時(shí)間：2023-03-21 17:11:21
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缺乏自主創(chuàng)新，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)脆弱由于商業(yè)銀行缺乏足夠的自主創(chuàng)新能力，所以在投行業(yè)務(wù)的開展主要是以吸納性、移植性為主，也就是通過模仿同行的產(chǎn)品來達(dá)到擴(kuò)張規(guī)模的目的。造成投行產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，有限的產(chǎn)品種類滿足不了客戶多樣化的投資需求；而且由于產(chǎn)品類型相似，無法樹立起自主創(chuàng)新的意識(shí)[2]。目前，大部分商業(yè)銀行都依靠傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)來獲得收入，比如財(cái)務(wù)顧問、債務(wù)融資等；而一些新興的業(yè)務(wù)比如資產(chǎn)證券化、并購(gòu)重組、高端財(cái)務(wù)顧問等運(yùn)用的銀行不多。這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不夠牢固，外部環(huán)境一旦出現(xiàn)變化，就會(huì)極大的影響到投行業(yè)務(wù)的收入規(guī)模。
二、我國(guó)商業(yè)銀行開展投資銀行業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)及必要性
(一)有利于提升客戶服務(wù)水平
近年來，隨著市場(chǎng)化程度的不斷加快，國(guó)際銀行業(yè)務(wù)拓展速度在不斷地加快，在這種環(huán)境下，我國(guó)的金融市場(chǎng)也取得了較快的發(fā)展，不斷的提高客戶服務(wù)水平，隨著信貸資產(chǎn)證券化和市場(chǎng)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，資本市場(chǎng)的發(fā)展使得銀行金融投資渠道更加廣闊，而且金融投資成本也降低很多。外部環(huán)境的變化，讓大型企業(yè)有了更多的投融資機(jī)會(huì)，以此來擴(kuò)大規(guī)模。而且衍生了他們更好的需求，要求金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，進(jìn)一步提高服務(wù)客戶的水平。因此，投資業(yè)務(wù)的發(fā)展給銀行到來了很多的優(yōu)質(zhì)客戶和更大的利潤(rùn)來源。
(二)有利于提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力
隨著市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，金融市場(chǎng)的開放程度只會(huì)越來越高，將會(huì)吸引更多的資本投入我國(guó)金融市場(chǎng)。所以，商業(yè)銀行發(fā)展投行業(yè)務(wù)有利于提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力?？梢泽w現(xiàn)在這幾個(gè)方面：發(fā)展多元化投資業(yè)務(wù)，增加收入渠道有利于降低風(fēng)險(xiǎn)。提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力；提高客戶服務(wù)質(zhì)量，有利于增加業(yè)務(wù)量；商業(yè)銀行通過為企業(yè)或者個(gè)人提供財(cái)務(wù)分析，能夠掌握其財(cái)務(wù)情況通過為企業(yè)或個(gè)人提供財(cái)務(wù)分析等業(yè)務(wù)的投資銀行，可以更好地了解其財(cái)務(wù)狀況，為商業(yè)銀行的金融產(chǎn)品定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理做出有效的判斷。
三、商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展策略
(一)健全內(nèi)部控制體系
商業(yè)銀行加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)，方法有很多種，比如建立信用評(píng)估體制、健全組織架構(gòu)、創(chuàng)新內(nèi)部控制方法以及加強(qiáng)會(huì)計(jì)監(jiān)控等，還可以通過規(guī)避操作風(fēng)險(xiǎn)來提高競(jìng)爭(zhēng)力。分層次、分級(jí)別的設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)控制部門，有效的規(guī)避和防范風(fēng)險(xiǎn)。嚴(yán)格的劃分風(fēng)險(xiǎn)的種類，并有針對(duì)性的進(jìn)行防范，對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)采取不同的防范措施，建立健全風(fēng)險(xiǎn)防范和危機(jī)化解機(jī)制，盡可能的減少外來風(fēng)險(xiǎn)給商業(yè)銀行業(yè)務(wù)造成的影響，增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)力。
(二)拓展產(chǎn)品與業(yè)務(wù)創(chuàng)新
商業(yè)銀行應(yīng)該實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與投資銀行業(yè)務(wù)的無縫對(duì)接，不但拓展兩者之間的業(yè)務(wù)。投資銀行業(yè)務(wù)營(yíng)銷要結(jié)合客戶多樣化需求，為客戶量身打造個(gè)性化的、多元化的投資銀行業(yè)務(wù)產(chǎn)品，使客戶能夠享受到全方位的金融服務(wù)。商業(yè)銀行要突破傳統(tǒng)的存貸款觀念，在為客戶融資的基礎(chǔ)上，通過提供項(xiàng)目融資、委托理財(cái)、投資咨詢、資產(chǎn)管理、金融創(chuàng)新等投資銀行業(yè)務(wù)，對(duì)客戶實(shí)施多元化營(yíng)銷策略。
(三)加大金融創(chuàng)新力度
論文摘要:完善公司治理結(jié)構(gòu)一直是我國(guó)金融改革的重點(diǎn)。本文通過對(duì)美國(guó)投資銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征、董事會(huì)構(gòu)成、員工激勵(lì)機(jī)制、監(jiān)督約束機(jī)制以及公司治理結(jié)構(gòu)等五個(gè)方面的深入分析,對(duì)深化我國(guó)金融機(jī)構(gòu)改革,特別是證券投資機(jī)構(gòu)改革具有重要的借鑒意義。
一、美國(guó)投資銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征
(一)美國(guó)投資銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)極為分散
一是在美國(guó)投資銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)中,雖然機(jī)構(gòu)投資者股東占有多數(shù),但股權(quán)卻被眾多的機(jī)構(gòu)投資者所分散。我們選取2000年9月12日總市值排名前5位的投資銀行:摩根士丹利添惠、高盛、美林、嘉信、雷曼兄弟來分析,可計(jì)算出這5家投資銀行的機(jī)構(gòu)投資者股東(加權(quán))平均持股比重為49.3%；它們由數(shù)百個(gè)甚至1000多個(gè)機(jī)構(gòu)投資者擁有。如摩根士丹利添惠的機(jī)構(gòu)投資者股東持股比重為54%,這部分股權(quán)分散在1822個(gè)機(jī)構(gòu)投資者手中。
二是個(gè)人投資者所擁有的投資銀行股權(quán)占有重要地位。美國(guó)十大投行的個(gè)人投資者平均持股比重為53.5%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出S&P500公司的個(gè)人投資者平均持股比重42.8%,其中高盛的個(gè)人投資者股東持股比重高到86%；TDWaterhouse-GROUP?熏Inc.的個(gè)人投資者股東持股比重更是高達(dá)95%。
三是投資銀行的股權(quán)集中度較低。在美國(guó)前五大投行中,第一大股東持股比重超過5%的只有一家,十大投行中第一大股東持股比重超過了5%的也只有3家；其中高盛的第一大股東持股比重僅為1.72%；TDWaterhouseGROUP?熏Inc.的第一大股東持股比重只有1.52%。前五大投行中只有美林證券的第一大股東持股比重較高,為13.35%。如以投行前五大股東持股比重作為股權(quán)集中度的衡量指標(biāo),則美國(guó)五大投行的平均股權(quán)集中度僅為15.6%；TDWaterhouseGROUP?熏Inc的股權(quán)集中度為3.34%,摩根士丹利添惠的股權(quán)集中度為4.56%。
(二)美國(guó)投資銀行的股權(quán)具有高度流動(dòng)性
美國(guó)投資銀行絕大部分都是上市公司,其發(fā)行的股票大多是可以在證券市場(chǎng)上公開交易的活性股(即扣除公司高管人員和員工的內(nèi)部持股、持股比例達(dá)5%以上的股東所持股票以及其他在交易上受到限制的股票后,其余交易比較活躍的股票)。在美國(guó)前五大投資銀行中,活性股(加權(quán))平均所占比重達(dá)到74.9%。其中摩根士丹利添惠的活性股比重高達(dá)98.2%,美林證券的活性股比重為82%。而美國(guó)十大投行中的活性股平均所占比重為68.8%。由于股權(quán)比較分散,美國(guó)投資銀行的股東直接參與公司治理的成本常常大于其可能獲得的收益,因此股東更傾向于通過在市場(chǎng)上“用腳投票”來間接參與公司治理。
(三)美國(guó)投資銀行推行員工內(nèi)部持股制度
為了有效地激勵(lì)員工的工作,美國(guó)投資銀行除采用高工資、高獎(jiǎng)金對(duì)員工進(jìn)行短期激勵(lì)外,還普遍通過實(shí)施員工持股計(jì)劃來對(duì)員工進(jìn)行長(zhǎng)期激勵(lì)。通過內(nèi)部職工持股使公司的高成長(zhǎng)性與員工的個(gè)人利益緊密聯(lián)系在一起,并形成相互促進(jìn)的良性循環(huán),從制度上保證了投資銀行長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。內(nèi)部持股大多是發(fā)起人持有或?qū)嵤╅L(zhǎng)期激勵(lì)策略(如員工持股計(jì)劃)而產(chǎn)生的,這部分股權(quán)的流動(dòng)大多受一定限制,反映了經(jīng)理層和員工持股計(jì)劃等激勵(lì)約束機(jī)制在治理結(jié)構(gòu)中發(fā)揮著重要作用。美國(guó)10大投資銀行的平均內(nèi)部持股比重為11.9%,前五大投資銀行平均內(nèi)部持股數(shù)為24.9%,其中高盛內(nèi)部持股比重最高,達(dá)78%。
綜上所述,由于歷史上的銀證分業(yè)管理、法規(guī)上的限制以及機(jī)構(gòu)投資者對(duì)組合投資策略的偏好,美國(guó)投行的股權(quán)極為分散。在這種高度分散化的股權(quán)結(jié)構(gòu)下,機(jī)構(gòu)投資者股東由于本身的短視性、信息和專業(yè)能力的局限性、參與治理的成本約束及其公共產(chǎn)品特性,一般不太愿意積極主動(dòng)的直接參與投行的公司治理,而采取買入和賣出股票的方式來表達(dá)他們對(duì)投行經(jīng)營(yíng)效益的評(píng)判,使投行的股權(quán)具有較高的流動(dòng)性。
二、董事會(huì)結(jié)構(gòu)
作為公司股東大會(huì)的常設(shè)機(jī)構(gòu),美國(guó)投資銀行的董事會(huì)和其他行業(yè)的公司董事會(huì)一樣,負(fù)責(zé)公司的日常決策。同時(shí),由于美國(guó)投資銀行內(nèi)部不設(shè)監(jiān)事會(huì),因此其董事會(huì)還兼有審計(jì)監(jiān)督的職能。一般的,美國(guó)投資銀行董事會(huì)具有以下特征:
(一)美國(guó)投資銀行中獨(dú)立董事占有重要地位
美國(guó)投行不專設(shè)監(jiān)事會(huì),而獨(dú)立董事在董事會(huì)中的人數(shù)較多,獨(dú)立董事成為監(jiān)督公司經(jīng)營(yíng)管理的主力。如摩根士丹利添惠的董事會(huì)中只有兩個(gè)內(nèi)部董事,美林證券、帝杰則只有3個(gè)內(nèi)部董事。對(duì)獨(dú)立董事的數(shù)量規(guī)定,如NACD(1996)要求董事會(huì)中獨(dú)立董事占“實(shí)質(zhì)性多數(shù)”；美國(guó)加州公職人員退休基金(Calpers)的《美國(guó)公司治理原則》甚至采取了更為極端的準(zhǔn)則,認(rèn)為最“理想”的董事會(huì)構(gòu)成中,CEO是唯一的內(nèi)部董事,其余完全由外部董事構(gòu)成。同時(shí),美國(guó)投資銀行董事會(huì)的提名委員會(huì)、薪酬委員會(huì)和審計(jì)委員會(huì)完全由獨(dú)立董事組成,這實(shí)際上表明了獨(dú)立董事可以履行批準(zhǔn)管理者薪酬、選擇決定公司審計(jì)師、獨(dú)立與審計(jì)師商討有關(guān)會(huì)計(jì)和內(nèi)部控制事宜、挑選董事會(huì)候選人等職責(zé)。
盡管美國(guó)投資銀行中的內(nèi)部董事所占比重很小,但這些內(nèi)部董事在公司內(nèi)一般都占據(jù)了最重要的位置。如摩根士丹利添惠的兩個(gè)內(nèi)部董事,一個(gè)是董事長(zhǎng)兼CEO,另一個(gè)是首席營(yíng)運(yùn)總裁COO。內(nèi)部董事身居要職,一方面有利于董事會(huì)所進(jìn)行的公司重大經(jīng)營(yíng)決策活動(dòng)；另一方面也說明了美國(guó)投資銀行董事會(huì)與公司經(jīng)理層之間的界限趨于模糊。這有利于減少董事會(huì)和經(jīng)理層之間的摩擦,但不利于董事會(huì)對(duì)經(jīng)理層行使有效的監(jiān)督和制衡。
(二)美國(guó)投資銀行的董事長(zhǎng)普遍兼任CEO
美國(guó)五大投資銀行的董事長(zhǎng)和CEO都是由一人擔(dān)任,在美國(guó)十大投資銀行中,董事長(zhǎng)兼任CEO的比重高達(dá)70%,同時(shí),多數(shù)董事長(zhǎng)在董事會(huì)中具有絕對(duì)的權(quán)威和核心作用,副董事長(zhǎng)則輔助董事長(zhǎng)工作。
(三)董事會(huì)下設(shè)各委員會(huì)以協(xié)助經(jīng)營(yíng)決策并行使監(jiān)督職能
美國(guó)投資銀行的董事會(huì)大多設(shè)有以下三種委員會(huì),這些委員會(huì)的負(fù)責(zé)人主要是獨(dú)立董事。①審計(jì)委員會(huì):負(fù)責(zé)督察公司的內(nèi)部審計(jì)程序、財(cái)務(wù)控制及存在的問題,并和外部審計(jì)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督審計(jì)相結(jié)合,保證公司的運(yùn)作和財(cái)務(wù)報(bào)告等滿足有關(guān)法律法規(guī)的要求；②薪酬委員會(huì):制訂公司高級(jí)管理人員的薪酬和分配方案；③提名委員會(huì):對(duì)內(nèi)部董事和高級(jí)管理人員進(jìn)行系統(tǒng)的評(píng)價(jià)。如美林證券董事會(huì)下設(shè)稽核與財(cái)務(wù)委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)、管理發(fā)展及薪酬委員會(huì)等。這些委員會(huì)一方面為董事會(huì)提供管理咨詢意見、協(xié)助行使決策與監(jiān)督,另一方面也對(duì)公司內(nèi)部管理的改善起著很重要的作用。
三、激勵(lì)機(jī)制
西方國(guó)家投行一般都制定了明確的薪酬激勵(lì)政策。激勵(lì)機(jī)制采用了流動(dòng)性、收益性、風(fēng)險(xiǎn)性和期限互不相同的多元化金融工具,激勵(lì)機(jī)制公開透明,形式靈活,并通過這些不同金融工具的組合運(yùn)用以達(dá)到最佳激勵(lì)效果。美國(guó)投行的激勵(lì)機(jī)制具有以下特點(diǎn):
(一)激勵(lì)機(jī)制對(duì)高級(jí)管理人員實(shí)行重點(diǎn)傾斜
美國(guó)投行對(duì)高級(jí)管理人員實(shí)行重點(diǎn)激勵(lì),給予他們極為豐厚的待遇。以董事長(zhǎng)兼CEO的現(xiàn)金收入為例,1999年度,摩根士丹利添惠的董事長(zhǎng)兼CEO(Purcell,PhilipJ)總收入達(dá)2109.7萬美元,其中工資收入為77.5萬美元,獎(jiǎng)金1211.3萬美元,股票期權(quán)等其他收入為821萬美元。五大投行的董事長(zhǎng)兼CEO總收入平均為1752.4萬美元,其中工資收入66.5萬美元,獎(jiǎng)金收入982.18萬美元,股票期權(quán)等其他收入703.76萬美元。
概括起來,高管人員的收入結(jié)構(gòu)具有以下特點(diǎn):
一是獎(jiǎng)金數(shù)額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出工資總額,美國(guó)5大投資銀行1999年度董事長(zhǎng)兼CEO的獎(jiǎng)金平均為其工資的14.8倍；其中高盛董事長(zhǎng)兼CEO(Paulson?熏Jr.,HenryM.)的獎(jiǎng)金是其工資的53.5倍。
二是股票期權(quán)等其它激勵(lì)性收入在現(xiàn)金總收入中占有很高比重,美國(guó)前5大投資銀行董事長(zhǎng)兼CEO的股票期權(quán)等其它收入在其總收入中所占比重高達(dá)40.2%。
三是對(duì)高管人員的股票期權(quán)激勵(lì)程度總體較高。主要表現(xiàn)是高管人員手中持有的大量尚未實(shí)施的股票期權(quán)。例如,摩根士丹利添惠的董事長(zhǎng)兼CEO除已實(shí)施的股票期權(quán)外,手中還有到期尚未實(shí)施的股票期權(quán)316萬股,未到期不可實(shí)施的股票期權(quán)49萬股,加上已實(shí)施的股票期權(quán)44萬股,共獲股票期權(quán)409萬股,占公司發(fā)行在外股票的0.36%；雷曼兄弟董事長(zhǎng)兼CEO的這一比例更高達(dá)1.77%。
(二)激勵(lì)形式多樣化
如美林證券根據(jù)員工在公司的不同職級(jí)、不同服務(wù)年限、不同工作特點(diǎn),采取了多種不同的獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃,使員工從進(jìn)入公司到離退、從年輕新手到資深專家都能享受不同的階段性激勵(lì)。
(三)激勵(lì)目標(biāo)長(zhǎng)期化
美國(guó)投資銀行普遍采用即期激勵(lì)和遠(yuǎn)期激勵(lì)相結(jié)合、注重引導(dǎo)高管人員行為長(zhǎng)期化的激勵(lì)機(jī)制。如美林證券在保證員工基本薪酬不低于本行業(yè)平均水平的前提下,利用不同期限的金融工具進(jìn)行組合設(shè)計(jì)出以中長(zhǎng)期為目標(biāo)的激勵(lì)方案。美國(guó)投資銀行采用的這種激勵(lì)機(jī)制,使公司的成長(zhǎng)性和高管人員、普通員工的個(gè)人利益緊密聯(lián)系在一起,并形成相互促進(jìn)的良性循環(huán),保證投資銀行長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。
四、監(jiān)督約束機(jī)制
美國(guó)投資銀行不設(shè)監(jiān)事會(huì),投資銀行對(duì)經(jīng)理層的監(jiān)督約束機(jī)制一般通過以下三個(gè)方面來實(shí)現(xiàn)。一是在董事會(huì)下設(shè)立審計(jì)委員會(huì)或其他類似的調(diào)查稽核委員會(huì),部分地代行審計(jì)監(jiān)督職能。二是完善的信息披露制度。美國(guó)的證券立法對(duì)包括投資銀行在內(nèi)的上市公司信息披露做了較詳細(xì)的規(guī)定,公司必須披露的重大信息包括:公司的經(jīng)營(yíng)成果及財(cái)務(wù)狀況；公司的發(fā)展戰(zhàn)略和計(jì)劃；公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及其變化；董事和主要執(zhí)行官員的資歷、信譽(yù)和報(bào)酬；與雇員及其他利益相關(guān)者有關(guān)的重大事件。健全的信息披露制度是對(duì)經(jīng)理層的一種制衡約束手段,也是對(duì)公司進(jìn)行市場(chǎng)監(jiān)督的基礎(chǔ),它使經(jīng)理層的管理策略、經(jīng)營(yíng)行為及經(jīng)營(yíng)成果始終都受到市場(chǎng)的評(píng)判,是對(duì)內(nèi)部人控制的很好的外部市場(chǎng)制約。三是外部市場(chǎng)監(jiān)督與制約。投資銀行經(jīng)理層的管理策略、經(jīng)營(yíng)行為及最終的經(jīng)營(yíng)成果都要接受市場(chǎng)的評(píng)判。投資者會(huì)根據(jù)自己的評(píng)判采用不同的投票方式。公司業(yè)績(jī)和股價(jià)的不良表現(xiàn)可能會(huì)引發(fā)公司被收購(gòu)兼并的危險(xiǎn),公司的經(jīng)理層也有被取而代之的職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。這是對(duì)經(jīng)理層濫用權(quán)力、實(shí)行內(nèi)部人控制的很好的外部市場(chǎng)制約。
五、治理結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效
美國(guó)投資銀行的一大特色是董事長(zhǎng)是否兼任CEO在一定程度上與公司業(yè)績(jī)相關(guān)。我們權(quán)且選取權(quán)益資本回報(bào)率作為治理結(jié)構(gòu)的績(jī)效指標(biāo),從美國(guó)十大投資銀行中選出權(quán)益資本回報(bào)率高于25%的投資銀行共5家,將這五大投資銀行作為一組,剩下的5家作為第二組。通過對(duì)比分析發(fā)現(xiàn),董事會(huì)和經(jīng)理層越是融合,越是有利于權(quán)益資本回報(bào)率的提高。這種融合一方面表現(xiàn)為董事長(zhǎng)和總裁在公司運(yùn)營(yíng)中的核心作用,特別是董事長(zhǎng)也是公司經(jīng)營(yíng)班子的成員(兼任CEO),能夠保證董事會(huì)和經(jīng)理層的高度一致；另一方面表現(xiàn)為內(nèi)部董事在董事會(huì)身居要職,而他們一般也屬于公司經(jīng)營(yíng)班子。
參考文獻(xiàn):
[1]《中國(guó)證券業(yè)發(fā)展報(bào)告(2004)》北京:中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社2004.9;
[2]《中信證券股份有限公司首次公開發(fā)行股票招股說明書》;
(一)美國(guó)投資銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)極為分散
一是在美國(guó)投資銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)中,雖然機(jī)構(gòu)投資者股東占有多數(shù),但股權(quán)卻被眾多的機(jī)構(gòu)投資者所分散｡我們選取2000年9月12日總市值排名前5位的投資銀行:摩根士丹利添惠､高盛､美林､嘉信､雷曼兄弟來分析,可計(jì)算出這5家投資銀行的機(jī)構(gòu)投資者股東(加權(quán))平均持股比重為49.3%；它們由數(shù)百個(gè)甚至1000多個(gè)機(jī)構(gòu)投資者擁有｡如摩根士丹利添惠的機(jī)構(gòu)投資者股東持股比重為54%,這部分股權(quán)分散在1822個(gè)機(jī)構(gòu)投資者手中｡
二是個(gè)人投資者所擁有的投資銀行股權(quán)占有重要地位｡美國(guó)十大投行的個(gè)人投資者平均持股比重為53.5%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出S&P500公司的個(gè)人投資者平均持股比重42.8%,其中高盛的個(gè)人投資者股東持股比重高到86%；TDWaterhouse-GROUP?熏Inc.的個(gè)人投資者股東持股比重更是高達(dá)95%｡
三是投資銀行的股權(quán)集中度較低｡在美國(guó)前五大投行中,第一大股東持股比重超過5%的只有一家,十大投行中第一大股東持股比重超過了5%的也只有3家；其中高盛的第一大股東持股比重僅為1.72%；TDWaterhouseGROUP?熏Inc.的第一大股東持股比重只有1.52%｡前五大投行中只有美林證券的第一大股東持股比重較高,為13.35%｡如以投行前五大股東持股比重作為股權(quán)集中度的衡量指標(biāo),則美國(guó)五大投行的平均股權(quán)集中度僅為15.6%；TDWaterhouseGROUP?熏Inc的股權(quán)集中度為3.34%,摩根士丹利添惠的股權(quán)集中度為4.56%｡
(二)美國(guó)投資銀行的股權(quán)具有高度流動(dòng)性
美國(guó)投資銀行絕大部分都是上市公司,其發(fā)行的股票大多是可以在證券市場(chǎng)上公開交易的活性股(即扣除公司高管人員和員工的內(nèi)部持股､持股比例達(dá)5%以上的股東所持股票以及其他在交易上受到限制的股票后,其余交易比較活躍的股票)｡在美國(guó)前五大投資銀行中,活性股(加權(quán))平均所占比重達(dá)到74.9%｡其中摩根士丹利添惠的活性股比重高達(dá)98.2%,美林證券的活性股比重為82%｡而美國(guó)十大投行中的活性股平均所占比重為68.8%｡由于股權(quán)比較分散,美國(guó)投資銀行的股東直接參與公司治理的成本常常大于其可能獲得的收益,因此股東更傾向于通過在市場(chǎng)上“用腳投票”來間接參與公司治理｡
(三)美國(guó)投資銀行推行員工內(nèi)部持股制度
為了有效地激勵(lì)員工的工作,美國(guó)投資銀行除采用高工資､高獎(jiǎng)金對(duì)員工進(jìn)行短期激勵(lì)外,還普遍通過實(shí)施員工持股計(jì)劃來對(duì)員工進(jìn)行長(zhǎng)期激勵(lì)｡通過內(nèi)部職工持股使公司的高成長(zhǎng)性與員工的個(gè)人利益緊密聯(lián)系在一起,并形成相互促進(jìn)的良性循環(huán),從制度上保證了投資銀行長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展｡內(nèi)部持股大多是發(fā)起人持有或?qū)嵤╅L(zhǎng)期激勵(lì)策略(如員工持股計(jì)劃)而產(chǎn)生的,這部分股權(quán)的流動(dòng)大多受一定限制,反映了經(jīng)理層和員工持股計(jì)劃等激勵(lì)約束機(jī)制在治理結(jié)構(gòu)中發(fā)揮著重要作用｡美國(guó)10大投資銀行的平均內(nèi)部持股比重為11.9%,前五大投資銀行平均內(nèi)部持股數(shù)為24.9%,其中高盛內(nèi)部持股比重最高,達(dá)78%｡
綜上所述,由于歷史上的銀證分業(yè)管理､法規(guī)上的限制以及機(jī)構(gòu)投資者對(duì)組合投資策略的偏好,美國(guó)投行的股權(quán)極為分散｡在這種高度分散化的股權(quán)結(jié)構(gòu)下,機(jī)構(gòu)投資者股東由于本身的短視性､信息和專業(yè)能力的局限性､參與治理的成本約束及其公共產(chǎn)品特性,一般不太愿意積極主動(dòng)的直接參與投行的公司治理,而采取買入和賣出股票的方式來表達(dá)他們對(duì)投行經(jīng)營(yíng)效益的評(píng)判,使投行的股權(quán)具有較高的流動(dòng)性｡
二､董事會(huì)結(jié)構(gòu)
作為公司股東大會(huì)的常設(shè)機(jī)構(gòu),美國(guó)投資銀行的董事會(huì)和其他行業(yè)的公司董事會(huì)一樣,負(fù)責(zé)公司的日常決策｡同時(shí),由于美國(guó)投資銀行內(nèi)部不設(shè)監(jiān)事會(huì),因此其董事會(huì)還兼有審計(jì)監(jiān)督的職能｡一般的,美國(guó)投資銀行董事會(huì)具有以下特征:
(一)美國(guó)投資銀行中獨(dú)立董事占有重要地位
美國(guó)投行不專設(shè)監(jiān)事會(huì),而獨(dú)立董事在董事會(huì)中的人數(shù)較多,獨(dú)立董事成為監(jiān)督公司經(jīng)營(yíng)管理的主力｡如摩根士丹利添惠的董事會(huì)中只有兩個(gè)內(nèi)部董事,美林證券､帝杰則只有3個(gè)內(nèi)部董事｡對(duì)獨(dú)立董事的數(shù)量規(guī)定,如NACD(1996)要求董事會(huì)中獨(dú)立董事占“實(shí)質(zhì)性多數(shù)”；美國(guó)加州公職人員退休基金(Calpers)的《美國(guó)公司治理原則》甚至采取了更為極端的準(zhǔn)則,認(rèn)為最“理想”的董事會(huì)構(gòu)成中,CEO是唯一的內(nèi)部董事,其余完全由外部董事構(gòu)成｡同時(shí),美國(guó)投資銀行董事會(huì)的提名委員會(huì)､薪酬委員會(huì)和審計(jì)委員會(huì)完全由獨(dú)立董事組成,這實(shí)際上表明了獨(dú)立董事可以履行批準(zhǔn)管理者薪酬､選擇決定公司審計(jì)師､獨(dú)立與審計(jì)師商討有關(guān)會(huì)計(jì)和內(nèi)部控制事宜､挑選董事會(huì)候選人等職責(zé)｡
盡管美國(guó)投資銀行中的內(nèi)部董事所占比重很小,但這些內(nèi)部董事在公司內(nèi)一般都占據(jù)了最重要的位置｡如摩根士丹利添惠的兩個(gè)內(nèi)部董事,一個(gè)是董事長(zhǎng)兼CEO,另一個(gè)是首席營(yíng)運(yùn)總裁COO｡內(nèi)部董事身居要職,一方面有利于董事會(huì)所進(jìn)行的公司重大經(jīng)營(yíng)決策活動(dòng)；另一方面也說明了美國(guó)投資銀行董事會(huì)與公司經(jīng)理層之間的界限趨于模糊｡這有利于減少董事會(huì)和經(jīng)理層之間的摩擦,但不利于董事會(huì)對(duì)經(jīng)理層行使有效的監(jiān)督和制衡｡
(二)美國(guó)投資銀行的董事長(zhǎng)普遍兼任CEO
美國(guó)五大投資銀行的董事長(zhǎng)和CEO都是由一人擔(dān)任,在美國(guó)十大投資銀行中,董事長(zhǎng)兼任CEO的比重高達(dá)70%,同時(shí),多數(shù)董事長(zhǎng)在董事會(huì)中具有絕對(duì)的權(quán)威和核心作用,副董事長(zhǎng)則輔助董事長(zhǎng)工作｡
(三)董事會(huì)下設(shè)各委員會(huì)以協(xié)助經(jīng)營(yíng)決策并行使監(jiān)督職能
美國(guó)投資銀行的董事會(huì)大多設(shè)有以下三種委員會(huì),這些委員會(huì)的負(fù)責(zé)人主要是獨(dú)立董事｡①審計(jì)委員會(huì):負(fù)責(zé)督察公司的內(nèi)部審計(jì)程序､財(cái)務(wù)控制及存在的問題,并和外部審計(jì)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督審計(jì)相結(jié)合,保證公司的運(yùn)作和財(cái)務(wù)報(bào)告等滿足有關(guān)法律法規(guī)的要求；②薪酬委員會(huì):制訂公司高級(jí)管理人員的薪酬和分配方案；③提名委員會(huì):對(duì)內(nèi)部董事和高級(jí)管理人員進(jìn)行系統(tǒng)的評(píng)價(jià)｡如美林證券董事會(huì)下設(shè)稽核與財(cái)務(wù)委員會(huì)､風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)､管理發(fā)展及薪酬委員會(huì)等｡這些委員會(huì)一方面為董事會(huì)提供管理咨詢意見､協(xié)助行使決策與監(jiān)督,另一方面也對(duì)公司內(nèi)部管理的改善起著很重要的作用｡
三､激勵(lì)機(jī)制
西方國(guó)家投行一般都制定了明確的薪酬激勵(lì)政策｡激勵(lì)機(jī)制采用了流動(dòng)性､收益性､風(fēng)險(xiǎn)性和期限互不相同的多元化金融工具,激勵(lì)機(jī)制公開透明,形式靈活,并通過這些不同金融工具的組合運(yùn)用以達(dá)到最佳激勵(lì)效果｡美國(guó)投行的激勵(lì)機(jī)制具有以下特點(diǎn):
(一)激勵(lì)機(jī)制對(duì)高級(jí)管理人員實(shí)行重點(diǎn)傾斜
美國(guó)投行對(duì)高級(jí)管理人員實(shí)行重點(diǎn)激勵(lì),給予他們極為豐厚的待遇｡以董事長(zhǎng)兼CEO的現(xiàn)金收入為例,1999年度,摩根士丹利添惠的董事長(zhǎng)兼CEO(Purcell,PhilipJ)總收入達(dá)2109.7萬美元,其中工資收入為77.5萬美元,獎(jiǎng)金1211.3萬美元,股票期權(quán)等其他收入為821萬美元｡五大投行的董事長(zhǎng)兼CEO總收入平均為1752.4萬美元,其中工資收入66.5萬美元,獎(jiǎng)金收入982.18萬美元,股票期權(quán)等其他收入703.76萬美元｡
概括起來,高管人員的收入結(jié)構(gòu)具有以下特點(diǎn):
一是獎(jiǎng)金數(shù)額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出工資總額,美國(guó)5大投資銀行1999年度董事長(zhǎng)兼CEO的獎(jiǎng)金平均為其工資的14.8倍；其中高盛董事長(zhǎng)兼CEO(Paulson?熏Jr.,HenryM.)的獎(jiǎng)金是其工資的53.5倍｡
二是股票期權(quán)等其它激勵(lì)性收入在現(xiàn)金總收入中占有很高比重,美國(guó)前5大投資銀行董事長(zhǎng)兼CEO的股票期權(quán)等其它收入在其總收入中所占比重高達(dá)40.2%｡
三是對(duì)高管人員的股票期權(quán)激勵(lì)程度總體較高｡主要表現(xiàn)是高管人員手中持有的大量尚未實(shí)施的股票期權(quán)｡例如,摩根士丹利添惠的董事長(zhǎng)兼CEO除已實(shí)施的股票期權(quán)外,手中還有到期尚未實(shí)施的股票期權(quán)316萬股,未到期不可實(shí)施的股票期權(quán)49萬股,加上已實(shí)施的股票期權(quán)44萬股,共獲股票期權(quán)409萬股,占公司發(fā)行在外股票的0.36%；雷曼兄弟董事長(zhǎng)兼CEO的這一比例更高達(dá)1.77%｡
(二)激勵(lì)形式多樣化
如美林證券根據(jù)員工在公司的不同職級(jí)､不同服務(wù)年限､不同工作特點(diǎn),采取了多種不同的獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃,使員工從進(jìn)入公司到離退､從年輕新手到資深專家都能享受不同的階段性激勵(lì)｡
(三)激勵(lì)目標(biāo)長(zhǎng)期化
美國(guó)投資銀行普遍采用即期激勵(lì)和遠(yuǎn)期激勵(lì)相結(jié)合､注重引導(dǎo)高管人員行為長(zhǎng)期化的激勵(lì)機(jī)制｡如美林證券在保證員工基本薪酬不低于本行業(yè)平均水平的前提下,利用不同期限的金融工具進(jìn)行組合設(shè)計(jì)出以中長(zhǎng)期為目標(biāo)的激勵(lì)方案｡美國(guó)投資銀行采用的這種激勵(lì)機(jī)制,使公司的成長(zhǎng)性和高管人員､普通員工的個(gè)人利益緊密聯(lián)系在一起,并形成相互促進(jìn)的良性循環(huán),保證投資銀行長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展｡
四､監(jiān)督約束機(jī)制
美國(guó)投資銀行不設(shè)監(jiān)事會(huì),投資銀行對(duì)經(jīng)理層的監(jiān)督約束機(jī)制一般通過以下三個(gè)方面來實(shí)現(xiàn)｡一是在董事會(huì)下設(shè)立審計(jì)委員會(huì)或其他類似的調(diào)查稽核委員會(huì),部分地代行審計(jì)監(jiān)督職能｡二是完善的信息披露制度｡美國(guó)的證券立法對(duì)包括投資銀行在內(nèi)的上市公司信息披露做了較詳細(xì)的規(guī)定,公司必須披露的重大信息包括:公司的經(jīng)營(yíng)成果及財(cái)務(wù)狀況；公司的發(fā)展戰(zhàn)略和計(jì)劃；公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及其變化；董事和主要執(zhí)行官員的資歷､信譽(yù)和報(bào)酬；與雇員及其他利益相關(guān)者有關(guān)的重大事件｡健全的信息披露制度是對(duì)經(jīng)理層的一種制衡約束手段,也是對(duì)公司進(jìn)行市場(chǎng)監(jiān)督的基礎(chǔ),它使經(jīng)理層的管理策略､經(jīng)營(yíng)行為及經(jīng)營(yíng)成果始終都受到市場(chǎng)的評(píng)判,是對(duì)內(nèi)部人控制的很好的外部市場(chǎng)制約｡三是外部市場(chǎng)監(jiān)督與制約｡投資銀行經(jīng)理層的管理策略､經(jīng)營(yíng)行為及最終的經(jīng)營(yíng)成果都要接受市場(chǎng)的評(píng)判｡投資者會(huì)根據(jù)自己的評(píng)判采用不同的投票方式｡公司業(yè)績(jī)和股價(jià)的不良表現(xiàn)可能會(huì)引發(fā)公司被收購(gòu)兼并的危險(xiǎn),公司的經(jīng)理層也有被取而代之的職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)｡這是對(duì)經(jīng)理層濫用權(quán)力､實(shí)行內(nèi)部人控制的很好的外部市場(chǎng)制約｡
五､治理結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效
美國(guó)投資銀行的一大特色是董事長(zhǎng)是否兼任CEO在一定程度上與公司業(yè)績(jī)相關(guān)｡我們權(quán)且選取權(quán)益資本回報(bào)率作為治理結(jié)構(gòu)的績(jī)效指標(biāo),從美國(guó)十大投資銀行中選出權(quán)益資本回報(bào)率高于25%的投資銀行共5家,將這五大投資銀行作為一組,剩下的5家作為第二組｡通過對(duì)比分析發(fā)現(xiàn),董事會(huì)和經(jīng)理層越是融合,越是有利于權(quán)益資本回報(bào)率的提高｡這種融合一方面表現(xiàn)為董事長(zhǎng)和總裁在公司運(yùn)營(yíng)中的核心作用,特別是董事長(zhǎng)也是公司經(jīng)營(yíng)班子的成員(兼任CEO),能夠保證董事會(huì)和經(jīng)理層的高度一致；另一方面表現(xiàn)為內(nèi)部董事在董事會(huì)身居要職,而他們一般也屬于公司經(jīng)營(yíng)班子｡
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我國(guó)國(guó)內(nèi)迅速增長(zhǎng)的投資融資需求和迅速發(fā)展的資本市場(chǎng)也需要投資銀行業(yè)快速發(fā)展與完善。但是，我國(guó)現(xiàn)存的證券公司在企業(yè)形式、管理制度及業(yè)務(wù)范圍上過于單一，難以滿足快速發(fā)展的資本市場(chǎng)的業(yè)務(wù)需要。因此，積極引入合伙機(jī)制，設(shè)立合伙制的投資銀行，不僅在企業(yè)形式、管理方式上是一種有利的補(bǔ)充，其對(duì)市場(chǎng)的迅速反應(yīng)及專業(yè)化的業(yè)務(wù)定位可以更好的滿足市場(chǎng)需求，還可以加強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，促使現(xiàn)有的證券公司不斷完善，提高競(jìng)爭(zhēng)力，使整個(gè)資本市場(chǎng)運(yùn)作向更有效的方向發(fā)展。
因此，盡快完善我國(guó)的合伙制企業(yè)相關(guān)立法，創(chuàng)造更有利的政策環(huán)境，對(duì)促進(jìn)合伙制投資銀行的健康發(fā)展至關(guān)重要。
一、引入合伙制投資銀行的法律環(huán)境建設(shè)
1997年2月，我國(guó)第一部專門調(diào)整合伙關(guān)系的法律《中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法》的頒布、實(shí)施，是我國(guó)建立現(xiàn)代化企業(yè)制度的又一重要舉措。但是合伙企業(yè)法頒布后，社會(huì)反應(yīng)不大，其原因是規(guī)范、調(diào)整的問題十分有限，合伙制的許多問題未納入法律調(diào)整的范疇，給合伙制實(shí)踐造成了很大的障礙。
1、有限合伙的立法
《合伙企業(yè)法》第二條規(guī)定：“合伙企業(yè)，是指依照本法在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的由各合伙人訂立合伙協(xié)議，共同出資、合伙經(jīng)營(yíng)、共享收益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任的營(yíng)利性組織。”第八條規(guī)定：“設(shè)立合伙企業(yè)，應(yīng)當(dāng)具備下列條件：二個(gè)以上合伙人，并且都是依法承擔(dān)無限責(zé)任者……”第三十九條規(guī)定：“合伙企業(yè)對(duì)其債務(wù)，應(yīng)先以其全部財(cái)產(chǎn)進(jìn)行清償。合伙企業(yè)財(cái)產(chǎn)不足清償?shù)狡趥鶆?wù)的，各合伙人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)無限連帶清償責(zé)任”。
可以看出，我國(guó)的合伙企業(yè)法規(guī)定了合伙人均承擔(dān)無限責(zé)任，這就排除了部分合伙人承擔(dān)有限責(zé)任的合法性。按照美國(guó)的司法解釋，所謂“合伙人”，可以是個(gè)人，也可以是群體、公司或者社團(tuán)。如果這種解釋成立，那么某些合伙人可以先組建有限責(zé)任公司，再以有限責(zé)任公司的名義充當(dāng)合伙人，從而可以有效回避無限責(zé)任。但是，這種司法解釋是否能夠獲得我國(guó)司法部門的承認(rèn)尚未可知。即使司法當(dāng)局接受這種解釋，《合伙企業(yè)法》的其它條款同樣限制著有限合伙制的組建。例如第十九條規(guī)定：“合伙企業(yè)的財(cái)產(chǎn)由全體合伙人依照本法共同管理和使用”，第三十二條又規(guī)定：“合伙協(xié)議不得約定將全部利潤(rùn)分配給部分合伙人或者由部分合伙人承擔(dān)全部虧損”。這兩條規(guī)定同樣使得在國(guó)外廣為應(yīng)用的有限合伙難以實(shí)現(xiàn)。
由于有限合伙比普通合伙更容易保持資本的穩(wěn)定、營(yíng)業(yè)的持續(xù)，從這個(gè)意義上說，有限合伙比普通合伙更具有企業(yè)特征，更宜納入企業(yè)立法的范疇之中。我國(guó)的企業(yè)立法思維定勢(shì)決定了我國(guó)要制定一部規(guī)范合伙為組織方式的合伙的企業(yè)法而不是合伙契約法；從企業(yè)的角度、把合伙作為一種主體來規(guī)范，而不是作為一種關(guān)系或契約來規(guī)范。這一點(diǎn)從《合伙企業(yè)法》的規(guī)定中反映得很明顯，如第十五條、第十六條、第十七條規(guī)定了合伙企業(yè)的申請(qǐng)、批準(zhǔn)、領(lǐng)取執(zhí)照的程序等。我國(guó)這種立法框架及我國(guó)現(xiàn)有的一套對(duì)企業(yè)管理登記的行政管理辦法，決定了我國(guó)從立法和實(shí)施技術(shù)上有條件規(guī)范有限合伙。因?yàn)橛邢藓匣锉绕胀ê匣锔艘哺鼞?yīng)該納入以強(qiáng)制規(guī)范為主的企業(yè)立法中，更應(yīng)該實(shí)行嚴(yán)格的注冊(cè)登記和行政監(jiān)管制度。
為有限合伙投資銀行的組建消除法律障礙、構(gòu)建法律基礎(chǔ)有兩種選擇。其一是修改現(xiàn)行的《合伙企業(yè)法》；其二是單獨(dú)制訂《有限合伙法》。從立法的邏輯、體系來考慮，有限合伙與普通合伙在許多方面都存在差異，在實(shí)行單行立法的英美國(guó)家，也都是將普通合伙與有限合伙分別立法。若統(tǒng)一規(guī)定在一部立法中，很難實(shí)現(xiàn)對(duì)有限合伙全面、得體的規(guī)范。這也是我國(guó)在審議《合伙企業(yè)法（草案）》時(shí)最終取消了整個(gè)第八章對(duì)有限合伙的規(guī)定的原因之一。因此，單獨(dú)建立《有限合伙法》是比較可行的舉措。
從合伙制在美國(guó)的運(yùn)作可以看出，合伙企業(yè)的行為所受的約束主要是合伙內(nèi)部有限合伙人和普通合伙人之間、普通合伙人和普通合伙人之間的相互約束。這種合伙內(nèi)部約束的執(zhí)行比法律更及時(shí)和有效。同時(shí)，這種約束的內(nèi)容由合伙人之間的討價(jià)還價(jià)決定，有利于形成自發(fā)性的制度創(chuàng)新。所以，建立《有限合伙法》的目的應(yīng)該在于明確社會(huì)對(duì)合伙的約束，同時(shí)明確合伙的合法權(quán)益，而不應(yīng)該對(duì)相關(guān)細(xì)節(jié)規(guī)定過細(xì)。筆者認(rèn)為，有限合伙的概念可表述為“有限合伙是指企業(yè)在有一個(gè)以上的合伙人對(duì)其債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任的前提下，允許更多的合伙人承擔(dān)有限責(zé)任的投資組織形式”。有限合伙企業(yè)中承擔(dān)無限責(zé)任的合伙人承擔(dān)《合伙企業(yè)法》規(guī)定的一般合伙人責(zé)任；承擔(dān)有限責(zé)任的合伙人以其投入企業(yè)的財(cái)產(chǎn)承擔(dān)有限責(zé)任，有限合伙人不得擔(dān)任企業(yè)的事務(wù)執(zhí)行人，并不得直接參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。此外應(yīng)對(duì)有限合伙人的地位、出資、權(quán)利與義務(wù)、清償順序、收益分配方法及兩種合伙人相互關(guān)系的規(guī)定等做出規(guī)范。在頒布相關(guān)法律的同時(shí)，考慮制訂“有限合伙制協(xié)議范本”將有助于提高有限合伙制企業(yè)制訂合伙協(xié)議的水平。
至于業(yè)內(nèi)對(duì)一些國(guó)有機(jī)構(gòu)參與有限合伙，從而導(dǎo)致該機(jī)構(gòu)因承擔(dān)無限責(zé)任而使其資產(chǎn)處于不穩(wěn)定狀態(tài)，甚至引起國(guó)有資產(chǎn)流失的疑慮，筆者認(rèn)為可以通過以下兩個(gè)途徑解決：
一是要參與合伙企業(yè)而成為無限責(zé)任承擔(dān)者的國(guó)有企業(yè)，必須取得國(guó)家授權(quán)的投資機(jī)構(gòu)的同意；
二是國(guó)有企業(yè)可以拿出一部分的資產(chǎn)與他人合作設(shè)立一個(gè)新的法人企業(yè)去參與有限合伙，從而在該國(guó)有企業(yè)與有限合伙企業(yè)之間形成一道“防火墻”。
2、有限責(zé)任合伙的立法
目前采用有限責(zé)任合伙是審計(jì)、法律等行業(yè)的國(guó)際慣例，普遍認(rèn)為其是對(duì)公司、合伙等傳統(tǒng)商業(yè)組織形式的重大突破，是企業(yè)組織法律制度的重大變革，不僅可以滿足專業(yè)人士的需要，作為企業(yè)組織形式的創(chuàng)新對(duì)一般中小企業(yè)也具有適用意義。中國(guó)也必須盡快建立并完善這方面的立法。
有限責(zé)任合伙即使在國(guó)外也屬于比較新的事物，這方面的法律法規(guī)，即使在英美兩國(guó)，也存在很大分歧且不甚完善，有些領(lǐng)域要依賴于判例的法律效力，應(yīng)該看到有限責(zé)任合伙的立法決非易事。提到有限責(zé)任合伙在英國(guó)具有獨(dú)立法人地位，而在美國(guó)則不具有。英國(guó)的情況與我國(guó)授予有限合伙企業(yè)民事主體資格的實(shí)踐更為相近，更具參考價(jià)值。
筆者認(rèn)為，在建立有限合伙的立法的同時(shí)，應(yīng)該為有限責(zé)任合伙提供一個(gè)法律框架并逐漸補(bǔ)充。有限責(zé)任合伙的法律規(guī)范及合伙人與債權(quán)人的利益平衡，可適用以下法律：
（一）有限責(zé)任合伙的登記設(shè)立、賬目管理、成員資格、清算以及外部監(jiān)管，考慮適用《公司法》的規(guī)定
《公司法》有關(guān)上述規(guī)則的主要目的，在于為公司出資人提供責(zé)任庇護(hù)的同時(shí)，適度保護(hù)債權(quán)人的利益。而一個(gè)普通的合伙是不需要受到上述監(jiān)管措施的約束的。有限責(zé)任合伙的成員既然也享受了有限責(zé)任的益處，也應(yīng)當(dāng)適用《公司法》的監(jiān)管規(guī)則。主要包括：
（1）有限責(zé)任合伙必須與公司一樣按照“真實(shí)與公允反映”的原則編制財(cái)務(wù)報(bào)表；接受注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)；審計(jì)人員的任免適用與公司類似的成員大會(huì)批準(zhǔn)程序；經(jīng)審計(jì)的合伙賬目和財(cái)務(wù)報(bào)表須報(bào)合伙登記機(jī)關(guān)備案，提交合伙成員以及合伙所發(fā)行債券的持有人。
（2）對(duì)有限責(zé)任合伙成員執(zhí)行合伙事務(wù)的行為，適用《公司法》關(guān)于董事行為和董事資格的規(guī)定；不符合條件的，法院可以剝奪其作為成員的資格。
（3）有限責(zé)任合伙因違法行為而受處罰，有關(guān)當(dāng)局可以像對(duì)公司事務(wù)進(jìn)行調(diào)查一樣，對(duì)合伙的違法行為進(jìn)行調(diào)查。
（4）合伙的破產(chǎn)、清算事宜準(zhǔn)用公司破產(chǎn)清算的規(guī)則，合伙清算人可以行使產(chǎn)取回權(quán)。
有限責(zé)任合伙的內(nèi)部管理留給合伙協(xié)議去確定。有關(guān)有限責(zé)任立法可以考慮規(guī)定合伙協(xié)議內(nèi)容，或列出默認(rèn)的內(nèi)部管理規(guī)則，其應(yīng)該與有限合伙的管理原則一致，不再贅述。
（二）對(duì)債權(quán)人的保護(hù)
由于合伙沒有最低資本的要求，在解除了合伙人對(duì)合伙債務(wù)的個(gè)人連帶責(zé)任的情形下，如何保護(hù)債權(quán)人的利益，就成了有限責(zé)任合伙立法的關(guān)鍵問題。根據(jù)英美立法，可考慮采取以下幾種措施：
（1）建立替代性賠償資源。一種為強(qiáng)制保險(xiǎn)，或行業(yè)保險(xiǎn)，即有限責(zé)任合伙必須建立一定數(shù)額的保險(xiǎn)金，以作為合伙人個(gè)人連帶責(zé)任的替代物?？筛鶕?jù)合伙人數(shù)、合伙資金規(guī)模或從事業(yè)務(wù)種類分別規(guī)定，由行業(yè)自律組織進(jìn)行配合做出進(jìn)一步的詳細(xì)規(guī)定。另一種是設(shè)定獨(dú)立財(cái)產(chǎn)或基金，以償付經(jīng)法院判決的、但受有限責(zé)任保護(hù)的錯(cuò)誤、不作為、疏忽、不合格或輕罪下的賠償。該項(xiàng)基金應(yīng)存入信托或單獨(dú)銀行賬戶，可采用銀行存單、國(guó)庫券、銀行信用證或保險(xiǎn)公司擔(dān)保債券等形式。
（2）對(duì)合伙的分派進(jìn)行直接的限制。如規(guī)定合伙不能償付到期應(yīng)付債務(wù)時(shí)，或合伙資產(chǎn)數(shù)額不能償付應(yīng)當(dāng)償付的合伙內(nèi)的優(yōu)先權(quán)時(shí)，不得進(jìn)行分派。也可考慮直接將公司法的利潤(rùn)分配規(guī)則適用于有限責(zé)任合伙。在傳統(tǒng)的合伙制賬戶制分源方式下，合伙人不計(jì)勞務(wù)報(bào)酬，而是按照賬戶中的盈余來進(jìn)行分派，為了避免對(duì)合伙人的基本經(jīng)濟(jì)權(quán)利的損害，限制分派應(yīng)將合伙人在合伙的正常營(yíng)業(yè)過程中，作為合伙的雇員參與業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)而獲得的合理報(bào)酬，或因提供財(cái)產(chǎn)而獲得的常規(guī)報(bào)酬，作為分派限制的例外。
需要指出的是，有限責(zé)任合伙的分派行為如果處理不當(dāng)，不僅影響到債權(quán)人的利益，而且也會(huì)在無個(gè)人責(zé)任之虞的合伙人與有個(gè)人責(zé)任之虞的合伙人之間形成利益沖突。由于合伙人不承擔(dān)個(gè)人連帶責(zé)任，因此，那些受到完全責(zé)任保護(hù)的合伙人就有將合伙財(cái)產(chǎn)完全分派出去的利益驅(qū)動(dòng)，而負(fù)有監(jiān)管責(zé)任的合伙人以及從事的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大、容易觸發(fā)個(gè)人責(zé)任的合伙人就會(huì)希望多留一些合伙財(cái)產(chǎn)，以減輕個(gè)人實(shí)際負(fù)擔(dān)的直接責(zé)任。因此，有限責(zé)任分派限制規(guī)則也有助于減少有限責(zé)任合伙內(nèi)部管理上的摩擦。
（3）資產(chǎn)取回。指當(dāng)合伙清算時(shí)的財(cái)產(chǎn)不夠償付合伙債務(wù)時(shí)，合伙人在合伙無清償能力前一段時(shí)間內(nèi)從合伙的提款，可以由合伙清算人取回。英國(guó)把這個(gè)期限定為2年。但是同時(shí)也應(yīng)該規(guī)定如果提款系支付合理的家庭開支，合伙人無須將等額資產(chǎn)退還合伙清算人。
（三）合伙企業(yè)的納稅問題
按照傳統(tǒng)合伙法的理論，合伙是合伙人的集合，并不是一個(gè)實(shí)體，因此，典型的合伙是不繳納企業(yè)所得稅的。合伙人從企業(yè)中取得的收入被分解為合伙人個(gè)人的收入，由合伙人分別申報(bào)繳納個(gè)人所得稅。而一般的公司則需要繳納企業(yè)所得稅，在公司將其利潤(rùn)分派給股東時(shí)，股東需要再就該項(xiàng)紅利繳納一次個(gè)人所得稅，即通常說的“雙重稅收”。合伙可以免于繳納企業(yè)所得稅一直被認(rèn)為是合伙與一般公司的基本區(qū)別之一，也是合伙的優(yōu)點(diǎn)之一。合伙不繳納企業(yè)所得稅也是國(guó)際通例。
但我國(guó)1997年的《合伙企業(yè)法》規(guī)定，合伙企業(yè)也需要繳納企業(yè)所得稅，而合伙人的收入照例仍然需要繳納個(gè)人所得稅。也就是說，合伙企業(yè)在稅收的待遇上是與公司一樣的。如果說公司繳納企業(yè)所得稅尚有股東的有限責(zé)任作為一種補(bǔ)償，因而獲得了某種利益平衡的話，那么，合伙企業(yè)繳納企業(yè)所得稅則是顯然失去公平的，因?yàn)楹匣锶藢?duì)企業(yè)的債務(wù)要承擔(dān)連帶責(zé)任。這種稅收制度使合伙人從制度上就處于極為不利的地位。事實(shí)上，目前的合伙組織基本上限于律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等一些行業(yè)，在同樣具有專業(yè)特征的投資銀行業(yè)遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)，而在工商管理機(jī)關(guān)登記的非專業(yè)合伙企業(yè)幾乎沒有。合伙這種具有高度靈活性和廣泛適應(yīng)性的企業(yè)的法律形式被人為地限制在極為狹小的范圍之內(nèi)，也影響了人們利用合伙形式的積極性。在美國(guó)，普通合伙、有限合伙，從來都無須繳納企業(yè)所得稅，而且一直有進(jìn)一步擴(kuò)大免除企業(yè)所得稅的趨勢(shì)。美國(guó)近年來出現(xiàn)的“有限責(zé)任公司”（這是一種與我國(guó)的有限責(zé)任公司性質(zhì)不同的企業(yè)組織的形式，兼有封閉公司、有限合伙與合伙的優(yōu)點(diǎn)）一般也都可免于繳納企業(yè)所得稅。
實(shí)際上，中小規(guī)模的公司常常需要花費(fèi)較高的費(fèi)用達(dá)到合法避稅的目的。這樣使得企業(yè)的成本增加，而政府和社會(huì)可以從中得到的企業(yè)所得稅十分有限，征稅的成本又高昂。不利于合伙制的推廣。國(guó)內(nèi)目前即使針對(duì)專業(yè)性強(qiáng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所，在政策上對(duì)合伙制、有限責(zé)任制事務(wù)所也都是“一視同仁”的，缺乏稅收、業(yè)務(wù)范圍等方面的有力政策支持，無法激勵(lì)專業(yè)人士以承擔(dān)無限責(zé)任的方式從業(yè)，合伙制優(yōu)勢(shì)無從發(fā)揮。
二、引入合伙制投資銀行的行業(yè)環(huán)境建設(shè)
1、行業(yè)協(xié)會(huì)需要明確定位
在國(guó)外投資銀行被歸入專業(yè)服務(wù)產(chǎn)業(yè)，在這個(gè)產(chǎn)業(yè)中，有75%的收入是由7個(gè)主要的專業(yè)服務(wù)部門創(chuàng)造的，包括投資銀行、審計(jì)、稅務(wù)和會(huì)計(jì)咨詢、商業(yè)法咨詢、營(yíng)銷溝通、管理和IT咨詢、招聘和就業(yè)中介、市場(chǎng)調(diào)研。這些行業(yè)具有相近的行業(yè)特征，包括對(duì)專業(yè)人才和客戶關(guān)系的依賴、對(duì)諸如時(shí)間、個(gè)體專業(yè)知識(shí)以及集體專業(yè)技能等無形資產(chǎn)的管理和掌握等。行業(yè)自律組織對(duì)具備專業(yè)服務(wù)資格人員的管理是專業(yè)服務(wù)行業(yè)的典型特征，其發(fā)揮的職能主要是維護(hù)會(huì)員的利益、行業(yè)協(xié)調(diào)、提高會(huì)員的業(yè)務(wù)水平等。我國(guó)的中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)可視為投資銀行業(yè)的自律組織，但其作用和定位尚有待完善。
《證券法》第一百六十四條規(guī)定證券業(yè)協(xié)會(huì)的職責(zé)包括：
（一）協(xié)助證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)教育和組織會(huì)員執(zhí)行證券法律、行政法規(guī)；
（二）依法維護(hù)會(huì)員的合法權(quán)益，向證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)反映會(huì)員的建議和要求；
（三）收集整理證券信息，為會(huì)員提供服務(wù)；
（四）制定會(huì)員應(yīng)遵守的規(guī)則，組織會(huì)員單位的從業(yè)人員的業(yè)務(wù)培訓(xùn)，開展會(huì)員間的業(yè)務(wù)交流；
（五）對(duì)會(huì)員之間、會(huì)員與客戶之間發(fā)生的糾紛進(jìn)行調(diào)解；
（六）組織會(huì)員就證券業(yè)的發(fā)展、運(yùn)作及有關(guān)內(nèi)容進(jìn)行研究；
（七）監(jiān)督、檢查會(huì)員行為，對(duì)違反法律、行政法規(guī)或者協(xié)會(huì)章程的，按照規(guī)定給予紀(jì)律處分；
（八）國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)賦予的其他職責(zé)。
可見在發(fā)揮行業(yè)組織應(yīng)有職能的同時(shí)，證券業(yè)協(xié)會(huì)還承擔(dān)了一部分的政府職能。但由于缺乏相應(yīng)的手段，這部分職能難以充分發(fā)揮作用。在幾家證券公司有所牽涉的違法違規(guī)事件中，證券業(yè)協(xié)會(huì)往往是“后知后覺”。而如果證券公司、證券從業(yè)人員最終被證明是無辜的，協(xié)會(huì)又很難承擔(dān)起維護(hù)行業(yè)利益、為會(huì)員追討公道的職責(zé)。
另外，國(guó)外的行業(yè)協(xié)會(huì)也有定期的、不定期的行業(yè)自查，目的是防范行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、相互促進(jìn)業(yè)務(wù)水平的提高。而國(guó)內(nèi)的證券業(yè)協(xié)會(huì)在這方面顯然還有待發(fā)揮更大的作用。
業(yè)內(nèi)專家指出，協(xié)會(huì)的定位必須進(jìn)一步明確，否則，一個(gè)強(qiáng)大的中介體系將很難建立起來。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是效率經(jīng)濟(jì)，沒有一個(gè)強(qiáng)大、公正、公平、講信譽(yù)的中介體系的參與，社會(huì)經(jīng)濟(jì)的效率是無法充分激發(fā)出來的；而構(gòu)建一個(gè)強(qiáng)大的中介體系，沒有全社會(huì)的廣泛參與，沒有一個(gè)統(tǒng)籌安排和戰(zhàn)略規(guī)劃，是無法想象的。從這個(gè)意義上說，推行合伙制的投資銀行就絕不只是該行業(yè)自身的事情。
2、信用制度有待建立
對(duì)中介行為承擔(dān)無限連帶責(zé)任是推行合伙制的出發(fā)點(diǎn)，也是促使投資銀行家保持道德操守的根本保證。但目前，國(guó)內(nèi)對(duì)自然人的財(cái)產(chǎn)申報(bào)制度尚未建立，相關(guān)職能部門根本無法確切掌握個(gè)人的財(cái)產(chǎn)數(shù)量，無限責(zé)任也就無從談起。
[關(guān)鍵詞]商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)
2001年7月中國(guó)人民銀行頒布了《商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，進(jìn)一步明確商業(yè)銀行經(jīng)央行審批后可以辦理金融衍生業(yè)務(wù)、證券、投資基金托管、信息咨詢、財(cái)務(wù)顧問等投資銀行業(yè)務(wù)。這使得商業(yè)銀行在現(xiàn)有的政策和法律框架內(nèi)探索投資銀行業(yè)務(wù)擁有了巨大的實(shí)踐空間和發(fā)展空間。
一、國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行開展投資銀行業(yè)務(wù)的重大意義
1.大力拓展投資銀行業(yè)務(wù)，可以更好滿足客戶的需要
近年來，人民銀行、銀監(jiān)會(huì)相繼推出信貸資產(chǎn)證券化、銀行間債券市場(chǎng)金融債券發(fā)行管理辦法、短期融資券管理辦法等資本市場(chǎng)改革措施，股票市場(chǎng)的股權(quán)分置改革也穩(wěn)步推進(jìn)。資本市場(chǎng)的改革為大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資提供了更加多樣化的渠道和更低的融資成本。
這種外部市場(chǎng)環(huán)境的變化，一方面，使得大型企業(yè)有更多的機(jī)會(huì)來發(fā)展自己，提高自身實(shí)力；另一方面，這些大型企業(yè)又需要更多和更好的金融需求，需要有實(shí)力的銀行對(duì)其給予幫助和支持。開展投資銀行業(yè)務(wù)成為商業(yè)銀行在新形勢(shì)下滿足大型優(yōu)質(zhì)客戶需求、搶抓市場(chǎng)機(jī)遇的必然選擇。
2.大力拓展投資銀行業(yè)務(wù)，是增強(qiáng)商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的需要
隨著中國(guó)加入WTO過渡期的結(jié)束，我國(guó)的金融市場(chǎng)對(duì)外完全打開，越來越多的外資銀行進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)，在方便消費(fèi)者的同時(shí)，也對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)的商業(yè)銀行造成不小的沖擊。
隨著外資銀行的逐漸進(jìn)入，商業(yè)銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，而從事投行業(yè)務(wù)有利于增強(qiáng)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，主要表現(xiàn)在：通過拓展投資銀行業(yè)務(wù)可以拓寬收入來源渠道，實(shí)現(xiàn)收入多元化，提高風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避能力；通過對(duì)客戶提供存貸款傳統(tǒng)服務(wù)的同時(shí)，滿足客戶融資、并購(gòu)重組、上市財(cái)務(wù)顧問等多種需求，提高銀行客戶服務(wù)水平，增強(qiáng)對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶的綜合營(yíng)銷能力；通過為企業(yè)提供財(cái)務(wù)顧問等投行業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行可以更好地了解企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況，為商業(yè)銀行的定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理提供有效的信息等。
3.有利于實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型
面對(duì)利率市場(chǎng)化改革的深入，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行需要調(diào)整其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，實(shí)施業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型以適應(yīng)外部市場(chǎng)環(huán)境的變化。業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型主要是通過大力發(fā)展零售業(yè)務(wù)和符合未來綜合經(jīng)營(yíng)的中間業(yè)務(wù)、增值服務(wù)，提高非利息收入占比來實(shí)現(xiàn)，而投資銀行業(yè)務(wù)則是高附加值的中間業(yè)務(wù)，具有占用資本少、風(fēng)險(xiǎn)低、收益高的特點(diǎn)。因此，大力發(fā)展投行業(yè)務(wù)成為當(dāng)前商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、盈利模式轉(zhuǎn)變的重要手段。
二、我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)的策略分析
1.平衡好商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的關(guān)系
投資銀行業(yè)務(wù)，是一項(xiàng)技術(shù)含量高、高附加值的業(yè)務(wù)，其直接效益體現(xiàn)在能夠取得顧問費(fèi)等中間業(yè)務(wù)收入，形成新的收入來源；其間接效益體現(xiàn)在能夠促進(jìn)商業(yè)銀行占領(lǐng)新興市場(chǎng)、競(jìng)爭(zhēng)高端客戶、營(yíng)銷優(yōu)質(zhì)貸款、提高信貸資產(chǎn)質(zhì)量、化解不良貸款和保全信貸資產(chǎn)等，帶動(dòng)并促進(jìn)商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展。
因此，在兼顧投資銀行業(yè)務(wù)對(duì)商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的促進(jìn)，實(shí)現(xiàn)各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行應(yīng)將投資銀行業(yè)務(wù)作為一項(xiàng)主體業(yè)務(wù)，注重和追求投資銀行業(yè)務(wù)自身的發(fā)展，只有這樣，才有可能真正形成依托傳統(tǒng)業(yè)務(wù)促進(jìn)投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展，通過投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展帶動(dòng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展的良性循環(huán)，才能真正體現(xiàn)發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)的初衷。2.以投資銀行部為核心，建立與行內(nèi)和行外機(jī)構(gòu)的有效合作
投資銀行業(yè)務(wù)的拓展需要與公司業(yè)務(wù)、同業(yè)業(yè)務(wù)、資金業(yè)務(wù)等部門進(jìn)行有效的合作，以充分發(fā)揮商業(yè)銀行的綜合優(yōu)勢(shì)，在競(jìng)爭(zhēng)中形成合力。另一方面，進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的外資銀行，大多在投資銀行業(yè)務(wù)方面具有較強(qiáng)的實(shí)力和經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)商業(yè)銀行在保證自身權(quán)利的同時(shí)，應(yīng)該多向外資銀行學(xué)習(xí)這方面業(yè)務(wù)，多開展一些相互交流學(xué)習(xí)的活動(dòng)，借鑒他人的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)來發(fā)展自己。
另外，投資銀行部可與行外金融機(jī)構(gòu)建立策略聯(lián)盟，并借助其他金融機(jī)構(gòu)的渠道和交易資格使客戶能夠間接參與各類金融市場(chǎng)的交易，以滿足客戶對(duì)綜合性投行業(yè)務(wù)的需求。
3.提高投行從業(yè)人員的整體素質(zhì)，塑造一支優(yōu)秀的專業(yè)的投資銀行家團(tuán)隊(duì)
投資銀行業(yè)務(wù)是一項(xiàng)高度專業(yè)化的智力密集型金融中介業(yè)務(wù)，需要一支過硬的專業(yè)人才隊(duì)伍作為支撐，所以，商業(yè)銀行既要培養(yǎng)一批精通金融、財(cái)務(wù)、企業(yè)管理等知識(shí)的綜合型人才，又要引進(jìn)證券、法律、營(yíng)銷、IT通訊、房地產(chǎn)等各方面的專業(yè)人才為投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展奠定人力資源基礎(chǔ)。因此，塑造一個(gè)具有“能力縱深”并具有合作精神的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，是實(shí)現(xiàn)投資銀行專業(yè)化和個(gè)性化服務(wù)的前提。
4.金融主管部門應(yīng)完善法律法規(guī)，建立風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制
改革開放以來，我國(guó)不斷完善法律法規(guī)，但目前國(guó)內(nèi)法律、法規(guī)的不健全仍是商業(yè)銀行開展投行業(yè)務(wù)的主要障礙之一。因此，金融主管部門應(yīng)盡快予以完善，商業(yè)銀行也應(yīng)該規(guī)范自身業(yè)務(wù)，積極參與相關(guān)法規(guī)的討論與建設(shè)。
商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與投資銀行業(yè)務(wù)相融合，需要有效隔離風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于金融控股公司，可以根據(jù)其主要業(yè)務(wù)范圍確定具體監(jiān)管部門，負(fù)責(zé)對(duì)整個(gè)控股公司的監(jiān)管，同時(shí)各個(gè)子公司監(jiān)管部門負(fù)責(zé)對(duì)其范圍內(nèi)的監(jiān)管責(zé)任，明確其業(yè)務(wù)范圍，禁止一些風(fēng)險(xiǎn)大的業(yè)務(wù)。建立投資銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，注意培養(yǎng)員工職業(yè)道德和風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，在業(yè)務(wù)流程上建立健全風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制、建立內(nèi)部防火墻，規(guī)范內(nèi)核制度，積極研究創(chuàng)新改善和轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)的途徑。
參考文獻(xiàn):
[1]尹毅飛:我國(guó)商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)研究.金融論壇,2004.12
由于企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及應(yīng)用指南并沒有對(duì)企業(yè)購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品的會(huì)計(jì)處理方式作出統(tǒng)一明確的規(guī)范，目前各公司對(duì)購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的會(huì)計(jì)處理方法不盡相同?，F(xiàn)以上市公司的會(huì)計(jì)處理為例對(duì)經(jīng)常出現(xiàn)的幾種處理方式及其優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行分析。
1.直接計(jì)入貨幣資金。貨幣資金是指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中處于貨幣形態(tài)的資金，按其形態(tài)和用途可分為庫存現(xiàn)金、銀行存款和其他貨幣資金。它是企業(yè)中最活躍的資金，流動(dòng)性強(qiáng)，是企業(yè)的重要支付手段和流通手段。有些企業(yè)將購(gòu)買的銀行理財(cái)產(chǎn)品不另行歸類，仍然在銀行存款中歸集。如號(hào)百控股（股票代碼：600640，下同）將購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的6億元資金仍然在“銀行存款”科目下列示，到期收益按利息收入計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用。這種處理方式最為簡(jiǎn)便易行，基本視同銀行存款處理，但銀行理財(cái)產(chǎn)品一般都有固定期限，不能提前贖回，流動(dòng)性較差，與貨幣資金流動(dòng)性強(qiáng)的特征并不相符。除可隨時(shí)贖回的、流動(dòng)性不受影響的超短期理財(cái)產(chǎn)品可計(jì)入其他貨幣資金外，其他不應(yīng)列入貨幣資金科目。
2.作為其他流動(dòng)資產(chǎn)反映。目前有相當(dāng)多的企業(yè)將購(gòu)買的銀行理財(cái)產(chǎn)品反映在報(bào)表的“其他流動(dòng)資產(chǎn)”項(xiàng)目中。以上市公司為例，千紅藥業(yè)（002550）、天奇股份（002009）、眾生藥業(yè)（002317）等上市公司在2013年半年度財(cái)務(wù)報(bào)告中就將公司的理財(cái)產(chǎn)品未贖回部分反映在“其他流動(dòng)資產(chǎn)”項(xiàng)目中，到期收益按利息收入計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用。也有上市公司同樣使用“其他流動(dòng)資產(chǎn)”科目，但將到期收益反映在投資收益中，如兆馳股份（002429）。企業(yè)使用“其他流動(dòng)資產(chǎn)”科目反映銀行理財(cái)產(chǎn)品也有一定理論依據(jù)。根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則應(yīng)用指南的規(guī)定，企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及其應(yīng)用指南規(guī)定設(shè)置會(huì)計(jì)科目進(jìn)行賬務(wù)處理，在不違反統(tǒng)一規(guī)定的前提下，可以根據(jù)本企業(yè)的實(shí)際情況自行增設(shè)、分拆、合并會(huì)計(jì)科目。資產(chǎn)負(fù)債表上的“其他流動(dòng)資產(chǎn)”，是指除貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收款項(xiàng)、存貨等流動(dòng)資產(chǎn)以外的流動(dòng)資產(chǎn)。在實(shí)務(wù)中，如果企業(yè)遇到一些確實(shí)不好歸到那些常用的流動(dòng)資產(chǎn)科目的，可以自行設(shè)立科目，填制財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，就反映于“其他流動(dòng)資產(chǎn)”項(xiàng)中。由于企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及應(yīng)用指南對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的記錄沒有做出過明確規(guī)定，于是很多企業(yè)的財(cái)務(wù)人員就使用這個(gè)涵蓋范圍比較寬泛的“其他流動(dòng)資產(chǎn)”科目來反映理財(cái)產(chǎn)品。但筆者認(rèn)為，銀行理財(cái)產(chǎn)品具有比較明顯的投資屬性，反映在報(bào)表的其他流動(dòng)資產(chǎn)中并不能使財(cái)務(wù)報(bào)表的使用者理解其資產(chǎn)的含義，一般都要在財(cái)務(wù)報(bào)表附注中再做出詳細(xì)解釋。
3.作為交易性金融資產(chǎn)反映。按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的規(guī)定，金融資產(chǎn)滿足下列條件之一的，應(yīng)當(dāng)劃分為交易性金融資產(chǎn)：①取得該金融資產(chǎn)的目的，主要是近期內(nèi)出售或回購(gòu)；②屬于進(jìn)行集中管理的可辨認(rèn)金融工具組合的一部分，且有客觀證據(jù)表明企業(yè)近期采用短期獲利方式對(duì)該組合進(jìn)行管理；③屬于衍生工具，但是被指定且為有效套期工具的衍生工具、屬于財(cái)務(wù)擔(dān)保合同的衍生工具、與在活躍市場(chǎng)中沒有報(bào)價(jià)且其公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的權(quán)益工具投資掛鉤并須通過交付該權(quán)益工具結(jié)算的衍生金融資產(chǎn)除外。企業(yè)持有銀行理財(cái)產(chǎn)品一般都是為了在短期內(nèi)獲利并贖回，根據(jù)這種特征將其作為交易性金融資產(chǎn)反映是比較恰當(dāng)?shù)摹Ｈ缟鲜泄就ㄟ_(dá)動(dòng)力（002576）2013年半年度財(cái)務(wù)報(bào)告中就將所購(gòu)買的銀行理財(cái)產(chǎn)品作為交易性金融資產(chǎn)反映，將贖回時(shí)所產(chǎn)生的收益計(jì)入投資收益。根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，企業(yè)初始確認(rèn)交易性金融資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)按照公允價(jià)值計(jì)量。企業(yè)在持有以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)期間取得的利息或現(xiàn)金股利，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為投資收益。資產(chǎn)負(fù)債表日，企業(yè)應(yīng)將以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益。而根據(jù)通達(dá)動(dòng)力的年報(bào)顯示，該企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表日仍以初始購(gòu)買成本對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，只是將本年度贖回的理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)生的收益確認(rèn)為投資收益，而沒有將公允價(jià)值的變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益。
4.作為持有至到期投資反映。根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》，持有至到期投資是指到期日固定、回收金額固定或可確定，且企業(yè)有明確意圖和能力持有至到期的非衍生金融資產(chǎn)。銀行理財(cái)產(chǎn)品期限固定，通常企業(yè)也有明確意圖和能力持有至到期，而有些保本保收益的理財(cái)產(chǎn)品的回收金額也基本可以固定。這些特征是符合持有至到期投資的定義的，所以也有不少企業(yè)將理財(cái)產(chǎn)品作為持有至到期投資來反映。如福建七匹狼（002029）就將銀行理財(cái)產(chǎn)品記錄在報(bào)表的“持有至到期投資”項(xiàng)目中。同時(shí)我們也應(yīng)當(dāng)注意到，如果企業(yè)所持有的是保本浮動(dòng)收益或者非保本浮動(dòng)收益的理財(cái)產(chǎn)品，那么到期日后其投資的本金和收益都是不可確定的。而且持有至到期投資通常具有長(zhǎng)期持有性質(zhì)，這與銀行理財(cái)產(chǎn)品期限較短的特征也不相符。所以并不能將所有的理財(cái)產(chǎn)品都作為持有至到期投資來核算。
5.作為可供出售金融資產(chǎn)處理。按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》第十八條的規(guī)定，可供出售金融資產(chǎn)，是指初始確認(rèn)時(shí)即被指定為可供出售的非衍生金融資產(chǎn)，通常是指企業(yè)沒有劃分為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、持有至到期投資、貸款和應(yīng)收款項(xiàng)的金融資產(chǎn)。相對(duì)于交易性金融資產(chǎn)而言，可供出售金融資產(chǎn)的特征是持有意圖不明確。對(duì)于大多數(shù)企業(yè)來說，購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品的目的是到期贖回并在短期獲利，其持有目的比較明確。然而也有些企業(yè)經(jīng)常會(huì)長(zhǎng)期持有一種或幾種理財(cái)產(chǎn)品，只有在近期有資金使用計(jì)劃時(shí)才會(huì)考慮贖回。在這種情況下，企業(yè)可以將其作為可供出售金融資產(chǎn)來核算。
二、應(yīng)按持有意圖對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行賬務(wù)處理
根據(jù)以上對(duì)幾種常見的企業(yè)購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品會(huì)計(jì)處理方式的分析，我們可以看出，不僅不同類型的理財(cái)產(chǎn)品的會(huì)計(jì)處理方式不盡相同，即使是相同類型的理財(cái)產(chǎn)品在不同企業(yè)間的處理方式也不相同。那么哪一種才是正確或者說是合適的處理方式呢？筆者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)管理層的持有意圖以及實(shí)現(xiàn)這種意圖的能力對(duì)不同種類的銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行分析處理?！镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》明確指出，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的目標(biāo)是向財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告使用者提供與企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量等有關(guān)的會(huì)計(jì)信息，反映企業(yè)管理層受托責(zé)任履行情況，有助于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告使用者作出經(jīng)濟(jì)決策。只有準(zhǔn)確無誤地解讀企業(yè)提供的會(huì)計(jì)信息，清晰明了地理解管理層持有資產(chǎn)的意圖，財(cái)務(wù)報(bào)告使用者才能對(duì)企業(yè)狀況作出正確的評(píng)價(jià)或者預(yù)測(cè)。對(duì)于銀行理財(cái)類產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)管理層的持有意圖、企業(yè)的財(cái)務(wù)能力及公允價(jià)值是否可靠計(jì)量等相應(yīng)劃分為交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資等。具體探討如下：
1.持有意圖為短期獲利。如果企業(yè)因?yàn)槎唐趦?nèi)沒有資金使用計(jì)劃而將閑置資金用于購(gòu)買期限較短（少于一年或一個(gè)營(yíng)業(yè)周期）的銀行理財(cái)產(chǎn)品，說明管理層購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的意圖就是短期獲利，對(duì)于這種理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)作為交易性金融資產(chǎn)來處理。由于交易性金融資產(chǎn)要以公允價(jià)值計(jì)量，我們要對(duì)不同種類的理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行分別確認(rèn)：保本型理財(cái)產(chǎn)品一般收益較低，在購(gòu)買時(shí)和資產(chǎn)負(fù)債表日都以購(gòu)買價(jià)值計(jì)量，到期贖回時(shí)取得的利差收益計(jì)入投資收益；而非保本型理財(cái)產(chǎn)品收益會(huì)較高，也可能會(huì)產(chǎn)生虧損，就應(yīng)當(dāng)以公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量。在購(gòu)買時(shí)按購(gòu)買價(jià)值進(jìn)行初始計(jì)量，如果在資產(chǎn)負(fù)債表日已經(jīng)贖回，利差計(jì)入投資收益。在資產(chǎn)負(fù)債表日尚未贖回的，要對(duì)其余額以公允價(jià)值進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，公允價(jià)值可以參考銀行往期同類型理財(cái)產(chǎn)品的收益率進(jìn)行估值，將該估價(jià)與原始購(gòu)買價(jià)值之差計(jì)入公允價(jià)值變動(dòng)損益，到期贖回時(shí)，再將公允價(jià)值變動(dòng)損益轉(zhuǎn)入投資收益。
2.持有意圖為長(zhǎng)期獲利。如果企業(yè)因?yàn)檩^長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)沒有資金使用計(jì)劃而將閑置資金用于購(gòu)買期限較長(zhǎng)（超過一年或一個(gè)營(yíng)業(yè)周期）的銀行理財(cái)產(chǎn)品，說明管理層的持有意圖是長(zhǎng)期獲利。在處理這類銀行理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，我們應(yīng)當(dāng)按保本保收益、保本浮動(dòng)收益和非保本浮動(dòng)收益類型分別處理。由于保本保收益型理財(cái)產(chǎn)品到期日固定、回收金額固定，可將其作為持有至到期投資處理，購(gòu)買時(shí)按購(gòu)買價(jià)值進(jìn)行初始計(jì)量，在持有期間按照預(yù)期收益率計(jì)算確認(rèn)利息收入，計(jì)入投資收益。贖回時(shí)將所取得價(jià)款與該投資賬面價(jià)值之間的差額計(jì)入投資收益。對(duì)于長(zhǎng)期持有的保本浮動(dòng)收益型和非保本浮動(dòng)收益型理財(cái)產(chǎn)品，由于期限長(zhǎng)且回收金額不固定，不應(yīng)當(dāng)劃分為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)和持有至到期投資，可以作為可供出售金融資產(chǎn)處理。取得時(shí)按購(gòu)買價(jià)值進(jìn)行初始計(jì)量，持有期間取得的利息計(jì)入投資收益。資產(chǎn)負(fù)債表日，可供出售金融資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)以公允價(jià)值計(jì)量，公允價(jià)值可以參考銀行往期同類型理財(cái)產(chǎn)品的收益率進(jìn)行估值，公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入資本公積（其他資本公積）。贖回時(shí)將取得的價(jià)款與賬面價(jià)值的差額計(jì)入投資損益，同時(shí)將原計(jì)入資本公積的公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)應(yīng)處置部分的金額轉(zhuǎn)出，計(jì)入投資損益。
1.我國(guó)投行業(yè)的優(yōu)勢(shì)
一方面是熟悉國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。我國(guó)本土的投資銀行有兩個(gè)主要優(yōu)勢(shì)：一是可以很好地和政府溝通，了解市場(chǎng)的需求和變化，快速地作出反應(yīng)，二是可以很好地根據(jù)本地企業(yè)的需求提供高質(zhì)量的服務(wù)。另一方面是自身發(fā)展不斷完善。1978年后經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展的初期，中國(guó)投行的發(fā)展在相當(dāng)大的程度上還受到計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的制約，但是隨著市場(chǎng)不斷開放與發(fā)展，經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化需求程度越來越高，尤其是中國(guó)加入WTO更是需要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的投資金融機(jī)構(gòu)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)提出了更高的標(biāo)準(zhǔn)。因此，我國(guó)的投行是一個(gè)不斷進(jìn)步與完善的發(fā)展過程。
2.我國(guó)投行業(yè)的劣勢(shì)
一是規(guī)模小，難與國(guó)外大公司競(jìng)爭(zhēng)。以證券公司的投行部為例，2012年底，我國(guó)有109家證券公司，大多數(shù)證券公司的服務(wù)項(xiàng)目以及經(jīng)營(yíng)方式類似，效率低，創(chuàng)新水平低,抵抗風(fēng)險(xiǎn)的水平差，這大大制約了我國(guó)投行業(yè)務(wù)的發(fā)展與壯大。二是資本運(yùn)轉(zhuǎn)效率太低。中國(guó)的債券市場(chǎng)大多數(shù)以國(guó)債和政府主導(dǎo)的政策性債券為主，公司債在我國(guó)市場(chǎng)發(fā)展還處于萌芽時(shí)期，極其落后，在這種特殊的體制和市場(chǎng)環(huán)境下導(dǎo)致了我國(guó)投行的資本效率落后。三是經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍小。經(jīng)營(yíng)品種少與中國(guó)實(shí)行銀行、證券、保險(xiǎn)分業(yè)經(jīng)營(yíng)有關(guān)，還有中國(guó)仍是世界上最大的發(fā)展中國(guó)家，市場(chǎng)上許多高端的金融產(chǎn)品還沒有出現(xiàn)，這是影響我國(guó)投行發(fā)展的另一個(gè)重要原因。四是缺乏經(jīng)驗(yàn)和有效的風(fēng)控機(jī)制。我國(guó)的投行發(fā)展時(shí)間都較短，管理經(jīng)驗(yàn)和業(yè)務(wù)水平相對(duì)國(guó)外投行還較落后，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)控制還很淡薄，各項(xiàng)制度還有待完善，人員素質(zhì)有待提高等。五是經(jīng)營(yíng)理念和管理體制落后。在經(jīng)營(yíng)理念上，大多數(shù)專業(yè)人員只顧眼前利益，不考慮企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展與建設(shè)，導(dǎo)致企業(yè)在信譽(yù)、服務(wù)等方面越來越差，讓顧客失去信心；其次，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展處于轉(zhuǎn)型期，投行業(yè)的管理體制與國(guó)際相比較，還很落后，且同行業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈。
3.我國(guó)投行所面臨的機(jī)遇
第一，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速穩(wěn)定的發(fā)展以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整為我國(guó)投行業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了良好的基礎(chǔ)。1978年至今，中國(guó)GDP年均增長(zhǎng)高于9%，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化不斷調(diào)整我國(guó)的經(jīng)濟(jì)布局，加入WTO之后，進(jìn)口關(guān)稅的降低和政府配額等制度的取消，使生產(chǎn)高檔產(chǎn)品的企業(yè)大大降低了生產(chǎn)成本，提高了生產(chǎn)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，也為投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)可靠的保障。第二，公司治理環(huán)境不斷改善。借鑒國(guó)外先進(jìn)的企業(yè)管理模式和治理機(jī)制，國(guó)內(nèi)企業(yè)完善法人治理結(jié)構(gòu)，提高科學(xué)管理公司的能力，科學(xué)地進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。產(chǎn)權(quán)交易與轉(zhuǎn)讓等專業(yè)技術(shù)性很強(qiáng)的工作要由券商等中介機(jī)構(gòu)直接參與；創(chuàng)新型企業(yè)以及中小型企業(yè)的數(shù)目很大，分散廣，在IPO等方面對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)提出了很大的要求；高質(zhì)量的上市公司是中國(guó)證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展有利于我國(guó)投行業(yè)的發(fā)展。第三，證券市場(chǎng)制度的完善。證券市場(chǎng)制度的完善與優(yōu)化，將有利地保障證券市場(chǎng)良好運(yùn)行；促進(jìn)證劵交易制度的國(guó)際化，實(shí)現(xiàn)證券發(fā)行制度過渡到注冊(cè)制；在信息披露制度方面，信息的透明度會(huì)更加增強(qiáng)。
4.我國(guó)投行面臨的威脅
第一，實(shí)力強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。隨著中國(guó)投資銀行的業(yè)務(wù)對(duì)外開放，一大批國(guó)外的大型券商和投行進(jìn)入我國(guó)的金融市場(chǎng)，將對(duì)我國(guó)本土的投行造成巨大的沖擊和挑戰(zhàn)。第二，法制不健全。投行業(yè)務(wù)市場(chǎng)處于發(fā)展的初級(jí)階段，存在著諸多法律缺位問題，中國(guó)的《證券法》雖已出臺(tái)，但是還比較籠統(tǒng)，投資銀行法還沒有出臺(tái)，對(duì)投資銀行業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入和準(zhǔn)出經(jīng)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)方面缺少相應(yīng)法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，這直接導(dǎo)致投資銀行的業(yè)務(wù)操作不規(guī)范，法律意識(shí)淡薄，難以對(duì)違規(guī)行為采取有力懲治；風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管不到位，無法給我國(guó)投行的發(fā)展提供穩(wěn)定長(zhǎng)久的發(fā)展環(huán)境保障，我國(guó)的證券公司離真正意義上的現(xiàn)行還具有相當(dāng)大的差距。第三，專業(yè)的投資人才十分匱乏。我國(guó)投行的生產(chǎn)過程和產(chǎn)品是無形的，是具有代表性的腦力密集型產(chǎn)業(yè)，在行業(yè)里最寶貴的資源就是專業(yè)的金融人才，尤其是具有良好專業(yè)知識(shí)、思維敏捷、創(chuàng)新能力強(qiáng)以及具有豐富經(jīng)驗(yàn)的投行經(jīng)營(yíng)者和管理者。由于中國(guó)投行發(fā)展的時(shí)間較短，專業(yè)的投資人才比較匱乏，目前從事投資銀行業(yè)務(wù)的人員多數(shù)是邊學(xué)邊干，缺乏系統(tǒng)專業(yè)的訓(xùn)練，難以滿足投資銀行業(yè)務(wù)的需要。第四，匯率變動(dòng)。中國(guó)的匯率制度是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，所以匯率的波動(dòng)就給投資活動(dòng)帶來未知性，增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。第五，行業(yè)集中度很低。我國(guó)投資銀行業(yè)里小規(guī)模的資產(chǎn)投行占多數(shù)，投資銀行數(shù)量眾多，市場(chǎng)份額平均化使投資銀行難以將業(yè)務(wù)創(chuàng)新作為主要發(fā)展方向，從而難以對(duì)金融創(chuàng)新發(fā)揮主導(dǎo)地位的作用。
二、美國(guó)投資銀行的發(fā)展趨勢(shì)
1.投行經(jīng)營(yíng)規(guī)?；?/p>
投行的規(guī)模化從整個(gè)國(guó)家的角度考慮，投行整體資產(chǎn)、業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，數(shù)據(jù)對(duì)比可以清晰地看出投行的發(fā)展趨勢(shì)。1980年美國(guó)投資銀行資產(chǎn)額為640億美元，僅相當(dāng)于當(dāng)年美國(guó)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額的2%，1988年資產(chǎn)總額則增至4760億美元，占比為8%，為1980年的4倍。從個(gè)體投資銀行資產(chǎn)規(guī)模來看，1994年美國(guó)資產(chǎn)規(guī)模最大的投行所羅門兄弟公司，資產(chǎn)額為172.73億美元，資產(chǎn)規(guī)模僅次于花旗銀行。如今，世界上的投資銀行業(yè)務(wù)由為數(shù)不多的大型投行所占據(jù),它們的資產(chǎn)比例、盈利規(guī)模超過整個(gè)市場(chǎng)的30%，至今已達(dá)到了強(qiáng)勢(shì)的壟斷。上世紀(jì)90年代，美國(guó)即出現(xiàn)了5家資本凈值超過20億美元的投資銀行。與此同時(shí)，大型投行間的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合造成了許多實(shí)力超群的投資銀行如高盛、花旗等。
2.經(jīng)營(yíng)國(guó)際化
近30年，投行界的變化可以說是日新月異，國(guó)際金融領(lǐng)域里出現(xiàn)了資產(chǎn)證券化、金融自由化和證券市場(chǎng)全球化等幾大趨勢(shì)。資本市場(chǎng)打開了國(guó)界，資本在各國(guó)市場(chǎng)間逐步實(shí)現(xiàn)資本管制放寬，直至今天的局部自由流動(dòng)。美國(guó)投資銀行也在海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，突破國(guó)內(nèi)金融制度的限制，以及國(guó)際間資本流動(dòng)的限制，實(shí)行經(jīng)營(yíng)國(guó)際化，實(shí)現(xiàn)了監(jiān)管套利。美國(guó)投資銀行還在國(guó)際金融、資本市場(chǎng)廣泛開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新，在國(guó)際同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中取得了明顯的優(yōu)勢(shì)。1991年，歐洲債券市場(chǎng)中，業(yè)務(wù)量最大的承銷商、做市商中有6家美國(guó)投資銀行的子公司或分支機(jī)構(gòu)，國(guó)際股票一級(jí)市場(chǎng)上，名列前茅的承銷商均為美國(guó)投資銀行，美國(guó)投行所占資產(chǎn)份額高達(dá)70%。至今，美國(guó)投資銀行的優(yōu)勢(shì)地位仍然被其不斷的創(chuàng)新鞏固著，新興國(guó)家的資本市場(chǎng)，雖然也以迅猛的速度在發(fā)展，但美國(guó)的霸主地位從未被超越過。
3.經(jīng)營(yíng)集中化
高度集中是美國(guó)投資銀行業(yè)的一個(gè)顯著特征。1986年，所羅門兄弟、第一波士頓、摩根斯坦利、美林等排名前8家最大投資銀行占美國(guó)投資銀行總資產(chǎn)超70%。但由于市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的作用，投資銀行之間力量、資產(chǎn)排名上也出現(xiàn)一定的微調(diào)，當(dāng)然個(gè)別投資銀行的實(shí)力變動(dòng)，不能影響整個(gè)美國(guó)投資銀行業(yè)高度集中的行業(yè)特征。美林、雷曼兄弟、摩根斯坦利等主要投資銀行仍然占據(jù)著證券的壟斷地位。規(guī)模經(jīng)濟(jì)在投行業(yè)盈利模式上逐漸發(fā)揮越來越重要的作用，當(dāng)然所有投行都經(jīng)歷了一個(gè)由小規(guī)模發(fā)展壯大的過程。1998年，花旗銀行與旅行者集團(tuán)合并鑄就了投資銀行的另一個(gè)巨頭，成立美國(guó)歷史上第一家金融控股公司。
4.業(yè)務(wù)多樣化
歷史上的美國(guó)投資銀行的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)十分廣泛，但在1933年后受到新頒布證券法的諸多限制，投行業(yè)務(wù)逐漸緊縮，分業(yè)經(jīng)營(yíng)在一定程度上降低了金融業(yè)的盈利能力，破壞了一貫完整的金融產(chǎn)業(yè)鏈。為了擺脫這些限制的束縛，美國(guó)投資銀行選擇國(guó)際化經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)，開展了新一輪的金融創(chuàng)新，業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出多樣化的特征。1980年，創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展越來越快，各種衍生工具的出現(xiàn)使投行業(yè)務(wù)真正實(shí)現(xiàn)了多樣化、全方位的發(fā)展。有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1973年美國(guó)投資銀行的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金收入占總收入比例為56%，到1986年降至21%，不足10年前的一半。在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上，投資銀行利用自有資金對(duì)股票的投資非常有限，一般為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，保留自有本金，增加資本流動(dòng)性，投資銀行不得不保留大量的現(xiàn)金頭寸。但至今投資銀行投資、持有的權(quán)益投資規(guī)模僅次于養(yǎng)老基金，超過保險(xiǎn)公司等其他金融機(jī)構(gòu)。
5.專業(yè)化程度逐漸提升
美國(guó)投資銀行正在由不規(guī)范到規(guī)范轉(zhuǎn)變，業(yè)務(wù)由單一向多元化轉(zhuǎn)變。在轉(zhuǎn)變的同時(shí)各大投行在互相競(jìng)爭(zhēng)中逐漸形成了各自特有的比較優(yōu)勢(shì)，專業(yè)化水平也在不斷地提高。綜合化經(jīng)營(yíng)并不要求投資銀行從事所有的業(yè)務(wù)，相反只有將目光集中在自身的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)上面，揚(yáng)長(zhǎng)避短，才能在投行業(yè)脫穎而出。只有按照這種方法才能跟上投行發(fā)展的大趨勢(shì)，兼顧其他業(yè)務(wù)的發(fā)展，例如，美林證券在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、融資和證券資本管理等方面領(lǐng)先于其他公司；高盛的研究分析報(bào)告與證券承銷享有盛譽(yù)。當(dāng)然，美國(guó)的一些小型投資銀行也尋求著自身發(fā)展的路徑，開辟了一些不僅具有專業(yè)化背景而且?guī)в凶陨硖厣姆?wù)項(xiàng)目，這些為小型投行確立了自己的市場(chǎng)地位。佩韋伯在私人客戶投資服務(wù)咨詢領(lǐng)域一直處于遙遙領(lǐng)先的地位；所羅門兄弟公司在投資政府債券、資產(chǎn)抵押債券領(lǐng)域占據(jù)一定的專業(yè)優(yōu)勢(shì)。
三、我國(guó)投資銀行業(yè)發(fā)展對(duì)策
1.融資手段多樣化，壯大資產(chǎn)規(guī)模
我國(guó)許多證劵公司融資困難直接導(dǎo)致投行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模十分小。由于證券公司為許多國(guó)有企業(yè)上市犧牲了自己的利益，導(dǎo)致其發(fā)展受到了嚴(yán)重的制約。近年來我國(guó)相繼出臺(tái)了一些政策和規(guī)定，例如允許證券公司采取增資擴(kuò)股和公開上市的方式擴(kuò)大資金規(guī)模、進(jìn)入全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)調(diào)劑資金頭寸、憑自營(yíng)股票等，在一定程度上改善了證券公司的資金狀況，優(yōu)化了證券公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
2.整合市場(chǎng)資源，提高競(jìng)爭(zhēng)力
推動(dòng)我國(guó)投資銀行根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)整合資源，通過一系列措施，提高集中程度，進(jìn)入規(guī)模化良性發(fā)展階段。鼓勵(lì)規(guī)模較大的投資銀行兼并收購(gòu)規(guī)模較小的，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大。推動(dòng)規(guī)模相似的投資銀行優(yōu)先建立戰(zhàn)略性聯(lián)盟，共享業(yè)務(wù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新成果，在維護(hù)各方利益的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，并不斷提升合作層次，從初期的具體職能執(zhí)行層面逐漸過渡到宏觀戰(zhàn)略合作層面，通過結(jié)盟的方式互相壯大力量，形成抵御風(fēng)險(xiǎn)的合力，從整體上提高競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)合理健康發(fā)展。
3.金融衍生工具產(chǎn)品開發(fā)，業(yè)務(wù)多元化發(fā)展模式
我國(guó)投資銀行相對(duì)于美國(guó)投行發(fā)展相對(duì)落后，首先就是穩(wěn)固當(dāng)前的發(fā)展地位，積極加快發(fā)展傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，針對(duì)客戶、市場(chǎng)需要研究開發(fā)各種創(chuàng)新產(chǎn)品，適應(yīng)不同客戶對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、收益、現(xiàn)金流的需求，強(qiáng)調(diào)金融創(chuàng)新，在發(fā)展衍生產(chǎn)品的過程中，做好風(fēng)險(xiǎn)控制。以新產(chǎn)品開發(fā)為契機(jī)，找到傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的突破點(diǎn)，推動(dòng)主體由傳統(tǒng)型投行業(yè)務(wù)，向創(chuàng)新型、引申型逐步轉(zhuǎn)型，盈利模式應(yīng)該不僅僅局限于經(jīng)紀(jì)商、自營(yíng)業(yè)務(wù)上，同時(shí)轉(zhuǎn)向投資兼并、IPO等新型業(yè)務(wù)上。在應(yīng)融資需求而向客戶提品的賣方業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，大力發(fā)展外匯市場(chǎng)、證券的二級(jí)市場(chǎng)、貴金屬投資等買方業(yè)務(wù)，保持融資類和資金類理財(cái)產(chǎn)品的研發(fā)勢(shì)頭，大力發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，拓展業(yè)務(wù)范圍，真正實(shí)現(xiàn)收入來源的多元化，提升抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。
4.建立健全風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制
美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)，充分揭示了投資銀行內(nèi)生的高風(fēng)險(xiǎn)特征，投資銀行要想獲得穩(wěn)定的超額收益，必須要建立健全風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制。投資銀行內(nèi)部應(yīng)該制定完備的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度，在制度分析的基礎(chǔ)上，將主營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化，批準(zhǔn)業(yè)務(wù)的具體范圍以及相應(yīng)的指標(biāo)，在這些基礎(chǔ)之上，同時(shí)需要運(yùn)用充足的營(yíng)運(yùn)資本和相關(guān)的銀行授信支持，應(yīng)對(duì)業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)不斷進(jìn)行常規(guī)檢查和反省，防范于未然的同時(shí)確保做到不讓歷史重演，根據(jù)業(yè)務(wù)需求和市場(chǎng)供求的變化及時(shí)對(duì)業(yè)務(wù)定期進(jìn)行重新評(píng)價(jià)與估值，以確保投資銀行的業(yè)務(wù)及相關(guān)指標(biāo)在可控的范圍內(nèi)良好運(yùn)行。外部來說，加強(qiáng)行業(yè)法律體系建設(shè)，明確投資銀行業(yè)務(wù)的界限，相關(guān)監(jiān)管部門要定期以及非定期地進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查、非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管、常規(guī)的窗口指導(dǎo)等，加強(qiáng)對(duì)制度的落實(shí)，確保不發(fā)生非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
5.拓展自身的業(yè)務(wù)發(fā)展模式
我國(guó)投資銀行的服務(wù)對(duì)象基本上只有國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)參與者，由于我國(guó)投資銀行的實(shí)力有限，在國(guó)有企業(yè)兼并、重組的進(jìn)程中，國(guó)有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整過程中，我國(guó)投資銀行擔(dān)當(dāng)著行政作用，是宏觀調(diào)控的主要窗口。但隨著金融自由化、全球化速度不斷加快，需要用全球化的眼光來審視我們的投資銀行，外國(guó)投資銀行隨著資本市場(chǎng)的逐步開放，已經(jīng)對(duì)我國(guó)的投資銀行產(chǎn)生了競(jìng)爭(zhēng)，所以我國(guó)的投行要不斷在競(jìng)爭(zhēng)中尋找適合自己的發(fā)展模式，在夾縫中不但要求得生存還要取得十足的進(jìn)步，同時(shí)也要積極地走出國(guó)門，進(jìn)入國(guó)外資本市場(chǎng)，真正參與到國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中去，讓市場(chǎng)說話，并根據(jù)自身發(fā)展及優(yōu)劣勢(shì)，準(zhǔn)確定位，確立適合自己的發(fā)展模式和市場(chǎng)地位。
6.提高從業(yè)人員的專業(yè)素質(zhì)
