時間：2023-03-06 16:05:00
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論文關(guān)鍵詞：中小企業(yè)融資；企業(yè)信用；金融危機
中小企業(yè)融資是指中小企業(yè)從自身生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀及資金運用情況出發(fā)，根據(jù)企業(yè)未來經(jīng)營與發(fā)展策略的要求，通過一定的渠道和方式，利用內(nèi)部積累或向企業(yè)的投資者及債權(quán)人，籌集生產(chǎn)經(jīng)營所需資金的一種經(jīng)濟活動。一般來說，企業(yè)融資能力與其資產(chǎn)規(guī)模、信用程度、企業(yè)未來成長的期望等因素成正相關(guān)，與企業(yè)風險成負相關(guān)。我國中小企業(yè)由于資金規(guī)模較小、經(jīng)營風險較大、抗沖擊能力較弱等客觀制約因素制約，融資困難。據(jù)2007年統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國中小企業(yè)創(chuàng)造的CDP占到全國的60％，貢獻了50％的稅收，并解決了75％以上的就業(yè)崗位，毫無疑問，中小企業(yè)已成為我國國民經(jīng)濟持續(xù)、快速發(fā)展的重要推動力?；谶@一現(xiàn)實，近年來，各級政府部門、金融監(jiān)管機構(gòu)以及銀行業(yè)金融機構(gòu)分別從政策環(huán)境、監(jiān)管體系、服務(wù)機制、金融產(chǎn)品等不同層次，不斷優(yōu)化中小企業(yè)融資環(huán)境，解決中小企業(yè)融資難題。
2007年以來，面對全球金融危機的新形勢，國家不斷加大宏觀調(diào)控力度，中小企業(yè)發(fā)展面臨融資難的新問題。如果不對這些新問題加以及時關(guān)注，并采取應對措施，中小企業(yè)融資難題將進一步惡化，大量中小企業(yè)陷入生存危機，對經(jīng)濟穩(wěn)定和發(fā)展產(chǎn)生巨大沖擊。
一、我國中小企業(yè)融資難的原因分析
(一)中小企業(yè)自身原因
1．中小企業(yè)融資渠道狹窄。目前我國中小企業(yè)融資主要渠道是商業(yè)性貸款。信貸資金僅僅是企業(yè)融資渠道的一部分，企業(yè)融資渠道還應該包括股權(quán)融資、債券融資、項目融資、融資租賃、并購融資、票據(jù)貼現(xiàn)等…。但這些融資形式門檻高，在我國中小企業(yè)中還沒有得到廣泛的應用。
2．中小企業(yè)面臨嚴重的信用危機。目前我國中小企業(yè)的信用問題是融資難的最根本原因，突出表現(xiàn)在以下幾個方面：第一，財務(wù)信用缺失。財務(wù)信用缺失是我國中小企業(yè)的一個普遍現(xiàn)象，是信用缺失的一個突出點。我國多數(shù)中小企業(yè)所有權(quán)歸屬于個人，很少具備健全的內(nèi)控制度和財務(wù)制度。而為達到融資目的，大量中小企業(yè)與社會審計機構(gòu)串通，提供虛假財務(wù)報告，造成銀行對企業(yè)的信息收集和分析成本加大，使銀行很難對其真實的資信狀況進行考察。這無疑使得銀行不愿意向中小企業(yè)提供貸款。第二，融資信用不足。一些中小企業(yè)缺乏對融資信用的重視，不愿意守信還貸，信用風險偏高，銀行不愿意放貸。企業(yè)得不到銀行的貸款，無法做大做強，就不能創(chuàng)造更大的效益，另一方面，銀行發(fā)放的貸款少，獲得的收益也就相應減少。這樣就嚴重地損害了銀企的互利關(guān)系，導致我國中小企業(yè)融資信用環(huán)境的惡化。第三，商業(yè)信用缺失。中小企業(yè)是市場經(jīng)濟中最活躍的部分，大量的商業(yè)往來都發(fā)生在中小企業(yè)之間。企業(yè)為了節(jié)約成本和擴大銷售，常常使用信用交易方式。但是實際上，信用交易的背后是大量的違約行為。這就極大地限制了中小企業(yè)的短期商業(yè)性融資。
中小企業(yè)信用的普遍缺失造成了整個社會信用環(huán)境的低下，惡劣的信用環(huán)境反過來導致了中小企業(yè)的擔保難、抵押難、融資難。
(二)銀行方面的原因
1．城市商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社掀起聯(lián)合重組浪潮，“服務(wù)中小”的市場定位受到?jīng)_擊。在我國的銀行金融機構(gòu)中，城市商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社是中小企業(yè)金融服務(wù)的主要提供者。特別是城市商業(yè)銀行，自成立伊始就確立了“立足地方、堅持中小”的市場定位，在中小企業(yè)服務(wù)方面進行了積極探索，并形成特色。但近兩年來，一些省政府出于做大金融以促進經(jīng)濟發(fā)展的考慮，對省內(nèi)具有獨立法人資格的城市商業(yè)銀行實施聯(lián)合重組，組建規(guī)模更大的省級地方銀行。而資產(chǎn)規(guī)模和資本規(guī)模的急速放大，進一步誘發(fā)了銀行做大項目、大客戶的沖動，離中小企業(yè)越來越遠。此類改革使得專門為中小企業(yè)服務(wù)的金融機構(gòu)的數(shù)量逐漸減少，中小企業(yè)融資不可避免因此受到影響。
2．抵押條件過于苛刻，貸款程序復雜，貸款成本高。銀行雖然實行抵押擔保制度，但落實起來卻很困難，貸款手續(xù)繁雜，尤其是抵押手續(xù)，使很多中小企業(yè)貸不到款或不愿貸款。中小企業(yè)普遍具有規(guī)模小、固定資產(chǎn)少、土地、房產(chǎn)等抵押物不足的特點，提供一定數(shù)量和質(zhì)量的抵押物用于貸款抵押的難度較大，擁有較大規(guī)模廠房和先進設(shè)備的個體、私營企業(yè)更是微乎其微，有的企業(yè)甚至只是租賃經(jīng)營，更沒有有效的資產(chǎn)可用于貸款抵押。評估登記部門分散、手續(xù)繁瑣、收費高昂。企業(yè)資產(chǎn)評估登記要涉及土地、房產(chǎn)、機動車、工商行政及稅務(wù)等眾多管理部門，而且各個部門都要收費、收稅，如果再加上正常貸款利息，所需費用幾乎與民間借貸利率相近，普通中小企業(yè)難以承受。
3．國有銀行改制，加強了風險意識，使得銀行“惜貸”。隨著國有商業(yè)銀行股份制改革，銀行信貸體制對貸款責任人的責任追究很重，而激勵機制不足?！百J款終身責任制”的實施，使得國有商業(yè)銀行的信貸員出現(xiàn)恐貸心理，喪失了開展貸款業(yè)務(wù)的動力。
(三)政府方面的原因
1．資本市場不完善。自1990年上海證券交易所正式開業(yè)以來，我國股市經(jīng)歷了幾次暴漲暴跌，國家為了維護金融市場穩(wěn)定，在政策上限制了企業(yè)股權(quán)融資的門檻。中國的中小企業(yè)只有很少部分能越過這個門檻。
2．政府對民間金融的政策過于簡單，行政干預過多。20世紀90年代末期，我國政府曾經(jīng)對農(nóng)村合作基金會和供銷社股金服務(wù)部進行了整頓，當時政府出臺這些政策是有其特定歷史背景的，對于穩(wěn)定金融秩序十分重要。但是，多次反復整頓金融秩序也很容易給公眾造成民間金融就是風險的錯覺。民間金融對正規(guī)金融有不可替代的補充作用，然而，許多地方政府為了防止?jié)撛诘慕鹑陲L險，對民間借貸加以嚴格限制，而無視它給中小企業(yè)所帶來的種種便利。雖然，2005年底人民銀行開始為民間融資正名，并選定了4個省份的農(nóng)村進行“只貸不存”的民間金融試點工作，但各方面還不完善。
3．中小企業(yè)服務(wù)體系不健全。我國尚沒有廣泛建立一批為中小企業(yè)服務(wù)的信息咨詢機構(gòu)，提供咨詢、教育、信息、技術(shù)、產(chǎn)品開發(fā)和市場開發(fā)等方面的服務(wù)。中小企業(yè)急需各種技術(shù)服務(wù)，以便能更好地進行產(chǎn)品創(chuàng)新，為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級做出貢獻；職工和管理層需要積極參加多種形式的教育培訓，以提高企業(yè)人才素質(zhì)，進一步吸引更多人才。而政府在諸如此類的方面卻沒有能為其提供及時有效的幫助。雖然部分省市已經(jīng)構(gòu)建了中小企業(yè)服務(wù)體系，但還處于初步探索階段，遠未成熟。
4．有關(guān)中小企業(yè)融資的相關(guān)法律、政策尚未完善。作為一個提供公共產(chǎn)品的部門，政府應該為中小企業(yè)的融資提供完善的法律和政策支持。而目前我國相關(guān)的法律政策體系還不完善。首先，專門的信用法規(guī)尚未出臺。與信用有關(guān)的法律法規(guī)主要有<民法通則><合同法》<擔保法><刑法>等，但尚未有專門的規(guī)范信用活動的法規(guī)，建立良好的社會信用環(huán)境缺乏相應的法律支持。其次，雖然2003年開始實施的《中小企業(yè)促進法》為解決我國中小企業(yè)的融資問題提供了法律依據(jù)，但是，該法對于融資問題僅僅規(guī)定了20個條文，且都是概括性的規(guī)定，并且尚未出臺有關(guān)的實施措施和辦法。對于民間融資，該法也只有幾個抽象性的條文，不能從根本上解決中小企業(yè)融資難的問題，而且缺乏與之相配套的金融、信用擔保、風險基金等方面的法律法規(guī)。
二、緩解我國中小企業(yè)融資難的對策
(一)強化自身素質(zhì)建設(shè)，全面提升中小企業(yè)融資能力
1．強化財務(wù)管理，杜絕造假現(xiàn)象。中小企業(yè)提供給銀行的會計報表資料應該數(shù)據(jù)準確、真實有效，如實反映企業(yè)的財務(wù)狀況及經(jīng)營成果。中小企業(yè)要贏得銀行的信任與支持，就必須提高認識，建立健全各項規(guī)章制度，強化內(nèi)部財務(wù)管理，規(guī)范經(jīng)營，自我約束，確保企業(yè)的各項經(jīng)濟活動和財務(wù)收支必須在國家的法律、法規(guī)及規(guī)章允許的范圍內(nèi)進行，提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的透明度，保證會計信息的真實性和合法性，這也是中小企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制、建立現(xiàn)代企業(yè)制度、謀求最佳經(jīng)濟效益和社會效益所要求的。
2．加強企業(yè)自身信用建設(shè)。對于中小企業(yè)自身而言，在目前直接融資渠道還不暢通的情況下，要想通過間接融資解決資本不足的問題，需要做的最大的事情就是提高自己的信用度。市場經(jīng)濟是信用經(jīng)濟，市場競爭是公平競爭。它拒絕欺詐，排斥投機取巧，鄙視一切不講信譽的行為。作為中小企業(yè)，要相互信任、恪守信用、以誠為本。
3．積極拓寬中小企業(yè)融資渠道。目前，我國中小企業(yè)融資主要是通過銀行機構(gòu)來實現(xiàn)的，渠道單一。企業(yè)過度依賴銀行貸款，不僅會產(chǎn)生資金來源不足和資金緊張的后果，而且也不符合市場經(jīng)濟發(fā)展的要求。因此，應積極發(fā)展資本市場，并鼓勵和引導中小企業(yè)直接融資，以改變企業(yè)主要依賴銀行獲得資金的現(xiàn)狀。
(二)加大銀行等金融機構(gòu)的改革力度，優(yōu)化中小企業(yè)金融服務(wù)
1．發(fā)展面向中小企業(yè)的中小型金融機構(gòu)。我國應大力發(fā)展中小型金融機構(gòu)，在股份制商業(yè)銀行、地方性商業(yè)銀行、城市信用社或商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社及未來的社區(qū)銀行中擴充針對中小企業(yè)的金融業(yè)務(wù)，以滿足廣大中小企業(yè)的需要。
2．完善信貸人員考核制度，適當下放基層行貸款審批權(quán)限。根據(jù)<銀行開展小企業(yè)授信工作指導意見》，銀行應制定專門的業(yè)績考核和獎懲機制，突出對分支機構(gòu)和授信人員的正向激勵。并且銀行應將小企業(yè)授信情況納入對分支機構(gòu)的考核范圍。對小企業(yè)授信人員的考核，可采取薪酬與其業(yè)務(wù)、效益和授信質(zhì)量等綜合績效指標掛鉤的方式。另外，適當下放貸款的審批權(quán)限，確需上收的，上級行要提高審批效率；銀行應根據(jù)不同地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平、經(jīng)濟和金融管理能力、信貸資金占用和使用情況、金融風險狀況等因素，實行區(qū)別授信。
3．放寬抵押貸款條件，適當擴大貸款抵押率。銀行應進一步放寬抵押品的范圍。根據(jù)《銀行開展小企業(yè)授信工作指導意見，銀行可接受房產(chǎn)和商鋪抵押，商標專用權(quán)、專利權(quán)、著作權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)中的財產(chǎn)權(quán)質(zhì)押，倉單、提單質(zhì)押，基金份額、股權(quán)質(zhì)押，應收賬款質(zhì)押，存貨抵押，出口退稅稅單質(zhì)押，資信良好企業(yè)供銷合同質(zhì)押，小企業(yè)業(yè)主或主要股東個人財產(chǎn)抵押、質(zhì)押以及保證擔保等。還應完善抵押物拍賣市場和中介機構(gòu)，降低抵押成本和減少抵押手續(xù)。
(三)發(fā)揮政府扶持和引導作用，改善中小企業(yè)融資和發(fā)展的社會環(huán)境
1．完善風險投資機制和資本市場，為中小企業(yè)融資提供良好環(huán)境。風險投資vc(venturecapi—ta1)是一項高風險的戰(zhàn)略投資。由于我國在政策環(huán)境、退出機制、企業(yè)制度、個人信用等方面尚存在諸多問題，VC在投資總量上也只占很小的比例。政府必須有與之配套的有利于風險投資發(fā)展的政策法規(guī)、經(jīng)濟體制、金融秩序等外部環(huán)境。政府應該培育我國真正的風險投資主體，為風險投資創(chuàng)造良好環(huán)境和出臺優(yōu)惠政策。盡快降低中小企業(yè)進行股權(quán)融資的門檻，拓寬企業(yè)直接融資渠道。
2．要放松金融管制，引導民間資本發(fā)展中小銀行和小額貸款公司，鼓勵民間融資。中小企業(yè)將持續(xù)發(fā)展，大型商業(yè)銀行肯定不能滿足融資的需要。中國民間資本并不稀缺，稀缺的是民間銀行。國家可在高新技術(shù)開發(fā)區(qū)和民營經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)試點民間銀行，然后加以推廣。民間融資是利國利民的大好事。簡便、快捷的民間融資是中小型民營企業(yè)融資的最重要渠道。凡是民間融資發(fā)達地區(qū)，就是民營經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，民間融資不發(fā)達地區(qū)，就一定是民營經(jīng)濟不發(fā)達地區(qū)。超級秘書網(wǎng)
3．政府規(guī)范和引導中小企業(yè)，構(gòu)建中小企業(yè)信用擔保體系。為解決中小企業(yè)融資難的問題，我們應借鑒<中小企業(yè)法》《中小企業(yè)投資法》和《擔保法》等法規(guī)，構(gòu)建以互擔保為主的中小企業(yè)信用擔保體系。互擔保的優(yōu)勢來自于民間擔保的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、社區(qū)性和互助、互督、互保機制。當面臨風險時，政策性擔保機構(gòu)通常的做法是將風險轉(zhuǎn)移給政府，而互擔保機構(gòu)承擔的風險最終由會員分擔，容易被潛在的被擔保者接受，擔保審批人與擔保申請人相互較為了解，緩解了信息不對稱問題；互擔保將銀行或政府擔保組織的外部監(jiān)督轉(zhuǎn)化為互擔保組織內(nèi)部的相互監(jiān)督，提高了監(jiān)督的有效性；處于劣勢的中小企業(yè)通過互擔保聯(lián)系起來，在和銀行談判時可以爭取到較優(yōu)惠的貸款條件；互擔保減輕了政府財政負擔，可以為政府與中小企業(yè)溝通創(chuàng)造新的渠道，容易獲得政府的支持。為適應今后的發(fā)展需要，宜構(gòu)建以互擔保機構(gòu)為主、政策性擔保機構(gòu)和商業(yè)性擔保機構(gòu)為補充的擔保機構(gòu)為基礎(chǔ)，以地區(qū)和市級、省級、全國三級再擔保機構(gòu)為支撐的結(jié)構(gòu)體系。
創(chuàng)新企業(yè)中，已經(jīng)成功創(chuàng)新的企業(yè)與未成功企業(yè)相比，更容易出現(xiàn)融資約束問題，前者融資約束比例為19.41%，后者比例為11.46%，兩者比例接近1.9:1。由于企業(yè)類型不同，需要承擔的資產(chǎn)風險也有較大差別，創(chuàng)新企業(yè)與非創(chuàng)新企業(yè)相比，風險明顯較低。根據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，在融資約束的環(huán)境中，資產(chǎn)風險存在明顯差異。
根據(jù)財務(wù)穩(wěn)定性進行研究，可以發(fā)現(xiàn)財務(wù)狀況穩(wěn)定性根據(jù)企業(yè)類型差別，可能發(fā)生較大波動。根據(jù)企業(yè)內(nèi)部融資約束與外部債務(wù)融資進行討論，可以發(fā)現(xiàn)Ⅱ型企業(yè)內(nèi)部融資比例達到77.91%，Ⅲ型企業(yè)為65.23%；而Ⅱ型企業(yè)債務(wù)融資比例達到24.21%，Ⅲ型企業(yè)為36.99%。債務(wù)融資主要以銀行貸款、機構(gòu)貸款為主，而Ⅱ型企業(yè)銀行貸款為5.87%，Ⅰ型企業(yè)為8.94%，Ⅲ型企業(yè)最高，達到了15.85%。可以看出，創(chuàng)新企業(yè)財務(wù)狀況明顯優(yōu)于非創(chuàng)新企業(yè)，在其它方面的內(nèi)容也接近如此。
根據(jù)企業(yè)盈利能力進行判斷，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)行業(yè)存在差異，那么盈利水平也會出現(xiàn)差異，這種差異被稱為經(jīng)營績效差異。企業(yè)盈利能力主要以總邊際率、成本率、融資比率為解釋方法，而非融資企業(yè)與融資企業(yè)相比，日常運作狀況更好，創(chuàng)新企業(yè)的運作指標也會高于非創(chuàng)新企業(yè)。
二、融資約束對創(chuàng)新項目投資決策的影響
融資約束主要由不對等的信息與企業(yè)資產(chǎn)風險共同組成，根據(jù)變量設(shè)計方案，可以看出融資約束應包括自變量與測量方法。
(一)企業(yè)規(guī)模在分辨融資約束影響時，企業(yè)規(guī)模是評價信息準確性的重要方法，大企業(yè)的聲譽較高，外部投資者可以收集企業(yè)的經(jīng)營方向與管理層知識背景。所以，企業(yè)規(guī)模會呈現(xiàn)出較為明顯的負向影響。
(二)抵押品價值從外部投資者方面進行研究，企業(yè)用來獲得貸款的抵押品，其價值是判斷風險性的重要因素之一。抵押品價值越高，企業(yè)越容易成功籌集外部資金。所以，抵押品價值會呈現(xiàn)出較為明顯的負向影響。
(三)內(nèi)部融資與債務(wù)融資內(nèi)部融資作為企業(yè)財務(wù)狀態(tài)的核心指標，如果債務(wù)融資過多，就會導致資產(chǎn)負債問題不斷惡化。所以，通過這兩項影響企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)的指標，可以看出兩項影響因素的反向效果：內(nèi)部融資呈現(xiàn)出負向影響，債務(wù)融資會呈現(xiàn)出正向影響。(四)經(jīng)營績效企業(yè)的經(jīng)營績效代表企業(yè)正常的經(jīng)營業(yè)績，不僅會影響外部投資者的投資意愿，也會影響企業(yè)的融資水平。經(jīng)營績效效果越好，外部投資者也會相應的提高投資意愿，使企業(yè)融資約束得以緩解，而兩者呈現(xiàn)出反向變動狀態(tài)。
三、結(jié)束語
學院：
土木建筑學院
姓名：
班級：
工程管理班
學號：
BOT融資模式在我國基礎(chǔ)環(huán)境建設(shè)中的應用
摘要：城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是改善城市環(huán)境質(zhì)量、促進城市經(jīng)濟發(fā)展的重要措施。在城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與運營中,中國遇到了資金不足和效率不高兩個嚴重問題,它是造成中國相關(guān)設(shè)施建設(shè)嚴重滯后和處理效果不好的關(guān)鍵原因。為了解決這兩個問題,BOT融資模式在城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中得到了越來越廣泛的應用。
一、引言
在許多亞洲城市中,特別是中國的城市,城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展,如污水管網(wǎng)、污水處理設(shè)施以及廢物管理設(shè)施不能滿足城市發(fā)展的需求,從而造成了嚴重的城市環(huán)境污染問題,影響了亞洲國家的可持續(xù)發(fā)展。中國城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和運營,目前還處于西方發(fā)達國家20世紀中期左右的水平。巨大的生活污水和垃圾排放對環(huán)境造成極大的污染,已對中國可持續(xù)的城市化發(fā)展形成了“瓶頸”障礙。因此,中國急需大力建設(shè)和發(fā)展城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施。
中國城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運營面臨以下兩個方面的問題:
1.快速城市化和滯后的處理設(shè)施,使中國城市生活污水和垃圾污染問題突出。
2.設(shè)施短缺和處理效果不好的主要原因是資金不足和運營效率不高。
要解決這兩個問題,必須打破政府建設(shè)政府運營的模式,充分利用社會資本,建立多元投資主體模式,實行建設(shè)與運營的產(chǎn)業(yè)化和市場化。BOT是一種以私營力量發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的方式,在提高政府部門效率、改善公共服務(wù)的質(zhì)量發(fā)揮著越來越廣泛的作用,而且也是目前在國際上流行的一種方式。
二、BOT融資方式概述
1.BOT的概念及特點
BOT是build-operate-transfer的簡稱,即“建設(shè)-經(jīng)營-移交”投資方式,是一種國際經(jīng)濟合作的新形式。這一投資方式是指政府以契約方式將通常由政府部門或國內(nèi)單位承擔的為某重大項目進行設(shè)計、施工、融資經(jīng)營和維修的責任讓渡給國外投資者,該企業(yè)在負責建成此項目后,在協(xié)議期內(nèi)擁有、營運、維護該項目設(shè)施,并通過收取使用費和服務(wù)費來回收投資和獲得合理利潤。特許權(quán)期滿后則將該項目無償轉(zhuǎn)讓給當?shù)卣甗1＼2]。BOT模式主要用于收費公路、電廠、廢水處理設(shè)施等基礎(chǔ)設(shè)施項目,BOT模式將是我國今后基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要方式。
2.BOT融資模式的優(yōu)點與風險
城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)應用BOT模式的優(yōu)點是顯而易見的。
對政府而言,BOT項目最大的吸引力在于,它可以融通社會資金來建設(shè)環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施,減輕政府財政壓力。政府對項目的支付不再是一次性巨額財政投入,而是通過出讓“特許經(jīng)營權(quán)”,用污水和垃圾費(以及少量財政預算)分期支付給投資者。
對企業(yè)而言,由于有污水和垃圾處理費做擔保,所以BOT項目具有風險低,投資回報穩(wěn)定的優(yōu)勢。表面上,BOT項目由于民營企業(yè)介入后需要有一定的利潤回報而使項目的總成本增加,加大居民和政府的負擔,但另一方面,正是由于民營企業(yè)的介入,可以提高效率,降低成本。所以,與政府建設(shè)和運營的項目相比,BOT項目實際成本增加與否取決于上述兩方面因素共同作用的結(jié)果。
BOT也具有一定的風險隱患。
政府面臨的主要風險有:①當政府對環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施的市場潛力和價格趨勢把握不清時,可能對投資者盲目承諾較高的投資回報率,加大居民和政府負擔;②如果政府管制不佳,容易造成民營企業(yè)的不規(guī)范參與和競爭,甚至造成私人的壟斷經(jīng)營,將損害社會公平,并使得政府喪失控制權(quán)。
項目公司面臨的風險主要有:①政府不講信譽和政策不穩(wěn)定,它是民營企業(yè)介入環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的最大障礙和風險;②項目設(shè)計和建設(shè)中的風險,包括項目設(shè)計缺陷、建設(shè)延誤、超支和貸款利率的變動;③項目投產(chǎn)后的經(jīng)營風險,包括項目特有技術(shù)風險和價格風險等。
3.我國環(huán)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展BOT模式的重要意義
(1)有利于加快城市基礎(chǔ)設(shè)施包括環(huán)保基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的步伐。通過BOT社會融資模式,利用社會資本直接投資和經(jīng)營環(huán)?；A(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè),可以彌補基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足的主要問題,大大加快我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的步伐。
(2)有利于減輕政府財政負擔,促進國民經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。利用BOT融資模式,可以充分利用私人資金增大城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品和服務(wù)的供給,減少項目對政府財政預算的影響,使政府在自有資金不足的情況下,仍能上馬一些基建項目。
(3)有利于改善投資結(jié)構(gòu),加快環(huán)境公用事業(yè)的制度創(chuàng)新。目前我國環(huán)保基礎(chǔ)設(shè)施的投資主體主要是政府,投資體制格局單一,政府指令性投資比重大,資金缺口較大。采用BOT方式,利用國際和國內(nèi)商業(yè)資本直接投資和經(jīng)營環(huán)?；A(chǔ)設(shè)施,實現(xiàn)投資主體多元化,有利于加快制度創(chuàng)新,實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置,增強我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)的生機和活力。
(4)有利于借鑒國外成功經(jīng)驗,提高環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施管理水平。采用BOT方式,把私營企業(yè)的效率引入公用項目,可以極大地提高項目建設(shè)質(zhì)量和加快項目建設(shè)進度。
三、我國應用BOT建設(shè)環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施存在的問題
從我國已有的BOT實踐項目來看,環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的應用還遠落后于其他城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的步伐,究其原因,主要是在環(huán)境設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域中還存在一些關(guān)鍵性的制約因素,這些制約因素成為BOT是否適用于城市環(huán)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及其應用速度的基本前提。
1.對政府和市場的關(guān)系存在認識上的偏差
在社會主義市場經(jīng)濟體制初步建立的今天,人們對政府與市場在經(jīng)濟活動中的正確定位問題已經(jīng)有了比較清楚的認識,但對二者在環(huán)境保護等公共事業(yè)領(lǐng)域中的定位問題,仍缺乏正確理解。目前,在城市污水和垃圾處理等環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域,關(guān)于這一問題的認識偏差主要表現(xiàn)為兩個極端。
(1)受計劃經(jīng)濟思想的束縛和對公共物品理論的片面理解,過分強調(diào)政府直接提供城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施的作用。這一認識在中國許多城市,特別是欠發(fā)達地區(qū)普遍存在。
(2)沒有全面和深入的認識清楚市場機制的實質(zhì)和風險,片面夸大市場化的作用。
2.現(xiàn)有政策還不能滿足市場化發(fā)展的需要
(1)現(xiàn)有有關(guān)市場化和產(chǎn)業(yè)化的政策僅為部門指導意見,缺乏相應的法律依據(jù),政策的權(quán)威性和力度不夠。我國當前還沒對BOT項目專門立法,現(xiàn)有的相關(guān)法規(guī)各部門之間不協(xié)調(diào)、權(quán)威性差、操作不規(guī)范、透明度低,嚴重制約了BOT模式的應用。
(2)現(xiàn)有政策只是框架性的指導政策,對一些關(guān)鍵問題如企業(yè)改制和優(yōu)惠政策,既缺乏可供操作的實施辦法,也沒有明確地方政府實施的權(quán)限,給地方政府落實相關(guān)政策帶來較大困難,往往造成有政策無作為的局面。
(3)標準體系不完善,標準和法規(guī)的關(guān)系未完全理順,影響了標準的效力。
3.地方政府應用市場化模式的能力嚴重不足
(1)缺乏統(tǒng)一有效的環(huán)保監(jiān)管體制,橫向部門責權(quán)交叉多,職能配置不明晰;缺少有效機制和監(jiān)督力量,宏觀調(diào)控能力薄弱,對一些跨區(qū)域重大問題協(xié)調(diào)困難。缺乏環(huán)境與發(fā)展議事協(xié)商機制。
(2)有法不依、執(zhí)法不嚴現(xiàn)象普遍存在。基層環(huán)保執(zhí)法監(jiān)管手法落后,不能及時發(fā)現(xiàn)并制止企業(yè)偷排、漏排、超標排放等問題。處罰力度弱,強制手段缺乏,對環(huán)境違法行為的處罰難以到位。
四、穩(wěn)步推進我國環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施BOT融資模式的幾點建議
1.在推進中國城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與運營市場化過程中,必須首先正確處理好政府與市場的關(guān)系。
2.建立較完善的法律規(guī)范,提高BOT投資保障制度,降低投資風險和價格要求水平。
3.切實加強在融資、收益等方面政策調(diào)控的力度,提供贏利的政策保障,創(chuàng)造BOT模式應用的基礎(chǔ)條件。
4.政府要準確定位,發(fā)揮創(chuàng)建市場、規(guī)范市場和扶持市場的作用
五、BOT在我國的發(fā)展前景
BOT作為一種有效的項目融資、建設(shè)、運營方式,具有很強的生命力。它是開發(fā)環(huán)?；A(chǔ)設(shè)施項目的一種較理想的選擇方案。
初始計量的變化主要是同一控制下的企業(yè)合并形成的長期股權(quán)投資初始投資成本的確定。《企業(yè)會計準則第2號——長期股權(quán)投資》〔2014〕規(guī)定，同一控制下的企業(yè)合并，合并方以支付現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓非現(xiàn)金資產(chǎn)或承擔債務(wù)方式作為合并對價的，應當在合并日按照被合并方所有者權(quán)益在最終控制方合并財務(wù)報表中的賬面價值的份額作為長期股權(quán)投資的初始投資成本。長期股權(quán)投資初始投資成本與支付的現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓的非現(xiàn)金資產(chǎn)以及所承擔債務(wù)賬面價值之間的差額，應當調(diào)整資本公積；資本公積不足沖減的，調(diào)整留存收益。合并方以發(fā)行權(quán)益性證券作為合并對價的，應當在合并日按照被合并方所有者權(quán)益在最終控制方合并財務(wù)報表中的賬面價值的份額作為長期股權(quán)投資的初始投資成本。按照發(fā)行股份的面值總額作為股本，長期股權(quán)投資初始投資成本與所發(fā)行股份面值總額之間的差額，應當調(diào)整資本公積；資本公積不足沖減的，調(diào)整留存收益。企業(yè)會計準則解釋第6號規(guī)定：同一控制下的企業(yè)合并，是指參與合并的企業(yè)在合并前后均受同一方或相同的多方最終控制，且該控制不是暫時性的。從最終控制方的角度看，其在合并前后實際控制的經(jīng)濟資源并沒有發(fā)生變化，因此有關(guān)交易事項不應視為購買。合并方編制財務(wù)報表時，在被合并方是最終控制方以前年度從第三方收購來的情況下，應視同合并后形成的報告主體自最終控制方開始實施控制時起，一直是一體化存續(xù)下來的，應以被合并方的資產(chǎn)、負債（包括最終控制方收購被合并方而形成的商譽）在最終控制方財務(wù)報表中的賬面價值為基礎(chǔ)，進行相關(guān)會計處理。對于同一控制下的企業(yè)合并，《企業(yè)會計準則解釋第6號》和《企業(yè)會計準則第2號——長期股權(quán)投資》〔2014〕都強調(diào)了從最終控制方的角度，核算企業(yè)合并形成的長期股權(quán)投資的初始投資成本，不再按照《企業(yè)會計準則第2號——長期股權(quán)投資》〔2006〕規(guī)定的，以取得被合并方所有者權(quán)益賬面價值的份額作為長期股權(quán)投資的初始投資成本。
二、后續(xù)計量的變化
修訂后的長期股權(quán)投資后續(xù)計量的變化主要是由于長期股權(quán)投資核算范圍的變化引起的。根據(jù)修訂后的長期股權(quán)投資準則的規(guī)定，原持有的對被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響，且在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的權(quán)益性投資，不再屬于“長期股權(quán)投資”，而應該按照《企業(yè)會計準則第22號——金融工具的確認和計量》的規(guī)定進行處理，應歸并到“可供出售金融資產(chǎn)”科目中進行核算。這種核算范圍的變化導致長期股權(quán)投資后續(xù)計量，當持股比例發(fā)生變化時，核算方法的轉(zhuǎn)換變得更復雜了，主要涉及到如下核算方法的轉(zhuǎn)換：一是成本法轉(zhuǎn)為權(quán)益法；二是權(quán)益法轉(zhuǎn)為成本法；三是金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)為按權(quán)益法核算；四是金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)為按成本法核算；五是權(quán)益法轉(zhuǎn)為按金融資產(chǎn)核算；六是成本法轉(zhuǎn)為按金融資產(chǎn)核算。其中后四種涉及到長期股權(quán)投資和金融資產(chǎn)之間的轉(zhuǎn)換，與以前相比會計處理有了很大的變化，具體分析如下：
1、金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)為按權(quán)益法核算
根據(jù)修訂后的長期股權(quán)投資準則第十四條的規(guī)定，投資方因追加投資等原因能夠?qū)Ρ煌顿Y單位施加重大影響或?qū)嵤┕餐刂频粯?gòu)成控制的，應當按照《企業(yè)會計準則第22號——金融工具確認和計量》確定的原持有的股權(quán)投資的公允價值加上新增投資成本之和，作為改按權(quán)益法核算的初始投資成本。原持有的股權(quán)投資分類為可供出售金融資產(chǎn)的，其公允價值與賬面價值之間的差額，以及原計入其他綜合收益的累計公允價值變動應當轉(zhuǎn)入改按權(quán)益法核算的當期損益。例題1：2014年1月1日，W公司以銀行存款200萬元購入乙上市公司10%的表決權(quán)股份，W公司將其劃分為可供出售金融資產(chǎn)。2014年12月31日，該股票公允價值為220萬元。2015年5月20日，W公司又以300萬元的價格從乙公司其他股東取得該公司15%的股權(quán)，取得該部分股權(quán)后，W公司能夠派人參與乙公司的生產(chǎn)經(jīng)營決策，W公司對該項股權(quán)投資由可供出售金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)為采用權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資。當日原持有的股權(quán)投資的公允價值為280萬元。2015年5月20日乙公司可辨認凈資產(chǎn)公允價值總額為2400萬元。不考慮所得稅影響。在此只分析W公司追加投資時的會計處理，在此之前的會計處理略：（1）2015年5月20日W公司追加投資時：借：長期股權(quán)投資——成本300貸：銀行存款300（2）根據(jù)修訂后的長期股權(quán)投資準則的規(guī)定，原持有的股權(quán)投資分類為可供出售金融資產(chǎn)的，其公允價值與賬面價值之間的差額，以及原計入其他綜合收益的累計公允價值變動應當轉(zhuǎn)入改按權(quán)益法核算的當期損益。（3）2015年5月20日W公司追加投資時，初始投資成本（580萬元）小于投資時應享有被投資單位可辨認凈資產(chǎn)公允價值（2400萬元）的份額（580－2400×25%＝－20），應調(diào)整初始投資成本。
2、金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)為按成本法核算
根據(jù)修訂后長期股權(quán)投資準則第十四條的規(guī)定，投資方因追加投資等原因能夠?qū)Ψ峭豢刂葡碌谋煌顿Y單位實施控制的，在編制個別財務(wù)報表時，應當按照原持有的股權(quán)投資賬面價值加上新增投資成本之和，作為改按成本法核算的初始投資成本。購買日之前持有的股權(quán)投資按照《企業(yè)會計準則第22號——金融工具確認和計量》的有關(guān)規(guī)定進行會計處理的，原計入其他綜合收益的累計公允價值變動應當在改按成本法核算時轉(zhuǎn)入當期損益。
3、權(quán)益法轉(zhuǎn)為按金融資產(chǎn)核算
根據(jù)修訂后長期股權(quán)投資準則第十五條的規(guī)定，投資方因處置部分股權(quán)投資等原因喪失了對被投資單位的共同控制或重大影響的，處置后的剩余股權(quán)應當改按《企業(yè)會計準則第22號——金融工具確認和計量》核算，其在喪失共同控制或重大影響之日的公允價值與賬面價值之間的差額計入當期損益。原股權(quán)投資因采用權(quán)益法核算而確認的其他綜合收益，應當在終止采用權(quán)益法核算時采用與被投資單位直接處置相關(guān)資產(chǎn)或負債相同的基礎(chǔ)進行會計處理。例題2：2014年1月1日，W公司以銀行存款1000萬元購入丙公司30%的股權(quán)，W公司對丙公司具有重大影響，丙公司可辨認凈資產(chǎn)公允價值為3000萬元。2015年5月20日，W公司出售其持有的丙公司15%的股權(quán)，出售股權(quán)后W公司持有丙公司15%的股權(quán)，對丙公司不再具有重大影響，改按可供出售金融資產(chǎn)進行會計核算。出售取得價款為650萬元，假如出售時長期股權(quán)投資的賬面價值構(gòu)成為：投資成本1000元、損益調(diào)整100萬元、其他權(quán)益變動50萬元。剩余15%的股權(quán)公允價值為550萬元。（2）根據(jù)修訂后的長期股權(quán)投資準則第十五條的規(guī)定，處置后的剩余股權(quán)應當改按《企業(yè)會計準則第22號——金融工具確認和計量》核算，在喪失共同控制或重大影響之日的公允價值與賬面價值之間的差額計入當期損益。（3）根據(jù)修訂后的長期股權(quán)投資準則第十五條的規(guī)定，原股權(quán)投資因采用權(quán)益法核算而確認的其他綜合收益，應當在終止采用權(quán)益法核算時采用與被投資單位直接處置相關(guān)資產(chǎn)或負債相同的基礎(chǔ)進行會計處理，即W公司在處置時應將其他資本公積轉(zhuǎn)入投資收益，會計處理為：借：資本公積——其他資本公積50貸：投資收益50要注意的是，這里視為將全部長期股權(quán)投資終止確認了，結(jié)轉(zhuǎn)的其他資本公積是50萬元，而不是25萬元。
4、成本法轉(zhuǎn)為按金融資產(chǎn)的核算
隨著三十多年改革開放戰(zhàn)略的實施，中小企業(yè)在社會主義市場經(jīng)濟中的地位越來越重要，至今已成為經(jīng)濟社會發(fā)展的重要力量。據(jù)《2013中國中小企業(yè)管理健康度藍皮書》中統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底,我國中小企業(yè)數(shù)量達4200多萬家，占全國企業(yè)總數(shù)的99.8%，貢獻GDP的58.5%，貢獻外貿(mào)出口額的68.3%，解決了超過80%的就業(yè)。中小企業(yè)群體一頭連著千家萬戶,一頭連著市場經(jīng)濟，其生存狀況如何，影響深遠。具體來講，中小企業(yè)對于我國經(jīng)濟社會發(fā)展的重要性主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是創(chuàng)造就業(yè)機會。中小企業(yè)作為市場經(jīng)濟的重要主體之一，大多為勞動密集型產(chǎn)業(yè)，其為市場提供的產(chǎn)品數(shù)以萬計，且多數(shù)產(chǎn)品生產(chǎn)流程較為簡單，這就為多數(shù)勞動者提供了門檻較低的就業(yè)機會。通過中小企業(yè)的紐帶作用，一方面吸納了廣大的就業(yè)群體；另一方面為市場提供了大型企業(yè)無暇顧及的產(chǎn)品及服務(wù)。在某種程度上而言，中小企業(yè)盤活了市場經(jīng)濟，是經(jīng)濟增長的重要力量，是社會主義市場經(jīng)濟健康持續(xù)發(fā)展的重要保證。二是推動技術(shù)創(chuàng)新。翻開現(xiàn)代諸多大企業(yè)的成長史，無不印證著一個重要的道理：多數(shù)大企業(yè)都是由小企業(yè)發(fā)展演變而來的。中小企業(yè)由于經(jīng)營思路靈活、高效，將技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的時間相對較短。許多技術(shù)創(chuàng)新均是由中小企業(yè)完成的，特別是在高科技、信息知識時代，中小企業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新的有力推動者。近年來，我國中小企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新上資金、人力投入較大，創(chuàng)新產(chǎn)品也較多，特別是申請專利的數(shù)量在逐年增長，這是中小企業(yè)推動技術(shù)創(chuàng)新的重要例證。三是活躍市場經(jīng)濟。在社會主義市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌進程中，中小企業(yè)的地位發(fā)生了根本性改變。改革開放的歷程表明，社會主義市場經(jīng)濟活躍與否與中小企業(yè)關(guān)系密切，哪個地區(qū)的中小企業(yè)數(shù)量較多，則該地區(qū)的市場經(jīng)濟較為活躍，反之該地區(qū)經(jīng)濟缺乏活力。然而，由于規(guī)模小、抗風險能力弱、信用級別低、管理水平低等自身缺陷，加之中小企業(yè)還頻頻遭遇正規(guī)金融機構(gòu)的歧視，這些內(nèi)外部因素綜合交織在一起，造成大量中小企業(yè)無法從商業(yè)銀行融資，使得它們不得不面臨融資難問題，這是制約中小企業(yè)健康成長、發(fā)展壯大的一大障礙。融資難的表現(xiàn)有：首先，融資能力較弱。中小企業(yè)沒有經(jīng)歷市場的考驗，在創(chuàng)業(yè)初期主要依靠創(chuàng)業(yè)者的自有資金，伴隨著企業(yè)的不斷成長，內(nèi)源融資有限，必須依靠外源融資才能夠獲得持續(xù)的發(fā)展。與大企業(yè)相比，其沒有與商業(yè)銀行建立緊密的銀企關(guān)系，且市場波動承受力弱、經(jīng)營不穩(wěn)定，這些因素使得其從銀行獲得貸款的能力較弱。其次，融資規(guī)模小。中小企業(yè)具有諸多缺陷，使得其無法與大型企業(yè)一樣，從正統(tǒng)的金融機構(gòu)獲得發(fā)展所需資金，其融資資金來源大多來自于自身積累、親朋好友借貸、職工集資以及非正規(guī)的民間借貸等途徑，但是這些融資規(guī)模均較小，有時無法滿足企業(yè)發(fā)展的需要，這就大大限制了中小企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。第三，信用擔保體系不健全。中小企業(yè)因其經(jīng)營不穩(wěn)定，容易受市場環(huán)境影響，且其信用水平較低，資產(chǎn)較少，這就使得多數(shù)擔保機構(gòu)不愿為其提供融資擔保，形成了擔保體系不夠完善的局面，使得其獲取資金的能力大打折扣。第四，融資成本較高?，F(xiàn)代商業(yè)銀行貸款實行責任制，且需要擔保，為了獲得貸款，中小企業(yè)往往要花費較多的費用。一些研究也證實了中小企業(yè)所支付的貸款利率要比大型企業(yè)高出50%以上。第五，直接融資市場門檻高。盡管我國于2010年推出了創(chuàng)業(yè)板市場，為中小企業(yè)通過發(fā)行股票直接融資鋪平了道路，然而由于較為嚴格的上市條件使得多數(shù)中小企業(yè)望而卻步，無法借助這一平臺融資。綜上所述，中小企業(yè)健康成長是我國經(jīng)濟社會持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在必然要求，這就需要解決中小企業(yè)發(fā)展中所面臨的融資難問題。而立足于支持中小企業(yè)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)投資是解決融資困境的一次有益探索，其在破解中小企業(yè)融資困境方面形成了一些較為重要的機制。
二、創(chuàng)業(yè)投資解決中小企業(yè)融資難的機制
創(chuàng)業(yè)投資作為一種新興的權(quán)益資本形式，經(jīng)過多年的發(fā)展，通過探索建立的對接機制、運行機制、退出機制和風險防范機制，在解決中小企業(yè)融資難方面具有很大優(yōu)勢。
（一）對接機制創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)建立了一個關(guān)系融洽的投融資平臺對接機制。在對接機制中，中小企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資地位是平等的，是雙向選擇的，這又涉及到兩個子機制，第一個機制是引入機制，即中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引入機制。中小企業(yè)在破解融資困境時，除了利用內(nèi)源融資外，其也可借助創(chuàng)業(yè)投資來融資，然而中小企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資之間往往因為信息不對稱，兩者對接效率較低，這就迫切需要中小企業(yè)建立一個引入機制。這個引入機制的重點在于為中小企業(yè)吸收創(chuàng)業(yè)投資并尋求發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)，同時也為中小企業(yè)發(fā)展成熟時創(chuàng)業(yè)投資通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓全身而退做出鋪墊。中小企業(yè)在引入創(chuàng)業(yè)投資時，應遵循如下兩個基本原則：一是實際控制人不變更，二是管理層不發(fā)生重大變化；此外，還應把握引入時機，一般而言，存在兩個重要時期應考慮是否引入創(chuàng)業(yè)投資：首先是企業(yè)改制前。此時中小企業(yè)尚屬于有限責任制，由于創(chuàng)業(yè)投資對中小企業(yè)具有上市的預期，期待通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得高額回報，中小企業(yè)是否能夠上市還是一個未知數(shù)，企業(yè)的經(jīng)營、會計、管理相對不夠規(guī)范，因此，此時引入創(chuàng)業(yè)投資較為困難。其次是企業(yè)改制后。通過股份制改造后，中小企業(yè)具備了上市條件，此時引入創(chuàng)業(yè)投資則較為成熟，創(chuàng)業(yè)投資也愿意投資這一類的企業(yè)，現(xiàn)實中多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資均發(fā)生在企業(yè)改制后。第二個機制是投資決策機制。這是針對創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)而言的，創(chuàng)業(yè)投資的最根本目的在于獲取高額利潤。在篩選投資對象時，創(chuàng)業(yè)投資應該從如下幾個方面進行：首先是企業(yè)投資收益率，這是最為重要的一個因素，企業(yè)投資收益率的高低是企業(yè)未來盈利能力的重要表現(xiàn)，一個盈利能力相對較高的企業(yè)能夠確保創(chuàng)業(yè)投資收回投資并取得回報；其次是創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)，創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)高低對企業(yè)未來成長影響深遠，這在一定程度上也將對創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生重大影響；第三是企業(yè)發(fā)展前景，企業(yè)所在行業(yè)是否屬于朝陽行業(yè)，企業(yè)產(chǎn)品的市場占有率及認可程度如何，企業(yè)是否具備核心生產(chǎn)技術(shù)等，這些因素也應是考察企業(yè)未來發(fā)展前景的重要指標。一個發(fā)展前景較好的企業(yè)可以為投資者帶來豐厚回報，創(chuàng)業(yè)投資應該重點關(guān)注這一類企業(yè)。因此，創(chuàng)業(yè)投資在確立其投資決策機制時，應從上述幾個核心指標對投資對象進行篩選與評估，研究投資前的考查、投資對象的選擇等問題。近年來，我國政府先后出臺了多個政策以促進創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)的對接，比如2007年財政部、科技部出臺的《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金管理暫行辦法》就如何引導二者對接給予了指導性政策建議。據(jù)財政部的數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，全國獲得政府創(chuàng)業(yè)風險投資引導基金支持的創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)數(shù)量達到188家，政府創(chuàng)業(yè)風險投資引導基金累計出資260億元，引導帶動的創(chuàng)業(yè)風險投資管理資金規(guī)模超過1000億元，多家中小企業(yè)獲得創(chuàng)業(yè)投資的支持。
（二）運行機制在創(chuàng)業(yè)投資與企業(yè)成功對接之后，創(chuàng)業(yè)投資首要考慮的是如何獲得預期收益，而中小企業(yè)則關(guān)注怎樣保證所融資金得到合理高效的利用，以使雙方獲得長足發(fā)展。首先，對于創(chuàng)業(yè)投資基金而言，為了確保其投入資金保值增值，獲得預期收益，需做好如下幾個方面的工作：一要輔助創(chuàng)業(yè)者建立一個強有力的管理核心。創(chuàng)業(yè)投資基金通過委派專家進入公司的董事會，通過財務(wù)監(jiān)管等措施，協(xié)助創(chuàng)業(yè)者管理風險，為增資、出售、上市等關(guān)鍵問題給出指導，不斷建立一個強有力的領(lǐng)導核心。二是資金追加。首筆創(chuàng)業(yè)投資資金對于企業(yè)發(fā)展所需資金而言，相差較大，伴隨著企業(yè)發(fā)展成熟，創(chuàng)業(yè)投資應適時追加投資，使得其具有更高的激勵來關(guān)注公司的發(fā)展狀況，提高創(chuàng)業(yè)投資的收益。三是動態(tài)監(jiān)控。在對中小企業(yè)注資后，創(chuàng)業(yè)投資通過實施動態(tài)監(jiān)控企業(yè)的投資活動來提醒創(chuàng)業(yè)者不斷強化風險意識，提升企業(yè)管理水平。此外，還通過提供及時的決策信息、管理咨詢，幫助企業(yè)解決實際發(fā)展中出現(xiàn)的各類問題，防范可能出現(xiàn)的風險。其次，中小企業(yè)為了將創(chuàng)業(yè)投資的資金發(fā)揮最大效用，需要對資金優(yōu)化配置做出全盤考慮。除了要提升技術(shù)水平外，還應做好市場調(diào)研，不斷提高產(chǎn)品的市場占有率。只有如此，企業(yè)才能夠不斷獲利，這是吸引創(chuàng)業(yè)投資進行投資的根本保障?？傊?，在創(chuàng)業(yè)投資運行機制中，創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)應相向而行，互相協(xié)作，圍繞著企業(yè)增值這一目標共同前進。否則，創(chuàng)業(yè)投資可能面臨著資金收不回的風險，中小企業(yè)也將面臨融資較難的局面。
（三）退出機制創(chuàng)業(yè)投資在支持中小企業(yè)發(fā)展步入成熟期后，創(chuàng)業(yè)投資應通過IPO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)售、并購、回購等不同方式退出，以實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本的再投資。創(chuàng)業(yè)投資以資產(chǎn)增值為目的，適時退出是創(chuàng)業(yè)投資的本質(zhì)屬性，這將為其尋求新的投資奠定堅實基礎(chǔ)。創(chuàng)業(yè)投資退出對于創(chuàng)業(yè)投資自身發(fā)展十分重要，自借助對接機制篩選種子投資目標以來，經(jīng)過對投資目標進行輔導，不斷推動企業(yè)發(fā)展壯大，伴隨著企業(yè)成功上市，創(chuàng)業(yè)投資的盈利水平處于相對較高的水平，此時通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出當為最優(yōu)選擇。退出一方面實現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)投資資本的增值，另一方面也為下一輪投資提供了重要保障，從而實現(xiàn)投資——退出——再投資的良性循環(huán)。退出機制是否健全對于中小企業(yè)未來發(fā)展而言也十分重要。經(jīng)過創(chuàng)業(yè)投資輔導后，中小企業(yè)熟悉了現(xiàn)代公司的投資策略、增資、經(jīng)營管理及風險控制等方面的內(nèi)容。創(chuàng)業(yè)投資退出公司管理層后，留給創(chuàng)業(yè)者較大的自主決策空間，這對于企業(yè)未來發(fā)展是極為有利的。倘若創(chuàng)業(yè)投資不退出，或者退出渠道不暢，這對于創(chuàng)業(yè)者將成為一種約束，不利于其自主發(fā)展。在實踐中，經(jīng)過多年的發(fā)展，我國逐漸形成了以IPO、兼并、股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主的資本退出渠道，其中IPO退出逐漸成為主流模式。據(jù)《中國創(chuàng)業(yè)投資年度統(tǒng)計報告（2012）》的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012年我國共有246筆創(chuàng)業(yè)投資退出，其中IPO是最主要的退出方式，占比58.5%；其次是股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出，占比17.9%；此外，并購退出和管理層收購退出，占比分別為12.6%和7.3%。
（四）風險防范機制風險防范意識應該貫穿于整個創(chuàng)業(yè)投資活動的始終，這不僅是資本市場運行的基本要求，也是資金增值的內(nèi)在屬性。對于創(chuàng)業(yè)資本來講，其面臨的風險主要來自投資活動，包括甄別投資對象過程中的風險、隱藏在投資對象經(jīng)營活動中的風險。為了防范風險，創(chuàng)業(yè)投資在選擇投資對象時，應盡可能地搜集相關(guān)信息。具體地，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)應該從宏觀、中觀和微觀三個層面來綜合分析，宏觀分析主要關(guān)注國家宏觀經(jīng)濟運行形勢、國家產(chǎn)業(yè)政策；中觀分析主要考察行業(yè)所處的生命周期及所處地方的經(jīng)濟社會發(fā)展、地方政府的稅收情況；微觀分析側(cè)重調(diào)查企業(yè)創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)、企業(yè)的技術(shù)水平、組織管理及產(chǎn)品等，在此基礎(chǔ)上做出最優(yōu)的投資決策。此外，創(chuàng)業(yè)投資還應采取委派人員進入董事會、定期不定期與創(chuàng)業(yè)者談話、查閱企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)等方式強化對企業(yè)的監(jiān)督，對企業(yè)管理層施加一定的壓力。通過上述措施，創(chuàng)業(yè)投資才能夠不斷地動態(tài)監(jiān)控風險、防范風險。綜上所述，在破解中小企業(yè)融資困境時，創(chuàng)業(yè)投資通過上述四個機制發(fā)揮作用，相互鋪墊，與其他融資方式相比，具有十分明顯的優(yōu)勢：對接機制在很大程度上降低了信息不對稱程度，為中小企業(yè)融資提供了一個雙贏的平臺；運行機制具備市場化特征，能夠確保創(chuàng)業(yè)投資和中小企業(yè)的良性互動；退出機制趨于完善，在推動中小企業(yè)持續(xù)發(fā)展的同時，也使得創(chuàng)業(yè)投資獲得高額回報，為下一輪投資做出重要鋪墊；風險防范機制是保證中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資的資金順暢進入、運行、退出并實現(xiàn)價值增值的重要保障，這可以有效解決中小企業(yè)融資難問題，引領(lǐng)中國創(chuàng)業(yè)投資健康發(fā)展。事實上，通過考察我國過去數(shù)十年間創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展實踐不難看出，創(chuàng)業(yè)投資在增加就業(yè)、提高企業(yè)研發(fā)水平、促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和拉動經(jīng)濟增長等方面均做出了顯著貢獻。據(jù)《中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報告（2013）》公開的數(shù)據(jù)顯示，2012年，創(chuàng)投企業(yè)所投資企業(yè)的年末就業(yè)人數(shù)為236.72萬人，所投資企業(yè)的研發(fā)投入達602.81億元，所投資企業(yè)的銷售額達18481.34億元，所投資企業(yè)的工業(yè)與服務(wù)業(yè)增加值為4344.64億元，這些指標與往年相比，增速均十分明顯。
三、創(chuàng)業(yè)投資存在的問題與建議
一般而言，企業(yè)的風險投資是需要等到企業(yè)發(fā)展到上市階段，通過IPO將風險投資撤出投資，以期獲得更大的資本增值，但是目前我國風險投資退出機制不是非常的完善。我國風險投資起源于上個世紀80年代，相對于其他西方發(fā)達國家而言，比較落后，缺乏完善多層次的資本市場體系，也缺少政府部門的法律法規(guī)支持體系，更加缺少完善的市場機制作用體系，最后導致風險投資難以成功。從西方發(fā)達國家的經(jīng)驗來看，上市公司IPO是風險投資退出的最佳方式和時間，但是這需要完善有序的市場秩序支持以及健全的法律法規(guī)保護，而我國股權(quán)分置改革來的很晚，因此IPO過程當中風險投資退出的方式受到了阻礙。吳超鵬（2012）研究也發(fā)現(xiàn)我國風險投資在公司上市之后退出的比例不高，從2000年之后一直到2010年之間，在公司上市三年后退出的風險投資僅僅35%，五年之后退出的也不過44%。通過這樣的分析來看，我們國家的風險投資退出機制還需要進一步的改進和提高。
二、風險投資
對于我國上市公司融資行為影響分析總體來說，上市公司一般的融資行為會存在一些信息不對稱以及委托的問題，但是風險投資可以有效解決這些問題，本文探討的風險投資對于上市公司融資行為的影響可以視為是投資與被投資、監(jiān)督和被監(jiān)督關(guān)系。需要從上市公司自身的角度出發(fā)去探討分析風險投資對于上市公司融資行為的具體影響。
(一)對于上市公司內(nèi)部機制有利影響
風險投資可以成為上市公司的十大股東之一，可以通過其有效的監(jiān)督管理引導上市公司形成優(yōu)秀的公司治理團隊，只有擁有一個優(yōu)秀的團隊才可以促進企業(yè)創(chuàng)造源源不斷的現(xiàn)金流，從而通過內(nèi)部的監(jiān)督管控，提升上市公司融資能力，影響上市公司的融資行為。優(yōu)秀的風險投資家可以通過自身寬闊的視野，卓越的思想對公司進行監(jiān)督，對于公司績效有絕對正面的影響，同時也可以幫助公司制定戰(zhàn)略管理政策，對于公司治理具有重要的引導作用。
(二)對于上市公司內(nèi)部機制的不利影響
一般而言，西方發(fā)達國家公司IPO之后，風險投資就會退出，但是我國風險投資的長期存在，并且風險投資家會成為上市公司董事身份，這樣可能會形成一種“尾大不掉”的現(xiàn)象，他們會通過自身的影響力干擾公司的政策，甚至也會出現(xiàn)惡性的競爭奪權(quán)現(xiàn)象，因為私人利益做出有損公司的非效率投資融資活動。
(三)對于上市公司外部機制有利影響
企業(yè)與外部環(huán)境的溝通交流過程中，往往存在信息不對稱的問題，風險投資可以有效地加強信息傳遞能力，增加企業(yè)的外部融資能力。第一，風險投資可以給企業(yè)帶來良好的聲譽，這是衡量企業(yè)質(zhì)量的一個標準，這樣良好的聲譽可以幫助公司吸引融資和投資對象，給外部傳遞更加可靠的信息。因此，風險投資家可以在一定程度上面降低信息交流溝通的成本，減少因為信息不對稱引起的道德風險問題以及逆向選擇問題。
(四)對于上市公司外部機制的不利影響
上市公司外部治理受到很多因素的干擾，比如說國家的稅收政策和貨幣政策：第一，我國稅收政策的制定主要是我國中央政府部門根據(jù)當前社會經(jīng)濟的具體發(fā)展內(nèi)在要求而確定出來的制度體系，并且會以此作為根據(jù)，作為指導各級地方政府稅收收取的基本方針準則，來開展稅收收取工作。另外有關(guān)中央與地方的稅收收入分配關(guān)系、國家與企業(yè)的分配關(guān)系等眾多的分配關(guān)系基本是沒有理順的關(guān)系?？偠灾?，在這種稅收政策下，我國的上市公司要想得到發(fā)展，就必須避免稅收政策帶來的各種影響。目前的風險投資可能會受到這樣的政策干擾，從而對于公司發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。第二就是國家貨幣政策。對于我國的上市公司來說，自身競爭力十分缺乏，而且公司的資本結(jié)構(gòu)不合理，一旦中央政府采取“從緊”的貨幣政策的時候，可能會導致出動的基礎(chǔ)十分脆弱，很容易受到政府宏觀政策調(diào)控的影響。“從緊”的貨幣政策會使得人民幣升值的壓力，從而導致公司出口商品的價格會有所提高；上市公司的資金壓力會進一步地加大，公司的信貸成本也會在一定程度上快速提高。這些外部因素對上市公司的長遠健康發(fā)展來說，都不是有利條件。而這些都是風險投資難以規(guī)避的?？傮w而言，風險投資可以有效地解決上市公司內(nèi)部治理以及信息不對稱的問題，但是與此同時也可能會帶來與之相關(guān)的新的問題。對于風險投資該如何把握和利用需要我國上市公司在融資行為當中有良好的掌控。同時也需要不斷地完善我國宏觀資本市場，建立健全相關(guān)的法律法規(guī)制度體系，確保足夠的后盾支撐上市公司的健康發(fā)展。
三、結(jié)束語
H1：投資決策與融資能力具交互關(guān)聯(lián)性。其中包括：H1a：投資支出對融資的增加呈正向影響性；H1b：融資能力的增加對投資支出呈正向影響性；聯(lián)立方程式模型的組成不能低于一個方程式，每一個方程式的內(nèi)生變量(ogenousvariable)各不相同，每個方程式的因變量與解釋變量之間互有聯(lián)系，因此，聯(lián)立方程式模型的參數(shù)估計必須從整體考慮。借由聯(lián)立方程模型來作驗證，才能滿足回歸參數(shù)的不偏性與一致性，而三階段最小二乘法(ThreeStageLeastSguare，3SLS)即具備不偏性與一致性的良好性質(zhì)，又能滿足參數(shù)估計的有效性。這是本研究采用聯(lián)立方程模型的重要原因。在使用聯(lián)立方程式時，須先對個別方程式進行階的認定(theordercondi-tionofidentifiability)，只有滿足“過度認定”及“適度認定”才能取得有效的估計結(jié)果，而認定準則的步驟如下。Step2.階的認定準則，由于聯(lián)立方程模型在利用化約式求取工具變量以取代結(jié)構(gòu)式中內(nèi)生變量的過程中，由結(jié)構(gòu)式轉(zhuǎn)換為化約式求估計值是沒有問題的，但由化約式的估計值反過來求結(jié)構(gòu)式的估計值就不一定成立，因此在決定聯(lián)立方程式是否為適當?shù)姆治龇椒ㄖ埃瑧葘€別結(jié)構(gòu)式進行階的認定(theorderconditionofidentifiability)，以決定是否可借由此縮減式進行參數(shù)的估計。由表1可看出，階的認定準則包含三種狀況，即過度認定、適度認定、認定不足三種情況。如果結(jié)構(gòu)式為認定不足，表該化約式的估計結(jié)果無法得到結(jié)構(gòu)式的估計值，因此利用聯(lián)立方程模型對該結(jié)構(gòu)式進行估計必須符合過度認定或是適度認定準則。本研究以中國上市企業(yè)作為研究對象，但因為金融保險業(yè)營業(yè)內(nèi)容比較特殊，且其會計科目定義與一般產(chǎn)業(yè)有差別，故本研究選取樣本中并不包含保險、銀行及證劵等金融公司。研究期間自2000~2012年止，共計十三年。研究樣本數(shù)據(jù)來源為標準普爾企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)庫(S&PCompustatDate-base)上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)，并將樣本中數(shù)據(jù)不全者皆予以刪除。
2研究模型與分析方法
通過聯(lián)立方程模型探討企業(yè)投資決策、融資能力間的關(guān)聯(lián)性，把他們當作內(nèi)生變量，并將與他們相關(guān)的外生財務(wù)因素分別設(shè)立二個方程式，建構(gòu)出財務(wù)決策實證模型。首先以三階最小平方估計法(3SLS:ThreeStageLeastSquares)分析基本的實證模型，其定義如下。在進行3SLS的估計之前，須先對個別結(jié)構(gòu)式進行階的認定，認定需滿足“適度認定”或“過度認定”，方可使用聯(lián)立方程模型做分析。實證模型的模式認定如表3。首先，先對所有財務(wù)變量做基本統(tǒng)計敘述。由各個企業(yè)的基本敘述性統(tǒng)計結(jié)果發(fā)現(xiàn)，內(nèi)生變量的平均數(shù)均大于中位數(shù)，嚴重傾向右偏現(xiàn)象，因此本研究參考BersantHob-dari(2009)的作法，將0的樣本值以樣本次小值取代。然后，將內(nèi)生變量取自然對數(shù)后，變量的分布情況較近似對稱性，其目的為消除內(nèi)生變量間可能存在的非線性關(guān)系，使模式估計較具解釋性。采用此模式，使整體模式的估計更具解釋性。由表4中統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，樣本上市企業(yè)的當年度資本支出與研究發(fā)展支出占銷貨收入比，約為0~3左右，平均數(shù)與標準差也大致相同。融資能力方面，當年度新增借款占銷貨收入的比，為0~68.21的范圍，平均值為0.2585，標準差為1.0394，由此可發(fā)現(xiàn)企業(yè)融資資金額度需求級距很大。財務(wù)因素變量上，獲利能力最小值為0，最大46.6089，當企業(yè)獲利能力越高所預期股利發(fā)放水平也較高。而資本密集度最小0.0037，最大30.2970，由此可知企業(yè)為降低成本多會投資添購生產(chǎn)設(shè)備及擴建廠房。當年度銷貨成長性相較上年度，最小為0.945負成長，最大值高達3819.8250倍的正向成長，其平均成長率為1.2415倍。企業(yè)風險盈余變動最小0，最大為高至480.8685，平均變動率0.3815，標準差10.5204，表示由盈余波動情形，可看出企業(yè)所面臨的風險程度。
3上市企業(yè)財務(wù)決策的3SLS分析
本文以部分上市企業(yè)自2000~2012年共計十三年度的資料，實證研究企業(yè)的財務(wù)決策制定交互關(guān)聯(lián)性。經(jīng)實證結(jié)果匯總?cè)绫?，為上市企業(yè)3SLS回歸系數(shù)，由表可看出融資(系數(shù)1.669，t值3.02)投資決策如預期地呈現(xiàn)顯著影響。在融資能力中，投資(系數(shù)0.006，t值16.05)對融資能力呈現(xiàn)顯著正向影響。從表5也可以看出上市企業(yè)投資決策與融資能力之間的關(guān)系是相互正向影響的關(guān)系。融資Log(FIN)對投資決策有正向關(guān)系，符合假設(shè)H1b。公司資源有限，故當企業(yè)進行投資計劃時會減少股利的發(fā)放，而產(chǎn)生股利決策與投資決策肩負向的內(nèi)生關(guān)系結(jié)果相同。獲利能力與融資順位理論認為，獲利能力較高的企業(yè)會擁有較充足的資金，以滿足投資所需，所以獲利能力與投資決策間應存正向關(guān)系的結(jié)果不同，為負向顯著影響。投資及研發(fā)支出Log(INV)對融資能力有正向顯著影響性，符合假設(shè)H1a。當企業(yè)具獲利性投資機會時，會以向外舉債方式籌措資金。企業(yè)會以融資方式維持股利發(fā)放水平，故股利對融資呈正向變動結(jié)論一樣。當企業(yè)有投資需求時，獲利能力高可利用資金相對地較高，對融資需求同時也減少，債權(quán)人評價也會較高，因此融資會受所產(chǎn)生的利息影響而較低，實證結(jié)果與此觀點相左。非負債稅盾部分，對融資能力呈現(xiàn)負向顯著的關(guān)系，此結(jié)果與BersantHobdari(2009)提出在最適資本結(jié)構(gòu)，存在企業(yè)與個人所得稅及公司非負債稅盾時，負債節(jié)稅利益可以被非負債稅盾所抵銷，進而降低了融資的誘因，因此非負債稅盾對企業(yè)融資能力有負向影響觀點相同。
4結(jié)論
