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序論：在您撰寫股指期貨套期保值時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
一、引言。中國股市自成立以來已經(jīng)成長了20余年，在2010年4月16日正式推出股指期貨之前，股市面臨著“單邊市”，缺乏賣空機制，追漲殺跌等嚴重問題。2010年4月16日我國正式推出了股指期貨，它是我國深化資本市場的重大制度性改革，改變了我國股票市場“單邊市”的現(xiàn)狀。本文主要是探討關(guān)于股指期貨和及其套期保值問題，確定套期保值率，從而規(guī)避股市整體下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險。
二、什么是股指期貨。股票指數(shù)期貨（簡稱股指期貨）是買賣雙方根據(jù)事先的約定，同意在未來某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進行股票指數(shù)交易的一種標準化協(xié)議。簡言之，是一種以股票價格指數(shù)作為“標的物”的金融期貨合約。股市投資者在股票市場上面臨的風(fēng)險：一種是股市的整體風(fēng)險，又稱為系統(tǒng)風(fēng)險，即所有或大多數(shù)股票的價格一起波動的風(fēng)險；另一種是個股風(fēng)險，又稱為非系統(tǒng)風(fēng)險，即持有單個股票所面臨的市場價格波動風(fēng)險。通過投資組合，即同時購買多種風(fēng)險不同的股票，可以較好地規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險，但不能有效地規(guī)避整個股市下跌所帶來的系統(tǒng)風(fēng)險。而股票指數(shù)基本上能代表整個市場股票價格變動的趨勢和幅度，于是，人們開始嘗試著將股票指數(shù)改造成一種可交易的期貨合約并利用它對所有股票進行套期保值，規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險，于是股指期貨應(yīng)運而生。
三、推出股指期貨的意義。股指期貨作為基礎(chǔ)性風(fēng)險管理工具，具有價格發(fā)現(xiàn)、套期保值的功能，它的推出填補了由于我國股票市場缺乏賣空和融券功能，市場缺乏針對系統(tǒng)性風(fēng)險的管理手段這一空白，將改變證券市場缺乏規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險工具的現(xiàn)狀，為機構(gòu)投資者提供資產(chǎn)配置和風(fēng)險管理的全新選擇；對于普通投資者而言，則豐富了投資手段，使價值投資理念更加深入人心。
（一）豐富交易品種。股指期貨推出的直接意義就是豐富了期貨市場交易品種，給投資者增加了新的投資品種和風(fēng)險管理工具。
（二）提供做空機制，改變“單邊市”。股指期貨的推出將股票市場和期貨市場連接在了一起，改變了兩個市場割裂的狀態(tài)。同時股指期貨的做空機制改變了過去單一的只能做多的股市運作模式，給市場帶來革命性的變化，對價格發(fā)現(xiàn)、資產(chǎn)配置以及套期保值等有至關(guān)重要的作用。
（三）套期保值和放大獲利。股指期貨的推出使投資者有效規(guī)避和分散風(fēng)險。投資者可以通過期貨和現(xiàn)貨的組合投資來規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險，改變了過去只能以賣出現(xiàn)貨股票的方式來規(guī)避風(fēng)險的方式。
（四）價格發(fā)現(xiàn)。股指期貨的推出提高了市場上資源配置的效率。價格發(fā)現(xiàn)是股指期貨一大功能，因而股指期貨在一定程度上能夠引導(dǎo)現(xiàn)貨價格，從而引導(dǎo)和優(yōu)化社會資源配置，提高配置效率，促進我國資本市場功能充分、有效的發(fā)揮。
（五）晴雨表作用。股指期貨的推出可以促進股價的合理波動，充分發(fā)揮經(jīng)濟晴雨表的作用。股指期貨的交易能夠凝聚各種信息，有利于提高股市的透明度。如果股市價格與股指期貨市場間價差增大，將會引來兩個市場間的大量套利行為，從而抑制股票市場價格的過度波動；通過集合競價可產(chǎn)生反映國民經(jīng)濟的未來變化不同到期日的股票指數(shù)期貨合約價格；同時，由于股指期貨價格一般領(lǐng)先于股票現(xiàn)貨市場的價格，也有利于提高股票市場價格的信息含量。
四、股指期貨主要功能——套期保值——的探討
（一）股指期貨套期保值的原理。由于股票指數(shù)期貨與股票指數(shù)受到相同或者相近因素的影響，價格變動具有趨同性。并且隨著股指期貨交割日的臨近，兩者必將趨于一致。股指期貨套期保值即在股票現(xiàn)貨與期貨兩個市場進行反向操作。套期保值率是確定合理的期貨與現(xiàn)貨的比率，以達到組合風(fēng)險減少的目標。
（二）股指期貨套期保值模型。股指期貨實現(xiàn)套期保值主要是確定套期保值率?，F(xiàn)代最優(yōu)套期保值比率的研究主要有兩類，一類是風(fēng)險最小化模型；一類是預(yù)期效用最大化模型。依據(jù)目標不同，先后發(fā)展出最小風(fēng)險、最大效用、風(fēng)險報酬抵換三種模型。最大效用與報酬風(fēng)險抵換模型都需對投資者效用函數(shù)進行刻畫，但是效用函數(shù)主觀、差異性大，難于用數(shù)學(xué)方法精確表示，因此最小風(fēng)險套期保值模型更具備實際價值。本文主要以最小風(fēng)險套期保值模型，來確定套期保值比率。
1、套期保值比率的表示方法
關(guān)鍵詞：OLS模型 股指期貨 實證分析
股指期貨套期保值與和股指期貨存在一定的差異。例如滬深300指數(shù)，它就代表了系統(tǒng)風(fēng)險，我們把指數(shù)想成是允許賣空的，那就可以規(guī)避這類系統(tǒng)風(fēng)險，但是顯然指數(shù)是不能賣空的，所以只能近似地替代成股指期貨。
一、滬深300股票指數(shù)與股指期貨市場的關(guān)聯(lián)性分析
（二）數(shù)據(jù)選取
本文是以滬深300指數(shù)作為研究對象，而現(xiàn)貨價格就是每日的收盤價。選取了272組2013年4月16日至2013年5月31日的樣本內(nèi)數(shù)據(jù)，21組2013年6月1日至2013年6月30日的樣本外數(shù)據(jù)，滬深300指數(shù)期貨與現(xiàn)貨價格的數(shù)據(jù)來源于中國金融期貨交易所網(wǎng)站。
在本文的關(guān)聯(lián)性分析中，現(xiàn)貨價格與期貨價格的波動性用日收益率來表示，為了下面的實證分析，將它們的對數(shù)生成序列，并將收益率定義為（1）式的計算公式：
在（1）式中，在t時刻時，Rf，t表示的是期貨的對數(shù)收益率，In Ft表示的是對數(shù)價格，而InFt-1表示的是t-1時刻的期貨對數(shù)價格，（2）式中，在t時刻，Rs，t表示的是現(xiàn)貨價格的對數(shù)收益率，In St表示的是現(xiàn)貨對數(shù)價格，InSt-1表示的是t-1時刻現(xiàn)貨的對數(shù)價格。
（二）統(tǒng)計分析
滬深300指數(shù)從2013年4月16日至2013年5月31日期間現(xiàn)貨與期貨的價格走勢如圖一所示。
從圖一我們可以看出，期貨價格和現(xiàn)貨價格的走勢基本一致，就是在十月份的時候波動有些偏大，因此可以判定滬深300指數(shù)期貨和現(xiàn)貨價格之間存在一定的關(guān)聯(lián)性。
接下來我們來分析滬深300指數(shù)現(xiàn)貨與期貨日收益率的統(tǒng)計特征。滬深300指數(shù)現(xiàn)貨與期貨日收益率序列統(tǒng)計如表一所示：
由表表一可知，首先期貨與現(xiàn)貨的日收益率的均值很接近，期貨的收益率在-0.069527至0.042036區(qū)間波動，滬深300指數(shù)現(xiàn)貨的收益率在-0.061250至0. 017560之間波動，兩者波動都比較平緩。其次還可以看出股票指數(shù)現(xiàn)貨與期貨的日收益率序列的偏度都小于零，所以可以得出日收益率的時間序列具有左拖尾的特征。最后從兩者的峰度值可以看出，收益率序列呈現(xiàn)出正態(tài)分布，且具有尖峰厚尾的序列特征。
二、基于OLS模型的滬深300股指期貨套期保值實證分析
在本文的模型中，Rs，t是現(xiàn)貨的對數(shù)收益率，在（3）式中作為因變量，Rf，t就是期貨的對數(shù)收益率，因此作為自變量，進行計算得出以下結(jié)果是β=0.925732，因此最優(yōu)套期保值率h=0.925732。由（4）中的結(jié)果得出R2=0.903564，在這就表示滬深300指數(shù)的期貨套期保值效果比較好。
三、 結(jié)束語
本文通過選取滬深300股票指數(shù)現(xiàn)貨與期貨的真實數(shù)據(jù)以及期貨市場的發(fā)展狀況，對其進行了研究與分析，雖然股指期貨和現(xiàn)貨存在差異，由于2013年受到期貨市場供求關(guān)系的影響，期貨與現(xiàn)貨之間還是存在一定的關(guān)聯(lián)性。同時運用OLS模型對滬深300股指期貨套期保值進行了分析，并通過計算得出滬深300指數(shù)的期貨套期保值效果比較好。
參考文獻：
【關(guān)鍵詞】股指期貨套期保值策略研究；問題
一、我國目前股指期貨套期保值現(xiàn)狀
股指期貨交易對我國來說是個新鮮事物，具有很高的杠桿效應(yīng)，是一種能以小博大的理想工具。能夠有效地規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險，正是它吸引大量投資者的重要原因。但是如果投資策略不當(dāng)，就有可能給投資者帶來嚴重的損失。因此對股指期貨交易策略的研究很有必要，特別是如何有效利用股指期貨對股票現(xiàn)貨進行套期保值對投資者來說具有很強的現(xiàn)實意義。目前，國際上已經(jīng)做了大量關(guān)于股指期貨套期保值方面的研究，但由于衍生品市場自身的復(fù)雜性以及我國證券市場和金融市場發(fā)展的階段性，國外的研究也未必完全適合我國國情。另外，目前我國大陸只推出了滬深300股指期貨仿真交易，投資者對這一全新的產(chǎn)品缺乏全面的了解和認識，對股指期貨的套期保值的交易策略仍處于探索階段。
二、我國目前股指期貨套期保值存在的問題
1.對上市公司的制度存在問題的分析。（1）信息披露制度不夠透明度，相關(guān)措施有漏洞和抵觸現(xiàn)象，且隨意性較大。（2）披露的財務(wù)信息不真實，不可靠。首先，企業(yè)管理者出于經(jīng)營管理上的特殊目的，有意歪曲或不愿披露詳細、其實的信息，低估損失、高估收益，使得上市公司財務(wù)信息不夠真實。其次，上市公司運用個恰當(dāng)?shù)臅嬏幚磙k法，提供帶有明顯誤導(dǎo)性的財務(wù)報告，以粉飾經(jīng)營業(yè)績。（3）披露的財務(wù)信息不充分。有一部分上市公司在信息披露中，對有利于公對的財務(wù)信息過重披露，而對不利于公司的財務(wù)信息、披露不夠充分。（4）披露的財務(wù)信息不夠公平。證券監(jiān)管部門一再強調(diào)上市公司必須在其指定的新聞媒體上信息，然而迄今為止仍有個別上市公司不分時間、場合、地點隨意披露財務(wù)信息，甚至有些上市公司的有關(guān)重要信息尚未公開披露，市場一部分人已了如指掌，有些上市公司還擅自公布涉及國家經(jīng)濟政策方面的重要信息，助長了股市的投機性，有些上市公司公布的財務(wù)信息朝出夕改。
2.對風(fēng)險的明晰及分析。（1）市場風(fēng)險。比如，因為股指期貨價格的不利變動帶來的資金上的損失，會直接導(dǎo)致投資者現(xiàn)金流的不足，從而引發(fā)被強行減倉或平倉的風(fēng)險。（2）操作風(fēng)險：國際銀行業(yè)監(jiān)管協(xié)議――《新巴塞爾資本協(xié)議》中將操作風(fēng)險特別定義為：由于不健全或失敗的內(nèi)部程序、人員、系統(tǒng)及外部事件所導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險。因此操作風(fēng)險來源于兩個方面，一方面是由于IT等技術(shù)原因造成的損失；另一方面是由于內(nèi)部監(jiān)管不力，人員疏忽等人為因素造成的損失。（3）市場流動性風(fēng)險：一般來說，對一個市場的流動性評價有三個方面，風(fēng)別是市場的廣度、深度和彈性。在有彈性的市場上，市價既不會一蹶不振，也不會只漲不跌。對于供需雙方的突然變動，市價總能迅速靈活地調(diào)整到保持供需均衡的水平上，金融市場的彈性應(yīng)強調(diào)市場價格機制的機動靈活性。（4）現(xiàn)金流缺額風(fēng)險：現(xiàn)金流缺額風(fēng)險是指當(dāng)投資者沒有足夠的資金來滿足建立或者維持股指期貨保證金的要求所帶來的風(fēng)險。不管對于商品期貨還是金融期貨，由于他們都是采用逐日盯市和保證金杠桿交易的交易制度，因此如果在資金上的管理不當(dāng)，很有可能會造成可用資金不夠無法開倉或可用資金為負，而被期貨公司強行減倉或平倉。（5）法律風(fēng)險：法律風(fēng)險貫穿于整個交易過程中，為了避免法律風(fēng)險，投資者需要在參與交易之前適當(dāng)了解有關(guān)的法律法規(guī)。和期貨交易相關(guān)的法律主要有《公司法》、《合同法》等，另外，投資者還需要了解交易所制定的期貨交易規(guī)則，如《期貨交易管理條例》。
三、對股指期貨套期保值策略的建議
1.規(guī)范上市公司財務(wù)信息披露的有效對策。（1）建立健全上市公司內(nèi)部控制機制。第一，必須要合理、有效地設(shè)置會計機構(gòu)。第二，上市公司必須加強內(nèi)部審計制度建設(shè)，設(shè)置內(nèi)部審計機構(gòu)，對會計業(yè)務(wù)進行日常的內(nèi)部審計監(jiān)督。第三，強化財務(wù)人員的信息供給主體的地位，加強披露財務(wù)信息的內(nèi)部的監(jiān)督。（2）規(guī)范科學(xué)、配套的會計規(guī)范體系。在我國，上市公司會計規(guī)范體系主要由《會計法》、《證券法》、《公司法》、《企業(yè)會計準則》、《企業(yè)會計制度》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《公開發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準則》等法律規(guī)范構(gòu)成。但是目前我國現(xiàn)有現(xiàn)行法規(guī)制度中仍存在著不足，比如，財務(wù)信息披露制度中對重大事件披露的規(guī)定顯得不夠完整和規(guī)范，商業(yè)秘密和必須披露的財務(wù)信息間的界限不夠明確等等，這些缺錢和缺失都要進行修改和補充。（3）加大證券市場財務(wù)信息披露的監(jiān)督管理力度。一方面要改變多頭管理的體制。參照國際慣例，對現(xiàn)行證券市場管理體制和上市公司財務(wù)信息披露制度進行相應(yīng)改革。另一方面要建立上市公司信息監(jiān)查員制度。由中國證監(jiān)會及其駐各地派出機構(gòu)委派信息監(jiān)查員到各上市公司，對上市公司的信息包括招股說明書、中報、年報、股利分配信息等的生成和披露加以監(jiān)督，防止外界各個相關(guān)利益集團對會計部門的信息供給橫加干涉。最后，證券監(jiān)管部門要制定一套切實可行的上市公司財務(wù)信息披露的監(jiān)督管理辦法，對違規(guī)行為予以明確界定，堅決杜絕“你講你的，我做我的”這種不規(guī)范行為。對于業(yè)已頒布的法規(guī)制度，要加大執(zhí)法力度，做到違法必究，盡快在上市公司及證券市場參與者心目中樹立法制意識，尤其對財務(wù)狀況異常的ST公司更要加強監(jiān)管。（4）發(fā)展和完善注冊會計師審計制度。第一，要大力加快會計師事務(wù)所體制改革，改善執(zhí)業(yè)環(huán)境，制定相應(yīng)的執(zhí)業(yè)自律準則，業(yè)務(wù)水平和職業(yè)道德水準。第二，要嚴格遵守獨立審計準則及其他執(zhí)業(yè)標準。我國證監(jiān)會和中國注協(xié)對會計師事務(wù)所和注冊會計師的審查應(yīng)形成制度，采取有效措施以控制和提高證券市場民間審計服務(wù)質(zhì)量。第三，應(yīng)借鑒海外注冊會計師行業(yè)的管理經(jīng)驗，建立注冊會計師懲戒制度。
2.風(fēng)險管理與控制。（1）風(fēng)險識別。有效識別風(fēng)險是風(fēng)險管理的最基本要求。風(fēng)險識別包括感知風(fēng)險和分析風(fēng)險兩個環(huán)節(jié)。（2）風(fēng)險計量。風(fēng)險計量是全面風(fēng)險管理，通過數(shù)量化的指標和多種風(fēng)險計量技術(shù)，以定量和定性相結(jié)合的方式度量風(fēng)險狀況。（3）風(fēng)險監(jiān)測。風(fēng)險監(jiān)測包括兩層含義：一是監(jiān)測各種可量化的關(guān)鍵風(fēng)險指標，以及不可量化的風(fēng)險因素的變化和發(fā)展趨勢，確保可以將風(fēng)險在進一步加大之前識別出來；二是將所有風(fēng)險的定性、定量評估結(jié)果，以及采取的風(fēng)險管理和控制措施的質(zhì)量與效果，報告給相關(guān)部門和決策領(lǐng)導(dǎo)。但滿足不同風(fēng)險層次和不同職能部門對于風(fēng)險發(fā)展狀況的多樣化需求是一項極為艱巨的任務(wù)。（4）風(fēng)險控制。風(fēng)險控制是對經(jīng)過識別和計量的風(fēng)險采取分散、對沖、轉(zhuǎn)移、規(guī)避和補償?shù)却胧?，進行有效管理和控制的過程。在日常風(fēng)險管理操作中，具體的風(fēng)險管理、控制措施采取從基層業(yè)務(wù)單位到業(yè)務(wù)領(lǐng)域風(fēng)險主管，最終到高級管理層的三級管理方式。
參 考 文 獻
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[關(guān)鍵詞]股指期貨套期保值投資組合保險
隨著股指期貨推出的臨近，如何采用股指期貨來進行套期保值是基金公司研究的重點。特別是上證綜指在5個月的時間內(nèi)大幅滑落，基金的凈值也跟隨大盤大幅縮水；機構(gòu)投資者對于股指期貨的推出越來越殷切期盼了。
股指期貨作為一種風(fēng)險管理工具，套期保值（也稱作避險、對沖）是其基本功能之一，能滿足投資者對股市風(fēng)險對沖工具的需求。特別對于機構(gòu)投資者來說，套期保值是主要運用的策略。投資者在進行套期保值時面臨的一個關(guān)鍵問題就是對于每單位的標的資產(chǎn)需要確定持有多少期貨合約；或者最優(yōu)的套期保值比率應(yīng)該如何決定。到目前為止，已經(jīng)有許多學(xué)者提出了各種計算套期保值比率的方法和模型，但是采用哪種模型的估計結(jié)果對于套期保值具有比較高的有效性仍然是一個充滿爭議的議題。利用股指期貨，有三種方法可以對沖掉股票市場基金的系統(tǒng)風(fēng)險：第一種是完全套期保值策略，第二種是不完全套期保值策略，最后一種稱為投資組合保險。
本文的第一部分將分別介紹這三種套期保值策略，第二部分，將通過實證數(shù)據(jù)比較這三種套保策略的優(yōu)劣，第三部分為結(jié)論部分。
一、套期保值策略的介紹
1.完全套期保值策略
首先，介紹完全套期保值策略，該策略追求風(fēng)險最小化，不考慮其它收益。認為期貨價格變動與現(xiàn)貨價格變動同步，即沒有基差風(fēng)險。這種策略的套保比率為1，即期貨合約頭寸恰好等于現(xiàn)貨頭寸，且避險者持有期貨到現(xiàn)貨頭寸結(jié)束。在完全避險條件下，套保期貨合約數(shù)量=
其中，“-”代表期、現(xiàn)反向操作，
VS為現(xiàn)貨組合價值,VF為期貨合約價值
2.不完全套期保值策略
Ederington（1979）提出投資者進行套期保值的目標是最小化所持有的資產(chǎn)組合的方差，因此能夠產(chǎn)生最小組合方差的套期保值比率應(yīng)該就是最優(yōu)的套期保值比率，這一套期保值比率也被稱為最小方差的套期保值比率。他同時論證了最小方差的套期保值比率可以被定義為期貨和現(xiàn)貨價格之間的協(xié)方差與期貨價格方差的比率。然后他證明了最小方差的套期保值比率剛好是從普通最小二乘回歸（OLS）得到的斜率系數(shù)，其中現(xiàn)貨價格和期貨價格分別為因變量和自變量。
(1)傳統(tǒng)OLS模型。OLS（OrdinaryLeastSquaresRegression）模型實際上是對現(xiàn)貨收益率和期貨收益率作一個簡單的線性回歸，取其斜率為避險比率。
其中，St、Ft為現(xiàn)貨和期貨價格取對數(shù)；為現(xiàn)貨和期貨的報酬率
α為模型的截距項；β為模型的斜率系數(shù)，即最優(yōu)套保比率；εt為模型的殘差項
對（1）式β取一階微分，并令方程式為零，則得到最優(yōu)套期保值比率，此套保比率不隨時間改變。
(2)誤差修正ECM套保模型。由于經(jīng)濟數(shù)據(jù)一般具有非定態(tài)、不穩(wěn)定的特征，在實證分析時多采用差分后的定態(tài)序列進行分析，但一些長期重要信息有可能因此丟失。為解決這一問題，EngleandBollerslev(1986)提出了共整合概念，將長期均衡概念納入考慮，構(gòu)建利用股指期貨避險的誤差修正ECM模型，如下，
其中，St、Ft為現(xiàn)貨和期貨價格取對數(shù)；為現(xiàn)貨和期貨的報酬率
μt-1為誤差修正項；α0為截距項；α1為誤差修正系數(shù)，α1=0
δi，θj為模型參數(shù)；εt為模型的殘差項
b^估計系數(shù)即為最優(yōu)套保比率
該模型實際上是將OLS模型中的殘差序列εt納入了考慮。
(3)廣義自回歸條件異方差GARCH套保模型。傳統(tǒng)的OLS模型和ECM模型是建立在殘差項變異數(shù)具有齊質(zhì)性的條件下，即殘差項的變異數(shù)(εt)符合正態(tài)分布，且殘差項變異數(shù)固定不變，得出的最優(yōu)套保比率也不隨時間改變。但大量的實證數(shù)據(jù)顯示，財務(wù)數(shù)據(jù)多為非正態(tài)分布，且殘差項變異數(shù)會隨著時間改變。在實踐意義上，最優(yōu)套保比率應(yīng)隨時間的變化做出調(diào)整，即所謂的動態(tài)套期保值觀點。1982年Engle提出了自回歸條件異方差A(yù)RCH模型，該模型考慮到了殘差項變異數(shù)隨時間而改變。1986年Bollersler又將ARCH模型改進為較彈性且一般化的構(gòu)架，即現(xiàn)在廣為使用的廣義自回歸條件異方差GARCH模型，表示如下：
其中，Ωt-1表示t-1期之前所有已知信息的集合；為殘差項的方差p和q為階數(shù)；St、Ft為現(xiàn)貨和期貨價格取對數(shù)；為現(xiàn)貨和期貨的報酬率
a為截距項；b為斜率項，即為最優(yōu)套保比率
3.投資組合保險
所謂投資組合保險就是用股指期貨動態(tài)復(fù)制股票指數(shù)看跌期權(quán)。股票類基金一般都是由分散化的股票組合構(gòu)成，可以類似的用買賣股票組合的辦法動態(tài)復(fù)制該股票組合的看跌期權(quán)來規(guī)避下跌風(fēng)險，但是，不斷的買賣一籃子股票的交易成本是相當(dāng)高的，使得這種方法很難得到實際應(yīng)用。股指期貨的推出能夠解決這個問題，買賣股指期貨的成本相對要小得多，能夠使得動態(tài)調(diào)整的成本降低為原來的十分之一?；鹂梢岳霉芍钙谪浥c股票指數(shù)、股票指數(shù)與基金之間的價格聯(lián)動關(guān)系，通過動態(tài)調(diào)整買賣股指期貨的數(shù)量來構(gòu)造股票指數(shù)看跌期權(quán)，為基金對沖掉下跌風(fēng)險。不考慮股利，股指期貨與股票指數(shù)的價格之間的關(guān)系為,因此，期初賣出e-rT[N(d1)一1]份股指期貨，并不斷的動態(tài)調(diào)整便可復(fù)制出股票指數(shù)看跌期權(quán)。如果基金收益率相對于股票指數(shù)收益率的敏感性為β，那么將原先買賣股指期貨的數(shù)量乘以β即可。
二、三種套保策略的實證比較
1.完全套期保值策略
這種方法雖然規(guī)避了市場股票指數(shù)下跌的風(fēng)險，但也使得投資者不能享受市場股票指數(shù)上升帶來的好處。
2.不完全套期保值策略
相對完全套保策略，通過套保模型優(yōu)化設(shè)計的套期保值操作比簡單的完全套期保值更有優(yōu)勢，套保成本低且套?？冃Ш?。
楊偉（2006）采用傳統(tǒng)的回歸模型、雙變量向量自回歸模型、雙變量向量誤差修正模型和具有誤差修正的雙變量GARCH模型對我國銅期貨的最優(yōu)套期保值比率進行了估計，實證結(jié)果如下：
表基于風(fēng)險收益的套期保值有效性比較
資料來源：楊偉，2006
在以上四種套期保值策略中，OLS套期保值策略的表現(xiàn)最好，與其他三種套期保值策略相比，利用該策略不僅可以獲得更高的收益率，而且承受的風(fēng)險最小。
中信建投證券袁曉莉（2006）的報告得到了相似的結(jié)論，在考慮不同的套保頻率和套保模型的基礎(chǔ)上對香港恒生指數(shù)期貨進行了實證研究：在模型選擇方面，該報告比較了目前普遍使用的OLS、ECM、和GARCH模型。研究發(fā)現(xiàn)，復(fù)雜的并不一定是最好的，簡單的OLS模型在月、周、日套保頻率下都得出了良好的避險績效。
3.投資保險組合
美國20世紀80年代早期和中期曾經(jīng)非常成功。但是，這種避險策略自身也存在一定的風(fēng)險。
[關(guān)鍵詞] 股指期貨套期保值收益率期貨合約
一、股指期貨套期保值的概念及其現(xiàn)狀
1.股指期貨
它是從股市交易中衍生出來的一種新的交易方式。雙方交易的是一定期限后的股票指數(shù)價格水平，通過現(xiàn)金結(jié)算差價來進行交割。以股票價格指數(shù)為交易對象的衍生交易還包括股指期權(quán)和股指期貨期權(quán)等。
2.現(xiàn)狀
根據(jù)美國期貨協(xié)會（FIA）的有關(guān)資料統(tǒng)計，1998年到2006年全球股指期貨以及期權(quán)交易量（單向成交張數(shù)）如下：
單位：萬張
3.套期保值的概念
套期保值是指以回避現(xiàn)貨價格風(fēng)險為目的的期貨交易行為。期貨市場的基本經(jīng)濟功能之一就是其價格風(fēng)險的規(guī)避機制，而要達到此目的的手段就是套期保值交易。傳統(tǒng)的套期保值是指生產(chǎn)經(jīng)營者在現(xiàn)貨市場上買進或者賣出一定數(shù)量的現(xiàn)貨商品的同時，在期貨市場上賣出或者買進與現(xiàn)貨品種相同、數(shù)量相當(dāng)、但方向相反的期貨商品（期貨合約），以一個市場的盈利和彌補另一個市場的虧損，達到規(guī)避價格波動風(fēng)險的目的。
二、期貨的套期保值原理
1.β系數(shù)
(1)單個股票的β系數(shù)
如果有某股票的收益率Ri和指數(shù)收益率Rm滿足如上關(guān)系，設(shè)兩者滿足關(guān)系式：Ri=A+βRm(A，β為直線方程的系數(shù))。
我們可以利用最小二乘法可得：
β=COV（Ri,Rm）/(σm)2=1.5
A=Ri-βRm，=2
其中:β表示該個股的漲跌是指數(shù)同方向的倍數(shù)。
(2)股票組合的β系數(shù)
如果在一個組合M中，第n個個股的資金比例為Xn(X1+X2+X3+……+Xn=1),βn為第n個股票的系數(shù)，則有β=X1β1+X2β2+X3β3+……+Xnβn。
(3)用β系數(shù)推出套期保值公式
買賣期貨和約數(shù)（N）=[現(xiàn)貨總價格/（期貨指數(shù)點×每點乘數(shù)）]×β
2.套期保值原理（經(jīng)典的投資組合收益率最小方差模型）
假如保值股票Y的收益率為：Ry=(S1-S0+D)/S0
S0：期初市場價值;S1：期末市場價值;D：持有期累計分紅
指數(shù)期貨市場上的收益率為：Rr=（F1-F0）/F0
Rr:期貨市場收益率;F0：期初合約的市場價值;F1：期末合約市場價值
在進行套期保值的交易中：組合的收益率Rc=[(S1-S0+D)-N(F1-F0)]/S0=Ry-δRr
其中：N：代表和約張數(shù);δ：代表套期保值率
如何確定δ的值就是如何去選擇一個好的套期保值，我們用VAR方法來確定。
Var(Rc)=Var(Ry)+Var(Rr)-2δcov(Ry,Rr)=σ2y+δ2σ2r-2δζσyσr(ζ為Ry與Rr相關(guān)系數(shù))
對δ求一階偏導(dǎo)得：dVar(RC)/dδ=2δσ2r-2ζσmσr=0
對δ求二階偏導(dǎo)得：d2Var(RC)/dδ2=2σ2r=0
求得：δ=cov(Rm,Rr)/Var(Rr)同時得到Rm與Rr的相關(guān)系數(shù)平方和最大：
ζ2=1-min（Var(Rm))/σ2R
以上可以看到，ζ2表示一個指數(shù)作為指數(shù)期貨標的物的最優(yōu)套期保值效率，ζ2越大，該指數(shù)越適合于作為指數(shù)期貨標的物。我們只要知道指數(shù)與股指期貨合約的相關(guān)系數(shù),以及它們各自的標準差，就很容易求出最佳的套期保值比率。
三、應(yīng)用舉例（以空頭套期保值為例）
某證券基金在某年4月底時，對后市判斷不是很明朗，下跌的可能性很大，為了取得良好的收益，該基金經(jīng)理決定用指數(shù)期貨來進行保值。
假設(shè)：目前有資金3億元；β已知為0.8；5月該現(xiàn)貨指數(shù)為3000點;而10月到期的期貨合約指數(shù)為3200點；每點乘數(shù)為200。
先計算賣出的期貨合約張數(shù)（N）：[300000000/（3000×200）]×0.8=400。
情況一：如果10月現(xiàn)貨指數(shù)跌到2700點，期貨指數(shù)跌到2880點，現(xiàn)貨虧損8%。得出：現(xiàn)貨指數(shù)跌300點，期貨指數(shù)跌320點，也就是說整個股市都 跌了10%。而此時該基金買進400張期貨合約進行平倉，那么該基金的損益可得：虧損300000000×8%=24000000；通過期貨合約賺取400×320×200=25600000。在不計手續(xù)費的情況下，盈利1600000。
用圖表表示該關(guān)系得：
情況二：假如10月現(xiàn)貨上漲了6%，漲到3180點；期貨指數(shù)也上漲6%，漲到3392點；股票組合上漲5%。同理得其損益結(jié)果見表：
從表可以看出：在不考慮手續(xù)費的情況下，盈利2640000元。
四、小結(jié)
股指期貨具有套期保值、價格發(fā)現(xiàn)、資產(chǎn)配置等功能，是國際資本市場重要的風(fēng)險管理工具。根據(jù)當(dāng)前我國資本市場的特征與發(fā)展趨勢，開展我國的股指期貨交易具有積極的意義：回避股市系統(tǒng)風(fēng)險，保護廣大投資者的利益；有利于創(chuàng)造性的培育機構(gòu)投資者，促進股市規(guī)范發(fā)展。因此，在股指期貨即將推出之際，希望本文能夠給讀者一點基礎(chǔ)性的啟發(fā)。
參考文獻:
[1]中國期貨協(xié)會，期貨市場教程[M]，北京，中國經(jīng)濟出版社，2007
[2]JohnC.Hull，Options, Futures, and Other Derivatives (4th Edition) [M]，北京，清華大學(xué)出版社，2003
[關(guān)鍵詞]：股指期貨 套期保值 交易策略
一、套期保值相關(guān)概念
（一）股指期貨套期保值
股指期貨套期保值是指在股票期貨市場和現(xiàn)貨市場之間建立對沖交易機制，來實現(xiàn)現(xiàn)貨市場價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移的交易行為。在進行股指期貨套期保值操作時，應(yīng)遵循以下四個原則：品種相同或相近原則；月份相同或相近原則；方向相反原則；數(shù)量相當(dāng)原則。
（二）基差
基差是指股指標的價格與股指期貨合約價格之間的差值。一般而言，如果投資者在進行套期保值前后，基差不變，則有可能實現(xiàn)完全套期保值。但是由于股指期貨標的指數(shù)價格與股指期貨價格的變化幅度不完全相同，因此基差總是處于不斷的變化中，并將直接影響到股指期貨套期保值的效果。
根據(jù)基差變動情況的不同，應(yīng)采取的套期保值策略也就不同，具體情況如表1所示：
（三）最優(yōu)套期保值比率
1.完全套期保值模型
假設(shè)股價指數(shù)與股指期貨價格變動方向相同且走勢完全一致，而且不存在基差風(fēng)險以及交易費用、稅收費用等其他費用，則認為通過套期保值可以完全規(guī)避風(fēng)險，此時將最優(yōu)套期保值比率設(shè)為1。但是由于該方法的假設(shè)與現(xiàn)實情況存在較大出入，因此存在一定的缺陷。
2.利潤最大化的套期保值模型
假設(shè)投資者在規(guī)避風(fēng)險的同時又追求額外收益。此時，當(dāng)持有現(xiàn)貨多頭，并預(yù)期基差變動為正時，投資者會選擇以套期保值率1到期貨市場上進行避險；當(dāng)面對現(xiàn)貨空頭，并預(yù)期基差變動為負時，投資者將不會采取套期保值策略，此時最優(yōu)套期保值率為0。但在該模型中，最優(yōu)套期保值比率只有0或1兩種情況，更傾向于套利策略。
3.風(fēng)險最小化的套期保值模型
該方法強調(diào)在風(fēng)險最小化的條件下獲取收益，認為在實際操作中可以將期貨和現(xiàn)貨視為一個投資組合，以此來求得最優(yōu)套期保值比率。通?？梢酝ㄟ^OLS簡單線性回歸模型和GARCH模型來確定最小方差套期保值比率。
二、股指期貨套期保值比率估計方法
（一）OLS簡單線性回歸模型
3、總結(jié)
不套期保值虧損5916910元，套期保值后盈利1754390元，套期保值的有效性指標HP=0.791192056。因此，投資者運用滬深300股指期貨IF1511合約對基金現(xiàn)貨資產(chǎn)進行套期保值，既成功的規(guī)避了系統(tǒng)性風(fēng)險，同時又獲得了有效收益，一舉兩得。
五、結(jié)論
風(fēng)險管理是金融投資中所需要考慮的一個重要問題，而套期保值則剛好為解決這一問題提供了有效的方法，成為風(fēng)險管理中的一個最主要的工具。對于股指期貨而言，投資者可以通過套期保值實現(xiàn)規(guī)避股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險的目的。股指期貨的套期保值在具體操作過程中主要包括以下幾個步驟：對股票市場的走勢進行大致的分析和判斷；測量股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險的大小，確定是否有必要進行套期保值；根據(jù)股市走勢預(yù)測確定套保方向；確定套保對象及套保目標，即完全套保或風(fēng)險最小化套?；蚶麧欁畲蠡妆＃淮_定套保期限，選擇合適的期貨合約；計算最優(yōu)套期保值比率以及有效性；根據(jù)套期保值比率確定最適宜的期貨合約數(shù)量；執(zhí)行套期保值交易策略并進行保證金管理和風(fēng)險控制；結(jié)束套保。
參考文獻：
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關(guān)鍵詞：股指期貨；套期保值比率；交易策略
中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2011.11.34 文章編號：1672-3309（2011）11-74-03
一、引言
股指期貨是以股票指數(shù)作為標的資產(chǎn)，交易雙方約定在將來某一特定時刻交收“一定點數(shù)的股價指數(shù)”的標準化合約。由于其以股價指數(shù)為標的資產(chǎn)，其交易存在一些特殊性質(zhì)：合約到期時，股指期貨采用現(xiàn)金結(jié)算交割而非實物交割；股指期貨合約規(guī)模不是固定的，而是按照開立股指期貨頭寸時的價格點數(shù)乘指數(shù)點所代表的金額確定。滬深300股指期貨合約自2010年4月16日起正式上市交易。股指期貨的推出意味著單邊市的終結(jié),投資者(特別是機構(gòu)投資者) 從此便有了真正意義上的做空工具。投資者除了“做空”以外, 還可以利用股指期貨實現(xiàn)“套利”、“套期保值”等多種投資策略。它的推出不僅會對股票、基金和權(quán)證等金融工具產(chǎn)生重要的影響,而且還將能改變投資者的投資管理模式。
二、套期保值理論
金融市場主要有套期保值者、套利者和投機者三類交易者，其中，套期保值功能是遠期和期貨產(chǎn)生的根源，也是期貨最重要、最應(yīng)發(fā)展的領(lǐng)域。運用期貨進行套期保值就是指投資者由于在現(xiàn)貨市場存在一定的頭寸和風(fēng)險暴露，運用期貨對現(xiàn)有的風(fēng)險進行對沖的風(fēng)險管理行為。運用期貨進行套期保值主要有兩種類型：多頭套期保值和空頭套期保值。多頭套期保值即通過遠期的多頭對現(xiàn)貨的空頭進行套保，這類投資者主要是擔(dān)心資產(chǎn)價格的上漲風(fēng)險，其主要目的是鎖定未來的買入價格。空頭套期保值即通過期貨市場的空頭對現(xiàn)貨市場的多頭進行套期保值，這類投資者主要是考慮到資產(chǎn)價格下跌的風(fēng)險，其主要目的是鎖定未來賣出價格。
在具體運用套期保值策略的時候，主要考慮以下四方面的問題：⑴選擇合約的種類；⑵選擇合約的到期日；⑶選擇合約的頭寸方向；⑷選擇合約的交易數(shù)量。在合約的選擇中，同期保值者主要應(yīng)選擇具有足夠流動性且與被套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨資產(chǎn)高度相關(guān)的合約品種，以盡量減少基差風(fēng)險。在合約到期日的選擇上，一般的操作原則是盡量避免在期貨到期的月份中持有期貨頭寸，因為期貨價格在到期月中常常出現(xiàn)異常波動，可能給套期保值者帶來額外的風(fēng)險。因此，在期貨到期日與套期保值時間無法完全吻合的情況下，投資者通常會選擇比套期保值月份略晚但盡量接近的期貨品種。如果出現(xiàn)套期保值的到期時間超過市場上所有可得的期貨合約到期時間的情況下，套期保值者可以使用較短期限的期貨合約，到期后再開立下一到期月份的合約，這個過程被稱為“套期保值展期”，但可能給套期保值帶來額外的風(fēng)險。
三、最優(yōu)套期保值比率和相關(guān)研究回顧
自從Johnson 和Stein 開始引入Markowitz資產(chǎn)組合理論解釋套期保值問題后,最佳套期保值比率以及套期保值有效性問題逐漸成為期貨市場研究的熱點。他們認為交易者進行套期保值實際上是對現(xiàn)貨市場和期貨市場的資產(chǎn)進行組合投資, 套期保值者根據(jù)資產(chǎn)組合的預(yù)期收益和預(yù)期收益方差確定現(xiàn)貨市場和期貨市場的交易頭寸, 以使收益風(fēng)險最小化或效用最大化。到目前為止，在學(xué)術(shù)界和實務(wù)界最常見也是最一般性的是“最小方差套期保值比率”。所謂最小方差套期保值比率就是使得整個套期保值組合收益的波動性最小化的比率，具體是指套期保值收益的方差最小化，其基本的計算公式是h=，在得到h之后，實際需要的期貨合約數(shù)N=h×。最后，最小套期保值比率的方差有效性可以通過檢驗風(fēng)險降低的百分比來確定，公式為e=，其中?滓2為現(xiàn)貨收益率的方差，?滓2為套期保值收益的方差。
隨著時間序列計量經(jīng)濟學(xué)的發(fā)展, 很多學(xué)者開始批評運用最小二乘法(OLS) 計算最小風(fēng)險套期保值比率的缺點, 即殘差無效性問題。如Bell和Krasker證明了如果期貨價格的變化依賴于前期的信息, 那么這種傳統(tǒng)的計算方法將會錯誤地估計最小風(fēng)險套期保值比率; Park和Bera指出,由于這種簡單的回歸模型會忽略現(xiàn)貨價格和期貨價格序列的異方差性, 因此傳統(tǒng)的OLS不適合最小風(fēng)險套期保值比率的估計; Herbst、Kare和Caples以及Myers和Thompson也發(fā)現(xiàn)利用OLS進行最小風(fēng)險套期保值比率的計算會受到殘差項序列相關(guān)的影響, 同時解釋變量與被解釋變量的協(xié)方差以及解釋變量的方差也應(yīng)該是考慮信息的條件統(tǒng)計量,為了消除殘差項的序列相關(guān)和增加模型的信息量,可以利用雙變量向量自回歸模型(B-VAR) 進行最小風(fēng)險套期保值比率的計算,而且這種模型可以更廣泛應(yīng)用于各種期貨價格與現(xiàn)貨價格模式, 改善傳統(tǒng)模型受制于諸多前提假定的情況。
隨著20世紀80年代以后自回歸條件異方差模型（ARCH) 的發(fā)展和廣泛應(yīng)用,學(xué)者們開始從動態(tài)的角度研究最佳套期保值比率問題, 并且提出了一些基于條件方差的動態(tài)套期保值比率計算方法。另一個被更廣泛關(guān)注的問題是現(xiàn)貨價格和期貨價格之間的協(xié)整關(guān)系對最小風(fēng)險套期保值比率的影響。金融時間序列數(shù)據(jù)往往是非平穩(wěn)的, 為了得到平穩(wěn)的時間序列數(shù)據(jù), 研究者往往利用數(shù)據(jù)的變化量進行研究。協(xié)整理論同時考慮了金融時間序列的長期均衡關(guān)系和短期動態(tài)關(guān)系。他們認為,對于兩組非平穩(wěn)的時間序列數(shù)據(jù),如果存在一個平穩(wěn)的線性組合, 那么這兩組時間序列數(shù)據(jù)就存在協(xié)整關(guān)系, 同時也就一定存在一個誤差修正表達式(ECM)。誤差修正模型（ECM）同時考慮了現(xiàn)貨價格和期貨價格的不平穩(wěn)性、長期均衡關(guān)系以及短期動態(tài)關(guān)系。
四、股指期貨套期保值比率的實證分析
（一）數(shù)據(jù)的選取和處理
本文選擇的數(shù)據(jù)為2010年4月19日至2011年10月19日滬深300股指期貨連續(xù)合約IF300和指數(shù)型基金ETF50日凈值日收盤價作為研究對象，數(shù)據(jù)來源于新浪通達信客戶端。Ft表示滬深300股指期貨連續(xù)合約日收盤價，St表示ETF50日單位凈值。LnFt和LnSt分別表示其對數(shù)序列。滬深300股指期貨連續(xù)合約日收益率Rft=?駐lnFt，ETF單位凈值日收益率RSt=?駐lnSt。
首先，進行價格序列的描述性統(tǒng)計和單位根檢驗。
從表1可以看出，滬深300股指期貨日收益率均值大于ETF50單位凈值日收益率，其方差也大于ETF50，說明其市場波動風(fēng)險也稍大。從偏度和峰度分析，兩收益率序列都是左偏的尖鋒分布，從J-Q統(tǒng)計看，兩收益率序列都足夠大，不能認為兩收益率序列服從正態(tài)分布。
從表2中得出兩收益率序列的相關(guān)系數(shù)為0.91，兩者的相關(guān)性較高，可以利用IF300股指期貨對ETF進行套期保值。
其次，檢驗兩序列的平穩(wěn)性，對ETF50和IF300的對數(shù)序列和收益率序列進行單位根檢驗和PP檢驗，在分析它們平穩(wěn)性的同時以確定它們的單整階數(shù)，進而判斷兩者是否存在協(xié)整關(guān)系。
從表3中可以得出，ETF50的對數(shù)序列和收益率序列都是平穩(wěn)的，而IF300的對數(shù)序列是非平穩(wěn)的，一階差分后變?yōu)槠椒€(wěn)，說明對數(shù)序列存在一階單整。協(xié)整關(guān)系首先要求兩變量是相同的單整階數(shù)，由于lnSt的平穩(wěn)性和lnFt的一階單整，所以lnSt和lnFt不存在協(xié)整關(guān)系，由此基于協(xié)整關(guān)系的誤差修正模型（ECM）在此并不適用。
（二）套期保值比率的計算
由以上分析可以得出滬深300股指期貨日收益率序列和ETF50收益率序列都是平穩(wěn)的，但都不服從正態(tài)分布。同時由于LnFt和LnSt不存在協(xié)整關(guān)系，所以以下主要基于OLS模型、B-VAR模型和ARCH模型對套期保值比率進行估計。
1. OLS模型估計
回歸方程為
R-squared=0.831554
最優(yōu)套期保值比率h=0.892973。
2. B-VAR雙變量向量自回歸模型
其中 St、 Ft，分別為現(xiàn)貨和期貨的對數(shù)收益率，Cs、Cf為常數(shù)項， ?著ft、?著st為服從獨立分布的隨機誤差項，最優(yōu)套期保值比率為h= ，上述最優(yōu)套期保值比率也可通過下列回歸方程給出:
經(jīng)過回歸后得到回歸方程為
Rts=0.876557Rtf-0.107550RtS(-1)+0.100912Rtf(-1)
R-squared=0.834421 Durbin-Watsonstat=1.984269
最優(yōu)套期保值比率h=0.876557。
3.GARCH模型套期保值研究
OSL簡單線性回歸方程要求模型的殘差項是獨立同分布的, 而金融時間序列的擾動方差穩(wěn)定性通常比假設(shè)的要差。Engle(1982)發(fā)現(xiàn)大的及小的預(yù)測誤差常常會成群出現(xiàn)，變現(xiàn)存在一種異方差，其中預(yù)測誤差的大小取決于后續(xù)擾動下的大小。因此Engle提出了ARCH模型，并由Bollerslev,T(1986)發(fā)展為GARCH模型。應(yīng)用于金融時間序列套期保值的靜態(tài)模型一般為：
均值方差:
方差方程:
其中it-1為t-1時刻的信息集， ?滋t的條件方差?滓2t由三部分組成，即常數(shù)項?棕、前i期的殘差平方項?滋2t-i和前j期預(yù)測方差?滓2t-1。首先對模型中的回歸殘差項?滋t進行ARCH檢驗，在滯后階數(shù)為p=4時其結(jié)果如下：
(下轉(zhuǎn)87頁)
(上接75頁)此處的P值為0，說明殘差項?滋t存在ARCH效應(yīng)?；貧w結(jié)果為均值方程 Rst=0.866032Rft
方差?滓2t=2.21E-05+0.193263?滋2t-1-0.037086?滋2t-2+0.090529?滋2t-3+0.068505?滋2t-4 R-squared=0.831501
再對這個方程的異方差進行ARCH LM檢驗，得到均值方程的殘差序列在滯后階數(shù)p=4時統(tǒng)計結(jié)果：
此時的P值概率為96.8%，可以認為該殘差序列不存在ARCH效應(yīng)，說明此模型消除了最小二乘法(OLS)殘差序列的條件異方差。此模型的最優(yōu)套期保值比率h=0.866032。
五、運用股指期貨套期保值交易策略
第一，對已有的投資組合進行系統(tǒng)性風(fēng)險性測定。系統(tǒng)性風(fēng)險是總收益變動中由影響所有股票價格的宏觀性因素造成的那一部分。它源于公司之外,由政治、經(jīng)濟、社會、心理等因素引起,而且作用時間長,涉及面廣,這類風(fēng)險無論購買何種股票都無法避免,不能用多元化投資來規(guī)避。一般用β系數(shù)表示股票的系統(tǒng)性風(fēng)險的相對程度,用R2表示股票系統(tǒng)風(fēng)險絕對大小。系統(tǒng)性風(fēng)險越大，說明投資組合運用股指期貨進行套期保值的有效性更高。 第二，從投資組合中剔出系統(tǒng)性風(fēng)險較低的股票，保留系統(tǒng)性風(fēng)險較高的股票。此步驟是為了更好地消除非系統(tǒng)性風(fēng)險對套期保值效果的影響。
第三，對市場行情做好研判的前提下，確定套期保值的期限和合約數(shù)。本文中分別以O(shè)LS、B-VAR、ARCH模型說明了合約數(shù)的計算方法，具體情況下，可以考慮期貨合約收益率與組合收益率的協(xié)整關(guān)系，誤差修正關(guān)系以及收益率波動的集聚性等特征，確定最佳的套期保值比率，然后計算出所需的合約數(shù)。
第四，建倉后持續(xù)評估組合風(fēng)險性大小，動態(tài)評估套期保值組合的有效性，一旦風(fēng)險性超出可以承受的比率，套保的有效性大大降低，則考慮在一定的條件下結(jié)束套期保值策略或者對期貨合約數(shù)重新進行調(diào)整，對期貨合約進行加倉或減倉處理。
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