時(shí)間：2023-03-16 16:28:36
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關(guān)鍵詞：政府投資效率消費(fèi)者剩余真實(shí)需求
政府投資是政府財(cái)政投資、政府部門投資和國有企事業(yè)單位國有資產(chǎn)投資的總和。
一、政府投資的必要性
政府投資是彌補(bǔ)市場失靈的有效工具,也是政府實(shí)施宏觀調(diào)控的重要手段。
1.政府投資是彌補(bǔ)市場失靈的有效工具
市場失靈包括:第一,不完全競爭。比如,具有技術(shù)壟斷和自然壟斷性質(zhì)的產(chǎn)業(yè)部門會(huì)形成壟斷,減少產(chǎn)量、提高價(jià)格以獲取超額利潤,損害社會(huì)整體的經(jīng)濟(jì)福利。第二,外部性。比如,一個(gè)私人企業(yè)的減少污染、保護(hù)環(huán)境的努力會(huì)使得社會(huì)整體的福利增加,而企業(yè)自身的收益卻可能不足以補(bǔ)償其治理污染的成本。這種外部性會(huì)造成企業(yè)只顧自身效益、不顧社會(huì)利益的行為。第三,公共品的效用擴(kuò)展于他人的成本為零,也不排除他人的共享,因而只靠市場的力量會(huì)使得公共品的供給不足。
為此,需要政府規(guī)制壟斷,制定保護(hù)環(huán)境的法律法規(guī),提供公共品。在各種政策工具中,政府投資是重要的組成部分。比如,一些公益性行業(yè)和基礎(chǔ)性行業(yè)具有外部性或公共品的特征,這些行業(yè)就需要政府投資。
2.政府投資是政府實(shí)施宏觀調(diào)控的重要手段
政府主要運(yùn)用財(cái)政政策和貨幣政策來熨平經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)。如果說政府投資于公共品而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的長期增長是政府在總供給中的作用,那么政府采取相機(jī)抉擇的財(cái)政政策和相應(yīng)的貨幣政策來抑制總產(chǎn)出、價(jià)格水平和就業(yè)的劇烈波動(dòng)則主要是通過作用于總需求而實(shí)現(xiàn)的。
二、我國政府投資效率有待提高
改革開放以來,我國政府投資雖然在全社會(huì)固定資產(chǎn)投資中所占比重持續(xù)下降,但絕對(duì)數(shù)額在不斷上升,2009年僅中央投資就近1萬億元之巨。這些政府投資對(duì)履行政府職能,引導(dǎo)和帶動(dòng)全社會(huì)投資發(fā)揮了重要作用。為應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)的沖擊,我國政府實(shí)施了積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策,不斷豐富完善應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)的一攬子計(jì)劃。2008年末提出了4萬億元投資計(jì)劃,一年之后,在政府的宏觀調(diào)控和干預(yù)下,我國經(jīng)濟(jì)回升向好的趨勢(shì)得到鞏固,2009年GDP增長率達(dá)到8.7%。
但是,政府投資效率還是有待提高。
1.政府投資不足的情況依然存在
(1)西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施滯后
基礎(chǔ)設(shè)施一般應(yīng)該由政府投資來進(jìn)行建設(shè)。一國的基礎(chǔ)設(shè)施恰當(dāng)與否有助于決定其在從事多樣化生產(chǎn)、進(jìn)行國際競爭、解決人口增長問題、減少貧困以及保護(hù)環(huán)境等方面的成敗。良好的基礎(chǔ)設(shè)施能提高勞動(dòng)生產(chǎn)率、降低產(chǎn)品成本、改善生活標(biāo)準(zhǔn)?；A(chǔ)設(shè)施能力與經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出是同步增長的,基礎(chǔ)設(shè)施存量每增長1%,國內(nèi)生產(chǎn)總值就增長1%。
然而,在我國西部,對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的投入受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的制約;而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的滯后又成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸。
(2)社會(huì)抵御自然災(zāi)害的能力依然不足
人類依托自然而生活,但是自然現(xiàn)象有時(shí)會(huì)危及人類生產(chǎn)、生活和生命財(cái)產(chǎn),給人們帶來損害和痛苦。中國的自然災(zāi)害具有以下幾個(gè)主要特點(diǎn):災(zāi)害種類多、分布地域廣、發(fā)生頻率高、造成損失重。當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期,在全球氣候變化背景下,極端天氣氣候事件發(fā)生的幾率進(jìn)一步增大,降水分布不均衡、氣溫異常變化等因素導(dǎo)致的洪澇、干旱、高溫?zé)崂恕⒌蜏赜暄┍鶅?、森林草原火?zāi)、農(nóng)林病蟲害等災(zāi)害可能增多,出現(xiàn)超強(qiáng)臺(tái)風(fēng)、強(qiáng)臺(tái)風(fēng)以及風(fēng)暴潮等災(zāi)害的可能性加大,局部強(qiáng)降雨引發(fā)的山洪、滑坡和泥石流等地質(zhì)災(zāi)害防范任務(wù)更加繁重。隨著地殼運(yùn)動(dòng)的變化,地震災(zāi)害的風(fēng)險(xiǎn)有所增加。
政府顯然應(yīng)該當(dāng)仁不讓地加大投資,提高社會(huì)適應(yīng)自然的能力,盡量阻止悲劇的發(fā)生。在有限的資源約束下,必須提高政府投資效率。
2.政府投資未能有效地啟動(dòng)民間投資
民間投資是指家庭、個(gè)人、金融機(jī)構(gòu)、非國有企事業(yè)單位或組織,以獲取未來收益為主要目的,用其積累資金或融入資金在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域及部分社會(huì)公益事業(yè)領(lǐng)域的資本投入。廣義的民間投資還包含民間消費(fèi)性投資。政府投資是民間投資的主導(dǎo)和基礎(chǔ),而民間投資是政府投資的擴(kuò)展和延伸。
我國GDP的增長主要受惠于政府大規(guī)模財(cái)政和貨幣政策刺激措施。一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可能長期靠政府自身來維持。政府投資對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)起到了一定作用時(shí),就需要啟動(dòng)民間投資。
從邏輯上來講,政府投資的基本投向是民生,主要是基礎(chǔ)設(shè)施,而道路、通訊、社區(qū)公共服務(wù)設(shè)施等基礎(chǔ)設(shè)施的完善可以降低企業(yè)的經(jīng)營成本,因而促進(jìn)民間投資。
現(xiàn)實(shí)是,我國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶動(dòng)了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)——能源、原材料和裝備制造業(yè)(國有經(jīng)濟(jì)在這些產(chǎn)業(yè)中占的份額大,民營經(jīng)濟(jì)在這些產(chǎn)業(yè)中不占主體地位)——的增長,而民營經(jīng)濟(jì)——基礎(chǔ)設(shè)施的“消費(fèi)者”之一——的投資積極性不高。
我國民營經(jīng)濟(jì)目前令人擔(dān)憂的投資狀況說明,政府投資并沒有能夠充分改善民間投資的環(huán)境,所以民間投資未能跟進(jìn)政府投資?；蛘哒f,政府投資的效率有待提高。
三、政府投資的成本收益分析
投資效率是指投資所取得的成果與所消耗或占用的投入額之間的比率,也就是投資活動(dòng)的所得與所費(fèi)、產(chǎn)出與投入的比例關(guān)系。有效率的投資即在投資收益一定時(shí)使得投資成本最小,或在投資成本一定時(shí)使得投資的收益最大。為了提高政府投資效率,將有限的資源用到最需要的地方,政府在進(jìn)行一項(xiàng)投資決策時(shí),要認(rèn)真計(jì)算該項(xiàng)目的成本與收益。
政府投資的成本相對(duì)容易計(jì)量。
政府投資的收益要以政府投資項(xiàng)目的消費(fèi)者剩余來計(jì)算。評(píng)價(jià)政府投資項(xiàng)目的績效,不能以政府本身可以從投資項(xiàng)目中取得的贏利來衡量,而要用該投資項(xiàng)目的社會(huì)效益、環(huán)境效益來衡量。政府投資項(xiàng)目的建成主要是為了提高國民經(jīng)濟(jì)的整體效益。與私人投資相比,政府投資更注重社會(huì)效益的高低,更注重保證社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的優(yōu)化以及保證社會(huì)其他經(jīng)濟(jì)主體能夠開展有效的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。這具體表現(xiàn)為居民和企業(yè)的福利的增加。居民和企業(yè)是政府所提供的公共產(chǎn)品的消費(fèi)者,所以,居民和企業(yè)福利的增加可以用政府投資項(xiàng)目的消費(fèi)者剩余來衡量。
例如,政府考慮是否改造一個(gè)社區(qū)的排污設(shè)施。它對(duì)所有人都是免費(fèi)的。在改造之前,這個(gè)社區(qū)的居民和店鋪都把污水潑在街上,否則就無處可倒。為了說明的方便,假設(shè)這個(gè)街區(qū)的排污設(shè)施會(huì)影響到10000個(gè)人,而且假定這10000個(gè)人的偏好是相同的。經(jīng)過測算,每個(gè)人愿意為這個(gè)排污設(shè)施支付300元,這或者是因?yàn)樗幌胩嗽谂K水里走路,或者是因?yàn)樗幌肼勁K水的氣味,那么這個(gè)排污設(shè)施的消費(fèi)者剩余就是300萬元,即消費(fèi)者愿意支付的金額300萬元減去實(shí)際支付的金額0。如果改造這個(gè)排污設(shè)施的總成本小于300萬元,那么這項(xiàng)投資就會(huì)提高社會(huì)的經(jīng)濟(jì)福利。
在分析一項(xiàng)政府投資計(jì)劃的成本與收益時(shí),如果這個(gè)項(xiàng)目的總消費(fèi)者剩余大于它的成本,就應(yīng)該進(jìn)行這項(xiàng)投資[5]。對(duì)成本的考慮要包括機(jī)會(huì)成本。
這種成本收益方法還可以用來評(píng)價(jià)政府的環(huán)境保護(hù)投入的效率。
為了盡量準(zhǔn)確估算一個(gè)政府投資項(xiàng)目的消費(fèi)者剩余,政府有關(guān)部門要認(rèn)真調(diào)查研究,深入基層,加強(qiáng)縱向和橫向溝通,科學(xué)計(jì)算,最大限度地獲取居民和廠商的真實(shí)需求。
參考文獻(xiàn):
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[3]/policy/jzxd/2009-05/11/content_17755648.htm.
關(guān)鍵詞:研發(fā)投資;實(shí)物期權(quán);多階段決策;動(dòng)態(tài)決策
1引言
研發(fā)(researchanddevelopment)創(chuàng)新能力是確保國家競爭力的內(nèi)生能力體系。研發(fā)型項(xiàng)目投資活動(dòng)促使了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長方式的深刻變革,日益成為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要源動(dòng)力。作為微觀經(jīng)濟(jì)的主體,科技企業(yè)在市場中的生存和發(fā)展有賴于自身的研發(fā)工作。研發(fā)是科技企業(yè)應(yīng)對(duì)環(huán)境變化和競爭壓力的力量來源,是科技企業(yè)得以持續(xù)發(fā)展的源泉。
高投入和高風(fēng)險(xiǎn)是研發(fā)項(xiàng)目的主要特點(diǎn),研發(fā)投資面對(duì)的是巨大而復(fù)雜的不確定。在投資實(shí)施的不同階段,研發(fā)投資所面對(duì)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境是不同的,而且投資項(xiàng)目本身也會(huì)隨時(shí)間變化而不斷變化,是一個(gè)需要?jiǎng)討B(tài)調(diào)整的過程。研發(fā)投資所具有的高風(fēng)險(xiǎn)性和投資中的柔性,使得傳統(tǒng)的決策方法失效[1]。凈現(xiàn)值法、市盈率法和層次分析法這些傳統(tǒng)決策方法只是靜態(tài)地考慮一個(gè)投資項(xiàng)目,而忽略了研發(fā)投資的戰(zhàn)略價(jià)值、管理柔性的價(jià)值,也未考慮分階段決策和實(shí)施對(duì)投資決策方法的影響[2]。企業(yè)對(duì)于研發(fā)項(xiàng)目的投資可以根據(jù)具體情況做出不同選擇,如在投資時(shí)間、投資規(guī)模、是否退出以及進(jìn)一步投資都會(huì)給自己留有選擇機(jī)會(huì)。通過這些權(quán)利的實(shí)施,使研發(fā)投資項(xiàng)目向有利的方向發(fā)展。投資者這種相機(jī)抉擇的權(quán)利使得投資機(jī)會(huì)就像一個(gè)購買期權(quán):在現(xiàn)在或未來支付一定的投資費(fèi)用而得到投資項(xiàng)目。這樣投資者就可以根據(jù)各種外部條件的變化情況,等到最適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)做出取舍該權(quán)利的重大決策,從而可以長期保持研發(fā)投資的增值能力。這些選擇權(quán)就是研發(fā)投資中的實(shí)物期權(quán)。研發(fā)投資中的實(shí)物期權(quán)思想可以為研發(fā)投資家?guī)碜畲蟮馁Y本增值或最大程度地減少資本損失。
2文獻(xiàn)綜述
近年來,采用實(shí)物期權(quán)方法評(píng)價(jià)企業(yè)R&D項(xiàng)目投資決策越來越受到關(guān)注。在不確定的條件下,企業(yè)利用實(shí)物期權(quán)方法評(píng)價(jià)R&D項(xiàng)目不僅能夠及時(shí)適應(yīng)市場,而且還可以通過自主的行動(dòng)創(chuàng)造商業(yè)機(jī)會(huì),在最適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)做出投資決策,使企業(yè)長期保持增長能力。
Luehreman強(qiáng)調(diào)當(dāng)評(píng)價(jià)研發(fā)項(xiàng)目時(shí),人們實(shí)際上在評(píng)價(jià)投資機(jī)會(huì)[3]。McGrath認(rèn)為研發(fā)費(fèi)用可以分為兩個(gè)階段,一個(gè)是前期的研究費(fèi)用,另一個(gè)是商業(yè)化費(fèi)用[4]。
Pindyck系統(tǒng)地論述了實(shí)物期權(quán)方法在不確定投資決策中的應(yīng)用[5]。Kort在涉及技術(shù)創(chuàng)新投資的人力、物力以及所需時(shí)間都不確定的情況下,研究了單個(gè)企業(yè)最優(yōu)的R&D投資行為,發(fā)現(xiàn)不確定程度越大,R&D投資越有價(jià)值[6]。PerlitzManfred總結(jié)出以擴(kuò)散過程、跳躍過程、均值回復(fù)過程、跳躍擴(kuò)散過程表示R&D項(xiàng)目價(jià)值的變化[7]。Alvarez和Stenbacka研究了含有升級(jí)換代期權(quán)的現(xiàn)有技術(shù)最優(yōu)采用時(shí)間問題,研究了多階段技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目尋找最優(yōu)采用門檻值的問題,結(jié)論顯示:增加市場不確定性,同時(shí)增加了技術(shù)創(chuàng)新的實(shí)物期權(quán)價(jià)值[8]。
國內(nèi)在采用實(shí)物期權(quán)方法評(píng)價(jià)R&D項(xiàng)目投資研究方面,主要針對(duì)投資決策過程中的不確定性和投資機(jī)會(huì)進(jìn)行定量研究。許民利、張子剛應(yīng)用實(shí)物期權(quán)理論分析了研發(fā)項(xiàng)目投資,將研發(fā)投資的不確定性歸納為三個(gè)隨機(jī)過程,建立了研發(fā)投資機(jī)會(huì)價(jià)值的數(shù)學(xué)模型[9]。洪燕云采用實(shí)物期權(quán)方法,對(duì)不確定條件下的R&D項(xiàng)目投資管理進(jìn)行了評(píng)價(jià)[10]。周勇、周寄中在對(duì)研發(fā)型項(xiàng)目的期權(quán)特性分析基礎(chǔ)上,引入了由Morris建立的研發(fā)型項(xiàng)目的期權(quán)性價(jià)值分析應(yīng)遵循循環(huán)分析與定量、定性分析相結(jié)合的觀點(diǎn)[11]。殷寶健、耕、胡飛對(duì)具有經(jīng)營成本的研發(fā)項(xiàng)目投資進(jìn)行了實(shí)物期權(quán)分析[12]。胡飛、楊明考慮到技術(shù)成功的不可預(yù)見性而動(dòng)-跳躍過程來模擬產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)模式,利用實(shí)物期權(quán)方法,評(píng)估項(xiàng)目的價(jià)值和最優(yōu)投資原則[13]。鄭德淵、李湛以二叉樹無風(fēng)險(xiǎn)套利定價(jià)模型與決策樹為基礎(chǔ),建立評(píng)價(jià)研發(fā)型項(xiàng)目的實(shí)物期權(quán)方法,考慮了研發(fā)型項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)性和階段性[14]。趙昌文、楊記軍、杜江采用實(shí)物期權(quán)方法,對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)多階段的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值進(jìn)行了評(píng)估[15]。高佳卿等人根據(jù)不同類型的研發(fā)項(xiàng)目,將實(shí)物期權(quán)方法與傳統(tǒng)方法結(jié)合起來,形成了改進(jìn)的凈現(xiàn)值法,并結(jié)合案例給出了實(shí)證性的分析[16]。韓雋等人在無風(fēng)險(xiǎn)套利的基礎(chǔ)上,導(dǎo)出R&D項(xiàng)目評(píng)價(jià)的實(shí)物期權(quán)方法,研究了融資結(jié)構(gòu)對(duì)處于中試階段的R&D項(xiàng)目內(nèi)含期權(quán)價(jià)值的影響[17]。何佳、曾勇采用實(shí)物期權(quán)分析方法,導(dǎo)出了不同技術(shù)環(huán)境下技術(shù)創(chuàng)新采用時(shí)機(jī)的概率模型,并對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行了理論解釋[18]。
國內(nèi)外研究文獻(xiàn)的綜合分析表明,將實(shí)物期權(quán)引入到研發(fā)項(xiàng)目投資中進(jìn)行研究已經(jīng)取得了許多進(jìn)展和成果,一般研究思路主要集中于將不同的金融期權(quán)定價(jià)理論(如離散的二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)理論、連續(xù)的Black-Scholes定價(jià)理論和復(fù)合期權(quán)Geske模型等)應(yīng)用到項(xiàng)目決策中。但針對(duì)研發(fā)投資項(xiàng)目的具體特性,如對(duì)研發(fā)投資項(xiàng)目整個(gè)生命周期的多階段復(fù)合期權(quán)等內(nèi)在特點(diǎn),具有可操作性和實(shí)用性的研究成果較少。針對(duì)以上情況,本文擬客觀分析研發(fā)投資項(xiàng)目面臨的不確定風(fēng)險(xiǎn),全面考慮研發(fā)投資過程中的多階段決策,充分利用投資家在每一時(shí)期面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目所擁有的不同的選擇期權(quán),建立一種具有操作性和實(shí)用性的研發(fā)投資項(xiàng)目動(dòng)態(tài)多階段決策模型。
3研發(fā)投資動(dòng)態(tài)多階段決策模型
3.1模型假設(shè)研發(fā)項(xiàng)目一般分為研發(fā)初始、研發(fā)成功、專利申請(qǐng)以及商業(yè)化等多個(gè)階段,如圖1所示。為建立全面的動(dòng)態(tài)多階段決策模型,現(xiàn)假設(shè)企業(yè)投資于具有m個(gè)階段的研發(fā)項(xiàng)目,在研發(fā)項(xiàng)目的任何階段n進(jìn)行研究。
假定該項(xiàng)目一旦完成,會(huì)以運(yùn)營成本c在每一產(chǎn)出階段有1單位的產(chǎn)出。該產(chǎn)出可以按照價(jià)格p售出,該價(jià)格服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)[5]:dP=αPdt+σPdz(1)假定這種價(jià)格不確定性由資本市場來描述,令μ表示應(yīng)用于P的經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率,現(xiàn)在用M代表某一與研發(fā)投資項(xiàng)目的價(jià)值完全相關(guān)的某一資產(chǎn)或動(dòng)態(tài)資產(chǎn)組合的價(jià)格,它的變動(dòng)同樣符合幾何布朗運(yùn)動(dòng)規(guī)則:dMM=μdt+σdz(2)根據(jù)CAPM模型可得:μ=r+φβM,其中r為無風(fēng)險(xiǎn)收益率,φ為市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬。令κ=μ-α。在風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)條件下,對(duì)于研發(fā)投資項(xiàng)目來說,κ是進(jìn)行投資時(shí)從項(xiàng)目中獲得的收益,或看作是因持有等待期權(quán)而推遲項(xiàng)目實(shí)施的機(jī)會(huì)成本。假定當(dāng)P下降到低于C時(shí),項(xiàng)目可以暫時(shí)且無代價(jià)的推遲;當(dāng)P上升到高于C時(shí),可以無代價(jià)的恢復(fù)。因此利潤流由π(P)=max[P-C,0]給出。
3.2項(xiàng)目的價(jià)值假定在項(xiàng)目的第n階段投資需要沉沒成本In,在第n+1階段投資需要沉沒成本In+1。在時(shí)刻t構(gòu)造投資組合,該組合包括1單位的項(xiàng)目及f單位的產(chǎn)出空頭,構(gòu)造無風(fēng)險(xiǎn)組合令f=V′(P),并依據(jù)伊藤引理得總回報(bào)率為:dV-fdP=P-kP′V(P)+12σ(P)2P2V″(P)dt(3)要使這個(gè)資產(chǎn)組合是無風(fēng)險(xiǎn)的必須滿足條件:dV-fdP=r[V(P)-fP]dt,則得:12σ2P2V″(P)+(r-k)PV′(P)-rV(P)+π(P)=0(4)約束于V(0)=0,且V(P)和VP(P)在P=C點(diǎn)連續(xù)。此時(shí)項(xiàng)目價(jià)值可以表示成:當(dāng)P<C時(shí),V(P)=A1Pβ1當(dāng)P>C時(shí),V(P)=B2Pβ2+P/k-C/r(5)系數(shù)分別為:β1=12-r-kσ2+r-kσ2-122+2rσ2>1β1=12-r-kσ2-r-kσ2-122+2rσ2<0(6)常數(shù)A1和B2可以從V(P)和VP(P)在P=C點(diǎn)連續(xù)確定出來,且有:A1=C1-β1β1-β2β2r-β2-1kB2=C1-β2β1-β2β1r-β1-1k(7)式(5)(6)(7)對(duì)任意的P給出了已完成項(xiàng)目的價(jià)值V(P)。
整個(gè)投資完成后的項(xiàng)目價(jià)值V由式(7)給出,企業(yè)的投資決策取決于產(chǎn)品價(jià)格P。即存在一個(gè)臨界值P*,當(dāng)P>P*時(shí)投資,否則不投資。
3.3第n階段的投資構(gòu)造一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)投資組合:持有價(jià)值為F(P)的研發(fā)項(xiàng)目投資期權(quán),同時(shí)賣出f個(gè)單位的投資項(xiàng)目。在很短的時(shí)間dt內(nèi),組合的總收益為:dF-fdP-fkPdt。
組合的無風(fēng)險(xiǎn)收益為r(F-fP)dt,因此可以推出:dF-fdP-fkPdt=r(F-fP)dt。
構(gòu)造由投資期權(quán)和f=F′(P)單位的產(chǎn)出空頭組合的投資組合。通過構(gòu)造此無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合并運(yùn)用伊藤引理,可得對(duì)應(yīng)于第n階段的投資:12σ2P22Fn(P)P2+(r-k)PFn(P)P-rFn(P)=0(8)約束于:Fn(0)=0(9)Fn(P*n)=V(P*n)-In+1-In-…-Im(10)F′n(P*n)=V′(P*n)(11)第一條件是說明企業(yè)選擇在P*n時(shí)投資,此時(shí)研發(fā)項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值等于項(xiàng)目內(nèi)在價(jià)值減去投資沉淀成本,第二個(gè)條件是平滑通過條件。求解可得:Fn(P)=DnPβ1(12)根據(jù)邊界條件可以確定:Dn=β2B2β1(P*n)β2-β1+1kβ1(P*n)1-β1(13)且P*n是下面方程的解:(β1-β2)B2(P*n)β2+(β1-1)P*n/k-β1(C/r+In+In-1+…,Im)=0(14)由(14)給出的解適應(yīng)于P<P*n。當(dāng)P≥P*n時(shí),企業(yè)執(zhí)行其投資期權(quán),且Fn(P)=V(P)-In。
Fn(P)=DnPβ1P<P*nFn(P)=V(P)-InP≥P*n(15)臨界值P*n是決定前一投資階段是否過渡到后一投資階段的標(biāo)準(zhǔn),并且決定了最優(yōu)的投資時(shí)機(jī)。對(duì)于正在運(yùn)作中的研發(fā)項(xiàng)目,由于項(xiàng)目未來的信息不明朗,決策者一般采用階段性投資的策略,此時(shí)決策者一般只根據(jù)當(dāng)前投資階段的狀況對(duì)下一投資階段進(jìn)行預(yù)測。在相鄰的投資階段間,前一階段投資項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值與后一階段投資項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值有關(guān),這意味著本模型考慮了投資研發(fā)項(xiàng)目將來的價(jià)值,這符合研發(fā)項(xiàng)目本身的特點(diǎn)。
3.4模型中參數(shù)估計(jì)
(1)項(xiàng)目價(jià)值的波動(dòng)率σ研發(fā)項(xiàng)目本身尚未在市場上交易,因此一般的做法是利用具有相同或類似項(xiàng)目上市公司的歷史數(shù)據(jù)來近似得出項(xiàng)目價(jià)值的波動(dòng)率。
(2)項(xiàng)目價(jià)值的期望收益率αα的大小由企業(yè)家的能力和項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)決定。一般情況下通過計(jì)算所投資項(xiàng)目的年增長率獲得,也可以根據(jù)同行業(yè)的歷史數(shù)據(jù)獲得。
(3)無風(fēng)險(xiǎn)利率r無風(fēng)險(xiǎn)利率一般是基于3A級(jí)的債券利率結(jié)構(gòu)決定的,簡單地可以用一年期的國債利率作為近似無風(fēng)險(xiǎn)利率。
(4)持有收益率k對(duì)于研發(fā)項(xiàng)目來說,k是進(jìn)行投資時(shí)從項(xiàng)目中獲得的收益,可看作是持有等待期權(quán)而推遲項(xiàng)目實(shí)施的機(jī)會(huì)成本,它一般由r-α來獲得。
4模型參數(shù)敏感性分析
參數(shù)k、波動(dòng)率σ以及研發(fā)活動(dòng)所涉及的成本I反映了研發(fā)項(xiàng)目具體投資階段的特性,作為決策選擇標(biāo)準(zhǔn)的P*n是由這些參數(shù)決定的,臨界值P*n是研發(fā)項(xiàng)目的具體投資階段特性的表現(xiàn)。研發(fā)項(xiàng)目在不同投資階段間決策的差異也是通過這些輸入?yún)?shù)的取值不同,從而模型化后反映在具有階段特征的臨界值上?，F(xiàn)取兩階段模型為例,對(duì)臨界值P*1和P*2分析各個(gè)參數(shù)對(duì)臨界值的影響[19]。
4.1波動(dòng)率σ對(duì)臨界值的影響假定r=0·05,k=0·02,I1=I2=0·5,C=1。圖2為波動(dòng)率σ的變化對(duì)臨界值P*1和P*2的影響。從圖2可以看出,隨著波動(dòng)率的增加,臨界值P*1和P*2的值都增大。這說明風(fēng)險(xiǎn)增大時(shí),研發(fā)投資項(xiàng)目的價(jià)值越大,企業(yè)會(huì)不急于投資,而是選擇等待。
4.2持有收益率k對(duì)臨界值的影響假定r=0·05,σ2=0·02,I1=I2=0·5,C=1。圖為k的變化對(duì)臨界值P*1和P*2的影響。從圖3可以看出,隨著k的增加,臨界值P*1和P*2的值都增大。
由于k=r-α,所以k減小意味著α增加,項(xiàng)目產(chǎn)品價(jià)值價(jià)格增加,研發(fā)項(xiàng)目內(nèi)在價(jià)值也增加,臨界值降低。
企業(yè)對(duì)于未來前景看好的項(xiàng)目是不會(huì)選擇等待的。
4.3成本I對(duì)臨界值的影響假定r=0·05,k=0·02,σ2=0·02,C=1。圖4為成本I的變化對(duì)臨界值P*1和P*2的影響。從圖4可以看出,隨著投資成本的增加,臨界值增大,企業(yè)不急于對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資。成本升高,投資的期權(quán)價(jià)值會(huì)降低相應(yīng)的投資臨界值會(huì)增加。
在分階段研發(fā)投資實(shí)物期權(quán)模型中,投資收益的波動(dòng)率、投資的持有收益率和成本越大,投資機(jī)會(huì)的期權(quán)價(jià)值越大,投資者投資的積極性不高,不愿意立即投資。
5算例分析
假設(shè)A為某生物技術(shù)公司,致力于生物技術(shù)的開發(fā)研制,主要業(yè)務(wù)是在它擁有的專利技術(shù)上發(fā)展和推廣先進(jìn)的生物醫(yī)藥產(chǎn)品。A公司對(duì)這項(xiàng)新的生物技術(shù)進(jìn)行了評(píng)估,認(rèn)為生物技術(shù)原型大概價(jià)值為400萬元。
于是公司根據(jù)這個(gè)估價(jià),對(duì)此項(xiàng)目第一輪投資100萬元用于基礎(chǔ)技術(shù)研發(fā),需要兩年的時(shí)間。第二輪投資為300萬元,用于該產(chǎn)品的應(yīng)用研究及產(chǎn)業(yè)化,并于第三年投入市場。假設(shè)該項(xiàng)專利持有五年,產(chǎn)品投入市場后每年可獲得160萬現(xiàn)金流量。
(1)如果用凈現(xiàn)值法對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià):假設(shè)企業(yè)要求的回報(bào)率為0·3,則:NPV=-I1-I2(1+i)2+∑7n=3At(1+i)n=-100-300(1+0·3)2+∑7n=3160(1+0·3)n=-46·92<0其中I1、I2分別表示第一輪、第二輪投資;At表示第t年預(yù)期的現(xiàn)金流入值;i表示投資者要求的回報(bào)率。由于凈現(xiàn)值小于零,表示投資項(xiàng)目不可行。
(2)如果應(yīng)用本文中實(shí)物期權(quán)方法對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià):對(duì)于第一輪投資I=I1+I2=100+300=400,選定無風(fēng)險(xiǎn)利率r=0·05,項(xiàng)目價(jià)值的年增長率α=0·03,項(xiàng)目價(jià)值的波動(dòng)率σ=0·5,k=0·02。雖然企業(yè)對(duì)該項(xiàng)目專利的評(píng)估價(jià)值為400萬元,但由于該研發(fā)投資項(xiàng)目處于第一階段的研發(fā)階段,技術(shù)成功的風(fēng)險(xiǎn)較大,假設(shè)企業(yè)選定估值為260萬元,則p=-100+260=160萬元。利用這些參數(shù)代入方程(14)可求解P*1,這里P*1為是否追加投資的臨界值,如果P>P*1,即項(xiàng)目的損益值大于追加投資的臨界價(jià)值,就認(rèn)為可以繼續(xù)投資。通過Matlab編程運(yùn)算得到的結(jié)果如下:β1=1·1178,β2=-0·3578,B2=21216·32,則P*1=123·2。
因?yàn)镻=160>P*1=123·2,所以投資者可以做出下一輪的投資。
對(duì)于第二輪投資,如果第一階段研發(fā)失敗,即未到達(dá)下一步繼續(xù)投資的要求,則中止投資。產(chǎn)品如果研發(fā)成功投入市場,不僅可帶來30萬的專利價(jià)值,還可以帶來現(xiàn)金流為:∑5n=1160(1+0·3)n=389·7萬元,因此選定P=389·7+400-300=489·7,假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率r=0·05,α=0·04,σ=0·68,k=0·01。將這些參數(shù)代入方程求解可得:β=1·04,β2=-0·21,計(jì)算得P*2=447·45。
由于P=489·7>P*2=447·45,因此投資者可以進(jìn)行投資。
算例進(jìn)一步驗(yàn)證了本文提出的模型的有效性。顯然傳統(tǒng)的NPV評(píng)估方法無法正確地評(píng)估具有較高不確定性的分階段進(jìn)行的研發(fā)項(xiàng)目價(jià)值,它忽略投資機(jī)會(huì)的價(jià)值、研發(fā)投資的戰(zhàn)略價(jià)值以及管理柔性的價(jià)值,最終導(dǎo)致放棄了有價(jià)值的投資項(xiàng)目。而本文提出的研發(fā)投資動(dòng)態(tài)、多階段決策評(píng)價(jià)模型卻真實(shí)地評(píng)價(jià)了此研發(fā)投資項(xiàng)目的價(jià)值,并正確指導(dǎo)了投資者進(jìn)行投資決策。
6結(jié)論
跨國公司投資對(duì)我國的環(huán)境產(chǎn)生著極大的影響。在分析全球化的發(fā)展對(duì)東道國的環(huán)境影響時(shí)，要綜合考慮跨國公司所帶來的規(guī)模，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)進(jìn)步三種因素，在政策考慮上促使跨國公司發(fā)揮對(duì)保護(hù)環(huán)境的積極作用。關(guān)鍵詞
跨國公司
環(huán)境污染
隨著世界經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)的加強(qiáng)，國際直接投資日益活躍，作為國際直接投資的主要載體——跨國公司在世界經(jīng)濟(jì)中的作用越來越重要，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響也愈益深廣。跨國公司在經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、管理體制改革以及就業(yè)方面起到積極作用的同時(shí)，對(duì)我國的環(huán)境也產(chǎn)生了很大的影響。
一、跨國公司對(duì)發(fā)展中國家環(huán)境的影響
由于跨國公司在母國的生產(chǎn)受到政府和環(huán)保主義者的限制，環(huán)境成本正在朝著內(nèi)在化方向發(fā)展。所謂環(huán)境成本內(nèi)在化，是指將環(huán)境成本納入到生產(chǎn)成本之中，體現(xiàn)資源的稀缺性及污染付費(fèi)原則。環(huán)境成本內(nèi)在化在各國有權(quán)制定本國環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)的情況下，使各國環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)存在差異、環(huán)境成本內(nèi)在化程度存在差異，企業(yè)在不同國度和地區(qū)生產(chǎn)同樣產(chǎn)品，所承擔(dān)的環(huán)境成本不同。也就是說，發(fā)達(dá)國家及新興工業(yè)國家和地區(qū)的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)成本要高，由此必然引發(fā)直接投資主體——跨國公司在全球范圍內(nèi)的“尋租”活動(dòng)。即將資本從環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)高、環(huán)境成本內(nèi)在化程度高的國家和地區(qū)撤出，投向環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)低、環(huán)境成本內(nèi)在化程度低(實(shí)際上是一部分環(huán)境成本外部化)的國家和地區(qū)，以獲取源于環(huán)境成本差異的“租金”(超額利潤)。因此，在東道國經(jīng)濟(jì)增長的背后，是環(huán)境惡化的代價(jià)?？鐕敬罅块_采能源，把發(fā)展中國家作為“污染避風(fēng)港”，將污染嚴(yán)重、耗費(fèi)量大的生產(chǎn)制造部門轉(zhuǎn)移到發(fā)展中國家。
還有一種觀點(diǎn)是“污染光環(huán)”論。持這種論點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，受國內(nèi)較嚴(yán)規(guī)則管制的外國企業(yè)所使用的新的清潔技術(shù)以及環(huán)境管理體系向東道國擴(kuò)散。由于跨國公司在母國內(nèi)要面臨更嚴(yán)格的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)以及政府、社會(huì)、消費(fèi)者的環(huán)境要求，跨國公司相應(yīng)的具備更先進(jìn)的環(huán)保或污處理技術(shù)。跨國公司在向東道國投資的同時(shí)，不僅能改善資源的使用效率，還可以通過技術(shù)外溢、知識(shí)擴(kuò)散，來解決東道國本土企業(yè)的污染問題。從福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度考慮，跨國公司這種“污染光環(huán)”的做法，正是達(dá)到帕累托最優(yōu)。跨國公司的投資活動(dòng)給東道國帶來的正面影響，在于它促進(jìn)了東道國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、技術(shù)的進(jìn)步，國民對(duì)環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)的要求提高?？鐕驹谕顿Y過程中，通過技術(shù)轉(zhuǎn)讓、資金投入促進(jìn)了東道國環(huán)保工業(yè)和技術(shù)的發(fā)展，推動(dòng)了國家之間深層次、廣泛的環(huán)保合作，這對(duì)實(shí)現(xiàn)東道國的可持續(xù)發(fā)展是必不可少的。
二、跨國公司影響環(huán)境的效應(yīng)
GrossmanandKrueger提出了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)通過三種效應(yīng)影響環(huán)境：規(guī)模效應(yīng)、結(jié)構(gòu)效應(yīng)以及技術(shù)效應(yīng)。類似的，跨國公司對(duì)環(huán)境污染的效應(yīng)也分為三種：規(guī)模效應(yīng)、結(jié)構(gòu)效應(yīng)以及技術(shù)效應(yīng)。一方面，生產(chǎn)和消費(fèi)的增長(規(guī)模效應(yīng))會(huì)導(dǎo)致更多的環(huán)境壓力，例如自然資源的使用和污染物向環(huán)境(空氣、水和土壤)的排放；另一方面，結(jié)構(gòu)變化和技術(shù)效應(yīng)提供了增加材料和能源生產(chǎn)的新的可能性。全球化對(duì)環(huán)境的結(jié)果依賴于這三類效應(yīng)的綜合變化。
(一)規(guī)模效應(yīng)
因經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)而對(duì)環(huán)境產(chǎn)生的影響就是“規(guī)模效應(yīng)”。隨著跨國公司在東道國投資的增加，對(duì)自然資源的需求也隨之增加。在污染系數(shù)和生產(chǎn)結(jié)構(gòu)一定的情況下，由于生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大使用大量資源，并帶來大量的廢棄物，經(jīng)濟(jì)增長對(duì)環(huán)境的規(guī)模效應(yīng)應(yīng)當(dāng)是負(fù)的。但是規(guī)模效應(yīng)究竟有多大，要取決于研究定的環(huán)境要素。
事實(shí)上，一些實(shí)證研究表明，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的早期階段，環(huán)境污染是隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而增加的。也就是說，外國直接投資的增加回加重環(huán)境污染。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到某一程度的時(shí)候，環(huán)境污染將會(huì)逐漸減少，這就是著名的環(huán)境庫茲涅茲曲線，它說明了經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境污染之間存在一種“倒U型”的曲線關(guān)系。規(guī)模效應(yīng)究竟對(duì)環(huán)境產(chǎn)生正面還是負(fù)面的效應(yīng)，在很大程度上依賴于跨國公司在東道國的經(jīng)營戰(zhàn)略及其所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)格局。由于缺乏足夠的數(shù)據(jù)和有效的分析工具，很難對(duì)跨國公司的環(huán)境規(guī)模效應(yīng)得出定論。
(二)技術(shù)效應(yīng)
跨國公司的直接投資直接或間接地給東道國帶來了先進(jìn)技術(shù)。先進(jìn)的技術(shù)使得生產(chǎn)效率提高，同樣的產(chǎn)出使用更少的投入并排放更少的污染，對(duì)環(huán)境的危害更小。除技術(shù)轉(zhuǎn)移外，外國投資者還會(huì)給東道國帶來積極的技術(shù)外溢，仿效跨國公司的技術(shù)、雇傭跨國公司的技術(shù)職員，以及提出一些必要的條件(比如更高的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn))等。而東道國廠商能否效仿跨國公司的技術(shù)通常取決于東道國知識(shí)產(chǎn)權(quán)制度的嚴(yán)格程度。
(三)結(jié)構(gòu)效應(yīng)
結(jié)構(gòu)效應(yīng)指跨國公司通過投資影響東道國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而對(duì)東道國的環(huán)境產(chǎn)生影響。結(jié)構(gòu)效應(yīng)與由于資源使用方式改變而帶來的各種經(jīng)濟(jì)利益之間或者各經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的調(diào)整有著密切的聯(lián)系。在一定程度上，跨國公司投資加速東道國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，進(jìn)而對(duì)東道國環(huán)境所產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)效應(yīng)被認(rèn)為是積極的?？鐕镜耐顿Y加快了東道國專業(yè)化分工，東道國更依賴于自己的稟賦優(yōu)勢(shì)參與國際競爭，從而推動(dòng)?xùn)|道國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變使東道國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由污染嚴(yán)重的第一、二產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)向污染較輕的第三產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)轉(zhuǎn)變。正如在許多發(fā)展中國家發(fā)生的狀況一樣，跨國公司的投資為東道國的環(huán)境帶來巨大的改善。從環(huán)境的角度看，跨國公司在東道國服務(wù)業(yè)的投資，產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化是積極的，對(duì)東道國環(huán)境的影響是正面的。有研究表明，新興工業(yè)化國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)從第一產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向資源處理，向輕工業(yè)、服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)變，帶動(dòng)了環(huán)境質(zhì)量的提高，而服務(wù)業(yè)也將從環(huán)境的改善中獲益。但是由于每一種服務(wù)業(yè)對(duì)環(huán)境影響各不相同(例如，金融業(yè)和航空運(yùn)輸業(yè))，所以必須要做更多的量化研究，才能更好地理解經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)環(huán)境的作用。
三、跨國公司在環(huán)境保護(hù)方面的努力
一般來說，美國或歐洲的跨國企業(yè)對(duì)環(huán)境保護(hù)的要求普遍高于發(fā)展中國家廠商的環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織在2000年6月修改了跨國公司的指導(dǎo)方針，明確指出跨國公司必須遵循高標(biāo)準(zhǔn)的環(huán)保規(guī)則。由于跨國公司的母公司可以經(jīng)由國外直接投資的途徑直接監(jiān)督投資于東道國的分公司，所以跨國公司的海外分公司及其相關(guān)企業(yè)會(huì)因所在國不同而面臨不同的環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)。一旦跨國公司的某一海外分公司發(fā)生環(huán)境爭端，就會(huì)影響到整個(gè)跨國公司的商譽(yù)。所以跨國公司已經(jīng)無法規(guī)避環(huán)境保護(hù)的社會(huì)責(zé)任。
目前，國際上大多數(shù)的跨國公司都在公司內(nèi)部制訂了保護(hù)環(huán)境的原則和方針，對(duì)東道國也作出了相應(yīng)的環(huán)境保護(hù)和治理污染的承諾，并且不少跨國公司已經(jīng)付諸實(shí)踐，比如美國的道化學(xué)公司、日本的NEC公司等國際知名的跨國公司已經(jīng)明確提出在東道國要普遍采取母公司的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)。歐盟國家也開始要求所屬跨國公司不僅要在歐盟內(nèi)部，而且在海外投資時(shí)都要采取母公司的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)。此外，在我國投資的其他跨國公司雖然沒有采取母國的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)，但其環(huán)境保護(hù)意識(shí)較高。這些跨國公司把先進(jìn)的污染防治技術(shù)、環(huán)境管理的思想和方法帶到我國，在我國的環(huán)境保護(hù)領(lǐng)域起到了示范帶頭作用，并通過技術(shù)轉(zhuǎn)移和技術(shù)外溢的手段更新了我國本土企業(yè)的環(huán)境技術(shù)，提高了他們的環(huán)保意識(shí)。
技術(shù)的創(chuàng)新和擴(kuò)散，以及快速的技術(shù)改進(jìn)，有力地促進(jìn)了節(jié)能環(huán)保事業(yè)。高效的使用自然資源，能夠不斷降低能耗和污染強(qiáng)度。清潔技術(shù)越來越有效地解決各種環(huán)境問題；市場的力量能夠矯正計(jì)劃體制下形成的嚴(yán)重的價(jià)格扭曲，有效防止資源過度利用，大大降低資源退化的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資源的合理配置和環(huán)境收益。全球化的趨勢(shì)下，跨國公司向發(fā)展中國家投資，大大強(qiáng)化了技術(shù)和市場的力量，這是一種更為革命性的力量。它使一國在開放的條件下更有效地利用全球的技術(shù)、資源、資金和管理，加速經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而有助于形成一種能源高效利用、低環(huán)境損害的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。其機(jī)理在于：由以原料為基礎(chǔ)的高污染的傳統(tǒng)制造業(yè)向以知識(shí)為基礎(chǔ)的無污染或低污染的服務(wù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移；促進(jìn)清潔技術(shù)的廣泛傳播和使用；減少貧困和與貧困有關(guān)的環(huán)境負(fù)效應(yīng)；為支持環(huán)境投資創(chuàng)造外部資源。通過這些方式，跨國公司的對(duì)外投資使經(jīng)濟(jì)增長同產(chǎn)生污染及消耗資源分離開來，進(jìn)而促進(jìn)發(fā)展中國家的可持續(xù)發(fā)展。
通過刺激跨國公司在發(fā)展中國家的FDI，可以轉(zhuǎn)移環(huán)境敏感技術(shù)，作為可持續(xù)發(fā)展的工具。除了鼓勵(lì)發(fā)展中國家中更多的FDI，跨國公司集團(tuán)還希望聯(lián)合國制定高標(biāo)準(zhǔn)的全球環(huán)境規(guī)則。很明顯，這對(duì)于環(huán)境是有利的，但是也可以認(rèn)為這僅僅是為了提高跨國公司的全球?qū)嵙?。它?huì)淘汰當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)和較弱的跨國公司，因?yàn)橹挥袚碛写罅控?cái)富的跨國公司才有達(dá)到環(huán)境法規(guī)要求的資本資源。
有時(shí)跨國公司的環(huán)境保護(hù)行為卻是被動(dòng)的。當(dāng)跨國公司認(rèn)為自身的生產(chǎn)和投資對(duì)實(shí)現(xiàn)公司的利潤最大化目標(biāo)很重要時(shí)，它們就會(huì)在環(huán)境保護(hù)方面表現(xiàn)得積極。這些跨國公司也許有關(guān)于環(huán)境、健康、安全的部門，但是這些部門可能僅僅是提出了“良好的實(shí)踐的聲明”，而不是達(dá)到實(shí)踐的具體目標(biāo)和行動(dòng)。在這樣的跨國公司內(nèi)部，環(huán)境保護(hù)的管理戰(zhàn)略仍然處于雛形。
四、小結(jié)
關(guān)鍵詞：政府投資效率消費(fèi)者剩余真實(shí)需求
政府投資是政府財(cái)政投資、政府部門投資和國有企事業(yè)單位國有資產(chǎn)投資的總和。
一、政府投資的必要性
政府投資是彌補(bǔ)市場失靈的有效工具,也是政府實(shí)施宏觀調(diào)控的重要手段。
1.政府投資是彌補(bǔ)市場失靈的有效工具
市場失靈包括:第一,不完全競爭。比如,具有技術(shù)壟斷和自然壟斷性質(zhì)的產(chǎn)業(yè)部門會(huì)形成壟斷,減少產(chǎn)量、提高價(jià)格以獲取超額利潤,損害社會(huì)整體的經(jīng)濟(jì)福利。第二,外部性。比如,一個(gè)私人企業(yè)的減少污染、保護(hù)環(huán)境的努力會(huì)使得社會(huì)整體的福利增加,而企業(yè)自身的收益卻可能不足以補(bǔ)償其治理污染的成本。這種外部性會(huì)造成企業(yè)只顧自身效益、不顧社會(huì)利益的行為。第三,公共品的效用擴(kuò)展于他人的成本為零,也不排除他人的共享,因而只靠市場的力量會(huì)使得公共品的供給不足。
為此,需要政府規(guī)制壟斷,制定保護(hù)環(huán)境的法律法規(guī),提供公共品。在各種政策工具中,政府投資是重要的組成部分。比如,一些公益性行業(yè)和基礎(chǔ)性行業(yè)具有外部性或公共品的特征,這些行業(yè)就需要政府投資。
2.政府投資是政府實(shí)施宏觀調(diào)控的重要手段
政府主要運(yùn)用財(cái)政政策和貨幣政策來熨平經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)。如果說政府投資于公共品而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的長期增長是政府在總供給中的作用,那么政府采取相機(jī)抉擇的財(cái)政政策和相應(yīng)的貨幣政策來抑制總產(chǎn)出、價(jià)格水平和就業(yè)的劇烈波動(dòng)則主要是通過作用于總需求而實(shí)現(xiàn)的。
二、我國政府投資效率有待提高
改革開放以來,我國政府投資雖然在全社會(huì)固定資產(chǎn)投資中所占比重持續(xù)下降,但絕對(duì)數(shù)額在不斷上升,2009年僅中央投資就近1萬億元之巨。這些政府投資對(duì)履行政府職能,引導(dǎo)和帶動(dòng)全社會(huì)投資發(fā)揮了重要作用。為應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)的沖擊,我國政府實(shí)施了積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策,不斷豐富完善應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)的一攬子計(jì)劃。2008年末提出了4萬億元投資計(jì)劃,一年之后,在政府的宏觀調(diào)控和干預(yù)下,我國經(jīng)濟(jì)回升向好的趨勢(shì)得到鞏固,2009年GDP增長率達(dá)到8.7%。
但是,政府投資效率還是有待提高。
1.政府投資不足的情況依然存在
(1)西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施滯后
基礎(chǔ)設(shè)施一般應(yīng)該由政府投資來進(jìn)行建設(shè)。一國的基礎(chǔ)設(shè)施恰當(dāng)與否有助于決定其在從事多樣化生產(chǎn)、進(jìn)行國際競爭、解決人口增長問題、減少貧困以及保護(hù)環(huán)境等方面的成敗。良好的基礎(chǔ)設(shè)施能提高勞動(dòng)生產(chǎn)率、降低產(chǎn)品成本、改善生活標(biāo)準(zhǔn)。基礎(chǔ)設(shè)施能力與經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出是同步增長的,基礎(chǔ)設(shè)施存量每增長1%,國內(nèi)生產(chǎn)總值就增長1%。
然而,在我國西部,對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的投入受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的制約;而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的滯后又成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸。
(2)社會(huì)抵御自然災(zāi)害的能力依然不足
人類依托自然而生活,但是自然現(xiàn)象有時(shí)會(huì)危及人類生產(chǎn)、生活和生命財(cái)產(chǎn),給人們帶來損害和痛苦。中國的自然災(zāi)害具有以下幾個(gè)主要特點(diǎn):災(zāi)害種類多、分布地域廣、發(fā)生頻率高、造成損失重。當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期,在全球氣候變化背景下,極端天氣氣候事件發(fā)生的幾率進(jìn)一步增大,降水分布不均衡、氣溫異常變化等因素導(dǎo)致的洪澇、干旱、高溫?zé)崂恕⒌蜏赜暄┍鶅?、森林草原火?zāi)、農(nóng)林病蟲害等災(zāi)害可能增多,出現(xiàn)超強(qiáng)臺(tái)風(fēng)、強(qiáng)臺(tái)風(fēng)以及風(fēng)暴潮等災(zāi)害的可能性加大,局部強(qiáng)降雨引發(fā)的山洪、滑坡和泥石流等地質(zhì)災(zāi)害防范任務(wù)更加繁重。隨著地殼運(yùn)動(dòng)的變化,地震災(zāi)害的風(fēng)險(xiǎn)有所增加。
政府顯然應(yīng)該當(dāng)仁不讓地加大投資,提高社會(huì)適應(yīng)自然的能力,盡量阻止悲劇的發(fā)生。在有限的資源約束下,必須提高政府投資效率。
2.政府投資未能有效地啟動(dòng)民間投資
民間投資是指家庭、個(gè)人、金融機(jī)構(gòu)、非國有企事業(yè)單位或組織,以獲取未來收益為主要目的,用其積累資金或融入資金在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域及部分社會(huì)公益事業(yè)領(lǐng)域的資本投入。廣義的民間投資還包含民間消費(fèi)性投資。政府投資是民間投資的主導(dǎo)和基礎(chǔ),而民間投資是政府投資的擴(kuò)展和延伸。
我國GDP的增長主要受惠于政府大規(guī)模財(cái)政和貨幣政策刺激措施。一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可能長期靠政府自身來維持。政府投資對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)起到了一定作用時(shí),就需要啟動(dòng)民間投資。
從邏輯上來講,政府投資的基本投向是民生,主要是基礎(chǔ)設(shè)施,而道路、通訊、社區(qū)公共服務(wù)設(shè)施等基礎(chǔ)設(shè)施的完善可以降低企業(yè)的經(jīng)營成本,因而促進(jìn)民間投資。
現(xiàn)實(shí)是,我國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶動(dòng)了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)——能源、原材料和裝備制造業(yè)(國有經(jīng)濟(jì)在這些產(chǎn)業(yè)中占的份額大,民營經(jīng)濟(jì)在這些產(chǎn)業(yè)中不占主體地位)——的增長,而民營經(jīng)濟(jì)——基礎(chǔ)設(shè)施的“消費(fèi)者”之一——的投資積極性不高。
我國民營經(jīng)濟(jì)目前令人擔(dān)憂的投資狀況說明,政府投資并沒有能夠充分改善民間投資的環(huán)境,所以民間投資未能跟進(jìn)政府投資?；蛘哒f,政府投資的效率有待提高。
三、政府投資的成本收益分析
投資效率是指投資所取得的成果與所消耗或占用的投入額之間的比率,也就是投資活動(dòng)的所得與所費(fèi)、產(chǎn)出與投入的比例關(guān)系。有效率的投資即在投資收益一定時(shí)使得投資成本最小,或在投資成本一定時(shí)使得投資的收益最大。為了提高政府投資效率,將有限的資源用到最需要的地方,政府在進(jìn)行一項(xiàng)投資決策時(shí),要認(rèn)真計(jì)算該項(xiàng)目的成本與收益。
政府投資的成本相對(duì)容易計(jì)量。
政府投資的收益要以政府投資項(xiàng)目的消費(fèi)者剩余來計(jì)算。評(píng)價(jià)政府投資項(xiàng)目的績效,不能以政府本身可以從投資項(xiàng)目中取得的贏利來衡量,而要用該投資項(xiàng)目的社會(huì)效益、環(huán)境效益來衡量。政府投資項(xiàng)目的建成主要是為了提高國民經(jīng)濟(jì)的整體效益。與私人投資相比,政府投資更注重社會(huì)效益的高低,更注重保證社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的優(yōu)化以及保證社會(huì)其他經(jīng)濟(jì)主體能夠開展有效的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。這具體表現(xiàn)為居民和企業(yè)的福利的增加。居民和企業(yè)是政府所提供的公共產(chǎn)品的消費(fèi)者,所以,居民和企業(yè)福利的增加可以用政府投資項(xiàng)目的消費(fèi)者剩余來衡量。
例如,政府考慮是否改造一個(gè)社區(qū)的排污設(shè)施。它對(duì)所有人都是免費(fèi)的。在改造之前,這個(gè)社區(qū)的居民和店鋪都把污水潑在街上,否則就無處可倒。為了說明的方便,假設(shè)這個(gè)街區(qū)的排污設(shè)施會(huì)影響到10000個(gè)人,而且假定這10000個(gè)人的偏好是相同的。經(jīng)過測算,每個(gè)人愿意為這個(gè)排污設(shè)施支付300元,這或者是因?yàn)樗幌胩嗽谂K水里走路,或者是因?yàn)樗幌肼勁K水的氣味,那么這個(gè)排污設(shè)施的消費(fèi)者剩余就是300萬元,即消費(fèi)者愿意支付的金額300萬元減去實(shí)際支付的金額0。如果改造這個(gè)排污設(shè)施的總成本小于300萬元,那么這項(xiàng)投資就會(huì)提高社會(huì)的經(jīng)濟(jì)福利。
在分析一項(xiàng)政府投資計(jì)劃的成本與收益時(shí),如果這個(gè)項(xiàng)目的總消費(fèi)者剩余大于它的成本,就應(yīng)該進(jìn)行這項(xiàng)投資[5]。對(duì)成本的考慮要包括機(jī)會(huì)成本。
這種成本收益方法還可以用來評(píng)價(jià)政府的環(huán)境保護(hù)投入的效率。
為了盡量準(zhǔn)確估算一個(gè)政府投資項(xiàng)目的消費(fèi)者剩余,政府有關(guān)部門要認(rèn)真調(diào)查研究,深入基層,加強(qiáng)縱向和橫向溝通,科學(xué)計(jì)算,最大限度地獲取居民和廠商的真實(shí)需求。
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關(guān)鍵詞：養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資效率設(shè)想
Abstract:Atpresentourcountryoldageinsurancefunddaybydayincreases,buttheinvestmentefficiencyisnothigh,atunderthecurrentfinancialcrisiscondition,facingthepensionpaymentpeakwhichisgoingtoarrive,theauthorthoughtshouldtheoldageinsurancefundinvestmenttakeacompletesystemresearch,changepast“headachemedicinehead,footpainmedicinefoot”theprocedure,enhancestheoldageinsurancefundinvestmentefficiency.
Keywords:OldageinsurancefundInvestmentefficiencyConceives
隨著養(yǎng)老保險(xiǎn)制度從現(xiàn)收現(xiàn)付制向部分積累制的轉(zhuǎn)變，我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的規(guī)模日益增大，但我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資狀況卻不容樂觀，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營問題日益迫切。針對(duì)目前我國養(yǎng)老基金投資現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為要想提高養(yǎng)老基金投資效率，需要把養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資作為一個(gè)系統(tǒng)研究。
1.養(yǎng)老基金投資模式的選擇
鑒于我國的養(yǎng)老基金的運(yùn)作模式是社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合模式，因此在設(shè)計(jì)投資模式時(shí)，兩者也應(yīng)該分開設(shè)計(jì)。
1.1社會(huì)統(tǒng)籌養(yǎng)老基金投資模式?；A(chǔ)養(yǎng)老金是支付給退休人員的退休金的一部分，在相同的統(tǒng)籌地區(qū)內(nèi)任何人的基礎(chǔ)養(yǎng)老金是一樣的，不同統(tǒng)籌區(qū)域的社會(huì)平均工資不一樣，那么基礎(chǔ)養(yǎng)老金當(dāng)然就不一樣，實(shí)現(xiàn)全國統(tǒng)籌是養(yǎng)老金改革的目標(biāo)，當(dāng)實(shí)現(xiàn)了全國統(tǒng)籌時(shí)，則全國領(lǐng)取養(yǎng)老金的人員的基礎(chǔ)養(yǎng)老金是一致的。其次，該部分養(yǎng)老金是采用現(xiàn)收現(xiàn)付制度，這就實(shí)現(xiàn)了代際轉(zhuǎn)移。最后，我國在制度轉(zhuǎn)型過程中統(tǒng)籌基金是有缺口的，中國基本養(yǎng)老金結(jié)余2975億元，是統(tǒng)籌基金與個(gè)人賬戶一起的結(jié)余，如果只考察社會(huì)統(tǒng)籌基金的話，則是收不抵支的。而這個(gè)缺口應(yīng)由政府負(fù)責(zé)，而且一旦基金收支發(fā)生赤字，也是由政府兜底。
既然如此，筆者認(rèn)為將社會(huì)統(tǒng)籌養(yǎng)老基金的收入、支出全部納入財(cái)政公共預(yù)算，結(jié)余當(dāng)然同時(shí)納入了財(cái)政公共預(yù)算，實(shí)現(xiàn)預(yù)算平衡是一個(gè)非常好的選擇。所以社會(huì)統(tǒng)籌養(yǎng)老基金不需要進(jìn)行投資。
1.2個(gè)人賬戶基金投資模式。從國際上看，強(qiáng)制性完全積累養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資模式可分為公共集中型模式和私營競爭型模式，其中公共集中型模式中又可分為政府直接統(tǒng)一投資管理模式和委托投資模式，這兩種模式的差別集中體現(xiàn)在收益率和管理成本兩個(gè)方面。
現(xiàn)階段中國不具備特定的外部市場環(huán)境條件，因此我國的個(gè)人賬戶基金應(yīng)該使用公共集中型委托投資模式，投資主體應(yīng)選擇全國基金理事會(huì)，因?yàn)槔硎聲?huì)在運(yùn)作自身所擁有的全國社?；鸬耐瑫r(shí)，已經(jīng)具有了緩解委托問題、提高投資水平的優(yōu)勢(shì)。
1.3全國社?；鹜顿Y模式。在2005年，國務(wù)院決定在2006年將一部分養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于海外，目前正在物色合適投資管理人。不過筆者認(rèn)為由于全國社會(huì)保障基金的長期性和獨(dú)立性，可以稱其為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)該本著謹(jǐn)慎的策略，離開國內(nèi)資本市場，立足于發(fā)展海外資本市場。這樣可以避免給國內(nèi)市場經(jīng)濟(jì)制度帶來負(fù)面影響，避免“與民爭利”和陷入市場監(jiān)管者與投資者之間利益沖突時(shí)的尷尬與矛盾，也可以避免對(duì)上市公司的正常經(jīng)營產(chǎn)生政治干預(yù)。管理者應(yīng)仍然選擇全國社?；鹄硎聲?huì)，由全國社?；鹄硎聲?huì)負(fù)責(zé)選擇投資人。
中國-2.政府角色定位與外部環(huán)境建設(shè)
在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，政府應(yīng)該在市場失靈的領(lǐng)域發(fā)揮資源配置效用，而不應(yīng)該擠占市場的位置。因此政府的監(jiān)管原則應(yīng)變“數(shù)量限制”原則為“謹(jǐn)慎人”原則，加強(qiáng)基金投資管理的立法，提高統(tǒng)籌層次以及建設(shè)社會(huì)保障信息系統(tǒng)為基金投資開辟條件，而市場的責(zé)任在于為基金投資提供良好的投資場所并有良好的市場秩序。
2.1管制原則的轉(zhuǎn)變。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，在其它國家剛剛建立養(yǎng)老金制度之初，人們對(duì)養(yǎng)老金投資作用認(rèn)識(shí)不足，也缺乏養(yǎng)老基金的管理，大都從基金的安全性出發(fā)，采用對(duì)基金進(jìn)行“數(shù)量限制”這種嚴(yán)厲管制，一般都投資于銀行和國債。后來由于基金的數(shù)額的擴(kuò)大和金融業(yè)的發(fā)展，各國政府愈來愈認(rèn)識(shí)到養(yǎng)老金投資的收益性，便開始投資運(yùn)營，管制的原則也由“數(shù)量限制”逐漸過渡到“謹(jǐn)慎人”原則。隨著時(shí)間的前移，我國法律制度的完善，資本市場經(jīng)理人的成熟，對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資收益率要求的提高，謹(jǐn)慎人原則的實(shí)行勢(shì)在必行。
2.2統(tǒng)籌層次的提高。當(dāng)前在基金管理方面最大的問題就是基金管理分散化，政出多頭，這不但增加了管理的難度，降低了管理的效率，造成了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金被擠占、挪用的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。它也使各基金的平均規(guī)模過小，投資經(jīng)營成本增加，成了基金投資最大的障礙。
因此首先應(yīng)提高統(tǒng)籌層次，爭取做到省一級(jí)統(tǒng)籌，一方面可以增強(qiáng)互濟(jì)功能，提高抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，減少發(fā)生結(jié)構(gòu)性資金缺口的機(jī)會(huì)，這樣便有利于做實(shí)個(gè)人賬戶，使得個(gè)人賬戶基金保住不丟失，有錢可投。另一方面，有利于提高管理水平。通過減少管理環(huán)節(jié)和管理層次，可以實(shí)現(xiàn)集中管理，降低基金分散管理的風(fēng)險(xiǎn)。
2.3社會(huì)保障法的制定。首先制訂社會(huì)保障基本法，規(guī)定養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)制度的法律原則，保證養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的權(quán)威性和強(qiáng)制性。然后制訂社會(huì)保險(xiǎn)專門法，規(guī)定養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金的法律內(nèi)容。社會(huì)保險(xiǎn)專門法是社會(huì)保障法的進(jìn)一步具體化，它可以對(duì)養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金作進(jìn)一步的法律內(nèi)容規(guī)定。
2.4外部資本市場的完善。我國資本市場建設(shè)亟待解決的問題，因此應(yīng)通過以下途徑使資本市場逐步完善。
2.4.1建立多層次股票市場體系。規(guī)范和發(fā)展主板市場，逐步改善主板市場上市公司結(jié)構(gòu)。分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)，積極探索和完善統(tǒng)一監(jiān)管下的股份轉(zhuǎn)讓制度。積極穩(wěn)妥發(fā)展債券市場，改變債券融資發(fā)展相對(duì)滯后的善，這有利于緩解單一依靠主板進(jìn)行融資的壓力，有利于促進(jìn)資本市場協(xié)調(diào)發(fā)展。
2.4.2開展金融衍生工具、建立風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制。在中國資本市場，無論是投資債券還是，都缺乏相應(yīng)的套期保值工具來處理資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露。最缺乏的工具有兩種：用來回避市場風(fēng)險(xiǎn)的股票指數(shù)期貨，用來回避利率的國債期貨。而養(yǎng)老基金是強(qiáng)烈風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的機(jī)構(gòu)投資者，所以中國資本市場應(yīng)積極探索開放金融衍生工具、開放套期保值產(chǎn)品。
2.4.3鼓勵(lì)基金公司積極進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新。近年來基金行業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新在加速，不同風(fēng)格的基金產(chǎn)品相繼推出，大大豐富了養(yǎng)老基金的投資選擇。為適應(yīng)現(xiàn)階段企業(yè)年金發(fā)展的需要，建議監(jiān)管部門能夠放松限制，鼓勵(lì)基金公司開展專門面向養(yǎng)老基金的產(chǎn)品創(chuàng)新。例如出臺(tái)相關(guān)法規(guī)，允許設(shè)立對(duì)養(yǎng)老基金定向募集的特種基金，推出保本基金、交易所交易基金等等。
3.投資產(chǎn)品的選擇
3.1潛在可選擇的工具。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，各國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資幾乎涉及所有的投資工具，概括起來可以分為金融工具和實(shí)物工具兩大類。金融工具包括存款、國債、公司債券和金融債券、股票以及投資基金等；實(shí)物投資工具具有投資期長、流動(dòng)性差的特點(diǎn)，但是在一定程度上可以防范通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，也是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金可以選擇的投資工具，如房地產(chǎn)。
3.2擴(kuò)展我國投資工具的選擇范圍。拓展養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資范圍，在現(xiàn)有的條件下，結(jié)合我國國情可以通過基礎(chǔ)設(shè)施、銀行間債市等來擴(kuò)展我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資范圍，具體來說，筆者建議有以下兩種方法：
3.2.1投資基礎(chǔ)設(shè)施?；A(chǔ)設(shè)施的投資屬于典型的長期資金運(yùn)用，期限可能是30年、50年，因此，應(yīng)當(dāng)開拓期限相對(duì)匹配的資金來源，而養(yǎng)老保險(xiǎn)基金就是重要的選擇渠道。這不僅從微觀上為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金等長期資金的運(yùn)用提供了更為寬泛的空間，同時(shí)也從宏觀上降低了金融資源錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。在這方面可以通過政府行政手段讓養(yǎng)老金基金優(yōu)先進(jìn)入重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資，既能保障養(yǎng)老金基金的本金安全，又可以使養(yǎng)老金基金獲取利益，如大橋和公路。
3.2.2投資銀行間債市。在目前股票市場收益率日益低下的條件下，可以考慮投資于銀行間債市。債券投資具有期限固定和收益穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)，是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資組合中的首選目標(biāo)。同時(shí)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的入市對(duì)擴(kuò)容銀行間債市也將起到積極的作用。隨著我國社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的不斷完善，個(gè)人賬戶基金和全國社?；饘L動(dòng)積累成一個(gè)為各個(gè)市場和機(jī)構(gòu)所向往的一塊大“奶酪”。繼銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、證券投資基金、非金融機(jī)構(gòu)法人等機(jī)構(gòu)之后，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金將成為銀行間債市主要的、也是最穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)投資者。
3.3未來投資選擇的建議。
3.3.1金融衍生產(chǎn)品。中國目前尚無金融衍生產(chǎn)品，隨著資本市場的發(fā)展，金融衍生產(chǎn)品會(huì)逐步推出，如期貨、期權(quán)、互換等等。金融衍生產(chǎn)品具有杠桿放大作用，投資風(fēng)險(xiǎn)很大。在相關(guān)法律法規(guī)不健全的情況下，不適合作為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金這種以增值為目的的投資，應(yīng)僅限于用作其風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金用于投資的金融衍生產(chǎn)品主要有：股票指數(shù)期貨、零息抵押擔(dān)保債券、住房抵押支持的債券等。
3.3.2房地產(chǎn)。各國發(fā)展趨勢(shì)顯示，房地產(chǎn)已不再是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金理想投資工具。我國是發(fā)展中國家，現(xiàn)階段養(yǎng)老保險(xiǎn)基金直接投資于房地產(chǎn)會(huì)承受較大的市場風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在房地產(chǎn)市場實(shí)現(xiàn)證券化的前提下，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金方可將其作為投資工具，并在經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定時(shí)期增加投資比例。
3.3.3海外市場。海外市場具有廣泛的投資領(lǐng)域，各國在養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理趨于成熟時(shí)，都逐步放開了對(duì)海外市場投資的限制比例。中國目前仍實(shí)行一定程度的外匯管制，人民幣尚不能自由兌換，進(jìn)行海外投資存在政策制度障礙，當(dāng)障礙不復(fù)存在時(shí)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于海外市場的比例可由少到多漸次增加。
參考文獻(xiàn)
［1］鄭功成.《社會(huì)保障學(xué)：理念、制度、實(shí)踐與思辨》，商務(wù)印書館，2000年，第251頁
1.1投資效率的概念投資就是投資者為了獲得更大的經(jīng)濟(jì)利潤而在當(dāng)前付出的投資行為，企業(yè)在從事某種項(xiàng)目投資時(shí)他們的出發(fā)點(diǎn)就是要實(shí)現(xiàn)未來經(jīng)濟(jì)利潤的更大化。投資主要分為生產(chǎn)性投資和資本性投資。本文主要闡述的是生產(chǎn)性投資行為。企業(yè)進(jìn)行投資是以追求效益最大化為目的，但是由于資本市場的不完善，因信息不對(duì)稱和沖突等而出現(xiàn)非效率投資的現(xiàn)象非常的普遍。
1.2投資效率的衡量目前關(guān)于對(duì)投資效率的衡量還沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合國內(nèi)外相關(guān)專家、學(xué)者的研究，筆者從以下兩個(gè)方面對(duì)投資效率進(jìn)行衡量：一是從現(xiàn)金流量表的角度，從企業(yè)支付現(xiàn)金作為企業(yè)投資的替代變量；二是從資產(chǎn)負(fù)債表的角度，將企業(yè)的增加值作為企業(yè)投資的替代變量。
2會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)投資效率的影響分析
會(huì)計(jì)信息質(zhì)量在整個(gè)企業(yè)項(xiàng)目投資過程中都發(fā)揮著重要的作用，因此會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量影響著投資效率：
2.1在項(xiàng)目決策階段在企業(yè)選擇項(xiàng)目時(shí)需要根據(jù)市場的現(xiàn)實(shí)情況進(jìn)行科學(xué)的分析，從而發(fā)現(xiàn)掌握項(xiàng)目的可行性，這些都需要根據(jù)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息作為判斷的依據(jù)，一旦企業(yè)所披露的會(huì)計(jì)信息不真實(shí)，那么就會(huì)導(dǎo)致投資項(xiàng)目的失敗，比如某個(gè)項(xiàng)目可能需要投入5000萬，但是由于企業(yè)披露的信息存在虛假成分，只是披露了前期建設(shè)費(fèi)用需要3000萬，而沒有披露整個(gè)項(xiàng)目完成后的資金，結(jié)果導(dǎo)致企業(yè)誤認(rèn)為只需要3000萬就可以，于是在企業(yè)投資該項(xiàng)目后，就會(huì)在后續(xù)的工程建設(shè)中因?yàn)橘Y金短缺問題，而給企業(yè)帶來巨大的影響，甚至?xí)苯訉?dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。
2.2在項(xiàng)目實(shí)施過程中在項(xiàng)目實(shí)施過程中需要企業(yè)不斷地分析與總結(jié)企業(yè)項(xiàng)目的運(yùn)行情況，并且根據(jù)市場變化、企業(yè)環(huán)境變化等因素調(diào)整投資策略，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)投資效率的最大化。而真實(shí)的會(huì)計(jì)信息有助于企業(yè)及時(shí)的發(fā)現(xiàn)投資過程中的一些問題，進(jìn)而及時(shí)的采取控制措施，保證投資方向的正確性。比如在企業(yè)投資項(xiàng)目運(yùn)行過程中，可能會(huì)因?yàn)槭袌鲆蛩氐淖兓?，比如相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格上漲、產(chǎn)品的生產(chǎn)技術(shù)提高等，這就需要企業(yè)根據(jù)真實(shí)的會(huì)計(jì)信息評(píng)價(jià)項(xiàng)目實(shí)施的市場可行性，從而及時(shí)根據(jù)市場的變化，調(diào)整投資策略，通過有效的補(bǔ)救措施降低投資失敗的現(xiàn)象出現(xiàn)。
2.3在項(xiàng)目完成階段當(dāng)一個(gè)投資項(xiàng)目完成后需要對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行效益評(píng)估，以便分析該項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，而這就需要正確的會(huì)計(jì)信息，通過正確的會(huì)計(jì)信息才能夠?qū)ζ髽I(yè)的投資行為進(jìn)行準(zhǔn)確的判斷，從而判斷出該項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，進(jìn)而為下次投資提供科學(xué)的案例依據(jù)。當(dāng)前我國企業(yè)在處理會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資效率關(guān)系時(shí)需要面對(duì)以下三個(gè)問題：一是企業(yè)在沒有足夠的資金時(shí)，又遇到很多好的投資項(xiàng)目時(shí)，企業(yè)應(yīng)該如何分析與判斷這些項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與效率，從而做出科學(xué)的投資決策；二是企業(yè)應(yīng)該如何解決投資資金不足的問題，并且如何降低融資的成本；三是企業(yè)如何充分實(shí)現(xiàn)資金效益的最大化，將有效地資金用于投資過程中，并且降低機(jī)會(huì)投資。
3提高企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量促進(jìn)投資效率的具體對(duì)策
經(jīng)過大量實(shí)證表明企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)的投資效率之間存在直接的聯(lián)系性，會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量越高，企業(yè)投資效率也就越高，同樣會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越低，企業(yè)投資率也就越低。因此需要通過提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量促進(jìn)企業(yè)投資效率的提升。
3.1提高投資決策的準(zhǔn)確性當(dāng)前因?yàn)槠髽I(yè)投資決策失誤而導(dǎo)致投資失敗的現(xiàn)象非常多，一旦投資決策失敗就會(huì)給企業(yè)帶來巨大的影響。因此為避免企業(yè)投資決策失誤，需要提高投資決策的準(zhǔn)確性：一是要提高企業(yè)管理決策的決策水平，提高他們對(duì)市場的認(rèn)知能力，避免在進(jìn)行投資決策時(shí)依據(jù)自己的主觀意愿；二是要提高企業(yè)管理者的職業(yè)道德素質(zhì)，在企業(yè)的投資決策中存在很多的過度投資或者投資不足的現(xiàn)象，而造成這種現(xiàn)象的原因就是一些企業(yè)管理者為了實(shí)現(xiàn)自己的私利而鼓勵(lì)采取的一種投資策略，比如當(dāng)上市企業(yè)投資某一項(xiàng)目時(shí)，明知道該投資不會(huì)給企業(yè)帶來任何的效益，反而會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤，但是這種投資會(huì)促進(jìn)企業(yè)股價(jià)的上升，這對(duì)企業(yè)的管理者是有利的，因此企業(yè)選擇此種項(xiàng)目投資。
3.2加強(qiáng)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量加強(qiáng)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息披露是規(guī)范企業(yè)會(huì)計(jì)信息行為，實(shí)施對(duì)企業(yè)監(jiān)督的重要手段。首先要完善會(huì)計(jì)信息監(jiān)督制度。企業(yè)進(jìn)行的會(huì)計(jì)信息披露在很大程度上存在虛假或者不真實(shí)的信息，這與我國會(huì)計(jì)信息不對(duì)等理論有關(guān)，因此為避免會(huì)計(jì)信息披露的質(zhì)量不高，保護(hù)信息需求者的合法權(quán)益，需要國家相關(guān)部門加強(qiáng)對(duì)會(huì)計(jì)信息披露的監(jiān)督，形成以國家財(cái)政部為主導(dǎo)，市場主體（注冊(cè)會(huì)計(jì)師）參與的、企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)構(gòu)共同實(shí)施的監(jiān)督機(jī)制；其次完善會(huì)計(jì)信息質(zhì)量評(píng)價(jià)體系。會(huì)計(jì)監(jiān)督部門要定期對(duì)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息披露內(nèi)容進(jìn)行評(píng)價(jià)，并且對(duì)評(píng)價(jià)的結(jié)果向社會(huì)和企業(yè)進(jìn)行披露，以此督促企業(yè)改進(jìn)信息披露質(zhì)量。
3.3發(fā)揮政府部門的宏觀調(diào)控職能我國是社會(huì)主義初級(jí)階段，我國的資本市場還不健全，需要政府部門在其中發(fā)揮重要的宏觀調(diào)控職能，通過政府部門的宏觀調(diào)控可以有效的促進(jìn)資本市場的健康發(fā)展，有效維護(hù)社會(huì)投資者的合法權(quán)利。首先政府部門要為企業(yè)發(fā)展?fàn)I造良好的投資環(huán)境，降低企業(yè)進(jìn)入市場的門檻，簡化政府部門的審批手續(xù)，并且要為企業(yè)發(fā)展提供良好的發(fā)展平臺(tái)，比如近些年我國政府部門加大了對(duì)中小企業(yè)的扶持力度，尤其是對(duì)科技型創(chuàng)新中小企業(yè)的扶持力度，為促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展，國家在企業(yè)融資、企業(yè)納稅等方面制定了許多的優(yōu)惠政策；其次政府部門要制定有利于資本市場發(fā)展的相關(guān)法律政策。在充分尊重市場競爭的基礎(chǔ)上，制定相關(guān)的法律法規(guī)保障社會(huì)投資者的合法權(quán)益；最后我國加大了對(duì)信息披露的監(jiān)督以及對(duì)違法行為的打擊力度。通過國家對(duì)各種投機(jī)倒把行為的嚴(yán)厲打擊有效的凈化了社會(huì)環(huán)境。
3.4完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，發(fā)揮董事會(huì)的監(jiān)督作用在企業(yè)進(jìn)行投資決策時(shí)，需要經(jīng)過董事會(huì)的集體決策，而企業(yè)在執(zhí)行投資決策的過程中也需要董事會(huì)發(fā)揮其監(jiān)督職能，因此董事會(huì)在企業(yè)投資過程中發(fā)揮著重要的作用，因此企業(yè)要發(fā)揮董事會(huì)的監(jiān)督作用，提高董事會(huì)的獨(dú)立性，改變董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)，避免董事會(huì)成員有進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)。
鑒于我國的養(yǎng)老基金的運(yùn)作模式是社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合模式，因此在設(shè)計(jì)投資模式時(shí)，兩者也應(yīng)該分開設(shè)計(jì)。
1.1社會(huì)統(tǒng)籌養(yǎng)老基金投資模式?；A(chǔ)養(yǎng)老金是支付給退休人員的退休金的一部分，在相同的統(tǒng)籌地區(qū)內(nèi)任何人的基礎(chǔ)養(yǎng)老金是一樣的，不同統(tǒng)籌區(qū)域的社會(huì)平均工資不一樣，那么基礎(chǔ)養(yǎng)老金當(dāng)然就不一樣，實(shí)現(xiàn)全國統(tǒng)籌是養(yǎng)老金改革的目標(biāo)，當(dāng)實(shí)現(xiàn)了全國統(tǒng)籌時(shí)，則全國領(lǐng)取養(yǎng)老金的人員的基礎(chǔ)養(yǎng)老金是一致的。其次，該部分養(yǎng)老金是采用現(xiàn)收現(xiàn)付制度，這就實(shí)現(xiàn)了代際轉(zhuǎn)移。最后，我國在制度轉(zhuǎn)型過程中統(tǒng)籌基金是有缺口的，中國基本養(yǎng)老金結(jié)余2975億元，是統(tǒng)籌基金與個(gè)人賬戶一起的結(jié)余，如果只考察社會(huì)統(tǒng)籌基金的話，則是收不抵支的。而這個(gè)缺口應(yīng)由政府負(fù)責(zé)，而且一旦基金收支發(fā)生赤字，也是由政府兜底。
既然如此，筆者認(rèn)為將社會(huì)統(tǒng)籌養(yǎng)老基金的收入、支出全部納入財(cái)政公共預(yù)算，結(jié)余當(dāng)然同時(shí)納入了財(cái)政公共預(yù)算，實(shí)現(xiàn)預(yù)算平衡是一個(gè)非常好的選擇。所以社會(huì)統(tǒng)籌養(yǎng)老基金不需要進(jìn)行投資。
1.2個(gè)人賬戶基金投資模式。從國際上看，強(qiáng)制性完全積累養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資模式可分為公共集中型模式和私營競爭型模式，其中公共集中型模式中又可分為政府直接統(tǒng)一投資管理模式和委托投資模式，這兩種模式的差別集中體現(xiàn)在收益率和管理成本兩個(gè)方面。
現(xiàn)階段中國不具備特定的外部市場環(huán)境條件，因此我國的個(gè)人賬戶基金應(yīng)該使用公共集中型委托投資模式，投資主體應(yīng)選擇全國基金理事會(huì)，因?yàn)槔硎聲?huì)在運(yùn)作自身所擁有的全國社?；鸬耐瑫r(shí)，已經(jīng)具有了緩解委托問題、提高投資水平的優(yōu)勢(shì)。
1.3全國社保基金投資模式。在2005年，國務(wù)院決定在2006年將一部分養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于海外，目前正在物色合適投資管理人。不過筆者認(rèn)為由于全國社會(huì)保障基金的長期性和獨(dú)立性，可以稱其為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)該本著謹(jǐn)慎的策略，離開國內(nèi)資本市場，立足于發(fā)展海外資本市場。這樣可以避免給國內(nèi)市場經(jīng)濟(jì)制度帶來負(fù)面影響，避免“與民爭利”和陷入市場監(jiān)管者與投資者之間利益沖突時(shí)的尷尬與矛盾，也可以避免對(duì)上市公司的正常經(jīng)營產(chǎn)生政治干預(yù)。管理者應(yīng)仍然選擇全國社保基金理事會(huì)，由全國社?；鹄硎聲?huì)負(fù)責(zé)選擇投資人。
2.政府角色定位與外部環(huán)境建設(shè)
在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，政府應(yīng)該在市場失靈的領(lǐng)域發(fā)揮資源配置效用，而不應(yīng)該擠占市場的位置。因此政府的監(jiān)管原則應(yīng)變“數(shù)量限制”原則為“謹(jǐn)慎人”原則，加強(qiáng)基金投資管理的立法，提高統(tǒng)籌層次以及建設(shè)社會(huì)保障信息系統(tǒng)為基金投資開辟條件，而市場的責(zé)任在于為基金投資提供良好的投資場所并有良好的市場秩序。
2.1管制原則的轉(zhuǎn)變。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，在其它國家剛剛建立養(yǎng)老金制度之初，人們對(duì)養(yǎng)老金投資作用認(rèn)識(shí)不足，也缺乏養(yǎng)老基金的管理，大都從基金的安全性出發(fā)，采用對(duì)基金進(jìn)行“數(shù)量限制”這種嚴(yán)厲管制，一般都投資于銀行和國債。后來由于基金的數(shù)額的擴(kuò)大和金融業(yè)的發(fā)展，各國政府愈來愈認(rèn)識(shí)到養(yǎng)老金投資的收益性，便開始投資運(yùn)營，管制的原則也由“數(shù)量限制”逐漸過渡到“謹(jǐn)慎人”原則。隨著時(shí)間的前移，我國法律制度的完善，資本市場經(jīng)理人的成熟，對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資收益率要求的提高，謹(jǐn)慎人原則的實(shí)行勢(shì)在必行。
2.2統(tǒng)籌層次的提高。當(dāng)前在基金管理方面最大的問題就是基金管理分散化，政出多頭，這不但增加了管理的難度，降低了管理的效率，造成了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金被擠占、挪用的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。它也使各基金的平均規(guī)模過小，投資經(jīng)營成本增加，成了基金投資最大的障礙。
因此首先應(yīng)提高統(tǒng)籌層次，爭取做到省一級(jí)統(tǒng)籌，一方面可以增強(qiáng)互濟(jì)功能，提高抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，減少發(fā)生結(jié)構(gòu)性資金缺口的機(jī)會(huì)，這樣便有利于做實(shí)個(gè)人賬戶，使得個(gè)人賬戶基金保住不丟失，有錢可投。另一方面，有利于提高管理水平。通過減少管理環(huán)節(jié)和管理層次，可以實(shí)現(xiàn)集中管理，降低基金分散管理的風(fēng)險(xiǎn)。
2.3社會(huì)保障法的制定。首先制訂社會(huì)保障基本法，規(guī)定養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)制度的法律原則，保證養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的權(quán)威性和強(qiáng)制性。然后制訂社會(huì)保險(xiǎn)專門法，規(guī)定養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金的法律內(nèi)容。社會(huì)保險(xiǎn)專門法是社會(huì)保障法的進(jìn)一步具體化，它可以對(duì)養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金作進(jìn)一步的法律內(nèi)容規(guī)定。
2.4外部資本市場的完善。我國資本市場建設(shè)亟待解決的問題，因此應(yīng)通過以下途徑使資本市場逐步完善。
2.4.1建立多層次股票市場體系。規(guī)范和發(fā)展主板市場，逐步改善主板市場上市公司結(jié)構(gòu)。分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)，積極探索和完善統(tǒng)一監(jiān)管下的股份轉(zhuǎn)讓制度。積極穩(wěn)妥發(fā)展債券市場，改變債券融資發(fā)展相對(duì)滯后的善，這有利于緩解單一依靠主板進(jìn)行融資的壓力，有利于促進(jìn)資本市場協(xié)調(diào)發(fā)展。
2.4.2開展金融衍生工具、建立風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制。在中國資本市場，無論是投資債券還是，都缺乏相應(yīng)的套期保值工具來處理資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露。最缺乏的工具有兩種：用來回避市場風(fēng)險(xiǎn)的股票指數(shù)期貨，用來回避利率的國債期貨。而養(yǎng)老基金是強(qiáng)烈風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的機(jī)構(gòu)投資者，所以中國資本市場應(yīng)積極探索開放金融衍生工具、開放套期保值產(chǎn)品。
2.4.3鼓勵(lì)基金公司積極進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新。近年來基金行業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新在加速，不同風(fēng)格的基金產(chǎn)品相繼推出，大大豐富了養(yǎng)老基金的投資選擇。為適應(yīng)現(xiàn)階段企業(yè)年金發(fā)展的需要，建議監(jiān)管部門能夠放松限制，鼓勵(lì)基金公司開展專門面向養(yǎng)老基金的產(chǎn)品創(chuàng)新。例如出臺(tái)相關(guān)法規(guī)，允許設(shè)立對(duì)養(yǎng)老基金定向募集的特種基金，推出保本基金、交易所交易基金等等。
3.投資產(chǎn)品的選擇轉(zhuǎn)3.1潛在可選擇的工具。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，各國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資幾乎涉及所有的投資工具，概括起來可以分為金融工具和實(shí)物工具兩大類。金融工具包括存款、國債、公司債券和金融債券、股票以及投資基金等；實(shí)物投資工具具有投資期長、流動(dòng)性差的特點(diǎn)，但是在一定程度上可以防范通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，也是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金可以選擇的投資工具，如房地產(chǎn)。
3.2擴(kuò)展我國投資工具的選擇范圍。拓展養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資范圍，在現(xiàn)有的條件下，結(jié)合我國國情可以通過基礎(chǔ)設(shè)施、銀行間債市等來擴(kuò)展我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資范圍，具體來說，筆者建議有以下兩種方法：
3.2.1投資基礎(chǔ)設(shè)施?；A(chǔ)設(shè)施的投資屬于典型的長期資金運(yùn)用，期限可能是30年、50年，因此，應(yīng)當(dāng)開拓期限相對(duì)匹配的資金來源，而養(yǎng)老保險(xiǎn)基金就是重要的選擇渠道。這不僅從微觀上為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金等長期資金的運(yùn)用提供了更為寬泛的空間，同時(shí)也從宏觀上降低了金融資源錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。在這方面可以通過政府行政手段讓養(yǎng)老金基金優(yōu)先進(jìn)入重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資，既能保障養(yǎng)老金基金的本金安全，又可以使養(yǎng)老金基金獲取利益，如大橋和公路。
3.2.2投資銀行間債市。在目前股票市場收益率日益低下的條件下，可以考慮投資于銀行間債市。債券投資具有期限固定和收益穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)，是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資組合中的首選目標(biāo)。同時(shí)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的入市對(duì)擴(kuò)容銀行間債市也將起到積極的作用。隨著我國社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的不斷完善，個(gè)人賬戶基金和全國社?；饘L動(dòng)積累成一個(gè)為各個(gè)市場和機(jī)構(gòu)所向往的一塊大“奶酪”。繼銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、證券投資基金、非金融機(jī)構(gòu)法人等機(jī)構(gòu)之后，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金將成為銀行間債市主要的、也是最穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)投資者。
3.3未來投資選擇的建議。
3.3.1金融衍生產(chǎn)品。中國目前尚無金融衍生產(chǎn)品，隨著資本市場的發(fā)展，金融衍生產(chǎn)品會(huì)逐步推出，如期貨、期權(quán)、互換等等。金融衍生產(chǎn)品具有杠桿放大作用，投資風(fēng)險(xiǎn)很大。在相關(guān)法律法規(guī)不健全的情況下，不適合作為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金這種以增值為目的的投資，應(yīng)僅限于用作其風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金用于投資的金融衍生產(chǎn)品主要有：股票指數(shù)期貨、零息抵押擔(dān)保債券、住房抵押支持的債券等。
3.3.2房地產(chǎn)。各國發(fā)展趨勢(shì)顯示，房地產(chǎn)已不再是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金理想投資工具。我國是發(fā)展中國家，現(xiàn)階段養(yǎng)老保險(xiǎn)基金直接投資于房地產(chǎn)會(huì)承受較大的市場風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在房地產(chǎn)市場實(shí)現(xiàn)證券化的前提下，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金方可將其作為投資工具，并在經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定時(shí)期增加投資比例。
3.3.3海外市場。海外市場具有廣泛的投資領(lǐng)域，各國在養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理趨于成熟時(shí)，都逐步放開了對(duì)海外市場投資的限制比例。中國目前仍實(shí)行一定程度的外匯管制，人民幣尚不能自由兌換，進(jìn)行海外投資存在政策制度障礙，當(dāng)障礙不復(fù)存在時(shí)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于海外市場的比例可由少到多漸次增加。
摘要：目前我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金日益增多，但投資效率不高，在當(dāng)前金融危機(jī)的條件下，面對(duì)將要到來的養(yǎng)老金支付高峰，筆者認(rèn)為應(yīng)將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資作為一個(gè)完整的系統(tǒng)研究，改變過去“頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳”的做法，提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資效率。
關(guān)鍵詞：養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資效率設(shè)想
Abstract:Atpresentourcountryoldageinsurancefunddaybydayincreases,buttheinvestmentefficiencyisnothigh,atunderthecurrentfinancialcrisiscondition,facingthepensionpaymentpeakwhichisgoingtoarrive,theauthorthoughtshouldtheoldageinsurancefundinvestmenttakeacompletesystemresearch,changepast“headachemedicinehead,footpainmedicinefoot”theprocedure,enhancestheoldageinsurancefundinvestmentefficiency.
Keywords:OldageinsurancefundInvestmentefficiencyConceives
參考文獻(xiàn)
［1］鄭功成.《社會(huì)保障學(xué)：理念、制度、實(shí)踐與思辨》，商務(wù)印書館，2000年，第251頁
