時(shí)間：2023-03-13 11:22:14
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財(cái)務(wù)目標(biāo)并非一個(gè)新概念。早在19世紀(jì)初,根據(jù)亞當(dāng)•斯密的“經(jīng)濟(jì)人”假說就產(chǎn)生了“企業(yè)利潤最大化”的財(cái)務(wù)目標(biāo)。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展,尤其是企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離,以企業(yè)利潤最大化作為財(cái)務(wù)目標(biāo)的弊端也逐漸顯露,產(chǎn)生了股東財(cái)富最大化、企業(yè)價(jià)值最大化、利益相關(guān)者價(jià)值最大化等目標(biāo)理論。
對于國內(nèi)來說,有關(guān)財(cái)務(wù)目標(biāo)的研究開始于八十年代,這與我國的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境密切相關(guān)。改革開放的有利環(huán)境既促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展,也帶動了我國會計(jì)理論研究的迅速繁榮。在九十年代以前,關(guān)于財(cái)務(wù)目標(biāo)的研究僅僅還只是一個(gè)起步,理論研究仍然較少,不到20篇,但是一直呈現(xiàn)一個(gè)上升的趨勢。整個(gè)九十年代,有關(guān)財(cái)務(wù)目標(biāo)的研究處于一個(gè)緩慢發(fā)展階段。從01年開始,年度文獻(xiàn)總量突破100篇,并于06年達(dá)到頂峰。
1.單一目標(biāo)觀點(diǎn)
作為國內(nèi)較早出現(xiàn)的非利潤最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)之一,潘經(jīng)民(1996)探討了西方企業(yè)超利潤目標(biāo)形成歷史和涵義,結(jié)合我國改革開放的實(shí)際情況,提出了體現(xiàn)人本思想和社會責(zé)任的超利潤目標(biāo)也是我國企業(yè)財(cái)務(wù)管理發(fā)展的重要方向。然而,這一時(shí)期的理論尚不成熟,一些提法現(xiàn)在也不多見,但這些都是我國在認(rèn)識到“利潤最大化”目標(biāo)缺陷之后的有益探索,也為以后的研究做了鋪墊。
王慶成(1999)通過對“經(jīng)濟(jì)效益最大化”、“利潤最大化”、“企業(yè)價(jià)值最大化”以及“股東財(cái)富最大化”的比較研究,認(rèn)為我國企業(yè)現(xiàn)階段理財(cái)目標(biāo)的較好選擇,應(yīng)是在提高經(jīng)濟(jì)效益、履行社會責(zé)任的前提下,謀求權(quán)益資本利潤率的滿意值。簡言之,即一定約束條件下的股東財(cái)富最大化。
趙勇、李辰星(2005)借助財(cái)務(wù)學(xué)中基本的概念,如時(shí)間偏好、投資機(jī)會等,論證了不管是確定的情況還是不確定的情況,不管是信息完全還是信息不完全,作為企業(yè)的管理人員都應(yīng)以最大化企業(yè)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為理財(cái)目標(biāo)。
陳瑋(2006)從概念界定入手,運(yùn)用耗散結(jié)構(gòu)論與協(xié)同學(xué)作為分析的框架與工具,通過對經(jīng)理可協(xié)調(diào)與不可協(xié)調(diào)沖突的分析,得出應(yīng)采用利益相關(guān)者利益最大化作為財(cái)務(wù)目標(biāo)的結(jié)論。袁振興(2004)從委托理論和產(chǎn)權(quán)理論的角度,分析了股東財(cái)富最大化、企業(yè)價(jià)值最大化以及相關(guān)者利益最大化的不現(xiàn)實(shí)性,提出了相關(guān)利益者均衡這一概念。
2.權(quán)變的觀點(diǎn)
張正國、侯甜甜(2004)認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的選擇是一種雙維動態(tài)觀。不同的發(fā)展階段,不同的空間分布有著不同的選擇,企業(yè)究竟應(yīng)該選擇什么樣的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)不可能有統(tǒng)一的模式。雷新途、李世輝(2007)依據(jù)現(xiàn)代契約理論分析范式,認(rèn)為因契約不完備性出現(xiàn)的“剩余”問題,致使財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)質(zhì)應(yīng)為“剩余盈余”的最大化,由此,特定狀態(tài)對應(yīng)特定締約主體為主導(dǎo)的財(cái)務(wù)目標(biāo)。在這種權(quán)變理論下,股東利益最大化、經(jīng)營者利益最大化、債權(quán)人利益最大化以及員工利益最大化均有可能成為企業(yè)主導(dǎo)財(cái)務(wù)目標(biāo)。
需要說明的是,三種分類并不是絕對的,單一目標(biāo)和權(quán)變目標(biāo)、多重目標(biāo)與權(quán)變目標(biāo)都是有交叉的。
二、研究結(jié)論與展望
通過對文獻(xiàn)的分類探討,有關(guān)“利潤最大化”的爭論已經(jīng)少之又少了。這說明,“利潤最大化”的弊端已經(jīng)普遍為大家所認(rèn)同,以其作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的時(shí)代已經(jīng)過去。目前,國內(nèi)關(guān)于財(cái)務(wù)目標(biāo)的爭論主要集中在“股東財(cái)富最大化”、“企業(yè)價(jià)值最大化”與“利益相關(guān)者最大化”之間。
1.近年研究成果
從上文可以看出,大多數(shù)學(xué)者仍然持有只占其一的單一觀點(diǎn),僅有少數(shù)支持多重目標(biāo)。但是,從各學(xué)者對自身觀點(diǎn)的論述來看,也并非絕對單一,比如王慶成(1999)雖然是股東財(cái)富最大化的支持者,在闡述這一觀點(diǎn)時(shí),仍然加上了一些附加條件——提高經(jīng)濟(jì)效益的、履行社會責(zé)任為前提。筆者認(rèn)為以某一目標(biāo)為主導(dǎo)的多目標(biāo)結(jié)合體系,更加符合我國企業(yè)的現(xiàn)實(shí)情況,有利于達(dá)到企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目的。另外,財(cái)務(wù)管理目標(biāo)出現(xiàn)了權(quán)變的觀點(diǎn),這與企業(yè)權(quán)變理論相契合,不同的內(nèi)外部環(huán)境決定了不同的企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo),這相對于以前的靜態(tài)目標(biāo)而言,更符合財(cái)務(wù)管理的客觀規(guī)律,因而更具生命力。
一、財(cái)務(wù)目標(biāo)理論的歸屬相關(guān)文獻(xiàn)回顧
在財(cái)務(wù)目標(biāo)理論在財(cái)務(wù)管理理論的歸屬問題上，不同的學(xué)者持有不同的觀點(diǎn)。郭復(fù)初（1997）認(rèn)為財(cái)務(wù)理論體系按照其對財(cái)務(wù)實(shí)踐的指導(dǎo)作用分為財(cái)務(wù)基礎(chǔ)理論、行為理論和約束理論，財(cái)務(wù)目標(biāo)屬于財(cái)務(wù)行為理論的范疇。馮建（1999）對這一觀點(diǎn)進(jìn)行了進(jìn)一步闡述，認(rèn)為按照系統(tǒng)論的觀點(diǎn)，任何系統(tǒng)特別是像財(cái)務(wù)管理這樣的人本管理系統(tǒng)，它的運(yùn)行、發(fā)揮的功能及其系統(tǒng)運(yùn)行的原理、程序與方法等，都要服從于系統(tǒng)的目標(biāo)，應(yīng)該把目標(biāo)作為財(cái)務(wù)管理行為理論的子系統(tǒng)。上述兩位學(xué)者的觀點(diǎn)是將財(cái)務(wù)目標(biāo)理論歸屬為財(cái)務(wù)行為理論。而王慶成（1999）、李心合（2001）等學(xué)者卻認(rèn)為應(yīng)將財(cái)務(wù)目標(biāo)理論置于財(cái)務(wù)基礎(chǔ)理論整體框架之中，他們認(rèn)為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)理論在財(cái)務(wù)基礎(chǔ)理論中發(fā)揮著重要的引導(dǎo)作用。當(dāng)然，還有一種觀點(diǎn)將財(cái)務(wù)目標(biāo)理論獨(dú)立于財(cái)務(wù)基礎(chǔ)理論，這種觀點(diǎn)的代表學(xué)者有王化成（2000）和陳興述等（2004）。他們認(rèn)為在財(cái)務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)框架中，財(cái)務(wù)目標(biāo)理論居于樞紐地位，不僅在整個(gè)理論體系中具有承上啟下的作用，同時(shí)在財(cái)務(wù)實(shí)踐中也有規(guī)范和向?qū)ё饔?。這類觀點(diǎn)將財(cái)務(wù)目標(biāo)理論的地位進(jìn)一步提高，使得財(cái)務(wù)目標(biāo)理論成為財(cái)務(wù)基礎(chǔ)理論發(fā)展的參照標(biāo)志，并成為財(cái)務(wù)基礎(chǔ)理論框架構(gòu)建過程中的重要連接紐帶。
二、財(cái)務(wù)目標(biāo)選擇相關(guān)文獻(xiàn)研究
目前，理論界對我國企業(yè)應(yīng)選擇什么樣的財(cái)務(wù)目標(biāo)仍有爭議，有關(guān)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的表述有14種之多（王化成，2000），還有一些新的提法不斷出現(xiàn)，如資本運(yùn)動最優(yōu)化、EVA最大化、未來現(xiàn)金凈流量最大化等。樊行健、李鋒（2002）通過研究風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的雙重問題，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資體系的雙重與財(cái)務(wù)目標(biāo)的選擇具有趨同效應(yīng)。伍中信、楊碧玲（2003）從產(chǎn)權(quán)角度討論了企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的選擇問題。他們認(rèn)為，企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)由利潤最大化逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓶|財(cái)富最大化的主要推動因素是“利潤目標(biāo)”的內(nèi)在矛盾，隨著產(chǎn)權(quán)交易的出現(xiàn)，企業(yè)價(jià)值最大化的提出迎合了各產(chǎn)權(quán)主體的利益要求得到平衡的訴求，因此，產(chǎn)權(quán)是推動財(cái)務(wù)目標(biāo)選擇變化的一大因素。袁振興（2004）認(rèn)為，企業(yè)目標(biāo)由股東利益至上發(fā)展到關(guān)注相關(guān)利益者利益，與之相對應(yīng)財(cái)務(wù)目標(biāo)也由股東利益最大化發(fā)展到利益相關(guān)者利益最大化。張茂燕（2005）從財(cái)務(wù)目標(biāo)的演進(jìn)角度，并以沃爾瑪案例分析為輔助，提出了“權(quán)衡相關(guān)利益者利益的企業(yè)價(jià)值最大化”的財(cái)務(wù)目標(biāo)模式。陳瑋（2006）基于利益相關(guān)者理論及系統(tǒng)科學(xué)的視角的研究分析，認(rèn)為利益相關(guān)者利益最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)觀點(diǎn)，理論基礎(chǔ)來源于利益相關(guān)者理論。它摒棄了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)目標(biāo)研究中單目標(biāo)函數(shù)的思維方式，轉(zhuǎn)而從多目標(biāo)函數(shù)的角度來考慮，并注重以實(shí)務(wù)為導(dǎo)向，因而與具有明顯經(jīng)濟(jì)學(xué)特征的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)目標(biāo)觀點(diǎn)在研究方法及思維方式上有著很大差異。他運(yùn)用耗散結(jié)構(gòu)論與協(xié)同學(xué)作為分析的框架與工具，通過對經(jīng)理可協(xié)調(diào)與不可協(xié)調(diào)沖突的分析，得出應(yīng)采用利益相關(guān)者利益最大化作為公司財(cái)務(wù)目標(biāo)的結(jié)論。劉輝華、曹受金（2007）也認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的利益取向?qū)墓蓶|利益取向向相關(guān)者利益取向轉(zhuǎn)變，財(cái)務(wù)目標(biāo)的股東利益取向主要是由股東在與其他利益相關(guān)者的博弈中所具有的優(yōu)勢所決定的，財(cái)務(wù)目標(biāo)的相關(guān)者利益取向是包括股東在內(nèi)的具有不同的相對優(yōu)勢的利益相關(guān)者之間在利益博弈中相互妥協(xié)的結(jié)果。另外，王躍武、伍中信（2007）運(yùn)用博弈論的分析方法，對企業(yè)與顧客之間關(guān)于“經(jīng)濟(jì)剩余”的博弈、財(cái)務(wù)資本所有者與人力資本所有者在企業(yè)籌建過程中就主導(dǎo)地位的博弈、委托者與者在企業(yè)存續(xù)期間的產(chǎn)權(quán)博弈進(jìn)行了分析，從而用定量的分析方法比較科學(xué)合理地論證了“企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)是相關(guān)者利益最大化”的基本觀點(diǎn)。朱玉紅（2009）同樣基于博弈均衡理論視角論證了企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)應(yīng)以利益相關(guān)者利益最大化為導(dǎo)向。
實(shí)際上，這些觀點(diǎn)并沒有本質(zhì)差異。美國學(xué)者H?Levy和M?Sarnat曾經(jīng)通過嚴(yán)密的數(shù)學(xué)推理，具體證明了這些“最大化”實(shí)質(zhì)上都意味著企業(yè)股東財(cái)富的最大化。因此，對企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的研究如果還在這些“最大化”上糾纏顯然沒有多大的價(jià)值。簡單地說，回報(bào)股東是財(cái)務(wù)目標(biāo)理論研究和財(cái)務(wù)管理工作的出發(fā)點(diǎn)和歸宿（干勝道，2004）。華金秋、楊丹（2004）也認(rèn)為在完善的相機(jī)治理機(jī)制下，企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)表現(xiàn)為狀態(tài)依存性下的控制權(quán)歸屬利益要求。在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)下，前述所有最大化財(cái)務(wù)目標(biāo)是一回事，因而財(cái)務(wù)目標(biāo)的最大化爭論是沒有意義的。現(xiàn)實(shí)中的財(cái)務(wù)目標(biāo)應(yīng)追求次優(yōu)，盡可能定量具體明確。財(cái)務(wù)目標(biāo)是一個(gè)有關(guān)利益各方動態(tài)重復(fù)博弈的結(jié)果，不存在一個(gè)適用于所有企業(yè)的共有的財(cái)務(wù)目標(biāo)，只可能存在一個(gè)一定時(shí)期內(nèi)，大部分企業(yè)所共同的目標(biāo)，但具體到每個(gè)具體的企業(yè)，則其財(cái)務(wù)目標(biāo)都是一個(gè)動態(tài)博弈的結(jié)果，這種動態(tài)的博弈結(jié)果不僅受到企業(yè)內(nèi)部環(huán)境的制約，同樣也受外部環(huán)境的影響（高漢祥，2007）。
[關(guān)鍵詞]財(cái)務(wù)目標(biāo) 利潤最大化 企業(yè)價(jià)值最大化
企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)理財(cái)活動所要達(dá)到的目的,也是評價(jià)企業(yè)理財(cái)活動是否合理的標(biāo)準(zhǔn),所以明確企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)在企業(yè)理財(cái)活動中扮演著舉重輕重的角色。筆者對相關(guān)文獻(xiàn)的具體評價(jià)與研究領(lǐng)域的綜合分析為中國未來的財(cái)務(wù)理論體系研究,特別是財(cái)務(wù)目標(biāo)的研究發(fā)展做出嘗試性的探索。
一、現(xiàn)有成果的綜合分析
對財(cái)務(wù)目標(biāo)的理解主要分為以下一些觀點(diǎn):
1. 企業(yè)價(jià)值最大化
這是目前西方企業(yè)界和我國許多財(cái)務(wù)理論工作者普遍接受的觀點(diǎn),國內(nèi)有關(guān)財(cái)務(wù)管理的教材也是采用的這種觀點(diǎn)。它是指企業(yè)經(jīng)過科學(xué)管理,苦心經(jīng)營,充分考慮資金時(shí)間價(jià)值,風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和通貨膨脹價(jià)值對企業(yè)資產(chǎn)的影響,不斷增加企業(yè)有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的價(jià)值,使企業(yè)的市場出售價(jià)格最高。
但它也存在一定的局限性:①企業(yè)價(jià)值如何計(jì)量,是歷史成本,還是市場價(jià)格,還是未來收益的現(xiàn)值?這是不太容易解決的問題。②企業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)是一個(gè)復(fù)雜過程,企業(yè)價(jià)值最大化作為企業(yè)目標(biāo)似乎還說得通,但作為財(cái)務(wù)目標(biāo)是否有點(diǎn)勉為其難?③企業(yè)價(jià)值最大化并沒有考慮單位資金的效率問題,且資金運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)也考慮不夠,甚至沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。
2. 利潤最大化
利潤代表了企業(yè)新創(chuàng)造的財(cái)富,利潤越多,則說明企業(yè)的財(cái)富增加得越多,越接近企業(yè)的目標(biāo)。在企業(yè)規(guī)模不變的前提下,企業(yè)以利潤最大化作為財(cái)務(wù)目標(biāo)有一定的現(xiàn)實(shí)意義。它比較容易被大家接受,也便于和現(xiàn)行的財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)表系統(tǒng)接軌。
但是企業(yè)規(guī)模是處在不斷變化之中的,如果單純以利潤最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo),就會出現(xiàn)以下一些偏差:①利潤最大化沒有考慮企業(yè)的規(guī)模、資金的時(shí)間價(jià)值、現(xiàn)金流量等問題,在沒有現(xiàn)金流入時(shí)仍然計(jì)算收入和利潤的現(xiàn)象普遍存在。②利潤最大化有時(shí)會誤導(dǎo)企業(yè)不顧風(fēng)險(xiǎn)大小,盲目上一些利潤高而風(fēng)險(xiǎn)也高的項(xiàng)目,一旦失誤,企業(yè)將陷入財(cái)務(wù)困境。③利潤最大化有時(shí)會引起企業(yè)的一些短期行為,把注意力集中在短期盈利上,忽視企業(yè)財(cái)務(wù)管理的其他方面和長期目標(biāo)。
3. 公平和效率
將效率與公平作為財(cái)務(wù)目標(biāo)有利于規(guī)范企業(yè)的理財(cái)行為;將效率與公平作為財(cái)務(wù)目標(biāo)可以促進(jìn)我國現(xiàn)代企業(yè)制度的建立與形成;將效率與公平作為財(cái)務(wù)目標(biāo)可以推動全社會對效率與公平的崇尚。
這種說法有一定的局限性。因?yàn)樾逝c公平作為兩個(gè)比較抽象的概念,怎樣衡量和計(jì)算比較困難,在財(cái)務(wù)分析領(lǐng)域堅(jiān)持效率公平原則是應(yīng)該的,效率和公平可以作為企業(yè)的一項(xiàng)財(cái)務(wù)管理原則。當(dāng)然財(cái)務(wù)管理原則不等于財(cái)務(wù)目標(biāo)。
4. 利益相關(guān)者財(cái)富最大化
相關(guān)者利益最大化財(cái)務(wù)管理目標(biāo)有利于滿足各方面的需要,符合各方面的目標(biāo)利益。該目標(biāo)所考慮到的問題主題不僅限于本企業(yè)內(nèi)部,還涉及到了企業(yè)外部的相關(guān)者,滿足各個(gè)相關(guān)者的利益需要,這樣才可能促進(jìn)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理走上良性循環(huán)的軌道,不會因?yàn)閾p害部分相關(guān)者的利益而造成財(cái)務(wù)危機(jī)。
但是,這個(gè)目標(biāo)對企業(yè)的要求較高,難以實(shí)現(xiàn)和衡量。如:碧血保證產(chǎn)權(quán)清晰,利益明確,建立一套完整的法制體系,提高財(cái)務(wù)人員的整體素質(zhì),合理規(guī)范相關(guān)者的利益等,只有做好這些,企業(yè)才能朝相關(guān)者利益最大化的目標(biāo)邁進(jìn)。
5. 其他觀點(diǎn)
二、我的財(cái)務(wù)目標(biāo)觀
綜上所述,筆者認(rèn)為,要確定一個(gè)合理的財(cái)務(wù)目標(biāo)必須考慮以下幾個(gè)條件:
1. 對財(cái)務(wù)目標(biāo)的研究必須聯(lián)系中國實(shí)際及企業(yè)的自身的情況。首先,中國的證券市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)不像美國的證券市場那樣發(fā)達(dá)。其次,與國外企業(yè)相比,我國企業(yè)更加強(qiáng)職工的實(shí)際利益和各項(xiàng)應(yīng)有的權(quán)利,強(qiáng)調(diào)社會財(cái)富的積累,強(qiáng)調(diào)協(xié)調(diào)各方的利益,努力實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展和共同富裕。所以,在選擇財(cái)務(wù)管理目標(biāo)時(shí),僅僅局限于股東這一利益集團(tuán)是不符合我國國情的。最后,中國政府不可能像美國那樣不干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營活動。當(dāng)然,今后的發(fā)展方向是減少行政干預(yù),增加經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)。所以,我們確定財(cái)務(wù)目標(biāo)時(shí),應(yīng)該結(jié)合中國實(shí)際情況,作出符合我國國情的現(xiàn)實(shí)選擇。
2. 財(cái)務(wù)管理目標(biāo)必須是戰(zhàn)略性目標(biāo)與戰(zhàn)術(shù)性目標(biāo)的有機(jī)結(jié)合。戰(zhàn)略性目標(biāo)注重企業(yè)的長遠(yuǎn)利益,謀求企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展;戰(zhàn)術(shù)性目標(biāo)則強(qiáng)調(diào)企業(yè)的近期利益,關(guān)注記得利益的增長。在戰(zhàn)略發(fā)展思想指導(dǎo)下制定不同時(shí)期的經(jīng)營戰(zhàn)術(shù),在確保長遠(yuǎn)利益基礎(chǔ)上最大限度地獲取短期利益,實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性目標(biāo)與戰(zhàn)術(shù)性目標(biāo)的有機(jī)結(jié)合,應(yīng)是確立財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的正確思想。
3. 財(cái)務(wù)目標(biāo)在量化上應(yīng)該避免絕對化。筆者認(rèn)為,目前普遍認(rèn)可的利潤最大化、企業(yè)價(jià)值最大化等都是絕對數(shù)指標(biāo),由于不同行業(yè)、不同時(shí)期企業(yè)的情況不同,所以“何為最大”無法確定。所以,筆者認(rèn)為財(cái)務(wù)目標(biāo)應(yīng)該是一個(gè)既能橫向又可縱向比較的相對指標(biāo)。
綜上所述,筆者認(rèn)為,財(cái)務(wù)目標(biāo)應(yīng)該是在企業(yè)可持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)上,兼顧效率和公平,以企業(yè)凈資產(chǎn)收益率最大化為主要指標(biāo),結(jié)合資本結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流量綜合反映。
三、評價(jià)與展望
筆者認(rèn)為,國內(nèi)未來對于財(cái)務(wù)目標(biāo)的研究應(yīng)該在以下方面有所注重:①對財(cái)務(wù)目標(biāo)特征的研究。把握了財(cái)務(wù)目標(biāo)的特征才能進(jìn)一步把握財(cái)務(wù)目標(biāo)的本質(zhì);②對確定財(cái)務(wù)目標(biāo)時(shí)應(yīng)遵循的原則的研究;③應(yīng)注意對財(cái)務(wù)理論(包括財(cái)務(wù)目標(biāo)、財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)對象等)研究的系統(tǒng)性。
四、結(jié)語
由于本文是作者在較短的時(shí)間內(nèi)完成對樣本的收集與分析,主觀性較大,加上作者知識層面的局限,偏頗之處在所難免。特別是在樣本的選取上,缺乏嚴(yán)密的科學(xué)性和謹(jǐn)慎性。這幾個(gè)方面都有可能影響了結(jié)論的可靠性。
參考文獻(xiàn):
[1]王慶成:財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的思索.會計(jì)研究.1999.10
財(cái)務(wù)目標(biāo)的滾動控制
企業(yè)在一個(gè)經(jīng)營期間的財(cái)務(wù)目標(biāo)是年度目標(biāo)利潤，目標(biāo)利潤的實(shí)現(xiàn)是由生產(chǎn)成本，原材料采購成本，銷售收入，銷售費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用等指標(biāo)來保證的。為便于實(shí)行財(cái)務(wù)控制的操作，我們歸納了以下公式：
1、目標(biāo)利潤=目標(biāo)銷售收入利潤率×目標(biāo)銷售收入
2、目標(biāo)銷售收入利潤率=當(dāng)年生產(chǎn)目標(biāo)利潤十年初結(jié)存產(chǎn)品的利潤／當(dāng)年生產(chǎn)的銷售價(jià)產(chǎn)值十結(jié)構(gòu)產(chǎn)品預(yù)計(jì)銷售收入
3、當(dāng)年生產(chǎn)的目標(biāo)利潤=Σ（各產(chǎn)品目標(biāo)產(chǎn)量標(biāo)準(zhǔn)品單價(jià)×目標(biāo)質(zhì)量）一目標(biāo)成本一各項(xiàng)目標(biāo)費(fèi)用
4、目標(biāo)成本=Σ（各產(chǎn)品目標(biāo)產(chǎn)量×目標(biāo)單耗×目標(biāo)單價(jià)）十目標(biāo)制造費(fèi)用
按照上述公式，把企業(yè)的經(jīng)營管理納入了實(shí)行目標(biāo)控制的軌道，對全部的生產(chǎn)經(jīng)營活動實(shí)行了定量的控制管理。在上述公式中，應(yīng)用的是目標(biāo)利潤=目標(biāo)銷售收入一目標(biāo)成本費(fèi)用這一基礎(chǔ)原理，而主要的控制方式是實(shí)行滾動控制，主要內(nèi)容是以年度利潤為目標(biāo)，把生產(chǎn)和經(jīng)營活動的工作目標(biāo)分解為階段性執(zhí)行目標(biāo)，按時(shí)間進(jìn)度控制工作進(jìn)度，在分階段的執(zhí)行目標(biāo)上，個(gè)別指標(biāo)結(jié)果往往有超前或落后，就要通過實(shí)施控制使其進(jìn)度趨同。滾動控制形成的是累進(jìn)目標(biāo)利潤累進(jìn)銷售收入一累進(jìn)目標(biāo)成本一累進(jìn)目標(biāo)費(fèi)用。這樣，滾動控制目標(biāo)從空間上縱貫全企業(yè)上下、分為大目標(biāo)、中目標(biāo)、小目標(biāo)；從時(shí)間上目標(biāo)指標(biāo)累進(jìn)日旬月季年，分為年目標(biāo)，季目標(biāo)，月目標(biāo)。整個(gè)滾動控制過程是由四個(gè)層次，六個(gè)環(huán)節(jié)來實(shí)施的。
四個(gè)層次是：六個(gè)環(huán)節(jié)是：
1、預(yù)算目標(biāo)。這是一個(gè)自下而上預(yù)報(bào)指標(biāo)，形成預(yù)算方案的過程。由控制中心在搜集大量成本、利潤有關(guān)數(shù)據(jù)資料的基礎(chǔ)上，發(fā)動企業(yè)由下而上預(yù)報(bào)經(jīng)營期內(nèi)工作目標(biāo)，控制中心在匯總時(shí)考慮各種影響因素，據(jù)以預(yù)測出經(jīng)營期內(nèi)的成本費(fèi)用和利潤目標(biāo)，報(bào)決策層研究確定。
2、確定目標(biāo)。決策層根據(jù)預(yù)測的目標(biāo)，召集中層管理干部討論論證，進(jìn)行方案的優(yōu)化選定，經(jīng)確定后公布目標(biāo)，明確保證決議，明確目標(biāo)責(zé)任，明確激勵(lì)和獎懲辦法。
3、分解控制。是根據(jù)確定的目標(biāo)對成本和利潤的組成指標(biāo)層層分解。進(jìn)一步明確下達(dá)到執(zhí)行層和落實(shí)層，在執(zhí)行目標(biāo)的時(shí)間和進(jìn)度上加以控制。
4、落實(shí)控制。是分解指標(biāo)的進(jìn)一步細(xì)化落實(shí)，使分解指標(biāo)落實(shí)到工作終點(diǎn)，指標(biāo)分劈到各項(xiàng)數(shù)據(jù)終點(diǎn)。
5、反饋。從目標(biāo)落實(shí)點(diǎn)的基層起，在目標(biāo)執(zhí)行過程中逐級及時(shí)地把目標(biāo)進(jìn)度反映上來，提供出各種工作信息，報(bào)告各階段上的目標(biāo)執(zhí)行結(jié)果。
6、分析。按時(shí)對反饋的結(jié)果和信息做出分析，找出各項(xiàng)目標(biāo)完成或未完成的原因，找出有哪些潛力可以挖掘，找出哪些措施可以采用，據(jù)以擬定出下階段的滾動目標(biāo)方案。
日常工作中，以上四個(gè)層次和六個(gè)環(huán)節(jié)形成了財(cái)務(wù)目標(biāo)控制工作的循環(huán)。這樣的循環(huán)伴隨著企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的發(fā)展進(jìn)行，財(cái)務(wù)目標(biāo)得以在滾動控制中滾動前進(jìn)。
財(cái)務(wù)指標(biāo)的彈性控制
企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)是由若干財(cái)務(wù)指標(biāo)組成的，這些財(cái)務(wù)指標(biāo)是由各方面的工作結(jié)果來體現(xiàn)的，為了達(dá)到財(cái)務(wù)控制的效果，我們重點(diǎn)實(shí)行的是剛性目標(biāo)——彈性控制的方法。剛目標(biāo)是指經(jīng)確定組成目標(biāo)利潤的各項(xiàng)工作指標(biāo)是硬性的，既在目標(biāo)確定和分解之后，堅(jiān)決執(zhí)行，干方百計(jì)要完成或超額完成，在執(zhí)行層和落實(shí)層上沒有余地，如對于生產(chǎn)成本指標(biāo)，變動成本采取定額控制，固定費(fèi)用和相對固定成本采取限額控制，在目標(biāo)的執(zhí)行中遇到個(gè)別難題時(shí)，可以在企業(yè)內(nèi)部加以協(xié)調(diào)，組織難點(diǎn)攻關(guān)、技術(shù)改進(jìn)，此增彼減等措施來解決。彈性控制是指對財(cái)務(wù)指標(biāo)采取伸縮性控制，由于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動是動態(tài)的，發(fā)展的，市場環(huán)境是千變?nèi)f化的，如在執(zhí)行財(cái)務(wù)目標(biāo)過程中遇到成本費(fèi)用的上升則要求產(chǎn)品價(jià)格和收入相應(yīng)上升，遇到產(chǎn)品價(jià)格和收入的降低又要求成本費(fèi)用相應(yīng)降低；遇到銷售上期產(chǎn)品或處理上期結(jié)轉(zhuǎn)事項(xiàng)影響本期經(jīng)營利潤，遇到某一階段上的虧損或某項(xiàng)產(chǎn)品的虧損等，都需要采取彈性控制。一是要控制其對財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)值的影響程度和發(fā)生時(shí)間，二是要采取相應(yīng)抵消或抵減其影響的措施。
財(cái)務(wù)目標(biāo)的滾動控制
企業(yè)在一個(gè)經(jīng)營期間的財(cái)務(wù)目標(biāo)是年度目標(biāo)利潤，目標(biāo)利潤的實(shí)現(xiàn)是由生產(chǎn)成本，原材料采購成本，銷售收入，銷售費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用等指標(biāo)來保證的。為便于實(shí)行財(cái)務(wù)控制的操作，我們歸納了以下公式：
1、目標(biāo)利潤=目標(biāo)銷售收入利潤率×目標(biāo)銷售收入
2、目標(biāo)銷售收入利潤率=當(dāng)年生產(chǎn)目標(biāo)利潤十年初結(jié)存產(chǎn)品的利潤／當(dāng)年生產(chǎn)的銷售價(jià)產(chǎn)值十結(jié)構(gòu)產(chǎn)品預(yù)計(jì)銷售收入
3、當(dāng)年生產(chǎn)的目標(biāo)利潤=Σ（各產(chǎn)品目標(biāo)產(chǎn)量標(biāo)準(zhǔn)品單價(jià)×目標(biāo)質(zhì)量）一目標(biāo)成本一各項(xiàng)目標(biāo)費(fèi)用
4、目標(biāo)成本=Σ（各產(chǎn)品目標(biāo)產(chǎn)量×目標(biāo)單耗×目標(biāo)單價(jià)）十目標(biāo)制造費(fèi)用
按照上述公式，把企業(yè)的經(jīng)營管理納入了實(shí)行目標(biāo)控制的軌道，對全部的生產(chǎn)經(jīng)營活動實(shí)行了定量的控制管理。在上述公式中，應(yīng)用的是目標(biāo)利潤=目標(biāo)銷售收入一目標(biāo)成本費(fèi)用這一基礎(chǔ)原理，而主要的控制方式是實(shí)行滾動控制，主要內(nèi)容是以年度利潤為目標(biāo)，把生產(chǎn)和經(jīng)營活動的工作目標(biāo)分解為階段性執(zhí)行目標(biāo)，按時(shí)間進(jìn)度控制工作進(jìn)度，在分階段的執(zhí)行目標(biāo)上，個(gè)別指標(biāo)結(jié)果往往有超前或落后，就要通過實(shí)施控制使其進(jìn)度趨同。滾動控制形成的是累進(jìn)目標(biāo)利潤累進(jìn)銷售收入一累進(jìn)目標(biāo)成本一累進(jìn)目標(biāo)費(fèi)用。這樣，滾動控制目標(biāo)從空間上縱貫全企業(yè)上下、分為大目標(biāo)、中目標(biāo)、小目標(biāo)；從時(shí)間上目標(biāo)指標(biāo)累進(jìn)日旬月季年，分為年目標(biāo)，季目標(biāo)，月目標(biāo)。整個(gè)滾動控制過程是由四個(gè)層次，六個(gè)環(huán)節(jié)來實(shí)施的。
四個(gè)層次是：六個(gè)環(huán)節(jié)是：
1、預(yù)算目標(biāo)。這是一個(gè)自下而上預(yù)報(bào)指標(biāo)，形成預(yù)算方案的過程。由控制中心在搜集大量成本、利潤有關(guān)數(shù)據(jù)資料的基礎(chǔ)上，發(fā)動企業(yè)由下而上預(yù)報(bào)經(jīng)營期內(nèi)工作目標(biāo)，控制中心在匯總時(shí)考慮各種影響因素，據(jù)以預(yù)測出經(jīng)營期內(nèi)的成本費(fèi)用和利潤目標(biāo)，報(bào)決策層研究確定。
2、確定目標(biāo)。決策層根據(jù)預(yù)測的目標(biāo)，召集中層管理干部討論論證，進(jìn)行方案的優(yōu)化選定，經(jīng)確定后公布目標(biāo)，明確保證決議，明確目標(biāo)責(zé)任，明確激勵(lì)和獎懲辦法。
3、分解控制。是根據(jù)確定的目標(biāo)對成本和利潤的組成指標(biāo)層層分解。進(jìn)一步明確下達(dá)到執(zhí)行層和落實(shí)層，在執(zhí)行目標(biāo)的時(shí)間和進(jìn)度上加以控制。
4、落實(shí)控制。是分解指標(biāo)的進(jìn)一步細(xì)化落實(shí)，使分解指標(biāo)落實(shí)到工作終點(diǎn)，指標(biāo)分劈到各項(xiàng)數(shù)據(jù)終點(diǎn)。
5、反饋。從目標(biāo)落實(shí)點(diǎn)的基層起，在目標(biāo)執(zhí)行過程中逐級及時(shí)地把目標(biāo)進(jìn)度反映上來，提供出各種工作信息，報(bào)告各階段上的目標(biāo)執(zhí)行結(jié)果。
6、分析。按時(shí)對反饋的結(jié)果和信息做出分析，找出各項(xiàng)目標(biāo)完成或未完成的原因，找出有哪些潛力可以挖掘，找出哪些措施可以采用，據(jù)以擬定出下階段的滾動目標(biāo)方案。
日常工作中，以上四個(gè)層次和六個(gè)環(huán)節(jié)形成了財(cái)務(wù)目標(biāo)控制工作的循環(huán)。這樣的循環(huán)伴隨著企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的發(fā)展進(jìn)行，財(cái)務(wù)目標(biāo)得以在滾動控制中滾動前進(jìn)。
財(cái)務(wù)指標(biāo)的彈性控制
企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)是由若干財(cái)務(wù)指標(biāo)組成的，這些財(cái)務(wù)指標(biāo)是由各方面的工作結(jié)果來體現(xiàn)的，為了達(dá)到財(cái)務(wù)控制的效果，我們重點(diǎn)實(shí)行的是剛性目標(biāo)——彈性控制的方法。剛目標(biāo)是指經(jīng)確定組成目標(biāo)利潤的各項(xiàng)工作指標(biāo)是硬性的，既在目標(biāo)確定和分解之后，堅(jiān)決執(zhí)行，干方百計(jì)要完成或超額完成，在執(zhí)行層和落實(shí)層上沒有余地，如對于生產(chǎn)成本指標(biāo)，變動成本采取定額控制，固定費(fèi)用和相對固定成本采取限額控制，在目標(biāo)的執(zhí)行中遇到個(gè)別難題時(shí)，可以在企業(yè)內(nèi)部加以協(xié)調(diào)，組織難點(diǎn)攻關(guān)、技術(shù)改進(jìn)，此增彼減等措施來解決。彈性控制是指對財(cái)務(wù)指標(biāo)采取伸縮性控制，由于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動是動態(tài)的，發(fā)展的，市場環(huán)境是千變?nèi)f化的，如在執(zhí)行財(cái)務(wù)目標(biāo)過程中遇到成本費(fèi)用的上升則要求產(chǎn)品價(jià)格和收入相應(yīng)上升，遇到產(chǎn)品價(jià)格和收入的降低又要求成本費(fèi)用相應(yīng)降低；遇到銷售上期產(chǎn)品或處理上期結(jié)轉(zhuǎn)事項(xiàng)影響本期經(jīng)營利潤，遇到某一階段上的虧損或某項(xiàng)產(chǎn)品的虧損等，都需要采取彈性控制。一是要控制其對財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)值的影響程度和發(fā)生時(shí)間，二是要采取相應(yīng)抵消或抵減其影響的措施。
一、資本成本：一個(gè)混亂的概念
資本成本是財(cái)務(wù)管理學(xué)中的一個(gè)核心概念，但目前在我國財(cái)務(wù)管理理論研究和企業(yè)理財(cái)實(shí)踐中對其理解非?；靵y，很多時(shí)候是被曲解了。例如，近年來有關(guān)我國上市公司熱衷股權(quán)融資的研究和分析文章有很多，其中不少人認(rèn)為，由于我國上市公司IPO、配股和增發(fā)新股等股權(quán)融資的資本成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公司負(fù)債融資的資本成本，從而導(dǎo)致上市公司熱衷于股權(quán)融資。這種流行觀點(diǎn)源于我國企業(yè)理財(cái)實(shí)踐、甚至包括很多國內(nèi)財(cái)務(wù)管理教材對資本成本的錯(cuò)誤認(rèn)識，人們認(rèn)為資本成本是公司為了籌集與使用資本（金）而付出的代價(jià)，它包括用資費(fèi)用與籌資費(fèi)用。按照這種理解，資本成本可以按通用公式K=D／(P-F)進(jìn)行計(jì)算，即資本成本等于用資費(fèi)用除以籌資凈額（籌資總額減去籌資費(fèi)用的余額）。顯然，不論籌資費(fèi)用F的大小，只要用資費(fèi)用D足夠小，甚至為0，那么資本成本K就足夠小，甚至為0。而公司的股利政策和股利支付是由董事會制定預(yù)案、股東大會表決通過的，不像債務(wù)利息支付屬于“財(cái)務(wù)硬約束”。我國上市公司控股股東基于公司賬面凈資產(chǎn)保值增值的考慮，由其主導(dǎo)的財(cái)務(wù)決策常常會支付較少的現(xiàn)金股利，甚至多年不派發(fā)股利。由此可知，上市公司自然應(yīng)該選取資本成本低的股票籌資方式了。但“優(yōu)序籌資理論”認(rèn)為，企業(yè)對外籌資時(shí)應(yīng)先選擇負(fù)債，最后再選擇發(fā)行普通股籌資，于是人們將我國上市公司熱衷股權(quán)融資的現(xiàn)象稱為其“悖論”。
成熟資本市場中公司的籌資實(shí)務(wù)普遍遵循“優(yōu)序籌資理論”。盡管受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、金融體制、金融市場完善程度，包括公司財(cái)務(wù)管理水平等眾多因素的影響，不同國家和地區(qū)的公司融資方式選擇存在很大差別，但經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家的公司普遍較少采用發(fā)行普通股籌資。美國上市公司僅有25％左右的資金源于新債和新的股權(quán)融資，20世紀(jì)80年代以及近年來，美國公司撤回了大量的權(quán)益資本，這些股票回購的資金是通過舉借新債籌集的。日本的公司也更多地依靠外部負(fù)債融資而非股權(quán)融資。
那么，是否因?yàn)榘l(fā)達(dá)國家公司的股利支付水平太高而導(dǎo)致其選擇舉債而非發(fā)行股票融資呢？答案是否定的。與我國上市公司相比，美國公司現(xiàn)金股利的支付水平也不能算高。表1顯示，美國幾家藍(lán)籌股2000年的股利收益率水平遠(yuǎn)低于銀行利率。
因此，將資本成本理解為“公司為了籌集與使用資本而付出的代價(jià)”是片面的，以用資費(fèi)用除以籌資凈額的資本成本計(jì)算口徑是錯(cuò)誤的，以資本成本高低選擇籌資方式的財(cái)務(wù)決策方法也是缺乏理論依據(jù)的。
財(cái)務(wù)理論中認(rèn)為股權(quán)融資的資本成本要高于負(fù)債融資，原因在于一方面發(fā)行股票的風(fēng)險(xiǎn)高于債券；另一方面發(fā)行債券等負(fù)債融資具有利息抵稅作用。那么，資本成本到底是什么？如果資本成本不是選擇融資方式的依據(jù)，其作用到底是什么？
二、資本成本是投資期望收益率
（一）資本成本的含義
要理解資本成本的作用，必須清楚資本成本的準(zhǔn)確概念。現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)學(xué)中資本成本的通常定義為：資本成本是企業(yè)為維持其市場價(jià)值和吸引所需資金而在項(xiàng)目投資時(shí)必須達(dá)到的報(bào)酬率。或者表述為：商業(yè)資產(chǎn)的投資者進(jìn)行投資時(shí)所期望的收益率，以價(jià)值最大化為目標(biāo)的企業(yè)的經(jīng)理把資本成本作為評價(jià)投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率或最低回報(bào)率。
對于負(fù)債資金而言，債權(quán)投資者所要求的報(bào)酬率在形式上與公司所支付的利息是一致的；而對于股權(quán)資本而言，股權(quán)投資者所要求的報(bào)酬率與公司所支付的股利則是完全不同的。從公司的角度分析，當(dāng)公司有多余現(xiàn)金時(shí)，它有兩種選擇，或者將其以現(xiàn)金股利方式發(fā)放給股東，股東將其投資于金融資產(chǎn)獲取收益；或者公司將現(xiàn)金投資于新項(xiàng)目。如圖1所示。以公司價(jià)值最大化或股東財(cái)富最大化為財(cái)務(wù)目標(biāo)的公司，如果選擇后者，那一定是企業(yè)投資項(xiàng)目的期望收益率不小于風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)慕鹑谫Y產(chǎn)的期望收益率。
（二）資本成本的計(jì)算
從公司的角度來看，股東將股利投資于金融資產(chǎn)的期望收益率就是權(quán)益資本成本，它是公司將現(xiàn)金投資于新項(xiàng)目的機(jī)會成本，用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）可將其表達(dá)為：Rs=Rf＋βi×（Km-Rf），其中，Rf為無風(fēng)險(xiǎn)利率；Km-Rf是市場組合的期望收益率與無風(fēng)險(xiǎn)利率之差，稱為期望超額市場收益率；βi為公司β系數(shù)。
除了運(yùn)用CAPM模型之外，股利折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型、股票――債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法也可用于對資本成本的估算，這些資本成本的確定方法都是從投資者期望收益率的角度出發(fā)的。
負(fù)債資金的資本成本除了利息之外，還需要考慮利息抵稅。因此，稅后債務(wù)資本成本＝Rd×(1-T)，其中，Rd是借款利率，即稅前債務(wù)資本成本，它是債權(quán)投資者要求的收益率；T是公司的所得稅稅率。
公司通常運(yùn)用債務(wù)D和權(quán)益資本S進(jìn)行投資，這時(shí)，需要計(jì)算公司的加權(quán)平均資本成本：RWACC＝S／（S＋D）×Rs＋D／（S＋D）Rd×(1－T)
（三）中西方對資本成本理解的差異分析
比較中西方對資本成本概念的理解，可以發(fā)現(xiàn)我國實(shí)務(wù)和理論界對這一概念的理解有很大的偏差，主要表現(xiàn)在以下兩方面。
1.資本成本是實(shí)際支出還是機(jī)會成本
我國眾多教材和公司理財(cái)實(shí)務(wù)中理解的資本成本主要是企業(yè)付出的利息費(fèi)用、現(xiàn)金股利等未來資金使用過程中以及籌集過程中的現(xiàn)金流出；而資本成本從本質(zhì)上講是一項(xiàng)機(jī)會成本，它是投資者投資于某個(gè)企業(yè)或項(xiàng)目而喪失了投資于其他方面獲取收益的機(jī)會成本。
2.解釋資本成本時(shí)是基于企業(yè)管理者還是投資者
我國對資本成本的一般理解是站在企業(yè)管理者的角度，主要關(guān)注付現(xiàn)成本；在企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)下，決策者則是從股東和債權(quán)人的角度來闡述投資者對其出讓資金所要求的回報(bào)的。
深入分析我國財(cái)務(wù)管理實(shí)踐和財(cái)務(wù)理論研究中錯(cuò)誤理解資本成本概念的原因不難發(fā)現(xiàn)，中西方在財(cái)務(wù)目標(biāo)選擇上的不同導(dǎo)致了對于資本成本這一財(cái)務(wù)管理核心概念理解上的差異。
三、財(cái)務(wù)目標(biāo)與資本成本
（一）企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)必然要求以資本成本作為資本預(yù)算的“取舍率”
財(cái)務(wù)目標(biāo)是被廣泛認(rèn)可的現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論的研究基礎(chǔ)，選擇科學(xué)的財(cái)務(wù)目標(biāo)對于指導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行科學(xué)的理財(cái)實(shí)踐是不可或缺的。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下，關(guān)于上市公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)較具代表性的觀點(diǎn)有利潤最大化、股東財(cái)富最大化和企業(yè)價(jià)值最大化等。自20世紀(jì)80年代以來，在西方，財(cái)務(wù)理論研究者和實(shí)務(wù)界人士已經(jīng)普遍接受和認(rèn)可了以企業(yè)價(jià)值最大化作為企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)。
中西方對資本成本的不同理解實(shí)際上體現(xiàn)出各自選擇的財(cái)務(wù)目標(biāo)的不同。西方財(cái)務(wù)管理理論研究以及公司理財(cái)活動中普遍選擇了已經(jīng)深入人心的企業(yè)價(jià)值最大化或股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)。在企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)下，企業(yè)的投資決策、籌資決策和股利政策都應(yīng)盡可能地增加企業(yè)價(jià)值，這樣的財(cái)務(wù)決策才可稱之為科學(xué)、合理的理財(cái)行為。作為現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論基石的MM理論研究表明，在籌資、投資和利潤分配這些企業(yè)基本的財(cái)務(wù)活動中，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)（或籌資）決策和股利分配決策在本質(zhì)上與企業(yè)價(jià)值無關(guān)，只有投資活動中投資項(xiàng)目產(chǎn)生的凈現(xiàn)值才會增加企業(yè)價(jià)值。也就是說，真正決定企業(yè)價(jià)值的是投資決策，而籌資決策和股利政策所處的地位應(yīng)該是從屬于投資決策并與其一起為實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)服務(wù)的。
投資者（或資金提供者委托的人）會通過對投資對象（公司投資計(jì)劃）風(fēng)險(xiǎn)大小的識別和評估來確定投資期望報(bào)酬率，這個(gè)期望報(bào)酬率就是滿足投資項(xiàng)目所需資金的資本成本。估算出項(xiàng)目投資和運(yùn)營過程各期的現(xiàn)金流量后，其凈現(xiàn)值的大小將取決于折現(xiàn)率的高低，以資本成本作為折現(xiàn)率計(jì)算的投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值如果大于0，將增加企業(yè)價(jià)值。如圖2所示。
（二）我國上市公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)選擇
長期以來，我國上市公司對財(cái)務(wù)目標(biāo)的選擇迥異于西方，很少有公司真正以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)目標(biāo)，這源于證券市場雙軌制的起始制度設(shè)計(jì)。我國上市公司長期以來呈現(xiàn)股權(quán)分置和一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)，股權(quán)分置條件下上市公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)往往體現(xiàn)為控股股東利益最大化。一方面，以國有股為主體的控股股東能夠以自身利益最大化為目標(biāo)控制公司的財(cái)務(wù)決策；另一方面，由于控股股東所持股份不能上市流通，往往不會像流通股股東那樣關(guān)注公司股價(jià)。而且，政府對國有資本的管理考核注重賬面凈資產(chǎn)的保值增值，國有控股股東以及管理層自然更為關(guān)注所持股份的賬面價(jià)值，長期追求每股凈資產(chǎn)最大化。同時(shí)，公司管理層為自身利益最大化，往往追求公司籌資規(guī)模最大化以及充沛的自由現(xiàn)金流量。
上市公司通過公開發(fā)行股票籌資，既滿足了控股股東每股凈資產(chǎn)最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)，也滿足了管理層的利益訴求。IPO時(shí)公開發(fā)行股票的價(jià)格遠(yuǎn)高于發(fā)起人的凈資產(chǎn)折股價(jià)格，配股和增發(fā)新股的價(jià)格也高于此前公司的每股凈資產(chǎn)，作為發(fā)起人的控股股東為了直接、快速地增加每股凈資產(chǎn)又往往放棄認(rèn)股權(quán)。這樣做既滿足了公司發(fā)展所需資金，又實(shí)現(xiàn)了控股股東賬面資本快速增值的目標(biāo)，同時(shí)也最大限度地降低了管理層在公司經(jīng)營上的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
[關(guān)鍵詞]財(cái)務(wù)目標(biāo)；財(cái)務(wù)管理；經(jīng)濟(jì)環(huán)境；決策因素
[中圖分類號]F275[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[文章編號]1005-6432（2013）29-0151-02
1引言
一個(gè)明確理智的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)對企業(yè)的發(fā)展起著無法估量的重大作用，這便決定了企業(yè)制定財(cái)務(wù)目標(biāo)時(shí)不能隨波逐流，人云亦云，一個(gè)有活力、有潛力的企業(yè)，定是一個(gè)自主能力極強(qiáng)，能根據(jù)自己的實(shí)際情況制定適合自己發(fā)展目標(biāo)的企業(yè)。只有一個(gè)適合自身企業(yè)發(fā)展的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)才會令企業(yè)在殘酷的市場競爭中立于不敗之地。
2企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)主要觀點(diǎn)
2.1以增加企業(yè)收入為財(cái)務(wù)目標(biāo)，即利潤最大化原則
此種財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是從企業(yè)定義的角度出發(fā)，以贏利為主要目的的經(jīng)營模式和財(cái)務(wù)目標(biāo)。此種觀點(diǎn)有利有弊，利處在于可以集中資金，加快資金周轉(zhuǎn)速度，增加社會財(cái)富，便于企業(yè)進(jìn)行再生產(chǎn)。但是在實(shí)際操作過程之中人們往往過于注重追求利潤，一方面導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量下降影響企業(yè)形象。另一方面過分追求利益最大化的方式往往會使公司財(cái)務(wù)人員鋌而走險(xiǎn)，忽略了收入和風(fēng)險(xiǎn)之間的聯(lián)系，對短期利益的追求也使企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展喪失了動力。
2.2注重股東利益，即股東財(cái)富最大化穩(wěn)定強(qiáng)大的股東對于上市公司而言可以說是企業(yè)的命脈，投資者購買股票的目的便是增加自己的財(cái)富，如果企業(yè)無法保持一個(gè)良好的股票狀況便會失去股東的資金支持，而沒有了資金的支持企業(yè)也就無法繼續(xù)存在了。此種觀點(diǎn)直指企業(yè)生存發(fā)展的命脈，撥開表面迷霧從企業(yè)的最根本出發(fā)可以算得上是比較優(yōu)秀的觀點(diǎn)。但是該種觀點(diǎn)過于片面化，股東利益固然重要但是只注重股東利益，而忽視了與公司相關(guān)的其他利益體。
2.3以增加企業(yè)產(chǎn)值為企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)
此種管理方式常見于一些中國傳統(tǒng)的國有企業(yè)之中，政企不分的做法導(dǎo)致了很多國有企業(yè)管理者只注重產(chǎn)值的增長而忽視利潤和產(chǎn)品質(zhì)量，強(qiáng)硬的指標(biāo)規(guī)定讓企業(yè)無法靈活的按照適合自己的方式經(jīng)營。社會主義市場經(jīng)濟(jì)的確立令此種管理方式現(xiàn)階段基本消失。
2.4企業(yè)價(jià)值最大化觀點(diǎn)
此種觀點(diǎn)在當(dāng)今業(yè)界中算是比較完美的觀點(diǎn)，兼顧了多方利益。一方面它在注重公司眼前利益的同時(shí)又沒有忽視公司的長遠(yuǎn)規(guī)劃，這便使得企業(yè)不會因?yàn)檠矍暗睦娑鴨适Оl(fā)展的前景。另一方面此觀點(diǎn)規(guī)劃了風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的關(guān)系，及在保證企業(yè)一定的收入前提之下盡量將公司所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)降到了最低值。該觀點(diǎn)雖然比較完美但是在實(shí)際操作過程當(dāng)中往往會不盡如人意，可行性較差。
企業(yè)的總目標(biāo)決定了企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，財(cái)務(wù)管理是企業(yè)管理的重要組成部分，也是企業(yè)獲得和有效使用資金的管理工作。創(chuàng)辦企業(yè)是以擴(kuò)大財(cái)富為目的的，企業(yè)的價(jià)值的大小取決于能否給投資者帶來未來報(bào)酬，因此，企業(yè)應(yīng)該以 “企業(yè)價(jià)值最大化”或者“股東財(cái)富最大化”為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，因?yàn)檫@種觀點(diǎn)，不僅反映了獲取利潤的時(shí)間，而且反映了資本和獲利之間的關(guān)系，同時(shí)也受風(fēng)險(xiǎn)大小對企業(yè)的影響。
3實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的影響因素及對策
影響企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的各種因素是實(shí)現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)首先必須考慮的問題，企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)要受到企業(yè)本身管理決策各因素和企業(yè)外部環(huán)境因素的雙重影響。因此，確立企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)要綜合財(cái)務(wù)管理活動、企業(yè)經(jīng)營、管理措施、戰(zhàn)略選擇等多方面來考慮，企業(yè)也正是通過提高管理決策和改善外部環(huán)境這兩大因素來實(shí)現(xiàn)其財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的。
3.1管理決策因素
項(xiàng)目投資和資本結(jié)構(gòu)是決定企業(yè)報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)的首要因素。任何投資都會有一定的風(fēng)險(xiǎn)，而設(shè)計(jì)并實(shí)施一個(gè)科學(xué)嚴(yán)密的投資計(jì)劃將會大大減少項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。多年來，不少企業(yè)大都是由于投資失誤而導(dǎo)致企業(yè)陷入困境，甚至破產(chǎn)倒閉。因此，為了盡可能地實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，必須要結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況，約束投資行為并建立嚴(yán)格的投資決策審議制度規(guī)范，以便于對投資決策的主體、內(nèi)容、程序、原則、責(zé)任、監(jiān)督等作出明確規(guī)定，在具體操作時(shí)還應(yīng)注意在確定項(xiàng)目方面，實(shí)行“統(tǒng)一規(guī)劃、民主集中和專家評審”的可行性論證方法。
3.2外部環(huán)境因素
企業(yè)外部環(huán)境對企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)將產(chǎn)生極大的影響。因此，企業(yè)應(yīng)不斷了解外部環(huán)境的變化并且努力適應(yīng)。
（1）法律環(huán)境。如今，市場經(jīng)濟(jì)占據(jù)主導(dǎo)地位，法律對經(jīng)濟(jì)活動的規(guī)范不斷增多、細(xì)化。企業(yè)組織法規(guī)、財(cái)務(wù)會計(jì)法規(guī)、財(cái)政稅務(wù)法規(guī)等法律法規(guī)都與企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)休戚相關(guān)。企業(yè)財(cái)務(wù)人員應(yīng)當(dāng)做到知法懂法，做到有法必依，有法可依，在遵法的前提下一步步實(shí)現(xiàn)管理目標(biāo)。
（2）經(jīng)濟(jì)環(huán)境。國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，相關(guān)經(jīng)濟(jì)體制的改革也會對企業(yè)財(cái)務(wù)管理的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生影響。如果企業(yè)能正確預(yù)見國家經(jīng)濟(jì)政策的基本導(dǎo)向，并對國家指定的經(jīng)濟(jì)優(yōu)惠等政策加以研究，以政策決定企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為，則可以趨利避害，也將對理財(cái)決策大有好處。
另外由于商業(yè)競爭、通貨膨脹和利率波動等外部因素會對企業(yè)的銷售收入、存貨庫存、設(shè)備添置、債券投資等方面產(chǎn)生嚴(yán)重影響，所以企業(yè)必須及時(shí)調(diào)整生產(chǎn)，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)政策，以迅速提高應(yīng)變能力來實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。同時(shí)企業(yè)要實(shí)現(xiàn)資本大眾化，注意分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，盡可能提升自身價(jià)值。
4相關(guān)問題的考慮
綜上所述，企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)受不同因素的影響，雖然出發(fā)點(diǎn)和要求實(shí)現(xiàn)的目的不同導(dǎo)致了對企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的不同觀點(diǎn)，但財(cái)務(wù)管理的總目標(biāo)只有一個(gè)，即“企業(yè)價(jià)值最大化”。概括起來，確定企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)還需綜合考慮以下幾個(gè)問題：
（1）在中國如今共同富裕的總體目標(biāo)之下企業(yè)的出發(fā)點(diǎn)應(yīng)該立足全局，從整體出發(fā)，在共同富裕的大背景下發(fā)展好公司自身的利益產(chǎn)業(yè)。響應(yīng)國家相關(guān)法規(guī)政策的自身企業(yè)要求，既要努力發(fā)展壯大自身企業(yè)又要注重職工利益，維護(hù)好工作群體的權(quán)益。
（2）由于股東利益最大化也是企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的重點(diǎn)，便會導(dǎo)致股東利益與職工利益之間的沖突。如何解決好這個(gè)問題是企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的重點(diǎn)環(huán)節(jié)。這就要求企業(yè)在制定財(cái)務(wù)目標(biāo)的時(shí)候割舍部分股東的權(quán)益，遵循社會歷史發(fā)展潮流，不能片面單純地追求股東利益最大化，做到統(tǒng)籌兼顧，一方面顧及股東自身的利益，另一方面又維護(hù)好職工權(quán)益。
（3）理清各生產(chǎn)要素之間的關(guān)系，資本要素，勞動要素，土地要素。企業(yè)對于資金的準(zhǔn)確把握會對企業(yè)的發(fā)展起到事半功倍的效果。投資就要存在風(fēng)險(xiǎn)，為了彌補(bǔ)企業(yè)利潤最大化的不足，對資本的價(jià)值評估便成為了必不可少的環(huán)節(jié)，安全的投資方式，合理的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，理智明確地對資金進(jìn)行利用。公司財(cái)務(wù)人員也是資本的控制人員，對公司財(cái)務(wù)人員進(jìn)行定期培訓(xùn)，努力提高財(cái)務(wù)人員素質(zhì)，會提高資本的利用效率。
（4）協(xié)調(diào)好企業(yè)經(jīng)營者、員工、企業(yè)的債權(quán)人以及其他合作伙伴之間的關(guān)系。一個(gè)合理的企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)會帶動各方的積極性，主動性，進(jìn)而為企業(yè)創(chuàng)造更大的價(jià)值，只有充分的平衡好各方利益的企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)才是一個(gè)優(yōu)秀的財(cái)務(wù)目標(biāo)。
（5）緊密配合企業(yè)戰(zhàn)略總目標(biāo)，做好財(cái)務(wù)計(jì)劃。在企業(yè)管理中，企業(yè)的根本利益是戰(zhàn)略的選擇和實(shí)施，戰(zhàn)略的需要高于一切。好的財(cái)務(wù)管理與財(cái)務(wù)計(jì)劃需依據(jù)企業(yè)總目標(biāo)的要求配合企業(yè)戰(zhàn)略的實(shí)施來實(shí)現(xiàn)。計(jì)劃并不是單一的資金問題，未來可能會出現(xiàn)各種不同情況，因此，要提高企業(yè)對不同情況的反應(yīng)能力，以便于有利機(jī)會帶來的收益。財(cái)務(wù)計(jì)劃確定后還要將計(jì)劃具體化，做進(jìn)一步細(xì)化，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化作出貢獻(xiàn)。
5結(jié)論
一個(gè)合理有效的企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)該充分整合各個(gè)要素，將社會中一些主流觀點(diǎn)取長補(bǔ)短以適應(yīng)企業(yè)發(fā)展。在立足于中國特色社會主義道路的基礎(chǔ)之上充分發(fā)揮主觀能動性，制定一套屬于自己的財(cái)務(wù)目標(biāo)。良好的財(cái)務(wù)狀況會令企業(yè)在日后的發(fā)展道路上越走越遠(yuǎn)，資本回報(bào)率的上升又會反作用于資本，一個(gè)良性循環(huán)的圈子也會就此形成。股東，職工，企業(yè)三者的利益協(xié)調(diào)發(fā)展，相互促進(jìn)才能讓企業(yè)永遠(yuǎn)保持蓬勃的活力。
參考文獻(xiàn)：
[1]荊新，王化成，劉俊彥.財(cái)務(wù)管理學(xué)[M].4版.北京：中國人民大學(xué)出版社，2006.
