時(shí)間：2022-04-09 04:23:03
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摘 要 作為中國(guó)股市的主流資金,證券投資基金近年來(lái)偏離其預(yù)期的“穩(wěn)定市場(chǎng)中堅(jiān)力量”的功能定位并表現(xiàn)出超乎現(xiàn)代金融理論所能解釋的一定的非理性。運(yùn)用行為金融理論,對(duì)其羊群行為特征進(jìn)行解釋和分析,并試圖提出相應(yīng)對(duì)策建議,以促進(jìn)中國(guó)基金業(yè)及股市的穩(wěn)定健康發(fā)展。
關(guān)鍵詞 行為金融 證券投資基金 羊群行為
現(xiàn)代金融理論是建立在投資者是理性人和有效市場(chǎng)假說(shuō)(EMH)基礎(chǔ)之上的。但EMH在實(shí)踐與實(shí)證檢驗(yàn)兩方面同時(shí)受到了強(qiáng)烈挑戰(zhàn)。大量存在于金融市場(chǎng)的“異常現(xiàn)象”對(duì)現(xiàn)代金融理論提出了質(zhì)疑。與之不同,行為金融理論則主要從投資者在投資決策時(shí)相關(guān)的認(rèn)知和情緒上的弱點(diǎn)來(lái)分析投資者的行為,研究個(gè)體心理決策程序?qū)Y本市場(chǎng)的影響以及如何運(yùn)用心理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)原理來(lái)改善決策行為,為金融研究提供了新的方法和路徑。本文就試圖運(yùn)用這一理論,對(duì)中國(guó)證券投資基金的羊群行為進(jìn)行解釋和分析,
1 基金羊群行為的表現(xiàn)
根據(jù)Bikhchandani(2000)的定義,“羊群行為”是指投資者在交易過(guò)程中存在學(xué)習(xí)與模仿現(xiàn)象,從而導(dǎo)致他們?cè)谀扯螘r(shí)期內(nèi)買(mǎi)賣(mài)相同的股票。近年來(lái),國(guó)內(nèi)已有不少學(xué)者對(duì)中國(guó)證券投資基金羊群行為的存在性和表現(xiàn)進(jìn)行了不同角度的實(shí)證檢驗(yàn)和分析,并得出較為一致的結(jié)論,即中國(guó)證券投資基金存在顯著的羊群行為。
施東暉(2001)應(yīng)用“從眾度”作為衡量羊群行為的指標(biāo)檢驗(yàn)了從1999年1季度到2000年3季度中國(guó)股票市場(chǎng)上的投資基金,他認(rèn)為,平均而言,投資基金對(duì)于單個(gè)股票的買(mǎi)賣(mài)存在顯著的羊群行為。袁克、陳浩(2004)采用LSV方法檢驗(yàn)了1999年1季度到2003年2季度上證和深證所有證券投資基金的季度投資組合樣本。結(jié)果表明,基金對(duì)所有規(guī)模的股票均表現(xiàn)出較顯著的羊群行為,而且羊群行為程度指標(biāo)總體呈上升趨勢(shì)。孫杰(2004)對(duì)我國(guó)的封閉式基金和開(kāi)放式基金分別進(jìn)行檢驗(yàn),認(rèn)為我國(guó)封閉式基金羊群行為較開(kāi)放式基金更為顯著,并且一定程度上賣(mài)出股票的羊群行為要強(qiáng)于買(mǎi)入股票的羊群行為?；饘?duì)于高增長(zhǎng)型、高風(fēng)險(xiǎn)和新興產(chǎn)業(yè)股票的羊群行為更加明顯。吳福龍等(2004)采用Wermers的檢驗(yàn)方法,對(duì)模型進(jìn)行了擴(kuò)展,把機(jī)構(gòu)投資者在某個(gè)時(shí)期內(nèi)的交易行為分為只買(mǎi)不賣(mài)、只賣(mài)不買(mǎi)、既買(mǎi)又賣(mài)以及不交易。實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),中國(guó)投資基金在只買(mǎi)不賣(mài)方面的羊群效應(yīng)高于美國(guó)互助基金相應(yīng)的羊群效應(yīng),在既買(mǎi)又賣(mài)和只賣(mài)不買(mǎi)方面并不高于美國(guó)互助基金的羊群效應(yīng)。
2 基金羊群行為對(duì)市場(chǎng)的影響
羊群行為具有的學(xué)習(xí)與模仿特征使眾多基金經(jīng)理的行為具有一定的趨同性,削弱了市場(chǎng)基本面因素對(duì)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的作用。當(dāng)許多基金在同一時(shí)間買(mǎi)賣(mài)相同的股票時(shí),對(duì)該股票的超額需求曲線將會(huì)向下傾斜,從而導(dǎo)致單個(gè)股票的價(jià)格大幅波動(dòng),破壞了市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。
也有學(xué)者認(rèn)為,基金的羊群行為并不一定會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的不穩(wěn)定。如果基金經(jīng)理比個(gè)人投資者擁有更多的信息來(lái)評(píng)估股票的基本價(jià)值,那么他們將同時(shí)買(mǎi)入價(jià)值被低估的股票,遠(yuǎn)離價(jià)值被高估的股票,這種羊群行為和個(gè)人投資者的非理性行為產(chǎn)生相互抵消作用,促使股價(jià)趨向均衡價(jià)值。此外,基金經(jīng)理的羊群行為可能是因?yàn)樗麄儗?duì)同樣的基礎(chǔ)信息作出了迅速反應(yīng),在這種情況下,他們的交易行為加快了股價(jià)對(duì)信息的吸收速度,促使市場(chǎng)更為有效。
然而國(guó)內(nèi)大量實(shí)證研究表明,基金羊群行為和股票價(jià)格波動(dòng)之間形成了一種正反饋機(jī)制,這種機(jī)制是:基金存在較嚴(yán)重的羊群行為的情況下,當(dāng)某些先知先覺(jué)的基金率先買(mǎi)入某些股票,這些股票價(jià)格的上漲導(dǎo)致基金資產(chǎn)凈值大幅提升以后,追逐市值提升的動(dòng)機(jī)必然促使越來(lái)越多的基金加入買(mǎi)進(jìn)的行列,由于基金交易金額巨大,從而推動(dòng)股價(jià)大幅上升;反之亦然。可見(jiàn),基金的羊群行為加劇了某些股票的價(jià)格波動(dòng)。更為重要的,基金在股票市場(chǎng)中起著風(fēng)向標(biāo)的作用,如果眾多基金同時(shí)賣(mài)出大量?jī)r(jià)格不斷下跌的股票,會(huì)對(duì)整個(gè)股市信心造成重大打擊,甚至引起股市的崩潰。這也使得許多學(xué)者認(rèn)為基金羊群行為是導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)過(guò)度的一個(gè)重要因素。
3 行為金融對(duì)羊群行為形成的描述
行為金融學(xué)通過(guò)對(duì)投資者投資行為的心理偏差的系統(tǒng)分析來(lái)描述羊群行為。當(dāng)證券市場(chǎng)面臨著眾多不確定性和不可預(yù)測(cè)性時(shí),投資者在進(jìn)行投資決策時(shí),其心理因素會(huì)隨著外界環(huán)境的變化而發(fā)生著微妙的改變,人類(lèi)固有的行為模式會(huì)不知不覺(jué)地主宰著投資者的行為。每一個(gè)投資者開(kāi)始總是試圖進(jìn)行理性投資,并希望規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。但是,當(dāng)他發(fā)現(xiàn)由于自己能力有限無(wú)法把握投資行為的可靠性時(shí),便會(huì)向政策的制定者、媒體、專(zhuān)家或自己的感覺(jué)、經(jīng)驗(yàn)等尋求心理依托,投資行為的前景愈不明朗,這種心理依托感就會(huì)愈強(qiáng)烈,人類(lèi)特有的認(rèn)知偏差的弱點(diǎn)就會(huì)顯現(xiàn)。
金融投資過(guò)程可以看成一個(gè)動(dòng)態(tài)的心理均衡過(guò)程,包括對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知過(guò)程、情緒過(guò)程和意志過(guò)程。認(rèn)知過(guò)程往往會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性的認(rèn)知偏差,情緒過(guò)程和意志過(guò)程可能會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性的或非系統(tǒng)性的情緒偏差,意志過(guò)程則可能受到認(rèn)知偏差的影響,又可能受到情緒偏差的影響。這些偏差由于金融市場(chǎng)可能存在的群體偏差或羊群效應(yīng)而導(dǎo)致投資或投資組合中的決策偏差。投資決策偏差就會(huì)使資產(chǎn)價(jià)格偏離其內(nèi)在的價(jià)值,導(dǎo)致資產(chǎn)定價(jià)的偏差。而資產(chǎn)定價(jià)偏差往往會(huì)產(chǎn)生一種錨定效應(yīng)或框定效應(yīng),反過(guò)來(lái)影響投資者對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的判斷,進(jìn)一步產(chǎn)生認(rèn)知偏差和情緒偏差,這就形成一種反饋機(jī)制。在這個(gè)“反饋環(huán)”中,初始羊群效應(yīng)使得偏差得以形成,而強(qiáng)化羊群效應(yīng)使得偏差得以擴(kuò)散和放大。
4 成因分析
(1)委托—關(guān)系下,基金經(jīng)理道德風(fēng)險(xiǎn)的存在和風(fēng)險(xiǎn)厭惡是導(dǎo)致羊群行為的深層次原因。在證券投資基金中,投資人是委托人,基金管理公司是人。投資者無(wú)法準(zhǔn)確了解基金經(jīng)理的素質(zhì),無(wú)法區(qū)分基金贏利是否由基金經(jīng)理工作的努力程度所致。而對(duì)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō),他比投資者擁有更多的信息,更清楚自己的素質(zhì)、能力和努力程度。他會(huì)想方設(shè)法利用自身種種優(yōu)勢(shì)減少努力程度,從而有可能損害投資者的利益,即產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),基金經(jīng)理對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡使他在減少自己努力的同時(shí)認(rèn)為與其他經(jīng)理保持一致是最優(yōu)選擇,從而出于利益和聲譽(yù)的考慮而選擇羊群行為。
(2)基金經(jīng)理關(guān)注聲譽(yù)超過(guò)對(duì)盈利的關(guān)注是基金經(jīng)理羊群行為的主要驅(qū)動(dòng)力。基金經(jīng)理可分為“能力強(qiáng)”和“能力弱”兩種類(lèi)型?！澳芰?qiáng)”的可以從各種信息渠道觀察分析得到關(guān)于投資對(duì)象的有用信息,而“能力弱”的觀察后得到的是噪音信息。在作投資決策之前,基金經(jīng)理和投資者均不知道他們屬于哪種類(lèi)型,只有通過(guò)決策后的結(jié)果得知。由于基金經(jīng)理對(duì)自己的能力并不清楚,也就不知道自己觀察到的是有用信息還是噪音信息。所以他可能會(huì)模仿其他經(jīng)理的行為。因?yàn)?如果自己采取與其他經(jīng)理不同的行為而事后證明自己錯(cuò)了,即證明自己“能力低”,而如果別的經(jīng)理錯(cuò)了,自己和他們一樣,并不能說(shuō)明自己“能力低”,可以把錯(cuò)誤歸于不可預(yù)測(cè)因素。
(3)基金經(jīng)理關(guān)注同樣的市場(chǎng)信息,采用相似的經(jīng)濟(jì)模型、信息處理技術(shù)、組合及對(duì)沖策略,在投資行為上具有較高程度的同質(zhì)性。席勒(Shiller,1981)認(rèn)為,在經(jīng)濟(jì)主體擁有有限理性的情況下,投資者會(huì)在不同時(shí)點(diǎn)采用相似的模式進(jìn)行投資決策,這種模式可稱(chēng)之為大眾模式。Froot、Scharfstein和Stein(1992)指出,機(jī)構(gòu)投資者通常關(guān)注同樣的市場(chǎng)信息,采用相似的經(jīng)濟(jì)模型、信息處理技術(shù)、組合及對(duì)沖策略。在這種情況下,機(jī)構(gòu)投資者可能對(duì)盈利預(yù)警或證券分析師的建議等相同外部信息做出相似的反應(yīng),在交易活動(dòng)中表現(xiàn)為羊群行為。
5 結(jié)論與建議
通過(guò)上述分析可知,中國(guó)證券投資基金存在顯著的羊群行為,在一定程度上造成了股市價(jià)格的過(guò)度波動(dòng),而從行為金融理論的角度來(lái)看,這一非理性行為主要源于基金經(jīng)理在投資時(shí)相關(guān)的認(rèn)知和情緒上的弱點(diǎn)以及制度缺陷為其認(rèn)知和情緒弱點(diǎn)提供了發(fā)揮空間。為此,筆者提出如下建議:
(1)改善證券投資基金的市場(chǎng)外部環(huán)境。一方面要規(guī)范上市渠道,盡可能地?cái)U(kuò)大市場(chǎng)的容量,并重點(diǎn)提高上市公司的質(zhì)量,另一方面要加快發(fā)展金融衍生工具市場(chǎng),使基金在選擇自己的投資組合時(shí)有更多的選擇余地及足夠的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具,為基金投資創(chuàng)造一個(gè)良好的市場(chǎng)外部環(huán)境。
(2)建立科學(xué)適用的基金評(píng)價(jià)體系標(biāo)準(zhǔn)。鼓勵(lì)更多高質(zhì)量的獨(dú)立的證券中介機(jī)構(gòu)從事基金評(píng)級(jí)、證券分析等業(yè)務(wù),逐漸改變投資者對(duì)基金只看收益不看風(fēng)險(xiǎn)的選擇標(biāo)準(zhǔn),引導(dǎo)基金向建立自身獨(dú)特投資風(fēng)格以吸引投資者的方向發(fā)展。
(3)進(jìn)一步規(guī)范信息披露制度。一方面要加強(qiáng)我國(guó)股票市場(chǎng)信息披露的及時(shí)性、完整性和準(zhǔn)確性,降低各種信息成本,控制內(nèi)幕交易;另一方面要適時(shí)在基金界引入市場(chǎng)約束機(jī)制,建立形式和內(nèi)容規(guī)范統(tǒng)一、全面、及時(shí)、準(zhǔn)確的信息披露與報(bào)告制度,以加強(qiáng)基金信息披露的有效性。
(4)構(gòu)建科學(xué)合理、有效的基金經(jīng)理的薪酬激勵(lì)體系。在基金經(jīng)理層面,確定合理的業(yè)績(jī)激勵(lì)措施,在衡量業(yè)績(jī)時(shí)還要衡量多方面的能力,如考慮創(chuàng)新性、設(shè)置工資水平下限、對(duì)贏利者設(shè)置額外獎(jiǎng)賞,以避免委托—的激勵(lì)不相容;在組織運(yùn)作層面,特別是對(duì)于公司型基金管理公司,激勵(lì)機(jī)制應(yīng)該考慮對(duì)于關(guān)鍵人才的長(zhǎng)期激勵(lì)和職業(yè)生涯的發(fā)展,從建立柔性的組織文化入手,建立良性的心理契約。
[摘要]文章對(duì)各類(lèi)證券品種的特點(diǎn)及證券投資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析,研究工薪階層進(jìn)行證券投資的具體策略。
[關(guān)鍵詞]工薪階層;證券投資;投資策略
工薪階層是以較為固定的勞動(dòng)報(bào)酬為主要收入來(lái)源的經(jīng)濟(jì)群體。論文隨著收入的增加和金融市場(chǎng)發(fā)展的成熟,作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經(jīng)濟(jì)條件和現(xiàn)實(shí)需求。因此,基于各類(lèi)證券品種的特點(diǎn)和證券投資的風(fēng)險(xiǎn)分析,研究工薪階層的證券投資具體策略問(wèn)題,對(duì)于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展和工薪階層資產(chǎn)的增值都有較大的現(xiàn)實(shí)意義。
一、工薪階層證券投資的經(jīng)濟(jì)條件
(一)工薪階層的收入現(xiàn)狀
隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,工薪階層的收入逐年增加。據(jù)統(tǒng)計(jì),2005年我國(guó)城鎮(zhèn)居民收入增長(zhǎng)速度超過(guò)8%,工薪階層繳納個(gè)人所得稅占個(gè)人所得稅總額的65%。以北京市為例,2004年工薪收入在7.44萬(wàn)元以上的共有74.95萬(wàn)人,占到工薪項(xiàng)目納稅人數(shù)的10.5%。“工薪階層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風(fēng)險(xiǎn)能力同步增強(qiáng),具備了進(jìn)行證券投資的經(jīng)濟(jì)條件。
(二)工薪階層的理財(cái)現(xiàn)狀
2005年底,我國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額高達(dá)28.72萬(wàn)億元,增速為18.95%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值9.9%的增速,其中城鄉(xiāng)居民的儲(chǔ)蓄余額也劇增到14.11萬(wàn)億元。高儲(chǔ)蓄的現(xiàn)狀直觀反映了當(dāng)前工薪階層仍以?xún)?chǔ)蓄為理財(cái)?shù)闹饕绞?但是儲(chǔ)蓄的低利率使之無(wú)法為工薪階層帶來(lái)較高的收益。大量調(diào)查表明,工薪階層已經(jīng)不滿足于單一儲(chǔ)蓄的理財(cái)現(xiàn)狀。然而,工薪階層的特點(diǎn)使其無(wú)力進(jìn)行大額的房產(chǎn)或?qū)崢I(yè)投資,對(duì)股票、債券等金融產(chǎn)品不熟悉、投資專(zhuān)業(yè)知識(shí)相對(duì)缺乏也將他們擋在證券投資的大門(mén)之外。
二、工薪階層證券投資的主要產(chǎn)品
工薪階層收入有限,風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較小,因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。畢業(yè)論文 目前,我國(guó)適宜于工薪階層證券投資的工具主要有:債券、股票、基金。
(一)債券
債券是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時(shí)期支付利息和償還本金的債務(wù)憑證。按照發(fā)行主體的不同,分為政府債券(又稱(chēng)國(guó)債)、公司債券、金融債券。在我國(guó)目前的證券市場(chǎng)上,公司債券的數(shù)量很少,金融債券多一些,最多的是國(guó)債。金融債券和國(guó)債的信用度都非常高,而金融債券主要是由機(jī)構(gòu)投資者買(mǎi)進(jìn),因此適合于工薪階層購(gòu)買(mǎi)的主要是國(guó)債。國(guó)債是由國(guó)家發(fā)行償付,因此具有最高的信用度,被公認(rèn)為最安全的投資工具,但是收益也是各種債券中最低的。國(guó)債的發(fā)行價(jià)格和利息支付方式比較復(fù)雜,但是國(guó)債的利率也是根據(jù)銀行利率制定的,其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高,并且國(guó)債的利息收入是免稅的。因此國(guó)債作為個(gè)人投資的渠道,要優(yōu)于定期存款。對(duì)于收入較低、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差的工薪階層,債券的收益比較穩(wěn)定,變現(xiàn)能力也比較強(qiáng),風(fēng)險(xiǎn)不高,是一種適合工薪階層投資與儲(chǔ)蓄雙重目的很好的理財(cái)工具。
(二)股票
1990年l2月上海證券交易所的開(kāi)業(yè),中國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)股票投資,股票投資者獲利的方式主要有兩種:一是利用價(jià)格差;二是紅利。在現(xiàn)階段中國(guó)股市,個(gè)人投資的獲利渠道主要是類(lèi)似賭博的利用價(jià)格差投機(jī)。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn),決定股票價(jià)格的最根本因素是市盈率,但是經(jīng)常炒股的人都知道,價(jià)格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒(méi)什么關(guān)系?，F(xiàn)階段的中國(guó)股市還不規(guī)范,對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō),由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢(shì)。對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō),可用于研究股市的時(shí)間很少,因此,股票投資風(fēng)險(xiǎn)較大,很難把握。雖然股票投資是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資項(xiàng)目,但對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō),投資股票必須謹(jǐn)慎,適合于有相當(dāng)?shù)拈e置資金、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)者。不過(guò)參與股票投資,切忌不可將絕大部分資金投資股票。
(三)基金
基金產(chǎn)品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。
股票型基金是最主要的基金產(chǎn)品類(lèi)型,以交易所上市的股票作為主要投資對(duì)象,其股票投資比例不低于基金總規(guī)模的40%。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來(lái),碩士論文 投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長(zhǎng)期資本增值為投資目標(biāo)的特點(diǎn)決定其受股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響較大。股票型基金在所有基金類(lèi)型中風(fēng)險(xiǎn)最大,同時(shí)收益率最高,適合那些追求較高收益、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的工薪階層投資者。經(jīng)常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。
債券型基金是一種以債券為主要投資對(duì)象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金,一般會(huì)定期派息,具有低風(fēng)險(xiǎn)且收益穩(wěn)定的特點(diǎn),適合于想獲得穩(wěn)定收入的投資者。保本型基金是一種半開(kāi)放式的基金產(chǎn)品,在存續(xù)期內(nèi)一般不接受投資者的申購(gòu)。管理該類(lèi)型基金的基金公司通過(guò)擔(dān)保和穩(wěn)健的投資風(fēng)格,在一定的投資期間內(nèi)為投資者提供本金安全的保證,同時(shí)通過(guò)其他的一些高收益金融工具的投資,為投資者提供額外回報(bào)。在市場(chǎng)波動(dòng)較大或市場(chǎng)整體低迷的情況之下,保本型基金為風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低、同時(shí)又期望獲取高于銀行存款利息回報(bào)的中長(zhǎng)期投資者,提供了一種低風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結(jié)構(gòu)和運(yùn)作原理的關(guān)系,保本基金在股票市場(chǎng)牛市中難以跑贏大市,但它卻是熊市中的理想避險(xiǎn)品種,適合于喜愛(ài)投資憑證式國(guó)債之類(lèi)產(chǎn)品的投資者。
三、工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與原則
(一)工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)
作為工薪階層,絕大部分收入來(lái)源于薪金,且薪金增長(zhǎng)幅度較低。對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō).安全性是第一位的,只有在安全性和流動(dòng)性都得到滿足的前提下,投資才是明智的。投資有風(fēng)險(xiǎn),個(gè)人理財(cái)?shù)母鱾€(gè)渠道也具有風(fēng)險(xiǎn),醫(yī)學(xué)論文 只是風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)與各種投資工具的類(lèi)型有關(guān)。作為工薪階層,投資于證券市場(chǎng),必須首先了解各種風(fēng)險(xiǎn)的存在。雖然各種投資品種的風(fēng)險(xiǎn)不同,但是各種投資工具具有一些共性的風(fēng)險(xiǎn)特征,包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。
1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。任何市場(chǎng)中都存在風(fēng)險(xiǎn),只是各種市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)不同。以股票市場(chǎng)為例,在1997年的香港金融危機(jī)中,如果沒(méi)有國(guó)際炒家的投機(jī)活動(dòng),香港股市也不會(huì)有那么史無(wú)前例的波動(dòng)。雖然香港最終戰(zhàn)勝了國(guó)際炒家,但畢竟付出了巨大的代價(jià)。2001年以來(lái)中 國(guó)股市的低迷使無(wú)數(shù)股民損失慘重。
2.利率風(fēng)險(xiǎn)。利率是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表,也是許多投資工具利率制定的依據(jù),例如債券、股票、基金等。在利率較低時(shí),債券、定期存款的利息也很低;當(dāng)利率上浮后,原來(lái)那些固定利率的投資工具的利率可能低于現(xiàn)實(shí)利率,導(dǎo)致相當(dāng)?shù)膿p失。
3.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。債券、定期存款的變現(xiàn)能力很強(qiáng),利息損失很小;股票的變現(xiàn)比較隨機(jī),股價(jià)的波動(dòng)比較頻繁,變現(xiàn)的損失也不確定,但一般變現(xiàn)的損失比較大;至于其他的理財(cái)工具也同樣具有一定的變現(xiàn)損失。
4.經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)景氣的時(shí)候,投資的收益高漲,股票、基金、部分期貨,甚至貴重金屬都會(huì)升值,但是債券就要貶值。
(二)工薪階層證券投資的原則
1.保障生活需要原則。日常生活需要支出的,如家里有小孩要準(zhǔn)備上學(xué)費(fèi)用,可以預(yù)留現(xiàn)金以備一段時(shí)期的生活支出,如果五年后有固定的支出,可以做五年期的長(zhǎng)期投資,例如債券、基金等。理財(cái)?shù)氖杖霘w根結(jié)底還要用于生活支出。
2.量力而行原則。工薪階層投資要保證資產(chǎn)安全,須根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)選擇適宜的投資品種。對(duì)于一個(gè)高級(jí)管理人員來(lái)說(shuō),如果其家庭現(xiàn)時(shí)收入和長(zhǎng)期收入預(yù)期很高,而且還有相當(dāng)?shù)囊还P閑錢(qián),那么可以考慮做投機(jī)性強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目。但對(duì)于一個(gè)普通員工來(lái)說(shuō),其家庭現(xiàn)時(shí)收入和長(zhǎng)期收入都比較穩(wěn)定,沒(méi)有多少閑錢(qián),節(jié)余的錢(qián)主要用于后段的子女教育和養(yǎng)老醫(yī)療,那么這個(gè)人就只能謀求安全性高、收益穩(wěn)定的投資項(xiàng)目。
3.合理規(guī)劃原則。每個(gè)人的收入是長(zhǎng)期的,收入也是長(zhǎng)期的。確定一段時(shí)期的財(cái)務(wù)目標(biāo)可以使個(gè)人能夠積累資金,滿足將來(lái)的資金需求。
四、工薪階層證券投資的策略
(一)抓住時(shí)機(jī)。低價(jià)買(mǎi)進(jìn)策略
“機(jī)不可失,時(shí)不再來(lái)”這句話在工薪階層證券投資中尤為重要。職稱(chēng)論文 每一個(gè)時(shí)機(jī)的到來(lái),都包含在政治形勢(shì)的變化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、收入水平的升降、消費(fèi)心理的變化等信息之中。因此,時(shí)機(jī)的把握需要投資者具有多方面的知識(shí)并充分發(fā)揮個(gè)人的智慧,以及高度的投資敏感性。如果時(shí)機(jī)把握不準(zhǔn),就會(huì)給投資人帶來(lái)很大的損失。對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō),何時(shí)買(mǎi)進(jìn)是關(guān)鍵的投資策略。就購(gòu)進(jìn)時(shí)機(jī)而言,不外乎于證券行市景氣時(shí)進(jìn)場(chǎng)或于證券行市低迷時(shí)進(jìn)場(chǎng)兩種情況。在證券行市景氣期,此時(shí)是短線投資的良機(jī)。投資人若想搶短錢(qián)、賺差價(jià),便可值此即時(shí)進(jìn)場(chǎng)。不過(guò)在這種情況下,雖然投資報(bào)酬率較高,但風(fēng)險(xiǎn)也較大,原因是上述景氣指標(biāo)反應(yīng)到證券市場(chǎng)需有一段時(shí)間,況且投資人個(gè)個(gè)都會(huì)依此原則性的做法去操作,人人看漲,需求增加,可能最終落個(gè)“買(mǎi)高賣(mài)高”的結(jié)局。證券市場(chǎng)低迷時(shí),人們深受“便宜沒(méi)好貨”價(jià)值觀念的影響,常有“追漲不追跌”的投資習(xí)慣。其實(shí),證券行市景氣循環(huán)受周期影響,有繁榮一定有低迷,卻可能是最好的時(shí)機(jī),關(guān)鍵在于證券市場(chǎng)景氣低迷時(shí)是否大膽進(jìn)入,以逆向操作的方法運(yùn)用時(shí)勢(shì)。
(二)分散投資。一“石”多“鳥(niǎo)”策略
投資與投機(jī)最大的不同在于“戒貪”。它要求投資者把資金分散在股票、債券、基金或存于銀行等多種投資渠道。對(duì)于同類(lèi)型的投資品種,也要采取分期限、分產(chǎn)品等適當(dāng)分散的策略。根據(jù)不同的變現(xiàn)情況,注重長(zhǎng)短期品種的結(jié)合,在收益率有所保證的情況下,適當(dāng)提高投資的流動(dòng)性,進(jìn)一步降低投資風(fēng)險(xiǎn),提高變現(xiàn)能力。這可借鑒傳統(tǒng)的投資“三分法”,雖然其收益不可能大,但可以減少風(fēng)險(xiǎn)并獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)收入。
(三)深入研究。領(lǐng)先一步策略
個(gè)人投資想盈多虧少,就必須在審時(shí)度勢(shì)、捕捉商機(jī)上高人一籌。很多人風(fēng)潮一起就很快跟隨追漲,當(dāng)然可能賺上一筆。但想大賺一筆,就必須主動(dòng)先人一步尋找信息,挖掘商機(jī),并對(duì)此作出科學(xué)合理的分析與判斷,才有可能使自己在投資市場(chǎng)的搏殺中處于主動(dòng)地位。
(四)高低組合。成本平均策略
工薪階層投資者在將現(xiàn)金投資為有價(jià)證券時(shí)。通常總是按照預(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行,以備不測(cè)時(shí)攤低成本,從而規(guī)避一次性投入可能帶來(lái)的較大風(fēng)險(xiǎn)。如果在證券投資中投入了未來(lái)有既定用途的資金,則更應(yīng)傾向于風(fēng)險(xiǎn)較小證券的投資,如國(guó)庫(kù)券等。
(五)按需而變,時(shí)間分散化策略
根據(jù)投資有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長(zhǎng)而提高的原理,建議工薪階層在年輕時(shí)家庭收入較少、消費(fèi)支出水平普遍高于經(jīng)濟(jì)收入水平時(shí),由于風(fēng)險(xiǎn)承受能力也較強(qiáng),可以考慮進(jìn)攻型的理財(cái)策略,比如將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票;而隨著年齡的增長(zhǎng)將股票的投資比重逐步減少,主要購(gòu)買(mǎi)各項(xiàng)平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金,并加重債券投資的比重;到老年階段,應(yīng)該以投資收益有底線保證的國(guó)債為主,盡量少選風(fēng)險(xiǎn)大的激進(jìn)型證券,以避免養(yǎng)老費(fèi)用的損失。
(六)委托理財(cái)。借“雞”生“蛋策略
如果有比較可靠的富有投資經(jīng)驗(yàn)的合資伙伴,也可以嘗試將資金托付于其進(jìn)行投資?，F(xiàn)在全世界投資渠道、投資工具越來(lái)越多樣化,多種信息收集做到準(zhǔn)確、及時(shí)、全面將更加困難,收集成本也越來(lái)越高,因此個(gè)人投資在市場(chǎng)上很難立于不敗之地。因此,委托他人進(jìn)行投資,或購(gòu)買(mǎi)受益憑證,或給建共同基金,也是投資成功的一種策略。
(七)理性審視。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略
對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大、收益高的項(xiàng)目,不宜采取直接投資方式,可向負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的富有實(shí)力的投資方進(jìn)行投資,讓出部分收益,轉(zhuǎn)移投資風(fēng)險(xiǎn)。工作總結(jié) 如通過(guò)申購(gòu)?fù)顿Y基金的辦法,可將部分投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。
一、證券投資中的資產(chǎn)配置
(一)證券投資方案資產(chǎn)配置的意義就是把各種各樣的資產(chǎn)所獲取的利潤(rùn)與投資者的喜好放在一起,并組合成最佳形式,證券投資的最基本的意義就是優(yōu)化資產(chǎn)配置,建立可觀的優(yōu)化配置確定最有效的投資組合,通過(guò)合理的控制風(fēng)險(xiǎn)獲得最可觀的利益。作為金融投資而言,必須對(duì)全球的經(jīng)濟(jì)節(jié)奏了如指掌,只有知己知彼才會(huì)做到萬(wàn)無(wú)一失。對(duì)于目前的購(gòu)買(mǎi)者而言部分購(gòu)買(mǎi)者對(duì)于自己的判斷能力具有過(guò)高的自信心而成功概率卻并不樂(lè)觀,所以就要求對(duì)信息的判定仔細(xì)斟酌,隔離效應(yīng)、動(dòng)量效應(yīng)損失厭惡和后悔厭惡都是其中出現(xiàn)的現(xiàn)象。還有就是心理賬戶(hù)是投資人自己大腦中的一種自我判斷,投資市場(chǎng)中還有羊群效應(yīng)這都是需要改變的。
(二)證券投資的分析方法證券投資方式被分析成幾種類(lèi)型,對(duì)于基本分析來(lái),是以傳統(tǒng)的分析經(jīng)濟(jì)理論當(dāng)做基本思想從而進(jìn)行分析,并且以當(dāng)前的企業(yè)價(jià)值形式進(jìn)行仔細(xì)研究,從而分析企業(yè)的價(jià)值對(duì)證券的影響,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況和目前的證券價(jià)格做對(duì)比進(jìn)行分析,其次要有技術(shù)指導(dǎo)作為指導(dǎo),利用現(xiàn)代化的計(jì)算機(jī)等設(shè)備對(duì)當(dāng)前一段時(shí)期的形式作圖分析其變化頻率等。并且實(shí)時(shí)的聽(tīng)取相關(guān)專(zhuān)家的證券分析等,只有對(duì)證券交易進(jìn)行全面的掌握才能夠進(jìn)行證券投資。證券投資的風(fēng)險(xiǎn)性與其帶來(lái)的利益是相對(duì)的,風(fēng)險(xiǎn)與效益相并存,只有進(jìn)行充分的“備戰(zhàn)”,才能夠在“戰(zhàn)爭(zhēng)”中取勝。
(三)證券市場(chǎng)證券市場(chǎng)分為兩類(lèi),證券投資市場(chǎng)的也必須通過(guò)買(mǎi)賣(mài)才能夠進(jìn)行市場(chǎng)形式的體現(xiàn),在一級(jí)市場(chǎng)當(dāng)中分為公募發(fā)行和私募發(fā)行。對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)就是證券發(fā)行以后轉(zhuǎn)讓流通的市場(chǎng),證券行市就是證券買(mǎi)賣(mài)的價(jià)格,它等于預(yù)期的當(dāng)期證券收益與市場(chǎng)利率之比。其根據(jù)當(dāng)前交易形式的不同還分為證券交易所和店頭交易市場(chǎng)。但是兩者的交易并不能夠進(jìn)行互相之間的滲透。每種證券的安全性都不相同,投資者必須在選擇證券之前對(duì)其進(jìn)行綜合分析在進(jìn)行購(gòu)買(mǎi),以免造成一定的經(jīng)濟(jì)損失。目前市場(chǎng)上越來(lái)愈多的職業(yè)分析人員,他可以對(duì)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)的證券進(jìn)行分析并從中賺取提成。
二、證券投資研究
(一)投資規(guī)劃如今在西方證券業(yè)發(fā)達(dá)的國(guó)家已形成了一套相對(duì)成熟的基金績(jī)效理論體系。
投資是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)之一,它通常就是企業(yè)在證券部分投入部分資金已獲得更大效益的方式,可分為直接投資和間接投資,直接投資當(dāng)中包含實(shí)物投資和間接投資。直接投資就是用現(xiàn)金或是固定的資產(chǎn)進(jìn)行投資而間接投資就是一種無(wú)形的資產(chǎn)進(jìn)行投資。對(duì)證券的規(guī)模正確的處理和合理的進(jìn)行投資會(huì)對(duì)企業(yè)的良好發(fā)展產(chǎn)生重大的意義。證券投資組合理論是一種在二十世紀(jì)五十年代被提出的理論證券投資決策方法。其方法是將投資風(fēng)險(xiǎn)與投資的收益進(jìn)行綜合性的分析在避開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)最大基礎(chǔ)上進(jìn)行收益。
(二)決策方法全球資產(chǎn)管理行業(yè)趨勢(shì)表明,相比區(qū)域、規(guī)模和風(fēng)格配置,行業(yè)配置策略的重要性日益提升,對(duì)于證券投資的方法來(lái)說(shuō),是將投資收益與風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系,并且對(duì)其進(jìn)行綜合分析,權(quán)衡利益的大小,最終進(jìn)行證券的妥善處理證券投資決策方法。
對(duì)于證券來(lái)說(shuō)都不宜長(zhǎng)期持有,要適時(shí)的進(jìn)行出手,對(duì)于持有者還有秉著本金安全的基礎(chǔ)思想,股票是相對(duì)具有風(fēng)險(xiǎn)的,證券相比之下是更安全的選擇。資本資產(chǎn)定價(jià)模型是對(duì)于證券分析的工具之一,對(duì)于資產(chǎn)定價(jià)模型可以對(duì)證券的期望報(bào)酬進(jìn)行判斷,計(jì)算好其價(jià)值并對(duì)投資方案進(jìn)行選擇。
(三)風(fēng)險(xiǎn)性證券投資當(dāng)中不可避免的會(huì)存在著風(fēng)險(xiǎn),但是其中又包含了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。
系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就是不可避免的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),是會(huì)直接影響到企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn),可能會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹等一系列的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題,但是這都是在決定參與證券活動(dòng)中不可避免要承擔(dān)的,其次就是非系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn),這種分先就可以通過(guò)多種方式進(jìn)行消除進(jìn)行最小程度的減小風(fēng)險(xiǎn)。以證券投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者正處于快速發(fā)展階段。
(四)證券投資的價(jià)值形式經(jīng)濟(jì)是擁有自己的周期的,有行業(yè)輪動(dòng)周期,在特定經(jīng)濟(jì)環(huán)境下回出現(xiàn)的特定現(xiàn)象,對(duì)于資產(chǎn)配置而言,要對(duì)所購(gòu)買(mǎi)的證券進(jìn)行了解,資產(chǎn)可以答題分為三個(gè)方向,
第一類(lèi)是資本資產(chǎn)第二類(lèi)是非耐用可交易的資產(chǎn),第三類(lèi)就是保值類(lèi)資產(chǎn)例如古董等,房地產(chǎn)就處于多種的結(jié)合體,在選擇之前要對(duì)資產(chǎn)的每月收益的動(dòng)態(tài)分布圖進(jìn)行分析以及波動(dòng)率是否穩(wěn)定。
三、結(jié)語(yǔ)
對(duì)于這個(gè)處于風(fēng)口浪尖的投資項(xiàng)目來(lái)說(shuō),是很多人可望而不可即的,因?yàn)槠浯嬖谥艽蟮娘L(fēng)險(xiǎn),必須進(jìn)行實(shí)時(shí)的分析,從國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)形式進(jìn)行分析才能夠?qū)Ξ?dāng)前的局勢(shì)進(jìn)行良好的分析,另外現(xiàn)在有很多專(zhuān)業(yè)的理財(cái)人士?？梢怨蛡蛳嚓P(guān)人員進(jìn)行幫助,也是一種辦法,對(duì)于證券投資中的資產(chǎn)配置決策就是從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)分析并不斷的關(guān)注當(dāng)前的專(zhuān)家的分析,不斷進(jìn)行學(xué)習(xí)看相關(guān)的書(shū)籍等,這是一門(mén)風(fēng)險(xiǎn)與誘惑相并存的行業(yè),所以只要檢定信念并不斷學(xué)習(xí),時(shí)刻關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài),最終的結(jié)果還是很可觀的。
摘要:我國(guó)于2005年7月1日頒布實(shí)施《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》,設(shè)立證券投資者保護(hù)基金。然而,保護(hù)基金在我國(guó)還處于初步發(fā)展階段,在基金的籌集和使用方面還存在許多問(wèn)題,產(chǎn)生的負(fù)面效應(yīng)也不容忽視,仍須不斷完善,以求發(fā)揮保護(hù)基金維護(hù)投資者信心和證券市場(chǎng)穩(wěn)定的積極作用。
關(guān)鍵詞:證券投資者保護(hù)基金;籌集;使用
為維護(hù)投資者信心,進(jìn)而穩(wěn)定證券市場(chǎng),我國(guó)于2005年7月1日頒布實(shí)施《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》,設(shè)立證券投資者保護(hù)基金(以下稱(chēng)保護(hù)基金)。保護(hù)基金的籌集和使用是保護(hù)基金制度中的關(guān)鍵環(huán)節(jié),其中存在的問(wèn)題對(duì)保護(hù)基金功能的發(fā)揮產(chǎn)生直接的負(fù)面影響,因此需要著力予以完善。
一、對(duì)保護(hù)基金籌集問(wèn)題考察及完善建議
(一)保護(hù)基金籌集途徑及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的問(wèn)題考察及完善建議
《管理辦法》第五條規(guī)定,“基金按照取之于市場(chǎng)、用之于市場(chǎng)的原則籌集?！雹虐凑者@一原則,第十二條規(guī)定了基金的來(lái)源。根據(jù)保護(hù)基金公司2007年-2009年年報(bào)可得到如下數(shù)據(jù)(從各籌資途徑所籌資金數(shù)額及占籌資總額的比例)⑵: 交易經(jīng)手費(fèi)(億元)證券公司上繳基金(億元)申購(gòu)凍結(jié)資金利息(億元)捐贈(zèng)利息、投資和受償收入(億元)
2007年20.338(19.063%)28.403(26.623%)56.593(53.046%)1.352(1.268%)
2008年15.784(13.8%)44.026(38.73%)44.257(38.94%)9.596(8.44%)
2009年28.518(29.85%)40.810(42.71%)13.490(14.12%)12.731(13.32%)
作為市場(chǎng)化的處置證券公司風(fēng)險(xiǎn)的舉措,保護(hù)基金的主要資金來(lái)源于證券公司所上繳的費(fèi)用。從表中數(shù)據(jù)可知,證券公司上繳費(fèi)用在保護(hù)基金籌資總額中所占比例正逐年上升。根據(jù)《管理辦法》第十二條第(二)項(xiàng)的規(guī)定,證券公司按其營(yíng)業(yè)收入的0.5-5%繳納基金,具體的繳納比例由保護(hù)基金公司根據(jù)證券公司風(fēng)險(xiǎn)狀況確定后,報(bào)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),并按年調(diào)整。繳納的費(fèi)用在證券公司的營(yíng)業(yè)成本中列支。由此可知,我國(guó)是根據(jù)證券公司風(fēng)險(xiǎn)的高低采用浮動(dòng)費(fèi)率制,這種收費(fèi)機(jī)制有利于促使證券公司自覺(jué)提高風(fēng)險(xiǎn)控制水平。然而,《管理辦法》對(duì)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及根據(jù)評(píng)估結(jié)果確定費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)的具體辦法未作規(guī)定。目前,保護(hù)基金公司已經(jīng)有證券公司在繳費(fèi)方面的評(píng)級(jí)方法,并根據(jù)評(píng)級(jí)結(jié)果,對(duì)證券公司確定不同的費(fèi)率。
對(duì)證券公司通過(guò)評(píng)級(jí)分為A,B,C,D四類(lèi),A類(lèi)再分為AAA,AA,A三個(gè)級(jí)別,B類(lèi)分為BBB,BB,B三個(gè)級(jí)別,C類(lèi)分為CCC,CC,C三個(gè)級(jí)別,D類(lèi)只有D級(jí),AAA級(jí)的證券公司的繳費(fèi)費(fèi)率為0.5%,AA級(jí)為1.0%,然后依次增長(zhǎng)0.5%,D級(jí)證券公司的繳費(fèi)費(fèi)率則為5.0%。⑵雖然保護(hù)基金公司運(yùn)用了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí),但是在實(shí)踐中,證券公司為了少繳基金,可能會(huì)隱瞞問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn),以增加討價(jià)還價(jià)的砝碼;甚至以商業(yè)賄賂收買(mǎi)基金公司工作人員,以降低名義風(fēng)險(xiǎn)值,監(jiān)管機(jī)構(gòu)即便能查出來(lái),也會(huì)多花時(shí)間和精力,導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)延后和加劇。⑶對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)可以借鑒其他國(guó)家和地區(qū)的做法,根據(jù)前一年的證券公司的收處置情況,投資者訴訟案件的數(shù)量,證券公司的盈利水平等實(shí)際情況加以確定,使進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)所依據(jù)的信息盡量客觀透明,從而讓風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的結(jié)果更加公正,更好地發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)機(jī)制對(duì)證券公司的激勵(lì)約束機(jī)制。
(二)證券公司繳費(fèi)費(fèi)率的問(wèn)題考察及完善建議
《管理辦法》對(duì)證券公司的繳費(fèi)費(fèi)率規(guī)定為0.5-5%,所繳費(fèi)用從營(yíng)業(yè)成本中列支,在實(shí)際操作中,風(fēng)險(xiǎn)高的證券公司繳費(fèi)費(fèi)率也會(huì)達(dá)到4.5%以上,從2010年11月份的月報(bào)顯示,繳費(fèi)費(fèi)率在2.5%以上的證券公司為42家,占統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的證券公司總數(shù)的39.6%。⑵然而,美國(guó)每家證券公司只需交納150美元的年費(fèi),香港則是證券買(mǎi)賣(mài)雙方各繳付成交金額的0.002%(每宗50,000港元的證券交易,雙方分別須繳付1港元會(huì)費(fèi))。由此可見(jiàn),我國(guó)所規(guī)定的費(fèi)率較高。這會(huì)給證券公司造成較大的經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān),證券公司則可能將此負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)嫁給證券投資者。從各國(guó)(地區(qū))的收費(fèi)情況來(lái)看,費(fèi)率是逐漸降低的,如美國(guó)將以前的浮動(dòng)費(fèi)率改為很低的固定收費(fèi)。此外,加拿大投資者保護(hù)基金每年收繳的費(fèi)用比率以不超過(guò)全部成員單位總收入的1%為限,這樣從總體上降低了證券公司的繳費(fèi)負(fù)擔(dān)。因此,在保險(xiǎn)基金達(dá)到一定規(guī)模且證券公司的整體質(zhì)量逐步提高的基礎(chǔ)上,我國(guó)也應(yīng)逐步降低收費(fèi),并可對(duì)保護(hù)基金公司每年對(duì)證券公司的收費(fèi)總量作出限制,這樣既能保護(hù)投資者利益,也有利于證券公司的發(fā)展。
二、對(duì)保護(hù)基金使用問(wèn)題考察及完善建議
(一)對(duì)保護(hù)基金使用對(duì)象的問(wèn)題考查及完善建議
《管理辦法》第十七條規(guī)定了基金的用途,然而對(duì)保護(hù)基金的使用時(shí)機(jī)及可以獲得賠償?shù)脗鶛?quán)人的范圍均未具體規(guī)定。作為保護(hù)投資者利益的最后一道防線,保護(hù)基金的動(dòng)用應(yīng)有其他保護(hù)機(jī)制予以配合,否則保護(hù)基金將難以承擔(dān)重負(fù)。對(duì)此,證券監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)將出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的券商所的客戶(hù)賬戶(hù)轉(zhuǎn)移到監(jiān)管當(dāng)局設(shè)立的特別清算賬戶(hù)中,避免券商做小委托理財(cái)賬戶(hù)的虧損,做大挪用客戶(hù)保證金的行為,監(jiān)管當(dāng)局在條件適宜時(shí)應(yīng)當(dāng)促使券商建立專(zhuān)門(mén)的緩沖基金賬戶(hù),作為投資者賠償?shù)脗涓督?最后方可動(dòng)用證券投資者保護(hù)基金。⑷
這里的“債權(quán)人”指向的是證券公司,對(duì)保護(hù)基金公司而言,稱(chēng)為“證券投資者”更為恰當(dāng)。《管理辦法》如果對(duì)“債權(quán)人”的范圍不加以界定,必然會(huì)影響到賠償工作的展開(kāi),投資者也不能確定其是否屬于保護(hù)基金的保護(hù)范圍,對(duì)投資者信心的維護(hù)也是不利的。因此《管理辦法》有必要對(duì)“債權(quán)人”的范圍界定清楚。對(duì)此,在界定“債權(quán)人”范圍之時(shí),可以不區(qū)分機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者,而主要采取排除的方法,將對(duì)證券公司倒閉負(fù)有責(zé)任的董事,高級(jí)管理人員,關(guān)聯(lián)人及其他過(guò)失方排除在外。
(二)對(duì)保護(hù)基金使用限額的問(wèn)題考察及完善建議
關(guān)于保護(hù)基金對(duì)每位投資者給予賠償?shù)南揞~,《管理辦法》沒(méi)有規(guī)定。在實(shí)際操作中,則對(duì)投資者的損失分為客戶(hù)交易結(jié)算資金和個(gè)人債權(quán),對(duì)兩者采用不同的賠償標(biāo)準(zhǔn),對(duì)客戶(hù)證券交易結(jié)算資金的本息予以全額賠償,對(duì)個(gè)人債權(quán)則將資金額段按不同比例予以賠償。對(duì)個(gè)人債權(quán)的分段賠償是為了防止部分投資者在利益的驅(qū)動(dòng)下,違規(guī)購(gòu)買(mǎi)高利金融產(chǎn)品,從而防范道德風(fēng)險(xiǎn),培養(yǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。然而,個(gè)人債權(quán)中包括證券公司挪用客戶(hù)股票、債券而形成的債權(quán),對(duì)該部分債權(quán),投資者不可能預(yù)計(jì)到高風(fēng)險(xiǎn),因此不應(yīng)成為打折賠償?shù)膶?duì)象,而應(yīng)該將該部分債權(quán)和客戶(hù)交易結(jié)算資金歸于同一類(lèi),獲得全額的賠償。對(duì)于個(gè)人債權(quán)部分進(jìn)行賠償?shù)纳舷?可以參鑒其他國(guó)家和地區(qū)的規(guī)定,并 總結(jié)實(shí)踐中的經(jīng)驗(yàn),作出具體的規(guī)定。比如對(duì)單個(gè)投資者的損失進(jìn)行賠償?shù)淖罡哳~為30萬(wàn)元,對(duì)10萬(wàn)元以下部分全額賠償,對(duì)10萬(wàn)元以上部分90%賠償,并可以采用現(xiàn)金和有價(jià)證券相結(jié)合的方式進(jìn)行補(bǔ)償,對(duì)現(xiàn)金部分所占的比例予以明確。只有作出區(qū)別對(duì)待和對(duì)賠償限額予以規(guī)定,才能提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),謹(jǐn)慎投資。
總之,保護(hù)基金的籌集和使用事關(guān)保護(hù)基金的生存和發(fā)展,應(yīng)在實(shí)踐中不斷發(fā)展和完善,以發(fā)揮保護(hù)基金維護(hù)投資者信心和證券市場(chǎng)穩(wěn)定的積極作用。
1我國(guó)證券投資基金發(fā)展中的問(wèn)題
1.1證券市場(chǎng)產(chǎn)品缺乏多元化
個(gè)人投資之所以能被證券投資基金代替,是因其進(jìn)行證券投資組合能夠降低風(fēng)險(xiǎn)。成熟的國(guó)外資本市場(chǎng)主要是由股票、長(zhǎng)期抵押貸款和債券市場(chǎng)構(gòu)成的,國(guó)債、市政債券和公司債構(gòu)成了債券市場(chǎng)。但是當(dāng)前證券市場(chǎng)在我國(guó)欠發(fā)達(dá),可以供證券投資基金選擇的僅有國(guó)債、股票等很少的金融產(chǎn)品,并且我國(guó)國(guó)債的交易規(guī)模、品種數(shù)量很有限及流動(dòng)性不強(qiáng),而企業(yè)債券發(fā)展的又非常緩慢,還沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)流通法人股、國(guó)有股,這就使得證券投資基金極大縮減了投資空間?；鸸芾砣撕茈y通過(guò)組合來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的目的,這樣基金就無(wú)法發(fā)揮規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用。
1.2基金公司內(nèi)部存在的治理結(jié)構(gòu)缺陷
對(duì)基金管理人來(lái)說(shuō),基金規(guī)?；亲陨砝孀畲蠡靡詫?shí)現(xiàn)的根本,基金管理人依賴(lài)的基金持有人的實(shí)現(xiàn)利益最大化,從而使自身利益得到最大化,并非依賴(lài)股東的利益最大化。從這個(gè)角度看,基金管理人因其行為涉及更多的是普通投資者,應(yīng)賦予其對(duì)企業(yè)更多的控制權(quán),這就弱化了股東的影響力。在基金公司內(nèi)部注重是管理層強(qiáng)、股東弱的體制,充分體現(xiàn)為內(nèi)部人控制。此外,就董事會(huì)的職能而言,董事會(huì)參與經(jīng)營(yíng)活動(dòng),而在基金業(yè)董事長(zhǎng)的定位沒(méi)有顯現(xiàn)出來(lái)。董事長(zhǎng)作為法定代表人應(yīng)對(duì)基金公司的法律方面及經(jīng)營(yíng)效果承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任,但在我國(guó)基金公司內(nèi)不需要由其完全承擔(dān)經(jīng)營(yíng)職責(zé)。
2推動(dòng)我國(guó)證券投資基金發(fā)展的建議
2.1完善相關(guān)法律法規(guī),滿足行業(yè)發(fā)展需求
伴隨我國(guó)對(duì)金融業(yè)進(jìn)行更深入的改革,當(dāng)下的基金業(yè)無(wú)論是從內(nèi)部結(jié)構(gòu)還是外部環(huán)境都發(fā)生了巨大變化。不斷涌現(xiàn)出基金新業(yè)務(wù)和新產(chǎn)品,國(guó)家相繼出臺(tái)了一些重大決策以促進(jìn)基金業(yè)、證券市場(chǎng)的深入改革和穩(wěn)定發(fā)展,例如綜合治理證券公司、在商業(yè)銀行內(nèi)設(shè)立基金管理公司等,基金業(yè)的生產(chǎn)發(fā)展環(huán)境大為改觀。為了適應(yīng)基金業(yè)整體生存發(fā)展環(huán)境的變化,以防《證券投資基金法》制約了基金業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展,需要對(duì)現(xiàn)行《證券投資基金法》中不合時(shí)宜的內(nèi)容進(jìn)行必要的補(bǔ)充、修改和完善。所以必須對(duì)基金信息披露加強(qiáng)監(jiān)管,避免披露信息時(shí)基金經(jīng)理的人為粉飾;要讓基金運(yùn)作提高透明度,防范基金的內(nèi)部交易、暗箱操作,向基金管理者施壓以保障其合法運(yùn)作。
2.2創(chuàng)新投資產(chǎn)品
我國(guó)基金業(yè)與基金業(yè)相對(duì)成熟的發(fā)達(dá)國(guó)家相比產(chǎn)品的雷同率高,一直存在替代性比較強(qiáng)的問(wèn)題,產(chǎn)品嚴(yán)重的同質(zhì)化現(xiàn)象。我們可從以下方面創(chuàng)新基金產(chǎn)品。首先,對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行細(xì)分以準(zhǔn)確定位?；甬a(chǎn)品的產(chǎn)生是為了能夠讓投資者滿足理財(cái)要求,只要投資者有不同的需求,就一定存在創(chuàng)新產(chǎn)品的空間。對(duì)于基金公司來(lái)說(shuō),需要以客戶(hù)為中心,掌握客戶(hù)需求并且開(kāi)發(fā)出滿足其需求的產(chǎn)品。產(chǎn)品設(shè)計(jì)要以客戶(hù)的認(rèn)可度和投資需求為基礎(chǔ),選擇準(zhǔn)確的目標(biāo)市場(chǎng)和進(jìn)行精確的產(chǎn)品定位。產(chǎn)品設(shè)計(jì)還需要有個(gè)性化,通過(guò)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行細(xì)分以滿足不同客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好。其次,創(chuàng)新投資領(lǐng)域和機(jī)制。對(duì)金融工具和手段的進(jìn)一步豐富是創(chuàng)新基金產(chǎn)品的重要基礎(chǔ)。基金公司應(yīng)在深度和廣度上對(duì)投資對(duì)象進(jìn)行突破,建立創(chuàng)新基金產(chǎn)品的激勵(lì)機(jī)制?？梢酝ㄟ^(guò)QDII來(lái)創(chuàng)新多樣化、分散化的投資方向;通過(guò)提高業(yè)績(jī)和服務(wù)水平以塑造自身的品牌優(yōu)勢(shì),進(jìn)而借助品牌使產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)差異化。
2.3基金公司強(qiáng)化內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)
基金公司的治理需要堅(jiān)持長(zhǎng)期投資、理性投資、價(jià)值投資的理念,考核基金經(jīng)理不以短期排名為準(zhǔn),進(jìn)而避免內(nèi)部人控制現(xiàn)象;還要推行股權(quán)激勵(lì),鼓勵(lì)員工積極努力工作。此外,獨(dú)立董事要充分發(fā)揮應(yīng)有的作用,避免基金經(jīng)理與關(guān)聯(lián)單位的違規(guī)行為而造成投資者受到損害是獨(dú)立董事的責(zé)任。作為股東利益代表的獨(dú)立基金董事應(yīng)以監(jiān)督者的角色,參與決定聘用基金會(huì)計(jì)師、基金管理人及分銷(xiāo)商,并且監(jiān)督和檢查基金管理人和其他關(guān)聯(lián)人。
3結(jié)論
綜上所述,伴隨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展,金融工具的大量涌現(xiàn),不斷擴(kuò)大規(guī)模的證券投資基金,在金融市場(chǎng)已逐步成為最具影響力的一個(gè)金融中介。快速發(fā)展的證券投資基金促進(jìn)了證券市場(chǎng)的不斷規(guī)范,完善了金融市場(chǎng)體系和調(diào)整經(jīng)濟(jì)體制。
本文通過(guò)對(duì)比分析中美兩國(guó)基金持有人的主要特征與發(fā)展規(guī)律,發(fā)現(xiàn)我國(guó)基金持有人結(jié)構(gòu)卻不盡合理和完善。低收入、高投入、高成本、低財(cái)富,投資理念不成熟,機(jī)構(gòu)投資者少,風(fēng)險(xiǎn)承受能力低是當(dāng)前我國(guó)基金持有人的顯著特征。由于基金的波動(dòng)特別是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系到金融市場(chǎng)乃至整個(gè)金融體系的安全穩(wěn)定,本文對(duì)如何優(yōu)化和改善基金持有人結(jié)構(gòu),引導(dǎo)投資者行為等提出了建議和對(duì)策。
[關(guān)鍵詞] 證券投資基金 持有人 特征比較 對(duì)策
一、選題背景與目的
證券投資基金作為一種金融投資工具,從問(wèn)世以來(lái)在海內(nèi)外國(guó)家和地區(qū)得到了廣泛關(guān)注和迅猛發(fā)展。美國(guó)的共同基金自1924年成立“馬薩諸塞投資信托基金”,至今已有80多年的發(fā)展歷程。1996年美國(guó)的共同基金就已超過(guò)商業(yè)銀行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模,成為全美第一大金融產(chǎn)業(yè)。我國(guó)規(guī)范的證券投資基金起源于1998年,規(guī)范基金的發(fā)展歷史只有10年,在很短的時(shí)間里基金行業(yè)和基金市場(chǎng)取到了跨躍式的發(fā)展。突出表現(xiàn)在我國(guó)基金的數(shù)量、資產(chǎn)規(guī)模在高速增長(zhǎng)。根據(jù)銀河證券基金研究中心的報(bào)告顯示,我國(guó)證券投資基金業(yè)成為近兩年金融市場(chǎng)中成長(zhǎng)速度最快的金融子行業(yè)。2003年~2006年間,我國(guó)銀行儲(chǔ)蓄存款的平均增長(zhǎng)率為15%,保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的平均增長(zhǎng)率為32%,而證券投資基金資產(chǎn)規(guī)模的平均增長(zhǎng)率卻高達(dá)65%。2007年8月末,我國(guó)證券投資基金業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模已超越保險(xiǎn)業(yè)而成為我國(guó)第二大金融行業(yè)。
開(kāi)放式基金始終要面臨投資者的不確定贖回要求,如果投資者缺乏成熟和理性,在“羊群效應(yīng)”下集中要求贖回,就會(huì)引發(fā)基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而引發(fā)基金紛紛拋售重倉(cāng)股,加重基金凈值的縮水和股價(jià)的走低,加重市場(chǎng)的恐慌氣氛和贖回潮。因此優(yōu)化基金持有人結(jié)構(gòu),引導(dǎo)投資者行為不僅關(guān)系到基金的收益水平和穩(wěn)定程度,更關(guān)系到金融市場(chǎng)乃至金融體系運(yùn)行的安全穩(wěn)定。
二、持有人特征比較
1.我國(guó)個(gè)人投資者比例高,投資經(jīng)驗(yàn)不足,易導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
從2005年到2007年,我國(guó)基金持有人結(jié)構(gòu)中個(gè)人比例大幅上升。統(tǒng)計(jì)顯示,2005年個(gè)人投資者占比僅有59%,但2007年中報(bào)這一比例已經(jīng)飆升至86%。在偏股型基金當(dāng)中,這一比例高達(dá)90%。由于我國(guó)基金投資者多以個(gè)人為主,抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較低,投資經(jīng)驗(yàn)缺乏,介入的成本高。一旦市場(chǎng)大幅調(diào)整、基金凈值大幅縮水或長(zhǎng)期滯漲,容易做出非理性的決策。羊群行為通常會(huì)助長(zhǎng)追漲殺跌,將導(dǎo)致基金投資的短期化。
2.我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者中養(yǎng)老保險(xiǎn)和社?；鹚急壤?
美國(guó)的證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者中,人壽保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)規(guī)模非常大,這類(lèi)投資者的投資周期長(zhǎng),承受短期風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)。美國(guó)共同基金中大約40%的份額由退休資金持有,其中雇主發(fā)起的退休計(jì)劃和來(lái)源于401k 的退休計(jì)劃大約各占一半。401K計(jì)劃是美國(guó)一種特殊的養(yǎng)老金制度,企業(yè)為員工設(shè)立專(zhuān)門(mén)的401K賬戶(hù),員工自主選擇證券組合進(jìn)行投資,收益計(jì)入個(gè)人賬戶(hù),員工退休時(shí)所能拿到的退休金數(shù)額取決于該賬戶(hù)投資資本市場(chǎng)中的資產(chǎn)增值情況。而我國(guó)基金中養(yǎng)老保險(xiǎn)和社保基金等機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)等成熟市場(chǎng),2006年的社?；稹⑵髽I(yè)年金所占比例不足2%,機(jī)構(gòu)投資者主要以保險(xiǎn)公司和其他一般機(jī)構(gòu)為主,機(jī)構(gòu)投資者介入資本市場(chǎng)特別是持有基金的規(guī)模非常有限。
3.持有周期短,年贖回率高,投資行為短期化
我國(guó)基金持有人的持有周期呈現(xiàn)明顯的“短期化特征”:2004年我國(guó)偏股型基金的贖回率達(dá)到63%,相當(dāng)于基金平均持有周期為1.6年。2006年偏股型基金的贖回率達(dá)85%,相當(dāng)于基金平均持有周期不到1.2年。美國(guó)基金持有周期也明顯縮短,持有人逐漸“從長(zhǎng)期投資走向中期投資”:20世紀(jì)50年~60年代美國(guó)股票基金的年度贖回率僅為6%左右,相當(dāng)于基金持有周期長(zhǎng)達(dá)16年。
4.基金產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)不夠豐富
美國(guó)2006年股票型和平衡型基金資產(chǎn)占全美基金的63%,債券基金資產(chǎn)占14%,貨幣市場(chǎng)基金占23%。美國(guó)股票基金的構(gòu)成豐富,有行業(yè)基金、國(guó)際基金或海外基金、藍(lán)籌基金,也有高風(fēng)險(xiǎn)的基金。而我國(guó)股票型與配置型基金共占據(jù)基金市場(chǎng)總規(guī)模95%,處于絕對(duì)的主體地位,投資者購(gòu)買(mǎi)的基金多以股票性基金為主,基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡,需要進(jìn)一步優(yōu)化。
5.基金投資占全部家庭資產(chǎn)比重增高
美國(guó)1980年時(shí)僅有十六分之一的家庭投資共同基金,而到了20世紀(jì)90年代以后,投資共同基金的家庭已經(jīng)超過(guò)了三分之一。與之相似,我國(guó)的基金投資占全部家庭資產(chǎn)比重也在增高。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)2007年四季度的調(diào)查統(tǒng)計(jì),當(dāng)前基金個(gè)人投資者大部分是月均固定收入在5千元以下的“工薪族”個(gè)人投資者,占比76%,可見(jiàn)這是一個(gè)中低收入的群體。主要包括專(zhuān)業(yè)技術(shù)人員、企業(yè)和公司管理人員、機(jī)關(guān)團(tuán)體和事業(yè)單位干部等工薪階層人員。
6.缺乏鮮明的選擇基金的標(biāo)準(zhǔn)偏好
在美國(guó),牛市時(shí)年均20%的收益率會(huì)使6%左右的基金費(fèi)用被忽視,而熊市中,低收益率加上高基金費(fèi)率將減少實(shí)際投資收益率,投資者對(duì)費(fèi)率成本就會(huì)格外重視。很多投資者在選擇基金的時(shí)候,通常會(huì)比較查閱基金的收費(fèi)情況。我國(guó)目前的前5大基金管理公司管理資產(chǎn)規(guī)模占行業(yè)總規(guī)模的34%以上,前十大公司規(guī)模已占50%以上,行業(yè)集中度已接近發(fā)達(dá)市場(chǎng)水平,資金的集中趨勢(shì)明顯。這說(shuō)明,激烈的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)迫使基金管理公司必須不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)和品種、服務(wù)的創(chuàng)新,公司的品牌、知名度、過(guò)往業(yè)績(jī)、市場(chǎng)形象等將成為投資者選擇基金的重點(diǎn)參考標(biāo)準(zhǔn)。
7.基金整體收益跑輸大盤(pán)、投資者心理預(yù)期降低
美國(guó)2004年只有七分之一的基金跑贏大盤(pán)指數(shù),而1940年當(dāng)時(shí)有四分之三的基金跑贏大盤(pán)。1983年~2004年美國(guó)共同基金的平均收益僅為大盤(pán)收益的79%,落后于股票的平均升幅和收益。按照晨星資訊的分類(lèi),2006年我國(guó)運(yùn)作滿一年的138只股票型基金算術(shù)平均年收益率高達(dá)128.16%,而同期滬深300指數(shù)全年漲幅161.55%,絕大多數(shù)基金沒(méi)有跑贏滬深300指數(shù),真正為投資者獲取超額收益的僅有華夏大盤(pán)精選、中郵核心優(yōu)選等9個(gè)產(chǎn)品,不足股票型基金總數(shù)的10%。
三、優(yōu)化我國(guó)基金持有人結(jié)構(gòu)的對(duì)策建議
1.大力發(fā)展養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者,開(kāi)辟長(zhǎng)期資金來(lái)源
大力發(fā)展資金穩(wěn)定性、風(fēng)險(xiǎn)收益傾向,以及投資周期不同的各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者,將有助于完善基金治理結(jié)構(gòu),減少基金集中贖回發(fā)生的概率
。養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)低,周期長(zhǎng),現(xiàn)金流穩(wěn)定,加大他們的投資基金的比例將有助于基金的穩(wěn)定發(fā)展。
20世紀(jì)90年代以來(lái), 美國(guó)的養(yǎng)老金市場(chǎng)發(fā)展迅速。1990年末, 美國(guó)的養(yǎng)老金資產(chǎn)總額為31978萬(wàn)億美元, 2002年末總額達(dá)到10115 萬(wàn)億美元,是1990年的2155 倍。養(yǎng)老金、共同基金和保險(xiǎn)基金已經(jīng)成為美國(guó)資本市場(chǎng)上的三大主力機(jī)構(gòu)投資者。
我國(guó)擁有13億人口,20紀(jì)60年代和80年代中國(guó)出現(xiàn)過(guò)兩次人口增長(zhǎng)高峰,這兩部分人群對(duì)專(zhuān)業(yè)理財(cái)需求強(qiáng)烈。根據(jù)世界銀行測(cè)算,到2030年,中國(guó)養(yǎng)老基金資產(chǎn)將會(huì)達(dá)到1.8萬(wàn)億美元,成為世界第三大企業(yè)年金市場(chǎng),未來(lái)潛力巨大。建立類(lèi)似美國(guó)401k 的個(gè)人養(yǎng)老賬戶(hù)投資計(jì)劃,可以在完善我國(guó)的養(yǎng)老金體系的同時(shí),引導(dǎo)投資者對(duì)基金進(jìn)行長(zhǎng)期投資,不被市場(chǎng)的短期波動(dòng)所左右。
2.通過(guò)稅收優(yōu)惠政策,引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者適度提高投資比重
稅收保護(hù)機(jī)制是資本市場(chǎng)投資者利益保護(hù)機(jī)制的重要組成部分。在美國(guó)稅法中,根據(jù)持有證券的時(shí)間長(zhǎng)短不同,分為長(zhǎng)期資本利得和短期資本利得,持有期限越長(zhǎng)、則賣(mài)出時(shí)的稅率越低,在這樣的情況下基金持有人就會(huì)注意稅后回報(bào)的利益,基金的操作風(fēng)格也就比較長(zhǎng)期化。我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)中,個(gè)人投資于股票和基金的投資收益都是免稅所得,機(jī)構(gòu)投資于股票和基金的投資收益是應(yīng)稅所得,機(jī)構(gòu)的股票分紅為應(yīng)稅所得,機(jī)構(gòu)的基金分紅為免稅所得。
3.調(diào)整基金收費(fèi)結(jié)構(gòu),鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期投資
通過(guò)調(diào)整基金申購(gòu)贖回費(fèi)率結(jié)構(gòu),引導(dǎo)投資者長(zhǎng)期持有基金,降低基金集中贖回的風(fēng)險(xiǎn)。如采用時(shí)間累退制下的贖回費(fèi)率設(shè)計(jì),根據(jù)基金持有人持有時(shí)間的長(zhǎng)短不同,分別收費(fèi),持有時(shí)間越長(zhǎng),費(fèi)率越低。再者靈活調(diào)整基金的各種費(fèi)率,進(jìn)行基金分級(jí)。還可以按照投資者的類(lèi)型進(jìn)行分類(lèi)費(fèi)率設(shè)計(jì)。機(jī)構(gòu)投資者又可以細(xì)分為保險(xiǎn)資金、社保基金、上市公司等幾類(lèi),設(shè)計(jì)不同的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn),以滿足不同類(lèi)型機(jī)構(gòu)投資者的需求。
4.推廣定期定額等投資方式
目前美國(guó)共同基金的持有者中,63%是通過(guò)固定繳費(fèi)計(jì)劃帳戶(hù)持有共同基金的。采用定期定額投資方式的投資者,在市場(chǎng)面臨短期調(diào)整時(shí)不會(huì)贖回基金份額,反而會(huì)以較低的價(jià)格,用同樣的資金,購(gòu)入更多的基金份額。定期定額投資方式的推廣,將為我國(guó)開(kāi)放式基金提高穩(wěn)定的資金流入,從而大大降低基金集中贖回的風(fēng)險(xiǎn)。
5.設(shè)計(jì)差異化產(chǎn)品,樹(shù)立成熟的投資理念
依據(jù)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益的不同偏好,為不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的投資者提供不同的新基金品種顯得十分必要?？紤]到行情低迷時(shí)的穩(wěn)健需求,可以適當(dāng)加大債券型和貨幣市場(chǎng)基金的比重,大力發(fā)展保本型基金等避險(xiǎn)基金應(yīng)對(duì)股市調(diào)整,形成一條完善的基金產(chǎn)品線。還可以考慮基金分拆、二次發(fā)行、基金理財(cái)帳戶(hù)的推出等創(chuàng)新方式。
近年來(lái),金融全球一體化趨勢(shì)不斷加強(qiáng),金融衍生工具應(yīng)用快速膨脹,國(guó)際金融交易規(guī)模劇增,資產(chǎn)證券化迅速發(fā)展,國(guó)際金融環(huán)境發(fā)生了巨大變化,各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)加大,風(fēng)險(xiǎn)管理任務(wù)更加艱巨。在各種類(lèi)型的金融市場(chǎng)中,證券市場(chǎng)最具高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)。因此,證券公司在其日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中隨時(shí)面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的博弈。證券投資風(fēng)險(xiǎn)源于市場(chǎng)內(nèi)外各種因素的不確定性和價(jià)格的波動(dòng)性,直接影響了證券投資的最終收益。因此,進(jìn)行證券投資風(fēng)險(xiǎn)分析有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。
一、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的概念
證券投資的未來(lái)收益可能偏離其預(yù)期,這種偏離將導(dǎo)致投資者可能面臨得不到預(yù)期的收益甚至虧損的危險(xiǎn),這種危險(xiǎn)就是證券投資風(fēng)險(xiǎn)。證券投資風(fēng)險(xiǎn)主要有兩種:一種是投資者的收益和本金的可能性損失,另一種是投資者的收益和本金的購(gòu)買(mǎi)力的可能性損失。第一種風(fēng)險(xiǎn),在多種情況下都有可能產(chǎn)生。第二種風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于通貨膨脹。
二、證券公司風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型
證券投資風(fēng)險(xiǎn)按其性質(zhì)不同以及能否分散,可以分為:系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在數(shù)量上,總的風(fēng)險(xiǎn)等于這兩部分之和。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于整個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題導(dǎo)致的投資者缺乏信心、市場(chǎng)運(yùn)行困難等情況而引起的損失。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種僅與特定公司或行業(yè)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn),它來(lái)源于企業(yè)的微觀因素,一般只同某個(gè)具體的股票、債券相關(guān)聯(lián)。
三、單個(gè)證券投資風(fēng)險(xiǎn)的度量
證券投資的收益是投資者預(yù)期可獲得的全部收益,它有兩個(gè)來(lái)源,一是經(jīng)常收益,它來(lái)自發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收益,如股利收入或利息收入;二是資本增益,來(lái)自于所持證券價(jià)格變動(dòng)的資本利得或資本損失。其中:R為預(yù)期收益率,Ri是第i種可能的收益率,Pi是Ri收益率發(fā)生的概率,n是可能的數(shù)目。對(duì)單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的度量,我們常用以下方法來(lái)計(jì)算:
1.標(biāo)準(zhǔn)差和方差。預(yù)期收益率描述了以概率為權(quán)數(shù)的平均收益率。實(shí)際發(fā)生的收益率與預(yù)期收益率的平均絕對(duì)偏差越大,投資于該證券的風(fēng)險(xiǎn)也就越大,因此對(duì)單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn),通?？捎媒y(tǒng)計(jì)學(xué)中的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)表示。
2.變差系數(shù)。變差系數(shù)是相對(duì)偏離程度的衡量標(biāo)準(zhǔn)—每單位預(yù)期收益所含風(fēng)險(xiǎn)的衡量標(biāo)準(zhǔn)。變差系數(shù)越大,投資的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)也越大。
3.風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β。β系數(shù)是表明某一證券相對(duì)于整個(gè)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)程度的比較指標(biāo),所以有時(shí)又被稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)度或反應(yīng)度。如果一種證券的β系數(shù)值大于l,說(shuō)明該證券風(fēng)險(xiǎn)大于證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn);如果β系數(shù)小于1,說(shuō)明其風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);特別地,當(dāng)β系數(shù)等于1時(shí),則表明該證券風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一致。根據(jù)日系數(shù)的取值,投資者就能判斷該證券相對(duì)于整個(gè)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)程度。
四、證券投資風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系
1.非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。目前評(píng)估上市公司基本狀況最為核心的財(cái)務(wù)能力指標(biāo)是上市公司的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力和償債能力。本文在上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)中選取如下反映這些能力的七項(xiàng)重要指標(biāo)每股收益(X1)、凈資產(chǎn)收益率(X2)、資產(chǎn)負(fù)債率(X3)、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率(X4)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X5)、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率(X6)、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率(X7)。本文選取了41家金融行業(yè)上市公司2013年前三個(gè)季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,其中43家金融業(yè)上市公司包括:16家銀行,4家保險(xiǎn),17家證券期貨,3家金融信托和1家其他金融業(yè)。在研究中,先對(duì)41家公司的指標(biāo)值進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)。KMO測(cè)度是提供判斷原始變量是否適合作因子分析的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)方法之一,一般而言,KMO測(cè)度值>0.5意味著可以進(jìn)行因子分析。測(cè)度結(jié)果表明,KMO測(cè)度值為0.653,顯著性概率為0.000
公共因子是根據(jù)原始指標(biāo)信息提取的反映指標(biāo)間公共信息的因素。本文采用主成分分析法(PrincipalComponentAnalysis)計(jì)算公共因子特征值貢獻(xiàn)率及累計(jì)貢獻(xiàn)率。根據(jù)公共因子的貢獻(xiàn)率提取4個(gè)公共因子,累計(jì)貢獻(xiàn)率為85.993%,即4個(gè)公共因子反映了85.993%的原指標(biāo)信息。從特征值可以看出,第一個(gè)因子的特征值等于3.064,大約占去方差43.588%,Factor過(guò)程提取前4個(gè)因子,4個(gè)因子的特征值共占去方差的85.993%,說(shuō)明這4個(gè)因子提供了原始數(shù)據(jù)足夠的信息。本文采用方差最大法對(duì)因子進(jìn)行旋轉(zhuǎn),旋轉(zhuǎn)后的因子系數(shù)已經(jīng)明顯向兩極分化,有了更鮮明的實(shí)際意義。
從旋轉(zhuǎn)后因子負(fù)載值可知,第一個(gè)公共因子對(duì)應(yīng)的每股收益(X1)的負(fù)載值較大,主要反映盈利能力,可稱(chēng)為盈利因子;第二個(gè)公共因子對(duì)應(yīng)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X5)的負(fù)載值較大,主要反映償債能力,可稱(chēng)為償債因子;第三個(gè)公共因子對(duì)應(yīng)的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率(X6)的負(fù)載值較大,主要反映成長(zhǎng)能力,可稱(chēng)為成長(zhǎng)因子;第四個(gè)公共因子對(duì)應(yīng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率(X7)的負(fù)載值較大,主要反映金融上市公司的營(yíng)運(yùn)能力,可稱(chēng)為營(yíng)運(yùn)因子。根據(jù)以上分析,我們可以得到以下指標(biāo):(1)盈利能力指標(biāo):每股收益=(本期毛利潤(rùn)—優(yōu)先股股利)/期末總股本;(2)償債能力指標(biāo):總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn);(3)成長(zhǎng)能力指標(biāo):總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=本年總資產(chǎn)增長(zhǎng)額/年初資產(chǎn)總額×100%;(4)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo):主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率=(本期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入—上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入)/上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%。
五、結(jié)語(yǔ)
1.在以上統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)中,采用了因子分析方法,這種方法能較好地達(dá)到降低和減少評(píng)價(jià)指標(biāo)之間信息的疊加和冗余,是一種可行有效的綜合評(píng)價(jià)方法。因此,投資者在進(jìn)行投資決策時(shí),應(yīng)該在借鑒統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果的同時(shí),充分考慮各種具體的情況,并結(jié)合采用多種分析方法,加以比較和綜合。只有這樣,才可能認(rèn)識(shí)研究對(duì)象的本質(zhì)規(guī)律,做出合理的判斷和決策,盡可能減少風(fēng)險(xiǎn)和失誤。
2.以上的指標(biāo)體系設(shè)計(jì)均采用定量指標(biāo),而證券市場(chǎng)中的證券種類(lèi)很多,不同證券的定性特征不同,即使在定量指標(biāo)相同情況下,不同證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)也各異。所以證券投資的風(fēng)險(xiǎn)分析需將定量分析與定性分析緊密結(jié)合。在具體的分析中,應(yīng)設(shè)定反映證券總體特性的定性指標(biāo),如企業(yè)的商業(yè)特性指標(biāo)、品牌商譽(yù)指標(biāo)、分紅形式指標(biāo)等,并選用適當(dāng)方法如百分制、十分制打分法等使其量化來(lái)對(duì)證券投資風(fēng)險(xiǎn)做出較為客觀合理的評(píng)價(jià)。
一、跨國(guó)證券投資在經(jīng)濟(jì)全球化背景下的積極意義
我國(guó)在現(xiàn)代化和國(guó)際化進(jìn)程中,加快了對(duì)外開(kāi)放的步伐,特別是加入世界貿(mào)易組織后,國(guó)際投資成為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的重要部分。外國(guó)的投資對(duì)于一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場(chǎng)體系的建立起了重大的推動(dòng)作用。我國(guó)在構(gòu)建社會(huì)主義市場(chǎng)體系的過(guò)程中積極利用國(guó)際資源改善國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,履行世貿(mào)承諾。對(duì)于國(guó)際投資的理解,分為廣義和狹義兩種,狹義的國(guó)際投資只包括國(guó)際直接投資,而廣義的國(guó)際投資則以資產(chǎn)為基礎(chǔ),強(qiáng)調(diào)的是投資的客體范圍,既包括直接投資、國(guó)際承包、BOT、補(bǔ)償貿(mào)易等直接投資方式,也包括對(duì)國(guó)際股票、債券、衍生金融產(chǎn)品等國(guó)際證券的間接投資方式。①始于20世紀(jì)80年代的經(jīng)濟(jì)全球化帶來(lái)的一個(gè)重要結(jié)果便是資本的跨境流動(dòng)。從國(guó)際收支的角度看,跨境資本流動(dòng)主要分為三類(lèi):跨境直接投資(Foreign Direct Investment,FDI)、跨境組合投資(Foreign Portfolio Investment,FPI)以及主要由銀行貸款構(gòu)成的其他投資。其中,跨境證券投資即包含于跨境組合投資(Foreign Portfolio In-vestment,FPI)中的一種重要的國(guó)際資本流動(dòng)形式。①20世紀(jì)80年代中期以來(lái),大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)行了資本市場(chǎng)自由化政策,資本賬戶(hù)完全對(duì)國(guó)際投資者開(kāi)放,這樣的政策,極大地推動(dòng)了國(guó)際證券投資的發(fā)展。90年代以來(lái),國(guó)際證券市場(chǎng)更是得到了長(zhǎng)足的發(fā)展,隨著科學(xué)通訊技術(shù)的發(fā)展以及金融全球化的趨勢(shì),國(guó)際證券市場(chǎng)融資規(guī)模迅速擴(kuò)大,國(guó)際證券市場(chǎng)占國(guó)際資本市場(chǎng)份額已經(jīng)大于70%,美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家證券投資的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了直接投資,證券投資已成為國(guó)際投資的主要方式之一。我國(guó)在加入WTO以后,利用外資的形式也發(fā)生了變化,在改革開(kāi)放的要求和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的形勢(shì)推動(dòng)下,我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放是必然的。開(kāi)放資本市場(chǎng),意味著跨國(guó)證券投資成為國(guó)際投資中的核心部分?？鐕?guó)證券投資是我國(guó)經(jīng)濟(jì)全球化的要求也是我國(guó)證券市場(chǎng)體系完善的內(nèi)在所需。首先這是我國(guó)兌現(xiàn)加入世貿(mào)組織承諾的表現(xiàn);其次跨國(guó)證券投資是我國(guó)加快金融體系改革的現(xiàn)實(shí)要求,也是我國(guó)加快適應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)金融一體化挑戰(zhàn)的重要手段;再者,跨國(guó)證券投資有益于我國(guó)吸引利用外資,調(diào)整資金流動(dòng)性,防范資本風(fēng)險(xiǎn)。
二、跨國(guó)證券投資內(nèi)涵、性質(zhì)和中國(guó)跨國(guó)證券投資的現(xiàn)狀
跨境證券投資即包含于跨境組合投資(Foreign Portfolio Investment,FPI)中的一種重要的國(guó)際資本流動(dòng)形式,半包含于跨境投資的范疇之內(nèi)。根據(jù)IMF在1996年發(fā)表的“Coordinated Portfolio Investment SurveyGuide”所定義,跨境組合投資(FPI)是指國(guó)居民對(duì)另一國(guó)實(shí)體(entity)發(fā)行的證券進(jìn)行的跨國(guó)界投資。FPI的首要目的在于獲取資本利得,而并非追求在被投資實(shí)體中獲取重大影響力和持續(xù)性利益。此定義所指的跨境證券投資是一種間接的跨境投資,投資者僅僅以獲取收益為目的而持有股票或其他證券,對(duì)被投資的“另一國(guó)實(shí)體(entity)”并不參與經(jīng)營(yíng)及享有控制權(quán)或支配權(quán)。①跨國(guó)證券投資包括國(guó)際證券投資與外商證券投資兩方面。②國(guó)際證券(International Securities)是指發(fā)行人在其本國(guó)境外或國(guó)際金融市場(chǎng)上發(fā)行并流通的,以發(fā)行地所在國(guó)或其他可兌換貨幣為面值的證券,是國(guó)際間接投資的重要形式。隨著經(jīng)濟(jì)全球化、國(guó)際投資證券化以及國(guó)際借貸證券化趨勢(shì)的形成和發(fā)展,國(guó)際證券作為一種融資手段在國(guó)際金融領(lǐng)域的重要地位不可忽視。③對(duì)于跨國(guó)證券投資的性質(zhì)問(wèn)題關(guān)系到跨國(guó)證券投資的管理和控制標(biāo)準(zhǔn),對(duì)于一國(guó)而言影響到其規(guī)制的法律規(guī)范以及審核批準(zhǔn)條件,所以有必要先對(duì)跨國(guó)證券投資的性質(zhì)進(jìn)行認(rèn)定。一般認(rèn)為直接投資和間接投資的區(qū)分主要集中在企業(yè)有無(wú)控制權(quán)這一問(wèn)題上。確認(rèn)一項(xiàng)投資行為是國(guó)際直接投資還是間接投資有一定的標(biāo)準(zhǔn),各國(guó)有關(guān)法律規(guī)定不一。有的國(guó)家以一定的外資股權(quán)比例作為確定國(guó)際直接投資的唯一的標(biāo)準(zhǔn),一般10%~50%不等。例如美國(guó)1974年《外國(guó)投資研究法》規(guī)定,只要個(gè)人直接或間接擁有或控制一家以公司形式組成的工商企業(yè)的任何等值的投資額就構(gòu)成了直接投資。從形式上看,證券投資是一種間接投資,因?yàn)橥顿Y者并非直接與目標(biāo)公司進(jìn)行收購(gòu)交易,而是通過(guò)證券市場(chǎng)收購(gòu)目標(biāo)公司已發(fā)行的流通股票,通常是在證券市場(chǎng)通過(guò)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易。然而在國(guó)際資本市場(chǎng)開(kāi)放的趨勢(shì)下,單純將跨國(guó)證券投資定義為間接投資已不適應(yīng)證券行業(yè)發(fā)展的需要,證券投資亦可不通過(guò)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行,而是直接入市交易。④筆者認(rèn)為,認(rèn)定跨國(guó)證券投資的性質(zhì)應(yīng)當(dāng)參照兩方面的標(biāo)準(zhǔn),一方面是控制管理標(biāo)準(zhǔn)(主要是持股比例),具體的控制管理標(biāo)準(zhǔn)需結(jié)合各國(guó)的實(shí)際國(guó)情和對(duì)外投資政策傾向;另一方面是審查證券投資的根本目的,為了獲得控制權(quán)還是為了短期購(gòu)進(jìn)后拋出獲利是區(qū)分直接還是間接投資的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。若投資行為達(dá)到了一定的數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)并且目的是為了取得對(duì)標(biāo)的企業(yè)的控制權(quán),可以認(rèn)定為是國(guó)際直接投資,反之則是間接投資,前者主要受投資法的規(guī)制,而后者要受到金融法和投資法的共同規(guī)制?？鐕?guó)證券投資的形式不同,其管理規(guī)制的力度也有所不同,各國(guó)對(duì)于境外投資和境內(nèi)外商投資的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)迥異,表現(xiàn)出各國(guó)的不同投資傾向和市場(chǎng)管理目標(biāo)。我國(guó)的跨國(guó)證券市場(chǎng)投資主要分為境外證券市場(chǎng)投資和境內(nèi)證券市場(chǎng)投資兩部分。境外證券市場(chǎng)投資又可以分為:①境外上市外資股,即中國(guó)公司經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)向境外投資者募集并在境外上市的記名股票,但以人民幣標(biāo)明面值,以外幣認(rèn)購(gòu),主要有境外直接上市國(guó)企股和境外間接上市紅籌股兩類(lèi)。②海外發(fā)行債券,是指由中國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)在國(guó)際債券市場(chǎng),發(fā)行以外國(guó)或境內(nèi)貨幣為面值的債券,使外國(guó)投資者購(gòu)買(mǎi)后形成的證券投資。外國(guó)投資者對(duì)我國(guó)境內(nèi)證券市場(chǎng)透支主要是外資收購(gòu)上市公司。外資收購(gòu)上市公司可以由多種方式進(jìn)行,除了境內(nèi)上市外資股方式外,主要包括QFII收購(gòu)、協(xié)議收購(gòu)、要約收購(gòu)、定向增發(fā)等。①我國(guó)證券市場(chǎng)順應(yīng)對(duì)外開(kāi)放浪潮,表現(xiàn)在國(guó)際資本市場(chǎng)募集資金,開(kāi)放國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng),有條件地開(kāi)放境內(nèi)企業(yè)和個(gè)人投資境外資本市場(chǎng),對(duì)我國(guó)香港和澳門(mén)特別行政區(qū)開(kāi)放程度的加深等方面。首先我國(guó)股票市場(chǎng)融資國(guó)際化是以B股、H股、N股等股權(quán)融資作為突破口的,與此同時(shí)我國(guó)也越來(lái)越依賴(lài)國(guó)際債券市場(chǎng)籌集中長(zhǎng)期建設(shè)資金。從2001年開(kāi)始履行加入世貿(mào)組織的承諾,逐步放開(kāi)境內(nèi)資本市場(chǎng),頒布一系列法規(guī)規(guī)制境內(nèi)外商投資行為,既充分利用外資又保護(hù)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和安全。2011年1月,中國(guó)證監(jiān)會(huì)了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易》,允許QFII參與中國(guó)金融期貨交易所股指期貨交易,表明我國(guó)進(jìn)一步開(kāi)放了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。雖然目前我國(guó)資本項(xiàng)目下的外匯收入尚未完全開(kāi)放,但是對(duì)外金融投資和個(gè)人外匯管理方面取得了新的突破,2006年6月,中國(guó)銀監(jiān)會(huì)印發(fā)了《關(guān)于商業(yè)銀行開(kāi)展QDII業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》,逐步擴(kuò)大了境外投資范圍,截至2010年年末,我國(guó)共批準(zhǔn)90家合格境內(nèi)投資者,投資額度高達(dá)696.61億美元。
三、跨國(guó)證券投資風(fēng)險(xiǎn)概述
跨國(guó)證券投資的規(guī)模不斷壯大,其撬動(dòng)的資金量十分龐大。以我國(guó)為例,自2008年國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生以來(lái),國(guó)企的海外投資前所未有地?cái)U(kuò)張。據(jù)國(guó)資委的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)顯示,截至2009年年底,共有108家國(guó)企投資涉及境外單位5901戶(hù),國(guó)企境外資產(chǎn)超過(guò)4萬(wàn)億元,當(dāng)年利潤(rùn)占國(guó)企利潤(rùn)總額的37.7%,甚至有的企業(yè)境外項(xiàng)目利潤(rùn)占公司利潤(rùn)的50%。在國(guó)際金融危機(jī)余波未平之際,我們應(yīng)當(dāng)看到跨國(guó)證券投資帶來(lái)的巨大利益,充分利用國(guó)際化、金融化的資金平臺(tái),但同時(shí)應(yīng)該更加注重風(fēng)險(xiǎn)的防控和震蕩后的及時(shí)恢復(fù)。冰島國(guó)家宣布破產(chǎn)、美國(guó)信用等級(jí)下降,昭示了經(jīng)濟(jì)全球化背景下證券市場(chǎng)成熟完善與否的重要性。在聯(lián)絡(luò)日益緊密的國(guó)與國(guó)之間,因?yàn)榇罅康馁Y金往來(lái),往往牽一發(fā)而動(dòng)全身,足見(jiàn)跨國(guó)證券投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)相較于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的復(fù)雜性。利比亞局勢(shì)的動(dòng)蕩直接影響了國(guó)際原油股價(jià),各國(guó)在利比亞的投資也必然受到牽連。國(guó)際化的投資方式必須有相應(yīng)的國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制,對(duì)于每個(gè)國(guó)家而言都是一樣的。我國(guó)正在構(gòu)建社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制,對(duì)外開(kāi)放是吸引外資,利用國(guó)際資源的必然要求,然而我國(guó)的金融環(huán)境、證券市場(chǎng)成熟程度與國(guó)際金融市場(chǎng)相比有明顯差距,在證券業(yè)的規(guī)范運(yùn)作、違規(guī)懲罰、風(fēng)險(xiǎn)防范等方面還有待改進(jìn)。跨國(guó)證券投資給中國(guó)證券市場(chǎng)帶來(lái)機(jī)遇,同時(shí)也使證券監(jiān)管面臨新的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。證券投資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是價(jià)格和市場(chǎng)環(huán)境引起的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境、市場(chǎng)需求、經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段等因素都會(huì)造成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的誕生。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要由經(jīng)濟(jì)學(xué)者通過(guò)對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的分析和結(jié)構(gòu)、對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)測(cè)來(lái)進(jìn)行規(guī)制。管理風(fēng)險(xiǎn)主要是由于市場(chǎng)管理制度不健全、管理漏洞等不確定因素造成的,對(duì)其的防控表現(xiàn)為一種宏觀環(huán)境的整體防控。管理風(fēng)險(xiǎn)可以分為:信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。證券交易中的風(fēng)險(xiǎn)主要由以下行為引起:資金違規(guī)入市交易,結(jié)算漏洞,非上市公司股票欺詐交易,委托理財(cái)中的違規(guī)行為,信息披露不實(shí),內(nèi)幕交易等。在跨國(guó)證券投資中,投資風(fēng)險(xiǎn)還包括:戰(zhàn)爭(zhēng)、政治、市場(chǎng)準(zhǔn)入、外匯、稅收等可能導(dǎo)致證券投資損失的因素。在各種證券投資風(fēng)險(xiǎn)中,我們著重強(qiáng)調(diào)法律風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)榉娠L(fēng)險(xiǎn)防范的思路應(yīng)當(dāng)由事后補(bǔ)救轉(zhuǎn)為事前防范和全程控制為主。全國(guó)工商聯(lián)并購(gòu)公會(huì)執(zhí)行會(huì)長(zhǎng)、上海并購(gòu)俱樂(lè)部秘書(shū)長(zhǎng)費(fèi)國(guó)平認(rèn)為:“以往‘走出去’只注意到經(jīng)濟(jì)方面的風(fēng)險(xiǎn),如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等,對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)往往忽視或盡職調(diào)查沒(méi)有做到位?！弊C券市場(chǎng)國(guó)際化過(guò)程中伴隨著的各種危機(jī)是否能夠得以有效防范和制止,與金融體系本身的法律制度以及更廣泛的、金融運(yùn)行外部法律環(huán)境是否健全息息相關(guān)?！叭藗儗?duì)一個(gè)國(guó)家的信心,除了經(jīng)濟(jì)上的層面外,還要看這個(gè)國(guó)家在處理危機(jī)時(shí),法律是否健全?！碑?dāng)法律不健全、歧視性執(zhí)法或發(fā)生法律沖突,相關(guān)法律風(fēng)險(xiǎn)就可能轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N現(xiàn)實(shí)危害,給投資者造成巨大損失?？梢?jiàn)法律風(fēng)險(xiǎn)是證券投資市場(chǎng)必須予以重視的一種風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)務(wù)院國(guó)資委副主任強(qiáng)調(diào),“要平衡好法律風(fēng)險(xiǎn)防控與商業(yè)利益之間的關(guān)系,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)巨大、難以防范的境外項(xiàng)目,即使有較好的商機(jī)和效益,也不要輕率進(jìn)入。”我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚,法律法規(guī)并不健全,很多規(guī)范在吸收借鑒別國(guó)經(jīng)驗(yàn)的過(guò)程中還有不適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀的規(guī)定,不利于我國(guó)的證券交易發(fā)展和證券投資風(fēng)險(xiǎn)的防范。
四、跨國(guó)證券投資法律監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防控
不斷深入以及我國(guó)資本市場(chǎng)的恢復(fù)和發(fā)展,境外對(duì)我國(guó)證券投資的規(guī)模還將繼續(xù)增長(zhǎng),如何防范和控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)效利用國(guó)際資本,如何對(duì)日趨頻繁的跨國(guó)資金流動(dòng)進(jìn)行有效的監(jiān)管是我們亟待解決的問(wèn)題?！耙逊晒芾砬度刖惩馔顿Y管理、財(cái)務(wù)管理、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)流程,確保法律部門(mén)全程參與境外投資盡職調(diào)查、立項(xiàng)決策、談判簽約和運(yùn)營(yíng)管理,形成依法決策、防控風(fēng)險(xiǎn)、高效運(yùn)轉(zhuǎn)的境外項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)。法律部門(mén)要深入研究境外投資的法律環(huán)境,努力做好涉外法律風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別評(píng)估和防范控制工作?！边@是對(duì)“走出去”企業(yè)的要求,也是對(duì)我國(guó)跨國(guó)證券投資進(jìn)行管理的要求,必須在立法、執(zhí)法、司法、守法各個(gè)層面上統(tǒng)一地完善起來(lái)。
(一)跨國(guó)證券投資法律監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防控的基本原則國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織(International Organization of Securities Commis-sions,簡(jiǎn)稱(chēng)IOSCO),是隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化,特別是各國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程的加快,為在國(guó)際和國(guó)內(nèi)兩個(gè)層面達(dá)到對(duì)資本市場(chǎng)的有效監(jiān)管,建立起來(lái)的相互交流、協(xié)商、咨詢(xún)的全球性組織。①I(mǎi)OSCO的咨詢(xún)文件中,《證券監(jiān)管的目標(biāo)和原則》對(duì)于構(gòu)建我國(guó)的跨國(guó)證券投資風(fēng)險(xiǎn)管理具有重要的借鑒意義。我國(guó)在證券投資法律監(jiān)管中應(yīng)當(dāng)借鑒IOSCO的規(guī)定,以期構(gòu)建與國(guó)際接軌的監(jiān)管體系,在確定監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防控制度之前應(yīng)當(dāng)明確以下原則。1.保護(hù)投資者的原則證券市場(chǎng)是重要的融資手段,是資源優(yōu)化配置的主要渠道,若市場(chǎng)不能為投資者提供充分的法律保障,那么投資者在喪失市場(chǎng)信息之后就會(huì)撤離資本市場(chǎng)。所以保護(hù)投資者是證券法律法規(guī)應(yīng)當(dāng)有的基本精神?！巴耆?、實(shí)質(zhì)地披露”是保護(hù)投資的重要手段。我國(guó)應(yīng)當(dāng)在此原則的基礎(chǔ)上明確化、具體化,切實(shí)從各個(gè)層面實(shí)現(xiàn)這一原則的要求。2.確保市場(chǎng)的公平、效率和透明原則市場(chǎng)效率是市場(chǎng)參與者所追求的,要保障市場(chǎng)效率必然要保證市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,公平對(duì)待市場(chǎng)參與者。表現(xiàn)在跨國(guó)證券投資中就是要確保非東道國(guó)在東道國(guó)參與證券市場(chǎng)投資的地位和權(quán)益不受到非常規(guī)的損害。只有在保障本國(guó)市場(chǎng)秩序同時(shí)保障市場(chǎng)參與者競(jìng)爭(zhēng)性的前提下,才有宜于促進(jìn)市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。3.降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的原則隨著銀行、證券與保險(xiǎn)等跨部門(mén)行為的發(fā)生以及全球范圍內(nèi)同時(shí)經(jīng)營(yíng)銀行、證券與保險(xiǎn)的大型跨國(guó)金融集團(tuán)的出現(xiàn),銀行以及保險(xiǎn)業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也向證券市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)行轉(zhuǎn)移和擴(kuò)散。①監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立信息分享機(jī)制,對(duì)資金進(jìn)行嚴(yán)格審查,加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的信息交流和合作監(jiān)管。
(二)跨國(guó)證券投資法律監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防控的措施1.跨國(guó)證券投資法律監(jiān)管(1)對(duì)證券發(fā)行的監(jiān)管證券的發(fā)行可采用私募發(fā)行和公募發(fā)行兩種方式,但因?yàn)樗侥及l(fā)行的證券不能進(jìn)入公開(kāi)的流通市場(chǎng),市場(chǎng)規(guī)模有限,發(fā)行人難以籌集到所需巨額資本,在國(guó)際證券發(fā)行中私募發(fā)行的比較少見(jiàn)。發(fā)行人受到所在國(guó)對(duì)國(guó)際證券發(fā)行的監(jiān)管的同時(shí)還受到發(fā)行地所在國(guó)的監(jiān)管。對(duì)發(fā)行人所在國(guó)來(lái)說(shuō),國(guó)際證券的發(fā)行構(gòu)成了資金的內(nèi)向跨國(guó)移動(dòng),②影響到本國(guó)的對(duì)外負(fù)債的良性循環(huán)和國(guó)際收支的平衡與否,為了防止大量涌入的外國(guó)資金造成的通貨膨脹或者集中擠兌,發(fā)行人所在國(guó)通常采用數(shù)量限制、最低準(zhǔn)備金制度、利率管制、稅收管制等方式進(jìn)行控制。而對(duì)發(fā)行地所在國(guó)來(lái)說(shuō), 證券發(fā)行直接導(dǎo)致得是本國(guó)資金的外流,故各國(guó)根據(jù)本國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展程度和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求在不同時(shí)期制定了不同力度的管制措施,一般而言,主要是通過(guò)審核制度和信息披露制度來(lái)進(jìn)行監(jiān)管。 (2)對(duì)證券流通(交易)的監(jiān)管發(fā)達(dá)國(guó)家的法規(guī)監(jiān)管主要集中在信息披露方面,而我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家由于沒(méi)有完全放開(kāi)資本市場(chǎng),對(duì)證券的監(jiān)管的范圍要更廣,除了信息披露之外,還包括:交易額度限制、外匯管制、交易范圍的管理、資產(chǎn)與證券賬戶(hù)管理等。監(jiān)管措施必須要有法律依據(jù),沒(méi)有充分的法律依據(jù),本身也會(huì)產(chǎn)生監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。(3)對(duì)QFII和QDII的監(jiān)管QFII和QDII是我國(guó)資本市場(chǎng)未完全開(kāi)放而應(yīng)全球化的要求應(yīng)運(yùn)而生的跨國(guó)投資方式,是向開(kāi)放的資本市場(chǎng)過(guò)度的橋梁,其在運(yùn)行過(guò)程中必然會(huì)出現(xiàn)很多問(wèn)題,對(duì)其的監(jiān)管也應(yīng)該慎重。依據(jù)我國(guó)目前的法律規(guī)定來(lái)看,我國(guó)對(duì)這兩項(xiàng)投資方式的監(jiān)管主要是從以下方面進(jìn)行的:市場(chǎng)準(zhǔn)入的管理;資產(chǎn)的管理;交易的管理;外匯的管理。2.跨國(guó)證券投資風(fēng)險(xiǎn)防控(1)立法層面完善跨國(guó)證券投資的相關(guān)法律法規(guī),從市場(chǎng)準(zhǔn)入、市場(chǎng)交易、信息披露、違規(guī)責(zé)任等方面進(jìn)行全面的法律構(gòu)建。只有有了完善的法律才能預(yù)先對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生有一定的認(rèn)識(shí),才能有相應(yīng)的事前防控機(jī)制,如果法律本身就有漏洞,可能漏洞法律本身就會(huì)引起爭(zhēng)議和糾紛,會(huì)產(chǎn)生投資中的法律風(fēng)險(xiǎn)。在立法的過(guò)程中筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)借鑒美國(guó)《索克斯法》立法中的利弊,結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展階段進(jìn)行立法。《索克斯法》認(rèn)為絕對(duì)無(wú)管制的市場(chǎng)容易走向極端和混亂。①盡管該法匆忙出臺(tái),但仍可以給我們頗多啟示。首先我們?cè)诹⒎〞r(shí)應(yīng)當(dāng)意識(shí)到監(jiān)管是有成本的,帶來(lái)的不僅僅是正面的利益。立法者在立法時(shí)要進(jìn)行全面、嚴(yán)格的成本效益分析,尤其是在應(yīng)對(duì)危急情況倉(cāng)促立法的情況下。立法應(yīng)當(dāng)全面,完整,準(zhǔn)確。(2)執(zhí)法層面在有體系完善的法律法規(guī)框架下,如何將這些立法落到實(shí)處,得依靠市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職權(quán)行為。監(jiān)管機(jī)構(gòu)有效的工作才能保證防范于未然,把風(fēng)險(xiǎn)控制在最小限度內(nèi),且若有風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生也能及時(shí)處理。首先,監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)避免直接管理企業(yè)的具體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。其次,應(yīng)當(dāng)有明確的監(jiān)管規(guī)則指導(dǎo)監(jiān)管者的監(jiān)管活動(dòng),將風(fēng)險(xiǎn)防控放在首要位置。明確各個(gè)監(jiān)管部門(mén)的責(zé)任和義務(wù),對(duì)證券交易實(shí)行實(shí)時(shí)監(jiān)控。建立各個(gè)部門(mén)和各個(gè)國(guó)家之間的信息共享機(jī)制,實(shí)現(xiàn)信息共享、調(diào)查協(xié)作和相互援助,制約金融衍生產(chǎn)品交易風(fēng)波的跨國(guó)際蔓延。(3)投資者自身層面構(gòu)建有效的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和防范機(jī)制,如成立由董事會(huì)、高層管理者組成的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)和專(zhuān)職的風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén),建立全面、準(zhǔn)確、及時(shí)的測(cè)定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估系統(tǒng)。①切實(shí)履行風(fēng)險(xiǎn)披露義務(wù),不作虛假陳述、不傳播虛假證券信息。防止內(nèi)幕操作,違規(guī)交易?？鐕?guó)證券投資風(fēng)險(xiǎn)往往來(lái)自于市場(chǎng)的不成熟和監(jiān)管失效,有效的監(jiān)管體系與規(guī)范的法律制度是證券市場(chǎng)正常和穩(wěn)定運(yùn)行與發(fā)展的必要條件。證券市場(chǎng)發(fā)展本身需要良好的社會(huì)環(huán)境和金融生態(tài)環(huán)境,完善我國(guó)在跨國(guó)證券投資方面的立法和監(jiān)管體制是經(jīng)濟(jì)全球化和金融化的必然要求。
一、我國(guó)封閉式證券投資基金發(fā)展現(xiàn)狀及研究背景
我國(guó)封閉式基金起步較晚,但發(fā)展迅速,目前市場(chǎng)上共有22只傳統(tǒng)型封閉式基金,132只創(chuàng)新型封閉式基金,截至 2013年3月,我國(guó)共有基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)242家,基金托管銀行19家,基金管理公司80家,證券投資基金1258只,資產(chǎn)凈值37346.30億元,其中封閉式基金的資產(chǎn)凈值為1721.74億元,占基金總資產(chǎn)的4.61%。證券投資基金已成為證券市場(chǎng)上一支不可忽視的力量,對(duì)我國(guó)的金融業(yè)乃至整個(gè)[，！]國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要意義。
隨著基金規(guī)模的不斷擴(kuò)大,基金品種的日漸繁多,以及投資者自身需求的多樣化,如何準(zhǔn)確評(píng)估基金的收益狀況、風(fēng)險(xiǎn)水平、管理人的投資管理能力、選擇適合自己投資需求的基金成了人們關(guān)心的話題。但國(guó)內(nèi)還沒(méi)有建立起完善的基金投資效率評(píng)估體系,因此,設(shè)計(jì)一套全面的,能夠真實(shí)反映基金運(yùn)作狀況的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估體系是非常必要的。
二、基金業(yè)績(jī)綜合評(píng)價(jià)模型的構(gòu)建和實(shí)證分析
(一)樣本和指標(biāo)選取
本文以22只傳統(tǒng)型封閉式基金作為封閉式基金的樣本代表,即:同益、鴻陽(yáng)、漢盛、漢興、同盛、安順、天元、泰和、裕隆、久嘉、通乾、景宏、興和、景福、科瑞、銀豐、裕陽(yáng)、普豐、普惠、豐和、金鑫、安信。并從基金收益、基金風(fēng)險(xiǎn)、基金管理能力方面選取了八個(gè)指標(biāo),即:投資收益率、特雷納指數(shù)、夏普指數(shù)、詹森指數(shù);投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)差和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);證券選擇能力和市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇能力。
(二)基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指標(biāo)的測(cè)算
資料來(lái)源:同花順軟件和金融界網(wǎng)站
(三)實(shí)證分析結(jié)果
根據(jù)上面的實(shí)證分析,可得到以下結(jié)果:
(1)大部分傳統(tǒng)型封閉式證券投資基金的投資收益率高于市場(chǎng)基準(zhǔn)收益率。22只基金中有10只基金的綜合得分大于零,取得較好的收益。19只基金的特雷納比指數(shù)、夏普指數(shù)和詹森指數(shù)都為正值,表明基金在經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后取得了高于預(yù)期水平的正收益。
(2)相對(duì)于普通投資者,基金管理者不具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力。參照實(shí)證過(guò)程可知,占基金總風(fēng)險(xiǎn)很大比重的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)接近市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),這說(shuō)明,基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并不比散戶(hù)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)低,基金沒(méi)有發(fā)揮專(zhuān)家理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)。
(3)我國(guó)基金管理人不具有顯著的擇時(shí)選股能力。14只基金的證券選擇能力指標(biāo)值為正,8只為負(fù);19只基金的市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇能力指標(biāo)值為正,3只為負(fù)。但并不是同時(shí)為正或?yàn)樨?fù),說(shuō)明基金管理人不同時(shí)具備擇時(shí)和選股能力。
(4)不同基金管理公司的基金投資效率存在差異。差異的實(shí)質(zhì)在于基金管理公司經(jīng)理投資策略的差異,與管理公司自身的整體水平及其管理人員的能力有很大關(guān)系。
四 結(jié)論及政策建議
雖然我國(guó)基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò),但基金經(jīng)理在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方面還存在不足;基金經(jīng)理的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)不強(qiáng),不具備擇時(shí)和選股能力;基金管理公司的投資策略對(duì)基金的業(yè)績(jī)也會(huì)產(chǎn)生很大的影響。
第一,降低基金風(fēng)險(xiǎn)是提高公司業(yè)績(jī)的首要任務(wù),可以通過(guò)分散投資來(lái)消除非系統(tǒng)化風(fēng)險(xiǎn),通過(guò)改善市場(chǎng)投資環(huán)境、創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具來(lái)減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
第二,加強(qiáng)國(guó)內(nèi)投資基金經(jīng)理的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)是公司業(yè)績(jī)的軟性競(jìng)爭(zhēng)力所在,基金公司應(yīng)多組織對(duì)基金經(jīng)理的培訓(xùn),讓他們對(duì)整個(gè)金融體系有個(gè)比較系統(tǒng)和全面的認(rèn)識(shí),基金經(jīng)理自身應(yīng)培養(yǎng)遇事冷靜、理性、沉著果斷的性格,這樣才能做出最有利的判斷。
第三,最優(yōu)投資策略的形成是基金管理公司業(yè)績(jī)提升的重要途徑,我國(guó)基金管理公司應(yīng)在遵循相關(guān)法律的基礎(chǔ)上,不斷更新投資策略,使公司的策略遵循實(shí)際,這樣才能保護(hù)投資者的權(quán)益。
在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)階段,工薪階層依舊是社會(huì)經(jīng)濟(jì)人群的重要組成部分,對(duì)于這部分人群的證券投資策略分析具有很強(qiáng)的運(yùn)用價(jià)值與現(xiàn)實(shí)意義。
一、工薪階層的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)分析
工薪階層是指以獲得工作單位相對(duì)固定的勞動(dòng)報(bào)酬為主要收入來(lái)源的經(jīng)濟(jì)群體。他們有著比較相似的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn),主要表現(xiàn)在:(一)收入來(lái)源相對(duì)單一。對(duì)工薪階層來(lái)說(shuō),收入主要有兩個(gè)來(lái)源——工作收入和理財(cái)收入。由于目前大部分工薪階層的理財(cái)觀念比較傳統(tǒng),加之我國(guó)整體理財(cái)?shù)臈l件不夠成熟,理財(cái)收入相當(dāng)有限。相比而言,工作收入在工薪階層的經(jīng)濟(jì)來(lái)源中仍占有較大的比重,也是他們理財(cái)?shù)闹匾A(chǔ),更是工薪階層在進(jìn)行證券投資時(shí)所要考慮的現(xiàn)實(shí)條件。
(二)投資理念相對(duì)趨同。目前的工薪階層大多對(duì)社會(huì)發(fā)展的未來(lái)趨勢(shì)有諸多近憂遠(yuǎn)慮。他們認(rèn)為自己的工作前景、子女未來(lái)教育、父母養(yǎng)老送終、健康身體的保障等方面都存在比較多的不確定因素,這樣的生活狀況決定了他們對(duì)資金的變現(xiàn)能力、貨幣的流動(dòng)性等方面有較多要求,投資的基本目標(biāo)比較一致。
(三)消費(fèi)方式相對(duì)多元化。根據(jù)馬斯洛的需求層次論,工薪階層在基本生存需要上有所滿足的前提下,開(kāi)始更多地關(guān)注能實(shí)現(xiàn)提升生活質(zhì)量、改善消費(fèi)品位的相關(guān)項(xiàng)目。他們不僅對(duì)旅游、健身、美容、娛樂(lè)等方面有普遍追求,而且對(duì)教育、房產(chǎn)、汽車(chē)、人際關(guān)系的維系有較大的差異性支出,所以在能使有限的經(jīng)濟(jì)收入用于實(shí)現(xiàn)更大的效用水平方面的證券投資策略組合方面也會(huì)有不同的要求。
(四)家庭整體承受風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)有限。在現(xiàn)行的社會(huì)保障機(jī)制作用下,考慮到工薪階層受工作年限與經(jīng)濟(jì)條件的制約,工薪階層在各方面的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)依舊比較大。但結(jié)合我國(guó)目前證券投資市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)分析,可知工薪階層在進(jìn)行證券投資時(shí)很難保證有確定的高收益,所以他們?cè)谡嬲媾R風(fēng)險(xiǎn)時(shí)往往會(huì)顯得手足無(wú)措,應(yīng)對(duì)不暇。從這種角度上來(lái)看,在工薪階層的證券投資策略分析中還要加入更多的社會(huì)與制度的影響因素作為變量分析。
(五)適宜進(jìn)行證券投資的工薪階層行業(yè)相對(duì)集中。雖然工薪階層本身是一個(gè)覆蓋面相當(dāng)廣泛的概念,但由于收入水平的差距較大,并不是所有的工薪階層都可以進(jìn)行證券投資。根據(jù)我國(guó)歷年的行業(yè)收入水平排名情況來(lái)看,金融業(yè)、電信業(yè)、汽車(chē)業(yè)、石油業(yè)等行業(yè)的從業(yè)人員有較高的收入,可以考慮進(jìn)行適度的證券投資。同時(shí),公務(wù)員、教師、醫(yī)生、外企職員、企業(yè)中高級(jí)管理人員等職業(yè)都可以考慮參與證券投資活動(dòng)。本文中將主要以工薪階層的這些有證券投資愿望與能力的人員為分析對(duì)象。
二、證券投資策略的基本產(chǎn)品分析
證券投資是指投資者將資金投放于有價(jià)證券上以獲取一定收益的行為。證券投資的主要形式為股票投資、債券投資、基金投資等等。證券投資策略即指投資者在進(jìn)行證券投資前應(yīng)當(dāng)掌握的行動(dòng)方針和謀略,在對(duì)總體策略定位的基礎(chǔ)上,還可以詳細(xì)確定市場(chǎng)策略、行業(yè)策略、公司策略、期限策略、組合策略等。其具體的表現(xiàn)形式往往是按不同的比例對(duì)多種不同風(fēng)險(xiǎn)與收益狀況的證券投資工具進(jìn)行有機(jī)組合。可見(jiàn)對(duì)各種證券投資的產(chǎn)品進(jìn)行簡(jiǎn)單的分析與比較是制定合適的證券投資策略的必然要求。
從概念上看,廣義的證券包括商品證券(如提貨單、購(gòu)物券等)、貨幣證券(如支票、商業(yè)票據(jù)等)以及資本證券(如股票、債券、基金等)。狹義的證券僅指資本證券,它們是代表對(duì)一定資本所有權(quán)和收益權(quán)的投資憑證。在本文中涉及的證券投資工具主要根據(jù)后者界定。股票是典型的風(fēng)險(xiǎn)投資工具,其最主要的特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)。在我國(guó)目前股票市場(chǎng)還不夠成熟與規(guī)范的情況下,選擇股票為主要證券投資工具的投資者需要以足夠的時(shí)間與專(zhuān)業(yè)知識(shí)為保證,還要有較充裕的資金和較強(qiáng)的心理承受力?？紤]到目前我國(guó)股票市場(chǎng)整體行情有復(fù)蘇跡象,并且股票的可選空間較大,投資機(jī)會(huì)較多,在證券投資策略中可以適當(dāng)調(diào)整績(jī)優(yōu)股的比重以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。債券品種比較豐富,一般都有收益與風(fēng)險(xiǎn)適中的特點(diǎn)。其中比較常見(jiàn)的有國(guó)債、企業(yè)債券與地方債券及某些根據(jù)特殊需要發(fā)行的債券。相對(duì)而言,工薪階層比較了解與愿意購(gòu)買(mǎi)的主要債券產(chǎn)品是國(guó)債和有一定收益保證的企業(yè)債券。尤其是前者,因?yàn)槠湎鄬?duì)存款而言具有免稅與收益較高的優(yōu)勢(shì),相對(duì)股票而言又具有較好信用保證與較強(qiáng)社會(huì)信譽(yù)等特點(diǎn),往往是深受工薪階層歡迎的證券投資品種,也有“金邊債券”之稱(chēng)。基金是近幾年發(fā)展起來(lái)的投資產(chǎn)品。根據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)可以進(jìn)行多種分類(lèi),其中股票型基金收益率比較高,一般在8%左右,適合1年期以上的投資;債券基金一般年收益率分別在2%和2.4%左右,收益穩(wěn)定,本金較安全,可以確定比較自由的投資期,但考慮到其相應(yīng)費(fèi)用與持有期時(shí)間有關(guān),在沒(méi)有找到更好的替代品前,可以適當(dāng)延長(zhǎng)投資時(shí)間;貨幣基金是短期低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品,收益率波動(dòng)幅度不大,是銀行儲(chǔ)蓄的良好“替代品”,適合短期投資,也可以作為一種過(guò)渡型投資品種。
三、工薪階層的證券投資策略分析
工薪階層在激烈的投資過(guò)程中都希望避免或分散較大的投資風(fēng)險(xiǎn),并達(dá)到較高的預(yù)期收益,所以正確選擇和運(yùn)用適宜自身情況的證券投資策略具有很重要的意義。在設(shè)計(jì)工薪階層的證券投資策略時(shí),要顧及諸多因素,比如工薪者的收入水平、消費(fèi)情況、投資理念、生活區(qū)域
、職業(yè)特點(diǎn)、行業(yè)前景、年齡階段、家庭構(gòu)成、性格類(lèi)型等等,不一而足。下文主要從工薪階層的不同生命周期、家庭階段、風(fēng)險(xiǎn)偏好、收入水平幾方面簡(jiǎn)單地制定其對(duì)應(yīng)的證券投資策略。 (一)以不同生命周期分類(lèi)分析
美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗朗科.莫迪利安尼在生命周期消費(fèi)理論中,強(qiáng)調(diào)人們會(huì)在人生相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間范圍內(nèi)計(jì)劃生活的消費(fèi)支出,并達(dá)到在整個(gè)生命周期內(nèi)的消費(fèi)情況最優(yōu)配置。由于人們的收入在滿足消費(fèi)之余主要可以用于儲(chǔ)蓄與投資,所以該理論在為工薪階層制定證券投資策略時(shí)有較強(qiáng)的借鑒意義。生命周期消費(fèi)理論提出年輕人家庭收入較少,消費(fèi)支出水平普遍高于經(jīng)濟(jì)收入水平,在此階段多以負(fù)債消費(fèi)為主,即便有一定剩余資金,也主要用于未來(lái)投資資本的原始積累,可以不要過(guò)多地考慮證券投資策略。當(dāng)然,為了鼓勵(lì)年輕人進(jìn)行必要的資金貯備,可以建議他們采取定期定額方式購(gòu)買(mǎi)貨幣型基金,或采取相對(duì)保守的投資策略,相信一定時(shí)期的累積可以為下一個(gè)生命周期的證券投資提供比較充足的資金和更為豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。隨著人們進(jìn)入中年階段,收入水平日益增長(zhǎng),收入會(huì)多于消費(fèi),經(jīng)濟(jì)能力和生活方式上都趨于穩(wěn)定。保證提供子女教育的經(jīng)費(fèi)和贍養(yǎng)父母的資金是現(xiàn)階段工薪階層主要需考慮的問(wèn)題,著手準(zhǔn)備投資保值與增值計(jì)劃成為必然的投資選擇。此階段的工薪者可以考慮每月將剩余收入的2%投向較有風(fēng)險(xiǎn)的投資或股票,4%購(gòu)買(mǎi)各項(xiàng)平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金,2%購(gòu)買(mǎi)新型證券投資產(chǎn)品或選擇其他理財(cái)或投資工具,1%作為保險(xiǎn)資金,另1%作為緊急備用金或儲(chǔ)蓄費(fèi)用。由于他們有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力,應(yīng)該以進(jìn)取型投資風(fēng)格為主,力求投資品種多樣化,投資思路開(kāi)闊化。等到工薪者進(jìn)入老年階段,他們收入水平相對(duì)消費(fèi)需要又會(huì)略顯不足,但由于有中年階段的投資與理財(cái)?shù)难a(bǔ)充收入,仍有制定證券投資策略的必要。鑒于老年工薪者幾乎沒(méi)有提高經(jīng)濟(jì)收入的發(fā)展空間,風(fēng)險(xiǎn)承受能力也越來(lái)越低,生活需求相對(duì)簡(jiǎn)單,對(duì)養(yǎng)老資金的安全性、保值增值性考慮較多,所以證券投資策略應(yīng)該以投資收益穩(wěn)妥、有底線保證為首選目標(biāo),盡量少選擇風(fēng)險(xiǎn)性、激進(jìn)性投資工具,以避免養(yǎng)老費(fèi)用的損失。一般每月可以將多余收入的3%投向平衡型基金,4%購(gòu)買(mǎi)國(guó)債,2%購(gòu)買(mǎi)貨幣型基金,1%進(jìn)行儲(chǔ)蓄。這種組合既能對(duì)老年工薪者的資金有一定收益保障,緩解通貨膨脹或其他經(jīng)濟(jì)因素可能造成的消極影響,也能有效降低風(fēng)險(xiǎn)程度,有利于老年工薪者的身心健康,減輕他們的心理與經(jīng)濟(jì)壓力?？傮w而言,不論身處生命周期的哪個(gè)階段,都要有居安思危,未雨綢繆的意識(shí),不要低估長(zhǎng)期投資的升值能力,要盡早形成證券投資的意識(shí)并選擇自己比較熟悉與感興趣的產(chǎn)品。公務(wù)員之家
(二)以不同家庭階段分類(lèi)分析
根據(jù)家庭所處的階段,一般可以劃分為單身打拼期(一人)、家庭形成期(兩人)、家庭建設(shè)期(三人以上)、家庭成熟期(子女進(jìn)入非義務(wù)教育階段)、家庭細(xì)分期(子女開(kāi)始獨(dú)立生活)等類(lèi)型。為了簡(jiǎn)單起見(jiàn),也有理財(cái)專(zhuān)家將其劃分為青年家庭、中年家庭和老年家庭。但因?yàn)樵诒疚闹幸呀?jīng)有對(duì)處于不同生命周期的工薪階層的證券投資策略分析,在此還是主要側(cè)重于前一種分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)下的具體分析。
1、單身打拼期的工薪階層,往往因?yàn)閷?duì)于創(chuàng)建事業(yè)與組建家庭的考慮比較多,主要資金大多形成對(duì)自身和工作或感情的投資,所以在證券投資方面的考慮還處于“心有余而力不足”的階段。當(dāng)然,如果有其他外來(lái)資本,又有較多時(shí)間與精力學(xué)習(xí)證券投資方面的新知識(shí),也不排除“借雞生蛋”的獲益。鑒于這種情況尚不是主流趨勢(shì),在本文中不必過(guò)多涉及。
2、家庭形成期的工薪階層可以合二人之力共同參與證券投資,在資金方面相比單身打拼期的工薪階層有所增加,投資觀念也逐漸形成,對(duì)于培育下一代、開(kāi)展家庭建設(shè)、完善家庭設(shè)備等方面的考慮還有較大的彈性,所以可以設(shè)定比較靈活、主動(dòng)的證券投資策略,在風(fēng)險(xiǎn)較高、收益也較大的證券投資品種要多加關(guān)注,適當(dāng)增加其在證券投資中的比重以實(shí)現(xiàn)增值型投資目標(biāo),同時(shí)也要增加適當(dāng)?shù)惋L(fēng)險(xiǎn)或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資品種達(dá)到保證基本收入的目標(biāo)。在對(duì)日常生活水平不會(huì)造成較大影響的前提下,可以用家庭成員中一方的資金大膽嘗試多種證券投資手段,并放松心態(tài),強(qiáng)化投資的積極與進(jìn)步意識(shí)。
3、處于家庭建設(shè)期的工薪階層無(wú)論在經(jīng)濟(jì)還是精力上都比家庭形成期的工薪者要更顯緊張,但因?yàn)槟挲g或工作經(jīng)驗(yàn)等原因,投資理念更趨理性與成熟,所以在開(kāi)源節(jié)流的途徑選擇上也有了更多的方法。在發(fā)展自身的同時(shí),要對(duì)小孩養(yǎng)育與培育的費(fèi)用有充分的估計(jì),同時(shí)在證券投資工具的選擇上要集中于比較擅長(zhǎng)與熟悉的幾種工具上,不必過(guò)于分散。當(dāng)然,相對(duì)而言,如果已經(jīng)有了證券投資的心得,還可以適當(dāng)?shù)娜谫Y投入比較有把握的證券產(chǎn)品上。
4、處于家庭成熟期的工薪者,一方面事業(yè)發(fā)展進(jìn)入上升期,工作比較繁忙,投資的跟蹤時(shí)間相對(duì)較少;另一方面家庭規(guī)模比較確定,在經(jīng)濟(jì)收入與支出方面都比較清晰,對(duì)未來(lái)安排與生活定位比較明了,投資的目標(biāo)比較明確。此階段家庭的主要開(kāi)支是小孩的后續(xù)教育經(jīng)費(fèi)、夫妻雙方的事業(yè)發(fā)展經(jīng)費(fèi)、日常的醫(yī)療保健經(jīng)費(fèi)等項(xiàng)目。所以應(yīng)該以溫和進(jìn)取型投資風(fēng)格為主,可以在扣除日常消費(fèi)支出后,先將比較固定的存款轉(zhuǎn)換成較有保障的國(guó)債或基金,以保證孩子上大學(xué)的費(fèi)用,剩余的零散資金投入貨幣市場(chǎng)基金及保險(xiǎn)。在投資產(chǎn)品期限與種類(lèi)的選擇上,可以與小孩受教育的階段性費(fèi)用支出相對(duì)應(yīng),形成一個(gè)中長(zhǎng)期(2年以上)的證券投資策略,目標(biāo)年收益率要在通貨膨脹率的兩倍以上,并形成長(zhǎng)期理財(cái)習(xí)慣。
5、當(dāng)工薪階層進(jìn)入家庭細(xì)分期時(shí),如果不要額外負(fù)擔(dān)子女們?cè)诮?jīng)濟(jì)方面的要求,又沒(méi)有更多消費(fèi)支出方面的增加項(xiàng)目,可以在證券投資的長(zhǎng)期策略基礎(chǔ)上,增加部分短期與中期投資品種,以提高投資的預(yù)期收益率,并能更主動(dòng)地抓住更多的良好投資機(jī)會(huì)。當(dāng)然,在中國(guó)傳統(tǒng)的家庭模式中,在此階段的工薪者可能要隨時(shí)應(yīng)對(duì)子女們?cè)谑聵I(yè)與家庭發(fā)展等方面的追加資本投入需求,所以還是要準(zhǔn)備部分流動(dòng)性較強(qiáng)的證券投資產(chǎn)品提高資金的變現(xiàn)能力?？傮w而言,目前我國(guó)工薪階層在不同家庭階段,都要先保證實(shí)現(xiàn)家庭經(jīng)濟(jì)基本功能,再顧及證券投資的增值功能,切忌本末倒置,舍本逐末。
(三)以不同風(fēng)險(xiǎn)偏好分類(lèi)分析
證券投資中的風(fēng)險(xiǎn)主要有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、形勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等等。一般而言,風(fēng)險(xiǎn)偏好類(lèi)型的確定主要取決于投資者的年齡、收入、性別、經(jīng)歷和個(gè)性等具體因素。比如,年齡較小的人不怕失敗,所以多為風(fēng)險(xiǎn)趨向型投資者,隨著年齡的增加,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度逐漸表現(xiàn)為中立型甚至規(guī)避型;收入越高的人們能承受的風(fēng)險(xiǎn)往往比較高,相比而言,收入偏低的人群對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)大多有回避的傾向。通常認(rèn)為男性趨于冒險(xiǎn)、女性趨于保守,但也有人認(rèn)為隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中男女承擔(dān)社會(huì)角色的互換及女性在理財(cái)中的重要地位,部分女性也呈風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好型;一般人生經(jīng)歷比較豐富的個(gè)體屬風(fēng)險(xiǎn)趨向型,而經(jīng)歷比較簡(jiǎn)單順利的個(gè)體屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型,自然也有其他因素可能會(huì)影響他們?cè)诓煌闆r下的風(fēng)險(xiǎn)選擇。總體而言,工薪階層中大部分人員屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型和風(fēng)險(xiǎn)中立型,對(duì)證券投資風(fēng)險(xiǎn)的整體承受能力相當(dāng)有限。只有在對(duì)工薪階層的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)基本了解的前提下,才能選擇各自適合的證券投資策略。一般而言,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)趨向型的工薪投資者可以增加證券投資新品種的比重,因?yàn)橥庐a(chǎn)品在高風(fēng)險(xiǎn)的后面也隱含高收益。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)中立型的工薪階層可以
采取在高、中、低風(fēng)險(xiǎn)型的不同投資工具中設(shè)置不同比例以達(dá)到趨利避害的效果,當(dāng)然也可以將資金主要投入風(fēng)險(xiǎn)中等的債券和混合型基金上,這樣可以集中精力,深入分析比較集中的品種,從而獲取更高收益。而風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的投資者一方面可以采取購(gòu)買(mǎi)國(guó)庫(kù)券、債券基金、貨幣基金為主的簡(jiǎn)單投資方式,另一方面也可以根據(jù)各種年度報(bào)道與評(píng)比結(jié)果,選擇有較好社會(huì)與經(jīng)濟(jì)效益的證券公司、基金公司、銀行等各種金融機(jī)構(gòu),進(jìn)行集合型證券投資。相對(duì)而言,由于貨幣市場(chǎng)基金與其他低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品相比較,在收益率相當(dāng)?shù)那闆r下,在投資門(mén)檻和流動(dòng)性方面具備明顯優(yōu)勢(shì),可以滿足偏好低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的投資者對(duì)資金的高流動(dòng)性和對(duì)收益的穩(wěn)定性的綜合要求,分析人士指出,貨幣市場(chǎng)基金將繼續(xù)成為這部分人群的首選理財(cái)工具。當(dāng)然,隨著人們對(duì)基金市場(chǎng)的熟悉,指數(shù)型基金、混合型基金均可以成為低風(fēng)險(xiǎn)的證券投資產(chǎn)品。由于工薪者處于不同境遇時(shí),也可能改變風(fēng)險(xiǎn)偏好,所以要在對(duì)自己的投資意愿有足夠了解的前提下選擇合適的證券投資策略。 (四)以不同收入水平分類(lèi)分析
雖然同為工薪階層,但收入水平還是有較大差異。比如以湖南省25年的工資水平為標(biāo)準(zhǔn),據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示,當(dāng)年在職人員的平均月工資水平為153元。以此為標(biāo)準(zhǔn),比平均線低2%,但高于當(dāng)?shù)刈畹凸べY水平的工薪者可以認(rèn)為是低收入群體。而高出平均水平一定值的工薪階層可歸為高收入群體。低收入者一般會(huì)采用比較傳統(tǒng)與保守的方法進(jìn)行證券投資,比如購(gòu)買(mǎi)國(guó)庫(kù)券是他們選擇的主要證券投資方式。中等收入的工薪階層一般投資觀念傳統(tǒng),家庭理財(cái)要求絕對(duì)穩(wěn)健。建議每月做好支出計(jì)劃,除正常開(kāi)支外,可將剩余部分分成若干份進(jìn)行重點(diǎn)證券投資產(chǎn)品的投資理財(cái),切忌廣而全,頻繁交易。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較大的股票市場(chǎng),考慮到工薪階層的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱,專(zhuān)業(yè)知識(shí)也相對(duì)匱乏,可以不做重點(diǎn)考慮。保險(xiǎn)、基金和國(guó)債等投資產(chǎn)品仍是該收入水平工薪階層的主要選擇。至于高收入工薪階層的證券投資策略中,可以考慮將大部分資金用于進(jìn)攻型投資,更大地發(fā)揮“錢(qián)生錢(qián)”的功能?？紤]到風(fēng)險(xiǎn)因素,“攻”的資金中又可以分為“穩(wěn)攻”和“強(qiáng)攻”兩部分。對(duì)于穩(wěn)攻部分,有一定投資理財(cái)概念的人可以選擇購(gòu)買(mǎi)一些市場(chǎng)波動(dòng)度較小、預(yù)期報(bào)酬較穩(wěn)健的證券產(chǎn)品,如混合型基金、大型藍(lán)籌股等,力求年收益率達(dá)到5%-1%的水平;強(qiáng)攻部分則為某些高風(fēng)險(xiǎn)高收益發(fā)證券產(chǎn)品組合?？梢钥紤]在專(zhuān)業(yè)理財(cái)規(guī)劃師的指點(diǎn)下,將部分資金投入各類(lèi)預(yù)期收益率較高的股票上。在證券投資中,既要有對(duì)單個(gè)股票和債券、基金行情的把握,又要具有投資組合的理念,以適度分散投資來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)?？傮w而言,在為工薪階層制定證券投資策略時(shí),要更多地關(guān)注他們的不同需求目的以及對(duì)不同價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型產(chǎn)品的需求彈性,從而在保障他們現(xiàn)有資產(chǎn)與生活水平不受影響的情況下,實(shí)現(xiàn)未來(lái)資產(chǎn)價(jià)值與質(zhì)量的提升。
也就是說(shuō),工薪階層不論是屬于上述哪種類(lèi)型或階段,在進(jìn)行證券投資時(shí),都要具體狀況具體對(duì)待,并綜合考慮以上因素進(jìn)行抉擇。當(dāng)然,工薪階層的證券投資策略也有共通之處。一旦工薪者決定了要進(jìn)行證券投資,就應(yīng)努力作到以下四點(diǎn)來(lái)保證策略生效。
(一)制定具體可行的各期目標(biāo)。在人生的不同階段有不同的計(jì)劃,根據(jù)自己的具體情況與經(jīng)濟(jì)實(shí)力,確定在不同年齡與時(shí)期的投資目標(biāo),并在達(dá)到預(yù)期收益水平時(shí)要適時(shí)收手,重新選擇下一個(gè)目標(biāo)。
(二)遵照投資理財(cái)?shù)幕疽?guī)律?？傮w上工薪階層進(jìn)行證券投資策略時(shí)要本著“終身快樂(lè)”的原則,也就是要盡量作到“抓住今天的快樂(lè),規(guī)避明天的風(fēng)險(xiǎn),追逐未來(lái)生活的更加幸?！痹瓌t。在具體選擇投資品種時(shí),要遵循“不要把所有雞蛋都放在同一個(gè)籃子里”的原則。
(三)確定詳細(xì)周全的步驟。作為普通的工薪階層,最好要制訂具體的投資步驟,逐步有效的拓寬投資渠道,增加各層次的投資品種,最終實(shí)現(xiàn)自己的投資理想。
(四)制定穩(wěn)中求變的策略。投資策略的適應(yīng)性與創(chuàng)新性是決定投資成敗的重要因素。投資策略有很多,關(guān)鍵是要尋找適合自己的投資策略,并在投資實(shí)踐中不斷反思與修正。工薪階層如果能真正理解與掌握以上四點(diǎn),在找到適合自己的證券投資策略基礎(chǔ)上,加強(qiáng)對(duì)策略的落實(shí)與調(diào)整,在投資理財(cái)?shù)牡缆飞媳厝挥休^好的收益。
一、證券風(fēng)險(xiǎn)管理
期貨和期權(quán)、互換、貝塔值調(diào)整、套期保值、在值風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度,雖然模塊化課程設(shè)計(jì)強(qiáng)調(diào)教學(xué)與實(shí)踐的統(tǒng)一,與目標(biāo)相適應(yīng)的教學(xué)內(nèi)容,但是不能走到“輕理論,重實(shí)驗(yàn)”的另一個(gè)極端[4]特別是基本理論部分應(yīng)該包括:收益和風(fēng)險(xiǎn)、Markowitz的組合投資、單指數(shù)模型、資本資產(chǎn)定價(jià)理論、套利定價(jià)理論、多指數(shù)模型。對(duì)于這些投資理論如何借助現(xiàn)代教學(xué)手段,如多媒體的使用、教學(xué)軟件的練習(xí)和相關(guān)實(shí)驗(yàn)內(nèi)容的制定非常重要。我們擬通過(guò)加強(qiáng)運(yùn)用現(xiàn)代計(jì)算機(jī)軟件輔助計(jì)算,讓學(xué)生掌握這部分理論內(nèi)容。如Markowitz的組合投資理論、單指數(shù)模型、貝塔值估計(jì)、財(cái)務(wù)分析、久期和凸度的計(jì)算、股票和債券的估值、二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)等大量運(yùn)用EXCEL進(jìn)行計(jì)算。技術(shù)分析更是實(shí)踐教學(xué)的強(qiáng)項(xiàng),運(yùn)用現(xiàn)代證券軟件的強(qiáng)大功能,讓學(xué)生掌握K線理論、切線理論、形態(tài)理論、波浪理論的技術(shù)要領(lǐng),結(jié)合基本面分析的結(jié)論,得出市場(chǎng)未來(lái)可能的運(yùn)行軌跡。道氏技術(shù)分析是技術(shù)分析中較為經(jīng)典,是判斷市場(chǎng)趨勢(shì)的重要方法。市場(chǎng)變化有其自身規(guī)律,介紹一些技術(shù)分析方法也是有此必要。但是,在學(xué)界有兩種傾向:一種是夸大技術(shù)分析,甚至達(dá)到迷信的程度,技術(shù)分析方法不下幾十種,要求學(xué)生竟量多地掌握;另一種是放棄技術(shù)分析方法,認(rèn)為是對(duì)投資的一種誤導(dǎo),從而獨(dú)崇基本分析方法。我們認(rèn)為投資應(yīng)兩種方法兼取,因?yàn)榧夹g(shù)分析主要是判斷市場(chǎng)行情,基本分析方法是判斷證券的內(nèi)在價(jià)值。但也不宜夸大技術(shù)分析的作用,把主要教學(xué)內(nèi)容集中于此是個(gè)錯(cuò)誤。原因在于市場(chǎng)行情的判斷僅為投資的“擇時(shí)”提供參考,一般的證券市場(chǎng)都已達(dá)到“弱有效市場(chǎng)”,技術(shù)分析并不能提供超額收益。
二、證券投資模塊化教學(xué)手段和教學(xué)方法的完善
現(xiàn)代證券投資用到許多數(shù)學(xué)方法幫助分析,如果數(shù)學(xué)基礎(chǔ)好,學(xué)習(xí)相對(duì)輕松。但是,對(duì)于不少?lài)?guó)內(nèi)本科院校經(jīng)濟(jì)和管理類(lèi)專(zhuān)業(yè)文理兼收,并且多數(shù)學(xué)校課程設(shè)置偏“文”,許多學(xué)生數(shù)理基礎(chǔ)不好,一遇到模型或公式就“發(fā)暈”。對(duì)于這種現(xiàn)象,一方面,這類(lèi)院校應(yīng)加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)課程內(nèi)容,或添加數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)或金融數(shù)學(xué)等課程;另一方面,可以增加經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)應(yīng)用的實(shí)驗(yàn)教學(xué),提高學(xué)生能力培養(yǎng)和學(xué)習(xí)興趣。在教授組合投資、衍生證券定價(jià)等數(shù)理推導(dǎo)的同時(shí),更應(yīng)結(jié)合實(shí)際理解推導(dǎo)的結(jié)果和變量的含義,而不應(yīng)追求數(shù)學(xué)方法的艱深。布置較多題目來(lái)強(qiáng)化知識(shí)的掌握是常用的一種方法,證券投資學(xué)模塊化教學(xué)也不例外。但現(xiàn)在學(xué)生的課程設(shè)置科目較多,時(shí)間有限,如何提高學(xué)生的掌握投資理論的效率和應(yīng)用分析能力,是我們教授知識(shí)不得不考慮的。為了解決這個(gè)矛盾,可以采用任務(wù)驅(qū)動(dòng)的考核模式,如組合投資有關(guān)內(nèi)容,可以限定在一定風(fēng)險(xiǎn)要求下,選擇8只股票的組合,計(jì)算各自選擇的股票,并計(jì)算最優(yōu)組合比例,并持續(xù)跟蹤自己組合的股票,比較未來(lái)一段時(shí)間的績(jī)效,同時(shí)與指數(shù)組合進(jìn)行比較。這樣,可以激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣,同時(shí)掌握組合投資的內(nèi)容。對(duì)于一些內(nèi)容,可以讓學(xué)生集體參加學(xué)院、金融組織或協(xié)會(huì)組織的投資大賽。如外匯投資大賽、期貨投資大賽、股票投資大賽等,學(xué)生在參加這些比賽時(shí),會(huì)在興趣的推動(dòng)下,投入更多和精力學(xué)習(xí)相關(guān)內(nèi)容,并立即投入實(shí)際應(yīng)用,積累經(jīng)驗(yàn)。作業(yè)不宜過(guò)多,防止學(xué)生產(chǎn)生恐懼心理,可以只要求完成幾次較高質(zhì)量的報(bào)告即可。例如,在組合投資環(huán)節(jié),可以要求學(xué)生運(yùn)用EXCEL完成一個(gè)含有十只股票的組合;在單指數(shù)模型中運(yùn)用EXCEL求出某幾類(lèi)股票中的一些股票的β值等等。既提高了理解水平,又提高動(dòng)手能力。實(shí)驗(yàn)的內(nèi)容也主要為熟練理解和掌握理論服務(wù),同時(shí)增強(qiáng)感性認(rèn)識(shí)。例如,固定收益?zhèn)杏嘘P(guān)久期的概念和影響久期的因素。我們?nèi)绻麅H僅告訴學(xué)生久期的計(jì)算公式和影響因素有:到期時(shí)間、息票率、到期收益率等。對(duì)于學(xué)生來(lái)說(shuō),理解和掌握都很困難?？梢酝ㄟ^(guò)實(shí)驗(yàn)的方法,比如改變某個(gè)變量或某幾個(gè)變量對(duì)久期的影響。進(jìn)而為下一步理解債券的免疫和債券的凸性等概念打好基礎(chǔ)。提高學(xué)生的基本分析技術(shù),是證券投資能力提高的重要內(nèi)容。在理論上要讓學(xué)生理解基本分析的要點(diǎn):宏觀經(jīng)濟(jì)分析的要點(diǎn)、行業(yè)分析的要點(diǎn)、公司分析的要點(diǎn),這些影響股票估值的哪些變量,影響程度如何,等等,然后通過(guò)提交分析報(bào)告的形式,檢查知識(shí)的掌握情況。運(yùn)用多媒體教學(xué),在課堂上可以較多的信息量,可以通過(guò)案例講解概念,提高對(duì)證券投資的感性認(rèn)識(shí),同時(shí)便于掌握概念[5]。證券的種類(lèi)、證券的發(fā)行、證券分析等有大量的內(nèi)容,運(yùn)用多媒體教學(xué)手段效果會(huì)更好。
三、總結(jié)
文章根據(jù)證券投資的培養(yǎng)目標(biāo),依照模塊化教學(xué)設(shè)計(jì)理念,設(shè)計(jì)了證券投資的教學(xué)內(nèi)容、教學(xué)方法和實(shí)驗(yàn)手段等幾個(gè)方面,提供了模塊化教學(xué)應(yīng)關(guān)注的重點(diǎn),并與傳統(tǒng)教學(xué)模式予以比較,闡述模塊化教學(xué)模式的有效性和先進(jìn)之處。指出目前教學(xué)實(shí)踐中存在的問(wèn)題,模塊化教學(xué)在實(shí)踐中應(yīng)采取相應(yīng)措施,為證券投資的教學(xué)實(shí)踐提出有效的教學(xué)方法和教學(xué)改革的意見(jiàn)?？梢约涌旖虒W(xué)內(nèi)容的更新,優(yōu)化學(xué)生的理論知識(shí)結(jié)構(gòu),提高學(xué)生對(duì)證券投資基本理論和方法的學(xué)習(xí)效率,增強(qiáng)學(xué)生的實(shí)踐應(yīng)用能力。
[摘要]隨著我國(guó)證券行業(yè)的快速發(fā)展和人民收入的穩(wěn)步提高,股市已經(jīng)成為投資者重要的理財(cái)渠道。牛市的賺錢(qián)效應(yīng)吸引著越來(lái)越多的高校學(xué)生加入股民大軍,但相比專(zhuān)業(yè)投資人士,高校學(xué)生專(zhuān)業(yè)技能淺,實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)少。如何正確引導(dǎo)高校學(xué)生科學(xué)合理的從事證券投資,培養(yǎng)投資理財(cái)意識(shí),成為當(dāng)前高校金融類(lèi)教師教學(xué)工作不可或缺的一部分。
[關(guān)鍵詞]高校學(xué)生;證券投資:金融理財(cái)
一、引言
進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái),我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)。一個(gè)很證券投資行業(yè)也迎來(lái)了快速發(fā)展時(shí)期。股市作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表,已是眾所周知的名詞。目前我國(guó)證券行業(yè)已經(jīng)走過(guò)了20年的發(fā)展歷程,截至2010年底我國(guó)股市市值達(dá)25萬(wàn)億,占GDP總值的62.8%,股民人數(shù)已超過(guò)1.6億,占總?cè)丝诘?%。隨著我國(guó)人民金融理財(cái)意識(shí)的不斷提高,股市已經(jīng)成為我國(guó)居民投資的重要渠道。
自2006年以來(lái)的牛市賺錢(qián)效應(yīng)讓股民群體迅速龐大,越來(lái)越多的高校學(xué)生也成了證券投資者的重要組成部分,這其中也不乏大量非金融類(lèi)專(zhuān)業(yè)的學(xué)生。高校學(xué)生投資者在股民群體中有自己獨(dú)特的一面:入市資金大多較少,學(xué)習(xí)能力和好奇性強(qiáng),容易模仿。作為在校學(xué)生從事證券投資本無(wú)可厚非,但相比金融類(lèi)專(zhuān)業(yè)的學(xué)生,他們幾乎不具備證券投資方面的基礎(chǔ)知識(shí),若未加培訓(xùn)而直接進(jìn)行實(shí)戰(zhàn)交易,可能會(huì)產(chǎn)生一定的虧損。如果能對(duì)高校學(xué)生從事證券投資進(jìn)行正確、系統(tǒng)的引導(dǎo),就可以既培養(yǎng)他們的投資理財(cái)意識(shí),又能在資金可以承受的范圍內(nèi)通過(guò)證券投資獲得寶貴的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)和可能的收益,從而為培養(yǎng)未來(lái)可能的專(zhuān)業(yè)證券投資者打下鋪墊和基礎(chǔ)。
二、股市開(kāi)戶(hù)
證券投資的第一個(gè)前提條件是開(kāi)戶(hù),如何選擇證券公司至關(guān)重要。老牌證券公司技術(shù)實(shí)力雄厚,因此客戶(hù)相對(duì)較多,客戶(hù)服務(wù)可能不到位;新生證券公司雖然起步較晚,但是為了吸引客源,極可能開(kāi)出一些優(yōu)惠條件和良好的售后服務(wù)。高校學(xué)生初次股市開(kāi)戶(hù)選擇證券公司時(shí),可考慮以下兩個(gè)因素:券商傭金和售后服務(wù)。
開(kāi)戶(hù)時(shí)選擇傭金較低的券商是降低股票操作費(fèi)用的主要方法。券商傭金是在股票交易時(shí)產(chǎn)生的一部分費(fèi)用,它是股民開(kāi)戶(hù)所在的證券公司預(yù)先設(shè)定的,根據(jù)不用的時(shí)期和不同的交易金額,各個(gè)證券公司傭金也有所不同。一般來(lái)說(shuō)開(kāi)戶(hù)相對(duì)較早,的股民,交易時(shí)的傭金也較高。若在2008年開(kāi)戶(hù),各大券商傭金大多為1.5‰;開(kāi)戶(hù)的汪券公司成立的越晚,交易時(shí)的傭金越低。如在2010年,某新成立的讓券公司其交易傭金僅為0.6‰,前后相比傭金差了一倍多。因此高校學(xué)生新開(kāi)股市賬戶(hù)時(shí),要盡量選擇傭金較低的券商;而對(duì)于已有賬戶(hù)可考慮轉(zhuǎn)戶(hù)至傭金較低的證券公司,也可以和現(xiàn)開(kāi)戶(hù)券商協(xié)商申請(qǐng)降低傭金。
選擇售后服務(wù)較好的券商是提高高校學(xué)生證券投資收益的重要渠道。很多券商現(xiàn)在非常重視對(duì)客戶(hù)的售后服務(wù),定期對(duì)投資者進(jìn)行培訓(xùn),這對(duì)缺乏投資知識(shí)的高校學(xué)生來(lái)說(shuō),無(wú)疑是雪中送炭。證券公司良好的售后服務(wù)既能幫助高校學(xué)生了解證券投資的基礎(chǔ)知識(shí),又能幫助他們提升證券投資轉(zhuǎn)行業(yè)技巧,從而在實(shí)戰(zhàn)中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),獲得可能更高的投資收益。因此,高校學(xué)生在股市開(kāi)戶(hù)時(shí),也不能忽視券商售后服務(wù)的質(zhì)量。
三、買(mǎi)賣(mài)交易
開(kāi)戶(hù)完成后,就可以從事股票買(mǎi)賣(mài)操作了。根據(jù)自己多年的投資經(jīng)驗(yàn),主要探討實(shí)戰(zhàn)交易中的劃撥資金、選股、買(mǎi)賣(mài)等4個(gè)重要環(huán)節(jié)的技巧。
(一)劃撥資金。包括轉(zhuǎn)入資金和轉(zhuǎn)出資金。這一環(huán)節(jié)看似平淡無(wú)奇,其實(shí)相當(dāng)重要。首選,高校學(xué)生要用“閑錢(qián)”從事證券投資,切忌挪用學(xué)費(fèi)、生活費(fèi)等資金。這樣可以避免股票被套時(shí)由于急用資金而被迫采取“釜底抽薪”的方式轉(zhuǎn)出資金,從而造成虧損。高校學(xué)生使用“閑錢(qián)”炒股,可以使自己有更大的周轉(zhuǎn)余地,也能在最大程度上降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。其次,對(duì)于已經(jīng)獲得的盈利,建議高校學(xué)生在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)從股市轉(zhuǎn)出部分資金套現(xiàn)。股市內(nèi)的資金,本來(lái)就是在盈利和虧損之間來(lái)回波動(dòng)的。股市中的投資者“1贏2平7虧”,對(duì)于能盈利的更是難能可貴,高校學(xué)生直該如何保住已經(jīng)到手的利潤(rùn)呢?最好的方法就是當(dāng)盈利達(dá)到一定的比例如10%,就果斷把盈利的資金轉(zhuǎn)出變現(xiàn),及時(shí)享受勝利的果實(shí)。從另外一個(gè)角度講,把部分盈利轉(zhuǎn)出股市賬戶(hù)后再發(fā)生虧損時(shí),損失的金額客觀上也減少了。
(二)選擇股票。主要包括技術(shù)面選股和基本面選股。關(guān)于技術(shù)面選股的方法較多,在這里不詳述。從實(shí)際交易中看,建議高校學(xué)生從基本面人手選擇股票,重點(diǎn)關(guān)注公司的運(yùn)營(yíng)情況、股票的流通市值和股票籌碼集中度這二個(gè)方面。
首選,選擇公司運(yùn)營(yíng)情況正常,業(yè)績(jī)沒(méi)什么大的風(fēng)險(xiǎn)的股票。股票的波動(dòng),除了反應(yīng)資金炒作的痕跡之外,還體現(xiàn)了公司本身的運(yùn)營(yíng)情況。而公司業(yè)績(jī)的大幅變動(dòng),正是我們基本面選股時(shí)需要剔除的。對(duì)于初入市的高校學(xué)生,可以考慮選取一些公司知名度很高的股票,如五糧液、蘇寧電器、格力電器等。這些公司都是行業(yè)的領(lǐng)先者,具備一定的成長(zhǎng)性,業(yè)績(jī)上沒(méi)有什么大的風(fēng)險(xiǎn)。買(mǎi)人這類(lèi)股票可以放心長(zhǎng)期持有,幾乎不必?fù)?dān)心公司業(yè)績(jī)大幅下滑導(dǎo)致股票下挫。
其次,選擇公司總股本和流通市值較小的股票。一般選擇總股本不要超過(guò)5億股,流通市值不超過(guò)50億的股票。俗話說(shuō)“船小好調(diào)頭”,對(duì)于流通盤(pán)較小的股票,莊家和機(jī)構(gòu)只需要相對(duì)較小的資金就可以控盤(pán)和拉升,因此股票股性相對(duì)較活,股價(jià)波動(dòng)相對(duì)較大。而股票的波動(dòng)程度恰和其盈利空間是密切相關(guān)的,大盤(pán)股由于炒作時(shí)所需的資金較大,相比之下波動(dòng)性就小的多。
再次,選擇股東人數(shù)持續(xù)減少,籌碼相對(duì)集中的股票。股東人數(shù)持續(xù)減少表示莊家和機(jī)構(gòu)在持續(xù)的吸籌,當(dāng)莊家的籌碼集中到一定程度時(shí),就可以準(zhǔn)備拉升股票了。反之,股東人數(shù)有所增加,表明散戶(hù)開(kāi)始接盤(pán)。對(duì)于這樣的股票莊家需要進(jìn)行洗盤(pán)才能完成拉升,而洗盤(pán)對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)煎熬的過(guò)程。高校學(xué)生可以觀察股票每季報(bào)中的股東人數(shù)變化,并結(jié)合股票的技術(shù)形態(tài),綜合判斷莊家控盤(pán)的程度,爭(zhēng)取在建倉(cāng)或者洗盤(pán)的尾聲階段果斷買(mǎi)入,從而在時(shí)間上達(dá)到最高的利用率.
(二)買(mǎi)賣(mài)股票。完成了各種分析之后,就需要完成買(mǎi)賣(mài)交易了。股票所有的盈利和虧損都在買(mǎi)賣(mài)之間產(chǎn)生,如何把握合適的買(mǎi)賣(mài)點(diǎn),對(duì)于高校學(xué)生是一個(gè)棘手的問(wèn)題。
高校學(xué)生在選擇股票買(mǎi)入點(diǎn)時(shí),遵循以下原則通常成功率較高(1)在K線形態(tài)形成雙底時(shí)買(mǎi)入。股票只有當(dāng)?shù)撞坷慰繒r(shí),未來(lái)走勢(shì)才能穩(wěn)健。雙底形成時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng),莊家吸籌較為充分,容易完成初始建倉(cāng)工作,因此離股票拉升的時(shí)間較近。(2)股票從高位下跌超過(guò)40%時(shí)買(mǎi)人,前提條件是基本面沒(méi)有大變化。股票波動(dòng)同樣適用運(yùn)動(dòng)學(xué)中的慣性理論:跌多了就漲,漲多了就跌。如果公司運(yùn)營(yíng)正常,而其股票前面漲幅過(guò)大,后期調(diào)整自高點(diǎn)算起跌幅超過(guò)40%,可以考慮部分倉(cāng)位買(mǎi)入,搶底抄反彈。(3)股票價(jià)格站到所有均線時(shí)買(mǎi)入。此時(shí),該股票已經(jīng)突破了所有重要的壓力線,進(jìn)人中期上升趨勢(shì)。買(mǎi)入并果斷持有這樣的股票,可以抓住股票的“主升浪”,實(shí)現(xiàn)短時(shí)間內(nèi)可觀的收益。
股市中會(huì)買(mǎi)的是徒弟,會(huì)賣(mài)的是師傅。高校學(xué)生初次進(jìn)入股市,缺少實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。如果已經(jīng)持股獲利,如何選擇賣(mài)出時(shí)機(jī)就顯得尤為重要。在這里給高校學(xué)生以下幾點(diǎn)建議,考慮作為實(shí)戰(zhàn)賣(mài)出時(shí)操作的原則。
對(duì)于已經(jīng)盈利的股票,需要設(shè)定止盈賣(mài)出價(jià),股票價(jià)格跌倒止盈線堅(jiān)決賣(mài)出。在操作中需要果斷的執(zhí)行此原則,千萬(wàn)不要因?yàn)樨澙钒岩延杏兂少~面虧損。止盈線最低可以設(shè)置為成本線之上%2的。對(duì)于盈利較多的,比如幅度超過(guò)10%,也可以采取金字塔式的賣(mài)出,持有的股票每達(dá)到一定的漲幅,減少部分倉(cāng)位變現(xiàn),遵循這樣的原則可以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。
對(duì)于已經(jīng)虧損的股票,需要設(shè)定止損賣(mài)出價(jià)。高校學(xué)生從事證券投資的第一要?jiǎng)?wù)首先是保存本金,其次才是獲得盈利,所以及時(shí)止損是當(dāng)賬戶(hù)發(fā)生輕微虧損時(shí),保存自身資金的有效措施。如果買(mǎi)入后股票下跌到達(dá)止損價(jià)位時(shí),應(yīng)該果斷賣(mài)出或者減輕大部分倉(cāng)位,場(chǎng)外觀望不進(jìn)行操作,把損失降到最小。
對(duì)于在輕微的虧損和盈利之間來(lái)回波動(dòng)的股票,除了遵循上述兩條原則之外,如果其他股票有好的機(jī)會(huì),也可以考慮換股操作,再次買(mǎi)入上升趨勢(shì)明顯,拉升幅度不大的股票。
四、其他注意事項(xiàng)
高校學(xué)生參與證券投資,除了要考慮遵循上述基本原則外,還應(yīng)該注意以下幾點(diǎn)(1)初始階段投入資金要少,以獲取經(jīng)驗(yàn)和技能為主,以營(yíng)利為輔。(2)多看少動(dòng),遇到困惑時(shí)考慮觀望,切忌頻繁買(mǎi)賣(mài)操作。(3)注重趨勢(shì),不要在乎短周期的K線形態(tài)。(4)保持良好的心態(tài),漲跌平常心。(5)需要學(xué)習(xí)有關(guān)的汪券投資知識(shí)武裝自己,要有“備”而“炒”。(6)要明白股市只是生活的一部分,決不能把全部的時(shí)間和精力都投入到股市。
五、結(jié)束語(yǔ)
近年來(lái)高校學(xué)生越來(lái)越熱衷參與證券投資,這對(duì)于培意大養(yǎng)學(xué)生的投資理財(cái)意識(shí)有一定的幫助。但是“股市有風(fēng)險(xiǎn)”,對(duì)于入市不深的學(xué)生,高校金融類(lèi)教師有責(zé)任也應(yīng)該學(xué)生進(jìn)行止確的引導(dǎo),從而讓學(xué)生知道股市,體驗(yàn)股市,領(lǐng)悟股市。
一、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)分析
證券投資風(fēng)險(xiǎn)就是投資者在投資期內(nèi)不能獲得預(yù)期收益或遭受損失的可能性。證券投資的風(fēng)險(xiǎn)就其性質(zhì)而言,可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
1.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由于全局性事件引起的投資收益率變動(dòng)的可能性。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源主要由政治、經(jīng)濟(jì)及社會(huì)環(huán)境等宏觀因素。(1)政策風(fēng)險(xiǎn)。政策性風(fēng)險(xiǎn)是指由于宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整而對(duì)投資收益帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。如2007年5月30日,財(cái)政部將證券交易印花稅稅率由0.1%調(diào)整為0.3%,兩市股指跌幅均超過(guò)6%。同時(shí)一些間接的政策變化也會(huì)產(chǎn)生一系列風(fēng)險(xiǎn),如房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)空政策的出臺(tái)會(huì)影響兩市房地產(chǎn)股票的波動(dòng)。(2)利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是指因利率變動(dòng)使貨幣供應(yīng)量發(fā)生變化,影響證券的供給和需求關(guān)系從而導(dǎo)致證券價(jià)格波動(dòng)造成的風(fēng)險(xiǎn)。利率的調(diào)整與股價(jià)的波動(dòng)有著密切的關(guān)系,給股市帶來(lái)了很大的利率風(fēng)險(xiǎn)。(3)購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)。物價(jià)變化導(dǎo)致資金實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力的不確定性,稱(chēng)為購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn),或通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。通貨膨脹較高且持續(xù)一段時(shí)間后,會(huì)使整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變得不穩(wěn)定,風(fēng)險(xiǎn)增大。通脹還會(huì)直接降低投資者的實(shí)際收益(文秘站:)。(4)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是證券投資活動(dòng)中最普遍、最常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指由于市場(chǎng)行情勢(shì)頭的變化而引起損失的可能性。市場(chǎng)周期循環(huán)、資金的供求變化、市場(chǎng)的季節(jié)變化、市場(chǎng)預(yù)期等都影響市場(chǎng)行情走勢(shì)。
2.非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),指由非全局事件引起的投資收益率變動(dòng)的可能性。公司的經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)銷(xiāo)售、重大投資等因素的變化都會(huì)影響公司的股價(jià)走勢(shì)。(1)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)內(nèi)部項(xiàng)目投資決策失誤,不注重技術(shù)更新,競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力下降;不注重市場(chǎng)調(diào)查,不注重開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品,滿足現(xiàn)狀;銷(xiāo)售決策失誤等,引起公司經(jīng)營(yíng)管理水平的相對(duì)下降,使企業(yè)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)失敗的可能性,這種風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)別的、可以規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)。(2)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為:無(wú)力償還到期的債務(wù),利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),利率變動(dòng)增加成本風(fēng)險(xiǎn),再籌資風(fēng)險(xiǎn)等影響企業(yè)現(xiàn)金流量,影響到企業(yè)的收益。(3)信用道德風(fēng)險(xiǎn)。上市公司出于維護(hù)自身利益的需要,隱瞞公司經(jīng)營(yíng)狀況或故意散布虛假信息尤其是虛假財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的編報(bào)等,來(lái)達(dá)到發(fā)行上市或騙取投資者投資的目的。
二、防范證券投資風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策
根據(jù)上述證券投資風(fēng)險(xiǎn)及其成因分析,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所有公司企業(yè)、證券投資者和證券種類(lèi)產(chǎn)生影響,不能進(jìn)行回避和分散,而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是某個(gè)產(chǎn)業(yè)或企業(yè)獨(dú)有的風(fēng)險(xiǎn),可以通過(guò)有效的措施分散這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。下面主要針對(duì)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提出相應(yīng)的防范措施。
1.個(gè)人投資風(fēng)險(xiǎn)防范。在證券市場(chǎng)上,莊家如大鯊,散戶(hù)如魚(yú)蝦,稍不小心就會(huì)被莊家吃掉,個(gè)人投資者經(jīng)常處于十分危險(xiǎn)的境地。因此,在防范風(fēng)險(xiǎn)上,個(gè)體投資者(即散戶(hù))尤應(yīng)警戒,不斷充實(shí)自己。(1)要量力而行,理性看待高風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行證券投資時(shí)要量力而行,切忌借入資金進(jìn)行投資。另外還應(yīng)理性看待高風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)一些個(gè)股在短期內(nèi)以漲停板跳躍式上漲時(shí),投資者就一定要注意風(fēng)險(xiǎn),若有投資者在高位追漲,定會(huì)被套牢。(2)運(yùn)用證券投資組合,分散風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)行證券組合投資應(yīng)遵循如下分散風(fēng)險(xiǎn)原則:a.所購(gòu)證券的發(fā)行單位要分散;b.公司所屬行業(yè)要分散;c.證券種類(lèi)要分散;d.證券投資期限要分散。對(duì)于投資者而言,應(yīng)根據(jù)證券組合投資分散風(fēng)險(xiǎn)的原則,做到四個(gè)“分散”,定能降低證券投資的風(fēng)險(xiǎn),保障投資利益。
2.加強(qiáng)上市公司的監(jiān)管。規(guī)范上市公司及其關(guān)聯(lián)人在股票發(fā)行與交易中的行為,督促其按照法規(guī)要求,及時(shí)、準(zhǔn)確、完整地批露公司的定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告。定期報(bào)告包括年度報(bào)告和中期報(bào)告,主要內(nèi)容是期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料,是投資者分析的主要依據(jù)。臨時(shí)報(bào)告包括常規(guī)公告,重大事件公告,收購(gòu)合并公告,股東持股變動(dòng)公告等,主要是在上市公司發(fā)生可能對(duì)公司股票價(jià)格產(chǎn)生重大影響的事件時(shí),向公眾投資者批露相關(guān)信息。
3.完善我國(guó)證券市場(chǎng)立法、執(zhí)法。要規(guī)范證券投資市場(chǎng),從客觀上說(shuō),必須建立一套完備的、嚴(yán)格的監(jiān)管法規(guī),規(guī)范上市公司、監(jiān)督過(guò)度投機(jī)和保護(hù)中小投資者的合法利益。根據(jù)國(guó)外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn),我國(guó)立法應(yīng)從以下幾個(gè)方面出發(fā):(1)法律體系比較健全,各法之間銜接性很強(qiáng),且獎(jiǎng)罰分明,既體現(xiàn)了對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)管,也體現(xiàn)了對(duì)監(jiān)管者的行為進(jìn)行約束;(2)突出了保護(hù)中小投資者的利益,增強(qiáng)他們對(duì)證券市場(chǎng)的信心;(3)針對(duì)性強(qiáng),突出了對(duì)上市公司、證券公司、證券交易所和證券市場(chǎng)服務(wù)機(jī)構(gòu)等進(jìn)行分行業(yè)監(jiān)管的原則;(4)證券法規(guī)的形成超前于證券市場(chǎng)的形成,防患于未然;(5)法規(guī)的內(nèi)容既保持相對(duì)的穩(wěn)定性、嚴(yán)肅性,又能隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展變化而不斷完善,增強(qiáng)其適應(yīng)性。
三、總結(jié):
通過(guò)對(duì)證券投資風(fēng)險(xiǎn)的剖析,我們對(duì)投資中所要面臨的風(fēng)險(xiǎn)有了具體深人的了解。在投資中我們將這些防范風(fēng)險(xiǎn)的基本方法運(yùn)用到實(shí)踐中去,在實(shí)踐中積累經(jīng)驗(yàn),在未來(lái)的投資活動(dòng)中摸索出一套更加完善行之有效的方法,不斷提高防范風(fēng)險(xiǎn)的能力,一定會(huì)達(dá)到投資收益最大化,投資風(fēng)險(xiǎn)最小化的最終目標(biāo)。
技術(shù)分析是指利用數(shù)學(xué)方法、圖表、數(shù)據(jù)規(guī)律的分析，再通過(guò)運(yùn)用歷史價(jià)格、成交量、未平倉(cāng)和其它交易數(shù)據(jù)去研究和分析價(jià)格的運(yùn)動(dòng)模式，找出市場(chǎng)變動(dòng)的某些規(guī)律，從而達(dá)到預(yù)測(cè)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的目的的一種分析方法。技術(shù)分析是一種經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，是對(duì)歷史資料進(jìn)行科學(xué)研究與分析的一種結(jié)論。在技術(shù)分析的結(jié)論中，不僅有對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷，還有對(duì)價(jià)格目標(biāo)的推測(cè)，以及對(duì)時(shí)間規(guī)律的判別，其實(shí)用性和有效性已被交易實(shí)踐所檢驗(yàn)和證實(shí)。
技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)
技術(shù)分析實(shí)際上是行為金融學(xué)的具體應(yīng)用。每一根K線，每一天的成交量都是投資大眾心理活動(dòng)的反映，圖表、數(shù)據(jù)實(shí)際上是與市場(chǎng)有關(guān)的各投資主體心理活動(dòng)的真實(shí)寫(xiě)照。
市場(chǎng)行為涵蓋一切信息，是進(jìn)行技術(shù)分析的基礎(chǔ)。其主要的思想是認(rèn)為影響股票價(jià)格的每一個(gè)因素(內(nèi)在的和外在的)，包括股票市場(chǎng)上每個(gè)人對(duì)未來(lái)的希望、擔(dān)心、恐懼等等都集中反映在股票的價(jià)格和交易量上。不必對(duì)影響股票價(jià)格的因素具體是什么過(guò)多地關(guān)心。外在的、內(nèi)在的、基礎(chǔ)的、政策的和心理的因素，以及別的影響股票價(jià)格的所有因素，都已經(jīng)在市場(chǎng)的行為中得到了反映。即盤(pán)面反映一切：對(duì)于一些已經(jīng)發(fā)生、將要發(fā)生或者不會(huì)發(fā)生的事情，K線早已提前反映了價(jià)格。K線里面已經(jīng)包含了政策面、心理面及基本面等各種因素。作為技術(shù)分析人員，只關(guān)心這些因素對(duì)市場(chǎng)行為的影響效果，而不關(guān)心具體導(dǎo)致這些變化的原因究竟是什么。如果不承認(rèn)這一前提條件，技術(shù)分析所作的任何結(jié)論都是無(wú)效的。
價(jià)格沿一定趨勢(shì)移動(dòng)，是進(jìn)行技術(shù)分析最根本、最核心的因素。其主要思想是股票價(jià)格的變動(dòng)是按一定規(guī)律進(jìn)行的，股票價(jià)格有保持原來(lái)運(yùn)動(dòng)方向的慣性。正是由于這一條，技術(shù)分析師們才花費(fèi)大量心血，試圖找出股票價(jià)格變動(dòng)的規(guī)律。一般來(lái)說(shuō)，一段時(shí)間內(nèi)股票價(jià)格持續(xù)上漲或下跌，那么，今后一段時(shí)間，如果不出現(xiàn)意外，股票價(jià)格也會(huì)按這一方向繼續(xù)運(yùn)動(dòng)，沒(méi)有理由改變這一既定的運(yùn)動(dòng)方向?！绊槃?shì)而為”、“不要與趨勢(shì)為敵”是股票市場(chǎng)上的名言，如果股價(jià)沒(méi)有反轉(zhuǎn)的內(nèi)部和外部因素，沒(méi)有必要逆大勢(shì)而為。這也是符合辯證唯物主義的，因?yàn)槿魏问挛锒加幸粋€(gè)從量變到質(zhì)變的過(guò)程，影響股價(jià)運(yùn)行的各種因素也不會(huì)一夜之間完全逆轉(zhuǎn)。這是第二條假設(shè)合理的主要理由。否認(rèn)了第二條假設(shè)，即認(rèn)為即使沒(méi)有外部因素的影響，股票價(jià)格也可以改變?cè)瓉?lái)的運(yùn)動(dòng)方向，或者認(rèn)為股價(jià)走勢(shì)完全是隨機(jī)的，沒(méi)有任何規(guī)律可尋，技術(shù)分析就沒(méi)有了立根之本。但從中國(guó)證券市場(chǎng)10多年股價(jià)走勢(shì)圖來(lái)看，股價(jià)的變動(dòng)的確是遵循一定規(guī)律的而不是隨機(jī)的，只有運(yùn)用技術(shù)分析這個(gè)工具找到這些規(guī)律，才能對(duì)今后的股票買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)進(jìn)行有效的指導(dǎo)。
歷史會(huì)重演，是從人的心理因素方面考慮的，也是行為金融學(xué)最具體的體現(xiàn)。正因?yàn)闅v史會(huì)重演，才使技術(shù)分析有了操作的依據(jù)，即可以通過(guò)分析過(guò)去的股價(jià)或其他投資品種的走勢(shì)圖形，總結(jié)容易上漲的和容易下跌的形態(tài)，并以此作為以后的操作指南。如果這個(gè)假設(shè)不成立，那么技術(shù)分析方法也就完全失去了作用。
這三大假設(shè)就是技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)：第一條肯定了研究市場(chǎng)行為就意味著全面考慮了影響股價(jià)的所有因素，第二條和第三條可以將找到的規(guī)律能夠應(yīng)用于股票市場(chǎng)的實(shí)際操作之中。
證券市場(chǎng)歷史會(huì)重演的根本原因
那么歷史會(huì)不會(huì)重演呢?是簡(jiǎn)單的重復(fù)還是在本質(zhì)不變的前提下的重演呢?又是什么原因?qū)е職v史重演的呢?就拿中國(guó)股市最近的行情來(lái)說(shuō)，始于2001年6月的四年熊市使大眾投資者虧損累累，意志力和心理承受能力都達(dá)到極限。2005年12月，當(dāng)上證指數(shù)跌至1074.01點(diǎn)，連漲27天，于2006年1月漲到1231.22點(diǎn)的位置，至2007年1月漲至2800點(diǎn)，漲幅180%。
在金融市場(chǎng)中有人注意到這種被稱(chēng)為“無(wú)理性”投資心理的問(wèn)題而提出了行為金融學(xué)的理論，從投資者情緒變化來(lái)解釋一些傳統(tǒng)理論無(wú)法解釋的市場(chǎng)現(xiàn)象。市場(chǎng)上進(jìn)行具體買(mǎi)賣(mài)的是人，并最終決定操作行為。人必然要受到心理學(xué)中某些規(guī)律的制約。股市也一樣。在某種情況下，按一種方法進(jìn)行操作取得成功，那么以后遇到相同或相似的情況，就會(huì)按同一方法進(jìn)行操作;如果前一次失敗了，后一次就不會(huì)按前一次的方法操作。那么歷史上操作成功或失敗的案例真能指導(dǎo)以后的操作嗎?
本文僅從心理學(xué)的角度來(lái)看兩個(gè)實(shí)例。在我國(guó)證券市場(chǎng)中，或者再引而廣之，在傳統(tǒng)K線理論中，對(duì)高位放量“流星線”必須立即拋出所持股票，讓我們從投資者的心理角度來(lái)分析其內(nèi)在合理性。所謂“流星線”是指有著長(zhǎng)長(zhǎng)上影線的K線，如果這根K線同時(shí)伴隨很大的成交量，那么這根K線就具有非常強(qiáng)烈的頂部反轉(zhuǎn)征兆
從圖1中可以看出，標(biāo)準(zhǔn)的“流星線”一定是開(kāi)盤(pán)時(shí)迅速上拉，大多直接拉到漲停位置，然后全天逐波下跌。在供求與價(jià)格的關(guān)系中，如果資金大戶(hù)集中資金力量在短時(shí)間內(nèi)大量拋出或大量買(mǎi)進(jìn)某種投資品種，一定能夠影響該品種的價(jià)格走勢(shì)。在“流星線”的形成過(guò)程中，開(kāi)盤(pán)時(shí)迅速拉至漲停實(shí)際上就是資金大戶(hù)集中資金力量影響價(jià)格走勢(shì)的表現(xiàn)，有著非常強(qiáng)烈的戰(zhàn)術(shù)意圖，而且肯定是有計(jì)劃、有組織的行為。問(wèn)題出在隨后的逐波下跌。
從心理活動(dòng)上來(lái)分析這個(gè)下跌，首先，既然是有計(jì)劃、有組織的行動(dòng)，如果資金大戶(hù)的目的是要將股票價(jià)格抬升到更高的位置，那么這個(gè)漲?？隙軌蚍庾?，至少不會(huì)逐波下跌。其次，由于開(kāi)盤(pán)時(shí)參與的投資者相對(duì)較少，更容易將股票拉至漲停位置，同時(shí)給未參與買(mǎi)賣(mài)的該股票持有者一個(gè)心理預(yù)期，即強(qiáng)行地將漲停價(jià)作為賣(mài)出參考價(jià)格深深地烙在這些投資者心中，造成惜售。設(shè)身處地想想，如圖2，如果沒(méi)能在漲停位置賣(mài)出股票，那么在其它位置賣(mài)出會(huì)是滿意的結(jié)果嗎?所以絕大多數(shù)的投資者都會(huì)采取持股觀望的態(tài)度，而股價(jià)一直在下跌，那么是誰(shuí)在不停地賣(mài)出股票呢?結(jié)論已經(jīng)非常清楚了。這也是前幾年很多投資者10元買(mǎi)進(jìn)0568瀘州老窖，而該股票最高漲至26.8元，但最終還虧損的原因。所以，人們?cè)诓僮鳑Q策中因貪婪和恐懼導(dǎo)致的過(guò)盛的投機(jī)心理才是證券市場(chǎng)“歷史會(huì)重演”的根本原因。
“流星線”是資金大戶(hù)巧妙地利用了人性的弱點(diǎn)，成功地賣(mài)出他們?cè)诘孜毁I(mǎi)進(jìn)的股票的經(jīng)典例子。對(duì)資金大戶(hù)而言，要買(mǎi)進(jìn)某只股票是很容易的事情，但要在較高價(jià)位賣(mài)出這些股票則很困難。因?yàn)橄鄬?duì)中小投資者而言，資金大戶(hù)持有的某只股票的數(shù)量很多，要讓絕大多數(shù)中小投資者持有股票不動(dòng)，而自己能夠從容地全身而退實(shí)在是一件很不容易的事情。
歷史會(huì)重演對(duì)技術(shù)分析的啟示
據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，在我國(guó)股票市場(chǎng)中，伴隨大成交量的流星線出現(xiàn)后的第二天，股價(jià)下跌的概率超過(guò)99%。從“流星線”的例子中可以看出，歷史的確會(huì)重演，歷史會(huì)重演的根本原因在于人們?cè)诓僮鳑Q策中因貪婪和恐懼導(dǎo)致的過(guò)盛的投機(jī)心理才是證券市場(chǎng)“歷史會(huì)重演”的根本原因。這也是嘉路蘭螺旋歷法存在的基石。因此，在進(jìn)行技術(shù)分析時(shí)，就可以利用過(guò)去成功的案例來(lái)指導(dǎo)未來(lái)的操作，技術(shù)分析方法才有了存在的價(jià)值。但必須強(qiáng)調(diào)的是，歷史會(huì)重演但并不是簡(jiǎn)單的重復(fù)。股票市場(chǎng)的市場(chǎng)行為是千變?nèi)f化的，不可能有完全相同的情況重復(fù)出現(xiàn)，差異總是或多或少地存在。從行為金融學(xué)的角度，無(wú)論羊群效應(yīng)、處置效應(yīng)還是成本陷入陷阱
等投資異象都是客觀存在的，并有其合理性。股市就是人生的縮影，悲歡離合、貪婪恐懼透過(guò)市場(chǎng)以數(shù)據(jù)表達(dá)出來(lái)，趨勢(shì)是各種已知、未知因素的合力表現(xiàn)，強(qiáng)弱狀態(tài)反映了做多、做空的力量對(duì)比和此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，而成交量則是人們心理活動(dòng)的真實(shí)寫(xiě)照。因此要更多地從行為金融學(xué)的角度通過(guò)投資者心理活動(dòng)的相同性來(lái)分析圖形的相似性，這樣才可以更好地運(yùn)用歷史資料來(lái)指導(dǎo)未來(lái)的操作，那種單純地按圖索驥的操作方式是不可取的，最終將會(huì)失敗。
摘要:本文提出了獨(dú)立型和模仿型兩類(lèi)證券投資主體,并分析了他們不同的預(yù)期、決策和投資行為對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的作用,從而揭示了形成證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)立客觀相似和模仿從眾傳染兩類(lèi)市場(chǎng)內(nèi)在非線性機(jī)制。
關(guān)鍵詞:獨(dú)立型證券投資主體;模仿型證券投資主體;證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);獨(dú)立客觀相似機(jī)制;模仿從眾傳染機(jī)制。
1.引言
證券投資決策的核心問(wèn)題是證券本來(lái)的收益和風(fēng)險(xiǎn)。證券未來(lái)的收益充滿不確定性。投資證券的風(fēng)險(xiǎn)可以界定為,在給定情況和特定時(shí)間內(nèi),證券本來(lái)可能的收益間的差異。如果證券未來(lái)收益僅有一種結(jié)果是可能的,則其收益的差異為0,從而風(fēng)險(xiǎn)為0.如果證券本來(lái)收益有多種結(jié)果是可能的,則風(fēng)險(xiǎn)不為0,這種差異越大,證券的風(fēng)險(xiǎn)也越大。
產(chǎn)生和影響證券投資風(fēng)險(xiǎn)有經(jīng)濟(jì)、政治、道德與法律諸因素。就經(jīng)濟(jì)方面而言又可以分成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)以及上市公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。對(duì)證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō),上述風(fēng)險(xiǎn)大致可分成內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)和外生風(fēng)險(xiǎn)兩類(lèi)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就是內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn),它僅僅由證券市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制引起證券本來(lái)可能的收益間的差異。其余風(fēng)險(xiǎn)可歸入外生風(fēng)險(xiǎn)類(lèi),它由市場(chǎng)以外的因素引起證券本來(lái)可能的收益間的差異。
本文試圖從證券投資主體處理信息的角度研究證券投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成的市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制。
2.預(yù)期和決策
在有效的證券市場(chǎng)中,證券市場(chǎng)價(jià)格的調(diào)節(jié)對(duì)所有新的、公開(kāi)的信息能作出迅速反應(yīng),其信息集合除包括市場(chǎng)本身的客觀信息外,還包括公開(kāi)的證券市場(chǎng)相關(guān)的場(chǎng)外客觀信息。簡(jiǎn)而言之,有效的證券市場(chǎng)中,所有場(chǎng)內(nèi)外相關(guān)客觀信息都能在上市證券的價(jià)格中得到充分迅速的反映。因此,通過(guò)證券市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的證券收益同樣能夠充分迅速地反映所有證券市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)外相關(guān)的客觀信息。
投資主體處理信息的過(guò)程通常總是通過(guò)證券收益客觀信息的識(shí)別,獲得證券未來(lái)收益的預(yù)期信息,提取證券投資的決策信息,然后選擇證券投資行為。
根據(jù)證券投資主體預(yù)期形成模式的差異,可以將預(yù)期分成理性預(yù)期和有限理性預(yù)期兩大類(lèi)型。
理性預(yù)期是利用最好的經(jīng)濟(jì)模型和現(xiàn)已掌握的信息所得出有關(guān)證券未來(lái)收益水平明確的預(yù)測(cè)。其中包括不直接研究證券市場(chǎng)價(jià)格漲落,而直接研究證券市場(chǎng)所有投資主體的投資行為,通過(guò)博弈模型進(jìn)行證券本來(lái)收益的預(yù)期。
有限理性預(yù)期指證券投資主體不采用經(jīng)濟(jì)模型,憑借各自證券投資的經(jīng)驗(yàn)或者參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為對(duì)證券未來(lái)收益的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。
類(lèi)似的,根據(jù)證券投資主體決策形成途徑的差異,將決策也分成理性決策和有限理性決策兩類(lèi)。
理性決策是證券投資主體通過(guò)合適的證券投資決策模型或者通過(guò)證券的技術(shù)分析,然后選擇投資行為的證券投資決策。
有限理性決策是證券投資主體不采用證券投資決策模型,也不采用技術(shù)分析,僅憑借各自證券投資經(jīng)驗(yàn)或者參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為所進(jìn)行的證券投資決策。
證券市場(chǎng)中,完全不考慮證券未來(lái)收益水平和變動(dòng)趨勢(shì)的完全非理性證券投資主體幾乎是不存在的。因此,本文研究的證券投資主體在信息處理的預(yù)期和決策兩個(gè)環(huán)節(jié)中都具有理性或者有限理性。
3.兩類(lèi)證券投資主體
具有理性的證券投資主體在信息處理兩個(gè)主要環(huán)節(jié)上是通過(guò)經(jīng)濟(jì)模型或者技術(shù)分析獨(dú)立獲得理性預(yù)期信息和理性決策信息,然后獨(dú)立選擇證券投資行為。故稱(chēng)他們是獨(dú)立型證券投資主體。
具有有限理性的證券投資主體在信息處理過(guò)程中,如果在兩個(gè)主要環(huán)節(jié)上都是憑借自身證券投資經(jīng)驗(yàn)獲得有限理性預(yù)期信息和有限理性決策信息,然后,獨(dú)立選擇證券投資行為,他們也是獨(dú)立型證券投資主體。如果,至少在一個(gè)環(huán)節(jié)上,參考其它證券投資主體獲得有限理性預(yù)期信息或者有限理性決策信息,模仿其它證券投資主體的投資行為,選擇自身投資行為,稱(chēng)他們是模仿型證券投資主體。
獨(dú)立型證券投資主體可能采用相同的經(jīng)濟(jì)模型或者相同的技術(shù)分析,也可能憑借各自相似的證券投資經(jīng)驗(yàn),導(dǎo)致其證券投資行為產(chǎn)生客觀相似的效應(yīng)。
模仿型證券投資主體,基于自身認(rèn)知的內(nèi)涵、認(rèn)知的結(jié)構(gòu)和認(rèn)知的層次以及投資的經(jīng)驗(yàn)。投資的偏好和投資的心理的局限,不足以從客觀信息中獨(dú)立獲取證券未來(lái)足夠的預(yù)期信息和獨(dú)立提取選擇投資行為足夠的決策信息,或者對(duì)各自預(yù)期信息和決策信息的置信程度不足以獨(dú)立選擇投資行為。他們不得不通過(guò)參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為,以便獲取各自足夠的預(yù)期信息,提取各自足夠的決策信息,或者達(dá)到選擇投資行為足夠的置信程度,客觀上模仿獨(dú)立型證券投資主體的投資行為進(jìn)行證券投資。因此,模仿型證券投資主體的投資行為產(chǎn)生模仿的效應(yīng)。
模仿型投資主體的投資行為比獨(dú)立型投資主體的投資行為客觀上非理性含量更高一些。通過(guò)社會(huì)心理和認(rèn)知心理分析,特別是證券投資博奕分析可以得到,模仿型證券投資主體模仿選擇的投資策略是隨大流的從眾策略。
綜上所述,在有效的證券市場(chǎng)中,獨(dú)立型證券投資主體的投資行為可能存在客觀相似性,而模仿型證券投資主體的投資行為必定存在模仿從眾性。
4.形成風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制
在有效的證券市場(chǎng)中,上市證券的價(jià)格能充分迅速地反映證券市場(chǎng)所有場(chǎng)內(nèi)外相關(guān)信息。所有證券投資主體都能任意地、不斷地獲取有關(guān)上市證券價(jià)格、漲跌幅度和交易量的客觀信息。因此,在有效的證券市場(chǎng)中,所有證券投資主體的客觀信息是對(duì)稱(chēng)的,證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)所有證券投資主體是公平的。
面對(duì)客觀對(duì)稱(chēng)的信息,兩類(lèi)證券投資主體預(yù)期形成的模式和決策形成的途徑具有較大差異,導(dǎo)致其證券投資行為對(duì)未來(lái)證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)產(chǎn)生不同的作用,從而對(duì)投資證券未來(lái)收益的波動(dòng)也產(chǎn)生不同的作用。因此,兩類(lèi)證券投資主體的投資行為對(duì)證券未來(lái)可能收益間的差異產(chǎn)生不同的作用。如引言所述,證券未來(lái)可能收益間的差異就是投資證券的風(fēng)險(xiǎn),兩類(lèi)投資主體的投資行為對(duì)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生不同的作用,他們就是形成風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制。
若兩個(gè)具有限理性的獨(dú)立型證券投資主體通過(guò)相同的經(jīng)濟(jì)模型或者相同的基本分析和技術(shù)分析獨(dú)立獲得各自的理性預(yù)期信息和理性決策信息通常是大致相同的。
若兩個(gè)具有限理性的獨(dú)立型證券投資主體憑借各自的投資經(jīng)驗(yàn)大體相同,他們獨(dú)立獲得的有限理性預(yù)期信息和有限理性決策信息也大體相同。
上述情況下,兩個(gè)獨(dú)立型證券投資主體間便具有預(yù)期信息和決策信息的對(duì)稱(chēng)性,通常其證券投資行為對(duì)投資證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成產(chǎn)生客觀相似的作用。否則,兩個(gè)獨(dú)立型證券投資主體的預(yù)期信息和決策信息是非對(duì)稱(chēng)的,其證券投資行為也不盡相同,對(duì)投資證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成的作用也不盡相同。
桑塔弗研究所(SFI,Santa Fe Institute)通過(guò)計(jì)算機(jī)模擬完全由獨(dú)立型證券投資主體組成的股票市場(chǎng)發(fā)現(xiàn),股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng),股票未來(lái)可能收益間的差異,即證券投資風(fēng)險(xiǎn)和獨(dú)立型證券投資主體投資行為的客觀相似程度及其變化速度有關(guān)。
綜上所述,獨(dú)立型證券投資主體投資行為的客觀相似性是證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成的一種內(nèi)在機(jī)制。不妨稱(chēng)為獨(dú)立客觀相似機(jī)制。其客觀相似程度以及所持資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化速度達(dá)到一定水平時(shí),投資證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被成倍地放大,導(dǎo)致證券市場(chǎng)出現(xiàn)復(fù)雜現(xiàn)象,價(jià)格大幅波動(dòng),交易量增加,泡沫形成,甚至累積成危機(jī)。正如桑塔弗研究所模擬的股市一樣。說(shuō)明形成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)立客觀相似機(jī)制是證券市場(chǎng)內(nèi)在的非線性機(jī)制。
面對(duì)客觀對(duì)稱(chēng)的信息,模仿型證券投資主體各自獨(dú)立獲取的預(yù)期信息和獨(dú)立提取的決策信息,通常是非對(duì)稱(chēng)的。模仿型證券投資主體需要參考其它證券投資主體的預(yù)期信息和決策信息,以便選擇各自的證券投資行為,他們的投資行為就會(huì)或多或少地模仿其它證券投資主體的投資行為,也就是從眾選擇各自證券投資行為。這種模仿從眾行為會(huì)在模仿型證券投資主體間傳染蔓延,他們個(gè)體的有限理性投資行為演化成證券市場(chǎng)整體的非理性投資行為,證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)被成倍地放大,導(dǎo)致證券市場(chǎng)價(jià)格極度劇
烈地波動(dòng),證券未來(lái)可能收益間的差異大幅度增加,證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大,甚至風(fēng)險(xiǎn)累積成為危機(jī)。
模仿型證券投資主體投資行為的模仿從眾性是證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成的另一種內(nèi)在非線性機(jī)制。不妨稱(chēng)為模仿從眾傳染機(jī)制。
5.結(jié)束語(yǔ)
本文通過(guò)分析兩類(lèi)證券投資主體的證券投資行為對(duì)于形成證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的不同作用,揭示了形成證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)立客觀相似機(jī)制和模仿從眾傳染機(jī)制。它們都是證券市場(chǎng)內(nèi)在的非線性機(jī)制。值得一提的是,獨(dú)立型證券投資主體間,可能存在獨(dú)立客觀相似性,而模仿型證券投資主體必定存在模仿從眾傳染性,因此,形成證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在非線性機(jī)制主要是模仿從眾傳染機(jī)制。
無(wú)論采用定性方法,定量方法或者定性定量相結(jié)合的方法,研究投資證券未來(lái)的收益和風(fēng)險(xiǎn),以及證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成的內(nèi)在機(jī)制更合理、更科學(xué)的經(jīng)濟(jì)假設(shè)體系應(yīng)由有效市場(chǎng)假設(shè)、有限理性假設(shè)?？陀^信息對(duì)稱(chēng)性假設(shè)、預(yù)期和決策信息非對(duì)稱(chēng)性假設(shè)以及簡(jiǎn)化問(wèn)題的一系列假設(shè)組成。本文在上述經(jīng)濟(jì)假設(shè)體系中,僅對(duì)形成證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在非線性機(jī)制作了定性的研究和闡述。更具有科學(xué)性的定量或定性定量相結(jié)合的分析和實(shí)證研究是有待進(jìn)一步深入研究的課題。
我國(guó)證券投資基金的發(fā)展主要受制于外部客觀問(wèn)題和內(nèi)部治理問(wèn)題。來(lái)自外部環(huán)境的主要是政策市場(chǎng)特征、投資者參與意識(shí)淡薄、產(chǎn)品單一及相關(guān)法規(guī)不健全等。完善證券投資基金管理要從拓寬資本來(lái)源渠道,完善法律法規(guī)體系,加速監(jiān)管的市場(chǎng)化進(jìn)程以及推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多元化。
隨著《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布實(shí)施及“開(kāi)元”、“金泰”證券投資基金的規(guī)范設(shè)立,我國(guó)證券投資基金業(yè)迅速發(fā)展,并已逐步成長(zhǎng)為我國(guó)證券市場(chǎng)上影響力最大的機(jī)構(gòu)投資者之一。但是,我國(guó)證券投資基金在高速發(fā)展的同時(shí),仍然面臨著一些問(wèn)題,主要包括來(lái)自外部的客觀問(wèn)題和基于內(nèi)部治理范疇的問(wèn)題,本文僅對(duì)我國(guó)證券投資基金面臨的來(lái)自外環(huán)境的問(wèn)題進(jìn)行分析,并提出相應(yīng)的對(duì)策。
一、我國(guó)證券投資基金所面臨的非內(nèi)部治理范疇問(wèn)題
(一)我國(guó)證券市場(chǎng)的政策市特征加大了證券投資基金系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
我國(guó)的證券市場(chǎng)是在政府主導(dǎo)下發(fā)展壯大起來(lái)的,盡管市場(chǎng)因素所發(fā)揮的作用在增長(zhǎng),但是政策仍然是決定我國(guó)證券市場(chǎng)走向的首要因素。有關(guān)專(zhuān)家曾對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證分析,結(jié)果表明我國(guó)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)高達(dá)6%,非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為4%,而西方成熟證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)一般為25%,非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為75%。從股票市場(chǎng)十年的發(fā)展歷程來(lái)看,每一次轉(zhuǎn)折都伴隨著重大政策的出臺(tái),市場(chǎng)在政策的干擾下發(fā)揮著微弱的作用.因此我國(guó)的證券市場(chǎng)很難發(fā)揮作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行晴雨表的作用。一般而言,證券投資基金投資組合只能分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),卻對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)能為力。由于我國(guó)證券市場(chǎng)的政策市特征,只有能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)和及時(shí)掌握政策的變化,并采取相應(yīng)的投資決策,才能夠分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),而對(duì)于政策的變動(dòng),證券投資基金是難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的。因此,我國(guó)證券市場(chǎng)的政策市特征無(wú)疑加大了我國(guó)證券投資基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
(二)相關(guān)法律法規(guī)的不健全、不明確嚴(yán)重影響證券投資基金的健康發(fā)展
目前,國(guó)內(nèi)證券投資基金業(yè)監(jiān)管的法律體系尚未完全建立起來(lái)。在基金業(yè)發(fā)達(dá)的美國(guó),對(duì)共同基金的規(guī)范和監(jiān)管,不僅有證券法、投資公司法、投資顧問(wèn)法,而且有基金行業(yè)的自律,國(guó)內(nèi)目前基金監(jiān)管所依據(jù)的是《證券投資基金管理暫行辦法》,行業(yè)自律和基金管理人的自我監(jiān)控尚處于探索之中。
同我國(guó)的上市公司一樣,我國(guó)基金管理公司也普遍存在委托問(wèn)題?；鸪钟腥宋行磐腥诵惺够鸪钟腥说臋?quán)利并承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù),基金管理人受托管理基金,基金托管人監(jiān)督基金管理人的實(shí)際運(yùn)作。目前在我國(guó)基金的實(shí)際運(yùn)作中,尚無(wú)信托人這一法律主體,基金托管人在某種程度上兼任了信托人的角色。根據(jù)有關(guān)規(guī)定,基金托管人只能由四大國(guó)有商業(yè)銀行擔(dān)任。由于法律法規(guī)上的缺陷,四大國(guó)有商業(yè)銀行的托管人職責(zé)僅僅限于基金的會(huì)計(jì)核算和基金資產(chǎn)的托管,而面對(duì)基金運(yùn)作中違規(guī)操作和損害基金持有人利益時(shí),采取何種法律行動(dòng),履行何種法律程序,還沒(méi)有明確的規(guī)定,對(duì)于基金的管理和懲罰完全通過(guò)證監(jiān)會(huì)的行政處分來(lái)實(shí)現(xiàn)。且處分多來(lái)自行政手段,極有可能為基金管理公司損害基金持有人利益而不受法律制裁留下隱患。
從實(shí)際的運(yùn)作效果來(lái)看,我國(guó)基金管理中的委托人和人只是法律形式上的關(guān)系,委托人無(wú)法通過(guò)法律手段和制度安排來(lái)防范人的道德風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)人未能履行誠(chéng)信義務(wù)的時(shí)候,利益損失就不可避免,而當(dāng)利益損失發(fā)生后,也沒(méi)有相應(yīng)的法律制度來(lái)保障委托人追償由于人行為不當(dāng)所形成的損失。
對(duì)于現(xiàn)階段的基金管理公司而言,雖然在形式上構(gòu)筑了公司治理結(jié)構(gòu)和各項(xiàng)規(guī)章制度,但是由于國(guó)有化的傾向,現(xiàn)代企業(yè)制度所要求的約束和制衡精神卻遠(yuǎn)未在實(shí)際公司運(yùn)作中得以真正體現(xiàn),自律程度的高低決定著基金管理公司的規(guī)范程度。因此,委托問(wèn)題就不可避免。
(三)投資者參與證券投資的意識(shí)淡薄,對(duì)基金缺乏認(rèn)識(shí)
投資基金最初產(chǎn)生于英國(guó),但目前最發(fā)達(dá)的是美國(guó)。投資基金在美國(guó)成為共同基金(MutualFund),把許多投資者不同的投資份額匯集起來(lái),交由專(zhuān)業(yè)的投資經(jīng)理進(jìn)行操作,所得收益按投資者出資比例分享。投資基金本質(zhì)是一種金融信托。目前國(guó)內(nèi)投資者對(duì)基金缺乏認(rèn)識(shí),一方面認(rèn)為投資基金不如投資股票;另一方面認(rèn)為投資基金不如存款,因?yàn)楹笳甙踩禂?shù)更高。其實(shí),基金既有股票的收益性,又有存款的安全性,不過(guò)程度都略低些它是一種介于股票和存款之間的投資品種。投資者沒(méi)有認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)的主要原因可能是因?yàn)閲?guó)內(nèi)居民金融投資意識(shí)淡薄,參與證券投資的程度較低,我國(guó)居民證券資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比例尚不足5%。
(四)證券投資基金品種單一
西方成熟證券市場(chǎng),經(jīng)過(guò)一百年的發(fā)展,已經(jīng)形成了門(mén)類(lèi)眾多的基金產(chǎn)品。就投資對(duì)象而言,由股票基金、貨幣市場(chǎng)基金、債券基金、衍生金融產(chǎn)品基金、混合基金等,股票基金內(nèi)部又有成長(zhǎng)型基金、價(jià)值型基金、平衡型基金、小企業(yè)型基金、科技型基金、行業(yè)型基金、地區(qū)或國(guó)家型基金、指數(shù)基金等。
目前我國(guó)基金品種比較單一,從基金類(lèi)型上而言,有開(kāi)放式和封閉式;就投資對(duì)象而言,僅有股票基金或者說(shuō)股票債券混合基金。一般而言,一個(gè)國(guó)家金融產(chǎn)品的豐富程度與該國(guó)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的發(fā)育程度及開(kāi)放程度是密切相關(guān)的?；甬a(chǎn)品創(chuàng)新所面臨的問(wèn)題需要證券市場(chǎng)的不斷開(kāi)放和不斷成熟來(lái)解決,而不僅僅通過(guò)模仿西方市場(chǎng)的產(chǎn)品來(lái)解決。
(五)基金管理人員素質(zhì)有待提高
目前國(guó)內(nèi)證券投資基金從業(yè)人員的從業(yè)時(shí)間還比較短,投資技巧及防范風(fēng)險(xiǎn)能力等方面缺乏經(jīng)驗(yàn),整個(gè)管理人員隊(duì)伍還有待建設(shè);我國(guó)基金管理公司成立的時(shí)間也較短,企業(yè)形象尚未完全建立,管理體系、運(yùn)作機(jī)制等方面還有待完善。
二、完善證券投資基金管理的對(duì)策
(一)拓寬基金業(yè)發(fā)展的資金來(lái)源渠道
積極引導(dǎo)個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者將資金用于購(gòu)買(mǎi)基金憑證,機(jī)構(gòu)投資者的資金不僅量大而且穩(wěn)定,可以為基金業(yè)的發(fā)展提供可靠的“輸血”通道。為此,可進(jìn)一步放寬保險(xiǎn)資金投資于基金的比例,逐步允許社會(huì)保障資金進(jìn)入基金市場(chǎng)。美國(guó)、英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的證券投資基金發(fā)展歷程告訴我們,真正推動(dòng)基金業(yè)發(fā)展的動(dòng)力來(lái)自于養(yǎng)老基金的發(fā)展。隨著我國(guó)老齡人口的不斷
增加,企業(yè)養(yǎng)老基金和居民養(yǎng)老基金體系的建立和完善勢(shì)在必行。 (二)完善證券投資基金法律法規(guī)體系
隨著證券投資基金的不斷發(fā)展,許多問(wèn)題由于法律法規(guī)的缺乏而無(wú)法得以及時(shí)公正的處理,往往是由行政政策取而代之,而行政政策的透明度和持續(xù)性通常很難得以保證,法律法規(guī)的滯后性已經(jīng)在某種程度上阻礙了證券市場(chǎng)的良性發(fā)展,其后果就是市場(chǎng)參與者自行其是,從而導(dǎo)致普遍違規(guī)甚至普遍違法。
因此,建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系,使基金持有人、基金托管人、基金信托人、基金管理人的地位和相互關(guān)系通過(guò)法律的形式得以確立,明確市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則,從而逐步擺脫過(guò)去過(guò)分依賴(lài)行政指令的發(fā)展軌道,逐步實(shí)現(xiàn)我國(guó)基金業(yè)發(fā)展的規(guī)范化和法制化。
(三)建立完善我國(guó)證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系及機(jī)構(gòu)
建立完善證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系及機(jī)構(gòu)對(duì)投資者而言是大有裨益的,首先,投資者可以借此評(píng)價(jià)基金經(jīng)理完成匯報(bào)率目標(biāo)情況如何以及在投資過(guò)程中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制如何。其次,投資者還可以對(duì)基金之間、基金與實(shí)行被動(dòng)投資戰(zhàn)略的基準(zhǔn)指數(shù)之間進(jìn)行比較,評(píng)價(jià)其績(jī)效情況。我國(guó)證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)及機(jī)構(gòu)的建立與完善,不僅可以切實(shí)保護(hù)投資人的利益,加強(qiáng)對(duì)基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)防范,而且有助于基金管理公司之間的競(jìng)爭(zhēng),起到優(yōu)勝劣汰的作用,使證券投資基金真正發(fā)揮“專(zhuān)家理財(cái)”的作用,充當(dāng)我國(guó)證券市場(chǎng)的“市場(chǎng)穩(wěn)定器”。
(四)加速基金監(jiān)管市場(chǎng)化進(jìn)程
隨著我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)放程度和市場(chǎng)化程度的不斷提高,監(jiān)管層應(yīng)逐步調(diào)整對(duì)于證券投資基金的監(jiān)管目標(biāo),加速基金監(jiān)管市場(chǎng)化進(jìn)程。市場(chǎng)化的監(jiān)管包括:維護(hù)和促進(jìn)市場(chǎng)的公正、公平、公開(kāi)、高效和透明,保護(hù)基金持有人利益,防止基金業(yè)內(nèi)的犯罪和欺詐行為。公務(wù)員之家
為達(dá)到上述監(jiān)管目標(biāo),監(jiān)管部門(mén)可以利用下列監(jiān)管途徑:對(duì)于基金公司、托管銀行及基金從業(yè)人員特別是高級(jí)管理人員行為的監(jiān)督;促進(jìn)基金從業(yè)人員的自律,遵守道德標(biāo)準(zhǔn)和職業(yè)規(guī)范;加強(qiáng)向社會(huì)公眾進(jìn)行基金業(yè)的信息披露,維護(hù)公眾對(duì)于基金的信心;利用社會(huì)媒體的力量加強(qiáng)對(duì)基金業(yè)的監(jiān)督;加強(qiáng)對(duì)于基金公司、托管銀行內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理的檢查力度等。
(五)完善基金從業(yè)人員資格管理制度及激勵(lì)機(jī)制
人才素質(zhì)是決定基金業(yè)發(fā)展的根本,建立科學(xué)的管理體制和有效的激勵(lì)機(jī)制,不斷培養(yǎng)和吸引優(yōu)秀人才加人到基金行業(yè)是監(jiān)管層和基金管理公司所面臨的一項(xiàng)重要任務(wù)。因此,要完善基金從業(yè)人員資格管理制度,組織基金從業(yè)人員的資格考試和認(rèn)證,不斷提高從業(yè)人員素質(zhì);要完善從業(yè)人員的道德操守和行為規(guī)范,建立包括社會(huì)監(jiān)督在內(nèi)的監(jiān)督機(jī)制,督促?gòu)臉I(yè)人員格守職業(yè)道德。
(六)推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多元化
我國(guó)的基金管理公司應(yīng)借鑒國(guó)際基金業(yè)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),結(jié)合國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)實(shí)際情況,不斷進(jìn)行基金產(chǎn)品的創(chuàng)新,適時(shí)推出價(jià)值型、成長(zhǎng)型、平衡型、指數(shù)型、行業(yè)型等基金品種,豐富基金的投資策略和投資風(fēng)格,并根據(jù)市場(chǎng)變化積極探索推出貨幣市場(chǎng)基金、債券基金、國(guó)際市場(chǎng)基金、保本基金、B股基金等,擴(kuò)大基金的投資范圍,引導(dǎo)儲(chǔ)蓄資金和養(yǎng)老基金逐步進(jìn)人資本市場(chǎng),優(yōu)化居民和企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),滿足投資者多樣化的要求,從而推動(dòng)基金業(yè)的良性發(fā)展。
論文 關(guān)鍵詞:證券投資基金 資金來(lái)源 產(chǎn)品多元化
論文摘要:我國(guó)證券投資基金的 發(fā)展 主要受制于外部客觀問(wèn)題和內(nèi)部治理問(wèn)題。來(lái)自外部環(huán)境的主要是政策市場(chǎng)特征、投資者參與意識(shí)淡薄、產(chǎn)品單一及相關(guān)法規(guī)不健全等。完善證券投資基金管理要從拓寬資本來(lái)源渠道,完善 法律 法規(guī)體系,加速監(jiān)管的市場(chǎng)化進(jìn)程以及推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多元化。
隨著《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布實(shí)施及“開(kāi)元”、“金泰”證券投資基金的規(guī)范設(shè)立,我國(guó)證券投資基金業(yè)迅速發(fā)展,并已逐步成長(zhǎng)為我國(guó)證券市場(chǎng)上影響力最大的機(jī)構(gòu)投資者之一。但是,我國(guó)證券投資基金在高速發(fā)展的同時(shí),仍然面臨著一些問(wèn)題,主要包括來(lái)自外部的客觀問(wèn)題和基于內(nèi)部治理范疇的問(wèn)題,本文僅對(duì)我國(guó)證券投資基金面臨的來(lái)自外環(huán)境的問(wèn)題進(jìn)行分析,并提出相應(yīng)的對(duì)策。
一、我國(guó)證券投資基金所面臨的非內(nèi)部治理范疇問(wèn)題
(一)我國(guó)證券市場(chǎng)的政策市特征加大了證券投資基金系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
我國(guó)的證券市場(chǎng)是在政府主導(dǎo)下發(fā)展壯大起來(lái)的,盡管市場(chǎng)因素所發(fā)揮的作用在增長(zhǎng),但是政策仍然是決定我國(guó)證券市場(chǎng)走向的首要因素。有關(guān)專(zhuān)家曾對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證分析,結(jié)果表明我國(guó)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)高達(dá)60%,非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為40%,而西方成熟證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)一般為25%,非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為75%。從股票市場(chǎng)十年的發(fā)展歷程來(lái)看,每一次轉(zhuǎn)折都伴隨著重大政策的出臺(tái),市場(chǎng)在政策的干擾下發(fā)揮著微弱的作用.因此我國(guó)的證券市場(chǎng)很難發(fā)揮作為我國(guó) 經(jīng)濟(jì) 運(yùn)行晴雨表的作用。一般而言,證券投資基金投資組合只能分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),卻對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)能為力。由于我國(guó)證券市場(chǎng)的政策市特征,只有能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)和及時(shí)掌握政策的變化,并采取相應(yīng)的投資決策,才能夠分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),而對(duì)于政策的變動(dòng),證券投資基金是難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的。因此,我國(guó)證券市場(chǎng)的政策市特征無(wú)疑加大了我國(guó)證券投資基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
(二)相關(guān)法律法規(guī)的不健全、不明確嚴(yán)重影響證券投資基金的健康發(fā)展
目前,國(guó)內(nèi)證券投資基金業(yè)監(jiān)管的法律體系尚未完全建立起來(lái)。在基金業(yè)發(fā)達(dá)的美國(guó),對(duì)共同基金的規(guī)范和監(jiān)管,不僅有證券法、投資公司法、投資顧問(wèn)法,而且有基金行業(yè)的自律,國(guó)內(nèi)目前基金監(jiān)管所依據(jù)的是《證券投資基金管理暫行辦法》,行業(yè)自律和基金管理人的自我監(jiān)控尚處于探索之中。
同我國(guó)的上市公司一樣,我國(guó)基金管理公司也普遍存在委托問(wèn)題。基金持有人委托信托人行使基金持有人的權(quán)利并承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù),基金管理人受托管理基金,基金托管人監(jiān)督基金管理人的實(shí)際運(yùn)作。目前在我國(guó)基金的實(shí)際運(yùn)作中,尚無(wú)信托人這一法律主體,基金托管人在某種程度上兼任了信托人的角色。根據(jù)有關(guān)規(guī)定,基金托管人只能由四大國(guó)有商業(yè)銀行擔(dān)任。由于法律法規(guī)上的缺陷,四大國(guó)有商業(yè)銀行的托管人職責(zé)僅僅限于基金的 會(huì)計(jì) 核算和基金資產(chǎn)的托管,而面對(duì)基金運(yùn)作中違規(guī)操作和損害基金持有人利益時(shí),采取何種法律行動(dòng),履行何種法律程序,還沒(méi)有明確的規(guī)定,對(duì)于基金的管理和懲罰完全通過(guò)證監(jiān)會(huì)的行政處分來(lái)實(shí)現(xiàn)。且處分多來(lái)自行政手段,極有可能為基金管理公司損害基金持有人利益而不受法律制裁留下隱患。
從實(shí)際的運(yùn)作效果來(lái)看,我國(guó)基金管理中的委托人和人只是法律形式上的關(guān)系,委托人無(wú)法通過(guò)法律手段和制度安排來(lái)防范人的道德風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)人未能履行誠(chéng)信義務(wù)的時(shí)候,利益損失就不可避免,而當(dāng)利益損失發(fā)生后,也沒(méi)有相應(yīng)的法律制度來(lái)保障委托人追償由于人行為不當(dāng)所形成的損失。
對(duì)于現(xiàn)階段的基金管理公司而言,雖然在形式上構(gòu)筑了公司治理結(jié)構(gòu)和各項(xiàng)規(guī)章制度,但是由于國(guó)有化的傾向, 現(xiàn)代 企業(yè) 制度所要求的約束和制衡精神卻遠(yuǎn)未在實(shí)際公司運(yùn)作中得以真正體現(xiàn),自律程度的高低決定著基金管理公司的規(guī)范程度。因此,委托問(wèn)題就不可避免。
(三)投資者參與證券投資的意識(shí)淡薄,對(duì)基金缺乏認(rèn)識(shí)
投資基金最初產(chǎn)生于英國(guó),但目前最發(fā)達(dá)的是美國(guó)。投資基金在美國(guó)成為共同基金(MutualFund),把許多投資者不同的投資份額匯集起來(lái),交由專(zhuān)業(yè)的投資經(jīng)理進(jìn)行操作,所得收益按投資者出資比例分享。投資基金本質(zhì)是一種 金融 信托。目前國(guó)內(nèi)投資者對(duì)基金缺乏認(rèn)識(shí),一方面認(rèn)為投資基金不如投資股票;另一方面認(rèn)為投資基金不如存款,因?yàn)楹笳甙踩禂?shù)更高。其實(shí),基金既有股票的收益性,又有存款的安全性,不過(guò)程度都略低些它是一種介于股票和存款之間的投資品種。投資者沒(méi)有認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)的主要原因可能是因?yàn)閲?guó)內(nèi)居民金融投資意識(shí)淡薄,參與證券投資的程度較低,我國(guó)居民證券資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比例尚不足5%。
(四)證券投資基金品種單一
西方成熟證券市場(chǎng),經(jīng)過(guò)一百年的發(fā)展,已經(jīng)形成了門(mén)類(lèi)眾多的基金產(chǎn)品。就投資對(duì)象而言,由股票基金、貨幣市場(chǎng)基金、債券基金、衍生金融產(chǎn)品基金、混合基金等,股票基金內(nèi)部又有成長(zhǎng)型基金、價(jià)值型基金、平衡型基金、小企業(yè)型基金、科技型基金、行業(yè)型基金、地區(qū)或國(guó)家型基金、指數(shù)基金等。
目前我國(guó)基金品種比較單一,從基金類(lèi)型上而言,有開(kāi)放式和封閉式;就投資對(duì)象而言,僅有股票基金或者說(shuō)股票債券混合基金。一般而言,一個(gè)國(guó)家金融產(chǎn)品的豐富程度與該國(guó)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的發(fā)育程度及開(kāi)放程度是密切相關(guān)的?；甬a(chǎn)品創(chuàng)新所面臨的問(wèn)題需要證券市場(chǎng)的不斷開(kāi)放和不斷成熟來(lái)解決,而不僅僅通過(guò)模仿西方市場(chǎng)的產(chǎn)品來(lái)解決。
(五)基金管理人員素質(zhì)有待提高
目前國(guó)內(nèi)證券投資基金從業(yè)人員的從業(yè)時(shí)間還比較短,投資技巧及防范風(fēng)險(xiǎn)能力等方面缺乏經(jīng)驗(yàn),整個(gè)管理人員隊(duì)伍還有待建設(shè);我國(guó)基金管理公司成立的時(shí)間也較短,企業(yè)形象尚未完全建立,管理體系、運(yùn)作機(jī)制等方面還有待完善。
二、完善證券投資基金管理的對(duì)策
(一)拓寬基金業(yè) 發(fā)展 的資金來(lái)源渠道
積極引導(dǎo)個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者將資金用于購(gòu)買(mǎi)基金憑證,機(jī)構(gòu)投資者的資金不僅量大而且穩(wěn)定,可以為基金業(yè)的發(fā)展提供可靠的“輸血”通道。為此,可進(jìn)一步放寬 保險(xiǎn)資金投資于基金的比例,逐步允許社會(huì)保障資金進(jìn)入基金市場(chǎng)。美國(guó)、英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的證券投資基金發(fā)展歷程告訴我們,真正推動(dòng)基金業(yè)發(fā)展的動(dòng)力來(lái)自于養(yǎng)老基金的發(fā)展。隨著我國(guó)老齡人口的不斷增加, 企業(yè) 養(yǎng)老基金和居民養(yǎng)老基金體系的建立和完善勢(shì)在必行。
(二)完善證券投資基金 法律 法規(guī)體系
隨著證券投資基金的不斷發(fā)展,許多問(wèn)題由于法律法規(guī)的缺乏而無(wú)法得以及時(shí)公正的處理,往往是由行政政策取而代之,而行政政策的透明度和持續(xù)性通常很難得以保證,法律法規(guī)的滯后性已經(jīng)在某種程度上阻礙了證券市場(chǎng)的良性發(fā)展,其后果就是市場(chǎng)參與者自行其是,從而導(dǎo)致普遍違規(guī)甚至普遍違法。
因此,建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系,使基金持有人、基金托管人、基金信托人、基金管理人的地位和相互關(guān)系通過(guò)法律的形式得以確立,明確市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則,從而逐步擺脫過(guò)去過(guò)分依賴(lài)行政指令的發(fā)展軌道,逐步實(shí)現(xiàn)我國(guó)基金業(yè)發(fā)展的規(guī)范化和法制化。
(三)建立完善我國(guó)證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系及機(jī)構(gòu)
建立完善證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系及機(jī)構(gòu)對(duì)投資者而言是大有裨益的,首先,投資者可以借此評(píng)價(jià)基金經(jīng)理完成匯報(bào)率目標(biāo)情況如何以及在投資過(guò)程中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制如何。其次,投資者還可以對(duì)基金之間、基金與實(shí)行被動(dòng)投資戰(zhàn)略的基準(zhǔn)指數(shù)之間進(jìn)行比較,評(píng)價(jià)其績(jī)效情況。我國(guó)證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)及機(jī)構(gòu)的建立與完善,不僅可以切實(shí)保護(hù)投資人的利益,加強(qiáng)對(duì)基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)防范,而且有助于基金管理公司之間的競(jìng)爭(zhēng),起到優(yōu)勝劣汰的作用,使證券投資基金真正發(fā)揮“專(zhuān)家理財(cái)”的作用,充當(dāng)我國(guó)證券市場(chǎng)的“市場(chǎng)穩(wěn)定器”。
(四)加速基金監(jiān)管市場(chǎng)化進(jìn)程
隨著我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)放程度和市場(chǎng)化程度的不斷提高,監(jiān)管層應(yīng)逐步調(diào)整對(duì)于證券投資基金的監(jiān)管目標(biāo),加速基金監(jiān)管市場(chǎng)化進(jìn)程。市場(chǎng)化的監(jiān)管包括:維護(hù)和促進(jìn)市場(chǎng)的公正、公平、公開(kāi)、高效和透明,保護(hù)基金持有人利益,防止基金業(yè)內(nèi)的犯罪和欺詐行為。
為達(dá)到上述監(jiān)管目標(biāo),監(jiān)管部門(mén)可以利用下列監(jiān)管途徑:對(duì)于基金公司、托管銀行及基金從業(yè)人員特別是高級(jí)管理人員行為的監(jiān)督;促進(jìn)基金從業(yè)人員的自律,遵守道德標(biāo)準(zhǔn)和職業(yè)規(guī)范;加強(qiáng)向社會(huì)公眾進(jìn)行基金業(yè)的信息披露,維護(hù)公眾對(duì)于基金的信心;利用社會(huì)媒體的力量加強(qiáng)對(duì)基金業(yè)的監(jiān)督;加強(qiáng)對(duì)于基金公司、托管銀行內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理的檢查力度等。
(五)完善基金從業(yè)人員資格管理制度及激勵(lì)機(jī)制
人才素質(zhì)是決定基金業(yè)發(fā)展的根本,建立 科學(xué) 的管理體制和有效的激勵(lì)機(jī)制,不斷培養(yǎng)和吸引優(yōu)秀人才加人到基金行業(yè)是監(jiān)管層和基金管理公司所面臨的一項(xiàng)重要任務(wù)。因此,要完善基金從業(yè)人員資格管理制度,組織基金從業(yè)人員的資格 考試 和認(rèn)證,不斷提高從業(yè)人員素質(zhì);要完善從業(yè)人員的道德操守和行為規(guī)范,建立包括社會(huì)監(jiān)督在內(nèi)的監(jiān)督機(jī)制,督促?gòu)臉I(yè)人員格守職業(yè)道德。
(六)推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多元化
我國(guó)的基金管理公司應(yīng)借鑒國(guó)際基金業(yè)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),結(jié)合國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)實(shí)際情況,不斷進(jìn)行基金產(chǎn)品的創(chuàng)新,適時(shí)推出價(jià)值型、成長(zhǎng)型、平衡型、指數(shù)型、行業(yè)型等基金品種,豐富基金的投資策略和投資風(fēng)格,并根據(jù)市場(chǎng)變化積極探索推出貨幣市場(chǎng)基金、債券基金、國(guó)際市場(chǎng)基金、保本基金、B股基金等,擴(kuò)大基金的投資范圍,引導(dǎo)儲(chǔ)蓄資金和養(yǎng)老基金逐步進(jìn)人資本市場(chǎng),優(yōu)化居民和企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),滿足投資者多樣化的要求,從而推動(dòng)基金業(yè)的良性發(fā)展。
摘要：本文闡述了設(shè)立國(guó)有證券投資基金構(gòu)想的內(nèi)容及其意義。認(rèn)為設(shè)立國(guó)有證券投資基金構(gòu)想是在公平、正義理念引導(dǎo)下完成的制度創(chuàng)新。如能實(shí)施，則能促進(jìn)股市的誠(chéng)信和公平建設(shè)；能真正實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi)；能切斷關(guān)聯(lián)交易的黑手，從根本上遏制虛假包裝、虛假重組、以及大股東侵占上市公司資財(cái)、損害中小股東利益的現(xiàn)象；能使國(guó)有股成為證券市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展的發(fā)動(dòng)機(jī)和穩(wěn)定器；能使原國(guó)有股通過(guò)基金單位在場(chǎng)外的轉(zhuǎn)讓而得以間接流通；能使國(guó)有股的全流通或減持變得輕松自如；能使社會(huì)保障基金獲得相當(dāng)充分的資金補(bǔ)充；并能為國(guó)有企業(yè)的重組、改造提供資金支持。所以，其意義十分巨大而深遠(yuǎn)。筆者滿懷信心地期待著它的成功實(shí)踐。
關(guān)鍵詞：國(guó)有、證券投資基金、構(gòu)想、意義
筆者在研究國(guó)有股上市流通問(wèn)題的時(shí)候，最早于2001年12月，提出了設(shè)立國(guó)有證券投資基金的構(gòu)想。凡幾年來(lái)，該構(gòu)想的內(nèi)容日漸豐富，而對(duì)其意義的認(rèn)識(shí)也更加深刻。茲進(jìn)一步論述于后。
一、設(shè)立國(guó)有證券投資基金構(gòu)想的主要內(nèi)容
（一）將上市公司的國(guó)有股（國(guó)家股和國(guó)有法人股）集合起來(lái)，按中央和地方國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)的隸屬關(guān)系分別設(shè)立國(guó)家的國(guó)有證券投資基金和地方的國(guó)有證券投資基金。
（二）國(guó)家的國(guó)有證券投資基金可以設(shè)立兩家以上；而地方上的國(guó)有證券投資基金原則上只設(shè)立一家，而如上海、深圳等上市公司較多，金融人才也不少的地方，則也可設(shè)立兩家以上。
（三）國(guó)有證券投資基金所持有的各上市公司的國(guó)有股，以?xún)糍Y產(chǎn)值為基準(zhǔn)，結(jié)合考慮凈資產(chǎn)的收益率等因素，折合成基金單位。并將其按20、30和50的比例分別交由社?；?、原國(guó)有股股東和國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)持有。
（四）原國(guó)有股被質(zhì)押的，改為以相應(yīng)的基金單位質(zhì)押。
（五）基金單位在國(guó)有股上市流通問(wèn)題解決之前暫不上市流通（即不能通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)以集中連續(xù)競(jìng)價(jià)的方式轉(zhuǎn)讓?zhuān)?，但可以?jīng)由做市商在場(chǎng)外進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。當(dāng)國(guó)有股上市流通問(wèn)題解決之后，或者社會(huì)公眾持有相應(yīng)基金單位的人數(shù)達(dá)到一定數(shù)額，并且持有的基金單位的數(shù)量達(dá)到一定比例時(shí)，則可安排上市交易。
（六）國(guó)有證券投資基金持有的原國(guó)有股不能上市流通，除非國(guó)有股經(jīng)過(guò)縮股（如按市凈率縮股等）則可有控制地上市流通，或者雖然國(guó)有股未經(jīng)過(guò)縮股，但征得流通股股東多數(shù)同意則可減持。
（七）國(guó)有證券投資基金持有的原國(guó)有股的上市流通、縮股或減持的原則、程序等，經(jīng)全國(guó)人大授權(quán)，由國(guó)務(wù)院制定。
（八）國(guó)有證券投資基金的托管人和管理人的資格、選任等，可參照現(xiàn)有的《證券投資基金管理辦法》以及將要實(shí)施的《證券投資基金法》的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。
二、 設(shè)立國(guó)有證券投資基金的意義
（一）設(shè)立國(guó)有證券投資基金是在公平、正義理念引導(dǎo)下的制度創(chuàng)新，能促進(jìn)股市的誠(chéng)信和公平建設(shè)。
依現(xiàn)有的制度安排，由于政企不分，上市公司在大股東（無(wú)論是國(guó)有股、民營(yíng)股或外資股）的操控下，“三會(huì)”形同虛設(shè)；各種各樣的關(guān)聯(lián)交易廣泛存在，使得虛假包裝、虛假重組等輕而易舉，大股東因之獲利最大，風(fēng)險(xiǎn)則極小；而中小股東的利益則大量地被侵害，且司空見(jiàn)慣。所以要促進(jìn)股市的誠(chéng)信和公平，并非易事。非進(jìn)行制度的創(chuàng)新不可。而且制度的創(chuàng)新，需得以公平、正義的理念為引導(dǎo)，要著眼于實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi)，著力消弭大股東非正當(dāng)獲利機(jī)制的弊病，而不是要消滅大股東本身。因?yàn)榇蠊蓶|無(wú)論如何是消滅不了的，而其如果被消滅了，也未必有利。設(shè)立國(guó)有證券投資基金的構(gòu)想就是包含著這樣的思考而提出的。國(guó)有證券投資基金設(shè)立后，能真正實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi)，并將切斷大股東非正當(dāng)獲利的黑手，徹底改變大股東獲取利益的機(jī)制，使其與上市公司和廣大中小股東的利益更加緊密，從而能促進(jìn)股市的誠(chéng)信和公平建設(shè)。
（二）設(shè)立國(guó)有證券投資基金能真正實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi)。
政企不分可以說(shuō)是妨害社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制最終確立和順利發(fā)展的一個(gè)制度性瓶頸。多少年來(lái)，改革的一個(gè)目標(biāo)，就是要實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi)，然而事實(shí)上是分也分不開(kāi)，無(wú)論是承包制、租賃制或股份制的改革都沒(méi)能解決政企分開(kāi)的問(wèn)題。承包制、租賃制導(dǎo)致“廟窮方丈富”，國(guó)有資產(chǎn)的大量流失，而最終還得政府來(lái)買(mǎi)單，還得國(guó)有企業(yè)職工來(lái)承擔(dān)本不應(yīng)該由其承擔(dān)的過(guò)多的改革成本。這里就不多說(shuō)了。而依現(xiàn)有的股份制來(lái)說(shuō)，絕大多數(shù)上市公司是由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)。但是，這里的改制，改的只是表面，只是招牌，是為了國(guó)有企業(yè)更方便圈錢(qián)而已。其運(yùn)行機(jī)制與改制前本質(zhì)上并無(wú)二致，甚至較改制前還更不如。上市公司（國(guó)有企業(yè)）是政府（大股東）的錢(qián)袋子，為政府承擔(dān)了太多的社會(huì)職能；政府則為上市公司保駕護(hù)航。所以，有市長(zhǎng)可以擔(dān)任上市公司的董事長(zhǎng)；有上市公司造假、侵害中小股東的利益可以得到政府的庇護(hù)；有部長(zhǎng)或主任公然要求媒體幫忙使其掌管的公司上市；有省長(zhǎng)在創(chuàng)業(yè)版因何而設(shè)，和設(shè)一個(gè)怎樣的創(chuàng)業(yè)版都沒(méi)有搞清楚的情況下，便急急提出設(shè)立創(chuàng)業(yè)版的議案等。凡此種種，無(wú)不在向人們?cè)V說(shuō)著政企不分的現(xiàn)實(shí)。為此，必須要進(jìn)行制度創(chuàng)新，必須要改變政企不分的狀況。而如果設(shè)立國(guó)有證券投資基金則可以改變這種狀況，可以真正實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi)。
依照設(shè)立國(guó)有證券投資基金的構(gòu)想，將上市公司的國(guó)有股（國(guó)家股和國(guó)有法人股）集合起來(lái)，按中央和地方國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)的隸屬關(guān)系分別設(shè)立國(guó)家的國(guó)有證券投資基金和地方的國(guó)有證券投資基金。這樣，政府將不再是上市公司的大股東，而只是證券投資基金的持有人，和其他證券投資基金的持有人一樣，按照《證券投資基金法》和基金契約的規(guī)定，平等地享有權(quán)利和平等地履行義務(wù)。其可以選擇基金管理公司，但不能選擇基金管理公司的經(jīng)理（可依基金契約指派特別監(jiān)事或督察），更不能直接決定上市公司的高管人員，不能直接處分上市公司的財(cái)產(chǎn)，不能直接干預(yù)上市公司的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)。從而真正實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi)。并且，在政企分開(kāi)的條件下，為了防止上市公司為內(nèi)部人所控制，就必然促使政府更加重視強(qiáng)制信息披露制度的實(shí)施，加大從外部對(duì)上市公司進(jìn)行監(jiān)督的力度。這也使得從制度上保障上市公司的規(guī)范運(yùn)作成為可能。
（三）設(shè)立國(guó)有證券投資基金能切斷關(guān)聯(lián)交易的黑手，從根本上遏制虛假包裝、虛假重組、以及大股東侵占上市公司資財(cái) 、損害中小股東利益的現(xiàn)象上市公司或者擬上市公司所以搞虛假包裝、虛假重組，甚至包括某些“真包裝”或“真重組”，其目的就在于大股東或操控者要想更多的侵吞或騙取或攝取中小投資者的資財(cái)，而且多是仰仗關(guān)聯(lián)交易而得逞。比如，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易，使每股盈利增加，或由虧損轉(zhuǎn)為盈利，就可以高價(jià)發(fā)行新股（包括首發(fā)、增發(fā)和配股等），而圈取更多的錢(qián)。然后再通過(guò)令人眼花繚亂的關(guān)聯(lián)交易（當(dāng)然還有其他方式，如高額分紅、非法拆借或擔(dān)保等）將上市公司的資財(cái)轉(zhuǎn)移給大股東或操控者的手中。所以，切斷關(guān)聯(lián)交易的黑手就是從根本上遏制虛假包裝、虛假重組，乃至大股東或操控者侵占上市公司資財(cái)、損害中小股東利益等現(xiàn)象的決勝之招。
將國(guó)有股集合起來(lái)，設(shè)立國(guó)有證券投資基金，由國(guó)有證券投資基金替換原來(lái)的國(guó)有企業(yè)而成為上市公司的大股東。一者，因國(guó)有證券投資基金不能經(jīng)營(yíng)實(shí)業(yè)，所以就從根本上切斷了關(guān)聯(lián)交易的黑手，使得大股東和上市公司之間的關(guān)聯(lián)交易無(wú)由產(chǎn)生；一者，因國(guó)有證券投資基金不能借貸融資，所以也無(wú)法以借貸或擔(dān)保的方式侵占上市公司的資產(chǎn)。這樣一來(lái)，作為大股東的國(guó)有證券投資基金，要想獲利，就必須致力提升上市公司的素質(zhì)，提高上市公司經(jīng)營(yíng)能力和管理水平，并加強(qiáng)對(duì)于上市公司管理層忠實(shí)于公司和股東利益以及勤勉工作的督促。而不能指望其他。這和廣大中小股東的要求是一致的。也必將促進(jìn)上市公司全體股東之間的和諧，為上市公司的持續(xù)發(fā)展，為股市的誠(chéng)信和公平，奠定更加堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
（四）設(shè)立國(guó)有證券投資基金能使國(guó)有股成為證券市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展的發(fā)動(dòng)機(jī)和穩(wěn)定器
我國(guó)現(xiàn)有國(guó)有股的存量計(jì)3千多億股，所代表的凈資產(chǎn)額有9千多億元人民幣，無(wú)論如何這都是一種巨大的經(jīng)濟(jì)力量。而如何看待和使用這種力量，將毫無(wú)疑問(wèn)地決定證券市場(chǎng)的命運(yùn)。
應(yīng)該說(shuō)，社會(huì)各界在如何看待國(guó)有股的問(wèn)題上，分歧是明顯的。至今仍有不少人將國(guó)有股的大量存在看作“攔路虎”。認(rèn)為“國(guó)有股一股獨(dú)大”使公司的治理結(jié)構(gòu)形同虛設(shè)，是滋生證券市場(chǎng)各種問(wèn)題的根源，防礙證券市場(chǎng)的進(jìn)一步規(guī)范和發(fā)展，阻延證券市場(chǎng)的國(guó)際化。所以要“減持 ”、“減持 ”、“再減持”，使其大而化之。將國(guó)有股向外資轉(zhuǎn)讓?zhuān)蛘吖膭?lì)外資控股或私營(yíng)企業(yè)控股的股份有限公司發(fā)行新股，或者搞管理層收購(gòu)等，就是受這種觀點(diǎn)影響的具體實(shí)踐。而筆者則以為這是有失偏頗的，要不得的。我們應(yīng)該可以從更高、更遠(yuǎn)的戰(zhàn)略上考察國(guó)有股。我們能夠看到國(guó)有股非但不是“攔路虎”，反而是“發(fā)動(dòng)機(jī)”、是“穩(wěn)定器”。
依照設(shè)立國(guó)有證券投資基金的構(gòu)想，將上市公司的國(guó)有股（國(guó)家股和國(guó)有法人股）集合起來(lái)，按中央和地方國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)的隸屬關(guān)系分別設(shè)立國(guó)家的國(guó)有證券投資基金和地方的國(guó)有證券投資基金。這樣就可以不需要國(guó)家投資一分錢(qián)，而迅速培育出數(shù)十家超大型的證券投資機(jī)構(gòu)，他們必將在推動(dòng)證券市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展，和維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定方面發(fā)揮無(wú)可替代的重要作用。所以國(guó)有股就又是證券市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展的發(fā)動(dòng)機(jī)和穩(wěn)定器。
我國(guó)作為對(duì)世界有著重要影響的發(fā)展中國(guó)家，在資本市場(chǎng)逐步開(kāi)放的過(guò)程中，必然要受到外國(guó)投機(jī)資本的覬覦，而如果我們有了數(shù)十家超大型的國(guó)有證券投資機(jī)構(gòu)，則外國(guó)的投機(jī)資本也無(wú)可如何。
再者，在證券市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，難免會(huì)出現(xiàn)這樣、那樣的問(wèn)題，甚至出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩，或危機(jī)，這往往需要國(guó)家以經(jīng)濟(jì)的力量加以干預(yù)，以維護(hù)國(guó)家金融的安全。因國(guó)有股而設(shè)立的國(guó)有證券投資基金就是這種經(jīng)濟(jì)力量的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備。
這些，也都充分表明設(shè)立國(guó)有證券投資基金的重大意義。
（五）設(shè)立國(guó)有證券投資基金使原國(guó)有股通過(guò)基金單位在場(chǎng)外的轉(zhuǎn)讓而得以間接流通
依照設(shè)立國(guó)有證券投資基金的構(gòu)想，上市公司的國(guó)有股以?xún)糍Y產(chǎn)值為基準(zhǔn)，結(jié)合考慮凈資產(chǎn)的收益率等因素，折合成基金單位。并將其按20、30和50的比例分別交由社?；?、原國(guó)有股股東和國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)持有。而基金單位可以經(jīng)由做市商在場(chǎng)外進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)⒖梢再|(zhì)押。這樣，就通過(guò)間接流通的方式使國(guó)有股不能上市流通的問(wèn)題得到了初步的解決。從而大大緩解二級(jí)市場(chǎng)的壓力。
基金單位因是以國(guó)有股的凈資產(chǎn)值為基準(zhǔn)，結(jié)合考慮凈資產(chǎn)的收益率等因素，折合而來(lái)的。所以，國(guó)有證券投資基金所持有的原國(guó)有股，只要不顯著低于凈資產(chǎn)值轉(zhuǎn)讓?zhuān)筒粫?huì)損害基金持有人的利益。這就給國(guó)有證券投資基金尋找更好的國(guó)有股全流通或減持方案，創(chuàng)造性地解決國(guó)有股不能上市流通的問(wèn)題，預(yù)留大的空間。
（六）設(shè)立國(guó)有證券投資基金使國(guó)有股的全流通或減持變得輕松自如
依照設(shè)立國(guó)有證券投資基金的構(gòu)想，國(guó)有證券投資基金持有的原國(guó)有股的上市流通，或縮股或減持的原則、程序等，經(jīng)全國(guó)人大授權(quán)，由國(guó)務(wù)院制定。而各上市公司原國(guó)有股的具體上市流通，或縮股或減持方案，則由國(guó)有證券投資基金的管理人依照國(guó)務(wù)院的規(guī)定，結(jié)合上市公司的實(shí)際，以及股市環(huán)境等具體情況而提出，經(jīng)流通股股東多數(shù)同意后才得以實(shí)施。這樣，就必然促使數(shù)以十計(jì)的國(guó)有證券投資基金的管理人，一方面自行或委托民間專(zhuān)業(yè)研究機(jī)構(gòu)研究各具體的國(guó)有股上市流通，或縮股或減持的方案；一方面采取多種方式加強(qiáng)與流通股股東的溝通；就必然使得最終形成并付諸實(shí)施的國(guó)有股上市流通，或縮股或減持的具體方案精彩紛呈，而實(shí)施起來(lái)，也就輕松自如。實(shí)在是證券市場(chǎng)景氣、繁榮的一幅美妙景象。
（七）設(shè)立國(guó)有證券投資基金能使社會(huì)保障基金獲得相當(dāng)充分的資金補(bǔ)充
社?；鸬某渥闶蔷S護(hù)社會(huì)穩(wěn)定、進(jìn)一步推動(dòng)改革開(kāi)放、全面建設(shè)小康社會(huì)的必要條件之一。而我國(guó)現(xiàn)有的社?；鸫嬖谥薮蟮馁Y金缺口，想方設(shè)法加以補(bǔ)充是政府應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任。
依照設(shè)立國(guó)有證券投資基金的構(gòu)想，將20%的國(guó)有股折合為基金單位，交由社?；鸪钟小Ｆ渌淼膬糍Y產(chǎn)值有近2000億人民幣，而可變現(xiàn)的價(jià)值則金額更大，大概有3000到4000億元人民幣（因宏觀經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)發(fā)展的狀況不同，而有較大的差異）。并且社保基金也可以通過(guò)持有國(guó)有證券投資基金的基金單位獲取分紅收益，而補(bǔ)充資金。這樣，就無(wú)須國(guó)家另行出資，而使社保基金獲得相當(dāng)充分的資金補(bǔ)充，從而推動(dòng)社會(huì)保障事業(yè)的發(fā)展，成就進(jìn)一步深化改革，全面建設(shè)小康社會(huì)的重要條件。這可以說(shuō)是設(shè)立國(guó)有證券投資基金構(gòu)想的又一成功之處。
（八）設(shè)立國(guó)有證券投資基金能為國(guó)有企業(yè)的重組、改造提供資金支持
目前情況下，仍有許多國(guó)有企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)非常困難，非進(jìn)行有效的重組和改造，無(wú)以煥發(fā)其生機(jī)和活力。而要進(jìn)行有效的重組和改造須得有大量的資金支持。僅僅著眼于外資或民企的購(gòu)并是不行的，是“崽賣(mài)爺田”。
依照設(shè)立國(guó)有證券投資基金的構(gòu)想，將30%的國(guó)有股折合為基金單位，交由各上市公司的原國(guó)有股股東持有，其所代表的凈資產(chǎn)值約計(jì)3000億元人民幣，而可變現(xiàn)的價(jià)值則金額更大。以之用于國(guó)企的重組和改造，就能加快經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升國(guó)有企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而為證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展提供后備力量，并為上市公司的生存和發(fā)展創(chuàng)造良好的企業(yè)環(huán)境，這對(duì)培育和樹(shù)立誠(chéng)信、公平和互利多贏的理念，夯實(shí)證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)意義重大總之，設(shè)立國(guó)有證券投資基金的構(gòu)想是在公平、正義的理念引導(dǎo)下完成的；意圖促進(jìn)證券市場(chǎng)的誠(chéng)信和公平，解決證券市場(chǎng)，以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的諸多難題；具有十分重大而深遠(yuǎn)的意義，并簡(jiǎn)單易行。所以，雖然其難免有所缺失，筆者仍滿懷信心地期待著它的成功實(shí)踐。
