時(shí)間：2023-03-17 18:07:40
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關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；有限套利；羊群行為
行為金融學(xué)（BehavioralFinance）是金融學(xué)的最新研究前沿，它突破了傳統(tǒng)金融學(xué)“理性人”、完全套利和EMH的假設(shè)，從投資者的實(shí)際決策心理出發(fā)，重新審視主宰金融市場的人的因素對市場的影響，使研究更接近實(shí)際。該理論在上世紀(jì)80至90年代得到迅速的發(fā)展。行為金融學(xué)家美國普林斯頓大學(xué)的Kahneman獲得2002年度的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，從而使得這一理論受到全球金融界的關(guān)注。
國外行為金融學(xué)的發(fā)展，引起我國學(xué)者的高度重視，1999年北京大學(xué)劉力教授在《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》第三期發(fā)表的《行為金融理論對效率市場假說的挑戰(zhàn)》一文，是我國最早系統(tǒng)介紹行為金融理論的文章。
2002年行為金融學(xué)被諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的肯定后，國內(nèi)掀起了行為金融學(xué)介紹和研究的熱潮。2003年11月29日，在南京大學(xué)舉辦了全國首次行為金融學(xué)與資本市場學(xué)術(shù)研討會(huì)，將國內(nèi)行為金融學(xué)的研究推向了。
1對投資者的心理研究
金曉斌、唐利民（2000）統(tǒng)計(jì)分析顯示，在影響股市異常波動(dòng)的因素中政策性因素是最重要的因素，其影響遠(yuǎn)大于市場因素、擴(kuò)容因素、消息因素和其他因素。孫培源、施東暉（2002）通過對1992-2002年初上海股市52次異常波動(dòng)的分析表明，由政策性因素引起的異常波動(dòng)達(dá)30次之多，而且當(dāng)月出臺(tái)的政策對該月的股價(jià)波動(dòng)具有顯著的影響，直接影響投資者入市的意愿和交投的活躍程度，中國個(gè)體證券投資者存在政策依賴性偏差。利好政策的頒布導(dǎo)致在相當(dāng)長的交易周期內(nèi)投資者交易頻率明顯上升，加劇了投資者的過度自信傾向，而利空政策出臺(tái)卻導(dǎo)致在較長的交易周期內(nèi)投資者的交易頻率大幅度下降，表現(xiàn)出較強(qiáng)的過度恐懼心理。這種強(qiáng)烈的“政策依賴”傾向是中國證券市場有中國特色的一種現(xiàn)象。張華慶（2003）認(rèn)為中國證券投資者的行為有明顯的過度反應(yīng)的傾向，而深層次的根源是投資者的種種心理偏差，其結(jié)果將導(dǎo)致市場會(huì)對信息或政策的反應(yīng)超過應(yīng)有的幅度，加劇了市場的波動(dòng)性，導(dǎo)致市場風(fēng)險(xiǎn)的放大。這些心理偏差包括過度自信、過度樂觀、賭博心理、暴富心理、從眾心理以及過度恐懼心理。
2對投資者有限套利行為的研究
現(xiàn)代金融理論普遍認(rèn)為，當(dāng)金融資產(chǎn)的價(jià)格存在誤定時(shí)，眾多的“理性套利者”就會(huì)在相應(yīng)低估的資產(chǎn)上“做多”，而在高估的資產(chǎn)上“做空”，不但可以最終消除價(jià)格誤定，而且可以獲得無風(fēng)險(xiǎn)利潤，從而使市場保持有效性。應(yīng)該說套利機(jī)制是金融市場的重要機(jī)制，套利行為的存在具有“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”的功能，它推動(dòng)著資產(chǎn)價(jià)格向基本價(jià)值的回歸。但是，中國的證券市場有以下特征：信息的獲得是有成本的；信息的傳遞存在時(shí)間與空間上的差異，交易者并不能同時(shí)獲取信息；交易者的行為是存在著差異的，并非都是理性的；交易者所持有的信息是不對稱的。因此，機(jī)構(gòu)投資者憑借優(yōu)勢，往往扮演著理性套利者的角色，而個(gè)人投資者卻因先天不足淪為噪聲交易者。張華慶（2003）認(rèn)為，在中國證券市場中，當(dāng)理性套利者進(jìn)行套利時(shí)，不僅要面對基礎(chǔ)性因素變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，還要面對噪聲交易者非理性預(yù)期變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。在噪聲交易者的影響下，不但理性套利者的收益將受到影響，甚至?xí)?dǎo)致越來越多的基金經(jīng)理放棄原來奉行的成長型或價(jià)值型投資理念，在某種程度上蛻化為“追逐熱點(diǎn)、短線運(yùn)作”的投資方式。
3對投資者羊群行為的研究
“羊群行為”（HerdingBehavior）是信息連鎖反應(yīng)導(dǎo)致的一種行為方式，當(dāng)個(gè)體依據(jù)其它行為主體的行為而選擇采取類似的行為時(shí)就會(huì)產(chǎn)生“羊群行為”。換而言之，當(dāng)“羊群行為”產(chǎn)生時(shí)，個(gè)體趨向于一致行動(dòng)，即所謂的“趕潮流（Bandwagon）”，這時(shí)個(gè)人往往放棄自己所掌握的信息和信號而附和他人的行為，雖然他們所掌握的信息和信號，按理性分析可能顯示他們應(yīng)采取另外一種完全不同的行為。宋軍、吳沖鋒（2001）使用個(gè)股收益率的分散度指標(biāo)，使用市場公開的價(jià)格數(shù)據(jù)，對于我國證券市場的羊群行為進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國證券市場的羊群行為程度高于美國證券市場的羊群行為程度，在市場收益率極低時(shí)的羊群行為程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于在市場收益率極高時(shí)的羊群行為程度，這個(gè)結(jié)果可以用期望理論中決策者對于損失、收益的不同態(tài)度來解釋。孫培源、施東暉（2002）根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）建立了較為靈敏的檢驗(yàn)羊群行為的回歸模型，并據(jù)此對我國股市進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果表明：在政策干預(yù)頻繁和信息不對稱的嚴(yán)重的市場環(huán)境下，我國股市存在一定程度的羊群行為，并導(dǎo)致系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在總風(fēng)險(xiǎn)中占有較大比例。從投資運(yùn)作層面來看，羊群行為將削弱組合投資分散風(fēng)險(xiǎn)的效果，特別是在市場發(fā)生大幅度漲跌時(shí)，通過多元化投資分散風(fēng)險(xiǎn)的效果將極為有限。就政策層面而言，羊群行為意味著投資者的買賣決策并非基于理性的決策過程，因此股價(jià)極有可能偏離其均衡價(jià)值，從而破壞了市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和資源配置功能。常志平（2002）采用橫截面收益絕對差（CrossSectionalAbsoluteDeviationofReturns，CSAD)方法，對我國股票市場是否存在“羊群行為”進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：在上漲行情中，我國深圳證券市場與上海證券市場均不存在“羊群行為”；但在下跌行情中，深圳證券市場與上海證券市場均存在“羊群行為”。并且深圳證券市場比上海證券市場具有更多的“羊群行為”。張華慶（2003）指出“羊群行為”對中國證券價(jià)格會(huì)產(chǎn)生一定的影響：由于“羊群行為”者往往拋棄自己的私人信息追隨別人，這會(huì)導(dǎo)致市場信息傳遞鏈的中斷；如果“羊群行為”超過某一限度，將誘發(fā)另一個(gè)重要的市場現(xiàn)象——過度反應(yīng)的出現(xiàn)，使中國證券市場的穩(wěn)定性下降；所有“羊群行為”的發(fā)生基礎(chǔ)都是信息的不完全性，因此，一旦市場的信息狀態(tài)發(fā)生變化，如新信息的到來，“羊群行為”就會(huì)瓦解，這意味著“羊群行為”具有不穩(wěn)定性和脆弱性。
4行為金融學(xué)在我國的應(yīng)用性研究展望
4.1對實(shí)證研究結(jié)果的應(yīng)用
從以上可以看出證券市場的參與者存在一定的非理性，而且市場也不是完全有效的。如何克服這些非理性，使投資者能在并非完全有效的市場生存，是市場參與者最想解決的問題之一。
4.2對參與者的心理學(xué)實(shí)證研究
從以上可以看出針對市場參與者的心理學(xué)實(shí)證研究，一般還是基于行為金融學(xué)的舊有框架中的心理學(xué)理論，今后的研究應(yīng)該更多地結(jié)合中國文化、國情或者利用更多心理學(xué)的最新研究成果，只有這樣的研究才更適合中國的現(xiàn)實(shí)。
4.3在金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和銷售上的應(yīng)用研究
隨著我國的金融改革進(jìn)一步深入，出現(xiàn)了越來越多的金融產(chǎn)品。金融產(chǎn)品的開發(fā)和銷售變得也越來越重要。其實(shí)，人們對于經(jīng)濟(jì)學(xué)和心理學(xué)相結(jié)合的研究最早就是從消費(fèi)者心理學(xué)開始的，隸屬于市場營銷學(xué)中的消費(fèi)者行為學(xué)是一門理論系統(tǒng)完整的科學(xué)。其中對消費(fèi)者的調(diào)查、研究方法完全可以借鑒與行為金融學(xué)的實(shí)證方法相結(jié)合用以來研究金融產(chǎn)品的購買者的行為，根據(jù)投資者的不同偏好來設(shè)計(jì)金融產(chǎn)品，制定營銷戰(zhàn)略，從而為金融產(chǎn)品的開發(fā)和銷售打出一片新天地。
參考文獻(xiàn)
［1］金曉斌，唐利民．政策與股票投資者博弈分析［J］．海通證券研究報(bào)告，2000．
［2］宋軍，吳沖鋒．基于分散度的金融市場的羊群行為研究［J］．經(jīng)濟(jì)研究，2001，（11）．
【關(guān)鍵詞】金融機(jī)構(gòu)；績效評價(jià)；比較；平衡記分卡
引言
作為金融機(jī)構(gòu)，無論商業(yè)銀行還是非銀行金融機(jī)構(gòu)都需要一套有效的管理機(jī)制。管理是為了實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)的目標(biāo)，然而金融機(jī)構(gòu)總目標(biāo)對于金融機(jī)構(gòu)內(nèi)各個(gè)層次、各個(gè)職能部門的具體人員而言，并不都是清晰可見的。金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部需要一套把每個(gè)員工的行為都引向金融機(jī)構(gòu)總目標(biāo)的系統(tǒng)，而績效評價(jià)系統(tǒng)恰恰可以通過衡量的內(nèi)容在事前引導(dǎo)員工的行為；通過衡量的結(jié)果（同時(shí)配以獎(jiǎng)懲激勵(lì)制度）在事后促使員工改進(jìn)自己的行為，從而在“下一輪”工作中表現(xiàn)得更加符合金融機(jī)構(gòu)的目標(biāo)。因此，績效評價(jià)系統(tǒng)是實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)目標(biāo)管理控制過程中必不可少的重要環(huán)節(jié)。
金融機(jī)構(gòu)作為以貨幣為經(jīng)營對象的特殊企業(yè)，是面向廣大社會(huì)大眾的“準(zhǔn)公共部門”，其經(jīng)營的好壞可能影響到整個(gè)國家或社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這使得對金融機(jī)構(gòu)績效評價(jià)的評價(jià)內(nèi)容跟其他企業(yè)有所不同。就拿銀行來說，如果有一套好的銀行經(jīng)營績效評價(jià)體系，及時(shí)發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并采取適當(dāng)?shù)膶Σ?，那么?997年始發(fā)于泰國的亞洲金融危機(jī)就不會(huì)如此的曠日持久，也不會(huì)帶來如此大的影響。作為非銀行金融機(jī)構(gòu)的股份制保險(xiǎn)公司也是我國金融體系的一個(gè)重要組成部分，比如養(yǎng)老保險(xiǎn)、人壽保險(xiǎn)等，這些保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的好壞也涉及到國計(jì)民生和國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。本文選擇較為典型的商業(yè)銀行、中信實(shí)業(yè)銀行新華人壽保險(xiǎn)公司上海分公司現(xiàn)行的業(yè)績評價(jià)體系進(jìn)行比較分析，揭示其優(yōu)劣，并著重分析我國金融機(jī)構(gòu)業(yè)績評價(jià)體系應(yīng)該改革的方向，希望能夠?qū)⒁惶仔兄行У?、符合我國金融體制改革戰(zhàn)略目標(biāo)的金融機(jī)構(gòu)業(yè)績評價(jià)體系有所幫助和啟迪。
一、我國商業(yè)銀行現(xiàn)行的業(yè)績評價(jià)體系
商業(yè)銀行是重要的金融機(jī)構(gòu)，這已經(jīng)是經(jīng)濟(jì)理論界的一種共識(shí)。如新古典綜合派代表薩繆爾森認(rèn)為：“銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)很像別的企業(yè)，它們被組織起來是為了它們的所有者賺錢。一個(gè)商業(yè)銀行就是一個(gè)相對簡單的企業(yè)，它為顧客提供某種勞務(wù)而以這種或那種形式從顧客那里接受報(bào)酬費(fèi)。”新凱恩斯學(xué)派代表人物斯蒂格利茨對金融中介機(jī)構(gòu)的界定是：“這是一些介于有額外資金的儲(chǔ)蓄和需要資金的借款者之間的企業(yè)，最重要的金融中介機(jī)構(gòu)集團(tuán)是銀行……”可見，從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析，商業(yè)銀行本質(zhì)上是企業(yè)。從法律角度看，商業(yè)銀行是依據(jù)《公司法》設(shè)立的企業(yè)法人。既然商業(yè)銀行是法人企業(yè)，那么企業(yè)的財(cái)務(wù)效益目標(biāo)就是績效評價(jià)的核心。
我國商業(yè)銀行建立的評價(jià)體系各有特色，主要包括兩類：一類是以專項(xiàng)業(yè)務(wù)為考核對象的評價(jià)體系；另一類是以經(jīng)營機(jī)構(gòu)為考核對象的評價(jià)體系。下面筆者就這兩種評價(jià)體系分別介紹典型的評價(jià)方法。
（一）以專項(xiàng)業(yè)務(wù)為考核對象的中國工商銀行上海市分行
中國工商銀行是國有商業(yè)銀行的典型代表，它的評價(jià)系統(tǒng)以專項(xiàng)業(yè)務(wù)為考核對象。中國工商銀行上海市分行為進(jìn)一步推動(dòng)全行各專項(xiàng)經(jīng)營計(jì)劃的完成，確保全行經(jīng)營利潤計(jì)劃的實(shí)現(xiàn)，根據(jù)全行效益創(chuàng)造的推動(dòng)因素設(shè)立專項(xiàng)業(yè)務(wù)業(yè)績評價(jià)項(xiàng)目，具體體現(xiàn)在：維護(hù)存量市場、拓展增量市場、控制資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、激發(fā)組織活力、做大中間業(yè)務(wù)。具體的評價(jià)設(shè)計(jì)包括獎(jiǎng)勵(lì)項(xiàng)目設(shè)定及獎(jiǎng)勵(lì)費(fèi)用預(yù)算安排兩大類。獎(jiǎng)勵(lì)項(xiàng)目分為專項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)（專項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)、信貸資產(chǎn)質(zhì)量、資金增值運(yùn)作等）、市場拓展（貸款日均維護(hù)與拓展、存款日均維護(hù)與拓展等）、中間業(yè)務(wù)（工資業(yè)務(wù)、財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)等）三類，并對每類項(xiàng)目詳細(xì)確定目標(biāo)金額和獎(jiǎng)勵(lì)費(fèi)率。
中國工商銀行上海市分行認(rèn)為專項(xiàng)業(yè)務(wù)業(yè)績考評是分行績效評價(jià)體系的重要組成部分，是支行行長經(jīng)營績效評價(jià)的補(bǔ)充，可以進(jìn)一步促進(jìn)各專業(yè)部室有效管理本專業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展。因而，中國工商銀行上海市分行把績效評價(jià)的重點(diǎn)放在各項(xiàng)專業(yè)業(yè)務(wù)上，為每個(gè)具體業(yè)務(wù)制定詳細(xì)的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并以各行部（部門）為評價(jià)對象，由各行部（部門）負(fù)責(zé)將業(yè)績評價(jià)獎(jiǎng)勵(lì)落實(shí)到直接有關(guān)人員。
（二）以經(jīng)營機(jī)構(gòu)為考核對象的中信實(shí)業(yè)銀行上海市分行
與中國工商銀行上海市分行不同，中信實(shí)業(yè)銀行上海市分行為健全經(jīng)營機(jī)構(gòu)激勵(lì)和約束機(jī)制，提高各機(jī)構(gòu)經(jīng)營管理和創(chuàng)利水平，鼓勵(lì)先進(jìn)，鞭策后進(jìn)，充分調(diào)動(dòng)各經(jīng)營機(jī)構(gòu)的積極性和創(chuàng)造性，提高科學(xué)化，規(guī)范化的管理水平，促進(jìn)和完善責(zé)、權(quán)、利相統(tǒng)一的經(jīng)營管理體制，真正做到獎(jiǎng)優(yōu)罰劣，首先把績效考核的對象確定為開業(yè)一年以上的所有經(jīng)營機(jī)構(gòu)，制定了等級機(jī)構(gòu)評定指標(biāo)體系，機(jī)構(gòu)等級的評定指標(biāo)體系包括效益、規(guī)模、質(zhì)量、資產(chǎn)（客戶）結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)和安全等六個(gè)方面；然后對各方面具體指標(biāo)確定權(quán)重、基本分、金額及其評價(jià)的計(jì)算模式；最后得出機(jī)構(gòu)評定結(jié)果并與機(jī)構(gòu)行長年薪掛鉤。
二、股份制保險(xiǎn)公司的績效評價(jià)
作為非銀行金融機(jī)構(gòu)的股份制保險(xiǎn)公司也是我國金融體系的一個(gè)重要組成部分，新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司就是其中之一。其績效評價(jià)管理方法是在平衡記分卡制度的指導(dǎo)思想下制定的、一種比較新的制度。
美國會(huì)計(jì)專家羅伯特·卡普蘭教授和戴維·諾頓創(chuàng)制了“平衡記分卡”（BalancedScorecard），該卡由財(cái)務(wù)、顧客、內(nèi)部經(jīng)營過程、學(xué)習(xí)和成長四個(gè)方面組成。之所以取名為“平衡記分卡”，是因?yàn)橐胶饧骖檻?zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)、長期和短期目標(biāo)、財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)衡量方法、滯后和先行指標(biāo)以及外部和內(nèi)部的業(yè)績等諸多方面。傳統(tǒng)的績效評估關(guān)注外部財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，已經(jīng)快速地失去作用，不能為信息時(shí)代企業(yè)提供有效的規(guī)劃工具。平衡記分卡首先在美國的眾多企業(yè)得到實(shí)施，現(xiàn)在已經(jīng)推廣到全球很多國家的企業(yè)中。實(shí)施過平衡記分卡項(xiàng)目的中國企業(yè)的高級經(jīng)理們談及戰(zhàn)略與績效管理時(shí)，都非常稱贊平衡記分卡對其實(shí)踐所做出的巨大貢獻(xiàn)。
新華人壽上海分公司的績效評價(jià)管理方法是在平衡記分卡制度的指導(dǎo)思想下制定的，平衡記分卡的財(cái)務(wù)、顧客、內(nèi)部經(jīng)營過程、學(xué)習(xí)和成長四方面貫穿于十個(gè)部門的績效評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)中。新華人壽上海分公司對營銷服務(wù)部、辦公室組織、人力資源部、計(jì)劃財(cái)務(wù)部、核保核賠部、客戶服務(wù)組織部、營銷業(yè)務(wù)部、培訓(xùn)組織部、團(tuán)體業(yè)務(wù)部、銀行業(yè)務(wù)部等十個(gè)部門分別制定相應(yīng)的績效評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和具體的考核標(biāo)準(zhǔn)，取得了較好的成果。
三、比較與分析
（一）傳統(tǒng)績效評價(jià)系統(tǒng)存在的不足
1.傳統(tǒng)的業(yè)績衡量系統(tǒng)建立在傳統(tǒng)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，以財(cái)務(wù)衡量為主
這些數(shù)據(jù)對有形資產(chǎn)的刻畫淋漓盡致，但在對無形資產(chǎn)和智力資產(chǎn)的確認(rèn)、計(jì)量、記錄、報(bào)告方面卻顯得捉襟見肘。而恰恰是無形資產(chǎn)和智力資產(chǎn)（包括員工技能、員工干勁和靈活性、顧客忠誠度、專利權(quán)和商標(biāo)權(quán)、專有技術(shù)、商譽(yù)等等）對當(dāng)今企業(yè)在競爭激烈的環(huán)境中獲得經(jīng)營成功起著舉足輕重的作用。
2.傳統(tǒng)業(yè)績衡量系統(tǒng)注重企業(yè)內(nèi)部，這在賣方市場情況下的確奏效，但是在買方市場條件下，廠商之間存在著激烈的競爭，他們無法再狂傲自大，否則便會(huì)失去顧客
因此，在業(yè)績衡量系統(tǒng)中，除了把視野投向內(nèi)部經(jīng)營過程外，還必須投向外部利益相關(guān)者，關(guān)注如何吸引顧客、如何令股東滿意、如何獲得政府的支持和贏得公眾的好口碑。
3.傳統(tǒng)的業(yè)績衡量系統(tǒng)偏重于對過去活動(dòng)結(jié)果的財(cái)務(wù)衡量，并針對這些結(jié)果作出某些戰(zhàn)術(shù)性反饋，控制短期經(jīng)營活動(dòng)，以維持短期的財(cái)務(wù)成果
這導(dǎo)致公司急功近利，在短期業(yè)績方面投資過多，在長期的價(jià)值創(chuàng)造方面，特別是在有助于企業(yè)成長的無形的知識(shí)、智力資產(chǎn)方面投資過少，甚至削減這方面的投資，以至于抑制了企業(yè)創(chuàng)造未來價(jià)值的能力。而今天的企業(yè)面臨的是快速多變的經(jīng)營環(huán)境，因此需要主動(dòng)把握未來，努力提高未來績效。換言之，企業(yè)必須主動(dòng)制定長遠(yuǎn)戰(zhàn)略，作出“前饋性”反應(yīng)。因此，企業(yè)業(yè)績衡量系統(tǒng)也應(yīng)衡量未來業(yè)績的驅(qū)動(dòng)因素。（二）商業(yè)銀行與新華人壽的比較
相比于新華人壽上海分公司，中國工商銀行上海市分行和中信實(shí)業(yè)銀行上海市分行的績效考核體系內(nèi)容顯得有些單薄，他們之間的差別主要在于：
1.中國工商銀行上海市分行和中信實(shí)業(yè)銀行上海市分行的績效考核體系中指標(biāo)計(jì)分方法不夠科學(xué)。中國工商銀行上海市分行在定量計(jì)分中過于注重對專項(xiàng)業(yè)務(wù)的考核，而對系統(tǒng)性的、整體上的定量幾乎沒有考慮到；與之相反，中信實(shí)業(yè)銀行上海市分行雖然從整個(gè)體系上進(jìn)行考核，但沒有注重到具體的業(yè)務(wù)。然而，我們知道，業(yè)務(wù)和整體的考核是不可分割的。
2.定量指標(biāo)和定性指標(biāo)未能有效結(jié)合。兩家銀行的績效考核體系中的定量指標(biāo)和定性指標(biāo)是一種離散型的結(jié)合，未實(shí)現(xiàn)有機(jī)地融合，而只是不同層面的一種補(bǔ)充與被補(bǔ)充的松散結(jié)合關(guān)系。而定性指標(biāo)處于對定量指標(biāo)的補(bǔ)充位置，這就不能像新華人壽的平衡記分卡一樣實(shí)現(xiàn)定量指標(biāo)與定性指標(biāo)的有機(jī)結(jié)合。
（三）我國商業(yè)銀行績效評價(jià)系統(tǒng)存在的不足
近幾年來，從銀行長遠(yuǎn)發(fā)展考慮，我國商業(yè)銀行對系統(tǒng)內(nèi)部的經(jīng)營績效評價(jià)問題進(jìn)行了積極有效的探索與實(shí)踐，但隨著經(jīng)營環(huán)境變化和內(nèi)部管理的深化，現(xiàn)行的評價(jià)體系也逐步暴露出一些不足。
1.評價(jià)定位模糊
目前商業(yè)銀行內(nèi)部經(jīng)營績效評價(jià)存在定位不明確問題，集中表現(xiàn)為：對所屬分支機(jī)構(gòu)的業(yè)績評價(jià)與所屬分支機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人工作成績的評價(jià)不分；內(nèi)部評價(jià)與內(nèi)部考核不分，導(dǎo)致評價(jià)側(cè)重點(diǎn)與目的被扭曲，評價(jià)過程的主觀成份增大，影響內(nèi)部績效評價(jià)的客觀公正。
2.評價(jià)指標(biāo)的設(shè)置游離于經(jīng)營目標(biāo)
（1）在指標(biāo)的設(shè)置與權(quán)重的分布上未能真正實(shí)現(xiàn)“三性”的協(xié)調(diào)統(tǒng)一，往往顧此失彼；（2）過度重視短期財(cái)務(wù)結(jié)果，易助長一些分支機(jī)構(gòu)管理者的急功近利思想和投機(jī)行為，最終影響經(jīng)營效益的持續(xù)增長；（3）缺乏對分支機(jī)構(gòu)成長性與貢獻(xiàn)度等經(jīng)營性指標(biāo)的衡量，降低了資源配置的效率；（4）評價(jià)指標(biāo)的設(shè)置過于僵化和趨同；（5）缺乏對當(dāng)今競爭環(huán)境下非財(cái)務(wù)因素的反映和關(guān)注，更是目前評價(jià)體系的缺失。
3.評價(jià)的時(shí)效性有待改進(jìn)
評價(jià)還基本停留在會(huì)計(jì)年度上，雖然部分行在辦法中也強(qiáng)調(diào)了年度內(nèi)不同期間的評價(jià)，但執(zhí)行情況并不理想，仍屬于重結(jié)果的“秋后算賬”，對評價(jià)客體在經(jīng)營過程中的導(dǎo)向性不強(qiáng)，難以適應(yīng)信息時(shí)代的管理要求。
4.評價(jià)結(jié)果的失真現(xiàn)象普遍存在
內(nèi)部評價(jià)所需的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)基本上來自于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表與統(tǒng)計(jì)報(bào)表，由于技術(shù)與管理體制上的原因，數(shù)據(jù)失真現(xiàn)象并不鮮見，加之其他如人為操作的因素，評價(jià)結(jié)果的失真情況比較普遍。
（四）新華人壽存在的不足
在平衡記分卡的指導(dǎo)下，企業(yè)的績效考核體系會(huì)更為有效，也將發(fā)揮出更大的作用，以使企業(yè)達(dá)到理想的目標(biāo)。相比于中國工商銀行上海市分行和中信實(shí)業(yè)銀行上海市分行，新華人壽的績效考核系統(tǒng)較為完善，但仍存在著一些不足：
1.在定量指標(biāo)方面缺乏發(fā)展性指標(biāo)
金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營業(yè)績的評價(jià)指標(biāo)應(yīng)該動(dòng)靜結(jié)合，多采用動(dòng)態(tài)指標(biāo)。財(cái)務(wù)績效評價(jià)本身的不足之處就是對過去業(yè)績的評價(jià)，采用發(fā)展性指標(biāo)可以適當(dāng)彌補(bǔ)這個(gè)缺陷。因?yàn)槿魏问挛锏陌l(fā)展都有一個(gè)趨勢，有一定的規(guī)律。
2.對現(xiàn)金流量指標(biāo)不夠重視
新華人壽績效考核系統(tǒng)的定量指標(biāo)所關(guān)注的焦點(diǎn)集中在資產(chǎn)負(fù)債表和損益表的有關(guān)項(xiàng)目中，對現(xiàn)金流量表中有關(guān)現(xiàn)金流量的指標(biāo)關(guān)注比較少。而投資者、債權(quán)人、雇員、顧客和經(jīng)理對企業(yè)創(chuàng)造未來的現(xiàn)金流動(dòng)能力具有共同的利益，金融機(jī)構(gòu)用以實(shí)現(xiàn)其財(cái)務(wù)責(zé)任的是現(xiàn)金，而非收益。因此，評價(jià)現(xiàn)金流量的金額、時(shí)間和不確定性是經(jīng)營績效評價(jià)的基本目標(biāo)之一。
結(jié)語
1.1現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)金融會(huì)計(jì)的發(fā)展背景
現(xiàn)代會(huì)計(jì)是隨著經(jīng)濟(jì)形式的發(fā)展而不斷變化的,現(xiàn)代會(huì)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而不斷更新。會(huì)計(jì)的發(fā)展還會(huì)受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件的要求和技術(shù)條件的進(jìn)步的影響和制約。隨著我國現(xiàn)代計(jì)算機(jī)技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、通訊技術(shù)的不斷發(fā)展,我國網(wǎng)絡(luò)金融技術(shù)和條件發(fā)展迅速,迅速擴(kuò)散至金融行業(yè)的各個(gè)領(lǐng)域。隨著傳統(tǒng)銀行業(yè)的業(yè)務(wù)處理活動(dòng)也都將在網(wǎng)上進(jìn)行,會(huì)計(jì)工作的重點(diǎn)也隨之進(jìn)行轉(zhuǎn)移，并由此促成了網(wǎng)絡(luò)金融會(huì)計(jì)的產(chǎn)生和發(fā)展。
1.2現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)金融會(huì)計(jì)的優(yōu)勢
（1）網(wǎng)絡(luò)金融會(huì)計(jì)最核心的優(yōu)勢就是它主要針對的是會(huì)計(jì)信息資源的共享?，F(xiàn)在的網(wǎng)絡(luò)金融立足于金融大數(shù)據(jù)分析，涉及的會(huì)計(jì)信息非常全面和復(fù)雜，這也是現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)開展網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營的重要資源和調(diào)節(jié)器，也是網(wǎng)絡(luò)金融各層次的管理及決策依據(jù)的重要參考。對次，在對網(wǎng)絡(luò)金融會(huì)計(jì)信息達(dá)到充分共享的基礎(chǔ)上，可極大的發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)金融會(huì)計(jì)信息的使用效果，也大大降低了金融企業(yè)搜尋、等待、聯(lián)絡(luò)會(huì)計(jì)信息的成本。
（2）網(wǎng)絡(luò)金融會(huì)計(jì)是網(wǎng)絡(luò)金融系統(tǒng)與會(huì)計(jì)方式相結(jié)合的產(chǎn)物。它實(shí)現(xiàn)了在現(xiàn)代化的無線網(wǎng)絡(luò)客戶平臺(tái)上，記錄、計(jì)量、反映網(wǎng)絡(luò)金融交易的可行性，基于無線網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的數(shù)據(jù)交換，及時(shí)反應(yīng)有關(guān)會(huì)計(jì)要素的變動(dòng)情況。再傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)處理工作中，對企業(yè)所有的財(cái)務(wù)處理活動(dòng)均需要從取得會(huì)計(jì)憑證、填制會(huì)計(jì)表單到調(diào)整賬項(xiàng)結(jié)構(gòu)，再到最終統(tǒng)計(jì)出會(huì)計(jì)報(bào)表，這些活動(dòng)繁雜而容易出錯(cuò)。在網(wǎng)絡(luò)金融的平臺(tái)上，可以將會(huì)計(jì)人員從繁忙的手工記賬系統(tǒng)中徹底獨(dú)立出來，依托于網(wǎng)絡(luò)信息的強(qiáng)大處理能力處理會(huì)計(jì)信息，生成會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)信息。這樣的方式可以更加快速、準(zhǔn)確、及時(shí)的獲得會(huì)計(jì)信息，也可以從大數(shù)據(jù)中得到充分的會(huì)計(jì)信息，保證了會(huì)計(jì)信息的及時(shí)性和有效性。
（3）網(wǎng)絡(luò)金融會(huì)計(jì)的發(fā)展主要是通過創(chuàng)建公共網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)平臺(tái)，用網(wǎng)絡(luò)化的虛擬世界實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)的金融商務(wù)營運(yùn)，通過對金融網(wǎng)絡(luò)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的處理，提高金融會(huì)計(jì)核算的處理效率，強(qiáng)化了商務(wù)會(huì)計(jì)的公用型和指向性。同時(shí)也加大了對會(huì)計(jì)報(bào)告實(shí)時(shí)系統(tǒng)的使用效果，提高了會(huì)計(jì)端口對會(huì)計(jì)賬務(wù)處理的速度，大大的縮短了對網(wǎng)絡(luò)金融有關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的處理、報(bào)表生成的周期。通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的大數(shù)據(jù)支撐，可實(shí)現(xiàn)對日常金融會(huì)計(jì)采集工作中的速度和針對性，可以實(shí)現(xiàn)隨時(shí)根據(jù)需求指令采集和計(jì)算會(huì)計(jì)資料，并及時(shí)保存相應(yīng)的會(huì)計(jì)報(bào)表、財(cái)務(wù)報(bào)告要素，徹底實(shí)現(xiàn)了對網(wǎng)絡(luò)金融會(huì)計(jì)信息的全天候追蹤和收集，便于我們的財(cái)務(wù)端口及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的需求者及時(shí)掌握和了解有關(guān)金融機(jī)構(gòu)的第一手會(huì)計(jì)信息和相關(guān)憑證資料，為會(huì)計(jì)崗位理性、客觀、真實(shí)出具財(cái)務(wù)報(bào)告提供方便。
（4）網(wǎng)絡(luò)會(huì)計(jì)信息的通過網(wǎng)絡(luò)后臺(tái)處理數(shù)據(jù)，由于網(wǎng)絡(luò)信息系統(tǒng)具有強(qiáng)大的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、處理和識(shí)辨能力。會(huì)計(jì)崗位在對會(huì)計(jì)信息做處理時(shí)，可查詢各種類型的會(huì)計(jì)信息,以便更加全面滿足網(wǎng)絡(luò)金融時(shí)代信息用戶對財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的需求。網(wǎng)絡(luò)金融系統(tǒng)既可以提供一般的財(cái)務(wù)信息,也可提供非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù);既為財(cái)務(wù)人員提供金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部經(jīng)營的數(shù)據(jù)信息,也可為金融機(jī)構(gòu)提供整個(gè)供應(yīng)鏈端口或者社會(huì)其他經(jīng)營部門的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)信息;既可為使用者提供歷史方面的數(shù)據(jù)信息,也可提供現(xiàn)時(shí)性的信息和未來數(shù)據(jù)信息;既提供絕對意義上的指標(biāo)類數(shù)據(jù)信息,也提供相對指標(biāo)或其他分析性信息不是很重要的佐證數(shù)據(jù)。網(wǎng)絡(luò)金融機(jī)構(gòu)既可在一定的期限內(nèi)記錄和保存會(huì)計(jì)信息數(shù)據(jù)，也可以按月、季、年提取會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)信息,還可隨時(shí)根據(jù)需求提取會(huì)計(jì)信息;網(wǎng)絡(luò)金融機(jī)構(gòu)既可以直接通過系統(tǒng)平臺(tái)向用戶傳遞數(shù)據(jù)信息,也可經(jīng)過授權(quán)在線向數(shù)據(jù)需求方提供最新的數(shù)據(jù)信息:網(wǎng)絡(luò)金融機(jī)構(gòu)既可以向需求端提供數(shù)字化的集成數(shù)據(jù)信息,也可以提供生成后的圖像化信息與語音化信息數(shù)據(jù)信息。
2、網(wǎng)絡(luò)金融會(huì)計(jì)安全問題的主要原因
2.1金融行業(yè)的信息管理落后于金融無線網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的需求
目前，我國金融業(yè)的網(wǎng)絡(luò)信息安全管理工作還存有不少的缺陷，從我國網(wǎng)絡(luò)金融的決策體系來看，網(wǎng)絡(luò)金融系統(tǒng)內(nèi)部的安全管理制度以及網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的安全管理規(guī)范仍然需要進(jìn)一步的加強(qiáng)和改善。對于網(wǎng)絡(luò)金融會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的處理，曾有網(wǎng)絡(luò)金融界的專家認(rèn)為，根據(jù)我國現(xiàn)在的金融網(wǎng)絡(luò)信息安全管理現(xiàn)狀，最重要的是“信息資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管是金融監(jiān)管體系的核心理念。”而這句話的信息風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是指在網(wǎng)絡(luò)信息化進(jìn)程中，信息資產(chǎn)的設(shè)計(jì)、規(guī)劃、服務(wù)、運(yùn)用、監(jiān)管以及操作等過程中可能產(chǎn)生的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從當(dāng)前我國整體金融發(fā)展的形勢來看，金融會(huì)計(jì)系統(tǒng)的安全管理制度都已具備比較完善的體系，但依然缺乏有效的上級機(jī)構(gòu)對下級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和指導(dǎo)上還處于一個(gè)較初級的階段。因?yàn)槲覈W(wǎng)絡(luò)金融的發(fā)展較短，往往缺乏比較完整的信息收集和處理意識(shí)，信息處理機(jī)制缺乏統(tǒng)一的平衡目標(biāo)，也缺乏上下級之間監(jiān)管的運(yùn)作機(jī)制，從而造成上下級監(jiān)管不到位，就在不同程度地減弱了我國網(wǎng)絡(luò)信息安全管理的實(shí)際效果。
2.2我國境內(nèi)或者境外的網(wǎng)絡(luò)違法犯罪活動(dòng)呈快速發(fā)展的趨勢，特別是網(wǎng)絡(luò)金融會(huì)計(jì)網(wǎng)絡(luò)信息系統(tǒng)面臨著越來越嚴(yán)重的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)挑戰(zhàn)。
金融會(huì)計(jì)網(wǎng)絡(luò)信息系統(tǒng)和其它的重要信息系統(tǒng)正成為國內(nèi)外不法分子惡意攻擊和破壞的重要目標(biāo)，他們喜歡利用自己高尖端的網(wǎng)絡(luò)信息系統(tǒng)技術(shù)對我國金融系統(tǒng)進(jìn)行違法犯罪活動(dòng)，一旦出現(xiàn)失誤就會(huì)造成不可挽回的損失，給國家和集體的金融資產(chǎn)造成非常大的損失。不法份子利用他們所擁有的高科技，在整個(gè)網(wǎng)絡(luò)金融無孔不入地進(jìn)行破壞活動(dòng)，從現(xiàn)有的情況來看，目前已有不少的金融會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)受到網(wǎng)絡(luò)黑客的攻擊和損害，并給我們的金融業(yè)造成了非常大的危害。2012年國防科技大學(xué)的曾做了一項(xiàng)調(diào)查表明，我國與互聯(lián)網(wǎng)相連的網(wǎng)絡(luò)管理中心95%都遭到過境內(nèi)外黑客的攻擊和侵入，其中以銀行、金融和證券機(jī)構(gòu)為其攻擊的重點(diǎn)。
3、解決網(wǎng)絡(luò)金融會(huì)計(jì)發(fā)展瓶頸的新思路
3.1建立健全網(wǎng)絡(luò)金融會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)
在網(wǎng)絡(luò)金融的大數(shù)據(jù)快速處理信息的背景下,對我國的網(wǎng)絡(luò)金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)人員提出了更高的要求，應(yīng)建立起比傳統(tǒng)會(huì)計(jì)更高的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí),加強(qiáng)對會(huì)計(jì)信息安全的主動(dòng)保護(hù),除了加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)外,更重要的是建立起更加安全可靠的網(wǎng)絡(luò)金融會(huì)計(jì)處理系統(tǒng),這也是當(dāng)代網(wǎng)絡(luò)金融發(fā)展的重要環(huán)節(jié)，是網(wǎng)絡(luò)金融會(huì)計(jì)充分發(fā)展的關(guān)鍵因素。對于網(wǎng)絡(luò)金融企業(yè)而言，要建立一個(gè)安全完善的網(wǎng)絡(luò)金融會(huì)計(jì)系，應(yīng)由以下元素構(gòu)成：
1、必須建成一個(gè)基于大數(shù)據(jù)的安全可靠的網(wǎng)絡(luò)金融通信網(wǎng)絡(luò)，在網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)中應(yīng)積極采用先進(jìn)的反病毒技術(shù)和軟件。注重在主動(dòng)和被動(dòng)防御的基礎(chǔ)上，在會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的處理運(yùn)行與維護(hù)過程中應(yīng)高度重視計(jì)算機(jī)及手機(jī)客戶端病毒的防范及相應(yīng)的技術(shù)手段與措施。通過對傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)金融數(shù)據(jù)信息的分析技術(shù)手段以保證財(cái)會(huì)數(shù)據(jù)信息安全、迅速的傳輸。
2、及時(shí)的做好金融會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)信息備份工作，建立災(zāi)備防護(hù)體系。備份是防止網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)系統(tǒng)意外事故最基本也是最有效的手段，它包括對信息系統(tǒng)的硬件備份、系統(tǒng)數(shù)據(jù)備份、財(cái)務(wù)軟件系統(tǒng)備份和數(shù)據(jù)備份四個(gè)方面。
3、金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該根據(jù)具體的數(shù)據(jù)安全及會(huì)計(jì)處理特點(diǎn)，建立信息安全的預(yù)警機(jī)制，應(yīng)根據(jù)系統(tǒng)重要程度確定相應(yīng)的安全保護(hù)級別，并針對相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)級別進(jìn)行設(shè)計(jì)建設(shè)。
3.2培育和建設(shè)一支網(wǎng)絡(luò)金融會(huì)計(jì)安全專業(yè)人員隊(duì)伍
因我國的金融會(huì)計(jì)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)安全問題事關(guān)重大，組建一支專業(yè)的網(wǎng)絡(luò)信息安全人才隊(duì)伍是非常重要的。對于網(wǎng)絡(luò)金融機(jī)構(gòu)而言，專業(yè)的安全會(huì)計(jì)從業(yè)人員應(yīng)是專門負(fù)責(zé)信息網(wǎng)絡(luò)方面安全保障、安全監(jiān)管、安全應(yīng)急和安全威懾等方面的工作的。在網(wǎng)絡(luò)金融會(huì)計(jì)安全的基礎(chǔ)上，要根據(jù)隨時(shí)有可能發(fā)生的一些安全問題，制定出對關(guān)鍵設(shè)施或部位繼續(xù)完善的應(yīng)急預(yù)案，讓每一個(gè)會(huì)計(jì)崗位人員都牢記在心，防患于未然。才外，還要對金融會(huì)計(jì)的專業(yè)安全人員進(jìn)行定期的、有目的的業(yè)務(wù)和技能培訓(xùn)，讓這些專業(yè)人員真正具備隨時(shí)變化的網(wǎng)絡(luò)金融環(huán)境所需要的專業(yè)安全管理人員的思想素質(zhì)和各項(xiàng)主動(dòng)和被動(dòng)防范技能，隨時(shí)隨地應(yīng)對可能發(fā)生的一些突發(fā)安全事件。如上面所述，多管齊下，多渠道實(shí)施綜合防范，真正建立起網(wǎng)絡(luò)信息系統(tǒng)的安全保障體系，實(shí)現(xiàn)對金融機(jī)構(gòu)信息安全風(fēng)險(xiǎn)的全方位、各角度、大環(huán)境下的安全管理。
關(guān)鍵詞:金融資源配置金融公平經(jīng)濟(jì)效應(yīng)
金融的基本職能就是融通資金,包括在國內(nèi)和國外進(jìn)行融通,并按統(tǒng)一的邊際收益率將有限的金融資源進(jìn)行最優(yōu)配置,實(shí)現(xiàn)金融收益最大化,但金融資源是有限的,這樣金融資源的有限性和需求的無限性之間就出現(xiàn)了矛盾,在金融資源的爭奪中,人們不可避免的特別關(guān)注資源配置過程中金融公平的實(shí)現(xiàn)問題。由此可知,對金融公平的研究是一個(gè)具有現(xiàn)實(shí)意義的理論問題。
金融資源配置的內(nèi)在機(jī)制分析
白欽先(1998)提出,金融是一種戰(zhàn)略性的社會(huì)資源,認(rèn)為資源的有限性與稀缺性應(yīng)既包括“量”的規(guī)定性,更包括“質(zhì)”的規(guī)定性,是一動(dòng)態(tài)的、相對的概念。金融作為一種資源,其目的就是實(shí)現(xiàn)自身收益最大化,要實(shí)現(xiàn)金融收益最大化就必須提高配置效率。從這方面說,金融公平更在于金融資源配置的公平,而進(jìn)行資源配置的依據(jù)就是各個(gè)資源需求主體的收益率。任何一個(gè)追求效率的金融系統(tǒng),都會(huì)優(yōu)先滿足收益率較高的資源需求主體,然后再滿足收益率次高的主體,以此類推,直至資源配置完成。這樣最后一單位資源配置所達(dá)到的收益率,就是金融統(tǒng)一的邊際收益率。本文將其設(shè)為λ,收益率不小于λ就可以獲得金融支持,小于λ就會(huì)被排除在金融之外,即無法獲得金融資源的支持,而且隨著金融的發(fā)展,生產(chǎn)率的提高,λ會(huì)越來越大。
從理論上講,市場可以實(shí)現(xiàn)金融資源配置的最優(yōu)化,但是市場的不完全性及外部變量(如政府的干預(yù))的影響,使資源配置過程出現(xiàn)扭曲,無法實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)。在這些因素的影響下,一些達(dá)到甚至超過了整個(gè)金融系統(tǒng)統(tǒng)一的邊際收益率的資源需求主體沒有獲得相應(yīng)的金融支持,即金融系統(tǒng)沒有將其納入金融資源配置的范圍,但一些沒有達(dá)到要求的主體卻獲得了金融資源配置權(quán),這便體現(xiàn)了金融不公平,是金融資源配置扭曲的表現(xiàn),造成了金融資源的極大浪費(fèi),不利于經(jīng)濟(jì)效益的提高,對經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展及增長質(zhì)量的穩(wěn)定提高產(chǎn)生了極為不利的影響。這使得金融資源配置的實(shí)現(xiàn)對外部變量產(chǎn)生路徑依賴,隨著外部變量的變化而變化,資源配置效率相應(yīng)的提高或降低。一旦外部變量的變化對金融資源配置造成致命的打擊,會(huì)使整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)陷入混亂狀態(tài),整個(gè)社會(huì)的福利水平會(huì)相應(yīng)降低。但任何一個(gè)理性的系統(tǒng),無論是一個(gè)國家、部門,還是一個(gè)企業(yè),都不會(huì)以效率損失為代價(jià)而過多的干預(yù)金融資源配置的實(shí)現(xiàn),其干預(yù)僅限于市場失靈的范圍。
金融公平的內(nèi)涵
正如前文所述,金融公平與經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展密切相關(guān),但在金融資源的配置過程中難免會(huì)出現(xiàn)金融不公平現(xiàn)象,所以對金融公平的研究非常重要。單玉華(2007)認(rèn)為,必須對金融進(jìn)行倫理規(guī)范,使參加者公平地獲得機(jī)會(huì)和參與競爭,只有在公平的基礎(chǔ)上,人們才能由衷地接受金融活動(dòng)中遭受的損失。這是從倫理方面強(qiáng)調(diào)金融公平的重要性,本文認(rèn)為金融公平更在于金融資源配置的公平,而進(jìn)行資源配置的依據(jù)就是各個(gè)需求主體的收益率。從這方面對金融公平進(jìn)行定義,即金融公平就是當(dāng)每一資源需求主體的邊際收益達(dá)到整個(gè)金融系統(tǒng)資源分配的統(tǒng)一邊際收益率的情況下,獲得相應(yīng)的金融支持的資源分配過程。
從金融公平的定義來看,首先,金融公平實(shí)現(xiàn)的過程也是金融資源優(yōu)化配置的過程。在追求金融公平的過程中,金融將資源配置到收益率最大的資源需求主體中去,提高了配置的收益,實(shí)現(xiàn)了資源配置的優(yōu)化。其次,金融公平實(shí)現(xiàn)的過程也是一種“金融淘汰”的過程。金融公平實(shí)現(xiàn)的過程中,收益率低的資源需求主體被不斷排除在金融系統(tǒng)之外,收益率高的資源需求主體被不斷納入金融系統(tǒng)之內(nèi),就像自然界的淘汰法則一樣,可以稱之為“金融淘汰”。在這個(gè)過程中,實(shí)現(xiàn)了金融系統(tǒng)進(jìn)入機(jī)制及退出機(jī)制的完善,提高了整個(gè)金融系統(tǒng)的活力。最后,金融公平的實(shí)現(xiàn)也是統(tǒng)一的邊際收益率不斷提高的過程。在金融資源的爭奪中,資源需求主體會(huì)通過各種途徑不斷提高自身的收益率,以在資源配置過程中處于有利位置。
金融發(fā)展不僅是金融機(jī)構(gòu)的演變、金融工具的創(chuàng)新、金融功能的提升,更是金融資源配置不斷優(yōu)化及金融公平不斷提高的動(dòng)態(tài)過程。其提高主要有兩條路徑:一是增加整個(gè)金融系統(tǒng)的金融資源總量,將更多的資源需求主體納入金融支持的范圍,提高獲得金融資源的可能性;二是提高資源需求主體的邊際收益率,在金融并未完全開放的系統(tǒng)里,可能前者對提升整個(gè)系統(tǒng)的金融服務(wù)水平及實(shí)現(xiàn)金融公平更為重要,這主要依賴于系統(tǒng)的自身積累及發(fā)展。但在一個(gè)開放的系統(tǒng)里,后者可能就會(huì)更加重要。我國目前的模式是正在從以第一條路徑為主逐漸向第一條路徑和第二條路徑并重方向發(fā)展。
金融公平的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析
將越來越多的資源需求主體納入金融范圍,提高金融公平的水平,是整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)發(fā)展和金融系統(tǒng)服務(wù)水平提高的要求,也是金融發(fā)展的必然趨勢,但是這有一個(gè)非常重要的前提,就是達(dá)到金融系統(tǒng)統(tǒng)一的邊際收益率。其在各個(gè)潛在的金融資源需求主體之間劃出了一條明顯的界限,符合條件的將被納入金融支持的范圍,獲得金融資源,這些主體擴(kuò)展了發(fā)展空間和利潤空間,在日益激烈的市場競爭中得以繼續(xù)發(fā)展。不符合條件的主體無法獲得相應(yīng)的金融支持,只有在當(dāng)前的資源約束下,將擁有的資源進(jìn)行重新配置,并提高自身的收益能力,以求未來獲得金融支持,否則,就會(huì)面臨被市場淘汰的危險(xiǎn)。故金融追求公平的過程既是一種“金融淘汰”過程,也是一種“金融激勵(lì)”過程。
由于金融總量的增加及資源需求主體收益率的提高是一個(gè)緩慢的過程,所以金融公平的提高是一個(gè)漸進(jìn)的過程,是伴隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步而出現(xiàn)的一種金融過程。單玉華(2007)認(rèn)為,金融活動(dòng)的公平性是一個(gè)漸進(jìn)過程,人們對金融活動(dòng)中公平的追求,體現(xiàn)了金融活動(dòng)的公平性從相對低層次向相對高層次的發(fā)展。金融資源總量的增加逐漸將越來越多的需求者納入金融支持的范圍是金融公平的必然結(jié)果,也是金融發(fā)展的必然過程。在金融公平的進(jìn)程中,不斷提高的統(tǒng)一的邊際收益率促使所有的需求主體提高資源利用效率,以使自身在激烈的市場競爭中立于不敗之地,故集約化增長道路也是金融公平的必然結(jié)果。可見,對金融公平的追求會(huì)產(chǎn)生許多積極的影響,如何發(fā)揮其積極的影響還需要進(jìn)一步的研究。
結(jié)論
在全球性金融危機(jī)下,金融資源難以獲得的問題會(huì)更加突出,甚至一些大型企業(yè)也會(huì)面臨相同的問題,這是金融公平的“淘汰”結(jié)果,是一種正常的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。市場經(jīng)濟(jì)條件下,金融公平進(jìn)程會(huì)加快,但同時(shí)也會(huì)更加追求配置效率。所以要獲得金融支持必須從自身做起,達(dá)到甚至超過金融支持日益“苛刻”的條件,這樣無論經(jīng)濟(jì)形勢如何改變,都可以獲得良好的發(fā)展機(jī)遇。于是金融系統(tǒng)以收益最大化為前提的投資活動(dòng)在客觀上會(huì)帶動(dòng)金融資源向優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)傾斜,使有效益、有競爭力的企業(yè)得到資本的支持而成長壯大;那些弱勢企業(yè)由于無法得到金融支持而受到抑制或被淘汰出局。但是,市場是不完全的,完全由市場配置資源,雖然可以提高效率,實(shí)現(xiàn)收益最大化,但是一些收益率較低但對整個(gè)社會(huì)有重大意義的需求就無法獲得滿足。
政府在金融公平進(jìn)程中,首先,要?jiǎng)?chuàng)造一個(gè)寬松的金融環(huán)境,由金融系統(tǒng)根據(jù)最優(yōu)化目標(biāo)按統(tǒng)一的邊際收益率進(jìn)行金融資源配置,不要盲目的干預(yù)資源配置及金融公平的進(jìn)程,除非會(huì)得到帕累托改進(jìn)的更優(yōu)結(jié)果。其次,可以參與那些收益率很低但對整個(gè)社會(huì)的福利有很大貢獻(xiàn)的資源分配,如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。市場的缺位及政府的過度參與都不利于金融公平的實(shí)現(xiàn)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展。市場和政府分工合作,各司其職,可以更好的促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展,提高金融公平水平。
參考文獻(xiàn):
1.白欽先.金融可持續(xù)發(fā)展研究導(dǎo)論[M].中國金融出版社,2001
關(guān)鍵詞：金融穩(wěn)定；金融監(jiān)管；評估體系
中圖分類號：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號：1006－1428（2006）04－0029-03
一、金融穩(wěn)定的概念
“金融穩(wěn)定”一詞，目前在學(xué)術(shù)界尚無嚴(yán)格的定義，還缺乏一個(gè)統(tǒng)一、準(zhǔn)確的理解和概括。瑞典銀行作為世界第一家設(shè)置金融穩(wěn)定部門并于1998年率先出版《金融穩(wěn)定報(bào)告》的中央銀行，把金融穩(wěn)定直接定義為“支付體系的安全于高效運(yùn)轉(zhuǎn)”。其支付體系涵蓋了全部金融市場、各類金融機(jī)構(gòu)、所有支付工具及其技術(shù)與管理支持系統(tǒng)。國際貨幣基金組織(IMF)的學(xué)者認(rèn)為，定義金融穩(wěn)定首先應(yīng)明確的是，金融系統(tǒng)的職能包括以下三個(gè)方面：(1)提高經(jīng)濟(jì)效率，包括資源配置、財(cái)富積累、經(jīng)濟(jì)增長和社會(huì)繁榮；(2)評估、定價(jià)、分配和管理金融風(fēng)險(xiǎn)；(3)通過自我糾偏，抗擊內(nèi)部和外部沖擊造成的不平衡，確保金融系統(tǒng)正常履行職能?；诖?，金融穩(wěn)定的定義是：只要金融體系能夠抗擊內(nèi)生或由于外部未預(yù)料的沖擊造成的不平衡，繼續(xù)履行提高實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率的職能，金融系統(tǒng)就處于一系列不同層次的穩(wěn)定狀態(tài)。國際清算銀行的金融穩(wěn)健性論壇的Andrew Crockett認(rèn)為把金融穩(wěn)健性定義為不存在金融不穩(wěn)定。金融不穩(wěn)定是指實(shí)際經(jīng)濟(jì)部門受到來自金融體系的負(fù)面影響，如金融資產(chǎn)價(jià)格的急劇波動(dòng)或金融機(jī)構(gòu)的倒閉產(chǎn)生的負(fù)面影響。美國聯(lián)邦儲(chǔ)備體系的董事會(huì)的Roger Ferguson認(rèn)為，對中央銀行和其他當(dāng)局來說，最有用的金融不穩(wěn)定概念與可能會(huì)對真實(shí)經(jīng)濟(jì)行為產(chǎn)生潛在損害的市場失靈和外部性密切相關(guān)。他從三個(gè)基本標(biāo)準(zhǔn)來判斷或者界定金融不穩(wěn)定：(1)某些重要的金融資產(chǎn)的價(jià)格似乎與其基礎(chǔ)有很大脫離；和/或(2)國內(nèi)的和國際的市場功能和信貸的可獲得性都存在明顯地扭曲。結(jié)果是(3)總支出與經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力出現(xiàn)明顯的偏離(或即將偏離)。此外，對于“金融穩(wěn)定”的定義比較有代表性的還有加拿大銀行的John Chant、德意志銀行的學(xué)者、歐洲中央銀行的Wim Duisenberg以及Tommaso Padoa-Schioppa、哥倫比亞大學(xué)的Frederick Ferguson、挪威中央銀行、美國國家經(jīng)濟(jì)研究局、荷蘭銀行、Andrew Large爵士等等。
中國人民銀行的《中國金融穩(wěn)定報(bào)告(2005)》中對金融穩(wěn)定的定義是指金融體系處于能夠有效發(fā)揮其關(guān)鍵功能的狀態(tài)。在這種狀態(tài)下，宏觀經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行，貨幣和財(cái)政政策穩(wěn)健有效，金融生態(tài)環(huán)境不斷改善，金融機(jī)構(gòu)、金融市場和金融基礎(chǔ)設(shè)施能夠發(fā)揮資源配置、風(fēng)險(xiǎn)管理、支付結(jié)算等關(guān)鍵功能，而且在受到內(nèi)外部因素沖擊時(shí)，金融體系整體上仍然能夠平穩(wěn)運(yùn)行。
二、我國金融穩(wěn)定評估的發(fā)展
盡管對“金融穩(wěn)定”通常有從正面和反面(金融不穩(wěn)定)兩個(gè)角度去定義，對金融穩(wěn)定的評估更多的是從“金融不穩(wěn)定”角度出發(fā)。有關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測、金融危機(jī)預(yù)警機(jī)制、金融脆弱性指標(biāo)體系、金融穩(wěn)健指標(biāo)體系等的研究都屬于金融穩(wěn)定評估框架體系。
自1995年中國銀行監(jiān)管當(dāng)局職能開始轉(zhuǎn)換以來，加強(qiáng)金融監(jiān)管防范與化解金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為其最重要的職能。為了對各銀行運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行連續(xù)性的監(jiān)控，中國銀行監(jiān)管當(dāng)局加強(qiáng)了對各銀行的非現(xiàn)場監(jiān)控，對于不同的銀行機(jī)構(gòu)確定了不同的監(jiān)管指標(biāo)體系，這些指標(biāo)體系的運(yùn)用對于中國銀行監(jiān)管當(dāng)局加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管起到了十分重要的作用。
為了加強(qiáng)對銀行業(yè)的監(jiān)管，中國銀行監(jiān)管當(dāng)局與1999年分別對各政策性銀行、商業(yè)銀行、城鄉(xiāng)信用社和其他非銀行機(jī)構(gòu)出臺(tái)了新的非現(xiàn)場監(jiān)管指標(biāo)體系，這些指標(biāo)體系的出臺(tái)對于中國銀行監(jiān)管當(dāng)局加強(qiáng)對銀行業(yè)的監(jiān)管起到了重要作用。
基于國際貨幣基金組織不斷在成員國中推廣“金融部門評估規(guī)劃(FSAP)”這一情況以及維護(hù)金融穩(wěn)定的客觀需要，根據(jù)國務(wù)院的指示精神，中國人民銀行于2003年7月牽頭組織國家發(fā)改委、財(cái)政部、國家統(tǒng)計(jì)局、國務(wù)院研究室、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、國家外匯管理局等單位組成跨部門小組，開始對中國進(jìn)行首次金融穩(wěn)定自評估。
2005年11月7日，中國人民銀行首次對外《中國金融穩(wěn)定報(bào)告》。人民銀行稱，這一報(bào)告將與《中國人民銀行年報(bào)》、《中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》共同成為央行對外的三大重要報(bào)告。
三、目前中國人民銀行對金融穩(wěn)定的評估
2005年11月7日央行的中國首份《中國金融穩(wěn)定報(bào)告(2005)》中提到，維護(hù)金融穩(wěn)定分為監(jiān)測和分析金融風(fēng)險(xiǎn)，評估和判斷金融穩(wěn)定形勢，采取預(yù)防、救助和處置措施及推動(dòng)金融改革三個(gè)層面。第一，對金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)測，密切跟蹤和分析宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融市場、金融機(jī)構(gòu)、金融基礎(chǔ)設(shè)施和金融生態(tài)環(huán)境及其變動(dòng)情況。第二，按照有關(guān)評估標(biāo)準(zhǔn)和方法，評估和判斷宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融機(jī)構(gòu)、金融市場、金融基礎(chǔ)設(shè)施和金融生態(tài)環(huán)境對金融穩(wěn)定的影響。第三，根據(jù)評估和判斷的結(jié)果，采取應(yīng)對措施。在金融運(yùn)行處于穩(wěn)定狀態(tài)時(shí)，充分關(guān)注潛在風(fēng)險(xiǎn)，采取預(yù)防措施；在金融運(yùn)行逼近不穩(wěn)定的臨界狀態(tài)時(shí)，采取救助措施，對有系統(tǒng)性影響、財(cái)務(wù)狀況基本健康、運(yùn)營正常、出現(xiàn)流動(dòng)性困境的金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持，并通過重組和改革，轉(zhuǎn)換機(jī)制，促使這些機(jī)構(gòu)健康運(yùn)行；在金融運(yùn)行處于不穩(wěn)定狀態(tài)時(shí)，積極迅速采取危機(jī)處置措施，對嚴(yán)重資不抵債、無法持續(xù)經(jīng)營的金融機(jī)構(gòu)，按市場化方式進(jìn)行清算、關(guān)閉或重組，強(qiáng)化市場約束，切實(shí)保護(hù)投資者利益，維護(hù)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定。同時(shí)，針對薄弱環(huán)節(jié)，及時(shí)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)體制、金融機(jī)構(gòu)、金融市場、金融基礎(chǔ)設(shè)施和金融生態(tài)環(huán)境方面的改革，通過全方位的改革促進(jìn)金融穩(wěn)定。
目前，人民銀行對金融穩(wěn)定的評估并沒有采取模型化的方法，而是通過各種指標(biāo)，從整體上來判斷金融的穩(wěn)定狀況。相對于模型法，通過監(jiān)測指標(biāo)體系的方法有個(gè)好處是，它并不關(guān)注于某一指標(biāo)具體的指標(biāo)值，而是通過指標(biāo)間的對比分析，分析指標(biāo)數(shù)據(jù)背后的原因，然后來判斷金融穩(wěn)定狀況。
從評估的層次上來看，央行的《金融穩(wěn)定報(bào)告》與IMF金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測指標(biāo)體系一致，由三個(gè)層次審慎指標(biāo)構(gòu)成，分別為宏觀審慎指標(biāo)、機(jī)構(gòu)層次的微觀審慎指標(biāo)和市場類指標(biāo)。在該報(bào)告中，詳細(xì)報(bào)告了宏觀經(jīng)濟(jì)與金融穩(wěn)定、金融市場與金融穩(wěn)定、金融業(yè)與金融穩(wěn)定。另外，報(bào)告還專門對金融基礎(chǔ)設(shè)施、金融生態(tài)環(huán)境與金融穩(wěn)定進(jìn)行了分析。金融基礎(chǔ)設(shè)施是指金融運(yùn)行的硬件設(shè)施和制度安排，主要包括支付清算體系、法律法規(guī)、公司治理、會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、征信體系、反洗錢體系，以及由審慎金融監(jiān)管、中央銀行最后貸款人職能、投資者保護(hù)制度構(gòu)成的金融安全網(wǎng)等。金融生態(tài)環(huán)境從狹義上講，是指金融基礎(chǔ)設(shè)施及其運(yùn)行狀況；從廣義上講，是指金融體系運(yùn)行的外部環(huán)境，是影響金融體系生存發(fā)展的各種因素的總和，包括經(jīng)濟(jì)、政治、文化、地理、人口等一切與金融運(yùn)行相關(guān)的方面。完善的金融基礎(chǔ)設(shè)施和金融生態(tài)環(huán)境是維護(hù)金融穩(wěn)定的基本條件和重要保障。
四、其他一些國家的金融穩(wěn)定評估狀況
雖然許多國家的中央銀行及監(jiān)管機(jī)構(gòu)長期以來一直對與金融體系穩(wěn)定有關(guān)的問題進(jìn)行研究，但直到最近還沒有幾個(gè)國家對整體金融穩(wěn)健性分析取得突破性進(jìn)展，還有待深入全面的研究。
芬蘭：芬蘭銀行是為數(shù)不多的幾個(gè)擁有預(yù)測銀行部門動(dòng)態(tài)框架的中央銀行之一。該國的銀行預(yù)測框架是在芬蘭20世紀(jì)90年代初期的銀行危機(jī)后才開發(fā)出來的，其目的在于協(xié)助對銀行部門可能的發(fā)展趨勢進(jìn)行決策分析。該框架可以對銀行系統(tǒng)獲利能力的趨勢提供兩年左右時(shí)間跨度的預(yù)測。雖然這一框架能夠通過對利潤影響因素的分析銀行系統(tǒng)的穩(wěn)健性，但其重點(diǎn)并不在于關(guān)注具體的穩(wěn)健性。該框架被正式地與芬蘭銀行關(guān)于芬蘭經(jīng)濟(jì)宏觀預(yù)測模型聯(lián)系在一起，采用模型的方法。
挪威：從1995年起，挪威銀行就開始出版關(guān)于金融部門形勢和前景的報(bào)告。這份報(bào)告既包括對金融機(jī)構(gòu)，主要是銀行部門的發(fā)展趨勢的分析，也包括宏觀經(jīng)濟(jì)與金融部門發(fā)展之間關(guān)系的分析。對家庭和企業(yè)金融頭寸的分析構(gòu)成了該報(bào)告框架的重要組成部分。這些報(bào)告僅供金融部門當(dāng)局內(nèi)部參考，并不對外公開。從1997年起，挪威銀行就在經(jīng)濟(jì)公告季刊的第二和第四期出版該報(bào)告的摘要。與采用摘要的方法相一致，出版的報(bào)告相對來說是定性的，只對金融穩(wěn)健性做總體評估，而不是關(guān)注具體指標(biāo)的臨界值。所采用的方法是對與金融部門相關(guān)的變量，特別是與金融機(jī)構(gòu)收益相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的發(fā)展趨勢作出初步評估，之后一系列關(guān)于銀行系統(tǒng)金融健全性的單一指標(biāo)被引入評估中，對銀行在房地產(chǎn)方面的風(fēng)險(xiǎn)敞口給予特別關(guān)注。
英國：在1997年英國財(cái)政部、英格蘭銀行和金融服務(wù)局之間達(dá)成的諒解備忘錄下，英格蘭銀行負(fù)責(zé)金融系統(tǒng)整體上的穩(wěn)定、由財(cái)政部、英格蘭銀行和金融服務(wù)局組成的常務(wù)委員會(huì)每月舉行例會(huì)討論金融穩(wěn)定有關(guān)動(dòng)態(tài)。一項(xiàng)由英格蘭銀行承擔(dān)的實(shí)施其職責(zé)的任務(wù)就是對金融穩(wěn)定形勢進(jìn)行監(jiān)督，包括對實(shí)際或潛在的沖擊和金融系統(tǒng)抵御這些沖擊的能力進(jìn)行評估，并提出一些較具體的意見。英格蘭銀行的方法不是采用復(fù)雜的模型，而是對一系列來自英國、工業(yè)國家和新興市場經(jīng)濟(jì)的信息進(jìn)行評價(jià)并試圖識(shí)別出關(guān)鍵的動(dòng)向、脆弱性和可能影響金融穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn)。
美國：隨著時(shí)間的推移，分別負(fù)責(zé)銀行監(jiān)管的不同方面的三個(gè)機(jī)構(gòu)――聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)、聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Fed)和貨幣監(jiān)理署(OCC)――根據(jù)他們非現(xiàn)場監(jiān)管業(yè)務(wù)一部分的、由銀行提供的主要數(shù)據(jù)，已經(jīng)開發(fā)出類似的用于評價(jià)個(gè)別銀行穩(wěn)健性的模型和指標(biāo)。加總單個(gè)銀行的信息可以對金融系統(tǒng)重要組成部分的穩(wěn)健性進(jìn)行評估。一般地，美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)在對單個(gè)銀行未來穩(wěn)健性進(jìn)行評估中所使用的那些變量近似于進(jìn)行全面的事后駱駝評級中所考慮的各種因素。在某個(gè)或多個(gè)的銀行單獨(dú)地強(qiáng)大到有整個(gè)系統(tǒng)影響力的時(shí)候，這些單個(gè)銀行的變量用作宏觀審慎指標(biāo)可能是有用的。在銀行系統(tǒng)的總體層次上，那些對銀行當(dāng)前穩(wěn)健性進(jìn)行評估時(shí)有意義的變量，可以用作宏觀審慎指標(biāo)。
五、我國金融穩(wěn)定評估與國際接軌存在的問題以及對我國金融穩(wěn)定評估的一些啟示
(一)存在的問題
1.數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)方面的問題。一是我國數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的準(zhǔn)確性，即數(shù)據(jù)質(zhì)量存在問題，曾遭受國內(nèi)外學(xué)術(shù)界的懷疑。二是，提供金融穩(wěn)定評估的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，即使是在IMF倡導(dǎo)的評估體系下，也還缺乏一個(gè)公認(rèn)的、標(biāo)準(zhǔn)的準(zhǔn)則。
2.我國金融體系的特殊機(jī)制，導(dǎo)致我國的金融評估數(shù)據(jù)不能簡單地與國外進(jìn)行橫向比較。比如銀行不良貸款率，我國的警戒線要比國際通行標(biāo)準(zhǔn)要高。
3、金融穩(wěn)定評估方面的人才。金融穩(wěn)定評估在國際上來看，也還是處于初始階段。我國更是處于探索階段。因此，既熟悉國際金融穩(wěn)定的通行標(biāo)準(zhǔn)，又熟悉我國金融體系，能根據(jù)我國的實(shí)際情況與國際接軌，這方面的人才目前還相當(dāng)缺乏。
(二)對我國金融穩(wěn)定評估的啟示
1.完善金融穩(wěn)定評價(jià)體系，促進(jìn)金融監(jiān)控工作的規(guī)范化和制度化。我國對金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注和研究可謂高度重視。但是，系統(tǒng)化和規(guī)范化的金融風(fēng)險(xiǎn)評估體系卻一直未能有效建立。這與缺乏統(tǒng)一的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)督執(zhí)行機(jī)構(gòu)有關(guān)。因此，盡快建立符合我國國情的金融穩(wěn)定評估體系，與國際規(guī)范接軌，對于國內(nèi)金融監(jiān)管水平的提高和抵御風(fēng)險(xiǎn)能力的增強(qiáng)十分必要。為此，應(yīng)盡快構(gòu)建完整合理的金融穩(wěn)定評估體系，配套建立相應(yīng)的制度，包括合理的法規(guī)框架、適當(dāng)?shù)慕M織體系等。從數(shù)據(jù)收集和處理、信息管理、報(bào)告制度和監(jiān)督機(jī)制等方面進(jìn)行建設(shè)，逐步推進(jìn)我國的金融穩(wěn)定評估工作。
2.盡早參與IMF金融穩(wěn)定評估體系，促進(jìn)國際經(jīng)濟(jì)合作和交往。IMF金融穩(wěn)健性指標(biāo)評價(jià)體系的推廣和實(shí)施將有助于減少全球金融市場的風(fēng)險(xiǎn)。而穩(wěn)定的國際環(huán)境對于正在發(fā)展、調(diào)整和開放中的我國而言尤為重要。因此，我國也有責(zé)任和義務(wù)對FSI評價(jià)體系的推廣和實(shí)施提出自己的意見，增進(jìn)國際評估系統(tǒng)的有效性，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行國際金融合作和交流，盡快建立符合我國國情的金融穩(wěn)定評估體系。
參考文獻(xiàn)：
［1］中國人民銀行金融穩(wěn)定分析小組.中國金融穩(wěn)定報(bào)告(2005)\[M\].北京：中國金融出版社，2005
［2］向新民.金融系統(tǒng)的脆弱性與穩(wěn)定性研究\[M\].北京：中國經(jīng)濟(jì)出版社，2005
關(guān)鍵詞:金融資源配置金融公平經(jīng)濟(jì)效應(yīng)
金融的基本職能就是融通資金,包括在國內(nèi)和國外進(jìn)行融通,并按統(tǒng)一的邊際收益率將有限的金融資源進(jìn)行最優(yōu)配置,實(shí)現(xiàn)金融收益最大化,但金融資源是有限的,這樣金融資源的有限性和需求的無限性之間就出現(xiàn)了矛盾,在金融資源的爭奪中,人們不可避免的特別關(guān)注資源配置過程中金融公平的實(shí)現(xiàn)問題。由此可知,對金融公平的研究是一個(gè)具有現(xiàn)實(shí)意義的理論問題。
金融資源配置的內(nèi)在機(jī)制分析
白欽先(1998)提出,金融是一種戰(zhàn)略性的社會(huì)資源,認(rèn)為資源的有限性與稀缺性應(yīng)既包括“量”的規(guī)定性,更包括“質(zhì)”的規(guī)定性,是一動(dòng)態(tài)的、相對的概念。金融作為一種資源,其目的就是實(shí)現(xiàn)自身收益最大化,要實(shí)現(xiàn)金融收益最大化就必須提高配置效率。從這方面說,金融公平更在于金融資源配置的公平,而進(jìn)行資源配置的依據(jù)就是各個(gè)資源需求主體的收益率。任何一個(gè)追求效率的金融系統(tǒng),都會(huì)優(yōu)先滿足收益率較高的資源需求主體,然后再滿足收益率次高的主體,以此類推,直至資源配置完成。這樣最后一單位資源配置所達(dá)到的收益率,就是金融統(tǒng)一的邊際收益率。本文將其設(shè)為λ,收益率不小于λ就可以獲得金融支持,小于λ就會(huì)被排除在金融之外,即無法獲得金融資源的支持,而且隨著金融的發(fā)展,生產(chǎn)率的提高,λ會(huì)越來越大。
從理論上講,市場可以實(shí)現(xiàn)金融資源配置的最優(yōu)化,但是市場的不完全性及外部變量(如政府的干預(yù))的影響,使資源配置過程出現(xiàn)扭曲,無法實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)。在這些因素的影響下,一些達(dá)到甚至超過了整個(gè)金融系統(tǒng)統(tǒng)一的邊際收益率的資源需求主體沒有獲得相應(yīng)的金融支持,即金融系統(tǒng)沒有將其納入金融資源配置的范圍,但一些沒有達(dá)到要求的主體卻獲得了金融資源配置權(quán),這便體現(xiàn)了金融不公平,是金融資源配置扭曲的表現(xiàn),造成了金融資源的極大浪費(fèi),不利于經(jīng)濟(jì)效益的提高,對經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展及增長質(zhì)量的穩(wěn)定提高產(chǎn)生了極為不利的影響。這使得金融資源配置的實(shí)現(xiàn)對外部變量產(chǎn)生路徑依賴,隨著外部變量的變化而變化,資源配置效率相應(yīng)的提高或降低。一旦外部變量的變化對金融資源配置造成致命的打擊,會(huì)使整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)陷入混亂狀態(tài),整個(gè)社會(huì)的福利水平會(huì)相應(yīng)降低。但任何一個(gè)理性的系統(tǒng),無論是一個(gè)國家、部門,還是一個(gè)企業(yè),都不會(huì)以效率損失為代價(jià)而過多的干預(yù)金融資源配置的實(shí)現(xiàn),其干預(yù)僅限于市場失靈的范圍。
金融公平的內(nèi)涵
正如前文所述,金融公平與經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展密切相關(guān),但在金融資源的配置過程中難免會(huì)出現(xiàn)金融不公平現(xiàn)象,所以對金融公平的研究非常重要。單玉華(2007)認(rèn)為,必須對金融進(jìn)行倫理規(guī)范,使參加者公平地獲得機(jī)會(huì)和參與競爭,只有在公平的基礎(chǔ)上,人們才能由衷地接受金融活動(dòng)中遭受的損失。這是從倫理方面強(qiáng)調(diào)金融公平的重要性,本文認(rèn)為金融公平更在于金融資源配置的公平,而進(jìn)行資源配置的依據(jù)就是各個(gè)需求主體的收益率。從這方面對金融公平進(jìn)行定義,即金融公平就是當(dāng)每一資源需求主體的邊際收益達(dá)到整個(gè)金融系統(tǒng)資源分配的統(tǒng)一邊際收益率的情況下,獲得相應(yīng)的金融支持的資源分配過程。
從金融公平的定義來看,首先,金融公平實(shí)現(xiàn)的過程也是金融資源優(yōu)化配置的過程。在追求金融公平的過程中,金融將資源配置到收益率最大的資源需求主體中去,提高了配置的收益,實(shí)現(xiàn)了資源配置的優(yōu)化。其次,金融公平實(shí)現(xiàn)的過程也是一種“金融淘汰”的過程。金融公平實(shí)現(xiàn)的過程中,收益率低的資源需求主體被不斷排除在金融系統(tǒng)之外,收益率高的資源需求主體被不斷納入金融系統(tǒng)之內(nèi),就像自然界的淘汰法則一樣,可以稱之為“金融淘汰”。在這個(gè)過程中,實(shí)現(xiàn)了金融系統(tǒng)進(jìn)入機(jī)制及退出機(jī)制的完善,提高了整個(gè)金融系統(tǒng)的活力。最后,金融公平的實(shí)現(xiàn)也是統(tǒng)一的邊際收益率不斷提高的過程。在金融資源的爭奪中,資源需求主體會(huì)通過各種途徑不斷提高自身的收益率,以在資源配置過程中處于有利位置。
金融發(fā)展不僅是金融機(jī)構(gòu)的演變、金融工具的創(chuàng)新、金融功能的提升,更是金融資源配置不斷優(yōu)化及金融公平不斷提高的動(dòng)態(tài)過程。其提高主要有兩條路徑:一是增加整個(gè)金融系統(tǒng)的金融資源總量,將更多的資源需求主體納入金融支持的范圍,提高獲得金融資源的可能性;二是提高資源需求主體的邊際收益率,在金融并未完全開放的系統(tǒng)里,可能前者對提升整個(gè)系統(tǒng)的金融服務(wù)水平及實(shí)現(xiàn)金融公平更為重要,這主要依賴于系統(tǒng)的自身積累及發(fā)展。但在一個(gè)開放的系統(tǒng)里,后者可能就會(huì)更加重要。我國目前的模式是正在從以第一條路徑為主逐漸向第一條路徑和第二條路徑并重方向發(fā)展。
金融公平的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析
將越來越多的資源需求主體納入金融范圍,提高金融公平的水平,是整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)發(fā)展和金融系統(tǒng)服務(wù)水平提高的要求,也是金融發(fā)展的必然趨勢,但是這有一個(gè)非常重要的前提,就是達(dá)到金融系統(tǒng)統(tǒng)一的邊際收益率。其在各個(gè)潛在的金融資源需求主體之間劃出了一條明顯的界限,符合條件的將被納入金融支持的范圍,獲得金融資源,這些主體擴(kuò)展了發(fā)展空間和利潤空間,在日益激烈的市場競爭中得以繼續(xù)發(fā)展。不符合條件的主體無法獲得相應(yīng)的金融支持,只有在當(dāng)前的資源約束下,將擁有的資源進(jìn)行重新配置,并提高自身的收益能力,以求未來獲得金融支持,否則,就會(huì)面臨被市場淘汰的危險(xiǎn)。故金融追求公平的過程既是一種“金融淘汰”過程,也是一種“金融激勵(lì)”過程。
由于金融總量的增加及資源需求主體收益率的提高是一個(gè)緩慢的過程,所以金融公平的提高是一個(gè)漸進(jìn)的過程,是伴隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步而出現(xiàn)的一種金融過程。單玉華(2007)認(rèn)為,金融活動(dòng)的公平性是一個(gè)漸進(jìn)過程,人們對金融活動(dòng)中公平的追求,體現(xiàn)了金融活動(dòng)的公平性從相對低層次向相對高層次的發(fā)展。金融資源總量的增加逐漸將越來越多的需求者納入金融支持的范圍是金融公平的必然結(jié)果,也是金融發(fā)展的必然過程。在金融公平的進(jìn)程中,不斷提高的統(tǒng)一的邊際收益率促使所有的需求主體提高資源利用效率,以使自身在激烈的市場競爭中立于不敗之地,故集約化增長道路也是金融公平的必然結(jié)果?？梢?對金融公平的追求會(huì)產(chǎn)生許多積極的影響,如何發(fā)揮其積極的影響還需要進(jìn)一步的研究。
結(jié)論
在全球性金融危機(jī)下,金融資源難以獲得的問題會(huì)更加突出,甚至一些大型企業(yè)也會(huì)面臨相同的問題,這是金融公平的“淘汰”結(jié)果,是一種正常的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。市場經(jīng)濟(jì)條件下,金融公平進(jìn)程會(huì)加快,但同時(shí)也會(huì)更加追求配置效率。所以要獲得金融支持必須從自身做起,達(dá)到甚至超過金融支持日益“苛刻”的條件,這樣無論經(jīng)濟(jì)形勢如何改變,都可以獲得良好的發(fā)展機(jī)遇。于是金融系統(tǒng)以收益最大化為前提的投資活動(dòng)在客觀上會(huì)帶動(dòng)金融資源向優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)傾斜,使有效益、有競爭力的企業(yè)得到資本的支持而成長壯大;那些弱勢企業(yè)由于無法得到金融支持而受到抑制或被淘汰出局。但是,市場是不完全的,完全由市場配置資源,雖然可以提高效率,實(shí)現(xiàn)收益最大化,但是一些收益率較低但對整個(gè)社會(huì)有重大意義的需求就無法獲得滿足。
政府在金融公平進(jìn)程中,首先,要?jiǎng)?chuàng)造一個(gè)寬松的金融環(huán)境,由金融系統(tǒng)根據(jù)最優(yōu)化目標(biāo)按統(tǒng)一的邊際收益率進(jìn)行金融資源配置,不要盲目的干預(yù)資源配置及金融公平的進(jìn)程,除非會(huì)得到帕累托改進(jìn)的更優(yōu)結(jié)果。其次,可以參與那些收益率很低但對整個(gè)社會(huì)的福利有很大貢獻(xiàn)的資源分配,如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。市場的缺位及政府的過度參與都不利于金融公平的實(shí)現(xiàn)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展。市場和政府分工合作,各司其職,可以更好的促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展,提高金融公平水平。
參考文獻(xiàn):
1.白欽先.金融可持續(xù)發(fā)展研究導(dǎo)論[M].中國金融出版社,2001
美國破產(chǎn)法傳統(tǒng)上給予若干金融合約以程度不等的破產(chǎn)安全港保護(hù)。2005年破產(chǎn)改革法顯著擴(kuò)展了安全港的覆蓋范圍，尤其是在金融衍生產(chǎn)品領(lǐng)域，實(shí)質(zhì)上由“特定保護(hù)”演變?yōu)椤笆袌霰Ｗo(hù)”。在金融合約的辨識(shí)和判定方面，破產(chǎn)改革法強(qiáng)化了業(yè)界慣例和市場實(shí)踐的作用，壓縮了法院自由裁量的空間。相比以前，金融合約安全港的界線更為清晰。
【關(guān)鍵詞】金融合約；金融衍生產(chǎn)品；破產(chǎn)；破產(chǎn)改革法
在經(jīng)過七次失敗的嘗試及其背后各個(gè)利益群體的大量游說之后，美國《2005年防止破產(chǎn)濫用及消費(fèi)者保護(hù)法》（BankruptcyAbusePreventionandConsumerProtectionActof2005，以下簡稱“破產(chǎn)改革法”或BAPCPA）最終于2005年4月簽署頒布，并于同年10月生效實(shí)施。2005年破產(chǎn)改革法是美國《破產(chǎn)法典》（BankruptcyCode）自1978年制定以來幅度最大也是最重要的一次修訂，其核心內(nèi)容是對消費(fèi)者破產(chǎn)制度的調(diào)整，但并不僅限于此，同時(shí)也涉及稅收、隱私、員工福利、金融交易、跨境破產(chǎn)等多方面的內(nèi)容。其中，一個(gè)非常引人注目的方面就是法案第九章（TitleIX）對于涉及證券及金融衍生產(chǎn)品交易的“金融合約”（financialcontract）的例外規(guī)定。
概而言之，破產(chǎn)改革法延續(xù)了《破產(chǎn)法典》此前對于金融合約所給予的安全港保護(hù)，即對破產(chǎn)約定條款無效、自動(dòng)中止、限制偏頗和欺詐性轉(zhuǎn)讓等破產(chǎn)程序核心機(jī)制豁免適用，并且在受保護(hù)交易和受保護(hù)主體的范圍上均有所擴(kuò)大。尤其是在金融衍生產(chǎn)品方面，實(shí)質(zhì)上覆蓋了幾乎所有可能的衍生交易，從“特定保護(hù)”發(fā)展到“市場保護(hù)”。與此同時(shí)，破產(chǎn)改革法在定義金融合約及相關(guān)金融產(chǎn)品時(shí)采取了“形式主義”的方法，消減乃至消除了法院進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷和自由裁量的空間，并使得業(yè)界認(rèn)可和慣例成為決定性的因素。
一、擴(kuò)大了的安全港
在破產(chǎn)程序中，為確保相關(guān)債權(quán)人公平受償，對破產(chǎn)債務(wù)人的合同自由及合同相對方權(quán)利的主張和實(shí)現(xiàn)加以限制?！镀飘a(chǎn)法典》中的破產(chǎn)約定條款無效、自動(dòng)中止、限制偏頗和欺詐性轉(zhuǎn)讓等規(guī)定均在此列。破產(chǎn)約定條款（ipsofactoclause）是指以一方陷入財(cái)務(wù)困境、資不抵債或者進(jìn)入破產(chǎn)程序?yàn)橛|發(fā)條件的合同條款，允許另一方在此情況下變更或終止合同，或者加速、變更或終止合同下的具體權(quán)利義務(wù)?！镀飘a(chǎn)法典》第365（e）節(jié)明確規(guī)定，此種約定條款在破產(chǎn)程序中無效。與此相似，第362（a）節(jié)規(guī)定，破產(chǎn)申請一經(jīng)提起，即構(gòu)成對此前任何其他行政或司法程序或者合同請求權(quán)的自動(dòng)中止（automaticstay），例如合同相對方不得扣押和取得擔(dān)保物，或者行使抵銷權(quán)（即將其與破產(chǎn)債務(wù)人有關(guān)的債權(quán)債務(wù)相沖抵，減少其請求權(quán)，從而降低不能獲得償付的風(fēng)險(xiǎn)）。對于已履行合同，如果構(gòu)成偏頗轉(zhuǎn)讓或欺詐性轉(zhuǎn)讓，可以撤銷。根據(jù)《破產(chǎn)法典》第547（b）節(jié)，在破產(chǎn)申請?zhí)崞鹬?0天內(nèi)（如果相對方為內(nèi)部人，則為1年以內(nèi)）為清償先前債務(wù)而對特定債權(quán)人進(jìn)行的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，如果使得該債權(quán)人能夠比在破產(chǎn)程序中獲得更多的利益，則構(gòu)成偏頗轉(zhuǎn)讓（preferentialtransfer）；第548（a）(1)節(jié)規(guī)定，在破產(chǎn)申請?zhí)崞鹬?年內(nèi)進(jìn)行的具有實(shí)際欺詐意圖或以不合理低價(jià)進(jìn)行的轉(zhuǎn)讓，構(gòu)成欺詐性轉(zhuǎn)讓（fraudulenttransfer）。對于偏頗或欺詐性轉(zhuǎn)讓，破產(chǎn)托管人可予以撤銷。
上述機(jī)制對于金融合約的“網(wǎng)開一面”并非始于2005年破產(chǎn)改革法。1978年《破產(chǎn)法典》制定之初，即為商品期貨合約（commoditycontract）和遠(yuǎn)期合約（forwardcontract）提供了豁免適用上述限制的安全港（safeharbor）；在其后的數(shù)次修訂中，又先后將證券合約（securitiescontract）、回購協(xié)議（repurchaseagreement）和互換協(xié)議（swapagreement）納入了金融合約安全港。但是，在破產(chǎn)改革法之前，安全港的范圍相對有限，這種有限性源自對有資格享受安全港待遇的受保護(hù)交易和受保護(hù)主體的限定。
受保護(hù)交易（protectedtransactions）是指根據(jù)《破產(chǎn)法典》，上述金融合約各自可以涵蓋的具體交易形式，或者換句話說，這些金融合約在破產(chǎn)法中的具體涵義。以證券合約為例，具體是指“購買、出售或借貸證券、存款單、證券組合或指數(shù)的合約，包括證券買賣期權(quán)”。只有在此限定范圍之內(nèi)的證券交易，才能享受安全港待遇。受保護(hù)主體（protectedparties）是指在受保護(hù)交易中有資格享受豁免的合約相對方（counterparty），其范圍隨受保護(hù)交易及所豁免機(jī)制的不同而有所區(qū)別。在互換和回購協(xié)議中，任何相對方均可享受豁免。在其余金融合約，包括證券合約、商品期貨合約和遠(yuǎn)期合約中，則有特定的資質(zhì)要求：對于自動(dòng)中止和破產(chǎn)約定限制的豁免，只能由期貨經(jīng)紀(jì)人、遠(yuǎn)期合約商、證券經(jīng)紀(jì)人、金融機(jī)構(gòu)和證券結(jié)算機(jī)構(gòu)享有；對于偏頗和欺詐性轉(zhuǎn)讓限制的豁免，可以由任何相對方享有，但前提是轉(zhuǎn)讓方或受讓方是上述主體之一。
2005年破產(chǎn)改革法維持了證券合約、回購協(xié)議、互換協(xié)議、遠(yuǎn)期合約和商品期貨合約這五種受保護(hù)交易的基本類別，但對各個(gè)類別的定義都進(jìn)行了更新。從形式上看，現(xiàn)在每種類別的定義都首先對該類別本身進(jìn)行描述，然后列舉各種相關(guān)交易，如結(jié)合該類別下數(shù)種不同子產(chǎn)品的組合合約、交易該類別產(chǎn)品的期權(quán)合約、涉及該類別產(chǎn)品的總協(xié)議（masteragreement）或擔(dān)保協(xié)議等。對于產(chǎn)品本身的描述也反映交易所和柜臺(tái)市場發(fā)展的現(xiàn)實(shí)，清單的范圍有所擴(kuò)大。并且，大多數(shù)定義都增加了一個(gè)開放式條款（openingclause），允許同已明確列舉的交易“相似”（similar）的任何其他交易享受安全港保護(hù)。仍以證券合約為例，根據(jù)破產(chǎn)改革法的界定，現(xiàn)在是指：“（1）購買、出售或借貸證券、存款單、按揭貸款或其中任何利益、證券組合或指數(shù)的合約，針對上述任何品種的期權(quán)，針對上述任何品種及其期權(quán)的回購或逆回購交易；（2）就現(xiàn)金或上述任何產(chǎn)品的結(jié)算而由或向證券結(jié)算機(jī)構(gòu)作出的保證；（3）在全國性證券交易所達(dá)成的任何外匯期權(quán)；（4）任何保證金貸款；（5）與本段中提及的任何協(xié)議或交易相似的其他協(xié)議或交易；（6）本段中提及的協(xié)議或交易的任何形式的組合；（7）針對本段中提及的任何協(xié)議或交易的期權(quán)；（8）涉及上述任何協(xié)議或交易的總協(xié)議。”寬狹之變，一目了然。
在破產(chǎn)改革法之前，由于豁免內(nèi)容都是在各個(gè)類別下分別規(guī)定，對于這些豁免能否跨交易類別行使并無說明，這就使得相對方跨類別行使約定權(quán)利能否享受安全港保護(hù)處于不確定狀態(tài)。為解決此問題，破產(chǎn)改革法在上述五種基本類別之上增加了一個(gè)概括性的“總沖抵協(xié)議”（masternettingagreement），即規(guī)定在上述五類金融交易之內(nèi)或之間行使沖抵、終止或加速到期等權(quán)利的協(xié)議，將之也納入保護(hù)范圍。這意味著只要是在總沖抵協(xié)議涵蓋范圍之內(nèi)，相對方就可以跨交易類別對所有相關(guān)金融合約行使沖抵等權(quán)利，而仍然享有安全港條款所給予的豁免待遇。
對于受保護(hù)主體這一概念，破產(chǎn)改革法也給予了保留，但通過加入“金融參與人”（financialparticipant）而使范圍有所擴(kuò)大。金融參與人包括兩類主體，一是結(jié)算組織；二是在破產(chǎn)申請?zhí)峤恢涨?5個(gè)月內(nèi)的任何時(shí)點(diǎn)所擁有的受保護(hù)合約的總價(jià)值，名義或?qū)嶋H本金數(shù)額（nominaloractualprincipalamount）不少于10億美元，或逐日盯市頭寸（mark-to-marketposition）不少于1億美元的任何機(jī)構(gòu)。換言之，在證券合約、商品期貨合約和遠(yuǎn)期合約中，相對方現(xiàn)在享受豁免待遇不再僅僅取決于特定職業(yè)屬性，也可以緣自交易的金額（及其所代表的利益/風(fēng)險(xiǎn)）。
如果說上述變動(dòng)還只是對《破產(chǎn)法典》既有的金融合約安全港框架（受保護(hù)交易、受保護(hù)主體）的增補(bǔ)，那么破產(chǎn)改革法通過對互換協(xié)議的重新界定，則在事實(shí)上突破了這一框架。在此之前，《破產(chǎn)法典》下的“互換”包括貨幣、利率或商品互換，針對上述交易的期權(quán)，任何類似協(xié)議，上述交易的任何組合，以及涉及上述任何交易的總協(xié)議。而根據(jù)破產(chǎn)改革法，“互換”除繼續(xù)涵蓋上述交易外，還包括了針對同樣標(biāo)的物（貨幣、利率、商品）的期貨、期權(quán)和遠(yuǎn)期協(xié)議；股權(quán)或債權(quán)互換、期貨、期權(quán)和遠(yuǎn)期協(xié)議；全回報(bào)、信貸差額或信貸互換、期貨、期權(quán)和遠(yuǎn)期協(xié)議；天氣互換、天氣期權(quán)、天氣衍生產(chǎn)品等。在作了如此詳盡的列舉之后，法案仍然照例加上了一個(gè)開放式條款，以確保所有“相似”的協(xié)議也能夠被涵蓋。
這些修訂的意義遠(yuǎn)不止于對受保護(hù)互換交易的擴(kuò)充；在實(shí)質(zhì)上，它們使得新的“互換”涵蓋了金融衍生市場上的所有交易，包括那些已經(jīng)由法案別的條款給予相對有限保護(hù)的特定交易，如期權(quán)、遠(yuǎn)期和商品期貨，因?yàn)楹茈y設(shè)想有哪種金融衍生產(chǎn)品還能置身于這一定義之外。同時(shí)，這些修訂在實(shí)質(zhì)上也將安全港擴(kuò)展到了金融衍生合約的任何相對方，因?yàn)槠飘a(chǎn)改革法對于“互換參與人”的定義并未改動(dòng)，仍然是指“在破產(chǎn)申請?zhí)崞鹬涨叭魏螘r(shí)候同債務(wù)人有未結(jié)互換協(xié)議的任何實(shí)體”。這樣，在金融衍生產(chǎn)品領(lǐng)域，破產(chǎn)改革法通過對“互換”定義的修訂，事實(shí)上將金融合約安全港從保護(hù)特定主體推進(jìn)到了保護(hù)整個(gè)市場。
對于遠(yuǎn)期和商品期貨合約而言，上述修訂實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于取消了“受保護(hù)主體”的限制：這些合約的任何相對方現(xiàn)在都可以作為“互換參與人”而受到保護(hù)。需要指出的是，這與上文提及的只給予具有特定資質(zhì)的遠(yuǎn)期和商品期貨合約相對方以安全港保護(hù)的條款并不沖突，因?yàn)楹笳唠m然只涵蓋特定主體，但并未排除其他主體根據(jù)法典的其他條款享受安全港待遇的權(quán)利。事實(shí)上，在對《破產(chǎn)法典》的多次修訂中，立法者在安全港中每納入一種新的交易類別，都分別對相對方享有的豁免加以規(guī)定；很多時(shí)候不同修訂針對的是相似乃至相同的交易，但彼此之間卻并不互相援引，從而使得相關(guān)概念和定義之間的交叉和重疊（overlap）不可避免。2005年破產(chǎn)改革法的立法歷史（legislativehistory）顯示，立法者自身也充分意識(shí)到了重疊問題的存在，并且不認(rèn)為其構(gòu)成相關(guān)主體享受安全港保護(hù)的障礙。
二、縮小了的裁量權(quán)
一個(gè)很自然的問題是，為何要給予金融合約這種特殊待遇，為此不惜讓破產(chǎn)法的某些核心機(jī)制作出妥協(xié)？如果不考慮利益群體游說和博弈等現(xiàn)實(shí)因素，單從公開的立法歷史本身來看，答案是防范和減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融合約尤其是金融衍生產(chǎn)品合約幾乎是大型機(jī)構(gòu)投資者和中介機(jī)構(gòu)的專屬領(lǐng)地，高金額、高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)，并且交易范圍相對集中，同一主體往往是多份合約的相對方，牽一發(fā)而動(dòng)全身。在此情況下，如因某個(gè)當(dāng)事方的破產(chǎn)導(dǎo)致金融合約無法順利履行，將會(huì)導(dǎo)致合約相對方受到?jīng)_擊，進(jìn)而影響相對方之相對方，造成連鎖反應(yīng)，危及金融衍生產(chǎn)品市場乃至整個(gè)金融市場的穩(wěn)定和安全。早在1982年修訂《破產(chǎn)法典》的立法報(bào)告中，立法者就指出，有必要對金融衍生產(chǎn)品給予特殊待遇，以防止“一家機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)擴(kuò)散到其他經(jīng)紀(jì)人或結(jié)算機(jī)構(gòu)，并引發(fā)市場崩潰的風(fēng)險(xiǎn)”，并聲稱“對于將破產(chǎn)可能引發(fā)的潛在巨額損失和市場連鎖反應(yīng)最小化而言，迅速結(jié)清破產(chǎn)人的頭寸無疑是可取的”。2005破產(chǎn)改革法的立法報(bào)告也明確表示，法案對某些金融交易給予特殊待遇是旨在“減少銀行體系和金融市場中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”，即“一家企業(yè)的倒閉或者一個(gè)市場或結(jié)算系統(tǒng)的中斷擴(kuò)散為危及其他企業(yè)、其他市場部門或者金融系統(tǒng)整體的風(fēng)險(xiǎn)”。
問題在于，前文已經(jīng)提及，立法者此前在設(shè)置金融合約安全港時(shí)采取的是拼湊式的方法（patchworkapproach），即在安全港框架內(nèi)陸續(xù)納入新的類別，并在每個(gè)類別下分別規(guī)定其享有的豁免，而未進(jìn)行援引和整合，這就使得法院在面對一些“”交易時(shí)，對于其是否屬于可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、從而應(yīng)該享受安全港保護(hù)的“金融合約”并非一目了然，因此傾向于通過對交易的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)進(jìn)行審查來作出裁量。然而，這種自由裁量權(quán)的行使卻面臨著棘手的現(xiàn)實(shí)，那就是一些金融合約同其他非金融合約交易，如擔(dān)保貸款，從經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)上很難加以區(qū)分。回購協(xié)議就是一個(gè)很好的例子。
回購協(xié)議實(shí)際上可以分解為一份遠(yuǎn)期合約和一份證券合約：在遠(yuǎn)期合約下，甲方同意在未來某一時(shí)刻（如1年以后）以約定價(jià)格（如1100元）向乙方買進(jìn)特定證券；與此同時(shí)，在證券合約下，甲方現(xiàn)在按照市場價(jià)格（如1000元）向乙方賣出同等數(shù)量的該種證券。兩份合約相組合的凈效果（netresult）正相當(dāng)于一項(xiàng)擔(dān)保貸款：甲方從乙方處獲得1000元的貸款，1年后償還，利息為100元，以轉(zhuǎn)讓給乙方的證券作為還款擔(dān)保。盡管從經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)上看與擔(dān)保貸款并無區(qū)別，但這種組合卻是金融市場上普遍存在的回購協(xié)議，就類別而言屬于受安全港保護(hù)的金融合約。
作為一種類別，回購協(xié)議早在《破產(chǎn)法典》1984年修訂時(shí)就已被納入安全港。但是，在2005年破產(chǎn)改革法之前，受保護(hù)的回購協(xié)議僅限于以存款單、銀行承兌匯票和政府債券為標(biāo)的物的回購協(xié)議。那么，對于不在此范圍之內(nèi)的回購協(xié)議，如以按揭支持證券（MBS）或股票為標(biāo)的物的回購協(xié)議，又該如何裁量？是受保護(hù)的金融合約（按照上述分解，它們無疑屬于“購買、出售或者借貸證券”的合約），還是不受保護(hù)的實(shí)質(zhì)上的擔(dān)保貸款？在2005年之前，這個(gè)問題的答案并不確定。盡管多數(shù)法院傾向于尊重當(dāng)事方以回購協(xié)議取代擔(dān)保貸款來架構(gòu)交易的實(shí)踐，并認(rèn)可二者間的區(qū)別，但也有法院通過審查經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，將特定回購協(xié)議視同為擔(dān)保貸款，否認(rèn)其受保護(hù)性。在著名的InreCriimiMae,Inc.一案中，聯(lián)邦破產(chǎn)法院認(rèn)定，當(dāng)事方所簽訂的涉及破產(chǎn)人證券的“回購協(xié)議”在缺乏其他證據(jù)支持的情況下，并不足以表明所有權(quán)轉(zhuǎn)移和證券真實(shí)出售并從而區(qū)別于擔(dān)保貸款。法院的一個(gè)主要理由是這份協(xié)議中存在著非標(biāo)準(zhǔn)條款，要求買方向賣方回售所購買的原證券（而非等值同種證券），從而限制了買方的處置權(quán)，不構(gòu)成真正意義上的所有權(quán)轉(zhuǎn)移和證券銷售，因此不應(yīng)受到安全港保護(hù)。不僅如此，法院還明確表示：“法院必須審查合約的實(shí)質(zhì)條款。因此，真正有關(guān)緊要的不是合約內(nèi)的描述，而是合約條款的效果?！边@一判決在業(yè)界的影響是震撼性的，用一位評論者的話來說，“是對整個(gè)金融產(chǎn)業(yè)的沖擊波”。
審查經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)固然是法院自由裁量權(quán)的范圍，然而，將此分析用于評判回購協(xié)議（金融合約）是否成其為回購協(xié)議（金融合約），卻多少有些文不對題，因?yàn)榛刭弲f(xié)議（金融合約）獨(dú)特性的來源乃是商業(yè)實(shí)踐，而非經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)。事實(shí)上，如上所述，即使是已經(jīng)被《破產(chǎn)法典》明確列舉的受保護(hù)回購協(xié)議，就經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)而言其擔(dān)保貸款的屬性也絲毫不遜于金融合約的屬性。聯(lián)邦紐約南區(qū)地區(qū)法院在1998年的一份判決中對此作了精當(dāng)?shù)恼撌觯骸霸趽?dān)保貸款交易中，賣方保留對證券的受益所有權(quán)；在買賣交易中，賣方負(fù)有重新取得所有權(quán)的契約義務(wù)。賣方在證券市值中的利益，在前一種情形里并不比在后一種情形里更大。顯然，任何試圖通過在細(xì)致微調(diào)的天平上權(quán)衡經(jīng)濟(jì)因素來確定一項(xiàng)回購或逆回購交易究竟更像擔(dān)保貸款還是買賣交易的努力，最終都會(huì)是徒勞無功?！?/p>
有關(guān)回購協(xié)議的爭議在2005年破產(chǎn)改革法中得到了明確解決。所有回購協(xié)議，包括在CriimiMae中困擾法院的回購協(xié)議，現(xiàn)在都可以被新的“證券合約”定義所涵蓋（……“針對上述任何品種及其期權(quán)的回購或逆回購交易；……”）。但是，這并非問題的全部。金融合約的可能組合形式是無窮無盡的，要模擬貸款，并非只能通過回購協(xié)議。例如，全回報(bào)互換加上證券購買合約，完全可以達(dá)到相同的實(shí)質(zhì)效果。另一個(gè)例子是在安然公司破產(chǎn)案件中曝光出來的“預(yù)付”交易（“prepay”transaction）。在這個(gè)意義上，破產(chǎn)改革法真正重要的一點(diǎn)不在于其澄清了回購交易（或其他具體交易形式）的可保護(hù)性，而在于其在詳細(xì)列舉的具體交易清單之外，規(guī)定所列舉交易的“任何形式的組合”也在保護(hù)范圍之內(nèi)，從而大大降低了法院認(rèn)定中的不確定性，也為業(yè)界實(shí)踐發(fā)展和金融創(chuàng)新預(yù)留了足夠空間。如果再考慮到開放式的“相似”條款和對“互換”的寬泛界定，這一點(diǎn)就更為明顯了。
通過擴(kuò)大清單范圍、保護(hù)交易組合、加入“相似”條款、全新界定“互換”，破產(chǎn)改革法將判別金融合約的最終意義上的發(fā)言權(quán)留給了業(yè)界慣例和市場實(shí)踐：只要是在金融市場上普遍運(yùn)用并被業(yè)界認(rèn)可為回購、互換或其他受保護(hù)類別的交易，就都屬于安全港適用范圍內(nèi)的金融合約，至于其經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)是否是貸款或者其他非金融合約在所不論。法院的自由裁量權(quán)被大大縮減了。在面對一份存在疑問的合約時(shí)，法院現(xiàn)在需要/能夠做的不是探究經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，而是探詢業(yè)界慣例：根據(jù)市場實(shí)踐和業(yè)界慣例，這樣一份合約是否會(huì)被認(rèn)可為金融合約。立法者的這一意圖，在其關(guān)于將回購協(xié)議納入證券合約的立法說明中表露無遺：“加入‘回購或逆回購交易’旨在消除對于一項(xiàng)回購或逆回購交易是買賣交易還是擔(dān)保融資……的任何探究?！槍λ凶C券（例如股權(quán)證券、資產(chǎn)支持證券、公司債券和商業(yè)票據(jù)）的回購或逆回購交易現(xiàn)在都包涵于‘證券合約’的定義中?！痹谀撤N意義上，可以說破產(chǎn)改革法的這一定位將法院從此前多少有些勉為其難的“經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)”探究中解脫了出來，因?yàn)槿缜八觯@種探究在很大程度上文不對題，從而是徒勞的。破產(chǎn)改革法這種“形式重于實(shí)質(zhì)”的立場，在將“保證金貸款”納入“證券合約”這一點(diǎn)上更是展現(xiàn)得淋漓盡致。保證金貸款（marginloan）是指在證券融資交易中由證券經(jīng)紀(jì)人或其他金融機(jī)構(gòu)向投資者提供，并以投資者購買的證券組合（securitiesportfolio）為擔(dān)保的貸款。從內(nèi)容到名稱，這都是一種擔(dān)保貸款，然而破產(chǎn)改革法卻將其明確納入了保護(hù)清單，因?yàn)檫@是為業(yè)界實(shí)踐所普遍認(rèn)可的交易形式。
三、清晰了的邊界線
在保護(hù)范圍如此顯著擴(kuò)張，法院自由裁量權(quán)如此顯著收縮的情況下，金融合約安全港的邊界線，如果有的話，究竟在哪里？
至少從公開的立法歷史看，立法者并未打算讓“金融合約”成為市場參與者指鹿為馬行為的護(hù)身符。在將保證金貸款納入保護(hù)清單的同時(shí)，國會(huì)指出：“在（證券合約）定義中納入‘保證金貸款’只是意在涵蓋那些在證券行業(yè)普遍認(rèn)知為‘保證金貸款’的貸款，……而并不包括碰巧也是以證券作為擔(dān)保物的其他貸款。”同樣的提醒也出現(xiàn)在對寬泛的互換協(xié)議新定義的說明中：“‘互換協(xié)議’的定義不應(yīng)被詮釋為允許當(dāng)事方將非互換交易記錄為互換。傳統(tǒng)的商業(yè)安排，如供貨協(xié)議，或者其他非金融市場交易，如商業(yè)貸款、住房貸款或消費(fèi)貸款，不能僅僅因?yàn)楫?dāng)事方聲稱將交易記錄或標(biāo)示為‘互換協(xié)議’，就在……破產(chǎn)法典下作為‘互換’對待?！币虼耍鹑诤霞s安全港并非保護(hù)所有自稱的金融合約或交易，只有那些被業(yè)界共同認(rèn)可并且在市場上反復(fù)進(jìn)行的金融交易，才會(huì)受到保護(hù)。
即使是這些被共同認(rèn)可和反復(fù)進(jìn)行的金融交易，在享受安全港保護(hù)時(shí)也有著一條不可逾越的界線，那就是不得用于進(jìn)行欺詐。如前所述，《破產(chǎn)法典》對于破產(chǎn)前夕的欺詐轉(zhuǎn)讓（包括實(shí)際欺詐和推定欺詐，即不合理低價(jià)）和偏頗性轉(zhuǎn)讓加以限制，允許破產(chǎn)托管人予以撤銷。在為金融合約提供的安全港中，法典對其豁免適用推定欺詐轉(zhuǎn)讓限制（§548(a)(1)(B)）和偏頗性轉(zhuǎn)讓限制條款（§547(b)），但對于實(shí)際欺詐轉(zhuǎn)讓限制條款（§548(a)(1)(A)）的適用則未予豁免。換言之，如果當(dāng)事方存在實(shí)際欺詐，即存在“阻礙、拖延或欺詐（破產(chǎn)債權(quán)人）的實(shí)際意圖”，那么即使其所簽訂的合約形式上在安全港清單之內(nèi)，破產(chǎn)托管人仍然有權(quán)依據(jù)第548(a)(1)(A)節(jié)，對其予以撤銷。
在上文提及的安然公司“預(yù)付”交易中，所使用的預(yù)付遠(yuǎn)期合約本身并非異數(shù)，反而是遠(yuǎn)期市場的重要組成部分。但是，根據(jù)證券交易委員會(huì)（SEC）的調(diào)查，安然公司使用預(yù)付遠(yuǎn)期合約和到付遠(yuǎn)期合約的組合是用于操縱財(cái)務(wù)報(bào)告、掩蓋貸款、虛增收入，以實(shí)現(xiàn)欺詐投資者和債權(quán)人的意圖。在此情況下，上述組合合約顯然不能也不應(yīng)受到安全港的保護(hù)。
2005年破產(chǎn)改革法延續(xù)了《破產(chǎn)法典》此前的做法，對實(shí)際欺詐轉(zhuǎn)讓限制條款的適用不予豁免。與此同時(shí)，破產(chǎn)改革法將欺詐轉(zhuǎn)讓（包括實(shí)際欺詐和推定欺詐）的回溯期從一年擴(kuò)展為兩年。換言之，在破產(chǎn)申請?zhí)崞鹬涨皟赡陜?nèi)進(jìn)行的金融交易，如果證實(shí)存在實(shí)際欺詐，破產(chǎn)托管人均有權(quán)加以撤銷。
然而，要證明當(dāng)事方存在“實(shí)際欺詐”并非易事，因?yàn)椴杉嚓P(guān)證據(jù)的難度頗大。事實(shí)上，對實(shí)際欺詐進(jìn)行證實(shí)之困難，本身就是引入推定欺詐（不合理低價(jià)）條款的一個(gè)重要原因。在此，業(yè)界認(rèn)可和慣例再一次成為重要依據(jù)。一些法院在案件審理中已經(jīng)注意到，包含欺詐因素的交易難得會(huì)是金融市場上的慣常交易。這是因?yàn)?，欺詐必須被掩蓋，而為了掩蓋欺詐，當(dāng)事方往往會(huì)求助于不尋常的合約組合及/或“人工”添加的并非必需的第三方。這些都容易使得相關(guān)交易帶有“非典型性”，與業(yè)界共同認(rèn)可和市場反復(fù)實(shí)踐的慣常交易形成對比，并成為探尋實(shí)際欺詐意圖的線索。因此，即使是在處理包含欺詐因素的交易時(shí)，業(yè)界慣例也成為辨識(shí)和定性的基準(zhǔn)。
由是觀之，盡管2005年破產(chǎn)改革法大大擴(kuò)展了金融合約安全港的范圍，但通過確立金融業(yè)界慣例的主導(dǎo)地位，以及維持和強(qiáng)化實(shí)際欺詐限制條款的適用，法案反而減少了判定中的不確定性，使金融合約安全港的邊界線更為清晰。簡言之，只要不存在實(shí)際欺詐，被業(yè)界共同認(rèn)可和市場反復(fù)實(shí)踐的慣常金融交易，都能享受安全港的保護(hù)。
四、總結(jié)與借鑒
為了控制和減少金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，美國《破產(chǎn)法典》長久以來陸續(xù)給予若干合格金融合約以程度不等的破產(chǎn)安全港保護(hù)。在此基礎(chǔ)上，2005年的最新修訂向前邁進(jìn)了一大步。假定通過金融合約破產(chǎn)安全港來減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是合理和有效的，那么2005年破產(chǎn)改革法推進(jìn)和厘清這一機(jī)制的努力無疑值得稱道。
通過因應(yīng)市場發(fā)展增加例外清單項(xiàng)目，尤其是引入寬泛的“互換”新定義，破產(chǎn)改革法顯著擴(kuò)展了安全港的覆蓋范圍，在衍生產(chǎn)品領(lǐng)域更是給予了實(shí)質(zhì)上的市場整體保護(hù)。同時(shí)，經(jīng)由極富彈性的“組合”條款和“相似”條款，輔之以幾乎無所不包的新互換定義，立法者確立了“形式重于實(shí)質(zhì)”的基本立場，強(qiáng)化了業(yè)界慣例和市場實(shí)踐作為判別基準(zhǔn)的地位，消減乃至消除了法院探究相關(guān)交易“經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)”的空間，大大壓縮了法院在這一領(lǐng)域某種意義上徒勞無功的自由裁量。盡管安全港范圍顯著擴(kuò)大，但通過繼續(xù)適用實(shí)際欺詐限制條款、充分利用業(yè)界慣例的線索和指引功能、壓縮法院的自由裁量空間，破產(chǎn)改革法反而減少了辨識(shí)和判定中的不確定因素，使安全港的界線更為清晰。這種清晰和確定，應(yīng)該是金融市場所樂見的。
在我國，金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)是否及如何寫入破產(chǎn)法，一直是新破產(chǎn)法制定過程中爭議的焦點(diǎn)。2006年8月27日正式通過的《中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法》采取了折中的方式，在第134條第2款規(guī)定：“金融機(jī)構(gòu)實(shí)施破產(chǎn)的，國務(wù)院可以依據(jù)本法和其他有關(guān)法律的規(guī)定制定實(shí)施辦法?！睋Q言之，金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)在基本程序上適用破產(chǎn)法的規(guī)定，但在一些特殊機(jī)制上，則留待國務(wù)院的實(shí)施辦法加以解決。金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)所可能引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此需要給予的特別處理，無疑是立法機(jī)關(guān)在此問題上長時(shí)間遲疑和最終予以折中的一個(gè)重要原因。在國務(wù)院此后制定金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)實(shí)施辦法時(shí)，對于金融合約的處理，也將是不容回避的問題之一。由于我國同美國在金融市場發(fā)達(dá)程度及破產(chǎn)法律成熟程度方面均有較大差異，直接的規(guī)則移植并不現(xiàn)實(shí)。但是，從上述與金融合約有關(guān)的最新修訂中探尋某些原則和趨勢，為金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)實(shí)施辦法中類似機(jī)制的建立提供一些思路，卻是不無意義的。筆者以為，就我國的金融合約破產(chǎn)安全港而言，至少有如下三個(gè)方面可資借鑒和進(jìn)一步探討：
首先，安全港的主體問題。美國金融合約安全港的主體范圍非常廣泛，在衍生產(chǎn)品領(lǐng)域涵蓋了所有合約相對方，即使是在范圍相對狹窄的證券合約領(lǐng)域，也包括了證券機(jī)構(gòu)、其他金融機(jī)構(gòu)和結(jié)算機(jī)構(gòu)。金融混業(yè)的深入和金融創(chuàng)新的層出不窮使得金融合約的結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜，主體日益多樣化，若欲有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，必須適應(yīng)現(xiàn)實(shí)發(fā)展，對主體范圍給予較為寬泛的界定。目前我國金融合約的主體還主要是證券公司、期貨公司、基金公司等證券類機(jī)構(gòu)，但分業(yè)嚴(yán)令已然取消，混業(yè)經(jīng)營初現(xiàn)端倪，銀行、保險(xiǎn)等非證券類金融機(jī)構(gòu)的介入只是時(shí)間問題。因此，有必要對安全港的主體給予較為寬松和靈活的規(guī)定，以便為市場發(fā)展預(yù)留空間。
其次，安全港同投資者保護(hù)機(jī)制的配合和銜接問題。值得注意的是，在美國金融合約安全港機(jī)制中，受保護(hù)主體并不包括個(gè)人投資者。在一般證券合約中，必須是證券機(jī)構(gòu)、其他金融機(jī)構(gòu)和結(jié)算機(jī)構(gòu)，自不待言；在實(shí)質(zhì)上涵蓋全部衍生交易的“互換”中，參與人雖說是“任何”，但也指的是“……任何實(shí)體”（著重號系作者所加），并不包括個(gè)人。這種似乎是“重機(jī)構(gòu)輕個(gè)人”的制度設(shè)計(jì)，看上去同強(qiáng)調(diào)投資者保護(hù)的傳統(tǒng)原則格格不入，其實(shí)不然。金融合約安全港并非孤立的機(jī)制，在應(yīng)對金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的系統(tǒng)性后果方面并非單兵作戰(zhàn)。以《證券投資者保護(hù)法》（SIPA）為依歸、證券投資者保護(hù)公司（SIPC）為核心的證券投資者保護(hù)基金制度，已經(jīng)給予了個(gè)人投資者在其證券經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)時(shí)的特殊保護(hù)。個(gè)人投資者對金融交易的參與，是通過其證券經(jīng)紀(jì)商（在混業(yè)經(jīng)營的情況下也包括銀行等從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的其他金融機(jī)構(gòu)）來進(jìn)行的，而經(jīng)紀(jì)商本身又在安全港覆蓋范圍之內(nèi)。這樣，在投資者保護(hù)基金正常運(yùn)作的前提下，無需再經(jīng)由破產(chǎn)安全港來給予個(gè)人投資者特別保護(hù)。我國目前已經(jīng)初步建立起了證券投資者保護(hù)基金的制度框架，但具體規(guī)則和運(yùn)作仍在探索之中。在制定金融合約安全港規(guī)則過程中，注意二者間的配合與銜接，實(shí)為必要。
最后，業(yè)界慣例的問題。2005年破產(chǎn)改革法使得業(yè)界慣例和市場實(shí)踐在金融合約安全港的適用中占據(jù)了基礎(chǔ)性的地位。這反映了至少兩點(diǎn)：第一，在這個(gè)專業(yè)性、技術(shù)性極強(qiáng)的領(lǐng)域，法院的鑒別和判斷能力相對有限，必須對業(yè)界慣例給予足夠尊重；第二，在這個(gè)錯(cuò)綜復(fù)雜而又瞬息萬變的領(lǐng)域，規(guī)則的清晰、直接和預(yù)見性至關(guān)重要，在很大程度上形式重于內(nèi)容，需要對法官的自由裁量給予較大限制。對于金融交易尤其是衍生產(chǎn)品交易還普遍較為隔膜的我國司法部門而言，上述表述應(yīng)該同樣是適用的。但是，這種對業(yè)界慣例的推重有兩個(gè)前提：一是業(yè)界有普遍接受的慣例，二是業(yè)界的操守和聲譽(yù)值得信任，而這兩點(diǎn)都有賴于業(yè)界的充分自律。故此，在我國金融合約安全港機(jī)制的建立和運(yùn)作中，必須充分考慮和發(fā)揮金融業(yè)界的自律功能，保障并監(jiān)督市場參與主體在良性實(shí)踐中形成具有公信力的業(yè)界慣例，并以此作為安全港規(guī)則適用中的主要判定依據(jù)。
【注釋】
CCHBankruptcyReformActBriefing:BankruptcyAbusePreventionandConsumerProtectionActof2005,SpecialReport,April21,2005.
11U.S.C.§365(e)(2002).
11U.S.C.§362(a)(2002).
11U.S.C.§547(b)(2002).
11U.S.C.§548(a)(1)(2002).
11U.S.C.§741(7)(2002).
11U.S.C.§§101(53C),362(b)(7),(17),546(f)(g)(2002).
11U.S.C.§§362(b)(6),555,556(2002).
11U.S.C.§546(e)(2002).
BAPCPA§907(a)(2)(tobecodifiedat11U.S.C.§741(7)(A)).
SeeAllen&tingLegislationforISDA,at2(April2,2001),availableatlastvisitedNov.9,2006.
BAPCPA§907(c)(tobecodifiedat11U.S.C.§101(38A)).著重號系作者所加。
BAPCPA§907(b)(2)(tobecodifiedat11U.S.C.§101(22A))
11U.S.C.§101(53B)(2002).
BAPCPA§907(a)(1)(E)(tobecodifiedat11U.S.C.§101(53B)(A)).
幾乎所有金融衍生產(chǎn)品合約都可以體現(xiàn)為期權(quán)、遠(yuǎn)期（期貨實(shí)質(zhì)上是標(biāo)準(zhǔn)化了的遠(yuǎn)期合約）和互換的某種形式的結(jié)合。SeeNormanM.Feder,DeconstructingOver-The-CounterDerivatives,2002Colum.Bus.L.Rev.677,691n.24.
11U.S.C.§§101(53C)(2002).
11U.S.C.§§362(b)(6),546(e),556(2002).
例如，國會(huì)在關(guān)于2005年破產(chǎn)改革法的立法報(bào)告中指出：“在‘互換協(xié)議’定義中使用的‘遠(yuǎn)期’一詞”并不僅指屬于‘遠(yuǎn)期合約’定義范圍之內(nèi)的交易。相反，一項(xiàng)‘遠(yuǎn)期’交易即使不是‘遠(yuǎn)期合約’，也可以是‘互換協(xié)議’?！盚.R.Rep.NO.109-31,at129(2005).這意味著國會(huì)完全意識(shí)到新的“互換”定義將會(huì)涵蓋所有的遠(yuǎn)期交易。同一報(bào)告還指出：“‘金融參與人’的定義同關(guān)于‘證券合約’、‘遠(yuǎn)期合約’、‘商品期貨合約’、‘回購協(xié)議’‘互換協(xié)議’的法典其他條款之間并不相互排斥。具備‘金融參與人’條件的實(shí)體同時(shí)也可能是‘互換參與人’、‘回購參與人’、‘遠(yuǎn)期合約商’、‘商品期貨經(jīng)紀(jì)人’、‘證券經(jīng)紀(jì)人’、‘證券結(jié)算機(jī)構(gòu)’及/或‘金融機(jī)構(gòu)’。”Id.,at131.
SeeH.R.REP.NO.97-420,at2,4(1982).
SeeH.R.REP.NO.109-31,at20(2005).
這里討論的是所謂買斷式回購。從嚴(yán)格的法律形式上看，買斷式回購?fù)瑩?dān)保貸款當(dāng)然有著一個(gè)基本區(qū)別，那就是證券的所有權(quán)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，乙成為證券所有人，有權(quán)自由處分，與擔(dān)保貸款中對擔(dān)保物享有的擔(dān)保權(quán)有所不同。但是，就經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)而言，二者并無不同：乙對甲的融資事實(shí)上是以所轉(zhuǎn)讓證券為擔(dān)保的，無論乙對證券的處分是發(fā)生在甲回購（還款）或違約不回購之前還是之后。而如果是我國一度只允許的封閉式回購（擔(dān)保式回購），那么就連這一區(qū)別也不復(fù)存在了。
11U.S.C.§§101(47)(2002).
SeeHaroldS.Novikoff,CharacterizationinBankruptcyofTransactionsAffectingthePublicMarkets:TheTreatmentofRepurchaseAgreementandItsImplications,SK092ALI-ABA237(2004).
SeeInreCriimiMae,Inc.,251B.R.796,805(Bankr.D.Md.2000).
Id.,at804.
Id.,at802.
JeanneL.Schroeder,ARepoOpera:HowCriimiMaeGotReposBackwards,76Am.Bankr.L.J.565,567(2002).
GranitePartners,L.P.v.Bear,Stearns&Co.,17F.Supp.2d275,301(S.D.N.Y.1998).
在這種交易中，賣方（回報(bào)收取方）將所指證券（referencesecurity）出售給買方，與此同時(shí)與買方（回報(bào)給付方）簽訂一份全回報(bào)互換協(xié)議，約定由賣方繼續(xù)收取該證券的全部投資回報(bào)。這兩項(xiàng)交易相結(jié)合的結(jié)果實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于賣方保留了所指證券的所有權(quán)，而從買方借貸了名義上的證券出售價(jià)款。SeeDavidZ.Nirenberg&StevenL.Kopp,CreditDerivatives:TaxTreatmentofTotalReturnSwaps,DefaultSwaps,andCredit-linkedNotes,87J.Tax’N82,83(1997).
經(jīng)過簡化后的交易模式大致如下：甲方與乙方簽訂一份為期1年的商品遠(yuǎn)期合約，約定以1100元向乙方買進(jìn)某商品（如石油），交貨時(shí)付款；與此同時(shí)，雙方簽訂一份“預(yù)付”遠(yuǎn)期合約，約定甲方在1年后以1000元向乙方買進(jìn)同樣數(shù)量的石油，而乙方現(xiàn)在就“預(yù)付”1000元的價(jià)款。SeeSecondInterimReportofNeilBatson,Court-AppointedExaminer,CaseNo.01-16034,at58(Jan.21,2003).同回購協(xié)議一樣，這兩項(xiàng)交易的凈效果相當(dāng)于甲方獲得了為期1年、利率10%的1000元貸款。
SeeH.R.REP.NO.109-31,at119(2005).著重號系作者所加。
Id.
H.R.REP.NO.109-31,at129(2005).
SeeGenerallyH.R.REP.NO.109-31,Section-by-SectionAnalysisandDiscussion,TitleIX.FinancialContractProvisions(2005).著重號系作者所加。
11U.S.C.§548(a)(1)(A)(2002).
SeeDavidM.Schizer,BalanceintheTaxationofDerivativeSecurities:AnAgendaforReform,104Colum.L.Rev.1886,1901-03(2004).
SeeSECv.J.P.MorganChase,SECLitigationReleaseNo.18252(July28,2003).
SeeBAPCPA§1402(1)(tobecodifiedat11U.S.C.§548(a)(1)(A)).
SeeforexampleKippermanv.CircleTrust(InreGraftonPartners),321B.R.527,540(B.A.P.9thCir.2005)（若干源自欺詐交易的破產(chǎn)申請前轉(zhuǎn)讓不受安全港保護(hù)，因?yàn)槠湓谧C券交易中并不普遍使用）；Jacksonv.Mishkin(InreAdler,ColemanClearingCorp.),263B.R.406,481(S.D.N.Y.2001)（旨在欺詐破產(chǎn)人及其債權(quán)人的證券購買和賣空交易的欺詐色彩如此濃厚，以致不能認(rèn)為它們是證券業(yè)中一般理解的正常證券交易）。
SeeEdwardR.Morrison&JoergRiegel,FinancialContractandtheNewBankruptcyCode:InsulatingMarketsfromBankruptDebtorsandBankruptcyJudges,13Am.Bankr.Inst.L.Rev.641,659(2005).
