時(shí)間：2023-03-08 15:35:20
序論：在您撰寫投資分析論文時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
盡管有證據(jù)顯示，中國在軟件出口業(yè)務(wù)也有可能象印度那樣形成10億美元的年產(chǎn)值，但由于種種原因，中國的軟件出口業(yè)務(wù)未有明顯突破（詳情請參考附錄1）。在這里談的，主要是國內(nèi)適于投資的具自主版權(quán)和品牌的軟件公司。
未來5年內(nèi)，因?yàn)槲鞣焦救哉莆罩芏嗉夹g(shù)秘密、豐富的市場經(jīng)驗(yàn)和知名度，軟件制造業(yè)的發(fā)展仍以西方公司為主導(dǎo)。基本上，中國軟件開發(fā)者在幾個(gè)方面的軟件上難有大作為：
1操作系統(tǒng)。
國內(nèi)軟件業(yè)在各種操作系統(tǒng)上，盡管曾在80年代中期到90年代初期曾出品過一些DOS的改進(jìn)型如CCDOS、UCDOS和曉軍等，但自90年代初，已徹底失去了市場。除了在一些專用的系統(tǒng)外，操作系統(tǒng)的市場被微軟公司的MS-DOS、MS-WINDOWS系列、NOVELL公司的網(wǎng)絡(luò)操作系統(tǒng)系列和UNIX所占領(lǐng)。操作系統(tǒng)的技術(shù)含量及規(guī)模是屬于最高最大的一種計(jì)算機(jī)軟件，其開發(fā)和成熟需要高昂的投資和幾年的時(shí)間，所以，到今天，只有象MICROSOFT、IBM、SUN、SCO、NOVELL和HP這些巨人級的公司才有能力去開發(fā)和推廣。特別是高端的操作系統(tǒng)，要求高度的穩(wěn)定性可靠性；其開發(fā)到產(chǎn)品成熟，除了要有高質(zhì)素的開發(fā)隊(duì)伍外，還需要多年大規(guī)模的測試和使用來發(fā)現(xiàn)和改進(jìn)不足之處，而市場推廣的力量也是重要因素之一。
據(jù)報(bào)，中國有關(guān)部門已組織開發(fā)了具有自主版權(quán)的中文UNIX系統(tǒng)。從技術(shù)來說，UNIX系統(tǒng)源遠(yuǎn)流長，備受學(xué)術(shù)界垂青，技術(shù)成熟而開放，有多個(gè)版本的UNIX的源代碼可從公開渠道得到，而上述的有關(guān)部門更從SCO得到了整套的UNIX源代碼，所以，可以相信，中國有關(guān)部門開發(fā)的這版UNIX相信會有足夠高的性能和質(zhì)量，并且，如果國家有關(guān)部門能給與其市場上支持，這版UNIX相信能在政府部門、國有大型企業(yè)占據(jù)相當(dāng)?shù)姆蓊~。然而，沒有什么證據(jù)顯示有任何的中國公司有意或有實(shí)力發(fā)展個(gè)人計(jì)算機(jī)的操作系統(tǒng)與西方公司分庭抗禮。作為投資者，必須看到，UNIX的應(yīng)用在于高端市場。而更廣大的低端市場現(xiàn)在已給Microsoft所統(tǒng)治，國內(nèi)外的開發(fā)者已失去市場時(shí)機(jī)；除非能有全面獨(dú)到之處，否則業(yè)界無人能對MS有絲毫威脅。目前，只有SUN公司以其JAVA技術(shù)成為業(yè)界唯一與MS對撼的公司。
2開發(fā)工具。
在這方面的市場，MICROSOFT、IBM、BORLAND，AUTODESK，ORACLE，SCO等有出色的表現(xiàn)，它們的開發(fā)工具在各自應(yīng)用的專業(yè)上，都有舉足輕重的地位。到目前為止，中國的軟件商只能出品一些小型的開發(fā)工具，難有大的營業(yè)額。沒有證據(jù)顯示有中國公司有意或有實(shí)力出品象VisualBasic,BorlandC++,Delphi,Oracle這樣的“大手筆”。
總結(jié)：
在這兩個(gè)領(lǐng)域，中國的軟件從業(yè)者曾作出很大努力，推出的產(chǎn)品包括CCDOS，UCDOS，多種漢卡等，但它們3、4年前已從市場上消失，盡管還有一些計(jì)算機(jī)用戶在使用它們。一些“山寨公司”幾年前推出的各種基于FOX產(chǎn)品的自動程序生成器還有人在使用，但這類產(chǎn)品的市場已經(jīng)消失?；旧蟻碚f，中國的軟件從業(yè)者在在這兩個(gè)領(lǐng)域的市場已喪失貽盡。不過，偶爾可以發(fā)現(xiàn)一些例外，中文之星做為外掛的中文系統(tǒng)，還有一定的市場份額；1996年，IBM與四通利方公司達(dá)成協(xié)議，今后IBM在中國銷售的部分計(jì)算機(jī)，將預(yù)裝利方多元支撐系統(tǒng)。然而，這些產(chǎn)品最終都是掛靠在微軟的系統(tǒng)上。另外，北方一些公司推出了如‘青鳥’等應(yīng)用開發(fā)工具，據(jù)報(bào)道，其性能很好，但未有與外國類似產(chǎn)品做比較。在市場上也沒聽說過那個(gè)應(yīng)用是用這些國產(chǎn)的開發(fā)工具開發(fā)的，技術(shù)書店也不見這方面的參考書。這兩個(gè)領(lǐng)域要求軟件公司要有強(qiáng)大的技術(shù)力量和市場機(jī)器，其中，市場機(jī)器這一因素相信是國內(nèi)軟件公司在兩三年內(nèi)難以有所發(fā)展。
3應(yīng)用軟件。
在以下幾個(gè)種類的應(yīng)用軟件，中國公司已經(jīng)可以跟西方公司分庭抗禮：
抗病毒軟件
在抗病毒軟件領(lǐng)域，西方公司有SCAN系列、NORTONANTIVIRUS系列，CPANTIVIRUS系列等，而中國公司出的KV系列和KILL系列等，在中國較具影響力，其性能和技術(shù)先進(jìn)性比西方公司的同類軟件有過之而無不及。這類軟件的開發(fā)主要倚重于一兩個(gè)天才專家的編程技巧，開發(fā)規(guī)模較小（所以很適合中國人），銷售的投入很小，一旦技術(shù)上成功，很容易就會有市場的成功隨之而來，贏利豐厚?？傊?，營運(yùn)的成本很低。然而，這個(gè)行業(yè)給投資者的空間很小。
排版軟件
盡管MICROSOFT、LOTUS等已從中國人手里搶走了中文字處理軟件的主導(dǎo)地位，然而，漢字排版軟件仍是中國公司的天下，有方正、華光等，并且，方正排版系統(tǒng)已打入日本、韓國和海外華人社區(qū)的中文報(bào)業(yè)市場，其原因如下：
1以北大方正為代表的中國公司在這方面的技術(shù)和資金的投入較早較多，理論和技術(shù)基礎(chǔ)雄厚，與排版從業(yè)者聯(lián)系緊密，產(chǎn)品的性能、質(zhì)量和客戶支持都能滿足用戶的需求；
2無論排版軟件如何先進(jìn)，有關(guān)的操作仍然是復(fù)雜的，用戶不會輕易換個(gè)軟件來重新學(xué)習(xí)操作一遍。
3方正已在漢字排版市場上占統(tǒng)治地位，另外國同行望而卻步。
當(dāng)然，中國公司也很難切入拉丁文排版市場，這不僅僅是技術(shù)問題，還是市場問題。
財(cái)務(wù)軟件
這方面的軟件基本上由中國公司的產(chǎn)品統(tǒng)治市場。（請參閱另文：關(guān)于投資財(cái)會軟件的可行性的分析）
MRPII軟件
MRP經(jīng)歷了30多年的發(fā)展,已是非常成熟的技術(shù)。MRP-Ⅱ把企業(yè)的設(shè)計(jì)、采購、生產(chǎn)、財(cái)務(wù)、營銷等各個(gè)環(huán)節(jié)集成起來，共享信息和資源，有效地支撐經(jīng)營決策，達(dá)到降低庫存、提高生產(chǎn)效能和質(zhì)量、快速應(yīng)變的目的。在MRPII領(lǐng)域，境外十幾家MRPⅡ軟件公司早已進(jìn)入中國市場，如美國的SSA公司、EMS公司、JDEdwards和四班公司，臺灣的漢康軟件公司。國內(nèi)多家軟件企業(yè)和科研院校開發(fā)或二次開發(fā)了多個(gè)MRPII產(chǎn)品，如天津企星公司、北京利瑪信息技術(shù)有限公司、山東浪潮集團(tuán)、上海啟明軟件有限公司等推出了商品化的MRPII產(chǎn)品。一些軟件業(yè)人士評論說財(cái)務(wù)軟件公司最適合發(fā)展MRPII。
基于INTERNET應(yīng)用的軟件
盡管INTERNET有十幾年的歷史，其大規(guī)模的發(fā)展和應(yīng)用是94年開始的。各路商家積極開拓在INTERNET上的應(yīng)用軟件。在INTERNET應(yīng)用軟件的技術(shù)方面，中國公司與外國公司的技術(shù)差距比較小。INTERNET應(yīng)用軟件的開發(fā)還是一個(gè)比較年輕的生意，開發(fā)的過程有新的特點(diǎn)，一些西方的老牌大公司的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)和秘密未必在INTERNET應(yīng)用軟件上用得上。這給一些能發(fā)現(xiàn)市場機(jī)會公司帶來機(jī)遇。SUN公司在北京和上海設(shè)立了研究JAVA應(yīng)用的合作機(jī)構(gòu)，估計(jì)中國軟件業(yè)界在98年下半年或99年很有可能出若干基于INTERNET或JAVA的應(yīng)用。
辦公室自動化應(yīng)用軟件
這主要指基于信息流的辦公室自動化應(yīng)用。曾經(jīng)，辦公室自動化應(yīng)用軟件的開發(fā)是規(guī)模大，技術(shù)復(fù)雜的工程。然而，由于LOTUSNOTE的出現(xiàn)，其開發(fā)已變得相當(dāng)輕松。近幾年，眾多大大小小的公司在這個(gè)行業(yè)有所發(fā)展。（將另文論述）
PDA軟件
微軟已開發(fā)出支持PDA的操作系統(tǒng)。中文PDA的最大生產(chǎn)商權(quán)智公司已打算在98年提供給第三方以PDA的開發(fā)工具。這樣，將會結(jié)束PDA生產(chǎn)商自己生產(chǎn)應(yīng)用軟件的局面，并通過第三方的應(yīng)用軟件，更好地拓展PDA的用途，從而擴(kuò)大PDA銷量。所以，一家有靈敏市場嗅覺并愿意與PDA廠商合作的軟件公司將是一個(gè)很好的投資對象。據(jù)聞，某PDA生產(chǎn)商準(zhǔn)備在PDA上裝配JAVAVM，因而，一家善于用JAVA作開發(fā)的公司有可能在PDA應(yīng)用市場上分一杯羹。從國際潮流看，PDA的應(yīng)用前景還有增長勢頭。
多媒體出版物及其開發(fā)工具
多媒體出版物的出版，一般來說不屬于軟件的開發(fā)，其成功依靠的是出版物的內(nèi)容和編排。如果一個(gè)出版公司能有一批優(yōu)秀的策劃和美編人員、良好的組織建議：
以上所述并不包含計(jì)算機(jī)軟件的各個(gè)類別。象CAD/CAM軟件，以前也做過調(diào)查研究，行業(yè)前景很好，可惜缺乏投資空間。
另外，在一些國人能有所作為的軟件領(lǐng)域，其相應(yīng)的公司絕大部分在北方，尤其是北京。在辦公自動化應(yīng)用軟件領(lǐng)域和多媒體出版物領(lǐng)域和基于INTERNET應(yīng)用領(lǐng)域，深圳和珠海的軟件園可能會有相應(yīng)的軟件公司落戶。
關(guān)鍵詞跨國銀行對外直接投資理論分析
關(guān)于銀行業(yè)進(jìn)行對外直接投資的動因及其理論淵源的研究，西方學(xué)者大都借鑒跨國公司的對外直接投資理論進(jìn)行分析。由于跨國銀行是以提供金融服務(wù)為經(jīng)營對象的特殊的金融服務(wù)性企業(yè)，所以對跨國銀行發(fā)展動因的理論分析，又不同于一般的跨國企業(yè)。
1比較利益理論———產(chǎn)業(yè)組織理論的延伸
對跨國銀行理論的研究是在跨國公司理論的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，1960年，史蒂文·海默在他的博士論文中開創(chuàng)性地將傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)組織理論應(yīng)用于對跨國公司對外直接投資的分析。產(chǎn)業(yè)組織理論是以同一商品市場的企業(yè)關(guān)系為研究對象，以產(chǎn)業(yè)內(nèi)的最佳資源分配為目標(biāo)，研究產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)規(guī)模以及企業(yè)之間競爭與壟斷關(guān)系的應(yīng)用經(jīng)濟(jì)理論。
美國芝加哥大學(xué)商學(xué)院的羅伯特·阿利伯教授在產(chǎn)業(yè)組織理論的基礎(chǔ)上研究跨國銀行對外發(fā)展的比較優(yōu)勢。阿利伯得出的結(jié)論是：在給定的市場上，銀行的效率和銀行的數(shù)量是反向關(guān)系的，即銀行在集中率高﹙數(shù)量少﹚的國家比集中率低﹙數(shù)量多﹚的國家有更高的收益，也就是說在銀行集中率越高的國家，銀行的存貸利息差越大，其銀行體系的效率越高，未來的成長潛力越大。在銀行高度集中的國家，銀行的規(guī)模往往很大，相對較小的國內(nèi)市場限制了這些銀行的發(fā)展，只有走向國際市場，才能實(shí)現(xiàn)其規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。
美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家赫伯特·格魯貝爾在產(chǎn)業(yè)組織理論的基礎(chǔ)上提出了跨國銀行功能的三分類理論，這個(gè)理論回答了跨國銀行在與東道國的競爭中如何獲取比較優(yōu)勢。格魯貝爾將跨國銀行分為跨國零售型、跨國服務(wù)型和跨國批發(fā)型三種類型，每種類型都有相應(yīng)的比較優(yōu)勢。跨國銀行會根據(jù)自身的優(yōu)勢實(shí)行不同的發(fā)展戰(zhàn)略，以便發(fā)揮優(yōu)勢，避免趨同，尋找自己的利潤增長點(diǎn)。格魯貝爾的三分類理論為跨國銀行理論研究提供了一個(gè)新思路。
2內(nèi)部化理論———交易費(fèi)用理論的延伸
1937年科斯在其著名論文《企業(yè)的性質(zhì)》中首次提出了“交易費(fèi)用”的概念。內(nèi)部化理論是科斯交易費(fèi)用理論在跨國公司對外投資戰(zhàn)略中的一種應(yīng)用，最初由巴克萊和卡森提出?？ㄉ凇犊鐕y行演變的理論透視》一書中，用“內(nèi)部化理論”來解釋跨國銀行形成和發(fā)展的原因。他認(rèn)為，由于金融市場的不完善及處于國際財(cái)務(wù)保密等一些特殊金融服務(wù)的需要，有些金融業(yè)務(wù)很難與別國銀行合作展開，而跨國銀行通過遍布全球的分支機(jī)構(gòu)的靈活性，可以降低金融交易的成本和風(fēng)險(xiǎn)。
內(nèi)部化理論的兩個(gè)假設(shè)前提是企業(yè)利潤最大化和不完全市場，強(qiáng)調(diào)市場的不完全性如何使企業(yè)將壟斷優(yōu)勢保留在企業(yè)內(nèi)部,并通過企業(yè)內(nèi)部使用而取得優(yōu)勢的過程。當(dāng)這一過程超越國界便會形成跨國企業(yè)。內(nèi)部化理論認(rèn)為,中間產(chǎn)品市場上的不完全競爭,是導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部化的根本原因。這些中間產(chǎn)品,不只是半成品、原材料,更為重要的是專利、專有技術(shù)、商標(biāo)、商譽(yù)、管理技能和市場信息等知識產(chǎn)品。由于中間產(chǎn)品市場的不完全,企業(yè)在進(jìn)行知識產(chǎn)品的外部交易時(shí),存在著泄密的危險(xiǎn)和定價(jià)的困難,企業(yè)為了克服這些障礙需要付出高昂的交易費(fèi)用,所以外部市場對于中間產(chǎn)品的交易既是昂貴的,又是低效的。企業(yè)不得不以內(nèi)部交易機(jī)制來取代外部市場,將知識產(chǎn)品的配置和使用置于統(tǒng)一的所有權(quán)之下,并在對外直投資中加以利用,從而降低交易費(fèi)用,使企業(yè)的技術(shù)投資獲得充分的報(bào)償。
跨國銀行不僅向客戶提供最終產(chǎn)品,而且還進(jìn)行研究開發(fā)、培訓(xùn)員工、形成獨(dú)具特色的服務(wù)技術(shù)和管理技能等,并利用轉(zhuǎn)移價(jià)格通過跨國銀行網(wǎng)絡(luò)銷售這些中間產(chǎn)品。由于信息不對稱,這些中間產(chǎn)品很難定價(jià),因而存在不完全外部市場,因此傳統(tǒng)自由貿(mào)易的赫克塞爾———俄林模型(以下簡稱H-O模型)不再適用。為了克服外部市場不完全性,跨國銀行通過組織內(nèi)部市場以降低交易費(fèi)用,此時(shí)H-O模型中的國家特有優(yōu)勢變?yōu)槠髽I(yè)特有優(yōu)勢,正是這種優(yōu)勢激發(fā)了銀行服務(wù)的跨國界延伸,因而內(nèi)部化的前提條件是不完全市場。由于市場不完全,銀行在讓渡其中間產(chǎn)品時(shí)難以保障自身的權(quán)益,也不能通過市場來配置其資源,保證銀行效益最大化。通過形成中間產(chǎn)品的內(nèi)部市場,銀行可保留對中間產(chǎn)品的控制權(quán),防止中間產(chǎn)品的擴(kuò)散以免失去這種優(yōu)勢,所以中間產(chǎn)品的內(nèi)部市場化尤為重要。中間產(chǎn)品優(yōu)勢是銀行的公共產(chǎn)品,通過離岸擴(kuò)張這種優(yōu)勢可被充分利用。20世紀(jì)60年代美國銀行向歐洲市場發(fā)展可以很好地說明內(nèi)部化理論，60年代初期，歐洲美元市場形成，歐洲市場寬松的監(jiān)管環(huán)境及較高的獲利水平吸引了大量美國銀行向歐洲市場投資，1963年，美國政府實(shí)行利息平衡稅、自愿對外貸款計(jì)劃等條例限制美國銀行對國外客戶貸款以防資本外留。美國銀行為了逃避這些管制，紛紛在國外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，特別是在倫敦從事歐洲市場業(yè)務(wù)?？鐕y行從事歐洲業(yè)務(wù)的機(jī)理有:由于跨國銀行在國際貿(mào)易和投資中的地位,它們能內(nèi)部化對某種貨幣的優(yōu)勢；由于跨國銀行僅與大客戶打交道,它們提供的產(chǎn)品具有優(yōu)勢,因而跨國經(jīng)營可以在比較低的固定成本下內(nèi)部化這種比較優(yōu)勢；跨國銀行通過跨國界經(jīng)營以逃避國內(nèi)監(jiān)管趨嚴(yán)引起不斷增加的經(jīng)營成本并將其內(nèi)部化。
銀行實(shí)行市場內(nèi)部化的目的是消除市場缺陷,目標(biāo)是獲得內(nèi)部化本身的收益,但市場的內(nèi)部化也會增加其它成本,銀行此時(shí)必須承擔(dān)分配和定價(jià)成本,所以市場內(nèi)部化也并不是沒有成本的。銀行市場內(nèi)部化的進(jìn)程取決于其對內(nèi)部化收益與成本比較的結(jié)果,內(nèi)部化最好的結(jié)果是邊際成本等于邊際收益。
3國際生產(chǎn)折衷理論———對跨國公司各種理論的折衷
國際生產(chǎn)折衷理論是由英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧寧提出的。1977年,英國里丁大學(xué)教授約翰·鄧寧發(fā)表著名論文《貿(mào)易,經(jīng)濟(jì)活動的區(qū)位和跨國企業(yè):折衷理論探索》,提出了國際生產(chǎn)折衷理論。鄧寧認(rèn)為：早期理論都只是對跨國公司行為作了部分的解釋,不能成為跨國公司的一般理論。他強(qiáng)調(diào),對外直接投資、對外貿(mào)易以及向國外生產(chǎn)者發(fā)放許可證往往是同一企業(yè)面臨的不同選擇,不應(yīng)將三者割裂開來。應(yīng)該建立一種綜合性的理論,以系統(tǒng)說明跨國公司對外投資的動因和條件。他把自己的理論稱為折衷理論,其意圖是要集百家之長,熔眾說于一爐,建立跨國公司的一般理論。
鄧寧認(rèn)為，一國企業(yè)﹙包括跨國銀行﹚之所以能跨國經(jīng)營，關(guān)鍵在于擁有：所有權(quán)優(yōu)勢。主要表現(xiàn)為企業(yè)所擁有的某些無形資產(chǎn)，特別是專利、專用技術(shù)和其他知識產(chǎn)權(quán)；內(nèi)部化優(yōu)勢。這是指擁有無形資產(chǎn)所有權(quán)優(yōu)勢的企業(yè)，通過擴(kuò)大自己的組織和經(jīng)營活動，將這些優(yōu)勢的使用內(nèi)部化的能力；區(qū)位優(yōu)勢。這是指特定國家或地區(qū)存在阻礙出口的因素而不得不選擇直接投資，或者使直接投資比出口更有利的各種因素。區(qū)位優(yōu)勢是造成對外直接投資的充分條件，當(dāng)一個(gè)企業(yè)同時(shí)具備前兩種優(yōu)勢，并能確認(rèn)獲得特定國家或地區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢時(shí)，對外投資常常是企業(yè)不可避免的選擇。鄧寧對這三種優(yōu)勢的分析見表1。
根據(jù)鄧寧的國際生產(chǎn)折衷理論分析框架,我們可以從不同的角度分析各種因素對銀行業(yè)對外直接投資區(qū)位選擇的影響見表2。
4總結(jié)
以上各種理論各有側(cè)重，但總體上遵循這樣的機(jī)理：當(dāng)銀行境外業(yè)務(wù)比境內(nèi)業(yè)務(wù)存在超額利潤，即收入更高或成本更低時(shí)，銀行境外投資就更有利可圖，實(shí)現(xiàn)凈收益的最大化，從而產(chǎn)生國際化經(jīng)營的動機(jī)?？梢杂靡粋€(gè)模型來分析此結(jié)論。
模型假定：①銀行和廠商一樣，是具有有限理性的“經(jīng)濟(jì)人”。②金融市場由境內(nèi)市場和境外市場兩部分組成。③銀行占有有限的生產(chǎn)要素。④金融市場為非完全競爭市場，包含以下幾點(diǎn)：a.要素流動限制，要素報(bào)酬國家間差別化；b.金融產(chǎn)業(yè)流動限制，金融產(chǎn)品價(jià)格國家間差別化。c.各國稅負(fù)、技術(shù)水平、風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)不一致，且不同市場均存在信息成本。d.有些國家存在金融管制，產(chǎn)品價(jià)格（如利率）并非市場出清。
銀行在國內(nèi)、國外要素投入的過程為：
MRi＝αIim﹢bi；MRj＝βIjn﹢bj；
s.t.m﹤0,n﹤0,TR＝Ri﹢Rj,I＝Ii﹢Ij
其中，MR為邊際收益，I為投資量，TR為總收益，R為收益，i為境內(nèi)，j為境外，則:
maxTR＝dTR∕dIi＝0,推出MRi＝MRj
由于是非自由競爭市場，m≠n,bi≠bj,α≠β,則:
MRi＝MRj推出αIim﹢bi＝βIjn﹢bj
當(dāng)βIjn﹤αIim﹢bi－bj時(shí)，Ij＞Ii
即此時(shí)銀行在境外業(yè)務(wù)的收益比境內(nèi)業(yè)務(wù)的收益大（收入更高或成本更低），這時(shí)銀行境外投資的收益最大，產(chǎn)生跨國經(jīng)營的動機(jī)。無論是用哪一種理論來說明跨國銀行的國際投資，最終都是在當(dāng)境外投資存在超額利潤即境外收益比境內(nèi)收益大進(jìn)行國際投資的。
參考文獻(xiàn)
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受到歐美股市大跌的影響，今日滬深兩市股指集體低開，不過開盤后快速拉升走強(qiáng)，并沒有在低位徘徊過長時(shí)間?？墒俏绾笊瞎チα肯?，大盤開始震蕩走低，不少前期強(qiáng)勢股也開始進(jìn)入明顯的走弱調(diào)整狀態(tài)。
截至發(fā)稿，滬指下跌0.46%，報(bào)收3090點(diǎn)；深成指下跌0.56%，報(bào)收9974點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板下跌0.5%，報(bào)收1813點(diǎn)。
盤面上，采掘服務(wù)、兩桶油改革、海工裝備等板塊漲幅居前；銀行、雄安新區(qū)、非汽車交運(yùn)等板塊跌幅居前。滬股通凈流入1.85億，深股通凈流入8.39億。
【如何看待行情】
近期借助“一帶一路”以及監(jiān)管釋放緩和信號，加上時(shí)間窗共振，大盤自5月11日起走出了四連陽，但仍處于存量資金博弈，今日大盤技術(shù)調(diào)整，但是目前看還固守均線，周五股指期貨交割日預(yù)計(jì)劇烈震蕩為主。
其次特朗普"泄密門"事件開始發(fā)酵，如同一只“黑天鵝”翱翔在全球金融市場的上空，讓全球股市集體“感冒”。據(jù)消息報(bào)道，美國國會眾議員周三推文稱，呼吁彈劾特朗普，全球市場避險(xiǎn)情緒大爆發(fā)，美元、歐美股市狂泄，避險(xiǎn)品種的黃金狂飆。
不過，此事件對A股影響力度有限，指數(shù)全天維持窄幅震蕩。盡管指數(shù)調(diào)整不大，但個(gè)股整體水下游，市場的題材如同一盤散沙，除了石油板塊稍微強(qiáng)勢外，其它的題材基本處于熄火的狀態(tài)，雄安新區(qū)以及一帶一路成為主要?dú)⒌霸獌础?，次新股上演漲跌停潮的大戲，個(gè)股處于嚴(yán)重分化格局。
最后，短期市場自5月11日起進(jìn)入修復(fù)的時(shí)間窗口，但短期的操作窗口只適合激進(jìn)型操作者，但是我認(rèn)為不是觸底之后的反轉(zhuǎn)，而是下跌趨勢中的修復(fù)性行情，看熱鬧賺錢難。
【操作策略】
熱點(diǎn)切換快，逢低參與思路為主，追漲風(fēng)險(xiǎn)仍較大，部分個(gè)股還會還有利空地雷，短期仍須偏重防御和控倉。暫且拋開這些外在因素不說,A股方面,雄安新區(qū)再次轉(zhuǎn)入補(bǔ)跌階段,對大盤形成壓制,預(yù)計(jì)短線指數(shù)將會繼續(xù)在3050點(diǎn)-3120點(diǎn)附近震蕩為主。對于短線漲幅過高的個(gè)股建議回避為主，對于個(gè)股嚴(yán)重超跌的繼續(xù)觀察看持續(xù)力度，短線仍需控制好倉位，雄安新區(qū)需要耐心等候再次低吸機(jī)會！大盤未來有望構(gòu)筑W型的“右腳”底部趨勢。耐心等待低點(diǎn)的確認(rèn)。
有報(bào)紙稱:“北京看城頭,西安看墳頭,杭州看人頭”。此言一語道出了旅游產(chǎn)業(yè)特色的豐富性和差異性。不論是先天資源還是后天人為建筑,旅游資源能吸引越來越多的人前去消費(fèi),卻是不容爭議的事實(shí)。旅游產(chǎn)業(yè)的前景是非常廣闊的。
(一)國際旅游顯著增長
國際旅游見旺的原因有:一是隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展,國際間的合作與交流日漸頻繁;二是電子郵件等現(xiàn)代化新聞媒體的迅速傳播,使每一塊旅游資源大現(xiàn)于世界,吸引了消費(fèi)者;三是政治交往伴生而來的觀光考察顯著增多;四是多數(shù)國家和地區(qū)在打出旅游這張牌時(shí),讓消費(fèi)者在飲食、衛(wèi)生、購物、風(fēng)俗游等方方面面有相當(dāng)周全的考慮,使消費(fèi)者在旅游的同時(shí)增長了見識,開闊了眼界,身心得到莫大享受,從而刺激了消費(fèi)。
(二)國內(nèi)旅游行情看好
近年來,國內(nèi)旅行社如雨后春筍,遍地而生。原因在于各地都看中了旅游產(chǎn)業(yè)這塊大蛋糕,各自利用獨(dú)特的地理、資源、風(fēng)情等優(yōu)勢,開發(fā)出了“山水游、故居游、遺址游、民俗風(fēng)情游”等旅游特色產(chǎn)品,給消費(fèi)者提供了一份相當(dāng)豐盛的“滿漢全席”。讓各個(gè)階層的消費(fèi)者事前有選擇,游覽有特色,游后有余味,這是國內(nèi)旅游興盛的本質(zhì)所在。
二、旅游投資的著眼點(diǎn)
發(fā)展經(jīng)濟(jì)離不開投資,投資就脫離不開一個(gè)趨向問題。以渾源北岳恒山和懸空寺為例,旅游投資的著眼點(diǎn)應(yīng)放在以下幾個(gè)方面:
(一)改善交通環(huán)境
影響旅游產(chǎn)業(yè)的主要瓶頸之一是交通。近年來,渾源縣委、縣政府大樹旅游城市新形象,圍繞旅游方面的交通作了不少文章。先后修建了國家森林公園牌樓至北岳恒山后背恒陰路,拓寬整修了恒山隧洞,2002年動工新修了大同——恒山的旅游專線。即使如此,作為大同市的一個(gè)旅游拳頭產(chǎn)品,交通問題仍然不容樂觀,多數(shù)路況不盡如人意,亟待進(jìn)一步改善。
(二)加強(qiáng)旅游配套設(shè)施建設(shè)
“今后大同發(fā)展旅游的關(guān)鍵在于整合旅游資源,推出精品線路;增加旅游投入,改善配套設(shè)施;加大旅游促銷,提升旅游形象?！盵1]現(xiàn)在的問題是由于住宿、餐飲、娛樂等因素的制約,多數(shù)消費(fèi)者游覽之后都要驅(qū)車到大同市住宿,這是渾源旅游產(chǎn)業(yè)的一大損失。好在近兩年來,渾源全力實(shí)施城市形象工程,在原來恒山飯店、恒麓賓館的基礎(chǔ)上,在城市主干街和旅游專線上新建了恒吉利大酒店、華泰大酒店和水利培訓(xùn)中心,使原來捉襟見肘的接待能力有所改觀。但是,在景點(diǎn)范圍內(nèi),北岳恒山和懸空寺沒有一家象綿山景區(qū)那樣的配套設(shè)施,或在懸崖筑宿樓,或在峭壁建酒店,讓消費(fèi)者夜居時(shí)“手可摘星辰”,用餐時(shí)“把酒(可)臨風(fēng)”,“其喜洋洋則矣?！?/p>
(三)提升服務(wù)質(zhì)量
近幾年恒山景區(qū)的服務(wù)質(zhì)量較前幾年有了很大的提高,但還存在諸多不足。首先,景區(qū)以及縣城的賓館、飯店在地方風(fēng)格上還沒有完全為游人提供濃厚的地方風(fēng)味的可口飯菜,在文明服務(wù)上存在普通話不標(biāo)準(zhǔn)、大部分服務(wù)員沒有按規(guī)定的國家標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行培訓(xùn),不能保證對游人的服務(wù)質(zhì)量。另外,在導(dǎo)游服務(wù)方面,導(dǎo)游人員只局限于風(fēng)光山色和古建風(fēng)格的講解,對古老的華夏文明和恒山文化以及當(dāng)?shù)氐娘L(fēng)土人情,缺乏起碼的了解,沒有起到文明使者的作用。還有,旅游紀(jì)念品的開發(fā)上,沒有當(dāng)?shù)靥厣穆糜喂に嚻?這在旅游產(chǎn)品的開發(fā)上是一個(gè)大缺口。需要對這幾個(gè)薄弱環(huán)節(jié)實(shí)行政府主導(dǎo)、市場運(yùn)作等結(jié)構(gòu)調(diào)整的嘗試,使旅游服務(wù)質(zhì)量有所提高。
(四)加大促銷投入
市場營銷是一門科學(xué),旅游文化的營銷是旅游事業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵組成部分。目前,大同市各旅游企事業(yè)單位都存在著促銷投入嚴(yán)重不足的突出問題。就2001年旅游促銷經(jīng)費(fèi)作一橫向比較,黃山年促銷經(jīng)費(fèi)投入4億元,九寨溝年促銷經(jīng)費(fèi)投入1.7億元,泰山年促銷經(jīng)費(fèi)投入4000萬元,黃龍年促銷經(jīng)費(fèi)投入1000萬元,而我們恒山年促銷經(jīng)費(fèi)投入只有80萬元,盡管這幾年促銷力度不斷加大,但是我們的促銷投入和以上幾家國家風(fēng)景名勝區(qū)相比較實(shí)在是太少了。作為國家級風(fēng)景名勝區(qū)、國家AAAA級旅游區(qū)的“北岳恒山”,由于近幾年在宣傳方面上的落后,隨著全世界旅游產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展,已經(jīng)到了快被游人遺忘的邊緣。恒山要想牢固住“中華北岳”這把交椅,就必須在促銷上想辦法,走出國門,走向世界。
三、建立投資約束機(jī)制
投資是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要內(nèi)容。投資的最根本動機(jī)是實(shí)現(xiàn)利益的最大化。旅游產(chǎn)業(yè)也一樣。但投資涉及一個(gè)度的問題。投資過剩,會造成資源的浪費(fèi);投資不足,會造成效益的弱化。那么,投資的適度由誰來定?由市場定,還是由政府定?在處理政府與市場的關(guān)系上,有觀點(diǎn)認(rèn)為,“應(yīng)該劃分政府與市場調(diào)節(jié)各自的范圍。在微觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,即企業(yè)和個(gè)人經(jīng)營的競爭性領(lǐng)域或范圍,應(yīng)該由市場機(jī)制調(diào)節(jié),政府不應(yīng)干涉。市場競爭機(jī)制會有效地把各種經(jīng)濟(jì)資源組織起來,以最低成本獲得最大產(chǎn)出。在宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,即市場機(jī)制顧及不到的有缺陷的領(lǐng)域以及非競爭領(lǐng)域,應(yīng)該由政府管理和承擔(dān)起責(zé)任。如公共物品的投資、市場競爭秩序的規(guī)范、資源和環(huán)境的開發(fā)與保護(hù)、國民收入的再分配、促進(jìn)國民收入的穩(wěn)定增長、基礎(chǔ)科學(xué)和國民教育的資助和開發(fā),以及開放和對外貿(mào)易的戰(zhàn)略和政策問題等。”[2]筆者認(rèn)為,在處理政府與市場關(guān)系問題上,政府可充當(dāng)“領(lǐng)導(dǎo)者”和“駕駛員”的角色,但必須有一個(gè)基本前提,就是對市場經(jīng)濟(jì)體系的內(nèi)在矛盾和規(guī)律有深入認(rèn)識。而這個(gè)深入認(rèn)識的前提之一,是會計(jì)人員應(yīng)該也能夠?yàn)檎块T主要決策者提供準(zhǔn)確、科學(xué)的會計(jì)信息。
另外,在投資融通過程中,各環(huán)節(jié)必須予以監(jiān)督和管理,防止資金的截留和挪用。因?yàn)槊總€(gè)環(huán)節(jié)都由人來掌握,人是社會的人,要生存,有欲望。市場經(jīng)濟(jì)不抹殺人的社會性,“按照現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的鼻祖亞當(dāng)·斯密的設(shè)計(jì),市場制度的建立的基礎(chǔ)就是理性的‘經(jīng)濟(jì)人’,即追逐自身利益并努力使其最大化者。他承認(rèn)這是最基本的人性,必須得到制度的尊重?！缙髽I(yè)追求利益最大化行為,政府也在追求自身政治利益的最大化,個(gè)體的自利行為更是本能?！盵3]理性的實(shí)現(xiàn)自身利益是合法的,也是允許的。但會計(jì)人員在整個(gè)投資過程中絕不能利己主義至上,產(chǎn)生如馬克思所說的“對物的依賴性”,其他人包括政府和企業(yè)單位的領(lǐng)導(dǎo),也不例外。因此,建立投資約束機(jī)制是極為必要的。
要精心打造旅游航空母艦,必須有強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)作后盾。作為會計(jì)人,如何為旅游管理部門提供最具價(jià)值的經(jīng)濟(jì)信息,將旅游收入真正投資在潛在利益最大的地方,從而促使旅游產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng),是擺在會計(jì)人面前的新課題。
(一)依法強(qiáng)化會計(jì)監(jiān)督權(quán)利
現(xiàn)行的會計(jì)人員管理體制束縛著會計(jì)人員依法行使監(jiān)督職權(quán)?！皶?jì)人員歸單位所有,其切身利益受制于各單位法人意志,極大地限制了會計(jì)人員依法行使職權(quán)?！盵4]因此,實(shí)行體制創(chuàng)新,建立起科學(xué)的會計(jì)人員管理體制,是當(dāng)前規(guī)范市場經(jīng)濟(jì)中的法人行為、進(jìn)而促使投資產(chǎn)生最大效益的關(guān)鍵之一。問題是,體制創(chuàng)新需要時(shí)間和進(jìn)程,作為會計(jì)人,在這個(gè)時(shí)間和過程當(dāng)中,仍要“大義凜然”擔(dān)負(fù)起會計(jì)監(jiān)督的神圣責(zé)任。
要處理好責(zé)任與義務(wù)的關(guān)系?！皶?jì)責(zé)任主要是承擔(dān)正確選擇和運(yùn)用會計(jì)法規(guī)和會計(jì)處理方法,確保會計(jì)信息質(zhì)量的性質(zhì)?！盵5]而決不是當(dāng)好領(lǐng)導(dǎo)的奴仆,會計(jì)責(zé)任主要是對國家和集體負(fù)責(zé),而不是對個(gè)人負(fù)責(zé)。旅游收入進(jìn)了賬,支出的走向在哪兒,重點(diǎn)在哪兒,其產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益科學(xué)估算大體是多少,這些問題,會計(jì)人應(yīng)該了如指掌。會計(jì)的義務(wù)主要是對會計(jì)信息的載體——會計(jì)報(bào)表的真實(shí)性、合法性、完整性負(fù)責(zé)。要處理好責(zé)任與義務(wù)這個(gè)關(guān)系,需要會計(jì)人員具有高度的法制觀念和高超的業(yè)務(wù)處理能力,高尚的思想境界和社會公德。這就要求“會計(jì)人員一方面要不斷努力學(xué)習(xí)國家制定的相關(guān)政策、法規(guī)和制度以及本職業(yè)務(wù)技術(shù),提高從業(yè)執(zhí)法水平,另一方面也要注意職業(yè)道德素養(yǎng)及敬業(yè)精神的培養(yǎng),兩者缺一不可。”[4]事實(shí)上這正體現(xiàn)了以法理財(cái)與以德理財(cái)相結(jié)合的現(xiàn)代管理理念。
要加強(qiáng)對財(cái)務(wù)報(bào)表的研究與改進(jìn)。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表在服務(wù)對象、服務(wù)目標(biāo)上存在著一定的局限性,作為會計(jì)人,要切實(shí)加強(qiáng)對現(xiàn)代企業(yè)制度和市場經(jīng)濟(jì)理論的研究,應(yīng)對各種新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式、新的經(jīng)濟(jì)理論帶來的嚴(yán)峻挑戰(zhàn),將財(cái)務(wù)報(bào)表作為一種約束和監(jiān)督投資的有效形式和手段,從提供信息的可靠性、充分性和及時(shí)性等方面加以改進(jìn),正確反映企業(yè)真實(shí)的資源狀況和單位時(shí)間、單位投入所取得的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益。
(二)要依法行使會計(jì)的參與決策權(quán)
會計(jì)作為一種文化,是經(jīng)歷了幾個(gè)社會形態(tài)、經(jīng)歷了不同性質(zhì)的經(jīng)濟(jì)社會活動而逐漸發(fā)展成熟的。會計(jì)人應(yīng)該也完全有能力參與決策。會計(jì)最主要的本質(zhì)是管理,管理也是生產(chǎn)力?！皶?jì)作為一種管理活動經(jīng)歷了由報(bào)告受托責(zé)任到參與決策的轉(zhuǎn)移,決策是管理活動的最高形態(tài),決策正確與否決定了投資的成敗,企業(yè)的興衰。會計(jì)由被動報(bào)告受托責(zé)任到主動提供決策有用信息和參與決策,不能不說是其管理層次的一次上升,代表著一種更先進(jìn)的管理或更先進(jìn)的生產(chǎn)力?！盵6]近年來,渾源縣恒山管理委員會積極組織和大力鼓勵會計(jì)人外出學(xué)習(xí),對同行業(yè)的旅游產(chǎn)業(yè)投入作科學(xué)的動態(tài)分析,這對于發(fā)展壯大渾源旅游市場、提升恒山品牌價(jià)值,起到了推動作用。作為會計(jì)人,應(yīng)該在這些考察活動中,對本市、本省乃至外省的旅游產(chǎn)業(yè)作出多角度、全方位的會計(jì)分析,從而提高會計(jì)人的決策參與能力。過去兩年來,我們從綿山不惜巨資加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的大作為中得到啟示,下大力氣對恒山道路和懸空寺景區(qū)進(jìn)行規(guī)模性改造,效益十分明顯。
(三)建章立制,規(guī)范運(yùn)作,開源節(jié)流,確保旅游產(chǎn)業(yè)投資的效益
1、建立財(cái)政預(yù)算管理制度。年初作出最嚴(yán)格的財(cái)政預(yù)算,支出由結(jié)算中心按進(jìn)度核撥;年終,財(cái)政按指標(biāo)審核批復(fù)決算。
2、建立“聯(lián)簽審核管理制度”。所有支出原始憑證必須由經(jīng)手人簽字、有分管領(lǐng)導(dǎo)簽字、有領(lǐng)導(dǎo)審批簽字,方可過賬。
3、建立票據(jù)管理制度。所有票據(jù)必須統(tǒng)一從上級財(cái)政部門購回、發(fā)出、定期繳銷。
4、建立現(xiàn)金管理制度。單位取得現(xiàn)金,必須先存入指定專戶,不得坐支現(xiàn)金。規(guī)定現(xiàn)金管理五不準(zhǔn):不準(zhǔn)用不符合財(cái)務(wù)制度的憑證頂替庫存現(xiàn)金;不準(zhǔn)單位之間相互借用現(xiàn)金;不準(zhǔn)謊報(bào)用途套取現(xiàn)金;不準(zhǔn)將單位收入的現(xiàn)金以個(gè)人名義儲蓄;不準(zhǔn)保留賬外公款。
5·建立崗位負(fù)責(zé)管理制度。根據(jù)設(shè)立的崗位,明確崗位職責(zé),各負(fù)其責(zé),定期稽查,哪道環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題,追究哪道環(huán)節(jié)工作人員的責(zé)任。
十六大報(bào)告指出:“發(fā)展要有新思路,改革要有新突破,開放要有新局面,各項(xiàng)工作要有新舉措?！睖喸绰糜萎a(chǎn)業(yè)要走強(qiáng)勁發(fā)展之路,必須創(chuàng)新發(fā)展思維,要立足于大旅游,緊緊把握住著眼點(diǎn),內(nèi)強(qiáng)素質(zhì),外塑形象;要加快旅游產(chǎn)業(yè)改革步伐,加強(qiáng)投入,管好投資,充分發(fā)揮會計(jì)人的管理職能和參與決策作用,力求資金管理工作有突破,有效益;要確立開放意識,從踐行“三個(gè)代表”的高度出發(fā),建立科學(xué)、規(guī)范、靈活的投資約束機(jī)制,開創(chuàng)旅游產(chǎn)業(yè)管理工作的新局面,以提升旅游產(chǎn)業(yè)的競爭力。
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一、發(fā)展中的中國期刊產(chǎn)業(yè)蘊(yùn)藏著巨大的商機(jī)
我們知道，中國期刊同其他媒介一樣，過去和現(xiàn)在都屬于意識形態(tài)范疇，許可證制度確立了政府幾乎是其惟一的投資主體和營運(yùn)主體的地位。隨著國家經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌，特別是加入WTO以后，包括期刊在內(nèi)的中國傳媒業(yè)如何有效地與市場結(jié)合，并通過產(chǎn)業(yè)經(jīng)營途徑實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的問題再次成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。有跡象表明，期刊有望成為傳媒業(yè)內(nèi)率先得到突破的媒介。宏觀面上的把握有助于我們認(rèn)清形勢，理解商機(jī)，抓住商機(jī)。期刊業(yè)的商機(jī)到底在哪里？其實(shí)從期刊營運(yùn)環(huán)節(jié)與要素組合中，我們不難找到答案。
（一）期刊發(fā)行：可供分享的盛宴
期刊發(fā)行是組織期刊流通、介于期刊制作和消費(fèi)之間的特殊環(huán)節(jié)，它具有溝通期刊產(chǎn)銷信息、調(diào)節(jié)市場供求的特殊作用。期刊發(fā)行上影響出版，下帶動廣告，它對期刊發(fā)展具有的促進(jìn)與制約作用極為突出。期刊發(fā)行業(yè)投資價(jià)值主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：
其一，國民不斷增長的期刊消費(fèi)需求為投資期刊發(fā)行提供了廣闊的市場。作為世界人口最多的國家，中國國民的生活水平隨著國家綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)正在得到極大的改善，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)隨著恩格爾系數(shù)逐年下降（2001年城市和農(nóng)村該指標(biāo)分別降至37.9%、47.7%）而發(fā)生改變，這將使居民對期刊等傳媒產(chǎn)品的消費(fèi)需求快速增長。從總體上看，中國期刊業(yè)發(fā)展與我國人口規(guī)模及其需求是極不相稱的。反映在期刊消費(fèi)結(jié)構(gòu)、消費(fèi)總量和人均占有量等指標(biāo)上，都亟待優(yōu)化與增長。以2001年為例，當(dāng)年我國期刊總印數(shù)289469萬冊，人均占有量僅2冊多，而2000年歐洲發(fā)達(dá)國家人均期刊占有量一般在10冊以上，美國為15冊，日本在20冊以上?？梢灶A(yù)見，在未來10年間，期刊消費(fèi)市場將快速擴(kuò)容，期刊業(yè)將迎來更大的發(fā)展時(shí)期，期刊發(fā)行市場的投資潛力巨大。
其次，期刊規(guī)模的不斷增長和期刊社的發(fā)展迫切需要為投資期刊發(fā)行網(wǎng)絡(luò)提供有效的業(yè)務(wù)支撐。改革開放以來，我國期刊一直呈快速發(fā)展的勢頭。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在1981至2001年間，中國期刊品種從2801種增至8889種，20年增長2.17倍；即使在1991年到2001年10年間，中國期刊品種也增長了46.8%。近3年來在其他媒體不斷被整頓、壓縮的時(shí)候，中國期刊品種卻分別保持2.35%、6.57%和1.88%的增長率，總印張分別增長21.17%、3.37%和0.88%。目前，中國期刊經(jīng)營主要依靠發(fā)行維系，發(fā)行數(shù)量大小成為決定期刊社興衰成敗的核心指標(biāo)。對于眾多中小期刊社的經(jīng)營者來說，他們最關(guān)心最頭疼的是如何突破時(shí)間與空間束縛，將自己的期刊分銷到目標(biāo)讀者的問題。一些期刊社也曾嘗試建立自己的獨(dú)立發(fā)行網(wǎng)絡(luò)，但結(jié)果是：既超出自身能力許可又因重復(fù)建設(shè)造成行業(yè)資源浪費(fèi)。為此，業(yè)界迫切希望建立一個(gè)結(jié)構(gòu)完善、組織合理、內(nèi)外統(tǒng)一、網(wǎng)絡(luò)健全的全國性社會化期刊發(fā)行體系。事實(shí)上，期刊發(fā)行網(wǎng)絡(luò)雖然投資規(guī)模較大，但其投資風(fēng)險(xiǎn)較小。它如同廣播電視的有線網(wǎng)絡(luò)一樣，是傳媒基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，然而誰一旦擁有強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)，誰就會成為期刊追捧的對象，也就擁有期刊市場的霸主地位；誰控制發(fā)行網(wǎng)絡(luò)，誰就掌握了期刊發(fā)展主導(dǎo)權(quán)。（見表1）
表1中國期刊分類情況一覽表
附圖
資料來源：根據(jù)《中國出版年鑒2002》數(shù)據(jù)整理
表2部分國家期刊營業(yè)收入構(gòu)成單位：%
附圖
資料來源：國際期刊聯(lián)盟(FIPP):WorldMagazineTrends2000/2001
（二）期刊廣告：正在做大的蛋糕
期刊特性所創(chuàng)造的廣告價(jià)值使期刊成為商家必爭的廣告載體。由于期刊具有文化性、專業(yè)性、可保存性和讀者群的集中性，它在傳遞信息等方面具有其他媒介無法替代的獨(dú)特作用。為增強(qiáng)針對性，期刊總是要選取特定的受眾群作為自己的目標(biāo)市場，并注重這一細(xì)分市場的研究，從形式、內(nèi)容、營銷通路盡可能貼近、滿足這部分受眾的消費(fèi)需求與偏好。在期刊品種中，綜合性期刊所占比重較低，而大量的是專業(yè)性、專門性的期刊。2001年中國綜合性期刊僅占5.85%，而專業(yè)性、專門性期刊為94.15%。（見表1）市場競爭加劇使商家在廣告媒體選擇與投放上更加理性，他們更加注重不同的媒體廣告組合以形成立體的廣告效果。商家正是看中期刊的上述特性，選擇制作精美、讀者青睞、服務(wù)完善的期刊作為其展示企業(yè)形象、傳遞商品信息的重要廣告媒體。世界發(fā)達(dá)國家的期刊已經(jīng)成為廣告的重要載體，期刊廣告在媒介廣告營業(yè)額中所占比重一般在15%-20%，美國高達(dá)20%-30%，一些大公司、跨國公司與知名的期刊大都建立長期的穩(wěn)定的廣告業(yè)務(wù)關(guān)系。美國福特、通用、IBM等50家大型企業(yè)將期刊廣告看做宣傳品牌、爭奪客戶的重要手段，他們每年對期刊廣告的投入占期刊廣告營業(yè)總收入的40%左右。在期刊贏利構(gòu)成中，期刊發(fā)行利潤逐步讓位于廣告利潤，廣告收入從而成為期刊發(fā)展的經(jīng)濟(jì)支柱。（見表2）
中國期刊廣告業(yè)在穩(wěn)步中增長。期刊經(jīng)營必須依靠發(fā)行與廣告兩個(gè)輪子同時(shí)運(yùn)轉(zhuǎn)方能產(chǎn)生真正意義上的產(chǎn)業(yè)收益，這種觀念近年來已為業(yè)界所接受，并產(chǎn)生了諸如“生存靠發(fā)行、致富靠廣告”的說法。但是，多年形成的期刊生存主要依賴發(fā)行的局面并未得到有效改觀，廣告收入在期刊營業(yè)總收入中的比重甚低，在全國廣告市場份額中所占比重甚小。如1998年中國期刊廣告營業(yè)總額僅為8.9億元人民幣，只占全國廣告市場份額的2.32%，還不到美國期刊營業(yè)額的1%。2000年中國期刊廣告收入也只有11.3億元。值得注意的是，近年來中國期刊廣告的特殊地位逐漸為商家認(rèn)同，期刊廣告收入隨之呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的態(tài)勢，連續(xù)4年保持20%以上的增幅。以北京市場為例，2000年期刊受眾關(guān)注率較上年增長4.25%，僅次于互聯(lián)網(wǎng)4.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于報(bào)紙、廣播、電視，在此基礎(chǔ)上廣告營收也較上年增長49%，是各種媒介廣告增幅最大的。期刊分流廣告的能力進(jìn)一步增強(qiáng)。
其實(shí)，中國期刊廣告正處于全面提速階段，其“錢景”值得重視。對于投資者而言，他們最為關(guān)心的是中國期刊廣告市場規(guī)模到底有多大。對此我們不妨作如下假設(shè)：中國2000年GDP約1萬億美元，相當(dāng)于美國GDP的10%（美國為98729億美元），如果中國期刊廣告也能達(dá)到美國期刊廣告營收的10%（美國為177億美元），每年就有約140億元人民幣的規(guī)模；即使中國期刊廣告收入只做到美國的5%，每年也有70多億元人民幣。需要指出的是，中國經(jīng)濟(jì)20多年來保持著高速增長態(tài)勢，GDP由1978年的3624億元增至2001年的95933億元，按可比價(jià)格計(jì)算，年均增長率達(dá)9.44%，超出世界同期年均增長率6.1個(gè)百分點(diǎn)，這種勢頭仍在延續(xù)。經(jīng)濟(jì)增長的背后是產(chǎn)業(yè)發(fā)展與企業(yè)繁榮，企業(yè)的興盛也將帶動期刊廣告的進(jìn)一步繁榮，期刊廣告市場已不再是理論市場，對投資者而言，這不能不是一種巨大的誘惑！
（三）期刊增值服務(wù)：潛力無限的投資空間
強(qiáng)大的期刊產(chǎn)業(yè)離不開完善、高效的期刊增值服務(wù)業(yè)。長期以來，在政府主管主辦的體制下，中國期刊實(shí)行條塊分割，采、編、印、發(fā)、研各個(gè)環(huán)節(jié)內(nèi)部承攬，“大而全、小而全”現(xiàn)象普遍存在。其結(jié)果是各期刊特色不特，內(nèi)容單調(diào)、重復(fù)、陳舊，缺乏對受眾的深入研究，造成刊社對市場變幻反應(yīng)遲鈍。近年來，按照政企分開、政事分開的總體要求，國家相繼將報(bào)刊從政府部門壟斷意識的溫床中揪離出去。正在被逐步推向市場的中國期刊則必須面對改變傳統(tǒng)生產(chǎn)經(jīng)營方式的選擇。在以本量利的左右下，為贏得市場競爭的優(yōu)勢，期刊不約而同地產(chǎn)生了對社會化增值服務(wù)的迫切需求，他們將自己辦不好、也沒有能力辦好的生產(chǎn)服務(wù)工作交由社會服務(wù)機(jī)構(gòu)完成。這種外協(xié)式的社會化增值服務(wù)涉及期刊生產(chǎn)的各個(gè)環(huán)節(jié)。然而，現(xiàn)實(shí)情況是專業(yè)化的期刊增值服務(wù)提供商嚴(yán)重不足，僅有數(shù)家機(jī)構(gòu)無論其服務(wù)內(nèi)容、服務(wù)手段還是市場覆蓋面、服務(wù)效率都極不令人滿意，社會化服務(wù)的滯后極大地制約著中國期刊產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。中國期刊增值服務(wù)業(yè)還是一片空白，投資機(jī)會多多。
二、投資中國期刊產(chǎn)業(yè)的可行性分析
（一）不均衡發(fā)展格局的確立為期刊產(chǎn)業(yè)大規(guī)模并購埋下伏筆
伴隨市場經(jīng)濟(jì)體制的確立，中國期刊業(yè)經(jīng)營方式正在由政府主管主辦、大包大攬由政府宏觀調(diào)控、期刊面向市場自主經(jīng)營的方面轉(zhuǎn)變。在轉(zhuǎn)變過程中，由于受觀念更新、專業(yè)分工、歷史積淀等多種因素的影響，不同期刊所擁有的競爭實(shí)力與市場地位相差甚大，期刊分化現(xiàn)象進(jìn)一步加劇，市場資源向強(qiáng)勢期刊集中的趨勢更為明顯（如《讀者》、《知音》、《家庭》、《青年文摘》“四大名旦”都是期印數(shù)超過百萬冊的大戶），“馬太效應(yīng)”也將更加突出。從平均期印數(shù)來看，25萬冊及其以上的期刊1999年為150種，2000年156種，2001年137種。盡管它們分別僅占當(dāng)年全國期刊總數(shù)的1.83%、1.79%和1.54%，但其平均期印數(shù)分別占了全國期刊期印數(shù)的44.73%、46.06%和42.2%。（見表3）
表31999-2001年中國期刊業(yè)市場集中度(CRn)
附圖
資料來源：根據(jù)《中國出版年鑒》資料整理
表4期刊三大發(fā)行系統(tǒng)對比
附圖
表5國際數(shù)據(jù)集團(tuán)(IDG)報(bào)刊投資構(gòu)成
附圖
表62000年美國暢銷期刊排行表
附圖
值得一提的是，為發(fā)揮強(qiáng)勢期刊的帶動作用，塑造精品期刊，國家新聞出版總署已經(jīng)開始實(shí)施“中國期刊方陣”工程。在2001年12月公布的首批進(jìn)入方陣的1518種期刊中，雙效重點(diǎn)期刊1154種，雙百期刊192種，雙獎期刊107種，雙高期刊65種。方陣工程的正式啟動宣告長期以來中國期刊均衡發(fā)展格局已被打破，國家將給予17.07%的入選期刊以大力支持，鼓勵其通過組建期刊集團(tuán)等方式進(jìn)行擴(kuò)張經(jīng)營，做大做強(qiáng)；而未入選的、占總數(shù)的82.93%的7371種期刊，其未來經(jīng)營將具有更大的不確定性，所面臨的生存考驗(yàn)也才剛剛開始。照此推斷，未來幾年將是中國期刊業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度快速提高的時(shí)期，也是期刊大規(guī)模的并購時(shí)期。少數(shù)擁有市場、擁有品牌、擁有資本的強(qiáng)勢期刊將實(shí)施集團(tuán)化發(fā)展戰(zhàn)略，通過兼并、收購等多種形式“收編”、“消化”弱勢期刊，真正走上擴(kuò)張的道路；而大量勢單力薄的期刊將被出版集團(tuán)、報(bào)業(yè)集團(tuán)、廣電集團(tuán)、發(fā)行集團(tuán)、電影集團(tuán)和其他綜合性傳媒產(chǎn)業(yè)集團(tuán)托管、兼并或收購，成為這些傳媒集團(tuán)多元化經(jīng)營的一個(gè)組成部分，或逐步淡出期刊市場。
（二）期刊生存突圍為投資者進(jìn)入期刊產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)備了可供選擇的合作伙伴
財(cái)政支持的減少直至取消已將中國期刊逼到生與死的十字路口。50多年的發(fā)展雖然使中國期刊逐步形成一個(gè)門類齊全、品種多樣的期刊體系，但是中國期刊業(yè)是在基于數(shù)量擴(kuò)張的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)增長的，是粗放型的增長，絕大多數(shù)期刊個(gè)體實(shí)力羸弱。據(jù)資料顯示，發(fā)展型期刊不足2成，超過8成的為生存型，這些生存型期刊基礎(chǔ)差，積累少，苦苦支撐，維持著作坊式的生產(chǎn)。1999年真正贏利的期刊只有100家左右，發(fā)行量在幾千冊的不在少數(shù)，有的甚至不足1000冊。2000年中國期刊市場規(guī)模僅為87.46億元，即使經(jīng)營比較成功的期刊，其營業(yè)額只在2億元左右。更令人不安的是，在尚未完成產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的情況下，中國期刊就必須面對市場，特別是來自境外傳媒機(jī)構(gòu)的競爭與挑戰(zhàn)，其境況著實(shí)令人憂慮。無論是經(jīng)營規(guī)模、資產(chǎn)總額、贏利水平，還是人才隊(duì)伍、技術(shù)裝備，中國期刊都無法與期刊強(qiáng)國相比，整體實(shí)務(wù)相當(dāng)弱小。為了支持期刊業(yè)的發(fā)展，政府盡管對期刊的財(cái)政補(bǔ)貼每年仍維持在3億元左右，但相對于發(fā)展所需，這種補(bǔ)貼的象征意義大于實(shí)際意義，況且距徹底的財(cái)政斷奶已經(jīng)時(shí)日不多。
資本缺乏是中國期刊業(yè)發(fā)展面對的現(xiàn)實(shí)難題，“資金饑渴癥”是期刊業(yè)界共同的特征。期刊社眼看手中的出版專有權(quán)即將到期，而資金又缺乏，其內(nèi)心深處的苦楚是局外人難以理解的，其對“政策邊界”的理解在艱難中開始模糊。近年來，為政府所不愿看到的期刊自救行為——主動爭取業(yè)外資本加盟已經(jīng)成為業(yè)界公開的秘密，這種可以被稱做“生存突圍”的特別行動涉及的期刊社已不在少數(shù)。今天，我們也許還不能對“生存突圍”行為作出合理的判斷，但非刊社國有資本、社會資本和境外資本無疑正在成為推動期刊新一輪發(fā)展的三大資本力量。管理部門欲說還休的態(tài)度不僅延長了業(yè)外資本與一些期刊結(jié)合的蜜月期，也使更多期刊與更多、更大規(guī)模的業(yè)外資本的結(jié)合有了看齊的樣板?？磥恚皩?shí)踐探路、政策規(guī)范”的資本結(jié)構(gòu)整治路數(shù)將再次上演。
三、中國期刊產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)投資機(jī)會分析
（一）期刊發(fā)行
1.現(xiàn)有期刊發(fā)行系統(tǒng)的簡要分析
當(dāng)前，我國期刊發(fā)行集合了三股力量：郵政發(fā)行系統(tǒng)、社辦發(fā)行系統(tǒng)和民營發(fā)行系統(tǒng)。（見表4）其中，郵政是期刊發(fā)行的主體（主渠道）。郵政發(fā)行是建國以來我國期刊發(fā)行一直沿襲的流通模式，應(yīng)當(dāng)說郵發(fā)途徑是適應(yīng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期期刊業(yè)發(fā)展需要的，隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的確立特別是期刊實(shí)施產(chǎn)業(yè)經(jīng)營以來，郵發(fā)已經(jīng)無法適應(yīng)期刊發(fā)行特別是增值服務(wù)的需要。具體表現(xiàn)在：一是傳統(tǒng)體制約束嚴(yán)重影響了郵政開拓期刊發(fā)行市場的能力。郵政發(fā)行長期局限于以目錄征訂為特征的期刊訂閱市場，而在期刊零售市場難有較大作為，由此造成郵發(fā)期刊數(shù)量徘徊不前，郵發(fā)渠道制約著期刊業(yè)的發(fā)展。同時(shí)，與讀者便利性、隨機(jī)性的期刊購買行為更是格格不入。二是作為單一發(fā)行渠道的郵政雖有自身網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢，但其現(xiàn)有人才、技術(shù)結(jié)構(gòu)和信息加工手段都無法提供期刊所需的增值服務(wù)。期刊社從郵政得到的是期刊發(fā)行數(shù)字，對讀者情況無從知曉，更談不上建立讀者網(wǎng)絡(luò)、開發(fā)讀者市場。三是郵政壟斷發(fā)行造成產(chǎn)銷雙方都需要支付較高的成本。對于期刊社來說，郵發(fā)不僅發(fā)行費(fèi)率高，而且回款慢，影響期刊資金供應(yīng)，造成期刊經(jīng)營資金短缺；對讀者來說，因無法獲得訂閱折扣，致使期刊消費(fèi)成本逐年增加，極大地影響期刊訂閱數(shù)量，而美國等西方國家期刊社給予讀者的訂閱折扣一般都在20%左右。由此不難看出，通過市場競爭手段，聯(lián)合各方力量共同拓寬期刊發(fā)行通道，從而提高中國期刊流通效率已是當(dāng)務(wù)之急?，F(xiàn)在的問題是：誰來整合如此分散的力量與如此分割的市場？從實(shí)力和條件來看，新華書店、大型社辦發(fā)行機(jī)構(gòu)、民營投資者和境外機(jī)構(gòu)都可能在此有所建樹，對此人們關(guān)注著?。ㄒ姳?）
2.期刊發(fā)行體系模式
中國期刊發(fā)行市場網(wǎng)絡(luò)建設(shè)目標(biāo)是打造集批發(fā)、零售、倉儲、運(yùn)輸、、配送、結(jié)算于一體，傳統(tǒng)門店交易與網(wǎng)上交易相結(jié)合的綜合流通服務(wù)平臺。發(fā)行網(wǎng)絡(luò)建設(shè)必須堅(jiān)持走高起點(diǎn)規(guī)劃、高技術(shù)含量、大通道運(yùn)行、廣地域覆蓋、連鎖化經(jīng)營、多元化資本結(jié)構(gòu)的發(fā)展道路，通過規(guī)模化、集團(tuán)化、集約化經(jīng)營手段，切實(shí)提供期刊流通服務(wù)，從根本上打破制約期刊業(yè)發(fā)展的流通瓶頸。
構(gòu)建全國一網(wǎng)化的現(xiàn)代期刊發(fā)行網(wǎng)絡(luò)體系可以采取一次性建設(shè)和分階段建設(shè)兩種途徑。一次性建設(shè)的優(yōu)勢在于能夠迅速形成龐大的營銷網(wǎng)絡(luò)，從而產(chǎn)生對行業(yè)的巨大吸引力，其對行業(yè)發(fā)展的帶動力與影響力將得到充分表達(dá)，其對行業(yè)的信息導(dǎo)航作用也將得到充分發(fā)揮；其可能出現(xiàn)的問題是：投資規(guī)模大增加籌資的難度，網(wǎng)絡(luò)分布寬可能增大管理難度，人員素質(zhì)與系統(tǒng)要求可能產(chǎn)生的不匹配，等等。
分期性途徑即在確定基本規(guī)劃的基礎(chǔ)上，以可能的資金、人才、技術(shù)等條件分步驟、分區(qū)域建設(shè)。如它可以是通過戰(zhàn)略聯(lián)盟聯(lián)結(jié)各地松散的期刊發(fā)行網(wǎng)絡(luò)，使之逐步形成有機(jī)統(tǒng)一體。在此基礎(chǔ)上以股權(quán)置換、產(chǎn)權(quán)交易為手段組建股份制期刊營銷集團(tuán)，以資本手段打造期刊快速流通通道。其優(yōu)勢是量力而行，穩(wěn)步推進(jìn)。其劣勢是顯而易見的：一是大網(wǎng)絡(luò)形成的滯后無法有效擴(kuò)大期刊發(fā)行量，從而降低自身對期刊社的吸引力；二是小規(guī)模發(fā)行網(wǎng)絡(luò)不能形成較高的進(jìn)入壁壘，無法排斥其他競爭者進(jìn)入，從而增大投資的風(fēng)險(xiǎn)。
（二）期刊廣告
1.期刊廣告經(jīng)營的政策背景
期刊出版領(lǐng)域是政府管制非常嚴(yán)格的部分，沒有獲得期刊出版權(quán)的任何單位或個(gè)人不能進(jìn)行期刊出版活動，否則被視為違法。近年來，國家出臺了媒介編輯業(yè)務(wù)和經(jīng)營業(yè)務(wù)兩分開的政策。根據(jù)規(guī)定，報(bào)刊新聞業(yè)務(wù)部門融資活動僅限于新聞出版廣播影視部門；而經(jīng)營業(yè)務(wù)如報(bào)刊印刷、發(fā)行、廣告等部門經(jīng)批準(zhǔn)可以吸納業(yè)外資本組建股份制企業(yè)，這為業(yè)外資本（包括外資）進(jìn)入傳媒廣告業(yè)開辟了“安全”通道，期刊無疑也從中受益。其實(shí)，在該政策出臺之前，已有業(yè)外資本進(jìn)入期刊廣告經(jīng)營板塊，最為成功的當(dāng)數(shù)上個(gè)世紀(jì)80年代進(jìn)入中國期刊業(yè)的國際數(shù)據(jù)集團(tuán)(IDG)，它已介入15種期刊（報(bào)紙）廣告經(jīng)營并取得不俗業(yè)績，其成功運(yùn)作值得關(guān)注與借鑒。（表5）
2.期刊投資品種的選擇
費(fèi)斯克在其金融經(jīng)濟(jì)體制和文化體制分析中關(guān)于電視節(jié)目—電視觀眾—電視廣告的互動關(guān)系的描述同樣存在于期刊經(jīng)營之中，期刊形成了內(nèi)容—影響力（讀者）—廣告的有機(jī)體。盡管業(yè)外資本尚不享有期刊的內(nèi)容編審權(quán)，但通過提高內(nèi)容質(zhì)量擴(kuò)大發(fā)行量從而帶動廣告卻是繞不過的彎，一本內(nèi)容豐富、制作一流的期刊總是能夠得到更多商家擁戴的。因此，投資者對所投資的期刊品種選擇和內(nèi)容經(jīng)營尤為重要。
在就中國暢銷期刊作出評介之前，我們不妨看看美國的暢銷期刊類別。根據(jù)美國權(quán)威的SRDS分類法，美國期刊分為消費(fèi)性期刊（供非專業(yè)、非學(xué)術(shù)人士閱讀）和商業(yè)性期刊（專業(yè)型、專門性期刊）。表6中排在前5位的為最為暢銷型的美國期刊。
中國哪些期刊最為暢銷？要回答這個(gè)問題可不能單純從發(fā)行量的大小判斷。與美國雜志完全依靠市場發(fā)行不同，中國一些發(fā)行量大的期刊是黨政機(jī)關(guān)刊物，其發(fā)行通過行政手段進(jìn)行，與市場沒有很直接的關(guān)系。因此，我們只有通過企業(yè)廣告投放量和讀者購買情況來對市場暢銷型期和作出綜合判斷。從表7中我們發(fā)現(xiàn)，中國讀者最青睞的期刊與美國讀者的期刊消費(fèi)偏好具有相似性。這些期刊無疑值得投資者關(guān)注。
（三）增值服務(wù)領(lǐng)域
由于增值服務(wù)不涉及期刊采編宣傳業(yè)務(wù)，在政府面上基本上不存在太多壁壘，為政府鼓勵、支持發(fā)展的領(lǐng)域。期刊增值服務(wù)投資領(lǐng)域主要有：
1.資訊提供
期刊吸引讀者的是內(nèi)容，期刊資訊提供商通過調(diào)動社會化的智力資源，培育信息源（如發(fā)現(xiàn)作者、培養(yǎng)作者團(tuán)隊(duì)），組織選題策劃，為期刊提供高質(zhì)量的稿件。
表72002年1-6月中國期刊廣告營收20強(qiáng)
附圖
資料來源：慧聰媒體研究中心數(shù)據(jù)
2.管理顧問
針對期刊社管理薄弱的實(shí)際情況，投資者通過組建高素質(zhì)的專業(yè)化期刊管理團(tuán)隊(duì)，針對不同期刊的要求開展專項(xiàng)管理會診斷，提供管理輔導(dǎo)和解決方案。特別是在配合期刊社開拓營運(yùn)思路、創(chuàng)建制度規(guī)范、提供實(shí)戰(zhàn)指導(dǎo)、推薦職業(yè)管理者、策劃師、出品人等方面發(fā)揮建設(shè)性作用。
3.投資融資
針對中國傳媒產(chǎn)業(yè)投資主體單一、資本缺乏、效率低下的實(shí)際情況，投資者在擴(kuò)大期刊資本來源、促進(jìn)資本多元化方面能夠發(fā)揮積極作用。一方面，積極為期刊發(fā)展提供投資、融資信息與服務(wù)，擴(kuò)大資金來源，解決期刊發(fā)展對資金的需求。另一方面，公司將成立機(jī)構(gòu)，選取部分期刊進(jìn)行戰(zhàn)略性投資，甚至對部分期刊進(jìn)行托管，促進(jìn)中國期刊業(yè)購并與重組。
此外，在經(jīng)營策劃、市場調(diào)查、教育培訓(xùn)、外貿(mào)、會議展覽等領(lǐng)域投資者亦大有作為。
四、投資中國期刊業(yè)的基本策略
（一）突破策略
在當(dāng)前政策背景下，投資期刊業(yè)在政策上具有較大的不確定性，所面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)較大。因此，應(yīng)當(dāng)采取突破策略，即從與政治、意識形態(tài)關(guān)系最小的領(lǐng)域著手。在介入期刊類別上，不妨選取時(shí)尚類、經(jīng)濟(jì)類、生活類、行業(yè)類和影視類等作為突破口，根據(jù)政策變化逐步涉足新聞時(shí)政類期刊；在經(jīng)營環(huán)節(jié)上，宜從分銷服務(wù)、增值服務(wù)作為切入點(diǎn)，逐步向版權(quán)提供、項(xiàng)目合作發(fā)展。當(dāng)前，業(yè)外資本（含境外傳媒集團(tuán)）進(jìn)入期刊業(yè)大多通過授權(quán)進(jìn)行版權(quán)提供、欄目合作和租用版面等方式，以期逐步過渡到實(shí)質(zhì)性的資本合作，應(yīng)當(dāng)說此種手法是穩(wěn)慎的也是現(xiàn)實(shí)可行的。
（二）大投入策略
同其他媒介一樣，小舢板式的期刊的生存空間已越來越小，期刊經(jīng)營正在進(jìn)入大投入大產(chǎn)出、小投入無產(chǎn)出時(shí)代。這些大投資主要用于市場導(dǎo)入，如招募專才、培育品牌、建設(shè)營銷通路、培養(yǎng)讀者與作者等。一本具有高知名度的期刊就如同一臺印鈔機(jī)，它帶給投資者的回報(bào)是豐厚和穩(wěn)定的。遺憾的是，中國目前還沒有真正意義上的名刊、大社，但它正說明通過大投資在“百刊混戰(zhàn)”中造就名刊的時(shí)代已經(jīng)到來。
摘要:可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值主要來源于純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值,對于投資價(jià)值的分析也就相應(yīng)從這兩個(gè)部分展開。投資者對于可轉(zhuǎn)換債券除考慮風(fēng)險(xiǎn)外,最感興趣的是未來不確定性最多,上漲空間最大的期權(quán)價(jià)值部分,只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益,而純債券價(jià)值只能給投資帶來保底的收益。因此期權(quán)價(jià)值的投資分析成為成投資價(jià)值分析的重點(diǎn)。
一、可轉(zhuǎn)換債券在證券投資市場的表現(xiàn)
可轉(zhuǎn)換債券作為一種低風(fēng)險(xiǎn)的投資品種,近年來日益受到投資者的關(guān)注。從1999年12月至2004年10月,可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)良好,整體走勢強(qiáng)于股票,體現(xiàn)出了大盤上漲時(shí)隨之上漲,下跌時(shí)抗跌的特點(diǎn)?？赊D(zhuǎn)換債券的波動率低于股票,用2000年至2004年10月的日收盤數(shù)據(jù)計(jì)算,上證綜指的年波動率為0.21,轉(zhuǎn)債指數(shù)的波動率為0.127.
可轉(zhuǎn)債在美國證券投資市場也有良好表現(xiàn)。M晨星公司的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,可轉(zhuǎn)債基金最近10年年平均收益率為9.29%,接近同期美國國內(nèi)股票基金9.46%的收益率水平;而最近5年和3年的平均收益(約為5%)均要高出同期美國國內(nèi)股票基金4個(gè)百分點(diǎn)以上,這期間正是美國股市較為低迷時(shí)期,體現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債基金在弱市中較強(qiáng)的抗跌性;而2003年美國股市逐步由熊市向牛市轉(zhuǎn)變,可轉(zhuǎn)債基金年收益率高達(dá)25.31%,體現(xiàn)其在牛市中與股市基本同步上漲的特性。
二、投資價(jià)值分析
可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值主要來源于純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值,對于投資價(jià)值的分析也就相應(yīng)從這兩個(gè)部分展開。投資者對于可轉(zhuǎn)換債券除考慮風(fēng)險(xiǎn)外,最感興趣的是未來不確定性最多,上漲空間最大的期權(quán)價(jià)值部分,只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益,而純債券價(jià)值只能給投資帶來保底的收益。因此期權(quán)價(jià)值的投資分析成為成投資價(jià)值分析的重點(diǎn)。
(一)純債券價(jià)值的投資分析
純債券價(jià)值作為投資者的收益底線,其未來的波動主要來自于市場利率的變化及到期年限的縮短。在預(yù)期進(jìn)入加息周期的情況下,國債和企業(yè)債券價(jià)格有下跌的趨勢,市場利率上升,純債券價(jià)值下降。到期年限的縮短,減少了折現(xiàn)的時(shí)間,純債券價(jià)值上升。對于不同的企業(yè)可轉(zhuǎn)債來說,是否采用浮動利率,以及不同的票面利率、利率補(bǔ)償率都會對純債券價(jià)值的衡量產(chǎn)生影響。浮動利率能削弱升息對債券造成的負(fù)面影響,增加價(jià)值。較高的票面利率和利率補(bǔ)償率能提高債券價(jià)值。2004年10月29日央行上調(diào)利率,純債券價(jià)值相應(yīng)下降。而山鷹轉(zhuǎn)債因有“按人民銀行一年期存款利率變動向上調(diào)整,向下變動不調(diào)整利率”的利率調(diào)整條款,在升息之后立即上調(diào)可轉(zhuǎn)債的票面利率,有效地回避了升息所帶來的價(jià)值損失風(fēng)險(xiǎn)。
債券投資能否安全回收也是純債券價(jià)值投資分析的一個(gè)重要方面。企業(yè)穩(wěn)健是公司償還債務(wù)的保證。國內(nèi)目前對可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)實(shí)行了信用評級制度,絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債有商業(yè)銀行等擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行擔(dān)保,且大多數(shù)可轉(zhuǎn)債在條款設(shè)計(jì)中也說明了出現(xiàn)償還現(xiàn)金不足時(shí)代為償付的機(jī)構(gòu)和方式。因此,國內(nèi)的可轉(zhuǎn)換債券在償還方面風(fēng)險(xiǎn)不大。從實(shí)際來看,目前沒有出現(xiàn)不能償還的安全。但投資者,尤其是可轉(zhuǎn)換債券中長線投資者,對上市公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、收入和現(xiàn)金流、償債能力等方面的分析仍不能忽視。這些方面除影響企業(yè)的償付能力外,也對企業(yè)未來的股價(jià)產(chǎn)生影響,進(jìn)而影響可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值。
(二)期權(quán)價(jià)值的投資分析
股票價(jià)格是影響期權(quán)價(jià)值的重要因素。股價(jià)的上漲使期權(quán)價(jià)值增加,進(jìn)而推動可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格隨之上漲,特別是在超過轉(zhuǎn)股價(jià)格之后,距離轉(zhuǎn)股價(jià)格越遠(yuǎn),則可轉(zhuǎn)債越表現(xiàn)出股性,波動率也越接近于股票。對于股票價(jià)格未來趨勢的判斷是一個(gè)極其困難的問題。有效市場假設(shè)理論認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)充分反映了現(xiàn)有的信息,因此根據(jù)現(xiàn)有的信息不可能對股價(jià)做出預(yù)測。B-S理論也是建立在股價(jià)是隨機(jī)波動假設(shè)的基礎(chǔ)之上,股價(jià)未來的波動是隨機(jī)的。但也有很多理論努力嘗試尋找股價(jià)的運(yùn)行規(guī)律,如屬于技術(shù)分析的道氏理論、波浪理論等,這些理論對于股票價(jià)格未來價(jià)格走勢的判斷起到輔助作用。值得注意的是,可轉(zhuǎn)換債券不屬于短期品種,特別是對于新發(fā)行的可轉(zhuǎn)債至少在半年之后才進(jìn)入轉(zhuǎn)換期,應(yīng)當(dāng)從中長期來把握股價(jià)的預(yù)期?；久娣治鐾ㄟ^評估股票的內(nèi)在價(jià)值,將未來現(xiàn)金流用合適的折現(xiàn)率折為現(xiàn)值,以判斷當(dāng)前的股價(jià)是高估還是低估?；久娣治鲎⒅毓墒羞\(yùn)行的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、資金供求、行業(yè)狀況、及前景、公司財(cái)務(wù)狀況等基礎(chǔ)性因素,揭示這些因素對股市的綜合作用及對中長期趨勢的影響,適合于可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的分析?；久鎯?yōu)秀的公司,未來存在更多的發(fā)展機(jī)遇,能夠保持業(yè)績的增長,獲得投資人的青睞,從而增加可轉(zhuǎn)換債券的投資價(jià)值?；久娣治鰞?nèi)容繁多,不是本文的論述重點(diǎn),具體內(nèi)容參見相關(guān)的文章和論著,本文僅以行業(yè)為例來做簡要分析。遵循價(jià)值投資的理念,上市公司行業(yè)景氣度的提升能帶動上市公司業(yè)績的增長,進(jìn)而拉動上市公司股價(jià)的上漲,推動轉(zhuǎn)債價(jià)格上揚(yáng)。由于銅行業(yè)的景氣,需求量大增,帶動了銅價(jià)的大幅上漲,以銅為主業(yè)的銅都銅業(yè)獲得了發(fā)展良機(jī),業(yè)績大增,股價(jià)上揚(yáng),其可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格達(dá)到了140以上的高位,較發(fā)行價(jià)上漲超過40%.從這一角度出發(fā),目前,鋼鐵行業(yè)今年達(dá)到了景氣的高點(diǎn),后市預(yù)期再度走高的可能性不大,股價(jià)上揚(yáng)機(jī)會不多。
對于股價(jià)波動率的考察可以參照歷史的波動率,結(jié)合公司基本面分析和市場熱點(diǎn),來推斷未來股價(jià)可能波動率。歷史上波動率高的公司,得到較多投資人的關(guān)注,未來可能持續(xù)這一趨勢,因而歷史波動率可作為參考。若公司未來存在較多的利好消息,而且很有可能成為市場熱點(diǎn),則股價(jià)正的波動性就大,這將提高可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值。另外,從市場經(jīng)驗(yàn)看,小盤股和低價(jià)股具有相對較大的波動率,也就存在更多的機(jī)會。
到期年限較長的公司,股價(jià)有較多的上漲機(jī)會。近幾年國內(nèi)證券市場波動較大,每年都會上漲的行情。選擇到期年限在1年以上的可轉(zhuǎn)換債券能獲得更多的機(jī)會,對于1年以下,例如陽光轉(zhuǎn)債只有0.54年,由于未來股價(jià)上漲的機(jī)會相對不多,一般不必考慮。
三、價(jià)格特征分析
可轉(zhuǎn)債作為兼具股性和債性的金融衍生產(chǎn)品,其價(jià)值主要由純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值兩部分有機(jī)地構(gòu)成,所以轉(zhuǎn)債的固定收益部分(包括票面利息、利息補(bǔ)償以及無條件回售價(jià)格)和股票的走勢對轉(zhuǎn)債的市場價(jià)格具有決定性的作用。如果以轉(zhuǎn)股價(jià)格為分水嶺,當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí),轉(zhuǎn)債價(jià)格主要體現(xiàn)的是轉(zhuǎn)債的債性,純債券價(jià)值對轉(zhuǎn)債的價(jià)格起到了很好的支撐作用;當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)(不考慮贖回),此時(shí)轉(zhuǎn)債價(jià)格主要體現(xiàn)的是轉(zhuǎn)債的股性,即轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值;當(dāng)股價(jià)處于轉(zhuǎn)股價(jià)格附近時(shí),則債性和股性綜合體現(xiàn)。不同的股價(jià)下對應(yīng)的市場價(jià)格特征如下圖所示。其中:轉(zhuǎn)換價(jià)值=股票價(jià)格×(債券面值÷轉(zhuǎn)股價(jià)格)。
因此,在股價(jià)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí),由于純債券價(jià)值的保底作用,可轉(zhuǎn)債顯示出了很強(qiáng)的抗跌性。在高于轉(zhuǎn)股價(jià)格較多時(shí),則轉(zhuǎn)債的市場價(jià)值略高于轉(zhuǎn)換價(jià)值,跟隨股票的上漲而上漲,收益與股票相似。
四、套利分析
可轉(zhuǎn)換債券的波動通常比股票的波動慢,如果股價(jià)下跌,轉(zhuǎn)債的下跌會有一定的滯后,而且跌幅更小。如果股價(jià)上漲,可轉(zhuǎn)債的上漲也會滯后,漲幅也不如股票,此時(shí)可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)換價(jià)值超過市場價(jià)值的情形,折算轉(zhuǎn)換價(jià)格(定義見下面公式)小于股價(jià),這一價(jià)差的出現(xiàn)形成套利機(jī)會。例如銅都銅業(yè)在2004年9月17日股價(jià)上漲7.45%,收盤價(jià)為9.81,而可轉(zhuǎn)債價(jià)格僅上漲4.91%,以收盤價(jià)計(jì)算的轉(zhuǎn)換價(jià)值為144.26,超過了可轉(zhuǎn)換債券的收盤價(jià)139.94.折算轉(zhuǎn)股價(jià)格為9.51,差價(jià)為0.3元,出現(xiàn)套利機(jī)會。反之,由于普通股并不能轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)換債券,所以在折算轉(zhuǎn)換價(jià)格高于普通股的市價(jià)時(shí),套利行為是不可行的。因此,對可轉(zhuǎn)換債券的套利只能是單向的。
套利策略為:套利者首先必須有一定數(shù)量的股票和現(xiàn)金(股票也可以由轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換而來),當(dāng)市場出現(xiàn)套利機(jī)會時(shí),套利者賣出股票,同時(shí)買入相應(yīng)數(shù)量的轉(zhuǎn)債并申請轉(zhuǎn)股,第二個(gè)交易日套利者的持倉變化為:股票數(shù)量不變,現(xiàn)金增加。現(xiàn)金增加部分即為套利收益,但由于沒有賣空機(jī)制,套利者必須承擔(dān)持股風(fēng)險(xiǎn),這是單邊市場套利所不可避免的。為了發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會,定義如下指標(biāo):
折算轉(zhuǎn)換價(jià)格=可轉(zhuǎn)債市價(jià)/(100/轉(zhuǎn)股價(jià)格)
每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)=股價(jià)-折算轉(zhuǎn)換價(jià)格
每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)率=每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)×(100/轉(zhuǎn)股價(jià)格)/可轉(zhuǎn)債市價(jià)
每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)率也稱為套利空間,如果套利空間為負(fù),則不存在套利機(jī)會;反之,若套利空間為正,且大于所有的交易成本費(fèi)用率,則存在套利機(jī)會。操作時(shí)賣出股票和買入轉(zhuǎn)債同時(shí)進(jìn)行,所以組合中股票市值和現(xiàn)金資產(chǎn)的比例大致應(yīng)為1:1.
一次套利操作需要同時(shí)賣出股票和買入轉(zhuǎn)債兩次交易才能完成,賣出股票的交易費(fèi)用率按0.5%計(jì)算,買入轉(zhuǎn)債的交易費(fèi)用率按0.1%計(jì)算,則一次套利操作總的費(fèi)用率以0.6%計(jì)算。當(dāng)套利空間大于0.6%時(shí),則存在套利機(jī)會,否則不存在。資金量不同,對套利空間的要求不同,實(shí)際操作時(shí)對套利空間的需求按投資者的資金量大小而定。
套利機(jī)會的存在不僅使投資者多了一種獲利的方式,同時(shí)也直接促進(jìn)了轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股效率。由于目前轉(zhuǎn)債的市場規(guī)模較小,流動性不足,所以不適宜大資金進(jìn)行套利操作。如果轉(zhuǎn)債市場得到進(jìn)一步的發(fā)展,對機(jī)構(gòu)投資者來說,套利是值得關(guān)注的。
五、投資策略
可轉(zhuǎn)換債券作為一種進(jìn)可攻、退可守投資工具,其風(fēng)險(xiǎn)收益的特點(diǎn)適合于厭惡風(fēng)險(xiǎn),卻又想獲得較高收益的投資者。以承受低利率的代價(jià)得到股份未來上漲時(shí)的獲利機(jī)會。當(dāng)然如果是在二級市場買入,則可能要付出更多的代價(jià)才能得到轉(zhuǎn)換權(quán)。綜合上述可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)的討論和投資的分析,可以考慮從以下角度來把握可轉(zhuǎn)換債券的投資。
(一)選擇策略
第一,選取可轉(zhuǎn)債實(shí)際值與理論價(jià)值比值較低的品種。盡管目前市場表現(xiàn)尚未認(rèn)同理論估值,但建立在有效市場假設(shè)下的理論估值對于評估可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值仍具有參考意義?？赊D(zhuǎn)債實(shí)際價(jià)值與理論估值相比較低的品種,可以認(rèn)為是市場更多地低估了其價(jià)值,因而相對風(fēng)險(xiǎn)較低。從規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā),對于此類品種,可以進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。這些可轉(zhuǎn)債有復(fù)星轉(zhuǎn)債、西鋼轉(zhuǎn)債、營港轉(zhuǎn)債、華菱轉(zhuǎn)債、首鋼轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債。
第二,從公司基本面選取重點(diǎn)關(guān)注品種?；久鏇Q定了股票的內(nèi)在價(jià)值,是股票價(jià)格的有力支撐。成長性良好的上市公司能為未來股價(jià)的上揚(yáng)提供強(qiáng)勁動力,進(jìn)而促進(jìn)可轉(zhuǎn)債價(jià)格上漲。從行業(yè)角度考慮,鋼鐵行業(yè)達(dá)到景氣高點(diǎn),股價(jià)未來大幅上漲機(jī)會不多,減少關(guān)注。民生轉(zhuǎn)債、云天轉(zhuǎn)債和歌華轉(zhuǎn)債所處的銀行、化肥、有線電視行業(yè)未來成長性好,而且公司基本面不錯(cuò),值得重點(diǎn)關(guān)注。
第三,選取歷史波動率大的品種。對可轉(zhuǎn)換債券的期權(quán)價(jià)值產(chǎn)生影響的是其期權(quán)有效期內(nèi)的波動率,但歷史會重演這句話在很多時(shí)候都會顯示其正確性,因而在計(jì)算期權(quán)價(jià)值時(shí),用歷史波動率來進(jìn)行估計(jì)。有理由相信歷史波動率大的品種在未來股價(jià)上漲的機(jī)會更多一些。另外,小盤股和低價(jià)股相對有更多的表現(xiàn)機(jī)會。
第四,選擇純債券價(jià)值高,有利率調(diào)整條款的品種。此類轉(zhuǎn)債給投資提供了較高的保底收益,調(diào)整條款的存在使投資者回避了利率變動的風(fēng)險(xiǎn),鎖定收益。在市場低迷時(shí),選擇此類轉(zhuǎn)債較為有利。
第五,關(guān)注滿足向下修正條款的可轉(zhuǎn)債。對于股票價(jià)格位于修正條款所規(guī)定修正價(jià)格區(qū)域的轉(zhuǎn)債品種,股價(jià)值一般較低。轉(zhuǎn)債價(jià)格受到純債券價(jià)值的支撐,表現(xiàn)出強(qiáng)烈的抗跌性,而且由于存在轉(zhuǎn)股價(jià)格向下調(diào)整而增加可轉(zhuǎn)債的價(jià)值。如華西轉(zhuǎn)債。
第六,到期年限在1年以內(nèi)的可轉(zhuǎn)債一般不必考慮。
第七,可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格已高的一般不必考慮。當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)離轉(zhuǎn)股價(jià)格,可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格一般過高,此時(shí)的可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出股性,與股票已十分近似,承受與股票相似的風(fēng)險(xiǎn),則投資可轉(zhuǎn)債與投資股票并無本質(zhì)差別。因此,考慮進(jìn)行可轉(zhuǎn)債的投資,已無必要。如銅都轉(zhuǎn)債,價(jià)格達(dá)140元,與股票無實(shí)質(zhì)差別。同時(shí),如果股價(jià)已高于贖回價(jià),則此類轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值受贖回條款制約:一方面,約定的贖回價(jià)格一般都遠(yuǎn)小于可轉(zhuǎn)債的市場價(jià)格,因此若接受贖回,將產(chǎn)生較大的損失風(fēng)險(xiǎn);另一方面,由于接受贖回將產(chǎn)生較大損失,因此絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債的持有人采取的策略是在贖回期前將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為股票,然后再出售股票,這就可能使投資者面臨在贖回期前可轉(zhuǎn)債集中轉(zhuǎn)股、集中出售對股票價(jià)格造成沖擊而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。
(二)操作策略
第一,認(rèn)購可轉(zhuǎn)換債券。目前,可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行都是以面值發(fā)行,相對于理論價(jià)值有更大折價(jià),而且由于可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值已逐步等到市場的認(rèn)同,近期新上市的轉(zhuǎn)債多在面值之上,特別是基本面為市場所看好的轉(zhuǎn)債其上市價(jià)格更高。轉(zhuǎn)債的一級市場提供了很好的投資機(jī)會。
第二,在股市行情低迷或未來不確定因素很多的情況下投資?？赊D(zhuǎn)換債券在行情低迷或未來極不確定時(shí),有效地控制了風(fēng)險(xiǎn),把可能的損失限定在可控范圍之內(nèi),卻又不會失去行情轉(zhuǎn)好的機(jī)會。但在股市處于牛市當(dāng)中時(shí),可轉(zhuǎn)換債券的收益明顯低于股票上漲的收益,而且可轉(zhuǎn)換債券流通性較差,還受到贖回價(jià)格的制約。因此,可以把轉(zhuǎn)債視為防御性品種來進(jìn)行投資。
第三,納入投資組合。根據(jù)美國市場的研究表明,把可轉(zhuǎn)換債券納入投資組合,組合有效邊界明顯上推,在維持風(fēng)險(xiǎn)不變的情況下能提高收益率,或者在收益率不變的情況下降低風(fēng)險(xiǎn)。
第四,在套利機(jī)會出而又滿足條件時(shí),適當(dāng)進(jìn)行套利?？赊D(zhuǎn)換債券作為一種上不封頂、下有保底的投資工具,在風(fēng)云變幻,整體收益不佳的A股市場上獨(dú)具魅力,尤其在國內(nèi)證券市場體制不健全,未來存在較多的政策不確定性的今天,更顯現(xiàn)出其吸引力。國內(nèi)可轉(zhuǎn)換債券正處于發(fā)展初期,為吸引更多的投資者,發(fā)行人設(shè)計(jì)了較為優(yōu)厚的轉(zhuǎn)債條款,為轉(zhuǎn)債投資提供了良好條件。同時(shí),由于投資者不熟悉以及國內(nèi)沒有賣空機(jī)制,轉(zhuǎn)債的價(jià)值被低估?？傮w而言,可轉(zhuǎn)換債券的投資面臨良好機(jī)遇。
投資可轉(zhuǎn)換債券,除了保底的純債券價(jià)值外,投資者把更多的目光集中在了期權(quán)價(jià)值之上,作為買入期權(quán),最終收益的大小取決于標(biāo)的股票價(jià)格上漲的多少。因此標(biāo)的股票價(jià)值的分析成為關(guān)鍵,而基本面分析在股票價(jià)值的分析中起到至關(guān)重要的作用?；久娣治鲆簿统闪嗽诳赊D(zhuǎn)換債券投資中取得好成績的必修課。
六、結(jié)論
本文通過可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值進(jìn)行投資分析,得出如下結(jié)論:
第一,可轉(zhuǎn)換債券是一種在規(guī)定條件下可轉(zhuǎn)換為普通股的企業(yè)債券。它具有在獲得債券保底收益的同時(shí),分享企業(yè)增長成果的特點(diǎn),成為一種“進(jìn)可攻、退可守”的投資工具。
第二,純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值構(gòu)成了可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的主要部分,對于這兩部分價(jià)值影響因素的深入了解成為理解可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的重要內(nèi)容,可轉(zhuǎn)換債券的條款對轉(zhuǎn)債價(jià)值的影響也不可忽視。其中,期權(quán)價(jià)值顯得尤為重要。
第三,在可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值構(gòu)成的基礎(chǔ)上,得出計(jì)算模型:可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值=純債券價(jià)值+期權(quán)價(jià)值,期權(quán)的價(jià)值的計(jì)算以B-S模型為核心。
(一)礦業(yè)資源稟賦豐裕?？碧巾?xiàng)目投入量巨大
澳大利亞是傳統(tǒng)的礦業(yè)開采國，有“坐在礦車上的國家”之稱，是僅次于美國和加拿大的世界第三大礦產(chǎn)品生產(chǎn)國。澳大利亞的礦石開采主要用于出口，其出口量占開采量的80％。
澳大利亞的礦石產(chǎn)品種類繁多、品位優(yōu)良，且儲量巨大。目前已探明的礦產(chǎn)中，儲量居世界第一位的有鈾、鉛、鋅、鉭和鎘；居世界第二位的有鉍、錯(cuò)、鉿；居世界第三位的有煤、鋁土礦、金、鈷、鋰和金剛石等。為我國進(jìn)口商青睞的鐵礦石資源的年儲量也已達(dá)到180億噸。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年我國從澳大利亞進(jìn)口鐵礦石1.46億噸，占我國鐵礦石進(jìn)口總量的38％。
澳大利亞擁有許多世界級的礦床，其中比較著名的有：西澳大利亞州的哈默斯利鐵礦帶，昆士蘭州的蒙特艾薩鉛鋅礦區(qū)，新南威爾士州的萊特寧山脈黑蛋白石礦床等。
在具備優(yōu)良的礦業(yè)資源稟賦的同時(shí)，澳大利亞政府對礦業(yè)勘探也相當(dāng)重視，對礦石勘探項(xiàng)目的投入巨大且投入額逐年增加。澳大利亞政府在增加勘探支出的同時(shí)，也注重提高勘探技術(shù)的科技含量。2007年，政府啟動了新一代礦產(chǎn)勘探計(jì)劃——“玻璃地球”計(jì)劃。該計(jì)劃利用三維可視化和地質(zhì)模擬等技術(shù)，使大陸表層1公里以內(nèi)的地域，像“玻璃一樣透明”，從而大大提高了勘探效率與準(zhǔn)確性。
(二)交通運(yùn)輸條件便利。港口設(shè)施完備
澳大利亞位于南太平洋要沖，交通便利，遠(yuǎn)洋運(yùn)輸業(yè)發(fā)達(dá)，是重要的國際運(yùn)輸中心之一。運(yùn)輸成本較低，運(yùn)輸效率極高。墨爾本港是澳大利亞最大的現(xiàn)代商業(yè)港，港口的年吞吐量在6400萬噸以上，有4萬平方米的堆場，碼頭上鋪設(shè)鐵路線，油罐車可直達(dá)碼頭。凱恩斯港、悉尼港、弗里曼特爾港亦是其重要商貿(mào)港口。赫德蘭港是其主要的礦物出口港之一。
(三)低利率、低通漲，經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長
澳大利亞是經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的國家，與其他西方國家相比，具有低利率、低通脹、經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的特點(diǎn)。根據(jù)經(jīng)合組織的報(bào)告，澳大利亞2006、2007、2008財(cái)年的經(jīng)濟(jì)增長率分別為2.8％、4.1％和2.5％。由于受國際金融危機(jī)的影響，預(yù)計(jì)2009—2010財(cái)年的經(jīng)濟(jì)增長率將放緩為1.7％。不難看出，澳大利亞的經(jīng)濟(jì)頗具活力，其經(jīng)濟(jì)增長率超過了經(jīng)合組織的大多數(shù)成員國。
(四)外資政策趨于鼓勵性
大體上看，澳大利亞對外資的政策是鼓勵性的。自上世紀(jì)80年代中期開始，澳大利亞政府就開始放寬對外國資本的限制。在當(dāng)今國際貿(mào)易投資自由化的大背景下，澳大利亞進(jìn)一步減少外資限制條款，以吸引全球有競爭力的經(jīng)濟(jì)實(shí)體投資。
1.放寬準(zhǔn)入審批限制
從1999年9月起，澳大利亞政府將外國對澳大利亞既存企業(yè)投資的政府審批底線，以及外國公司中澳大利亞資產(chǎn)被另一外國公司收購時(shí)須向澳政府通知的底線由原來的500萬澳元放寬到5000萬澳元。這一政策極大地方便了投資額在5000萬澳元以下的中國企業(yè)，使投資者避免了繁雜的審批手續(xù)，能夠在第一時(shí)間獲得投資收益。
2.放松礦業(yè)投資的股權(quán)限制
澳大利亞政府取消了在新礦業(yè)開發(fā)項(xiàng)目中，澳大利亞人要擁有一半股權(quán)的限制[投資主體為外國政府(包括國企)時(shí)不適用]，同時(shí)外國人接管既存采礦企業(yè)，也不必再進(jìn)行經(jīng)濟(jì)利益檢測。
(五)與中國具有良好的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系
澳大利亞與中國具有良好的經(jīng)貿(mào)關(guān)系。1972年，澳中簽署了兩國貿(mào)易享受“最惠國”待遇的文件。1978年澳政府宣布對中國實(shí)行普惠制待遇。近年來，我國與澳大利亞的貿(mào)易額逐年攀升，2007年中澳雙邊貿(mào)易總額已達(dá)到438.5億美元。同時(shí)，中澳之間的投資也呈現(xiàn)出欣欣向榮的景象，澳大利亞已成為中國“合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者”(QIDD)的第六大目的地。僅2007年，中國對澳大利亞非金融類項(xiàng)目直接投資額已逾9.4億美元。同年，澳大利亞在華的新增投資項(xiàng)目487個(gè)，實(shí)際使用金額3.5億美元。
(六)法律體系健全。外資可得到充分保障
澳大利亞雖然沒有統(tǒng)一的外資法，但外資活動主要由1975年通過的《外國收購和接管法》、《公司法》等法律監(jiān)管。澳大利亞的各州政府、地方政府也分別出臺相應(yīng)法律，保護(hù)外資在本州、本地方的合法權(quán)益。
總體而言，澳大利亞的礦業(yè)投資環(huán)境良好，但在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)背景與海外投資者對澳大利亞礦業(yè)的收購狂潮下，我們也面臨著新的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)。
二、投資澳大利亞礦業(yè)的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)
投資環(huán)境并不是一成不變的，它體現(xiàn)出明顯的時(shí)代性。僅熱衷于歷史材料的堆砌，而忽視時(shí)代本身特點(diǎn)的投資研究是毫無意義的。當(dāng)今世界，投資形勢瞬息萬變，特別是在國際金融危機(jī)的背景下，我國的投資者又面臨著怎樣的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)?
(一)危機(jī)中的礦產(chǎn)投資機(jī)遇
1.金融危機(jī)成為澳大利亞礦業(yè)股指“走綠”的推動器
由美國次貸危機(jī)引起的國際金融危機(jī)是繼上世紀(jì)初“大蕭條”之后，波及面最廣、影響最深刻的一次全球性經(jīng)濟(jì)衰退。許多國家的支柱產(chǎn)業(yè)都受到危機(jī)的影響，澳大利亞也不例外。其礦業(yè)產(chǎn)業(yè)正面臨著生產(chǎn)規(guī)?？s小與被迫裁員的窘境，截至2009年4月，澳大利亞礦業(yè)企業(yè)裁員已逾1.2萬人。與此同時(shí)，市場上不斷走低的礦石價(jià)格更使礦山開發(fā)者措手不及。根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)的統(tǒng)計(jì)，截至2008年底，國際市場上主要金屬如銅、鋁、鉛、鋅等的價(jià)格指數(shù)分別下跌20％、16％、40％、31％，且無明顯反彈跡象。長期的蕭條也導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)資金流動出現(xiàn)嚴(yán)重困難。在多方面不利因素的共同作用下，澳大利亞礦業(yè)股領(lǐng)跌股市，然而這也為我國投資者“低價(jià)收購”提供了機(jī)會。
2.下跌使中國投資者“掏腰包”時(shí)更有底氣
國際金融危機(jī)給中國投資者帶來的另一利好消息是澳元下跌。澳元匯率于2008年7月中旬開始大幅下跌。澳元兌人民幣匯率由1:6.6636，跌至8月中旬的1:5.9378。2009年，澳元下跌趨勢更是不可逆轉(zhuǎn)，根據(jù)外匯價(jià)牌，4月中旬，澳元兌人民幣匯率為1:4.9727。澳元的持續(xù)下跌為中國投資者的并購又增添了籌碼。
3.澳大利亞礦主與中國礦業(yè)企業(yè)“聯(lián)姻”的欲望強(qiáng)烈
金融危機(jī)帶來的投資機(jī)遇對于世界各國的投資者都是均等的，但是澳大利亞礦業(yè)企業(yè)主觀上更愿意與中國企業(yè)“聯(lián)姻”。澳大利亞鉛鋅礦大亨Perilya公司面對惡意收購，主動尋求中金嶺南，提出收購要約；澳洲第三大鐵礦石出口商ForteseueMetalsGroup也積極地與中國投資有限責(zé)任公司就可能的投資機(jī)會展開對話。澳大利亞礦業(yè)巨頭表現(xiàn)得如此主動，主要原因有以下兩個(gè)方面。
首先是看重中國廣闊的市場。中國作為礦業(yè)資源消費(fèi)大國，有色金屬需求量已占全球的三分之一至四分之一，市場資源廣大。中國雖是礦產(chǎn)大國，但貧礦多、富礦少，多數(shù)產(chǎn)品的原料供應(yīng)對外依存度較高。尤其是當(dāng)今中國工業(yè)、制造業(yè)的快速發(fā)展，更加需要品位優(yōu)越的礦業(yè)產(chǎn)品。同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)體制不斷完善、市場逐漸開放，也使得更多海外受困企業(yè)把目光投向中國。其次是中國受金融危機(jī)沖擊較小。中國主要礦業(yè)企業(yè)具有相當(dāng)實(shí)力，能夠提供目標(biāo)企業(yè)急需的現(xiàn)金。中國的礦業(yè)生產(chǎn)以供給“內(nèi)需”為主，金融危機(jī)對其影響十分有限，許多大型礦業(yè)企業(yè)并沒有受到金融風(fēng)暴的大規(guī)模沖擊。同時(shí)，中國礦業(yè)實(shí)體自身經(jīng)過數(shù)十年的探索，已經(jīng)形成了完善的管理體制、掌握著廣闊的礦帶，資金力量雄厚，國際信譽(yù)優(yōu)良，涌現(xiàn)出中國鋁業(yè)、中金嶺南等具有國際競爭力的礦業(yè)實(shí)體。面臨大量債務(wù)問題的澳大利亞礦業(yè)企業(yè)與這樣的投資者“聯(lián)姻”，更有利于幫助企業(yè)走出困境，提升信心。
金融危機(jī)下，現(xiàn)金為王，中國在此時(shí)恰好有大量的外匯儲備。中國投資者可以為目標(biāo)企業(yè)提供足夠資金，而不是采取股權(quán)交易的形式。目標(biāo)企業(yè)的決策者由于擔(dān)心用于交易的股票在惡劣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下極有可能貶值，因此更愿意與能夠提供現(xiàn)金交易的中國企業(yè)接觸。
4.在中國“走出去”戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，國家也在為企業(yè)排憂解難
當(dāng)今世界，經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢已不可逆轉(zhuǎn)，但在金融危機(jī)的大環(huán)境下，投資者在做“走出去”的決策時(shí)難免有所顧慮。為此中國政府也在為礦業(yè)企業(yè)“撐腰”。2009年3月初，國務(wù)院通過了《十大重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的調(diào)整和振興規(guī)劃》，其中就包括有色金屬行業(yè)的振興規(guī)劃。國家通過收儲政策(目前出臺的收儲規(guī)劃為：鋁100萬噸、銅40萬噸、鋅40萬噸)，減少國內(nèi)礦企的積壓庫存，保證企業(yè)現(xiàn)金流的活躍。通過提供專項(xiàng)資金支持創(chuàng)新研究、鼓勵優(yōu)勝劣汰、優(yōu)化重組，使產(chǎn)業(yè)升級，使相關(guān)企業(yè)在收購競爭中能夠把腰板挺得更直。
(二)危機(jī)中的礦業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)
1.來自對手的競爭風(fēng)險(xiǎn)
機(jī)遇是平等的，其他國家或東道國的投資者在機(jī)遇來臨時(shí)也不會畏首畏尾。所以，中國礦業(yè)投資者在海外并購的過程中，面臨著來自它們的并購競爭。這類競爭使我國企業(yè)的海外收購成本增加。比較典型的實(shí)例是，中金嶺南聯(lián)合印尼的安塔公司擬收購澳大利亞先驅(qū)公司，遇到了來自印尼的布米公司的競爭。雙方你追我趕，多次提高收購價(jià)格。收購價(jià)由每股2.5元飆升至每股2.85元。中金嶺南經(jīng)過多方面考慮，不得以退出競爭，撤回要約。同樣，中國鋁業(yè)聯(lián)合美國鋁業(yè)收購澳礦業(yè)巨頭力拓的部分股份時(shí)，也遇到了來自澳業(yè)巨頭必和必拓的競爭。在其他收購案例中，投資者間的競爭更是不勝枚舉。
2.來自東道國政府的審批風(fēng)險(xiǎn)
能源礦業(yè)產(chǎn)業(yè)涉及澳大利亞核心利益與國家安全，中國企業(yè)的大規(guī)模收購必然引起澳大利亞政府的警惕與擔(dān)憂，促使其出臺相應(yīng)的限制性政策。2009年2月，澳大利亞政府要求外商投資必須“符合澳大利亞利益”，要求“投資透明，無政治背景”，這一模糊的政策為投資準(zhǔn)入審批提供了極大的裁量自由度。同時(shí)，2009年2月17日，澳政府又宣布外國政府及其人(包括國企)對澳投資，必須通過澳大利亞“外商投資審核委員會”(FIRB)的審核，并明確規(guī)定外資持股不得超過15％。
相比之下，此類風(fēng)險(xiǎn)更應(yīng)該得到我國投資者的重視，因?yàn)樗且磺兄饕L(fēng)險(xiǎn)的根源。為了不給它國留下“政府過分介入”的話柄，東道國政府可以將這種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為單純的競爭風(fēng)險(xiǎn)。通過支持本國有實(shí)力的企業(yè)參與競爭，來達(dá)到制約外國投資者的目的，然而在這類有東道國政府幕后支持的投資競爭中，我國企業(yè)是很難取勝的。
3.來自于目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)存?zhèn)鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)
有些澳大利亞的礦業(yè)企業(yè)在金融危機(jī)下，有大量債務(wù)無力償還。中國投資者如果選擇股權(quán)收購，就要承擔(dān)相應(yīng)的債務(wù)問題，這就要求收購企業(yè)本身有雄厚的實(shí)力。一些中小型企業(yè)在收購股權(quán)后，由于本身經(jīng)驗(yàn)不足，管理不到位，缺乏流動資金，難以經(jīng)營。所以，在股權(quán)收購時(shí)，一定要充分了解目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)情況，評估其風(fēng)險(xiǎn)是否是企業(yè)自身能夠承擔(dān)的。
三、中國企業(yè)投資澳大利亞礦業(yè)的策略
中國礦業(yè)企業(yè)的海外投資機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存。如何利用機(jī)遇、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，是投資者亟需思考的問題。成功的投資往往是以成功的策略為基礎(chǔ)，通過分析中國礦業(yè)企業(yè)在澳大利亞投資并購的幾大特色案例，我們不難歸納出以下四條投資策略。
(一)投資目標(biāo)與股權(quán)策略
礦業(yè)產(chǎn)業(yè)是澳大利亞能源產(chǎn)業(yè)的核心，關(guān)系其國家利益與國家安全。澳大利亞政府對這一領(lǐng)域的投資審批始終采取相當(dāng)審慎的態(tài)度。所以，中國的投資者在收購此類產(chǎn)業(yè)實(shí)體時(shí)，就要講究策略。
中國企業(yè)特別是國有企業(yè)申請收購澳大利亞中小規(guī)模礦業(yè)實(shí)體，更容易獲得澳大利亞政府的批準(zhǔn)。而且在收購大型礦業(yè)實(shí)體時(shí)。不要總以“持大股”為目的，因?yàn)檫@樣很容易引起東道國政府的恐慌并出臺嚴(yán)厲的限制政策。所以，大項(xiàng)目的投資者可以瞄準(zhǔn)目標(biāo)企業(yè)在非東道國市場上市的股份以緩解東道國政府的憂慮。中國鋁業(yè)聯(lián)合美國鋁業(yè)收購力拓公司時(shí)，就有意避開力拓在澳洲的上市股份，而選擇收購其在英國上市的股份，但即使是這樣，澳大利亞政府仍然做出了“延長三個(gè)月審查期”的決定(最終力拓選擇放棄與中鋁的結(jié)盟計(jì)劃——編者)。
相比之下，中國五礦集團(tuán)的遭遇則更為明顯。該集團(tuán)斥資17億美元全資收購世界第二大鋅礦開采商——澳大利亞OZMineral的申請被澳大利亞財(cái)政部門以“部分開發(fā)礦區(qū)(ProminentHill)涉及軍事，不利于國家安全”為理由拒絕。為確保收購，中國五礦被迫放棄全資方式，以12.06億美元收購OZMineral的部分資產(chǎn)，并放棄對軍事礦山的控制權(quán)。這項(xiàng)修改計(jì)劃最終獲得了澳政府批準(zhǔn)，但其規(guī)定此項(xiàng)收購是純粹的資產(chǎn)收購，五礦集團(tuán)并不能持有OZMineral的股權(quán)。
(二)投資交流與溝通策略
由于外國的投資審批者對中國的政治制度、經(jīng)濟(jì)制度不夠了解，因此存在一些偏見。其中最為主要的偏見是“中國政府控制投資行為”。在大型投資項(xiàng)目中，東道國的審批者總想知道“中國政府在幕后的作用”。然而一旦在這方面得出不利結(jié)論，對中國投資者將是致命的打擊。所以在投資項(xiàng)目的審批過程中，我們要積極、主動地與東道國政府取得溝通，消除其潛在疑慮。同時(shí)，我們也要通過溝通策略，充分考察目標(biāo)企業(yè)，保證信息對稱性，避免盲目投資。
投資者也可以向東道國政府做出一些承諾，譬如，保證收購后不大幅降低產(chǎn)品價(jià)格，使本國采購商獲得過多利潤；制定開采產(chǎn)品在東道國的銷售比例；對企業(yè)的控制權(quán)保守索取等。中國鋁業(yè)在收購力拓時(shí)就向澳大利亞投資審批機(jī)構(gòu)保證“不謀求進(jìn)入董事會，不會對力拓的經(jīng)營施加影響”，以減少東道國政府的疑慮。
同時(shí)，中國投資者也要和目標(biāo)企業(yè)搞好關(guān)系，使目標(biāo)企業(yè)出面，游說其本國政府，這樣比我們一味單方面的宣傳更有實(shí)效。
(三)投資合作與共贏策略
投資需要大量資金，也面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，如果能夠找到一家實(shí)力雄厚的公司與我方共同收購，將是比較理想的選擇。事實(shí)上，目前中國的幾大海外收購項(xiàng)目，投資主體基本上都在尋找強(qiáng)大的合作伙伴。中國鋁業(yè)在收購力拓公司時(shí)，選擇美國鋁業(yè)作為合作伙伴。美國鋁業(yè)歷史悠久，且是公認(rèn)的“全球最大鋁業(yè)公司”，在世界多個(gè)國家設(shè)立跨國機(jī)構(gòu)，有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。與這樣的合作者共同收購，對于融資效率、風(fēng)險(xiǎn)的化解與分擔(dān)都是有利的。
(四)投資競爭與退讓策略
中國企業(yè)在與其他投資者競爭時(shí)，要充分分析自身情況，了解對手信息，及時(shí)、準(zhǔn)確地做出決策調(diào)整。對于大手筆的收購，既要努力爭取，也要量力而行，避免一時(shí)的決策失誤使公司債臺高筑、得不償失。具體來講，根據(jù)情勢不同，可以采取兩種競爭策略
一是主動出擊，據(jù)理力爭，維護(hù)企業(yè)在投資過程中的地位與利益。我們的競爭對手，特別是東道國的競爭對手更容易對我國企業(yè)的收購提出質(zhì)疑，以達(dá)到拖延時(shí)間、從中漁利的目的。在中金嶺南收購澳大利亞Per-ilya公司時(shí)，就受到了澳洲競爭者CBH公司的質(zhì)疑。CBH公司的律師顧問團(tuán)向澳大利亞政府相關(guān)部門反映，稱中金嶺南在收購過程中透露的信息影響了其公司收購計(jì)劃，屬于不公平競爭，要求政府相關(guān)部門實(shí)施審查，同時(shí)要求PEM公司推遲召開股東大會。面對對手的指責(zé)，中金嶺南及時(shí)做出反申訴，通過與澳政府投資審查部門的多次商談，使對方明確了我們的收購是規(guī)范的、不受政府或大股東控制的，對手的指責(zé)站不住腳，由此解除了澳大利亞政府的疑慮，也迫使CBH公司退出競爭。
二是避其鋒芒，放眼未來，暫時(shí)的退讓有時(shí)是明智的表現(xiàn)。在與對手的競爭過程中，如果競爭對手過于強(qiáng)大，或者對手對該項(xiàng)投資過分執(zhí)著。我們就要冷靜分析競爭的結(jié)果，避免造成兩敗俱傷的情況。中金嶺南集團(tuán)在收購澳大利亞先驅(qū)公司時(shí)，遇到了來自印尼的布米公司的競價(jià)收購。經(jīng)過多次提高定價(jià)，收購價(jià)格越過中金嶺南的“紅線”。此時(shí)，中金嶺南理智地放棄競爭，宣布收購失敗。然而幾個(gè)月之后，受金融危機(jī)影響，國際礦產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌，中金嶺南抓住機(jī)會，收購了澳大利亞Pefilya公司，以較低的成本，獲得了澳鉛鋅業(yè)巨頭50.1％的股份，成為中國首家絕對控股發(fā)達(dá)國家資源企業(yè)的公司。
兩相對比，收購先驅(qū)公司48％的股份需要20多億人民幣，收購Pefilya公司50.1％的股份需要2億人民幣。中金嶺南雖然在形式上退出了競爭，可在實(shí)際投資收益上以絕對優(yōu)勢擊敗了布米公司，成為此次競爭的真正贏家。倘若中金嶺南不顧股東利益，缺乏理智地強(qiáng)行收購，恐怕現(xiàn)在已經(jīng)處于入不敷出、極為危險(xiǎn)的境地。
以上提及的四點(diǎn)投資策略并不是孤立的，而是相互影響、相互作用。總之，當(dāng)代中國的投資者只有在認(rèn)清當(dāng)前形勢，理清投資思路，優(yōu)化投資策略的前提下，才能在激烈的國際礦業(yè)投資競爭中取得優(yōu)勢，并樹立中國企業(yè)在世界經(jīng)濟(jì)舞臺上的嶄新形象。
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