時(shí)間：2023-03-15 15:04:37
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關(guān)鍵詞:過(guò)度投資投資不足信息不對(duì)稱沖突
投資決策是企業(yè)的三大核心財(cái)務(wù)決策之一,其決策行為是否有效直接關(guān)系到企業(yè)價(jià)值能否最大化。然而,現(xiàn)實(shí)中企業(yè)卻大量存在著過(guò)度投資、投資不足、盲目多元化等非效率行為,這不但影響資本的最優(yōu)化配置、浪費(fèi)大量的資源和生產(chǎn)要素,還形成呆、壞帳加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。探究非效率投資行為的內(nèi)在形成機(jī)制,進(jìn)而提出治理約束措施,有著重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
非效率投資行為及其成因
(一)過(guò)度投資行為及其理論解釋
過(guò)度投資(overinvestment)是指在投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值小于零的情況下,決策者仍實(shí)施的一種非理性投資行為。企業(yè)各利益相關(guān)者之間的利益沖突是導(dǎo)致過(guò)度投資的主要原因:
股東—經(jīng)理之間的矛盾?，F(xiàn)代公司的典型特征是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離,兩權(quán)分離導(dǎo)致企業(yè)所有者股東與負(fù)責(zé)企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)決策的經(jīng)理層之間出現(xiàn)利益沖突。Jensen&Meckling(1976)認(rèn)為經(jīng)理努力經(jīng)營(yíng)的成果由股東和他們一起分享,而成本卻由經(jīng)理人獨(dú)自承擔(dān),這勢(shì)必降低其努力水平,表現(xiàn)在投資上,經(jīng)理會(huì)選擇有利于自身而有損于股東的投資項(xiàng)目。而經(jīng)理牟取私利的最直接方式就是擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模,建造“企業(yè)帝國(guó)”以滿足獲取由企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大所帶來(lái)的各種貨幣、非貨幣收益的欲望。的確,經(jīng)理收益是企業(yè)規(guī)模的增函數(shù),大規(guī)模企業(yè)經(jīng)理的貨幣非貨幣收益都遠(yuǎn)高于小規(guī)模企業(yè)經(jīng)理(ConyonandMurphy2000)。因此,目標(biāo)的偏離使經(jīng)理傾向于消耗企業(yè)的資金進(jìn)行過(guò)度投資以追求私人利益的最大化。
同時(shí),股東與債權(quán)人之間也存在利益沖突,這也可能導(dǎo)致過(guò)度投資。在股東與經(jīng)理目標(biāo)一致的前提下,Jensen&Meckling認(rèn)為,當(dāng)企業(yè)以負(fù)債契約的方式融入資金后,股東傾向于選擇投資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)與收益成正比。一旦成功,股東就享有投資帶來(lái)的高收益,而債權(quán)人卻只能獲取合同事先規(guī)定的固定利息收入;如果項(xiàng)目失敗,按企業(yè)的有限責(zé)任制股東也只是承擔(dān)其出資額的部分損失,而債權(quán)人卻要蒙受超過(guò)股東損失額以外的全部損失。這種股東與債權(quán)人收益與風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)稱性使得股東有動(dòng)機(jī)進(jìn)行過(guò)度投資。
(二)投資不足及其理論解釋
投資不足主要指在投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于零的情況下,決策者被動(dòng)或主動(dòng)放棄投資的現(xiàn)象。對(duì)投資不足的理論解釋主要有:
Myers&Majluf(1984)基于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)提出了信息不對(duì)稱理論,他們認(rèn)為在企業(yè)外部投資者和內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理者之間存在著關(guān)于企業(yè)投資項(xiàng)目預(yù)期收益方面的信息不對(duì)稱,使得企業(yè)在融資過(guò)程中外部投資者往往會(huì)低估企業(yè)證券價(jià)值,導(dǎo)致外部融資成本偏高而經(jīng)理為維護(hù)股東的利益不得不放棄凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目,從而形成投資不足。
Berkovitch&Kim(1990)進(jìn)一步提出因負(fù)債過(guò)度而導(dǎo)致投資不足。企業(yè)通過(guò)負(fù)債融資會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿的增大,企業(yè)的再融資能力就會(huì)降低,當(dāng)企業(yè)有好的投資機(jī)會(huì)時(shí),若內(nèi)部資金不足而負(fù)債又較多,便有可能因企業(yè)負(fù)債過(guò)高而無(wú)法為新項(xiàng)目籌集到資金,所以債務(wù)過(guò)高也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)不得不放棄正NPV的項(xiàng)目導(dǎo)致投資不足。有時(shí)候,雖然可以籌集到資金進(jìn)行投資但項(xiàng)目盈利可能要全部用于償還債務(wù)利息和本金,對(duì)股東來(lái)說(shuō)在承受風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)得不到任何收益,那么該項(xiàng)目就不會(huì)被實(shí)施,也會(huì)導(dǎo)致投資不足。
(三)其他非效率投資行為及分析
與上述情況類似,經(jīng)理還熱衷于可以給個(gè)人帶來(lái)威望、權(quán)利、地位和報(bào)酬等額外私人收益的多元化投資,產(chǎn)生不合理多元化投資所帶來(lái)的價(jià)值減少的“多元化折扣”(Jensenandstulz);出于對(duì)己聲譽(yù)和職業(yè)生涯等因素的考慮,經(jīng)理還傾向于投資那些能較快看到回報(bào)的短期項(xiàng)目,因?yàn)榛貓?bào)很快才能迅速引起各方的關(guān)注從而建立起管理者的聲譽(yù)(Narayanan,1985)。
現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)非效率投資行為的表現(xiàn)
(一)行業(yè)投資過(guò)度
企業(yè)做出投資決策時(shí),應(yīng)分析投資產(chǎn)品和行業(yè)所處的生命周期階段和市場(chǎng)供需狀況。在行業(yè)整體或產(chǎn)品已出現(xiàn)過(guò)剩特征的情況下,企業(yè)就應(yīng)該考慮減少在該領(lǐng)域的資金投入。但部分企業(yè)考慮到已獲得的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)設(shè)備投入,不甘心放棄此成熟市場(chǎng)向其他領(lǐng)域轉(zhuǎn)移資本,就只能靠繼續(xù)追加投資和擴(kuò)大規(guī)模,通過(guò)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)方式把其他競(jìng)爭(zhēng)者排擠出局以維護(hù)自身利益。這種過(guò)度投資行為不僅使得企業(yè)無(wú)法全面實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)目標(biāo),而且還給整個(gè)行業(yè)帶來(lái)了一定的負(fù)面影響,我國(guó)電器行業(yè)的多次惡性價(jià)格戰(zhàn)就是行業(yè)過(guò)度投資行為的結(jié)果。
(二)盲目多元化
多元化是企業(yè)向不同行業(yè)多種產(chǎn)品方向發(fā)展的一種經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。通過(guò)多元化投資實(shí)現(xiàn)企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng),可以充分利用企業(yè)的內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì),提高資源利用效率。
我國(guó)有部分企業(yè)把多元化經(jīng)營(yíng)視為企業(yè)做強(qiáng)做大的最佳途徑,在設(shè)立初期,企業(yè)范圍大多比較集中,經(jīng)營(yíng)目標(biāo)也比較明確,初步實(shí)現(xiàn)了資金的積累和規(guī)模的擴(kuò)張。但在未做好充分的資源儲(chǔ)備和戰(zhàn)略規(guī)劃的情況下,就急不可耐實(shí)施多元化投資,企業(yè)資源的分散影響了主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新,削弱了原有優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力,降低了優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有利的地位。而在新投資的領(lǐng)域內(nèi)又達(dá)不到規(guī)模經(jīng)濟(jì),產(chǎn)生資源不足與資源浪費(fèi)并存的狀況,不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。也有相當(dāng)一部分企業(yè)把多元化經(jīng)營(yíng)作為分散風(fēng)險(xiǎn)的解決思路,當(dāng)一部分業(yè)務(wù)陷入蕭條或虧損時(shí),其他方面的經(jīng)營(yíng)成功可以彌補(bǔ)虧損。但實(shí)際上,企業(yè)若實(shí)行關(guān)聯(lián)性較低的多元化投資,要面對(duì)多種產(chǎn)業(yè)和多個(gè)市場(chǎng),會(huì)大大增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的難度。正如著名的管理學(xué)家德魯克所言:一個(gè)企業(yè)的多元化投資程度越高,協(xié)調(diào)活動(dòng)和可能造成的決策延誤就越多。過(guò)分強(qiáng)調(diào)投資多元化在分散風(fēng)險(xiǎn)方面的功能而忽視其可能誘發(fā)和增加的低效率問(wèn)題,會(huì)使企業(yè)走上加速陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至是破產(chǎn)的道路。
優(yōu)化我國(guó)企業(yè)投資行為的對(duì)策思考
(一)完善公司治理結(jié)構(gòu)
由于我國(guó)上市公司多數(shù)是由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái),所有者缺位和“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴(yán)重,對(duì)管理層的非效率投資行為缺乏有效的監(jiān)督制衡機(jī)制。因此,必須建立健全董事會(huì)制度,改變“橡皮圖章式”的董事現(xiàn)象,增強(qiáng)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性,確保公司投資決策行為符合企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)。同時(shí)要積極發(fā)揮獨(dú)立董事的作用,通過(guò)多方監(jiān)督和制衡減少上市公司非效率投資行為的發(fā)生。
(二)積極發(fā)揮負(fù)債的治理作用
負(fù)債融資迫使企業(yè)“吐出”(disgorge)現(xiàn)金減少管理層控制的資源,同時(shí)也能帶來(lái)債權(quán)人的監(jiān)督,增加企業(yè)破產(chǎn)的可能性,從而有助于減少過(guò)度投資。在債務(wù)的選擇上,為防止過(guò)于借助單純的負(fù)債而帶來(lái)的“破產(chǎn)威脅”所引起的投資不足,可以發(fā)行帶有贖回條款的可轉(zhuǎn)換債券。
(三)積極推行具有激勵(lì)作用的薪酬政策
現(xiàn)代企業(yè)理論研究表明,積極的經(jīng)理層薪酬計(jì)劃及科學(xué)的激勵(lì)制度可以減輕委托沖突,降低成本。通過(guò)實(shí)施管理層持股、制定退休金計(jì)劃等多方位的激勵(lì)制度,使管理者的報(bào)酬不僅與企業(yè)的短期經(jīng)營(yíng)績(jī)效相聯(lián)系,更與企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效掛鉤,從而提高管理者理性決策的積極性。
(四)建立科學(xué)的投資決策制度
對(duì)一個(gè)投資項(xiàng)目的科學(xué)決策,除進(jìn)行宏觀投資環(huán)境分析和微觀項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)分析外,還要專門分析投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn),運(yùn)用系統(tǒng)分析原理,綜合考慮每個(gè)方案的優(yōu)劣,最后做出取舍。在決策過(guò)程中尤其是要排除個(gè)人意志和絕對(duì)權(quán)利對(duì)決策的影響,拋棄僅憑高層管理者個(gè)人心理、情感、喜好、作風(fēng),價(jià)值觀和經(jīng)驗(yàn),純粹依賴個(gè)人直覺(jué)的精英型、直覺(jué)型和隨意型決策模式。嚴(yán)格按照獲取信息—分析問(wèn)題—制定決策—審核決策—決策形成—執(zhí)行反饋的程序制定投資決策。只有建立科學(xué)的決策制度才能有效減少非效率投資行為。
參考文獻(xiàn):
1.袁春生,楊淑蛾.經(jīng)理管理防御與企業(yè)非效率投資.經(jīng)濟(jì)問(wèn)題,2006(6)
投資過(guò)熱問(wèn)題一直是困擾中國(guó)的一個(gè)重要問(wèn)題。2000～2004年中國(guó)投資率分別為36.4%、38%、39.2%、42.3%和43.9%。呈現(xiàn)一路飆升狀態(tài)。而與此同時(shí),中國(guó)最終消費(fèi)率卻一直處于低位水平并保持持續(xù)走低態(tài)勢(shì),最終消費(fèi)率從1985年的66.36%下降到2005年的52.1%,居民消費(fèi)率下降尤其厲害,從1981年的53.1%下降到了2005年的38.2%。眾所周知,過(guò)低的消費(fèi)率以及與之相伴的高儲(chǔ)蓄率將導(dǎo)致投資的迅猛增長(zhǎng)。所以,在考察中國(guó)投資過(guò)熱這一問(wèn)題之前,有必要對(duì)國(guó)內(nèi)的消費(fèi)水平進(jìn)行考察。
一、中國(guó)低消費(fèi)的內(nèi)在原因
在2006年3月,中國(guó)國(guó)內(nèi)的平均消費(fèi)水平占GDP比重約為45%,然而在2000年基尼系數(shù)為0.417時(shí),占總戶數(shù)20%的富有階層收入便已占到全部收入的51%以上。2000年后,基尼系數(shù)每年呈增加趨勢(shì),一直到2006年,基尼系數(shù)攀升到0.496。毫無(wú)疑問(wèn),在2001～2006年的六年中,每年的占總戶數(shù)20%的富有階層收入占全部居民收入比已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了2000年的51%。而2005年,中國(guó)居民收入總額為83,246.6億元,以2000年20%的富有階層收入占到全部收入的51%以上保守?cái)?shù)值估計(jì),2005總收入中也僅僅只有低于49%的部分,即40,790.834億元被80%普通居民所擁有,而截止2005年底全國(guó)總?cè)丝跒?3.0756億人,80%的人口數(shù)量是10.46048億人。所以,保守估計(jì)在2005年,我們發(fā)現(xiàn)全國(guó)80%的普通收入者的年平均收入僅為3,899.5元。而2005年全國(guó)居民平均每人消費(fèi)性支出為7,942.88。就算富人的邊際消費(fèi)傾向與普通大眾相同,在扣除占有51%收入的20%的富人后,2005年全國(guó)80%的普通大眾的消費(fèi)支出也在7,942.88數(shù)值的一半3,971.44以上。而如果根據(jù)凱恩斯的邊際消費(fèi)傾向遞減規(guī)律,全國(guó)80%的普通大眾的消費(fèi)支出則將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)3,971.44,而該保守估計(jì)數(shù)值也和全國(guó)80%的普通收入者的年平均收入僅為3,899.5元相差無(wú)幾。這表明,普通大眾的收入就算沒(méi)有全部用來(lái)作為消費(fèi)支出或超額支出,也絕大部分用作了消費(fèi)支出。
所以,由最近幾年的數(shù)據(jù)來(lái)看中國(guó)的消費(fèi)問(wèn)題,我們一直以來(lái)感到彷徨的問(wèn)題的解答竟然是因?yàn)槲覀兲徨e(cuò)了問(wèn)題!換言之,如果將中國(guó)的居民分為兩大部分,一部分為擁有國(guó)內(nèi)居民收入51%以上的20%的居民;另一部分則為擁有低于49%的國(guó)內(nèi)居民總收入的80%的居民。問(wèn)題可以被改提為:對(duì)于這兩部分居民,其平均消費(fèi)傾向是否仍然較低?
根據(jù)以上分析,答案很明顯,就是占人口總數(shù)80%的居民的平均消費(fèi)傾向很明顯地接近于1,而占人口20%左右的富裕階級(jí)的平均消費(fèi)傾向則較小,但是這較小的平均消費(fèi)傾向并不構(gòu)成讓我們困惑的問(wèn)題,因?yàn)閷?duì)應(yīng)這部分擁有較小平均消費(fèi)傾向的人群擁有社會(huì)51%以上的財(cái)富,而較高的收入所導(dǎo)致的較低消費(fèi)又完全可以為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論所解釋。所以,在將國(guó)內(nèi)的居民劃分成兩部分后分析發(fā)現(xiàn):中國(guó)的平均消費(fèi)傾向并不存在過(guò)低的問(wèn)題!真正引起國(guó)內(nèi)總體消費(fèi)與國(guó)內(nèi)總體收入存在較大脫節(jié)的原因在于:國(guó)內(nèi)越來(lái)越大的基尼系數(shù)和收入分配體系方面存在的問(wèn)題。
二、中國(guó)投資過(guò)熱的深層次原因
1、低消費(fèi)的內(nèi)在原因?qū)е铝烁咄顿Y的無(wú)法平抑性。由此可見(jiàn),在國(guó)內(nèi)由于現(xiàn)行的收入分配機(jī)制所導(dǎo)致的長(zhǎng)期消費(fèi)的低迷狀態(tài)下,國(guó)內(nèi)投資的長(zhǎng)期迅猛增加趨勢(shì)在一定程度上是無(wú)法避免的。因?yàn)橥顿Y在我國(guó)的這種增加情況有其獨(dú)有的特征:由于收入分配的兩極差距所導(dǎo)致的高收入階層的過(guò)多收入無(wú)處可去,在一定情況下必然轉(zhuǎn)化為資本投資。國(guó)內(nèi)的高收入階層基本上都是以資本作為生產(chǎn)要素獲得高收入的階層,這是因?yàn)楝F(xiàn)行中國(guó)的勞動(dòng)力眾多,導(dǎo)致了勞動(dòng)力作為生產(chǎn)要素的價(jià)格低下,從而在缺乏制度保障的情況下,在資本報(bào)酬與勞動(dòng)報(bào)酬之間必然出現(xiàn)分配上的極大差異。而這一極大的收入差異又導(dǎo)致了占80%的普通收入階層的消費(fèi)能力的低下,從而導(dǎo)致了對(duì)消費(fèi)品需求的疲軟。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上,雖然存在對(duì)消費(fèi)品的需求疲軟,然而由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭及對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的盲目樂(lè)觀,則導(dǎo)致了20%高收入階層將其收入投入到國(guó)內(nèi)的消費(fèi)品生產(chǎn)中或投資到資本品市場(chǎng)及房地產(chǎn)市場(chǎng)上。在普通大眾的消費(fèi)能力受到收入制約,消費(fèi)需求疲軟的前提下,增加的消費(fèi)品市場(chǎng)上的投資則造成了國(guó)內(nèi)現(xiàn)存的盲目亂投資現(xiàn)象,而近幾年迅猛的房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)勢(shì)頭及房地產(chǎn)價(jià)格的上升程度則很清楚的表示了資本在資本品市場(chǎng)及房地產(chǎn)市場(chǎng)上的翻云覆雨。
2、高投資勢(shì)必引發(fā)通貨膨脹與失業(yè)并存。由20%高收入階層盲目投資所導(dǎo)致的生產(chǎn)原材料的渴求,將勢(shì)必在國(guó)內(nèi)引發(fā)對(duì)于原材料的渴求及對(duì)于中間產(chǎn)品的需求增加,而這將進(jìn)一步引起由成本拉動(dòng)的通貨膨脹。成本拉動(dòng)型的通貨膨脹最先反映在初級(jí)產(chǎn)品及最先投入品的價(jià)格上漲,或產(chǎn)業(yè)鏈較短、生產(chǎn)的縱深層度不高的初級(jí)產(chǎn)品行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格的上漲上,如農(nóng)業(yè)、林業(yè)、畜牧業(yè)、漁業(yè)、冶金業(yè)、金屬礦藏加工業(yè)等行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格的上漲。最近國(guó)內(nèi)的豬肉等初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)上漲無(wú)疑是由于高投資所導(dǎo)致國(guó)內(nèi)出現(xiàn)成本拉動(dòng)型通貨膨脹的最好例證。
通貨膨脹開(kāi)始萌發(fā)后,將進(jìn)一步扭曲現(xiàn)存的國(guó)民收入分配機(jī)制的作用。由于國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力市場(chǎng)上的供過(guò)于求,所以國(guó)內(nèi)的勞動(dòng)力市場(chǎng)明顯地受到“短邊法則”的作用限制,也就是說(shuō),國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力的定價(jià)機(jī)制并不直接反映為工資等價(jià)于勞動(dòng)的邊際產(chǎn)出,而是買方壟斷市場(chǎng)。在養(yǎng)老保險(xiǎn)及社會(huì)保障制度不健全、覆蓋面極小的我國(guó),勞動(dòng)者不能選擇用閑暇去替代勞動(dòng),而是只能接受既定的低額勞動(dòng)力回報(bào),在無(wú)限次勞資雙方重復(fù)博弈的情況下,將導(dǎo)致勞動(dòng)力市場(chǎng)的供求進(jìn)一步失衡,也就是失業(yè)的進(jìn)一步增加。既然國(guó)內(nèi)的勞動(dòng)者對(duì)于由于通貨膨脹所導(dǎo)致的真實(shí)工資下降無(wú)能為力,則通貨膨脹將明顯地在長(zhǎng)期內(nèi)(而不是經(jīng)濟(jì)學(xué)所分析的短期)有利于利潤(rùn)收入者。這將導(dǎo)致投資的進(jìn)一步增加及通貨膨脹的壓力進(jìn)一步增大。
然而,雖然在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上存在明顯的較大的失業(yè)與通脹壓力,但是還不會(huì)出現(xiàn)西方國(guó)家在1970年后出現(xiàn)的滯脹現(xiàn)象。因?yàn)樵趪?guó)內(nèi),由于產(chǎn)出還遠(yuǎn)低于充分就業(yè)下的國(guó)民產(chǎn)出水平。所以,在短期內(nèi),由于投資所拉動(dòng)的國(guó)內(nèi)需求增加將引起國(guó)內(nèi)價(jià)格與產(chǎn)出在短期內(nèi)的同時(shí)增長(zhǎng),所以在中國(guó),由于分配的不均及勞動(dòng)力的眾多及普通勞動(dòng)力在勞動(dòng)市場(chǎng)上“話語(yǔ)權(quán)”的喪失,導(dǎo)致了大量失業(yè)的長(zhǎng)期存在,而投資在一定程度上的增加雖然在一定程度上增加了就業(yè)崗位,但由于其所導(dǎo)致的成本上升的通貨膨脹侵蝕了勞動(dòng)者的真實(shí)工資收入,這將使勞動(dòng)市場(chǎng)上的供給增加量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)由于投資所引起的崗位增加量。從而使國(guó)內(nèi)的高失業(yè)與高速經(jīng)濟(jì)相伴相生,所以在中國(guó),無(wú)論是凱恩斯主義的短期菲力普斯曲線,還是貨幣主義學(xué)派的長(zhǎng)期菲力普斯曲線,統(tǒng)統(tǒng)都是無(wú)效的。這也就意味著,由于收入分配機(jī)制的不均,國(guó)內(nèi)并不存在失業(yè)與通貨膨脹的可替代關(guān)系。
所以,通過(guò)對(duì)投資的分析,我們又重新發(fā)現(xiàn),中國(guó)現(xiàn)有的投資情況,仍然取決于我國(guó)的收入分配機(jī)制。
三、結(jié)論與啟示
從以上對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)對(duì)投資的影響及中國(guó)特有的投資特征分析我們發(fā)現(xiàn):國(guó)內(nèi)的低消費(fèi)及高投資有其內(nèi)在的本質(zhì)的決定因素。由當(dāng)前的收入分配機(jī)制所造成的國(guó)內(nèi)居民收入兩極分化過(guò)大是產(chǎn)生這一切現(xiàn)象的根本原因。在長(zhǎng)期內(nèi),如果國(guó)內(nèi)的政策方針重點(diǎn)不轉(zhuǎn)到縮小這一過(guò)大收入差距上來(lái),首先可以預(yù)見(jiàn)的是:隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展,由于高收入階層在消費(fèi)品生產(chǎn)領(lǐng)域上的盲目投資及國(guó)內(nèi)80%居民的消費(fèi)品需求在低收入制約下的疲軟,最終必然造成國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡,這將對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展運(yùn)行造成極其不利的影響。其次,由于國(guó)內(nèi)獨(dú)特的勞動(dòng)力市場(chǎng)情況,由高投資所引發(fā)的結(jié)構(gòu)性通貨膨脹將進(jìn)一步導(dǎo)致國(guó)內(nèi)收入差異的擴(kuò)大,在社會(huì)保障體系尚未完善的情況下,將造成失業(yè)率的進(jìn)一步上升并由于利潤(rùn)獲得者的更高收益引發(fā)更大的通貨膨脹壓力,形成一個(gè)惡性循環(huán)。再次,在執(zhí)行政策決定時(shí),由于收入分配的過(guò)大差異及國(guó)內(nèi)勞動(dòng)市場(chǎng)的特殊結(jié)構(gòu),并不能依據(jù)國(guó)外經(jīng)濟(jì)理論中的菲力普斯曲線所體現(xiàn)的失業(yè)和通貨膨脹的折衷關(guān)系來(lái)作政策決策。在國(guó)內(nèi),如果收入-分配機(jī)制并未得到改變的話,失業(yè)率在長(zhǎng)期內(nèi)必然以較高的數(shù)據(jù)形式存在,并且伴隨著國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力的上升,通貨膨脹將逐漸增加,并且這種增加并不伴隨國(guó)內(nèi)就業(yè)率的提高。所以,如果真正要解決當(dāng)前國(guó)內(nèi)的低消費(fèi)、高投資、盲目投資、通貨膨脹苗頭的出現(xiàn)及較高的失業(yè)率等經(jīng)濟(jì)情況,必須要從引起這一系列問(wèn)題的本源——我國(guó)不均的收入——分配機(jī)制著手,所謂治標(biāo)方能治本。只有這樣,方能實(shí)現(xiàn)和諧經(jīng)濟(jì)、和諧社會(huì)。
主要參考文獻(xiàn):
本文對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)與非效率投資問(wèn)題的研究文獻(xiàn)進(jìn)行綜述。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展與完善，企業(yè)的投資率逐年上漲，但是投資效率卻沒(méi)有相應(yīng)上升。在我國(guó)上市公司中，非效率投資現(xiàn)象確實(shí)存在，且比較普遍，主要表現(xiàn)為投資不足與投資過(guò)度。管理層作為決策的直接發(fā)出者，可以說(shuō)是企業(yè)過(guò)度投資的源頭，所以國(guó)內(nèi)外專家學(xué)者致力于從股權(quán)激勵(lì)角度，探索股權(quán)激勵(lì)對(duì)非效率投資行為的影響機(jī)制，以期為非效率投資治理提供依據(jù)，有著十分重要的理論與實(shí)踐意義。
[關(guān)鍵詞]
管理層；股權(quán)激勵(lì)；非效率投資；抑制作用
一、引言
21 世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)行積極的財(cái)政政策，使得企業(yè)投資規(guī)模迅速上升，但是較高的投資率卻不能帶來(lái)高的投資效率。如何對(duì)上市公司高層管理人員進(jìn)行激勵(lì)，充分發(fā)揮他們的工作積極性，在現(xiàn)有的能力和條件下為社會(huì)做出更大的貢獻(xiàn)，這是一個(gè)理論界和實(shí)業(yè)界都普遍關(guān)注的課題。但是總的看來(lái)，大量學(xué)者對(duì)非效率投資的研究主要集中在公司治理、股利政策、資本結(jié)構(gòu)、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性方面，股權(quán)激勵(lì)對(duì)非效率投資影響的研究比較少，所以探索股權(quán)激勵(lì)對(duì)非效率投資行為的影響機(jī)制，以期為非效率投資治理提供依據(jù)，有著十分重要的理論與實(shí)踐意義。
我國(guó)1999年開(kāi)始推行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，并且有相當(dāng)數(shù)量的上市公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)方案。股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制顯著地影響高管人員的投資決策，股權(quán)激勵(lì)是否有抑制非效率投資的效果，不同的學(xué)者給出了不同的研究結(jié)果，目前主要有四種觀點(diǎn)。
（一）認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大上市公司的非效率投資
羅富碧和杜家廷（2008）對(duì)我國(guó)上市公司高管人員股權(quán)激勵(lì)與投資決策之間交互作用及內(nèi)生關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，得出結(jié)論，認(rèn)為實(shí)行股票增值權(quán)公司的投資量較其他激勵(lì)模式公司的投資量更大，我國(guó)上市公司高管人員股權(quán)激勵(lì)對(duì)投資有顯著的正影響，相應(yīng)地也會(huì)增加企業(yè)的非效率投資規(guī)模。但是，僅憑非效率投資是企業(yè)總投資的一部分就順勢(shì)推出股權(quán)激勵(lì)也將擴(kuò)大企業(yè)非效率投資的規(guī)模是不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?。股?quán)激勵(lì)帶來(lái)的投資規(guī)模擴(kuò)大也可能是有效投資單方面帶來(lái)的。
（二）認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)對(duì)非效率投資的影響不顯著
趙璇（2009）認(rèn)為管理層持股對(duì)企業(yè)非效率投資行為有一定的治理效應(yīng)，但模型回歸結(jié)果并不理想，這與我國(guó)上市公司管理層持股不普遍且持股比例低有關(guān)。
簡(jiǎn)建輝和何平林（2011）研究表明公司過(guò)度投資水平和公司的經(jīng)理人股權(quán)激勵(lì)情況沒(méi)有顯著關(guān)系，原因可能是我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)制度剛開(kāi)始推出，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司和股權(quán)激勵(lì)力度都很有限，該制度體系有待建立健全。
（三）認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)能有效抑制上市公司的非效率投資
唐雪松（2007）通過(guò)研究得出獨(dú)立董事持股和經(jīng)理層持股對(duì)企業(yè)過(guò)度投資行為的作用是不同的，經(jīng)理層持股對(duì)上市公司過(guò)度投資行為具有較好的抑制作用，而獨(dú)立董事持股卻并未在制約過(guò)度投資行為中發(fā)揮預(yù)期的作用。
（四）股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司非效率投資的抑制作用取決于公司的控股權(quán)性質(zhì)
強(qiáng)國(guó)令（2012）從股權(quán)分置制度變遷的角度研究管理層股權(quán)激勵(lì)有效性及內(nèi)在機(jī)理，強(qiáng)調(diào)以2005年股權(quán)分置改革為結(jié)構(gòu)斷點(diǎn)進(jìn)行Chow檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)治理效應(yīng)回歸方程在2003—2009年全樣本期間發(fā)生了顯著的結(jié)構(gòu)性變化，股權(quán)分置改革改善了管理層股權(quán)激勵(lì)的治理效應(yīng)，減少了過(guò)度投資。進(jìn)一步研究表明，股權(quán)分置制度變遷對(duì)國(guó)有公司管理層股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)影響顯著，緩解了公司問(wèn)題，但是對(duì)非國(guó)有公司沒(méi)有顯著影響。
二、總結(jié)
目前我國(guó)對(duì)于管理層激勵(lì)的研究多集中于管理層激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)系，而選取投資行為這一新視角的研究還不是很多，且很多是從管理層的單一薪酬結(jié)構(gòu)研究薪酬激勵(lì)對(duì)企業(yè)投資行為的影響，沒(méi)有將高管持股情況融合進(jìn)去一起做全面的分析。另外。控股權(quán)性質(zhì)是否會(huì)影響股權(quán)激勵(lì)抑制過(guò)度投資的作用，以及如何影響，上市公司的股權(quán)性質(zhì)改革對(duì)股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)有沒(méi)有影響也有待進(jìn)一步研究。
參考文獻(xiàn)：
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【摘要】企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的增長(zhǎng)既需要人力資本， 也需要物力資本。合理的效益增長(zhǎng)過(guò)程， 實(shí)質(zhì)上是兩種形式的資本在數(shù)量上增加和質(zhì)量上提高的過(guò)程， 也是兩種形式的資本投資相輔相成、相互促進(jìn)的過(guò)程。
【關(guān)鍵詞】企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的增長(zhǎng)既需要人力資本 也需要物力資本
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【正文】 人力資本投資具有收益取得的遲效性所謂遲效性， 是指人力資本投資并非當(dāng)時(shí)投資當(dāng)時(shí)就獲益。物力資本投資往往很快見(jiàn)效， 如新的投資設(shè)備調(diào)試安裝完畢， 即可發(fā)揮其生產(chǎn)效能， 而人力資本投資在其投資過(guò)程中， 并不會(huì)產(chǎn)生“通電即轉(zhuǎn)”的效果。只有通過(guò)一定時(shí)期的學(xué)習(xí)， 勞動(dòng)者的知識(shí)、技能以及工作經(jīng)驗(yàn)得到不斷積累和提高， 達(dá)到一定的水平和標(biāo)準(zhǔn)后， 投資才能發(fā)揮生產(chǎn)性作用。所以， 人力資本需要優(yōu)先投資， 這樣才能在企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移或上新項(xiàng)目時(shí)， 使人力資本投資形成資本的速度與物力資本投資形成資本的速度相匹配， 不至于使一段時(shí)間物力資本投資處于閑置狀態(tài)。這在勞動(dòng)力或人才較緊缺的時(shí)期就顯得尤為重要。3 人力資本投資要與物力資本投資合理配置企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的增長(zhǎng)既需要人力資本， 也需要物力資本。合理的效益增長(zhǎng)過(guò)程， 實(shí)質(zhì)上是兩種形式的資本在數(shù)量上增加和質(zhì)量上提高的過(guò)程， 也是兩種形式的資本投資相輔相成、相互促進(jìn)的過(guò)程。企業(yè)人力資本投資與物力資本投資作為促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)能力提高的兩個(gè)主要方面， 對(duì)企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)具有極其重要的意義。增加企業(yè)投資， 是促進(jìn)企業(yè)生存與發(fā)展的有力手段， 但是只重視企業(yè)投資總量的增加， 而忽視投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化， 必然會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)的閑置或浪費(fèi)。所以， 企業(yè)人力資本投資與物力資本投資的合理配置就顯得尤為重要?？傊?， 在未來(lái)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)中， 人才將是競(jìng)爭(zhēng)取勝的制高點(diǎn)， 誰(shuí)擁有足夠多的高質(zhì)量的人才， 誰(shuí)就能在競(jìng)爭(zhēng)中取勝。企業(yè)作為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的經(jīng)濟(jì)實(shí)體， 直接參與市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。人力資本作為企業(yè)的重要資源， 是其求生存、謀發(fā)展、樹(shù)立自身競(jìng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。因此， 企業(yè)應(yīng)如何改進(jìn)對(duì)人力資本的投資， 使其對(duì)企業(yè)的發(fā)展起到長(zhǎng)遠(yuǎn)而巨大的推動(dòng)作用， 已成為不容回避的重要而緊迫的課題。企業(yè)只有正確認(rèn)識(shí)、善于利用、合理管理人力資本， 才能使人力資本投資發(fā)揮其應(yīng)有的效應(yīng)。
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關(guān)鍵字：投資者情緒 企業(yè)投資行為 資源配置效率
一、選題背景及意義
經(jīng)濟(jì)史實(shí)和理論邏輯都已經(jīng)證明，資本市場(chǎng)上投資者高漲或低迷的情緒會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格系統(tǒng)性地偏離其基本價(jià)值，并且不限于此，投資者情緒還會(huì)對(duì)企業(yè)實(shí)體投資行為產(chǎn)生重大影響（Keynes，1936；Baker et al.， 2003；Polk&Sapienza，2009）。鑒于投資者情緒存在的普遍性及其影響的重要性，文章深入探討了投資者情緒對(duì)于實(shí)體投資行為影響的經(jīng)濟(jì)后果，無(wú)疑具有重要的理論意義和實(shí)際價(jià)值。
二、文獻(xiàn)述評(píng)
目前的研究文獻(xiàn)對(duì)投資者情緒與企業(yè)投資行為的研究主要集中在兩個(gè)方面：一是尋求投資者情緒的有效變量并研究投資者情緒是否對(duì)企業(yè)實(shí)體投資行為產(chǎn)生影響，二是在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步研究投資者情緒是如何對(duì)企業(yè)實(shí)體投資行為產(chǎn)生影響的。
三、論文簡(jiǎn)述
文章基于中國(guó)資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)， 對(duì)投資者情緒如何影響企業(yè)投資行為，這種影響對(duì)資源配置效率所產(chǎn)生什么經(jīng)濟(jì)后果的問(wèn)題進(jìn)行了研究。研究發(fā)現(xiàn)，投資者情緒與企業(yè)過(guò)度投資顯著正相關(guān)，而與投資不足呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；投資者情緒對(duì)企業(yè)當(dāng)前和未來(lái)績(jī)效的影響表現(xiàn)為正向影響――負(fù)向影響――逐漸消退的過(guò)程。
四、研究思路及結(jié)果分析
文章首先借鑒Richardson（2006）的模型，估算出上市公司正常的資本投資水平。然后，用上市公司實(shí)際的資本投資水平減去估算的資本投資水平（即回歸殘差） 代表企業(yè)投資過(guò)度（殘差>0）與投資不足（殘差< 0）的程度。隨后，分別采用上述估算的投資過(guò)度和投資不足指標(biāo)作為因變量，對(duì)投資者情緒及若干控制變量進(jìn)行回歸。最后，采用面板向量自回歸 （PVAR）模型，刻畫(huà)投資者情緒的沖擊對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響過(guò)程。
1、投資過(guò)度和投資不足的計(jì)量模型
文章采用的模型是Richardson（2006）提出的估算企業(yè)投資過(guò)度和投資不足的模型 ，及
回歸結(jié)果表明除年初的 Growtt-1不顯著之外，其余變量的回歸結(jié)果都和預(yù)期的符號(hào)相同。檢驗(yàn)的結(jié)果得到投資過(guò)度和投資不足的觀察值分別是6215、12195個(gè)，這表明中國(guó)資本市場(chǎng)中，上市公司投資不足問(wèn)題較投資過(guò)度更為嚴(yán)重，并且投資者情緒與投資過(guò)度正相關(guān)，而與投資不足顯著負(fù)相關(guān)。
2、惡化效應(yīng)與校正效應(yīng)的研究模型
文章采用以下模型考察投資者情緒對(duì)企業(yè)過(guò)度投資與投資不足的影響，以期檢驗(yàn)投資者情緒對(duì)企業(yè)資源配置非效率的“惡化效應(yīng)和“校正效應(yīng)”。
從模型 2的回歸結(jié)果可以知道，在控制了自由現(xiàn)金流（FCFt）、管理費(fèi)用率（ADMt） 、大股東占款（ORAt）以及行業(yè)和年度效應(yīng)（Industry、Year）的影響之后， 在過(guò)度投資和投資不足的樣本組中，投資者情緒 （Sentt-1）的系數(shù)在1% 水平上分別顯著為正和負(fù)。這表明投資者情緒對(duì)企業(yè)過(guò)度投資具有“惡化效應(yīng)”，而對(duì)投資不足卻帶來(lái)“校正效應(yīng)”。這與前文投資者情緒對(duì)資源配置影響的“兩面性”假說(shuō)相一致。
3、總體效應(yīng)的面板向量自回歸模型
文章采用的是如下的面板向量自回歸（PVAR）模型， 刻畫(huà)企業(yè)績(jī)效（Roe）在受到投資者情緒（Sent）沖擊后的反應(yīng)形態(tài)及其受影響程度，以期進(jìn)一步檢驗(yàn)投資者情緒對(duì)企業(yè)資源配置非效率的“總體效應(yīng)”。
在進(jìn)行了相關(guān)處理建立了穩(wěn)定的 PVAR模型的基礎(chǔ)上，利用脈沖反應(yīng)函數(shù)和方差分解法，文章分析了企業(yè)績(jī)效（Roe）在投資者情緒（Sent）沖擊后的反應(yīng)形態(tài)及其影響程度，刻畫(huà)了投資者情緒對(duì)企業(yè)資源配置效率的“總體效應(yīng)”。
4、穩(wěn)健性檢驗(yàn)與分析
為了檢驗(yàn)上述結(jié)論的穩(wěn)健性， 文章進(jìn)行了如下敏感性分析： （ 1）本文采用分解TobinQ的方法對(duì)投資者情緒進(jìn)行衡量， 以進(jìn)一步檢驗(yàn)上述結(jié)論的穩(wěn)健性。（ 2）將模型（1）的殘差按大小等分成三組并刪除中間一組，然后，將殘差最大的一組作為投資過(guò)度組， 將殘差最小的一組作為投資不足組，再相應(yīng)地對(duì)模型（2）進(jìn)行回歸分析。穩(wěn)健性測(cè)試結(jié)果與前文研究結(jié)論沒(méi)有實(shí)質(zhì)性不同，因此，前文的結(jié)論是比較穩(wěn)健的。
五、論文評(píng)述
1、 文章貢獻(xiàn)
文章的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：第一，在中國(guó)資本市場(chǎng)中，首先證實(shí)了 Baker et al（2003）在其文末的警示：投資者情緒影響企業(yè)投資行為，未必一定帶來(lái)資源配置的非效率。第二， 2008年以來(lái)的金融海嘯及其引致的實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)已漸漸遠(yuǎn)去。然而， 虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)究竟帶來(lái)哪些方面的深刻影響， 已成為后金融危機(jī)時(shí)代監(jiān)管層關(guān)注的重大現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。
2、不足之處
對(duì)于樣本數(shù)據(jù)的選取上，文章選取的是中國(guó)滬深股票市場(chǎng) 2000年12月-2008年 12月的所有A 股上市公司為初始樣本。我們?cè)谧鼋y(tǒng)計(jì)研究分析時(shí)，對(duì)于異常數(shù)據(jù)通常會(huì)做剔除處理，此處的08年的所有公司樣本由于受到全球金融危機(jī)的特殊影響，而模型分析的框架本身并未能將這種影響考慮進(jìn)去，及企業(yè)行為以及資源配置效率不僅僅受投資者影響，還受到更多其他經(jīng)濟(jì)因素的影響，這一點(diǎn)在08年表現(xiàn)尤為突出，因而將08年這一特殊年份的數(shù)據(jù)提出會(huì)更加合理。
大家早上好!我是來(lái)自2006級(jí)財(cái)務(wù)X班的學(xué)生XX，我的論文指導(dǎo)老師是XXX老師。我的論文題目是《中國(guó)石油化工股份有限公司財(cái)務(wù)分析》，雖然做財(cái)務(wù)分析的人很多，但我仍選擇了做財(cái)務(wù)分析，主要是基于自己的興趣愛(ài)好;同時(shí)，也是為了系統(tǒng)的學(xué)習(xí)這部分理論知識(shí)并用于指導(dǎo)實(shí)踐，因?yàn)橹安](méi)有系統(tǒng)的學(xué)過(guò)財(cái)務(wù)分析;另外，在企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)出現(xiàn)分離，利益主體出現(xiàn)多元化發(fā)展的今天，學(xué)會(huì)并進(jìn)行財(cái)務(wù)分析也已顯得非常重要。而我之所以選擇以中石化為例，是因?yàn)槲艺J(rèn)為中石油是一個(gè)財(cái)務(wù)體制相對(duì)健全的企業(yè)，對(duì)這樣的企業(yè)做出的財(cái)務(wù)分析在很大程度上保證了信息數(shù)據(jù)來(lái)源的真實(shí)性和充分性。
下面，我將從：課題研究的目的和意義、論文研究的思路與方法、論文的優(yōu)缺點(diǎn)以及寫(xiě)作論文的體會(huì)四個(gè)方面作具體地介紹，懇請(qǐng)各位老師批評(píng)指導(dǎo)。
首先，我想談?wù)勎覍?xiě)這篇畢業(yè)論文的目的及意義。
繁盛的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)推動(dòng)了企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，利益主體也出現(xiàn)了多元化的發(fā)展趨勢(shì)。在當(dāng)今，權(quán)益投資者與中介機(jī)構(gòu)、債權(quán)人、治理層和管理層、雇員、顧客、政府及相關(guān)監(jiān)管機(jī)關(guān)、注冊(cè)會(huì)計(jì)師等都主要依據(jù)有業(yè)務(wù)往來(lái)的企業(yè)的詳盡的財(cái)務(wù)報(bào)表，判斷這些企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和前景，并據(jù)以做出各種各樣的決策。而財(cái)務(wù)報(bào)告是一種非常專業(yè)的信息披露方式，一般的投資者面對(duì)深?yuàn)W的、專業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告有時(shí)如墜霧中不知所云，所以需要我們進(jìn)行更深入地、相比較的分析。
由于受財(cái)務(wù)分析主體利益的制約，不同的財(cái)務(wù)分析主體進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的目的是不同的。但上市公司公開(kāi)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有很多，唯有正確使用財(cái)務(wù)比率才能從中挑選出對(duì)投資決策有用的信息。財(cái)務(wù)報(bào)表的分析不僅是評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)狀況、衡量經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要依據(jù)，挖掘潛力、改進(jìn)工作、實(shí)現(xiàn)理財(cái)目標(biāo)的重要手段，而且是投資者合理實(shí)施投資決策的重要步驟。
其次，我想談?wù)勎疫@篇論文研究的主要思路與方法。
本文首先在文章開(kāi)頭簡(jiǎn)單闡述了對(duì)上市公司報(bào)表進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的目的和意義，在目的中，我談到：不同的財(cái)務(wù)分析主體進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的目的是不同的。在文中，我通過(guò)投資大師巴菲特的幾句話主要介紹了財(cái)務(wù)分析對(duì)投資者的重要性。
接著我便以2008和2009中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)之首的中國(guó)石油化工股份有限公司為例做出具體的財(cái)務(wù)分析。在做具體的案例分析之前，我先從宏觀方面綜述了2008年世界和中國(guó)的石化工業(yè)狀況，并簡(jiǎn)要介紹了中石化在2008年的經(jīng)營(yíng)概況。我之所以要對(duì)這部分做介紹，是因?yàn)榻鹑谖C(jī)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng) 、籌資活動(dòng)有著不同程度的財(cái)務(wù)影響。面對(duì)金融危機(jī) ，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中要減少庫(kù)存 、降低人工成本、加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理;在投資活動(dòng)中要減少投資支出提高資金使用效率、抓住投資機(jī)會(huì)提高權(quán)益性投資;在籌資活動(dòng)中要提高借款比重、充分利用應(yīng)付賬款。通過(guò)對(duì)這些宏觀背景的介紹，可以得出一些后面對(duì)三大報(bào)表的分析中具體項(xiàng)目變化的原因。
開(kāi)展財(cái)務(wù)分析需要依據(jù)一定的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和其他信息，這些數(shù)據(jù)和信息除了公開(kāi)披露的財(cái)務(wù)報(bào)表外，還包括財(cái)務(wù)報(bào)表附注、管理層的解釋和討論、審計(jì)師意見(jiàn)、其他公告、社會(huì)責(zé)任報(bào)告、媒體和專家評(píng)論，以及監(jiān)督部門處理公告等。由于分析的主體不同，獲得信息的數(shù)量和難度也不盡相同，因此，我們應(yīng)盡可能地搜集可能獲得的各種信息，防止片面性。
財(cái)務(wù)報(bào)表是財(cái)務(wù)分析最直接、最主要的依據(jù)。財(cái)務(wù)報(bào)表最主要的有資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表。
正因?yàn)槿绱?，我?duì)中石化07、08年三大報(bào)表做出具體分析，對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債表，我選取的是中石化母公司的”資產(chǎn)負(fù)債表”而不是集團(tuán)公司的”合并資產(chǎn)負(fù)債表”作分析，因?yàn)檫@部分的內(nèi)容基本一致，除了在股東權(quán)益部分分了歸屬于母公司和少數(shù)股東的權(quán)益。而其他兩張報(bào)表—利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表，我則是分析的集團(tuán)公司的”合并利潤(rùn)表”和”合并現(xiàn)金流量表”。分析報(bào)表后，我還在一定程度上分析了具體的變動(dòng)原因，并做出對(duì)投資者的建議。在分析原因和得出結(jié)論時(shí)，我主要結(jié)合國(guó)內(nèi)外的宏觀經(jīng)濟(jì)背景和公司內(nèi)部的變化進(jìn)行了分析，同時(shí)，充分利用了財(cái)務(wù)報(bào)表的附注進(jìn)行分析。
在進(jìn)行三大報(bào)表分析時(shí)，我充分利用了財(cái)務(wù)分析方法中的趨勢(shì)分析法，也就是：通過(guò)對(duì)比中石化07、08兩期財(cái)務(wù)報(bào)告中的相同指標(biāo)進(jìn)行定基對(duì)比和環(huán)比對(duì)比，得出它們的增減變動(dòng)方向、數(shù)額和幅度，以揭示中石化的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的變化趨勢(shì)。其中，我具體主要運(yùn)用有兩種方式：財(cái)務(wù)報(bào)表的比較和財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目構(gòu)成的比較。
接著，我對(duì)償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力四個(gè)主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了分析。具體做法是將08年與07年的各個(gè)相應(yīng)指標(biāo)做出對(duì)比，并分析引起指標(biāo)變動(dòng)的具體原因。財(cái)務(wù)指標(biāo)有很多，因此，在選取指標(biāo)時(shí)，我只選取了部分有代表意義和對(duì)我分析有利得指標(biāo)。在進(jìn)行各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析時(shí)，我充分利用了財(cái)務(wù)分析方法中的比率分析法，也就是：通過(guò)計(jì)算各種比率指標(biāo)來(lái)確定經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的變動(dòng)程序，有構(gòu)成比率，有效率比率，也有相關(guān)比率。
對(duì)中石化進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)，我也選用了一定的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)與之對(duì)比，以便對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況做出評(píng)價(jià)。這其中有歷史標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、也有經(jīng)驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)。
論文的最后一部分主要論述現(xiàn)行財(cái)務(wù)分析的局限性及其產(chǎn)生原因以及相關(guān)彌補(bǔ)措施，對(duì)于這部分，我主要是通過(guò)閱讀幾本報(bào)表分析的電子書(shū)對(duì)這部分的介紹，綜合它們的觀點(diǎn)，并結(jié)合一定的實(shí)際，分析而得出的觀點(diǎn)，所以，更偏向于“文獻(xiàn)綜述”。同時(shí)我對(duì)財(cái)務(wù)分析面臨的挑戰(zhàn)及財(cái)務(wù)分析的發(fā)展方向做了一定的介紹。雖然這部分參考價(jià)值并不大，且很多方面已體現(xiàn)出來(lái)或已開(kāi)始改革，但由于并未完全變革，所以，我也就順便提了一下。
再次，我想談?wù)勎疫@篇論文的優(yōu)缺點(diǎn)。
優(yōu)點(diǎn)：
1：結(jié)構(gòu)
2：格式
3：分析
4：重點(diǎn)
。。。。。
缺陷：
1.刪除、剪切內(nèi)容不完全：從初稿的56頁(yè)到最終定稿時(shí)的47頁(yè)，這篇論文在最后階段進(jìn)行了大量的“瘦身”，但在瘦身過(guò)程中，存在一些刪除不完全的內(nèi)容，比如：第5頁(yè)的表頭。而有些地方應(yīng)該有的，在截圖時(shí)又截掉了，比如：第22頁(yè)合并資產(chǎn)負(fù)債表的非流動(dòng)負(fù)債的部分項(xiàng)目以及第24頁(yè)股東權(quán)益的部分項(xiàng)目。
2.還存在一定的錯(cuò)別字或語(yǔ)句不是很通順的地方。
3.對(duì)某些概念和方法的理解還不是很深刻。比如因素分析法和某些比率計(jì)算
4.分析三大報(bào)表的具體變動(dòng)原因還不夠透徹、全面，多數(shù)地方只做了客觀的分析，對(duì)投資者的主觀建議偏少，對(duì)其他報(bào)表使用者的決策建議也不夠突出、具體。
5.計(jì)算有部分錯(cuò)誤，在計(jì)算指標(biāo)時(shí)，出現(xiàn)了一定的錯(cuò)誤。例如：第9頁(yè)凈利潤(rùn)的計(jì)算，第16頁(yè)的發(fā)展能力指標(biāo)的部分計(jì)算。
6.沒(méi)有進(jìn)行綜合分析，本來(lái)是打算利用改進(jìn)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系進(jìn)行綜合分析的，但由于在最終定稿時(shí)，內(nèi)容過(guò)多，有56頁(yè)的內(nèi)容，且由于改進(jìn)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系圖做的不夠好，所以在X老師的建議下進(jìn)行了刪除，回避了這部分我認(rèn)為相對(duì)重要的部分。
最后，我想談?wù)勎覍?xiě)這篇論文的體會(huì)與收獲。
一、研究設(shè)計(jì)
（一）研究假設(shè) 本文基于多方因素的考慮，側(cè)重從股權(quán)集中度的角度來(lái)分析股權(quán)結(jié)構(gòu)。就我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)來(lái)看，多數(shù)上市公司處于大股東相對(duì)控股的狀態(tài)。有關(guān)研究表明，即使上市公司中不存在絕對(duì)控股的股東，但如果其他股東無(wú)法協(xié)調(diào)統(tǒng)一行動(dòng)的話，第一大股東仍可能取得實(shí)質(zhì)控制權(quán)。研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|的持股比例超過(guò)25%時(shí)，通常很容易爭(zhēng)取到其他股東的支持，使其處于表決權(quán)的有利地位。
雖然創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)集中度低于國(guó)有上市公司，但創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上的“一股獨(dú)大”現(xiàn)象卻頗為嚴(yán)重。本文整理了2011年底我國(guó)255家創(chuàng)業(yè)板上市公司前五大股東平均持股比例的數(shù)據(jù)
五、結(jié)論
本文通過(guò)對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與投資效率間的實(shí)證分析，可以得出以下結(jié)論：我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上普遍存在著非效率投資的問(wèn)題；并且上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中，則非效率投資行為表現(xiàn)得越明顯。因此，治理我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的非效率投資問(wèn)題，筆者認(rèn)為可以考慮從改革公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)入手。
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