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目前有兩種對立的觀點(diǎn)：一是社會保險計劃應(yīng)由勞動保障部門“封閉式”管理，社會保險基金由勞動保障部門一家自收、自支、自管；二是社會保險計劃應(yīng)由多部門協(xié)同共管，實(shí)行“稅務(wù)收、財政管、勞動支、審計查”的管理模式。上述第一種觀點(diǎn)的主要依據(jù)是《勞動法》第七十四條，即“社會保險基金經(jīng)辦機(jī)構(gòu)依照法律規(guī)定收支、管理和運(yùn)營社會保險基金，并負(fù)有使社會保險基金保值增值的責(zé)任”。而第二種觀點(diǎn)主要是基于社會保險基金的安全性和有效性考慮，主張通過多部門的相互監(jiān)督和制約以確保社會保險基金這筆“養(yǎng)命錢”萬無一失。權(quán)衡兩種方案利弊得失，筆者更傾向于第二種觀點(diǎn)，理由是：
一、社會保險基金多部門共管有利于確保社會保險基金的安全性
現(xiàn)代政府組織理論和規(guī)制經(jīng)濟(jì)學(xué)理論都主張對一種經(jīng)濟(jì)活動要由多個政府部門進(jìn)行管理，認(rèn)為這種管理模式有利于抑制腐敗行為的發(fā)生。法國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家拉豐（Jean-JacquesLaffont）在他的“分散規(guī)制者以對付共謀行為”一文中就指出：“我們認(rèn)為，分散規(guī)制者可以起到防范規(guī)制俘獲（regulatorycapture）威脅的作用”。這里所謂的“規(guī)制俘獲”，通俗地講就是管理者被拉下水，成為金錢和誘惑的俘虜。拉豐還說，防止規(guī)制者和被規(guī)制的利益集團(tuán)結(jié)成聯(lián)盟，這是分權(quán)理論的基礎(chǔ)。分權(quán)理論的假設(shè)前提是政府的管理部門中存在著一些不能潔身自好者，他們可能會利用手中的權(quán)力來追求個人利益，從而損壞公眾的利益；而如果將一項(xiàng)事業(yè)的管理部門分散化，不同的部門或不同的規(guī)制者只能獲得其中的部分信息，那么就會減小各個部門或規(guī)制者的權(quán)力，從而有利于抑制，使社會福利最大化。
筆者認(rèn)為上述分權(quán)理論對制定我國社會保險基金的管理模式是有啟發(fā)意義的。2006年11月22日國務(wù)院就社?；鸢踩詥栴}召開了常務(wù)會議，會議指出，“社會保障制度是社會的安全網(wǎng)和穩(wěn)定器，是建設(shè)社會主義和諧社會的重要內(nèi)容。社會保險基金必須切實(shí)管好用好，確保安全完整、保值增值，這是政府的重要責(zé)任。社會保險基金是‘高壓線’，任何人都不得侵占挪用”?？梢?，黨和國家對社會保險基金的安全性問題是十分重視的。但如何才能保證社?；鸩槐磺终寂灿茫匡@然，根據(jù)現(xiàn)代管理的分權(quán)理論，社會保險基金還是應(yīng)當(dāng)由多部門共管，形成一個相互監(jiān)督、相互制約的制度模式。由于社會保險基金的管理涉及社會保險繳費(fèi)的征收、社保資金的使用以及社?；鸬谋Ｖ翟鲋档葐栴}，所以社?；鸲嗖块T共管就是要讓社會保險的經(jīng)辦機(jī)構(gòu)（勞動保障部門）與財政、稅務(wù)、審計等部門各司其職，相互配合，形成“稅務(wù)收、財政管、勞動支、審計查”的部門分工格局。這是當(dāng)前提高社?；鸢踩缘囊粋€比較好的制度選擇。
二、社會保險費(fèi)由稅務(wù)部門征收有其內(nèi)在的合理性
從世界各國的情況來看，社會保險費(fèi)的征收機(jī)構(gòu)不盡一致。在大國中，美、英等國由稅務(wù)部門征收，而法、德等國則由社會保障主管部門或獨(dú)立機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)征收。各國的選擇都是基于本國的國情和歷史因素所做出的，所以我國在這個問題上也必須結(jié)合自己的國情來進(jìn)行抉擇。筆者認(rèn)為，我國在考慮社會保險費(fèi)的征收機(jī)構(gòu)時應(yīng)當(dāng)有兩個出發(fā)點(diǎn)：一是要有利于確保征收；二是要有利于節(jié)約征收費(fèi)用，提高征收管理的效率。而由稅務(wù)部門征收社會保險費(fèi)恰恰有這兩個方面的優(yōu)勢。
首先，稅務(wù)部門負(fù)責(zé)征收社會保險費(fèi)在制度和技術(shù)上是有絕對優(yōu)勢的。因?yàn)樯鐣ｋU費(fèi)是對企業(yè)工資總額按一定比例課征的，而稅務(wù)部門在課征企業(yè)所得稅和個人所得稅的過程中都需要掌握企業(yè)的工資發(fā)放情況，這樣由稅務(wù)部門負(fù)責(zé)征收社會保險費(fèi)就具有一定的比較優(yōu)勢。例如：企業(yè)所得稅法規(guī)定，企業(yè)發(fā)放的工資、薪金可以在稅前扣除，這樣，企業(yè)在納稅申報時就要向稅務(wù)機(jī)關(guān)如實(shí)申報當(dāng)年的工資發(fā)放情況，如果企業(yè)為少繳社會保險費(fèi)而瞞報職工工資總額，那么這種行為就很容易被稅務(wù)部門所發(fā)現(xiàn)。另外，個人所得稅法也要求企業(yè)、單位在向職工發(fā)放工資時為其代扣代繳個人所得稅，并負(fù)有向稅務(wù)機(jī)關(guān)全員、全額申報職工收入的義務(wù)，這也要求稅務(wù)部門全面、準(zhǔn)確地掌握企業(yè)和單位的工資、薪金發(fā)放情況，從而有利于稅務(wù)部門征收社會保險費(fèi)。
其次，稅務(wù)機(jī)關(guān)擁有一支專業(yè)的征收隊伍（包括征收和稽查人員），其規(guī)模和素質(zhì)足以勝任社會保險費(fèi)的征收任務(wù)。特別是近年來國家實(shí)施了金稅工程，大大提高了稅務(wù)部門的信息化水平。而如果將社會保險費(fèi)全部交給社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)征收，后者勢必要“另起爐灶”，再去組建一支龐大的征收隊伍，從國家的角度看這顯然會加大社保費(fèi)的征收成本。而且，許多地區(qū)的社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)目前并沒有先進(jìn)的信息化征收管理系統(tǒng)，如果它承擔(dān)了征收社保費(fèi)的重任，必然要再建一套信息化的征管系統(tǒng)，這種重復(fù)建設(shè)必然會造成巨大的浪費(fèi)。事實(shí)上，一些國家政府所有稅費(fèi)都交給一個部門負(fù)責(zé)征收的不在少數(shù)。在這些國家，稅務(wù)局都不叫“稅務(wù)局”，而是叫“收入局”。如美國叫“國內(nèi)收入局”（InternalRevenueService），加拿大叫“加拿大收入局”（CanadaRevenueAgency），英國叫“皇家收入與關(guān)稅局”（HMRevenue&Customs）。這種制度安排完全是從機(jī)構(gòu)設(shè)置和征收效率角度考慮的。筆者認(rèn)為這種制度安排值得我們借鑒。實(shí)際上，目前我國的稅務(wù)部門也承擔(dān)著一定的收費(fèi)職能，如教育費(fèi)附加、城市建設(shè)費(fèi)、文化事業(yè)費(fèi)等都是由稅務(wù)部門征收的。這種安排是十分合理的，因?yàn)闆]有必要教育費(fèi)附加由教育部門負(fù)責(zé)征收，文化事業(yè)費(fèi)由文化部門負(fù)責(zé)征收。從長遠(yuǎn)看，我國的稅務(wù)局也應(yīng)當(dāng)向國家收入局的方向發(fā)展。如果這樣考慮問題，將社會保險費(fèi)交給稅務(wù)部門征收也是順理成章的。
三、社會保險與財政關(guān)系決定財政必須參與社會保險費(fèi)制度設(shè)計
社會保險是政府按保險原則舉辦的一種社會保障計劃，雖然它有獨(dú)立的收入來源（社會保險繳費(fèi)），但它與政府財政密不可分。實(shí)質(zhì)上，社會保險計劃的收支應(yīng)納入政府財政的視野通盤考慮，原因是：
第一，社會保險計劃的收支缺口往往要由政府一般財政預(yù)算收入彌補(bǔ)。由于社會保險計劃由政府承擔(dān)，所以一旦出現(xiàn)收不抵支，政府都要用一般預(yù)算收入（如增值稅、所得稅收入）對其進(jìn)行補(bǔ)貼，以保證社會保險津貼的按時足額發(fā)放。可以說，財政是社會保險計劃最終的資金擔(dān)保人。從發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐來看，除了美國的社會保險計劃財務(wù)收支是完全的自求平衡外，其他國家要么財政給予社會保險計劃一定比例或定額補(bǔ)貼（如日本、德國、英國、意大利等），要么財政用一般預(yù)算收入彌補(bǔ)社會保險計劃赤字（如法國、丹麥、荷蘭、盧森堡、比利時等）。我國情況也是如此，絕大多數(shù)地區(qū)社會保險基金（主要是其中的基本養(yǎng)老保險基金）需要財政（包括中央財政和地方財政）給予補(bǔ)助。2006年各級財政對基本養(yǎng)老保險計劃的補(bǔ)助為1035.12億元，其中中央財政的補(bǔ)助多達(dá)774億元。從這個角度看，如果社會保險費(fèi)的征收完全由社會保險經(jīng)辦機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，財政只充當(dāng)“補(bǔ)窟窿”角色，那么財政的權(quán)利和義務(wù)就不對稱，而且在這種“不可控”的局面下，今后這種“補(bǔ)窟窿”的義務(wù)很可能成為財政的沉重負(fù)擔(dān)。
（一）急于求成的制度轉(zhuǎn)軌帶來了超重的歷史債務(wù)。1995年國務(wù)院了《關(guān)于深化企業(yè)職工養(yǎng)老保險制度改革的通知》，標(biāo)志著我國企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險從現(xiàn)收現(xiàn)付制開始向“統(tǒng)賬結(jié)合”的模式轉(zhuǎn)變。在轉(zhuǎn)制過程中，由于“老人”和“中人”的退休金權(quán)益并沒有以養(yǎng)老金的形式形成積累，于是就出現(xiàn)了“轉(zhuǎn)制成本”。由于統(tǒng)籌基金無法填補(bǔ)這一缺口，所以我們就采用了混賬管理的模式，統(tǒng)籌賬戶擠占個人賬戶資金，實(shí)行個人賬戶的空賬運(yùn)行。
（二）基金征繳不力導(dǎo)致的新債務(wù)。養(yǎng)老保險基金征繳是養(yǎng)老保險制度運(yùn)行的核心。但基金征繳不足已是不爭的事實(shí)，這方面的問題主要表現(xiàn)為以下幾種情況：
其一，基金征繳中的“打折征收”，導(dǎo)致了“新隱性債務(wù)”。目前，我國一些地方對社會養(yǎng)老保險繳費(fèi)采取“優(yōu)惠征收”、“打折征收”的辦法，加上我國在養(yǎng)老保險繳費(fèi)年限等方面存在的“政策漏洞”，形成新參保人員“繳費(fèi)少、受益多”的財務(wù)失衡狀態(tài)，“新隱性債務(wù)”正在大面積生成。
其二，社會保險費(fèi)拖欠、拒繳嚴(yán)重，養(yǎng)老保險基金征繳率低，導(dǎo)致供款不足。據(jù)國家勞動和社會保障部公布的數(shù)據(jù)，2001年1月8日全國企業(yè)欠繳基本養(yǎng)老保險費(fèi)千萬元以上的有20余家。國務(wù)院體改辦宏觀司2000年5月的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)時全國累計發(fā)生企業(yè)欠繳養(yǎng)老金已達(dá)376億元。另外，參保不繳費(fèi)的情況比較嚴(yán)重，有的省區(qū)高達(dá)20%，全國總計達(dá)800萬人。
（三）人口老齡化、高齡化趨勢，養(yǎng)老保險基金負(fù)擔(dān)系數(shù)提高。人口老齡化是全球問題。但我國由于人均壽命的延長和計劃生育政策的實(shí)施，使得老齡化問題尤為嚴(yán)重，并呈現(xiàn)出以下兩個特點(diǎn)：即相對于發(fā)展中國家而言，我國的老齡化速度是最快的；相對于發(fā)達(dá)國家而言，我國是在人均收入水平最低的條件下進(jìn)入老齡化社會的。所以，我國當(dāng)前面臨的老齡化形勢最為嚴(yán)峻，其對我國養(yǎng)老保險基金財務(wù)平衡的沖擊也最為嚴(yán)重。
（四）提前退休帶來的養(yǎng)老保險基金的收支剪刀差。由于提前退休現(xiàn)象對養(yǎng)老保險基金具有少繳多支雙重侵蝕，所以成為當(dāng)前我國基本養(yǎng)老保險基金財務(wù)危機(jī)的主要根源。
（五）基金投資管理不善，無法滿足養(yǎng)老保險基金剛性調(diào)節(jié)增長的需求。目前，我國的養(yǎng)老基金幾乎全部用于銀行存款和購買國債，受銀行存款利率不斷下調(diào)及國債期限結(jié)構(gòu)的影響，基金收益甚微，保值增值困難。個人戶收益也不理想。以遼寧的試點(diǎn)為例，2002年底個人戶基金全年收益率只有2%，2003年通過協(xié)議存款等方式，個人戶基金年收益率提高到了2.45%，但都遠(yuǎn)低于7%的平均工資增長率水平。在滾存結(jié)余基金的管理方面，也存在管理不善、使用不當(dāng)?shù)膯栴}，擠占、挪用、虛報、冒領(lǐng)養(yǎng)老保險基金的情況比較嚴(yán)重。
二、完善我國養(yǎng)老保險基金管理的建議及對策
（一）變當(dāng)前的“統(tǒng)賬結(jié)合”制度為“統(tǒng)賬分離”制度。統(tǒng)賬結(jié)合模式下的混賬管理導(dǎo)致了空賬問題，空賬的惡性循環(huán)是本質(zhì)上的現(xiàn)收現(xiàn)付，既有可能導(dǎo)致即期養(yǎng)老金待遇的擴(kuò)張性支付，也無法應(yīng)對老齡化危機(jī)，同時還會阻礙勞動力正常流動。因此，必須實(shí)行“統(tǒng)賬分離”制度，推行個人戶“實(shí)賬化”，并完善個人賬戶的有效管理，利用社會和市場的力量，提高個人賬戶的經(jīng)濟(jì)效益，使個人賬戶資金能夠名副其實(shí)，能夠有效地化解人口老齡化帶來的養(yǎng)老金債務(wù)危機(jī)。統(tǒng)賬分離后統(tǒng)籌基金的資金支付缺口通過盤活國有資產(chǎn)（包括居民的福利住房）等方式籌集資金解決。
（二）加強(qiáng)基金征繳工作。一方面要擴(kuò)大養(yǎng)老保險覆蓋面，提高資金來源。擴(kuò)大全社會參保范圍有利于籌措資金，而且還可以更好地保護(hù)勞動者合法權(quán)益，穩(wěn)定社會。因此，只要符合參保條件，外商投資企業(yè)、港澳臺商企業(yè)、集體企業(yè)、事業(yè)單位、非公有制經(jīng)濟(jì)、自由職業(yè)者等都應(yīng)作為擴(kuò)面的范圍和重點(diǎn)，做到應(yīng)保盡保。在養(yǎng)老保險征繳方面，新經(jīng)濟(jì)組織的職工要和國企職工一視同仁；另一方面要規(guī)范征繳基數(shù)，杜絕滲漏。目前，參保單位通過瞞報、漏報繳費(fèi)工資基數(shù)逃費(fèi)的情況比較嚴(yán)重，抽樣測算過程中發(fā)現(xiàn)，1999年繳費(fèi)工資比1998年降低了5.7%（下降545元），而統(tǒng)計局統(tǒng)計的平均工資增長了11.6%。根據(jù)全國參保單位繳費(fèi)工資與平均工資的統(tǒng)計比較，前者比后者也低了10個百分點(diǎn)。如果將參保單位繳費(fèi)工資基數(shù)嚴(yán)格核實(shí)，至少可以使基金增收10%。
（三）盡快實(shí)現(xiàn)社會養(yǎng)老保險全國統(tǒng)籌，建立方便合理的社會養(yǎng)老保險跨省區(qū)轉(zhuǎn)移機(jī)制。如果社會養(yǎng)老保險實(shí)行全國統(tǒng)籌，統(tǒng)一管理，可以建立便于跨地區(qū)轉(zhuǎn)移養(yǎng)老保險關(guān)系的機(jī)制，工人不論轉(zhuǎn)移到什么地方，都可以憑卡繳納社會養(yǎng)老保險費(fèi)，則將根本解決因工人流動性而造成的社會保險關(guān)系難以轉(zhuǎn)接的問題。
（四）應(yīng)當(dāng)杜絕提前退休。可以通過改革基礎(chǔ)養(yǎng)老金的計發(fā)辦法，實(shí)行替代率隨繳費(fèi)年限浮動來杜絕提前退休。如，以繳費(fèi)15年作為“門檻”，繳費(fèi)15年可領(lǐng)取社會平均工資的15%作為基礎(chǔ)養(yǎng)老金，每多繳費(fèi)一年多領(lǐng)1%，如果惡意中斷繳費(fèi)，按照離退休年齡差幾年停繳的辦法，一年扣0.3%。
醫(yī)療保險基金關(guān)系到參保人員切身利益，也是醫(yī)療保險制度正常實(shí)行的必要條件，而做好醫(yī)療保險基金管理，必要的兩件事就是做好外部基金監(jiān)管和加強(qiáng)內(nèi)部基金控制。以保護(hù)參保者的利益為原則，制訂合理的對策，加強(qiáng)管理，從而保證基金正常運(yùn)行[1]。由此看來，基金監(jiān)管尤為重要，如何合理的進(jìn)行基金監(jiān)督，對于加強(qiáng)醫(yī)療保險基金管理有著很重要的意義。
二、科學(xué)合理運(yùn)用基金
醫(yī)?；鸬臄?shù)額是有限的，醫(yī)?；鹗菂⒈Ｈ藛T在患病時用于治病的費(fèi)用，一定要合理慎用，保證所有費(fèi)用都用在治療上，用在參保者最需要的地方。城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險基金由用人單位及個人按比例繳納籌集。正確的繳納籌集后，分別用于門診治療的個人賬戶和職工住院。城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險基金的繳納籌集，則是各級財政補(bǔ)助與個人具體情況決定，基金繳納籌集后，分別用于居民的就診就醫(yī)方面和住院治療方面。
三、加強(qiáng)基金管理力度
目前，濫用醫(yī)?；鹎闆r嚴(yán)重，必須要加強(qiáng)基金的管理力度[3]。在參保者就診時，利用患者急于治病的心理，給患者開具大量的非必須藥品、各項(xiàng)非必要的檢查、制造假病歷掛床、用醫(yī)?；痄N售日用品等現(xiàn)象，醫(yī)療保險相關(guān)部門要加強(qiáng)管理力度[3]，及時從根本上制止此類事件，保證每一筆保險基金都用在刀刃上，既要做到公開公正，又要做到基金使用的透明化。醫(yī)保基金的管理是整個醫(yī)療保險工作的重要環(huán)節(jié)，隨著現(xiàn)在越來越多的人們參保，確?；鹫_科學(xué)的運(yùn)用，將會成為實(shí)行全面醫(yī)保的重要部分。完善的醫(yī)療保險基金管理制度、素質(zhì)良好的專業(yè)性人才、遵規(guī)守法的基金管理團(tuán)隊，是醫(yī)療保險繼續(xù)順利運(yùn)行必不可缺的部分。證繳難度取決于基金管理，合理運(yùn)用基金，這些難度一點(diǎn)都不亞于征繳難度，其重要性也可想而知。把基金監(jiān)督管理當(dāng)成是各項(xiàng)管理的重中之重，才能保證醫(yī)療保險順利合理的穩(wěn)步發(fā)展。
四、加強(qiáng)社會監(jiān)督管理力度
合理的管理醫(yī)?；?，其目的是參保者能夠有醫(yī)療保障，因此，醫(yī)療保險基金應(yīng)當(dāng)納入財政專戶管理，堅持?？顚Ｓ?，絕不濫用，收入與支出記錄清晰，醫(yī)療保險基金只能供參保人員看病治病使用，余下的基金可以適當(dāng)?shù)挠脕砜茖W(xué)周轉(zhuǎn)或定期存款，堅決不允許搞投資，更不準(zhǔn)買股票；其次，統(tǒng)籌基金要收支合理，支出的部分保證是收入范圍以內(nèi)的基金；再者，醫(yī)療保險經(jīng)辦機(jī)構(gòu)的中介費(fèi)不可以劃在基金內(nèi)，應(yīng)由各地財政預(yù)算支出。醫(yī)保部門要不定期向社會公布基金收支明細(xì)，加強(qiáng)社會監(jiān)督管理力度。
五、結(jié)束語
關(guān)鍵詞：養(yǎng)老社會保險基金，指數(shù)化策略，問題，中國
根據(jù)有效市場假設(shè)，在定價有效率的市場中，“市場組合”(即那些由整個市場的全部金融資產(chǎn)組成的投資組合)對每單位風(fēng)險提供了最高的收益水平，因而在特性上與市場組合相似的資產(chǎn)組合能夠捕獲市場的定價效率，而如果采取那些試圖取得優(yōu)于市場表現(xiàn)的策略，除了幸運(yùn)之外，不可能取得徹底成功。指數(shù)化策略是以這樣一種理論為基礎(chǔ)通過復(fù)制特定的市場指數(shù)而實(shí)施的一種消極的投資組合策略。雖然評價指數(shù)化策略的好壞并不是一個簡單的問題，國外學(xué)者在這方面也存在著很大的分歧，但是，指數(shù)基金在西方發(fā)達(dá)國家的盛行已是不爭的事實(shí)。所以，我們應(yīng)該考慮如下問題：既然我們一直強(qiáng)調(diào)養(yǎng)老社會保險基金投資應(yīng)該多元化，應(yīng)該利用適合養(yǎng)老社會保險基金特點(diǎn)的一切投資工具和投資策略，以確保其保值增值，那么，中國養(yǎng)老社會保險基金是否可以運(yùn)用指數(shù)化策略呢?中國的金融市場還不成熟，指數(shù)化策略基本上還沒有在中國的基金運(yùn)作實(shí)踐中起到真正的運(yùn)用，中國養(yǎng)老社會保險基金的人市也還處于醞釀和試驗(yàn)階段，這些因素又會對指數(shù)化策略的運(yùn)用產(chǎn)生什么樣的影響呢?本文通過分析養(yǎng)老基金指數(shù)化策略的依據(jù)、可能存在的問題及其在中國的適用性，回答了這些問題。
1、指數(shù)化策略適用子養(yǎng)老社會保險基金投資的理論依據(jù)
1.1指數(shù)化策略的優(yōu)點(diǎn)
一般來說，實(shí)行指數(shù)化策略的養(yǎng)老基金管理者并不試圖用基本分析方法來區(qū)分價值高估或低估的股票，也不試圖利用技術(shù)分析方法預(yù)測股市的變化并由此來構(gòu)造投資組合，在預(yù)測投資回報方面也不做任何努力，他們唯一的目標(biāo)是根據(jù)基準(zhǔn)指數(shù)來設(shè)計投資組合并獲得該指數(shù)的投資回報率。與積極的投資策略相比，指數(shù)化策略至少具有以下優(yōu)點(diǎn)：
(1)可能獲得更高更穩(wěn)定的投資回報。從理論上講，如果市場是相當(dāng)有效的，那么，對于積極的管理者來說獲得額外回報將是很困難的，而且他們得因此支付更高的費(fèi)用和成本。因?yàn)?，與積極管理的養(yǎng)老基金相比，運(yùn)用指數(shù)化策略的養(yǎng)老基金一般傾向于進(jìn)行更小的交易量，傭金、手續(xù)費(fèi)(含保管費(fèi)和轉(zhuǎn)讓費(fèi))、執(zhí)行成本(含市場沖擊成本和市場同步成本)和機(jī)會成本都可能較低，這使得其交易成本大幅度降低，繳納的有關(guān)稅收也少得多，因而投資回報可能更高。有研究表明，指數(shù)基金的成本費(fèi)用與積極管理的基金相比，每年約低0.83到2.72個百分點(diǎn)。在控制了影響支出的一些因素后，也有研究發(fā)現(xiàn)，指數(shù)基金的成本每年大約低30-40個基點(diǎn)：”。如果把指數(shù)基金與積極管理的基金的投資業(yè)績歷史記錄相比較，同樣可以發(fā)現(xiàn)積極管理的基金并不占優(yōu)勢。例如，盡管美國的指數(shù)基金落后于市場指數(shù)回報率近40個基點(diǎn)，但大多數(shù)積極管理的基金同樣被證實(shí)落后于與他們標(biāo)準(zhǔn)相同的市場指數(shù)，而且平均水平比市場指數(shù)回報率落后得更多，達(dá)110個基點(diǎn)。而且，運(yùn)用指數(shù)化策略的養(yǎng)老基金傾向于追求長期收益，投資回報相對來說也比較穩(wěn)定。
(2)更好地解決委托—問題。由于信息不對稱等原因，基金管理者的能力、職業(yè)道德和努力程度很難準(zhǔn)確把握，投資者很難確定基金管理者是否在全心全意為自己的利益最大化服務(wù)，特別棘手的委托—問題就凸現(xiàn)出來。而且，無論什么樣的行為評估程序，其統(tǒng)計有效性都可能由于過低的訊雜比(SignaltoNoiseRatio)而降低，基金管理者的真實(shí)能力也可能被市場波動的干擾因素所掩蓋。在發(fā)展中國家，證券市場的回報率可能更反復(fù)無常，訊雜比將會極差。在這種情況下，在養(yǎng)老基金委員會選擇基金經(jīng)理時，政治上的游說及門弟、學(xué)歷、工作經(jīng)歷等因素將起很大的作用，這就在一定程度上降低于基金管理服務(wù)業(yè)的競爭性及效率。因此，養(yǎng)老基金投資者在判斷基金經(jīng)理能力和忠誠度從而選擇基金經(jīng)理上遇到了困難。這種困難使得養(yǎng)老基金投資者更喜歡指數(shù)化策略，因?yàn)椋c積極管理的基金相比，指數(shù)基金經(jīng)理的能力更容易判斷——主要是把他們獲取的回報率與相關(guān)指數(shù)回報率相比較，也更容易比較——主要是比較各基金經(jīng)理的跟蹤誤差(指數(shù)化策略組合的回報率與基準(zhǔn)指數(shù)的回報率之差)?；鸾?jīng)理的經(jīng)營活動更容易得到監(jiān)督或控制，因?yàn)?，基?zhǔn)指數(shù)一般由投資者選定或批準(zhǔn)，基金經(jīng)理的工作只是復(fù)制或模擬基準(zhǔn)指數(shù)來設(shè)計投資組合并獲得該指數(shù)的投資回報率，基金經(jīng)理利用投資決策權(quán)為自己謀利的現(xiàn)象將受到一定的限制，例如：基金經(jīng)理一般不能購買對自己有利但不包含在基準(zhǔn)指數(shù)中的股票。這樣，棘手的委托—問題就迎刃而解了。
1.2養(yǎng)老社會保險基金基本特征決定了指數(shù)化策略的適用性
指數(shù)化策略是否適合于養(yǎng)老社會保險基金不僅取決于其本身的優(yōu)點(diǎn)，更要取決于養(yǎng)老社會保險基金的基本特征。從養(yǎng)老社會保險基金的本質(zhì)來看，它是國家為解決養(yǎng)老問題而運(yùn)用法律手段籌集的專款專用的資金，是對養(yǎng)老社會保險計劃的參與者的一種負(fù)債，是退休人口的基本生活來源。一般來講，養(yǎng)老社會保險基金具有法律強(qiáng)制性、社會政策目的性、政府干預(yù)性、社會化精算測定、數(shù)額龐大和從收到支時間間隔長等幾個基本特征。
前3個基本特征決定了養(yǎng)老社會保險基金在強(qiáng)調(diào)安全性、流動性、收益性、多元化和社會效益相統(tǒng)一的同時，把安全性作為首要的最基本的原則，并更強(qiáng)調(diào)社會效益性。后3個基本特征表明，養(yǎng)老社會保險基金不僅有數(shù)額龐大的穩(wěn)定的可用于長期投資的資金，而且這些資金的投資目標(biāo)應(yīng)該是獲取比較穩(wěn)定的收益以支付養(yǎng)老金。這就使得養(yǎng)老社會保險基金對流動性的要求主要局限于滿足支付養(yǎng)老金的需要，而一定時期內(nèi)的養(yǎng)老金支付又是可以大致測定的(包括支付時間和支付金額)，因而養(yǎng)老社會保險基金對流動性的要求比一般的投資公司要低。在這種情況下，養(yǎng)老社會保險基金當(dāng)然會把提高長期總投資收益率作為投資的核心目標(biāo)，而使短期收益率的重要性大大降低。
我們知道，指數(shù)化策略需要大額資金，因?yàn)?，市場指?shù)為了反映市場的定價效率與整體走勢必須包括大量證券，資金數(shù)額太小根本就無法復(fù)制市場指數(shù)；指數(shù)化策略需要可用于長期投資的資金，因?yàn)?，指?shù)化策略傾向于較少的交易，傾向于避免市場的短期波動而追求比較穩(wěn)定的可觀的長期收益。此外，指數(shù)化策略有利于抑制市場過分投機(jī)帶來的波動，促進(jìn)金融市場的穩(wěn)定，促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，這有利于國家宏觀政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此，我們不難發(fā)現(xiàn)，養(yǎng)老社會保險基金的基本特征決定了指數(shù)化策略比較適合于養(yǎng)老社會保險基金。這就為指數(shù)化策略成為養(yǎng)老社會保險基金的投資策略之一提供了重要依據(jù)。
2、指數(shù)化策略可能存在的問題
最近十幾年來，世界范圍內(nèi)指數(shù)基金的發(fā)展引起了人們對指數(shù)化策略可能對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面影響的關(guān)注。
2.1扭曲基準(zhǔn)指數(shù)中所包含的證券的價格
許多研究者十分擔(dān)心運(yùn)用指數(shù)化策略的養(yǎng)老基金會盲目購買基準(zhǔn)指數(shù)中所包含的證券。因?yàn)?，養(yǎng)老基金的資本數(shù)額十分龐大，如果1只運(yùn)用指數(shù)化策略的養(yǎng)老基金在1個既定指數(shù)上投入了100億元，而一種證券以0.5%的權(quán)重進(jìn)入了這一指數(shù)，那么該養(yǎng)老基金就必須購買0.5億元的這種證券。反之，若一種公司證券被從指數(shù)中剔除，該養(yǎng)老基金將不得不出售該公司證券。有人認(rèn)為，養(yǎng)老基金的這種行為可能會導(dǎo)致基準(zhǔn)指數(shù)中所包含的證券的價格被明顯扭曲，或者基準(zhǔn)指數(shù)所包含證券的價值被人為提高或貶低，因而會降低證券市場的資源配置效率。
這些顧慮乍一看好像是正確的，但它們應(yīng)該以證券市場的其余部分作為背景來加以解釋。若運(yùn)用指數(shù)化策略的養(yǎng)老基金購買了0.5億元的某一股票，且這一股票的價格上漲超過了某一“公正的價值”，許多了解情況的投資者將選擇出售該股票。如果市場是有效的話，我們將會發(fā)現(xiàn)，隨著許多股票從投機(jī)者手中轉(zhuǎn)至該養(yǎng)老基金，發(fā)行此股票的公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)會被改組。在理想的有效的市場上，這種變化對價格的影響應(yīng)該是零。對標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)等指數(shù)的研究表明，在一個擁有大量的指數(shù)和運(yùn)用指數(shù)化策略的機(jī)構(gòu)投資者的地方，上市公司證券被選人指數(shù)或被從中剔除通常會導(dǎo)致證券價格及其資本成本的扭曲。然而，這種影響看上去并不是很大田。我們認(rèn)為，如果規(guī)模過于龐大(相對于所在的金融市場規(guī)模而言)，養(yǎng)老社會保險基金大規(guī)模運(yùn)用指數(shù)化策略及其帶來的羊群效應(yīng)(HerdingEffect)有可能扭曲證券價格，降低證券市場的資源分配效率。在這種情況下，如果把養(yǎng)老社會保險基金交由多個不同的投資經(jīng)理運(yùn)作，控制單個投資經(jīng)理運(yùn)作的基金規(guī)模，并引導(dǎo)他們相互競爭，投資經(jīng)理之間將在投資策略上產(chǎn)生分化，即：一部分采取積極策略，一部分采取消極策略；采取消極策略的投資經(jīng)理又以不同的市場指數(shù)為基準(zhǔn)，那么，上述問題應(yīng)該可以得到比較有效的解決。
2.2惡化公司治理
一些研究者批評運(yùn)用指數(shù)化策略的養(yǎng)老基金經(jīng)理不關(guān)心上市公司股東和經(jīng)理之間的委托—問題，稱這些養(yǎng)老基金是公司治理的搭便車者，因?yàn)槠渌嗽谶@方面付出了努力。他們認(rèn)為，如果一家企業(yè)因?yàn)閷?jīng)理的不恰當(dāng)激勵而導(dǎo)致了現(xiàn)金流的減少，一個積極的投資組合經(jīng)理還有機(jī)會奪取公司的控制權(quán)，改變公司的經(jīng)營管理活動以獲取更多的現(xiàn)金流，并在一定程度上從由此帶來的股票價格上漲中受益。我們認(rèn)為，這些情況的存在以及參與此類活動的投機(jī)者的重要性是不可否認(rèn)的。然而，雖然我們可以將公司治理的失敗看作是對市場有效性的破壞，但是，有限責(zé)任公司的正常邏輯是給予股東投票的權(quán)利而不是投票的義務(wù)，所以任何投資者都有參與公司治理的權(quán)利，也有不參與公司治理的權(quán)利。此外，積極的基金管理者對公司治理的過分參與也有可能會影響有限責(zé)任公司管理者的決策，從而使原有的問題進(jìn)一步惡化。
2.3降低市場有效性
運(yùn)用指數(shù)化策略曲養(yǎng)老基金還因?yàn)椴粎⑴c證券投機(jī)，不預(yù)測未來的投資回報，不購買“貶值”證券等行為而受到批評。從理論上講，如果整個經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向了指數(shù)基金，市場有效性毫無疑問會急劇惡化，問題也將會惡化。然而，在一個無數(shù)經(jīng)濟(jì)人競爭市場投機(jī)利潤的世界里，接近市場有效性的狀態(tài)是存在的。在這種情況下，指數(shù)基金是有益的。指數(shù)基金的優(yōu)點(diǎn)是與投機(jī)者之間的競爭程度有關(guān)的，這種競爭將使得通過積極管理很難獲得超額回報。如果在一個國家里有“太少”的投機(jī)者和太多的指數(shù)投資者，那么，通過積極管理獲得的投資回報率將大大超過指數(shù)的回報率。然而，實(shí)際情況是，在任何國家里都是投機(jī)者遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于指數(shù)投資者。
2.4強(qiáng)化基金產(chǎn)業(yè)的集中
由于運(yùn)用指數(shù)化策略本身是一個固定成本的行為。一個管理小規(guī)模指數(shù)基金的計算機(jī)系統(tǒng)一旦建立，同樣的系統(tǒng)就可以適用于規(guī)模更大的資產(chǎn)。對更大規(guī)模的基金而言，每單位資產(chǎn)的銷售成本和分配成本也會更低。這就使得大投資者的費(fèi)用十分低，較大的指數(shù)基金因此也可能獲得豐厚的壟斷收入。而且，這種情況可能會使那些尋求管理指數(shù)基金的新公司面臨進(jìn)入障礙，從而導(dǎo)致指數(shù)基金行業(yè)的顯著集中。這是指數(shù)基金發(fā)展的不利影響之一。與之相比，積極管理的基金沒有這么大程度的伴隨基金規(guī)模增長的回報增長。相反，許多積極管理的經(jīng)理把大規(guī)模資產(chǎn)管理當(dāng)作妨礙他們獲取超額利潤的障礙。有證據(jù)表明，在美國增長型基金的“最優(yōu)”規(guī)模是15億美元左右，價值型基金的“最優(yōu)”規(guī)模是5億美元左右，混合基金的“最優(yōu)”規(guī)模是20億美元左右。這種適度規(guī)模與美國指數(shù)基金業(yè)的現(xiàn)狀形成了鮮明對比，美國指數(shù)基金業(yè)已經(jīng)被特大型基金所控制。我們認(rèn)為，養(yǎng)老社會保險基金由于規(guī)模龐大很容易產(chǎn)生這樣的不利后果，這就需要政府通過立法等手段加以調(diào)控，例如，把養(yǎng)老社會保險基金交給多個基金管理人運(yùn)作，以降低每個基金管理人所控制的資金數(shù)額；建立養(yǎng)老基金管理人之間的恰當(dāng)?shù)母偁帣C(jī)制，抑制羊群效應(yīng)；禁止壟斷或操縱市場等。
3、中國養(yǎng)老社會保險基金運(yùn)用指數(shù)化策略
作為發(fā)展中國家，中國養(yǎng)老社會保險基金運(yùn)用指數(shù)化策略將面臨4個主要問題：第一，較低的市場有效性使得人們懷疑指數(shù)化策略在中國運(yùn)用的理論基礎(chǔ)；第二，養(yǎng)老社會保險基金應(yīng)該采取什么樣的指數(shù)化策略才符合我國的實(shí)際情況?第三，乏流動性的證券市場導(dǎo)致的較大的運(yùn)行錯誤，將影響?zhàn)B老社會保險基金運(yùn)用指數(shù)化策略獲得預(yù)期回報；第四，政府能夠做些什么來幫助養(yǎng)老社會保險基金運(yùn)用指數(shù)化策略?
（1)較低的市場有效性的影響。最近幾年的有些研究表明：與OECD國家的基金狀況相比，剛出現(xiàn)基金的國家的基金價格演變存在著顯著差異。新興市場被認(rèn)為有更高的違規(guī)性，更高的長期回報，更高的交易成本和更大的可預(yù)測性mo因此，一般來說，如果中國的市場有效性整體上比較差，對積極管理的經(jīng)理來說就很有可能在基金管理過程中獲取額外收益。
關(guān)于這個問題，認(rèn)為，要看市場缺乏有效性的原因。理論上認(rèn)為，在中國，可能導(dǎo)致較低的市場有效性的因素主要有：第一，信息的取得。較差的信息披露法律制度、不發(fā)達(dá)的信息產(chǎn)業(yè)潛在地說明了中國的信息可獲得性較差。第二，人力資本。較差的人力資本暗示了只有很少的資金人能夠在可觀察到的價格水平上果斷避免錯誤。第三，交易成本。不完善的市場機(jī)制常常會產(chǎn)生高額交易成本，因此，看起來某一統(tǒng)計水平上的市場有效性被打破，實(shí)際并不是一個獲利機(jī)會。然而，如果這些因素在導(dǎo)致較低的市場有效性方面起作用，它并不一定說明積極的管理就一定是較好的選擇。積極管理同樣將因信息不充分、金融工具缺乏而受損。如果由于高交易成本而形成市場無效率，這種無效率對積極管理者也不是獲利機(jī)會。關(guān)鍵是，在中國，投資者與基金經(jīng)理之間的委托—問題更為嚴(yán)重，金融法律制度還很不成熟，對金融部門的監(jiān)管受到很大的限制，這只會使指數(shù)化策略更有吸引力。
(2)如何運(yùn)用指數(shù)化策略。信奉指數(shù)化策略的投資者認(rèn)為，金融市場處于不斷的發(fā)展變化之中，人們很難提前預(yù)測，通過積極預(yù)測單個證券的回報來獲取額外收益只不過是一種幻想，最好的選擇是被動地模擬市場變化。為了最好地模擬市場、分散風(fēng)險，就應(yīng)該選取特定的市場指數(shù)，建立指數(shù)化資產(chǎn)組合。由于指數(shù)化策略的運(yùn)用者更注重長期的盈利目標(biāo)，一般不過多地考慮市場的短期波動，交易僅僅在股票發(fā)行、合并等情況發(fā)生時才進(jìn)行。此外，與積極管理的基金經(jīng)理對未來回報不做任何許諾不同，指數(shù)化策略的運(yùn)用者一般允諾獲取公眾可觀察得到的市場指數(shù)回報率。可見，指數(shù)化的投資組合也就是一個被動地獲取等同于市場指數(shù)的回報的資產(chǎn)組合。然而指數(shù)化策略的運(yùn)作并不像一般人想像得那么簡單。只有高明的基金經(jīng)理才能很好地運(yùn)用指數(shù)化策略獲取近似于市場指數(shù)的回報。
指數(shù)化策略的第一步就是基準(zhǔn)指數(shù)的選擇。在選取市場指數(shù)時，一般認(rèn)為，最有用的一種市場指數(shù)是那種使每種證券的權(quán)重同其市場資本總額成比例的市場指數(shù)。對于這種指數(shù)容易建立指數(shù)化資產(chǎn)組合，而這樣的資產(chǎn)組合不需要針對市場價格波動做出反應(yīng)。事實(shí)上，每一種證券市場指數(shù)都是對分散化與流動性進(jìn)行權(quán)衡的結(jié)果。大的市場指數(shù)傾向于高度分散化和缺乏流動性；較小的市場指數(shù)有時在分散化上似乎顯得不夠充分，但相比較而言一般更具流動性。而且，如果在某一金融市場內(nèi)選擇的資產(chǎn)組合是高度分散化的，這些資產(chǎn)組合之間多數(shù)被證實(shí)是高度相關(guān)的。只要能夠充分分散化，在考慮指數(shù)的風(fēng)險二回報特性時，指數(shù)定證券的作用并不太重要。一般認(rèn)為，選擇高流動證券以形成良好分散的指數(shù)將是一個比較好的策略。當(dāng)然，要考慮市場流動性，應(yīng)注意2方面因素：市場影響成本(當(dāng)發(fā)出市場交易指令時遇到的價格降低)和市場恢復(fù)能力(市場在一次交易后恢復(fù)到最初狀態(tài)所需的時間)。在進(jìn)行指數(shù)的程序化交易時降低市場影響成本，可以降低指數(shù)化基金的跟蹤誤差，而市場恢復(fù)能力的大小也會對跟蹤誤差產(chǎn)生影響。
在確定基準(zhǔn)指數(shù)后，接著要考慮的問題是用何種方法來復(fù)制該指數(shù)。很顯然，最簡單的方法是“全復(fù)制法”，即按照權(quán)重比例購買基準(zhǔn)指數(shù)中的全部證券，構(gòu)造復(fù)制性投資組合(RepeatingPortfolio，使得基金持有的資產(chǎn)組合與基準(zhǔn)指數(shù)完全一致，因而將獲得與基準(zhǔn)指數(shù)相同的回報率，同時面臨支付交易成本的風(fēng)險?！叭珡?fù)制法”的優(yōu)勢在于：因?yàn)榘嘶鶞?zhǔn)指數(shù)中的全部證券而顯得比較容易操作，也減少了不斷更新組合以尋求再平衡的需要。但是，由于兼并、破產(chǎn)、股票分割、發(fā)放股利、新股上市、股票回購等事件的發(fā)生會使所使用的權(quán)重發(fā)生變化，因而在這些情況下還是需要進(jìn)行調(diào)整以避免投資組合價值的不連續(xù)變化。然而，許多國家的市場指數(shù)都有設(shè)計缺陷，其中最常見的一個問題是市場指數(shù)中包含高度不流動的證券(這一點(diǎn)在中國十分明顯)。當(dāng)一個市場指數(shù)包含有過多的非流動性證券時，這一市場指數(shù)通常將面臨較高的交易成本。此時，“全復(fù)制”的投資組合將由于對整個指數(shù)進(jìn)行交易時面臨的較大的交易成本而導(dǎo)致較大的運(yùn)行錯誤(與市場影響成本和跟蹤誤差有關(guān))。
為了克服這種缺陷，有人主張運(yùn)用另一種指數(shù)化：持有一個與基準(zhǔn)指數(shù)資產(chǎn)組合P不同的資產(chǎn)組合P，，并且使與P，相連的交易成本比真實(shí)指數(shù)P的交易成本更低，P和P，仍然保持高度相關(guān)，目的是通過解決交易成本問題來使運(yùn)行錯誤最小化。一般情況下，就是用少于基準(zhǔn)指數(shù)中證券數(shù)量的證券構(gòu)造有代表性的復(fù)制性投資組合。
運(yùn)用指數(shù)化策略的第3個方法是運(yùn)用指數(shù)期貨。由于與構(gòu)造并維持分散的投資組合相比，運(yùn)用指數(shù)期貨可以降低交易成本和托管費(fèi)用，降低市場沖擊成本，所以，指數(shù)期貨在養(yǎng)老基金投資中可以得到比較廣泛的運(yùn)用：養(yǎng)老保險基金經(jīng)理可以通過購買或出售指數(shù)期貨修改投資組合的B值(購買指數(shù)期貨會提高投資組合的B值，出售會降低e值)從而控制投資組合的風(fēng)險；可以利用套頭交易防止不利的股價波動；可以構(gòu)造指數(shù)化投資組合；還可以創(chuàng)造投資組合保險。
當(dāng)然，適當(dāng)?shù)臅r候也可以運(yùn)用指數(shù)期權(quán)。一般來說，投資者可以通過購買股票看跌期權(quán)來保護(hù)投資組合中的該股票，防止股價下跌帶來的損失。但是，養(yǎng)老基金持有的投資組合一般是由大量的股票構(gòu)成的；如果購買股票中每種股票的看跌期權(quán)，交易費(fèi)用將相當(dāng)昂貴。在這種情況下，養(yǎng)老基金如果通過在一個合適的股票指數(shù)期權(quán)中取得適當(dāng)?shù)念^寸，就可以在投資組合分散化的同時抵御不利的價格變動。但是，運(yùn)用指數(shù)期貨存在2個缺點(diǎn)：(1)指數(shù)期貨合約到期，養(yǎng)老基金將需要應(yīng)用下一個可得到的合約來重新建立這種關(guān)系，這稱為“滾動”(Rollover)的過程。在進(jìn)行這種滾動時，大規(guī)模的指數(shù)化養(yǎng)老社會保險基金將損失數(shù)額相當(dāng)大的交易成本。(2)在經(jīng)濟(jì)水平上，當(dāng)指數(shù)期貨是“凈零供應(yīng)”(NetZeroSupply)時，指數(shù)期貨的運(yùn)用有一個基本的缺陷：因?yàn)槊慨?dāng)有一個期貨購買者時，就必須有一個等規(guī)模且方向相反的出售者。假設(shè)一國GDP的50%投資于應(yīng)用指數(shù)期貨的指數(shù)化基金，很難找到處于交易另—端的銷售者。運(yùn)用指數(shù)期權(quán)也存在著市場規(guī)模約束問題。如果指數(shù)期貨期權(quán)被特大規(guī)模的養(yǎng)老社會保險基金所運(yùn)用，指數(shù)期貨棚權(quán)市場的有效性可能會被破壞，運(yùn)行錯誤將增加。這些正是規(guī)模巨大的養(yǎng)老社會保險基金所面臨的難題，它也決定了指數(shù)期貨期權(quán)在養(yǎng)老社會保險基金投資中的運(yùn)用將是比較有限的。
概括以上分析，我們認(rèn)為：
第一，當(dāng)組成基準(zhǔn)指數(shù)的證券的流動性滿足在整個指數(shù)的基礎(chǔ)上進(jìn)行低成本程序化交易的要求時，“全復(fù)制”是可行的。對于養(yǎng)老社會保險基金來說，“全復(fù)制”對分析和計算能力的要求也是最低的。
第二，當(dāng)基準(zhǔn)指數(shù)中含有較多的非流動性證券時，有代表性的復(fù)制性投資組合策略能夠起作用；然而，它在分析和計算方面的要求相當(dāng)復(fù)雜。
第三，當(dāng)流動性指數(shù)期貨市場存在時，合成指數(shù)基金常常是比較好的選擇。在成熟的市場上，其交易成本比較低，監(jiān)管和行政成本也都比較低。另一方面，運(yùn)用指數(shù)期貨將放棄運(yùn)用“全復(fù)制法”可享有的某些權(quán)利，如貸出證券收入。
第四，當(dāng)基準(zhǔn)指數(shù)含有不成比例的非流動性成份時，指數(shù)期貨和指數(shù)期權(quán)尤其具有吸引力。但由于養(yǎng)老社會保險基金的巨大規(guī)模，應(yīng)用將受到限制。
在中國，由于證券市場缺乏流動性，現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)方面的技術(shù)還比較落后，衍生金融工具市場十分不發(fā)達(dá)，運(yùn)用指數(shù)化策略的最簡單的辦法就是全復(fù)制，指數(shù)基金與指數(shù)構(gòu)成相同。但如果能從指數(shù)構(gòu)成中有效地剔除不成比例的非流動性證券，效果可能更好。如果適當(dāng)?shù)匕l(fā)展流動性高的指數(shù)期貨期權(quán)市場，實(shí)施全復(fù)制策略的養(yǎng)老基金運(yùn)用指數(shù)期貨／期權(quán)還可以獲取高額邊際收益。當(dāng)然，指數(shù)化策略還可以用來構(gòu)造一種可以保證投資回報率的金融產(chǎn)品變體，而這正是中國養(yǎng)老社會保險基金的統(tǒng)籌部分(具有確定收益的特性)所需要的。
(3)中國養(yǎng)老社會保險基金運(yùn)用指數(shù)化策略是否可以獲得預(yù)期回報。有些專家擔(dān)心，在發(fā)展中國家，較差的證券市場流動性以及證券市場指數(shù)的缺陷會使得指數(shù)化策略產(chǎn)生嚴(yán)重的跟蹤誤差。在中國，由于金融市場還不完善，運(yùn)用證券市場指數(shù)進(jìn)行指數(shù)化策略同樣存在著一些困難：一是，現(xiàn)有的市場指數(shù)中的大量證券不是充分流動的，降低了市場指數(shù)所代表的信息的真實(shí)性，使得應(yīng)用這些指數(shù)進(jìn)行指數(shù)化策略變得十分困難。因?yàn)椋狈α鲃有缘淖C券市場會通過“陳舊價格”(在時間t2時的指數(shù)計算被迫應(yīng)用時間t1時的非流動證券交易的信息)使指數(shù)的信息內(nèi)容受損，指數(shù)將因此無法準(zhǔn)確反映金融市場的變化。二是，證券市場指數(shù)的管理程序有待改進(jìn)。指數(shù)的組成應(yīng)當(dāng)隨著時間的推移而改進(jìn)，并反映經(jīng)濟(jì)形勢的變化，并且這一程序應(yīng)當(dāng)獨(dú)立于各種特殊利益。三是，指數(shù)的種類和數(shù)量都不豐富，特別缺乏特殊指數(shù)和次級指數(shù)，使得基金在選擇指數(shù)時顯得捉襟見肘。但是，有研究表明，在發(fā)展中國家實(shí)行某些證券市場指數(shù)的交易計劃是可行的。盡管在一天之內(nèi)能夠達(dá)到的一籃子規(guī)模(BasketSize)顯然比美國要小得多，但是，發(fā)展中國家的基金可能比美國的指數(shù)基金資產(chǎn)規(guī)模小得多，因而，這并非一個關(guān)鍵性的制約因素。而且，有研究表明，發(fā)展中國家的養(yǎng)老基金運(yùn)用指數(shù)化策略可以獲得理想的回報。在印度，IDBI共同基金以NSE50指數(shù)為基準(zhǔn)進(jìn)行指數(shù)化策略，它每年的運(yùn)行錯誤僅為0.35%。
我們對我國目前的指數(shù)型基金進(jìn)行了考察，發(fā)現(xiàn)指數(shù)型基金天元1999年9月20日至2000年11月24日之間的平均周收益率為0.6721%，而同期上市綜合指數(shù)的平均周收益率為0.4782%；優(yōu)化指數(shù)型基金興和、普豐1999年8月2日至2000年11月24日的平均周收益率分別為0.4879%和0.5389%，同期上市綜合指數(shù)的平均周收益率為0.4769%。而且，無論是根據(jù)夏普指數(shù)，還是根據(jù)特雷納指數(shù)和詹森指數(shù)；這3只基金的表現(xiàn)都不錯(見表1)。此外，我們還對安順、天元等10只基金的表現(xiàn)進(jìn)行了研究，我們發(fā)現(xiàn)(如表2和圖1所示)，基金的超額收益率與貝塔系數(shù)(***)基本上是負(fù)相關(guān)的，這就是說，在不考慮其他因素的作用下，基金的風(fēng)險偏好越高，則其回報率越低。這也進(jìn)一步證明了消極的投資組合策略的優(yōu)勢。可見，只要操作正確，中國養(yǎng)老社會保險基金運(yùn)用指數(shù)化策略是有可能獲得預(yù)期回報的。但是，隨著養(yǎng)老社會保險基金可投資資金的規(guī)模逐漸膨脹，大規(guī)模的指數(shù)化策略有可能影響金融市場的競爭和有效性，因此，中國的金融市場必須不斷得到發(fā)展和完善，才能為養(yǎng)老社會保險基金指數(shù)化策略提供市場基礎(chǔ)。
基金每周收益率根據(jù)《中國證券報》各基金每周一的凈值公告計算而來，并根據(jù)《中國證券報》上同期刊登的新股配售公告采用以下方法對新股配售的影響進(jìn)行剔除：根據(jù)新股發(fā)行配售和上市的實(shí)際日期，在發(fā)行日到上市日之間的配售成本按銀行存款利息計算，將上市日當(dāng)日的成交均價與資金成本之間的差作為新股配售帶來的超額收益。在各基金的當(dāng)期收益率計算中從期末凈資產(chǎn)值中扣除這一部分添加的資產(chǎn)。在下一個時期的期初，這一部分新增的資產(chǎn)看成是基金中新添加的份額，因?yàn)檫@一部分資產(chǎn)價值實(shí)際上已經(jīng)加入到了基金的凈資產(chǎn)值中，它是一筆暫時不可流動的資產(chǎn)。本文每一時期的分析結(jié)果都使用這一扣除新股配售影響之后的收益率序列。
由于各基金的設(shè)立時間有一定的差異，本文針對不同的基金采用了不同的考察期，分別為：基金普惠、安信、裕陽、興華的考察期為1999年3月29日至2000年11月24日；基金安順、裕隆的考察期為1999年6月21日至2000年11月24日；基金興和、普豐的考察期為1999年8月2日至''''2000年11月24日；基金天元的考察期為1999年9月20日至2000年11月24日；基金裕元的考察期為1999年11月29日至2000年11月24日。
關(guān)鍵詞：城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險，基金，統(tǒng)賬結(jié)構(gòu)，費(fèi)稅之爭，資本市場
基本養(yǎng)老保險亦稱國家基本養(yǎng)老保險，是指國家和社會通過相應(yīng)的制度安排為勞動者解除養(yǎng)老后顧之憂的一種社會保險。在我國多層次養(yǎng)老保險體系中，基本養(yǎng)老保險可稱為第一層次，也是最高層次。但新制度還未定型，整個社會保障政策仍處于選擇階段(鄭功成，2002)。鑒于此，學(xué)術(shù)界關(guān)于中國基本養(yǎng)老保險尤其是對城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險制度的研究出現(xiàn)了前所未有的熱度，養(yǎng)老保險基金問題更是引起研究者的興趣。目前，中國城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險的核心問題——基金究竟如何營運(yùn)，只有在對以往的研究作一綜述，甄優(yōu)汰劣，才能有所把握。
一、關(guān)于基金運(yùn)行模式：統(tǒng)賬結(jié)構(gòu)
關(guān)于基本養(yǎng)老保險基金(指城鎮(zhèn)，下同)運(yùn)行模式的選擇問題，理論界分歧還非常大，遠(yuǎn)未達(dá)成一致認(rèn)識，歸納起來，大致可以分為如下三種觀點(diǎn)：
第一種觀點(diǎn)是主張實(shí)行養(yǎng)老金現(xiàn)收現(xiàn)付制的社會統(tǒng)籌模式。何樟勇、袁志剛在深入分析兩種有代表性的社會養(yǎng)老保險制度運(yùn)行的內(nèi)在機(jī)理的基礎(chǔ)上，認(rèn)為基金制社會養(yǎng)老保險制度的引入并不會改變行為人的最優(yōu)行為，而現(xiàn)收現(xiàn)付制社會養(yǎng)老保險制度的引入?yún)s會改變行為人的最優(yōu)行為。因此，當(dāng)前養(yǎng)老保險制度轉(zhuǎn)軌的時機(jī)并不成熟，現(xiàn)收現(xiàn)付制仍是當(dāng)前適合中國實(shí)際情況的一種養(yǎng)老保險籌資模式。朱青認(rèn)為應(yīng)付人口老齡化趨勢，關(guān)鍵是要選擇一種有利于提高未來勞動生產(chǎn)率的養(yǎng)老保險籌資模式。從目前情況看，我國還沒有必要進(jìn)行這種轉(zhuǎn)軌。
第二種觀點(diǎn)是主張實(shí)行養(yǎng)老金完全積累制的個人賬戶模式。北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心宏觀組(2000)通過一個宏觀增長模型比較了現(xiàn)收現(xiàn)付制和基金制兩種養(yǎng)老保險制度在長期的差別，認(rèn)為從經(jīng)濟(jì)增長與福利角度看，基金制優(yōu)于現(xiàn)收現(xiàn)付制。盧元認(rèn)為實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險的可持續(xù)發(fā)展，就必須重構(gòu)養(yǎng)老基金籌集模式，變部分積累制為完全基金制。降低基本養(yǎng)老金替代率，實(shí)現(xiàn)個人賬戶“實(shí)賬化”。
第三種觀點(diǎn)是主張實(shí)行“部分積累”制，在我國實(shí)行社會統(tǒng)籌與個人賬戶相結(jié)合模式。王開發(fā)認(rèn)為社會保障基金籌集方式?jīng)Q定于其制度的內(nèi)在規(guī)定性、歷史繼承性和現(xiàn)實(shí)性三個方面?？紤]到社會保障制度的這些特性，我們應(yīng)該選擇現(xiàn)收現(xiàn)付制和積累制相結(jié)合的籌資模式。趙曼則指出，部分積累模式在保留部分社會統(tǒng)籌前提下，因引入個人賬戶而使其具有較強(qiáng)的激勵相容性。需要說明的是，“部分積累”是一個在解釋上存在明顯歧義的概念。其中一種解釋和設(shè)計思路是，建議將養(yǎng)老金收入和支出都分為兩部分，一部分為現(xiàn)收現(xiàn)付，提供最低養(yǎng)老保障，實(shí)行互濟(jì)；另一部分則存入個人賬戶，形成實(shí)在的基金積累。這一觀點(diǎn)的竭力推崇者當(dāng)屬世界銀行，中國目前的制度就是在世界銀行的研究基礎(chǔ)上形成的，并且也受到國內(nèi)大部分學(xué)者的認(rèn)可，與目前國際上比較流行的“多支柱模式”也基本一致。
在贊同統(tǒng)賬結(jié)合模式的基礎(chǔ)上，許多學(xué)者對該模式進(jìn)行了評價。一是分解說。鄭功成認(rèn)為要在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，將統(tǒng)賬結(jié)合中社會統(tǒng)籌部分與個人帳戶部分分解并發(fā)展成為普惠式國民養(yǎng)老金與差別性職業(yè)養(yǎng)老金。劉貴平和戴衛(wèi)東則認(rèn)為將基本養(yǎng)老保險中的基礎(chǔ)養(yǎng)老金和個人帳戶養(yǎng)老金分離開來，將個人帳戶放到退休保障制度的第二個支柱——企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險中去，“個人賬戶”逐漸變成實(shí)帳戶，即有實(shí)物貨幣相對應(yīng)。
二是并重說。李珍堅持社會統(tǒng)籌與個人賬戶并重的“統(tǒng)賬”養(yǎng)老制度。社會統(tǒng)籌有它的缺點(diǎn)，個人賬戶制度也有其缺點(diǎn)。在中國，較好的辦法是折中道路：社會統(tǒng)籌和個人賬戶各占一半，社會統(tǒng)籌部分的收入實(shí)行工薪收入累進(jìn)稅，使終生低收入者能從中得到較多的獲益。作為最基本的養(yǎng)老金籌資方式，現(xiàn)收現(xiàn)付制與個人帳戶制的特征與對經(jīng)濟(jì)的影響不同，但并不能簡單地由此分出兩者誰優(yōu)誰劣，不是由現(xiàn)收現(xiàn)付制完全轉(zhuǎn)為個人帳戶制所有問題就迎刃而解。張松等認(rèn)為，未來養(yǎng)老保險籌資模式的上佳選擇是建立多支柱、多層次的社會保障體系。在此前提下，現(xiàn)收現(xiàn)付制與個人帳戶制相互協(xié)調(diào)，共同存在較之相互替代更有助于緩解不可避免的養(yǎng)老金支付困難。
三是轉(zhuǎn)換說。中國養(yǎng)老保險制度目前仍然采用現(xiàn)收現(xiàn)付制的DB計劃。1995年中國政府已決定建立多層次養(yǎng)老保險模式，其中第二層次為FDC計劃。但目前的情況表明，上述改革思路面臨重重困難。從很多方面來看，NDC模式可以被看作是現(xiàn)收現(xiàn)付DB模式和FDC模式的混合物。類似于現(xiàn)收現(xiàn)付DB模式，NDC模式的資金源于工薪稅，用于當(dāng)前退休人員的養(yǎng)老金支付。但不同之處在于，NDC模式建立個人賬戶，并將其繳費(fèi)計入賬戶，但是沒有真實(shí)的資產(chǎn)，這點(diǎn)更類似于FDC模式。相對于現(xiàn)收現(xiàn)付模式而言，NDC強(qiáng)化了繳費(fèi)和待遇之間的聯(lián)系。NDC計劃是中國養(yǎng)老保險制度更為合理的選擇(約翰·威廉姆森、孫策，2004)。
二、關(guān)于籌資模式：費(fèi)稅之爭
籌集足夠的社會保障基金是實(shí)現(xiàn)國民社會保障權(quán)利的物質(zhì)基礎(chǔ)，拓寬社會保障籌資渠道可以緩解政府財政風(fēng)險，同時大量社會保障基金的籌集可以調(diào)節(jié)資本市場和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
第一種觀點(diǎn)主張開征社會保險稅。目前在世界范圍內(nèi)已有70%的國家開征了社會保障稅。在一些西方國家社會保障稅收已成為收入最多的稅種。中國現(xiàn)行社會保障基金的籌集形式不規(guī)范，統(tǒng)籌范圍小，覆蓋面窄，社會化程度低，導(dǎo)致社會保障負(fù)擔(dān)不公平，也不利于國家對社會經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控。一些人提出開征社會保障稅的思路，主張建立社會保險稅的專家(財政部門)認(rèn)為，將現(xiàn)行各項(xiàng)社會保險以社會統(tǒng)籌收費(fèi)的方式改為由稅務(wù)部門統(tǒng)一征收社會保險稅，這樣可脫離目前在“統(tǒng)賬結(jié)合”框架中“空賬”與“實(shí)賬”左右為難、舉步維艱的停滯階段，提高強(qiáng)制性和收繳率，實(shí)現(xiàn)費(fèi)率統(tǒng)一和最終制度統(tǒng)一，改變目前的基金分散狀況，實(shí)現(xiàn)高度社會化?！吧鐣Ｕ现贫雀母锱c開征社會保障稅可行性研究”協(xié)作課題組的實(shí)證研究認(rèn)為：用征收社會保障稅模式取代現(xiàn)行社會保障統(tǒng)籌辦法是最佳選擇，有利于社會保障事業(yè)社會化和法制化管理；有利于資金統(tǒng)一調(diào)度，也有利于公平負(fù)擔(dān)。他們對某大型老工業(yè)城市進(jìn)行了抽樣調(diào)查和論證，通過實(shí)證分析，方案是可行的。
第二種觀點(diǎn)反對“費(fèi)改稅”。汪澤英認(rèn)為社會保障費(fèi)改稅與現(xiàn)行的社會保險制度運(yùn)行模式相矛盾：一是稅收的公用性與社會保障個人帳戶的私有性沖突；二是稅收的不直接償還性與社會保障的專用性沖突。李紹光也認(rèn)為，開征社會保障稅解決收費(fèi)難和融資問題，將使政府陷入財政負(fù)擔(dān)不斷加重的境地。
第三種觀點(diǎn)對目前社會保險費(fèi)改稅存在質(zhì)疑。其觀點(diǎn)有三：一是還應(yīng)當(dāng)有專門的社會保險基金積累。二是稅與費(fèi)在強(qiáng)制性上的孰優(yōu)孰劣，不完全取決于“稅”或“費(fèi)”的名稱，而在很大程度上取決于法律的規(guī)范、執(zhí)法的力度和當(dāng)時當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)。三是在目前政府財力有限、地區(qū)發(fā)展不平衡的狀態(tài)下，稅率能否實(shí)現(xiàn)自然走向統(tǒng)一仍成為問題。而費(fèi)改稅后，國家財政成為社會保險基金收支平衡的直接責(zé)任人，不再存在社會保險管理部門作為收費(fèi)機(jī)構(gòu)中間層，國家財政的責(zé)任被放大，政府可能背上沉重的包袱。
三、關(guān)于基金營運(yùn)模式：公營、私營與資本市場的選擇
1.關(guān)于基金公營、私營
由于養(yǎng)老保險是積累性保障項(xiàng)目，基金的管理與保值增值便構(gòu)成了整個養(yǎng)老保險制度中十分重要的內(nèi)容，因此，對養(yǎng)老保險基金需要采取既審慎又積極、既封閉又開放的管理政策。鄭功成等認(rèn)為，國家可以建立專門的養(yǎng)老保險基金管理組織，可以設(shè)置中央和省(直轄市、自治區(qū))兩級養(yǎng)老保險基金管理機(jī)構(gòu)，分擔(dān)管理責(zé)任。李珍通過對社會保障基金管理制度進(jìn)行國際比較，從我國資本市場的現(xiàn)狀出發(fā)，提出了這樣的構(gòu)想：由具有相對獨(dú)立性的政府社會保障基金管理機(jī)構(gòu)管理社會統(tǒng)籌部分的基金，由基金管理公司來經(jīng)營管理個人帳戶上的基金。
殷俊等認(rèn)為，我國的養(yǎng)老保險基金監(jiān)管模式應(yīng)采取分權(quán)制衡式的政府監(jiān)管體系，以適應(yīng)我國的國情。統(tǒng)籌賬戶資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)交給具有相對獨(dú)立性的養(yǎng)老保險基金信托委員會；個人賬戶資產(chǎn)經(jīng)營管理權(quán)交給個人賬戶基金管理委員會，由其遴選指定投資管理機(jī)構(gòu)(基金管理公司)負(fù)責(zé)基金的投資；統(tǒng)籌賬戶的負(fù)債管理權(quán)交給財政部門，由其按社保部門的指令按時足額劃出給付資金入職工在商業(yè)銀行的個人退休金賬戶，以建立一個“多權(quán)分離、各行其職、各負(fù)其責(zé)”的分權(quán)式管理制度。另外職工退休后其在個人賬戶上積累節(jié)余的資金，可由其自行選擇并決定由基金管理公司繼續(xù)經(jīng)營或向保險公司購買養(yǎng)老保險年金。
2.關(guān)于基金入市
第一種觀點(diǎn)是入市時機(jī)尚未成熟。但養(yǎng)老金基金最終要進(jìn)入資本市場投資。在理論上，國內(nèi)主要研究機(jī)構(gòu)、實(shí)際部門以及相關(guān)學(xué)者對此已基本形成了公開性共識。但是即使支持這一改革取向的人們也有一種擔(dān)心：以目前中國資本市場的不規(guī)范的現(xiàn)狀，很可能會使人市后的養(yǎng)老金基金承擔(dān)很大的投資風(fēng)險。如李紹光就并不主張養(yǎng)老金基金可以立即進(jìn)入資本市場，其短期的融資不足問題可以通過調(diào)整財政支出結(jié)構(gòu)和征收一般性稅收的辦法來解決。
第二種觀點(diǎn)是贊同基金人市。目前雖然因種種原因養(yǎng)老保險投資采取購買國債這種方式，但也有必要探索與資本市場結(jié)合的方式與途徑。養(yǎng)老金要與資本市場“理性結(jié)合”。1993年，吳敬璉提出，應(yīng)當(dāng)允許社會保障基金進(jìn)行投資，以獲取收益來支付社會保障開支，而且，購買股票是基金投資的重要形式。從世界各國和地區(qū)的情況看，按照商業(yè)化方式運(yùn)作社?；?，并引導(dǎo)其投資于證券市場，是一個必然趨勢和理性選擇。平安證券綜合研究所課題組的研究認(rèn)為，社?；鹑胧幸环矫婵梢允蛊涓玫貙?shí)現(xiàn)保值增值，另一方面對改善市場結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定股票市場和促進(jìn)金融創(chuàng)新等具有十分重要的意義。
四、關(guān)于個人賬戶“空賬”
1.“空賬”成因與問題
養(yǎng)老保險隱性債務(wù)構(gòu)成既有歷史的因素，也有制度因素與管理因素。除了歷史債務(wù)外，養(yǎng)老金替代率難以降低到規(guī)定水平，個人賬戶儲存額記賬利率與養(yǎng)老金正常調(diào)整機(jī)制的不確定，養(yǎng)老保險基金征繳困難，人口老齡化問題日趨嚴(yán)重，國家與地方財政困難及企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況不佳等困難，對我國養(yǎng)老保險制度提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。這種轉(zhuǎn)制成本一方面使現(xiàn)有的“統(tǒng)賬結(jié)合”養(yǎng)老保險制度代際之間的矛盾日益突出，“空帳顯性化”。另一方面迫使政府不得不加大養(yǎng)老保險的確保性支出，財政風(fēng)險進(jìn)一步加大。王誠認(rèn)為當(dāng)前社會保障制度中的突出問題是資金來源不足。為了保證充足的資金來源，以職工工資總額計算的總繳費(fèi)率必須等于失業(yè)率、離退休率、綜合患病率等項(xiàng)之和。以國有資產(chǎn)切塊建立社會保障基金的歸還欠賬思路有諸多欠妥之處。通過“發(fā)行特種國債、提高繳費(fèi)率或征稅率、征收國家土地地租”的統(tǒng)籌解決辦法有望建立起一個穩(wěn)定、規(guī)范和有效的社會保障制度。
償付社會保障債務(wù)的手段有很多，可以用國民財富的增量來償債，也可以用存量來償債，也可以是增量償債法和存量償債法并用。李珍認(rèn)為，最后一種方法可能是上策：其一，將一部分住房商品化，將其收入作為“老人”的退休金。其二，考慮出售房產(chǎn)以外的其他國有資產(chǎn)，包括國有企業(yè)。其三，對“中人”發(fā)放一部分“認(rèn)可債券”。其四，也可以考慮到借用一部分個人賬戶上的基金償債，這里的債務(wù)人是政府。
2.做實(shí)個人賬戶與建議
郎立研堅持認(rèn)為中國應(yīng)繼續(xù)完善試點(diǎn)，積極探索做實(shí)個人賬戶的有效方式，著力解決個人賬戶的隱性負(fù)債問題。名義賬戶制作為一種過渡安排，并不能解決養(yǎng)老保險制度的根本問題。鄭功成認(rèn)為，對舊制度下的養(yǎng)老金赤字(或歷史欠賬)需要明算賬、細(xì)分賬，一方面應(yīng)當(dāng)通過對中老年職工養(yǎng)老金歷史欠賬進(jìn)行精算，盡快查清需要補(bǔ)償多少錢才能真正完成制度的轉(zhuǎn)型；另一方面，根據(jù)國家、企業(yè)和個人分擔(dān)的原則，采取分賬負(fù)責(zé)的辦法來解決上述歷史欠賬。李紹光認(rèn)為，解決“空賬”問題的一個最基本的前提是這一問題本身不再擴(kuò)大。因此在基本養(yǎng)老保險制度中，必須首先切斷“空賬”的傳導(dǎo)機(jī)制，將其隔離起來單獨(dú)處理。總之，多數(shù)學(xué)者都認(rèn)同養(yǎng)老基金賬戶要從空賬轉(zhuǎn)為實(shí)賬，以便移交市場管理。
3.空賬運(yùn)行，保持“名義賬戶”
該觀點(diǎn)的典型代表人物是鄭秉文，他認(rèn)為采取“名義賬戶”制對于目前我國的具體國情是非常適應(yīng)的：它既可以避免天文數(shù)字的轉(zhuǎn)型成本，又可以避免資本市場不發(fā)達(dá)而導(dǎo)致投資損失。而且建立名義賬戶是人市的理性化前提。
五、綜合評價
在理論界、學(xué)術(shù)界的共同研究下，政府經(jīng)過綜合考慮，目前，城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險基金模式有了明確的決策：基金運(yùn)行采取社會統(tǒng)籌與個人賬戶相結(jié)合的模式；籌資模式仍是征收社會保險費(fèi)；基金與資本市場結(jié)合初步用來購買國債，基金的公營、私營問題仍在探討之中；個人賬戶“空賬”的做實(shí)正在試點(diǎn)。
就基本養(yǎng)老保險基金研究本身來說，也還存在著一些不足之處。第一，國際養(yǎng)老保險基金管理經(jīng)驗(yàn)借鑒上過多地看好智利的私營化，沒有考慮到中國的國情，這方面對新加坡、香港的經(jīng)驗(yàn)也關(guān)注得較少。第二，對基金征繳缺乏實(shí)證研究?；鹫骼U研究多局限于理論探討，應(yīng)從實(shí)證角度研究征費(fèi)與征稅對于社會保險基金究竟有多大差別。第三，基金管理主體研究空缺。社會保險基金理事會與社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)之間各自承擔(dān)什么責(zé)任、它們的關(guān)系如何都很少研究。投資主體的研究也過多地放在資本市場上。第四，沒有基金平衡項(xiàng)目方面的研究。最后，對個人賬戶“空賬”缺乏充分的精算研究?？召~數(shù)目有多大，要多少年才能化解，通過什么方式怎么分擔(dān)這筆債務(wù)。
以上都是基本養(yǎng)老保險基金研究亟待加強(qiáng)的方面，期待著更多這樣的成果奉獻(xiàn)于城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險制度的建設(shè)。
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精算技術(shù)是以數(shù)理統(tǒng)計技術(shù)為基礎(chǔ)，綜合運(yùn)用數(shù)學(xué)、人口學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、社會學(xué)和金融學(xué)等學(xué)科的相關(guān)知識，對各種經(jīng)濟(jì)活動中的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析。社會保險基金短期和長期平衡等的分析都需要精算技術(shù)的支持，精算技術(shù)被廣泛應(yīng)用到社會保險基金管理中。在國外，養(yǎng)老保險等重大政策的制定都是以精算師提供的準(zhǔn)確可靠的精算數(shù)據(jù)為依據(jù)。國內(nèi)許多學(xué)者已經(jīng)對養(yǎng)老保險相關(guān)問題進(jìn)行了精算研究，海龍（2014）、姚金海（2012）、高建偉、邱菀華（2003）提出個人賬戶養(yǎng)老金計發(fā)系數(shù)的確定應(yīng)當(dāng)基于個人賬戶收支平衡的精算模型，呂江林、周渭兵、王清生（2005）運(yùn)用壽險精算原理，通過壽險精算方法，揭示了國發(fā)[1997]26號文中個人賬戶養(yǎng)老金支付方案的弊端。社會保險基金管理的關(guān)鍵在于社會保險基金平衡，離不開保險精算原理，然而，教學(xué)中很少運(yùn)用精算技術(shù)進(jìn)行分析的嘗試。本研究將精算技術(shù)引入社會保險基金管理教學(xué)，開發(fā)相關(guān)案例，在教學(xué)中將理論與實(shí)務(wù)結(jié)合起來。
二、養(yǎng)老保險條例中的精算問題分析
根據(jù)不同時期社會發(fā)展、人口年齡結(jié)構(gòu)變化等具體國情，國務(wù)院適時制定和調(diào)整了養(yǎng)老保險制度。國發(fā)[1995]6號文（1995年《國務(wù)院關(guān)于深化企業(yè)職工養(yǎng)老保險制度改革的通知》），提供了養(yǎng)老保險的兩個實(shí)施辦法，各地區(qū)根據(jù)具體情況選擇適合方案；國發(fā)[1997]26號文（1997年《關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險制度的決定》），基本統(tǒng)一了我國“統(tǒng)賬結(jié)合”的養(yǎng)老保險制度，并將參保人員分為三類：“老人（在此決定實(shí)施前退休的人員）”、“中人（在此決定實(shí)施前參加養(yǎng)老保險計劃，決定實(shí)施后退休的人員）”“新人（在此決定實(shí)施后參加養(yǎng)老保險計劃的人員）”，實(shí)行不同的養(yǎng)老金待遇辦法；國發(fā)[2005]38號文（2005年《國務(wù)院關(guān)于完善企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險制度的決定》），在養(yǎng)老保險繳費(fèi)與待遇計發(fā)辦法等方面做出了一些科學(xué)的調(diào)整。對這些調(diào)整進(jìn)行精算分析，能使學(xué)生更清楚地了解養(yǎng)老保險制度設(shè)計。
（一）繳費(fèi)辦法（含非工薪收入者待遇計發(fā)辦法）
1.國發(fā)[1995]6號文
辦法一：個人賬戶：相當(dāng)于本人工資的16%。個人繳費(fèi)比例每兩年提高1%，由最初的職工本人上一年度月平均工資的3%升至8%；個人所繳納的養(yǎng)老保險費(fèi)小于個人賬戶入賬比例金額的，由企業(yè)所繳納的養(yǎng)老保險費(fèi)補(bǔ)足差額。社會統(tǒng)籌賬戶：企業(yè)所繳納的養(yǎng)老保險費(fèi)總額扣除其中用于補(bǔ)足個人賬戶的金額之后的余額。非工薪收入者（個體工商戶、私營企業(yè)主等，下略）：繳費(fèi)比例約為20%，其中16%計入個人賬戶。精算分析：a.個人帳戶收益率綜合考慮銀行的居民定期存款利率與當(dāng)?shù)厣弦荒甓嚷毠て骄べY增長率進(jìn)行確定。辦法二：個人賬戶：個人所繳納的養(yǎng)老保險費(fèi)的全部或者一部分以及企業(yè)所繳納養(yǎng)老保險費(fèi)的一部分。社會統(tǒng)籌賬戶：個人和企業(yè)所繳納養(yǎng)老保險費(fèi)扣除其中進(jìn)入個人賬戶金額之后的余額。非工薪收入者：繳費(fèi)比例小于或等于企業(yè)與個人繳費(fèi)比例總和。精算分析：b.個人賬戶儲存額，按照養(yǎng)老保險基金營運(yùn)的實(shí)際收益計算。
2.國發(fā)[1997]26號文與國發(fā)[2005]38號文
個人賬戶：由個人所繳納養(yǎng)老保險費(fèi)的總額形成，并且由26號文本人工資的11%下降至38號文的8%。社會統(tǒng)籌帳戶：文件中都明確規(guī)定，企業(yè)所繳納的養(yǎng)老保險費(fèi)不得超過其工資總額的一定比例，即20%；且38號文規(guī)定實(shí)施后企業(yè)所繳納的養(yǎng)老保險費(fèi)不再進(jìn)入個人賬戶。非工薪收入者：26號文規(guī)定繳費(fèi)與待遇計發(fā)辦法由當(dāng)?shù)厝嗣裾_定；38號文中以當(dāng)?shù)厣夏甓仍趰徛毠て骄べY的20%進(jìn)行繳費(fèi)，其中個人賬戶入賬比例為8%，養(yǎng)老金計發(fā)辦法參照企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險相關(guān)規(guī)定確定。養(yǎng)老保險制度改革一直在縮小個人賬戶規(guī)模，擴(kuò)大社會統(tǒng)籌賬戶規(guī)模，體現(xiàn)了“做小、做實(shí)”個人賬戶趨勢，兼顧效率與公平，保障參保人員退休待遇。具體而言：個人賬戶入賬比例逐步下降，注重公平。6號文中個人賬戶相當(dāng)于本人工資的16%左右，26號文調(diào)整為個人繳費(fèi)工資的11%，38號文規(guī)定從2006年1月1日起，進(jìn)一步調(diào)整為個人繳費(fèi)工資的8%。制度在不斷完善的過程中必須把握好個人賬戶的規(guī)模，個人賬戶規(guī)模較大，將增加現(xiàn)在工作人員負(fù)擔(dān)；較小將影響兩代人退休后待遇保障，適度規(guī)模利于實(shí)現(xiàn)代際間與代際內(nèi)再分配的公平。社會統(tǒng)籌賬戶入賬比例逐步擴(kuò)大，彌補(bǔ)資金缺口，兼顧效率。6號文和26號文中，統(tǒng)籌賬戶為企業(yè)繳費(fèi)減去劃入個人賬戶的部分，然而6號文中企業(yè)繳費(fèi)劃入個人賬戶的比例高達(dá)為8%-13%，26號文中為3%，38號文則直接將26號文中劃入個人賬戶的3%也劃入統(tǒng)籌賬戶，統(tǒng)籌帳戶的入賬比例增大。增大社會統(tǒng)籌賬戶入賬比例，注重公平的同時兼顧效率，增強(qiáng)了統(tǒng)籌帳戶的基金實(shí)力，促進(jìn)養(yǎng)老金賬戶的良性循環(huán)。
（二）待遇計發(fā)辦法
1.國發(fā)[1995]6號文
辦法一：“老人”：在原計發(fā)辦法的基礎(chǔ)上執(zhí)行養(yǎng)老金待遇調(diào)整?！爸腥恕保阂皇腔攫B(yǎng)老金按改革前原計發(fā)辦法計發(fā)的養(yǎng)老金與個人帳戶儲存額乘以增發(fā)比例之和，適用于本辦法實(shí)施前已經(jīng)參加工作且于本辦法實(shí)施后年3內(nèi)退休的人員；二是個人賬戶累計儲存額與120之商，其中個人賬戶累計儲存額以個人賬戶已有儲存額進(jìn)行估計，適用于本辦法實(shí)施前已經(jīng)參加工作且于本辦法實(shí)施后3年后退休的人員。“新人”：基本養(yǎng)老金為個人賬戶累計儲存額除以120。精算分析:c.關(guān)于“中人”，該辦法只是將實(shí)行個人賬戶3年內(nèi)退休的人員視為“中人”，這是由于3年內(nèi)退休的人員，個人賬戶積累額比較少，采用賬戶放大法推算個人一年內(nèi)退休人員”歸入“中人”，但并不影響研究效果。d.“中人”：月基本養(yǎng)老金=個人賬戶養(yǎng)老金*系數(shù)÷120，這里的系數(shù)根據(jù)工齡和繳費(fèi)年限確定。e.這里的120，是假設(shè)個人退休后平均剩余壽命為10年，即120個月。但近年來人均壽命不斷提高，這種制度設(shè)計會造成養(yǎng)老金待遇高估。辦法二：繳費(fèi)年限滿10年及以上的，退休后的養(yǎng)老金包括以下三個部分：社會性養(yǎng)老金：約為社會平均工資的25%；繳費(fèi)性養(yǎng)老金：繳費(fèi)每滿1年，增加繳費(fèi)基數(shù)的一定比例，即1.0%-1.4%。個人帳戶養(yǎng)老金：個人帳戶儲存額全部；可一次或者多次或者按月領(lǐng)取。精算分析：f.繳費(fèi)型養(yǎng)老金=退休上年月平均工資*職工所有繳費(fèi)年限工資指數(shù)的加權(quán)平均*系數(shù)*繳費(fèi)年限。其中，個人工資指數(shù)=個人繳費(fèi)工資/社會平均工資，繳費(fèi)年限含視同繳費(fèi)年限；系數(shù)在1.0%-1.4%，1.0%是考慮到一些地區(qū)的實(shí)際情況（如北京）設(shè)置的下限，1.4%是考慮到與該文件相一致。
2.國發(fā)[1997]26號文與國發(fā)[2005]38號文比較分析
兩個文件中養(yǎng)老金計發(fā)辦法的差異較大，26號文規(guī)定，基礎(chǔ)養(yǎng)老金與上年度職工月平均工資掛鉤，個人賬戶計發(fā)月數(shù)是一個確定的固定值120；38號文將基礎(chǔ)養(yǎng)老金與本人指數(shù)化平均工資、繳費(fèi)年限掛鉤，且個人賬戶計發(fā)月數(shù)隨著退休年齡的不同而不同（見附表1），不再是固定值120。精算分析：g.38號文中，。W為當(dāng)?shù)厣夏甓仍趰徛毠ぴ缕骄べY，S為本人指數(shù)化月平均繳費(fèi)工資，N為繳費(fèi)年限。h.38號文計發(fā)月數(shù)的做法更加科學(xué)，有利于建立參保職工的激勵約束機(jī)制。
（三）預(yù)算與決算（2010年財政部預(yù)決算手冊）
2010年全省社會保險基金預(yù)算編制原則明確規(guī)定，社會保險基金預(yù)算堅持收支平衡，適當(dāng)留有結(jié)余。要做到這一點(diǎn)，要求以支定收。本研究將考查其中的精算問題，訓(xùn)練學(xué)生運(yùn)用社會保險基金管理相關(guān)理論的能力。養(yǎng)老金收入預(yù)算公式為：當(dāng)期征繳收入預(yù)算值=平均繳費(fèi)人數(shù)預(yù)算數(shù)×月人均繳費(fèi)基數(shù)預(yù)算數(shù)×12×平均費(fèi)率×基金征繳率其中：平均繳費(fèi)人數(shù)預(yù)算數(shù)=上年實(shí)際繳費(fèi)人數(shù)×[1+(上年繳費(fèi)人數(shù)同比增長率×權(quán)重+前三年繳費(fèi)人數(shù)平均增長率×權(quán)重)]從當(dāng)期征繳收入預(yù)算值公式可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)期征繳收入預(yù)算值依據(jù)以前年度繳費(fèi)人數(shù)確定，即養(yǎng)老保險基金預(yù)算并不是以支出預(yù)算為基礎(chǔ)編制，違背社會保險基金預(yù)算編制的收支平衡原則，導(dǎo)致當(dāng)期征繳收入預(yù)算結(jié)果與實(shí)際情況差距較大。養(yǎng)老金支出的預(yù)算公式存在同樣的問題。養(yǎng)老金支出公式為：養(yǎng)老金支出=平均離退休人數(shù)×月人均養(yǎng)老金×12個月其中，平均離退休人數(shù)的確定以上年末離退休人數(shù)乘以一定的增長比例確定。增長比例按各市前三年平均增長率確定。不難發(fā)現(xiàn)，平均退休人數(shù)的預(yù)算是根據(jù)以前年度離退休人數(shù)確定，導(dǎo)致養(yǎng)老金支出預(yù)算不準(zhǔn)確。
三、以精算為基礎(chǔ)的案例
計算：某個體工商戶退休后第一個月的基本養(yǎng)老金。資料如下：2006年1月，45歲開始繳納養(yǎng)老保險費(fèi)。假定開始繳納養(yǎng)老保險費(fèi)上一年當(dāng)?shù)芈毠さ钠骄べY為32808元/年，增長速度為3%/年。該個體工商戶在年滿周60歲時辦理退休開始領(lǐng)取養(yǎng)老金。已知該個體工商戶退休時的個人賬戶的累積儲存額為63772.48元，指數(shù)化月平均繳費(fèi)工資為4100元。且每年末按20%的比例繳納養(yǎng)老保險費(fèi)，個人賬戶按4%/年獲得收益率。解：由于該個體工商戶于2006年1月開始繳納養(yǎng)老保險費(fèi)，因此應(yīng)當(dāng)按照38號文計算退休后的養(yǎng)老金，根據(jù)制度規(guī)定可建立該個體工商戶養(yǎng)老金的精算公式：基礎(chǔ)養(yǎng)老金=（當(dāng)?shù)厣夏甓仍趰徛毠ぴ缕骄べY+本人指數(shù)化月平均繳費(fèi)工資）×1%×繳費(fèi)年限個人賬戶養(yǎng)老金=可知該個體工商戶60歲退休，計發(fā)月數(shù)為139。退休后第一個月領(lǐng)取的養(yǎng)老金情況如下：基礎(chǔ)養(yǎng)老金=（4100+32808×1.0315/12）/2×15%領(lǐng)取的個人賬戶養(yǎng)老金=63772.48/139領(lǐng)取的基本養(yǎng)老金=4100+32808×1.0315/12）/2×15%+63772.48/139=1085.76
四、結(jié)論及課程教學(xué)建議
將精算技術(shù)引入案例教學(xué)，結(jié)合養(yǎng)老保險條例中的精算問題，開展社會保險基金管理的課程教學(xué)在以下幾方面獨(dú)具優(yōu)點(diǎn)：
（一）案例教學(xué)法的應(yīng)用
在社會保險基金管理教學(xué)中開展嚴(yán)格意義上案例教學(xué)的高校并不多，長期以來該課程強(qiáng)調(diào)教授事物及其關(guān)系，這與案例教學(xué)注重學(xué)習(xí)關(guān)于“行為步驟”知識的機(jī)制完全不同，被證明是提高學(xué)生分析和解決問題能力的重要方法。結(jié)合養(yǎng)老保險條例，開發(fā)以精算為基礎(chǔ)的案例，提高學(xué)生運(yùn)用社會保險基金管理的理論知識處理問題的實(shí)際操作能力，這個過程彌補(bǔ)了傳統(tǒng)教學(xué)法的不足。
（二）選擇貼切的案例題材
個人賬戶儲蓄額計發(fā)月份案例教學(xué)效果的好與壞，主要取決于案例題材的選擇是否適當(dāng)（徐亞純，2009；郭俊輝、曹旭華、王富忠，2010）。一個好的案例可以幫助學(xué)生很好地理解和消化所學(xué)理論，以養(yǎng)老保險為例，基于其中的精算問題，探討國發(fā)[1995]6號文、國發(fā)[1997]26號文、國發(fā)[2005]38號文中具體的繳費(fèi)辦法、計發(fā)辦法調(diào)整的原因，深化學(xué)生對相關(guān)理論知識的理解。并通過一個計算基本養(yǎng)老金的案例，要求學(xué)生綜合運(yùn)用理論知識和精算技術(shù)，訓(xùn)練其綜合運(yùn)用知識的實(shí)務(wù)操作能力。
（三）以精算技術(shù)為分析工具
關(guān)鍵詞：養(yǎng)老保險；養(yǎng)老保險基金；基金管理
養(yǎng)老問題是任何一個社會、任何一個人都無法回避的問題。自1984年我國在部分地區(qū)進(jìn)行養(yǎng)老保險制度的改革試點(diǎn)以來，經(jīng)過20多年的改革探索，我國企業(yè)養(yǎng)老保險建立了社會統(tǒng)籌和個人賬戶相結(jié)合的基本制度，確立了國家、企業(yè)、個人多渠道籌資和基金實(shí)行部分積累的基本模式，確立了基本養(yǎng)老保險、企業(yè)年金、商業(yè)保險和個人儲蓄養(yǎng)老保險相結(jié)合的多層次保障方式。但隨著我國人口老齡化的逐步加劇，養(yǎng)老保險基金的支付壓力越來越大。加強(qiáng)基金管理水平、切實(shí)做到保值增值，對緩解養(yǎng)老保險基金支付壓力，保證我國基本養(yǎng)老保險制度的平穩(wěn)運(yùn)行有著重要的作用。筆者就養(yǎng)老保險基金管理中存在的問題，提出一點(diǎn)建議和對策。
一、養(yǎng)老保險基金管理中存在的問題
（一）急于求成的制度轉(zhuǎn)軌帶來了超重的歷史債務(wù)。1995年國務(wù)院了《關(guān)于深化企業(yè)職工養(yǎng)老保險制度改革的通知》，標(biāo)志著我國企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險從現(xiàn)收現(xiàn)付制開始向“統(tǒng)賬結(jié)合”的模式轉(zhuǎn)變。在轉(zhuǎn)制過程中，由于“老人”和“中人”的退休金權(quán)益并沒有以養(yǎng)老金的形式形成積累，于是就出現(xiàn)了“轉(zhuǎn)制成本”。由于統(tǒng)籌基金無法填補(bǔ)這一缺口，所以我們就采用了混賬管理的模式，統(tǒng)籌賬戶擠占個人賬戶資金，實(shí)行個人賬戶的空賬運(yùn)行。
（二）基金征繳不力導(dǎo)致的新債務(wù)。養(yǎng)老保險基金征繳是養(yǎng)老保險制度運(yùn)行的核心。但基金征繳不足已是不爭的事實(shí)，這方面的問題主要表現(xiàn)為以下幾種情況：
其一，基金征繳中的“打折征收”，導(dǎo)致了“新隱性債務(wù)”。目前，我國一些地方對社會養(yǎng)老保險繳費(fèi)采取“優(yōu)惠征收”、“打折征收”的辦法，加上我國在養(yǎng)老保險繳費(fèi)年限等方面存在的“政策漏洞”，形成新參保人員“繳費(fèi)少、受益多”的財務(wù)失衡狀態(tài)，“新隱性債務(wù)”正在大面積生成。
其二，社會保險費(fèi)拖欠、拒繳嚴(yán)重，養(yǎng)老保險基金征繳率低，導(dǎo)致供款不足。據(jù)國家勞動和社會保障部公布的數(shù)據(jù)，2001年1月8日全國企業(yè)欠繳基本養(yǎng)老保險費(fèi)千萬元以上的有20余家。國務(wù)院體改辦宏觀司2000年5月的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)時全國累計發(fā)生企業(yè)欠繳養(yǎng)老金已達(dá)376億元。另外，參保不繳費(fèi)的情況比較嚴(yán)重，有的省區(qū)高達(dá)20%，全國總計達(dá)800萬人。
（三）人口老齡化、高齡化趨勢，養(yǎng)老保險基金負(fù)擔(dān)系數(shù)提高。人口老齡化是全球問題。但我國由于人均壽命的延長和計劃生育政策的實(shí)施，使得老齡化問題尤為嚴(yán)重，并呈現(xiàn)出以下兩個特點(diǎn)：即相對于發(fā)展中國家而言，我國的老齡化速度是最快的；相對于發(fā)達(dá)國家而言，我國是在人均收入水平最低的條件下進(jìn)入老齡化社會的。所以，我國當(dāng)前面臨的老齡化形勢最為嚴(yán)峻，其對我國養(yǎng)老保險基金財務(wù)平衡的沖擊也最為嚴(yán)重。
（四）提前退休帶來的養(yǎng)老保險基金的收支剪刀差。由于提前退休現(xiàn)象對養(yǎng)老保險基金具有少繳多支雙重侵蝕，所以成為當(dāng)前我國基本養(yǎng)老保險基金財務(wù)危機(jī)的主要根源。
（五）基金投資管理不善，無法滿足養(yǎng)老保險基金剛性調(diào)節(jié)增長的需求。目前，我國的養(yǎng)老基金幾乎全部用于銀行存款和購買國債，受銀行存款利率不斷下調(diào)及國債期限結(jié)構(gòu)的影響，基金收益甚微，保值增值困難。個人戶收益也不理想。以遼寧的試點(diǎn)為例，2002年底個人戶基金全年收益率只有2%，2003年通過協(xié)議存款等方式，個人戶基金年收益率提高到了2.45%，但都遠(yuǎn)低于7%的平均工資增長率水平。在滾存結(jié)余基金的管理方面，也存在管理不善、使用不當(dāng)?shù)膯栴}，擠占、挪用、虛報、冒領(lǐng)養(yǎng)老保險基金的情況比較嚴(yán)重。二、完善我國養(yǎng)老保險基金管理的建議及對策
（一）變當(dāng)前的“統(tǒng)賬結(jié)合”制度為“統(tǒng)賬分離”制度。統(tǒng)賬結(jié)合模式下的混賬管理導(dǎo)致了空賬問題，空賬的惡性循環(huán)是本質(zhì)上的現(xiàn)收現(xiàn)付，既有可能導(dǎo)致即期養(yǎng)老金待遇的擴(kuò)張性支付，也無法應(yīng)對老齡化危機(jī)，同時還會阻礙勞動力正常流動。因此，必須實(shí)行“統(tǒng)賬分離”制度，推行個人戶“實(shí)賬化”，并完善個人賬戶的有效管理，利用社會和市場的力量，提高個人賬戶的經(jīng)濟(jì)效益，使個人賬戶資金能夠名副其實(shí)，能夠有效地化解人口老齡化帶來的養(yǎng)老金債務(wù)危機(jī)。統(tǒng)賬分離后統(tǒng)籌基金的資金支付缺口通過盤活國有資產(chǎn)（包括居民的福利住房）等方式籌集資金解決。
（二）加強(qiáng)基金征繳工作。一方面要擴(kuò)大養(yǎng)老保險覆蓋面，提高資金來源。擴(kuò)大全社會參保范圍有利于籌措資金，而且還可以更好地保護(hù)勞動者合法權(quán)益，穩(wěn)定社會。因此，只要符合參保條件，外商投資企業(yè)、港澳臺商企業(yè)、集體企業(yè)、事業(yè)單位、非公有制經(jīng)濟(jì)、自由職業(yè)者等都應(yīng)作為擴(kuò)面的范圍和重點(diǎn)，做到應(yīng)保盡保。在養(yǎng)老保險征繳方面，新經(jīng)濟(jì)組織的職工要和國企職工一視同仁；另一方面要規(guī)范征繳基數(shù)，杜絕滲漏。目前，參保單位通過瞞報、漏報繳費(fèi)工資基數(shù)逃費(fèi)的情況比較嚴(yán)重，抽樣測算過程中發(fā)現(xiàn)，1999年繳費(fèi)工資比1998年降低了5.7%（下降545元），而統(tǒng)計局統(tǒng)計的平均工資增長了11.6%。根據(jù)全國參保單位繳費(fèi)工資與平均工資的統(tǒng)計比較，前者比后者也低了10個百分點(diǎn)。如果將參保單位繳費(fèi)工資基數(shù)嚴(yán)格核實(shí)，至少可以使基金增收10%。
（三）盡快實(shí)現(xiàn)社會養(yǎng)老保險全國統(tǒng)籌，建立方便合理的社會養(yǎng)老保險跨省區(qū)轉(zhuǎn)移機(jī)制。如果社會養(yǎng)老保險實(shí)行全國統(tǒng)籌，統(tǒng)一管理，可以建立便于跨地區(qū)轉(zhuǎn)移養(yǎng)老保險關(guān)系的機(jī)制，工人不論轉(zhuǎn)移到什么地方，都可以憑卡繳納社會養(yǎng)老保險費(fèi)，則將根本解決因工人流動性而造成的社會保險關(guān)系難以轉(zhuǎn)接的問題。
