時(shí)間：2022-03-03 14:39:37
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【論文摘要】金融期權(quán)作為標(biāo)準(zhǔn)化的金融工具,在國際金融市場上已被廣泛運(yùn)用,其風(fēng)險(xiǎn)管理問題也備受關(guān)注。本文運(yùn)用經(jīng)濟(jì)模型對(duì)金融期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理問題進(jìn)行了理論探討,并結(jié)合當(dāng)前實(shí)際情況對(duì)我國金融期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理中出現(xiàn)的問題進(jìn)行了嘗試性的分析。
金融期權(quán),是金融期貨合約選擇權(quán)的簡稱,是在確定的日期或這個(gè)日期之前,按照事先確定的價(jià)格買賣某種特定的金融商品的權(quán)利。在金融期權(quán)交易中,金融期權(quán)的購買者,即期權(quán)的持有者,為了獲得這種權(quán)利,必須向期權(quán)的出售者支付一定的權(quán)利金,之后即可實(shí)施、轉(zhuǎn)讓或放棄這種權(quán)利。而期權(quán)的出售者,即期權(quán)的沽空者,由于收取了權(quán)利金,就承擔(dān)了到期或到期前服從買方選擇的義務(wù)。
金融期權(quán)交易的作用主要體現(xiàn)在:可以在有限的虧損條件下進(jìn)行投機(jī)買賣;可以在市場極不穩(wěn)定,供求關(guān)系不平衡時(shí),通過期權(quán)交易達(dá)到保證正常收益的目的:可以以少量的投資獲得可觀的投資效果;可以根據(jù)行情的變化尋求更多的投資機(jī)會(huì)。
一、金融期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的種類及理論模型
(一)金融期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的種類
金融期權(quán)是一種靈活的投資工具,投資者可以充分利用這種工具,配合其對(duì)市場的預(yù)期,以達(dá)到較佳的投資效果。然而,由于市場因素的千變?nèi)f化,這種投資是有一定風(fēng)險(xiǎn)的。作為重要的衍生金融工具,金融期權(quán)面臨著五種風(fēng)險(xiǎn):信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。其中最受關(guān)注的是由于期權(quán)基礎(chǔ)工具價(jià)格(如:利率、匯率、證券價(jià)格等)發(fā)生逆向波動(dòng)而帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。
(二)金融期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的理論模型
金融期權(quán)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)可以通過一系列的數(shù)學(xué)模型和指標(biāo)來進(jìn)行分析。其中最有代表性的是Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型和VaR風(fēng)險(xiǎn)管理模型。
1.Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型
Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型通過分析期權(quán)合約的盈虧狀態(tài)圖,對(duì)期權(quán)的價(jià)格特征和風(fēng)險(xiǎn)特征進(jìn)行了深入研究,揭示出期權(quán)具有區(qū)別于期貨線性盈虧狀態(tài)的非線性的盈虧狀態(tài),認(rèn)為期權(quán)通過組合可以構(gòu)成任意一種金融產(chǎn)品,而任何一種金融產(chǎn)品都可以分解成若干期權(quán)的組合。因此,從金融工程的觀點(diǎn)看,期權(quán)可以成為許許多多有價(jià)證券等金融工具的建筑砌塊,這種思想使得金融產(chǎn)品的構(gòu)架發(fā)生了深刻變化。
在一系列前提假設(shè)下,Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型認(rèn)為,影響期權(quán)價(jià)格的因素有五種:執(zhí)行價(jià)格、當(dāng)前基礎(chǔ)資產(chǎn)的波動(dòng)率大小、無風(fēng)險(xiǎn)利率、到期時(shí)間長短和股票分紅。
2.VaR風(fēng)險(xiǎn)管理模型
VaR風(fēng)險(xiǎn)管理模型的核心是VaR風(fēng)險(xiǎn)值,即一個(gè)資產(chǎn)組合在特定持有期間內(nèi)以及特定的置信區(qū)間下,由于市場價(jià)格變動(dòng)所導(dǎo)致的此投資組合的最大預(yù)期損失。
VaR模型最關(guān)鍵的參數(shù)是波動(dòng)率。波動(dòng)率的估計(jì)值精確與否關(guān)系到整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的性能,而根據(jù)以前的歷史行情來估計(jì)未來一段時(shí)間的市場價(jià)格波動(dòng)率存在諸多弊端,包括:市場瞬息萬變,未來市場結(jié)構(gòu)與市場信息將與過去皆然不同,過去的價(jià)格信息難以預(yù)測未來的價(jià)格趨勢,等等。并且,即使市場結(jié)構(gòu)與價(jià)格形成機(jī)制在一定程度上具有地延續(xù)性,但我們難以判斷延續(xù)時(shí)間的長短,難以選擇用來預(yù)測未來的歷史長度。因此,國際市場的慣例是將隱含波動(dòng)率代入VaR模型中,因?yàn)殡[含波動(dòng)率是期權(quán)整體市場對(duì)未來基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的預(yù)測。實(shí)際市場經(jīng)驗(yàn)也表明,采用隱含波動(dòng)率的VaR模型效果遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于采用歷史波動(dòng)率的VaR模型,而且隱含波動(dòng)率直接與市場價(jià)格聯(lián)系,避免了采用歷史波動(dòng)率時(shí)因?yàn)楣烙?jì)模型參數(shù)而導(dǎo)致的偏差。
在目前的金融衍生品市場上,最成熟的衡量投資組合風(fēng)險(xiǎn)值的系統(tǒng)是SPAN,其核心理論就是VaR,一般選取隱含波動(dòng)率作為其核心參數(shù)。目前世界上已經(jīng)有五十余家交易所和結(jié)算所采用了SPAN,我國的上海期貨交易所也于2004年3月17日正式引進(jìn)了SPAN。
二、我國金融期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐分析
自二十世紀(jì)九十年代以來,我國的經(jīng)濟(jì)理論界就一直不斷地研究期權(quán)這類產(chǎn)品,在我國現(xiàn)有的許多創(chuàng)新金融產(chǎn)品中也不斷融入期權(quán)的思想。目前,我國金融市場上最主要的期權(quán)產(chǎn)品是股票期權(quán)和可轉(zhuǎn)換債券。
(一)股票期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理分析
股票期權(quán)作為現(xiàn)代企業(yè)中剩余索取權(quán)的一種制度安排,是企業(yè)所有者向企業(yè)經(jīng)營者提供的一種在一定期限內(nèi)按照某一既定價(jià)格購買一定數(shù)量該公司股份的權(quán)利,被普遍認(rèn)為是一種優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制效應(yīng)的制度安排而為發(fā)達(dá)國家所廣泛應(yīng)用。
目前,美國前500強(qiáng)企業(yè)的80%和上市公司的90%都采用這種激勵(lì)方式。而在我國,迄今為止,清華同方、中興通訊、風(fēng)華高科等主板高科技上市公司也已經(jīng)形成了較為完整的股票期權(quán)方案。在我國,實(shí)施股票期權(quán)可以有效解決經(jīng)理人長期激勵(lì)不足的問題,對(duì)經(jīng)理人而言具有所有權(quán)激勵(lì)功能,有利于上市公司降低委托--—成本,并可以用低成本不斷吸引并穩(wěn)定人才。雖然股票期權(quán)是一種值得借鑒的激勵(lì)措施,但是,這種激勵(lì)方式中也包含著一定的風(fēng)險(xiǎn)因素,主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:1.適用風(fēng)險(xiǎn)
股票期權(quán)主要適用于成熟的上市公司或準(zhǔn)備上市的公司,在政企不分的情況下不宜實(shí)行股票期權(quán)。
股票期權(quán)主要適用于總經(jīng)理、董事長等經(jīng)理人,要求實(shí)現(xiàn)經(jīng)理人競爭上崗。也可適用于符合Y理論的一般雇員,實(shí)行雇員持股計(jì)劃。但對(duì)企業(yè)中的副職和中層管理人員,實(shí)行年薪制的效果通常會(huì)更好一些。
因此,在應(yīng)用股票期權(quán)之前,應(yīng)充分考慮其適用的條件是否已經(jīng)達(dá)到。
2.市場風(fēng)險(xiǎn)
股票期權(quán)的激勵(lì)效率受資本市場、經(jīng)理市場等市場環(huán)境的影響。以股票市場為例,在我國,股票市場起步較晚,二級(jí)市場上機(jī)構(gòu)投資者所占的比例偏低,投機(jī)氣氛明顯濃于投資氣氛,股份高低與公司盈利相關(guān)程度低,莊家操縱行為普遍。這樣的市場狀況如不改善,推行股票期權(quán)后,經(jīng)營者為了獲取高額期權(quán)收益,可能會(huì)制造種種題材,想方設(shè)法把股價(jià)推上高位,使股價(jià)與公司業(yè)績正常相關(guān)性遭到破壞,不僅實(shí)現(xiàn)不了激勵(lì)經(jīng)營者的目的,反而會(huì)造成對(duì)股票市場的破壞。
3.法律風(fēng)險(xiǎn)
由于股票期權(quán)在我國尚屬初創(chuàng)階段,因此在進(jìn)行具體操作時(shí),我國還缺乏相關(guān)法律法規(guī)條件,主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是與現(xiàn)有部分法律的沖突,二是相關(guān)法律法規(guī)的空白。
因此,完善股票期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理,要側(cè)重防范上述三方面風(fēng)險(xiǎn),選擇合適的企業(yè)和激勵(lì)對(duì)象,健全人才競爭機(jī)制,逐步完善股票市場,并修訂相關(guān)的法律法規(guī)。
(二)可轉(zhuǎn)換債券風(fēng)險(xiǎn)管理分析
可轉(zhuǎn)換債券是指投資者在適當(dāng)時(shí)機(jī)可以將其所持公司債券轉(zhuǎn)為持有發(fā)行公司一定數(shù)量的普通股的融資手段,其風(fēng)險(xiǎn)介于債券和股票之間,而預(yù)期收益可能高于普通債券。其實(shí)質(zhì)是債券與期權(quán)的混合。
金融企業(yè)人力資源會(huì)計(jì)在應(yīng)用中首先必須解決人力資源會(huì)計(jì)計(jì)量對(duì)象的界定范圍。人力資源的特性決定了其具有主觀能動(dòng)性、高度流動(dòng)性和不確定性。人力資源所有者讓渡其產(chǎn)權(quán)加入企業(yè)，既不能說明讓渡產(chǎn)權(quán)的內(nèi)容，也不能說明人力資源所有者應(yīng)享有的權(quán)益，因此，需要以契約的形式進(jìn)行約定，當(dāng)人力資源所有者與企業(yè)約定不將其所有權(quán)讓渡給企業(yè)時(shí)，表現(xiàn)為企業(yè)的一個(gè)雇員按約定在一定時(shí)間和范圍內(nèi)向另一方提供有限的人力資源的使用權(quán)、處置權(quán)和收益權(quán)，以獲得工資作為其在參與組織活動(dòng)過程中的消耗補(bǔ)償。當(dāng)人力資源所有者與契約方約定以人力資源為股權(quán)，以股東身份加入企業(yè)時(shí)，人力資源所有者就與其他物質(zhì)資本所有者一樣，不得隨意從企業(yè)撤出，從而避免了人力資源所有者流動(dòng)而給企業(yè)帶來的損失。在企業(yè)經(jīng)營期間，人力資源所有者作為股東，享有企業(yè)剩余價(jià)值的分配，并承擔(dān)企業(yè)經(jīng)營虧損和破產(chǎn)清算的責(zé)任。
二金融企業(yè)人力資源會(huì)計(jì)的核算
金融企業(yè)實(shí)施人力資源會(huì)計(jì)，應(yīng)把具備某種技能、能為企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)貢獻(xiàn)力量、能給企業(yè)創(chuàng)造財(cái)富的員工作為核算的對(duì)象。不同崗位所要求的員工能力不同，崗位職責(zé)不同，在對(duì)人員進(jìn)行人力資源考核與評(píng)價(jià)時(shí)所涉及的考核指標(biāo)和方法也有所不同。因此，根據(jù)金融企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)及其對(duì)員工的人力資源考核評(píng)價(jià)系統(tǒng)提供的信息建立的人力資源會(huì)計(jì)體系才具備一定的可行性與可信度。在金融企業(yè)人力資源會(huì)計(jì)核算時(shí)，應(yīng)根據(jù)員工簽訂的契約所約定的工作崗位及工作特點(diǎn)進(jìn)行劃分，將人力資源會(huì)計(jì)的核算分為兩部分，一部分是按照成本會(huì)計(jì)模式計(jì)量的人力資源價(jià)值，另一部分是按照權(quán)益模式計(jì)量的人才資源價(jià)值。
1.按照成本會(huì)計(jì)模式
計(jì)量的人力資源價(jià)值這部分人力資源價(jià)值是按歷史成本進(jìn)行的。人力資源會(huì)計(jì)把人力資源支出所認(rèn)定的費(fèi)用中的一部分列作期間成本，把另一部分列為資產(chǎn)，在以后的會(huì)計(jì)年度中按人力資源所提供的未來服務(wù)的效益進(jìn)行分期攤銷。是對(duì)取得、開發(fā)、使用、替代人力資源等方面所引起的成本核算，對(duì)企業(yè)決策者提供相關(guān)的人力資源成本信息。因此，在人力資源會(huì)計(jì)中，通常將人力資源的成本分為以下類別：
（1）取得成本
指企業(yè)在取得所需人力資源的過程中發(fā)生的各種支出，主要包括招募、選拔、錄用和安置等成本。招募成本是指為了吸引求職者而發(fā)生的成本，包括招聘過程中產(chǎn)生的材料、人工和勞務(wù)支出。選撥成本是指招聘工作正式開始后接見、測驗(yàn)以及處理申請(qǐng)人資料的管理費(fèi)用，主要是由筆試、面試、體檢、調(diào)查等環(huán)節(jié)產(chǎn)生的成本。錄用和安置成本是指錄用人員后將其安排到適當(dāng)工作崗位所發(fā)生的成本。
（2）開發(fā)成本
它是指為使所招聘的員工達(dá)到預(yù)期水平和技能而付出的代價(jià)。主要包括崗前培訓(xùn)、在職培訓(xùn)成本、脫產(chǎn)培訓(xùn)成本和定向培訓(xùn)成本。
（3）使用成本
指企業(yè)對(duì)員工在勞動(dòng)過程中消耗的體力和腦力勞動(dòng)而直接或間接地支付給勞動(dòng)者的費(fèi)用。使用成本是為了維持人力資源進(jìn)行勞動(dòng)力生產(chǎn)和再生產(chǎn)，對(duì)使用勞動(dòng)力而支出的費(fèi)用，包括工資、津貼、福利等。
（4）保障成本
指企業(yè)為員工支付的各類社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)，包括醫(yī)療保險(xiǎn)、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、年金、失業(yè)保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)、生育保險(xiǎn)等項(xiàng)目。
（5）離職成本
主要指與員工解除勞動(dòng)關(guān)系時(shí)發(fā)生的遣散費(fèi)、訴訟費(fèi)等。在計(jì)量人力資源價(jià)值時(shí)，這部分成本是全體員工都涉及的。
2.按照權(quán)益模式計(jì)量的人才資源價(jià)值
按照勞動(dòng)者權(quán)益會(huì)計(jì)模式的計(jì)量人才資源價(jià)值時(shí)，可根據(jù)實(shí)踐的需要對(duì)金融企業(yè)的人力資源進(jìn)行層次劃分，對(duì)不同層次的人力資源采取相應(yīng)的核算模式。對(duì)人力資源進(jìn)行層次劃分主要有以下原因：一是由于員工所處的職位影響著人力資本的保值與增值。處于高層的員工受教育程度較高，社會(huì)、家庭及個(gè)人投資的價(jià)值較多，人力資本的價(jià)值量較大，對(duì)其進(jìn)行核算是為了保證其價(jià)值的完整性。二是普通員工創(chuàng)造的價(jià)值受到高層員工的影響。勞動(dòng)者創(chuàng)造收益的大小受組織方式的影響，而組織方式又取決于高層管理者的決策，所以員工創(chuàng)造收益的一部分也是高導(dǎo)管理者創(chuàng)造的收益。三是從激勵(lì)的角度看。勞動(dòng)者權(quán)益會(huì)計(jì)最大的優(yōu)點(diǎn)就在于通過核算勞動(dòng)者的貢獻(xiàn)，按貢獻(xiàn)尺度進(jìn)行分配，將貢獻(xiàn)和所得清楚而緊密地結(jié)合在一起，可以更好地實(shí)現(xiàn)有效激勵(lì)。
（1）一般從業(yè)型人力資源的核算
一般從業(yè)型人力資源主要從事簡單勞動(dòng)，創(chuàng)造力較低，對(duì)企業(yè)剩余價(jià)值的貢獻(xiàn)較少。只需雙方約定，以一方提供的工資、獎(jiǎng)金等補(bǔ)償成本獲得另一方人力資源使用權(quán)即可。從人力資源會(huì)計(jì)對(duì)象的特點(diǎn)來看，該類型人員擁有勞動(dòng)力，在對(duì)該層次人員核算時(shí)可從權(quán)責(zé)發(fā)生制的角度借鑒成本會(huì)計(jì)模式計(jì)量其取得、開發(fā)和維持成本。
（2）管理技術(shù)型人力資源核算
該類型主體是從事創(chuàng)新工作且勞動(dòng)成果很難度量的人力資源所有者，他們掌握著金融企業(yè)的核心發(fā)展能力，對(duì)金融企業(yè)競爭力的影響較大。金融企業(yè)實(shí)質(zhì)上控制了這類人力資源的使用權(quán)，而不具備所有權(quán)，金融企業(yè)控制了其帶來的未來經(jīng)濟(jì)利益而確認(rèn)為資產(chǎn)。因此對(duì)此類人力資源的核算，適合采用價(jià)值模式進(jìn)行核算。一方面應(yīng)根據(jù)其產(chǎn)出價(jià)值來計(jì)量其價(jià)值，以作為企業(yè)的人力資產(chǎn)，同時(shí)相應(yīng)地確認(rèn)一項(xiàng)負(fù)債；另一方面該類型人力資源所有者具有較高專業(yè)技術(shù)或較強(qiáng)的經(jīng)營管理能力，因此取得成本往往較高，且在知識(shí)更新較快的時(shí)代，對(duì)該類型人員的培訓(xùn)開發(fā)支出將會(huì)使企業(yè)付出相當(dāng)大的代價(jià)?；谥匾栽瓌t考慮，企業(yè)應(yīng)將其作為一項(xiàng)重要事項(xiàng)予以核算和反映。
（3）高層決策型人力資源的核算
一、金融全球化及其二元效應(yīng)分析
(一)金融全球化的特點(diǎn)。
金融全球化是指金融主體所從事的金融活動(dòng)在全球范圍內(nèi)不斷擴(kuò)展和深化的過程。它主要表現(xiàn)為這樣幾個(gè)特點(diǎn)：第一，發(fā)達(dá)國家及跨國金融機(jī)構(gòu)在金融全球化進(jìn)程中處于主導(dǎo)地位。這主要表現(xiàn)在：發(fā)達(dá)國家金融資本雄厚，金融體系成熟；調(diào)控手段完備，基礎(chǔ)服務(wù)設(shè)施完善；以發(fā)達(dá)國家為基地的跨國金融機(jī)構(gòu)規(guī)模龐大，金融創(chuàng)新層出不窮；與之對(duì)應(yīng)，全球金融規(guī)則也主要來自發(fā)達(dá)國家，這些規(guī)則總體上有利于其金融資本在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)利益最大化。第二，信息技術(shù)的發(fā)展，為金融全球化提供了技術(shù)通道。當(dāng)達(dá)的電子計(jì)算機(jī)技術(shù)為全球性金融活動(dòng)提供了前所未有的便利。特別是隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的日益成熟、電子貨幣的普及，網(wǎng)絡(luò)銀行和網(wǎng)上交易將突破國界在全球鋪開，全球金融市場越來越被連接成為一個(gè)整體，金融市場的同質(zhì)性進(jìn)一步提高。第三，金融創(chuàng)新層出不窮。適應(yīng)新技術(shù)條件下競爭的需要，同時(shí)亦為規(guī)避限制性法規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)，從20世紀(jì)60—70年代開始，在發(fā)達(dá)國家率先出現(xiàn)金融創(chuàng)新活動(dòng)。這既包括制度的創(chuàng)新，又包括工具的創(chuàng)新，例如信用制度的創(chuàng)新、股權(quán)衍生工具的創(chuàng)新等等。在金融創(chuàng)新的推動(dòng)下，一方面融資證券化趨勢大大加強(qiáng)，另一方面，也帶來了新的金融風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。第四，金融資本規(guī)模不斷擴(kuò)大，短期游資與長期資本并存。在金融全球化進(jìn)程中，隨著參與全球化的金融主體越來越多，全球金融資本不斷擴(kuò)大。在這其中，既有長期投資的資本，也有短期投機(jī)的資本。目前，在全球市場中出入的國際投機(jī)資本大約有7．2萬億美元，相當(dāng)于全球每年GDP總和的20％。應(yīng)該說，長期資本的投入有利于一國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展，而短期游資的逐利和投機(jī)，則易引發(fā)一國的金融動(dòng)蕩。
(二)金融全球化對(duì)發(fā)展中國家產(chǎn)生的二元效應(yīng)。
金融全球化在對(duì)各國經(jīng)濟(jì)和金融的影響中，同時(shí)具有正負(fù)兩種效應(yīng)。出于研究的需要，在這里我們著重分析它對(duì)發(fā)展中國家的雙重影響。對(duì)發(fā)展中國家而言，金融全球化的正效應(yīng)體現(xiàn)為：第一，金融全球化有利于發(fā)展中國家從國際市場引入外資。發(fā)展中國家由于自身發(fā)展比較落后，普遍面臨著資金短缺的矛盾。隨著金融全球化的拓展，相當(dāng)多的資金流向了發(fā)展中國家和地區(qū)，這在一定程度上彌補(bǔ)了其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金缺口，并帶動(dòng)了技術(shù)的擴(kuò)散和人力資源的交流。第二，金融全球化有利于發(fā)展中國家學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)國家金融運(yùn)作的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，提高自身的金融效率。發(fā)達(dá)國家由于市場經(jīng)濟(jì)建立較早，金融體系較為完善，金融風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制嚴(yán)密。這給發(fā)展中國家提供了很好的學(xué)習(xí)借鑒之機(jī)。同時(shí)，金融全球化還提高了國內(nèi)外金融業(yè)間的競爭程度，迫使發(fā)展中國家金融機(jī)構(gòu)利用金融創(chuàng)新減少交易成本，提高運(yùn)作效率。
金融全球化對(duì)發(fā)展中國家的負(fù)效應(yīng)主要表現(xiàn)在：第一，金融全球化使發(fā)展中國家民族金融業(yè)的生存面臨巨大壓力。發(fā)展中國家參與金融全球化，符合自身長遠(yuǎn)利益。但是，由于其金融業(yè)處于弱勢地位，抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力還較差。如果外國金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模進(jìn)入，勢必給其民族金融業(yè)造成巨大的生存壓力，金融體系遭受沖擊將是不可避免的。第二，金融全球化為國際游資制造風(fēng)險(xiǎn)提供了條件。金融全球化雖然有利于資本在國際間自由流動(dòng)。但是，出于逐利的動(dòng)機(jī)，國際游資會(huì)利用發(fā)展中國家利率、匯率管制放開后產(chǎn)生的金融產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，大量涌入發(fā)展中國家套利和套匯。加之目前國際上尚未對(duì)投機(jī)資本提供必要的約束機(jī)制，若有風(fēng)吹草動(dòng)，國際游資就會(huì)從所在國大量撤走，從而引發(fā)嚴(yán)重的金融動(dòng)蕩。第三，金融全球化加劇了發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)的泡沫化程度。在過去20年中，發(fā)展中國家從國際市場籌集到的大筆資金被過度投入股市和樓市進(jìn)行炒作。同時(shí)，國際投機(jī)資本也乘虛而入。在巨量資金的支撐下，證券、房地產(chǎn)市場逐漸脫離了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面而飚升，并逐步演變?yōu)榕菽?jīng)濟(jì)。第四，金融全球化給發(fā)展中國家的金融監(jiān)管和調(diào)控帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。金融全球化意味著金融資本在全球范圍內(nèi)自由流動(dòng)與獲利。出于獲利的需要，國際上許多金融資源被無序、過度開發(fā)，金融投機(jī)性凸顯。加之現(xiàn)代金融交易工具發(fā)展迅速，極短時(shí)間內(nèi)即可完成巨額資金的交易與轉(zhuǎn)移，其去向不確定性很大。這既給發(fā)展中國家金融監(jiān)管與調(diào)控帶來嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，也削弱了其貨幣政策的調(diào)控力度。
二、中國金融業(yè)當(dāng)前存在的主要問題
金融全球化的特點(diǎn)和二元效應(yīng)有助于我們形成它與發(fā)展中國家關(guān)系的一般性理解框架。為了將問題引向深入，我們還需進(jìn)一步分析中國金融業(yè)在全球化時(shí)代所面臨的特殊問題，并尋求相應(yīng)的解決方法。當(dāng)前，中國金融業(yè)所面臨的問題主要集中于三個(gè)方面：
(一)金融業(yè)整體缺乏競爭力。
從銀行業(yè)看，主要表現(xiàn)為資產(chǎn)質(zhì)量惡化，資本嚴(yán)重不足，收益急劇下滑。銀行的資產(chǎn)質(zhì)量是決定其競爭力的關(guān)鍵因素。按國家規(guī)定，銀行不良資產(chǎn)比重不得超過15％。而我國銀行的不良債權(quán)已大大超過了這一比例。到1995年，國有銀行不良資產(chǎn)比重即達(dá)22．3％，與當(dāng)年商業(yè)銀行的總準(zhǔn)備率21％相當(dāng)。另據(jù)巴塞爾協(xié)議規(guī)定，銀行的資本比率不得低于8％，而我國國有銀行的資本充足率距此標(biāo)準(zhǔn)相去甚遠(yuǎn)，截至1997年6月，四大國有銀行的平均資本充足率只有3．12％。雖然1998年發(fā)行了2700億特別國債補(bǔ)充資本金，但依然離所需甚遠(yuǎn)。銀行資產(chǎn)質(zhì)量下降的直接后果就是經(jīng)營效益急劇下滑。1996年，國有四大銀行凈資產(chǎn)利潤率只有5．5％，這一指標(biāo)不但低于國內(nèi)其他非國有銀行，更遠(yuǎn)低于東南亞國家金融機(jī)構(gòu)。而正是銀行不良貸款及低收益率是導(dǎo)致東南亞金融危機(jī)的誘因。
從非銀行金融機(jī)構(gòu)看，證券業(yè)的競爭力問題較為典型。這主要表現(xiàn)為證券業(yè)規(guī)模偏小，實(shí)力有限。眾所周知，證券業(yè)展開競爭和抗御風(fēng)險(xiǎn)是要以必要的規(guī)模和實(shí)力作為保證的。目前，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)和國內(nèi)其他金融機(jī)構(gòu)相比，規(guī)模普遍偏小。工、農(nóng)、中、建四大國有銀行各自資產(chǎn)總額都在10000億元以上，合計(jì)10萬億元。而在證券公司中，截至1999年10月，全部證券公司資產(chǎn)總額約為3500億元，規(guī)模最大的申銀萬國證券資產(chǎn)僅有300億元左右。如果再與外國投資銀行相比，中國證券的實(shí)力就相差更遠(yuǎn)了。在這種情況下，隨著資本市場和證券業(yè)的對(duì)外開放，隨著跨國大型投資銀行大舉進(jìn)軍中國資本市場，以國內(nèi)現(xiàn)有證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的實(shí)力，是無法與其比肩相爭的，所面臨的壓力可想而知。
(二)金融創(chuàng)新乏陳。
與發(fā)達(dá)國家相比，我國的金融創(chuàng)新還很落后，且存在兩大問題：其一，金融創(chuàng)新過于依賴政府。由于我國的金融機(jī)構(gòu)還不是真正的企業(yè)，金融創(chuàng)新主要依靠政府和金融主管當(dāng)局，表現(xiàn)為一個(gè)自上而下的強(qiáng)制性過程。其二，在有限的金融創(chuàng)新中，各領(lǐng)域進(jìn)展失衡。例如，金融工具、產(chǎn)品、服務(wù)的創(chuàng)新步履緩慢；在業(yè)務(wù)創(chuàng)新中，負(fù)債類業(yè)務(wù)多于資產(chǎn)類業(yè)務(wù)；在資產(chǎn)類業(yè)務(wù)中，真正能夠保證受益、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新寥寥無幾。顯然，金融創(chuàng)新的不平衡性和行政主導(dǎo)降低了金融資源的效率，削弱了中國金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新競爭力。
(三)中國金融業(yè)的監(jiān)管存在突出問題。
中國證券公司資產(chǎn)存在形式主要是流動(dòng)資產(chǎn)，其中客戶保證金又占了不小的份額。在中國證券公司中，除了客戶保證金和受托理財(cái)資金之外，其運(yùn)營性資金基本上可以以公司的流動(dòng)資產(chǎn)扣除代買賣證券款和受托資金來表示。證券公司營運(yùn)資金大多為自有資金是一種比較普遍的現(xiàn)象。
中國證券公司資金短缺及其需求主要表現(xiàn)在：股票承銷業(yè)務(wù)中數(shù)次包銷的需要將使證券公司無以為繼；注冊子公司的資金投入對(duì)券商來說壓力很大；新設(shè)或收購證券營業(yè)部、證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)所需資金與證券公司資金形成瓶頸；證券公司自營資金與各證券投資基金對(duì)比懸殊；與國外券商相比，國內(nèi)券商的規(guī)模偏小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯不足。
一、證券公司融資制度創(chuàng)新與發(fā)展
（一）海外證券公司融資融券制度
由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段和水平的不同，以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度和歷史過程的差異，各國（地區(qū)）在證券公司融資融券制度的發(fā)展上并不相同，各自根據(jù)自己的實(shí)際情況形成了適合自己市場的證券公司融資融券制度來協(xié)調(diào)令融市場的發(fā)展。但都有向銀證合業(yè)經(jīng)營制度發(fā)展的趨勢。
1、以美國為代表的歐美主要工業(yè)化國家實(shí)行的市場化融資融券制度。美國的市場化信用交易模式，是建立在發(fā)達(dá)的金融市場，以及包括證券公司在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)比較完整的自主性基礎(chǔ)之上的。其最大特征就是高度的市場化。在美國的信用交易模式中，監(jiān)管當(dāng)局從活躍市場同時(shí)又要有效地防范風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)出發(fā)，制訂了一套較為完整的規(guī)則。在制度所限定的范圍內(nèi)，融資融券交易完全由市場的參與者自發(fā)完成。在融資融券的資格上，幾乎沒有特別的限定。這種信用交易主體的廣泛性，源于美國金融市場的發(fā)達(dá)。
2、以日本、中國臺(tái)灣為代表的以專業(yè)化融資公司模式的融資融券制度。由于金融體系和信用環(huán)境的完善程度，往往與信用交易模式的專業(yè)化（或者市場化）程度密切相關(guān)，大凡金融市場越不發(fā)達(dá)、信用環(huán)境越薄弱，對(duì)專業(yè)化機(jī)構(gòu)監(jiān)控的依賴性就越大。在金融體系和信用環(huán)境的完善程度不夠的國家和地區(qū)，就形成了這種專業(yè)化模式的融資融券制度。在這種專業(yè)化證券金融公司的模式中，證券公司融資融券制度最大的特點(diǎn)就是證券抵押和融券的轉(zhuǎn)融通完全由專業(yè)化的證券金融公司完成。證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開，由證券金融公司充當(dāng)中介，證券金融公司居于相對(duì)的壟斷地位，控制著資金和證券通過信用交易的倍增效應(yīng)，有效地控制金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)緩解了直接融資市場與間接融資市場間矛盾，提高整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)效率。
（二）建立“有中國特色”的證券公司融資融券制度
通過建立健全證券公司融資融券制度可使券商擴(kuò)大可支配資源、提高市場競爭力，解決現(xiàn)有融資渠道的不足；也有利于活躍交易市場，使市場能起到價(jià)格穩(wěn)定器的作用；從長期來看，通過融資融券溝通資本市場與貨幣市場，有利于釋放兩個(gè)市場供需矛盾和市場的割裂風(fēng)險(xiǎn)，從而緩解和釋放整個(gè)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。
我國證券市場的發(fā)展還處于初級(jí)階段，市場運(yùn)行機(jī)制尚不健全，法律法規(guī)體系尚不完善，市場參與者的自律意識(shí)和自律能力也相對(duì)較低，因此難以直接采用市場化的融資融券模式，而應(yīng)吸取日本和臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，建立過渡性專業(yè)化的證券金融公司模式，等時(shí)機(jī)成熟后再轉(zhuǎn)為市場化模式。我國在建立融資融券制度時(shí)，從一開始就應(yīng)明確市場化的融資融券制度才是最終的選擇，建立證券金融公司只是一個(gè)過渡的選擇。在制度設(shè)計(jì)中，應(yīng)使其盡量精干并易于調(diào)整和過渡，同時(shí)要滿足現(xiàn)階段監(jiān)管部門對(duì)融資融券活動(dòng)進(jìn)行有效的監(jiān)督控制。
建立證券金融公司是為了搭建資本市場和貨幣市場之間的資金通道。我國在設(shè)定證券金融公司的職能時(shí)，可借鑒日本、中國臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)，并根據(jù)我國證券市場發(fā)展不同階段的實(shí)際情況進(jìn)行全面考慮規(guī)劃。
1、證券融資公司的設(shè)立
由于我國證券市場現(xiàn)階段發(fā)育程度較低，為有效控制風(fēng)險(xiǎn)，剛開始可以考慮暫時(shí)設(shè)立一家作為試點(diǎn)，以后成熟后可成立多家，引進(jìn)競爭以促進(jìn)證券金融公司的效率，但為有效控制信用交易的放大倍數(shù)，宜不超過3家為好。從股東結(jié)構(gòu)上看，可由商業(yè)銀行、證券交易所以及其他有實(shí)力的投資公司、信托公司、證券公司、投資基金共同投資建立。設(shè)立的規(guī)?？呻S著公司和證券市場的發(fā)展調(diào)整，新設(shè)的公司注冊資本應(yīng)不低于20億。
2、對(duì)證券融資公司的監(jiān)管
我國證券市場發(fā)育程度尚低，市場參與者自律性較差，因此更應(yīng)事先制定較完備的法律法規(guī)加以規(guī)范，明確各方的權(quán)限和職責(zé)。對(duì)證券金融公司監(jiān)管的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)可以從兩方面著手：中國人民銀行作為商業(yè)銀行的主管機(jī)構(gòu)，制定有關(guān)銀行向證券金融公司提供資金的渠道、方式和管理辦法；中國證監(jiān)會(huì)作為中央證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)，制定證券金融公司向證券公司或投資者提供資券轉(zhuǎn)融通的管理辦法，并由證券交易所對(duì)有關(guān)交易、存管、結(jié)算等方面制定出細(xì)則作為補(bǔ)充。證券金融公司成立后，再根據(jù)以上兩個(gè)方面的總體法規(guī)制定出具體的操作規(guī)程，這樣就形成了一個(gè)較為完整的制度氛圍。整個(gè)監(jiān)管體系如下：
附圖
3、證券金融公司的職能、業(yè)務(wù)定位
由于建立證券金融公司只是建立健全融資融券制度的一個(gè)過渡，因此對(duì)其職能業(yè)務(wù)應(yīng)是專營性的金融機(jī)構(gòu)。其業(yè)務(wù)應(yīng)制定在主要為資金和證券的擁有者融借證券和資金，收取附加一定比例的手續(xù)費(fèi)，并且該項(xiàng)業(yè)務(wù)也只能由證券金融公司來做，具有壟斷性。業(yè)務(wù)對(duì)象包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、金融租賃公司、投資公司、信托公司、投資基金等。其職能定位在主要暫時(shí)性融通資本市場和貨幣市場的渠道，充當(dāng)證券公司與銀行在證券抵押融資等業(yè)務(wù)上的中介，并通過證券金融公司由政府部門（如：人大財(cái)經(jīng)委或中國人民銀行）嚴(yán)格控制著資金和證券通過信用交易的倍增效應(yīng)，從而達(dá)到既緩解資本市場和貨幣市場之間的矛盾，又控制金融風(fēng)險(xiǎn)的目的。其業(yè)務(wù)對(duì)象范圍如下：
附圖
4、金融公司業(yè)務(wù)部門的設(shè)立及融資融券通道的選擇
公司應(yīng)根據(jù)需要分別成立融資和融券兩大業(yè)務(wù)部門，融資部門對(duì)資金的融入和融出進(jìn)行管理，融券部門僅對(duì)各類證券的融入和融出進(jìn)行分開管理；同時(shí)設(shè)立一個(gè)專門的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控部門對(duì)各類抵押物進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測評(píng)，適時(shí)調(diào)整，對(duì)業(yè)務(wù)對(duì)象進(jìn)行信用分級(jí)，從而對(duì)公司的融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行整體風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。
5、業(yè)務(wù)開展規(guī)劃
根據(jù)我國證券市場發(fā)展不同階段的實(shí)際情況及現(xiàn)行法律制度，對(duì)證券金融公司的業(yè)務(wù)開展可考慮制定分階段的逐步開放的實(shí)施步驟。
在證券金融公司建立之初，對(duì)券商的融資融券資格設(shè)限，只有那些具備一定規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量良好、守法經(jīng)營的券商才有資格申請(qǐng)融資業(yè)務(wù)；投資者可以委托有資格的證券公司向證券融資公司融資，或由證券公司直接向投資者融資，但不得融券；在運(yùn)行一段時(shí)間后，放開證券金融公司直接向所有券商和投資者進(jìn)行融資，但仍不得向券商或投資者從事融券業(yè)務(wù)，但須對(duì)融資者的資信及抵押物嚴(yán)格評(píng)估控制；在我國的做空機(jī)制建立起來后，放開證券金融公司向券商和投資者從事融券業(yè)務(wù)，同時(shí)券商也可以直接向投資者融券或受托向證券金融公司融券。
當(dāng)融資融券制度最終建立起來后，證券公司的融券業(yè)務(wù)的運(yùn)作機(jī)制如下圖所示：
附圖
證券公司通過證券金融公司融資融券的業(yè)務(wù)流程：
附圖
（三）對(duì)證券公司融資融券風(fēng)險(xiǎn)控制探討
由于融資融券交易有較強(qiáng)的乘數(shù)效應(yīng)，能在短時(shí)內(nèi)大規(guī)模增加交易額度，從而增加市場風(fēng)險(xiǎn)。因此，為防止交易信用的過度膨脹，應(yīng)設(shè)立一套有效的機(jī)制對(duì)其進(jìn)行管制。目前我國的證券公司尚無辦理證券抵押融資業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)而且自律程度低，與早期的臺(tái)灣證券市場相仿，因此在設(shè)計(jì)證券公司融資融券制度時(shí)，應(yīng)較多地參照臺(tái)灣的管理辦法，注重對(duì)各個(gè)級(jí)別的信用額度的控制，強(qiáng)調(diào)以保證金比率為基礎(chǔ)控制因市價(jià)變動(dòng)形成的市場風(fēng)險(xiǎn)，以及以資本金比率為基礎(chǔ)控制證券公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
1、用作融資融券交易的證券控制。不同證券的質(zhì)量和價(jià)格波動(dòng)性差異很大，將直接影響到信用交易的風(fēng)險(xiǎn)水平，因此并不是所有的證券都適合作融資融券交易，而應(yīng)對(duì)其進(jìn)行資格認(rèn)定。資格認(rèn)定權(quán)可歸屬證券交易所。
2、對(duì)市場整體信用額度的控制。包括對(duì)融資保證金比率和融券保證金比率的動(dòng)態(tài)管理。融資保證金比率包括最低初始保證金比率和常規(guī)維持率，借鑒臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)階段我國這兩個(gè)比率可考慮設(shè)定在60%和30%。
3、對(duì)證券機(jī)構(gòu)信用額度的控制。首先應(yīng)考慮公司資本充足率的設(shè)定，考慮金融機(jī)構(gòu)的性質(zhì)及本著穩(wěn)健的原則，我國證券金融公司的最低資本金充足率設(shè)定在8%比較適宜。另外公司應(yīng)設(shè)立專門的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)構(gòu)，對(duì)融通的證券和證券持有人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，信用分級(jí)。對(duì)公司的融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)控。其次，規(guī)定證券金融公司從銀行的融資不得超過其資本凈值的6倍；第三，證券金融公司對(duì)任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的15%。
4、對(duì)個(gè)別股票的信用額度控制?？梢?guī)定：當(dāng)一只股票的融資融券額達(dá)到上市公司流通股本的30%時(shí)，交易所將停止融資買進(jìn)或融券賣出，當(dāng)比率下降到20%以下時(shí)再恢復(fù)交易；當(dāng)對(duì)該只股票融券額已超過其融資額時(shí)，也應(yīng)停止融券交易，直到恢復(fù)平衡后再重新開始交易。
5、抵押證券存管制度建立。其關(guān)鍵在于：一是將用于融資融券抵押的證券與自營賬戶中的其他證券分開管理；二是在法律上明確證券作為抵押物時(shí)，被抵押人何時(shí)具有清償變現(xiàn)的權(quán)利；三是建立規(guī)范的融資融券合同。
二、證券公司融資產(chǎn)品和渠道的創(chuàng)新設(shè)計(jì)
一般說來，公開上市是國外許多知名證券公司融資的重要渠道。美國的十大券商都是在紐約證券交易所公開上市的股份公司，其中不少還在多個(gè)交易所同時(shí)上市。此外，國外券商的融資渠道還有發(fā)行金融債券、進(jìn)行特種信用貸款、同業(yè)拆借、票據(jù)融資、國債回購和抵押債券等方式。
目前我國券商融資的主要方式有：增資擴(kuò)股（包括配股、增發(fā)、定向募集、發(fā)行上市等）、同業(yè)拆借、國債回購、股票質(zhì)押貸款。
總體面言，我國券商的融資業(yè)務(wù)存在渠道窄、數(shù)量少、比例小的特點(diǎn)。融券業(yè)務(wù)至今還沒有開展，債務(wù)融資也只處于起步階段。我國只有大力發(fā)展證券市場，加強(qiáng)金融創(chuàng)新的研究、積極同國際接軌，以取得證券市場在廣度及深度快速發(fā)展，才能有效地支持券商融資業(yè)務(wù)的發(fā)展。（一）我國證券公司融資手段與方式創(chuàng)新設(shè)計(jì)
從我國證券市場的現(xiàn)狀來看，券商融資業(yè)務(wù)的創(chuàng)新與發(fā)展除證券市場組織體系的創(chuàng)新外，還必須加強(qiáng)券商融資產(chǎn)品和融資渠道的研究開發(fā)，特別是債務(wù)融資產(chǎn)品的開發(fā)，以滿足證券公司直接從貨幣市場融資的需要。
1、發(fā)行金融債券。隨著我國證券市場的發(fā)展，券商規(guī)模的擴(kuò)大，發(fā)行金融債券將成為券商融入資金的一個(gè)有效途徑。與其他尚在討論之中的券商融資產(chǎn)品相比，發(fā)行金融債券有較強(qiáng)的優(yōu)越性和可操作性。
發(fā)行金融債券的優(yōu)越性表現(xiàn)在：由于債券投資者不參與利潤的分配，因此發(fā)行金融債券有利于券商收益水平的提高；債券的發(fā)行及償還手段靈活，發(fā)行人可以根據(jù)需要通過市場購回提前償還債務(wù)；發(fā)行金融債券是調(diào)整券商資本結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模的重要手段；發(fā)行金融債券主要是為了滿足發(fā)行人中長期的資金需求，而這正是我國券商目前主要的融資需求；證券公司發(fā)行金融債券不僅可以借助自己專業(yè)化的證券職能進(jìn)行債券包裝及發(fā)行，而且融資所取得的資金可以根據(jù)債券期限靈活地使用；發(fā)行金融債券還將利于豐富我國現(xiàn)有的債券品種，活躍和繁榮我債券市場，擴(kuò)大投資者的選擇空間。
證券公司發(fā)行金融債券的流程如下：
附圖
2、設(shè)立會(huì)員式財(cái)務(wù)基金進(jìn)行融資。會(huì)員式財(cái)務(wù)基金是指，一些證券公司之間可根據(jù)自身的需要，在相互之間的了解和信任的基礎(chǔ)上，以契約協(xié)商的方式相互出資成立一個(gè)會(huì)員式基金，以少聚多，用來滿足調(diào)節(jié)各證券公司短期資金短缺和富裕的問題，從而有效地利用資金，達(dá)到很好調(diào)節(jié)資金余缺的目的。這種設(shè)立財(cái)務(wù)基金進(jìn)行融資的方式最大的優(yōu)點(diǎn)是融資簡便、快捷、融資成本低。其設(shè)立可參考投資基金和財(cái)務(wù)公司的設(shè)立及管理，具有一定的可操作性。
財(cái)務(wù)基金運(yùn)作示意圖如下：
附圖
這種融資方式最大的優(yōu)點(diǎn)是融資簡便、快捷、融資成本低，也為證券公司短期資金的融出提供了通道。但其融資范圍和對(duì)象相對(duì)狹窄；也不能滿足證券公司大規(guī)模、長期融資的需要。不過，作為證券公司短期融資的方式，不失為一種很好辦法，值得研究和探討。
3、項(xiàng)目信用貸款融資。券商的各種業(yè)務(wù)其風(fēng)險(xiǎn)程度是各不相同的，因此銀行完全可以在充分分析券商業(yè)務(wù)特點(diǎn)和強(qiáng)化貸款監(jiān)管的基上，對(duì)那些收益相對(duì)穩(wěn)定、需要大規(guī)模資金支持的業(yè)務(wù)項(xiàng)目發(fā)放證券業(yè)特種貸款，如證券承銷貸款等。這種貸款沒有抵押物，一般由主辦銀行提供。銀行可以根據(jù)券商的資信狀況確定循環(huán)信貸額度的數(shù)量、期限和利率，還可以對(duì)信貸額度安排中的未用部分或券商可獲得的信貸額度的全部收取一定的貸款承諾費(fèi)。
4、票據(jù)融資。票據(jù)融資不僅具有融資手段靈活、成本低、融資規(guī)模大等優(yōu)點(diǎn)，同時(shí)作為貨幣市場的一種信用工具，它的發(fā)展還有利于貨幣政策的靈活操作，有利于活躍貨幣市場、溝通貨幣市場與資本市場的聯(lián)系。另外，券商通過票據(jù)融資所取得的資金在使用上較其他方式更為靈活，同時(shí)券商還可以在資金充裕時(shí)在市場上購進(jìn)其他券商票據(jù)達(dá)到融出資金目的。
5、進(jìn)行證券回購融資。證券回購協(xié)議融資是指在出售證券時(shí)簽訂協(xié)議，約定在一定期限后按原定價(jià)格或按約定價(jià)格購回所賣證券，從而獲得即時(shí)可用資金的行為，這是一種期限很短的融通資金方式。
6、融資租賃及固定資產(chǎn)出售回租。融資方式即資產(chǎn)租賃。承租人有意向通過出租人租賃由承租人選擇需要購買的租賃物件，出租人通過對(duì)租賃項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估后愿意出租租賃物件給承租人使用。為取得租賃物件，出租人首先全額融資購買承租人選定的租賃物件，按照固定的利率和租期，根據(jù)承租人占?jí)撼鲎馊巳谫Y本金時(shí)間的長短計(jì)算租金，承租人按照租約支付每期租金，期滿結(jié)束后以名義價(jià)格將租賃物件所有權(quán)賣給承租人。在整個(gè)租賃期間承租人沒有所有權(quán)但享有使用權(quán)，并負(fù)責(zé)維修和保養(yǎng)租賃物件。出租人對(duì)租賃物件的好壞不負(fù)任何的責(zé)任，設(shè)備折舊在承租人一方。這種融資方式不但解決了證券公司短期增加大量固定資產(chǎn)所造成的現(xiàn)金流短缺問題，且承租人將支付給出租人的款項(xiàng)算作100%的稅前開支項(xiàng)，可合理地避稅。
7、置換、出售營業(yè)部等經(jīng)營機(jī)構(gòu)。許多券商增資擴(kuò)股成功，不但壯大了自身的資本勢力，還由地方性券商向全國性綜合性券商轉(zhuǎn)變。由于地方性券商地方色彩很濃、網(wǎng)點(diǎn)過度集中于某個(gè)轄區(qū)，它們成為綜合性券商后，急需向外地?cái)U(kuò)張。在新設(shè)網(wǎng)點(diǎn)很難申請(qǐng)到的情況下，通過置換營業(yè)部等經(jīng)營機(jī)構(gòu)可以令券商實(shí)現(xiàn)網(wǎng)點(diǎn)向全國快速擴(kuò)張，填補(bǔ)其在其他地區(qū)的空白，同時(shí)也使自己過于集中的經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)得以疏散。
8、分拆設(shè)立子公司進(jìn)行融資。證券公司隨業(yè)務(wù)發(fā)展，可根據(jù)業(yè)務(wù)類型等剝離一部分資產(chǎn)組成一家或幾家獨(dú)立子公司，形成金融控股集團(tuán)公司模式。并組建新的管理層，而原公司的股東結(jié)構(gòu)在分拆公司中保持不變。通過分拆成立子公司后，根據(jù)不同的業(yè)務(wù)需要可以通過子公司進(jìn)行融資（包括上市、借貸等）。
（二）證券公司融資方式的規(guī)劃和分類
無論哪類融資手段或方式，從所屬證券公司的資產(chǎn)上分，可以劃分為權(quán)益類融資、債務(wù)類融資、資產(chǎn)置換或資產(chǎn)重組類融資。從融資的源頭來劃分主要可分為貨幣市場融資、資本市場融資。詳細(xì)劃分具體見下圖：
附圖
附圖
三、結(jié)論及相關(guān)政策建議
通過以上研究過程我們可以得出以下初步結(jié)論與政策建議：
第一，在我國目前階段無論是從金融市場體系的建設(shè)需要，還是從各證券公司的業(yè)務(wù)拓展對(duì)資金的需求，都要求盡快建立適合中國證券公司和證券市場發(fā)展要求的融資融券體系，開拓各證券公司運(yùn)營資金的通道，豐富證券公司融資融券的手段與方式。
第二，在我國建立起證券融資公司體系或融資機(jī)制后，整個(gè)金融市場結(jié)構(gòu)也是相應(yīng)地發(fā)生一些變化。一個(gè)是以商業(yè)銀行等為主體的，以貨幣存貸款業(yè)務(wù)及相關(guān)性中間業(yè)務(wù)為主要對(duì)象的貨幣市場；另一個(gè)是以證券公司及其他證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)為主體的，以經(jīng)營各類有價(jià)證券為業(yè)務(wù)對(duì)象的資本證券市場；再一個(gè)是以證券融資公司為主體的，以為證券公司及其他證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的資金融入融出為業(yè)務(wù)范圍的金融機(jī)構(gòu)融資市場。三個(gè)市場的有機(jī)聯(lián)系與貫通，能夠形成我國貨幣市場、資本市場或證券市場的對(duì)接，形成具有中國資本市場運(yùn)行特色的金融市場體系。
第三，各金融機(jī)構(gòu)的資金出口或通道，也就是說資金面向市場的形式發(fā)生著極大的變化。各商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)，其資金不必以貸款、放款的形式進(jìn)入證券資本市場。但可以通過股權(quán)投資的方式，將資金變?yōu)樽C券融資公司的股本金，而最終成為證券公司的運(yùn)營資金。這種方式的改變，主要是可以有效地化解銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的金融風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)又搭起了證券市場與貨幣市場的資金通道。與以往的銀行資金直接或間接進(jìn)入股市相比，銀行以股權(quán)投資的形式投資于證券金融公司，則由于它是投資企業(yè)的經(jīng)營行為，從而替換了投機(jī)行為。
第四，在新的融資機(jī)制或融資體制下，政府對(duì)市場的監(jiān)管面、監(jiān)管通道、監(jiān)管對(duì)象等也在發(fā)生著變化。政府不但要監(jiān)管貨幣市場和證券市場，同時(shí)還必須監(jiān)管證券融資市場。傳統(tǒng)的政府對(duì)金融市場的監(jiān)管主要是分業(yè)、分口的歸類監(jiān)管。而現(xiàn)在也許極為強(qiáng)調(diào)統(tǒng)一監(jiān)管或聯(lián)合監(jiān)管。相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)或體制也許會(huì)形成聯(lián)合監(jiān)管的體制。
第五，創(chuàng)新的證券公司融資工具或手段，有的依賴于現(xiàn)有的市場機(jī)構(gòu)及其安排就能夠進(jìn)行融資，而尚有某些產(chǎn)品還需要加強(qiáng)我國目前的市場建設(shè)。而對(duì)于那些證券公司通過自身行為就可達(dá)到融資目標(biāo)的手段，往往還必須有著監(jiān)管政策的支持與配合，孤立的應(yīng)用某種手段而沒有相應(yīng)的制度背景與法律環(huán)境，不但難以實(shí)現(xiàn)融資的目標(biāo)，同時(shí)也不會(huì)有長足發(fā)展的條件。
第六，建議政府相關(guān)部門盡快責(zé)成歸口單位，組織人員進(jìn)一步研究在我國組建證券融資金融公司的可能性，在最為適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)推出我國證券融資金融機(jī)構(gòu)，扶持證券公司的融資需求，拓展我國證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的融資業(yè)務(wù)。對(duì)于一些具有可操作性的證券公司融資創(chuàng)新手段或產(chǎn)品，是否考慮有條件的證券公司進(jìn)行大膽的資金融通方式創(chuàng)新，待試點(diǎn)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)后，固定為我國證券市場中的經(jīng)常性融資品種，以拓展我國證券公司資金融通的通道。
關(guān)鍵詞:低碳金融;低碳經(jīng)濟(jì);赤道原則
一、低碳金融的界定及相關(guān)研究進(jìn)展
所謂低碳金融,是指服務(wù)于低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融活動(dòng),包括為減少溫室氣體排放所涉及到的技術(shù)和項(xiàng)目等提供直接投融資、碳排放權(quán)及其衍生品的交易,以及其他相關(guān)的金融中介活動(dòng)。它的興起與發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)直接相關(guān),起源于兩個(gè)重要的國際公約:《聯(lián)合國氣候變化框架公約》(1992)和《京都議定書》(1997)。那些與發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)相關(guān)的金融政策、金融創(chuàng)新及其市場活動(dòng)等都可稱為低碳金融。對(duì)低碳金融的研究和理解是逐步發(fā)展的,與低碳金融相接近的研究是關(guān)于環(huán)境金融或者說綠色金融的研究。
環(huán)境金融早在19世紀(jì)末20世紀(jì)初就已出現(xiàn),主要以如何提高環(huán)境質(zhì)量和應(yīng)對(duì)環(huán)境挑戰(zhàn)等為研究重點(diǎn),它標(biāo)志著現(xiàn)代工業(yè)社會(huì)解決過去所產(chǎn)生的環(huán)境問題的方式和方向發(fā)生了根本轉(zhuǎn)變。但其概念一直至1997年才得以提出。在此之前,世界各國政府、國際組織、金融機(jī)構(gòu)以及非政府組織在環(huán)境保護(hù)領(lǐng)域進(jìn)行了多種嘗試,取得不少經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)一般都認(rèn)為環(huán)境及其產(chǎn)業(yè)所提供的產(chǎn)品都屬于公共物品,總體上需要財(cái)政融資[1]。由于環(huán)境金融相關(guān)研究還處于起步階段,對(duì)其定義還有很多不同觀點(diǎn),比如,SoniaLabatt和WhiteRodney(2002)在其著作《環(huán)境金融:環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和金融產(chǎn)品指南》中指出:環(huán)境金融是提高環(huán)境質(zhì)量、轉(zhuǎn)移環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的融資行為或過程[2]。EricCowan(1999)對(duì)環(huán)境金融的定義為:環(huán)境金融是環(huán)境經(jīng)濟(jì)和金融學(xué)的交叉學(xué)科,探討如何融通發(fā)展環(huán)境經(jīng)濟(jì)所需資金。作為環(huán)境經(jīng)濟(jì)的一部分,環(huán)境金融能夠從發(fā)展環(huán)境經(jīng)濟(jì)中受益。這些研究盡管觀點(diǎn)不是完全一致,但原因是相同的,都源于近年來環(huán)境的惡化。環(huán)境的惡化迫使整個(gè)社會(huì)面臨越來越嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),金融業(yè)也不例外。在這種情況下,國外逐步把環(huán)境問題引入到金融研究之中[3]。JoseSalazar(1998)對(duì)環(huán)境金融的功能進(jìn)行了研究,認(rèn)為應(yīng)當(dāng)尋求保護(hù)環(huán)境的金融創(chuàng)新[4]。如今,在一些發(fā)達(dá)國家,環(huán)境金融已經(jīng)成為學(xué)術(shù)研究和發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)實(shí)踐的新領(lǐng)域,更為低碳金融的深入研究奠定了基礎(chǔ)。
二、國際低碳金融的發(fā)展現(xiàn)狀
低碳金融的理論基礎(chǔ)和傳統(tǒng)金融是一致的,只不過低碳金融更強(qiáng)調(diào)金融和經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展,更加關(guān)注金融與環(huán)境的關(guān)系,更加注重通過金融手段來改善環(huán)境。目前,低碳金融的國際發(fā)展現(xiàn)狀主要表現(xiàn)為建立赤道原則、重視綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新,以及清潔能源機(jī)制的蓬勃發(fā)展。
(一)制定助推低碳經(jīng)濟(jì)的國際準(zhǔn)則:赤道原則。
赤道原則(theEquatorPrinciples,簡稱EPs)是由世界主要金融機(jī)構(gòu)根據(jù)國際金融公司和世界銀行的政策和指南建立的,旨在判斷、評(píng)估和管理項(xiàng)目融資中的環(huán)境與社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)金融行業(yè)基準(zhǔn)準(zhǔn)則。赤道原則正式形成于2003年,但它的起源應(yīng)該回溯至2002年10月,由荷蘭銀行和國際金融公司在倫敦主持召開的一個(gè)金融會(huì)議。會(huì)議決定在國際金融公司的保全政策的基礎(chǔ)之上創(chuàng)建一套項(xiàng)目融資中有關(guān)環(huán)境與社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的指南,這個(gè)指南就是赤道原則。2003年2月,發(fā)起銀行公布赤道原則并征詢意見,又根據(jù)這些意見做了修改。2003年6月,花旗銀行、巴克萊銀行、荷蘭銀行和西德意志州立銀行等10家國際領(lǐng)先銀行宣布實(shí)行赤道原則;隨后,匯豐銀行、JP摩根、渣打銀行和美洲銀行等世界知名金融機(jī)構(gòu)也紛紛接受這些原則。
赤道原則的確立是針對(duì)國際項(xiàng)目融資的環(huán)境與社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的最低行業(yè)標(biāo)準(zhǔn),其適用的項(xiàng)目金額在1000萬美元以上,涉及制造業(yè)、化工、能源、基礎(chǔ)設(shè)施等62個(gè)行業(yè),內(nèi)容不僅涵蓋環(huán)境保護(hù),還包括健康、安全和文化保護(hù)等方面的標(biāo)準(zhǔn),而其藍(lán)本取材于國際金融公司(IFC)的《社會(huì)和環(huán)境可持續(xù)性政策和績效標(biāo)準(zhǔn)》及《行業(yè)特定環(huán)境、健康和安全導(dǎo)則》。根據(jù)IFC的政策,金融機(jī)構(gòu)保證在其項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)中充分考慮社會(huì)和環(huán)境問題,將項(xiàng)目按照高、中、低級(jí)環(huán)境和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)分類,只有在項(xiàng)目發(fā)起人能夠證明在執(zhí)行項(xiàng)目過程中對(duì)環(huán)境問題負(fù)責(zé)時(shí),方可對(duì)項(xiàng)目提供資助。
與傳統(tǒng)金融相比,赤道原則完全革新銀行項(xiàng)目融資方面的信貸理念,并涉及相關(guān)制度體系與信貸流程的再梳理。截至2009年3月,全球五大洲一共有67家世界大型金融機(jī)構(gòu)接受了赤道原則。其中,IFC扮演的角色就是籌集專項(xiàng)資金無償用于促進(jìn)世界各國的節(jié)能和環(huán)保。赤道原則金融機(jī)構(gòu)遍布全球,占全球項(xiàng)目融資市場的90%以上?！熬G色保險(xiǎn)”“、綠色資本市場”領(lǐng)域的綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新和綠色金融業(yè)務(wù)近年來在美國、英國等發(fā)達(dá)國家發(fā)展勢頭十分迅速。赤道原則的信貸理念與低碳金融的實(shí)質(zhì)不謀而合。
(二)建立促進(jìn)國際減排的碳交易機(jī)制:清潔發(fā)展機(jī)制和碳交易市場
1.國際“碳交易”市場的誕生直接源于《京都議定書》的國際履約
世界上以法律約束力來控制溫室氣體排放的國際條約《京都議定書》于1997年12月在日本京都通過,2005年2月正式生效,成為引發(fā)低碳經(jīng)濟(jì)理念形成和國際“碳交易”市場誕生的動(dòng)因。《京都議定書》成功之處在于以下幾點(diǎn):一是規(guī)定“共同但有區(qū)別的責(zé)任”原則,即綜合歷史和發(fā)展水平等因素,發(fā)達(dá)國家應(yīng)首先承擔(dān)二氧化碳減排的責(zé)任,而發(fā)展中國家暫時(shí)不承擔(dān)減排責(zé)任;二是明確全球溫室氣體的二氧化碳當(dāng)量排放總量在2008—2012年(第一個(gè)承諾期),在1990年的基準(zhǔn)上至少減少5.2%;三是架構(gòu)了二氧化碳減排的國際合作機(jī)制,即溫室氣體減排“三機(jī)制”:聯(lián)合履行(JointImplemented,JI)、清潔發(fā)展機(jī)制(CleanDevelopmentMechanism,CDM)和“碳減排”貿(mào)易(EmissionTrade,ET)。三種域外減排和減排額交易,使發(fā)達(dá)國家可與發(fā)展中國家合作取得“碳減排”的抵銷額,以低成本獲得“碳減排”配額,緩解發(fā)達(dá)國家的減排壓力,以履行《京都議定書》規(guī)定的減排義務(wù)。碳減排的國際履約協(xié)議直接推動(dòng)了高碳經(jīng)濟(jì)向低碳經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變[5]。
隨著《京都議定書》生效,溫室氣體排放權(quán)交易市場得到了迅速的發(fā)展和擴(kuò)張,逐漸成為全球貿(mào)易中的最新亮點(diǎn)。從2005年至2006年僅僅一年間,市場規(guī)模就從近100億美元迅速攀升至220億美元,而2007年的交易量比2006年又有成倍的增長。具體數(shù)值參見表l。而隨著全世界都意識(shí)到減少溫室氣體排放的重要意義后,全球碳(排放權(quán))交易的發(fā)展空間越來越大。
2.基于碳金融產(chǎn)品的金融創(chuàng)新活動(dòng)加速碳交易市場的形成
目前,國際金融機(jī)構(gòu)提供的碳金融產(chǎn)品和服務(wù)包括以下幾種:一是碳交易,歐洲一些活躍的銀行建立碳交易柜臺(tái),提供買賣經(jīng)紀(jì)、風(fēng)險(xiǎn)管理和交易操作等服務(wù);二是基于碳排放額度的金融衍生產(chǎn)品,金融機(jī)構(gòu)開發(fā)碳排放額度的遠(yuǎn)期、互換、期權(quán)、額度抵押貸款等產(chǎn)品,為客戶提供避險(xiǎn)工具及融資服務(wù);三是碳排放額度保管服務(wù),一些銀行為客戶提供碳排放額度保管、賬戶登記和交易清算服務(wù);四是碳基金,碳基金專門為碳減排項(xiàng)目提供融資,包括從現(xiàn)有減排項(xiàng)目中購買排放額度或直接投資于新項(xiàng)目,這類基金包括國際多邊援助機(jī)構(gòu)受各國或地區(qū)委托所設(shè)立的碳基金。金融機(jī)構(gòu)設(shè)立的盈利性投資碳基金政府雙邊合作碳基金及一些自愿進(jìn)行減排的基金等[6]。
三、我國的現(xiàn)實(shí)選擇
隨著我國碳減排交易市場的快速發(fā)展,與碳減排交易掛鉤的金融產(chǎn)品和服務(wù)將日益豐富,亟待各級(jí)主管部門逐步理順相關(guān)政策和機(jī)制,為推動(dòng)適合我國國情的“低碳金融”市場逐步興起和蓬勃發(fā)展創(chuàng)造更為有利的環(huán)境和條件。根據(jù)近幾年的實(shí)踐,相關(guān)政策和機(jī)制還應(yīng)做相應(yīng)的調(diào)整與完善。
(一)把我國金融業(yè)發(fā)展低碳金融的基本準(zhǔn)則定位于“赤道原則”
赤道原則對(duì)于銀行業(yè)而言,它第一次把項(xiàng)目融資中模糊的環(huán)境和社會(huì)標(biāo)準(zhǔn)明確化、具體化,使整個(gè)銀行業(yè)的環(huán)境與社會(huì)標(biāo)準(zhǔn)得到了基本統(tǒng)一,有利于平整游戲場地,也有利于形成良性循環(huán),提升整個(gè)行業(yè)的道德水準(zhǔn);對(duì)單個(gè)的銀行來說,接受赤道原則有利于獲取或維持好的聲譽(yù),保護(hù)市場份額,也有利于良好的公司治理和對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)科學(xué)、準(zhǔn)確的評(píng)估,同時(shí)也能減少項(xiàng)目的政治風(fēng)險(xiǎn);對(duì)于整個(gè)社會(huì)來說,可以使環(huán)境與社會(huì)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略落到實(shí)處,赤道銀行客觀上成為保護(hù)環(huán)境與社會(huì)的私家人,通過發(fā)揮金融在和諧社會(huì)建設(shè)中的核心作用,可以使人與自然,人與社會(huì)、人與人等達(dá)到真正的和諧。因此,我國金融業(yè)應(yīng)積極順應(yīng)國際潮流,結(jié)合實(shí)際逐步采納赤道原則。目前,中國興業(yè)銀行已經(jīng)采納了赤道原則,為把我國金融業(yè)發(fā)展低碳金融的基本準(zhǔn)則定位于“赤道原則”邁出了第一步。
(二)成立和完善碳減排環(huán)?；?/p>
我國在2005年10月出臺(tái)的《清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目管理辦法》明確規(guī)定,中國政府將從氟化烴(HFCS)、氧化亞氮(N2O)減排項(xiàng)目的收益中擁有65%和30%的份額用來建立清潔發(fā)展機(jī)制基金,支持國家在優(yōu)先領(lǐng)域?qū)嵤?yīng)對(duì)氣候變化的活動(dòng),為國家應(yīng)對(duì)氣候變化提供持續(xù)和穩(wěn)定的支持。實(shí)際上,國家還應(yīng)通過多種方式,比如設(shè)立環(huán)境稅(碳稅)或財(cái)政收入劃撥或向中央銀行申請(qǐng)?jiān)儋J款的方式,成立和完善“環(huán)保低碳專項(xiàng)基金”,專門用于環(huán)境保護(hù)事業(yè)以及對(duì)環(huán)境污染重大事件的受害人進(jìn)行賠償。各級(jí)地方政府也應(yīng)同樣設(shè)立類似的低碳綠色專項(xiàng)基金,同時(shí)鼓勵(lì)基金管理公司專門投資于能夠促進(jìn)環(huán)境保護(hù)、生態(tài)建設(shè)和可持續(xù)發(fā)展的共同生態(tài)基金,這是兼具生態(tài)商機(jī)和生態(tài)效率的朝陽性金融投資領(lǐng)域。從國外的經(jīng)驗(yàn)來看,碳基金一般投資于氣候變化相關(guān)項(xiàng)目與活動(dòng),推動(dòng)了氣候變化保護(hù)項(xiàng)目,促進(jìn)了先進(jìn)技術(shù),尤其是環(huán)保技術(shù)的進(jìn)步和擴(kuò)展。隨著節(jié)能減排的推進(jìn)和低碳產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,該類基金的投資目標(biāo)將更加合理,通過碳基金將促進(jìn)找出新的節(jié)能技術(shù)和低碳技術(shù)(也包括產(chǎn)品、過程和服務(wù)),評(píng)估其減排潛力和技術(shù)成熟度,鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新,開拓和培育低碳技術(shù)市場,以促進(jìn)長期減排。
(三)搭建既符合國際準(zhǔn)則又符合我國特質(zhì)的碳交易平臺(tái)
溫室氣體排放量是有限的環(huán)境資源,也是國家和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略資源。中國應(yīng)借鑒國際經(jīng)驗(yàn),進(jìn)一步研究探索排放配額制度和發(fā)展排放配額交易市場,著力加強(qiáng)CDM市場的培育和發(fā)展,通過金融市場發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能,調(diào)整不同經(jīng)濟(jì)主體利益,鼓勵(lì)和引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)和經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變,有效分配和使用國家環(huán)境資源,落實(shí)節(jié)能減排和環(huán)境保護(hù)。通過市場各主體的共同努力,實(shí)現(xiàn)碳掉期交易、碳證券、碳期貨、碳基金等各種碳金融衍生品的金融創(chuàng)新,助力低碳經(jīng)濟(jì)迅速成長。
(四)努力引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)積極開辦CDM項(xiàng)目金融服務(wù)
CDM是國際上開展二氧化碳等溫室氣體減排項(xiàng)目,是市場化解決氣候變化的理想機(jī)制。金融機(jī)構(gòu)要積極參與到國際碳金融市場操作,應(yīng)加強(qiáng)與國際專業(yè)機(jī)構(gòu)合作,為國內(nèi)減排項(xiàng)目提供CDM項(xiàng)目開發(fā)、交易和全程管理實(shí)施的一站式金融服務(wù)。比如,為國內(nèi)相關(guān)企業(yè)提供融資、咨詢、方案設(shè)計(jì)等金融服務(wù);協(xié)助CDM項(xiàng)目業(yè)主選擇具有良好的交易記錄和履約能力的買家;為CDM項(xiàng)目業(yè)主提供并鎖定合理的CER(CertificationEmissionReduction,核證減排量)報(bào)價(jià),幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)最佳收益,為我國企業(yè)參與碳交易增強(qiáng)話語權(quán)。同時(shí),金融機(jī)構(gòu)本身應(yīng)在境外設(shè)立投資公司,主動(dòng)參與到國際碳市場交易以及參與碳基金、投資碳市場等。
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關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)管理；非金融企業(yè)；全面風(fēng)險(xiǎn)管理
風(fēng)險(xiǎn)是在一定環(huán)境和期限內(nèi)客觀存在的，是損失發(fā)生的不確定性?？傮w而言，非金融企業(yè)主要面臨的風(fēng)險(xiǎn)可以分為六類：一是環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，主要是指企業(yè)所在的整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如國家法律及經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)整體信用風(fēng)險(xiǎn)等；二是戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)，指對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略的分析與制訂、評(píng)價(jià)與選擇、實(shí)施與控制，以期為企業(yè)發(fā)展獲取最大安全保障的動(dòng)態(tài)管理過程，如企業(yè)經(jīng)營定位、對(duì)外并購?fù)顿Y、產(chǎn)品研發(fā)等；三是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要指公司財(cái)務(wù)的安全性和流動(dòng)性的維護(hù)，主要是對(duì)于以現(xiàn)金流為核心的流動(dòng)資產(chǎn)的管理風(fēng)險(xiǎn)，以及外部利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等經(jīng)濟(jì)變量的影響；四是運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，指企業(yè)在經(jīng)營過程中對(duì)外和對(duì)內(nèi)的管理風(fēng)險(xiǎn)，如內(nèi)部的安全生產(chǎn)、人力資源、網(wǎng)絡(luò)安全等，以及對(duì)外的合同和供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)等；五是市場風(fēng)險(xiǎn)，指市場供給和需求的變化給非金融企業(yè)帶來的現(xiàn)金流和利潤的不確定性；六是危害性風(fēng)險(xiǎn)，主要是指由于意外事故所引發(fā)的企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，如火災(zāi)、交通事故以及偷盜等導(dǎo)致企業(yè)不能正常運(yùn)轉(zhuǎn)?，F(xiàn)代企業(yè)所處環(huán)境日新月異，承受不了風(fēng)險(xiǎn)可能帶來巨大損失，因此，企業(yè)建立全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系迫在眉睫。
一、全面風(fēng)險(xiǎn)管理理論
1.風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)
總體目標(biāo)就是使用合法合理的手段，通過風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、計(jì)量和控制，以最小的成本獲得最大的安全保障，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)單位價(jià)值最大化。
2.風(fēng)險(xiǎn)管理一般模型
風(fēng)險(xiǎn)管理的一般模型為風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)的衡量、風(fēng)險(xiǎn)的處理以及風(fēng)險(xiǎn)處理效果的檢查與評(píng)價(jià)。
(1)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與衡量
實(shí)行全面風(fēng)險(xiǎn)管理，要求企業(yè)廣泛、持續(xù)地收集與本企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)的內(nèi)外部信息，通過篩選、提煉、對(duì)比、分類、組合，形成優(yōu)勢信息。再將這些精煉的信息用于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別。
風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是查找企業(yè)各業(yè)務(wù)單元、各項(xiàng)重要經(jīng)營活動(dòng)和業(yè)務(wù)流程中有無風(fēng)險(xiǎn)，有哪些風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)衡量就是對(duì)識(shí)別出的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定性和定量分析，衡量風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的條件、可能性和發(fā)生后的影響。
常用的定性方法有問卷調(diào)查、集體討論、專家咨詢、情景分析、政策分析、行業(yè)標(biāo)桿比較、管理層訪談、工作訪談和調(diào)研等。定量分析常使用統(tǒng)計(jì)推論法（如集中趨勢法）、計(jì)算機(jī)模擬（如蒙特卡羅分析法）、失效模式與影響分析、事件樹分析等。定性分析和定量分析結(jié)合的基礎(chǔ)上可以形成風(fēng)險(xiǎn)度量模型，便于企業(yè)今后識(shí)別與衡量風(fēng)險(xiǎn)。但是應(yīng)該根據(jù)環(huán)境的變化，對(duì)模型的假設(shè)前提、參數(shù)等進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，保證模型的合理性和準(zhǔn)確性。
在全面風(fēng)險(xiǎn)管理中，使用最為廣泛的風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)和排序工具是風(fēng)險(xiǎn)圖（風(fēng)險(xiǎn)坐標(biāo)圖），即把風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性、發(fā)生后的影響程度，作為兩個(gè)維度繪制在直角坐標(biāo)系上。繪制風(fēng)險(xiǎn)坐標(biāo)圖的目的在于對(duì)多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行直觀的比較，從而確定各風(fēng)險(xiǎn)管理的優(yōu)先順序和策略。
(2)風(fēng)險(xiǎn)的處理
在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和衡量之后，對(duì)于不同的風(fēng)險(xiǎn)就可以采用不同的方法。風(fēng)險(xiǎn)管理策略可以分為控制型風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和財(cái)務(wù)型風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，前者主要包括避免、預(yù)防與抑制、分散等，后者常見的有自留、轉(zhuǎn)移、對(duì)沖。
當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生頻率較高，風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重程度較大時(shí)，一般采用避免策略。企業(yè)可以根據(jù)具體情況，選擇具體方法：剝離，退出一個(gè)市場或剝離一個(gè)產(chǎn)品、業(yè)務(wù)；禁止，不從事高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營活動(dòng)和交易；停止，重設(shè)目標(biāo)、集中策略、重新調(diào)動(dòng)資源，停止特定活動(dòng)；瞄準(zhǔn)，對(duì)準(zhǔn)商業(yè)發(fā)展和市場擴(kuò)展的機(jī)會(huì)；篩選，避免低回報(bào)項(xiàng)目；根除，在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的源頭上設(shè)計(jì)并實(shí)施內(nèi)部控制流程，這是全面風(fēng)險(xiǎn)管理的精髓，也是風(fēng)險(xiǎn)管理的核心。
對(duì)于嚴(yán)重程度較低的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)發(fā)生頻率較高時(shí)，要通過設(shè)計(jì)內(nèi)部控制流程進(jìn)行預(yù)防和抑制；當(dāng)發(fā)生頻率較低時(shí)，企業(yè)可以采取自留的策略，自行承擔(dān)。風(fēng)險(xiǎn)自留策略不完全是被動(dòng)地承認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)，也可以通過對(duì)產(chǎn)品、服務(wù)的重新定價(jià)，自我保險(xiǎn)和應(yīng)急計(jì)劃來進(jìn)行主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)自留。
對(duì)于發(fā)生頻率不高但風(fēng)險(xiǎn)影響程度大的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)一般可以采取保險(xiǎn)的方式來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。但是并非所有的這類風(fēng)險(xiǎn)都可以通過保險(xiǎn)公司得到保險(xiǎn)，對(duì)于剩余的這類風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以采取一些財(cái)務(wù)型的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，如轉(zhuǎn)移和對(duì)沖，甚至對(duì)其中的機(jī)會(huì)型風(fēng)險(xiǎn)（可能帶來贏利的風(fēng)險(xiǎn)）可以采取利用的策略。
(3)風(fēng)險(xiǎn)處理效果的檢查與評(píng)價(jià)
風(fēng)險(xiǎn)是動(dòng)態(tài)的，所以應(yīng)繼續(xù)跟進(jìn)管理后的發(fā)展態(tài)勢，根據(jù)具體情況采取措施，使風(fēng)險(xiǎn)得到控制。同時(shí)還要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行效果評(píng)價(jià)，即成本—收益分析。企業(yè)應(yīng)定期總結(jié)和分析已制定的風(fēng)險(xiǎn)管理策略的有效性和合理性，結(jié)合實(shí)際不斷完善。
二、風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)證分析——以P公司為例
P公司是無錫市一家外貿(mào)工廠，年出口額數(shù)千萬美元。
首先，外貿(mào)業(yè)務(wù)員與客戶聯(lián)系，確認(rèn)交易并簽電子合同；然后外貿(mào)業(yè)務(wù)員向工廠下單；工廠完工后，貨物連同單證員制作的單據(jù)一并交給貨代，貨代在指定時(shí)間內(nèi)把貨物運(yùn)到指定港口；外貿(mào)業(yè)務(wù)員在貨貨之后通知客戶，客戶按指定方式和金額付款，外貿(mào)業(yè)務(wù)員在確認(rèn)收到款后將提單等單據(jù)寄給客戶，客戶憑單據(jù)取貨。這是一套簡易的外貿(mào)業(yè)務(wù)流程。在現(xiàn)實(shí)中，P公司和客戶并不常用信用證方式，一般用TT方式。
根據(jù)全面風(fēng)險(xiǎn)管理理論和美國COSO委員會(huì)的企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理框架，針對(duì)P公司來設(shè)計(jì)一套全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系。
1.目標(biāo)設(shè)定
建立全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系時(shí)，目標(biāo)是非常重要的，即“要用正確的方法做正確的事”中的正確的事。企業(yè)應(yīng)該先設(shè)立一個(gè)大目標(biāo)，然后將目標(biāo)細(xì)分到各個(gè)職能部門，如財(cái)務(wù)部門，生產(chǎn)部門等。在設(shè)立總體目標(biāo)時(shí)，最容易出現(xiàn)的誤區(qū)就是把企業(yè)中面臨的某一個(gè)問題突出并擴(kuò)大化，如外貿(mào)企業(yè)將外匯風(fēng)險(xiǎn)視為最主要風(fēng)險(xiǎn)并只對(duì)其進(jìn)行“全面風(fēng)險(xiǎn)管理”。若外匯風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)最大風(fēng)險(xiǎn)，那么在設(shè)置全面風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，總體目標(biāo)就應(yīng)該是圍繞外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面風(fēng)險(xiǎn)管理，細(xì)分目標(biāo)時(shí)則把與外匯風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)的其他風(fēng)險(xiǎn)的管理和風(fēng)險(xiǎn)源的控制一一設(shè)定目標(biāo)。
2.內(nèi)部環(huán)境
風(fēng)險(xiǎn)“牽一發(fā)動(dòng)全身”，風(fēng)險(xiǎn)管理就需要全員參與，是為全面風(fēng)險(xiǎn)管理要素之一也。企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境包括風(fēng)險(xiǎn)管理哲學(xué)、風(fēng)險(xiǎn)文化、董事會(huì)操守和價(jià)值觀、能力、管理哲學(xué)和經(jīng)營風(fēng)格、風(fēng)險(xiǎn)偏好、授權(quán)和責(zé)任、人力資源政策。內(nèi)部環(huán)境是全面風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)，受企業(yè)目標(biāo)影響又反過來影響企業(yè)目標(biāo)。
對(duì)于P公司來說，企業(yè)高層首先要有良好的操守和正確的價(jià)值觀，擁有先進(jìn)的管理哲學(xué)、立體且獨(dú)到的經(jīng)營風(fēng)格。公司員工應(yīng)該明確企業(yè)的目標(biāo)，在高層和中層管理者的帶領(lǐng)下，在公司里建立風(fēng)險(xiǎn)文化。風(fēng)險(xiǎn)文化的建立需要P公司高層的支持，中層管理者的堅(jiān)決和員工的貫徹，需要各部門在水平溝通和垂直溝通上下功夫，需要考慮了風(fēng)險(xiǎn)的員工權(quán)責(zé)和薪金的一系列人力資源政策，需要具備專業(yè)知識(shí)和技能的風(fēng)險(xiǎn)管理人才，這樣，P公司就形成了一個(gè)適合自身的全面風(fēng)險(xiǎn)管理組織構(gòu)架。
風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐中在構(gòu)建內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)境時(shí)最大的困難是執(zhí)行力問題和水平溝通問題。當(dāng)戰(zhàn)略明確后，如何布置合理的戰(zhàn)術(shù)，如何貫徹執(zhí)行，這就是最大的問題之一。執(zhí)行力是企業(yè)“核心戰(zhàn)術(shù)”與企業(yè)“戰(zhàn)略性能力”的外化，它是企業(yè)“目標(biāo)系統(tǒng)、動(dòng)力系統(tǒng)、信息系統(tǒng)、結(jié)構(gòu)系統(tǒng)、路徑”的合力。執(zhí)行力不是一兩個(gè)部門或幾個(gè)中高層能夠做好的，而應(yīng)該建立全面風(fēng)險(xiǎn)管理文化，制定合理的良好的制度，堅(jiān)持貫徹執(zhí)行，并進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)督、控制及反饋和修正等。
3.風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估和處理對(duì)策
P公司應(yīng)該收集國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)政策、本行業(yè)狀況、國家產(chǎn)業(yè)政策，主要競爭對(duì)手相關(guān)資料，市場供求信息，客戶信用情況，相關(guān)法律法規(guī)等大量信息，然后進(jìn)行處理，確認(rèn)公司面臨的戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)、市場、運(yùn)營、法律等風(fēng)險(xiǎn)，再利用風(fēng)險(xiǎn)坐標(biāo)圖進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，然后根據(jù)理論進(jìn)行對(duì)策處理。
例如，P公司面臨著客戶信用風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)，可以要求客戶預(yù)付30%-40%的訂金，因?yàn)镻公司生產(chǎn)成本基本在合同金額的30%左右。而對(duì)于外匯風(fēng)險(xiǎn)（主要是外幣應(yīng)收款項(xiàng)），可以采取遠(yuǎn)期外匯交易、金融衍生品等進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。
這個(gè)環(huán)節(jié)對(duì)企業(yè)提出了較高的要求，但并非不可做到。企業(yè)最常犯的毛病就是在評(píng)估和處理風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，放大或縮小風(fēng)險(xiǎn)的影響，出現(xiàn)過于偏重某一風(fēng)險(xiǎn)或不重視另一種風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)該平靜地對(duì)待各種風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)要一視同仁，對(duì)于每一種風(fēng)險(xiǎn)都要準(zhǔn)備幾種處理對(duì)策，在風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生后如何將損失降到最低也應(yīng)有幾套方案。企業(yè)應(yīng)該深挖各種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，如外匯風(fēng)險(xiǎn)可以使用計(jì)價(jià)貨幣法、提前或推遲結(jié)算法、遠(yuǎn)期交易法、期貨法、期權(quán)法等，尤其以各種方法的組合策略更有挖掘潛力。
4.風(fēng)險(xiǎn)處理效果評(píng)估
在對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)采取各種措施之后，應(yīng)該及時(shí)總結(jié)和評(píng)估效果，不斷修訂和完善P公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系。例如對(duì)于外匯風(fēng)險(xiǎn)，P公司應(yīng)該對(duì)頭寸下的收入情況和采取保值措施之后的收入情況進(jìn)行對(duì)比，然后再和可以采取的方式下的理論收入進(jìn)行對(duì)比，便于今后面對(duì)類似情況選擇更為合理的工具。
企業(yè)往往會(huì)忽視這一過程，但是，在控制住一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，往往會(huì)產(chǎn)生另一新的風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)管理的技術(shù)再好總會(huì)有局限性。所以，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行跟進(jìn)和效果評(píng)估對(duì)于企業(yè)微調(diào)風(fēng)險(xiǎn)管理十分重要。這一改進(jìn)過程也體現(xiàn)了企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)程度和執(zhí)行能力。
5.監(jiān)控
P公司高層應(yīng)對(duì)主要風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控保持獨(dú)立性和連續(xù)性。有條件時(shí)應(yīng)建立專門的風(fēng)險(xiǎn)管理部門，設(shè)立首席風(fēng)險(xiǎn)官（CRO），并保持其權(quán)責(zé)的獨(dú)立與透明。
有條件的企業(yè)可以設(shè)立獨(dú)立的監(jiān)控部門甚至是監(jiān)控委員會(huì)。
三.結(jié)論與建議
1.全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系是一個(gè)策略流程，代表企業(yè)態(tài)度和行為以及水平的分水嶺。在建立全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系時(shí)，首先建立風(fēng)險(xiǎn)管理文化，讓整個(gè)企業(yè)參與到風(fēng)險(xiǎn)管理中來，提高員工風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和專業(yè)素養(yǎng)十分重要。
2.由于建立全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系對(duì)企業(yè)的要求較高，但是其重要性又不言而喻，所以即使企業(yè)不完全具備一步到位的條件也應(yīng)分步實(shí)施。先管理突出的重要風(fēng)險(xiǎn)，再由點(diǎn)及線管理一個(gè)到多個(gè)業(yè)務(wù)流程的風(fēng)險(xiǎn)，最后由線到面，將所有業(yè)務(wù)流程含概進(jìn)來，建立全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系。這個(gè)體系可以建立三道防線：各有關(guān)職能部門和業(yè)務(wù)單位為第一道防線；風(fēng)險(xiǎn)管理職能部門（有條件時(shí)應(yīng)專設(shè)）和董事會(huì)下設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)（或者是公司高層）為第二道防線；內(nèi)部審計(jì)部門和董事會(huì)下設(shè)的審計(jì)委員會(huì)（或者是專業(yè)審計(jì)公司）為第三道防線。但是，風(fēng)險(xiǎn)管理的核心要求最好將風(fēng)險(xiǎn)控制在第一道防線上。
3.企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，一定要遵守相關(guān)的法律法規(guī)。公司內(nèi)部也要建立起規(guī)章制度，防止道德風(fēng)險(xiǎn)因素帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
4.企業(yè)在制定風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)時(shí)，除了總目標(biāo)和損前目標(biāo)外，一定要有相應(yīng)的損后目標(biāo)和應(yīng)急措施。當(dāng)面臨突發(fā)危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)造成損失后進(jìn)行挽救，使風(fēng)險(xiǎn)造成的損害盡可能小。
5.監(jiān)督與改進(jìn)工作至關(guān)重要，企業(yè)除了自己進(jìn)行外，還應(yīng)該請(qǐng)外部專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行，提高風(fēng)險(xiǎn)管理的能力，增強(qiáng)企業(yè)競爭力。
參考文獻(xiàn)：
民營企業(yè)“融資難”的局面是多種因素造成的，既有民營企業(yè)自身發(fā)展不足的原因，也有金融制度和政策限制的因素。
首先，部分民營企業(yè)信譽(yù)、形象欠佳，使銀行對(duì)民營企業(yè)態(tài)度冷淡。我國早期的民營企業(yè)是在傳統(tǒng)體制的邊緣和縫隙中成長起來的,經(jīng)營者多為工人、農(nóng)民、小商販或供銷人員,很多是政策催生,他們?nèi)狈ΜF(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營者的理念,執(zhí)行的是家族壟斷的產(chǎn)權(quán)制度、隱私式的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度、任人惟親的人事制度和家長式的治理制度,企業(yè)形象先天不足。從財(cái)務(wù)來看,不同程度地存在資料不全、數(shù)據(jù)失真、信息失實(shí)的問題；從抵押來看,明顯薄弱；從經(jīng)營手段審視，粗放、技術(shù)落后、設(shè)備陳舊。甚至一些民營企業(yè)為急于完成資本原始積累而不擇手段,從而失去誠信,敗壞了民企整體信譽(yù)。中國人民銀行研究局焦璞先生提供了一個(gè)數(shù)據(jù),60%以上民營企業(yè)的信用等級(jí)是3B或者3B以下的等級(jí)，銀行難免對(duì)其謹(jǐn)小慎微,貸款自然舉步維艱。
其次，我國金融業(yè)市場化程度低，民營企業(yè)資本市場直接融資受到方方面面的限制。我國現(xiàn)行證券市場設(shè)立的初衷，主要是為了解決國有大中型企業(yè)面向社會(huì)公眾直接融資問題，入市門檻較高。2005年10月通過修訂的《證券法》和《公司法》規(guī)定,企業(yè)發(fā)行股票上市時(shí)發(fā)行前股本總額不少于3000萬元人民幣；企業(yè)發(fā)行債券時(shí)股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元。一般民營企業(yè)，特別是廣大中小型民營企業(yè)是不能進(jìn)入現(xiàn)行證券市場直接融資的。
解決民營企業(yè)融資難問題最終仍然需要以市場化的方式解決，因此，完善資本市場，引導(dǎo)資金資源的有效配置，是為民營企業(yè)拓寬融資渠道的重要方式。私募股權(quán)基金的出現(xiàn)，無疑為民營企業(yè)融資提供了新的工具。
私募股權(quán)投資，簡稱PE（PrivateEquity），是指按照投資基金運(yùn)作方式，直接對(duì)非上市實(shí)業(yè)企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。在我國，私募股權(quán)基金也被稱為產(chǎn)業(yè)投資基金?！懂a(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》將產(chǎn)業(yè)投資基金定義為“一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資。”私募股權(quán)基金一般投資期限較長，投資期限通常為3～7年，所以說它是民營企業(yè)融資的最佳途徑之一。
首先,私募股權(quán)基金的迅速壯大為民營企業(yè)融資提供了先決條件。近年來，通過各方面的努力，《信托法》的頒布，《公司法》、《證券法》以及《合伙企業(yè)法》的修改，基本消除了各類私募股權(quán)基金及產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立與運(yùn)作的法律障礙，發(fā)展私募股權(quán)市場的條件有了很大的改觀。資本市場監(jiān)管機(jī)制的不斷完善，信息披露和監(jiān)管更加透明，以及創(chuàng)業(yè)板即將設(shè)立，使大批機(jī)構(gòu)投資者不斷涌入到直接股權(quán)投資市場中來。目前，在私募股權(quán)基金中，不僅有凱雷、軟銀、鼎輝、清科等國內(nèi)外著名私募股權(quán)基金的身影，保險(xiǎn)公司、社?；鸬葟馁Y產(chǎn)配置和提高收益的要求考慮，也開始進(jìn)軍私募股權(quán)投資領(lǐng)域，政策性銀行、商業(yè)銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)從探索綜合經(jīng)營提高競爭力的角度，在政策逐漸放寬的情況下，積極開展直接股權(quán)投資試點(diǎn)，甚至豐富的民間資本也積極地參與到私募股權(quán)基金的運(yùn)作中來。經(jīng)過近一年多來的暴發(fā)性增長，中國的私募股權(quán)基金擁有的資金規(guī)模已經(jīng)很大，大規(guī)模的資金為民營企業(yè)在資本市場直接融資提供了豐富的資金來源。
