時(shí)間：2023-03-16 16:29:05
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是衡量某一時(shí)點(diǎn)有限的金融資源在所有競(jìng)爭(zhēng)者中分配的合理性以及有效程度的指標(biāo)。從發(fā)展中國(guó)家的實(shí)踐來看，為降低農(nóng)戶融資成本，提高農(nóng)戶福利，對(duì)農(nóng)村金融市場(chǎng)進(jìn)行利率管制已成為一種常態(tài)。但是，在不同的農(nóng)村金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，利率管制對(duì)農(nóng)村金融市場(chǎng)效率的影響存在差異。在完全競(jìng)爭(zhēng)的農(nóng)村金融市場(chǎng)上，價(jià)格機(jī)制可以自動(dòng)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)出清，農(nóng)村金融市場(chǎng)效率達(dá)到最大化，利率管制會(huì)造成資金供求不平衡、降低農(nóng)村金融市場(chǎng)效率。因此，若農(nóng)村金融市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的，實(shí)行利率市場(chǎng)化會(huì)提高農(nóng)村金融市場(chǎng)效率。我國(guó)農(nóng)村金融市場(chǎng)長(zhǎng)期處于不完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，此時(shí)利率管制對(duì)農(nóng)村金融市場(chǎng)效率的影響取決于管制利率的高低。rL為農(nóng)村金融市場(chǎng)貸款需求曲線(rL=rL(L))，MC為邊際成本曲線，當(dāng)邊際收入(MI)與邊際成本(MC)相等時(shí)，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)利潤(rùn)達(dá)到最大值，此時(shí)金融機(jī)構(gòu)的貸款數(shù)量和貸款利率分別為L(zhǎng)*和r*L。由于市場(chǎng)勢(shì)力造成的農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失為Δabc，即哈伯格三角，其面積為:為降低效率損失，對(duì)該市場(chǎng)實(shí)行管制，當(dāng)管制利率(r1)低于市場(chǎng)均衡利率(MC)時(shí)，資金需求大于資金供給，存在資金短缺;當(dāng)管制利率等于MC時(shí)，資金供給等于資金需求，農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失為零;當(dāng)管制利率(r2)高于MC但低于r*L時(shí)，農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失為Δdec的面積;當(dāng)管制利率大于或等于r*L時(shí)，利率管制無(wú)效，農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失為Δabc的面積。因此，當(dāng)管制利率低于市場(chǎng)均衡利率時(shí)，實(shí)行利率市場(chǎng)化可以提高農(nóng)村金融市場(chǎng)效率，當(dāng)管制利率高于市場(chǎng)均衡利率時(shí)，實(shí)行利率市場(chǎng)化則會(huì)使農(nóng)村金融市場(chǎng)效率降低。由此可見，利率市場(chǎng)化對(duì)農(nóng)村金融市場(chǎng)效率的影響與農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的貸款價(jià)格密切相關(guān)。由于不同市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)勢(shì)力不同，其貸款定價(jià)能力存在差異，使得相同程度的利率管制引起農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失不同。在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上，利率市場(chǎng)化使得農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)貸款定價(jià)趨于市場(chǎng)均衡價(jià)格，農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失為零;在不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)勢(shì)力越強(qiáng)越易實(shí)施壟斷定價(jià)，金融市場(chǎng)效率損失越大，而競(jìng)爭(zhēng)度增強(qiáng)會(huì)降低其市場(chǎng)勢(shì)力，促使其降低貸款價(jià)格，農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失減少。據(jù)此，本文提出以下兩個(gè)假說:假說一:利率市場(chǎng)化會(huì)提高農(nóng)村信用社貸款價(jià)格，其上升幅度與農(nóng)村信用社的市場(chǎng)勢(shì)力有關(guān)。其市場(chǎng)勢(shì)力越強(qiáng)，貸款價(jià)格上升幅度越大;反之，貸款價(jià)格上升幅度越小。假說二:不同市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，利率市場(chǎng)化對(duì)農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失的影響存在差異。在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上，利率市場(chǎng)化會(huì)降低農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失;在不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上，利率市場(chǎng)化對(duì)農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失的影響取決于金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度和金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)勢(shì)力。金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越弱，金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)勢(shì)力越強(qiáng)，農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失越大;反之，效率損失越小。
二、市場(chǎng)勢(shì)力與農(nóng)村金融市場(chǎng)效率測(cè)度
1．樣本選擇和數(shù)據(jù)來源江蘇省作為我國(guó)最早開始農(nóng)村金融改革的試點(diǎn)地區(qū)之一，各項(xiàng)改革措施和成效均在此得到較全面的反映。截至2013年末，江蘇省金融機(jī)構(gòu)人民幣存款余額85604.1億元，比上年末增長(zhǎng)13.4%;貸款余額61836.5億元，比上年末增長(zhǎng)13.6%。此外，江蘇省內(nèi)縣域農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異較大，呈現(xiàn)蘇南、蘇中和蘇北三地不同的農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局，對(duì)于我國(guó)東部沿海和中西部地區(qū)具有較強(qiáng)的代表性，能夠反映出不同金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下利率市場(chǎng)化對(duì)農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失影響的內(nèi)在差異。本文以江蘇省33個(gè)縣域農(nóng)村金融市場(chǎng)以及縣域內(nèi)33家農(nóng)村信用社為樣本，其中，蘇南12家，蘇中9家，蘇北12家。研究數(shù)據(jù)來源于2000—2011年《江蘇省統(tǒng)計(jì)年鑒》和相關(guān)年度的各家農(nóng)村信用社財(cái)務(wù)報(bào)表。
2．江蘇省農(nóng)村金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度和農(nóng)村信用社市場(chǎng)勢(shì)力(1)縣域金融機(jī)構(gòu)數(shù)縣域金融機(jī)構(gòu)數(shù)是指縣域金融市場(chǎng)上銀行類金融機(jī)構(gòu)的家數(shù)，該指標(biāo)反映了農(nóng)村金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度。2000—2011年江蘇省縣域金融機(jī)構(gòu)數(shù)變化趨勢(shì)考察期內(nèi)，蘇南、蘇中和蘇北三地區(qū)縣域金融機(jī)構(gòu)數(shù)平均依次為9家、8家和7家。2000—2007年，三地區(qū)縣域金融機(jī)構(gòu)數(shù)增長(zhǎng)緩慢;2007—2011年，數(shù)量激增。其中，蘇南縣域金融機(jī)構(gòu)數(shù)增幅最大，為66.7%;蘇中次之，為57.1%，蘇北最小，為50.0%。(2)農(nóng)村信用社市場(chǎng)份額本文以農(nóng)村信用社市場(chǎng)份額(MS)來衡量其市場(chǎng)勢(shì)力，計(jì)算公式為MS=Nit/Xit，其中Nit表示第i家農(nóng)村信用社t時(shí)期的存、貸款規(guī)模，Xit表示第i個(gè)縣域t時(shí)期的農(nóng)村金融市場(chǎng)存、貸款總規(guī)模。2000—2011年江蘇省農(nóng)村信用社市場(chǎng)份額變化趨勢(shì)。蘇北地區(qū)農(nóng)信社市場(chǎng)份額顯著大于蘇南和蘇中地區(qū)，三地區(qū)農(nóng)村信用社市場(chǎng)份額均呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢(shì)。2000—2008年，蘇北地區(qū)農(nóng)村信用社市場(chǎng)份額升幅最大，蘇中和蘇南較為平緩;2008年以后，三地區(qū)農(nóng)村信用社市場(chǎng)份額均顯著下降，其中蘇北降幅最大。
三、農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失影響因素實(shí)證及結(jié)果分析
1．模型設(shè)定與變量選擇為進(jìn)一步驗(yàn)證前文提出的假說，本文采用雙向固定效應(yīng)模型(Two-wayFixedEffectsModel)對(duì)利率市場(chǎng)化進(jìn)程中農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)勢(shì)力與農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。該模型可以有效消除普通模型存在的自相關(guān)問題，有效控制那些不隨時(shí)間或不隨截面變動(dòng)的因素，在變量選擇方面，本文選用縣域金融機(jī)構(gòu)數(shù)和農(nóng)村信用社市場(chǎng)份額作為市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變量，分別衡量農(nóng)村金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度和農(nóng)村信用社的市場(chǎng)勢(shì)力。根據(jù)本文假說，農(nóng)村金融市場(chǎng)機(jī)構(gòu)數(shù)對(duì)農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失具有負(fù)向影響，農(nóng)村信用社市場(chǎng)份額對(duì)農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失具有正向影響。利率政策變量用政策允許的利率浮動(dòng)上限來表示，利率浮動(dòng)上限提高會(huì)提升農(nóng)村信用社的貸款價(jià)格，擴(kuò)大農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失，利率政策變量預(yù)期與農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失正相關(guān)。本文的風(fēng)險(xiǎn)變量主要指信用風(fēng)險(xiǎn)，以農(nóng)村信用社不良貸款率衡量，由于不良貸款對(duì)其經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響存在滯后性，因此對(duì)不良貸款率取滯后項(xiàng)，預(yù)期與農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失正相關(guān)。農(nóng)村信用社的營(yíng)運(yùn)能力變量則通過權(quán)益比、存貸比、收入結(jié)構(gòu)以及平均營(yíng)業(yè)成本率表示。其中，權(quán)益比表示農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的資本化水平，預(yù)期與農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失負(fù)相關(guān);存貸比表示農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的資金運(yùn)用能力，該比率越高說明其資金配置能力越強(qiáng)，預(yù)期與農(nóng)村金融市場(chǎng)效率負(fù)相關(guān);收入結(jié)構(gòu)衡量農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的收入結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品創(chuàng)新能力，該比值越高表示收入來源越單一，創(chuàng)新能力不足，其與金融市場(chǎng)效率損失正相關(guān);平均營(yíng)業(yè)成本率衡量農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的管理水平，該值越大說明金融機(jī)構(gòu)的邊際成本越大，但也會(huì)帶來金融機(jī)構(gòu)貸款價(jià)格的提高，因此與農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失的關(guān)系不確定。本文選用縣域人均GDP和第一產(chǎn)業(yè)占比這兩個(gè)指標(biāo)作為宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變量，其對(duì)農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失的影響有待進(jìn)一步檢驗(yàn)。
2．回歸結(jié)果分析與討論利用Stata12．0軟件，對(duì)上述雙向固定效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)。結(jié)論:第一，利率市場(chǎng)化會(huì)提高農(nóng)村金融市場(chǎng)的貸款價(jià)格。根據(jù)實(shí)證結(jié)果可知，三地區(qū)農(nóng)村信用社貸款利率浮動(dòng)上限均與農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失顯著正相關(guān)，即實(shí)行利率市場(chǎng)化會(huì)提高農(nóng)村金融市場(chǎng)的貸款價(jià)格、擴(kuò)大農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失。據(jù)此，假說一成立。第二，利率市場(chǎng)化對(duì)不同市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失的影響存在差異。蘇南樣本中，縣域金融機(jī)構(gòu)數(shù)與農(nóng)村信用社市場(chǎng)份額兩個(gè)變量均未通過顯著性檢驗(yàn)，表明在競(jìng)爭(zhēng)性較強(qiáng)的農(nóng)村金融市場(chǎng)上，農(nóng)村信用社市場(chǎng)勢(shì)力對(duì)農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失無(wú)顯著影響;蘇中樣本中，縣域金融機(jī)構(gòu)數(shù)未通過顯著性檢驗(yàn)，農(nóng)村信用社市場(chǎng)份額在5%顯著性水平上與農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失正相關(guān)，表明在競(jìng)爭(zhēng)性稍弱的農(nóng)村金融市場(chǎng)上，農(nóng)村信用社市場(chǎng)勢(shì)力會(huì)增加農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失;蘇北樣本中，縣域金融機(jī)構(gòu)數(shù)在5%顯著性水平上與農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失負(fù)相關(guān)，農(nóng)村信用社市場(chǎng)份額在10%顯著性水平上與農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失正相關(guān)，表明在壟斷程度較高的農(nóng)村金融市場(chǎng)上，農(nóng)村信用社市場(chǎng)勢(shì)力會(huì)顯著增大農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失。據(jù)此，假說二成立。第三，風(fēng)險(xiǎn)變量與營(yíng)運(yùn)能力變量對(duì)農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失的影響基本符合預(yù)期。蘇南和蘇中地區(qū)的不良貸款率與農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失顯著正相關(guān)，農(nóng)村信用社不良貸款越多，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越高，農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失越大。蘇北地區(qū)農(nóng)村信用社權(quán)益比與農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失顯著負(fù)相關(guān)，說明農(nóng)村信用社資本化水平越低農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失越大。三地區(qū)存貸比與農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失不相關(guān);農(nóng)村信用社收入結(jié)構(gòu)與農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失顯著正相關(guān)，表明農(nóng)村信用社業(yè)務(wù)形式越單一、利息收入占總收入的比重越大，農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失越大。蘇北與蘇南地區(qū)平均營(yíng)業(yè)成本率與農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失顯著負(fù)相關(guān)，其原因在于營(yíng)業(yè)成本增加引起貸款價(jià)格上升，但是貸款價(jià)格上升幅度小于營(yíng)業(yè)成本上升幅度，由此造成貸款價(jià)格與邊際成本的偏離程度減小，農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失減少。第四，衡量農(nóng)村地區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變量中，蘇南地區(qū)的人均GDP與農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失正相關(guān)，表明利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高的地區(qū)農(nóng)村信用社邊際成本降幅越大，但由于農(nóng)村信用社貸款價(jià)格的降幅小于邊際成本降低的幅度，造成兩者的偏離水平增加，農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失增大。此外，蘇南和蘇中地區(qū)的第一產(chǎn)業(yè)占比與農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失負(fù)相關(guān)，說明農(nóng)業(yè)占比提高會(huì)降低農(nóng)村信用社貸款價(jià)格，從而減少農(nóng)村金融市場(chǎng)效率損失，這主要與我國(guó)對(duì)農(nóng)業(yè)信貸的利率優(yōu)惠政策相關(guān)。
四、研究結(jié)論及政策啟示
我國(guó)資本市場(chǎng)體系尚不健全，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的直接融資渠道不通暢。我國(guó)股票市場(chǎng)目前仍以主板和中小企業(yè)板為主，難以有效滿足多元化的投融資需求，并且仍主要面向國(guó)有企業(yè)，一些低效率的國(guó)有企業(yè)能夠不斷在股票市場(chǎng)上融資，而一些績(jī)效好、結(jié)構(gòu)規(guī)范的民營(yíng)企業(yè)卻難以獲取資金。另一方面，我國(guó)債券市場(chǎng)總體規(guī)模相對(duì)較小，發(fā)行人以政府和金融機(jī)構(gòu)為主，公司債券比重明顯偏低，而企業(yè)債券發(fā)行也由國(guó)有大企業(yè)主導(dǎo)。我國(guó)的銀行貸款結(jié)構(gòu)不均衡，難以滿足民營(yíng)企業(yè)的貸款需求。國(guó)有大型商業(yè)銀行以國(guó)有經(jīng)濟(jì)為服務(wù)對(duì)象，不適應(yīng)具有貸款頻率高、數(shù)量少、時(shí)間緊等融資特點(diǎn)的民營(yíng)企業(yè)的資金需求。而民營(yíng)企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)較大、貸款額度較小，導(dǎo)致銀行需要支付更高貸款成本，但銀行沒有貸款定價(jià)自又不能提高貸款價(jià)格，所以商業(yè)銀行缺少對(duì)民營(yíng)企業(yè)放貸的積極性。與國(guó)有商業(yè)銀行相比，股份制商業(yè)銀行、地方性金融機(jī)構(gòu)的金融市場(chǎng)參與規(guī)模較小，很難滿足廣大民營(yíng)企業(yè)的融資需求。其他融資渠道缺少有效引導(dǎo)。與正規(guī)金融對(duì)應(yīng)的是民間金融，它是指未在工商部門登記注冊(cè)，并從事資金融通活動(dòng)的組織，主要包括民間借貸、民間集資、地下錢莊等。民間金融具有手續(xù)簡(jiǎn)便、資金充沛、放貸效率較高等優(yōu)勢(shì)，在支持和滿足中小企業(yè)、農(nóng)村地區(qū)的資金需求以及促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面，發(fā)揮了正規(guī)金融機(jī)構(gòu)不可替代的作用。但它對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也有很大負(fù)面影響。民間金融的存在會(huì)削弱政府的貨幣政策效果，以人際信任為基礎(chǔ)的民間金融也存在較高的風(fēng)險(xiǎn)性。民營(yíng)企業(yè)正逐漸成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，但我?guó)金融發(fā)展水平與這一趨勢(shì)并不相符，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)部門在融資方面仍然存在許多困難。大量研究表明金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有重要促進(jìn)作用，金融發(fā)展越好，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用越強(qiáng)烈。為了進(jìn)一步考察金融發(fā)展對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的影響，本文利用1999-2007年29個(gè)?。ㄊ?、自治區(qū)）的面板數(shù)據(jù)檢驗(yàn)二者關(guān)系，并依據(jù)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行分析。
二、金融市場(chǎng)化程度和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展
（一）中國(guó)金融市場(chǎng)化情況
本文利用樊綱等（2011）計(jì)算的我國(guó)金融業(yè)市場(chǎng)化指數(shù)代表金融發(fā)展水平，這個(gè)指數(shù)包含對(duì)金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和信貸資金分配市場(chǎng)化兩方面的考察。其中，金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度用民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)吸收存款占全部金融機(jī)構(gòu)吸收存款的比例表示，信貸資金分配市場(chǎng)化程度用民營(yíng)企業(yè)在銀行貸款中所占份額來近似反映。1999-2007年中國(guó)平均金融市場(chǎng)化指數(shù)的變化趨勢(shì)，這一時(shí)段內(nèi)，中國(guó)金融市場(chǎng)化水平一直不斷提高。東部地區(qū)的平均金融市場(chǎng)化程度要高于中、西部省份，中部地區(qū)平均金融市場(chǎng)化程度要高于西部地區(qū)（鄧偉，2011）。2007年金融市場(chǎng)化指數(shù)前五名依次是：浙江、上海、廣東、遼寧、江蘇，均為東部省份。
（二）民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況
參照司政等（2010）的方法計(jì)算民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)，將民營(yíng)經(jīng)濟(jì)部門占國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體的工業(yè)產(chǎn)值比重、固定資產(chǎn)投資比重和就業(yè)比重進(jìn)行加權(quán)平均得到該指標(biāo)，三者權(quán)重依次為0.288、0.377、0.335（樊綱、王小魯，2003）。圖3為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)的總體變化趨勢(shì)，東中西部的指標(biāo)差異。在民營(yíng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過程中，東部地區(qū)始終高于中部地區(qū)，中部地區(qū)又高于西部地區(qū)，而自2001年后，西部與中東部民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差距逐漸拉大。
三、實(shí)證模型構(gòu)建與分析
根據(jù)hausman檢驗(yàn)結(jié)果，選擇固定效應(yīng)模型對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果列示在表1第一列。該結(jié)果表明，金融市場(chǎng)化指數(shù)越高（體現(xiàn)為民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)吸收存款比重越大，和民營(yíng)企業(yè)在銀行貸款份額越高），即金融市場(chǎng)發(fā)展越好，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)就越發(fā)達(dá)。兩者的彈性系數(shù)為0.0483—金融市場(chǎng)化指數(shù)每增加1%，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展指數(shù)就會(huì)增加0.0483%。這是符合現(xiàn)實(shí)情況的。國(guó)有商業(yè)銀行很多情況下不以盈利為主要目標(biāo)，它們?yōu)榱送瓿商岣咝刨J資產(chǎn)質(zhì)量的行政任務(wù)，普遍存在“惜貸”現(xiàn)象，在發(fā)放貸款方面主要服務(wù)于國(guó)有企業(yè)，對(duì)中小及民營(yíng)企業(yè)存在歧視，這種情況導(dǎo)致國(guó)有銀行的資金配置效率較低，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不利。而民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)和偏向民營(yíng)企業(yè)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)更加市場(chǎng)化，它們主要依據(jù)企業(yè)的盈利能力等因素發(fā)放貸款，這些機(jī)構(gòu)吸收的存款越多，效率越高、盈利多的民營(yíng)企業(yè)就越可能獲得較多貸款從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。以東部地區(qū)為參照組，中部地區(qū)金融市場(chǎng)化程度對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響更大，其彈性系數(shù)比東部地區(qū)大0.229，而西部地區(qū)比東部地區(qū)大0.206。出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因可能是，中西部地區(qū)金融市場(chǎng)化程度低于東部地區(qū)，所以與東部相比，中西部的發(fā)展?jié)摿Ω螅瘸潭鹊慕鹑谑袌?chǎng)化指數(shù)提高在中西部地區(qū)會(huì)更多地促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。另外，分析顯示東部地區(qū)金融市場(chǎng)化程度對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響是負(fù)的，這可能是因?yàn)闁|部地區(qū)民間金融發(fā)展較快，融資不暢的民營(yíng)企業(yè)更多依賴于民間融資機(jī)構(gòu)和渠道，這導(dǎo)致本文基于正規(guī)金融的金融市場(chǎng)化指數(shù)對(duì)于東部地區(qū)來說不是一個(gè)完整的代表指標(biāo)。
四、結(jié)論與建議
論文摘要：隨著金融全球化越來越成為不可阻擋的歷史潮流，金融不再只是一個(gè)國(guó)家的內(nèi)部事務(wù)。正確地認(rèn)識(shí)金融全球化的利益和風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展尤為重要。如果只看重其利益而忽視其風(fēng)險(xiǎn)防范，就有可能導(dǎo)致金融危機(jī)。在金融全球化步伐加快、開放程度不斷提高、金融創(chuàng)新日趨活躍的今天，我國(guó)企業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力不斷加強(qiáng)，但也面臨著巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)?；怙L(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵是完善我國(guó)的金融體系，提高自身抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，加強(qiáng)國(guó)際合作，爭(zhēng)取更為有利的國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。只有這樣我國(guó)才能夠有效地規(guī)避全球化進(jìn)程中的風(fēng)險(xiǎn)，充分享受全球化的益處。
金融全球化在給世界帶來巨大利益的同時(shí)，也使得各國(guó)在金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)難以獨(dú)善其身。2007年4月，美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的全球金融危機(jī)及其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的巨大沖擊，給各國(guó)政府再次敲響了警鐘，同時(shí)也給各國(guó)政府加強(qiáng)國(guó)際金融業(yè)務(wù)合作、協(xié)同防范金融風(fēng)險(xiǎn)提出了一個(gè)新的課題。發(fā)展中國(guó)家由于其自身金融體系不健全從而對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的抵抗力顯得脆弱，所受到的影響也往往更大。因此，分析和研究金融全球化過程中發(fā)展中國(guó)家如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范與監(jiān)管就成為國(guó)際金融界關(guān)注的焦點(diǎn)。
一、金融全球化過程中我國(guó)金融業(yè)凸顯的風(fēng)險(xiǎn)分析
1978年以前我國(guó)的金融處于高度的金融抑制和非國(guó)際化狀態(tài)。1984年是我國(guó)金融體制改革的分水嶺，之后我國(guó)開始建立起以銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)三大行業(yè)為支柱的金融產(chǎn)業(yè)，我國(guó)金融體制改革開始加快，在這個(gè)過程中我國(guó)也不可避免地參與到了金融全球化的過程中。1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，金融安全問題引起了全世界各國(guó)政府的高度重視，美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)，更提高了各國(guó)政府協(xié)同防范金融風(fēng)險(xiǎn)的共識(shí)。我國(guó)金融體系雖然近年發(fā)展很快，但仍然不完善，還存在比較多的問題，而這些問題在環(huán)境變化時(shí)就有可能被放大并產(chǎn)生金融危機(jī)，具體表現(xiàn)在如下方面。
(一)銀行業(yè)
我國(guó)銀行業(yè)遵循審慎原則，有計(jì)劃、有步驟、分層次、分階段地對(duì)外開放，也正是因?yàn)橛羞@樣的特殊原因，我國(guó)銀行業(yè)存在著特殊的問題。
1、信貸質(zhì)量差
近年，我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款持續(xù)增加，信貸質(zhì)量惡化。這些不良貸款的增長(zhǎng)，在銀行發(fā)生信用問題時(shí)風(fēng)險(xiǎn)有可能被放大并成為金融危機(jī)的導(dǎo)火索。銀行業(yè)的持續(xù)發(fā)展導(dǎo)致銀行業(yè)進(jìn)入一種表面繁榮，在這種表面繁榮之下實(shí)際上隱藏了一系列的矛盾和不足。房?jī)r(jià)虛高，房地產(chǎn)泡沫不斷膨大，房屋空置率超過國(guó)際警戒線并有繼續(xù)擴(kuò)大的可能，不可避免地給銀行造成大量壞賬。所以，國(guó)家必須投入大量精力去處置銀行信貸質(zhì)量，否則銀行業(yè)就極有可能發(fā)生危機(jī)。
2、資金來源單一，資金缺口大
我國(guó)銀行資金來源主要以單位和居民存款為主，其中尤以居民儲(chǔ)蓄存款為主。由于目前銀行大部分為國(guó)家所有，在有國(guó)家信譽(yù)做保證的情況下，人們普遍沒有存款方面的顧慮。盡管如此，基層單位卻依舊出現(xiàn)資金供給小于資金需求的現(xiàn)象，放貸方面普遍存在著盲目放貸、違規(guī)放貸的問題。
3、資本充足率低
按照《巴塞爾協(xié)議》的規(guī)定，銀行資本金率不得低于8％，但我國(guó)銀行資本金率長(zhǎng)期與此相差甚遠(yuǎn)。與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)也非常之高，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力可想而知。高風(fēng)險(xiǎn)、低資本的現(xiàn)狀暴露了國(guó)有商業(yè)銀行抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力方面的問題。
4、內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制薄弱
我國(guó)銀行業(yè)依舊缺乏良好的權(quán)力監(jiān)管機(jī)制，業(yè)務(wù)流程不科學(xué)，監(jiān)督不力，表現(xiàn)在對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足、風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)差、組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不合理、治理機(jī)制不完善以及監(jiān)管法律不健全等方面。銀行業(yè)作為經(jīng)營(yíng)貨幣的特殊行業(yè)，按理應(yīng)是內(nèi)部控制機(jī)制更為嚴(yán)格的部門，但屢屢發(fā)生的內(nèi)部監(jiān)守自盜問題，說明現(xiàn)有銀行內(nèi)部控制機(jī)制尚存缺陷。因此，改善銀行業(yè)的內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制，對(duì)銀行業(yè)來說已是迫在眉睫。
(二)證券業(yè)
我國(guó)證券業(yè)自1992年以來得到了快速的發(fā)展，但我國(guó)股市自建立起就遺留下很多問題。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，先天性的缺陷使中國(guó)股市很難擺脫政策市和暴漲暴跌的困境，這使得國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力大大減弱。
1、股市暴漲暴跌，股民投資心態(tài)不穩(wěn)定
我國(guó)股票市場(chǎng)受政策影響很大，政策取向的變動(dòng)在市場(chǎng)上得到充分反映，并通過炒作成倍放大。由于政策的不確定和獲取政策信息的不公平，市場(chǎng)炒作中追漲殺跌的慣性很大。因此，滬、深兩市自開市以來就表現(xiàn)為股價(jià)的暴漲暴跌，價(jià)格波動(dòng)幅度巨大，這除了市場(chǎng)操作的因素外，也充分暴露了股民心態(tài)的不穩(wěn)定和股票市場(chǎng)的過度投機(jī)。
2、證券業(yè)融資渠道有限
目前大部分證券業(yè)融資都是股權(quán)融資，債權(quán)融資極其有限。從發(fā)達(dá)國(guó)家相對(duì)成熟的資本市場(chǎng)來看，債券融資占到整個(gè)融資渠道的大部分。美國(guó)資本市場(chǎng)中債券的發(fā)行規(guī)模和當(dāng)年未償還的債券額度都分別占到總量的50％以上。美國(guó)公司債券的籌資額度為同期股票籌資的3倍，成為美國(guó)公司主要的籌資渠道。由于這種籌資渠道不僅僅能吸取大額資金，而且能夠傳達(dá)一個(gè)積極的市場(chǎng)信號(hào)，顯示公司的經(jīng)營(yíng)能力和市場(chǎng)信心，因此，美國(guó)公司抵抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力大大增強(qiáng)。
3、上市公司治理結(jié)構(gòu)不科學(xué)
我國(guó)上市公司多數(shù)是國(guó)有企業(yè)通過改制而來，國(guó)有股占絕對(duì)比重，“一股獨(dú)大”現(xiàn)象突出，導(dǎo)致了我國(guó)公司特殊的委托問題——“大股東操縱”和“內(nèi)部人控制”，使銀行債權(quán)約束表現(xiàn)出無(wú)效性，債權(quán)人不能成為公司的股東，無(wú)法進(jìn)行股權(quán)的治理。一旦出現(xiàn)國(guó)際股市的異常，“內(nèi)部信息”相應(yīng)放大，就會(huì)人為加大股市的不穩(wěn)定性，引致垃圾股驅(qū)逐優(yōu)良股的現(xiàn)象，從而降低股市的質(zhì)量，增加股市的風(fēng)險(xiǎn)。
(三)保險(xiǎn)業(yè)
我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)自建立以來，30年中均保持年30％的增長(zhǎng)速度，但作為新興資本市場(chǎng)，仍然存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。
1險(xiǎn)公司的資產(chǎn)實(shí)力相對(duì)薄弱
與國(guó)外市場(chǎng)相比，中國(guó)的保險(xiǎn)公司實(shí)力普遍比較弱。2001年后隨著中國(guó)加入WTO、金融市場(chǎng)開放，中資保險(xiǎn)公司規(guī)模小的弱點(diǎn)日益凸顯。
2、資金運(yùn)用效率低
我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用主要限于銀行存款以及買賣政府債券、金融債券、中國(guó)保監(jiān)會(huì)指定的中央企業(yè)債券和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金。這樣的限制導(dǎo)致了我國(guó)保險(xiǎn)資金大量囤積于國(guó)有銀行，存在著較大的利率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，每一次利率的變動(dòng)都會(huì)使保險(xiǎn)公司蒙受巨大的利息損失，降低了資金的保值增值能力。
3、保險(xiǎn)公司缺乏有效監(jiān)管
雖然我國(guó)1995年頒布了《保險(xiǎn)法》，1997年頒布了《保險(xiǎn)人管理規(guī)定(試行)》，1998年頒布了《保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人管理規(guī)定(試行)》，2000年頒布了《保險(xiǎn)公司管理規(guī)定》等法律法規(guī)，但我國(guó)仍然未形成完善的保險(xiǎn)法律法規(guī)體系。在保險(xiǎn)監(jiān)管方面，我國(guó)1999年成立了保監(jiān)會(huì)，對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展起到了重要的作用，但由于我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展比較迅速，而保險(xiǎn)監(jiān)管組織和制度建設(shè)相對(duì)落后，這就導(dǎo)致監(jiān)管不到位。同時(shí)，保險(xiǎn)業(yè)規(guī)模較大，細(xì)節(jié)繁瑣，其內(nèi)部監(jiān)控也沒有達(dá)到快捷有效的程度，這些缺陷的存在進(jìn)一步加大了保險(xiǎn)業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
二、金融全球化過程中我國(guó)金融業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的措施
(一)完善我國(guó)金融體系，提高自身抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力
1、完善市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)體制，提高金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力
第一，加快政府職能的轉(zhuǎn)變，將政府工作重心逐步轉(zhuǎn)向培育市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和競(jìng)爭(zhēng)能力、維持金融秩序、鼓勵(lì)金融創(chuàng)新、加大監(jiān)管力度的軌道上來。從我國(guó)國(guó)情看，國(guó)企改革和政府行為是與國(guó)有商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)制度改造密切相關(guān)的外部條件，國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度所存在的問題是造成國(guó)有商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)力低下的重要外因之一。為此，必須從整體上把握國(guó)企改革和金融體制改革的內(nèi)在聯(lián)系，加快建立公司法人治理結(jié)構(gòu)。再者，在傳統(tǒng)體制下，政府為了挽救效率低下的國(guó)有企業(yè)，經(jīng)常干預(yù)銀行的貸款決策，不但加大了企業(yè)的依賴性，也使得銀行的競(jìng)爭(zhēng)力不斷減小。目前，急需對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行內(nèi)部進(jìn)行治理，建立經(jīng)營(yíng)權(quán)、所有權(quán)和監(jiān)督權(quán)分立的制度框架，形成合理的公司法人治理結(jié)構(gòu)，擺脫政府的行政干預(yù)，使銀行的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)獲得制度上的保證，真正實(shí)行自主經(jīng)營(yíng)、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)與政策性金融的徹底分離，建立符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)負(fù)債比例管理機(jī)制和嚴(yán)格的激勵(lì)與約束機(jī)制，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的最大化。第二，積極發(fā)展民間金融機(jī)構(gòu)，構(gòu)建多層次的金融市場(chǎng)體系。改革開放以來，我國(guó)的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)獲得了長(zhǎng)足發(fā)展。但是，國(guó)有銀行由于體制上的弊端，一直不能為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)提供充分的金融支持。這一方面造成民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的金融服務(wù)缺失，另一方面使國(guó)有商業(yè)銀行缺少體制外的競(jìng)爭(zhēng)，沒有形成真正的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。因此，積極發(fā)展規(guī)范的民間金融機(jī)構(gòu)，培育金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，已成為我國(guó)金融改革的重中之重。此舉既有利于民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也有利于營(yíng)造競(jìng)爭(zhēng)的金融業(yè)體制環(huán)境，使國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的改革獲得必要的壓力和動(dòng)力。第三，金融機(jī)構(gòu)要適時(shí)調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)，關(guān)注那些具有國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求前景，能夠推動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的大中型客戶，在貸款規(guī)模上向它們傾斜。避免過度依賴外向型企業(yè)的傳統(tǒng)習(xí)慣，以提高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分散轉(zhuǎn)移能力，優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)。
2、加快金融創(chuàng)新
針對(duì)目前我國(guó)金融創(chuàng)新所面臨的主要問題，政府首先要修正過去主要以行政手段為依托對(duì)金融創(chuàng)新所采取的單向驅(qū)動(dòng)行為，代之以宏觀間接調(diào)控機(jī)制，正確引導(dǎo)企業(yè)的金融創(chuàng)新沖動(dòng)，控制金融創(chuàng)新所可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。其次要打造金融創(chuàng)新的微觀基礎(chǔ)，選準(zhǔn)創(chuàng)新的突破口，實(shí)行金融制度、金融業(yè)務(wù)、金融組織創(chuàng)新，并把三者有機(jī)結(jié)合起來，在借鑒國(guó)外資本市場(chǎng)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，走一條既符合中國(guó)特色又同國(guó)際接軌，并能有效防止金融風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新之路。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)之所以缺乏自主創(chuàng)新的動(dòng)力，與金融機(jī)構(gòu)本身法人治理結(jié)構(gòu)不完善，缺乏激勵(lì)和約束機(jī)制不無(wú)關(guān)系。
3、加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值計(jì)量和風(fēng)險(xiǎn)度量
要積極引進(jìn)消化吸收國(guó)外先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)方法和定價(jià)工具，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)及時(shí)計(jì)量，并結(jié)合我國(guó)實(shí)際進(jìn)行創(chuàng)新，建立具有我國(guó)特色的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)體系。在風(fēng)險(xiǎn)度量方面，要大膽引進(jìn)國(guó)外已經(jīng)成熟的度量模型和度量工具，組織力量進(jìn)行研究和改進(jìn)，通過實(shí)際檢驗(yàn)，逐步建立更科學(xué)、更符合我國(guó)自身特點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度量模型和工具，為決策者提供詳盡的風(fēng)險(xiǎn)信息。
4、加強(qiáng)金融監(jiān)管
第一，加強(qiáng)對(duì)金融業(yè)的內(nèi)部約束。建立有效的內(nèi)部監(jiān)督系統(tǒng)，確立內(nèi)部監(jiān)控的檢查評(píng)估機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)機(jī)制以及對(duì)內(nèi)部違規(guī)行為的披露懲處機(jī)制，做到對(duì)問題早發(fā)現(xiàn)，早解決。建立嚴(yán)格的授權(quán)制度，各級(jí)金融機(jī)構(gòu)必須經(jīng)過授權(quán)才能對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行處置，未經(jīng)授權(quán)不能擅自越位。要實(shí)行分工控制制度，確保授權(quán)授信的科學(xué)有效性，建立對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分割控制。第二，進(jìn)行金融業(yè)行業(yè)自律建設(shè)。要對(duì)所屬成員定期進(jìn)行檢查，包括業(yè)務(wù)檢查、財(cái)務(wù)檢查和服務(wù)質(zhì)量檢查；要對(duì)成員經(jīng)常性業(yè)務(wù)予以監(jiān)督，包括對(duì)業(yè)務(wù)運(yùn)作的監(jiān)督指導(dǎo)，對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)和違規(guī)行為的預(yù)防與處理。第三，加強(qiáng)法律法規(guī)制度建設(shè)。完善金融立法，以規(guī)范各種金融業(yè)務(wù)的運(yùn)作。央行及金融監(jiān)管當(dāng)局要強(qiáng)化金融執(zhí)法的力度，嚴(yán)格執(zhí)行市場(chǎng)準(zhǔn)入、市場(chǎng)交易和市場(chǎng)退出的相關(guān)法規(guī)，建設(shè)良好的金融運(yùn)行環(huán)境。第四，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和危機(jī)處理機(jī)制。重視資金的安全性、流動(dòng)性和盈利性，確保銀行的清償力；提高呆賬準(zhǔn)備金比率，充實(shí)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金；建立存款保險(xiǎn)制度，保護(hù)存款人的利益，維護(hù)金融體系的穩(wěn)定；建立國(guó)家專門的金融危機(jī)防范機(jī)構(gòu)，統(tǒng)一權(quán)限，協(xié)調(diào)行動(dòng)，以便在危機(jī)發(fā)生時(shí)高效率地解決問題；完善援救性措施，對(duì)遇到臨時(shí)清償困難的金融機(jī)構(gòu)提供緊急資金援助。在整個(gè)宏觀層面，應(yīng)加強(qiáng)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)之間的信息共享和互通管理，并同國(guó)外相關(guān)機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系，實(shí)施對(duì)金融市場(chǎng)貨幣流量的監(jiān)控，并制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)，及時(shí)將有可能引致金融風(fēng)險(xiǎn)的信息傳到各金融機(jī)構(gòu)，建立有效的預(yù)警機(jī)制。
(二)加強(qiáng)國(guó)際合作，爭(zhēng)取更為有利的國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境
第一，加強(qiáng)與跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)的母國(guó)監(jiān)管當(dāng)局的信息溝通，按巴塞爾要求對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施全方位監(jiān)管，對(duì)不符合監(jiān)管條件的外資金融機(jī)構(gòu)要堅(jiān)決予以阻止。第二，針對(duì)流進(jìn)與流出我國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際資本，建立相關(guān)的動(dòng)態(tài)跟蹤數(shù)據(jù)，與相關(guān)國(guó)家實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)互換，使資本流動(dòng)特別是短期資本的流動(dòng)置于國(guó)際監(jiān)管之下，為政府間多邊監(jiān)管合作及救助提供依據(jù)。第三，鑒于現(xiàn)有國(guó)際金融機(jī)構(gòu)(國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行)已跟不上金融全球化發(fā)展的步伐，我國(guó)應(yīng)同有關(guān)國(guó)家一起在平等互利的基礎(chǔ)上積極參與新的游戲規(guī)則的制定，促進(jìn)國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行職能的轉(zhuǎn)換。加強(qiáng)同巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)的有效合作，擴(kuò)大話語(yǔ)權(quán)，以期建立符合自身利益的國(guó)際金融新秩序。面對(duì)此次危機(jī)給美國(guó)帶來的困境，加大對(duì)國(guó)際主流金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資，以獲取知情權(quán)和控制權(quán)。投資策略上應(yīng)選擇積極穩(wěn)健的分散組合，以取長(zhǎng)遠(yuǎn)效果。
過去十年來，國(guó)際金融市場(chǎng)突飛猛進(jìn)，急速發(fā)展?？蓛稉Q貨幣間的外匯市場(chǎng)交易規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，到1998年4月底，外匯市場(chǎng)日平均交易量持續(xù)上升到1.49萬(wàn)億美元，比1986年上升了8倍，數(shù)額相當(dāng)于所有國(guó)家外匯儲(chǔ)備的87.4％。在1984到1998的十五年間，國(guó)際資本市場(chǎng)融資累計(jì)額的年平均增長(zhǎng)速度為12.34%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全球GDP的年平均增長(zhǎng)速度3.37%和國(guó)際貿(mào)易的年平均增長(zhǎng)速度6.34%。
在規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張的同時(shí)，金融市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程不斷加快，國(guó)際外匯市場(chǎng)率先實(shí)現(xiàn)單一市場(chǎng)形態(tài)的運(yùn)作，其顯著標(biāo)志是全球外匯市場(chǎng)價(jià)格的日益單一化，主要貨幣的交叉匯率與直接兌換的匯率差距明顯縮小。
在資本市場(chǎng)，資金開始大范圍地跨過邊界自由流動(dòng)，各類債券和股票的國(guó)際發(fā)行與交易數(shù)額快速上升，整個(gè)90年代，主要工業(yè)國(guó)家的企業(yè)在國(guó)際上發(fā)行的股票增長(zhǎng)了近6倍。1975年，主要發(fā)達(dá)國(guó)家債券與股票的跨境交易占GDP的比重介于1％到5%之間，1998年，給比重上升到91%（日本）到640%（意大利），其中，美國(guó)由4%上升到230%，德國(guó)由5%上升到334%，各國(guó)該比重增長(zhǎng)最快的時(shí)期幾乎都集中在80年代末和90年代初。
與此同時(shí)，國(guó)際債券市場(chǎng)的二級(jí)市場(chǎng)獲得了蓬勃發(fā)展。債券市場(chǎng)信息傳遞渠道、風(fēng)險(xiǎn)和收益評(píng)估方式以及不同類型投資者的行為差異逐漸減小，以投資銀行、商業(yè)銀行和對(duì)沖基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者，以復(fù)雜的財(cái)務(wù)管理技巧，在不同貨幣計(jì)值的不同債券之間，根據(jù)其信用、流動(dòng)性、預(yù)付款風(fēng)險(xiǎn)等的差異，進(jìn)行大量?quot;結(jié)構(gòu)易"，導(dǎo)致各國(guó)債券價(jià)格互動(dòng)性放大，價(jià)格水平日趨一致。
海外證券衍生交易的市場(chǎng)規(guī)模有了突破性提高。幾乎在所有主要的國(guó)際金融中心，都在進(jìn)行大量的海外資產(chǎn)衍生證券交住T諦錄悠律唐方灰姿?，既可以脆]氯站?25種期貨合約的交易，也有部分馬來西亞的衍生證券交易；美國(guó)期貨交易所的交易對(duì)象，更是包括了布雷迪債券和巴西雷亞爾、墨西哥比索、南非蘭特、俄羅斯盧布、馬來西亞林吉特、泰國(guó)銖和印尼盾等多種貨幣計(jì)值的證券和衍生產(chǎn)品。
二、我國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際化發(fā)展
在席卷全球的金融市場(chǎng)一體化潮流中，我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開放程度不斷擴(kuò)大，國(guó)際化進(jìn)程加速。
在銀行領(lǐng)域，1979年起，外資銀行開始在我國(guó)設(shè)立代表處、分行、合資銀行、獨(dú)資銀行、財(cái)務(wù)公司，到今年年初，共有38個(gè)國(guó)家和地區(qū)的168家外國(guó)銀行在我國(guó)25個(gè)城市設(shè)立了252家代表處，有22個(gè)國(guó)家和地區(qū)的87家外資金融機(jī)構(gòu)在我國(guó)19個(gè)城市設(shè)立了182個(gè)營(yíng)業(yè)性機(jī)構(gòu)，其中，有32家外資銀行獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)。到今年6月底，在華外資銀行總資產(chǎn)達(dá)323億美元，其中貸款208億美元。
在保險(xiǎn)領(lǐng)域，到去年底，我國(guó)共有外資保險(xiǎn)公司15家，對(duì)外開放城市由上海擴(kuò)大到廣州、深圳等地。
在證券領(lǐng)域，1992年，我國(guó)允許外國(guó)居民在中國(guó)境內(nèi)使用外匯投資于中國(guó)證券市場(chǎng)特定的股票，即B股。有關(guān)管理部門對(duì)于B股市場(chǎng)的總交易額實(shí)行額度限制，超過300萬(wàn)美元的B股交易，必須得到中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)的批準(zhǔn)。1993年起，我國(guó)允許部分國(guó)有大型企業(yè)到香港股票市場(chǎng)發(fā)行股票籌集資金，即H股。部分企業(yè)在美國(guó)紐約證券交易所發(fā)行股票籌集資金，稱為N股。境外發(fā)行股票籌集的資金必須匯回國(guó)內(nèi)，經(jīng)國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)開設(shè)外匯帳戶，籌集的外匯必須存入外匯指定銀行。進(jìn)入2000年后，部分民營(yíng)高科技企業(yè)到香港創(chuàng)業(yè)板和美國(guó)NASDAQ上市籌集資金，標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展時(shí)期。
在債券市場(chǎng)，我國(guó)對(duì)于構(gòu)成對(duì)外債務(wù)的國(guó)際債券發(fā)行實(shí)行嚴(yán)格的計(jì)劃管理。由經(jīng)過授權(quán)的10個(gè)國(guó)際商業(yè)信貸窗口機(jī)構(gòu)和財(cái)政部、國(guó)家政策性銀行在國(guó)外發(fā)行債券融資，其他部門可以委托10個(gè)窗口單位代為發(fā)行債券，或得到國(guó)家外匯管理局的特別批準(zhǔn)后自行發(fā)債。債券發(fā)行列入國(guó)家利用外資計(jì)劃，并經(jīng)國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)。在國(guó)外發(fā)行債券所籌集資金，必須匯回國(guó)內(nèi)，經(jīng)批準(zhǔn)開設(shè)外匯帳戶，存入指定銀行。
三、我國(guó)金融市場(chǎng)國(guó)際化的前景
隨著加入WTO步伐的不斷加快，我國(guó)金融市場(chǎng)正在準(zhǔn)備與國(guó)際市場(chǎng)接軌，國(guó)際化進(jìn)程將明顯加快。
根據(jù)我國(guó)與有關(guān)國(guó)家達(dá)成的雙邊協(xié)議，加入WTO后，我國(guó)金融市場(chǎng)開放將集中在如下幾個(gè)方面：
在銀行領(lǐng)域，我國(guó)將在市場(chǎng)準(zhǔn)入和國(guó)民待遇等方面對(duì)外資銀行進(jìn)一步開放，逐步允許外資銀行向中資企業(yè)和居民開辦外匯業(yè)務(wù)和人民幣業(yè)務(wù)。加入WTO之初，外資銀行可向外國(guó)客戶提供所有外匯業(yè)務(wù)。加入WTO一年后，外國(guó)銀行可向中國(guó)客戶提供外匯業(yè)務(wù)，中外合資的銀行將可獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)，外國(guó)獨(dú)資銀行將在5年內(nèi)獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)，外資銀行在二年內(nèi)將獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)，在5年內(nèi)經(jīng)營(yíng)金融零售業(yè)務(wù)。
在保險(xiǎn)業(yè)領(lǐng)域，加入WTO后，人壽保險(xiǎn)公司中外資持股比例可高達(dá)50％，加入一年后，提高至51％。非人壽保險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司將獲準(zhǔn)在合資保險(xiǎn)公司中持有51％的股份，并可在二年內(nèi)成立全資的分支機(jī)構(gòu)。
在證券市場(chǎng)，中國(guó)將允許外資少量持股的中外合資基金管理公司從事基金管理業(yè)務(wù)，享受與國(guó)內(nèi)基金管理公司相同待遇；當(dāng)國(guó)內(nèi)證券商業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大時(shí)，中外合資證券商亦可享有相同待遇；外資少量持股的中外合資證券商將可承銷國(guó)內(nèi)證券發(fā)行，承銷并交易以外幣計(jì)價(jià)的有價(jià)證券。
顯然，隨著金融服務(wù)領(lǐng)域的對(duì)外開放，我國(guó)金融市場(chǎng)將逐步走向全面的國(guó)際化。
這種全面的國(guó)際化含義是：以資金來源計(jì)，國(guó)外資本以允許的形式進(jìn)入我國(guó)金融市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)資本則可以參與國(guó)外有關(guān)金融市場(chǎng)的交易活動(dòng)；以市場(chǎng)籌資主體計(jì)，非居民機(jī)構(gòu)可以在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)籌融資，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)則可以在國(guó)外金融市場(chǎng)籌融資；國(guó)外交易及中介機(jī)構(gòu)參與我國(guó)金融市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)及相關(guān)活動(dòng)，國(guó)內(nèi)有關(guān)交易及中介機(jī)構(gòu)獲得參與國(guó)際金融市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)及相關(guān)活動(dòng)的資格和權(quán)力。
四、金融市場(chǎng)國(guó)際化的利益
金融市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程的加快，將降低新興市場(chǎng)獲得資金的成本，改善市場(chǎng)的流動(dòng)性和市場(chǎng)效率，延展市場(chǎng)空間，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，提高系統(tǒng)能力，改善金融基礎(chǔ)設(shè)施，提高會(huì)計(jì)和公開性要求，改進(jìn)交易制度，增加衍生產(chǎn)品的品種，完善清算及結(jié)算系統(tǒng)等。
海外金融資本的進(jìn)入，尤其是外國(guó)金融機(jī)構(gòu)和其他投資者對(duì)市場(chǎng)交易活動(dòng)的參與，迫使資本流入國(guó)的金融管理當(dāng)局采用更為先進(jìn)的報(bào)價(jià)系統(tǒng)，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督和調(diào)控，及時(shí)向公眾傳遞信息，增加市場(chǎng)的效率。越來越多的新興市場(chǎng)國(guó)家通過采用國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，改進(jìn)信息質(zhì)量和信息的可獲得性，改善交易的公開性。交易數(shù)量和規(guī)模的增加，有助于完善交易制度，增加市場(chǎng)流動(dòng)性。而外國(guó)投資者帶來的新的金融交易要求，在一定程度上促進(jìn)了衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)及發(fā)展。建立一個(gè)技術(shù)先進(jìn)的清算和結(jié)算系統(tǒng)，對(duì)于有效控制風(fēng)險(xiǎn)、保持該市場(chǎng)對(duì)外國(guó)證券資本的吸引力、
五、金融市場(chǎng)國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)
金融市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程在帶來巨大收益的同時(shí)，仍然蘊(yùn)涵著一定的風(fēng)險(xiǎn)，因此，加入WTO后，我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)可能有如下表現(xiàn)：
1.市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大加速甚至失控的風(fēng)險(xiǎn)。
與國(guó)際化相伴隨的外國(guó)資本的大量流入和外國(guó)投資者的廣泛參與，在增加金融市場(chǎng)深度、提高金融市場(chǎng)效率的同時(shí)，將導(dǎo)致金融資產(chǎn)的迅速擴(kuò)張。在缺乏足夠嚴(yán)格的金融監(jiān)管的前提下，這種擴(kuò)張可能成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的根源。
此外，由于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)育程度較低，金融體系不成熟，相關(guān)的法律體系不夠完善，資本流入導(dǎo)致其金融體系規(guī)模的快速擴(kuò)張，而資本流入的突然逆轉(zhuǎn)，則使其金融市場(chǎng)的脆弱性大幅度上升。
2.金融市場(chǎng)波動(dòng)性上升的風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于規(guī)模狹小、流動(dòng)性比較低的新興金融市場(chǎng)來說，與國(guó)際化相伴隨的外國(guó)資本大量流入和外國(guó)投資者的廣泛參與，增加了市場(chǎng)的波動(dòng)性。尤其是在一些機(jī)構(gòu)投資者成為這類國(guó)家非居民投資的主體時(shí)，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性表現(xiàn)得更為顯著。
由于新興市場(chǎng)缺乏完善的金融經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施，在會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、公開性、交易機(jī)制、票據(jù)交換、以及結(jié)算和清算系統(tǒng)等方面存在薄弱環(huán)節(jié)，無(wú)法承受資本大量流入的沖擊，導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)性的上升。新興金融市場(chǎng)股票價(jià)格迅速下降以及流動(dòng)性突然喪失的危險(xiǎn)，大大地增加了全局性的市場(chǎng)波動(dòng)。
3.本國(guó)金融市場(chǎng)受到海外主要金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的波及、市場(chǎng)波動(dòng)脫離本國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)。
外國(guó)資本的流入和外國(guó)投資者對(duì)新興市場(chǎng)的大量參與，潛在地加強(qiáng)了資本流入國(guó)與國(guó)外金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系，導(dǎo)致二者相關(guān)性的明顯上升。
從國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與主要工業(yè)國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)的相關(guān)性來看，近年來，主要工業(yè)國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)資本流入國(guó)金融市場(chǎng)的溢出效應(yīng)顯著上升。國(guó)外研究表明，美國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性對(duì)韓國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性溢出的相關(guān)程度在1993年到1994年間高達(dá)12%，美國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性對(duì)泰國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性溢出的相關(guān)程度在1988年到1991年間高達(dá)29.6%，美國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性對(duì)墨西哥股票市場(chǎng)波動(dòng)性溢出的相關(guān)程度在1990年到1994年間高達(dá)32.4%。
這種溢出的影響表現(xiàn)為兩個(gè)方面：其一，在市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期，資本流入國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)接受主要工業(yè)國(guó)的正向傳導(dǎo)，表現(xiàn)為二者波動(dòng)的同步性；其二，在市場(chǎng)波動(dòng)顯著、存在一定的恐慌心理時(shí)，二者波動(dòng)出現(xiàn)背離，甚至呈反向關(guān)系。
從日本和韓國(guó)股票指數(shù)的相關(guān)性看，從1989年1月到2000年4月，二者股票指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為36.52%，而在1989年1月到1992年7月間，該相關(guān)系數(shù)達(dá)89.09%。從92年7月到98年5月，該相關(guān)系數(shù)下降到44.86%，此后，該系數(shù)再度提高到80.65%。
4.本國(guó)金融市場(chǎng)與周邊新興金融市場(chǎng)波動(dòng)呈現(xiàn)同步性，遭受"金融危機(jī)傳染"侵襲的風(fēng)險(xiǎn)。
由于新興市場(chǎng)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境具有一定的相似性，外資流入周期及結(jié)構(gòu)基本相同，因此，其金融市場(chǎng)表現(xiàn)具有很強(qiáng)的同步性。
尤其是1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，部分亞洲國(guó)家和地區(qū)間的股票市場(chǎng)相關(guān)系數(shù)顯著增大，韓國(guó)和印尼股市的相關(guān)系數(shù)由43%上升到73%，印尼和泰國(guó)股市的相關(guān)系數(shù)由15%上升到78%，泰國(guó)和韓國(guó)股市的相關(guān)系數(shù)由55%上升到63%。顯然，在金融危機(jī)期間，國(guó)際投資者把這些國(guó)家的金融市場(chǎng)視為一個(gè)整體，同時(shí)從上述市場(chǎng)撤出資金，導(dǎo)致其同時(shí)崩盤。
此外，由于機(jī)構(gòu)投資者在全球資本流動(dòng)中發(fā)揮主導(dǎo)作用，而其行為特征表現(xiàn)出很強(qiáng)的"羊群效應(yīng)"，其對(duì)新興市場(chǎng)的進(jìn)入和撤出也具有"一窩蜂"的特點(diǎn)，從另一個(gè)角度加強(qiáng)了新興市場(chǎng)表現(xiàn)之間的同步性，這種同步性在金融危機(jī)時(shí)期表現(xiàn)為危機(jī)傳染的"多米諾骨牌"效應(yīng)或"龍舌蘭酒"效應(yīng)。
5.銀行體系脆弱性上升的風(fēng)險(xiǎn)
在金融自由化和金融現(xiàn)代化的壓力下。金融體系的脆弱性可能大幅度上升。
金融市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程加深后，外資可能大量流入該國(guó)銀行體系，促使銀行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)?？焖贁U(kuò)張，尤其是銀行的對(duì)外負(fù)債增長(zhǎng)更為顯著。在一些國(guó)家，以銀行對(duì)外負(fù)債形式流入的資金絕大多數(shù)投資于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，導(dǎo)致銀行體系外幣凈負(fù)債上升。特別是當(dāng)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理時(shí)，大規(guī)模資本流入使銀行的流動(dòng)性出現(xiàn)大幅度擺動(dòng)，銀行貸款膨脹和收縮時(shí)期交替出現(xiàn)，引起影響全局的風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致金融危機(jī)的爆發(fā)。
由于負(fù)債和流動(dòng)性的快速上升領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)規(guī)模的增長(zhǎng)，特定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和有限的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，無(wú)法為新增巨額貸款提供足夠的投資機(jī)會(huì)，可供投資并提供高額回報(bào)的行業(yè)有限，銀行的新增貸款往往集中于少數(shù)行業(yè)，如在泰國(guó)，大量資本流入后，銀行信用發(fā)放給建筑和不動(dòng)產(chǎn)的份額從1980年的8%增長(zhǎng)到1990年的16%。大部分新增貸款用于不動(dòng)產(chǎn)交易。
此外，由于大多數(shù)信用等級(jí)比較高的企業(yè)可以通過在國(guó)際市場(chǎng)直接發(fā)行股票和債券獲得資金，國(guó)內(nèi)銀行只能向次級(jí)層次風(fēng)險(xiǎn)較高的客戶貸款，因此，銀行對(duì)于借款企業(yè)和借款個(gè)人的利潤(rùn)和信用等級(jí)要求相應(yīng)下調(diào)。在外資持續(xù)流入、經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)的前提下，這樣的信貸投放策略通常能夠得以維持，但是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)突然逆轉(zhuǎn)及外資無(wú)以為繼時(shí)，這種循環(huán)將被迫中斷，一些行業(yè)出現(xiàn)周期性逆轉(zhuǎn)，銀行產(chǎn)生大量不良貸款。例如，在泰國(guó)，1988到1990年的資本凈流入與資產(chǎn)價(jià)值的上升顯著相關(guān)，即使商業(yè)銀行對(duì)房地產(chǎn)貸款的土地抵押值超過貸款很多，而房地產(chǎn)價(jià)格下降，仍然使銀行資產(chǎn)負(fù)債的獲利能力受到很大打擊。
由于銀行體系保持巨額對(duì)外凈負(fù)債，面臨著很大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，可能遭受本幣意外貶值引起的損失。
中央銀行針對(duì)外資流入實(shí)行的沖銷性市場(chǎng)干預(yù)政策，往往導(dǎo)致市場(chǎng)利率的突然上升，從而加大商業(yè)銀行面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)。而在中央銀行為了維持某一個(gè)匯率水平對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)的情況下，短期利率可能上升到一個(gè)非理性的水平，這樣將削弱銀行盈利能力甚至危及銀行的穩(wěn)定。因此，貨幣危機(jī)往往是銀行體系危機(jī)的前奏。
在金融市場(chǎng)開放導(dǎo)致銀行體系穩(wěn)定性下降的過程中，銀行道德風(fēng)險(xiǎn)問題得到不同程度的暴露。在對(duì)亞洲金融危機(jī)的成因分析中，克魯格曼教授認(rèn)為，東南亞國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)問題，導(dǎo)致了泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生，而泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅則是東南亞金融危機(jī)的重要原因。
1.1凈利息收入角度的風(fēng)險(xiǎn)分析現(xiàn)階段，我國(guó)商業(yè)銀行主要的盈利來源依舊是凈利息收入。影響凈利息收入的兩個(gè)主要因素是資金價(jià)格和數(shù)量。資金價(jià)格指的是存款利率和貸款利率，資金數(shù)量指的是存款規(guī)模和貸款規(guī)模。利率市場(chǎng)化改革開始以后，存款利率水平普遍上漲，要想保證盈利水平不下降，商業(yè)銀行主要有以下三個(gè)辦法：一是通過大量攬儲(chǔ)來增加存款規(guī)模；二是將貸款利率水平提高；三是將存貸比提高。這三種辦法都會(huì)在不同程度上給金融體系帶來風(fēng)險(xiǎn)。
1.1.1價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)利率市場(chǎng)化改革的一項(xiàng)重要內(nèi)容，就是放松對(duì)利率浮動(dòng)范圍的管制，因此各商業(yè)銀行的自主定價(jià)權(quán)都會(huì)擴(kuò)大，他們便可以采用價(jià)格手段來展開競(jìng)爭(zhēng)。為了保證盈利水平與原來持平甚至增長(zhǎng)，一個(gè)重要的手段就增加存款規(guī)模，而為了吸引存款，必然要提高存款利率的水平，因此，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果就是銀行資金成本將會(huì)上升，凈利息收入減少；如果競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，各銀行會(huì)在提高存款利率的同時(shí)降低貸款利率的水平，這會(huì)進(jìn)一步減小其凈利息收入的空間。在這樣的情況下，如果銀行缺乏相應(yīng)的中間業(yè)務(wù)收入來抵抗風(fēng)險(xiǎn)，它將會(huì)面臨嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)甚至是銀行危機(jī)。
1.1.2信貸風(fēng)險(xiǎn)銀行機(jī)構(gòu)為了保證凈利息收入來源，因此在資金成本上升的情況下，可能會(huì)上調(diào)貸款利率的水平，這一舉動(dòng)將會(huì)帶來以下幾方面的影響：第一，企業(yè)間接融資的成本上升。在我國(guó)現(xiàn)階段的市場(chǎng)環(huán)境下，優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過發(fā)行債券來融資的成本已經(jīng)低于向銀行貸款的成本，所以，如果貸款利率進(jìn)一步提高，那么優(yōu)質(zhì)企業(yè)將轉(zhuǎn)向直接金融市場(chǎng)來進(jìn)行融資。第二，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，高風(fēng)險(xiǎn)，高收益；低風(fēng)險(xiǎn)，則低收益。隨著貸款利率水平的上升，企業(yè)的資金成本也隨之增加，而為了保證盈利水平不致降低，企業(yè)很有可能放棄低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，轉(zhuǎn)而去尋找一些高風(fēng)險(xiǎn)高利潤(rùn)的項(xiàng)目，憑借這樣的項(xiàng)目向銀行申請(qǐng)貸款，這會(huì)加重銀行與企業(yè)間的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。
1.1.3通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)如果銀行上調(diào)貸款利率，企業(yè)的資金成本也會(huì)隨之提高，這容易導(dǎo)致物價(jià)上漲，從而引發(fā)成本推動(dòng)型的通貨膨脹。
1.1.4支付危機(jī)“存貸比”是一個(gè)重要的監(jiān)測(cè)指標(biāo)，目的是控制商業(yè)銀行信用擴(kuò)張、確保商業(yè)銀行安全經(jīng)營(yíng)。一直以來，我國(guó)商業(yè)銀行的存貸比上限為75%。但隨著利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)行，關(guān)于調(diào)整或放寬存貸比的呼聲越來越高，不排除未來存貸比上限提高的可能。如果在風(fēng)險(xiǎn)管理不夠完善的情況下提高了存貸比，則很容易引發(fā)支付危機(jī)，侵害到債權(quán)人的利益。
1.2金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)
1.2.1業(yè)務(wù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)利率市場(chǎng)化改革后，商業(yè)銀行的凈利息收入勢(shì)必會(huì)在一定程度上有所減少，所以，為了彌補(bǔ)這部分損失、抵御利率的風(fēng)險(xiǎn)，必須要積極地開展中間業(yè)務(wù)。目前我國(guó)商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)收入只占總收入20%左右，且業(yè)務(wù)種類不夠豐富、業(yè)務(wù)范圍比較狹窄、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。要發(fā)展我國(guó)銀行的中間業(yè)務(wù)，應(yīng)從提高業(yè)務(wù)的科技含量以及附加值方面入手。中間業(yè)務(wù)雖然能為銀行帶來可觀的利潤(rùn)，但它同時(shí)也具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。在眾多的中間業(yè)務(wù)中，既有結(jié)算、、咨詢等低風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)品種，也有承諾、擔(dān)保、金融衍生等高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)品種，因此，要審慎安排中間業(yè)務(wù)的品種結(jié)構(gòu)、平衡好收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。
1.2.2產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)金融衍生產(chǎn)品本身具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，但它同時(shí)也是一種能夠規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，因此，商業(yè)銀行可以將衍生產(chǎn)品發(fā)展成為一種新的盈利模式。隨著利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程不斷加深，我國(guó)金融監(jiān)管部門已經(jīng)逐步放寬了對(duì)銀行業(yè)從事衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的管制，越來越多的商業(yè)銀行開始從事衍生品的業(yè)務(wù)。但國(guó)際經(jīng)驗(yàn)同時(shí)表明，一些結(jié)構(gòu)復(fù)雜的金融衍生品本身含有巨大的風(fēng)險(xiǎn)性，所以，對(duì)于從事衍生品交易的商業(yè)銀行來說，如何在規(guī)避較大風(fēng)險(xiǎn)的情況下利用金融衍生品來獲取最大的利益，這是一個(gè)很重要的問題。
2利率市場(chǎng)化的金融風(fēng)險(xiǎn)控制
2.1完善利率傳導(dǎo)機(jī)制在利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程中，存貸款利率可能會(huì)出現(xiàn)非理性的頻繁波動(dòng)，進(jìn)而會(huì)引發(fā)各類金融風(fēng)險(xiǎn)，為了規(guī)避這些金融風(fēng)險(xiǎn)，中央銀行通常會(huì)制定并實(shí)施相關(guān)的貨幣政策，而貨幣政策的實(shí)施具體要通過貨幣政策工具的運(yùn)用來進(jìn)行，比方說，央行利用法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率、再貸款率、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)等工具來影響市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，再通過市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，來影響各種資金的市場(chǎng)價(jià)格，繼而影響商業(yè)銀行的存貸款利率水平。以上一系列影響過程的順利進(jìn)行都必須以利率傳導(dǎo)順暢為前提，所以，央行必須要理順利率的傳導(dǎo)機(jī)制，才能把握利率的走勢(shì)、穩(wěn)定金融環(huán)境，進(jìn)而保證貨幣政策目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。
2.2發(fā)展債券市場(chǎng)近些年來，我國(guó)的債券市場(chǎng)發(fā)展十分迅速，一個(gè)很重要的表現(xiàn)就是債券市場(chǎng)的融資規(guī)模增長(zhǎng)迅速，債券市場(chǎng)的迅猛發(fā)展對(duì)于完善金融體系、改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)、分散銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等都有著積極的意義。但盡管如此，整個(gè)社會(huì)的融資規(guī)模中間接融資依舊占據(jù)著一個(gè)絕對(duì)的份額。另外，銀行體系的債券持有量也非常大－達(dá)到整個(gè)市場(chǎng)存量的70%以上，這意味著債券融資的風(fēng)險(xiǎn)仍大部分集中在銀行體系內(nèi)。所以，基于上述情況，未來應(yīng)朝著以下幾個(gè)方向來發(fā)展我國(guó)的債券市場(chǎng)：（1）讓更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過債券這種直接融資方式來進(jìn)行融資；（2）豐富債券持有主體的種類，增加證券、基金、保險(xiǎn)、個(gè)人投資者及海外投資者等投資主體的債券持有量，以此來分散銀行承擔(dān)的債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；（3）確保債券市場(chǎng)產(chǎn)品向著多樣化的方向發(fā)展，不僅有基礎(chǔ)產(chǎn)品，還有衍生產(chǎn)品，以此給投資者更多的選擇。
2.3建立存款保險(xiǎn)制度作為一種制度設(shè)計(jì)，存款保險(xiǎn)制度的推出難免會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)，比如金融壟斷、道德風(fēng)險(xiǎn)、多頭監(jiān)管等。盡管這樣，但為了保障國(guó)家金融體系的安全和穩(wěn)定，依舊應(yīng)該建立存款保險(xiǎn)制度，特別是在利率市場(chǎng)化改革的過程中，存款保險(xiǎn)制度將發(fā)揮積極的作用。在建立存款保險(xiǎn)制度的過程中，必須謹(jǐn)慎考慮好以下問題，比如如何制定差別費(fèi)率、該制度對(duì)商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張能力的影響以及各監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)監(jiān)管問題等，這些都是影響存款保險(xiǎn)制度建立的關(guān)鍵問題。
3結(jié)束語(yǔ)
過去十年來，國(guó)際金融市場(chǎng)突飛猛進(jìn)，急速發(fā)展。可兌換貨幣間的外匯市場(chǎng)交易規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，到1998年4月底，外匯市場(chǎng)日平均交易量持續(xù)上升到1.49萬(wàn)億美元，比1986年上升了8倍，數(shù)額相當(dāng)于所有國(guó)家外匯儲(chǔ)備的87.4％。在1984到1998的十五年間，國(guó)際資本市場(chǎng)融資累計(jì)額的年平均增長(zhǎng)速度為12.34%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全球GDP的年平均增長(zhǎng)速度3.37%和國(guó)際貿(mào)易的年平均增長(zhǎng)速度6.34%。
在規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張的同時(shí)，金融市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程不斷加快，國(guó)際外匯市場(chǎng)率先實(shí)現(xiàn)單一市場(chǎng)形態(tài)的運(yùn)作，其顯著標(biāo)志是全球外匯市場(chǎng)價(jià)格的日益單一化，主要貨幣的交叉匯率與直接兌換的匯率差距明顯縮小。
在資本市場(chǎng)，資金開始大范圍地跨過邊界自由流動(dòng)，各類債券和股票的國(guó)際發(fā)行與交易數(shù)額快速上升，整個(gè)90年代，主要工業(yè)國(guó)家的企業(yè)在國(guó)際上發(fā)行的股票增長(zhǎng)了近6倍。1975年，主要發(fā)達(dá)國(guó)家債券與股票的跨境交易占GDP的比重介于1％到5%之間，1998年，給比重上升到91%（日本）到640%（意大利），其中，美國(guó)由4%上升到230%，德國(guó)由5%上升到334%，各國(guó)該比重增長(zhǎng)最快的時(shí)期幾乎都集中在80年代末和90年代初。
與此同時(shí)，國(guó)際債券市場(chǎng)的二級(jí)市場(chǎng)獲得了蓬勃發(fā)展。債券市場(chǎng)信息傳遞渠道、風(fēng)險(xiǎn)和收益評(píng)估方式以及不同類型投資者的行為差異逐漸減小，以投資銀行、商業(yè)銀行和對(duì)沖基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者，以復(fù)雜的財(cái)務(wù)管理技巧，在不同貨幣計(jì)值的不同債券之間，根據(jù)其信用、流動(dòng)性、預(yù)付款風(fēng)險(xiǎn)等的差異，進(jìn)行大量?quot;結(jié)構(gòu)易"，導(dǎo)致各國(guó)債券價(jià)格互動(dòng)性放大，價(jià)格水平日趨一致。
海外證券衍生交易的市場(chǎng)規(guī)模有了突破性提高。幾乎在所有主要的國(guó)際金融中心，都在進(jìn)行大量的海外資產(chǎn)衍生證券交住T諦錄悠律唐方灰姿?，既可以脆]氯站?25種期貨合約的交易，也有部分馬來西亞的衍生證券交易；美國(guó)期貨交易所的交易對(duì)象，更是包括了布雷迪債券和巴西雷亞爾、墨西哥比索、南非蘭特、俄羅斯盧布、馬來西亞林吉特、泰國(guó)銖和印尼盾等多種貨幣計(jì)值的證券和衍生產(chǎn)品。
二、我國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際化發(fā)展
在席卷全球的金融市場(chǎng)一體化潮流中，我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開放程度不斷擴(kuò)大，國(guó)際化進(jìn)程加速。
在銀行領(lǐng)域，1979年起，外資銀行開始在我國(guó)設(shè)立代表處、分行、合資銀行、獨(dú)資銀行、財(cái)務(wù)公司，到今年年初，共有38個(gè)國(guó)家和地區(qū)的168家外國(guó)銀行在我國(guó)25個(gè)城市設(shè)立了252家代表處，有22個(gè)國(guó)家和地區(qū)的87家外資金融機(jī)構(gòu)在我國(guó)19個(gè)城市設(shè)立了182個(gè)營(yíng)業(yè)性機(jī)構(gòu)，其中，有32家外資銀行獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)。到今年6月底，在華外資銀行總資產(chǎn)達(dá)323億美元，其中貸款208億美元。
在保險(xiǎn)領(lǐng)域，到去年底，我國(guó)共有外資保險(xiǎn)公司15家，對(duì)外開放城市由上海擴(kuò)大到廣州、深圳等地。
在證券領(lǐng)域，1992年，我國(guó)允許外國(guó)居民在中國(guó)境內(nèi)使用外匯投資于中國(guó)證券市場(chǎng)特定的股票，即B股。有關(guān)管理部門對(duì)于B股市場(chǎng)的總交易額實(shí)行額度限制，超過300萬(wàn)美元的B股交易，必須得到中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)的批準(zhǔn)。1993年起，我國(guó)允許部分國(guó)有大型企業(yè)到香港股票市場(chǎng)發(fā)行股票籌集資金，即H股。部分企業(yè)在美國(guó)紐約證券交易所發(fā)行股票籌集資金，稱為N股。境外發(fā)行股票籌集的資金必須匯回國(guó)內(nèi)，經(jīng)國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)開設(shè)外匯帳戶，籌集的外匯必須存入外匯指定銀行。進(jìn)入2000年后，部分民營(yíng)高科技企業(yè)到香港創(chuàng)業(yè)板和美國(guó)NASDAQ上市籌集資金，標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展時(shí)期。
在債券市場(chǎng)，我國(guó)對(duì)于構(gòu)成對(duì)外債務(wù)的國(guó)際債券發(fā)行實(shí)行嚴(yán)格的計(jì)劃管理。由經(jīng)過授權(quán)的10個(gè)國(guó)際商業(yè)信貸窗口機(jī)構(gòu)和財(cái)政部、國(guó)家政策性銀行在國(guó)外發(fā)行債券融資，其他部門可以委托10個(gè)窗口單位代為發(fā)行債券，或得到國(guó)家外匯管理局的特別批準(zhǔn)后自行發(fā)債。債券發(fā)行列入國(guó)家利用外資計(jì)劃，并經(jīng)國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)。在國(guó)外發(fā)行債券所籌集資金，必須匯回國(guó)內(nèi)，經(jīng)批準(zhǔn)開設(shè)外匯帳戶，存入指定銀行。
三、我國(guó)金融市場(chǎng)國(guó)際化的前景
隨著加入WTO步伐的不斷加快，我國(guó)金融市場(chǎng)正在準(zhǔn)備與國(guó)際市場(chǎng)接軌，國(guó)際化進(jìn)程將明顯加快。
根據(jù)我國(guó)與有關(guān)國(guó)家達(dá)成的雙邊協(xié)議，加入WTO后，我國(guó)金融市場(chǎng)開放將集中在如下幾個(gè)方面：
在銀行領(lǐng)域，我國(guó)將在市場(chǎng)準(zhǔn)入和國(guó)民待遇等方面對(duì)外資銀行進(jìn)一步開放，逐步允許外資銀行向中資企業(yè)和居民開辦外匯業(yè)務(wù)和人民幣業(yè)務(wù)。加入WTO之初，外資銀行可向外國(guó)客戶提供所有外匯業(yè)務(wù)。加入WTO一年后，外國(guó)銀行可向中國(guó)客戶提供外匯業(yè)務(wù)，中外合資的銀行將可獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)，外國(guó)獨(dú)資銀行將在5年內(nèi)獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)，外資銀行在二年內(nèi)將獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)，在5年內(nèi)經(jīng)營(yíng)金融零售業(yè)務(wù)。
在保險(xiǎn)業(yè)領(lǐng)域，加入WTO后，人壽保險(xiǎn)公司中外資持股比例可高達(dá)50％，加入一年后，提高至51％。非人壽保險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司將獲準(zhǔn)在合資保險(xiǎn)公司中持有51％的股份，并可在二年內(nèi)成立全資的分支機(jī)構(gòu)。
在證券市場(chǎng)，中國(guó)將允許外資少量持股的中外合資基金管理公司從事基金管理業(yè)務(wù)，享受與國(guó)內(nèi)基金管理公司相同待遇；當(dāng)國(guó)內(nèi)證券商業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大時(shí)，中外合資證券商亦可享有相同待遇；外資少量持股的中外合資證券商將可承銷國(guó)內(nèi)證券發(fā)行，承銷并交易以外幣計(jì)價(jià)的有價(jià)證券。
顯然，隨著金融服務(wù)領(lǐng)域的對(duì)外開放，我國(guó)金融市場(chǎng)將逐步走向全面的國(guó)際化。
這種全面的國(guó)際化含義是：以資金來源計(jì)，國(guó)外資本以允許的形式進(jìn)入我國(guó)金融市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)資本則可以參與國(guó)外有關(guān)金融市場(chǎng)的交易活動(dòng)；以市場(chǎng)籌資主體計(jì)，非居民機(jī)構(gòu)可以在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)籌融資，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)則可以在國(guó)外金融市場(chǎng)籌融資；國(guó)外交易及中介機(jī)構(gòu)參與我國(guó)金融市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)及相關(guān)活動(dòng)，國(guó)內(nèi)有關(guān)交易及中介機(jī)構(gòu)獲得參與國(guó)際金融市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)及相關(guān)活動(dòng)的資格和權(quán)力。
四、金融市場(chǎng)國(guó)際化的利益
金融市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程的加快，將降低新興市場(chǎng)獲得資金的成本，改善市場(chǎng)的流動(dòng)性和市場(chǎng)效率，延展市場(chǎng)空間，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，提高系統(tǒng)能力，改善金融基礎(chǔ)設(shè)施，提高會(huì)計(jì)和公開性要求，改進(jìn)交易制度，增加衍生產(chǎn)品的品種，完善清算及結(jié)算系統(tǒng)等。
海外金融資本的進(jìn)入，尤其是外國(guó)金融機(jī)構(gòu)和其他投資者對(duì)市場(chǎng)交易活動(dòng)的參與，迫使資本流入國(guó)的金融管理當(dāng)局采用更為先進(jìn)的報(bào)價(jià)系統(tǒng)，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督和調(diào)控，及時(shí)向公眾傳遞信息，增加市場(chǎng)的效率。越來越多的新興市場(chǎng)國(guó)家通過采用國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，改進(jìn)信息質(zhì)量和信息的可獲得性，改善交易的公開性。交易數(shù)量和規(guī)模的增加，有助于完善交易制度，增加市場(chǎng)流動(dòng)性。而外國(guó)投資者帶來的新的金融交易要求，在一定程度上促進(jìn)了衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)及發(fā)展。建立一個(gè)技術(shù)先進(jìn)的清算和結(jié)算系統(tǒng)，對(duì)于有效控制風(fēng)險(xiǎn)、保持該市場(chǎng)對(duì)外國(guó)證券資本的吸引力、
五、金融市場(chǎng)國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)
金融市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程在帶來巨大收益的同時(shí)，仍然蘊(yùn)涵著一定的風(fēng)險(xiǎn)，因此，加入WTO后，我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)可能有如下表現(xiàn)：
1.市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大加速甚至失控的風(fēng)險(xiǎn)。
與國(guó)際化相伴隨的外國(guó)資本的大量流入和外國(guó)投資者的廣泛參與，在增加金融市場(chǎng)深度、提高金融市場(chǎng)效率的同時(shí)，將導(dǎo)致金融資產(chǎn)的迅速擴(kuò)張。在缺乏足夠嚴(yán)格的金融監(jiān)管的前提下，這種擴(kuò)張可能成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的根源。
此外，由于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)育程度較低，金融體系不成熟，相關(guān)的法律體系不夠完善，資本流入導(dǎo)致其金融體系規(guī)模的快速擴(kuò)張，而資本流入的突然逆轉(zhuǎn)，則使其金融市場(chǎng)的脆弱性大幅度上升。
2.金融市場(chǎng)波動(dòng)性上升的風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于規(guī)模狹小、流動(dòng)性比較低的新興金融市場(chǎng)來說，與國(guó)際化相伴隨的外國(guó)資本大量流入和外國(guó)投資者的廣泛參與，增加了市場(chǎng)的波動(dòng)性。尤其是在一些機(jī)構(gòu)投資者成為這類國(guó)家非居民投資的主體時(shí)，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性表現(xiàn)得更為顯著。
由于新興市場(chǎng)缺乏完善的金融經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施，在會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、公開性、交易機(jī)制、票據(jù)交換、以及結(jié)算和清算系統(tǒng)等方面存在薄弱環(huán)節(jié)，無(wú)法承受資本大量流入的沖擊，導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)性的上升。新興金融市場(chǎng)股票價(jià)格迅速下降以及流動(dòng)性突然喪失的危險(xiǎn)，大大地增加了全局性的市場(chǎng)波動(dòng)。
3.本國(guó)金融市場(chǎng)受到海外主要金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的波及、市場(chǎng)波動(dòng)脫離本國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)。
外國(guó)資本的流入和外國(guó)投資者對(duì)新興市場(chǎng)的大量參與，潛在地加強(qiáng)了資本流入國(guó)與國(guó)外金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系，導(dǎo)致二者相關(guān)性的明顯上升。
從國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與主要工業(yè)國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)的相關(guān)性來看，近年來，主要工業(yè)國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)資本流入國(guó)金融市場(chǎng)的溢出效應(yīng)顯著上升。國(guó)外研究表明，美國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性對(duì)韓國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性溢出的相關(guān)程度在1993年到1994年間高達(dá)12%，美國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性對(duì)泰國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性溢出的相關(guān)程度在1988年到1991年間高達(dá)29.6%，美國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性對(duì)墨西哥股票市場(chǎng)波動(dòng)性溢出的相關(guān)程度在1990年到1994年間高達(dá)32.4%。
這種溢出的影響表現(xiàn)為兩個(gè)方面：其一，在市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期，資本流入國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)接受主要工業(yè)國(guó)的正向傳導(dǎo)，表現(xiàn)為二者波動(dòng)的同步性；其二，在市場(chǎng)波動(dòng)顯著、存在一定的恐慌心理時(shí)，二者波動(dòng)出現(xiàn)背離，甚至呈反向關(guān)系。
從日本和韓國(guó)股票指數(shù)的相關(guān)性看，從1989年1月到2000年4月，二者股票指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為36.52%，而在1989年1月到1992年7月間，該相關(guān)系數(shù)達(dá)89.09%。從92年7月到98年5月，該相關(guān)系數(shù)下降到44.86%，此后，該系數(shù)再度提高到80.65%。
4.本國(guó)金融市場(chǎng)與周邊新興金融市場(chǎng)波動(dòng)呈現(xiàn)同步性，遭受"金融危機(jī)傳染"侵襲的風(fēng)險(xiǎn)。
由于新興市場(chǎng)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境具有一定的相似性，外資流入周期及結(jié)構(gòu)基本相同，因此，其金融市場(chǎng)表現(xiàn)具有很強(qiáng)的同步性。
尤其是1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，部分亞洲國(guó)家和地區(qū)間的股票市場(chǎng)相關(guān)系數(shù)顯著增大，韓國(guó)和印尼股市的相關(guān)系數(shù)由43%上升到73%，印尼和泰國(guó)股市的相關(guān)系數(shù)由15%上升到78%，泰國(guó)和韓國(guó)股市的相關(guān)系數(shù)由55%上升到63%。顯然，在金融危機(jī)期間，國(guó)際投資者把這些國(guó)家的金融市場(chǎng)視為一個(gè)整體，同時(shí)從上述市場(chǎng)撤出資金，導(dǎo)致其同時(shí)崩盤。
此外，由于機(jī)構(gòu)投資者在全球資本流動(dòng)中發(fā)揮主導(dǎo)作用，而其行為特征表現(xiàn)出很強(qiáng)的"羊群效應(yīng)"，其對(duì)新興市場(chǎng)的進(jìn)入和撤出也具有"一窩蜂"的特點(diǎn)，從另一個(gè)角度加強(qiáng)了新興市場(chǎng)表現(xiàn)之間的同步性，這種同步性在金融危機(jī)時(shí)期表現(xiàn)為危機(jī)傳染的"多米諾骨牌"效應(yīng)或"龍舌蘭酒"效應(yīng)。
5.銀行體系脆弱性上升的風(fēng)險(xiǎn)
在金融自由化和金融現(xiàn)代化的壓力下。金融體系的脆弱性可能大幅度上升。
金融市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程加深后，外資可能大量流入該國(guó)銀行體系，促使銀行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)?？焖贁U(kuò)張，尤其是銀行的對(duì)外負(fù)債增長(zhǎng)更為顯著。在一些國(guó)家，以銀行對(duì)外負(fù)債形式流入的資金絕大多數(shù)投資于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，導(dǎo)致銀行體系外幣凈負(fù)債上升。特別是當(dāng)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理時(shí)，大規(guī)模資本流入使銀行的流動(dòng)性出現(xiàn)大幅度擺動(dòng)，銀行貸款膨脹和收縮時(shí)期交替出現(xiàn)，引起影響全局的風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致金融危機(jī)的爆發(fā)。
由于負(fù)債和流動(dòng)性的快速上升領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)規(guī)模的增長(zhǎng)，特定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和有限的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，無(wú)法為新增巨額貸款提供足夠的投資機(jī)會(huì)，可供投資并提供高額回報(bào)的行業(yè)有限，銀行的新增貸款往往集中于少數(shù)行業(yè)，如在泰國(guó)，大量資本流入后，銀行信用發(fā)放給建筑和不動(dòng)產(chǎn)的份額從1980年的8%增長(zhǎng)到1990年的16%。大部分新增貸款用于不動(dòng)產(chǎn)交易。
此外，由于大多數(shù)信用等級(jí)比較高的企業(yè)可以通過在國(guó)際市場(chǎng)直接發(fā)行股票和債券獲得資金，國(guó)內(nèi)銀行只能向次級(jí)層次風(fēng)險(xiǎn)較高的客戶貸款，因此，銀行對(duì)于借款企業(yè)和借款個(gè)人的利潤(rùn)和信用等級(jí)要求相應(yīng)下調(diào)。在外資持續(xù)流入、經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)的前提下，這樣的信貸投放策略通常能夠得以維持，但是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)突然逆轉(zhuǎn)及外資無(wú)以為繼時(shí)，這種循環(huán)將被迫中斷，一些行業(yè)出現(xiàn)周期性逆轉(zhuǎn)，銀行產(chǎn)生大量不良貸款。例如，在泰國(guó)，1988到1990年的資本凈流入與資產(chǎn)價(jià)值的上升顯著相關(guān)，即使商業(yè)銀行對(duì)房地產(chǎn)貸款的土地抵押值超過貸款很多，而房地產(chǎn)價(jià)格下降，仍然使銀行資產(chǎn)負(fù)債的獲利能力受到很大打擊。
由于銀行體系保持巨額對(duì)外凈負(fù)債，面臨著很大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，可能遭受本幣意外貶值引起的損失。
中央銀行針對(duì)外資流入實(shí)行的沖銷性市場(chǎng)干預(yù)政策，往往導(dǎo)致市場(chǎng)利率的突然上升，從而加大商業(yè)銀行面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)。而在中央銀行為了維持某一個(gè)匯率水平對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)的情況下，短期利率可能上升到一個(gè)非理性的水平，這樣將削弱銀行盈利能力甚至危及銀行的穩(wěn)定。因此，貨幣危機(jī)往往是銀行體系危機(jī)的前奏。
在金融市場(chǎng)開放導(dǎo)致銀行體系穩(wěn)定性下降的過程中，銀行道德風(fēng)險(xiǎn)問題得到不同程度的暴露。在對(duì)亞洲金融危機(jī)的成因分析中，克魯格曼教授認(rèn)為，東南亞國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)問題，導(dǎo)致了泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生，而泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅則是東南亞金融危機(jī)的重要原因。
在我國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，勢(shì)必會(huì)給銀行帶來巨大的影響，存款利率上調(diào)，會(huì)使得短期存款的利率差額減小，而卻對(duì)金融創(chuàng)新尤其是中間業(yè)務(wù)的發(fā)展有積極的影響。以美國(guó)為例，在美國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程當(dāng)中，其利率市場(chǎng)化的每一步都會(huì)對(duì)商業(yè)銀行帶來改變。
1.利率市場(chǎng)化對(duì)銀行凈息差的影響。凈息差指的是銀行凈利息與生息資產(chǎn)的比值。存貸利差、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)產(chǎn)生變化等的共同影響，使得銀行的凈息差也受到影響。如果利率的限制被取消，那么銀行之間很可能會(huì)通過調(diào)整利息的方法進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，提高存款的利息，降低貸款的利息，這就使得銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇，銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)同時(shí)也會(huì)對(duì)利率市場(chǎng)化產(chǎn)生影響，使得利率市場(chǎng)化的進(jìn)程受到阻礙，然而這只是理論上的說法，根據(jù)當(dāng)前的全球局勢(shì)來看，結(jié)果并不一定如此。以美國(guó)為例，美國(guó)的利率市場(chǎng)化使得存貸款之間的利息差額減小，然而當(dāng)利率市場(chǎng)化完成之后，存貸款之間的利息差額出現(xiàn)了微小的浮動(dòng)，而凈息差得到了提高。如圖1，從1979年開始凈息差呈現(xiàn)出逐漸下降的趨勢(shì)，而后，在1976年開始有了微小的上升，到美國(guó)利率市場(chǎng)化結(jié)束時(shí)，凈息差出現(xiàn)了明顯的升高。從上述討論可以看出，盡管利率市場(chǎng)化會(huì)影響存貸款的利息差額，在利率市場(chǎng)化的進(jìn)程當(dāng)中也會(huì)對(duì)凈息差帶來一定的不良影響，但是，當(dāng)利率市場(chǎng)化完成以后，存貸款的比值上升，凈息差也出現(xiàn)了明顯的提高。同時(shí)，在利率市場(chǎng)化完成之后，利率市場(chǎng)的資金來源穩(wěn)定，銀行的資金配置能力得到提升，利率市場(chǎng)化的負(fù)面影響也最終能夠得到緩解。
2.利率市場(chǎng)化對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的影響。在負(fù)債方面，利率市場(chǎng)化提高了存款利息，銀行能夠吸引到更多的存款，然而也會(huì)使得銀行吸收存款的成本升高。美國(guó)制定了Q條例對(duì)其國(guó)家的存款利息進(jìn)行限制，使得美國(guó)存款的數(shù)量減少。在利率市場(chǎng)化剛開始的階段，銀行存款付息成本大大增加。然而當(dāng)利率市場(chǎng)化完成之后，這一情況基本得到解決。利率市場(chǎng)化使得銀行之間通過提高存款利率的方式進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，將存款的利息調(diào)高，貸款的利息降低，而這樣一來，銀行的成本也增高了。同時(shí)，在當(dāng)今市場(chǎng)環(huán)境下，原來在銀行體系融資的大企業(yè)集團(tuán)更青睞于在資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資，迫使銀行尋求新的貸款客戶，比如房地產(chǎn)和中小企業(yè)貸款，提升了銀行資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)偏好。
3.利率市場(chǎng)化對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的影響圖2顯示了美國(guó)非金融公司向銀行進(jìn)行借貸的份額變化。圖中表明，從20世紀(jì)80年代開始，銀行逐漸開始拓寬業(yè)務(wù)的種類及范圍，而從長(zhǎng)期的角度來看，貸款占到所有業(yè)務(wù)的比例卻是逐漸減小的。商業(yè)銀行非利息收入絕大部分來自于表外業(yè)務(wù)，因此從非利息收入的增長(zhǎng)可以看出在這接近20年的時(shí)間當(dāng)中，美國(guó)銀行表外業(yè)務(wù)得到了快速的發(fā)展。然而需要特別注意的是，這里所說的表外業(yè)務(wù)特指銀行業(yè)務(wù)中除去資產(chǎn)負(fù)債表的所有業(yè)務(wù)的總和。在美國(guó)利率仍舊受到管制的階段，非利息收入占比長(zhǎng)期低于20%，但是在利率市場(chǎng)化的進(jìn)程當(dāng)中，金融創(chuàng)新得到不斷的提升，銀行的表外業(yè)務(wù)也得到了深遠(yuǎn)的發(fā)展，非利息收入占到的比重不斷升高，1979年時(shí)該比率為18.25%，而到了2000年就上升到43.11%，然而，凈利息收入占到的比例卻呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。從結(jié)構(gòu)上看，美國(guó)銀行表外業(yè)務(wù)收入可以分為四個(gè)部分：與存款相關(guān)的服務(wù)收入、來自信托活動(dòng)的收入、各種衍生交易收入和其他收入。利率市場(chǎng)化對(duì)銀行產(chǎn)生的影響是多方面的，在不同的方面會(huì)產(chǎn)生不同的影響，不能一概認(rèn)為利率市場(chǎng)化只會(huì)對(duì)銀行產(chǎn)生積極或消極的影響。利率市場(chǎng)化的不斷深入，使得銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)不斷加大，為了能夠獲得更多的資金，銀行紛紛提高存款的利率，以此來吸引融資者，同時(shí)，還要適當(dāng)降低貸款的利息，順利放出融入的資金，因此，就會(huì)出現(xiàn)存貸款利息差額逐漸擴(kuò)大的局面。與此同時(shí)，金融創(chuàng)新在利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中得到重視，出現(xiàn)了更多進(jìn)行融資的方式，降低了貸款利率的提升空間，這就加劇了存貸款的利息差額。利率市場(chǎng)化的整個(gè)進(jìn)程當(dāng)中，銀行受到的利息的限制逐漸減小，存貸款之間的利息差額減小，使得銀行不得不進(jìn)行轉(zhuǎn)型，加大對(duì)表外業(yè)務(wù)的投入，通過這種方式獲取更多的利益。
二、銀行發(fā)展中間業(yè)務(wù)進(jìn)行金融創(chuàng)新
利率市場(chǎng)化使得銀行的利息限制被打破，存貸款方面的業(yè)務(wù)數(shù)量逐漸減少，使得銀行必須謀求其他業(yè)務(wù)彌補(bǔ)存貸款方面的缺陷，同時(shí)，利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中，貨幣市場(chǎng)的利率以及存貸款方面的利率得到聯(lián)合，使銀行通過衍生品交易轉(zhuǎn)移利率風(fēng)險(xiǎn)成為可能，同時(shí)也提高了貸款定價(jià)的準(zhǔn)確性，刺激了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展。因此，利率市場(chǎng)化促進(jìn)了銀行中間業(yè)務(wù)的產(chǎn)生和發(fā)展，使得其相應(yīng)業(yè)務(wù)的收入份額得到提升，以此來彌補(bǔ)存貸款造成的利潤(rùn)差額。然而，從對(duì)美國(guó)的利率市場(chǎng)化研究的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，盡管美國(guó)的銀行中間產(chǎn)業(yè)得到了迅猛的發(fā)展，卻并不是每一個(gè)銀行都享受到了同等的待遇，只有少數(shù)極具競(jìng)爭(zhēng)力的銀行能夠獲益。建設(shè)銀行作為我國(guó)的五大國(guó)有銀行之一，具有足夠強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，然而，如果建設(shè)銀行沒有及時(shí)抓住機(jī)遇，也是沒有辦法在我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中獲益的，怎樣乘著利率市場(chǎng)化的春風(fēng)進(jìn)行建設(shè)銀行的發(fā)展呢？這是本次課題的一個(gè)十分重要的內(nèi)容。
1.建設(shè)銀行轉(zhuǎn)型發(fā)展中間業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)分析。建設(shè)銀行自身方面，首先，由于過往的積累，建設(shè)銀行擁有很多的客戶資源。第二，建設(shè)銀行在全國(guó)各地都設(shè)有網(wǎng)點(diǎn)，服務(wù)面廣。第三，建設(shè)銀行提供的產(chǎn)品與服務(wù)具有創(chuàng)新性，建設(shè)銀行的服務(wù)平臺(tái)建設(shè)得比較完善，產(chǎn)品創(chuàng)新能力強(qiáng)。第四，建設(shè)銀行具有較高的知名度。從生活中我們也可以發(fā)現(xiàn)，建設(shè)銀行憑借著以上四點(diǎn)優(yōu)勢(shì)建立了一個(gè)堅(jiān)實(shí)的形象，在我國(guó)銀行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，其中間業(yè)務(wù)賺取的利潤(rùn)較之于其他銀行也比較多。
