無形資產(chǎn)的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行稅務(wù)處理。
二、投資性房地產(chǎn)發(fā)生后續(xù)支出會(huì)計(jì)和企業(yè)所得稅處理比較
(一)投資性房地產(chǎn)后續(xù)支出新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定
企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，投資性房地產(chǎn)發(fā)生后續(xù)支出時(shí)，如果該支出將會(huì)引起相關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益很可能流入企業(yè)而且該支出的成本能夠可靠計(jì)量，就應(yīng)該將其資本化，計(jì)入投資性房地產(chǎn)的成本；如果不能滿足上述條件的，應(yīng)當(dāng)在發(fā)生的時(shí)候直接計(jì)入當(dāng)期損益。
(二)企業(yè)所得稅相關(guān)法規(guī)的規(guī)定
企業(yè)所得稅相關(guān)法規(guī)規(guī)定，符合下列條件之一的固定資產(chǎn)修理，應(yīng)視為固定資產(chǎn)改良支出：(1)發(fā)生的修理支出達(dá)到固定資產(chǎn)原值20%以上；(2)經(jīng)過修理后有關(guān)資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)使用壽命延長(zhǎng)2年以上；(3)經(jīng)過修理后的固定資產(chǎn)被用于新的或不同的用途。
納稅人的固定資產(chǎn)修理支出可在發(fā)生當(dāng)期直接扣除。納稅人的固定資產(chǎn)改良支出，如有關(guān)固定資產(chǎn)尚未提足折舊，可增加固定資產(chǎn)價(jià)值；如有關(guān)固定資產(chǎn)已提足折舊，可作為遞延費(fèi)用，在不短于5年的期間內(nèi)平均攤銷。
(三)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和企業(yè)所得稅規(guī)定的比較
對(duì)作為投資性房地產(chǎn)管理的建筑物發(fā)生的后續(xù)支出，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和企業(yè)所得稅法規(guī)都做出了規(guī)定，需要根據(jù)不同情況進(jìn)行資本化或費(fèi)用化處理。但對(duì)作為投資性房地產(chǎn)管理的建筑物發(fā)生的后續(xù)支出，資本化處理和費(fèi)用化處理的判斷標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和企業(yè)所得稅的規(guī)定不同。
三、投資性房地產(chǎn)后續(xù)計(jì)量會(huì)計(jì)處理和企業(yè)所得稅處理的比較及差異分析
(一)采用公允價(jià)值計(jì)量模式的會(huì)計(jì)處理在企業(yè)所得稅上不予確認(rèn)
會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，對(duì)于采用公允價(jià)值計(jì)量模式投資性房地產(chǎn)，平時(shí)不計(jì)提折舊，也不進(jìn)行攤銷，應(yīng)當(dāng)以資產(chǎn)負(fù)債日投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值為基礎(chǔ)調(diào)整其賬面價(jià)值，公允價(jià)值與賬面價(jià)值之問的差額計(jì)人當(dāng)期損益。
采用公允價(jià)值計(jì)量模式的會(huì)計(jì)處理在企業(yè)所得稅上不予確認(rèn)。
(二)采用成本計(jì)量模式的會(huì)計(jì)處理與企業(yè)所得稅處理部分一致
1.沒有減值跡象，采用成本計(jì)量模式的會(huì)計(jì)處理與企業(yè)所得稅處理基本一致
會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，在成本模式下，應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第4號(hào)——固定資產(chǎn)》和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第6號(hào)——無形資產(chǎn)》的規(guī)定，對(duì)投資性房地產(chǎn)進(jìn)行計(jì)量，計(jì)提折舊或攤銷。如果沒有減值跡象，采用成本計(jì)量模式的會(huì)計(jì)處理與企業(yè)所得稅處理基本一致。
2.存在減值跡象，采用成本計(jì)量模式的會(huì)計(jì)處理與企業(yè)所得稅處理不一致
存在減值跡象的，應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)——資產(chǎn)減值》的規(guī)定進(jìn)行處理。需要對(duì)其賬面價(jià)值進(jìn)行復(fù)核，并根據(jù)需要計(jì)提減值準(zhǔn)備，其具體做法與固定資產(chǎn)準(zhǔn)則和無形資產(chǎn)準(zhǔn)則的規(guī)定一致。
企業(yè)所得稅相關(guān)法規(guī)規(guī)定：對(duì)固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)計(jì)提的減值損失不允許扣除。
四、投資性房地產(chǎn)轉(zhuǎn)換會(huì)計(jì)處理和企業(yè)所得稅處理的比較及差異分析
(一)投資性房地產(chǎn)轉(zhuǎn)換為一般性固定資產(chǎn)或無形資產(chǎn)會(huì)計(jì)和稅務(wù)處理的比較
1.企業(yè)將原采用成本計(jì)量模式計(jì)價(jià)的投資性房地產(chǎn)(沒有提取減值準(zhǔn)備)，轉(zhuǎn)換為一般性固定資產(chǎn)或無形資產(chǎn)時(shí)，會(huì)計(jì)和企業(yè)所得稅對(duì)資產(chǎn)的計(jì)價(jià)基本一致。
2.企業(yè)將原采用成本計(jì)量模式計(jì)價(jià)的投資性房地產(chǎn)(已提取減值準(zhǔn)備)，轉(zhuǎn)換為一般性固定資產(chǎn)或無形資產(chǎn)時(shí)，會(huì)計(jì)和企業(yè)所得稅對(duì)資產(chǎn)的計(jì)價(jià)不一致。
3.企業(yè)將原采用公允價(jià)值計(jì)量模式計(jì)價(jià)的投資性房地產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為一般性固定資產(chǎn)或無形資產(chǎn)時(shí)，會(huì)計(jì)和企業(yè)所得稅對(duì)資產(chǎn)的計(jì)價(jià)不一致。
新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，轉(zhuǎn)換前采用公允價(jià)值計(jì)量模式的投資性房地產(chǎn)轉(zhuǎn)換為自用房地產(chǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)以其轉(zhuǎn)換日的公允價(jià)值作為自用房地產(chǎn)的賬面價(jià)值。(二)自用房地產(chǎn)或存貨轉(zhuǎn)換為投資性房地產(chǎn)會(huì)計(jì)和稅務(wù)處理的比較
1.會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定
新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，在自用房地產(chǎn)或存貨等轉(zhuǎn)換為投資性房地產(chǎn)時(shí)，應(yīng)根據(jù)轉(zhuǎn)換后的投資性房地產(chǎn)所采用的計(jì)量模式分別加以處理。在轉(zhuǎn)換后采用成本計(jì)量模式進(jìn)行計(jì)量的，將轉(zhuǎn)換前資產(chǎn)的賬面價(jià)值直接作為轉(zhuǎn)換后的投資性房地產(chǎn)的入賬價(jià)值。在轉(zhuǎn)換后采用公允價(jià)值模式進(jìn)行計(jì)量的，按轉(zhuǎn)換當(dāng)日的公允價(jià)值計(jì)價(jià)，轉(zhuǎn)換當(dāng)日的公允價(jià)值小于其賬面價(jià)值的，其差額計(jì)人當(dāng)期損益；轉(zhuǎn)換當(dāng)日的公允價(jià)值大于原賬面價(jià)值的，其差額作為資本公積計(jì)入所有者權(quán)益。
2.企業(yè)所得稅相關(guān)法規(guī)規(guī)定
企業(yè)所得稅相關(guān)法規(guī)規(guī)定，開發(fā)企業(yè)將開發(fā)產(chǎn)品轉(zhuǎn)作固定資產(chǎn)應(yīng)視同銷售，于開發(fā)產(chǎn)品所有權(quán)或使用權(quán)轉(zhuǎn)移時(shí)確認(rèn)收入(或利潤(rùn))的實(shí)現(xiàn)。
3.會(huì)計(jì)處理和稅務(wù)處理的比較
當(dāng)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)將開發(fā)產(chǎn)品轉(zhuǎn)作固定資產(chǎn)(投資性房地產(chǎn))，無論企業(yè)采取成本計(jì)量模式還是采取公允價(jià)值計(jì)量形式對(duì)投資性房地產(chǎn)進(jìn)行計(jì)價(jià)，企業(yè)所得稅處理為：(1)當(dāng)期確認(rèn)視同銷售；(2)按開發(fā)產(chǎn)品公允價(jià)確認(rèn)為企業(yè)所得稅固定資產(chǎn)的原始計(jì)價(jià)。
五、投資性房地產(chǎn)處置會(huì)計(jì)處理和企業(yè)所得稅處理的比較及差異分析
新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，當(dāng)投資性房地產(chǎn)被處置，或者永久性退出使用且預(yù)計(jì)不能從其處置中取得經(jīng)濟(jì)利益時(shí)，應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該項(xiàng)投資性房地產(chǎn)。企業(yè)出售、轉(zhuǎn)讓、報(bào)廢投資性房地產(chǎn)或者發(fā)生投資性房地產(chǎn)毀損，應(yīng)當(dāng)將處置收入扣除其賬面價(jià)值和相關(guān)稅費(fèi)后的金額計(jì)人當(dāng)期損益。
企業(yè)所得稅法規(guī)對(duì)投資性房地產(chǎn)處置確認(rèn)為固定資產(chǎn)或無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，按取得收入與計(jì)稅成本和相關(guān)稅費(fèi)進(jìn)行配比的差額確認(rèn)損益，計(jì)入當(dāng)期應(yīng)納稅所得額。
企業(yè)在增加會(huì)計(jì)上確認(rèn)為投資性房地產(chǎn)之初，應(yīng)記錄企業(yè)所得稅確認(rèn)為固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的原始計(jì)稅成本；在投資性房地產(chǎn)持有期間，記錄企業(yè)所得稅前可以扣除的土地使用權(quán)的攤銷額和固定資產(chǎn)的折舊額，同時(shí)記錄會(huì)計(jì)和稅收處理的差異。
參考文獻(xiàn)：
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論文關(guān)鍵詞：復(fù)合實(shí)物期權(quán)，3G投資，項(xiàng)目投資價(jià)值
一、事件及背景分析
中國(guó)已經(jīng)逐漸進(jìn)入廣泛使用第三代移動(dòng)通信技術(shù)（俗稱3G）的時(shí)代，但對(duì)電信運(yùn)營(yíng)商而言，3G網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)具有規(guī)模大、分階段、周期長(zhǎng)和未來不確定性較高等特點(diǎn)。如何評(píng)估3G項(xiàng)目的投資價(jià)值一直是廣為關(guān)注的焦點(diǎn)。傳統(tǒng)的項(xiàng)目投資價(jià)值分析方法不能滿足對(duì)不確定性較高的項(xiàng)目進(jìn)行定價(jià)的要求。復(fù)合實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型能更貼切地反映在3G項(xiàng)目中的多重期權(quán)特性，更適合對(duì)階段性較強(qiáng)的項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值分析。本文將運(yùn)用復(fù)合實(shí)物期權(quán)模型對(duì)澳門基于CDMA技術(shù)的3G項(xiàng)目進(jìn)行定價(jià)分析。
澳門3G項(xiàng)目（CDMA技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)）的建設(shè)具有明顯的階段性，其投資歷程如下：
表1-1 澳門CDMA投資歷程
時(shí)間
事件
意義
投資計(jì)劃
2005年3月10日
中國(guó)聯(lián)通中標(biāo)獲得澳門CDMA牌照
正式進(jìn)入澳門移動(dòng)通信市場(chǎng)
-
2005年5月27日
中國(guó)聯(lián)通獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)采用CDMA2000 1X系統(tǒng)的公共地面流動(dòng)通信電信網(wǎng)絡(luò)及提供跨地域流動(dòng)電信服務(wù)，有效期為8年。
中國(guó)聯(lián)通獲準(zhǔn)提供CDMA漫游服務(wù)的權(quán)利
首年投資1.71億澳門元，建成CDMA 1X制式網(wǎng)絡(luò)，以提供漫游服務(wù)
2005年10月18日
CDMA澳門流動(dòng)電信網(wǎng)絡(luò)開通
開始提供CDMA漫游服務(wù)
-
2006年8月10日
中國(guó)聯(lián)通獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)采用CDMA2000 1X系統(tǒng)的公共地面流動(dòng)通信電信網(wǎng)絡(luò)及提供兩個(gè)頻段內(nèi)運(yùn)作的公用地面流動(dòng)電信服務(wù)
中國(guó)聯(lián)通獲得本地運(yùn)營(yíng)CDMA服務(wù)牌照。CDMA2000 1X可平滑升級(jí)到3G網(wǎng)路。
2006年計(jì)劃增加投資4800萬澳門元，在后續(xù)二年內(nèi)累計(jì)投資額不低于4000萬元
2007年5月29日
中國(guó)聯(lián)通獲正式建立及運(yùn)營(yíng)3G的牌照
建立及運(yùn)營(yíng)CDMA2000 1X EV-DO系統(tǒng)，真正提供3G服務(wù)
為建立3G業(yè)務(wù)，首年將投資4000萬澳門元；隨后三年累計(jì)投資超過9000萬澳門元
2008年7月27日
中國(guó)聯(lián)通將包括中國(guó)聯(lián)通（澳門）有限公司100%股權(quán)在內(nèi)的CDMA業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓予中國(guó)電信
【關(guān)鍵詞】滬市 煤炭板塊 上市公司 投資價(jià)值 主成分分析
一、研究目的及意義
我國(guó)煤炭資源關(guān)乎國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，是我國(guó)最重要的基礎(chǔ)能源產(chǎn)業(yè)，也關(guān)系到國(guó)計(jì)民生，同時(shí)也是當(dāng)今全球很多國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展之重點(diǎn)。由于目前世界各國(guó)能源資源的緊張，對(duì)諸如煤炭等資源的需求量必將有巨大增加，這也將會(huì)促進(jìn)整個(gè)煤炭行業(yè)的發(fā)展。
二、上市公司投資價(jià)值指標(biāo)體系及主成分分析方法在投資價(jià)值評(píng)價(jià)中的應(yīng)用
考慮從上市公司定期公布的財(cái)務(wù)報(bào)表來分析公司的投資價(jià)值。由于不能做到全面分析，這里擇選行業(yè)常用的幾個(gè)具有代表性的指標(biāo)構(gòu)成指標(biāo)評(píng)價(jià)體系。
主要評(píng)價(jià)指標(biāo)體系主要包括以下七個(gè)指標(biāo)：主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益、每股收益、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率。
根據(jù)上述指標(biāo)建立研究煤炭板塊企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值分析指標(biāo)體系，收集整理上交所煤炭板塊21家企業(yè)的相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)。利用SPSS17.0統(tǒng)計(jì)軟件得出指標(biāo)的累積方差貢獻(xiàn)率，并且進(jìn)一步提取了主成分，再根據(jù)主成份綜合模型計(jì)算綜合主成分的值，并對(duì)這21家企業(yè)按綜合主成分值進(jìn)行降序排序，就能對(duì)上市煤炭板塊的21家公司進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)比較。
三、滬市煤炭板塊上市公司投資價(jià)值評(píng)價(jià)的實(shí)證研究
本文采用多元統(tǒng)計(jì)分析中的主成分分析方法來降維指標(biāo)，這種方法實(shí)質(zhì)上是將原來的所有指標(biāo)結(jié)合為綜合指標(biāo)，使得這一個(gè)集成指標(biāo)能充分反映原來的指標(biāo)的信息，也能使得這幾個(gè)指標(biāo)之間相互獨(dú)立。
本文采用SPSS17.0統(tǒng)計(jì)分析軟件對(duì)所搜集處理的數(shù)據(jù)進(jìn)行降維處理。經(jīng)分析得到相關(guān)系數(shù)矩陣的特征值和特征值的方差貢獻(xiàn)率及其累積方差貢獻(xiàn)率。如表1所示，在累積方差貢獻(xiàn)率達(dá)75.024%的情況下可以提取3個(gè)主成分。
表1
Component Initial Eigenvalues Extraction Sums of Squared Loadings
Total % of Variance Cumulative % Total % of Variance Cumulative %
1 2.520 35.996 35.996 2.520 35.996 35.996
2 1.560 22.282 58.277 1.560 22.282 58.277
3 1.172 16.746 75.024 1.172 16.746 75.024
Extraction Method: Principal Component Analysis.
依據(jù)主成分綜合模型就可以算出上交所煤炭板塊21家上市企業(yè)的降維到3個(gè)綜合指標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)值指數(shù)以及它們的綜合指數(shù)，并且可以對(duì)它們進(jìn)行綜合指標(biāo)的順序排列，并對(duì)滬市煤炭板塊各公司排名，即可對(duì)21家滬市煤炭板塊上市公司進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)比較，結(jié)果見表2。
表22007年12月―2011年3月滬市煤炭板塊21家上市公司投資價(jià)值綜合評(píng)價(jià)表
股票代碼 公司名稱 主營(yíng)業(yè)務(wù)
利潤(rùn) 凈資產(chǎn)收益率 每股收益 綜合得分排名 綜合
排名
601101 昊華能源 1.20 0.5 1.631 3.354 1
601666 平煤股份 1.29 0.0 1.309 2.589 2
600348 國(guó)陽(yáng)新能 0.05 -0.2 1.865 1.682 3
601699 潞安環(huán)能 1.29 -0.1 0.337 1.570 4
600188 兗州煤業(yè) -0.04 2.2 -0.768 1.393 5
600395 盤江股份 -1.18 1.4 0.964 1.168 6
601088 中國(guó)神華 0.61 1.3 -1.437 0.519 7
601898 中煤能源 0.16 1.3 -0.933 0.509 8
600997 開灤股份 0.95 -0.4 -0.012 0.500 9
600546 山煤國(guó)際 0.41 -0.7 0.379 0.060 10
600123 蘭花科創(chuàng) 1.11 -0.5 -0.645 -0.012 11
600121 鄭州煤電 -1.26 -0.2 1.386 -0.038 12
601001 大同煤業(yè) 0.18 0.8 -1.104 -0.085 13
600508 上海能源 0.17 -0.7 0.379 -0.137 14
600740 山西焦化 -1.08 0.3 0.046 -0.700 15
601011 寶泰隆 0.52 -0.7 -0.487 -0.718 16
600408 安泰集團(tuán) -1.13 0.4 -0.031 -0.778 17
600971 恒源煤電 0.69 -1.8 -0.997 -2.108 18
600179 黑化股份 -1.87 -0.5 0.188 -2.191 19
601918 國(guó)投新集 -0.48 -1.1 -1.435 -3.013 20
600197 安源股份 -1.60 -1.3 -0.637 -3.565 21
從表1明顯顯示各個(gè)主成分的貢獻(xiàn)率以及各主成份特征值載荷量來看,第一個(gè)主成分對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值的影響是最大的,其單個(gè)貢獻(xiàn)率達(dá)到35.996%。這第一、第二成分中最重要的因素是主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率,說明此兩個(gè)成份反映和集中體現(xiàn)了公司的盈利能力。
運(yùn)用SPSS分析系統(tǒng)求出λ1、λ2、λ3的特征向量。該矩陣即是原始數(shù)據(jù)進(jìn)行一定標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)矩陣。進(jìn)而可以列出三個(gè)主成分的線性表達(dá)式：
F1=λ1F1＋λ1F2＋λ1F3
F2=λ2F1＋λ2F2＋λ2F3
F3=λ3F1＋λ3F2＋λ3F3
以各個(gè)主成分中的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)重計(jì)算主成分綜合模型：
F＝[λ1/(λ1＋λ2＋λ3)]F1+[λ2/(λ1＋λ2＋λ3)]F2+[λ3/(λ1＋λ2＋λ3)]F3
表2中綜合得分是通過以與每個(gè)主成分相對(duì)應(yīng)的特征值占所提取主成分總的特征值之和的比例，主要是將方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)重計(jì)算從而得到主成分綜合模型。市場(chǎng)表現(xiàn)出的企業(yè)投資價(jià)值。分析結(jié)果如下：
a. 總體上 601101昊華能源、601666 平煤股份、600348 國(guó)陽(yáng)新能排名在前三，很大程度上說明其財(cái)務(wù)能力較好；
b. 在實(shí)際價(jià)格與股票的內(nèi)在價(jià)值有所差異，這影響因素比較多，主要是價(jià)值規(guī)律和政策的共同作用；
c. 上述公司中，601088 中國(guó)神華、600508上海能源等股票的價(jià)值有可能被低估，主要是這幾只股票近段時(shí)間走勢(shì)起伏跌宕，但是由于這幾個(gè)公司資金實(shí)力雄厚，盈利能力以及償債能力較好，所以總的來說具有長(zhǎng)期投資價(jià)值；
d. 排名靠前的幾家企業(yè)主要是在不失去原有的優(yōu)勢(shì)上，加強(qiáng)內(nèi)部技術(shù)改造與引進(jìn)，拓寬融資渠道、銷售渠道等措施，使得其經(jīng)營(yíng)能力較好，因而具有較好的投資價(jià)值。
四、結(jié)論
本文結(jié)合上交所煤炭板塊實(shí)際，對(duì)該板塊的21家企業(yè)進(jìn)行基礎(chǔ)分析后，在運(yùn)用計(jì)量模型和方法對(duì)其進(jìn)行市場(chǎng)價(jià)值分析，結(jié)合其市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)其進(jìn)行投資價(jià)值分析，這對(duì)投資者來說具有一定參考價(jià)值。
參考文獻(xiàn)
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