時(shí)間：2022-03-14 06:18:19
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論文關(guān)鍵詞:高科技企業(yè);融資模式;金融市場(chǎng);銀行貸款
論文提要:本文從股票和債券融資以及商業(yè)銀行信貸融資角度闡述我國(guó)高科技企業(yè)融資現(xiàn)狀,指出信用體系不健全、法律法規(guī)的嚴(yán)格限制、資本市場(chǎng)不完善、交易成本過(guò)高是高科技企業(yè)直接融資的瓶頸,認(rèn)為高科技企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)大、運(yùn)作成本高、利差小是通過(guò)商業(yè)貸款難的原因。
一、股票和債券融資
(一)現(xiàn)狀。我國(guó)目前企業(yè)直接融資的工具種類(lèi)少,主要是股票和為數(shù)不多的企業(yè)債券及少量的風(fēng)險(xiǎn)基金。我國(guó)直接融資的比重約占社會(huì)融資總規(guī)模的25%,扣除國(guó)債直接融資部分,直接融資在企業(yè)外部融資來(lái)源中僅占10%左右,而在美國(guó),企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票、債券等直接方式的融資占企業(yè)外部融資的比重高達(dá)25%。
1、在股票融資方面。我國(guó)高科技企業(yè)已開(kāi)始涉足,極少量的大中型高科技企業(yè)通過(guò)股份制改造,直接進(jìn)入深、滬上市融資;有的通過(guò)收購(gòu)股權(quán),控股上市公司,達(dá)到買(mǎi)“殼”上市,還有的采用逆向借殼方式上市(通過(guò)被上市公司收購(gòu)的方式),有的則到國(guó)外“二板市場(chǎng)”上市,等等。但從我國(guó)高科技企業(yè)的總體情況來(lái)看,能夠上市的企業(yè),多是規(guī)模較大的,技術(shù)或產(chǎn)品比較成熟,而大部分中小企業(yè)離我國(guó)對(duì)企業(yè)上市的政策法規(guī)要求還很遙遠(yuǎn),上市的可能性極小,不能如愿地通過(guò)股權(quán)融資的方式獲得發(fā)展所需要的資金。由于政策法規(guī)的壁壘使高科技中小企業(yè)難以及時(shí)籌集到所需要的資金,嚴(yán)重制約其進(jìn)一步發(fā)展。
2、在債券融資方面。目前,我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)育遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股票市場(chǎng)和銀行信貸市場(chǎng)的發(fā)育。其直接原因是,企業(yè)債券的發(fā)行主體普遍缺乏信用,往往不能及時(shí)償還債務(wù)及本息。另外,目前我國(guó)對(duì)債券發(fā)行的條件、程度、規(guī)模都有嚴(yán)格的法律和政策限制,相對(duì)這些規(guī)定來(lái)說(shuō),即使是那些效益良好、有活力的大中型企業(yè),也難以通過(guò)發(fā)行債券的方式來(lái)籌集資金,更不用說(shuō)高科技中小企業(yè)了。
(二)原因分析。目前,我國(guó)高科技企業(yè)面臨的直接融資工具少的原因在于:(1)信用體系的不健全。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)從某種意義上講是信用經(jīng)濟(jì),由于我國(guó)有些企業(yè)特別是中小企業(yè)信用意識(shí)較差,不按時(shí)還款付息,導(dǎo)致債券發(fā)行困難。(2)法律法規(guī)的嚴(yán)格限制。我國(guó)目前的《公司法》對(duì)公司發(fā)行債券和股票做出了嚴(yán)格規(guī)定,使得很多具有良好盈利前景的企業(yè)因?yàn)檫_(dá)不到條件而望而卻步。(3)資本市場(chǎng)尚不完善。我國(guó)公司債券市場(chǎng)至今基本尚未形成,股票市場(chǎng)雖然建立較早,但發(fā)展很不完善,特別是近年來(lái),股市的低迷嚴(yán)重打擊了投資者的信心。(4)交易成本高和規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。高科技企業(yè)多數(shù)為中小企業(yè),在資本市場(chǎng)上發(fā)行債券和股票需要支付很大一筆費(fèi)用,使本來(lái)就資金缺乏的高科技中小企業(yè)只能望洋興嘆。
二、商業(yè)銀行信貸融資
(一)現(xiàn)狀。自1984年開(kāi)辦科技貸款以來(lái),貸款額逐年增加。20世紀(jì)九十年代的平均增長(zhǎng)率為20.33%,自1991~2001年累計(jì)發(fā)放科技貸款1,453.56億元。開(kāi)辦科技貸款,緩解了科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力階段的資金不足,促進(jìn)了科技成果向生產(chǎn)領(lǐng)域的轉(zhuǎn)移,對(duì)技術(shù)進(jìn)步和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了重要作用。然而,雖然我國(guó)銀行系統(tǒng)的存貸差以平均119.7%的增速逐年放大。2002年底庫(kù)存差已超過(guò)39,623.5億元,扣除8%的法定準(zhǔn)備金,有36,453.6億元的資金沒(méi)有利用。若用這富余資金的10%用于發(fā)放科技貸款,一年就有3,645.36億元,但事實(shí)上,自1991~2001年11月累計(jì)發(fā)放的科技貸款僅1,453.56億元。而且銀行貸款占科技經(jīng)費(fèi)籌資額的比重逐年下降,從1991年的15.19%下降到2002年的6.87%,下降了8.32個(gè)百分點(diǎn)。所以,銀行對(duì)高科技企業(yè)貸款投入強(qiáng)度減弱,借貸現(xiàn)象明顯。
另外,目前的科技貸款存在著投向重點(diǎn)不突出、借款項(xiàng)目技術(shù)含量低、借款結(jié)構(gòu),以及投資比例不合理等問(wèn)題?？萍假J款既然服務(wù)于新產(chǎn)品、新工藝和新材料的研制、開(kāi)發(fā)。那么,這些開(kāi)發(fā)出來(lái)的新技術(shù)、新產(chǎn)品應(yīng)該具有先導(dǎo)性,在市場(chǎng)上處于主導(dǎo)地位,對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的承載力較大。然而,我國(guó)不少科技貸款項(xiàng)目對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的承受能力較差。造成這一現(xiàn)象的原因是:我們?cè)谫J款使用上側(cè)重于“短平快”的項(xiàng)目,貸款往往向投資少、見(jiàn)效快的項(xiàng)目?jī)A斜,削弱了高水平項(xiàng)目的研究與開(kāi)發(fā)。同時(shí),我國(guó)的科技貸款約有80%的是面向國(guó)有企業(yè),對(duì)民營(yíng)企業(yè)的貸款不足20%,而民營(yíng)企業(yè)恰恰是我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新興力量。此外,科技成果要轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力一般來(lái)說(shuō)要經(jīng)過(guò)研制、開(kāi)發(fā)、中間試驗(yàn)和投產(chǎn)等階段,各階段對(duì)資金的需求不同。發(fā)達(dá)國(guó)家在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)過(guò)程中,從研制、開(kāi)發(fā)、中試到投產(chǎn)的投資比例為1∶5∶20∶300,而我國(guó)科技貸款往往重視研制階段的資金投入,忽視其他階段的資金投入,造成投入比例與國(guó)外相反是前重后輕。這樣使中間實(shí)驗(yàn)和科技成果推廣等階段投資薄弱,導(dǎo)致科研成果在物化過(guò)程中出現(xiàn)階段上的脫節(jié),影響科技成果向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化。
(二)原因分析
1、高科技企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)大。相對(duì)于傳統(tǒng)大企業(yè)而言,高科技企業(yè)絕大多數(shù)是從中小企業(yè)起步的,規(guī)模小,自由資金不足,產(chǎn)品技術(shù)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)高,以及抗擊市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力弱,經(jīng)營(yíng)前途存在很大的不確定性,因此高科技中小企業(yè)的倒閉率很高,而且一些企業(yè)相對(duì)來(lái)說(shuō)經(jīng)營(yíng)管理素質(zhì)不高,隨意性大,財(cái)務(wù)制度不夠規(guī)范,企業(yè)信用意識(shí)較弱,逃債現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。另外,關(guān)鍵的一點(diǎn)是,由于高科技中小企業(yè)自身資產(chǎn)有限,在貸款時(shí)很難提供抵押品,也很難找到保證人,這使商業(yè)銀行對(duì)其貸款時(shí)承擔(dān)了過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn),遵循安全性、流動(dòng)性和收益性三大原則的商業(yè)銀行就不敢向他們貸款。
2、高科技企業(yè)貸款運(yùn)作成本高、利差小。國(guó)有商業(yè)銀行偏向于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和大中型企業(yè)的另一個(gè)重要原因是熟悉這些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展情況,比較容易評(píng)估。而對(duì)高科技企業(yè)而言,尤其是中小高科技企業(yè),由于歷史短、產(chǎn)業(yè)新,可供評(píng)估的記錄、資料有限,評(píng)估較難。此外,銀行在提供貸款之前,需要收集企業(yè)的有關(guān)信息,包括財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀及前景,經(jīng)過(guò)研究決定后才能決策,在放貸以后,銀行還要監(jiān)控企業(yè)是否按合同辦事。大企業(yè)的貸款一般金額較大,銀行付出的運(yùn)作成本與收益相比要低得多;而高科技中小企業(yè)為數(shù)眾多,而且單筆貸款金額很小,銀行要對(duì)中小企業(yè)的資信情況進(jìn)行全面深入的了解,明顯成本太高。而我國(guó)目前對(duì)于商業(yè)銀行的貸款利率僅放開(kāi)了下限,未放開(kāi)上限,商業(yè)銀行無(wú)
法通過(guò)提高貸款利率來(lái)補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)和成本,這樣使銀行就會(huì)覺(jué)得應(yīng)向大企業(yè)貸款,貸款給高科技中小企業(yè)則成本高、利潤(rùn)小,因而國(guó)有商業(yè)銀行紛紛借貸。
內(nèi)容摘要:按照“入世”承諾,2006年年底中國(guó)金融市場(chǎng)完全對(duì)外開(kāi)放,民間金融市場(chǎng)的開(kāi)放已經(jīng)迫在眉睫。民間金融有其自身優(yōu)勢(shì),開(kāi)放我國(guó)民間金融市場(chǎng)利大于弊,民間金融存在的諸多弊端將隨之得以消除或控制。
關(guān)鍵詞:金融市場(chǎng) 民間金融 開(kāi)放
民間金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的背景分析
隨著我國(guó)銀行業(yè)正式向外資全面開(kāi)放,我國(guó)取消了外資銀行在中國(guó)經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的地點(diǎn)限制和客戶限制,落實(shí)加入WTO金融領(lǐng)域兌現(xiàn)國(guó)民待遇的承諾。
國(guó)民待遇是國(guó)際上關(guān)于外國(guó)人待遇的最重要的制度之一 ,其基本涵義是指一國(guó)以對(duì)待本國(guó)國(guó)民之同樣方式對(duì)待外國(guó)國(guó)民,即外國(guó)人與本國(guó)人享有同等的待遇,它是實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本條件,是平等競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)。目前,我國(guó)政府還在研究開(kāi)放民間金融究竟是利大還是弊大。
筆者認(rèn)為,開(kāi)放民間金融也是利弊共存,其利肯定遠(yuǎn)大于弊。回顧我國(guó)民間金融的存在與發(fā)展,從公元前2000多年的夏商時(shí)起,民間貨幣信貸已經(jīng)在民間存在了四千多年,唐朝的民間金融相當(dāng)昌盛,國(guó)民經(jīng)濟(jì)也很發(fā)達(dá)。而真正的國(guó)家金融是在1935年前后才開(kāi)始的,但當(dāng)時(shí)仍然存在一定量的民間金融,就是錢(qián)莊、票號(hào)和當(dāng)鋪等機(jī)構(gòu)。上世紀(jì)50年代,類(lèi)似當(dāng)鋪、銀行、錢(qián)莊這樣的民間金融機(jī)構(gòu)被國(guó)家儲(chǔ)蓄所代替,并被100%國(guó)營(yíng)化。民間金融從那時(shí)被定義為“非正規(guī)金融”,但是民間金融這種形式一直存在并默默地發(fā)揮著它的作用。
當(dāng)前的民間金融規(guī)模和巨大作用更是不容忽視。根據(jù)有關(guān)部門(mén)的統(tǒng)計(jì),全國(guó)民間金融的規(guī)模高達(dá)1萬(wàn)億元。另外,我國(guó)居民和民營(yíng)企業(yè)還10多萬(wàn)億元的儲(chǔ)蓄沒(méi)有轉(zhuǎn)化為投資。與此同時(shí),數(shù)百萬(wàn)家中小民營(yíng)企業(yè)卻同時(shí)存在著貸款難、融資難的尷尬。 目前非國(guó)有部門(mén)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)超過(guò)了70%,但是它在過(guò)去十幾年里獲得的銀行正式貸款卻不到20%,其余的80%以上都流向了國(guó)有部門(mén)。目前全國(guó)中小企業(yè)約有三分之一強(qiáng)的融資來(lái)自非正規(guī)金融途徑。
開(kāi)放民間金融市場(chǎng)的利弊分析
民間金融是在銀行和信用社所不能及的范圍內(nèi)自動(dòng)起到拾遺補(bǔ)缺作用的,它在一定程度上解決了消費(fèi)和生產(chǎn)的需求,深受群眾的歡迎。但無(wú)庸置疑,民間金融是把“雙刃劍”,在促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)也給社會(huì)留下了后遺癥。
然而民間金融的影響可以概括為以下方面:民間金融自身存在著較高的金融風(fēng)險(xiǎn)。民間金融處于地下?tīng)顟B(tài),缺乏正常金融機(jī)構(gòu)規(guī)范的制度約束機(jī)制,金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)難以進(jìn)行監(jiān)管,存款者得不到有效的保護(hù)。因此,民間金融的金融風(fēng)險(xiǎn)較高。由于民間金融在地下存在多年,并沒(méi)有出現(xiàn)較大混亂。如果民間金融走出地下變?yōu)殛?yáng)光下的作業(yè),自然要出臺(tái)國(guó)家監(jiān)管條例,其自身也要制定相關(guān)制度,規(guī)范各種業(yè)務(wù)行為,以確保正常運(yùn)轉(zhuǎn),從而降低風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。對(duì)政府的宏觀調(diào)控活動(dòng)有可能產(chǎn)生不利影響。民間金融往往會(huì)干擾政府的貨幣政策,不利于政府宏觀調(diào)控目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)。例如人民銀行試圖減少貨幣供給量,提高了再貼現(xiàn)率。正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的利率也相應(yīng)提高,而民間金融并未提高利率。原本正規(guī)金融提供的資金減少了,而民間金融提供的資金增加了,原本正規(guī)金融提供的部分資金轉(zhuǎn)由民間金融來(lái)提供,貨幣供給量并未按照預(yù)期數(shù)量減少甚至根本沒(méi)減少。
金融市場(chǎng)對(duì)外國(guó)人開(kāi)放和對(duì)民間開(kāi)放,客觀上都有利于我國(guó)金融機(jī)構(gòu)正在進(jìn)行的轉(zhuǎn)型。在全球一體化的背景之下,共同市場(chǎng)將使競(jìng)爭(zhēng)與監(jiān)管理念與手段趨于一致,單向的封鎖行為已無(wú)法持續(xù)。
民間金融機(jī)構(gòu)的“地下性”,決定了其處于白色和黑色之間的灰色地帶。有人利用民間金融機(jī)構(gòu)的不透明性從事詐騙活動(dòng);還有一些民間金融機(jī)構(gòu)與地下經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切,甚至被犯罪分子用于洗錢(qián),刺激了地下經(jīng)濟(jì)和犯罪活動(dòng);更有一些民間金融機(jī)構(gòu)與黑社會(huì)勾結(jié),干擾了正常的社會(huì)秩序。此弊源于民間金融的“地下”身份,因其屬于地下,所以缺乏監(jiān)管。開(kāi)放民間金融市場(chǎng),應(yīng)加強(qiáng)政府監(jiān)管,指導(dǎo)民間金融組織制定自身管理制度,規(guī)范民資按照規(guī)矩運(yùn)行。如同票據(jù)詐騙、銀行內(nèi)外勾結(jié)騙貸、高管攜巨款潛逃等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)的犯罪行為,應(yīng)歸咎于個(gè)別銀行薄弱的內(nèi)控機(jī)制,而不應(yīng)視為正規(guī)金融本身的過(guò)錯(cuò)一樣。
此外,民間金融的高利貸也是一直令政府擔(dān)心的問(wèn)題。民間金融市場(chǎng)開(kāi)放以后,中小企業(yè)或者居民個(gè)人貸款方便了,利率高自然就會(huì)被拋棄,高利貸沒(méi)有了市場(chǎng)就會(huì)自己降下來(lái)。概括地說(shuō),民間金融“地下階段”存在的諸多弊端不會(huì)長(zhǎng)期存在,隨著民間金融身份的陽(yáng)光化會(huì)得到逐漸控制和消除。
開(kāi)放民間金融市場(chǎng)的條件
民間金融的優(yōu)勢(shì)是明顯的。一是制度優(yōu)勢(shì)。在我國(guó)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中,正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的貸款行為有時(shí)會(huì)受到行政力量等非市場(chǎng)因素的影響,貸款基準(zhǔn)利率也是管制利率,而民間融資中的借貸行為和利率都是市場(chǎng)化的。可以說(shuō),民間金融是一種純粹的市場(chǎng)金融形式和市場(chǎng)金融交易制度。二是信息優(yōu)勢(shì)。正規(guī)金融機(jī)構(gòu)貸款中的信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象是經(jīng)常存在的,有的借款人為了得到貸款甚至不惜編造虛假的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或?qū)嵤┢渌旒傩袨?而民間融資中的當(dāng)事人彼此之間比較了解,與融資相關(guān)的信息極易獲得且高度透明。三是成本優(yōu)勢(shì)。在民間融資過(guò)程中,融資前的信息搜尋成本和融資后的管理成本很低,一般不需要對(duì)融資方“公關(guān)”而支付“尋租”成本,因而融資交易成本較之正規(guī)金融明顯為低。四是速度優(yōu)勢(shì)。民間融資無(wú)煩瑣的交易手續(xù),交易過(guò)程快捷,融資效率高,能盡快達(dá)成交易,使借款人迅速、方便地籌到所需資金。民間金融的這些獨(dú)特優(yōu)勢(shì),也是其能夠和正規(guī)金融長(zhǎng)期共存的重要原因。
我國(guó)政府比較重視民間金融的發(fā)展,并有一定的政策支持和試點(diǎn)行動(dòng)。2007年1月,中國(guó)銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《村鎮(zhèn)銀行管理暫行規(guī)定》、《農(nóng)村資金互助社管理暫行規(guī)定》等文件,破題農(nóng)村金融改革。村鎮(zhèn)銀行的首批試點(diǎn)選擇在四川、青海、甘肅、內(nèi)蒙古、吉林和湖北6省(區(qū))縣及縣以下區(qū)域開(kāi)展,到2008年試點(diǎn)范圍將擴(kuò)大到15個(gè)省(區(qū))左右。因此,作為可以吸收公眾存款,又可以發(fā)放短期、中期和長(zhǎng)期貸款的農(nóng)村新型金融機(jī)構(gòu),人們有理由期望即將試點(diǎn)的村鎮(zhèn)銀行在破解小額信貸難題方面有所作為。
結(jié)論
對(duì)民間金融長(zhǎng)期的壓制已經(jīng)造成了金融資源的巨大浪費(fèi)。民間金融開(kāi)放的越晚,金融資源的浪費(fèi)越大。
事實(shí)上,金融業(yè)放松準(zhǔn)入管制而加強(qiáng)管理藝術(shù),已經(jīng)為當(dāng)前的國(guó)際主流。只有引入多元化的資本,才能建 立服務(wù)于不同客戶群體的金融機(jī)構(gòu),否則,資金配置的扭曲將會(huì)帶來(lái)更大的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)務(wù)院總理在2007年1月召開(kāi)的全國(guó)金融工作會(huì)議上強(qiáng)調(diào) :“要著力抓好加快農(nóng)村金融改革發(fā)展,完善農(nóng)村金融體系。從多方面采取有效措施,加強(qiáng)對(duì)農(nóng)村的金融服務(wù),為建設(shè)社會(huì)主義新農(nóng)村提供有力的金融支持。”“加快建立健全適應(yīng)‘三農(nóng)’特點(diǎn)的多層次、廣覆蓋、可持續(xù)的農(nóng)村金融體系,充分發(fā)揮商業(yè)性金融、政策性金融、合作性金融和其他金融組織的作用?！薄巴七M(jìn)農(nóng)村金融組織創(chuàng)新,適度調(diào)整和放寬農(nóng)村地區(qū)金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入政策,降低準(zhǔn)入門(mén)檻,鼓勵(lì)和支持發(fā)展適合農(nóng)村需求特點(diǎn)的多種所有制金融組織,積極培育多種形式的小額信貸組織。”這證明在已經(jīng)對(duì)外資銀行開(kāi)放之際,強(qiáng)調(diào)對(duì)內(nèi)資、民資的開(kāi)放,符合我國(guó)金融發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。
未來(lái)幾年內(nèi)外資銀行必在我國(guó)成立本土銀行,開(kāi)展人民幣零售業(yè)務(wù)。由于國(guó)內(nèi)銀行與大企業(yè)的傳統(tǒng)銀企關(guān)系難以打破,外資銀行自然會(huì)把注意力首先放在中小企業(yè)客戶身上。而外資銀行的產(chǎn)品創(chuàng)新與金融服務(wù)能力,是國(guó)內(nèi)銀行所難以比擬的,進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)后,必然對(duì)國(guó)內(nèi)銀行的中間業(yè)務(wù)擴(kuò)張產(chǎn)生巨大沖擊。此時(shí),按照中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的時(shí)間表,民間金融的開(kāi)放試點(diǎn)可能還沒(méi)有結(jié)束,民間金融還不能放開(kāi)手腳大顯身手。
外資銀行的進(jìn)入,使得開(kāi)放民間金融,發(fā)展民營(yíng)銀行的問(wèn)題變得更加刻不容緩。及早開(kāi)放民間金融,對(duì)內(nèi)實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)國(guó)民待遇,才是符合國(guó)家利益的上策。
摘要:離岸金融市場(chǎng)是全球金融一體化和自由化的產(chǎn)物,是國(guó)際金融市場(chǎng)的重要組成部分。本文在回顧我國(guó)離岸金融市場(chǎng)發(fā)展的歷程上,指出目前我國(guó)離岸金融市場(chǎng)存在的問(wèn)題,并有針對(duì)性地提出完善我國(guó)離岸金融市場(chǎng)建設(shè)的建議。
關(guān)鍵詞:離岸金融市場(chǎng);存在問(wèn)題;市場(chǎng)構(gòu)建
離岸金融市場(chǎng)是全球金融一體化和金融自由化的產(chǎn)物,它突破了傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的國(guó)民屬性,可謂真正意義上的國(guó)際金融。早在1989年,我國(guó)就開(kāi)始試辦離岸金融業(yè)務(wù)。雖然在隨后的20年中,離岸金融市場(chǎng)的建設(shè)一直在進(jìn)行,但是還未發(fā)展到一定規(guī)模。與世界上成熟的離岸金融中心相比,我國(guó)離岸金融市場(chǎng)的建設(shè)還有很大差距。針對(duì)發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題,我們應(yīng)積極尋找解決方案,加以改進(jìn),以促進(jìn)我國(guó)離岸金融市場(chǎng)快速發(fā)展。
1 我國(guó)離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展歷程回顧
1.1 離岸金融業(yè)務(wù)的初創(chuàng)階段(1989—1994年)
這一階段,主要只有招商銀行一家銀行經(jīng)營(yíng)離岸金融業(yè)務(wù),并且取得了非常好的效果。1989—1991年招商銀行的離岸總資產(chǎn)從3073萬(wàn)美元迅速上升到21012萬(wàn)美元,離岸存款、貸款、業(yè)務(wù)利潤(rùn)等指標(biāo)都上升較快,離岸金融業(yè)務(wù)的發(fā)展獲得了良好的開(kāi)端。1994年該行的離岸存款達(dá)到32283萬(wàn)美元,比1991年上升312.52%,離岸貸款達(dá)到43766萬(wàn)美元,比1991年上升222.56%,離岸業(yè)務(wù)利潤(rùn)達(dá)到1346萬(wàn)美元,比1991年上升395.88%。離岸業(yè)務(wù)占全行業(yè)務(wù)的比重在10%~15%。這一階段,離岸業(yè)務(wù)各種管理規(guī)章制度逐步健全起來(lái),業(yè)務(wù)發(fā)展良好。
1.2 離岸金融業(yè)務(wù)的迅猛增長(zhǎng)階段(1995—1998年)
1994年以后,中國(guó)工商銀行深圳市分行與中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行深圳市分行相繼獲準(zhǔn)開(kāi)辦離岸金融業(yè)務(wù),1996年5月,深圳發(fā)展銀行和廣東發(fā)展銀行深圳市分行也獲準(zhǔn)成為辦理離岸金融業(yè)務(wù)的規(guī)范試點(diǎn)銀行。至此,共有5家銀行經(jīng)中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)離岸金融業(yè)務(wù)。1997年我國(guó)的離岸總資產(chǎn)、存款、貸款、利潤(rùn)分別為26.85億美元、23.2億美元、20.6億美元、5747萬(wàn)美元,其中招商銀行的離岸存款、貸款、利潤(rùn)分別為13.5億美元、12.1億美元、3999萬(wàn)美元,分別占全國(guó)離岸存款、貸款、利潤(rùn)總額的58.19%、58.74%和69.58%。1998年我國(guó)的離岸金融業(yè)務(wù)保持慣性,離岸存款、貸款、利潤(rùn)分別達(dá)到23.21億美元、21.32億美元和5157萬(wàn)美元。我國(guó)的離岸金融業(yè)務(wù)初具規(guī)模。
1.3 離岸金融業(yè)務(wù)的清理整頓階段(1999—2002年6月)
1997年亞洲金融危機(jī)的爆發(fā),對(duì)東南亞地區(qū)的經(jīng)濟(jì)影響很大,這對(duì)以香港為主要市場(chǎng)的我國(guó)離岸金融業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō),無(wú)疑是當(dāng)頭一棒,加之此前一階段的盲目擴(kuò)張和管理不善,離岸金融業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)立刻暴露出來(lái),離岸資產(chǎn)質(zhì)量不斷惡化。1999年年初,中國(guó)人民銀行不得不宣布暫停新的離岸資產(chǎn)業(yè)務(wù),離岸業(yè)務(wù)進(jìn)入了清理整頓階段,離岸業(yè)務(wù)的發(fā)展也步入了停滯和萎縮期。雖然離岸資產(chǎn)業(yè)務(wù)的清理整頓取得了較大的進(jìn)展,但是離岸資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題仍然相當(dāng)嚴(yán)重。
1.4 離岸金融業(yè)務(wù)在我國(guó)目前的發(fā)展(2002年6月至今)
中國(guó)人民銀行于2002年6月11日重新開(kāi)放離岸金融,批準(zhǔn)交通銀行、招商銀行、浦東發(fā)展銀行、深圳發(fā)展銀行開(kāi)辦離岸金融業(yè)務(wù)。自2002年10月開(kāi)始,國(guó)家外匯管理局陸續(xù)批準(zhǔn)24個(gè)省、自治區(qū)、直轄市進(jìn)行境外投資外匯管理改革試點(diǎn),同年5月22日,又將試點(diǎn)擴(kuò)大到全國(guó)。2005年8月,深圳發(fā)展銀行和招商銀行獲中國(guó)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),成為我國(guó)第一批開(kāi)辦離岸擔(dān)保業(yè)務(wù)的中資銀行,這也是我國(guó)政府有意推動(dòng)離岸金融業(yè)務(wù)發(fā)展的一項(xiàng)有力措施。
2 我國(guó)離岸金融市場(chǎng)存在的問(wèn)題
2.1 整體業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展不全面
首先,我國(guó)離岸金融經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)種類(lèi)范圍較局限,不夠多樣化。按照我國(guó)離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法規(guī)定,我國(guó)離岸銀行可開(kāi)辦的業(yè)務(wù)包括:外匯存款、外匯貸款、同業(yè)外匯拆借、國(guó)際結(jié)算。發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓?xiě){證、外匯擔(dān)保和咨詢(xún)、見(jiàn)證業(yè)務(wù)等。但是從實(shí)際情況來(lái)看,目前我國(guó)中資離岸銀行的業(yè)務(wù)階段還是停留在傳統(tǒng)的存款、貸款和國(guó)際結(jié)算上,仍然以發(fā)展國(guó)際結(jié)算和低風(fēng)險(xiǎn)的貿(mào)易融資為主,主要服務(wù)對(duì)象僅限于境外中資機(jī)構(gòu)和港澳臺(tái)地區(qū)的境外企業(yè)等狹窄的范圍內(nèi),而歐、美、日等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)客戶較少。
其次,我國(guó)離岸銀行的離岸業(yè)務(wù)這幾年的增長(zhǎng)速度比較快,可是總體規(guī)模還是不夠大,與國(guó)外離岸銀行的業(yè)務(wù)規(guī)模相比甚有差距。2002年離岸銀行業(yè)務(wù)全面恢復(fù)以來(lái),我國(guó)中資銀行的離岸業(yè)務(wù)都有不同程度的增長(zhǎng)。各中資銀行的離岸銀行業(yè)務(wù)資產(chǎn)總量、存款余額和國(guó)際結(jié)算業(yè)務(wù)量都增長(zhǎng)很多,整體業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度比較快,其中,國(guó)際結(jié)算業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)最快。但與世界離岸金融中心看齊的時(shí)候,我們的中資銀行的離岸金融業(yè)務(wù)的整體規(guī)模還是較小。
2.2 政府主動(dòng)建設(shè)離岸金融中心的積極性還不夠高,支持力度不夠
我國(guó)政府對(duì)離岸銀行經(jīng)營(yíng)離岸業(yè)務(wù)的政策優(yōu)惠不夠。我國(guó)中資銀行在經(jīng)營(yíng)離岸業(yè)務(wù)時(shí)的整個(gè)外部環(huán)境不寬松,在跨國(guó)經(jīng)營(yíng)和跨境交易中沒(méi)有很多的政策優(yōu)惠,沒(méi)有優(yōu)惠的稅收制度。但是,任何一個(gè)國(guó)家的離岸銀行不可能在不良好的外部環(huán)境中得到很好的發(fā)展。所以我國(guó)應(yīng)該積極為離岸銀行業(yè)務(wù)構(gòu)造一個(gè)寬松優(yōu)惠的外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境。實(shí)踐證明,一個(gè)國(guó)家離岸金融中心的成功建立必須要有政府的積極支持。目前我國(guó)的銀行沒(méi)有得到足夠的政府金融政策的傾斜,利率和匯率額管制還較嚴(yán)格,政府對(duì)我國(guó)目前建立離岸金融中心的推動(dòng)作用發(fā)揮的還不是很明顯。 2.3 我國(guó)沒(méi)有形成對(duì)離岸金融的完整監(jiān)管體系,金融監(jiān)管的力度不夠。
首先,在金融監(jiān)管的法律法規(guī)方面,我們沒(méi)有做到與時(shí)俱進(jìn)。自1989年我國(guó)部分銀行試辦離岸銀行業(yè)務(wù)以來(lái),中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯管理局作為離岸業(yè)務(wù)的監(jiān)管機(jī)構(gòu),先后頒布和下發(fā)一些辦法、細(xì)則和通知等。2002年我國(guó)離岸銀行業(yè)務(wù)恢復(fù)后,仍沿用1997年頒布的《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法》及其實(shí)施細(xì)則,其中,部分條款已經(jīng)明顯滯后,有些內(nèi)容不完全適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。同時(shí)《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法》適用對(duì)象為中資銀行,而外資銀行開(kāi)展離岸金融業(yè)務(wù)處于無(wú)章可循、無(wú)法可依的狀態(tài),造成了內(nèi)資和外資金融機(jī)構(gòu)的不平等待遇。
其次,我國(guó)對(duì)離岸金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策之間相互矛盾,沒(méi)有形成統(tǒng)一的監(jiān)管體系。1997年頒布的《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法》及其實(shí)施細(xì)則,允許在岸與離岸銀行業(yè)務(wù)之間有10%的 資金相互抵補(bǔ),而在2002年的《中國(guó)人民銀行關(guān)于深圳發(fā)展銀行開(kāi)辦離岸銀行業(yè)務(wù)的批復(fù)》中規(guī)定在岸與離岸資金不得相互抵補(bǔ)。1996年頒布的《境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)外擔(dān)保管理辦法》及其實(shí)施細(xì)則,沒(méi)有禁止中資銀行離岸銀行業(yè)務(wù)接受境內(nèi)居民擔(dān)保,但《中國(guó)人民銀行關(guān)于深圳發(fā)展銀行開(kāi)辦離岸銀行業(yè)務(wù)的批復(fù)》中規(guī)定中資銀行離岸銀行業(yè)務(wù)都不得接受境內(nèi)居民擔(dān)保。在我國(guó),目前分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的構(gòu)架下,監(jiān)管主體及監(jiān)管職責(zé)不明確,地區(qū)間的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一,沒(méi)有形成統(tǒng)一的監(jiān)管體系。
3 完善我國(guó)離岸金融市場(chǎng)構(gòu)建的建議
3.1 擴(kuò)大業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍,提高業(yè)務(wù)規(guī)模
在離岸中間業(yè)務(wù)方面,中資銀行應(yīng)該在傳統(tǒng)的國(guó)際結(jié)算之外擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍,大力發(fā)展諸如國(guó)際保理業(yè)務(wù)、離岸票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)等新業(yè)務(wù),作為利潤(rùn)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。此外,中資銀行應(yīng)更加關(guān)注跨國(guó)企業(yè)的實(shí)際需求,以“客戶需求”為導(dǎo)向,進(jìn)行具有針對(duì)性的離岸金融創(chuàng)新。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)和財(cái)富的快速增長(zhǎng),離岸私人銀行業(yè)務(wù)將成為離岸金融的一大亮點(diǎn)。歐美商業(yè)銀行長(zhǎng)期以來(lái)一直非常重視高利潤(rùn)的離岸私人銀行業(yè)務(wù)。私人銀行可以通過(guò)離岸基金、環(huán)球財(cái)富保障計(jì)劃、家族信托基金等業(yè)務(wù)幫助富人進(jìn)行全球化的投資和資產(chǎn)管理,在規(guī)避了國(guó)內(nèi)單一市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),節(jié)省納稅支出、減少投資成本、加強(qiáng)財(cái)務(wù)保密性,因而一直受到歐美各國(guó)富人的青睞。據(jù)招商銀行與貝恩管理顧問(wèn)公司聯(lián)合調(diào)查的《2009中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告》顯示,2008年,中國(guó)可投資資產(chǎn)1000萬(wàn)元人民幣(不包括房產(chǎn)和企業(yè)價(jià)值)以上的高凈值人群達(dá)到30萬(wàn)人,共持有可投資資產(chǎn)8.8萬(wàn)億元。預(yù)計(jì)2009—2013年的5年內(nèi),中國(guó)財(cái)富市場(chǎng)將以年均17.2%的速度增長(zhǎng),百萬(wàn)美元資產(chǎn)家庭數(shù)量將從2008年的41.7萬(wàn)戶增加到78.8萬(wàn)戶。我國(guó)富豪的離岸投資主要目的是移民和子女留學(xué),其投資的金額也將隨著移民和子女留學(xué)數(shù)量的增加而上漲。所以銀行開(kāi)展我國(guó)富豪的離岸私人業(yè)務(wù)有著巨大的發(fā)展?jié)摿?。通過(guò)增加私人銀行離岸業(yè)務(wù),可以提升我國(guó)離岸金融業(yè)務(wù)的規(guī)模,也可以提升銀行離岸金融業(yè)務(wù)的收入。
3.2 政府要積極推動(dòng)離岸金融市場(chǎng)的建設(shè)
我國(guó)政府要積極行動(dòng)起來(lái),逐漸放松金融管制,適度開(kāi)放離岸客戶準(zhǔn)入的資格范圍,降低存款準(zhǔn)本金率,給予更多的金融政策傾斜。另外,建議國(guó)家稅務(wù)部門(mén)對(duì)離岸銀行業(yè)務(wù)稅收政策進(jìn)行研究,參照國(guó)際通行做法,盡快制定離岸金融業(yè)的稅收法規(guī),把稅收優(yōu)惠政策以法律形式固定下來(lái),以吸引國(guó)外銀行來(lái)華設(shè)立離岸銀行機(jī)構(gòu),扶持我國(guó)商業(yè)銀行的離岸業(yè)務(wù)和離岸金融市場(chǎng)發(fā)展。在保證外匯資金外來(lái)外去的基本前提下給離岸銀行更多的自由度,把離岸金融市場(chǎng)當(dāng)做我國(guó)的“國(guó)際金融自由區(qū)”,同時(shí),積極創(chuàng)造條件,實(shí)現(xiàn)人民幣的完全可自由兌換,這也會(huì)促進(jìn)我國(guó)離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展。
3.3 制定完善的離岸金融市場(chǎng)的金融監(jiān)管法律
針對(duì)我國(guó)目前存在的離岸金融監(jiān)管法律政策不統(tǒng)一的問(wèn)題,那么我們很有必要建設(shè)一部統(tǒng)一的法律來(lái)規(guī)范離岸金融市場(chǎng)。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,世界主要離岸金融中心的法律法規(guī)都很健全。健全的法律制度是離岸金融市場(chǎng)運(yùn)行的重要保障。所以可以由全國(guó)人大或全國(guó)人大常委會(huì)主持制定一部系統(tǒng)全面的離岸金融監(jiān)管法律,將目前離岸金融市場(chǎng)遇到的新問(wèn)題納入其中。完善原有的法律規(guī)章,構(gòu)建一個(gè)統(tǒng)一的法律體系,盡量避免相關(guān)法律法規(guī)之間矛盾的規(guī)定。根據(jù)金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新形勢(shì),適時(shí)補(bǔ)充法律法規(guī),予以完善,以彌補(bǔ)法律空白。這樣通過(guò)建立一個(gè)基礎(chǔ)性的統(tǒng)一的法律,可以讓其他相關(guān)法律有一個(gè)法律基準(zhǔn),并且形成一個(gè)統(tǒng)一的離岸金融監(jiān)管的框架,以此更好地對(duì)離岸金融市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管。
隨著我國(guó)加入世界貿(mào)易組織,國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易逐步加大,在國(guó)際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里,國(guó)際金融市場(chǎng)的作用至關(guān)重要。主要體現(xiàn)在國(guó)際資本的轉(zhuǎn)移、國(guó)際勞務(wù)的輸送、國(guó)際商品的買(mǎi)賣(mài)、黃金及外匯的買(mǎi)賣(mài)和國(guó)際資金貨幣體系運(yùn)轉(zhuǎn)等各方面都依賴(lài)于國(guó)際金融市場(chǎng)來(lái)完成。國(guó)際金融市場(chǎng)上新的融資手段、投資機(jī)會(huì)和投資方式層出不窮,金融活動(dòng)也凌駕于傳統(tǒng)的實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)之上,成為推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)因素。因此,國(guó)際金融市場(chǎng)在促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展方向上起著主導(dǎo)地位,對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō),做好國(guó)際金融市場(chǎng)變化的研究具有重大意義。
一、國(guó)際金融市場(chǎng)的內(nèi)涵及作用
國(guó)際金融市場(chǎng)是指從事各種國(guó)際金融業(yè)務(wù)往來(lái)的場(chǎng)所。它是在國(guó)際化生產(chǎn)的條件下建立的,并且隨著國(guó)際之間長(zhǎng)短期資金借貸和國(guó)際貿(mào)易逐漸成長(zhǎng)起來(lái)的,目前,國(guó)際金融市場(chǎng)是國(guó)際經(jīng)濟(jì)化的重要一部分,對(duì)促進(jìn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展起著重要的作用。
(一)有利于資金的國(guó)際化
由于跨國(guó)大公司的經(jīng)營(yíng)方式是商品銷(xiāo)售隨著企業(yè)生產(chǎn)地域的變化而發(fā)生轉(zhuǎn)移,這樣就導(dǎo)致企業(yè)需要在世界各國(guó)范圍內(nèi)進(jìn)行資金調(diào)配。國(guó)際金融市場(chǎng)可以提供這樣的功能,它能夠有效的提高跨國(guó)公司生產(chǎn)、流通中的游離資金的利用程度,為國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資的良好發(fā)展提供先決條件。
(二)促使國(guó)際融資的暢通化
由于國(guó)際金融市場(chǎng)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì),使得其具有國(guó)際融資的能力,并且全球各國(guó)都可以充分利用和調(diào)配這部分閑置的資金,為自己國(guó)家的經(jīng)濟(jì)建設(shè)所用,久而久之,國(guó)際金融市場(chǎng)自然而然就形成了一個(gè)資金匯集的場(chǎng)所。
二、國(guó)際金融市場(chǎng)的類(lèi)別
(一)按交易種類(lèi)劃分
根據(jù)國(guó)際金融市場(chǎng)中交易種類(lèi)的不同,可以分為期權(quán)市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)三種。期權(quán)市場(chǎng)主要是從事期權(quán)的交易;期貨市場(chǎng)的交易類(lèi)型是股指期貨、利率期貨、貨幣期貨、貴金屬期貨;現(xiàn)貨市場(chǎng)就是做現(xiàn)貨交易的場(chǎng)所。
(二)按借貸期限劃分
通常資金信貸按期限可分為短期資金市場(chǎng)和長(zhǎng)期資金市場(chǎng),其中短期和長(zhǎng)期的界限為一年。資金信貸時(shí)間在一年以?xún)?nèi)的交易為短期資金市場(chǎng);當(dāng)信貸時(shí)間超過(guò)一年以上或者證券發(fā)行的交易為長(zhǎng)期資金市場(chǎng)。
(三)按交易對(duì)象劃分
在國(guó)際金融市場(chǎng)的交易中,根據(jù)交易對(duì)象的不同可分為傳統(tǒng)國(guó)際金融市場(chǎng)和離岸金融市場(chǎng)。傳統(tǒng)國(guó)際金融市場(chǎng)的交易對(duì)象是市場(chǎng)所在國(guó)的居民與非居民,市場(chǎng)所在國(guó)直接對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管;而離岸金融市場(chǎng)的交易對(duì)象是市場(chǎng)所在國(guó)的非居民之間,任何一個(gè)國(guó)家的法律制度都不對(duì)其金融交易活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管。
三、目前國(guó)際金融市場(chǎng)形勢(shì)的基本特點(diǎn)
(一)總體形勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)
近兩年,從歐元區(qū)重債國(guó)債務(wù)問(wèn)題日趨緩和、以美國(guó)為代表的高風(fēng)險(xiǎn)資本價(jià)格逐步回調(diào)等信號(hào)可以看出,目前國(guó)際金融市場(chǎng)的整體環(huán)境和情緒有一定的改善,處于一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的環(huán)境中。但是,這些并不能完全證明形勢(shì)完好發(fā)展,由于世界經(jīng)濟(jì)所處的位置非常復(fù)雜并且很多國(guó)際政策都存在著多邊形,導(dǎo)致了向好發(fā)展的趨勢(shì)相對(duì)比較薄弱,一個(gè)不利的政策信號(hào)就有可能引起巨大的波動(dòng)。
(二)國(guó)際資本的流向逆轉(zhuǎn)
目前,世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)格局發(fā)生了變化,出現(xiàn)了南降北升的局面,主要表現(xiàn)在新興經(jīng)濟(jì)體股市疲軟與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,所以國(guó)際金融市場(chǎng)也隨之產(chǎn)生變化,其中主要是由于新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展放緩和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家自主增長(zhǎng)力漸強(qiáng)而造成的。因此,隨之而來(lái)的就是流通資金將青睞于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,從新興經(jīng)濟(jì)體向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)。>
(三)信貸環(huán)境結(jié)構(gòu)性分化
由于在世界經(jīng)濟(jì)體資金貨幣政策分化和世界經(jīng)濟(jì)體高速?gòu)?fù)蘇格局的大形勢(shì)驅(qū)動(dòng)下,全世界資金利率發(fā)生了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性分化。主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:第一,新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資金結(jié)構(gòu)性分化。一些新興經(jīng)濟(jì)體主要采用資金貨幣量化寬松政策,實(shí)施多次降息,其主要目的就是為了壓低信貸利率;美聯(lián)儲(chǔ)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也表示長(zhǎng)期的貨幣量化寬松政策,就算是退出量寬政策,在短時(shí)期內(nèi)的不會(huì)提升提高基準(zhǔn)利率,以維持國(guó)際金融市場(chǎng)中長(zhǎng)期利率的穩(wěn)定。但是,新興經(jīng)濟(jì)體由于受到本幣貶值和通貨膨脹,沒(méi)有辦法實(shí)現(xiàn)寬松的貨幣政策,只有無(wú)奈的被迫加急。第二,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期與短期利率的分化。雖然美聯(lián)儲(chǔ)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體表示維持長(zhǎng)期的貨幣量化寬松政策,就算退出量寬政策,在短時(shí)期內(nèi)的不會(huì)提升提高基準(zhǔn)利率,但是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣量化寬松政策退出信號(hào)逐步加強(qiáng),主要表現(xiàn)在中長(zhǎng)期信貸利率開(kāi)始上升回調(diào),法、德等歐元區(qū)核心國(guó)家國(guó)債有不同程度的提高,美國(guó)10年期國(guó)債利率已經(jīng)回調(diào)至近幾年的高點(diǎn)。
四、國(guó)際金融市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)分析
國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要由國(guó)際金融投資者主觀預(yù)期、投資交易成本、投資者的投機(jī)行為和一個(gè)國(guó)家本身的金融市場(chǎng)狀況等因素引起,這些因素的變化內(nèi)在地使國(guó)際金融市場(chǎng)失去均衡,導(dǎo)致國(guó)際金融資本流動(dòng)變化無(wú)常,如果資本流出流入國(guó)家沒(méi)有防范能力,就極易產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際金融市場(chǎng)的活動(dòng)一般由外匯交易商和金融投資者充當(dāng)主體。無(wú)論是套利保值還是投機(jī),都是以匯率和利率的預(yù)期為基礎(chǔ)。“外匯交易商制訂買(mǎi)賣(mài)外匯的決策奠基于他們的匯率預(yù)期,而匯率預(yù)期又取決于他們對(duì)匯率趨勢(shì)相關(guān)的政治、經(jīng)濟(jì)的掌握?！备鹘灰咨毯屯顿Y者對(duì)未來(lái)匯率或利率的預(yù)期是一個(gè)博弈的過(guò)程,對(duì)匯率和利率預(yù)期的差異直接導(dǎo)致國(guó)際資本流動(dòng)的大幅波動(dòng)。按現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn),預(yù)期均衡是指合理預(yù)期和預(yù)測(cè)。即是對(duì)所有現(xiàn)在可得的、與變量的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)有關(guān)的信息所做出的預(yù)期和預(yù)測(cè)。只要市場(chǎng)參與者都能根據(jù)自己現(xiàn)在所能得到的、與變量的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)有關(guān)的信息來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè),那么,最終結(jié)果必然是與從市場(chǎng)角度得到的信息相一致,達(dá)到預(yù)期均衡。所以,只要投資者或投機(jī)商發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的實(shí)際情況與他們的合理預(yù)期有差異,他們就會(huì)改變其定價(jià)策略,利用市場(chǎng)差價(jià)獲利。各投資者主觀預(yù)期的差異可以?xún)?nèi)生地?cái)U(kuò)大或縮小資本流動(dòng)的波動(dòng)性。
五、國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的影響因素
世界經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展不是一成不變的,雖然目前經(jīng)濟(jì)比較平穩(wěn),但是它的影響因素頗多,政治、軍事等多方面因素都會(huì)嚴(yán)重制約世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)點(diǎn),可能會(huì)出現(xiàn)不穩(wěn)定和不平衡的發(fā)展趨勢(shì)。在這樣世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展復(fù)雜環(huán)境的影響下,國(guó)際金融市場(chǎng)同樣會(huì)隨之調(diào)整與波動(dòng),因此,國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展主要還是看影響世界經(jīng)濟(jì)的不確定性發(fā)展的幾個(gè)方面。
(一)美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r
在全球經(jīng)濟(jì)中,美國(guó)經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)地位,美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r將極大程度的制約著國(guó)際金融發(fā)展。目前在整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的條件下,美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)際金融的影響可能有以下幾方面的變化。第一,美元貨幣資金的吸引力正在逐步減弱;第二,美國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)體系中的主導(dǎo)地位會(huì)呈現(xiàn)下降趨勢(shì);第三,國(guó)際貨幣資金向美國(guó)的流動(dòng)性會(huì)有所削弱。
(二)資金的流動(dòng)方向
美元雖然處于國(guó)際金融貨幣的主導(dǎo)地位,但是隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美股的變化將影響資金的流動(dòng)方向,目前已經(jīng)有國(guó)際資金開(kāi)始從美國(guó)流向亞洲和歐洲的種種跡象。但是,由于國(guó)際金融經(jīng)濟(jì)受到全球的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控保障,因此可以有效的控制國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
(三)銀行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)
銀
行是國(guó)際金融的載體和途徑,只有在較好的國(guó)際銀行條件下才可以實(shí)現(xiàn)國(guó)際金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。目前國(guó)際銀行業(yè)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較發(fā)展平緩,但在將來(lái)會(huì)在法制、機(jī)制、產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)有較大的變化和調(diào)整。第一,銀行經(jīng)營(yíng)管理模式隨時(shí)受到環(huán)境變化帶來(lái)的沖擊;第二,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的銀行業(yè)率先發(fā)展將帶動(dòng)全球銀行業(yè);第三,網(wǎng)絡(luò)虛擬化銀行業(yè)的大力發(fā)展。為此,未來(lái)的銀行業(yè)將有很大的創(chuàng)新,但在創(chuàng)新的同時(shí)也必將給國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)潛在的沖擊和風(fēng)險(xiǎn)。 六、結(jié)語(yǔ)
綜上所述,國(guó)際金融市場(chǎng)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中發(fā)揮著重要的作用。但是由于世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜性和不確定性,導(dǎo)致了國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)同樣復(fù)雜多變,我國(guó)應(yīng)該針對(duì)其影響因素,謹(jǐn)慎做好國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展工作。
1介紹房地產(chǎn)市場(chǎng)
自從1998年住房制度改革后,國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)消費(fèi)需要量因此而獲得巨大的釋放,由此房地產(chǎn)市場(chǎng)也由于住房的市場(chǎng)化而日益繁榮,房地產(chǎn)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè),不斷為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)力。進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái),我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)每年以超過(guò)7%的速度增長(zhǎng),而與此同時(shí),房地產(chǎn)的銷(xiāo)售額每年以超過(guò)20%的速度增長(zhǎng)。作為重要的支柱產(chǎn)業(yè),房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展不僅僅關(guān)系到人們的日常生活,更影響著國(guó)家的財(cái)政收入和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。
房地產(chǎn)業(yè)的繁榮在推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí),也帶動(dòng)了金融市場(chǎng)的活躍。由于住房制度的變革,金融業(yè)越來(lái)越多的參與到房地產(chǎn)市場(chǎng)中,從房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的貸款開(kāi)發(fā),到消費(fèi)者的抵押貸款進(jìn)行商品房消費(fèi)。銀行參與的程度在不斷的提高,金融市場(chǎng)在各個(gè)環(huán)節(jié)影響著房地產(chǎn)市場(chǎng)的運(yùn)行與發(fā)展。同時(shí),房地產(chǎn)市場(chǎng)的不良發(fā)展所引起的金融危機(jī)的實(shí)例也提醒我們要深刻的認(rèn)清房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的關(guān)系程度。以避免對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不良影響。
一般來(lái)說(shuō),房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展與金融市場(chǎng)的發(fā)展及二者相互作用對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)其著舉足輕重的作用。目前,在房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)中普遍存在如下問(wèn)題:金融支持過(guò)度導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫化;房地產(chǎn)金融融資渠道單一誘發(fā)潛在金融危機(jī);房地產(chǎn)價(jià)格不穩(wěn)定加大國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行體系風(fēng)險(xiǎn)等。因而我們不得不深入的思考,房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展是否存在著導(dǎo)致金融危機(jī)的因素?如何看待房地產(chǎn)金融市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)?如何正確處理房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的協(xié)調(diào)關(guān)系?要處理這些問(wèn)題,就要科學(xué)、合理的認(rèn)識(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的關(guān)系。
因此,本文將從房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的關(guān)系角度出發(fā)。通過(guò)以沈陽(yáng)為例,對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證分析,用回歸分析法來(lái)分析定量的分析兩者之間的相關(guān)關(guān)系程度,在以上分析的基礎(chǔ)上,為進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的關(guān)系和發(fā)展規(guī)律,解決房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)發(fā)展中存在的問(wèn)題提供一些實(shí)證支持。
2研究的設(shè)計(jì)
2.1樣本區(qū)域選擇的依據(jù)
本文選擇的模型區(qū)域?yàn)檫|寧省沈陽(yáng)市。主要原因有以下幾個(gè)方面:
第一、遼寧省是東北三省中經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快的省份,目前,東北地區(qū)是國(guó)家重點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展地區(qū)。而沈陽(yáng)市作為遼寧省重要的城市,其城市發(fā)展在遼寧省甚至在東北省具有典型性,對(duì)沈陽(yáng)市的研究對(duì)遼寧省以及東北地區(qū)其他城市的相關(guān)研究起到代表性作用。
第二、沈陽(yáng)市近幾年在經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛,其經(jīng)濟(jì)發(fā)展在遼寧省具有經(jīng)濟(jì)領(lǐng)軍地位。近年來(lái),其房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的發(fā)展迅猛,具備了對(duì)二者市場(chǎng)進(jìn)行研究的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ),同時(shí)對(duì)二者未來(lái)的協(xié)調(diào)發(fā)展起到指導(dǎo)作用。
第三、沈陽(yáng)市是老重工業(yè)基地,而近年來(lái)沈陽(yáng)市房地產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)的異軍突起,使得二者的經(jīng)濟(jì)地位也日益凸顯。在面臨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期的時(shí)代大背景下,房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)整個(gè)城市未來(lái)的經(jīng)濟(jì)格局的發(fā)展產(chǎn)生重要的影響。因此,對(duì)于如何認(rèn)清與協(xié)調(diào)房地市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的關(guān)系研究對(duì)規(guī)避金融危機(jī)以及對(duì)沈陽(yáng)市未來(lái)的經(jīng)濟(jì)格局規(guī)劃具有現(xiàn)實(shí)意義。
2.2指標(biāo)選取依據(jù)
如何來(lái)選取指標(biāo)來(lái)代表房地產(chǎn)市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)研究的成敗起著決定性作用。本文對(duì)指標(biāo)選取的依據(jù)主要遵循以下原則:
第一、定義性原則。根據(jù)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的功能定義來(lái)選定經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。房地產(chǎn)市場(chǎng)是房地產(chǎn)商品交換、交易以及一切流通關(guān)系的總和。根據(jù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的定義,可選用交易額、銷(xiāo)售額等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。金融市場(chǎng),是實(shí)現(xiàn)貨幣資金借貸、辦理各種票據(jù)和有價(jià)證券買(mǎi)賣(mài),資金供給者和需求者融通資金的場(chǎng)所或過(guò)程。根據(jù)金融市場(chǎng)的定義,可選用貸款額、證券交易額等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。
第二、典型性原則。參考其他眾多相似研究文獻(xiàn)中所運(yùn)用的指標(biāo),對(duì)其進(jìn)行歸納選取。如《中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)關(guān)系的實(shí)證分析》選取我國(guó)商品房的交易額來(lái)表征房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展,選取金融資產(chǎn)總量、貨幣資產(chǎn)數(shù)量(即包括現(xiàn)金和存款)、非貨幣資產(chǎn)數(shù)量(即包括股票有價(jià)證券)來(lái)表征金融市場(chǎng)的發(fā)展。李陽(yáng)(2006)和皮舜(2004)均選取我國(guó)商品房的交易額和金融機(jī)構(gòu)貸款額作為各自市場(chǎng)的表征指標(biāo)。
第三、可行性原則。通過(guò)查詢(xún)《遼寧省統(tǒng)計(jì)年鑒》和《沈陽(yáng)市統(tǒng)計(jì)年鑒》,筆者發(fā)現(xiàn)沈陽(yáng)市證券交易額記錄年份僅由2003年開(kāi)始,2003年之前的數(shù)據(jù)無(wú)法快速、準(zhǔn)確的收集,因此將代表金融市場(chǎng)發(fā)展的證券交易額這個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)排除。無(wú)沈陽(yáng)市商品房交易額經(jīng)濟(jì)指標(biāo),但有沈陽(yáng)市商品房銷(xiāo)售額經(jīng)濟(jì)指標(biāo)可代替。
根據(jù)上述原則,本文選擇沈陽(yáng)市商品房實(shí)際銷(xiāo)售額作為表征房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)指標(biāo),記為銷(xiāo)售總額。選擇沈陽(yáng)市金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款合計(jì)作為表征金融市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)指標(biāo),記為貸款合計(jì)。
2.3數(shù)據(jù)來(lái)源說(shuō)明
在基于以沈陽(yáng)市為例的房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)關(guān)系的研究中,有關(guān)評(píng)價(jià)指標(biāo)的數(shù)據(jù)來(lái)源主要由以下查詢(xún)獲得:通過(guò)查閱《遼寧省統(tǒng)計(jì)年鑒》和《沈陽(yáng)市統(tǒng)計(jì)年鑒》總共獲得了沈陽(yáng)市2003-2009年相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)14個(gè),經(jīng)過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)的仔細(xì)檢查與核對(duì),確保了指標(biāo)數(shù)據(jù)的真實(shí)性與準(zhǔn)確性。具體數(shù)值見(jiàn)表2-1。
2.4模型選取依據(jù)
根據(jù)上述表2-1所收集的數(shù)據(jù),以貸款合計(jì)為橫軸,以銷(xiāo)售總額為縱軸,借助專(zhuān)業(yè)統(tǒng)計(jì)軟件SPSS在平面直角坐標(biāo)系中把2003-2009年的數(shù)據(jù)表示出來(lái),可以看出,表示每年商品房實(shí)際銷(xiāo)售額和金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款合計(jì)的點(diǎn)基本上呈遞增趨勢(shì),說(shuō)明二者之間可能存在著一種相關(guān)關(guān)系。通過(guò)觀察散點(diǎn)圖的分布形態(tài),可以明顯看出其分布偏離線性模型,因此排除選用線性模型對(duì)變量指標(biāo)進(jìn)行擬合。其次,可以觀察得到其變量的走向接近于曲線型的非線性模型。因此將選用非線性模型進(jìn)行擬合。但這種描述只是直觀上的判斷,只是從變量散點(diǎn)的形態(tài)上做出的大致性描述,并不能科學(xué)的反應(yīng)變量之間關(guān)系的密切程度。因此在下面的論證中,本文借助專(zhuān)業(yè)統(tǒng)計(jì)軟件SPSS軟件來(lái)對(duì)兩個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)進(jìn)行具體的計(jì)算。
3房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)相關(guān)關(guān)系的實(shí)證研究
3.1相關(guān)分析
運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件SPSS計(jì)算出銷(xiāo)售總額和貸款合計(jì)之間的相關(guān)關(guān)系,得到輸出結(jié)果根據(jù)上表的數(shù)據(jù)可以得出:Pearson相關(guān)系數(shù)為0.821,P=0.024<5%,應(yīng)該拒絕原假設(shè),即總體中這兩個(gè)變量的相關(guān)系數(shù)為零的假設(shè)。所 以可以認(rèn)為,銷(xiāo)售總額與貸款合計(jì)呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系。在回過(guò)頭來(lái)對(duì)二者變量的散點(diǎn)圖進(jìn)行觀察(圖2-1),就較容易理解這一結(jié)果,散點(diǎn)圖上的變量基本上在呈現(xiàn)遞增的趨勢(shì)。因而這兩個(gè)變量基本存在正相關(guān)關(guān)系。同時(shí),表4中兩個(gè)變量之間的雙衛(wèi)檢驗(yàn)概率值為0.024,小于5%,即表示出二者之間的相關(guān)程度也是較為顯著的。
3.2回歸分析
通過(guò)上述的相關(guān)分析,我們計(jì)算出銷(xiāo)售總額與金融貸款之間的相關(guān)系數(shù)為0.821,同時(shí)觀察散點(diǎn)圖,發(fā)現(xiàn)變量基本上呈現(xiàn)曲線型遞增的趨勢(shì)。因此筆者就想二者之間可能存在著一種非線性關(guān)系,是否可以用一條曲線來(lái)擬合,所以在下面的分析中仍借助SPSS統(tǒng)計(jì)軟件,以貸款合計(jì)為自變量,以銷(xiāo)售總額為因變量,進(jìn)行回歸分析。
模型摘要(ModelSummary):表示相關(guān)系數(shù)(R)=0.891,判定系數(shù)(RSquare,R2)=0.793,調(diào)整后判定系數(shù)(AdjustedRSquare)=0.752。由此可得出該模型的擬合度高達(dá)75.2%,即運(yùn)用該曲線模型,自變量X(貸款合計(jì))可以解釋因變量Y(銷(xiāo)售總額)變化的75.2%。因此通過(guò)擬和度數(shù)值證明該模型是可行的。
方差分析(ANOVA):表示回歸的均方差(RegressionmeanSquare)=3.591,剩余的均方差(ResidualMeanSquare)=0.187,F=19.213,P=0.007。其中重要的數(shù)據(jù)分析為F值所對(duì)應(yīng)的P值的大小。由于P=0.007<1%,近似于P=0,所以可認(rèn)拒絕原假設(shè),即變量X和Y之間曲線相關(guān)關(guān)系顯著。
回歸分析系數(shù)分析(Coefficients):表示常數(shù)項(xiàng)(Constant)=3.132E-5、回歸系數(shù)(B)=1,回歸系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)誤差(Std.Error)=0,標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)(Beta)=0.410,t檢驗(yàn)的t值=2.426E7,P=0.000。其中重要的數(shù)據(jù)分析為自變量X(貸款合計(jì))的t值所對(duì)應(yīng)的P值的大小。由于P=0,所以可認(rèn)為回歸系數(shù)有顯著意義,即X的變化可引起Y的變化,且變化顯著。
3.3研究結(jié)果
通過(guò)實(shí)證分析,我們發(fā)現(xiàn)沈陽(yáng)市房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的發(fā)展關(guān)系具有顯著影響性。從具體系數(shù)上看,銷(xiāo)售總額與貸款合計(jì)與類(lèi)指數(shù)曲線擬合度達(dá)75.2%,銷(xiāo)售總額變動(dòng)的75.2%可運(yùn)用曲線的自變量的變動(dòng)解釋;F檢驗(yàn)與T檢驗(yàn)的數(shù)據(jù)同樣表明無(wú)論是從整個(gè)模型方程的角度,還是從自變量的角度,都是高度顯著的。從模型擬合圖斜率角度來(lái)看,由于其圖形斜率大于零且呈遞增性,即曲線的凹凸性為凹,因此因變量會(huì)隨著自變量等單位的增加而呈現(xiàn)出加速上升,即隨著自變量的增加,因變量的上升速度要快于自變量的上升速度。通過(guò)基于沈陽(yáng)市房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)2003-2009年的數(shù)據(jù)實(shí)證分析,我們看到代表房地產(chǎn)市場(chǎng)的銷(xiāo)售總額與代表金融市場(chǎng)的貸款合計(jì)隨著時(shí)間的發(fā)展呈現(xiàn)出上升趨勢(shì),并且該趨勢(shì)符合類(lèi)似指數(shù)曲線的波動(dòng)走向。這表明即使金融機(jī)構(gòu)貸款變動(dòng)幅度較小,其變動(dòng)也對(duì)房地產(chǎn)銷(xiāo)售造成巨大的波動(dòng)。從指標(biāo)的代表的市場(chǎng)角度出發(fā),不僅直接表明房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)之間存在關(guān)系且呈現(xiàn)強(qiáng)顯著相關(guān),而且從側(cè)面反映出房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)金融市場(chǎng)的強(qiáng)烈依賴(lài)性。證實(shí)了第一部分的理論研究結(jié)論。
4結(jié)論與建議
本文通過(guò)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)關(guān)系的實(shí)證分析。揭示出房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)具有一定程度上的相關(guān)性。這是因?yàn)?房地產(chǎn)市成是資金密集型市場(chǎng),交易額巨大,因而不論是房地產(chǎn)的直接使用者還是經(jīng)營(yíng)者都是難以承擔(dān)的,因此都需要銀行等金融主體參與的金融市場(chǎng)給予資金融通,才能順利完成交易。另一方面,由于房地產(chǎn)具有保值性、增值性等特點(diǎn),使得金融市場(chǎng)特別青睞房地產(chǎn)市場(chǎng),特別愿意以房地產(chǎn)金融資產(chǎn)作為資產(chǎn)組合的重要構(gòu)成部分。因此可見(jiàn),中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)在某種程度上是“一體”的。為了降低房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)以及促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)在未來(lái)的協(xié)調(diào)發(fā)展,針對(duì)本文所得到的房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的關(guān)系結(jié)論提出如下建議:
第一、積極鼓勵(lì)監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)貸款。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的類(lèi)指數(shù)曲線關(guān)系,使得金融機(jī)構(gòu)貸款變動(dòng)對(duì)房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生巨大影響,因此,在面臨房地產(chǎn)市場(chǎng)日益膨脹的背景下,對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控要究其根源性主要因素,加大對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款批準(zhǔn)的審核力度,加強(qiáng)房地產(chǎn)業(yè)的信貸管理,嚴(yán)肅查處房地產(chǎn)信貸中的違規(guī)問(wèn)題,加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)的防范和管理,完善個(gè)人征信管理體制,建立和完善房地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)警體系、房地產(chǎn)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系和信息披露制度等。通過(guò)調(diào)控金融機(jī)構(gòu)相關(guān)貸款來(lái)有效的指導(dǎo)房地產(chǎn)業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。
第二、發(fā)展房地產(chǎn)融資渠道多元化。由于目前的房地產(chǎn)金融融資主要依賴(lài)于銀行體系,而房地產(chǎn)業(yè)是資金密集型行業(yè),這樣無(wú)形中將房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)甚至導(dǎo)致金融危機(jī)。應(yīng)該加強(qiáng)多元化的融資渠道,發(fā)展資金、證券等要素市場(chǎng)。
第三、建立住房抵押貸款次級(jí)市場(chǎng)促進(jìn)住房抵押貸款證券化。住房抵押貸款證券化是指將住房抵押貸款直接轉(zhuǎn)化為股票、債券、投資基金等證券形態(tài),是資產(chǎn)證券化的一種形式。其主要功能在于通過(guò)證券形式將房地產(chǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)聯(lián)系起來(lái),積聚社會(huì)閑散資金,促進(jìn)個(gè)人儲(chǔ)蓄向房地產(chǎn)投資轉(zhuǎn)化,并有助于提高銀行長(zhǎng)期信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性,建立起不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款的次級(jí)市場(chǎng)。對(duì)于放貸金融機(jī)構(gòu)而言,房地產(chǎn)抵押貸款證券化能有效降低放貸風(fēng)險(xiǎn)和拓寬房地產(chǎn)資金來(lái)源,有效地把貸款風(fēng)險(xiǎn)向證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)移,把風(fēng)險(xiǎn)分散給廣大投資者。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō),房貸證券化為其提供新的投資工具,因房貸信用程度較高,投資者風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較小,可謂是一種風(fēng)險(xiǎn)小、收益高的新型投資方式
摘要：
金融市場(chǎng)與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)密切關(guān)聯(lián)。兩者正在經(jīng)歷許多重大變革、本文綜述了其中的五個(gè)方面，即全球化、市價(jià)法、“持續(xù)性披露”制度、前瞻性披露，以及風(fēng)險(xiǎn)管理與報(bào)告。同時(shí)，本文還討論了相互關(guān)聯(lián)的每一種變革及其所帶來(lái)的研究機(jī)遇，并總結(jié)了它們對(duì)那些在高等教育體系中負(fù)責(zé)撥款和其他重要事項(xiàng)的人士的啟不。關(guān)鍵詞：金融市場(chǎng)、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、會(huì)計(jì)發(fā)展
一、引言
金融市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展，以及這一發(fā)展對(duì)會(huì)計(jì)業(yè)、會(huì)計(jì)教育及會(huì)計(jì)研究的含義是什么P今天，我愿意就此發(fā)表一些個(gè)人的看法。
我認(rèn)為廣義的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)是運(yùn)轉(zhuǎn)良好的金融市場(chǎng)，尤其是股權(quán)市場(chǎng)的核心。但是對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的需求正在發(fā)生變化。本文擬探討將會(huì)發(fā)生重大變革的五個(gè)方面。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際化。雖然多年來(lái)會(huì)計(jì)一直存在著跨國(guó)界的影g向，如德國(guó)對(duì)日本、英國(guó)對(duì)新加坡和澳大利亞、美國(guó)對(duì)加拿大，但是現(xiàn)在卻有一股強(qiáng)勁的推動(dòng)力，促使各國(guó)制定一套為各國(guó)管理者所接受的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，用于管理在主多人也會(huì)感受到這些變革的力量，其中包括稅收當(dāng)局、證券交易所、以及公司立法者與管理者，但是對(duì)他們，我們只是一提而過(guò)。我們主要是對(duì)會(huì)計(jì)問(wèn)題感興趣，我們對(duì)這些需求的變化作何反應(yīng)，也將反過(guò)來(lái)對(duì)金融市場(chǎng)的功效產(chǎn)生影響，事實(shí)上還將影響到某些地區(qū)性市場(chǎng)是否能充分發(fā)掘其潛力。最終，未來(lái)的會(huì)計(jì)將與今天的大多數(shù)做法不同。因此對(duì)會(huì)計(jì)教育工作者和研究人員來(lái)說(shuō)，其前景是光明的。這一前景實(shí)現(xiàn)的程度如何，則直接取決于那些需要我們提供服務(wù)的人，取決于那些決定對(duì)高等教育與研究的資助以及其他一些重要事項(xiàng)的人，取決于這些人是否具有遠(yuǎn)見(jiàn)卓識(shí)，它也取決于我們自己。
二、金融市場(chǎng)與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的聯(lián)系
1．金融市場(chǎng)為方便起見(jiàn)，我們可將金融市場(chǎng)劃分為三種主要類(lèi)型：
第一是股權(quán)市場(chǎng)。此處，我主要指有組織的、公開(kāi)掛牌的一級(jí)和二級(jí)股票市場(chǎng)·而非更專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)。
第二是從事諸如期權(quán)和期貨合同這類(lèi)金融衍生產(chǎn)品交易的公開(kāi)掛牌的市場(chǎng)，這些市場(chǎng)自70年代期權(quán)定價(jià)模型成型以后就問(wèn)世了。
第三類(lèi)市場(chǎng)由其他“市場(chǎng)”組成，如債務(wù)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)(OTC)。雖然財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中許多以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)的研究都集中于二級(jí)股票市場(chǎng)，我們還是應(yīng)該承認(rèn)，所有這些市場(chǎng)的參與者都會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的形成產(chǎn)生影響。
2．財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)
正如其日常工作所涉及的那樣，會(huì)計(jì)是一個(gè)非常廣泛的領(lǐng)域，例如，它包括專(zhuān)門(mén)用于內(nèi)部管理的報(bào)告與分析：一般用途的對(duì)外財(cái)務(wù)報(bào)告、審計(jì)、會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)以及稅務(wù)等.此外?幾家主要的專(zhuān)業(yè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所為了尋求發(fā)展機(jī)會(huì)而不斷擴(kuò)大其經(jīng)營(yíng)范圍。從而也擴(kuò)大了“會(huì)計(jì)”的疆界。有些變革是內(nèi)部的，如上述事務(wù)所對(duì)其國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)進(jìn)行重組：以便更好地為全球客戶提供服務(wù)。另一些變革則涉及拓展其鑒證服務(wù)。或管理咨詢(xún)、公司理財(cái)以及其他一些咨詢(xún)業(yè)務(wù)。最近，這些會(huì)計(jì)師事務(wù)所或者收購(gòu)或者建立附屬的法律事務(wù)所。所以，“會(huì)計(jì)師”的業(yè)務(wù)也不是一成不變的。同樣。有許多不同的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)‘信息使用者。他們可能是企業(yè)“內(nèi)部人員”、將財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息用于管理；或是“外部使用者’：包括股東、債權(quán)人、雇員組織、金融與產(chǎn)品市場(chǎng)的管理者，以及稅務(wù)當(dāng)局。今天，我著重討論資本供應(yīng)方(投資者和金融家們)對(duì)信息的需要。以及資本需求方(企業(yè))是如何滿足這些需要的。因此，我對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的界定是狹義的，即為在外部金融市場(chǎng)使用而準(zhǔn)備的會(huì)計(jì)信息，而且我要強(qiáng)調(diào)的是會(huì)計(jì)的控制過(guò)程。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)在企業(yè)內(nèi)部的使用將被排除在外，理由是業(yè)務(wù)經(jīng)理們對(duì)信息的需求因環(huán)境而異，而且隨意性較大。同樣，非市場(chǎng)使用也將被排除在外，理由是，它們?cè)醋圆煌募?lì)結(jié)構(gòu)，而且不是有很大的隨意性就是可能處于不同制度的控制之下。’這樣做的一個(gè)后果便是我的說(shuō)明和預(yù)計(jì)會(huì)不充分：因?yàn)樵跒椴煌氖褂谜咛峁?huì)計(jì)信息時(shí)會(huì)產(chǎn)生共同的成本與共享的利益。
3．金融市場(chǎng)與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的未來(lái)為什么是相關(guān)聯(lián)的
這兩者并非是一直相關(guān)聯(lián)的。被許多人視為財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)精要的借貸記帳法，早在最古老的證券交易所成立前就為商界所接受和使用了?！牵壕捅疚牡哪康亩?，認(rèn)為早期的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)一直是受業(yè)主對(duì)信息的需要所驅(qū)使的，這似乎更恰當(dāng)些，這些業(yè)主并未以此身份從事所有權(quán)的交易。在如英國(guó)和美國(guó)那樣擁有發(fā)達(dá)的股權(quán)市場(chǎng)的習(xí)慣法系國(guó)家，這兩者之間現(xiàn)在有著緊密的關(guān)聯(lián)。這些關(guān)聯(lián)非常重要，因?yàn)闀?huì)計(jì)準(zhǔn)則以及這一準(zhǔn)則的制定與控制過(guò)程，就如我們今天所知道的那樣，主要是20世紀(jì)發(fā)達(dá)的二級(jí)股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的產(chǎn)物。股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展一直基于社會(huì)的一種期望，即產(chǎn)權(quán)將受到保護(hù)，合同將得到執(zhí)行。作為這種關(guān)聯(lián)的一種持續(xù)表現(xiàn)，金融市場(chǎng)的全球化正推動(dòng)著各種會(huì)計(jì)準(zhǔn)則朝著一個(gè)同化的方向發(fā)展。在目前這個(gè)階段，以英美會(huì)計(jì)準(zhǔn)則為基礎(chǔ)的那么一套東西像是在成為全世界的“會(huì)計(jì)貨幣”。由于國(guó)與國(guó)，譬如英國(guó)和美國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有著重要的差異，還需要更多的妥協(xié)。9雖然國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)設(shè)在倫敦，美國(guó)的準(zhǔn)則制定者和管理者卻仍然對(duì)此發(fā)展進(jìn)程具有高度影響力，因?yàn)樗麄儽O(jiān)管著世界上規(guī)模最大、流動(dòng)性最強(qiáng)的股權(quán)市場(chǎng)；而且流動(dòng)性會(huì)變得越來(lái)越強(qiáng)?！弊罱K的問(wèn)題并非是否會(huì)出現(xiàn)一套為各國(guó)所接受的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。而是何時(shí)出現(xiàn)、如何出現(xiàn)的問(wèn)題?R卮鸕鈉淥恍┪侍饈牽耗切莢蚧岵捎檬裁蔥問(wèn)劍傷貧?，觽金}?，它脙S綰臥詬鞲齬一竦煤戲ㄐ浴び傷凳?這些都是難題，例如它們提出了主權(quán)的問(wèn)題。所以，不會(huì)在一夜之間找到問(wèn)題的答案。在會(huì)計(jì)研究人員中，自60年代初在芝加哥大學(xué)會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)學(xué)術(shù)界出現(xiàn)實(shí)證研究傳統(tǒng)后，金融市場(chǎng)和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)就緊密地聯(lián)系在一起了：”自那以后，這一傳統(tǒng)一直在發(fā)展，在金融工具會(huì)計(jì)方面尤為突出。這種聯(lián)系往
往通過(guò)以外部金融市場(chǎng)的需求為導(dǎo)向的公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)而得以建立。而且，在擁有發(fā)達(dá)的公開(kāi)股權(quán)市場(chǎng)的國(guó)家里。這些做法往往會(huì)以一套統(tǒng)一的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的形式，而不是一套適用于每一家公司的信息披露慣例的形式出現(xiàn)的。要理解其中的緣由，我們應(yīng)該探討一下會(huì)計(jì)準(zhǔn)則本身的作用。三、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的作用”
在一個(gè)發(fā)達(dá)的股權(quán)市場(chǎng)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是極其重要的，因?yàn)樗鼈冇兄诮鉀Q嚴(yán)重的問(wèn)題。什么是問(wèn)題?泛泛而論，對(duì)企業(yè)的投資機(jī)會(huì)、管理人員的工作努力程度與薪酬、企業(yè)的業(yè)務(wù)狀況等，內(nèi)部人員——他們被稱(chēng)為企業(yè)的經(jīng)理一企業(yè)家，或簡(jiǎn)稱(chēng)“經(jīng)理”——比外部人員都要知情得多。但是，為了維持公司的業(yè)務(wù)，經(jīng)理們需要掌握生產(chǎn)要素，特別是資本，而資本是由他人——外部人員控制的。通常，外部人員對(duì)公司的投資機(jī)會(huì)的了解不及經(jīng)理們，他們不知道經(jīng)理們工作有多努力，也不知道經(jīng)理拿多少薪水。但他們肯定知道經(jīng)理們也有人的弱點(diǎn)，他們會(huì)按自己的利益行事，在這個(gè)問(wèn)題上，他們有時(shí)會(huì)是機(jī)會(huì)主義的。掌握了這些情況，外部人員仍然會(huì)提供資本，但要求得到十L償，這個(gè)補(bǔ)償要反映出他們對(duì)自己的資金前景如何不如經(jīng)理們知情而承擔(dān)的成本。問(wèn)題就在這里：經(jīng)理們可以做些什么來(lái)降低企業(yè)的資本成本，從而增加他們的財(cái)富7這不可避免地反映出金融家們?cè)谛畔⑸系牧觿?shì)。有一件事是經(jīng)理們可以做的，那就是同意提供信息，同意讓其業(yè)績(jī)受到監(jiān)督，讓其對(duì)外部人員的報(bào)告由專(zhuān)業(yè)審計(jì)人員獨(dú)立地審核。從理論上說(shuō)，同意這樣一種監(jiān)督和報(bào)告的方法，經(jīng)理們就可以與他們的金融家們簽訂一對(duì)一的合同，確保為每一個(gè)人提供有特別針對(duì)性的?⒕蠹頻謀ǜ妗5竊詵⒋锏囊患隊(duì)攵蹲時(shí)臼諧。源蠊糾此擔(dān)庋歡砸壞暮賢氖渴率瞪鮮俏耷釵蘧〉摹K?，拒对一更儹理来说一缄?duì)攵蹲時(shí)臼諧∈侵匾?，但是还是能諛I(yè)酵騁壞幕峒樸肷蠹票曜跡蛭饈墻餼魷嗟毖現(xiàn)氐拇砦侍獾某殺窘系偷姆椒ā1繞鷦?wù)啈┗各c時(shí)竟φ?每個(gè)投資者、每個(gè)貸款人)和每個(gè)資本需求者(每家公司)之間簽訂單獨(dú)的合同來(lái)，成本低得多。我們?cè)谑裁吹胤娇吹接眠@樣的方法解決問(wèn)題7這里有一個(gè)現(xiàn)成的例子：公司給股東的年度報(bào)告是按適用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的。第二個(gè)例子是報(bào)酬合同，在這樣的合同中，經(jīng)理的報(bào)酬是按某些與會(huì)計(jì)相關(guān)的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)發(fā)放的，如銷(xiāo)售額不低于1億美元，資產(chǎn)報(bào)酬率不低于20％?；蛳聝赡昝抗墒找嬖鲩L(zhǎng)率高于15％。業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)可能不同，但它們通常是按適用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算(并審計(jì))的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)?！钡谌?，債務(wù)合同可能事先規(guī)定一個(gè)最高的資產(chǎn)負(fù)債率，如果超過(guò)了，會(huì)違背借款協(xié)議。“一個(gè)基本事實(shí)可以說(shuō)是這樣的：在一個(gè)復(fù)雜的金融市場(chǎng)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則如果不是關(guān)鍵的，也是非常重要的，因?yàn)樗鼈兪菦Q定如何分配資本及如何監(jiān)督業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)。15這就是目前許多國(guó)家，如澳大利亞在辯論是否采用國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則時(shí)的一個(gè)難點(diǎn)。各國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則各不相同，這是因?yàn)樵诓煌瑖?guó)家中有許多相互作用的經(jīng)濟(jì)與社會(huì)力量，這些力量決定了這些國(guó)家今天的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。正如Brown和clinch(1998，第2l頁(yè))所觀察到的、“(不同國(guó)家會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的)多樣化在很大程度上源于這些國(guó)家在法律制度、企業(yè)與其資金提咧淶墓叵?、所税体系、通货膨胀率?政治與經(jīng)濟(jì)的)歷史關(guān)系、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及社區(qū)教育水平等方面深層次的差異。”1()更為重要的是，這些差異中有許多是根深蒂固的，而且是普遍存在的。它們不會(huì)僅僅因?yàn)槲覀兿胍幹瓶蛇M(jìn)行國(guó)際比較的財(cái)務(wù)報(bào)表而迅速消失。論據(jù)推斷的必然結(jié)果是，由國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)提出的國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則受到英美會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的極大影響。它們?cè)醋砸粤?xí)慣法保護(hù)產(chǎn)權(quán)的國(guó)家，那里特別注重保護(hù)少數(shù)股權(quán)股東的權(quán)利不受大股東侵犯，股東的權(quán)利不受管理人員的侵犯。具有其他傳統(tǒng)的國(guó)家不加區(qū)另31地照搬岡際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。這樣的做法本身不會(huì)自動(dòng)來(lái)相同的市場(chǎng)結(jié)果，因?yàn)楣局卫淼钠渌S多方面仍然存在問(wèn)題。通向會(huì)計(jì)共同語(yǔ)言的道路可能是漫長(zhǎng)曲折的。如果我們是明智的，．那么，我們?cè)谶@條道路上的行進(jìn)既會(huì)受到觀念、也會(huì)受到實(shí)證的引導(dǎo)。至少，有一些實(shí)證可能是由以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)所作的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)研究來(lái)提供的。以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)的研究在制定財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則時(shí)其作用是什么呢？)本文下一部分將對(duì)此進(jìn)行討論。然而，在進(jìn)入正式討論前，應(yīng)該提一下由前面的分析提出的兩個(gè)問(wèn)題。
第一，要使會(huì)計(jì)準(zhǔn)則獲得有效遠(yuǎn)作所必須的合法性，采甲么樣的政治方法是最好的?例如，在美國(guó)和澳大利亞，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的歷史盛衰無(wú)常，只能設(shè)想前面還有更多的動(dòng)蕩不定。
第二，強(qiáng)制性披露與自愿披露的分界線在哪里？“換言之，為什么有些問(wèn)題成為會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的主題而另外一些卻不是呢？
四、以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)的研究在確定財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的作用
Brown和Howieson與其他人一樣，也考慮了該問(wèn)題。他們觀察到(Brown和Howieson，1998，第6頁(yè))：以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)研究有30年之久了，而又它完全有理由進(jìn)一步發(fā)展。一般地說(shuō)，以資本市場(chǎng)55基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)研究探討會(huì)計(jì)信息與資本市場(chǎng)主要變量之間的關(guān)系，這些變量有目標(biāo)公司的股價(jià)，或一段時(shí)間內(nèi)股票的報(bào)酬率，或它們的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。與權(quán)益法相比，投資的會(huì)計(jì)處理中用成本法計(jì)算的E(每股收益)預(yù)測(cè)的每股報(bào)酬率有多準(zhǔn)確，便是可考察的一例。盡管Brown和Howie50n對(duì)以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)的研究在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定中的作用是樂(lè)觀的(他們自己的話)、但他們同時(shí)也指出這種作用是有限的。其中的一個(gè)原因就是作為該研究基礎(chǔ)的預(yù)測(cè)能力標(biāo)準(zhǔn)、它本身帶有與生俱來(lái)的局限性。這種標(biāo)準(zhǔn)背后的基本觀念是。不同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則就如不同的理論，可以通過(guò)評(píng)價(jià)它們預(yù)測(cè)某些有關(guān)事件的準(zhǔn)確性來(lái)對(duì)其進(jìn)行評(píng)估，例如預(yù)測(cè)股價(jià)的準(zhǔn)確性。Beaver，Keelly和Vo5s(1968)闡明了這種標(biāo)準(zhǔn)，他們預(yù)見(jiàn)了實(shí)施中的幾項(xiàng)困難?例如，選擇要預(yù)測(cè)的事件。今天這些困難依然存在，而且限制了預(yù)測(cè)能力方法的有用性。另一個(gè)限制是因?yàn)楣芾砣藛T與研災(zāi)人員激勵(lì)的差異引起的(Schier，1994)。對(duì)管理者所關(guān)注的問(wèn)題、研究人員所作的反應(yīng)不一定符合管理者的要求。管理者需要在作出法規(guī)是否變更的決定之前得到答案，而研究人員常常直到變更作出之后才會(huì)去研究這個(gè)問(wèn)題。到研究人員真正完成研究時(shí)，他們有時(shí)會(huì)更多地強(qiáng)調(diào)方法而不是答案、而且對(duì)答案閃爍其詞，在管理者看來(lái)，這項(xiàng)研究的相關(guān)性就值得懷疑了。盡管有這些以及rown和Howieson提及的其他一些局限性，但正如他們說(shuō)明的那樣，對(duì)以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)所作的研災(zāi)對(duì)準(zhǔn)則制定過(guò)程的潛在貢獻(xiàn)，還是有充分的理由持樂(lè)觀態(tài)度。例如，盡管會(huì)計(jì)的歷史悠久，卻不會(huì)缺少研究的問(wèn)題：還有，現(xiàn)在的研究過(guò)程得益于更高質(zhì)量的投入：有受過(guò)良好訓(xùn)練的研究人員，數(shù)據(jù)也更容易得到。此外，對(duì)研究的發(fā)現(xiàn)，也不乏發(fā)表的渠道。例如，從l992年到1996年，在世界主要會(huì)計(jì)學(xué)術(shù)鎦壞摹痘峒樸刖醚г又綣ournalofEconomicandFinance》上發(fā)表的文章、有三分之一以上是資本市場(chǎng)實(shí)證研究的?！背藗鹘y(tǒng)的研究雜志外，出版界還向其他方向擴(kuò)展，譬如通過(guò)迅速發(fā)展的電子出版物增加發(fā)表渠道。
五、金融市場(chǎng)的發(fā)展方向及其對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)(研究)的意義
前面，我提出了五項(xiàng)相互關(guān)聯(lián)的重大變革：全球性、市價(jià)法、“持續(xù)披露”制度、前瞻性披露、以及風(fēng)險(xiǎn)的管理與報(bào)告?，F(xiàn)在讓我們將注意力轉(zhuǎn)向上面的每一項(xiàng)，以及它會(huì)帶來(lái)的研究機(jī)會(huì)。
1．金融市場(chǎng)的全球化
金融市場(chǎng)的全球化或全球一體化不是最近這一兩年所發(fā)生的事，但是，直到最近本地區(qū)的某些國(guó)家才被迫去感受它所帶來(lái)的一些不太受歡迎的后果。盡管在貨幣與資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩之后各方面都要求對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)多加管制，然而，總的來(lái)說(shuō)，來(lái)自專(zhuān)業(yè)交易人員的壓力
從長(zhǎng)期看，總是減少而不是增加市場(chǎng)磨擦，因?yàn)槟ゲ習(xí)岣呓灰壮杀尽６沂虑檫€不會(huì)就此了結(jié)，因?yàn)榻灰壮杀緯?huì)提高企業(yè)的資本成本，減少經(jīng)濟(jì)中的實(shí)際投資水平，并最終對(duì)整體經(jīng)濟(jì)福利造成消極影0向。有各種理由來(lái)說(shuō)明向全球化市場(chǎng)發(fā)展的這種長(zhǎng)期趨勢(shì)?！庇行├碛煞从沉嗽诠蓹?quán)市場(chǎng)上買(mǎi)方和賣(mài)方的利益。從供應(yīng)方來(lái)看，力圖規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的投資者尋求在國(guó)際上分散風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@樣會(huì)改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)一收益平衡狀況。從需求方來(lái)看，只要有機(jī)會(huì)，企業(yè)就要尋‘求以最有利的條件得到貸款。那些市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者(例如，證券交易所)也為一體化施加了壓力。他們的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，特別是依靠電子市場(chǎng)，經(jīng)營(yíng)更是如此。而且對(duì)有些交易所來(lái)說(shuō)，公司化意味著他們自己必須面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)性資本市場(chǎng)對(duì)效率的更高要求?！痹诹鲃?dòng)性較強(qiáng)的地方，資本市場(chǎng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)是顯而易見(jiàn)的；加強(qiáng)流動(dòng)性能降低投資風(fēng)險(xiǎn)，因此也降低了企業(yè)的資本成本。對(duì)證券交易所來(lái)說(shuō)，全球化的趨勢(shì)既是好消息，也是環(huán)消息。?鄧腔廢ⅲ且蛭車(chē)慕灰姿拷蟠蠹跎?。Brown和C1inch(1998)指出，推動(dòng)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的統(tǒng)一會(huì)進(jìn)一步減少證券交易所的“進(jìn)入障礙”，在某些情況下能引發(fā)證券交易所的跨國(guó)界兼并和收購(gòu)，而在另一些情況下，則會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)交易所的萎縮直至最終消失?！闭f(shuō)它是好消息，是因?yàn)槠渌薪闄C(jī)構(gòu)將有機(jī)會(huì)滿足不同類(lèi)型投資者的特殊要求。盡管有時(shí)也會(huì)反復(fù)、但是今后十年將不可避免地朝著資本市場(chǎng)一體化的方向進(jìn)一步推進(jìn)。因此，也會(huì)更加強(qiáng)調(diào)減少會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在制定、解釋和實(shí)施中的差另fJ。23這一推進(jìn)使對(duì)不同國(guó)家會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中許多懸而未決的問(wèn)題的研究變得更加緊迫了。這樣，在國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定者們尋—求最有效的會(huì)計(jì)方法時(shí)，對(duì)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則多樣性感興趣的學(xué)者們就有了內(nèi)容豐富且滿滿當(dāng)當(dāng)?shù)娜粘贪才帕?。在這方面，最豐富的研究數(shù)據(jù)一直就是“證券交易委員會(huì)20—F表”、該表由外國(guó)駐美企業(yè)填制，美國(guó)證券法要求它們按美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)節(jié)其本國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的財(cái)務(wù)指標(biāo)?！庇行┤藢?duì)20—F表格本身是否向投資者提供了信息提出疑問(wèn)，”要進(jìn)一步研究的兩個(gè)相關(guān)問(wèn)題是：調(diào)節(jié)中有多少是可預(yù)計(jì)的、以及預(yù)測(cè)在什么時(shí)候做?更籠統(tǒng)地說(shuō)，在形式的一致性(各國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之間的——致程度)和實(shí)質(zhì)的一致性(各?笠鄧捎玫幕峒剖導(dǎo)淶囊恢魯潭?之間已劃出界線(vader丁a5，988)。不同的公司有不同的做法，原因有很多。第一個(gè)原因就是各國(guó)的準(zhǔn)則不一致。例如在美國(guó)，對(duì)長(zhǎng)期財(cái)產(chǎn)重新估價(jià)(高于成本)是被禁止的，但是澳大利亞卻提倡這種做法。準(zhǔn)則制定者協(xié)調(diào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的目標(biāo)就是為了消除這些不一致性。第二個(gè)原因是，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許存在各種選擇，而不同企業(yè)可能作出不同的選擇。大量的文獻(xiàn)資料介紹了英美國(guó)家的企業(yè)所作的各種會(huì)計(jì)政策選擇。第三個(gè)原因是，企業(yè)的實(shí)踐各不相同，因?yàn)橛行┢髽I(yè)無(wú)意中偏離準(zhǔn)則，有些企業(yè)會(huì)故意偏離準(zhǔn)則。有關(guān)出現(xiàn)偏離的頻率，為什么會(huì)發(fā)生偏離，以及它們對(duì)資本市場(chǎng)的影響，我們知之甚少。2．市價(jià)法
股權(quán)市場(chǎng)是這樣一個(gè)地方，對(duì)股票的“基本”價(jià)值持有不同信念的人們(我們稱(chēng)這些人為知情的交易者或是糟糕的交易者)和流動(dòng)性交易者(那些希望買(mǎi)賣(mài)股權(quán)米使自己的收入與消費(fèi)需求相當(dāng)?shù)娜?聚在這里，根據(jù)自己的“期望報(bào)酬”買(mǎi)賣(mài)股票。在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的語(yǔ)言中，投資者的保留價(jià)格，即他們?cè)敢膺M(jìn)行交易的價(jià)格，是他們按自己的主觀概率分布計(jì)算的股票未來(lái)報(bào)酬的現(xiàn)值。會(huì)計(jì)信息有助于發(fā)現(xiàn)證券的價(jià)格。這一說(shuō)法是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)有關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)告宗旨的陳述中最重要的，26也是有關(guān)會(huì)計(jì)信息與證券價(jià)格和報(bào)酬之間關(guān)系的大量文獻(xiàn)資料中最關(guān)鍵的。但是，由于采用歷史成本架構(gòu)，財(cái)務(wù)報(bào)告的預(yù)洲性質(zhì)受到了嚴(yán)重的制約，尤其是在美國(guó)。美國(guó)一直明文禁止高于成本的重新估價(jià)。”財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2條要求也間接表明了上述約束，它規(guī)定研究與開(kāi)發(fā)費(fèi)用應(yīng)在發(fā)生時(shí)就立即注銷(xiāo)。巧合的是，該項(xiàng)要求引起了公司購(gòu)并會(huì)計(jì)中的創(chuàng)新，即自此以后就禁止確認(rèn)并立即注銷(xiāo)“正在發(fā)生的研究與升發(fā)費(fèi)用”，據(jù)稱(chēng)是為了避免當(dāng)時(shí)將此項(xiàng)費(fèi)用資本化，而在以后像購(gòu)入商譽(yù)那樣再記入費(fèi)用帳。”歷史成本在其他國(guó)家約束力較弱，在那些國(guó)家，對(duì)某些資產(chǎn)的重新估價(jià)是允許的，甚至還受到鼓勵(lì)；較高的通脹率是可接受的現(xiàn)實(shí)。”除了歷史成本法，另一種方法?褪鞘屑鄯ā8梅椒ㄒ蔡岢雋誦磯嘌芯課侍狻T詮?5年時(shí)間里，對(duì)美國(guó)之外國(guó)家的會(huì)計(jì)慣例所作的研究發(fā)現(xiàn)，盡管有可能產(chǎn)生管理上的機(jī)會(huì)主義，長(zhǎng)期資產(chǎn)的重新估價(jià)能使財(cái)務(wù)報(bào)表為股東提供更多的信息?！卑凑彰绹?guó)管理者對(duì)資產(chǎn)價(jià)值重估的態(tài)度，這方面的文獻(xiàn)黽印S泄乩煩殺居胂質(zhì)筆諧〖壑抵淶牟鉅歟辛礁魷喙氐難芯課侍猓鞘牽喝綰味運(yùn)髯釙〉鋇募屏?，染U味運(yùn)髯釙〉鋇謀ǜ妗＠紓竊誆莆癖ū碇腥啡險(xiǎn)庵植鉅旎故竊誚拋⒅薪信禤如果確認(rèn)它，是應(yīng)該通過(guò)收益確認(rèn)，還是繞過(guò)‘收益，直接對(duì)業(yè)主權(quán)益作調(diào)整7“如同人們對(duì)金融工具是否應(yīng)該按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量的爭(zhēng)論一樣、對(duì)這些問(wèn)題的討論也將熱火朝天。32；年以前的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第l33條是有關(guān)衍生工具和套期保值業(yè)務(wù)的，它反映出財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)要求在資產(chǎn)負(fù)債表中按其公允價(jià)值確認(rèn)所有的衍生工具的決定是個(gè)困難的決策。同時(shí)。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)表達(dá)了它的信念：“在解決所有的概念問(wèn)題和計(jì)量問(wèn)題時(shí)，所有的金融工具都應(yīng)該按其公允價(jià)值計(jì)入財(cái)務(wù)報(bào)表?！?財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(FA5〕第133條第334段)有些人：也包括我自己，把金融工具會(huì)計(jì)視力潛在的會(huì)計(jì)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。除了按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)值，用其他任何方法對(duì)用于風(fēng)險(xiǎn)管理的衍生工具進(jìn)行估價(jià)很可能是毫?摶庖宓摹6搖⑷綣環(huán)矯婊謔屑鄯ǘ匝萇ぞ囈泄蘭郟硪環(huán)矯嬉燦悶淥椒?、壤D煩殺痙āざ醞ü萇ぞ囈蟹縵展芾淼幕咀什敫赫楹獻(xiàn)鞴蘭邸⒄庖蛔齜ㄊ竅嗷ッ艿摹?/gt;
3。持續(xù)性披露
由于今天的股價(jià)反映廠明天的現(xiàn)金流，來(lái)自投資者的、要求早一些而不是晚一些了解未來(lái)境況的歷力就會(huì)越來(lái)越大。其中的一個(gè)例子就是證券分析人員正在給管理者不斷施加壓力：要求他們?cè)谧约浩x目標(biāo)時(shí)修正其利潤(rùn)預(yù)測(cè)。分析人員自己已成為大量研究的課題，如：準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)取決于什么因素，什么因素導(dǎo)致預(yù)測(cè)偏于樂(lè)觀；他們的激勵(lì)結(jié)構(gòu)；在處理公升信息時(shí)的反應(yīng)不充分、過(guò)分反應(yīng)以及效益；他們公開(kāi)哪些預(yù)測(cè)；以及他們選擇和注意哪些股票。在擁有不同文化的不同國(guó)家、所有這些是否也會(huì)各不相同，如果是的話，又是如何不同的，關(guān)于這個(gè)問(wèn)題。目前還知之甚少。但是再回到持續(xù)披露。我會(huì)參考澳大利亞立法的發(fā)展來(lái)說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題。1994年9月，澳大利亞的公司法作了修正、要求所有上市公司只要一發(fā)生價(jià)格敏感事件，須立即通知澳大利亞證券交易委員會(huì)。這項(xiàng)旨在改進(jìn)澳大利亞金融市場(chǎng)效率的法規(guī)，只規(guī)定了極少幾個(gè)例外可以不遵循“持續(xù)性披露”要求。rown，TaYlor和Walter所作的一項(xiàng)有關(guān)法規(guī)效力的研究(CA5AC，l996)從各種市場(chǎng)指標(biāo)中尋找市場(chǎng)效率得到改進(jìn)的證據(jù)，包括：有關(guān)價(jià)格敏感事件的宣布更頻繁；分析人員對(duì)利潤(rùn)的預(yù)測(cè)變得更準(zhǔn)確：意見(jiàn)不一致的情況較少；股價(jià)反映新聞更為迅速：股票市場(chǎng)?拇蟆耙饌狻苯仙伲汗杉鄄ǘ冉閑U業(yè)降鬧ぞ菸寤ò嗣擰⒖贍芩親餮芯康氖奔浠固?，公藘艄来不及对新祬塞聡嵷毴作除Z浞值牡髡5撬塹淖楹戲椒?六個(gè)不同的、但不是相互獨(dú)立的標(biāo)準(zhǔn))值得一提，因?yàn)樵谘芯科渌鹑谑袌?chǎng)法規(guī)的經(jīng)濟(jì)后果，如會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化的后果時(shí)，也可能完全適用。當(dāng)然，公司還有另一種互補(bǔ)的方法可使股票市場(chǎng)得到信息。按照它們的信息系統(tǒng)，只要它們?cè)敢猓瓌t上大多數(shù)公司都可以向外部各方提供金融市場(chǎng)主要指標(biāo)的最新數(shù)字，盡管不會(huì)按照年未財(cái)務(wù)報(bào)表常用的全球合并形式來(lái)報(bào)告這些指標(biāo)。將來(lái)也許會(huì)有實(shí)時(shí)報(bào)告，但是為什么現(xiàn)在沒(méi)有呢?是因?yàn)楣芾砣藛T的訴訟風(fēng)險(xiǎn)嗎7是因?yàn)樽C券法太過(guò)僵硬嗎?是因?yàn)槭袌?chǎng)管理人員不顧實(shí)際情況，堅(jiān)持所有投資者都有同樣的機(jī)會(huì)獲得信息嗎7還是因?yàn)楣究紤]到信息的所有權(quán)成本而沒(méi)看到凈效益?幾乎沒(méi)有必要向會(huì)計(jì)從業(yè)者和審計(jì)人員指出開(kāi)發(fā)出外部財(cái)務(wù)報(bào)告系統(tǒng)的含義，以及它們會(huì)帶來(lái)一些什么樣的研究問(wèn)題。
4．前瞻性披露
與剛剛討論過(guò)的發(fā)展(持續(xù)性披露制度)相關(guān)的，而且是為了相同的原因，我期望財(cái)務(wù)報(bào)表更重視管理的前瞻性披露。期待更重視前瞻性披露的另一個(gè)原因是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的變化。這一變化反映出服務(wù)業(yè)與高科技產(chǎn)業(yè)對(duì)國(guó)民生產(chǎn)總值的貢獻(xiàn)比制造業(yè)更大。例如高科技公司的核心“資產(chǎn)”在表外，因?yàn)橹灰M(fèi)用一發(fā)生馬上就注銷(xiāo)了。33這一變化可能加速前文已提到的另兩個(gè)變化，即財(cái)務(wù)報(bào)表更依賴(lài)市價(jià)法，以及更重視持續(xù)性披露。澳大利亞的購(gòu)并文件中已要求以收益預(yù)測(cè)的形式進(jìn)行前瞻性披露，“而且澳大利亞大多數(shù)首次公開(kāi)招股書(shū)中也包含了前贍性披露。”自1997年以后，美國(guó)證券交易委員會(huì)也已允許以收益罰市場(chǎng)主要比率和價(jià)格的敏感性這一形式進(jìn)行信息披露RajgoPal和Venkatachalam，1998)；一些澳大利亞公司的年度報(bào)告中也含有類(lèi)似的披露。但是在他們可以更廣泛地用未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)后的現(xiàn)值證實(shí)財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)額以前，前瞻性披露可能還需要法律的大力支持，因?yàn)樽鬟@樣披露的經(jīng)理們面臨著訴訟風(fēng)險(xiǎn)。“可以給予法律援助，對(duì)以善意所作而且有合理依據(jù)的披露，給予安全港規(guī)則，由原告承擔(dān)舉證的責(zé)任。在未來(lái)幾年中，前瞻性披露會(huì)提供很多研究機(jī)會(huì)。舉三個(gè)例子：從這樣的披露中出現(xiàn)的管理偏見(jiàn)的程度和性質(zhì)；資本市場(chǎng)變量是否反映用貼現(xiàn)未來(lái)現(xiàn)金流估價(jià)的資產(chǎn)和負(fù)債在可靠性上的差異；補(bǔ)充的前瞻性披露是否會(huì)由于在年度報(bào)告的其他地方提供了更及時(shí)的信息，而使損益表和資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)投資者的相關(guān)性減弱。
5．風(fēng)險(xiǎn)管理與報(bào)告
這樣說(shuō)可能太過(guò)簡(jiǎn)單化：股權(quán)市場(chǎng)是投資者從事預(yù)期收益的交易場(chǎng)所，而衍生工具市場(chǎng)則是他們?yōu)槭找娴淖兓療o(wú)常作交易的地方。也就是說(shuō)，之所以存在衍生工具市場(chǎng)是因?yàn)樵谕顿Y者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度之間常常會(huì)不相稱(chēng)。它們現(xiàn)在是金融風(fēng)景中一個(gè)永恒的亮點(diǎn)、盡管人們?cè)诮?jīng)歷長(zhǎng)期資本管理公司事件和其他一些“對(duì)沖”基金的活動(dòng)后開(kāi)始關(guān)注系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。3’衍生工具市場(chǎng)將繼續(xù)存在，因?yàn)檠苌ぞ邽楣芾砝屎蛥R率的波動(dòng)，管理股權(quán)和商品價(jià)格提供了一種有用的工具，對(duì)有些企業(yè)來(lái)說(shuō)，還是一種高效的工具。而且，盡管期權(quán)市場(chǎng)不必為期望報(bào)酬率的各種想法去交易：它們?nèi)匀粫?huì)有發(fā)展前途、因?yàn)槟承┙灰咨陶J(rèn)為它們比起基本市場(chǎng)來(lái)，更有成本效益(Maater和Rendleman，1982)。人們對(duì)衍生工具會(huì)計(jì)一直是有爭(zhēng)議的。l993年，當(dāng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)提出把職工認(rèn)股權(quán)的公允價(jià)值確認(rèn)為收益性支出時(shí)，熱鍋終于炸開(kāi)了(Zeff，l997)。隨后，它又被迫放棄這一提議oALoody(1996)找到的證據(jù)表明，授予職工認(rèn)股權(quán)對(duì)股東來(lái)說(shuō)是值得的，而且股價(jià)確實(shí)反映出認(rèn)股權(quán)的公允價(jià)值。對(duì)銀行使用衍生工具來(lái)管理其資產(chǎn)和負(fù)債暴露，還有其他研究(Barth，Beaver和Land5man，l&am996；Eccher，Rame5h和Thi；garajan，1996)，證據(jù)表明，公允市價(jià)比傳統(tǒng)會(huì)計(jì)數(shù)字與銀行的股價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系更密切。研究人員特別感興趣的是，把某些衍生工具劃入“對(duì)沖”：然后采用與其他衍生工具不同的會(huì)計(jì)方法，對(duì)投資界來(lái)說(shuō)，這樣的分類(lèi)方法是否有用。
總之，衍生工具市場(chǎng)將進(jìn)一步鼓勵(lì)引入市價(jià)法會(huì)計(jì)，為風(fēng)險(xiǎn)管理披露更多的信息。目前，對(duì)以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)研究來(lái)說(shuō)，衍生工具方面的研究機(jī)會(huì)看來(lái)是方興未艾。
六、對(duì)會(huì)計(jì)高等教育系統(tǒng)的啟示
有關(guān)今后幾十年時(shí)間內(nèi)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的研究機(jī)會(huì)，我已作了一些評(píng)論。在結(jié)束本文之前，我應(yīng)該為那些在高等教育體系中負(fù)責(zé)撥款和其他重要事項(xiàng)的人士歸納幾點(diǎn)啟示。
一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的力量以及它向公民提供經(jīng)濟(jì)利益的能力，除了許多其他事物外，取決于它的管理人員接受培訓(xùn)的質(zhì)量，取決于他們和資本提供者對(duì)自己所作的決策以及所取得的進(jìn)展等信息掌握的多少。而這些，又取決于會(huì)計(jì)界的力量，取決于教育體系如何為會(huì)計(jì)界提供服務(wù)。教育體系的畢業(yè)生終將塑造會(huì)計(jì)業(yè)的未來(lái)。就在身邊的組織紛紛向國(guó)際金融市場(chǎng)尋求至少部分解決其資本需求時(shí)，人們不禁為本地區(qū)對(duì)會(huì)計(jì)教育服務(wù)出現(xiàn)的需求之巨感到驚異。如果那些公司的會(huì)計(jì)與報(bào)告業(yè)務(wù)不能跟上國(guó)際投資界的需求，資本還是能提供的，但價(jià)格就要高許多，而為公民提供的凈利益就要相應(yīng)地減少。因此，在“谷種”上，也就是說(shuō)，在教育者身上多一點(diǎn)、早一點(diǎn)投資，就可以培養(yǎng)足夠多的專(zhuān)業(yè)人士，以滿足蓄勢(shì)已久的需求。對(duì)會(huì)計(jì)教育體系進(jìn)行巨額投資，用于對(duì)教師和研究人員這樣的教育者的培訓(xùn)，用于對(duì)教育者來(lái)說(shuō)是最重要的研究基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，這一切是會(huì)得到真正的回報(bào)的。作正確的教育投資，自然需要會(huì)計(jì)教育者們的遠(yuǎn)見(jiàn)卓識(shí)，但它同樣需要資深教育管理者們?cè)诳紤]全局問(wèn)題時(shí)做到深謀遠(yuǎn)慮。恕我冒昧，我認(rèn)為研究基礎(chǔ)設(shè)施中有兩個(gè)領(lǐng)域需要作早期的投資，這樣的投資會(huì)有極高的效益。第一是建立與金融市場(chǎng)相關(guān)會(huì)計(jì)問(wèn)題研究相適應(yīng)的集中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)。研究這些問(wèn)題的人員必須能夠得到大量有關(guān)金融市場(chǎng)交易的高質(zhì)量的數(shù)據(jù)，以及那些有證券在市場(chǎng)上交易的機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)報(bào)告和其他報(bào)告。研究基礎(chǔ)設(shè)施一旦建成，可供各地的研究人員隨時(shí)使用，可能是在計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)上使用。第二是促進(jìn)研究成果的發(fā)表。與此次會(huì)議有關(guān)的《中國(guó)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)研究》雜志的創(chuàng)刊，是一個(gè)極好的開(kāi)端。地區(qū)性工作論文的電子出版物也許會(huì)是一種有用的補(bǔ)充。
我的最后一項(xiàng)建議是給我的學(xué)術(shù)同仁的。讓我們適當(dāng)?shù)丶僭O(shè)，在這個(gè)問(wèn)題上，你們國(guó)家的目標(biāo)，和我的國(guó)家的目標(biāo)是在國(guó)際準(zhǔn)則制定和推行方面，保護(hù)一整套特別的經(jīng)濟(jì)、法律或文化的利益。那么，如果我們會(huì)計(jì)學(xué)術(shù)界渴望輔助各自國(guó)家的準(zhǔn)則制定者去實(shí)現(xiàn)那個(gè)目標(biāo)，我們的意見(jiàn)必須是令人信服的。那意味著我們將需要得到其本身正在變得越來(lái)越國(guó)際化的研究界其他學(xué)者的尊敬；而這又意味著將需要在國(guó)際層面上進(jìn)行研究并發(fā)表論著。如果我們能夠確認(rèn)使我們?cè)谖覀冏巫我郧笱芯康膯?wèn)題中具有國(guó)際相對(duì)優(yōu)勢(shì)的本地背景，我們就更可能實(shí)現(xiàn)我們的愿望。
七、結(jié)語(yǔ)
世界各地的會(huì)計(jì)人員·，不論是從業(yè)者還是學(xué)者，都將面臨一個(gè)加速變革的世界。本文關(guān)注的重點(diǎn)是金融市場(chǎng)正在發(fā)生的大規(guī)模變化所帶來(lái)的后果。變化帶來(lái)了不確定性，但它也創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。我希望我已幫助大家認(rèn)清了其中的一些機(jī)會(huì)，這樣我們都能夠積極地正視進(jìn)一步變革的前景，并想成為這種變革的一部分。
一、金融市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程
過(guò)去十年來(lái)，國(guó)際金融市場(chǎng)突飛猛進(jìn)，急速發(fā)展。可兌換貨幣間的外匯市場(chǎng)交易規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，到1998年4月底，外匯市場(chǎng)日平均交易量持續(xù)上升到1.49萬(wàn)億美元，比1986年上升了8倍，數(shù)額相當(dāng)于所有國(guó)家外匯儲(chǔ)備的87.4％。在1984到1998的十五年間，國(guó)際資本市場(chǎng)融資累計(jì)額的年平均增長(zhǎng)速度為12.34，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)全球GDP的年平均增長(zhǎng)速度3.37和國(guó)際貿(mào)易的年平均增長(zhǎng)速度6.34。
在規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張的同時(shí)，金融市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程不斷加快，國(guó)際外匯市場(chǎng)率先實(shí)現(xiàn)單一市場(chǎng)形態(tài)的運(yùn)作，其顯著標(biāo)志是全球外匯市場(chǎng)價(jià)格的日益單一化，主要貨幣的交叉匯率與直接兌換的匯率差距明顯縮小。
在資本市場(chǎng)，資金開(kāi)始大范圍地跨過(guò)邊界自由流動(dòng)，各類(lèi)債券和股票的國(guó)際發(fā)行與交易數(shù)額快速上升，整個(gè)90年代，主要工業(yè)國(guó)家的企業(yè)在國(guó)際上發(fā)行的股票增長(zhǎng)了近6倍。1975年，主要發(fā)達(dá)國(guó)家債券與股票的跨境交易占GDP的比重介于1％到5之間，1998年，給比重上升到91（日本）到640（意大利），其中，美國(guó)由4上升到230，德國(guó)由5上升到334，各國(guó)該比重增長(zhǎng)最快的時(shí)期幾乎都集中在80年代末和90年代初。
與此同時(shí)，國(guó)際債券市場(chǎng)的二級(jí)市場(chǎng)獲得了蓬勃發(fā)展。債券市場(chǎng)信息傳遞渠道、風(fēng)險(xiǎn)和收益評(píng)估方式以及不同類(lèi)型投資者的行為差異逐漸減小，以投資銀行、商業(yè)銀行和對(duì)沖基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者，以復(fù)雜的財(cái)務(wù)管理技巧，在不同貨幣計(jì)值的不同債券之間，根據(jù)其信用、流動(dòng)性、預(yù)付款風(fēng)險(xiǎn)等的差異，進(jìn)行大量?quot;結(jié)構(gòu)性交易"，導(dǎo)致各國(guó)債券價(jià)格互動(dòng)性放大，價(jià)格水平日趨一致。
海外證券衍生交易的市場(chǎng)規(guī)模有了突破性提高。幾乎在所有主要的國(guó)際金融中心，都在進(jìn)行大量的海外資產(chǎn)衍生證券交住T諦錄悠律唐方灰姿?，既可以脆]氯站?25種期貨合約的交易，也有部分馬來(lái)西亞的衍生證券交易；美國(guó)期貨交易所的交易對(duì)象，更是包括了布雷迪債券和巴西雷亞爾、墨西哥比索、南非蘭特、俄羅斯盧布、馬來(lái)西亞林吉特、泰國(guó)銖和印尼盾等多種貨幣計(jì)值的證券和衍生產(chǎn)品。
二、我國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際化發(fā)展
在席卷全球的金融市場(chǎng)一體化潮流中，我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度不斷擴(kuò)大，國(guó)際化進(jìn)程加速。
在銀行領(lǐng)域，1979年起，外資銀行開(kāi)始在我國(guó)設(shè)立代表處、分行、合資銀行、獨(dú)資銀行、財(cái)務(wù)公司，到今年年初，共有38個(gè)國(guó)家和地區(qū)的168家外國(guó)銀行在我國(guó)25個(gè)城市設(shè)立了252家代表處，有22個(gè)國(guó)家和地區(qū)的87家外資金融機(jī)構(gòu)在我國(guó)19個(gè)城市設(shè)立了182個(gè)營(yíng)業(yè)性機(jī)構(gòu)，其中，有32家外資銀行獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)。到今年6月底，在華外資銀行總資產(chǎn)達(dá)323億美元，其中貸款208億美元。
在保險(xiǎn)領(lǐng)域，到去年底，我國(guó)共有外資保險(xiǎn)公司15家，對(duì)外開(kāi)放城市由上海擴(kuò)大到廣州、深圳等地。
在證券領(lǐng)域，1992年，我國(guó)允許外國(guó)居民在中國(guó)境內(nèi)使用外匯投資于中國(guó)證券市場(chǎng)特定的股票，即B股。有關(guān)管理部門(mén)對(duì)于B股市場(chǎng)的總交易額實(shí)行額度限制，超過(guò)300萬(wàn)美元的B股交易，必須得到中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)的批準(zhǔn)。1993年起，我國(guó)允許部分國(guó)有大型企業(yè)到香港股票市場(chǎng)發(fā)行股票籌集資金，即H股。部分企業(yè)在美國(guó)紐約證券交易所發(fā)行股票籌集資金，稱(chēng)為N股。境外發(fā)行股票籌集的資金必須匯回國(guó)內(nèi)，經(jīng)國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)開(kāi)設(shè)外匯帳戶，籌集的外匯必須存入外匯指定銀行。進(jìn)入20__年后，部分民營(yíng)高科技企業(yè)到香港創(chuàng)業(yè)板和美國(guó)NASDAQ上市籌集資金，標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展時(shí)期。
在債券市場(chǎng)，我國(guó)對(duì)于構(gòu)成對(duì)外債務(wù)的國(guó)際債券發(fā)行實(shí)行嚴(yán)格的計(jì)劃管理。由經(jīng)過(guò)授權(quán)的10個(gè)國(guó)際商業(yè)信貸窗口機(jī)構(gòu)和財(cái)政部、國(guó)家政策性銀行在國(guó)外發(fā)行債券融資，其他部門(mén)可以委托10個(gè)窗口單位代為發(fā)行債券，或得到國(guó)家外匯管理局的特別批準(zhǔn)后自行發(fā)債。債券發(fā)行列入國(guó)家利用外資計(jì)劃，并經(jīng)國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)。在國(guó)外發(fā)行債券所籌集資金，必須匯回國(guó)內(nèi)，經(jīng)批準(zhǔn)開(kāi)設(shè)外匯帳戶，存入指定銀行。
三、我國(guó)金融市場(chǎng)國(guó)際化的前景
隨著加入WTO步伐的不斷加快，我國(guó)金融市場(chǎng)正在準(zhǔn)備與國(guó)際市場(chǎng)接軌，國(guó)際化進(jìn)程將明顯加快。
根據(jù)我國(guó)與有關(guān)國(guó)家達(dá)成的雙邊協(xié)議，加入WTO后，我國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放將集中在如下幾個(gè)方面：
在銀行領(lǐng)域，我國(guó)將在市場(chǎng)準(zhǔn)入和國(guó)民待遇等方面對(duì)外資銀行進(jìn)一步開(kāi)放，逐步允許外資銀行向中資企業(yè)和居民開(kāi)辦外匯業(yè)務(wù)和人民幣業(yè)務(wù)。加入WTO之初，外資銀行可向外國(guó)客戶提供所有外匯業(yè)務(wù)。加入WTO一年后，外國(guó)銀行可向中國(guó)客戶提供外匯業(yè)務(wù)，中外合資的銀行將可獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)，外國(guó)獨(dú)資銀行將在5年內(nèi)獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)，外資銀行在二年內(nèi)將獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)，在5年內(nèi)經(jīng)營(yíng)金融零售業(yè)務(wù)。
在保險(xiǎn)業(yè)領(lǐng)域，加入WTO后，人壽保險(xiǎn)公司中外資持股比例可高達(dá)50％，加入一年后，提高至51％。非人壽保險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司將獲準(zhǔn)在合資保險(xiǎn)公司中持有51％的股份，并可在二年內(nèi)成立全資的分支機(jī)構(gòu)。
在證券市場(chǎng)，中國(guó)將允許外資少量持股的中外合資基金管理公司從事基金管理業(yè)務(wù)，享受與國(guó)內(nèi)基金管理公司相同待遇；當(dāng)國(guó)內(nèi)證券商業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大時(shí)，中外合資證券商亦可享有相同待遇；外資少量持股的中外合資證券商將可承銷(xiāo)國(guó)內(nèi)證券發(fā)行，承銷(xiāo)并交易以外幣計(jì)價(jià)的有價(jià)證券。
顯然，隨著金融服務(wù)領(lǐng)域的對(duì)外開(kāi)放，我國(guó)金融市場(chǎng)將逐步走向全面的國(guó)際化。
這種全面的國(guó)際化含義是：以資金來(lái)源計(jì)，國(guó)外資本以允許的形式進(jìn)入我國(guó)金融市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)資本則可以參與國(guó)外有關(guān)金融市場(chǎng)的交易活動(dòng)；以市場(chǎng)籌資主體計(jì)，非居民機(jī)構(gòu)可以在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)籌融資，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)則可以在國(guó)外金融市場(chǎng)籌融資；國(guó)外交易及中介機(jī)構(gòu)參與我國(guó)金融市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)及相關(guān)活動(dòng)，國(guó)內(nèi)有關(guān)交易及中介機(jī)構(gòu)獲得參與國(guó)際金融市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)及相關(guān)活動(dòng)的資格和權(quán)力。
四、金融市場(chǎng)國(guó)際化的利益
金融市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程的加快，將降低新興市場(chǎng)獲得資金的成本，改善市場(chǎng)的流動(dòng)性和市場(chǎng)效率，延展市場(chǎng) 空間，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，提高系統(tǒng)能力，改善金融基礎(chǔ)設(shè)施，提高會(huì)計(jì)和公開(kāi)性要求，改進(jìn)交易制度，增加衍生產(chǎn)品的品種，完善清算及結(jié)算系統(tǒng)等。
海外金融資本的進(jìn)入，尤其是外國(guó)金融機(jī)構(gòu)和其他投資者對(duì)市場(chǎng)交易活動(dòng)的參與，迫使資本流入國(guó)的金融管理當(dāng)局采用更為先進(jìn)的報(bào)價(jià)系統(tǒng)，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督和調(diào)控，及時(shí)向公眾傳遞信息，增加市場(chǎng)的效率。越來(lái)越多的新興市場(chǎng)國(guó)家通過(guò)采用國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，改進(jìn)信息質(zhì)量和信息的可獲得性，改善交易的公開(kāi)性。交易數(shù)量和規(guī)模的增加，有助于完善交易制度，增加市場(chǎng)流動(dòng)性。而外國(guó)投資者帶來(lái)的新的金融交易要求，在一定程度上促進(jìn)了衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)及發(fā)展。建立一個(gè)技術(shù)先進(jìn)的清算和結(jié)算系統(tǒng)，對(duì)于有效控制風(fēng)險(xiǎn)、保持該市場(chǎng)對(duì)外國(guó)證券資本的吸引力、
五、金融市場(chǎng)國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)
金融市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程在帶來(lái)巨大收益的同時(shí)，仍然蘊(yùn)涵著一定的風(fēng)險(xiǎn)，因此，加入WTO后，我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)可能有如下表現(xiàn)：
1.市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大加速甚至失控的風(fēng)險(xiǎn)。
與國(guó)際化相伴隨的外國(guó)資本的大量流入和外國(guó)投資者的廣泛參與，在增加金融市場(chǎng)深度、提高金融市場(chǎng)效率的同時(shí)，將導(dǎo)致金融資產(chǎn)的迅速擴(kuò)張。在缺乏足夠嚴(yán)格的金融監(jiān)管的前提下，這種擴(kuò)張可能成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的根源。
此外，由于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)育程度較低，金融體系不成熟，相關(guān)的法律體系不夠完善，資本流入導(dǎo)致其金融體系規(guī)模的快速擴(kuò)張，而資本流入的突然逆轉(zhuǎn)，則使其金融市場(chǎng)的脆弱性大幅度上升。
2.金融市場(chǎng)波動(dòng)性上升的風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于規(guī)模狹小、流動(dòng)性比較低的新興金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，與國(guó)際化相伴隨的外國(guó)資本大量流入和外國(guó)投資者的廣泛參與，增加了市場(chǎng)的波動(dòng)性。尤其是在一些機(jī)構(gòu)投資者成為這類(lèi)國(guó)家非居民投資的主體時(shí)，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性表現(xiàn)得更為顯著。
由于新興市場(chǎng)缺乏完善的金融經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施，在會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、公開(kāi)性、交易機(jī)制、票據(jù)交換、以及結(jié)算和清算系統(tǒng)等方面存在薄弱環(huán)節(jié)，無(wú)法承受資本大量流入的沖擊，導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)性的上升。新興金融市場(chǎng)股票價(jià)格迅速下降以及流動(dòng)性突然喪失的危險(xiǎn)，大大地增加了全局性的市場(chǎng)波動(dòng)。
3.本國(guó)金融市場(chǎng)受到海外主要金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的波及、市場(chǎng)波動(dòng)脫離本國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)。
外國(guó)資本的流入和外國(guó)投資者對(duì)新興市場(chǎng)的大量參與，潛在地加強(qiáng)了資本流入國(guó)與國(guó)外金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系，導(dǎo)致二者相關(guān)性的明顯上升。
從國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與主要工業(yè)國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)的相關(guān)性來(lái)看，近年來(lái)，主要工業(yè)國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)資本流入國(guó)金融市場(chǎng)的溢出效應(yīng)顯著上升。國(guó)外研究表明，美國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性對(duì)韓國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性溢出的相關(guān)程度在1993年到1994年間高達(dá)12，美國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性對(duì)泰國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性溢出的相關(guān)程度在1988年到1991年間高達(dá)29.6，美國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性對(duì)墨西哥股票市場(chǎng)波動(dòng)性溢出的相關(guān)程度在1990年到1994年間高達(dá)32.4。
這種溢出的影響表現(xiàn)為兩個(gè)方面：其一，在市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期，資本流入國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)接受主要工業(yè)國(guó)的正向傳導(dǎo)，表現(xiàn)為二者波動(dòng)的同步性；其二，在市場(chǎng)波動(dòng)顯著、存在一定的恐慌心理時(shí)，二者波動(dòng)出現(xiàn)背離，甚至呈反向關(guān)系。
從日本和韓國(guó)股票指數(shù)的相關(guān)性看，從1989年1月到20__年4月，二者股票指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為36.52，而在1989年1月到1992年7月間，該相關(guān)系數(shù)達(dá)89.09。從92年7月到98年5月，該相關(guān)系數(shù)下降到44.86，此后，該系數(shù)再度提高到80.65。
4.本國(guó)金融市場(chǎng)與周邊新興金融市場(chǎng)波動(dòng)呈現(xiàn)同步性，遭受"金融危機(jī)傳染"侵襲的風(fēng)險(xiǎn)。
由于新興市場(chǎng)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境具有一定的相似性，外資流入周期及結(jié)構(gòu)基本相同，因此，其金融市場(chǎng)表現(xiàn)具有很強(qiáng)的同步性。
尤其是1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，部分亞洲國(guó)家和地區(qū)間的股票市場(chǎng)相關(guān)系數(shù)顯著增大，韓國(guó)和印尼股市的相關(guān)系數(shù)由43上升到73，印尼和泰國(guó)股市的相關(guān)系數(shù)由15上升到78，泰國(guó)和韓國(guó)股市的相關(guān)系數(shù)由55上升到63。顯然，在金融危機(jī)期間，國(guó)際投資者把這些國(guó)家的金融市場(chǎng)視為一個(gè)整體，同時(shí)從上述市場(chǎng)撤出資金，導(dǎo)致其同時(shí)崩盤(pán)。
此外，由于機(jī)構(gòu)投資者在全球資本流動(dòng)中發(fā)揮主導(dǎo)作用，而其行為特征表現(xiàn)出很強(qiáng)的"羊群效應(yīng)"，其對(duì)新興市場(chǎng)的進(jìn)入和撤出也具有"一窩蜂"的特點(diǎn)，從另一個(gè)角度加強(qiáng)了新興市場(chǎng)表現(xiàn)之間的同步性，這種同步性在金融危機(jī)時(shí)期表現(xiàn)為危機(jī)傳染的"多米諾骨牌"效應(yīng)或"龍舌蘭酒"效應(yīng)。
5.銀行體系脆弱性上升的風(fēng)險(xiǎn)
在金融自由化和金融現(xiàn)代化的壓力下。金融體系的脆弱性可能大幅度上升。
金融市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程加深后，外資可能大量流入該國(guó)銀行體系，促使銀行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)?？焖贁U(kuò)張，尤其是銀行的對(duì)外負(fù)債增長(zhǎng)更為顯著。在一些國(guó)家，以銀行對(duì)外負(fù)債形式流入的資金絕大多數(shù)投資于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，導(dǎo)致銀行體系外幣凈負(fù)債上升。特別是當(dāng)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理時(shí)，大規(guī)模資本流入使銀行的流動(dòng)性出現(xiàn)大幅度擺動(dòng)，銀行貸款膨脹和收縮時(shí)期交替出現(xiàn)，引起影響全局的風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致金融危機(jī)的爆發(fā)。
由于負(fù)債和流動(dòng)性的快速上升領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)規(guī)模的增長(zhǎng)，特定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和有限的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，無(wú)法為新增巨額貸款提供足夠的投資機(jī)會(huì)，可供投資并提供高額回報(bào)的行業(yè)有限，銀行的新增貸款往往集中于少數(shù)行業(yè)，如在泰國(guó)，大量資本流入后，銀行信用發(fā)放給建筑和不動(dòng)產(chǎn)的份額從1980年的8增長(zhǎng)到1990年的16。大部分新增貸款用于不動(dòng)產(chǎn)交易。
此外，由于大多數(shù)信用等級(jí)比較高的企業(yè)可以通過(guò)在國(guó)際市場(chǎng)直接發(fā)行股票和債券獲得資金，國(guó)內(nèi)銀行只能向次級(jí)層次風(fēng)險(xiǎn)較高的客戶貸款，因此，銀行對(duì)于借款企業(yè)和借款個(gè)人的利潤(rùn)和信用等級(jí)要求相應(yīng)下調(diào)。在外資持續(xù)流入、經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)的前提下，這樣的信貸投放策略通常能夠得以維持，但是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)突然逆轉(zhuǎn)及外資無(wú)以為繼時(shí)，這種循環(huán)將被迫中斷，一些行業(yè)出現(xiàn)周期性逆轉(zhuǎn)，銀行產(chǎn)生大量不良貸款。例如，在泰國(guó)，1988到1990年的資本凈流入與資產(chǎn)價(jià)值的上升顯著相關(guān)，即使商業(yè)銀行對(duì)房地產(chǎn)貸款的土地抵押值超過(guò)貸款很多，而房地產(chǎn)價(jià)格下降，仍然使銀行資產(chǎn)負(fù)債的獲利能力受到很大打擊。
由于銀行體系保持巨額對(duì)外凈負(fù)債，面臨著很大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，可能遭受本幣意外貶值引起的損失。
中央銀行針對(duì)外資流入實(shí)行的沖銷(xiāo)性市場(chǎng)干預(yù)政策，往往導(dǎo)致市場(chǎng)利率的突然上升，從而加大商業(yè)銀行面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)。而在中央銀行為了維持某一個(gè)匯率水平對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)的情況下，短期利率可能上升到一個(gè)非理性的水平，這樣將削弱銀行盈利能力甚至危及銀行的穩(wěn)定。因此，貨幣危機(jī)往往是銀行體系危機(jī)的前奏。
在金融市場(chǎng)開(kāi)放導(dǎo)致銀行體系穩(wěn)定性下降的過(guò)程中，銀行道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題得到不同程度的暴露。在對(duì)亞洲金融危機(jī)的成因分析中，克魯格曼教授認(rèn)為，東南亞國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，導(dǎo)致了泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生，而泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅則是東南亞金融危機(jī)的重要原因。
顯然，嚴(yán)重的銀行道德風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使人們對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期，導(dǎo)致外資的過(guò)渡流入，資本流入國(guó)可能出現(xiàn)過(guò)度借貸綜合癥。事實(shí)上，泡沫經(jīng)濟(jì)和過(guò)渡借貸不僅會(huì)降低資源配置的效率，而且會(huì)危及銀行體系的安全。
總之，從全球角度看，金融市場(chǎng)的國(guó)際化已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)快速發(fā)展、不可逆轉(zhuǎn)的階段。但是，對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō)，這個(gè)過(guò)程利弊兼具：利用得當(dāng)，國(guó)際化不斷加深的金融市場(chǎng)可以為其提供低成本便利的資金來(lái)源，加速其經(jīng)濟(jì)發(fā)展，相反，如果該過(guò)程失控，則可能對(duì)其金融體系產(chǎn)生毀滅性的打擊。成敗關(guān)鍵在于國(guó)際化過(guò)程節(jié)奏的掌握和市場(chǎng)監(jiān)管技術(shù)的進(jìn)步和市場(chǎng)穩(wěn)定能力的提高。
一、金融市場(chǎng)參加者的信用需要記錄
當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)存在的一個(gè)較大的問(wèn)題，就是金融市場(chǎng)上的信用不健全。由于市場(chǎng)信用不健全，其直接影響有兩個(gè)方面：第一，威脅金融市場(chǎng)的安全，特別是銀行和投資人的安全；第二，影響金融市場(chǎng)的執(zhí)法效果。
所謂金融市場(chǎng)的信用，就是指金融市場(chǎng)參加者的信用。參加者信用是金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)之一。因?yàn)?，金融市?chǎng)上的交易大都不是“一手交錢(qián)，一手交貨”的實(shí)物買(mǎi)賣(mài)，而是要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間之后才完成的交易。這就需要有良好的信用基礎(chǔ)。否則，信用基礎(chǔ)不好，金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的規(guī)模越大，業(yè)務(wù)量越多，投資人投入的資金越多時(shí)，金融安全的問(wèn)題也就越嚴(yán)重。借款人的信用不好，到期不還本付息，銀行就會(huì)產(chǎn)生呆帳，對(duì)存款人來(lái)說(shuō)，銀行的信用也會(huì)發(fā)生困難。所以，金融市場(chǎng)的信用不佳，直接影響著金融機(jī)構(gòu)的安全。
現(xiàn)在人們常說(shuō)“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就是法制經(jīng)濟(jì)”，筆者還要補(bǔ)充一句話，“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)也是信用經(jīng)濟(jì)”。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，金融運(yùn)行與發(fā)展都同市場(chǎng)信用分不開(kāi)。金融市場(chǎng)信用一般是通過(guò)記錄建立起來(lái)的，而且這種信用記錄在發(fā)達(dá)國(guó)家早已經(jīng)被商業(yè)化了，并且市場(chǎng)信用記錄還發(fā)揮著有效的市場(chǎng)紀(jì)律機(jī)制的作用，同時(shí)也是市場(chǎng)參加者的信用評(píng)級(jí)規(guī)范。
在我國(guó)，金融市場(chǎng)參加者的信用還沒(méi)有記錄，也沒(méi)有個(gè)人的市場(chǎng)化的信用調(diào)查與評(píng)級(jí)。所以，在目前這種狀態(tài)下的金融業(yè)，還不是完整意義上的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的金融業(yè)。我國(guó)的金融業(yè)在相當(dāng)大程度上還是在行政管理?xiàng)l件下運(yùn)行的。在行政管理?xiàng)l件下運(yùn)行的金融業(yè)，如果發(fā)生不安全的事件時(shí)，情況更象一個(gè)政府行政管理的故障，而不是一個(gè)金融市場(chǎng)的商業(yè)事件。于是不應(yīng)當(dāng)產(chǎn)生的誤解產(chǎn)生了，當(dāng)一些小型金融機(jī)構(gòu)被關(guān)閉或托管時(shí)，老百姓首先想到的就是政府，而不是該金融市場(chǎng)中的金融機(jī)構(gòu)，誤認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)的關(guān)閉是政府的行政行為，而不是市場(chǎng)行為。
我國(guó)已經(jīng)頒布了許多金融法律，但是現(xiàn)在的問(wèn)題是執(zhí)法效果不理想。要想提高執(zhí)法效果，就必須將金融業(yè)放在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的條件下來(lái)發(fā)展，放在信用紀(jì)律的基礎(chǔ)上來(lái)運(yùn)行。市場(chǎng)金融才需要法律。在行政條件下運(yùn)行的金融業(yè)，更需要國(guó)家政策與政府指令?，F(xiàn)在我國(guó)的專(zhuān)業(yè)銀行已經(jīng)向國(guó)有商業(yè)銀行轉(zhuǎn)化，在金融管理機(jī)制上，也要從行政管理手段向法律手段轉(zhuǎn)變。
二、信用記錄應(yīng)該商業(yè)化
金融業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展離不開(kāi)市場(chǎng)參加者的信用記錄基礎(chǔ)。在金融市場(chǎng)上，信用記錄好的人，應(yīng)該容易得到金融市場(chǎng)的接納與認(rèn)可，容易獲得銀行的貸款，在資本市場(chǎng)上融資的成本也應(yīng)該低一些。反之，信用記錄不好的人，就不容易被金融市場(chǎng)所接納與認(rèn)可，它們獲得銀行貸款的可能性較低，融資成本也較高。在有信用記錄的市場(chǎng)上，有良好信用的記錄的人與信用記錄不好的人不應(yīng)該一樣。如果沒(méi)有記錄，就將信用好的人與信用不好的人視為同等了。于是，在市場(chǎng)上，信用不好的趨勢(shì)就會(huì)壓倒信用好的趨勢(shì)。在國(guó)際金融發(fā)展史上，有“劣幣驅(qū)除良幣”的情況，這個(gè)原理在信用記錄方面也有同樣的作用。
在任何金融市場(chǎng)上，如果信用不好，特別是不好的信用成為趨勢(shì)的話，金融機(jī)構(gòu)將受到巨大的威脅。在這種威脅之下，金融機(jī)構(gòu)不僅難以維持，更談不上發(fā)展。市場(chǎng)上信用不好的人越來(lái)越多，金融市場(chǎng)就會(huì)變成“騙子滿天飛”，金融道德風(fēng)險(xiǎn)變得極大時(shí)，市場(chǎng)就無(wú)法維持了。
發(fā)達(dá)國(guó)家是采用“信用記錄商業(yè)化”的辦法來(lái)解決問(wèn)題的。例如，目前在美國(guó)金融市場(chǎng)上有三家大型公司專(zhuān)門(mén)從事金融市場(chǎng)參加者的信用記錄業(yè)務(wù)。信用記錄公司首先從各個(gè)金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)客戶的信用記錄原始資料，再將這些記錄資料輸入電腦數(shù)據(jù)庫(kù)。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)需要調(diào)查某一位客戶的信用時(shí)，就要向信用記錄公司購(gòu)買(mǎi)該客戶的信用記錄資料。
信用記錄公司提供有償?shù)男畔⒎?wù)，就變成了信用信息公司。它們成為金融市場(chǎng)上的一個(gè)不可缺少的金融信息產(chǎn)業(yè)。這些公司與商業(yè)銀行，投資銀行，保險(xiǎn)公司，證券公司，基金管理公司，信用卡公司等各種金融機(jī)構(gòu)簽訂了合約，從市場(chǎng)上收集客戶信用資料，再將這些機(jī)構(gòu)客戶的信用記錄買(mǎi)下來(lái)，錄入公司的專(zhuān)門(mén)電子數(shù)據(jù)庫(kù)。數(shù)據(jù)庫(kù)一直連續(xù)跟蹤客戶信用的變化情況?，F(xiàn)在這些公司記錄了美國(guó)幾乎所有金融市場(chǎng)參加者的信用資料。
當(dāng)銀行或信用卡公司需要給新客戶開(kāi)戶貸款，或開(kāi)立信用卡帳戶時(shí)，銀行或信用卡公司就會(huì)從信用記錄公司購(gòu)買(mǎi)客戶的信用記錄資料。根據(jù)資料來(lái)分析客戶的信用情況，然后才決定是否提供貸款或開(kāi)立信用卡?，F(xiàn)在，由于互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)通訊技術(shù)的發(fā)展，銀行與信用卡公司從記錄公司租用光纜專(zhuān)線，24小時(shí)不間斷提供在線服務(wù)，信用信息數(shù)據(jù)源源不斷地從信用記錄公司輸送到銀行等金融機(jī)構(gòu)去。目前，美國(guó)的三家信用記錄公司幾乎將所有參加金融市場(chǎng)活動(dòng)的美國(guó)人的信用都給記錄了。因?yàn)?，從某人在銀行開(kāi)第一個(gè)帳戶開(kāi)始，從申請(qǐng)第一張信用卡開(kāi)始，從他參加金融市場(chǎng)開(kāi)始，銀行或信用卡公司就將該客戶的信用資料傳給信用記錄公司了。以后客戶每有新的信用數(shù)據(jù)變化都會(huì)被信用記錄公司記錄下來(lái)。
在美國(guó)的銀行或信用卡公司給客戶開(kāi)戶的合約中，都有一些文字提醒客戶：“如果客戶不遵守信用的話，這些資料將被記錄，并且被保存起來(lái)。這些信用不良的記錄將對(duì)客戶不利?！边@段話的警示作用和威懾力量非常大。大多數(shù)人都十分遵守信用，因?yàn)樗麄儞?dān)心稍不小心被記錄到了“另冊(cè)”或“黑名單”上，對(duì)他們的今后發(fā)展不利。于是，信用記錄便產(chǎn)生了市場(chǎng)紀(jì)律的約束作用。
三、我國(guó)的信用制度需要改革
在我國(guó)，國(guó)有企業(yè)從銀行借款是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中經(jīng)常發(fā)生的事。企業(yè)應(yīng)該講信用，借款合同到期要向銀行還本付息。如果不能按期還錢(qián)，企業(yè)借款時(shí)設(shè)有抵押財(cái)產(chǎn)的，銀行就要執(zhí)行抵押。總之，借錢(qián)還錢(qián)或者銀行處理抵押物，這是天經(jīng)地義的。但是，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的條件下，市場(chǎng)不是完整意義上的市場(chǎng)，行政信用代替了市場(chǎng)信用，所以，市場(chǎng)信用記錄也就一直發(fā)展不起來(lái)。
現(xiàn)在我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)比例過(guò)高，其中有歷史的原因，也有政策性與商業(yè)性業(yè)務(wù)不分的原因。過(guò)高的不良資產(chǎn)已經(jīng)形成一定程度的金融風(fēng)險(xiǎn)。我們現(xiàn)在的任務(wù)就是要銀行不再形成新的和過(guò)高的不良資產(chǎn)。要達(dá)到此目的，就要建立金融市場(chǎng)的信用記錄制度。
目前，有些國(guó)有企業(yè)也可以找出一大堆理由來(lái)說(shuō)明為什么不能按期還本付息。但是，從借款 合同上來(lái)看，只要不屬于不可抗力的事由，借貸雙方都要按期履行合同。法院也要根據(jù)合同來(lái)判案。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)不是信用經(jīng)濟(jì)，而是行政經(jīng)濟(jì)，因?yàn)樗且揽啃姓噶顏?lái)執(zhí)行計(jì)劃的。我們搞了30多年，現(xiàn)在證明這種辦法沒(méi)有市場(chǎng)效率。
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)必須是信用型的，因?yàn)?，商品、勞?wù)、信息和服務(wù)的實(shí)現(xiàn)都存在一個(gè)時(shí)間和空間的交換差距。這個(gè)差距導(dǎo)向要靠信用來(lái)保障。如果沒(méi)有信用記錄，商品與貨幣交換的實(shí)現(xiàn)的時(shí)間與空間差距就會(huì)永遠(yuǎn)存在?，F(xiàn)在市場(chǎng)上出現(xiàn)了“沒(méi)有錢(qián)，不還債；就是有了錢(qián)，也不還債”的情況，這種狀況下商品與貨幣交換，貨幣與貨幣的交換就無(wú)法穩(wěn)健進(jìn)行了。
四、市場(chǎng)信用依靠市場(chǎng)紀(jì)律和司法紀(jì)律來(lái)學(xué)習(xí)
參與金融市場(chǎng)的人開(kāi)始不一定了解“市場(chǎng)信用”到底為何物的，只有通過(guò)兩個(gè)“課堂”來(lái)學(xué)習(xí)，其一是從市場(chǎng)紀(jì)律（信用記錄）中學(xué)習(xí)。其二是從司法紀(jì)律（法院訴訟）中學(xué)習(xí)?，F(xiàn)在世界上的發(fā)達(dá)國(guó)家，市場(chǎng)信用記錄體系已經(jīng)發(fā)展成為信息商業(yè)化的重要信息產(chǎn)業(yè)。這個(gè)行業(yè)同時(shí)也發(fā)揮著市場(chǎng)紀(jì)律的約束作用。
市場(chǎng)紀(jì)律可以約束大多數(shù)人，但是總會(huì)有少數(shù)人違反市場(chǎng)紀(jì)律，這時(shí)就要用司法紀(jì)律來(lái)約束。所以，司法強(qiáng)制力是維護(hù)信用的保障。
在金融市場(chǎng)上，對(duì)于少數(shù)不講信用的人，信用記錄對(duì)他們不起威懾作用，例如，某些不講信用的客戶違反銀行借款協(xié)議，或違反信用卡合同的約定，貸款到期不還，或信用卡惡意透支。這時(shí)，就要訴諸于司法強(qiáng)制力，銀行或信用卡公司就會(huì)派律師到法院對(duì)他們起訴。
在法庭上，這些案件沒(méi)有復(fù)雜的證據(jù)證明過(guò)程，因?yàn)樽C據(jù)比較容易取得，也容易認(rèn)證。所以，法院作出判決的時(shí)間是比較快的。如果有借款抵押或質(zhì)押品的話，執(zhí)行就更加容易。對(duì)于不自覺(jué)執(zhí)行法律判決的個(gè)別人來(lái)說(shuō)，法院的法警還可以采用強(qiáng)制手段來(lái)執(zhí)行。
我們最近從新聞中看到，美國(guó)總統(tǒng)因?yàn)閭€(gè)人生活中的一些小節(jié)問(wèn)題，被獨(dú)立檢察官和大陪審團(tuán)詢(xún)問(wèn)，還將詢(xún)問(wèn)的報(bào)告通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)向全世界。這種作法實(shí)在令東方人吃驚。美國(guó)總統(tǒng)雖然有極大的特權(quán)，但是在法律上，卻人人平等，他也不能豁免作證的義務(wù)。連總統(tǒng)尚且如此，更不要說(shuō)普通老百姓。這就是法律的力量，這就是司法紀(jì)律的學(xué)習(xí)過(guò)程。
市場(chǎng)紀(jì)律與司法紀(jì)律是互相依存，互相作用的。如果沒(méi)有市場(chǎng)紀(jì)律，人人都將變成“魔鬼”，法不責(zé)眾，再好的法律也不能發(fā)揮作用。如果沒(méi)有司法紀(jì)律，就好象假定世界上人人都變成了“天使”。市場(chǎng)紀(jì)律對(duì)于少數(shù)不守法的人，永遠(yuǎn)也沒(méi)有辦法。依照“劣幣驅(qū)除良幣”的原理，原來(lái)守法的人，也會(huì)變得不守法了。司法紀(jì)律對(duì)少數(shù)不守法的人必須進(jìn)行強(qiáng)制力的教育。
在世界上的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)，對(duì)于不講信用的客戶，就向?qū)Υ鞍滩∪恕被蚱渌拔ｋU(xiǎn)病毒”攜帶者那樣，所有的銀行都“躲”著他們，拒絕同他們往來(lái)，就象他們的病毒將來(lái)會(huì)危害到銀行自己的身上。這種“病人”只能送入醫(yī)院進(jìn)行隔離治療?；蛘哒f(shuō)不講信用的客戶好象電腦病毒攜帶者一樣，銀行業(yè)就象電腦系統(tǒng)和數(shù)據(jù)庫(kù)對(duì)待有“電腦病毒”的文件一樣，拒絕帶有“病毒”的文件或軟盤(pán)進(jìn)入系統(tǒng)，以免毀壞整個(gè)運(yùn)行系統(tǒng)和數(shù)據(jù)庫(kù)。
我國(guó)目前，金融市場(chǎng)紀(jì)律機(jī)制還沒(méi)有啟動(dòng)，因?yàn)樾庞糜涗涹w系還沒(méi)有建立。對(duì)一家銀行欠帳的客戶，另外一家銀行照樣給他開(kāi)新的帳戶。在一家信用卡公司惡意透支的客戶，另一家信用公司照樣發(fā)給他信用卡。金融機(jī)構(gòu)之間在業(yè)務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)，沒(méi)有信用記錄的保護(hù)，沒(méi)有同業(yè)的信用記錄聯(lián)手，也沒(méi)有自律方面的一致。這種競(jìng)爭(zhēng)不是市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)，而是原始積累式的競(jìng)爭(zhēng)。金融市場(chǎng)的這種惡性競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)于我國(guó)金融業(yè)的發(fā)展有相當(dāng)大的危害，不安全的因素會(huì)象滾雪球一樣越來(lái)越大。為了避免金融危機(jī)，加強(qiáng)金融安全，我國(guó)目前的信用記錄機(jī)制到了應(yīng)該啟動(dòng)的時(shí)候了。
摘要:《商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》已經(jīng)正式實(shí)施。要求國(guó)有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行最遲于2007年底前,城市商業(yè)銀行和其他商業(yè)銀行最遲于2008年底前達(dá)到《指引》的要求。根據(jù)《商業(yè)銀行法》對(duì)銀行貸款業(yè)務(wù)的規(guī)定,資產(chǎn)負(fù)債比例不得超過(guò)75%,目前,許多銀行已有15%~20%的盈余資金運(yùn)用于銀行間市場(chǎng)的債券買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù),而在商業(yè)銀行內(nèi)部,金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展帶有相當(dāng)程度的盲目性。本文從金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求的視角解析約占商業(yè)銀行1/3資金份額的金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)所能帶來(lái)的利潤(rùn)空間和潛在的風(fēng)險(xiǎn)隱憂,提出對(duì)金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)境建設(shè)的基本設(shè)想。
關(guān)鍵詞:金融市場(chǎng);業(yè)務(wù);風(fēng)險(xiǎn)管理;需求分析
前言
在當(dāng)前的中國(guó)金融改革進(jìn)程中,銀行業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)、行業(yè)發(fā)展階段具有順經(jīng)濟(jì)周期擴(kuò)張所產(chǎn)生的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)隱憂并存的特征,不僅存在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期超速規(guī)模擴(kuò)張和過(guò)度放貸所積聚的信貸資產(chǎn)潛在風(fēng)險(xiǎn),也存在市場(chǎng)投資組合規(guī)模擴(kuò)大所帶來(lái)的金融資產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),特別是2004年下半年以來(lái),伴隨著金融改革和金融市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程的加快,銀行金融資產(chǎn)/金融產(chǎn)品的“市值”特征逐漸明晰,以及代客類(lèi)金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的迅速擴(kuò)容都對(duì)銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)境提出嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
在銀行主導(dǎo)型金融體系的金融發(fā)展與變革中,一方面,中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本特征是資本驅(qū)動(dòng)和投資主導(dǎo),這在本輪經(jīng)濟(jì)周期中體現(xiàn)得尤為顯著,因此,信貸規(guī)模擴(kuò)張和資本消耗所推動(dòng)的利潤(rùn)空間仍然是成長(zhǎng)型銀行的首要策略選擇;但另一方面,資本金充足率的限制,以及資金來(lái)源結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì),都決定了資本驅(qū)動(dòng)型和資本消耗型的商業(yè)銀行盈利模式難以配合現(xiàn)代銀行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展定位,將金融市場(chǎng)盈利模式納入戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃將是大勢(shì)所趨。
正如許多國(guó)際銀行近一二十年經(jīng)營(yíng)模式變革所經(jīng)歷的整合過(guò)程,向全能型銀行轉(zhuǎn)型的過(guò)程中,集風(fēng)險(xiǎn)控制和定量分析于一體的風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)成為占據(jù)市場(chǎng)先機(jī)的重要決定因素。即便是尚未采取轉(zhuǎn)型策略的銀行,構(gòu)建前瞻性、科學(xué)性的風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)將在中長(zhǎng)期內(nèi)節(jié)省大量運(yùn)營(yíng)費(fèi)用,使監(jiān)管成本和風(fēng)險(xiǎn)管理開(kāi)支大大低于同業(yè)平均水平,提高風(fēng)險(xiǎn)管控體系的綜合貢獻(xiàn)度。
金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)銀行盈利空間的貢獻(xiàn)度,取決于金融市場(chǎng)的功能完善、組合管理的目標(biāo)定位、風(fēng)險(xiǎn)管理的平臺(tái)建設(shè)三者之間的有機(jī)配合。當(dāng)前,國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)普遍處于初級(jí)建設(shè)階段,而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)幾無(wú)成品,對(duì)金融市場(chǎng)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管控能力極為滯后,成為制約資產(chǎn)負(fù)債組合管理靈活度和金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展的關(guān)鍵性因素。
為提高商業(yè)銀行的資金運(yùn)營(yíng)效率,推動(dòng)金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的良性發(fā)展,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的構(gòu)建工作應(yīng)由資產(chǎn)負(fù)債管理委員會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)兩個(gè)高層管理委員會(huì)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。遵照銀監(jiān)會(huì)的《指引》和國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀,對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的建設(shè)提出以下建議。
首先,實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控主體隔離制度。作為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)主體,金融市場(chǎng)交易部門(mén)在資金管理計(jì)劃和對(duì)交易活動(dòng)授權(quán)、授信方案的預(yù)設(shè)范圍內(nèi)從事金融市場(chǎng)交易活動(dòng),對(duì)其交易內(nèi)容和交易人員的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控應(yīng)由獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控隊(duì)伍實(shí)現(xiàn),以獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)確保策略制定及調(diào)整、盈利活動(dòng)及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、績(jī)效評(píng)估三項(xiàng)階段性工作職責(zé)清晰,并能獲得客觀的、完整的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和信息反饋服務(wù)。
其次,提高風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)的技術(shù)含量。金融創(chuàng)新帶來(lái)的巨大收益空間往往與其隱含的風(fēng)險(xiǎn)相匹配,由于基礎(chǔ)金融環(huán)境尚不健全、非規(guī)則性動(dòng)態(tài)調(diào)整對(duì)中國(guó)銀行體系的沖擊尤為明顯,特別是在日益活躍的金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)中,順經(jīng)濟(jì)周期的業(yè)務(wù)擴(kuò)張與固有的風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ)設(shè)施日益背離,對(duì)金融市場(chǎng)交易人員的授權(quán)管理缺乏合理的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控點(diǎn)安排,某一金融市場(chǎng)交易損益的考核停留在事后甚至沒(méi)有考核,風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)活動(dòng)處于風(fēng)險(xiǎn)之中而無(wú)從知曉承擔(dān)的機(jī)會(huì)成本、風(fēng)險(xiǎn)收益和市場(chǎng)壓力,這些問(wèn)題的產(chǎn)生都是源自風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)尚未引入技術(shù)性因素。
在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的建設(shè)中,將傳統(tǒng)的行政約束轉(zhuǎn)變?yōu)閯?dòng)態(tài)的、前瞻性的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控需要從提高風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)的技術(shù)含量做起,這包括一些基于專(zhuān)業(yè)人員和定量分析模型的監(jiān)控指標(biāo)設(shè)計(jì)、情景分析、壓力測(cè)試和應(yīng)急預(yù)案。
在銀行整個(gè)管理系統(tǒng)中,風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的基本職能是監(jiān)控和信息反饋,包括:對(duì)營(yíng)銷(xiāo)前臺(tái)的中臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控,控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)范圍;為戰(zhàn)略決策后臺(tái)提供信息支持,對(duì)經(jīng)營(yíng)過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)的信息分析、整理和反饋。根據(jù)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的功能完善過(guò)程可分為三至四個(gè)發(fā)展階段。
第一階段:建立符合金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)特征的授權(quán)、授信管理體系,并由獨(dú) 立的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控隊(duì)伍進(jìn)行實(shí)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。系統(tǒng)運(yùn)行的初期目標(biāo)應(yīng)能從授權(quán)和授信管理內(nèi)容全面覆蓋金融市場(chǎng)活動(dòng),明確對(duì)資金及資本市場(chǎng)交易的總量、比例、交易權(quán)限等風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控指標(biāo);在監(jiān)控環(huán)節(jié),風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控部門(mén)應(yīng)能對(duì)接市場(chǎng)交易部門(mén)的中臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控職能,可采取風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控人員派駐交易室方式。
第二階段:對(duì)中臺(tái)監(jiān)控業(yè)務(wù)展開(kāi)初級(jí)的計(jì)量分析工作,并根據(jù)本行對(duì)金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)劃,選擇風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量分析框架和適宜的服務(wù)商/合作方。逐步拓展初級(jí)的內(nèi)部計(jì)量分析工作,并根據(jù)本行的發(fā)展戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)性質(zhì)、復(fù)雜程度和客戶需求,選擇恰當(dāng)?shù)?
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理模式、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量分析模型和控制系統(tǒng),開(kāi)始?xì)v史數(shù)據(jù)的清理和模型的校正、運(yùn)行維護(hù)工作?？梢酝ㄟ^(guò)選擇計(jì)量分析系統(tǒng)的服務(wù)商和計(jì)量分析模型的主要研發(fā)合作伙伴,縮短構(gòu)建時(shí)間和降低系統(tǒng)維護(hù)成本。
第三階段:通過(guò)中臺(tái)監(jiān)控和計(jì)量分析系統(tǒng)建立金融市場(chǎng)活動(dòng)的信息支持服務(wù)體系,進(jìn)入市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的正常運(yùn)轉(zhuǎn)階段。風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控部門(mén)通過(guò)對(duì)金融市場(chǎng)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和計(jì)量分析工作,實(shí)時(shí)反饋本行自營(yíng)盤(pán)和代客盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)狀況,并結(jié)合本行業(yè)務(wù)狀況和外部市場(chǎng)運(yùn)行情況定期提供各類(lèi)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)狀況分析、行業(yè)深度分析和專(zhuān)題分析,為前臺(tái)操作提供交易策略的支持服務(wù),為后臺(tái)的宏觀決策提供客觀的決策支持信息和高質(zhì)量的技術(shù)服務(wù)。
第四階段:憑借市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系的運(yùn)行系統(tǒng),銀行建立“管理金融風(fēng)險(xiǎn)”的數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)和風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)制,支持本行資金運(yùn)作和服務(wù)于前臺(tái)高端客戶。隨著對(duì)本行自營(yíng)盤(pán)和代客盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系的完善,風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系應(yīng)利用數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)和專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)對(duì)基金管理、年金管理、信托等集合資金運(yùn)營(yíng)/托管的管理系統(tǒng)和操作系統(tǒng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控,使中臺(tái)監(jiān)控/監(jiān)測(cè)功能涵蓋本行參與金融市場(chǎng)活動(dòng)的各業(yè)務(wù)單元,為戰(zhàn)略決策后臺(tái)提供全面的風(fēng)險(xiǎn)情景分析,有利于優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)。同時(shí),由中臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控職能延伸出來(lái)“管理金融風(fēng)險(xiǎn)”的數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)和風(fēng)險(xiǎn)分析系統(tǒng),成為進(jìn)入金融服務(wù)高端市場(chǎng)的重要基礎(chǔ)設(shè)施,通過(guò)建立金融風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品的創(chuàng)新機(jī)制,為營(yíng)銷(xiāo)前臺(tái)提供各種創(chuàng)新型風(fēng)險(xiǎn)管理工具,支持本行的資產(chǎn)負(fù)債管理和服務(wù)于前臺(tái)高端客戶,創(chuàng)立結(jié)合商行客戶資源和投行技術(shù)資源的高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
加入WTO后,中國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放的深化已成為大勢(shì)所趨,這已不是一種政府完全自主的相機(jī)抉擇,而是必須履行世貿(mào)組織開(kāi)放的承諾,自動(dòng)地參與到金融全球化的潮流中,按WTO的統(tǒng)一規(guī)則和制度框架來(lái)實(shí)施,這對(duì)我們這個(gè)發(fā)展中國(guó)家而言,既是同世界接軌的一個(gè)契機(jī),但同時(shí)也給我們帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)·如果不能意識(shí)到面臨的風(fēng)險(xiǎn),預(yù)見(jiàn)性地找到正確、合適的對(duì)應(yīng)策略,我們必將在這把“雙刃劍”前付出慘重的代價(jià)。
一、我國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放深化面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
1·外部沖擊更大,金融監(jiān)管更加困難
金融市場(chǎng)開(kāi)放不斷深化,勢(shì)必要求我國(guó)對(duì)資本轉(zhuǎn)移限額的要求放寬,對(duì)外商企業(yè)屬于資本項(xiàng)目的外匯管制和居民在國(guó)外持有的外匯資產(chǎn)額度的管制也得放松。若長(zhǎng)期資本的大量流入而得不到有效合理的配置,極有可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“泡沫”,筆者認(rèn)為,目前中國(guó)股市狂熱與之不無(wú)關(guān)系。在金融監(jiān)管與金融法規(guī)不健全的情況,大量的國(guó)際“熱錢(qián)”(短期投機(jī)資本)必將在這種脆弱的時(shí)機(jī)趁虛而入,造成金融秩序混亂甚至金融恐慌。
2·銀行競(jìng)爭(zhēng)加劇,中資銀行經(jīng)營(yíng)更加困難
隨著金融市場(chǎng)開(kāi)放的不斷深化,勢(shì)必會(huì)有更多的外資銀行進(jìn)軍國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。根據(jù)WTO的協(xié)議, 2006年以后我國(guó)將取消所有對(duì)外資銀行的所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)的設(shè)立形式,包括所有制的限制,允許外資銀行向中國(guó)客戶提供人民幣業(yè)務(wù)服務(wù),給予外資銀行國(guó)民待遇。目前,外資銀行來(lái)勢(shì)洶洶,花旗銀行、渣打銀行、東亞銀行、匯豐銀行、恒生銀行、德意志銀行、韓亞銀行等外資銀行高發(fā)牌在即,全速“發(fā)動(dòng)引擎”。這些在中國(guó)內(nèi)地注冊(cè)的外資法人銀行不久后將向中國(guó)境內(nèi)居民提供包括存貸款在內(nèi)的全面人民幣業(yè)務(wù)。這意味著他們將與中資銀行進(jìn)行全方位的較量。然而,以國(guó)有商業(yè)銀行為主體的中資銀行與發(fā)達(dá)的外資銀行相比在許多方面都不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),甚至可以說(shuō)處于劣勢(shì)。首先,在資本充足率、管理水平、內(nèi)部控制等方面無(wú)法與外資銀行相提并論;其次,我國(guó)銀行業(yè)的金融品種盡管在近年有了長(zhǎng)足發(fā)展,但相對(duì)于成熟完善的西方國(guó)家相比,仍相對(duì)落后;再次,中資銀行在服務(wù)意識(shí)、服務(wù)手段、服務(wù)效率等方面與發(fā)達(dá)的外資銀行相比,還有一定的差距。這些因素在很大程度上將限制中資銀行的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)更加困難。
3·中央銀行貨幣政策的有效性受更大挑戰(zhàn),宏觀調(diào)控更加困難
中央銀行貨幣政策是調(diào)節(jié)一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)(包括內(nèi)部經(jīng)濟(jì)與外部經(jīng)濟(jì))協(xié)調(diào)的主要手段,隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的開(kāi)放,資本流動(dòng)性加強(qiáng),貨幣政策協(xié)調(diào)外部沖擊能力減弱,其有效性也會(huì)大打折扣。當(dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“泡沫”時(shí),過(guò)去政府管慣用的手段是中央銀行適時(shí)的實(shí)行緊縮性的貨幣政策,調(diào)高利率是一個(gè)有力的工具,但利率的提高,會(huì)吸引國(guó)際資本的大量涌入,造成流通中貨幣供應(yīng)量的增加,這會(huì)抵消中央銀行緊縮性貨幣政策的效果,導(dǎo)致貨幣政策在一定程度上“失效”。
二、應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)開(kāi)放深化風(fēng)險(xiǎn)的政策與建議
1·繼續(xù)推進(jìn)銀行體制改革,提高中資銀行的競(jìng)爭(zhēng)力
展望即將到來(lái)的國(guó)內(nèi)銀行與外資銀行的“貼身肉搏”,盡快提高自身競(jìng)爭(zhēng)力成為共識(shí),目前國(guó)內(nèi)銀行綜合競(jìng)爭(zhēng)力較弱、金融產(chǎn)品比較單一、營(yíng)銷(xiāo)手段比較簡(jiǎn)單、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重、缺乏品牌效應(yīng)。這些差距若不能很好的得以解決,那么隨著開(kāi)放的深化,競(jìng)爭(zhēng)的加劇,我們遲早會(huì)嘗到它所帶來(lái)的苦果。因此,我國(guó)應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)銀行體制改革,包括: (1)繼續(xù)推進(jìn)國(guó)有商業(yè)銀行股份制改革,使其真正成為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的法人?？梢钥紤]借助市場(chǎng)力量,適當(dāng)允許非國(guó)有資本甚至國(guó)外資本參股,有助于提高國(guó)有商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)管理能力和業(yè)務(wù)能力; (2)加強(qiáng)國(guó)內(nèi)銀行的內(nèi)部控制管理和資本充足率管理,增進(jìn)國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的安全發(fā)展; (3)借助企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力概念框架和借鑒利益攸關(guān)者理論,激勵(lì)理論等主要觀點(diǎn)構(gòu)建商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)估指標(biāo)體系,促使國(guó)內(nèi)銀行改進(jìn)經(jīng)營(yíng)理念和管理模式,提高其競(jìng)爭(zhēng)力。
2·繼續(xù)深化金融體制改革,建立穩(wěn)健的國(guó)內(nèi)金融體系
我國(guó)的金融市場(chǎng)目前尚處于初級(jí)發(fā)展階段,總體規(guī)模小結(jié)構(gòu)不完善,金融創(chuàng)新產(chǎn)品匱乏,這些特點(diǎn)決定了我國(guó)必須選擇漸進(jìn)式的開(kāi)放戰(zhàn)略。為此,我們應(yīng)做好大量工作,建立一個(gè)穩(wěn)健的國(guó)內(nèi)金融體系,確保繼續(xù)開(kāi)放后我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行。(1)積極推進(jìn)人民幣的匯率改革,一方面,要完善匯率形成機(jī)制,改變過(guò)去單一盯住某一貨幣的做法,實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ),參考“一籃子”貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié),有管理的浮動(dòng)匯率。另一方面,要合理調(diào)整匯率水平,在保證金融市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行的前提下,可考慮適當(dāng)擴(kuò)大匯率波動(dòng)幅度; (2)深化利率市場(chǎng)化改革。我國(guó)應(yīng)借鑒美日等發(fā)達(dá)國(guó)家利率市場(chǎng)化改革的成功經(jīng)驗(yàn),并結(jié)合我國(guó)實(shí)際,采取先外幣后本幣;先貸款后存款;先長(zhǎng)期大額后短期小額的漸進(jìn)式模式。正確處理好利率市場(chǎng)化改革與金融穩(wěn)定以及金融業(yè)健康發(fā)展的關(guān)系; (3)穩(wěn)妥推進(jìn)資本帳戶開(kāi)放,在保證資本市場(chǎng)穩(wěn)定的前提下,進(jìn)一步放寬境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)外直接投資限制和逐步放寬對(duì)合格境外機(jī)構(gòu)投資者投資于境內(nèi)的限制,同時(shí)放松境外機(jī)構(gòu)和企業(yè)在境內(nèi)資本市場(chǎng)上的融資限制,但仍可以根據(jù)情況對(duì)投機(jī)資本予以適當(dāng)限制,以確保金融市場(chǎng)在穩(wěn)定的基礎(chǔ)上,發(fā)揮其效率; (4)更加注重財(cái)政與貨幣政策的合理有效搭配,提高兩大政策駕馭和調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的能力,確定宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定。
3·加快金融法規(guī)建設(shè),完善金融監(jiān)管
金融監(jiān)管是金融監(jiān)督與金融管理的復(fù)合稱(chēng)謂,它是促使金融機(jī)構(gòu)依法穩(wěn)健經(jīng)營(yíng),保證金融體系安全健康運(yùn)行的保證。完善金融監(jiān)管,重點(diǎn)要從以下幾方面入手: (1)確立合理的金融監(jiān)管目標(biāo),現(xiàn)階段我國(guó)金融監(jiān)管的目標(biāo)應(yīng)強(qiáng)調(diào)防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn),促成建立和維護(hù)一個(gè)穩(wěn)定、健全高效的金融體系; (2)加快金融立法,放眼全球,任何一個(gè)WTO成員方的金融開(kāi)放,毫無(wú)例外地都是從制定或修改其相關(guān)國(guó)內(nèi)法律開(kāi)始的。我國(guó)應(yīng)加快出臺(tái)外資金融機(jī)構(gòu)的立法,根據(jù)“透明”的原則,對(duì)其進(jìn)行規(guī)范和管理; (3)除了金融監(jiān)管當(dāng)局根據(jù)國(guó)家法律法規(guī)的授權(quán)監(jiān)管外,還應(yīng)建立金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制與稽核的自律性監(jiān)管,同業(yè)組織的互律性監(jiān)管,社會(huì)中介組織和輿論的社會(huì)性監(jiān)管,必要時(shí)應(yīng)與國(guó)際合作,建立聯(lián)合金融監(jiān)管體制。
加入WTO，中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外全面開(kāi)放后，中國(guó)金融體系和金融市場(chǎng)將會(huì)發(fā)生深刻的變化，其深度和廣度是絕無(wú)僅有的，這些變化無(wú)疑會(huì)對(duì)金融審計(jì)帶來(lái)巨大的沖擊，我們?nèi)绾螒?yīng)對(duì)，本文試圖就此談點(diǎn)粗淺看法，就教于大家。
一、金融行業(yè)的變化及其對(duì)金融審計(jì)的影響
我國(guó)金融審計(jì)的主要任務(wù)是依據(jù)國(guó)家的法律法規(guī)對(duì)金融行業(yè)進(jìn)行審計(jì)監(jiān)督，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，保證我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。入世后，我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)、金融體制和金融立法都會(huì)發(fā)生巨大的變化，與此相聯(lián)系，我國(guó)金融審計(jì)的對(duì)象和范圍、審計(jì)的法律法規(guī)、審計(jì)目標(biāo)和任務(wù)都會(huì)受到不同程度的沖擊，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。
1.入世后我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的誘發(fā)性因素增多，金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的現(xiàn)實(shí)可能性進(jìn)一步凸現(xiàn)，金融審計(jì)防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)更加艱巨。開(kāi)放后，我國(guó)金融體系穩(wěn)定的基礎(chǔ)發(fā)生了變化。以前我國(guó)金融穩(wěn)定依賴(lài)于政府信用（國(guó)家信用）和方方面面的行政強(qiáng)制管理措施，很多金融機(jī)構(gòu)的關(guān)閉、清盤(pán)，都是政府和中央銀行采取行政辦法進(jìn)行債權(quán)債務(wù)的清償和轉(zhuǎn)移，基本上沒(méi)有波及到社會(huì)生活層面，沒(méi)有引發(fā)金融動(dòng)蕩。但是，隨著外資金融機(jī)構(gòu)的加入，中國(guó)金融市場(chǎng)將會(huì)更多地依據(jù)市場(chǎng)規(guī)律進(jìn)行運(yùn)作，而且外資機(jī)構(gòu)也會(huì)在很大程度上操縱或影響市場(chǎng)。中國(guó)金融體系的穩(wěn)定會(huì)更多地受制于國(guó)際金融市場(chǎng)的變化，中國(guó)金融市場(chǎng)將成為國(guó)際金融市場(chǎng)不可分割的一部分，政府行政保護(hù)措施逐漸會(huì)失效。隨著市場(chǎng)準(zhǔn)入原則、最惠國(guó)待遇原則、國(guó)民待遇原則、透明度原則等逐步實(shí)施，外資機(jī)構(gòu)可進(jìn)入公共機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的支付和清算系統(tǒng)，可以辦理貨幣的批發(fā)及融資業(yè)務(wù)，可以進(jìn)入證券和期貨交易市場(chǎng)，金融信息必須實(shí)行全球通等，這些都是誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的因素。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)境內(nèi)外資銀行總資產(chǎn)達(dá)440億美元，其中貸款186億美元，存款65億美元，外匯貸款占市場(chǎng)份額的20％以上，在上海已占70％左右。外資銀行辦理出口的結(jié)算業(yè)務(wù)已占據(jù)內(nèi)地市場(chǎng)份額的40％以上。外資銀行挺進(jìn)中國(guó)大陸的這種凌厲攻勢(shì)已經(jīng)對(duì)我國(guó)金融體系，特別是四大國(guó)有商業(yè)銀行形成強(qiáng)烈的沖擊。作為我國(guó)金融市場(chǎng)主力軍的國(guó)有商業(yè)銀行能否在這場(chǎng)較量中站得住，打得贏，這主要看我們的內(nèi)功練得怎樣。
從近幾年我們對(duì)四大國(guó)有商業(yè)銀行審計(jì)情況看，其功底相當(dāng)脆弱，現(xiàn)代企業(yè)制度還未建立起來(lái)，如果不進(jìn)行徹底改革，面對(duì)外資銀行的競(jìng)爭(zhēng)，要保持我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定是很難的，因?yàn)椋覈?guó)金融市場(chǎng)體系內(nèi)部有很多深層次問(wèn)題還沒(méi)有解決。有經(jīng)濟(jì)專(zhuān)家指出，我國(guó)既是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，同時(shí)又是一個(gè)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的國(guó)家。中國(guó)這兩套問(wèn)題交織在一起，目前面臨著四大難題：收入分配差距中的“絕對(duì)貧困化”問(wèn)題；城鄉(xiāng)差距中的“三農(nóng)”（農(nóng)民、農(nóng)村、農(nóng)業(yè)）問(wèn)題；地區(qū)差距中的中西部地區(qū)問(wèn)題；還有一個(gè)就是金融問(wèn)題。金融體系運(yùn)行存在的銀行壞賬問(wèn)題、證券市場(chǎng)不規(guī)范和上市公司質(zhì)量問(wèn)題、政府內(nèi)外債務(wù)問(wèn)題、財(cái)政赤字向銀行轉(zhuǎn)移問(wèn)題等等，這些問(wèn)題不解決，改革、發(fā)展和穩(wěn)定的關(guān)系就難以處理好，中資金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力就難以提高，中外資銀行的雙贏格局就難以形成。因此，我認(rèn)為，我國(guó)金融體系已陷入內(nèi)憂外患十分脆弱的困難境地。金融風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)，在各種因素的誘導(dǎo)下，發(fā)生的現(xiàn)實(shí)可能性在增大。我們從事金融審計(jì)的同志對(duì)此必須有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)。
2.入世后我國(guó)金融體制必定發(fā)生重大變化，由此會(huì)帶來(lái)金融審計(jì)對(duì)象的多元化和審計(jì)業(yè)務(wù)的復(fù)雜化。一是對(duì)銀行所有制格局的沖擊。國(guó)外金融業(yè)大部分是私營(yíng)的，或獨(dú)資，或股份制。我國(guó)則以國(guó)有獨(dú)資金融機(jī)構(gòu)為主，股份制為輔，不允許設(shè)立私營(yíng)金融機(jī)構(gòu)，單個(gè)企業(yè)、法人不能控股金融機(jī)構(gòu)。對(duì)外開(kāi)放后，對(duì)內(nèi)也要開(kāi)放，中資私營(yíng)金融機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)是勢(shì)在必行，這樣，就會(huì)形成國(guó)有、私營(yíng)、外資機(jī)構(gòu)三駕馬車(chē)一起轉(zhuǎn)。二是對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)體制的沖擊。國(guó)外銀行是混業(yè)經(jīng)營(yíng)，可以全方位經(jīng)營(yíng)銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，即百貨公司式經(jīng)營(yíng)，而我國(guó)實(shí)行嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)，像一個(gè)個(gè)專(zhuān)賣(mài)店，這樣既不能與國(guó)際金融業(yè)接軌，更不能與外資銀行競(jìng)爭(zhēng)。因此，我國(guó)金融業(yè)的混合經(jīng)營(yíng)勢(shì)在必行。三是對(duì)銀行業(yè)務(wù)的沖擊。外資銀行走的是金融與產(chǎn)業(yè)融合之路，在客戶對(duì)象上將爭(zhēng)取三大類(lèi)客戶：重要公司客戶、包括行業(yè)性的大企業(yè)、跨國(guó)公司和有規(guī)范民營(yíng)企業(yè)等；重要機(jī)構(gòu)客戶，包括銀行、保險(xiǎn)、證券、投資基金等，再就是個(gè)人大戶，將小客戶拒之門(mén)外，對(duì)小客戶的服務(wù)要收費(fèi)。在經(jīng)營(yíng)手段上，大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)小、成本低、利潤(rùn)高的表外業(yè)務(wù)，如期貨和債權(quán)、產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)交易、基金管理、并購(gòu)重組、經(jīng)紀(jì)人清算、項(xiàng)目融資等，從被動(dòng)放款向主動(dòng)服務(wù)轉(zhuǎn)變，銀行幫助企業(yè)分析發(fā)展前途、資產(chǎn)現(xiàn)狀、債務(wù)結(jié)構(gòu)、如何實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的最佳組合，在這個(gè)前提下提出融資建議，整個(gè)過(guò)程中貸款只占很小一部分。而中資銀行開(kāi)展的主要是一些如匯票承兌、保函、跟單信用證等傳統(tǒng)的表外業(yè)務(wù)，品種少，檔次低，收益差，滿足不了客戶需求。花旗銀行上海分行利用無(wú)追索權(quán)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓貸款辦法將愛(ài)立信南京公司拉到了旗下，這件震動(dòng)金融界的“愛(ài)立信跳槽事件”充分說(shuō)明了中外資銀行在經(jīng)營(yíng)手段上的巨大差距，這種差距將引發(fā)中國(guó)金融市場(chǎng)上業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)和創(chuàng)新的大競(jìng)爭(zhēng)、大會(huì)戰(zhàn)。三是對(duì)人事管理體制的沖擊。羅織一批熟悉中國(guó)市場(chǎng)和適應(yīng)中國(guó)文化的本地金融人才，實(shí)行“本土化”，將是外資銀行的重中之重，中資金融機(jī)構(gòu)的人事工資制度存在著很多缺陷，經(jīng)不住外資機(jī)構(gòu)的爭(zhēng)奪，國(guó)內(nèi)人才將不可避免地流失。人才流失，就意味著優(yōu)質(zhì)客戶的轉(zhuǎn)移，從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)看，3％～5％的高層管理人員的流失將對(duì)一家銀行的業(yè)績(jī)產(chǎn)生直接影響。所有這些沖擊，將會(huì)使我國(guó)金融市場(chǎng)主體呈現(xiàn)多元化競(jìng)爭(zhēng)格局，審計(jì)的對(duì)象將會(huì)多元化，審計(jì)業(yè)務(wù)將會(huì)復(fù)雜化，與之相應(yīng)，金融審計(jì)必須考慮如何改變以金融機(jī)構(gòu)為單元組織審計(jì)的傳統(tǒng)辦法，將不同性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)都納入審計(jì)范圍。
3.入世后我國(guó)金融監(jiān)管的法律基礎(chǔ)必須重新構(gòu)造，增加了金融審計(jì)監(jiān)督的難度。這主要體現(xiàn)在我國(guó)監(jiān)管和監(jiān)督所依據(jù)的法律法規(guī)以及部門(mén)規(guī)章與國(guó)際接軌的難度加大。一是WTO的透明度原則要求各成員國(guó)公布有關(guān)金融服務(wù)的法規(guī)及所參加國(guó)的有關(guān)國(guó)際協(xié)議，成員國(guó)的法規(guī)解釋必須公開(kāi)，明確對(duì)本國(guó)經(jīng)營(yíng)者法規(guī)的規(guī)定，無(wú)論是地方政府還是中央政府作出的規(guī)定在生效之前必須予以公布，所有的政策法規(guī)必須內(nèi)外統(tǒng)一，公開(kāi)透明。二是現(xiàn)行法規(guī)不能違背WTO精神，違背的要取消。如我國(guó)規(guī)定外資銀行不能到非開(kāi)放地區(qū)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，未經(jīng)批準(zhǔn)不能辦理人民幣業(yè)務(wù)等，諸如此類(lèi)的“未經(jīng)批準(zhǔn)”的限制性規(guī)定很多，現(xiàn)在必須清理、取消。政府對(duì)金融業(yè)的管理必須依法管理，各個(gè)部門(mén)的規(guī)定是無(wú)約束力的，而我國(guó)金融法律少，部門(mén)規(guī)章多，這種現(xiàn)狀必須改變。目前，我們的審計(jì)工作所依據(jù)的大部分是部門(mén)規(guī)章，往后走，我們對(duì)金融業(yè)依據(jù)哪些法規(guī)實(shí)施審計(jì)監(jiān)督，如何與國(guó)際接軌，的確是擺在我們面前的一個(gè)重大難題。
二、新形勢(shì)下我國(guó)金融審計(jì)目標(biāo)的定位
由于上述的變化和沖擊，我們必須重新審視國(guó)家金融審計(jì)的目標(biāo)。一是要進(jìn)一步明確我國(guó)國(guó)家審計(jì)的大目標(biāo)，從目前情況看，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的逐步深入，我國(guó)審計(jì)機(jī)關(guān)的審計(jì)重點(diǎn)由最初的企業(yè)審計(jì)轉(zhuǎn)向國(guó)家財(cái)政資金審計(jì)。憲法和審計(jì)法規(guī)定，審計(jì)機(jī)關(guān)主要是對(duì)國(guó)家財(cái)政收支和與國(guó)有資產(chǎn)管理有關(guān)的財(cái)務(wù)收支進(jìn)行審計(jì)監(jiān)督，保證國(guó)家財(cái)政財(cái)務(wù)收支的真實(shí)、合法和效益，這就是我國(guó)審計(jì)機(jī)關(guān)的主要目標(biāo)。真實(shí)、合法和效益三者之間是辯證統(tǒng)一的、三位一體的。真實(shí)是基礎(chǔ)，合法是前提，效益是歸宿，現(xiàn)在有人把三者理解為相互獨(dú)立的真實(shí)性審計(jì)、合法性審計(jì)、效益性審計(jì)，我認(rèn)為這是形而上學(xué)的觀點(diǎn)。近幾年，之所以強(qiáng)調(diào)真實(shí)性和合法性審計(jì)，是針對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)生活中存在的經(jīng)濟(jì)秩序混亂、違法違紀(jì)現(xiàn)象突出和會(huì)計(jì)信息嚴(yán)重失真而特別強(qiáng)調(diào)的，實(shí)際上并不否定效益性，單純的效益性審計(jì)是不存在的。二是要調(diào)整金融審計(jì)的具體目標(biāo)和審計(jì)模式，目前金融審計(jì)實(shí)際上是兩大塊：一塊是中央銀行預(yù)算收支審計(jì)，一塊是國(guó)有金融企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債損益審計(jì)。隨著金融體制改革的深入和WTO后金融市場(chǎng)的變化，我國(guó)國(guó)有金融企業(yè)逐步走向股份制，或者私有化，或者由外資機(jī)構(gòu)參股、控股。對(duì)金融企業(yè)的審計(jì)將會(huì)像國(guó)有企業(yè)一樣逐步由社會(huì)中介組織承擔(dān)，它們的資產(chǎn)、負(fù)債、損益的合法性、真實(shí)性和效益性應(yīng)由市場(chǎng)去評(píng)判，國(guó)家審計(jì)機(jī)關(guān)應(yīng)該逐步退出這些審計(jì)領(lǐng)域。那么，我們金融審計(jì)的主要任務(wù)就是對(duì)中央銀行、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門(mén)的財(cái)政財(cái)務(wù)收支的真實(shí)、合法和效益性情況進(jìn)行審計(jì)。通過(guò)延伸審計(jì)和專(zhuān)項(xiàng)審計(jì)，將金融企業(yè)納入國(guó)家審計(jì)范圍。因此，金融審計(jì)的目標(biāo)和任務(wù)應(yīng)該是兩條，第一，保證中央銀行等監(jiān)管機(jī)構(gòu)財(cái)政財(cái)務(wù)收支真實(shí)、完整、合法，第二，評(píng)價(jià)這些部門(mén)使用財(cái)政資金履行國(guó)家金融政策職能的效益性，也就是監(jiān)管成本問(wèn)題。監(jiān)管成本的形成是否最大限度地保證了中央銀行兩大監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，即維護(hù)金融體系的安全公平和維護(hù)公眾存款利益。監(jiān)管成本效益的評(píng)價(jià)必須涉及到金融企業(yè)。按照這個(gè)金融審計(jì)的目標(biāo)，我國(guó)金融審計(jì)的模式應(yīng)該是以中央銀行和其他金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的財(cái)政財(cái)務(wù)收支審計(jì)為重點(diǎn)，通過(guò)對(duì)中央銀行等的資產(chǎn)負(fù)債損益形成過(guò)程、金融貨幣政策的執(zhí)行過(guò)程（包括金融企業(yè)落實(shí)國(guó)家貨幣政策的情況）及效果進(jìn)行審計(jì)，以延伸審計(jì)和業(yè)務(wù)品種的專(zhuān)題審計(jì)的方式，把中資商業(yè)銀行和外資商業(yè)銀行都納入審計(jì)范圍，這種模式簡(jiǎn)單地講，就是對(duì)金融監(jiān)管當(dāng)局的再監(jiān)管，通過(guò)評(píng)價(jià)金融監(jiān)管成本的效益性，確保金融審計(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
三、完成金融審計(jì)目標(biāo)應(yīng)采取的審計(jì)方法和手段
我國(guó)長(zhǎng)期處在社會(huì)主義初級(jí)階段，既是發(fā)展中國(guó)家，又是轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家，無(wú)論怎樣對(duì)外開(kāi)放，這個(gè)基本的中國(guó)特色是改變不了的。因此，金融審計(jì)在與國(guó)際接軌的過(guò)程中也必須堅(jiān)持中國(guó)特色。金融審計(jì)對(duì)策的制定既要依照國(guó)家慣例，又要針對(duì)本國(guó)實(shí)際，要把國(guó)際慣例與中國(guó)特色結(jié)合起來(lái)。面對(duì)WTO后給中國(guó)金融業(yè)帶來(lái)的沖擊和變化，面對(duì)我國(guó)金融領(lǐng)域存在的諸多風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題，我們應(yīng)該與時(shí)俱進(jìn)，適時(shí)調(diào)整、改革和創(chuàng)新我們的金融審計(jì)方法和手段，使我們的金融審計(jì)主動(dòng)適應(yīng)新形勢(shì)，能動(dòng)地服務(wù)于改革和發(fā)展大局，不至于落后或阻礙社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
1.轉(zhuǎn)變審計(jì)著眼點(diǎn)，提升審計(jì)目標(biāo)層次。要將審計(jì)著眼點(diǎn)由單一的、具體事項(xiàng)合規(guī)、合法性審計(jì)轉(zhuǎn)向?qū)徲?jì)對(duì)象總體的真實(shí)性和效益性審計(jì)，特別是要把效益性提到重要位置予以關(guān)注。過(guò)去，我們?cè)趯徲?jì)過(guò)程中，習(xí)慣于就事論事，就問(wèn)題查問(wèn)題，就問(wèn)題處理問(wèn)題。一個(gè)項(xiàng)目審下來(lái)，有幾個(gè)像樣的問(wèn)題擺在報(bào)告中，就可以了。審計(jì)報(bào)告缺乏對(duì)查出問(wèn)題的背景和本質(zhì)的反映，缺乏由單個(gè)問(wèn)題推斷出總體特征，缺乏對(duì)審計(jì)對(duì)象總體真實(shí)性和效益性的評(píng)價(jià)，制約了審計(jì)的宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)督作用。這種狀況很難適應(yīng)新形勢(shì)的要求，必須改變。對(duì)一個(gè)金融機(jī)構(gòu)的審計(jì)至少要回答三個(gè)問(wèn)題：一是財(cái)政財(cái)務(wù)收支整體的真實(shí)性，要通過(guò)查出的具體問(wèn)題和比較科學(xué)的量化指針來(lái)評(píng)價(jià)真實(shí)、基本真實(shí)或不真實(shí)。二是支付能力或者持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，通過(guò)定性和定量分析，揭示審計(jì)對(duì)象在一定時(shí)期內(nèi)存在著哪些經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是否有能力維持公眾存款的安全性。三是資金使用效益，是否具備盈利能力，財(cái)政性資金和國(guó)有資產(chǎn)的盈利水平如何。此外，為了提高審計(jì)層次，要引入WTO的透明性原則，建立國(guó)家審計(jì)機(jī)關(guān)審計(jì)報(bào)告公開(kāi)披露制度，將審計(jì)結(jié)果和查處情況定期向社會(huì)公布，有利于樹(shù)立審計(jì)權(quán)威，最大限度地發(fā)揮審計(jì)監(jiān)督作用。
2.轉(zhuǎn)變審計(jì)重點(diǎn)，真正把握金融審計(jì)的宏觀本質(zhì)，把對(duì)國(guó)家基礎(chǔ)貨幣和信貸資產(chǎn)質(zhì)量的審計(jì)作為重點(diǎn)。從中央銀行而言，基礎(chǔ)貨幣的投放和回籠，實(shí)際上是國(guó)家財(cái)政資金再分配的一種形式，基礎(chǔ)貨幣規(guī)模受制于國(guó)家財(cái)政收支狀況。我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的運(yùn)用主要通過(guò)再貸款（包括再貼現(xiàn)）進(jìn)行，從商業(yè)銀行而言，借入再貸款和吸收公眾存款共同構(gòu)成其主要資金來(lái)源，再通過(guò)貸款投放變成信貸資金運(yùn)動(dòng)，也就是通常所稱(chēng)的信貸資產(chǎn)，成為社會(huì)生產(chǎn)要素的組成部分，因此從財(cái)政收支基礎(chǔ)貨幣投放信貸投放、資產(chǎn)質(zhì)量財(cái)政收入，這樣一個(gè)循環(huán)過(guò)程直接反映為財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)水平，經(jīng)濟(jì)與金融相互適應(yīng)水平，金融與產(chǎn)業(yè)相融合的程度。它既是微觀的，又是宏觀的，作為金融審計(jì)，必須揭示和評(píng)價(jià)這一資金運(yùn)動(dòng)過(guò)程的真實(shí)、合法和效益情況，這樣才可以真正做到為國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)決策提供依據(jù)，這就是金融審計(jì)工作的宏觀本質(zhì)。要把握這個(gè)宏觀本質(zhì)，當(dāng)前我們應(yīng)該關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題，一是不良貸款問(wèn)題，包括老的不良貸款的消化狀況和新的不良貸款的生成機(jī)制。二是洗錢(qián)問(wèn)題，針對(duì)WTO后中國(guó)金融市場(chǎng)的全球化趨勢(shì)，要特別關(guān)注洗錢(qián)活動(dòng)對(duì)我國(guó)金融體系安全和國(guó)家外匯儲(chǔ)備以及國(guó)有資產(chǎn)完整性的影響。反洗錢(qián)，是國(guó)家審計(jì)機(jī)關(guān)從事金融審計(jì)工作不可推卸的責(zé)任。目前我國(guó)金融意義上的洗錢(qián)主要形式有3種：利用非法渠道，如地下錢(qián)莊、借用他人或假身份證開(kāi)立賬戶洗錢(qián)；利用跨境交易中監(jiān)管空白，如與境外公司簽訂假進(jìn)口合同，以信用證付匯進(jìn)行洗錢(qián)；利用現(xiàn)有金融市場(chǎng)借貸方式洗錢(qián)，如首先通過(guò)向他人借大額錢(qián)款，然后用贓款歸還債務(wù)；再如先將贓款投資于股票市場(chǎng)、娛樂(lè)業(yè)或房地產(chǎn)項(xiàng)目，從而使贓款披上合法外衣。三是金融工具創(chuàng)新問(wèn)題，加入WTO后，我國(guó)金融市場(chǎng)肯定會(huì)掀起金融工具創(chuàng)新的熱潮，但是金融創(chuàng)新實(shí)際上是政府管制失靈的一種表現(xiàn)，在一定程度上是監(jiān)管放松的標(biāo)志，因?yàn)閯?chuàng)新部分抵消了管制。金融創(chuàng)新會(huì)給金融市場(chǎng)帶來(lái)一些負(fù)面效應(yīng)，甚至?xí)T發(fā)金融危機(jī)。創(chuàng)新又會(huì)引起新的管制，監(jiān)管與反監(jiān)管的矛盾過(guò)程，客觀上要求加強(qiáng)審計(jì)監(jiān)督，一方面要鼓勵(lì)創(chuàng)新，另一方面為了防止監(jiān)管者濫用監(jiān)管權(quán)力，造成監(jiān)管的有效性降低，對(duì)監(jiān)管者進(jìn)行再監(jiān)管是十分必要的。
3.增強(qiáng)審計(jì)的宏觀針對(duì)性，改進(jìn)審計(jì)項(xiàng)目的組織方法。一是要提高審計(jì)方案的針對(duì)性，目前我們金融審計(jì)的方案幾年一貫制，編制思想僵化，審計(jì)目標(biāo)和目的與國(guó)家經(jīng)濟(jì)、金融政策聯(lián)系不緊密，太空泛。如人民銀行審計(jì)年年搞，審計(jì)目的都是促進(jìn)人民銀行更好地執(zhí)行國(guó)家的貨幣政策，但是沒(méi)有明確審計(jì)對(duì)象在審計(jì)期間執(zhí)行的是什么貨幣政策，執(zhí)行這種貨幣政策，對(duì)人民銀行會(huì)帶來(lái)什么變化，有什么要求。審計(jì)人員應(yīng)該去發(fā)現(xiàn)哪些問(wèn)題等。二是要增強(qiáng)審計(jì)項(xiàng)目的針對(duì)性，如前所述，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)主體的多元化格局的形成，金融審計(jì)項(xiàng)目不宜長(zhǎng)期以金融機(jī)構(gòu)為單元，搞系統(tǒng)性審計(jì)，而應(yīng)該要抓住經(jīng)濟(jì)金融生活中的熱點(diǎn)、難點(diǎn)問(wèn)題開(kāi)展一些專(zhuān)題審計(jì)或延伸審計(jì)調(diào)查。圍繞一個(gè)專(zhuān)題，進(jìn)行跨系統(tǒng)、跨地區(qū)的審計(jì)。如對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)審計(jì)，可對(duì)四大國(guó)有銀行和其他股份商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)進(jìn)行全面審計(jì)，在不同地區(qū)、不同所有制金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行相互比較，這樣便于分析原因，尋找對(duì)策，提出建議。此外，實(shí)行專(zhuān)題審計(jì)，還可以填補(bǔ)對(duì)外資銀行的審計(jì)真空。三是要強(qiáng)化審計(jì)手段的針對(duì)性，要適應(yīng)金融業(yè)務(wù)全球化的趨勢(shì)，金融審計(jì)手段也要與國(guó)際接軌，在總結(jié)我國(guó)傳統(tǒng)金融審計(jì)手段的基礎(chǔ)上，借鑒吸收國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)審計(jì)理論和方法，注重應(yīng)用分析性復(fù)核等先進(jìn)的審計(jì)方法，同時(shí)，還要強(qiáng)化已有審計(jì)手段的法律地位，特別是延伸審計(jì)調(diào)查手段，這種手段對(duì)金融審計(jì)而言顯得尤為重要，是今后運(yùn)用的一種主要手段，但是目前還缺乏明確的法律支撐，使我們?cè)谶\(yùn)用這個(gè)審計(jì)手段時(shí)，常常遭遇尷尬的境地。
四、注重審計(jì)創(chuàng)新，總攬審計(jì)全局
1.要根據(jù)金融市場(chǎng)變化形勢(shì)，注重審計(jì)內(nèi)容創(chuàng)新和深化。一是開(kāi)展對(duì)金融計(jì)算機(jī)信息系統(tǒng)的審計(jì)，金融行業(yè)計(jì)算機(jī)化的程度已經(jīng)很高，各種業(yè)務(wù)流程和循環(huán)都是由計(jì)算機(jī)操作完成。但目前還停留在對(duì)計(jì)算機(jī)資料的轉(zhuǎn)換、分析、核對(duì)的層面上。今后，要全方位開(kāi)展對(duì)計(jì)算機(jī)外部環(huán)境、內(nèi)控程序、軟件設(shè)計(jì)的合規(guī)合法性等方面的審計(jì)，把金融整個(gè)信息處理系統(tǒng)全部納入審計(jì)范圍，只有這樣才能真正從總體上把握審計(jì)對(duì)象的真實(shí)情況。二是開(kāi)展中央銀行、商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)省級(jí)分行行長(zhǎng)和負(fù)責(zé)人的任期經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)，并將其作為對(duì)金融企業(yè)進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)審計(jì)的重點(diǎn)，逐步從資產(chǎn)負(fù)債損益的老框框中走出來(lái)，這是防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，確保一方金融安全的重要措施，也是在新形勢(shì)下深化金融審計(jì)的主要途徑。
2.強(qiáng)化國(guó)家審計(jì)的法律地位，增強(qiáng)其在審計(jì)領(lǐng)域中的主導(dǎo)地位和總攬全局的能力。國(guó)家審計(jì)的法律地位應(yīng)該與檢察院和法院同等，是經(jīng)濟(jì)監(jiān)督的權(quán)威機(jī)關(guān)，其權(quán)力應(yīng)高于財(cái)政部監(jiān)察專(zhuān)員機(jī)構(gòu)、國(guó)務(wù)院稽察特派員機(jī)構(gòu)，以及大中型企業(yè)監(jiān)事會(huì)等監(jiān)督部門(mén)，對(duì)他們的監(jiān)督可以實(shí)施再監(jiān)督，同時(shí)，要進(jìn)一步明確國(guó)家審計(jì)對(duì)企業(yè)內(nèi)部審計(jì)的業(yè)務(wù)指導(dǎo)作用，將這一職能用法規(guī)的形式固定下來(lái)，如成立內(nèi)部審計(jì)師協(xié)會(huì)等機(jī)構(gòu)，審計(jì)機(jī)關(guān)不僅可以利用內(nèi)部審計(jì)成果，還可以動(dòng)用內(nèi)部審計(jì)人力、物力資源，使二者形成合力。此外，還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)社會(huì)審計(jì)組織的管理和監(jiān)督，促進(jìn)其規(guī)范執(zhí)業(yè)，提高審計(jì)質(zhì)量，使他們的審計(jì)成果為國(guó)家審計(jì)機(jī)關(guān)所采用。
證券市場(chǎng)的流動(dòng)性便利與通常所說(shuō)的二級(jí)市場(chǎng)炒作或以換手率來(lái)衡量的流動(dòng)性不同。單純的市場(chǎng)炒作僅僅將財(cái)富在投資者之間進(jìn)行重新分配，它本身并不能創(chuàng)造任何價(jià)值，也無(wú)助于公司的經(jīng)營(yíng)管理，除了給國(guó)家創(chuàng)造稅收和給公司增加手續(xù)費(fèi)收入，沒(méi)有任何實(shí)際的經(jīng)濟(jì)功能。進(jìn)一步分析，證券市場(chǎng)的流動(dòng)性便利在下述兩個(gè)方面體現(xiàn)得尤為突出：一是為股東提供一種監(jiān)控股份公司的方式，即“用腳投票”。作為投資者的股東有兩種監(jiān)控方式，或者是被動(dòng)型監(jiān)控的“以腳投票”，或者是主動(dòng)型監(jiān)控的“以手投票”，后者我們?cè)谙挛恼摷啊Ｈ绻緲I(yè)績(jī)差，股東可以賣(mài)出股票，一走了之。這種被動(dòng)型的監(jiān)控對(duì)公司管理層形成的約束力與股東的身份和特點(diǎn)有關(guān)。如果股東是散戶，管理層并不在乎其買(mǎi)賣(mài)；如果股東是大的機(jī)構(gòu)投資者，管理層就不敢掉以輕心了，因?yàn)榇蟮馁u(mài)單會(huì)使公司的股價(jià)急劇下降，既會(huì)影響管理層與股票掛鉤的收入，也容易導(dǎo)致外部接管。二是加快信息的流通。證券市場(chǎng)配置資金的效率有賴(lài)于價(jià)格信息的準(zhǔn)確性。只有當(dāng)股份公司的股票價(jià)格如實(shí)反映了所有關(guān)于該公司基本面的信息，比如公司的業(yè)績(jī)、業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況、市場(chǎng)前景等，證券市場(chǎng)才是有效率的，它對(duì)資金的配置才是有效率的(Fama,1965)。在這個(gè)意義上，我們可以說(shuō)證券市場(chǎng)的本質(zhì)是信息市場(chǎng)。證券市場(chǎng)的流動(dòng)性便利可以使得信息盡快地反應(yīng)到價(jià)格中去，提高市場(chǎng)的效率。
證券市場(chǎng)的流動(dòng)性便利與金融中介機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)轉(zhuǎn)換（時(shí)態(tài)中介與規(guī)模中介的綜合）中的流動(dòng)性保險(xiǎn)功能類(lèi)似，但前者遠(yuǎn)勝于后者。就金融中介機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性保險(xiǎn)功能而言，它源于從大量分散的儲(chǔ)蓄者手中吸收資金，然后用以發(fā)放貸款或進(jìn)行投資。在這一轉(zhuǎn)換過(guò)程中，金融中介機(jī)構(gòu)以犧牲其資產(chǎn)的流動(dòng)性為代價(jià)來(lái)為儲(chǔ)蓄者提供流動(dòng)性便利。這在機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)為，其負(fù)債主要是短期性的活期存款，而資產(chǎn)主要由長(zhǎng)期性的貸款構(gòu)成。金融中介機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性保險(xiǎn)功能來(lái)自于大數(shù)法則的運(yùn)用：由于儲(chǔ)蓄者的存款行為是大量而分散的，機(jī)構(gòu)可以根據(jù)大數(shù)法則對(duì)儲(chǔ)蓄者的流動(dòng)性需求進(jìn)行比較準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)；根據(jù)這一預(yù)測(cè)，機(jī)構(gòu)在保留一定的流動(dòng)性準(zhǔn)備后，將其余資金用于貸款或投資。由此可以看出，機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性保險(xiǎn)功能受制于以下兩個(gè)因素：一是對(duì)儲(chǔ)蓄者的流動(dòng)性需求的預(yù)測(cè)是否準(zhǔn)確，或者說(shuō)大數(shù)法則是否適用。在社會(huì)安定、經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定的條件下，人們對(duì)未來(lái)收支的預(yù)期是穩(wěn)定的，對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)也是有信心的，因而他們到機(jī)構(gòu)的存款和取款行為也不會(huì)出現(xiàn)突變。但一旦出現(xiàn)社會(huì)動(dòng)蕩、經(jīng)濟(jì)環(huán)境急劇變動(dòng)，人們對(duì)未來(lái)的預(yù)期就會(huì)變得不確定起來(lái)，其現(xiàn)時(shí)的收支行為也會(huì)出現(xiàn)變異，從而影響到機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。在極端情況下，人們會(huì)同時(shí)涌向機(jī)構(gòu)提款，出現(xiàn)恐慌性擠兌，甚至引發(fā)“骨牌效應(yīng)”，釀成金融危機(jī)，中斷金融中介機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性轉(zhuǎn)換鏈條。二是金融中介機(jī)構(gòu)能否順利回收其貸款或投資。一般而言，機(jī)構(gòu)的貸款或投資是長(zhǎng)期性的，期限越長(zhǎng)，發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)越大。如果機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)不慎，累積了大量的壞賬，也會(huì)中斷其流動(dòng)性轉(zhuǎn)換的鏈條。
二、匯集資本和分割股份
所謂匯集資本，也就是通常所說(shuō)的籌集資金。資本積累有限的個(gè)人投資者無(wú)法從事所需資本巨大的事業(yè)，如鐵路、鋼鐵、石油等行業(yè)，但通過(guò)在股票市場(chǎng)發(fā)行股票來(lái)成立公司則可完成這一任務(wù)。股票市場(chǎng)所能達(dá)到的籌資速度是企業(yè)依靠自身積累或通過(guò)金融中介融資所無(wú)法比擬的。匯集資本實(shí)際上是證券市場(chǎng)最基本的功能之一，它類(lèi)似于金融中介機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換功能。
證券市場(chǎng)不僅提供了匯集資本的手段，更重要的是還提供了分割股份的方式，并由此派生出界定產(chǎn)權(quán)的功能。比方說(shuō)，一項(xiàng)投資需100萬(wàn)元，但發(fā)起投資者（即籌資者）手中只有10萬(wàn)元，那么，他可以另找9個(gè)每人出資10萬(wàn)元的投資者，這樣，10人的資本匯集在一起正好是100萬(wàn)元，且各人在總的資本中占10%的比例；或者發(fā)起投資者為了保持在投資中的控制地位，也可以找更多的投資者，比如說(shuō)90個(gè)每人出資1萬(wàn)元的投資者，這樣，91人的資本匯集在一起正好是100萬(wàn)元，其中發(fā)起投資者占10%的股份，處于相對(duì)控股地位，而其他投資者只占1%的股份，處于被控股地位。在上述匯集資本和分割股份的過(guò)程中，籌資者與投資者之間沒(méi)有也不需要任何超越經(jīng)濟(jì)關(guān)系的聯(lián)系，但通過(guò)股份的代表物股票，他們就可以將新成立企業(yè)的不可分割的物質(zhì)財(cái)產(chǎn)進(jìn)行細(xì)分，形成明晰的產(chǎn)權(quán)，所以，通過(guò)證券市場(chǎng)能夠?qū)Ξa(chǎn)權(quán)進(jìn)行初始界定；同時(shí)，通過(guò)證券市場(chǎng)上的股票買(mǎi)賣(mài)，可以將附著在物質(zhì)財(cái)產(chǎn)上的各種權(quán)利分離出來(lái)單獨(dú)進(jìn)行交易，使得產(chǎn)權(quán)能夠行使和執(zhí)行。在這方面，證券市場(chǎng)較之金融中介融資有著明顯的優(yōu)勢(shì)。
三、風(fēng)險(xiǎn)管理
快速流動(dòng)、高度分散的證券市場(chǎng)可以為投資者提供以下兩個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)管理功能：一是風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。證券市場(chǎng)在現(xiàn)代金融理論中又稱(chēng)為公開(kāi)市場(chǎng)，其中交易的標(biāo)的主要是一些標(biāo)準(zhǔn)化的媒介物，如股票、債券等基礎(chǔ)金融產(chǎn)品以及其他在此基礎(chǔ)上派生出來(lái)的標(biāo)準(zhǔn)化衍生產(chǎn)品，如股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)、利率期貨、利率期權(quán)等。由于這些標(biāo)的是一些標(biāo)準(zhǔn)化的媒介物，我們就可以運(yùn)用各種定價(jià)方法對(duì)其進(jìn)行合理、科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。正因?yàn)槿绱?，定價(jià)理論才得以成為現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)之一，因?qū)ζ跈?quán)定價(jià)理論作出巨大貢獻(xiàn)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Merton和scholes還因此榮膺1997年度的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。與公開(kāi)市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的是金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款的議商市場(chǎng)，在這一市場(chǎng)上，貸款人與借款人之間的融資活動(dòng)是通過(guò)直接議商完成的，故有議商市場(chǎng)一名。由于公開(kāi)市場(chǎng)上交易標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)化，其風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能遠(yuǎn)勝于金融中介機(jī)構(gòu)在議商市場(chǎng)中的一事一議式的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能。二是分散風(fēng)險(xiǎn)。由于證券市場(chǎng)的流動(dòng)性好，變現(xiàn)性強(qiáng)，投資者可以方便地構(gòu)造風(fēng)險(xiǎn)最小的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合，并可根據(jù)市場(chǎng)及時(shí)作出調(diào)整，以有效地降低風(fēng)險(xiǎn)。同樣，以降低風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)的資產(chǎn)組合理論也在現(xiàn)代金融學(xué)中占據(jù)極為重要的地位，馬柯維茨、米勒和夏普因此還成為1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的共同獲得者，米勒甚至將馬柯維茨于1952年在《金融學(xué)刊》上發(fā)表的“資產(chǎn)組合選擇”一文視為現(xiàn)代金融學(xué)的開(kāi)端。
金融中介機(jī)構(gòu)有兩種分散風(fēng)險(xiǎn)的方法。一是通過(guò)向眾多客戶發(fā)放大量貸款構(gòu)造風(fēng)險(xiǎn)分散的資產(chǎn)組合；二是通過(guò)金融衍生工具進(jìn)行套期保值。無(wú)論從構(gòu)造組合的成本還是從組合本身的收益——風(fēng)險(xiǎn)比來(lái)看，前者要遠(yuǎn)遜于直接通過(guò)證券市場(chǎng)構(gòu)造的資產(chǎn)組合；金融衍生工具主要是由基礎(chǔ)證券派生出來(lái)的，所以后者與證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理功能是聯(lián)系在一起的。
四、信息生產(chǎn)
無(wú)論是通過(guò)市場(chǎng)還是通過(guò)中介進(jìn)行的資金配置方式，要確保資金配置效率，必須讓資金流向資本回報(bào)率最高的地方；而要確保資金流向資本回報(bào)率最高的地方，必須保證影響各備選項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)收益所有因素都得以充分的披露，所以充分的信息是確保資金配置效率的兩個(gè)必不可少的條件之一。證券市場(chǎng)具有良好的信息生產(chǎn)功能。證券市場(chǎng)上存在一種信息驅(qū)動(dòng)交易者(information-motivated traders)，他們相信（有意或無(wú)意）自己擁有關(guān)于某種證券的尚未被他人知悉或理解的信息，因此該證券被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)，他們可以通過(guò)買(mǎi)入或賣(mài)出該證券來(lái)獲利。由于信息驅(qū)動(dòng)交易者的存在，公司的價(jià)值總能被挖掘出來(lái)，并反映到其股價(jià)中。道和戈登(Dow and Gorton,1997)認(rèn)為，證券市場(chǎng)可以傳遞前瞻信息(prospeetive information)和后顧信息(retrospective information)，前者是尚未實(shí)施的投資的信息，它可以幫助公司對(duì)當(dāng)前的投資決策做出判斷，有助于提高決策的準(zhǔn)確性，提高未來(lái)的公司價(jià)值；后者是證券市場(chǎng)的交易者對(duì)公司已經(jīng)作出的決策的事后判斷，它為公司經(jīng)理的經(jīng)營(yíng)績(jī)效提供了間接定價(jià)機(jī)制。這兩種信息都有利于資源的合理配置。
但是，證券市場(chǎng)提供或傳遞信息是以證券市場(chǎng)的有效性為前提的。根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家法馬(Fama.1965)的定義，完全有效率的市場(chǎng)就是市場(chǎng)上每個(gè)公司股票的價(jià)格都反映了所有關(guān)于該公司基本面的信息，如公司的盈虧狀況、公司產(chǎn)品的質(zhì)量與市場(chǎng)前景、管理層的能力等。另一個(gè)恒等的定義是，在一個(gè)完全有效率的市場(chǎng)上，證券的價(jià)格總是與其投資價(jià)值相等。如果有A、B兩家公司，A公司上述基本面的情況比B公司好，或者說(shuō)A公司的投資價(jià)值高于B公司，但A公司的股價(jià)卻比B公司低，那么資金自然優(yōu)先流向B公司，這樣的市場(chǎng)就不是有效的，因?yàn)楣竟蓛r(jià)沒(méi)能反映A公司比B公司好的信息。所以，在一個(gè)有效率的證券市場(chǎng)上，股價(jià)已經(jīng)包含了所有關(guān)于公司基本面的信息，這就是現(xiàn)代金融理論中有名的效率市場(chǎng)假說(shuō)。換言之，在一個(gè)有效率的市場(chǎng)上，投資者只要觀察股票價(jià)格的變動(dòng)情況，就可以推斷公司的基本面信息，并據(jù)此作出投資決策。這樣一來(lái)，通過(guò)市場(chǎng)融資的信息成本大大低于金融中介機(jī)構(gòu)融資時(shí)花費(fèi)在事前調(diào)查、事中審查、事后檢查等方面的信息費(fèi)用。當(dāng)然，效率市場(chǎng)只是一理論中的假說(shuō)，一個(gè)理想的參照系，證券市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行的效率程度就各不相同了。在一個(gè)效率不高，比如說(shuō)像我國(guó)連弱式效率是否達(dá)到都存在爭(zhēng)議的證券市場(chǎng)上，價(jià)格還未包含所有關(guān)于公司基本面的信息，投資者當(dāng)然不能僅憑股票價(jià)格變動(dòng)就進(jìn)行投資決策，而必須對(duì)公司的有關(guān)信息進(jìn)行收集、分析、判斷，這些活動(dòng)必然花費(fèi)大量的信息費(fèi)用。那么，效率程度不高的證券市場(chǎng)與金融中介之間，究竟通過(guò)哪種方式融資的信息成本更低就不是一個(gè)簡(jiǎn)單的問(wèn)題了。
根據(jù)利蘭和派爾(Leland and Pyle,1977)提出的L-P模型以及其他幾位經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出的類(lèi)似的信息生產(chǎn)模型，金融中介作為一種投資者、項(xiàng)目或經(jīng)紀(jì)人的聯(lián)盟，可以降低投資的信息生產(chǎn)成本。拉馬克里什蘭和塔克(Ramakrishnan and Thakor,1984)認(rèn)為，如果同一企業(yè)不是通過(guò)金融中介而直接從多個(gè)投資者中籌集資本，每個(gè)投資者都要對(duì)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查和監(jiān)督，造成信息生產(chǎn)的重復(fù)。如果指定某個(gè)信息生產(chǎn)者作為信息經(jīng)紀(jì)人對(duì)企業(yè)狀況進(jìn)行調(diào)查和監(jiān)督，這些重復(fù)的信息生產(chǎn)成本就可節(jié)省。當(dāng)單個(gè)的信息經(jīng)紀(jì)人結(jié)成聯(lián)盟，信息生產(chǎn)成本可以進(jìn)一步降低。結(jié)成聯(lián)盟的經(jīng)紀(jì)人就是某種經(jīng)紀(jì)類(lèi)金融中介，如證券經(jīng)紀(jì)商、交易商、投資銀行等。
除了信息生產(chǎn)的成本外，信息生產(chǎn)過(guò)程中還面臨兩個(gè)問(wèn)題：一是信息的公共產(chǎn)品屬性導(dǎo)致了信息的供給不足；二是信息質(zhì)量不易辨別，導(dǎo)致信息市場(chǎng)上好信息不足，壞信息充斥。利蘭和派爾認(rèn)為，金融中介根據(jù)收集和處理的信息買(mǎi)入和持有貸款或證券類(lèi)型的資產(chǎn)，可以解決上面兩個(gè)問(wèn)題。因?yàn)榻鹑谥薪闄C(jī)構(gòu)的資產(chǎn)是“私有產(chǎn)品”，不能隨意出售，金融中介機(jī)構(gòu)在信息生產(chǎn)過(guò)程中不用擔(dān)心信息的外溢；通過(guò)對(duì)資產(chǎn)的合理定價(jià)，也間接解決了信息的質(zhì)量和可信性問(wèn)題，因?yàn)樾畔⒌馁|(zhì)量已經(jīng)體現(xiàn)在資產(chǎn)的價(jià)格中了。從這個(gè)意義上說(shuō)，金融中介具有充當(dāng)信息生產(chǎn)者的天然優(yōu)勢(shì)。
從以上分析看，證券市場(chǎng)與金融中介在信息生產(chǎn)上各有優(yōu)勢(shì)，不能簡(jiǎn)單地定論哪一種資金配置方式更好。在理想的強(qiáng)式效率市場(chǎng)上，股價(jià)已反映了所有公開(kāi)信息和內(nèi)部信息，投資者沒(méi)有必要再費(fèi)時(shí)費(fèi)力去從事有關(guān)證券信息的收集、分析和處理，所以證券市場(chǎng)的信息生產(chǎn)成本要遠(yuǎn)低于金融中介。然而，即便是最發(fā)達(dá)的美國(guó)證券市場(chǎng)，有關(guān)實(shí)證研究表明也只達(dá)到弱式效率(Fama,1965,1970;Alexsander,1964)。若證券市場(chǎng)尚未達(dá)到強(qiáng)式效率，則需要收集、分析和處理有關(guān)公司的信息，在這方面，金融中介機(jī)構(gòu)具有天然的優(yōu)勢(shì)。
五、為投資者提供監(jiān)控和激勵(lì)手段
確保資金配置效率的另外一個(gè)必不可少的條件就是有效的監(jiān)控和激勵(lì)機(jī)制。信息生產(chǎn)主要解決事前的非對(duì)稱(chēng)信息，即逆向選擇問(wèn)題；而監(jiān)控與激勵(lì)主要解決事后的非對(duì)稱(chēng)信息，即道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。監(jiān)控(monitor)是指外部核實(shí)或約束。對(duì)于道德風(fēng)險(xiǎn)中的隱藏行動(dòng)問(wèn)題，委托人必須對(duì)人施以適當(dāng)?shù)谋O(jiān)控，防止人作出不利于委托人的行動(dòng)，如欺詐行為。激勵(lì)(incentive)是指開(kāi)發(fā)內(nèi)在的潛能，使人在最大化自己的利益的同時(shí)，最大化委托人的利益，防止偷懶(shirking)行為。為了防止人的道德風(fēng)險(xiǎn)，委托人常常是監(jiān)控與激勵(lì)并舉。
證券市場(chǎng)為投資者監(jiān)控公司提供了兩種機(jī)制。第一，股東直接對(duì)公司進(jìn)行干預(yù)。作為投資者的股東有兩種監(jiān)控公司的方式：一是主動(dòng)型監(jiān)控，即股東“以手投票”。股東可以參加股東大會(huì)，選舉董事會(huì)成員，或就其他公司有關(guān)經(jīng)營(yíng)管理的重大事項(xiàng)進(jìn)行投票表決，對(duì)管理層構(gòu)成直接約束；二是被動(dòng)型監(jiān)控，即股東“以腳投票”。如果股東對(duì)公司管理層經(jīng)營(yíng)管理行為不滿意，可以賣(mài)出股票；如果出現(xiàn)大量股票拋售，公司股價(jià)急劇下跌，既會(huì)影響公司在市場(chǎng)上的再次融資，也會(huì)給管理層帶來(lái)第二種監(jiān)控機(jī)制的壓力，這就是證券市場(chǎng)上的外部接管。當(dāng)一上市公司管理層經(jīng)營(yíng)不善，業(yè)績(jī)不佳，盈利下降時(shí)，在有效的市場(chǎng)上，這些信息就體現(xiàn)為其股價(jià)的下跌。當(dāng)股價(jià)下跌至某一價(jià)位，專(zhuān)事外部接管的襲擊者認(rèn)為通過(guò)改組管理層可以提高公司業(yè)績(jī)，提升公司價(jià)值，他們就會(huì)大量買(mǎi)入該公司股票以達(dá)到控股目的，然后以控股股東身份改組公司管理層。在外部接管的潛在威脅下，管理層不得不努力工作，以提高公司業(yè)績(jī)，防止股價(jià)下跌。證券市場(chǎng)上的襲擊者還可以產(chǎn)生一種“鯰魚(yú)效應(yīng)”，他們就像生物鏈中的鯰魚(yú)一樣，在弱肉強(qiáng)食的同時(shí)，也迫使“弱肉”強(qiáng)壯起來(lái)。
證券市場(chǎng)還提供了一種激勵(lì)公司管理層的有效手段，這就是與公司股票價(jià)格掛鉤的管理合同，或稱(chēng)經(jīng)理人持股制度。其具體做法是，公司管理人員的薪酬收入中，只有少部分的現(xiàn)金，大部分收入是股票或股票認(rèn)購(gòu)證(warranty)、股票期權(quán)等與股票掛鉤的權(quán)證。這種管理合同形式在發(fā)達(dá)國(guó)家越來(lái)越流行。比如美國(guó)克萊斯勒汽車(chē)公司前總裁亞柯卡在任期間，其賬面工資超過(guò)500萬(wàn)美元，其中現(xiàn)金只有100萬(wàn)美元，其余都是股票或與股票掛鉤的權(quán)證。管理人員薪酬與公司股票掛鉤的好處是，如果公司經(jīng)營(yíng)管理完善，業(yè)績(jī)提高，公司股價(jià)上升，管理人員的股票收入也會(huì)增加；否則，管理層收入有限。當(dāng)然，這種激勵(lì)機(jī)制也是以市場(chǎng)的有效性為前提的。如果公司業(yè)績(jī)不能在股價(jià)中反映出來(lái)，即使管理層收入與股票掛鉤，也不能激發(fā)他們改善經(jīng)營(yíng)管理的積極性；相反，還可能引誘他們的短期投機(jī)行為，甚至直接參與本公司股價(jià)的炒作，正所謂“經(jīng)營(yíng)再好不如莊家炒”。
在金融中介機(jī)構(gòu)與借款企業(yè)之間，除了借貸關(guān)系外，雙方還在資金結(jié)算、股權(quán)控制、人員交流等多方面有聯(lián)系，金融中介對(duì)借款企業(yè)進(jìn)行監(jiān)控具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。戴蒙德(Diamond,1984)的受托監(jiān)控模型證明，由于金融中介作為眾多投資者的人對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)控，避免了由各投資者分別進(jìn)行監(jiān)控的重復(fù)，金融中介在受托監(jiān)控時(shí)的監(jiān)控成本與成本之和比由各投資者分別監(jiān)控時(shí)的監(jiān)控成本之和要小，因而具有監(jiān)控的成本優(yōu)勢(shì)，但金融中介的監(jiān)控成本優(yōu)勢(shì)受制于其客戶的多樣化。對(duì)比金融中介與證券市場(chǎng)在監(jiān)控方面的作用，二者各有其優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也各有其限制；但在激勵(lì)機(jī)制方面，證券市場(chǎng)可以提供與股票掛鉤的管理合同，而金融中介卻無(wú)能為力。
近年來(lái)，銀行信用卡市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)已如火如茶，各商業(yè)銀行紛紛出臺(tái)了各式各樣的營(yíng)銷(xiāo)策略。但競(jìng)爭(zhēng)的范圍和層面似乎定格在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的城市和城鎮(zhèn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)落后的廣大農(nóng)村則是一個(gè)絕緣地帶而無(wú)人問(wèn)津。誠(chéng)然，作為商業(yè)銀行其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化，但我們是否可以認(rèn)為農(nóng)村由于經(jīng)濟(jì)落后而不具備銀行信用卡市場(chǎng)的準(zhǔn)入條件，顯然，這沒(méi)有科學(xué)依據(jù)，也不符合客觀規(guī)律，只是在農(nóng)村金融市場(chǎng)上信用卡應(yīng)該如何實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化的問(wèn)題。事實(shí)上，存在信用卡絕緣于農(nóng)村金融市場(chǎng)的原因有二：一是由我們現(xiàn)行的信用卡產(chǎn)品的定位所限制?，F(xiàn)行的信用卡定位是消費(fèi)型產(chǎn)品，而不是一種具有小額貸款性質(zhì)的產(chǎn)品。二是信用卡在農(nóng)村能否產(chǎn)生效益、以及能否有效控制風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。在建設(shè)新農(nóng)村的今天，加強(qiáng)金融服務(wù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新是一項(xiàng)迫在眉睫的工作。筆者就面對(duì)農(nóng)村金融市場(chǎng)如何對(duì)信用卡功能的創(chuàng)新作一探索。
一、信用卡功能創(chuàng)新設(shè)計(jì)的基本意圖
建設(shè)社會(huì)主義新農(nóng)村，加大資金投入是關(guān)鍵。而資金投入的渠道和方式則與金融是密不可分。以往都是以扶貧貸款、綜合開(kāi)發(fā)貸款、專(zhuān)項(xiàng)貸款等方式投入農(nóng)村市場(chǎng)，但收效甚微。其原因就是在農(nóng)村金融市場(chǎng)中沒(méi)有形成科學(xué)有效的機(jī)制和適合的金融產(chǎn)品。特別是貧困地區(qū)的農(nóng)村，目前缺乏的不是金融機(jī)構(gòu)資金在量上的投入，而是如何投入的問(wèn)題，缺乏的是符合農(nóng)村地方性特色的，符合農(nóng)戶和微小鄉(xiāng)企的金融產(chǎn)品。這種產(chǎn)品必須是具有方便快捷、流動(dòng)性強(qiáng)、安全性高、具有一定效益的特點(diǎn)。信用卡功能創(chuàng)新主要是在信用卡現(xiàn)有特點(diǎn)的基礎(chǔ)上將商業(yè)銀行現(xiàn)有的業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，使其具有農(nóng)村特色的信用卡。這種信用卡應(yīng)該是集信用卡功能(循環(huán)透支功能)、小額貸款功能(利率低、期限長(zhǎng)、轉(zhuǎn)賬周轉(zhuǎn)、經(jīng)營(yíng)性或消費(fèi)性、擔(dān)保)和保險(xiǎn)功能三位于一體的金融產(chǎn)品。這種金融產(chǎn)品必須適用于季節(jié)性強(qiáng)、流動(dòng)快、周期短的農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)，同時(shí)是建立在公平的市場(chǎng)環(huán)境中，可以整合農(nóng)村金融存量資源，改善農(nóng)村金融資源增量配置結(jié)構(gòu)，是與農(nóng)戶和微小鄉(xiāng)企信貸需求特點(diǎn)相適應(yīng)的農(nóng)村金融產(chǎn)品，更多的具有地方性、區(qū)域性、草根性、非正式性等特
點(diǎn)，可以將商業(yè)銀行推入農(nóng)村金融市場(chǎng)，促進(jìn)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和客戶群體下移。
二，信用卡功能創(chuàng)新面臨的障礙
1．制度障礙。信用卡功能創(chuàng)新面臨的障礙是信用卡和個(gè)人貸款業(yè)務(wù)中現(xiàn)行的規(guī)章制度，主要有四個(gè)方面的問(wèn)題：一是貸款期限，按照中國(guó)人民銀行信用卡業(yè)務(wù)管理辦法第十八條規(guī)定“信用卡的透支期限最長(zhǎng)為60天”，這與農(nóng)副產(chǎn)品的生產(chǎn)周期和對(duì)以經(jīng)營(yíng)農(nóng)副產(chǎn)品為主的農(nóng)戶或個(gè)體戶來(lái)講，的確比較短。二是利率，按照中國(guó)人民銀行銀行卡管理辦法第二十三條規(guī)定“貸記卡透支按月計(jì)收復(fù)利，準(zhǔn)貸記卡透支按月計(jì)收單利，透支利率為日利率萬(wàn)分之五，并根據(jù)中國(guó)人民銀行的此項(xiàng)利率調(diào)整而調(diào)整?！比墙痤~，按照相關(guān)規(guī)定，信用卡透支一般不超過(guò)5萬(wàn)元，這對(duì)農(nóng)村部分工商戶來(lái)說(shuō)，是不足以解決資金需求問(wèn)題的。四是貸款用途上，信用卡主要是消費(fèi)信用，雖然沒(méi)有明文規(guī)定禁止貸款用于經(jīng)營(yíng)性，但各家商業(yè)銀行基本不敢逾越這條紅線。而小額貸款則有明確的貸款用途，且這在小額貸款的貸后管理上是有嚴(yán)格要求的。
2．運(yùn)作障礙。首先是各商業(yè)銀行的機(jī)構(gòu)設(shè)置方面，目前在我國(guó)廣大農(nóng)村設(shè)置網(wǎng)點(diǎn)的銀行機(jī)構(gòu)只有農(nóng)業(yè)銀行和農(nóng)村信用社，其他商業(yè)銀行均未設(shè)網(wǎng)點(diǎn)，這使得具備條件在農(nóng)村發(fā)行信用卡的銀行機(jī)構(gòu)只有農(nóng)行和農(nóng)村信用社，而其他商業(yè)銀行則因客觀條件而不具備發(fā)卡條件，農(nóng)行而言，也只能針對(duì)城鎮(zhèn)這一級(jí)，對(duì)更廣泛的農(nóng)村依然接觸有限。其次是信用卡業(yè)務(wù)管理人員的人手少。從目前農(nóng)行和農(nóng)村信用社的基層網(wǎng)點(diǎn)來(lái)看，其客戶經(jīng)理最多2一3名，對(duì)于信用卡客戶分散、金額小、筆數(shù)多等特點(diǎn)來(lái)說(shuō)，其調(diào)查和催收難以到位，非常容易形成不
良透支風(fēng)險(xiǎn)。第三是基層網(wǎng)點(diǎn)業(yè)務(wù)素質(zhì)不高。信用卡是一項(xiàng)高收益高風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品，對(duì)業(yè)務(wù)管理人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)要求較高，對(duì)于農(nóng)行和農(nóng)村信用社都面臨信用卡業(yè)務(wù)管理人員不足和素質(zhì)不高的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。
三、農(nóng)村信用卡功能創(chuàng)新的思考
1.建立以促進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求為基礎(chǔ)的金融創(chuàng)新體制。對(duì)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)服務(wù)農(nóng)村的產(chǎn)品重心定位，使其在作用、范圍、管理上進(jìn)一步貼近農(nóng)村實(shí)際，適應(yīng)農(nóng)村金融客戶需要；使
其業(yè)務(wù)重點(diǎn)和目標(biāo)在原有的基礎(chǔ)上由分流轉(zhuǎn)向支持農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)上來(lái)，將信用卡功能與小額貸款功能相結(jié)合，或說(shuō)將小額貸款的賬戶改用為信用卡。
2．建立農(nóng)村金融資金的風(fēng)險(xiǎn)保障機(jī)制。主要是建立完善的農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)機(jī)制和擔(dān)保機(jī)制。農(nóng)業(yè)受自然風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響較大，農(nóng)村經(jīng)濟(jì)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力也很弱，因此建立完善的農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)機(jī)制有助于真正幫助農(nóng)戶以及銀行增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，而有效的擔(dān)保機(jī)制對(duì)任何一種金融產(chǎn)品尤其是信用卡必不可少的。農(nóng)村信用卡可以鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府或村一級(jí)的行政機(jī)構(gòu)為擔(dān)保，也可以現(xiàn)有的土地、森林、農(nóng)作物等作為擔(dān)保。福建省就開(kāi)辦了以農(nóng)村林權(quán)做抵押貸款，破解了“三農(nóng)”融資擔(dān)保的難題。
3．加大農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的支持力度。對(duì)農(nóng)村信用卡的功能創(chuàng)新，要在政策、資金等方面對(duì)服務(wù)于農(nóng)村的農(nóng)村金融給予傾斜，如對(duì)銀行的激勵(lì)政策、貼息政策、不良資產(chǎn)核銷(xiāo)政策、穩(wěn)定的資金投入政策、強(qiáng)制性比例信貸投放農(nóng)村政策、財(cái)政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠政策等，以引導(dǎo)和鼓勵(lì)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)農(nóng)村的信貸投入。
4．建立農(nóng)貸風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制。通過(guò)建立符合我國(guó)國(guó)情的農(nóng)業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償制度，對(duì)農(nóng)戶小額信貸形成虧損的金融機(jī)構(gòu)，由政府給予一定的補(bǔ)償，提高農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和處置能力以有效調(diào)動(dòng)和穩(wěn)定農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)服務(wù)農(nóng)村的積極性。
從1996年《國(guó)務(wù)院關(guān)于農(nóng)村金融體制改革的決定》至今，我國(guó)農(nóng)村金融改革已經(jīng)走過(guò)了十多個(gè)年頭。從商業(yè)金融與政策性金融的分離，到2003年以來(lái)的深化農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)，農(nóng)村金融和農(nóng)村信用社改革的步伐從來(lái)沒(méi)有停止過(guò)。近年來(lái)的多個(gè)中央一號(hào)文件，在宏觀政策層面確立了農(nóng)村金融改革的指導(dǎo)思想，為全面建設(shè)我國(guó)現(xiàn)代農(nóng)村金融體系新框架奠定了基礎(chǔ)。農(nóng)村金融改革的目標(biāo)日漸清晰，那就是要將包括農(nóng)村信用社在內(nèi)的現(xiàn)有農(nóng)村金融體系改造成既能滿足農(nóng)村地區(qū)中小企業(yè)和農(nóng)戶的有效資金需求，又能實(shí)現(xiàn)商業(yè)可持續(xù)發(fā)展的現(xiàn)代農(nóng)村金融體系。
改革中，我們逐步認(rèn)識(shí)到，完善信用社治理結(jié)構(gòu)必須要有競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)管也必須要有競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，而多元化的農(nóng)村金融需求同樣需要多種形式的農(nóng)村金融組織形式去滿足。因此，開(kāi)放農(nóng)村金融市場(chǎng)、實(shí)現(xiàn)金融多元化成為解決農(nóng)村金融問(wèn)題的關(guān)鍵。2005年人民銀行主導(dǎo)小額貸款公司試點(diǎn)，2006年銀監(jiān)會(huì)調(diào)整放寬農(nóng)村金融市場(chǎng)準(zhǔn)入，2007年銀監(jiān)會(huì)又將新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)試點(diǎn)擴(kuò)大到全國(guó)，農(nóng)村金融市場(chǎng)開(kāi)放已經(jīng)成為不可逆轉(zhuǎn)的發(fā)展趨勢(shì)。但是，實(shí)踐中如何避免重蹈覆轍，建立起有效競(jìng)爭(zhēng)的、可持續(xù)發(fā)展的農(nóng)村金融市場(chǎng)，則必須正確處理好以下幾個(gè)問(wèn)題。
開(kāi)放的核心是建立治理結(jié)構(gòu)完善的農(nóng)村金融組織
農(nóng)村金融交易成本高、缺乏抵押品、風(fēng)險(xiǎn)大，必須采取不同于城市金融的經(jīng)營(yíng)方式，因此創(chuàng)新成為農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。而一個(gè)好的治理結(jié)構(gòu)，是創(chuàng)新能力的基礎(chǔ)。目前，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)治理結(jié)構(gòu)不完善，是其經(jīng)營(yíng)效率低下的根本原因。所以，能否建立治理結(jié)構(gòu)完善的農(nóng)村金融組織，是農(nóng)村金融市場(chǎng)開(kāi)放能否成功的關(guān)鍵指標(biāo)。
避免將政府的目標(biāo)與實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的手段混為一談
政府的目標(biāo)是解決“三農(nóng)”問(wèn)題、增加農(nóng)民收入，然而實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的手段卻是多種多樣的。信貸支農(nóng)是農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)支持“三農(nóng)”、服務(wù)“三農(nóng)”的一種形式，但如果將信貸支農(nóng)作為實(shí)現(xiàn)政府目標(biāo)的主要手段強(qiáng)加給農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)，無(wú)疑會(huì)加大農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)利潤(rùn)最大化的約束條件，損害金融機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和效率，也為政府直接干預(yù)金融運(yùn)行提供了條件。
將非正規(guī)金融納入到整個(gè)農(nóng)村金融體系中
為滿足農(nóng)村金融的多元化需求，引導(dǎo)非正規(guī)金融發(fā)展是農(nóng)村金融市場(chǎng)開(kāi)放的重要方面。正規(guī)金融與非正規(guī)金融之間不僅僅是替代關(guān)系，事實(shí)上，由于正規(guī)金融和非正規(guī)金融各有其比較優(yōu)勢(shì)，它們?cè)谝欢ǔ潭壬线€能夠起到互補(bǔ)作用。非正規(guī)金融天然的信息優(yōu)勢(shì)不僅反映在貸款人對(duì)借款人還款能力的甄別上，還反映在它對(duì)貸款的監(jiān)督過(guò)程中。非正規(guī)金融對(duì)擔(dān)保的因地制宜的安排，緩解了貧困農(nóng)民和中小企業(yè)面臨的擔(dān)保約束。此外，非正規(guī)金融的天然優(yōu)勢(shì)還在于其交易成本優(yōu)勢(shì)：操作簡(jiǎn)便，合同內(nèi)容簡(jiǎn)單而實(shí)用，對(duì)參與者的素質(zhì)要求也不高。非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)本身具有小巧靈活的特點(diǎn)，以及根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行的種種創(chuàng)新，也節(jié)省了交易成本。
盡管非正規(guī)金融具有上述優(yōu)勢(shì)，但我們同時(shí)也必須認(rèn)識(shí)到，這些優(yōu)勢(shì)是相對(duì)的。同正規(guī)金融一樣，非正規(guī)金融同樣也受到信息、交易成本因素的制約，這種制約決定了非正規(guī)金融活動(dòng)只能在一個(gè)較小的范圍內(nèi)才有效率，導(dǎo)致了非正規(guī)金融在規(guī)模和范圍上的劣勢(shì)。一是非正規(guī)金融的信息優(yōu)勢(shì)與其活動(dòng)的范圍之間存在此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。非正規(guī)金融要想實(shí)現(xiàn)其信息優(yōu)勢(shì)，必須將其活動(dòng)限制在一定的范圍之內(nèi)，其借貸活動(dòng)只能針對(duì)少數(shù)對(duì)象展開(kāi)。二是交易成本，金融活動(dòng)范圍的擴(kuò)大導(dǎo)致信息優(yōu)勢(shì)減弱，勢(shì)必要求非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)也要有更規(guī)范的管理手段和運(yùn)行機(jī)制，同時(shí)還需要有更多的高素質(zhì)管理者和員工，這就意味著更高的成本。三是法律上的不利地位。一些非正規(guī)金融活動(dòng)被政府所限制甚至禁止，因此，經(jīng)營(yíng)這類(lèi)金融業(yè)務(wù)需要考慮政策風(fēng)險(xiǎn)。四是一些非正規(guī)金融活動(dòng)和形式對(duì)特定的文化具有嵌入性，這使得它們?cè)谀承┥鐣?huì)環(huán)境中受到特別的歡迎。
將非正規(guī)金融正規(guī)化并不是明智的選擇。資金互助組織作為一種非正規(guī)金融形式，原本其業(yè)務(wù)范圍小，只限于本村會(huì)員或生產(chǎn)、流通合作組織，可以利用借款人信息的優(yōu)勢(shì)，成功地降低信用風(fēng)險(xiǎn)，但在目前的機(jī)制下，沒(méi)有任何措施能降低其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。成立資金互助社這樣如此小的正規(guī)金融機(jī)構(gòu)，在全世界也很少見(jiàn)。正規(guī)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)成本必然比草根金融高，監(jiān)管成本也必然高昂。事實(shí)上，國(guó)際上已有許多正規(guī)金融與非正規(guī)金融合作的成功經(jīng)驗(yàn)。例如，印度國(guó)有開(kāi)發(fā)銀行—印度農(nóng)業(yè)和農(nóng)村發(fā)展銀行（NABARD）是將非正規(guī)農(nóng)戶互助組（SHG）與正規(guī)金融業(yè)務(wù)結(jié)合起來(lái)從事小額信貸的模式。NABARD通過(guò)其員工和合作伙伴（亦稱(chēng)互助促進(jìn)機(jī)構(gòu)，指基層商業(yè)銀行/信用社/農(nóng)戶合作組織/準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu)）對(duì)由15～20名婦女組成的農(nóng)戶互助組進(jìn)行社會(huì)動(dòng)員和建組培訓(xùn)工作，農(nóng)戶互助組內(nèi)部先進(jìn)行儲(chǔ)蓄和貸款活動(dòng)（俗稱(chēng)輪轉(zhuǎn)基金，類(lèi)似國(guó)內(nèi)的和會(huì)），NABARD驗(yàn)收后直接或通過(guò)基層商業(yè)銀行間接向農(nóng)戶互助組發(fā)放貸款。NABARD對(duì)提供社會(huì)中介和金融中介服務(wù)的合作伙伴提供能力建設(shè)和員工培訓(xùn)支持，并對(duì)基層商業(yè)銀行提供的小額貸款提供再貸款支持。在2002～2003財(cái)政年度，NABARD共向26萬(wàn)新成立的農(nóng)戶互助組提供約1.6億美元的新增貸款。截至2003年3月NABARD已累計(jì)對(duì)國(guó)內(nèi)1160萬(wàn)貧困家庭提供貸款，覆蓋印度全國(guó)近20%的貧困家庭。
必須正確處理好存量與增量之間的關(guān)系問(wèn)題
假如我們忽視農(nóng)村信用社的再改革，而指望成立新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)來(lái)解決農(nóng)村金融問(wèn)題，那是望梅止渴。
農(nóng)村信用社改革應(yīng)該更多地吸取企業(yè)改革的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的成功經(jīng)驗(yàn)是“抓大放小”，而鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)改革的成功經(jīng)驗(yàn)是改制，讓企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者擁有相對(duì)多數(shù)的股份?，F(xiàn)有的農(nóng)村信用社股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)于分散，人成本較高，股東或股東代表大會(huì)沒(méi)有意愿，也很難對(duì)經(jīng)營(yíng)者形成有效制約。這一情形與早期國(guó)有企業(yè)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)改制時(shí)過(guò)分強(qiáng)調(diào)職工持股的情形十分類(lèi)似，而這些企業(yè)都無(wú)一例外地進(jìn)行了第二次甚至第三次改制。一個(gè)必然的改革方向，是允許一部分股東逐步擁有相對(duì)控股的位置，將責(zé)權(quán)利統(tǒng)一于股東，由股東選擇符合任職資格的經(jīng)營(yíng)者。為防止大股東掏空信用社，需要立法對(duì)信用社的主要股東或控股企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管?？傊_(kāi)放農(nóng)村金融市場(chǎng)，引入民間資本重組農(nóng)村信用社或許是農(nóng)村信用社改革乃至農(nóng)村金融改革的必由之路。
黨的十七屆三中全會(huì)審議通過(guò)的《關(guān)于推進(jìn)農(nóng)村改革發(fā)展若干重大問(wèn)題的決議》，對(duì)新形勢(shì)下農(nóng)村金融體系建設(shè)做出新的規(guī)劃。按照該決定的規(guī)劃部署，首先是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體的更加多元化。該決定重申了農(nóng)行、農(nóng)發(fā)行、郵政銀行在農(nóng)村金融市場(chǎng)的主體地位，同時(shí)還開(kāi)放了小額信貸公司、村鎮(zhèn)銀行、投資公司等金融企業(yè)進(jìn)入農(nóng)村金融市場(chǎng)，農(nóng)村信用社（有的已成制為農(nóng)村合作銀行，以下簡(jiǎn)稱(chēng)農(nóng)信社和農(nóng)合行）競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手呈現(xiàn)多元化、多樣性特點(diǎn)。另外，《決定》直接提出“綜合運(yùn)營(yíng)財(cái)稅和貨幣政策工具，定向?qū)嵭卸愂諟p免和費(fèi)用補(bǔ)貼”的規(guī)定，本規(guī)定極大地調(diào)動(dòng)了各類(lèi)金融組織參與競(jìng)爭(zhēng)的積極性，農(nóng)村金融市場(chǎng)“百家爭(zhēng)鳴、百花齊放”的局面即將來(lái)臨。
擺在農(nóng)信社（農(nóng)合行）面前的形勢(shì)非常嚴(yán)峻，挑戰(zhàn)也是前所未有的，農(nóng)村金融市場(chǎng)將面臨重新洗牌。農(nóng)信社（農(nóng)合行）作為農(nóng)村金融市場(chǎng)主力軍的地位受到威脅，市場(chǎng)份額正在縮小。以前是“三農(nóng)”主動(dòng)選擇農(nóng)信社（農(nóng)合行），現(xiàn)在轉(zhuǎn)變?yōu)椤叭r(nóng)”有了更多選擇金融服務(wù)對(duì)象的余地。顯然，農(nóng)信社（農(nóng)合行）曾經(jīng)的主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)不復(fù)存在。另外，隨著城市周邊農(nóng)村的城市化，農(nóng)民的市民化，農(nóng)信社（農(nóng)合行）面對(duì)的已經(jīng)不僅僅是農(nóng)村金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)了。
呼和浩特地區(qū)現(xiàn)有國(guó)有四大銀行及其他商業(yè)銀行22家之多，還不算雨后春筍般的小額貸款公司和民間融資組織。顯然，市場(chǎng)還是那么大，誰(shuí)的份額占有最多，誰(shuí)的蛋糕分得最大。那么，農(nóng)信社（農(nóng)合行）如何才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地呢？
一、農(nóng)信社（農(nóng)合行）農(nóng)村主力軍地位不能動(dòng)搖
“立足社區(qū)、面向三農(nóng)、服務(wù)中小”是農(nóng)信社（農(nóng)合行）的市場(chǎng)定位，對(duì)于“三農(nóng)”的扶持，永遠(yuǎn)是農(nóng)信社（農(nóng)合行）發(fā)展的主旋律。農(nóng)信社（農(nóng)合行）出生于這片土地，成長(zhǎng)于這片土地。多少年來(lái)，農(nóng)信社（農(nóng)合行）是“農(nóng)民自己的銀行”這一觀念已根植于“三農(nóng)”的心中，對(duì)于“三農(nóng)”的金融服務(wù)永遠(yuǎn)是農(nóng)信社（農(nóng)合行）發(fā)展的動(dòng)力。所以，農(nóng)村金融市場(chǎng)不僅不能放棄，而且還要進(jìn)一步鞏固，要繼續(xù)強(qiáng)力打造小額農(nóng)戶貸款，農(nóng)戶聯(lián)保貸款，鞏固農(nóng)村陣地。
面對(duì)時(shí)代和市場(chǎng)新的變化，農(nóng)信社（農(nóng)合行）應(yīng)找準(zhǔn)業(yè)務(wù)發(fā)展的主攻方向和著力點(diǎn)。由于城鄉(xiāng)一體化步伐的加快，“三農(nóng)”的需求發(fā)生新的變化，農(nóng)信社（農(nóng)合行）的思路應(yīng)緊跟時(shí)代的思路，跳出農(nóng)業(yè)的圈子看“三農(nóng)”。
二、對(duì)原有產(chǎn)品更新、再造升華，創(chuàng)新出適應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)的產(chǎn)品
繼續(xù)做好并且大力推廣小額農(nóng)貸和農(nóng)戶聯(lián)保的同時(shí)，不斷創(chuàng)新農(nóng)戶貸款的品種。農(nóng)民是弱勢(shì)群體，農(nóng)業(yè)是弱勢(shì)產(chǎn)業(yè)，農(nóng)民抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力很差，一旦遇上雪災(zāi)、冰雹、洪水、養(yǎng)殖業(yè)疫情等災(zāi)害，農(nóng)民便陷入困境，甚至威脅到生存，償還貸款便無(wú)從談起。
嘗試與保險(xiǎn)公司合作，為弱勢(shì)農(nóng)戶量身定做一款專(zhuān)門(mén)針對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的保險(xiǎn)產(chǎn)品，這樣既可以大大減少災(zāi)害對(duì)農(nóng)戶造成的打擊與損失，同時(shí)也為支持弱勢(shì)群體、弱勢(shì)產(chǎn)業(yè)的農(nóng)信社（農(nóng)合行）提供了貸款安全回收的保障。探索、借鑒一種“信貸+保險(xiǎn)+擔(dān)?！钡慕鹑诜?wù)新產(chǎn)品，以分散農(nóng)業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)，減少農(nóng)民和涉農(nóng)中小企業(yè)的損失。
創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的靈魂，企業(yè)只有創(chuàng)新才有活力，才會(huì)贏得更多的客戶，一個(gè)沒(méi)有創(chuàng)新的企業(yè)只能是停滯不前。
小額農(nóng)戶信貸品牌已成為農(nóng)信社（農(nóng)合行）的代表產(chǎn)品。該產(chǎn)品凸顯了“靈活快捷、周轉(zhuǎn)使用、隨用隨貸”的品牌特點(diǎn)，在一定程度上較好地滿足了廣大農(nóng)民和農(nóng)村市場(chǎng)的金融需求，被廣大農(nóng)民接受和認(rèn)可。“農(nóng)民自己的銀行”形象和小額信貸品牌意識(shí)已根植于廣大農(nóng)村及千家萬(wàn)戶，這是任何其他金融機(jī)構(gòu)都無(wú)法做到的。但隨著城鄉(xiāng)一體化進(jìn)程的加快，“三農(nóng)”的內(nèi)涵和外延已經(jīng)發(fā)生重大變化，農(nóng)村需求呈現(xiàn)多元化、多層次化。農(nóng)信社（農(nóng)合行）應(yīng)加大小額信貸品牌和服務(wù)方式的創(chuàng)新力度，樹(shù)立市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)理念，確立以市場(chǎng)為導(dǎo)向，以客戶為中心，進(jìn)一步開(kāi)發(fā)適銷(xiāo)對(duì)路的，被市場(chǎng)接受的不同類(lèi)型、不同層次的產(chǎn)品，以滿足客戶的需求。
可根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、地域、經(jīng)營(yíng)狀況劃分三等區(qū)域：農(nóng)村農(nóng)民區(qū)域、城鄉(xiāng)半農(nóng)區(qū)域、城市市民區(qū)域。針對(duì)不同的區(qū)域制定不同的信貸政策，實(shí)行分類(lèi)調(diào)控，分類(lèi)管理，有針對(duì)地打造特色產(chǎn)品；可以根據(jù)目前城鄉(xiāng)一體化現(xiàn)狀，拓展小額信貸的服務(wù)對(duì)象，將小額信貸移入城鎮(zhèn)社區(qū)及中小企業(yè)。對(duì)市民和中小企業(yè)分為：一般、較好、優(yōu)良、優(yōu)秀四個(gè)等級(jí)，按級(jí)授信，采取“一次核定、守信守約、隨用隨貸”的政策；增強(qiáng)和完善銀行卡功能，將客戶的評(píng)級(jí)授信，小額信貸的借還、結(jié)算、匯兌等綜合需求融入銀行卡功能，真正做到“憑卡借貸，一卡多能”，增加小額信貸品牌的科技含量。
三、研發(fā)新產(chǎn)品，滿足不斷發(fā)展市場(chǎng)要求，按照個(gè)性化服務(wù)要求，不斷創(chuàng)新金融服務(wù)產(chǎn)品
品牌產(chǎn)品和特色業(yè)務(wù)匱乏已成為目前農(nóng)信社（農(nóng)合行）亟待需解決的問(wèn)題。銀行品牌是銀行產(chǎn)品個(gè)性化的體現(xiàn)，也是此銀行不同于彼銀行的重要標(biāo)志。在這個(gè)金融產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重的競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，沒(méi)有本行品牌產(chǎn)品也就沒(méi)有形象、沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力，不能給客戶留有深刻印象?？梢哉f(shuō)，農(nóng)信社（農(nóng)合行）還沒(méi)有形成自己過(guò)硬的品牌產(chǎn)品。
四、服務(wù)創(chuàng)新，打造個(gè)性鮮明的地方性銀行形象
創(chuàng)建學(xué)習(xí)型企業(yè)，大力倡導(dǎo)全員學(xué)習(xí)風(fēng)氣，強(qiáng)化內(nèi)功的修煉，培養(yǎng)知識(shí)型員工，把企業(yè)理念、網(wǎng)點(diǎn)外觀、員工素質(zhì)、規(guī)范管理等有機(jī)結(jié)合，推進(jìn)社會(huì)形象的全面提升，凸顯個(gè)性鮮明的地方性銀行形象。將理念內(nèi)化于心，外顯于行，提高客戶的認(rèn)可度和忠誠(chéng)度。
農(nóng)信社（農(nóng)合行）應(yīng)開(kāi)展形式多樣、喜聞樂(lè)見(jiàn)的活動(dòng)，強(qiáng)化團(tuán)體意識(shí)，在豐富職工業(yè)余文化生活同時(shí)寓教于樂(lè)，讓員工在潛移默化中受到農(nóng)信社（農(nóng)合行）企業(yè)文化的熏陶。
把員工培訓(xùn)作為一種長(zhǎng)效機(jī)制，一種福利制度。培訓(xùn)不是只針對(duì)某一項(xiàng)知識(shí)和技能，也不是只針對(duì)某一特定時(shí)期，而是全方位的、與事業(yè)一起共存的全過(guò)程。臨柜人員有一張笑臉是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還必須有一流的服務(wù)技能，能為客戶手頭資金找到最大的投資組合，而獲得這些知識(shí)和技能的最佳途徑就是培訓(xùn)。
總之，市場(chǎng)不相信眼淚，農(nóng)信社（農(nóng)合行）只有從原來(lái)的基礎(chǔ)上快速轉(zhuǎn)型，摒棄粗放經(jīng)營(yíng)的管理模式，轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)理念，加大產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新和科技創(chuàng)新力度，真正實(shí)現(xiàn)由“形似”到“神似”的轉(zhuǎn)變，從而把農(nóng)信社（農(nóng)合行）全力打造成農(nóng)民的銀行、市民的銀行和中小企業(yè)的銀行。
