時(shí)間：2022-06-29 22:52:36
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論文摘要：籌資風(fēng)險(xiǎn)既有舉債本身因素的作用，也有舉債之外因素的影響。規(guī)避籌資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)確定最佳資本結(jié)構(gòu)，合理安排籌資期限組合方式，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等。不少企業(yè)為了在激烈市場竟?fàn)幹星蟮蒙婧桶l(fā)展，不斷擴(kuò)張經(jīng)營，籌資活動(dòng)日益增加，認(rèn)識(shí)籌資風(fēng)險(xiǎn)，并加以控制防范，是企業(yè)需要解決的重要課題。
企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)又稱財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，它是指企業(yè)因借入資金而給財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性。一般企業(yè)籌集資金的主要目的是為了擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益，從而實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。企業(yè)為了取得更多的經(jīng)濟(jì)效益而進(jìn)行籌資，必然會(huì)增加按期還本付息的籌資負(fù)擔(dān)，由于企業(yè)資金利潤率和借款利息率都具有不確定性(都可能提高或降低)，從而會(huì)使企業(yè)資金利潤率可能高于或低于借款利息率。如果企業(yè)決策正確，管理有效，就可以實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營目標(biāo)。但在市場經(jīng)濟(jì)條件下，由于市場行情的瞬息萬變，可能導(dǎo)致決策失誤，管理措施失當(dāng)，從而使得籌集資金的使用效益具有很大的不確定性，由此產(chǎn)生了籌資風(fēng)險(xiǎn)。
一、籌資風(fēng)險(xiǎn)的形成原因
企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)主要來源于以下幾個(gè)方面:
1.資本結(jié)構(gòu)不合理。
資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)籌資決策的核心。資本結(jié)構(gòu)不合理，資金周轉(zhuǎn)慢，當(dāng)債務(wù)到期時(shí)，無法償還到期債務(wù)，從而引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的融資方式、融資金額、融資期限等都影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，從而決定了企業(yè)未來的財(cái)務(wù)狀況是否穩(wěn)定以及未來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
2籌資方式選擇不當(dāng)
目前在我國，可供企業(yè)選擇的籌資方式主要有銀行貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用。不同的籌資方式在不同的時(shí)間會(huì)有各自的優(yōu)點(diǎn)與弊端，如果選擇不恰當(dāng)，就會(huì)增加企業(yè)的額外費(fèi)用，減少企業(yè)的應(yīng)得利益，影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)而形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。:
3.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)本身所固有的風(fēng)險(xiǎn)，其直接表現(xiàn)為企業(yè)息稅前利潤的不確定性。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不同于籌資風(fēng)險(xiǎn)，但又影響籌資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)完全采用股權(quán)融資時(shí)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)即為企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)，完全由股東均攤。當(dāng)企業(yè)采用股權(quán)融資和債務(wù)融資時(shí)，由于財(cái)務(wù)杠桿對(duì)股東收益的擴(kuò)張性作用，股東收益的波動(dòng)性會(huì)更大，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)將大于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，其差額即為籌資風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營不善，營業(yè)利潤不足以支付利息費(fèi)用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴(yán)重時(shí)企業(yè)將喪失償債能力，被迫宣告破產(chǎn)。
只有在企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的條件下，才有可能導(dǎo)致企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，而且負(fù)債比率越大，負(fù)債利息越高，負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)越不合理，企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)越大。另一方面，雖然企業(yè)的負(fù)債比率較高，但企業(yè)已進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較低，且金融市場的波動(dòng)不大，那么企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)就較小。
二、籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范
負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)的主要經(jīng)營手段之一，運(yùn)用得當(dāng)會(huì)給企業(yè)帶來收益成為發(fā)展經(jīng)濟(jì)的有利杠桿。但是，如果運(yùn)用不當(dāng)，則會(huì)使企業(yè)陷入困境，甚至?xí)⑵髽I(yè)推到破產(chǎn)的境地。因此，企業(yè)對(duì)負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有充分的認(rèn)識(shí)，必須采取防范負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的措施。
1.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)
最佳資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)可接受的最大籌資風(fēng)險(xiǎn)以內(nèi)，總資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。這個(gè)最大的籌資風(fēng)險(xiǎn)可以用負(fù)債比例來表示。所以確定最佳資本結(jié)構(gòu)最重要的問題是如何確定適度的負(fù)債數(shù)額，保持合理的負(fù)債比率，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的最優(yōu)組合。一個(gè)企業(yè)只有權(quán)益資本而沒有債務(wù)資本，雖然沒有籌資風(fēng)險(xiǎn)，但總資本成本較高，而且無法獲得因債務(wù)經(jīng)營帶來的財(cái)務(wù)杠桿利益，收益不能最大化;如果債務(wù)資本過多，則企業(yè)的總資本成本雖然可以降低、收益可以提高，但可能會(huì)因此帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致籌資風(fēng)險(xiǎn)加大。因此，企業(yè)應(yīng)自覺地調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例關(guān)系，確定一個(gè)最佳資本結(jié)構(gòu)。在資產(chǎn)利潤率上升時(shí)，調(diào)高負(fù)債比率，提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效益;當(dāng)資產(chǎn)利潤率下降時(shí)，適時(shí)調(diào)低負(fù)債比率，以防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
2.合理安排籌資期限
按資金運(yùn)用期限的長短來安排和籌集相應(yīng)期限的負(fù)債資金，是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策之一。企業(yè)必須采取適當(dāng)?shù)幕I資政策，即盡量用所有者權(quán)益和長期負(fù)債來滿足企業(yè)永久性流動(dòng)資產(chǎn)及固定資產(chǎn)的需要，而臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的需要?jiǎng)t通過短期負(fù)債來滿足。這樣既避免了冒險(xiǎn)型政策下的高風(fēng)險(xiǎn)壓力，又避免了穩(wěn)健型政策下的資金閑置和浪費(fèi)。同時(shí)，企業(yè)要根據(jù)負(fù)債的情況制定出還款計(jì)劃，使其具有一定的還款保證。
3.建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測體系
企業(yè)籌資中存在的風(fēng)險(xiǎn)
1.決策失誤。
投資項(xiàng)目需要投入大量的資金，如果決策失誤項(xiàng)目失敗或由于種種原因不能很快建成并形成生產(chǎn)能力，無法盡快地收回資金來償還本息，會(huì)使企業(yè)承受巨大的財(cái)務(wù)危機(jī)。
2.負(fù)債的利息率。
利息率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的大小。在同樣負(fù)債規(guī)模的條件下，負(fù)債的利息率越高，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用支出就越多，企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。尤 其當(dāng)國家實(shí)行“雙緊”政策，即緊縮的財(cái)政政策和貨幣政策時(shí)，貨幣的供給量萎縮，貸款的利息率提高，企業(yè)此時(shí)籌資成本增加，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的經(jīng)營成本提高，這樣 企業(yè)就要承擔(dān)較大的籌資風(fēng)險(xiǎn)。
3.企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的成敗。
負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)，其還本付息的資金最終來源于企業(yè)的收益。如果企業(yè)經(jīng)營管理不善，長期虧損，那么企業(yè)就不能按期支付債務(wù)本息，這樣就給企業(yè)帶來償還債務(wù)的壓力，也可能使企業(yè)信譽(yù)受損，不能有效地再去籌集資金，導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
4.負(fù)債規(guī)模過大，資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)。
負(fù)債規(guī)模是指企業(yè)負(fù)債總額的大小或負(fù)債在資金總額中所占比重的高低。企業(yè)負(fù)債規(guī)模越大，利息費(fèi)用支出越多， 由于收益降低而導(dǎo)致喪失償付能力或破產(chǎn)的可能性也就增大。負(fù)債比重越高，意味著企業(yè)借入資本比例越大，資產(chǎn)負(fù)債率越高，導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)增大，股東收益變化的幅度也隨之增加。財(cái)務(wù)杠桿利益越大，伴隨其產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。
5.籌資方式選擇不當(dāng)。
目前在我國，可供企業(yè)選擇的籌資方式主要有銀行貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用。不同的籌資方式在不同的時(shí)間會(huì)有各自的優(yōu)點(diǎn)與弊端，如果選擇不恰當(dāng)，就會(huì)增加企業(yè)的額外費(fèi)用，減少企業(yè)的應(yīng)得利益，影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)而形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
6.負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不當(dāng)。
這是指企業(yè)所使用的長短期借款的相對(duì)比重，一方面是指短期負(fù)債和長期負(fù)債的安排，另一方面是指取得資金和償還負(fù)債的時(shí)間安排。若長、短期債務(wù)比例不合理，還款期限過于集中，就會(huì)使企業(yè)在債務(wù)到期日還債壓力過大，資金周轉(zhuǎn)不靈，從而影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。
7.信用交易策略不當(dāng)。
在現(xiàn)代社會(huì)中，企業(yè)間廣泛存在著商業(yè)信用。如果因?qū)ν鶃砥髽I(yè)資信評(píng)估不夠全面而采取了信用期限較長的收款政策，就會(huì)使大批應(yīng)收賬款長期掛賬。若沒有切實(shí)、有效的催收措施，企業(yè)就會(huì)缺乏足夠的流動(dòng)資金來進(jìn)行再投資或償還自己的到期債務(wù)，從而增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
防范企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的措施
1.樹立正確的風(fēng)險(xiǎn)觀念。
企業(yè)在日常財(cái)務(wù)活動(dòng)中必須居 安思危，樹立風(fēng)險(xiǎn)觀念，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，抓好以下幾項(xiàng)工作：①認(rèn)真分析財(cái)務(wù)管理的宏觀環(huán)境變化情況，使企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和理財(cái)活動(dòng)中能保持靈活的適應(yīng)能力;② 提高風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念;③設(shè)置高效的財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)，配置高素質(zhì)的財(cái)務(wù)管理人員，健全財(cái)務(wù)管理規(guī)章制度，強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理的各項(xiàng)工作;④理順企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)關(guān)系，不斷 提高財(cái)務(wù)管理人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。
2.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。
最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)可接受的最大籌資風(fēng)險(xiǎn)以內(nèi)，總資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。這個(gè)最大的籌資風(fēng)險(xiǎn)可以用負(fù)債比例來表示。一個(gè)企業(yè)只有權(quán)益資本而沒有債務(wù)資本，雖然沒有籌資風(fēng)險(xiǎn)，但總資本成本較高，收益不能最大化;如果債務(wù)資本過多，則企業(yè)的總資本成本雖然可以降低、收益可以提高，但籌資風(fēng)險(xiǎn)卻加大了。因此，企業(yè)應(yīng)確定一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，在融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本之間進(jìn)行權(quán)衡。只有恰當(dāng)?shù)娜?資風(fēng)險(xiǎn)與融資成本相配合，才能使企業(yè)價(jià)值最大化。
3.保持合理的現(xiàn)金儲(chǔ)備，確保企業(yè)的正常支付和意外所需。
現(xiàn)金是企業(yè)資產(chǎn)中流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，現(xiàn)金持有量過少而無法保證企業(yè)的正常支出，企業(yè)就會(huì)因資金短缺發(fā)生籌資風(fēng)險(xiǎn);反之，企業(yè)持有的現(xiàn)金越多，企業(yè)的支付能力就越強(qiáng)。但是現(xiàn)金是收益能力和增值能力較低的資產(chǎn)，如果企業(yè)持有過多的現(xiàn)金，必然失去了用這 部分現(xiàn)金投資的機(jī)會(huì)，造成資金的機(jī)會(huì)成本過大，從而降低企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力和資產(chǎn)利潤率。因此，企業(yè)必須合理預(yù)測企業(yè)經(jīng)營過程中的現(xiàn)金需求和支付情況，確 定合理的現(xiàn)金儲(chǔ)備。
4.加強(qiáng)存貨管理，提高存貨周轉(zhuǎn)率。
存貨是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中變現(xiàn)能力較弱的資產(chǎn)，如果存貨在流動(dòng)資產(chǎn)中比重過大，就會(huì)使速動(dòng)比率很低，從而影響企業(yè)的短期變現(xiàn)能力，因此要通過完善企業(yè)的內(nèi)部控制和生產(chǎn)經(jīng)營流程，使企業(yè)存貨保持在一個(gè)合理的水平上。
5.加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理，加快貨幣資金回籠。
應(yīng)收賬款是被債務(wù)人無償占用的企業(yè)資產(chǎn)。不能及時(shí)收回應(yīng)收賬款，不僅影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)和使用效率，還可能造成企業(yè)資產(chǎn)無法收回而形成壞賬損失。因此，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的管理，通過建立穩(wěn)定的信用政策、確定客戶的資信等級(jí)、評(píng)估企業(yè)的償債能力、確定合理的應(yīng)收賬款比例、建立銷售責(zé)任制等措施，積極組織催收，減少在應(yīng)收賬款方面的資金占用，加快貨幣資金回籠。
6.保持和提高資產(chǎn)流動(dòng)性。
企業(yè)的償債能力直接取決于其債務(wù)總額及資產(chǎn)的流動(dòng)性。企業(yè)可以根據(jù)自身的經(jīng)營需要和生產(chǎn)特點(diǎn)來決定流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模，但在某 些情況下可以采取措施相對(duì)地提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。企業(yè)在合理安排流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的過程中，不僅要確定理想的現(xiàn)金余額，還要提高資產(chǎn)質(zhì)量。通過現(xiàn)金到期債務(wù)比(經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷本期到期債務(wù))、現(xiàn)金債務(wù)總額比(經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷債務(wù)總額)及現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比(經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷流動(dòng)負(fù)債)等比率來分析、研究籌資方案。這些比率越高，企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力越強(qiáng)。
7.合理安排籌資期限的組合方式，做好還款計(jì)劃和準(zhǔn)備。
企業(yè)在安排兩種籌資方式的比例 時(shí)，必須在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間進(jìn)行權(quán)衡。按資金運(yùn)用期限的長短來安排和籌集相應(yīng)期限的負(fù)債資金，是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策之一。企業(yè)必須采取適當(dāng)?shù)幕I資政策，即盡量用 所有者權(quán)益和長期負(fù)債來滿足企業(yè)永久性流動(dòng)資產(chǎn)及固定資產(chǎn)的需要，而臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的需要?jiǎng)t通過短期負(fù)債來滿足。這樣既避免了冒險(xiǎn)型政策下的高風(fēng)險(xiǎn)壓力，又避免了穩(wěn)健型政策下的資金閑置和浪費(fèi)。
8.先內(nèi)后外的融資策略。
內(nèi)源融資是指企業(yè)內(nèi)部通過計(jì)提固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷而形成的資金來源和產(chǎn)生留存收益而增加的資金來源。企業(yè)如有資金需求，應(yīng)按照先內(nèi)后外、先債后股的融資順序，即：先考慮內(nèi)源融資，然后才考慮外源融資;外部融資 時(shí)，先考慮債務(wù)融資，然后才考慮股權(quán)融資。自有資本充足與否體現(xiàn)了企業(yè)盈利能力的強(qiáng)弱和獲取現(xiàn)金能力的高低。自有資本越充足，企業(yè)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)越穩(wěn)固，抵御 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力就越強(qiáng)。自有資本多，也可增加企業(yè)籌資的彈性。當(dāng)企業(yè)面臨較好的投資機(jī)會(huì)而外部融資的約束條件又比較苛刻時(shí)，若有充足的自有資本就不會(huì)因此 而喪失良好的投資機(jī)會(huì)。
9.建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測體系。
企業(yè)應(yīng)建立風(fēng)險(xiǎn)自動(dòng)預(yù)警體系，對(duì)事態(tài)的發(fā)展形式、狀態(tài)進(jìn)行監(jiān)測，定量測算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)臨界點(diǎn)，及時(shí)對(duì)可能發(fā)生的或已發(fā)生的與預(yù)期不符的變化進(jìn)行反映。利用財(cái)務(wù)杠桿控制負(fù)債比率，采用總資本成本比較法選擇總資本成本最小的融資組合，進(jìn)行現(xiàn)金流量分析，保證償還債務(wù)所需資金的充足。應(yīng)做好企業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)測與計(jì)劃，作好各種預(yù)算工作。在對(duì)外部資金的選擇上應(yīng)從具體的投資項(xiàng)目出發(fā)，運(yùn)用銷售增長百分比法確定外部籌資需求?？梢詮囊酝慕?jīng)驗(yàn)出發(fā)，確定外部資金需求規(guī)模;也可以進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析，使各項(xiàng)數(shù)據(jù)直觀準(zhǔn)確，量化資金數(shù)額，由于這種方法比較復(fù)雜，需要有較高的分析技能，因而，應(yīng)在籌資 決策存在許多不確定因素的情況下運(yùn)用。準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)預(yù)算對(duì)于防范和規(guī)避企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)具有重要作用。企業(yè)根據(jù)短期的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)和中長期的企業(yè)發(fā)展規(guī)劃，預(yù)測出自己對(duì)資金的需求，提前做好財(cái)務(wù)預(yù)算工作，安排企業(yè)的融資計(jì)劃，估計(jì)可能籌集的資金量。
企業(yè)籌資中存在的風(fēng)險(xiǎn)及防范措施相關(guān)文章：
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2.財(cái)務(wù)管理存在的風(fēng)險(xiǎn)及控制措施
3.企業(yè)財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)及防范
4.企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)管理中存在的問題及對(duì)策
高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的融資機(jī)制主要指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資方式，由風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的類型所決定。根據(jù)投資方的屬性，這些高科技中小風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的融資渠道主要包括五種類型:
(一)以政府出資為主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)
投資公司的投資這類風(fēng)險(xiǎn)投資公司主要由地方財(cái)政出資，地方科技行政部門負(fù)責(zé)組建，目的在于推動(dòng)本地區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。政府出資的投資公司在我國投資公司體系中占據(jù)主體性地位。
(二)大公司所屬的風(fēng)險(xiǎn)
投資公司的投資這類風(fēng)險(xiǎn)投資公司主要由上市公司和投資銀行通過獨(dú)資、參股或控股的方式建立，而上市公司組建風(fēng)險(xiǎn)投資公司的現(xiàn)象更為常見，為企業(yè)的核心業(yè)務(wù)提供戰(zhàn)略協(xié)同。
(三)證券公司所屬的風(fēng)險(xiǎn)
投資公司投資2001年6月20日，中國證監(jiān)會(huì)了《證券公司管理辦法(征求意見稿)》，第23條第6款規(guī)定:證券公司經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)可以發(fā)起、設(shè)立或參股風(fēng)險(xiǎn)投資公司。一般而言，券商風(fēng)險(xiǎn)投資公司具有較強(qiáng)的資本運(yùn)作能力，比較重視后期的投資。
(四)民營及混合型風(fēng)險(xiǎn)
投資公司的投資這類證券公司的資本結(jié)構(gòu)包括民間資本與上市公司資本的混合、民間資本與國有資本的混合兩種主要形式。目前，我國純粹民營的風(fēng)險(xiǎn)投資公司數(shù)量有限、融資規(guī)模較小，但是，從長遠(yuǎn)發(fā)展來看，民營風(fēng)險(xiǎn)投資公司在我國風(fēng)險(xiǎn)投資市場上的位置日益顯著。
(五)外資風(fēng)險(xiǎn)投資公司與合資風(fēng)險(xiǎn)
投資公司的投資2003年3月1日，科學(xué)技術(shù)部等六部委聯(lián)合制定了《關(guān)于外商投資風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的管理規(guī)定》，為中外合資風(fēng)險(xiǎn)投資公司創(chuàng)造了組建、生存與發(fā)展的條件。目前，我國外資及合資風(fēng)險(xiǎn)投資公司已達(dá)數(shù)十家，包括跨國公司的風(fēng)險(xiǎn)投資公司、傳統(tǒng)的國家風(fēng)險(xiǎn)投資公司、國際投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)投資公司以及其他金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。我國高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的融資機(jī)制具有多樣性，政府、大公司、證券公司、民營企業(yè)與外資風(fēng)險(xiǎn)投資公司等均可以向高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供資金。在我國，由于養(yǎng)老基金規(guī)模不大，并受到現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)政策的約束，不可能大規(guī)模用于風(fēng)險(xiǎn)投資。保險(xiǎn)公司的資金規(guī)模較小，資金用途受到特殊的限制，無法用于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資。國有商業(yè)銀行由于長期受到不良貸款的困擾，近年來奉行穩(wěn)健的信貸資金政策，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資持有謹(jǐn)慎的態(tài)度。相比之下，國外高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資金來源渠道較多，除政府、大公司、證券公司、外資機(jī)構(gòu)等投資主體外，商業(yè)銀行、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、富有的個(gè)人及家庭等均可提供風(fēng)險(xiǎn)資本。在美國與歐盟地區(qū)，政府所提供的風(fēng)險(xiǎn)資本較少，主要來源于養(yǎng)老基金與商業(yè)銀行等資金機(jī)構(gòu)。在美國，風(fēng)險(xiǎn)資本的形成主要來源于養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等資金機(jī)構(gòu)，約占風(fēng)險(xiǎn)資本總量的一半以上，而在歐洲，商業(yè)銀行是風(fēng)險(xiǎn)資本的最大投資方，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供三分之一以上的風(fēng)險(xiǎn)資本。
二、高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的職能分析
高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與高科技中小企業(yè)相結(jié)合的產(chǎn)物，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)營機(jī)制存在著直接的影響。在高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的職能主要表現(xiàn)在如下四個(gè)方面:
(一)解決高科技中小風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)的資金來源問題高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模較小，信用記錄欠缺，自身擔(dān)保的實(shí)力較弱，但技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)卻較突出，因此，銀行等金融機(jī)構(gòu)不愿對(duì)其進(jìn)行放款，導(dǎo)致融資難的問題一直存在。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種中長期的股權(quán)投資，不是關(guān)注項(xiàng)目的短期盈利和安全性，而是項(xiàng)目的成長性，因而能夠彌補(bǔ)傳統(tǒng)融資的缺口。
(二)為中小企業(yè)提供專業(yè)性的人力資本
高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在成長過程中可能會(huì)遇到一系列技術(shù)問題或管理問題，而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)擁有一批訓(xùn)練有素的專業(yè)化技術(shù)人員和管理人員，可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供各種支持。
(三)參與高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理
風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理的目的不是自己經(jīng)營企業(yè)，而是要從財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、技術(shù)戰(zhàn)略和營銷戰(zhàn)略等發(fā)展戰(zhàn)略來促進(jìn)高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長，以便最終能夠以較高的價(jià)格退出中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過對(duì)中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的全方位管理，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)運(yùn)用機(jī)制的監(jiān)控，從而降低人風(fēng)險(xiǎn)。
(四)扶持高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新
高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)品的替代性較強(qiáng)，替代時(shí)間也較短，企業(yè)必須不斷增加研發(fā)投入才能維持其相對(duì)技術(shù)優(yōu)勢。
三、高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)立項(xiàng)評(píng)審機(jī)制分析
目前，我國高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本形成主要以政府投資為主，因而，政府投資的立項(xiàng)評(píng)審機(jī)制在主體上代表了我國高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的立項(xiàng)評(píng)審機(jī)制。我國大部分國家級(jí)科技計(jì)劃，除了創(chuàng)新基金外，對(duì)項(xiàng)目的評(píng)審基本都是采用地方科技廳(局)或經(jīng)濟(jì)發(fā)展局推薦，報(bào)科技計(jì)劃管理單位，由管理單位組織專家評(píng)審，再報(bào)送評(píng)審委員會(huì)最終確定是否立項(xiàng)，而評(píng)審委員會(huì)一般由財(cái)政部、科技部等主管部門的相關(guān)人員組成。現(xiàn)有的評(píng)審方式存在著一定的合理性和科學(xué)性，但也存在著一些弊端:一是造成地方推薦單位對(duì)項(xiàng)目缺乏把關(guān)，不管好壞項(xiàng)目全往上報(bào)。二是項(xiàng)目的立項(xiàng)決策過多依賴于專家的意見，導(dǎo)致評(píng)審偏差或失誤較大。具體原因有:對(duì)專家缺乏約束機(jī)制，專家并不對(duì)自己的評(píng)選結(jié)果負(fù)責(zé)任。在很多場合，專家的知識(shí)面也有限，不足以應(yīng)付項(xiàng)目評(píng)審的需求。在極端的情況下，專家并不了解一些新技術(shù)，可能導(dǎo)致前景較好的項(xiàng)目被否決。專家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不足，過于拘泥于書面知識(shí)。許多專家來自于高等院校和科研機(jī)構(gòu)，偏向于技術(shù)和財(cái)務(wù)，實(shí)踐技能薄弱。
四、高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)功能分析
論文摘要：面對(duì)當(dāng)前中小企業(yè)融資難的困境，多渠道地為中小企業(yè)提供資金已成為共識(shí)。作為權(quán)益資本的風(fēng)險(xiǎn)投資可以有效地幫助具有成長性的中小企業(yè)度過資金難關(guān)，破解中小企業(yè)融資難的問題。本文以現(xiàn)代企業(yè)理論為視角，從交易成本理論、產(chǎn)權(quán)理論、信息不對(duì)稱理論三個(gè)方面分析風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行機(jī)制，這有助于我們更深入了解風(fēng)險(xiǎn)投資以及什么樣的制度安排能夠提高風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行效率。
我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究建立在現(xiàn)代企業(yè)理論的框架下從交易成本理論、產(chǎn)權(quán)理論、信息不對(duì)稱理論出發(fā)，分析什么樣的制度安排能夠提供風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行效率，有助于更全面深入地了解風(fēng)險(xiǎn)投資，更好地為經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)。
一、風(fēng)險(xiǎn)投資與交易成本
從交易成本的角度來看，風(fēng)險(xiǎn)投資的交易成本是很高的，體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：風(fēng)險(xiǎn)投資家尋找好的投資項(xiàng)目以及審慎調(diào)查、簽訂合同的費(fèi)用；創(chuàng)業(yè)者尋找風(fēng)險(xiǎn)資本的費(fèi)用，因?yàn)槿谫Y是一次消耗大量精力和時(shí)間的過程，可能要和10—40家風(fēng)投溝通后才能尋求到合適的投資方；投資后風(fēng)險(xiǎn)投資家參與企業(yè)管理監(jiān)督，提供增值服務(wù)的費(fèi)用；合同出現(xiàn)問題后解決問題、改變條款或從企業(yè)退出所花費(fèi)的費(fèi)用；資產(chǎn)的專用性所引起的費(fèi)用，這是由于風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益資本，從資本的介入到資本的退出需要很長的時(shí)間，導(dǎo)致其流動(dòng)性差、專用性強(qiáng)，發(fā)生昂貴的交易成本。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)產(chǎn)權(quán)和人力資本
產(chǎn)權(quán)制度提供了一套行為規(guī)則促使人們將外部性內(nèi)在化。按照諾斯等人的看法，有效率的產(chǎn)權(quán)安排通過使人們活動(dòng)的私人收益率接近社會(huì)收益率而對(duì)商業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生激勵(lì)，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)生及對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)是有效率的制度安排特別是產(chǎn)權(quán)安排和創(chuàng)新的結(jié)果。
在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，人力資本和非人力資本產(chǎn)權(quán)的融合，是最有效的所有權(quán)制度安排，其實(shí)現(xiàn)形式就是企業(yè)所有權(quán)的共同分享和共同治理。對(duì)于高科技企業(yè)而言，這一制度尤為重要。在高科技企業(yè)中，企業(yè)家、關(guān)鍵技術(shù)人員作為高存量人力資本所有者對(duì)于企業(yè)的生存和發(fā)展發(fā)揮了比在普通企業(yè)中更為重要的作用。同時(shí)，企業(yè)家、關(guān)鍵技術(shù)人員的活動(dòng)也是難以監(jiān)督的，或監(jiān)督的成本很高，最好的辦法就是讓他們分享企業(yè)的所有權(quán)。
實(shí)踐中，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)特別是高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)里，企業(yè)家、關(guān)鍵技術(shù)人員擁有股權(quán)是一個(gè)普遍現(xiàn)象，有些技術(shù)開發(fā)企業(yè)甚至將持股權(quán)制度擴(kuò)展到全體員工，雖然他們個(gè)人甚至作為一個(gè)整體持有的股權(quán)比例很低，在企業(yè)控制權(quán)方面的作用有限，但對(duì)他們個(gè)人仍能夠產(chǎn)生足夠的激勵(lì)作用。美國微軟公司員工工資水平并不高，但主要的研究開發(fā)隊(duì)伍相當(dāng)穩(wěn)定，原因之一是微軟實(shí)行的員工持股制度，微軟已有數(shù)百位億萬富翁。美國硅谷在高科技創(chuàng)新方面的巨大成功與人力資本產(chǎn)權(quán)制度的創(chuàng)新密不可分。硅谷通過技術(shù)配股、股票期權(quán)、職工配股等形式，使公司的技術(shù)人員成為股東，股票上市后，職員一夜之間可能成為百萬富翁。這種收入分配機(jī)制產(chǎn)生了巨大的激勵(lì)作用，人們?nèi)硇耐度爰夹g(shù)創(chuàng)新，新的發(fā)明和專利不斷產(chǎn)生。在國外風(fēng)險(xiǎn)資本介入較深的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，企業(yè)家、關(guān)鍵技術(shù)人員持股已經(jīng)成為這些企業(yè)吸引人才的重要因素。
三、風(fēng)險(xiǎn)投資與信息不對(duì)稱和委托
風(fēng)險(xiǎn)投資體系通常涉及投資者、風(fēng)險(xiǎn)資本家、創(chuàng)業(yè)者三方參與，他們是相互獨(dú)立的利益主體，通過風(fēng)險(xiǎn)資本這一樞紐構(gòu)成了雙重委托的關(guān)系。
1．風(fēng)險(xiǎn)投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家的委托關(guān)系
首先，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資家來募集資金時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資者可能不知道對(duì)方從事風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和能力，也不知道對(duì)方的品質(zhì)和信譽(yù)。因而在簽訂協(xié)議時(shí)不知道收益和風(fēng)險(xiǎn)的分配是否合理；而風(fēng)險(xiǎn)投資家清楚自己的狀況，可能會(huì)爭取到更有利于自己的條款。其次，在協(xié)議簽訂后，風(fēng)險(xiǎn)投資家是否遵守協(xié)議中商定的條款，風(fēng)險(xiǎn)投資者很難知道或要花費(fèi)很大的監(jiān)督成本。如果投資失敗，風(fēng)險(xiǎn)投資者也很難知道是項(xiàng)目本身的問題還是風(fēng)險(xiǎn)投資家不努力或其它瀆職行為的緣故。
2．風(fēng)險(xiǎn)投資家與創(chuàng)業(yè)者的委托關(guān)系
就逆向選擇問題而言，一方面創(chuàng)業(yè)企業(yè)家更了解個(gè)人的能力、團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)、投資項(xiàng)目質(zhì)量、市場前景等等。這時(shí)處于信息劣勢的風(fēng)險(xiǎn)投資家只能基于市場上風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的平均質(zhì)量來定價(jià)。于是，對(duì)于那些質(zhì)量高于平均質(zhì)量的企業(yè)來說，這相當(dāng)于提高了他們使用資本的代價(jià)，而這些企業(yè)往往能夠以較低的代價(jià)尋找到其他融資途徑，結(jié)果是他們另覓他途。對(duì)于那些低于平均質(zhì)量程度的企業(yè)來說，由于其難以尋找到其他融資渠道，會(huì)更熱衷參與交易。這樣市場上只留下質(zhì)量程度較差的企業(yè)，企業(yè)的平均質(zhì)量程度下降，風(fēng)險(xiǎn)程度提高，理性的投資者知道這一情況，于是便提高其風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，提出更苛刻的投資條件，這進(jìn)一步加劇了逆向選擇，最終形成了質(zhì)量低的企業(yè)對(duì)質(zhì)量高的企業(yè)的驅(qū)逐。這也可以解釋為什么有時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資家最初會(huì)錯(cuò)過許多后來很成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。另一方面對(duì)創(chuàng)業(yè)者來說，除了需要資金外，更需要風(fēng)險(xiǎn)投資家的增值服務(wù)，因而需要仔細(xì)了解風(fēng)險(xiǎn)投資家的背景信息，這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資家擁有信息優(yōu)勢。
道德風(fēng)險(xiǎn)方面，風(fēng)險(xiǎn)投資家的主要目標(biāo)是追求資金的合理回報(bào)，為此要控制董事會(huì)影響企業(yè)重要決策，控制表決權(quán)，有更換管理層的權(quán)利。而創(chuàng)業(yè)者往往是項(xiàng)目的擁有者，本身可能就是技術(shù)專家，在企業(yè)技術(shù)開發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)營上擁有私人信息。在信息不對(duì)稱情況下，往往出于個(gè)人利益或企業(yè)單方面利益的考慮，他們可能會(huì)作出不利于投資者的選擇。國內(nèi)有的企業(yè)甚至?xí)峁┘儋~以騙取資金。
四、風(fēng)險(xiǎn)投資的制度安排
為了使具有高風(fēng)險(xiǎn)和高信息不對(duì)稱特點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資有效率運(yùn)作起來，就要形成風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，減少參與各方的風(fēng)險(xiǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資家及創(chuàng)業(yè)者之間建立有效的約束和激勵(lì)機(jī)制，使相關(guān)各方的利益最大化行為一致，現(xiàn)實(shí)中，風(fēng)險(xiǎn)投資主要采取了以下的制度安排。
1．風(fēng)險(xiǎn)投資注人之前
風(fēng)險(xiǎn)投資家一般在某一行業(yè)或領(lǐng)域具有相當(dāng)?shù)膶I(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資往往專注于特定行業(yè)的企業(yè)或處于特定發(fā)展階段的企業(yè)，這種制度安排大大降低了風(fēng)險(xiǎn)投資中的信息不對(duì)稱程度。另外，風(fēng)險(xiǎn)投資在篩選項(xiàng)目時(shí)，會(huì)利用其廣泛的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)(包括投資銀行、經(jīng)紀(jì)商、律師、會(huì)計(jì)師、投資顧問等)來為之提供有關(guān)項(xiàng)目信息。為了從各種渠道提供的成千上萬個(gè)項(xiàng)目中篩選出符合自己標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目，還要前往企業(yè)對(duì)產(chǎn)品的技術(shù)性能、市場前景尤其是管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行深八調(diào)查。通過以上多道程序，才能較好克服項(xiàng)目篩選過程中由于信息不對(duì)稱所可能產(chǎn)生的“逆向選擇”問題。
2．分階段投資
分階段投資是指將資本分期分批投入，在每一階段上的投入僅供這一階段發(fā)展的資金，在進(jìn)入下一階段時(shí)，企業(yè)必須進(jìn)行再次融資。這體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的期權(quán)特征，即現(xiàn)階段的投資者有繼續(xù)為下一階段投資的權(quán)利而不是義務(wù)。投資者將對(duì)項(xiàng)日進(jìn)行持續(xù)評(píng)估以決定是繼續(xù)投資還是延期，甚至終止投資，以控制風(fēng)險(xiǎn)，減少損失。
3．金融工具的選擇
一般而言，風(fēng)險(xiǎn)投資家多采用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券和附帶認(rèn)股權(quán)證的債券等復(fù)合型金融工具。其中，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是最為普通的一種形式。其優(yōu)勢在于：(1)持有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可優(yōu)先獲得固定的股息支付，并可在企業(yè)經(jīng)營狀況良好時(shí)，通過轉(zhuǎn)換為普通股而分享企業(yè)利潤的增長。(2)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股一般附有贖回條款，在出現(xiàn)對(duì)企業(yè)前景信心不足時(shí)，持有人可要求企業(yè)贖回股票，從而避免更大的損失，同時(shí)也對(duì)企業(yè)管理層強(qiáng)化了壓力和約束。(3)風(fēng)險(xiǎn)投資家即使以優(yōu)先股形式持有股票，仍享有一定的對(duì)企業(yè)決策的投票權(quán)。
4．直接控制權(quán)安排
主要有三個(gè)方面：(1)參與董事會(huì)條款。風(fēng)險(xiǎn)投資家往往在企業(yè)的董事會(huì)中占主導(dǎo)地位，至少擁有一個(gè)席位，通過控制董事會(huì)來達(dá)到對(duì)企業(yè)的重大決策進(jìn)行控制的目的。(2)投票權(quán)分配條款。風(fēng)險(xiǎn)投資家的投票權(quán)不受其投資形式的影響，并且控制權(quán)的分配不適用“一股一票”的原則，一般要求有多數(shù)投票權(quán)，甚至在重大事情上擁有一票否決權(quán)，即絕對(duì)控制權(quán)。(3)管理層雇傭條款。在企業(yè)經(jīng)營不善時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家可以撤換管理層，并回購管理層持有的股份。參與管理的風(fēng)險(xiǎn)投資治理是一種相機(jī)治理模式：剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)是可以分離且不必完全對(duì)應(yīng)。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資家而言，通過董事會(huì)席位或者合同賦予的特別條款對(duì)諸如企業(yè)發(fā)展的決策經(jīng)營計(jì)劃、資產(chǎn)重組、財(cái)務(wù)控制、人事決策等方面施加影響，這樣做的目的不是為了控制企業(yè)而是為了降低風(fēng)險(xiǎn)，增加回報(bào)。如果企業(yè)家積極，則風(fēng)險(xiǎn)投資家可以采取“間接參與型”的管理方式。對(duì)于不善經(jīng)營的企業(yè)家，風(fēng)險(xiǎn)投資家則是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的積極投資者，因而契約中往往規(guī)定危機(jī)出現(xiàn)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資家有解雇管理層的權(quán)力。沒有一個(gè)契約能夠詳細(xì)規(guī)定和預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)投資過程中可能發(fā)生的一切，除明確契約的保護(hù)外，參與管理是減少風(fēng)險(xiǎn)最有效的風(fēng)險(xiǎn)投資治理機(jī)制。
5．反稀釋條款
反稀釋條款是在股票分割、派股、資產(chǎn)重組等其他稀釋所有權(quán)情況發(fā)生時(shí)用來確保早期投資者利益的協(xié)定，有“完全棘輪”保護(hù)和“加權(quán)平均棘輪”保護(hù)兩種方式。
6．賦予管理層和關(guān)鍵技術(shù)人員更多的剩余索取權(quán)，實(shí)現(xiàn)“激勵(lì)相容”
主要通過兩種方式進(jìn)行：(1)管理層和關(guān)鍵技術(shù)人員的股權(quán)安排。風(fēng)險(xiǎn)投資家雖然擁有對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，但在初創(chuàng)階段一般只占公司5％一25％的所有權(quán)，一般為1O％，而往往會(huì)安排相當(dāng)大一部分股份份額由企業(yè)管理層和關(guān)鍵技術(shù)人員認(rèn)購或直接發(fā)放，從而使創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)擁有大量股份，促使其努力工作，使創(chuàng)業(yè)企業(yè)順利成長。另外，風(fēng)險(xiǎn)投資家往往持有優(yōu)先股，而管理層持有普通股，并且其持股比例取決于經(jīng)營的好壞，因?yàn)閮?yōu)先股的轉(zhuǎn)股比例不固定，隨著企業(yè)經(jīng)營的好壞調(diào)整。企業(yè)管理層的收入結(jié)構(gòu)中，股權(quán)收入是最主要的，企業(yè)盈利越高，則風(fēng)險(xiǎn)投資家的優(yōu)先股轉(zhuǎn)成普通股的比例越低，但股價(jià)因?yàn)橛岣叨仙?，可以保持較高的股票市值，管理層也獲得更多的股票份額和更高的股票市值。但如果企業(yè)經(jīng)營不善，不僅轉(zhuǎn)股比例提高，管理者的持股比例下降，而且在支付優(yōu)先股利息之后，普通股可分配的收益有限，管理層會(huì)遭受損失。這樣，企業(yè)經(jīng)理層能夠分享企業(yè)利潤增長帶來的收益，同時(shí)承擔(dān)企業(yè)虧損帶來的損失，從而與風(fēng)險(xiǎn)投資家的利益形成一致，降低了委托關(guān)系中的道德風(fēng)險(xiǎn)。(2)管理層和關(guān)鍵技術(shù)人員的股票期權(quán)安排。管理層和關(guān)鍵技術(shù)人員在未來的固定期限內(nèi)或當(dāng)經(jīng)營目標(biāo)實(shí)現(xiàn)時(shí)，可以按照合約中約定的較低價(jià)格購買公司股票(通常是普通股)，且有權(quán)在一定時(shí)期后將購入的股票在二級(jí)市場出售取得收益，但期權(quán)不可轉(zhuǎn)讓。這種安排激勵(lì)管理層和關(guān)鍵技術(shù)人員努力1：作以使企業(yè)價(jià)值最大化，從而使企業(yè)股價(jià)上升，如果到時(shí)股價(jià)高于執(zhí)行價(jià)，企業(yè)家將執(zhí)行期權(quán)，股價(jià)與執(zhí)行價(jià)之間的差額就是收益。如果股價(jià)低于執(zhí)行價(jià)，企業(yè)家可以選擇不執(zhí)行期權(quán)，并不需承擔(dān)任何損失。通過以上制度安排，使得期權(quán)持有者將個(gè)人利益與企業(yè)業(yè)績緊密聯(lián)系在一起。如果他們提前離開企業(yè)，企業(yè)有權(quán)以賬面價(jià)值或事先約定的較低價(jià)格回購其擁有的股票，同時(shí)取消期權(quán)，這就是所謂的“金手銬”。股票期權(quán)對(duì)創(chuàng)業(yè)家而言，既是一種巨額補(bǔ)償和巨大激勵(lì)——以股票增值實(shí)現(xiàn)了人的剩余索取權(quán)又是一種嚴(yán)格約束——迫使創(chuàng)業(yè)家更加關(guān)心股票將來的價(jià)值，主動(dòng)采取符合委托人即風(fēng)險(xiǎn)投資家利益的行為，關(guān)心企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，避免短期行為，從而實(shí)現(xiàn)激勵(lì)相容，減少成本，達(dá)到雙方利益的協(xié)調(diào)。
7．風(fēng)險(xiǎn)投資的組織形式
在美國，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式通常為有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資者為有限合伙人(LP)，承擔(dān)有限責(zé)任，風(fēng)險(xiǎn)投資家充當(dāng)一般合伙人(GP)，承擔(dān)無限責(zé)任。它主要通過制定合理的報(bào)酬結(jié)構(gòu)把一般合伙人和有限合伙人的利益一致起來，激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)資本家。有限合伙制通常規(guī)定，一般合伙人出資1％，除收取風(fēng)險(xiǎn)基金1．5％～3％的年管理費(fèi)外，還獲得投資所實(shí)現(xiàn)利潤的約20％作為回報(bào)，有限合伙人出資99％，取得風(fēng)險(xiǎn)投資基金收益的8O％。這種制度安排，比較充分地考慮了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的利益激勵(lì)，為了追求自身利益，風(fēng)險(xiǎn)投資家將盡全力爭取成功。
有限合伙制的約束機(jī)制主要表現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)資本家在合伙企業(yè)中所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)上，作為一般合伙人，風(fēng)險(xiǎn)資本家承擔(dān)無限責(zé)任，對(duì)企業(yè)的信貸和負(fù)債承擔(dān)無限責(zé)任，因而個(gè)人的財(cái)產(chǎn)處于風(fēng)險(xiǎn)之中。因此，有限合伙制合同在最大程度上降低了委托問題可能帶來的危害性，盡可能地把有限合伙人與一般合伙人的利益一致起來。
8．投資后的參與
風(fēng)險(xiǎn)投資家通常在投資后參與企業(yè)的經(jīng)營管理，為企業(yè)提供增值服務(wù)。如幫助企業(yè)制定戰(zhàn)略計(jì)劃，為企業(yè)網(wǎng)羅人才，引入其他資金支持，輔導(dǎo)企業(yè)日常運(yùn)作管理，定期了解企業(yè)銷售、財(cái)務(wù)、人事等方面的情況。這些活動(dòng)可以進(jìn)一步減輕信息的不對(duì)稱程度，使風(fēng)險(xiǎn)投資家保持對(duì)企業(yè)的了解，有助于對(duì)企業(yè)前景作出正確的判斷。相比國外而言，國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司投入資金后會(huì)更深地介入被投資公司的日常管理，不僅因?yàn)閲鴥?nèi)創(chuàng)業(yè)者和公司管理不成熟，更嚴(yán)重的是因?yàn)橛行﹦?chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)往往違反游戲規(guī)則。
9．退出機(jī)制安排
風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道安排非常重要，風(fēng)險(xiǎn)投資者之所以愿意承擔(dān)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，絕大多數(shù)都是受到了高額回報(bào)預(yù)期的驅(qū)動(dòng)，而高額回報(bào)預(yù)期能否實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵在于能否及時(shí)且順利地將資金撤出、變現(xiàn)，以便投入到新一輪的資本增值活動(dòng)中。風(fēng)險(xiǎn)資本能否順利退出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的最終成敗有著舉足輕重的作用。主要有三種退出渠道：首次公開上市(IPO)兼并與收購，破產(chǎn)清算。
(1)首次公開上市。IP0是風(fēng)險(xiǎn)投資者最愿意看到的退出方式，因?yàn)楣_上市往往能實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化，它的投資回報(bào)率通常極高。從創(chuàng)業(yè)者的角度來看，它既表明了金融市場對(duì)企業(yè)良好的經(jīng)營業(yè)績的確認(rèn)，企業(yè)獲得了在證券市場上持續(xù)籌資的渠道，取得了進(jìn)一步發(fā)展的資金。同時(shí)，IP0也相當(dāng)于為創(chuàng)業(yè)者提供了一個(gè)關(guān)于企業(yè)控制權(quán)的看漲期權(quán)合約。但是其弊端在于，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資家而言，在初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行IP0之前的兩年，必須做大量的準(zhǔn)備工作，要將公司信息向外界公布，使廣大投資者了解公司的真實(shí)情況，以期望得到積極的評(píng)價(jià)，避免由于信息不對(duì)稱引起股價(jià)被低估。相對(duì)于其他退出方式，IPO的手續(xù)比較繁瑣，涉及法律、會(huì)計(jì)、中介等問題，退出費(fèi)用比較高昂，并且風(fēng)險(xiǎn)投資家手中的股權(quán)需要一段時(shí)間才能完全變現(xiàn)，時(shí)間比較長。(2)兼并與收購。盡管其收益率比不上公開上市，但也是重要的退出途徑，風(fēng)險(xiǎn)投資者手中的股權(quán)可以很快變現(xiàn)，并且企業(yè)也不需向外界透露公司信息。這種退出方式在國內(nèi)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況下尤其重要，資本市場走向寒冬是一個(gè)原因，同時(shí)曾經(jīng)被爆炒的創(chuàng)業(yè)板遲遲無法推出也導(dǎo)致這種退出方式受到歡迎。(3)破產(chǎn)清算。將賭注下在新創(chuàng)公司身上，期待能夠從股票發(fā)行中得到豐厚的回報(bào)。但誰的手中也沒有預(yù)知未來的水晶球，風(fēng)險(xiǎn)投資中失敗的企業(yè)數(shù)量要遠(yuǎn)多于成功的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資者的損失要靠成功企業(yè)的高額利潤來補(bǔ)償。
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（一）期間內(nèi)含報(bào)酬率法的原理與運(yùn)用
期間內(nèi)含報(bào)酬率法（IIRR，interiminternalreturnrate）計(jì)算方便，原理簡單，它由傳統(tǒng)的投資評(píng)價(jià)方法—內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR，internalreturnrate）演繹得出。內(nèi)含報(bào)酬率是使風(fēng)險(xiǎn)投資基金凈現(xiàn)值為零的報(bào)酬率，其公式為：
式（1）中，Ci是ti時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)投資基金產(chǎn)生的現(xiàn)金流。在評(píng)價(jià)仍處于運(yùn)作中的風(fēng)險(xiǎn)投資基金時(shí)，往往假定風(fēng)險(xiǎn)投資基金當(dāng)期被解散，并可獲得相當(dāng)于其投資企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值（NAV）額度的凈現(xiàn)金流入。在各期的現(xiàn)金流都已明確的情況下，式（1）可寫為：
式（2）中，T為評(píng)價(jià)期風(fēng)險(xiǎn)投資基金已設(shè)立的年數(shù)；NAV為評(píng)價(jià)期風(fēng)險(xiǎn)投資基金的凈資產(chǎn)價(jià)值；Ci為評(píng)價(jià)期前風(fēng)險(xiǎn)投資基金在ti期產(chǎn)生的現(xiàn)金流；IIRR為評(píng)價(jià)期T風(fēng)險(xiǎn)投資基金的期間內(nèi)含報(bào)酬率。
假設(shè)某風(fēng)險(xiǎn)投資基金創(chuàng)建于2001年3月1日，約定存續(xù)期為10年，2005年3月1日該基金擁有3個(gè)未上市企業(yè)股權(quán)，股權(quán)比率均為50%，這三個(gè)企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值分別為1500萬、1800萬和4500萬元。2002年、2003年和2004年這三年該基金的凈現(xiàn)金流分別為-1300萬、-1480萬、-2220萬元。利用式（2）計(jì)算該基金的期間內(nèi)含報(bào)酬率為：
從上式可知，該風(fēng)險(xiǎn)投資基金在2001年3月1日到2005年3月1日間的期間內(nèi)含報(bào)酬率為26.43%。期間內(nèi)含報(bào)酬率可用來比較風(fēng)險(xiǎn)投資基金的收益狀況。如當(dāng)期市場平均投資收益率為10%時(shí)，上例中該風(fēng)險(xiǎn)投資基金的收益則為市場平均收益的2.643倍，表明該基金的風(fēng)險(xiǎn)投資家因向受資企業(yè)提供增值服務(wù)而獲得了市場平均投資收益的2.643倍。
（二）期間內(nèi)含報(bào)酬率法的局限性
運(yùn)用期間內(nèi)含報(bào)酬率法評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的效益，有計(jì)算簡單、受主觀因素影響少、易于操作等優(yōu)點(diǎn)，但在運(yùn)用中還應(yīng)注意到以下幾點(diǎn)：
1.期間內(nèi)含報(bào)酬率忽略了風(fēng)險(xiǎn)投資基金在評(píng)價(jià)期后投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流，從而低估了風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資效益。式（3）表示風(fēng)險(xiǎn)投資基金在整個(gè)存續(xù)期間產(chǎn)生的現(xiàn)金流。由于風(fēng)險(xiǎn)投資基金在設(shè)立時(shí)都規(guī)定大約十年的存續(xù)期，因此，以評(píng)價(jià)期T為界，風(fēng)險(xiǎn)投資基金存續(xù)期間產(chǎn)生的現(xiàn)金流由三部分組成：風(fēng)險(xiǎn)投資基金在評(píng)價(jià)期T前所投資企業(yè)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流、評(píng)價(jià)期T仍存在的投資企業(yè)組合未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流、未來新增投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流。即：
計(jì)算期間內(nèi)含報(bào)酬率所利用的風(fēng)險(xiǎn)投資基金在T期的凈資產(chǎn)價(jià)值（NAV）相當(dāng)于式（3）中等號(hào)左邊的第二項(xiàng)，即T期風(fēng)險(xiǎn)投資基金擁有的投資企業(yè)組合產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流。因此，期間內(nèi)含報(bào)酬率法忽略了式（3）中等號(hào)左邊第三項(xiàng)，即風(fēng)險(xiǎn)投資基金在評(píng)價(jià)期后投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流，從而造成了風(fēng)險(xiǎn)投資基金評(píng)價(jià)的整體低估。
2.風(fēng)險(xiǎn)投資基金成立后的最初幾年里，由于存在著較高的管理費(fèi)用、啟動(dòng)成本及對(duì)受資企業(yè)價(jià)值的保守估計(jì)，計(jì)算的期間內(nèi)含報(bào)酬率較低。因此，計(jì)算期間內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)，還需利用歷史數(shù)據(jù)擬合校正系數(shù)，以校正最初幾年期間內(nèi)含報(bào)酬率存在的系統(tǒng)性低估。由于我國風(fēng)險(xiǎn)投資基金設(shè)立的時(shí)間短、缺乏數(shù)據(jù)積累，難以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的各期期間內(nèi)含報(bào)酬率擬合合理的校正系數(shù)，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資基金內(nèi)含報(bào)酬率的無偏估計(jì)。
內(nèi)在年齡法
（一）內(nèi)在年齡法的提出
風(fēng)險(xiǎn)投資基金的內(nèi)在年齡法（internalage）是仿照人的生理年齡概念而提出的。風(fēng)險(xiǎn)投資基金與人類相似，從最初投資到最終兌資要經(jīng)歷大約十年的約定生命期，但由于所投資企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程與退出時(shí)機(jī)不同，風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資金回報(bào)速度與額度也各不相同。如A、B兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金同設(shè)立于2000年1月1日，到2006年1月1日，風(fēng)險(xiǎn)投資基金A已基本完成了預(yù)定的投資與兌資任務(wù)，實(shí)現(xiàn)了預(yù)期的投資回報(bào)；風(fēng)險(xiǎn)投資基金B(yǎng)卻因?yàn)樗顿Y企業(yè)發(fā)展緩慢而仍不能回收資本。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資基金設(shè)立后已經(jīng)歷的年份也不能反映它的真實(shí)成熟程度。在風(fēng)險(xiǎn)投資基金最終完全清算的假定下，內(nèi)在年齡法等于評(píng)價(jià)期風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資比率與兌資比率之和的一半，以公式表示為：
式中，T為評(píng)價(jià)期，L為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的生命期即約定存續(xù)期。
風(fēng)險(xiǎn)投資基金的內(nèi)在年齡取值范圍在0到1之間，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資基金在初設(shè)立時(shí)，投資項(xiàng)目尚未選定，資本投入和投資收入均為零，故其內(nèi)在年齡為零；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資基金接近規(guī)定解散期，各類資本投入均已完成，投資項(xiàng)目基本完成增值并已實(shí)現(xiàn)退出，此時(shí)內(nèi)在年齡接近1。在實(shí)務(wù)中，總投資額可用風(fēng)險(xiǎn)投資基金設(shè)立時(shí)的資本承諾額近似表示；總收入中除包含評(píng)價(jià)期前各期收入外，還需估計(jì)當(dāng)前及未來投資組合在基金完全清算前的收入，這可通過兩種方法實(shí)現(xiàn)：數(shù)量分析法，專家意見法。外部投資者不了解風(fēng)險(xiǎn)投資基金的真實(shí)投資狀況，一般采取數(shù)量分析法，即以評(píng)價(jià)期風(fēng)險(xiǎn)投資基金的凈資產(chǎn)價(jià)值和未履行資本承諾額（undrawncommitment）作為未來收入額的近似值。而基金管理者則可在專家評(píng)價(jià)投資組合未來收入的基礎(chǔ)上加和未履行資本承諾額來估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的未來收入。
假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金A設(shè)立于2000年1月1日，設(shè)定資本承諾額為1000萬美元，約定期限為10年。到2006年1月1日，該基金已向企業(yè)組合投入資本600萬美元，實(shí)現(xiàn)收入1000萬美元；未履行資本承諾額300萬美元，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資基金的凈資產(chǎn)價(jià)值為1200萬美元，專家評(píng)價(jià)投資組合的未來收入為1500萬美元。則利用數(shù)量分析法計(jì)算該風(fēng)險(xiǎn)投資基金的內(nèi)在年齡為：
利用專家意見法計(jì)算該風(fēng)險(xiǎn)投資基金的內(nèi)在年齡為：
（二）內(nèi)在年齡法的特點(diǎn)
內(nèi)在年齡法雖不能像期間內(nèi)含報(bào)酬率那樣提供明確的、可供比較的收益報(bào)酬率，但在運(yùn)用中，卻具有獨(dú)特的魅力：
1.針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資市場高度的信息不對(duì)稱性，向不同的信息掌握者提供了不同的估算方法，有較強(qiáng)的適用性。在風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資與收入方面，風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理者能結(jié)合投資時(shí)間長短來測算風(fēng)險(xiǎn)投資基金的現(xiàn)金流；內(nèi)在年齡法在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金未來收入的估算中采取了數(shù)量分析和專家意見兩類方法，使各類評(píng)估者都能利用自己掌握的信息對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金作出最佳評(píng)價(jià)，并且評(píng)價(jià)結(jié)果不會(huì)相差懸殊。
2.對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理者而言，內(nèi)在年齡法不僅是評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資基金運(yùn)行狀況的有效手段，而且是一種簡單有用的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理者能借助內(nèi)在年齡法迅速感知其所管理的每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的成熟程度，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的成熟期歸類投資組合，檢查設(shè)立年份相同但嚴(yán)重脫離平均內(nèi)在年齡的風(fēng)險(xiǎn)投資基金所存在的問題。
3.內(nèi)在年齡法在對(duì)未來收入的估計(jì)上將專家意見和量化模型有機(jī)結(jié)合，既克服了主觀判斷的隨意性，又避免了量化模型中數(shù)據(jù)的陳舊性，從而能更好地反映風(fēng)險(xiǎn)投資基金的內(nèi)部狀況。
關(guān)鍵詞：國際投資匯率波動(dòng)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理
1國際投資的概述
1.1國際投資的定義
國際投資（InternationalInvestment）,又稱對(duì)外投資（ForeignInvestment）或海外投資（OverseasInvestment），是指跨國公司等國際投資主體，將其擁有的貨幣資本或產(chǎn)業(yè)資本，通過跨國界流動(dòng)和營運(yùn)，以實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的經(jīng)濟(jì)行為。
1.2國際投資的內(nèi)涵
國際投資的內(nèi)涵應(yīng)包括以下三個(gè)方面：
1、參與國際投資活動(dòng)的資本形式是多樣化的。它既有以實(shí)物資本形式表現(xiàn)的資本，如機(jī)器設(shè)備、商品等，也有以無形資產(chǎn)形式表現(xiàn)的資本，如商標(biāo)、專利、管理技術(shù)、情報(bào)信息、生產(chǎn)訣竅等；還有以金融資產(chǎn)形式表現(xiàn)的資本，如債券、股票、衍生證券等。
2、參與國際投資活動(dòng)的主體是多元化的。投資主體是指獨(dú)立行使對(duì)外投資活動(dòng)決策權(quán)力并承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任的法人或自然人，包括官方和非官方機(jī)構(gòu)、跨國公司、跨國金融機(jī)構(gòu)及居民個(gè)人投資者。而跨國公司和跨國銀行是其中的主體。
3、國際投資活動(dòng)是對(duì)資本的跨國經(jīng)營運(yùn)活動(dòng)。這一點(diǎn)既與國際貿(mào)易相區(qū)別，也與單純的國際信貸活動(dòng)相區(qū)別。國際貿(mào)易主要是商品的國際流通與交換，實(shí)現(xiàn)商品的價(jià)值；國際信貸主要是貨幣的貸方與回收，雖然其目的也是為了實(shí)現(xiàn)資本的價(jià)值增值，但在資本的具體營運(yùn)過程中，資本的所有人對(duì)其并無控制權(quán)；而國際投資活動(dòng)，則是各種資本運(yùn)營的結(jié)合，是在經(jīng)營中實(shí)現(xiàn)資本的增值。
2外匯風(fēng)險(xiǎn)概述
2.1外匯風(fēng)險(xiǎn)定義
外匯風(fēng)險(xiǎn)有廣義和狹義之分。廣義的外匯風(fēng)險(xiǎn)是指由于匯率、利率變化以及交易者到期違約和外國政府實(shí)行外匯管制給外匯交易者可能帶來的經(jīng)濟(jì)損失或經(jīng)濟(jì)收益,包括一切以外幣計(jì)價(jià)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、國家風(fēng)險(xiǎn)、交易員作弊風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。狹義的外匯風(fēng)險(xiǎn)是指在國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易、金融活動(dòng)中,以外幣調(diào)價(jià)的收付款項(xiàng)、資產(chǎn)與負(fù)債因匯率變動(dòng)而蒙受損失或獲得意外收益,又稱匯率風(fēng)險(xiǎn)。
2.2外匯風(fēng)險(xiǎn)的類型
根據(jù)外匯風(fēng)險(xiǎn)的作用對(duì)象及表現(xiàn)形式，外匯風(fēng)險(xiǎn)可以劃分為交易風(fēng)險(xiǎn)、會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)（折算風(fēng)險(xiǎn)）①和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)三類。
1.交易風(fēng)險(xiǎn)：交易風(fēng)險(xiǎn)指一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體在其以外幣計(jì)價(jià)的跨國交易中,由于簽約日和履約日之間匯率導(dǎo)致的應(yīng)收資產(chǎn)或應(yīng)付債務(wù)的價(jià)值變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),是匯率變動(dòng)對(duì)將來現(xiàn)金流量的直接影響而引起外匯損失的可能性。
2.會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)：從會(huì)計(jì)角度出發(fā),外匯風(fēng)險(xiǎn)主要指匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的影響,這類風(fēng)險(xiǎn)基于賬面價(jià)值,主要反映匯率波動(dòng)帶來的實(shí)際損失和會(huì)計(jì)處理中出現(xiàn)的賬面損失。②
3．經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指意料之外的匯率變化對(duì)公司未來國際經(jīng)營的盈利能力和現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響的一種潛在風(fēng)險(xiǎn)。
3國際投資的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理
3.1進(jìn)行國際投資外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的原因
從事國際投資通常在國際范圍內(nèi)收付大量外匯或擁有以外幣表示的債權(quán)債務(wù)，或以外幣標(biāo)示其資產(chǎn)與負(fù)債的價(jià)值。各國使用的貨幣不同，加上國際間匯率頻繁波動(dòng)，給外匯持有者或使用外匯者帶來不確定性，即帶來外匯風(fēng)險(xiǎn)。③而正因?yàn)榇嬖诶实牟▌?dòng)所造成的外匯風(fēng)險(xiǎn)，有可能導(dǎo)致國際投資的的失敗，并影響企業(yè)的信用等級(jí)，因此在國際投資中進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理是非常必要的。
進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的方法
3.2.1交易風(fēng)險(xiǎn)：
在企業(yè)管理中，交易風(fēng)險(xiǎn)管理方法通常有一下兩種：
（1）識(shí)別凈交易風(fēng)險(xiǎn)暴露與貨幣保值。識(shí)別各種貨幣的凈交易風(fēng)險(xiǎn)暴露,是跨國公司做出任何有關(guān)保值決策的首要條件。只有在此基礎(chǔ)上,跨國公司才能在整體上預(yù)測和掌握在未來的確定時(shí)期內(nèi)每種貨幣預(yù)期的凈頭寸。但跨國公司所采取的整個(gè)保值措施,旨在消除子公司間的頭寸地位,從而減少甚至抵消交易風(fēng)險(xiǎn),因此不需要對(duì)單個(gè)子公司的資金投村進(jìn)行保值。
（2）消除交易風(fēng)險(xiǎn)暴露的保值措施。跨國公司采取的任何可以完全或部分消除外匯風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)都為保值措施。外匯市場上各種形式的風(fēng)險(xiǎn)管理工具為跨國公司的交易風(fēng)險(xiǎn)暴露提供了現(xiàn)成的技術(shù),包括:遠(yuǎn)期合同法、期貨合同法、貨幣市場保值、貨幣期權(quán)保值、貨幣互換、提前與滯后策略、交叉保值、轉(zhuǎn)移定價(jià)調(diào)整、計(jì)價(jià)支付貨幣的調(diào)整選擇、搭配和配對(duì)以及貨幣多樣化組合等。其中,前五類為消除交易風(fēng)險(xiǎn)的保值措施,后幾類為減少交易風(fēng)險(xiǎn)的保值措施。
3.2.2折算風(fēng)險(xiǎn)（會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)）：④
在企業(yè)管理中,折算風(fēng)險(xiǎn)暴露的方法通常有三種:
(1)調(diào)整現(xiàn)金流量。資金調(diào)整包括改變母公司或子公司預(yù)期現(xiàn)金流量的數(shù)量幣種,以減少企業(yè)當(dāng)?shù)刎泿艙Q算風(fēng)險(xiǎn)。在預(yù)期當(dāng)?shù)刎泿刨H值時(shí),直接的資金調(diào)整方法有出口用硬幣定價(jià),進(jìn)口用當(dāng)?shù)刎泿哦▋r(jià),投資硬幣證券,用當(dāng)?shù)刎泿刨J款替代硬幣借款。間接的方法包括調(diào)整子公司間貨物銷售的專一價(jià)格,加速股利、服務(wù)費(fèi)、使用費(fèi)等支付。
(2)進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易。
(3)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖主要用于有一種以上外幣資金頭寸或需用同種貨幣沖銷原先頭寸的情況,一般要求跨國公司進(jìn)行多種貨幣風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖。通常對(duì)沖的方法包括:用一種貨幣的空頭抵消同種貨幣的多頭;對(duì)兩種有高度正相關(guān)的貨幣,用一種貨幣的空頭抵消另一種貨幣的多頭;對(duì)兩種負(fù)相關(guān)的貨幣,以他們的空頭或多頭進(jìn)行相互抵消。
3.2.3經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)
相對(duì)于前文所述的折算風(fēng)險(xiǎn)與交易風(fēng)險(xiǎn)對(duì)跨國公司的經(jīng)營果和現(xiàn)金流量產(chǎn)生的短期的、一次性的風(fēng)險(xiǎn)來說,經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)可謂“實(shí)際發(fā)生的深度風(fēng)險(xiǎn)”,對(duì)跨國經(jīng)營所產(chǎn)生的影響也最大。不僅要考慮匯率波動(dòng)帶來的一時(shí)得失,更重要的是要考察匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營的長期動(dòng)態(tài)效應(yīng)。從長期來看,經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)跨國公司的競爭力產(chǎn)生直接影響,這些風(fēng)險(xiǎn)足可以使跨國公司陷入某種困境。假設(shè)一企業(yè)面臨較高的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),它未來的凈現(xiàn)金流量因此變得非常不穩(wěn)定,影響到公司的真實(shí)償債能力,使公司的商業(yè)信用受損,客戶和供應(yīng)商也可能因此轉(zhuǎn)向公司的競爭者,公司的供應(yīng)和銷售鏈體系遭到破壞,無法保證持續(xù)穩(wěn)定的生產(chǎn)經(jīng)營。
能否避免經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)在很大程度上取決于企業(yè)的預(yù)測能力。因經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)調(diào)的是意料之外匯率波動(dòng)所造成的損失，而意料之中的匯率波動(dòng)是不會(huì)給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的，因此預(yù)料的準(zhǔn)確程度將直接影響企業(yè)在生產(chǎn)、銷售和融資等方面的戰(zhàn)略決策。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的影響比交易風(fēng)險(xiǎn)和會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)大，不但影響公司在國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)行為與效益，還直接影響公司的涉外經(jīng)營效益和投資效益。⑤
管理方法：
（1）調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略與營銷戰(zhàn)略⑥
針對(duì)匯率的長期性改變,跨國公司可以采取調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略與營銷策略,通過改變產(chǎn)品市場結(jié)構(gòu)等途徑來維持其競爭力。匯率變化對(duì)市場份額的影響是通過影響成本和價(jià)格實(shí)施的。在國際市場上,子公司所在地貨幣貶值,會(huì)使子公司產(chǎn)品在國際市場上的價(jià)格相對(duì)下降,使子公司在定價(jià)策略上有較大的靈活性和在出口市場上有較強(qiáng)的競爭實(shí)力。
（2）調(diào)整生產(chǎn)管理戰(zhàn)略
針對(duì)暫時(shí)性的匯率失衡,一方面,跨國公司可以調(diào)整原材料、零部件和制成品的采購渠道,當(dāng)本國貨幣貶值時(shí),公司應(yīng)根據(jù)比較價(jià)格和替代可能性來尋找用國內(nèi)投入替代進(jìn)口投入的途徑,從而維持其生產(chǎn)成本穩(wěn)定在原有水平上。
（3）全球經(jīng)營多元化戰(zhàn)略
<1>經(jīng)營地域的多元化在國際經(jīng)營中,要避免使企業(yè)的海外商務(wù)活動(dòng)過分的集中于某一國家或地區(qū),使經(jīng)營活動(dòng)不斷向其他國家或地區(qū)拓展,使海外生產(chǎn)點(diǎn)的產(chǎn)銷活動(dòng)盡量本土化等。
<2>產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的多元化實(shí)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的多元化,可以避免由于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過分依賴于某種或某類產(chǎn)品,減少由于該產(chǎn)品的市場競爭突然加劇或市場突然萎縮帶來的不利影響。
<3>投融資結(jié)構(gòu)的多元化包括積極開展國際證券的融投資、保持資金的來源及其投放在幣種、期限上相互匹配并形成合理的結(jié)構(gòu)等方面。
參考文獻(xiàn)：
①⑥《跨國公司外匯風(fēng)險(xiǎn)管理及控制》王月永張旭
②《企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略探討》梅光增(華東交通大學(xué),江西南昌330013)
關(guān)鍵詞科技風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)防范
所謂科技風(fēng)險(xiǎn)投資，是指把資金投向蘊(yùn)藏著失敗危險(xiǎn)的科學(xué)技術(shù)研究領(lǐng)域中的投資行為，主要是為沒有列入國家計(jì)劃通過自主開發(fā)的高技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化服務(wù)，旨在促進(jìn)科技成果盡快轉(zhuǎn)化、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，以取得高額收益。其重要特征是“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”。一般而言，企業(yè)從研究開發(fā)到生產(chǎn)，再發(fā)展成為上市公司，都需要不斷注入資金，隨著風(fēng)險(xiǎn)從高到低，其投資數(shù)額由小到大。即，初期需要的資金雖少，但風(fēng)險(xiǎn)率極高，一旦成功，一般可獲得35%～50%的內(nèi)部收益率，正是這種高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的吸引，科技風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)方得以迅速發(fā)展。
1關(guān)于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)
風(fēng)險(xiǎn)是一種由不確定性或變化引起的，使結(jié)果與預(yù)期目標(biāo)發(fā)生背離，從而導(dǎo)致利益損失的可能性。我們知道，風(fēng)險(xiǎn)的存在是客觀的，但其產(chǎn)生的原因和后果卻是相對(duì)的；風(fēng)險(xiǎn)是可以預(yù)測的，可以通過定性或定量的方法做出估計(jì)；風(fēng)險(xiǎn)無法消除，但可以進(jìn)行有效的控制；風(fēng)險(xiǎn)與效益共生，成正相關(guān)的特性。
2科技風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)
科技風(fēng)險(xiǎn)投資在其實(shí)施過程中，主要存在以下幾種風(fēng)險(xiǎn)，即：技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、人員風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、泄密風(fēng)險(xiǎn)等。本文主要從技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、人員風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)方面加以分析。
2.1技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)
一是開發(fā)技術(shù)所投入的資金、人力、物力、時(shí)間、精力尚沉淀在技術(shù)成果中，其投入是否能得到回收、增值，還需根據(jù)成果轉(zhuǎn)讓或轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)化來決定，因而投入——產(chǎn)出的效益，盡管可預(yù)期，但畢竟是不確定、是具有風(fēng)險(xiǎn)的；二是技術(shù)開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)具有時(shí)滯影響，即技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)將影響到市場風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)。比如，由于技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致的技術(shù)成果缺陷，有可能轉(zhuǎn)移到生成階段和市場階段，造成質(zhì)量低下、次品率高、生成成本增加，進(jìn)而構(gòu)成新產(chǎn)品的銷售障礙與市場抵制；三是實(shí)踐證明，技術(shù)開發(fā)在技術(shù)階段、生成階段、市場階段的投入是增加的，投入的遞增意味著風(fēng)險(xiǎn)的遞增。由于積累投入的遞增，因而失敗的時(shí)間越后，開發(fā)者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)越大。因此，科技成果的轉(zhuǎn)化往往存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。
2.2市場風(fēng)險(xiǎn)
市場風(fēng)險(xiǎn)主要是由高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品市場的潛在性引起的，主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：一是難以確定市場的接受能力?？萍硷L(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)品都是市場上全新的產(chǎn)品，顧客難以及時(shí)了解其性能，對(duì)新產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)和接受有一個(gè)過程，因而對(duì)市場容量難以做出準(zhǔn)確的估計(jì)；二是難以確定市場接受的時(shí)間。高技術(shù)產(chǎn)品的推出時(shí)間與誘導(dǎo)出需求的時(shí)間有一個(gè)時(shí)滯過程，這一時(shí)滯將導(dǎo)致企業(yè)開發(fā)產(chǎn)品的資金難以收回。比如，貝爾實(shí)驗(yàn)室推出的圖像電話，過了20年才實(shí)現(xiàn)此技術(shù)的商業(yè)價(jià)值；三是難以預(yù)測創(chuàng)新產(chǎn)品擴(kuò)散的速度。比如，1959年IBM公司預(yù)測施樂914復(fù)印機(jī)在10年內(nèi)僅能銷售5000臺(tái)，而拒絕了與研制該產(chǎn)品的哈德公司的技術(shù)合作，然而復(fù)印技術(shù)被迅速采用，IBM失去了極大的市場；四是難以確定競爭能力。高新技術(shù)產(chǎn)品常常面臨著激烈的市場競爭，如果產(chǎn)品的成本過高將影響其競爭力；生成高新技術(shù)產(chǎn)品的企業(yè)往往是小企業(yè)，缺乏強(qiáng)大的銷售系統(tǒng)，在競爭中能否占領(lǐng)市場，能占領(lǐng)多大份額，在事先是難以確定的。
2.3人員風(fēng)險(xiǎn)
人員風(fēng)險(xiǎn)指由于不可預(yù)測的因素或其他原因如自然災(zāi)禍、車禍、疾病等而危及高新技術(shù)主要研制人員的生命或人員跳槽，而對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)品的開發(fā)成功與否產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。如美國硅谷著名的仙童公司在其主要技術(shù)人員相繼離去后，一蹶不振，始終未能東山再起。
2.4經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)指高新技術(shù)企業(yè)在市場經(jīng)營過程中，由于某些因素的變動(dòng)而使企業(yè)受到損失的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素有需求變化、售價(jià)變化、投入成本變化、固定成本的比重。如果企業(yè)的成本大部分是固定成本，則當(dāng)需求下降時(shí)，企業(yè)的固定成本并不降低，所以經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高。還有企業(yè)在經(jīng)營過程中能否招聘和雇傭到足夠的合格員工。
3科技風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的有價(jià)性
科技風(fēng)險(xiǎn)投資要冒如此多的風(fēng)險(xiǎn)，為何風(fēng)險(xiǎn)投資還方興未艾？實(shí)質(zhì)上揭示了一個(gè)道理，就是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是有價(jià)值的。
隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)的到來，知識(shí)的有價(jià)性逐步被人們所認(rèn)識(shí)和接受。風(fēng)險(xiǎn)從根本上消除是不可能的，但風(fēng)險(xiǎn)決不意味著失敗，它指的是相對(duì)預(yù)期收益所可能付出的代價(jià)，投資者一旦獲得成功，可獲得極高的回報(bào)。從統(tǒng)計(jì)學(xué)的觀點(diǎn)來看，當(dāng)一個(gè)科技項(xiàng)目的預(yù)期收益是普通項(xiàng)目的5倍，而它的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)是其他項(xiàng)目的4倍時(shí)，這樣的項(xiàng)目就值得風(fēng)險(xiǎn)投資；若風(fēng)險(xiǎn)公司投資5個(gè)項(xiàng)目，每個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期收益都在普通項(xiàng)目的5倍以上，即使只有1個(gè)成功，也不會(huì)賠本，有2個(gè)成功便大發(fā)其財(cái)。這便是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的價(jià)值，道理雖簡單，進(jìn)行投資決策時(shí)，得需要相當(dāng)大的魄力?？萍硷L(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)防范
我們之所以愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)閷砜赡苡懈嗟念A(yù)期收益。在保證最大可能的預(yù)期收益時(shí)，我們便要設(shè)法降低和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，其主要途徑有：
4.1風(fēng)險(xiǎn)利用
企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)并不完全是壞事，有風(fēng)險(xiǎn)可以增強(qiáng)企業(yè)的適應(yīng)能力，培養(yǎng)開拓精神，鍛煉競爭本領(lǐng)；有些風(fēng)險(xiǎn)還可以轉(zhuǎn)化為機(jī)遇，給企業(yè)帶來效益。美國蘋果公司是一個(gè)成功利用風(fēng)險(xiǎn)的例子。20世紀(jì)70年代初，蘋果公司還是小企業(yè)，有被吞并的危險(xiǎn)，投入大筆的資金其風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。但風(fēng)險(xiǎn)投資家費(fèi)柴瓦爾丁偏偏頂著風(fēng)險(xiǎn)上，在夾縫中找冷門，依靠微電子技術(shù)起家，在短短10多年內(nèi)從59萬美元發(fā)展到6億美元的跨國公司。蘋果公司在產(chǎn)品上選擇當(dāng)時(shí)尚未為大公司注目、但有潛力和風(fēng)險(xiǎn)的微電子技術(shù)；在市場上，選擇大公司無意涉及、但有一定地位的小商業(yè)公司；在投資上，避開實(shí)力強(qiáng)的大公司，爭取小企業(yè)主的資金。這些靈活的策略都為蘋果公司爭取到風(fēng)險(xiǎn)投入和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展的雙重機(jī)遇。
4.2風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移
風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是科技風(fēng)險(xiǎn)投資防范風(fēng)險(xiǎn)的一種常用方法，其主要途徑有兩個(gè)方面：一是向市場轉(zhuǎn)移。一旦發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)就迅速將產(chǎn)品或設(shè)備拋入市場，以廉價(jià)優(yōu)勢吸引客戶，加快脫手進(jìn)程，以微利甚至小虧的代價(jià)減少風(fēng)險(xiǎn)損失；二是向非重要產(chǎn)業(yè)和部門轉(zhuǎn)移。在困難時(shí)“舍車保帥”，把重要項(xiàng)目所面臨的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到非重要項(xiàng)目。這種風(fēng)險(xiǎn)主體的轉(zhuǎn)移，可避免因風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致的大面積危機(jī)，減少風(fēng)險(xiǎn)損失。
4.3風(fēng)險(xiǎn)消化
市場風(fēng)險(xiǎn)是科技風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)，消化這一風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，降低單位成本；加速投產(chǎn)，縮短技術(shù)轉(zhuǎn)化過程；規(guī)范管理制度，壓縮非生產(chǎn)性消費(fèi)等等?？茖W(xué)管理也是消化風(fēng)險(xiǎn)的重要環(huán)節(jié)。
4.險(xiǎn)組合、風(fēng)險(xiǎn)分散
把具有不同風(fēng)險(xiǎn)概率的科技開發(fā)經(jīng)營項(xiàng)目加以合理組合，使發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)造成的損失部分能得到其他未發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)部分的項(xiàng)目收益的補(bǔ)償，“失之東隅，收之桑榆”就是這個(gè)道理。風(fēng)險(xiǎn)分散的另一種方法是，讓多個(gè)投資者共同投資，共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)投資者來說可以減少風(fēng)險(xiǎn)損失。4.5風(fēng)險(xiǎn)回避
對(duì)已發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會(huì)較大的開發(fā)經(jīng)營項(xiàng)目，有意識(shí)地回避或轉(zhuǎn)向，減少開發(fā)活動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。當(dāng)一個(gè)新產(chǎn)品開發(fā)方案遇到較大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以改變?cè)蟹桨?，或采取多方案開發(fā)，以此繞過可能有的不可克服的風(fēng)險(xiǎn)。值得說明的是，這種風(fēng)險(xiǎn)大是相對(duì)預(yù)期收益來說的，如風(fēng)險(xiǎn)大而預(yù)期收益更大，此時(shí)是否投資值得商酌。又如人員風(fēng)險(xiǎn)，我們?cè)谶M(jìn)行投資時(shí)要對(duì)主要技術(shù)人員簽訂嚴(yán)密的聘用或合作合同，防止人員變動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
5建立和完善風(fēng)險(xiǎn)投資體系
風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過資金投入和合理參與管理，以市場化運(yùn)作的方式幫助科技成果迅速轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)化技術(shù)，然后再售出股份或最終從企業(yè)效益中獲利。
