時(shí)間：2023-03-10 14:58:53
序論：在您撰寫企業(yè)并購分析論文時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
一、企業(yè)并購的概念
企業(yè)并購就是企業(yè)兼并或購買的統(tǒng)稱。并購企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身擴(kuò)張和增長的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對象，并以取得被并購企業(yè)的控制權(quán)作為目的，以現(xiàn)金、有價(jià)證券或者其他形式購買被并購企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實(shí)現(xiàn)方式。企業(yè)并購實(shí)施后，被并購企業(yè)有可能會喪失法人資格，或者被并購企業(yè)法人資格保留，但是其控制權(quán)轉(zhuǎn)移給并購方。
二、企業(yè)并購的動因和目的。
所有的兼并和收購，最直接的動因和目的，無非是謀求競爭優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。往細(xì)里說主要有以下三方面：一是為了擴(kuò)大資產(chǎn)，搶占市場份額；二是取得廉價(jià)原料和勞動力，進(jìn)行低成本競爭；三是通過收購轉(zhuǎn)產(chǎn)，跨入新的行業(yè)。然而，并購有時(shí)也與以上目的無關(guān)。如某些企業(yè)管理者力主兼并，可能僅僅為當(dāng)龍頭老大，圓他的企業(yè)帝國夢；有些是企業(yè)管理者報(bào)酬、權(quán)利都與企業(yè)規(guī)模有關(guān)系，所以會盲目追求企業(yè)擴(kuò)張；或通過并夠活動充分展現(xiàn)其運(yùn)作天才和技能，以滿足他們自負(fù)的動機(jī)；或?yàn)榱吮Ｗ∽约旱牡匚?，防止被其他企業(yè)收購而先發(fā)制人，率先收購其他企業(yè)。
在當(dāng)今中國資本市場上，最常見的并購事例是買殼上市和借殼上市。所謂“殼”就是上市公司的上市資格。與一般企業(yè)相比，上市公司的最大的優(yōu)勢是擁有在證券市場大規(guī)?；I資的權(quán)利。因此上市公司的上市資格是一種“稀缺資源”。買殼上市說白了就是買蛋孵雞。如一家非上市公司，收購某家業(yè)績較差的上市公司后，剝離原來的劣質(zhì)資產(chǎn)，注入自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，最后使優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市。而借殼上市，則是借船出海。如母公司沒有上市，而子公司已經(jīng)上市，于是木公司可以借助子公司的殼，注入資產(chǎn)達(dá)到上市的目的。無論借殼還是買殼，在手法上大同小異，都是先控股一家上市公司，然后牽著衣袖過河，通過上市公司，把自己領(lǐng)進(jìn)市場。
三、企業(yè)并購的基本分類
1．按照并購雙方產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品鏈的關(guān)系分類。企業(yè)并購按照并購雙方產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品鏈的關(guān)系可以分為橫向并購、縱向并購和混合并購。
(1)橫向并購。是指并購雙方處于同一行業(yè)或者生產(chǎn)、經(jīng)營同一產(chǎn)品情況下，企業(yè)為了壟斷市場，擴(kuò)大實(shí)力的并購行為。比如，南方航空兼并中原航空，三九集團(tuán)收購制藥就屬于橫向并購。
(2)縱向并購。是指并購雙方的生產(chǎn)或者經(jīng)營的產(chǎn)品或者所處的行業(yè)屬于前后關(guān)聯(lián)或者上下游關(guān)系情況下的并購行為。比如，中國石油、中國石化用白億元人民幣收購各地的加油站、一汽集團(tuán)收購橡膠公司、鋼鐵公司、玻璃廠等，就屬于縱向并購。
(3)混合并購。是指并購雙方分屬不同生產(chǎn)領(lǐng)域、相互無直接生產(chǎn)和經(jīng)營聯(lián)系，僅為實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營而發(fā)生的，具橫向并購和縱向并購特征的并購行為，其目的是為了分散風(fēng)險(xiǎn)，以應(yīng)對激烈的競爭。比如美國電報(bào)電話公司也開起了酒店，賣起了保險(xiǎn)等就屬于混合并購。
2．按照并購雙方的意愿分類。企業(yè)并購按照并購雙方的意愿可以分為善意并購和敵意并購。
(1)善意并購。是指并購方事先與目標(biāo)公司協(xié)商，探討諸如資產(chǎn)評估、并購條件等事宜。征得其同意并通過談判達(dá)成收購條件的一致意見，在友好的氣氛中進(jìn)行的“善意收購”，西方形象地稱“白衣騎士”。
(2)敵意并購。是指并購方在收購目標(biāo)公司遭到目標(biāo)公司抗拒但仍然進(jìn)行強(qiáng)行收購，或者并購方事先沒有與目標(biāo)公司進(jìn)行協(xié)商，而直接向目標(biāo)公司股東開出價(jià)格或者收購要約的一種并購行為。這種不顧被并購方的意愿，強(qiáng)行并購的方式又稱為“敵意收購”也叫“黑衣騎士”。
3．按照并購支付方式分類。
(1)現(xiàn)金購買式并購。是指并購方籌集足夠資金直接購買被并購企業(yè)凈資產(chǎn)，或者通過購買被并購企業(yè)股票方式達(dá)到獲取控制權(quán)目的的一種并購方式。
(2)承債式并購。是指在被并購企業(yè)資不抵債或者資產(chǎn)債務(wù)相等情況下，并購方以承擔(dān)被并購方全部債務(wù)或者部分債務(wù)為條件，獲得被并購方控制權(quán)的一種并購方式。
(3)股份交換式并購。是指并購方以自己發(fā)行的股份換取被并購方股份，或者通過換取被并購企業(yè)凈資產(chǎn)達(dá)到獲取被并購方控制權(quán)目的的一種并購方式。
四、如何決策企業(yè)并購
1、企業(yè)并購決策的基本原則。
企業(yè)并購的最直接的目的來看，企業(yè)追求的是購并后的效益和回報(bào)，希望“1+1＞2”甚至“2+2＞5”。因此企業(yè)在進(jìn)行并購時(shí)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)成本效益分析進(jìn)行決策。其基本原則是并購凈收益一般應(yīng)當(dāng)大于零，這樣并購才有利可圖，以實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)。
并購凈收益的計(jì)算通?？梢酝ㄟ^以下方式：
首先，計(jì)算并購收益，并購收益應(yīng)當(dāng)為并購后新公司整體的價(jià)值減去并購前并購方和被并購方(目標(biāo)公司)整體價(jià)值后的余額。即：并購收益=并購后新公司價(jià)值-（并購前并購方價(jià)值+并購前被并購方價(jià)值）
其次，在并購收益的基礎(chǔ)上，減去為并購被并購公司而付出的并購溢價(jià)(即并購價(jià)格減去并購前被并購方價(jià)值后的差額)和為并購活動所發(fā)生的律師、顧問、談判等井購費(fèi)用后的余額，即為并購凈收益。其計(jì)算公式如下：并購凈收益=并購收益-并購溢價(jià)-并購費(fèi)用
或者將上述兩個(gè)步驟歸總，一步計(jì)算并購凈收益如下：
并購凈收益=并購后新公司價(jià)值-并購價(jià)格-并購費(fèi)用-并購前并購方價(jià)值
例如：甲公司欲以600萬元的價(jià)格收購乙公司，收購前甲公司價(jià)值為1000萬元,乙公司價(jià)值為500萬元,且并購費(fèi)用為20萬元根據(jù)相關(guān)指標(biāo)測算,并購后甲公司價(jià)值為1700萬元,請計(jì)算并購靜收益。
解：并購凈收益=并購后新公司價(jià)值-并購價(jià)格-并購費(fèi)用-并購前并購方價(jià)值
＝1700萬元-600萬元-20萬元-1000萬元
＝80萬元
經(jīng)過成本效益分析并購凈收益大于0該并購方案可行。
2、目標(biāo)公司價(jià)值衡量的方法。
在并購凈收益的衡量中，關(guān)鍵的是并購價(jià)格的確定，面并購價(jià)格的確定則依賴于對目標(biāo)公司(即被并購方)的價(jià)值評估。目標(biāo)公司的價(jià)值是并購價(jià)格確定的依據(jù)，從而也決定了并購溢價(jià)的大小。對于目標(biāo)公司價(jià)值的衡量，一般有市盈率法、凈資產(chǎn)賬面價(jià)值調(diào)整法、未來股利現(xiàn)值法等方法。
(1)市盈率法。就是根據(jù)目標(biāo)公司的估計(jì)凈收益和市盈率確定其價(jià)值的方法。其計(jì)算公式如下：目標(biāo)公司的價(jià)值=估計(jì)凈收益×標(biāo)準(zhǔn)市盈率
其中：估計(jì)凈收益可根據(jù)目標(biāo)公司最近1年的稅后凈利潤、目標(biāo)公司最近3年稅后凈利潤的平均值計(jì)算，或者按照以與并購方相同的資本收益率計(jì)算的稅后凈利潤作為估計(jì)凈收益。在實(shí)際操作中，通常需要將被并購公司的非正常、非持續(xù)、非經(jīng)常性損益從中扣除。對于標(biāo)準(zhǔn)市盈率，通?？蛇x擇目標(biāo)公司在并購時(shí)點(diǎn)的市盈率、與目標(biāo)公司具有可比性的企業(yè)的市盈率、目標(biāo)公司所處行業(yè)的平均市盈率等。
(2)凈資產(chǎn)賬面價(jià)值調(diào)整法。是以目標(biāo)公司凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為基礎(chǔ)作必要調(diào)整后，確定公司價(jià)值的一種方法。其計(jì)算公式為：目標(biāo)公司價(jià)值=目標(biāo)公司凈資產(chǎn)賬面價(jià)值×（1±調(diào)整系數(shù)）×擬收購股份占目標(biāo)公司總股份比例
(3)未來股利現(xiàn)值法。除了上述兩種方法之外，未來股利現(xiàn)值法也有可能被用于公司價(jià)值的評估。按照股票估價(jià)原理，公司股票價(jià)值是未來公司股利的折現(xiàn)值之和，這樣目標(biāo)公司的價(jià)值就可以通過未來股利現(xiàn)值法來加以估價(jià)。通過預(yù)測未來公司每股股利和公司資金成本．可以估算出公司每股價(jià)值，然后以公司每股價(jià)值乘以公司發(fā)行股數(shù)，即可以得到目標(biāo)公司整體價(jià)值。
五、企業(yè)并購的利弊分析
1、成功的企業(yè)并購一般具有以下優(yōu)點(diǎn)：
當(dāng)兩家或更多的公司合并時(shí)會產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，既合并后整體價(jià)值大于合并前兩家公司價(jià)值之和從而產(chǎn)生1+1>2的效果。企業(yè)并購成功的案例很多例如海爾集團(tuán)并購案例、聯(lián)想集團(tuán)收購IBM的PC業(yè)務(wù)等。企業(yè)的并購優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以下幾方面：
(1)有助于企業(yè)整合資源，提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。
(2)有助于企業(yè)以很快的速度擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，確立或者鞏固企業(yè)在行業(yè)中的優(yōu)勢地位。
(3)有助于企業(yè)消化過剩的生產(chǎn)能力，降低生產(chǎn)成本。
(4)有助于企業(yè)降低資金成本，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價(jià)值。
(5)有助于實(shí)現(xiàn)并購雙方在人才、技術(shù)、財(cái)務(wù)等方面的優(yōu)勢互補(bǔ)，增強(qiáng)研發(fā)能力，提高管理水平和效率。
(6)有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，謀求并購戰(zhàn)略價(jià)值等。
2、企業(yè)并購可能帶來的潛在危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)
盡管兼并和收購是推動公司增長的最快途徑，兼并的優(yōu)勢也很多，但是根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示70％的并購案是以失敗告終,如洛陽春都就是一個(gè)很好的例證。將“小舢板”硬捆綁成“航空母艦”結(jié)果規(guī)模擴(kuò)大了，資產(chǎn)創(chuàng)利能力卻下降，使企業(yè)陷入了經(jīng)營的陷阱。企業(yè)并購潛在危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為以下幾方面：
(1)營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。即企業(yè)并購?fù)瓿珊?，可能并不會產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，并購雙方資源難以實(shí)現(xiàn)共享互補(bǔ)，甚至?xí)霈F(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，比如整個(gè)企業(yè)反而可能會被并入企業(yè)拖累。
(2)融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購?fù)枰罅抠Y金，如果企業(yè)籌資不當(dāng)，就會對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生不利影響，增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
(3)反收購風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)并購演化成敵意收購，被并購方就會不惜代價(jià)設(shè)置障礙，從而增加企業(yè)收購成本，甚至有可能會導(dǎo)致收購失敗。
(4)安置被收購企業(yè)員工風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)施企業(yè)并購時(shí)，并購方往往會被要求安置被收購企業(yè)員工或者支付相關(guān)成本，如果并購方處理不當(dāng)，往往會因此而背上沉重的包袱，增加其管理成本和經(jīng)營成本。
【論文關(guān)健潤】企業(yè)并購審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)
【論文摘要】并購審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于并購活動的整個(gè)過程，審計(jì)部門應(yīng)從并購前、并購中、并購后各環(huán)節(jié)進(jìn)行有效的防范和管理。
企業(yè)并購作為資本運(yùn)營的一種方式，是我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、深化企業(yè)改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要手段，同時(shí)也是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)活動。審計(jì)貫穿并購活動的整個(gè)過程，一般將其分為三個(gè)階段:簽訂并購協(xié)議前進(jìn)行的審計(jì)(并購前的審計(jì))、并購實(shí)施中進(jìn)行的審計(jì)(并購中審計(jì))、對并購?fù)瓿珊笥嘘P(guān)事項(xiàng)進(jìn)行的審計(jì)(并購后審計(jì))。并購審計(jì)對各利益單位有著重大影響，這也決定了企業(yè)并購審計(jì)的高風(fēng)險(xiǎn)性和審計(jì)責(zé)任的重要性，如何認(rèn)識企業(yè)并購交易中各個(gè)環(huán)節(jié)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行有效的防范和管理，是審計(jì)人員和審計(jì)部門必須關(guān)注的問題。
一、并購前審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)并購前主要是并購意向的形成，尋找目標(biāo)企業(yè)，進(jìn)行初步調(diào)查，商討并購決策等。在這一階段，企業(yè)并購參與者能否收集到充分的信息，能否采取有效的驗(yàn)證措施保證信息的可靠性，能否采用適當(dāng)?shù)姆椒ㄔu價(jià)和分析這些信息，是企業(yè)并購決策成功與否的關(guān)鍵，也是企業(yè)并購準(zhǔn)備階段審計(jì)的關(guān)注點(diǎn)，此階段主要存在以下審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
(一)與并購環(huán)境相關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)
與并購環(huán)境相關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要指外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境引發(fā)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。外部環(huán)境主要是指企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營所處的宏觀環(huán)境，包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境、法律環(huán)境、政策環(huán)境、行業(yè)環(huán)境等;內(nèi)部環(huán)境主要是指企業(yè)擁有和控制的有形與無形資源的存在狀態(tài)和運(yùn)作情況，包括企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、企業(yè)管理水平、企業(yè)文化、企業(yè)控制監(jiān)督系統(tǒng)等。
(二)與價(jià)值評估相關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)
與價(jià)值評估相關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要指對目標(biāo)企業(yè)、主并企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、發(fā)展戰(zhàn)略的評估、企業(yè)并購的收益與成本評估及其相關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。對經(jīng)濟(jì)實(shí)力的評估審查包括企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債狀況、主營業(yè)務(wù)的盈利能力、業(yè)務(wù)水平及未決訴訟等。由于企業(yè)披露信息可能存在質(zhì)量不高而產(chǎn)生企業(yè)價(jià)值評估結(jié)果的不準(zhǔn)確。發(fā)展戰(zhàn)略審查的主要內(nèi)容有主并方未來發(fā)展戰(zhàn)略，確定并購對象，選擇并購類型的基礎(chǔ)，若目標(biāo)企業(yè)與主并企業(yè)的戰(zhàn)略方向吻合程度不高，甚至相反，則并購風(fēng)險(xiǎn)加大，相應(yīng)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)加大;并購過程必然帶來相應(yīng)的并購收益和并購成本，這是并購決策最基本的財(cái)務(wù)依據(jù)。并購收益是對未來收益預(yù)測的貼現(xiàn)，確定貼現(xiàn)率時(shí)不僅要考慮并購之前企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、資本成本和風(fēng)險(xiǎn)水平，而且還要考慮并購融資對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，并購行為本身所引起的風(fēng)險(xiǎn)變化以及企業(yè)期望得到的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)等因素。
二、井助中審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)
審計(jì)人員的職責(zé)是協(xié)助企業(yè)管理人員認(rèn)識和評估并購風(fēng)險(xiǎn)，并且運(yùn)用會計(jì)、審計(jì)、稅務(wù)等方面的專業(yè)知識來判斷并購過程為審計(jì)人員帶來哪些審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，以努力消除和化解這些風(fēng)險(xiǎn)，努力將并購的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)控制在可以承受的范圍之內(nèi)，確保企業(yè)并購活動的順利進(jìn)行和企業(yè)并購目標(biāo)的圓滿實(shí)現(xiàn)。在這一階段，并購審計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)主要存在于換股比例的確定。
為了節(jié)省現(xiàn)金，很多企業(yè)采用換股方式進(jìn)行合并。在企業(yè)采用換股合并的情況下，正確確定換股比例是決定企業(yè)合并能否成功的關(guān)鍵一環(huán)。確定換股比例有多種方法:每股市價(jià)之比、每股收益之比、每股凈資產(chǎn)之比等。這些方法各有優(yōu)劣，適用范圍也各不相同。正確確定換股比例應(yīng)合理選擇目標(biāo)企業(yè)，綜合考慮合并雙方的賬面價(jià)值、市場價(jià)值、發(fā)展機(jī)會、未來成長性、可能存在的風(fēng)險(xiǎn)以及合并雙方的互補(bǔ)性、協(xié)同性等因素，全面評估雙方企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。
三、井助后審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)并購實(shí)施后，進(jìn)行有效的整合對于實(shí)現(xiàn)并購目的是至關(guān)重要的。因此，企業(yè)并購后的審計(jì)應(yīng)該圍繞企業(yè)內(nèi)部新舊業(yè)務(wù)串聯(lián)運(yùn)行的組織情況、與原有客戶關(guān)系的處理情況、企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的設(shè)置情況、各職能部門和分支機(jī)構(gòu)職權(quán)的限定情況、各部門人員的分配情況及各部門間關(guān)系的協(xié)調(diào)情況等方面進(jìn)行。并購整合階段就是要讓協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮出來，包括生產(chǎn)協(xié)同、經(jīng)營協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同、人才協(xié)同、技術(shù)協(xié)同及管理協(xié)同等各個(gè)方面。
(一)與人事有關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)與管理
主并企業(yè)在完成企業(yè)并購后，首先要解決被并購企業(yè)人員的問題。如果企業(yè)并購實(shí)施后，被并購企業(yè)關(guān)鍵管理人員和技術(shù)人員紛紛離去，則會使原有客戶和資金、原材料供應(yīng)商等重要資源與被并購企業(yè)斷絕業(yè)務(wù)關(guān)系，致使并購失敗。因此，審計(jì)人員在此階段應(yīng)協(xié)助主并企業(yè)做好人員選派、人員溝通、人事調(diào)整等工作，以達(dá)到穩(wěn)定人心、降低審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的目的。
(二)與經(jīng)營有關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)與管理
生產(chǎn)經(jīng)營的整合不僅包括產(chǎn)品生產(chǎn)線的整合，還包括生產(chǎn)設(shè)備在重復(fù)設(shè)置上的整合、生產(chǎn)技術(shù)和研究開發(fā)費(fèi)用投入的整合、銷售渠道和銷售網(wǎng)絡(luò)的整合等。因此在整合的初期，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)保留被并購企業(yè)某些特定業(yè)務(wù)活動的相對獨(dú)立性，逐步實(shí)施整合，降低和化解整合阻力，保證整合效益。降低與整合經(jīng)營相關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于根據(jù)并購的目的，確定需要整合的內(nèi)容、程度和方式并密切關(guān)注其具體實(shí)施過程和協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)程度。
(三)與財(cái)務(wù)有關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)與管理
對并購各方來說，常常涉及大筆資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，為此需要相應(yīng)的理財(cái)手段相配合，尤其是對主并企業(yè)，更應(yīng)該制定與資產(chǎn)重組計(jì)劃和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等配合的理財(cái)手段，以避免財(cái)務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)，尤其是現(xiàn)金流量短缺問題。為化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，審計(jì)人員應(yīng)幫助主并企業(yè)設(shè)計(jì)一些理財(cái)策略。常用的手段有套利出售、撤資等，以抵銷籌資所引起的債務(wù)，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
摘要：目標(biāo)企業(yè)的選擇是企業(yè)并購的起點(diǎn)，在對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行選擇時(shí)，結(jié)合現(xiàn)行的稅收政策進(jìn)行有效的納稅籌劃，不僅可以降低并購成本，而且對企業(yè)并購的后續(xù)工作有很大的幫助。本文從并購目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)選擇、所在地域選擇、所處經(jīng)營狀況選擇等方面對企業(yè)并購中目標(biāo)企業(yè)選擇的納稅籌劃進(jìn)行探討。
關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；所得稅；納稅籌劃；目標(biāo)企業(yè)
2008年世界金融危機(jī)引起了新一輪企業(yè)并購的熱潮，2008年至今，國內(nèi)并購重組迭起，不少企業(yè)選擇收購海外品牌。2008年1月1日新的《中華人民共和國企業(yè)所得稅法》的正式實(shí)施，以及2009年5月8日財(cái)政部和國家稅務(wù)總局在聯(lián)合的《關(guān)于企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問題的通知》都對企業(yè)并購中納稅籌劃的格局有深遠(yuǎn)的影響。因此，在新形勢下研究如何做好企業(yè)并購中納稅籌劃有重要的理論和現(xiàn)實(shí)價(jià)值。目標(biāo)企業(yè)的選擇是企業(yè)并購的起點(diǎn)，因此企業(yè)如何選擇目標(biāo)企業(yè)作為并購對象，是企業(yè)并購要解決的首要問題。在對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行選擇時(shí)，結(jié)合現(xiàn)行的稅收政策進(jìn)行有效的納稅籌劃，不僅可以降低并購成本，而且對企業(yè)并購的后續(xù)工作有很大的幫助。本文結(jié)合現(xiàn)行稅收政策，從并購目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)選擇、所在地域選擇、所處經(jīng)營狀況選擇等方面對企業(yè)并購中目標(biāo)企業(yè)選擇的納稅籌劃進(jìn)行探討。
1企業(yè)并購與納稅籌劃相關(guān)理論
企業(yè)并購（mergersandacquisitions）是兼并(Mergers)與收購(Acquisitions)的合稱，在西方，兩者慣于聯(lián)用為一個(gè)專業(yè)術(shù)語—MergerandAcquisition，可縮寫為“M&A”在我國稱為并購。企業(yè)并購?fù)ǔＶ敢患移髽I(yè)以現(xiàn)金、債券、股票或其他有價(jià)證券等通過各種手段來取得對另一家或幾家獨(dú)立企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)和全部或部分資產(chǎn)所有權(quán)的產(chǎn)權(quán)交易行為。
納稅籌劃，即納稅人在既定的稅法和稅制框架內(nèi)，從多種納稅方案中進(jìn)行科學(xué)、合理的事前預(yù)測和規(guī)劃，使企業(yè)稅負(fù)減輕的一種財(cái)務(wù)管理活動。隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，各項(xiàng)稅收法規(guī)逐步趨于完善。納稅人往往面臨納稅方案的選擇，不同的方案稅負(fù)輕重程度不同，而稅收負(fù)擔(dān)的輕重往往關(guān)系到納稅人實(shí)得利益的多寡。節(jié)稅是激發(fā)并購產(chǎn)生的一個(gè)重要動因，而稅收籌劃又是企業(yè)并購方案中不可缺少的組成部分，對于在并購決策中達(dá)到預(yù)期目標(biāo)起著重要作用，從這個(gè)意義上說，并購中的稅收籌劃既有可行性又有必要性。
2企業(yè)并購中對目標(biāo)企業(yè)選擇的納稅籌劃研究
2.1目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)選擇的納稅籌劃根據(jù)目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)不同可分為橫向并購、縱向并購和混合并購。橫向并購可以達(dá)到消除競爭、擴(kuò)大市場份額、增加壟斷實(shí)力、形成規(guī)模效應(yīng)的目標(biāo)，但從稅收角度看，由于并購后企業(yè)的經(jīng)營行業(yè)不變，橫向并購一般不改變并購企業(yè)的納稅稅種與納稅環(huán)節(jié)的多少?？v向并購是指企業(yè)若選擇與企業(yè)的供應(yīng)廠商或客戶等上下游企業(yè)合并，以達(dá)到加強(qiáng)各生產(chǎn)環(huán)節(jié)的配合進(jìn)行協(xié)作化生產(chǎn)的目的。對并購企業(yè)來說，由于原來向供應(yīng)商購貨或向客戶銷貨變成企業(yè)內(nèi)部購銷行為，其增值稅納稅環(huán)節(jié)減少。另外由于目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)品與并購企業(yè)的產(chǎn)品不同，縱向并購還可能會改變其納稅主體屬性，改變其納稅稅種與納稅環(huán)節(jié)。并購企業(yè)若選擇與自己沒有任何聯(lián)系的行業(yè)中的企業(yè)作為目標(biāo)企業(yè)，則是混合合并。這種并購將視目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)的情況，對并購企業(yè)的納稅主體屬性、納稅稅種、納稅環(huán)節(jié)產(chǎn)生影響。
新企業(yè)所得稅法的重大變化之一就是重視行業(yè)優(yōu)惠，實(shí)施條例對行業(yè)優(yōu)惠的范圍等做了進(jìn)一步明確：①明確了對從事農(nóng)、林、牧、漁業(yè)項(xiàng)目的所得免征和減半征收的具體范圍。②明確了企業(yè)從事港口碼頭、機(jī)場、鐵路、公路、電力、水利等國家重點(diǎn)扶持的公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資經(jīng)營所得給予三免三減半的優(yōu)惠。③明確了企業(yè)從事符合條件的環(huán)境保護(hù)、節(jié)能節(jié)水項(xiàng)目的所得給予三免三減半的優(yōu)惠。④明確了鼓勵軟件產(chǎn)業(yè)和集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的優(yōu)惠政策以及鼓勵證券投資基金發(fā)展的優(yōu)惠政策等[1]。所以，企業(yè)在選擇并購的目標(biāo)企業(yè)，應(yīng)充分重視行業(yè)優(yōu)惠因素，在最大范圍內(nèi)選擇并購這種類型的企業(yè)可以充分享受稅收優(yōu)惠。
例1：A公司的核心產(chǎn)品為某品牌中藥洗發(fā)水，現(xiàn)有機(jī)會合并從事中藥種植的B企業(yè)或從事香料作物種植的C企業(yè)，假設(shè)兩家企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債情況相當(dāng)，平均每年所得稅應(yīng)納稅所得額均為600萬元，A企業(yè)現(xiàn)有財(cái)力只能合并其中的一家，請問合并哪家更為合適？
分析：由題意，B、C兩家企業(yè)的合并成本相當(dāng)。且B、C兩家企業(yè)均為A企業(yè)的上游企業(yè)，合并行為均屬于縱向并購，可達(dá)到減少增值稅納稅環(huán)節(jié)的目的。另外根據(jù)我國現(xiàn)行企業(yè)所得稅法規(guī)定：“企業(yè)從事中藥材種植免征企業(yè)所得稅；企業(yè)從事花卉、茶及其它飲料作物和香料作物的種植減半征收企業(yè)所得稅?！彼?，若兼并B企業(yè)每年享受所得稅優(yōu)惠為：600×25%=150萬元，若兼并C企業(yè)每年享受所得稅優(yōu)惠為：600×25%×50%=75萬元。顯然合并B企業(yè)更有利。
另外，根據(jù)《財(cái)政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于下崗失業(yè)人員再就業(yè)有關(guān)稅收政策問題的通知》（財(cái)稅[2002]208號）以及《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)就業(yè)再就業(yè)工作的通知》（中發(fā)[2005]36號）的規(guī)定，對國有大中型企業(yè)通過主輔分離和輔業(yè)改制分流興辦的經(jīng)濟(jì)實(shí)體（以下除外：金融保險(xiǎn)業(yè)、郵電通訊業(yè)、建筑業(yè)、娛樂業(yè)以及銷售不動產(chǎn)、轉(zhuǎn)讓土地使用權(quán)，服務(wù)型企業(yè)中的廣告業(yè)、桑拿、按摩、網(wǎng)吧、氧吧，商貿(mào)企業(yè)中從事批發(fā)、批零兼營以及其他非零售業(yè)務(wù)的企業(yè))，凡符合以下條件的，可以免征3年企業(yè)所得稅：①安置原企業(yè)富余人員30%以上的；②利用原企業(yè)的非主業(yè)資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)或關(guān)閉破產(chǎn)企業(yè)的有效資產(chǎn)；③獨(dú)立核算、產(chǎn)權(quán)清晰并逐步實(shí)行產(chǎn)權(quán)主體多元化。所以，根據(jù)以上法規(guī)規(guī)定，企業(yè)可以選擇并購國有大中型企業(yè)通過主輔分離和輔業(yè)改制分流出的企業(yè)，安置該企業(yè)的富余人員和接受資產(chǎn)，就可以享受到免除3年所得稅的優(yōu)惠政策。
2.2目標(biāo)企業(yè)所在地區(qū)選擇的納稅籌劃稅收優(yōu)惠政策在地區(qū)之間的差異，決定了在并購不同地區(qū)相同性質(zhì)和經(jīng)營狀況的目標(biāo)企業(yè)時(shí)，可獲得不同的收益。新企業(yè)所得稅法雖然相對淡化了地區(qū)性優(yōu)惠，但突出了對西部大開發(fā)和民族自治地區(qū)的稅收優(yōu)惠。國家對西部地區(qū)和民族自治地區(qū)的優(yōu)惠政策有：對設(shè)在西部地區(qū)國家鼓勵類產(chǎn)業(yè)的內(nèi)資企業(yè)，在2001年至2010年期間，減按15％的稅率征收企業(yè)所得稅；對在西部地區(qū)新辦的交通、電力、水利、郵政、廣播電視企業(yè)，上述項(xiàng)目收人占企業(yè)總收人70％以上的，自開始生產(chǎn)經(jīng)營之日起，第一年至第二年免征企業(yè)所得稅，第二年至第五年減半征收企業(yè)所得稅；經(jīng)省級人民政府批準(zhǔn)，民族自治地方的內(nèi)資企業(yè)可以定期減征或免征企業(yè)所得稅等[2]。由于存在地區(qū)之間的差異，并購企業(yè)可選擇在這些特殊地區(qū)的企業(yè)作為并購對象，從而降低企業(yè)的整體稅收負(fù)擔(dān)，使并購后的納稅主體能夠享受到這些稅收優(yōu)惠政策帶來的稅收收益。
2.3目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營狀況選擇的納稅籌劃企業(yè)并購時(shí)如果在符合一定條件的情況下能承繼目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營的虧損，將目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營中符合彌補(bǔ)年限的虧損合并到并購后的企業(yè)，通過盈利與虧損的相互抵消，可以達(dá)到節(jié)約所得稅的目的。財(cái)政部、國家稅務(wù)總局2009年5月8日新的《關(guān)于企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問題的通知》（財(cái)稅[2009]59號）（以下簡稱《通知》）中重新規(guī)定了新時(shí)期對于企業(yè)并購中相關(guān)虧損企業(yè)所得稅事項(xiàng)的處理。根據(jù)規(guī)定企業(yè)重組的稅務(wù)處理區(qū)分不同條件，分別適用一般性稅務(wù)處理規(guī)定和特殊性稅務(wù)處理規(guī)定，特殊性稅務(wù)處理在一定程度上就是免稅政策。若企業(yè)合并符合特殊性稅務(wù)處理的規(guī)定，并且企業(yè)股東在該企業(yè)合并發(fā)生時(shí)取得的股權(quán)支付金額不低于其交易支付總額的85%，以及同一控制下且不需要支付對價(jià)的企業(yè)合并，可以選擇按以下規(guī)定處理：①合并企業(yè)接受被合并企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的計(jì)稅基礎(chǔ)，以被合并企業(yè)的原有計(jì)稅基礎(chǔ)確定。②被合并企業(yè)合并前的相關(guān)所得稅事項(xiàng)由合并企業(yè)承繼。③可由合并企業(yè)彌補(bǔ)的被合并企業(yè)虧損的限額=被合并企業(yè)凈資產(chǎn)公允價(jià)值×截至合并業(yè)務(wù)發(fā)生當(dāng)年年末國家發(fā)行的最長期限的國債利率。④被合并企業(yè)股東取得合并企業(yè)股權(quán)的計(jì)稅基礎(chǔ)，以其原持有的被合并企業(yè)股權(quán)的計(jì)稅基礎(chǔ)確定。[3]
例2：長江（集團(tuán)）股份公司自2000年成立以來持續(xù)盈利，股價(jià)穩(wěn)中有升，預(yù)計(jì)未來兩年內(nèi)盈利率將持續(xù)增加。2009年6月為了擴(kuò)大經(jīng)營，長江公司決定合并同行業(yè)的向東公司，合并后不改變向東公司原來的實(shí)質(zhì)性經(jīng)營活動。假設(shè)向東公司凈資產(chǎn)的公允價(jià)值與賬面價(jià)值相同均為1000萬元（其中實(shí)收資本300萬元、資本公積200萬元、盈余公積500萬元）。向東公司有500萬的虧損尚未彌補(bǔ)，其稅前彌補(bǔ)期限為四年。長江公司管理層通過分析，決定全部用股權(quán)支付合并款項(xiàng)，并同時(shí)向向東公司股東約定合并后的12個(gè)月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓所取得的股權(quán)。（假設(shè)截至合并業(yè)務(wù)發(fā)生當(dāng)年年末國家發(fā)行的最長期限的國債利率為4%）
分析：長江公司的合并符合企業(yè)重組特殊性稅務(wù)處理的規(guī)定，根據(jù)《通知》規(guī)定，可由長江公司彌補(bǔ)的虧損限額為1000×4%=400萬元，由此長江公司可節(jié)省所得稅400×25%=100萬元。對于向東公司的股東來說，由于長江公司發(fā)展勢頭良好，預(yù)計(jì)在12個(gè)月后出售股權(quán)不會造成損失，而且可以延緩納稅。
關(guān)鍵詞：并購、投資、籌資
一、企業(yè)并購的投資分析
并購實(shí)質(zhì)上是企業(yè)的投資活動，但是并購和一般的投資活動又有很大的差異，并購主要是通過并購后企業(yè)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)來增加股東的價(jià)值。投資戰(zhàn)略的核心簡單地說就是“低買高賣”，對于并購戰(zhàn)略而言一樣，就是期望所買的企業(yè)能“物超所值”。但是，被收購企業(yè)的所有者為什么會以低于其實(shí)際價(jià)值的價(jià)格將其賣出，主要原因是：交易雙方對該企業(yè)的價(jià)值估計(jì)不一致。
在完全競爭市場的假設(shè)下，這種估價(jià)上的不一致是不可能存在的，因?yàn)樗械耐顿Y者對未來有同樣的預(yù)期，對風(fēng)險(xiǎn)有同樣的偏好。然而現(xiàn)實(shí)中由于不確定性的存在及交易雙方信息的不對稱性，導(dǎo)致對企業(yè)未來增長的前景有不同的看法，或者對基本風(fēng)險(xiǎn)水應(yīng)不一及企業(yè)面臨的機(jī)會成本不同。從而影響對企業(yè)價(jià)值的判斷。所以競爭的不充分性是產(chǎn)生并購的基礎(chǔ)。
并購?fù)顿Y主要出現(xiàn)在企業(yè)生命周期的發(fā)展與成熟階段，因?yàn)樵诖穗A段，鑒于企業(yè)未來良好的成長預(yù)期，企業(yè)通過權(quán)益性融資和自身產(chǎn)品銷售產(chǎn)生巨大的現(xiàn)金流為其投資活動提供了可能和資金保障。同時(shí)，由于此階段企業(yè)急需通過擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、形成規(guī)模效應(yīng)及擴(kuò)大產(chǎn)品的市場份額來維持其在同行業(yè)的競爭優(yōu)勢，以上都需要巨大的資金投入來實(shí)現(xiàn)，因而企業(yè)的投資需求旺盛。但是，市場瞬息萬變，如何節(jié)省投資過程的時(shí)間成為關(guān)鍵，而并購為實(shí)現(xiàn)上述要求提供了一條捷徑。
（一）在企業(yè)生命周期的發(fā)展階段，伴隨著產(chǎn)品銷售的高速增長，雖然企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)有所降低，但企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)依然較高。此時(shí)如果企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略安排不當(dāng)，即用負(fù)債融資進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張，結(jié)果會導(dǎo)致企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)加大，相應(yīng)地投資人要求提高其未來的收益預(yù)期。如果風(fēng)險(xiǎn)加大所帶來的收益不能抵消投資人提高的收益預(yù)期，企業(yè)的市場價(jià)值隨之降低。此時(shí)，該企業(yè)可能成為被收購的目標(biāo)，收購后，通過對該企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，降低其總體風(fēng)險(xiǎn)，就能獲得由此產(chǎn)生的增加值。
此階段，如果采用收購目標(biāo)企業(yè)股權(quán)的方式，那么對于目標(biāo)企業(yè)本身來說，收購資金并沒有進(jìn)入企業(yè)內(nèi)部，目標(biāo)企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)依然沒有變化。為了降低其總體風(fēng)險(xiǎn)，收購企業(yè)不得不重新注入新的權(quán)益資本或向其他投資者募集權(quán)益資本，使其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下降，進(jìn)而降低其總體風(fēng)險(xiǎn)。這樣做的結(jié)果不但加大了并購企業(yè)的并購成本，而且可能破壞了并購企業(yè)本身的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，從而降低并購企業(yè)的價(jià)值。因此，此階段對目標(biāo)企業(yè)的并購主要采取增資擴(kuò)股的方式增加被并購企業(yè)的權(quán)益資本，降低被并購企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比率，以此達(dá)到降低其總體風(fēng)險(xiǎn)。盡管對目標(biāo)企業(yè)增資擴(kuò)股會稀釋其每股的權(quán)益，但鑒于在企業(yè)的發(fā)展階段對未來良好的成長預(yù)期，企業(yè)業(yè)績的增長速度明顯快于被稀釋的權(quán)益，因此，企業(yè)的每股權(quán)益不會隨之下降。
（二）在企業(yè)生命周期的成熟階段，企業(yè)的凈現(xiàn)金流量比較充裕，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低，如果不及時(shí)調(diào)整企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，用負(fù)債杠桿來平衡降低的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果會使企業(yè)的整體價(jià)值降低，導(dǎo)致企業(yè)股價(jià)被低估，從而成為被收購的目標(biāo)。收購該企業(yè)后，通過剝離多余的現(xiàn)金，利用負(fù)債杠桿強(qiáng)化核心業(yè)務(wù)的創(chuàng)現(xiàn)能力。由于利用負(fù)債使企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)得到平衡，企業(yè)的價(jià)值隨之上升。
與處于發(fā)展期的企業(yè)并購相反，如果對處于成熟期的企業(yè)并購采用增資擴(kuò)股的方式，不但不能提高被并購企業(yè)的價(jià)值，反而進(jìn)一步降低其價(jià)值。因?yàn)樵诔墒炱?，?jīng)營風(fēng)險(xiǎn)明顯較企業(yè)發(fā)展階段低，企業(yè)內(nèi)部積累了大量的現(xiàn)金，加之此階段利用負(fù)債融資獲取的資金已經(jīng)基本滿足了其投資的需求。隨著企業(yè)未來成長的進(jìn)一步降低，增資擴(kuò)股流入目標(biāo)企業(yè)的權(quán)益資金很難找到合適的投資項(xiàng)目，在企業(yè)未來的收益預(yù)期降低的情況下，必然稀釋其每股權(quán)益，進(jìn)而降低企業(yè)的價(jià)值。因此，對處于成熟期企業(yè)的并購主要采取收購目標(biāo)企業(yè)股權(quán)的方式進(jìn)入，然后調(diào)整其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)，將多余的現(xiàn)金通過現(xiàn)金分紅或股份回購的方式分配給投資者，利用適度的負(fù)債來解決短缺的投資資金需求。此種并購方式，一方面減少了并購企業(yè)的資金投入；另一方面通過調(diào)整目標(biāo)企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)，提升目標(biāo)企業(yè)的市場價(jià)值。
二、企業(yè)并購的籌資規(guī)劃
籌資是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，籌資結(jié)構(gòu)是企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的核心，在企業(yè)并購中，并購資金的安排是并購能否成功的關(guān)鍵，而資金籌措的結(jié)構(gòu)安排直接影響企業(yè)并購的效果。企業(yè)處于不同的生命周期，由于其面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和并購的目的不同，并購資金籌措的結(jié)構(gòu)有很大差異。
（一）在企業(yè)的發(fā)展期，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大，并購的目的主要是形成規(guī)模效應(yīng)，降低成本，進(jìn)而形成行業(yè)競爭優(yōu)勢，以降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)的并購資金使用負(fù)債融資，必然會使并購企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)加大，負(fù)債杠桿帶來的收益難以抵消風(fēng)險(xiǎn)加大帶來的投資人未來收益預(yù)期的上升，結(jié)果導(dǎo)致企業(yè)整體價(jià)值的下降。因此，在這一階段并購資金的來源主要采取權(quán)益資金和利潤留存。權(quán)益資金的籌集通過以下方式獲得：（1）向資本市場增發(fā)股份籌集收購資金；（2）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券；（3）和被收購企業(yè)的投資者用股權(quán)交換的方式進(jìn)行并購。
（二）在企業(yè)的成熟階段，由于市場對該企業(yè)的產(chǎn)品需求已經(jīng)趨于飽和，企業(yè)的增長速度變緩甚至停止，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低。此階段，并購的主要目的是保持和擴(kuò)大現(xiàn)有的市場份額及提高效率。
鑒于企業(yè)的未來市場前景不被看好，如果在并購中繼續(xù)使用權(quán)益融資勢必會稀釋現(xiàn)有投資人的收益，從而降低企業(yè)的市場價(jià)值。因?yàn)榇穗A段企業(yè)的所有投資活動主要是保持目前的收益不下降。同時(shí)，此階段企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)已處于較低的水平，為企業(yè)采用負(fù)債杠桿融資提供了可能。因此，這一階段并購資金的主要來源是通過適度的留存收益和長期負(fù)債。企業(yè)長期負(fù)債的取得主要通過以下方式：（1）發(fā)行企業(yè)債券；（2）向金融機(jī)構(gòu)借取。
三、企業(yè)并購支付方式的選擇
企業(yè)并購可采用現(xiàn)金支付、債券支付和股票支付的方式。選擇何種支付方式，需要結(jié)合并購雙方的成本和并購方的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)綜合考慮。
（一）稅負(fù)因素
并購公司并購目標(biāo)公司既可以用現(xiàn)金支付，也可以用證券（普通股、債券）支付，但不同的支付方式稅負(fù)不同。如果并購方用現(xiàn)金或債券支付，那么目標(biāo)公司的股東收到現(xiàn)金時(shí)要立即納稅，但如果用普通股支付，則目標(biāo)公司的股東在收到股票時(shí)可以免稅，直到股票出售后才計(jì)算資本收益或損失，按相應(yīng)的資本收益稅率納稅，因此可以獲得延遲納稅和減輕稅負(fù)的好處。
對于并購方而言，稅負(fù)考慮的是并購時(shí)所取得的資產(chǎn)的攤銷基礎(chǔ)，如果用現(xiàn)金或債券支付，則并購取得的資產(chǎn)將按其支付價(jià)格作為資產(chǎn)的攤銷基礎(chǔ)。反之，如果并購企業(yè)用普通股支付，則并購獲得的資產(chǎn)將按資產(chǎn)的原價(jià)值進(jìn)行攤銷。資產(chǎn)攤銷額的大小將直接影響企業(yè)的應(yīng)納稅所得和企業(yè)未來的現(xiàn)金凈流量。
由此可見，如果稅負(fù)是考慮并購支付方式的唯一因素，那么目標(biāo)企業(yè)將喜歡并購企業(yè)用股票支付，以達(dá)到延遲納稅和減輕稅負(fù)的目的；而并購企業(yè)則更愿意用現(xiàn)金和債券的方式支付，以擴(kuò)大其并購資產(chǎn)的攤銷額，降低未來的稅負(fù)。然而，出稅負(fù)因素外，還有其他因素影響并購的支付方式。
（二）并購企業(yè)的所處的生命周期
并購企業(yè)所處的生命周期對并購資金的支付方式也有著重要的影響，在其發(fā)展期，如果用現(xiàn)金或債券的支付方式，則勢必導(dǎo)致其風(fēng)險(xiǎn)的增大，從而降低其本身的市場價(jià)值，因此，并購企業(yè)更愿意用股票支付的方式。盡管股票支付方式可能稀釋并購企業(yè)的每股權(quán)益，但在此階段，并購企業(yè)由于其良好的成長前景，會很快彌補(bǔ)被稀釋的權(quán)益。而在其成熟期，如果用股票方式支付并購資金，則由于其未來成長的放緩，結(jié)果導(dǎo)致并購企業(yè)每股權(quán)益被稀釋，從而降低企業(yè)的價(jià)值，因此并購企業(yè)喜歡用現(xiàn)金或債券的方式支付。同時(shí)在此階段，企業(yè)本身業(yè)務(wù)產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流入量和負(fù)債杠桿的運(yùn)用為其用現(xiàn)金或債券支付并購資金提供了條件。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：全球企業(yè)企業(yè)并購新動向
全球企業(yè)并購的新動向
一般認(rèn)為，企業(yè)并購在西方工業(yè)化的早期階段就已經(jīng)出現(xiàn)。自19世紀(jì)至今，全球已發(fā)生了五次企業(yè)并購浪潮。第一次并購浪潮發(fā)生在19世紀(jì)末至20世紀(jì)初。
此次并購以橫向并購為主，表現(xiàn)為有競爭關(guān)系、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域相同或生產(chǎn)的產(chǎn)品相同的同行業(yè)之間的并購。第二次并購浪潮發(fā)生在1915至1930年之間。此次并購則以縱向并購為主，其形式是大企業(yè)并購小企業(yè)，與中小企業(yè)之間的并購交錯共存。第三次并購浪潮是在20世紀(jì)50-60年代之間，60年代后期為階段。此次并購的特點(diǎn)是以混合并購為主，即大的壟斷公司之間互相并購，并產(chǎn)生了一批跨行業(yè)、跨部門的巨型企業(yè)。第四次并購浪潮出現(xiàn)在1975-1992年間。此次并購的最大特點(diǎn)是并購后所形成的產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到空前的程度，并購形式也呈現(xiàn)出多樣化趨勢。第五次并購浪潮始于1994年，自1998年以來，并購出現(xiàn)了一些新特點(diǎn)和新動向。
1、首次出現(xiàn)真正意義上的全球性并購。西方經(jīng)濟(jì)界普遍認(rèn)為，1998年以前的企業(yè)并購浪潮，嚴(yán)格他說只能稱為美國企業(yè)并購浪潮，因?yàn)槊绹獾膮^(qū)域基本上都未卷入。自去年以來，企業(yè)并購浪潮幾乎席卷全球。去年，亞洲地區(qū)的日本、韓國、馬來西亞等國的并購額大幅度上升，如日本1998年前9個(gè)月的并購額就高達(dá)63億美元，而1997年同期不足8億美元。1998年歐洲企業(yè)的并購總額8500億美元，比1997年上升了60％還多。今年初以來歐洲再掀并購之風(fēng)。分析家指出，目前歐洲大陸的企業(yè)正在向美國企業(yè)在80年代所經(jīng)歷過的方向發(fā)展。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，歐洲出現(xiàn)企業(yè)并購狂潮的真正原因包括如下三個(gè)方面：一是全球性的合并浪潮給歐洲企業(yè)帶來巨大壓力；二是歐洲資本市場的膨脹給企業(yè)合并提供了足夠的資金；三是歐洲優(yōu)秀企業(yè)的管理者們已經(jīng)在價(jià)值創(chuàng)造方面學(xué)會了一種新的盎格魯-美利堅(jiān)方式，即把美國的價(jià)值觀念和歐洲的傳統(tǒng)文化結(jié)合起來。
2、發(fā)展中國家加入企業(yè)并購浪潮。發(fā)展中國家的企業(yè)受本國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響和為了迎接來自外國企業(yè)競爭的挑戰(zhàn)，也加快了企業(yè)并購和資產(chǎn)重組的步伐，其中東南亞遭受金融危機(jī)打擊的幾個(gè)國家表現(xiàn)尤為突出，這些國家的銀行界及非銀行金融機(jī)構(gòu)的并購之風(fēng)日盛。
3、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合迭起，巨額并購案例增多。去年末，艾克森以近790億美元的價(jià)值收購了美國的美孚公司，創(chuàng)下西方企業(yè)并購史上的最高紀(jì)錄，從而締造了全球最大的石油公司。今年4月，美、英、日三國的通信企業(yè)聯(lián)手合作，成立了全球最大的通信集團(tuán)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，這種強(qiáng)強(qiáng)合并對全球經(jīng)濟(jì)的影響十分巨大，它極大地沖擊了原有的市場結(jié)構(gòu)，刺激更多的企業(yè)為維持其在市場中的競爭地位不得不卷入更加狂熱的并購浪潮之中。
4、跨洲和跨國并購頻繁。1998年以來，國際上許多巨型公司和重要產(chǎn)業(yè)都卷入了跨國并購，美國的許多大企業(yè)在歐洲和亞洲大量進(jìn)行同業(yè)收購，如美國得克薩斯公用事業(yè)收購英國能源集團(tuán)；美國環(huán)球影視公司收購荷蘭的波利格來姆公司等。而海外公司收購美國公司也同樣出現(xiàn)了前所未有的大手筆和快節(jié)奏，如德國的戴姆勒收購了美國的克萊斯勒；英國石油公司對美國阿莫科石油公司的并購。發(fā)生在歐洲和亞洲內(nèi)部的跨國并購之風(fēng)也出現(xiàn)了空前未有的增長勢頭，如英國制藥企業(yè)收購瑞典的制藥企業(yè)；法國的石油公司收購比利時(shí)的煉油廠；菲律賓黎剎水泥公司與印尼錦石水泥廠的合并等。進(jìn)入1999年以后，跨國并購更是異常迅猛，先后出現(xiàn)了福特收購沃爾沃、英美煙草公司收購荷蘭樂福門和法國雷諾汽車收購日本的日產(chǎn)汽車等跨國并購案例。
5、同行業(yè)橫向并購多，跨行業(yè)并購少；合作型并購增多，惡意兼并減少。1998年以來的全球同行業(yè)橫向并購幾乎涉及所有行業(yè)：石油、化工、鋼鐵、汽車、金融、電信等等重要支柱產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)。在同行業(yè)并購中，有兩個(gè)重要趨向：第一，電信業(yè)成為并購最頻繁的行業(yè)。以去年的美國為例，該國信息產(chǎn)業(yè)的合并總額較上年增長了386％；第二，服務(wù)行業(yè)并購案例居多。這充分說明了各國企業(yè)正加緊調(diào)整本國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，并試圖在服務(wù)行業(yè)爭奪更多的世界市場份額。
企業(yè)再掀橫向并購之風(fēng)的動向表明，規(guī)模效應(yīng)隨著跨國競爭的日益激烈，越來越受到企業(yè)的重視。值得指出的是，自1998年以來，企業(yè)在出現(xiàn)并購行為的同時(shí)特雖強(qiáng)調(diào)合作。據(jù)調(diào)查，去年以來，幾乎所有重要的并購協(xié)議，都是在當(dāng)事雙方經(jīng)過謹(jǐn)慎選擇、長時(shí)間接觸、耐心協(xié)商和洽談之后達(dá)成的，沒有再次出現(xiàn)80年代的惡意并購行為。6、跨行業(yè)并購在高新技術(shù)領(lǐng)域興起，并出現(xiàn)了一股引人注目的產(chǎn)業(yè)融合潮。
自1998年底至今，高新技術(shù)領(lǐng)域的并購出現(xiàn)了十分明顯的產(chǎn)業(yè)融合現(xiàn)象。通過并購實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)融合是當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)中一個(gè)值得關(guān)注的新動向。隨著數(shù)字化技術(shù)的迅速發(fā)展，計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)業(yè)同傳統(tǒng)媒體相互融合，并使數(shù)字化技術(shù)向通信業(yè)、娛樂業(yè)等許多行業(yè)迅速滲透，給產(chǎn)業(yè)性質(zhì)帶來了革命性的變化，甚至創(chuàng)造出一些新的產(chǎn)業(yè)。例如雅虎與?？怂构韭?lián)手以及美國在線與哥倫比亞廣播公司聯(lián)合等，就是媒體業(yè)同網(wǎng)絡(luò)業(yè)相互融合的實(shí)例。并購使產(chǎn)業(yè)融合迅速進(jìn)行，必將對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷和經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來極其深刻的影響。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對此已給予了極其充分的關(guān)注和研究。
此次全球并購浪潮的另一顯著特點(diǎn)表現(xiàn)為，并購是一種戰(zhàn)略驅(qū)動型的經(jīng)濟(jì)活動，是企業(yè)著眼于未來競爭的戰(zhàn)略性行動，不是出于目前的經(jīng)營或財(cái)務(wù)壓力，而進(jìn)行股票市場炒作的短期戰(zhàn)術(shù)行為。因此，經(jīng)濟(jì)專家們指出，只要跨國重組和結(jié)構(gòu)調(diào)整沒有完成，全球性的并購活動就會繼續(xù)下去。國際經(jīng)濟(jì)專家還指出，此次并購浪潮是以合作型和換股方式為主，并不需要大量的現(xiàn)金投放和股市交易，因此不會出現(xiàn)像30年代早期或60年代后期那樣的由企業(yè)合并引發(fā)的大的股市動蕩。這一特點(diǎn)也為此次并購浪潮的持續(xù)健康發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。
全球企業(yè)并購的原因及背景1998
年以來全球企業(yè)并購出現(xiàn)新動向并非偶然，它是國際政治、經(jīng)濟(jì)局勢變化的反映，也是全球一體化程度加深、國際競爭力加劇、技術(shù)進(jìn)步加決的結(jié)果，又反過來促進(jìn)全球一體化、國際競爭和技術(shù)進(jìn)步。據(jù)分析，全球企業(yè)并購的原因有以下幾點(diǎn)：·90年代初，區(qū)域經(jīng)濟(jì)集團(tuán)化打破了舊的世界經(jīng)濟(jì)格局，傳統(tǒng)的國際貿(mào)易壁壘呈現(xiàn)被區(qū)域壁壘取代之勢。區(qū)域經(jīng)濟(jì)集團(tuán)化的貿(mào)易轉(zhuǎn)移效應(yīng)，導(dǎo)致原來以出口方式進(jìn)入市場的區(qū)外公司因受到歧視而只能以直接投資代替商品出口，并選擇在一體化區(qū)域內(nèi)部并購企業(yè)進(jìn)行直接生產(chǎn)。
·世界市場的供給能力增長快于需求能力的擴(kuò)大，是導(dǎo)致企業(yè)并購的必然結(jié)果。90年代中期以來全球科技產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，在科技革命的推動下，新興產(chǎn)業(yè)蓬勃興起，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)也煥發(fā)生機(jī)。產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展與市場擴(kuò)張緩慢之間的矛盾日益突出。擴(kuò)展自身實(shí)力，增強(qiáng)競爭力成為企業(yè)的必然選擇。另外，高技術(shù)的迅速更新、計(jì)算機(jī)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的迅猛發(fā)展和世界金融市場的迅速擴(kuò)張也為本次企業(yè)并購提供了前提。
·作為全球一體化的一部分，歐洲一體化進(jìn)程的加快也為本次跨國并購帶來了壓力和動力。據(jù)分析，1998年歐洲許多并購案都是著眼于歐洲一體化所帶來的更加激烈的競爭態(tài)勢而著手的。一體化完成后，歐洲的經(jīng)濟(jì)國界將逐漸消失。統(tǒng)一貨幣歐元的面世，使歐洲的洲際型金融和股票交易市場的建立也勢在必行。可以想見，歐洲金融市場的建立，將為歐洲內(nèi)部及跨大西洋的融資提供更多的便利，同時(shí)也為歐洲跨國并購帶來新的便利和動力。
·信息技術(shù)突破性發(fā)展已經(jīng)并正在成為企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)變革的方向。由信息技術(shù)突破而引發(fā)的組織管理制度創(chuàng)新洪流，正將企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)提高到一個(gè)嶄新的水平。這種推動在金融業(yè)、銀行業(yè)的效果最為明顯。在1998年全球并購中，銀行、保險(xiǎn)公司和證券公司占整個(gè)并購總額的40％以上。·西方國家政府近來對企業(yè)并購放松限制，對本次并購也起到了推波助瀾的作用。企業(yè)并購尤其是橫向并購容易形成壟斷，西方國家對此一向比較慎重。但隨著國際經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，國界的約束力不斷減弱，在一國國內(nèi)某種商品獨(dú)霸市場的可能性大大減少?；诖?，近年來，從美國到歐洲、從西方的商界到政界都開始對企業(yè)并購變得容忍，甚至支持。全球企業(yè)并購可能造成的影響
本次全球并購浪潮可能會對國際經(jīng)濟(jì)和其他有關(guān)方面產(chǎn)生正負(fù)兩方面的影響。首先，它將在一定程度上打破區(qū)域集團(tuán)化的分隔局面，加速經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程。90年代以來，區(qū)域經(jīng)濟(jì)集團(tuán)化趨勢的增強(qiáng)在對地區(qū)經(jīng)濟(jì)的合作和整體發(fā)展起到積極促進(jìn)作用的同時(shí)，也對全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展造成了不利的影響，妨礙了不同集團(tuán)的國家間商品和資本的自由流動。大規(guī)模跨國企業(yè)并購不僅是對不利于世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貿(mào)易保護(hù)主義的突破，也是對當(dāng)今世界范圍內(nèi)興起的地區(qū)經(jīng)濟(jì)集團(tuán)化運(yùn)動所產(chǎn)生的封閉性不良后果一定程度的糾偏。
其次，它將對當(dāng)今處于低迷的世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的刺激作用。隨著企業(yè)并購之后自身實(shí)力的增強(qiáng)，企業(yè)的科技開發(fā)和市場開拓能力通常也將得到提高。這些合并后的企業(yè)群對所在國經(jīng)濟(jì)發(fā)展將會產(chǎn)生一定的推動作用，最終帶動整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的增長。第三，它將進(jìn)一步加速生產(chǎn)國際化進(jìn)程。二戰(zhàn)以來，跨國公司的發(fā)展已經(jīng)促成了以“世界為工廠”，以“各國為車間”的國際生產(chǎn)協(xié)作體系，此次企業(yè)跨國并購無疑將成為跨國公司對外直接投資的一個(gè)重要內(nèi)容，通過跨國公司的發(fā)展進(jìn)而加速經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程。第四，它還對國際間的反托拉斯法和企業(yè)管理制度發(fā)出了挑戰(zhàn)。目前世界上有60多個(gè)國家有反托拉斯法及管理機(jī)構(gòu)。但管理重點(diǎn)、標(biāo)準(zhǔn)和程序各不相同，給跨國并購帶來障礙，甚至相互沖突，而且使并購案耗費(fèi)時(shí)日和行政費(fèi)用，增加并購成本。目前，美國司法部正著手研究同其他國家的跨國并購協(xié)調(diào)問題。一旦具體方案出臺，必將對許多國家企業(yè)和外貿(mào)的立法和司法造成重要影響。
1.政府主導(dǎo)型強(qiáng)制性變遷，人為“割裂”供需鏈
并購作為一種制度變遷過程，從制度變遷的推力來看,可以分為供給主導(dǎo)型強(qiáng)制性制度變遷和需求導(dǎo)向型誘導(dǎo)性制度變遷。目前，我國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)軌過程中體制摩擦和體制約束的“真空”時(shí)期，成為政府直接介入企業(yè)并購行為的重要根源，使企業(yè)并購行為打上很深的行政色彩烙印。理論上，政府驅(qū)動的并購動因隱含了公共利益假設(shè)，并購中政府行為屬于外生變量，基本是出于公共利益目的進(jìn)行相關(guān)調(diào)控和公共管制。實(shí)際上，政府作為一個(gè)層級組織，從中央到地方，是不同層級委托者的人，在多層委托模式下，也有追求自身效用最大化的天然秉性。如地方政府為了控制失業(yè)、促進(jìn)就業(yè)，積極地進(jìn)行“硬性撮合”拉郎配，有動機(jī)讓優(yōu)質(zhì)的上市公司負(fù)擔(dān)地方就業(yè)壓力,甚至不允許企業(yè)在改制中徹底剝離或釋放冗員。另一方面，政府也是由人組成。由于人的有限理性和機(jī)會主義，政府干預(yù)也可能是出于部分官員自我私欲的膨脹，投資政府官員而非消費(fèi)者受益的項(xiàng)目、傾斜的定價(jià)方案人為地扭曲分配機(jī)制，導(dǎo)致企業(yè)并購并非出于企業(yè)自愿，破壞資本市場的平衡原則等。
2.機(jī)械地“重游”制度變遷路徑，創(chuàng)新意識淡薄
從制度創(chuàng)新角度來看,企業(yè)并購制度變遷可以分為首創(chuàng)式制度變遷和跟進(jìn)式制度變遷。首創(chuàng)式制度變遷對于并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)來說,都是一種不斷摸索改進(jìn)新制度過程,沒有現(xiàn)存模板可供復(fù)制,沒有既定的經(jīng)驗(yàn)可供借鑒。這種新目標(biāo)制度變遷需要并購方花費(fèi)較多的時(shí)間和精力來探索、設(shè)計(jì)和試驗(yàn),并在實(shí)踐中依據(jù)企業(yè)自身特點(diǎn)和反饋結(jié)果不斷地進(jìn)行調(diào)整，制度變遷與環(huán)境具有很強(qiáng)的兼容性，制度摩擦成本比較小，有利于企業(yè)自身發(fā)展，但制度變遷的速率比較緩慢，成效具有滯后性，因而許多企業(yè)比較熱衷于模仿跟進(jìn)式制度變遷。這種制度變遷主要是通過整體移植并購企業(yè)現(xiàn)有制度或全盤吸收成功企業(yè)并購經(jīng)驗(yàn)，制度設(shè)計(jì)與探索成本比較低，但由于忽視對“瓶頸焦點(diǎn)”問題特別監(jiān)控，制度的摩擦成本比較高，容易引起僵化、單一的制度變遷模式與企業(yè)豐富復(fù)雜的環(huán)境背景相去甚遠(yuǎn)。如海爾激活“休克療法”進(jìn)行整體制度變遷的成功經(jīng)驗(yàn)，許多并購企業(yè)競相模仿，卻因水土不服多數(shù)以失敗告終，原因就在于忽略了海爾作為并購方有一套優(yōu)質(zhì)的企業(yè)文化，且并購雙方具有相似的文化體系，員工有共同的價(jià)值觀等基本前提條件和配套環(huán)境。
3.注重形式整合，漠視非正式制度滲透效應(yīng)
按新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的解釋，制度就是通過一系列規(guī)章程序來規(guī)范人們行為的選擇范圍，引導(dǎo)人們的道德倫理觀念,以適應(yīng)環(huán)境復(fù)雜性和不確定性要求，降低企業(yè)的交易成本費(fèi)用，以實(shí)現(xiàn)自身效應(yīng)最大化的制度，包括正式制度和非正式制度。正式制度是按照一定意志建立的規(guī)范條例，重視人們的理性邏輯，是企業(yè)的顯性契約，具有強(qiáng)制約束性；非正式制度是基于共同的興趣、愛好、追求等在企業(yè)內(nèi)部自發(fā)地形成一系列行事準(zhǔn)則和行為規(guī)范的立場、觀念（如企業(yè)文化、管理理念、職業(yè)道德等），是企業(yè)的隱性契約，比較注重人的情感邏輯，具有隱蔽性和潛伏性(Fciedberg,1997,2)。在企業(yè)并購實(shí)務(wù)中，正式與非正式的制度是緊密聯(lián)系、融為一體、互相滲透、相互作用，共同規(guī)范和引導(dǎo)著企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營按照習(xí)慣的制度“路徑依賴”軌跡進(jìn)行發(fā)展。
政府垂直命令式并購，并購的制度變遷推動力比較大,但主要集中于對規(guī)章條例等核心正式制度進(jìn)行改革,重點(diǎn)變更調(diào)整相關(guān)人事制度，表象的制度變遷速率比較快，往往忽視對公司價(jià)值觀、習(xí)俗、信念文化、管理理念等非正式制度的整合。另外，政府主導(dǎo)并購并非完全出于雙方內(nèi)在需求，并購企業(yè)迫于行政壓力容易對目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生敵對歧視心理，目標(biāo)企業(yè)也有寄人檐下屈辱感，致使雙方溝通難度加大，阻礙非正式制度順利融合。非正式化制度具有很強(qiáng)的隱蔽性和潛伏性，時(shí)效性具有滯后性，可以各種方式和渠道向其他企業(yè)或其他共同體進(jìn)行輻射和傳播，滲透影響潛力巨大，忽視非正式制度整合效應(yīng)已成為許多企業(yè)并購失敗的主要根源。如美國組織心理學(xué)家和并購專家米切爾.馬科斯(MitchellMarks)指出,“忽視企業(yè)文化等非正式制度整合是60-80%的企業(yè)合并經(jīng)歷緩慢痛苦死亡的主要原因”。
4.排斥異己的非正式制度，難以達(dá)成“共享價(jià)值觀”
具有濃烈行政色彩的并購行為過于強(qiáng)調(diào)“成者為王，敗者為寇”的王者風(fēng)范，偏激地認(rèn)為被并購企業(yè)文化就屬于劣等文化，企圖徹底摧毀和同化被并購企業(yè)的非正式制度，導(dǎo)致在實(shí)際過程中被并購企業(yè)文化中的積極因素被浪費(fèi)，完全忽視非正式制度是人們在企業(yè)內(nèi)部經(jīng)過很長時(shí)間的矛盾、沖突和協(xié)調(diào)形成的具有共同理想追求和價(jià)值觀念下比較默契的企業(yè)文化道德氛圍和管理理念，也忽略了新文化的成功塑造和舊文化的徹底遺忘都需要經(jīng)過漫長的理解消化和吸收而逐漸達(dá)成，并非一蹴而就。如1996年德國博西華收購安徽揚(yáng)子電冰箱廠，強(qiáng)行灌輸“德國企業(yè)”嚴(yán)謹(jǐn)管理理念和精益求精文化氛圍，與揚(yáng)子長期采用的粗放管理理念相沖突，受到了中方激烈反對，導(dǎo)致雙方管理層很難達(dá)成在價(jià)值觀上達(dá)成一致共識，管理和文化制度難以移植，再加上環(huán)境日益復(fù)雜導(dǎo)致博西揚(yáng)陷入困境。
綜上所述，目前我國企業(yè)并購行政色彩還比較濃，以強(qiáng)制性激進(jìn)式變遷為主，誘致性漸進(jìn)式變遷為輔；重視整體自上而下式制度變遷，忽視逐步推進(jìn)式局部制度變遷；重視有形資產(chǎn)的重組整合，忽視無形資產(chǎn)的融合；重視正式制度的制定和執(zhí)行，對非正式制度
二、立足本土環(huán)境，提高企業(yè)并購制度變遷速率
1.刺激企業(yè)并購內(nèi)需，還政府“裁判”本色
從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，政府對企業(yè)并購活動的干預(yù)利弊兼有，關(guān)鍵是如何減少或抑制不正當(dāng)?shù)男姓深A(yù)。并購實(shí)質(zhì)上是相關(guān)經(jīng)濟(jì)實(shí)體產(chǎn)權(quán)契約重新協(xié)調(diào)談判的過程，完全基于企業(yè)自身內(nèi)部發(fā)展的需要，政府不應(yīng)干預(yù)微觀實(shí)體的具體活動，而應(yīng)積極營造公平、合理、健康的競爭環(huán)境，激發(fā)企業(yè)內(nèi)在資本擴(kuò)張的動機(jī)。具體實(shí)際中，要求完善我國資本市場，清晰界定政企職能，鼓勵企業(yè)自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧，培育需求主導(dǎo)型自愿性并購主體，使并購行為完全出于企業(yè)自身生產(chǎn)和經(jīng)營需要，正確地引導(dǎo)企業(yè)通過內(nèi)部漫長、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼{(diào)查和審核對目標(biāo)制度變遷進(jìn)行前瞻性地探索，有目的地與其他產(chǎn)權(quán)主體進(jìn)行善意的并購合作契約,減少制度變遷過程中摩擦成本和實(shí)施成本。
2.因地制宜，實(shí)行多元化的戰(zhàn)略變遷
成功有效的制度變遷，不是簡單地將一種制度改造成另一種制度或強(qiáng)加給另一方，而是在兩者之間找到相互兼容的契機(jī)，通過切入點(diǎn)不斷強(qiáng)化兩種制度在核心價(jià)值觀和目標(biāo)遠(yuǎn)景層面上的融合性和非核心層面上的兼容性。強(qiáng)制性制度變遷比較推崇于徹底改革和同化，雙方企業(yè)制度的兼容性較差，矛盾協(xié)調(diào)難度大，人為地增加了不同制度體系間調(diào)試頻率和磨合成本，減緩了制度變遷的速度，延長并購制度磨合周期。因此，應(yīng)根據(jù)具體環(huán)境特征采用靈活多樣的制度變遷方式，交互推進(jìn)“由外及內(nèi)，層層深入”的新文化或強(qiáng)勢文化疏導(dǎo)機(jī)制和“由內(nèi)及外，循序衍生”思想觀念的漸進(jìn)演變，重視應(yīng)用新企業(yè)發(fā)展遠(yuǎn)景規(guī)劃，調(diào)動雙方企業(yè)員工積極性和凝聚力，鼓勵企業(yè)實(shí)行積極穩(wěn)妥的漸進(jìn)式制度變遷，減少制度的摩擦成本。另外，疏通信息溝通渠道，通過與目標(biāo)企業(yè)交流溝通最大限度地爭取目標(biāo)企業(yè)的積極配合，采取靈活多變的局部制度變遷,增強(qiáng)對局勢的把握能力，減少制度摩擦成本，促進(jìn)兩種不同風(fēng)格的企業(yè)制度自動融合。
3.促進(jìn)兩種制度交匯融合，共創(chuàng)企業(yè)佳績
非正式制度具有“雙刃性”，正確引導(dǎo)利用可以調(diào)動員工職業(yè)道德潛能，塑造共同價(jià)值觀念與理想追求；反之，非正式制度過度游散可能會削弱正式制度的剛性，形成“人治”大于“法治”，情大于法，靈活性有余而規(guī)范嚴(yán)肅性缺乏。這就要求，我們一方面要從正式制度的角度研究和制定一系列公司章程條例來協(xié)調(diào)部門和職位之間的關(guān)系，通過強(qiáng)制命令妥善解決企業(yè)內(nèi)部事由；另一方面，依據(jù)一定的習(xí)俗、文化、共同偏好、情感等積極培育非正式制度，減少并購雙方非正式制度的沖突，增進(jìn)雙方的兼容性。具體如下：（1）并購企業(yè)可以在目標(biāo)企業(yè)內(nèi)舉行聽政會議，廣泛征集被并購企業(yè)的員工心理狀態(tài)方面信息，重構(gòu)目標(biāo)企業(yè)員工的心理契約，最大限度穩(wěn)定民心，保證人力資源的不完全流動性和成本優(yōu)勢，減少人力資源流失所帶來的巨大損失；（2）注意溝通渠道的疏通，規(guī)劃和宣傳企業(yè)美好遠(yuǎn)景，形成一支了解本企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展思路和行業(yè)發(fā)展趨勢、熟悉行業(yè)慣例和當(dāng)?shù)亟?jīng)營環(huán)境、善于溝通、事業(yè)心強(qiáng)的優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)，妥善處理企業(yè)文化間的兼容與矛盾；（3）加強(qiáng)企業(yè)誠信度教育，增強(qiáng)員工敬業(yè)愛崗的職業(yè)道德感，升華目標(biāo)企業(yè)員工自我價(jià)值實(shí)現(xiàn)感和安全歸屬感。
4.弘揚(yáng)目標(biāo)企業(yè)優(yōu)異文化，超越自我
企業(yè)優(yōu)勢文化、高尚道德情操和員工忠誠度等非正式制度在企業(yè)制度整合過程中起著至關(guān)重要的作用,這些非正式制度不僅潛移默化地影響一個(gè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展,可促使企業(yè)員工在共同目標(biāo)的追求下增強(qiáng)溝通，形成團(tuán)結(jié)合作、同甘共苦、任勞任怨的良好企業(yè)文化氛圍，可以有效地彌補(bǔ)并購過程中由于判斷失誤和經(jīng)理層居功自傲等原因?qū)е碌牟①徥?，還可以克服環(huán)境不確定性、信息不對稱和政府失靈帶來的負(fù)面效應(yīng)。培育和引導(dǎo)積極的非正式制度是并購能否達(dá)到預(yù)期效應(yīng)的關(guān)鍵因素，一個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)上的困境并不表示其文化的劣勢和缺乏誠信度，這就要求并購企業(yè)辨證地看待目標(biāo)企業(yè)制度，大力弘揚(yáng)目標(biāo)企業(yè)文化中許多積極的、有較高價(jià)值的要素，盡量減少文化撞擊，加強(qiáng)對“瓶頸焦點(diǎn)”的監(jiān)控，對整合過程中可能起到重大障礙作用的關(guān)鍵因素進(jìn)行重點(diǎn)攻關(guān)。積極地探討和拓寬非正式制度輸送渠道，穩(wěn)妥地解決企業(yè)間制度移植的過敏反應(yīng)，培育企業(yè)新的共同價(jià)值觀，有意識地控制制度的摩擦成本和實(shí)施成本。
[摘要]并購是企業(yè)契約的重新組合協(xié)調(diào)過程，其實(shí)質(zhì)是企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度變遷，變遷的速率和功效很大程度上取決于制度整合是否有效。然而，目前我國企業(yè)并購的行政色彩仍很濃，注重正式制度變遷，忽略非正式制度嵌入；變遷形式比較僵硬化，忽視環(huán)境復(fù)雜性，企業(yè)并購成功率不高?；诖?，本文結(jié)合環(huán)境特征深入剖析影響制度變遷效率的誘致根源，并據(jù)此提出一些完善建議。
[關(guān)鍵詞]并購；制度變遷；正式制度；非正式制度
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論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析
隨著我國改革開放的深入和市場經(jīng)濟(jì)的逐步建立，企業(yè)并購也已成為我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)中較為鮮明的主題。企業(yè)并購作為一項(xiàng)實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略、促進(jìn)企業(yè)資源優(yōu)化配置的方法在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著積極作用。由于各種原因，在并購過程中存在著大量風(fēng)險(xiǎn)，其中又以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最為突出．財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購活動的始終，是決定并購是否成功的重要影響因素。
1 企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述
1.1 企業(yè)并購的概念
企業(yè)并購是企業(yè)兼并或收購的統(tǒng)稱，是并購企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身擴(kuò)張和增長的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對象，并以取得被并購企業(yè)的控制權(quán)作為目的。以現(xiàn)金、有價(jià)證券或者其他形式購買被并購企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實(shí)現(xiàn)方式。
1.2 企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念
企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在并購活動的過程中所存在的各種不確定因素，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的可能性，是并購價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)際嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。
在某種意義上，企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，是各種并購風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購全過程的不確定因素對預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。
2 企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類
2.1 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)
所謂目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)是指在并購過程中，由于對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評估而導(dǎo)致并購企業(yè)財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)損失的可能性。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估是并購交易的精髓，目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)未來收益的大小和時(shí)間預(yù)期。
導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)的因素主要包括：
第一，財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)報(bào)表是企業(yè)價(jià)值評估的重要依據(jù)，如果目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表本身不夠真實(shí)或者經(jīng)過粉飾美化，那么計(jì)算出來的目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值就沒有太大的參考價(jià)值。
第二企業(yè)管理論文，利潤預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)以前年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對了解該企業(yè)的經(jīng)營狀況有很重要的借鑒作用，但是，并購企業(yè)真正關(guān)注的是目標(biāo)企業(yè)的未來收益能力，并以此為主來對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估。
第三，貼現(xiàn)系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)。通過預(yù)測企業(yè)未來價(jià)值增值的方法來評估企業(yè)價(jià)值，貼現(xiàn)率的估計(jì)就是一個(gè)關(guān)鍵問題，而這種估計(jì)由于存在很強(qiáng)的主觀性，往往會造成結(jié)果的不正確。
2.2 流動性風(fēng)險(xiǎn)
并購占用并購企業(yè)大量的流動性資源，將導(dǎo)致并購企業(yè)資產(chǎn)的流動性降低。并購后，并購企業(yè)可能由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難。當(dāng)并購企業(yè)采取現(xiàn)金收購時(shí)，首先考慮的是資產(chǎn)的流動性。流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力越強(qiáng)，并購企業(yè)越能順利、迅速地獲取收購資金論文開題報(bào)告范例。這同時(shí)也說明，并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了并購企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
2.3 融資風(fēng)險(xiǎn)
并購的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購的順利進(jìn)行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購活動能否成功的關(guān)鍵。并購對資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。
如果企業(yè)進(jìn)行并購只是暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到此目的。這時(shí)可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，可能會陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買方是為了長期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營的資金需求，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業(yè)應(yīng)針對目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長短，維持正常的營運(yùn)資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。
2.4 整合風(fēng)險(xiǎn)
在整合期間，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成是各種因素綜合作用的結(jié)果。根據(jù)其表現(xiàn)形式可分為：
第一，企業(yè)財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)。是指并購企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)管理制度、財(cái)務(wù)組織更新、財(cái)務(wù)協(xié)力效應(yīng)等因素的影響，使并購企業(yè)實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的可能性。
第二，資本運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。并購?fù)瓿珊笃髽I(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營過程中，要對企業(yè)的資產(chǎn)、成本、財(cái)務(wù)運(yùn)作、負(fù)債、盈利等財(cái)務(wù)職能按照協(xié)同效益最大化的原則實(shí)施財(cái)務(wù)整合和科學(xué)監(jiān)控，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的并購目的。但由于宏觀環(huán)境和具體環(huán)境的不可確定性，以及企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)行為的管理失誤企業(yè)管理論文，而使企業(yè)并購后未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購目的，會導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)。
第三，盈利能力風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)施并購后企業(yè)資本是否能實(shí)現(xiàn)保值增值、能否帶來預(yù)期的投資回報(bào)是并購企業(yè)最為關(guān)心的問題。企業(yè)并購后的盈利能力風(fēng)險(xiǎn)，不僅關(guān)系到企業(yè)的持續(xù)生存問題，同時(shí)也關(guān)系到管理者和其他股東的未來收益與債權(quán)人長期債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)程度。
3 企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范
3.1 盡量獲取目標(biāo)企業(yè)全面準(zhǔn)確的信息，降低企業(yè)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)
中小企業(yè)對并購前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范，應(yīng)采取以下對策：
3.1.1 對目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審查。
目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表是并購過程中首要信息來源與重要價(jià)值評估依據(jù)。其數(shù)據(jù)的真實(shí)性對評估結(jié)果有著重要作用。因此，為了防范價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)，首先就要對目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表審查。對目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行清理。評價(jià)目標(biāo)企業(yè)的會計(jì)計(jì)量和確認(rèn)及會計(jì)處理方法是否符合相關(guān)準(zhǔn)則和規(guī)定，財(cái)務(wù)狀況、財(cái)務(wù)比率是否恰當(dāng)，是否有人為操縱利潤的情況。
3.1.2 采用恰當(dāng)?shù)墓纼r(jià)方法合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。
目標(biāo)企業(yè)的估值定價(jià)是非常復(fù)雜的．一般需要各種估價(jià)方法進(jìn)行綜合運(yùn)用，采用不同的價(jià)值評估方法對同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評估，可能會得到不同的并購價(jià)格。并購企業(yè)可根據(jù)并購動機(jī)、并購后目標(biāo)企業(yè)掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。常用的方法有清算價(jià)值法、市場價(jià)值法、現(xiàn)金流量法。總之，對目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估應(yīng)當(dāng)根據(jù)并購的特點(diǎn)，選擇較為恰當(dāng)?shù)牟①徆纼r(jià)模型。
3.2 合理確定融資結(jié)構(gòu)
在企業(yè)并購中，合理確定融資結(jié)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)將風(fēng)險(xiǎn)控制放在首位，然后考慮成本最小化。因?yàn)橐坏┤谫Y失敗，將會導(dǎo)致企業(yè)并購的財(cái)務(wù)危機(jī)，這樣成本最小化也就失去了意義。并購融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤谶x擇融資方式時(shí)要考慮擇優(yōu)順序。
具體而言：(1)測算企業(yè)可利用自有資金的數(shù)量和時(shí)間。準(zhǔn)確預(yù)測企業(yè)可以利用的自有資金的數(shù)量和時(shí)間，對于合理使用自有資金，優(yōu)化企業(yè)并購融資結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。(2)推算企業(yè)償債的能力和負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模。準(zhǔn)確測算企業(yè)的償債能力，并根據(jù)償債能力確定融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模，對于合理確定負(fù)債融資規(guī)模和避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有重要作用。(3)確定并購的股權(quán)融資規(guī)模。
3.3 增強(qiáng)杠桿收購中目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性杠桿
收購的特征決定了償還債務(wù)的主要來源是整合后目標(biāo)企業(yè)未來的現(xiàn)金流量。首先，目標(biāo)企業(yè)必須是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)小，產(chǎn)品有較為穩(wěn)固的需求和市場，發(fā)展前景較好，才能保證收購以后有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來源。其次，收購前并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的長期債務(wù)都不宜過多，這樣才能保證預(yù)期較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量能夠支付經(jīng)常性的利息支出論文開題報(bào)告范例。最后，并購企業(yè)最好在日常經(jīng)營中能提取一定的現(xiàn)金作為償債基金以應(yīng)付債務(wù)高峰的現(xiàn)金需要，避免出現(xiàn)技術(shù)性破產(chǎn)而導(dǎo)致杠桿收購的失敗。
3.4．整合期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范
企業(yè)實(shí)施并購后，財(cái)務(wù)必須實(shí)施一體化管理。目標(biāo)企業(yè)必須按并購企業(yè)的財(cái)務(wù)管理模式進(jìn)行整合。中小企業(yè)并購后財(cái)務(wù)整合的必要性體現(xiàn)在以下方面：
首先，財(cái)務(wù)整合的必要性來自于財(cái)務(wù)管理在公司運(yùn)營中的重要作用。任何企業(yè)如果沒有一套健全高效的財(cái)務(wù)管理體系，就不可能健康成長。許多中小企業(yè)之所以被并購，正是由于財(cái)務(wù)管理不善企業(yè)管理論文，成本費(fèi)用居高不下，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，反映到產(chǎn)品成本上便是無競爭優(yōu)勢。
其次，財(cái)務(wù)整合是發(fā)揮企業(yè)并購所具有的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)保證。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要是指并購給企業(yè)財(cái)務(wù)方面帶來的各種效益。一般表現(xiàn)在：通過并購實(shí)現(xiàn)合理避稅，預(yù)期效應(yīng)對并購的巨大刺激作用。這些都需要在財(cái)務(wù)整合的基礎(chǔ)上得以實(shí)現(xiàn)。
最后，財(cái)務(wù)整合是實(shí)現(xiàn)并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)有效控制的途徑，更是實(shí)現(xiàn)并購戰(zhàn)略的重要保障。并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營實(shí)施有效控制，并做出及時(shí)、準(zhǔn)確的決策，重要的前提是具有充分的信息。一般而言，并購雙方的會計(jì)核算體系、定額體系、考核體系、財(cái)務(wù)制度等并不完全一致．因此并購企業(yè)客觀要求統(tǒng)一會計(jì)口徑，才能實(shí)施有效控制。
4 結(jié)論
并購是市場經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)擴(kuò)張的一個(gè)重要工具。對大多數(shù)企業(yè)來說，并購比內(nèi)部擴(kuò)張更能有效地促進(jìn)企業(yè)成長。在并購中，企業(yè)財(cái)務(wù)管理是整個(gè)并購過程中重要且關(guān)鍵的一環(huán)。在并購中，企業(yè)應(yīng)該重視財(cái)務(wù)管理環(huán)節(jié)，要意識到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并采取相應(yīng)措施來盡量減少風(fēng)險(xiǎn)。這樣，才能為成功的并購打下良好的基礎(chǔ)。同時(shí)，政府與企業(yè)都應(yīng)樹立憂患意識，通過促進(jìn)優(yōu)勢企業(yè)并購快速提高我國的整體競爭能力，并在未來開放的市場中占有一席之地。
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